宁波-舟山港是《浙江海洋经济发展示范区规划》的核心区,将构建与大宗商品交易平台相关的港航物流服务体系。作为浙江省骨干水运企业及宁波地方最大海运企业,我们认为公司长期将受益于干散货物运量增长和品种增多。 COA合同保障货源、船队结构优化,预计2011年水运周转量增长11.0%: 根据浙江省电力发展规划,到2020年将在现有基础上新增1,000万千瓦火力发电机组,年电煤需求有望突破10,000万吨。公司通过与大客户签订COA合同保障货源,目前电煤运量约占全省15%,我们认为未来有很大增长空间。公司致力于船队结构优化,预计2011年-2012年将新增运力27万载重吨、约占目前船队运力的三分之一,同时将退出部分老旧船舶。我们预计公司2011年水运周转量增长约11.0%,COA合同中燃油附加费条款将抵消部分燃油成本上升,预计平均运价水平较2010年略有增长。 路网效应促进车流量快速增长,预计2011年通行费收入增长25%以上: 2011年1季度,公司经营的宁波绕城高速公路西段通行费收入同比增长24.8%,主要是因为路网日益完善、精确拆分收费系统建设以及开展计重收费政策,我们预计公司全年通行费收入将增长25.0%以上。随着2011年年底宁波绕城高速公路东段贯通,我们认为公司路产的网络效益将扩大、通行费收入有望进一步增长。 2011年7月8日转债进入可转换期,预计短期内对业绩无摊薄影响: 2011年7月8日,公司发行的7.2亿元转债进入可转换期,如果按转股价4.54元/股计算,全部转股将使公司总股本增加约1.59亿股、约占现有总股本18.2%。目前转债溢价率约为14%,由于套利空间为负,且至转债到期日2016年1月7日仍有较长时间,我们预计短期内转债持有人将继续持有债券而不急于转股,因此对业绩无摊薄影响。 首次给予“增持”评级: 不考虑债转股摊薄,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0. 13、.019和0.28元。鉴于公司具备良好成长性,水运业务和路产业务收入有望稳步增长,我们首次给予公司“增持”评级,12个月目标价为5.60元。 风险提示:经济下行、运输需求下降、运价水平低于预期、燃油价格过高等。

事件:公司公布2010年年报 业绩超预期,主要因为全球经济复苏推动集装箱航运业景气度回升: 2010年公司实现营业收入348.35亿元,同比增长74.7%;实现归属于上市公司股东的净利润42.03亿元、扭亏为盈。EPS为0.36元,超出我们此前0.34元的预期,我们认为主要原因是全球经济复苏推动集装箱航运业景气度回升,2010年中国出口集装箱运价指数CCFI均值为1,131点,同比增长28.4%。 预计2011年集装箱航运业将维持供需平衡,市场景气度继续回升: 全球经济和贸易量延续回升将推动国际集装箱运输需求上升,我们预计2011年集运需求将增长约10.0%。8,000TEU以上超巴拿马型集装箱船舶交付将给市场带来较大压力,我们认为班轮公司可能通过拆解、延迟交付等方式延缓运力增长,预计2011年运力供给将增长约7.0%。集运行业供需相对平衡,我们认为班轮公司运力投放将持谨慎态度并继续实施减速航行,因此集运市场有望继续向好,我们预计2011年平均运价将上涨约5.0%。 预计2011年业绩前低后高,油价和箱管成本将给公司经营带来压力: 2011年1月1日至3月25日,中国出口集装箱运价指数CCFI均值为1047点,较去年同期下降4.0%,主要是受到淡季需求下降影响。从主要航线看,美西航线运价指数均值同比增长4.0%,我们预计公司美西航线1季度业绩同比去年扭亏并有一定盈利。欧洲航线运价指数均值下降18.3%,我们预计公司欧洲航线1季度业绩保持盈亏平衡;3月下旬欧洲航线船舶平均舱位利用率已经回升至9成左右,货量持续恢复将推动运价止跌反弹。因此我们认为公司1季度业绩将微盈,进入2、3季度旺季后,运价有望企稳上行,预计公司2011年业绩表现前高后低。 公司经营的压力主要来自燃油价格上涨和箱管成本,我们预计2011年燃油均价和新造集装箱价格将分别上涨25.0%和10.0%以上,部分上涨成本能通过加征燃油附加费和提箱费等方式弥补,另外减速航行也有利于节省油耗。 维持“买入”评级: 我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.41、0.46和0.52元。鉴于行业景气度逐步回升,公司船队结构不断优化、大型化,我们维持公司“买入”评级和目标价6.30元,对应2011年15倍PE。 风险提示:全球经济复苏减缓,中国出口增速大幅下降以及运价水平低于预期。

业绩略低于预期,主要因为4季度集装箱月均吞吐量环比下降8.3%: 2010年公司实现营业收入17.40亿元,同比增长18.8%;实现归属于上市公司股东的净利润5.97亿元,同比增长42.5%。EPS约0.93元,略低于我们此前0.97元的预期,我们认为主要原因是4季度集装箱月均吞吐量环比3季度下降8.3%,从而导致4季度毛利率较3季度下降13.9个百分点。 货源需求增长、麻涌港区运营不断完善,预计2011年集装箱吞吐量增长14.0%、散杂货吞吐量增长18.0%: 受益于全球经济复苏,2010年公司完成货物吞吐量6419.9万吨、同比增长24.0%。其中集装箱吞吐量为614.7万TEU、创历史新高,同比增长29.0%;我们认为经济延续回升将推动货源需求增长,预计公司2011年集装箱吞吐量增速约为14.0%。散杂货吞吐量1021.4万吨、同比增长24.8%,主要是由于2010年麻涌项目一期的投产;随着麻涌港区运营不断完善,我们预计公司2011年散杂货吞吐量增速约为18.0%。 2010年实现投资收益1.49亿元,预计2011年将增长20.0%: 2010年公司实现投资收益1.49亿元,同比增长104.1%,主要原因是新增合营公司中海(莱州)港务有限公司,以及其他参股公司业绩回升。中海(莱州)港务有限公司成长性良好,2010年上半年已实现净利润3,990万元,预计全年实现净利润在8,000万元左右;公司下半年才完成对中海(莱州)港务有限公司的投资、持股40.0%,仅实现投资收益1,336万元,预计2011年将实现投资收益3,200万元以上。其他参股公司业绩有望继续回升,因此我们预计2011年公司投资收益将增长20.0%左右。 维持“增持”评级,上调目标价至18.90元: 公司拟每十股派发现金股利4.63元(含税)。我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.05、1.28和1.42元。鉴于公司吞吐量稳步增长,且公司现金流状况良好、资产负债率较低,我们认为公司有能力推进内部各项工程建设、以及关注外部有利于资源与业务整合的投资机会;我们维持公司“增持”评级,上调目标价至18.90元,对应2011年18倍PE。 风险提示:全球经济复苏减缓,中国出口增速大幅下降以及货物吞吐量低于预期。

净利润同比增长16%,业绩符合预期:2010年铁龙物流实现营业收入、归属于上市股东的净利润分别为21.9亿、4.8亿,分别同比增长39.5%、27.9%,实现每股收益人民币0.47元。其中四季度营业收入、归属于上市股东的净利润分别为5.3亿、1.1亿,分别同比增长31.3%、105.1%,实现EPS0.11元,业绩符合我们之前的预期。 特种箱业务收入大幅增长七成:2010年度公司特箱业务实现营业收入5.6亿,同比增长71.8%。收入增长的原因一是公司积极推进经营模式升级转变,探索全程物流业务,全程物流业务收入比重大幅度增加。二是特箱发送量大幅增长,受益于铁路运力的增加,特箱周转率提高以及适箱货物增加的推动,特箱全年完成发送量53.8万TEU,较上年同比增长了49.4%。 临港物流业务增长13.9%:报告期内,沙鲅线完成到发量5686万吨,同比增长了13.9%,实现营业收入11.1亿,同比增长44.7%,但由于运货一体化业务增加,营业成本较上年增加59.2%,超过收入的增长,营业利润率同比下降6%。由于沙鲅线生产能力已经接近极限,预计今年发送量增长幅度不大,目前二期扩建已经拿到批文,预计明年上半年达产,沙鲅线扩建后设计运量达到8500万吨,运量增幅接近50%,但根据以往的运营经验,实际运量很可能超过设计能力。 房地产持续为公司贡献利润:公司的地产业务中,目前动力院景住宅已经全部销售完毕,只剩下部分少量的公建,预计头道沟项目今年上半年预售,该项目约有10万平米的销售面积,预计今年结算的面积可能在一半左右。山西枣园地区15.6万平米的土地目前正在进行前期设计,预计2011年开工建设,2012年预售,房地产业务将持续为公司贡献利润。 公司增长前景十分广阔,维持“买入”评级:公司是最受益于铁路运力释放的铁路运输企业,集装箱化率以及特种集装箱发送量占比不断提高是大势所趋,公司将不断推出新箱型贡献业绩增长,未来五年特种集装箱保有量预计有3倍以上的成长空间,保持2011/2012年EPS0.6/0.77元的预测不变,维持公司“买入”评级。

事件:公司公布年报 净利润同比增长16%,业绩略超预期: 2010年四川成渝实现营业收入、归属于上市股东的净利润分别为27.3亿、11.5亿,分别同比增长27.8%、38.4%,实现每股收益人民币0.37元。其中其中四季度营业收入、归属于上市股东的净利润分别为8亿、2.3亿,分别同比增长28.3%、30.4%,实现EPS0.08元。由于工程收入大幅增长,业绩略超预期。 通行费收入增长18.4%: 公司实现通行费总收入23亿元,同比增长18.4%,占公司营业收入84.1%;公司主要路产成渝高速、成雅高速、成乐高速分别录得通行费收入11.4、6.5、4.2亿,分别同比增长18.6%、17.1%、23%,通行费收入增长受到2009年取消计重收入车辆超限部分优惠,经济好转以及新购车辆增加影响。 通行费率调整以及货车计重优惠取消增厚公司业绩 公司一级车收费标准0.35元,低于其他省份0.45元的平均值,执行货车计重收费20%的优惠政策2010年原本已经到期,我们认为存在客货费率调整的可能,假设客车收入占比55%,客车费率增长10%的情况下,2011/2012年EPS上调到0.44/0.48元,分别增长8.5%、8.8%,如果货运计重收费打八折结束,2011/2012年EPS调整到0.47/0.52,分别同比增长17.4%、17.9%。 优质资产注入提升公司竞争力 为解决川高公司控股子公司成南公司对公司构成同业竞争的问题,公司将收购成南高速以及遂渝高速四川段合计251.6公里的公路,收购后公司营业里程扩大50%,将增大公司规模,增强公司可持续发展能力。 四川的汽车消费增速巨大,旅游产业恢复增长,在国家继续深入推进西部大开发战略,成渝经济特区获批的背景下,公司车流量增长前景看好,同时公司BT项目将为公司提供新的利润增长点,假设2011年所得税率25%,预计2011/2012年EPS0.4/0.44元,给予公司“增持”评级。

事件:公司公布年报 净利润受通行费收入增加推动同比增长超两成 2010年宁沪高速实现营业总收入、归属于上市股东的净利润分别为67.6亿、24.8亿,分别同比增长17.7%、23.5%,实现EPS0.49元,由于2010年占营业收入61.2%的通行费收入报告期内收入增长了16.1%,通行费收入增加推动了净利润的增长超两成。四季度单季度实现营业收入、归属于上市股东的净利润分别为17.7亿、5.5亿,分别同比增长13.6%、12.1%,实现EPS0.49元。 道路通行费同比增长16.1%: 报告期内,受益于经济的快速发展、汽车保有量的增加以及计重收费的影响,公司实现通行费收入50亿元,同比增长约16.1%。其中公司主要路产宁沪高速车流量55,913架次,同比增长9.8%,录得通行费收入41.7亿,同比增长17.3%;广靖锡澄高速车流量37,500架次,同比增长9.65%,实现通行费收入6.6亿,同比增长13.2%,由于2009年7月1日开始计重收费,2010年计重收费期限比2009年多出半年,因此,通行费收费增长高于车流量增长幅度。 地产业务2012年贡献利润: 公司地产业务进入实质化开发阶段。昆山花桥C4地块今年1月份开始预售,销售面积4.2万平米,C7地块上半年将开工建设,预计销售面积约5.4万平米,苏州沧浪地块建设面积约2.8万平米,今年年中开始预售,预计这三个地块为公司贡献10亿左右的营业收入。 分红率超过七成: 由于国家货币政策从紧,为了降低资金费用,为缓解资金成本压力预留空间,2010年度现金股利每股0.36元,为每股净利润的71.4%,较往年稍低。高分红率是公司一直的政策,在没有大的资本支出情况下,我们预计高分红率仍将持续。 公司路产受益于经济的发展,增长稳定: 由于公司路网内新建道路的分流压力有限,沪宁高铁的分流也已基本稳定,在经济保持持续快速增长的情况下,车流量预计将维持稳定的增速。公司谨慎对待房地产业务的发展,放缓了项目的开发进度,由于房地产业务拿地成本低,风险较小,地产业务将持续为公司贡献利润。预计2011/2012年EPS0.53/0.61元,给予公司“增持”评级。

公司业绩符合预期,营业收入增长的主要原因是货物吞吐量增长和作业费率上调:2010年公司实现营业收入12.19亿元,同比增长23.19%;实现归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增长50.59%。 公司业绩符合我们的预期,公司营业收入增长主要因为:一方面,公司全年完成货物吞吐量5,365万吨,同比增长8.95%;另一方面,公司上调部分货种的装卸费率,综合单位收入由20.09元/吨增长至22.71元/吨。由于装卸费上调幅度相对货物价格比例较小,以及经营成本上升,我们认为未来公司装卸费率还有提升空间。 公司货源结构优化,港口功能设施提升,我们预计2011-2012年公司货物吞吐量将分别增长9.0%和10.0%:公司不仅树立了煤炭、有色矿、胶合板等一大批品牌特色货种,而且在2010年成功介入散粮装卸业务,货源结构不断优化。三条疏港通道建设、东陇海铁路线电气化改造、通榆运河水系贯通以及30万吨级航道项目建设,将使公司分享港口功能设施提升带来的机遇。我们预计2011-2012年公司货物吞吐量将分别增长9.0%和10.0%。 2010年公司实现投资收益5,702万元,预计2011-2012年年均增速为15.0%:2010年公司实现投资收益5,702万元,同比增长351.58%,主要是因为新增2家参股单位,这两家参股单位贡献3,709万元。剔除投资收益的营业利润为9,296万元,较2009年增长21.20%。由于参股单位经营良好或处在稳定回升状态,我们预计公司2011-2012年投资收益年均增速为15.0%。 维持“增持”评级,上调目标价至8.40元:公司拟非公开增发用于建设物流场站项目,预计在2012年9月前完工,建成后将每年节省外转成本5,000万元以上,项目已获得证监会审核通过。考虑增发摊薄,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.24、0.28和0.32元。鉴于公司受益于中西部开发和江苏沿海开发战略,“十二五”期间计划建设成为吞吐量超亿吨的现代化大型港口企业,我们维持公司“增持”评级,上调目标价至8.40元,对应2012年30倍PE。 风险提示:经济增长过缓,大宗商品需求下降以及货物吞吐量低于预期。

事件:公司公布年报 净利润同比增长16%,业绩符合预期: 2010年皖通高速实现营业收入、归属于上市股东的净利润分别为21.1亿、7.8亿,分别同比增长19.1%、16.3%,实现EPS0.47元,其中四季度营业收入、归属于上市股东的净利润分别为5.8亿、2.2亿,分别同比增长24.4%、60%,实现EPS0.13元。业绩符合我们之前的预期。 路产通行费收入增长超两成,成长稳定: 公司2010年共实现通行费收入20.7亿元,与去年同期相比增长21.3%。其中合宁高速实现通行费收入8.4亿、高界高速5.3亿,宣广4.1亿,连霍1.8亿,宁淮高速天长段0.6亿,分别同比增长26.2%、20.8%、21.7%、3%、12.1%,总体增长稳定。宣广高速受到车流量自然增长的推动,合宁高速和高界高速既受益于车流量的增长也受益于改扩建工程完工后车流量的增加。连霍高速日均车流量为7,742架次,较上年增长12.73%。通行费收入增长的幅度小于车流量增长幅度的主要原因是客车流量增长率高于货车,且短途客车大幅增加导致单车收入下降。 合宁高界改扩建完工增加摊销与财务成本 合宁、高界改扩建工程完工增加营业成本。2010年度,公司营业成本6.2亿元,与2009年度相比增长13.1%,主要系合宁、高界改扩建完工后增加的折旧/摊销成本,其中收费公路特许经营权摊销费用总计4.1亿,比去年增加1个亿左右。 财务费用增长95.5%。2010年度,公司的财务费用为人民币1.3亿元,与去年同比增长95.5%,主要系于2010年度支付的20亿元公司债券利息1亿元;以及由于高界与合宁高速的竣工导致的利息资本化金额减少:2010年利息资本化金额233万,比2009年的6,110万减少5,877万。 长期受益于车流量增加以及产业转移: 2010年末安徽省民用汽车拥有量209.8万辆,比上年增长25.4%,其中私人汽车136.8万辆,增长35.8%,汽车拥有量的增加将体现到车流量的增长,与提价效益一道将推动公司业绩增长,同时公司的发展将受益于皖江城市带承接产业转移规划,预计2011/2012年EPS0.64/0.74元,对应市盈率9.81/8.4倍,具有一定的估值优势,给予公司“增持”评级。

公司净利润增长35.97%,EPS为0.34元、略高于我们的预期: 2010年公司实现营业收入25.57亿元,同比增长32.49%;实现归属于上市公司股东的净利润3.44亿元,同比增长35.97%,折合EPS约0.34元。 公司EPS略高于我们此前0.32元的预期,主要原因是20-22#泊位建设促进吞吐量上升,带来装卸堆存及港务管理收入增加。 公司泊位能力不足,预计2011年货物增长5.0%左右: 2010年公司完成货物吞吐量7475.46万吨、同比增长11.66%,其中煤炭吞吐量为2742.33万吨、同比增长36.2%,主要是由于公司开展煤炭运销贸易促进过港煤炭运量的增加。 公司募投项目20-22#泊位将在2011年正式达产,但公司泊位能力仍然存在不足、泊位利用率较高,我们认为这将降低公司2011年货物吞吐量增速至5.0%左右。 公司拟非公开增发收购首钢码头60.0%股权,将提升公司铁矿石年吞吐能力3,500万吨: 目前首钢码头尚处于建设期,在建及拟建的项目包括:矿石、原辅料及成品油泊位工程项目,20万吨级内航道工程,矿石堆场工程,以及技术改造工程;上述在建及拟建项目全部建成达产后,将实现铁矿石年吞吐量3,500万吨。 公司拟非公开发行13,500万股、发行价格6.63元/股,用于收购首钢码头60.0%股权并对首钢码头增资。尽管增发后,短期内将摊薄公司净利润和净资产收益率,但是公司将经营大型的专业化矿石码头,我们认为泊位等级和吞吐能力有效提升后将逐渐增厚公司业绩。 维持“增持”评级: 不考虑增发摊薄,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.36、0.40和0.45元。鉴于公司在突破产能瓶颈后将保持快速增长,我们维持公司“增持”评级及目标价8.96元,对应2012年22倍PE。 风险提示:经济增长过缓,大宗商品需求下降以及货物吞吐量低于预期。

调研地点:连云港 拜访对象:公司董事会秘书沙晓春 受益于中西部开发和江苏沿海开发战略,升级港口功能设施,我们预计2011年-2012年货物吞吐量分别增长9.0%和10.0%: 陇海线沿线及其以南地区是公司主要的经济腹地,该地区不断开发将有益于公司吞吐量的长期增长。江苏省实施沿海发展、振兴苏北等战略,在连云港投资建设30万吨级航道,预计最快能在2012年建成,大幅提升至公司装卸船舶的通航能力;新建和改造江苏省东部地区贯通南北的通榆运河,目前运河北延至连云港疏港航道已经通航,形成海河联运的新构架,公司的服务范围将辐射至通榆运河周边地区。 港口相关功能设施得到突破性升级:东陇海铁路经过电气化改造、总运力达到1亿吨以上;南疏港公路已建成、接通连徐高速,东疏港公路隧道全面贯通、可用皮带运输机使货物穿过云台山,北疏港公路已开工建设。 预计2010年投资收益贡献利润超5千万,2011年实现约15.0%的增长: 公司完成连云港新东方国际货柜码头公司45%和新陆桥(连云港)码头有限公司38%股权收购,2010年两家参股公司业绩良好,预计实现投资收益约4千万元;其他参股公司实现投资收益超1千万。随着港口集装箱和散杂货吞吐量的增长,我们预计2011年公司投资收益较2010年将增长约15.0%。 预计装卸费率提高增加营业收入2千万元,未来费率还有提升空间: 公司2011年1月1日上调部分货物港口包干费率,预计将增加公司收入2,000万元。由于装卸费上调幅度相对货物价格比例较小,以及经营成本上升,我们认为未来公司装卸费率还有提升空间。 募投项目、港口建设和临港工业园建设为公司带来良好成长性: 公司非公开增发用于新建36.8万平方米墟沟东港区物流场站,设计通过能力1,000万吨/年,预计在2012年9月前完工、减少货物外转530万吨/年。其中23.97万平方米由填海形成,将新增深水岸线约900米,未来可建设3个10万吨级码头。 连云港港口集团将招商引资建设30万吨原油码头、保税物流中心、物流贸易区以及客滚码头等项目,我们认为如果公司参与相关投资将进一步扩展业务规模。 临港近300平方公里的低产盐田规划用于建设工业园区,目前已有项目进驻园区。我们认为工业生产要素的聚集和产品的外运将使公司货物吞吐量迈上新台阶。 首次给予“增持”评级: 考虑2011年公司增发摊薄,我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.24和0.28元。鉴于连云港港将建设成为区域性国际枢纽港,公司业绩保持增长以及成长性良好,我们首次给予公司“增持”评级,目标价7.84元,对应2012年28倍PE。 风险提示:经济周期下行、腹地经济波动、港口竞争加剧等。

调研地点:芜湖 拜访对象:公司董事会秘书牛占奎 把握发展现代化物流产业政策契机,实施资产重组: 公司是长江“西煤东运、北煤南运”的主要输出港,同时具备方便快捷的内外贸货物集疏运条件。淮南矿业是华东煤炭市场龙头企业,煤炭资源量占安徽省的74.0%,占华东地区的50.0%以上。根据发改委规划,淮南矿业2012年将成为煤炭产量达到1亿吨、电厂装机容量达到千万级千瓦的特大型能源集团。淮南矿业以铁运公司和物流公司100%股权认购公司非公开发行股份,成为公司第一大股份、持股比例32.02%。资产重组后公司将制定新的发展规划,随着港区物流园和配煤、煤炭储备基地等项目的建设,我们认为公司煤炭港口中转业务将得到更大程度的发展。 置入资产提高公司竞争能力: 置入的铁运业务和物流业务资产与公司原有业务相结合,形成集港口装卸、仓储、运输、贸易为一体的现代物流业务体系,提高公司竞争能力。 铁运业务运输能力达到7,000万吨/年,总铁路营运里程达到216.23公里,服务于淮南矿区,具备天然垄断性。运量随着淮南矿业煤炭产量的增加而增长,2010年6月运价由14.8元/吨提升至19.6元/吨、有效期两年,我们认为未来几年铁运业务收入将保持16.0%以上的快速增长。 物流业务是安徽省最主要的钢材经销商和建材集成供应商,拥有仓储面积250多亩。尽管物流业务收入高、毛利率低将明显拉低公司整体的毛利率水平,但实际毛利润仍保持增长态势。我们认为未来物流业务将与港口业务相结合,可能通过依靠港区建设物流园、商业物流中心等设施,沿长江水道开展商贸物流、拓展市场。 资产重组显著增厚公司净利润,首次给予“买入”评级: 置入资产2010年11-12月份实现净利润纳入公司报表,淮南矿业承诺置入资产2011年和2012年经审计后的净利润不低于3.84亿元和4.61亿元,未达标准的差额部分将以现金补足。我们测算公司2010-2012年实现净利润分别为0.21、4.29和4.98亿元,摊薄后EPS分别为0.04、0.82和0.95元。 鉴于资产重组为公司各项业务带来新增长点,我们认为公司2011年合理的估值水平为30倍PE,对应6个月目标价为24.6元,首次给予“买入”评级。 风险提示:经济周期下行、市场竞争加剧、对大股东业务依赖度高。

调研地点:大连 拜访对象:中铁铁龙集装箱股份有限公司董事会秘书畅晓东 受益于铁路运力释放,特箱比例增长,行业空间巨大: 公司的特种集装箱业务前景十分广阔,特种集装箱的发展首先来自铁路运力的扩张,高速铁路的建设使得既有线路实现客货分离,释放出大量的运力承运更多的货物。其次是铁路集装箱化以及特箱比例提高的趋势不可避免。中国铁路货运目前的总运量中,适箱货物占9%~10%,2010年铁路集装箱货物发送量完只占铁路货运量的2.27%,低于国外20-40%的比例,铁路集装箱适货比例势必不断增加。2010年我国特种集装箱发送量占我国集装箱发送特种箱的比例不超过12%,按照国际上特种集装箱发送量占集装箱发送量的20-30%计,特种集装箱的比例也将不断提高,公司作为运营铁路特种集装箱的唯一主体,特种集装箱发展前景十分广阔。 化工箱增幅较好,干散箱增量最大: 2010年特种箱发送量我们估计下半年超上半年,全年预计超过50万标箱。 化工箱有较好的增幅。2009年造了300个化工箱,由于2010年新购了500个箱,因此化工箱的增长幅度最大。出于运能紧张、运输安全要求等因素考虑,我国铁路罐式集装箱运输的品类受到政策上的限制,公司化工品运量占铁路化工品运量比例3.65%,目前化工箱主要开拓市场容量巨大的非危液体以及低危化工品市场,并将逐步摸索进军高危液体化工市场。 干散箱增量最大。作为公司保有量最大的箱形,2010年干散货箱的增速我们预计超过三成,从绝对增量上来讲是最大的。干散货箱增长主要原因可能是该箱型适用范围广,公司加大了适箱货源的开拓力度。原来干散箱主要运送的品种是磷复合物、硫磺以及水泥熟料,从目前运营的情况看,矿粉,铝锭,铜,铅,锌矿用干散箱来装也是比较合适的,公司货种的扩大非常快。另外,干散货箱周转效率的提高对干散货箱的增长起到了重要的作用。 冷藏箱继续试营。目前公司董事会已经批准了500只箱子,公司购买了250只,但是目前运营的就100个箱,已经试运营一年。由于目前运量偏小,同时站场设施以及运营中的一些问题还待完善,目前仍处于试运期。今年冷藏箱对公司业绩影响不大,但是长期来看,冷链市场巨大,冷藏箱具有巨大的增长前景。 沙鲅线二期2012年达产,运量增幅超五成 营口港2010年1-11月录得吞吐量2.1亿吨,累计同比增长25.5%,2010年上半年沙鲅线完成到发量2796.7万吨,较上年同期同比增长15.6%,由于沙鲅线利用率已经很高,下半年沙鲅线的到发情况预计与上半年基本持平,我们预计2010全年到发量5600-5700万吨左右。沙鲅铁路二期扩建项目预计今年上半年动工,工期完成时间将不超过1年,2012年二期工程达产。沙鲅线扩建后设计运量达到8500万吨,假设按照去年5600万吨到发量计算,运量增幅超过50%,按照根据以往的运营经验,实际运量很可能超过设计能力。 房地产业务滚动开发: 公司的地产业务中,目前动力院景只剩下部分少量的公建,预计头道沟项目今年上半年预售,该项目约有10万平米的销售面积,预计今年结算的面积可能在一半左右。山西枣园地区15.6万平米的土地目前正在进行前期设计,容积率为1.2,预计2011年开工建设,2012年预售。 盈利预测与投资建议 铁龙物流是铁路运输行业中最受益于铁路运力释放的公司,公司重点箱型增长前景乐观,沙鲅铁路二期明年达产,房地产项目未来数年持续贡献利润,公司未来箱量增长值得期待,预计2011/2012年EPS0.6/0.77元,未来两年保持25%以上的增速,给予公司“买入”评级。

公司2010年业绩预增:公司公告2010年业绩预增,预计净利润同比增长约60%。我们认为公司净利润大幅增长,一方面是因为油运和干散货运输市场需求回暖推动运价上升,波罗的海原油运价指数BDTI和干散货运价指数BDI年均值较2009年分别增长54.2%和5.4%;另一方面是公司运力投放大幅增长,截至2010年12月31日,公司拥有船舶176艘、约1,137万载重吨,同比增长20%。 公司各项业务快速增长:2010年1-11月,公司运输收入为104.3亿元,同比增长30.3%;其中油运收入占比为53.5%、同比增长23.8%,煤运收入占比为31.5%、同比增长31.5%,杂运收入占比为15.0%、同比增长56.3%。2010年公司各项业务快速增长,预计运输周转量增速在20.0%以上。我们认为公司将继续维护与大客户的关系,通过COA合同等方式,在油品货源方面加强与中石化、中石油和中海油等企业的合作,在干散货源方面加强与中国神华、宝钢、华能和华润等企业的合作,因此2011年公司各项业务有望继续增长。 公司运力未来两年仍将大幅增长,船队结构不断优化:截至2010年12月31日,公司油轮船队运力为639.0万载重吨,散货船队运力为498.0万载重吨。2011年-2013年,公司计划交付运力分别为265.5万载重吨、357.2万载重吨和19.2万载重吨。至2013年,公司将拥有14艘VLCC、14艘VLOC、6艘Capesize等大型船舶,以及其他各个层级的中小型船舶,船队结构进一步优化,市场竞争力得到加强。 维持公司增持“评级”:由于2010年4季度,油运市场和干散货运市场表现平平,预计公司业绩可能略低于预期。我们下调公司2010年至2012年EPS分别至0.51、0.60和0.71元。鉴于公司是国内最大的沿海原油和煤炭运输企业,随着船队规模扩大,将在远东地区航运市场占据更加重要的地位,我们仍维持公司“增持”评级。

10月运力投放谨慎,客座率提升2.4个百分点 10月份,公司RTK、RPK同比增长7.6%、4.9%,而ATK、ASK同比仅增长0.7%、1.9%,增速均较前期有所下降,主要源于9月份开始的民航安全大检查(控制飞机利用率、增加备份运力等);随着春运的临近、公司新引进飞机的投入运营、10月底新航季公司对航线结构的部分调整,加之海南岛旅游旺季的来临(11月底至明年1季度),上述指标增速将有望回升。需求增速仍大于运力投放,助推客座率提升2.4ppt.至82.5%,客座率明显超过东航、南航,仅次于国航,处于行业次席。 海南旺季正在来临,公司业绩表现将更为抢眼 公司2010年三季度业绩大幅增长,超出市场预期;1季度及4季度是海南旅游旺季,加之2011年春节需求增长有望超预期,海南的基地公司海航4季度及2011年1季度业绩表现将更为抢眼。 国际旅游岛政策的推出将为公司业绩锦上添花 商品的免税,将为旅客节约1/3左右费用,加之海南旅游资源丰富,而且没有类似港澳通行证次数的限制,未来抵达海南旅游购物的人数有望爆发式增长,海航无疑将最为受益。 集团扶持力度清晰可见,并有望持续 公司溢价4亿元剥离维修资产给集团,并将亏损资产D328飞机以略少于账面价值的金额处理给集团下属企业,此举有利于公司全力发展航空运输主业、主营国内干线和国际航线,快步提高公司收益,足见集团对公司扶持力度,而且,我们预计公司未来可能还有类似的动作。 海航集团航空板块整体上市或再次启动 在中国航空市场持续繁荣背景下,我们预计,海航集团有望于2011年恢复启动航空板块香港整体上市计划;同时我们预计,整体上市前,集团需要先行解决上市形式(红筹,H股)、上市主体(海航股份、大新华航空或其他成员航空企业)、集团航空资产注入(西部航空、祥鹏航空、天津航空、首都航空、金鹿公务航空等航空运输资产尚属海航旅业集团)等问题。 投资建议:维持公司“买入”评级 我们预测公司2010/2011年EPS分别为0.65/0.75元,对应当前PE估值为14、12倍;基于上述看点,给予公司2011年20倍PE估值,目标价15元。 风险因素 国际油价快速上涨,需求增长低于预期,国际旅游岛免税细则低于预期或推迟出台,集团航空板块整体上市计划再次搁浅,大盘系统性风险,发生战争、恐怖袭击、重大恶性事故等突发性事件等。

前三季度业绩增长22.1%,业绩符合预期。 公司2010年1-9月实现营业收入、归属于上市股东的净利润分别为28.1亿元和8.5亿元,同比分别增长5.1%和22.1%,实现EPS0.25元。其中第三季度营业收入、归属于上市股东的净利润分别为10亿元和3.2亿元,同比分别增长5.1%和23.9%,实现EPS0.1元,业绩符合我们之前的预期。 由于宏观经济好转,通行费收入增加,尽管迎国检维护费用增加,但在直线折旧与摊销的情况下,三季度公司的主营业务毛利率同比增加5.3%,同时,公司财务费用同比下降27.8%,公司前三季度营业利润率40.5%,同比上升6.3%。 主要路产分流影响趋于稳定,通行费收入恢复增长。 1-9月济青线录得通行费收入16.3亿,同比增长5.5%,黄河二桥前三季度实现营业收入2.3亿,同比增长13.7%,济莱高速通行费收入1.1亿,同比增长19.4%,从目前的情况来看,荣乌高速以及青银环城北线对公司路产的分流已经稳定,公司路产主要受益于经济回升,车流量实现恢复性增长。 投资收益继续亏损,亏损路段环比出现改善。 三季度对联营和合营企业投资-0.15亿,二季度为-0.19亿,一季度为亏损0.31亿,投资收益主要为潍莱高速亏损,因此,我们认为三季度潍莱高速尽管还在亏损,但环比进一步减少。同时,由于许禹高速车流量增速很快,三季度的情况也在好转。 多元化投资步伐加大。 公司继对高速投资发展公司增资10亿用于地产开发后,又投资污水处理业务,在路产经营期限渐短,新的路产收益不高的情况下,多元化投资成为高速公路公司的必然选择,而山东高速已经在此方面走在前列,在主业平稳增长的背景下,公司的多元化投资扎实稳健,我们继续看好公司的发展。 盈利预测与投资评级。 我们调整2010/2011年公司的EPS至0.37/0.45元,给予公司20倍PE,目标价7.4元,给予公司“买入”评级。