三季度业绩符合预期。 公司2010前三季度营业收入、归属于母公司所有者的净利润分别为309.9亿元和82.5亿元,同比分别增长30.9%和65.5%,实现EPS0.64元。其中第三季度营业收入、归属于母公司所有者的净利润分别为108.1亿元和30.4亿元,同比分别增长21.8%和54%,实现EPS0.23元。根据公司三季报,被合并方在合并前实现的净利润为9.2亿,粗略推算大秦铁路原资产前三季度实现净利润73.3亿左右,公司前两季度实现净利润46.4亿,那么三季度单季度实现净利润26.9亿,环比二季度单季净利润增加14.3%,同比大幅增加52.6%,业绩符合我们的预期。 运量增加提升公司业绩,四季度煤炭需求预计保持平稳。 公司业绩大幅增长的原因是运量增加,其中大秦线1-9月累计实现运量3亿吨,比去年同期增加6648.2万吨,同比增长27.9%,自年初以来,除九月大秦线除检修运量受到影响外,其他各月运量增长都在两成以上,运量的强劲增长推动了公司业绩的增长。 今年前三季度全国煤炭产量24.4亿吨,同比增长17.2%,根据国家能源局的预测,今年中国煤炭产量可能接近32亿吨,煤炭供给充足。需求方面,房地产调控措施和节能减排政策的影响会继续存在,但取暖煤以及电煤需求将增加,同时根据光大证券宏观研究的观点,四季度GDP仍然会保持较高的增速,四季度煤炭需求预计至少保持平稳,为公司今年完成4亿吨的运输任务奠定了良好的基础。 增发完成打通收购铁道部其他资产道路。 公司于10月20日启动了增发,收购太原局运输主业资产以及朔黄铁路41.16%股权,预计增厚2010年公司EPS0.01元左右,对公司影响不大,但此次收购为公司业绩增长提供了空间,更重要的是,交易打通了收购铁道部其他资产的道路,尽管短期实施的可能性不大,但对于负债率已经较高并且主要依靠负债融资的铁道部的而言,充分发挥上市公司的融资平台作用将是一个重要选择。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司2010、2011年的EPS(按增发后股本)0.67、0.76元,公司目标价11.2元,维持公司“增持”评级。

公司三季报业绩符合预期,公司货物吞吐量回升推动净利润大幅增长: 公司2010年1-9月份实现营业收入13.1亿元,同比增长19.0%;实现归属于上市公司股东的净利润4.8亿元,同比增长48.8%,折合EPS约0.74元。分季度看,1-3季度单季度EPS分别为0.20元、0.28元、0.27元。公司三季报业绩基本符合我们的预期,公司净利润大幅增长主要是由于公司货物吞吐量的不断回升。 3季度公司集装箱吞吐量延续回升: 2010年3季度,公司集装箱吞吐量为166.8万TEU,同比增长25.7%,环比2季度增长3.1%。公司的集装箱业务基本上以外贸业务为主,3季度我国外贸出口总额同比大幅增长32.3%,公司挂靠航线的数量也有所增加,因此公司集装箱吞吐量延续了回升势头。珠江三角洲地区是公司的经济腹地,经济发展水平高,对外贸易活跃,物流配套设施不断完善,公司集装箱业务有望稳步增长。 3季度公司散杂货吞吐量稳中有升: 2010年3季度,公司散杂货吞吐量为245.3万吨,同比增长40.0%,环比2季度增长2.9%。公司在珠三角地区散杂货业务的主要货种是粮食和化肥,其中粮食业务与大客户有长期合作关系,化肥业务具有地区垄断优势。公司在麻涌投资建设的散杂货码头1期工程于今年年初已经投产,具备靠泊7万吨级船舶的作业能力;2期工程中的4号、5号泊位在今年8月底也获批建设。因此,公司散杂货业务规模有望不断增长。 盈利预测与投资评级: 今年3季度公司以7.5亿元认缴莱州港项目40%股权。莱州港今年上半年实现净利润3,990万元,同比增长37.53%。未来3-5年,莱州港还将投资20亿元以扩大港口规模,莱州港所在的黄河三角洲地区经济发展前景良好,预计将为公司带来较好的投资收益。而且莱州港四大主要货种为液化品、矿石类、盐及盐化品类和陶土类,与公司在珠三角的散杂货货种不同,货种的多样化将有效分散公司经营风险。 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.96、1.08和1.24元。鉴于公司经营稳健,我们维持公司“增持”评级,给予公司2010年17倍PE,目标价为16.32元。 风险分析: 全球经济复苏减缓,中国出口增速大幅下降以及货物吞吐量低于预期。

公司三季报业绩符合预期,主要原因是公司整体运价的上涨。 公司2010年1-9月份实现营业收入31.9亿元,同比增长9.9%;实现归属于上市公司股东的净利润2.4亿元,同比增长134.5%,折合EPS约0.18元。分季度看,1-3季度单季度EPS分别为0.04元、0.07元、0.07元。 公司三季报业绩符合我们的预期,主要原因是3季度单季度公司各主要船型整体运价较2季度有所上涨。运价上涨带来的净利润增长,抵消了周转量下降、燃油单耗上升导致的净利润下降。3季度周转量较2季度环比下降4.5%,燃油单耗较2季度环比上升7.5%。 3季度特种船货运恢复性增长延续,公司半潜船、重吊船业务量提升。 3季度特种船货运恢复性增长延续,公司半潜船运量为22,288吨,环比2季度大幅回升572.3%;重吊船运量为206,368吨,环比2季度上升6.5%。随着中国出口结构的变化,适合特种杂货运输的产品出口量将不断增加,而且中国企业对外承包工程、新兴市场基建和油气、全球高铁、清洁能源等项目也日趋活跃,我们认为特种船杂货运输市场发展空间广阔。 公司拟实施配股,募集资金将用于优化船队结构、提高船队市场竞争力。 公司拟按照每10股不超过3股的比例向全体股东实施配股,募集资金将用于2艘5万吨半潜船剩余造船款和18艘新建多用途船、重吊船的造船款。如果配股申请获得证监会核准,公司控股股东中远集团承诺将以现金全额认购应配股份,彰显中远集团对公司经营的支持,我们认为公司未来有望成为中远集团特种船货运发展的平台。 盈利预测与投资评级。 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.24、0.58和0.72元。鉴于特种杂货运输有着广阔的市场发展空间,公司未来将致力于打造多用途船、重吊船、半潜船等多层级的全球特种船运输领域综合竞争力,我们认为公司2011年的合理估值应在18倍左右,我们维持公司“买入”评级,目标价为10.44元。 风险分析。 经济复苏减缓,特种船货运需求下降以及运价水平低于预期。

前三季度业绩增长19.9%,业绩低于预期。 公司2010年1-9月实现营业收入、归属于上市股东的净利润分别为27.5亿元和9.2亿元,同比分别增长23.8%和19.9%,实现EPS0.39元。其中第三季度营业收入、归属于上市股东的净利润分别为9.3亿元和2.3亿元,同比分别增长26.5%和-13.5%,实现EPS0.12元,业绩低于我们之前的预期。 由于维护费用和折旧费用提高,前三季度公司主营业务成本增加55%,其中三季度单季主营业务成本同比增加87.5%,主要是由于为迎国检增加成本1.6亿左右,同时车流量增加以及九景高速转固增加折旧0.6亿左右,成本的增长高于收入增长的幅度,拖累单季度毛利率同比下降了17.9%。 主要路产通行费两位数增长。 受到宏观经济好转的影响以及汽车保有量增加的影响,1-9月份公司累计实现通行费收入21.7亿,同比增长18.5%,其中三季度实现通行费收入7.4亿。公司各段路产中,除银三角立交由于国道分流到公司其他路产外,其他道路同比增长都在两位数以上,九景高速由于技改完成以及受益于旅游路线的影响,车流量累计同比增长28.8%。 区域经济发展与多元化经营是公司未来发展的动力,分流暂无影响。 公司长期将受益于区域经济的发展,鄱阳湖生态经济区建设上升为国家战略对当地经济的推动必将体现在车流量的增长上,同时江西的人均汽车保有量较低,承接产业转移的趋势也日趋明显,我们看好公司未来长期增长前景。公司进军核电业务也是公司多元化经营的尝试,长期作为公司盈利能力的一个补充。 对公司真正的分流应该是济广高速全线通车后,从车流向来看,济广高速通车将吸引山东以及长三角方向车流,但近期影响不大。公司新建项目昌奉、奉铜高速作为中部崛起规划中的一部分,增长前景还是值得期待。 盈利预测与投资评级。 预计2010/2011年公司的EPS0.55/0.63元,给予公司15倍PE,目标价8.2元,给予公司“增持”评级。

公司三季报业绩超预期,主要因为3季度旺季需求旺盛、运价表向好。 公司2010年1-9月份实现营业收入273.7亿元,同比增长94.0%;实现归属于上市公司股东的净利润33.3亿元,折合EPS约0.28元。分季度看,1-3季度单季度EPS分别为-0.02元、0.12元、0.18元,3季度业绩超我们此前0.15元的预期。 公司业绩超预期,主要原因是3季度旺季需求旺盛、运价总体表现向好。2010年3季度中国出口集装箱运价CCFI指数均值为1200点,同比上涨39.36%,环比2季度上涨6.09%。由于运价上涨,公司3季度营业收入同比上涨123.6%,远高于上半年77.4%的水平,毛利率也从2季度的17.2%提升至21.0%。 太平洋航线经营表现突出。 2010年3季度美西航线运价指数(CCFI)均值为1176点,同比上涨47.1%,环比2季度上涨13.4%;美东航线运价指数(CCFI)均值为1411点,同比上涨25.6%,环比2季度上涨14.8%。5月份新年度运价合约实施后,太平洋航线盈利水平明显提升;进入3季度运输旺季后,价量齐升,推动公司经营业绩大幅上扬。 欧地航线经营稳步增长。 2010年3季度欧洲航线运价指数(CCFI)均值为1808点,同比上涨73.0%,环比2季度上涨0.72%;地中海航线运价指数(CCFI)均值为1909点,同比上涨55.0%,环比2季度上涨0.28%。欧地航线3季度平均运价基本与2季度持平,但旺季货量大幅上升,使得欧地航线经营稳步增长。 盈利预测与投资评级。 3季度末,旺季需求趋缓、运价回落;进入4季度后,货量表现一般,预计圣诞货将在10月底出清,像去年一样延续至11月底的可能性较小,运价面临下行压力。但我们认为目前运价水平高于去年同期,即使运价下行,也有望维持在盈亏平衡点之上;如果运力过剩导致运价快速下行,公司还可以通过减速来避免运力的闲置。 鉴于公司3季度业绩超预期,而且预计公司4季度淡季仍能维持盈利,我们上调公司2010-2012年EPS至为0.30、0.32和0.36元,维持公司“增持”评级,目标价仍为5.00元。 风险分析。 全球经济复苏减缓,中国出口增速大幅下降以及运价水平低于预期。

公司三季报业绩符合预期:公司2010年1-9月份实现营业收入84.8亿元,同比增长29.0%;实现归属于上市公司股东的净利润14.6亿元,同比增长63.79%,折合EPS约0.43元。分季度看,1-3季度单季度EPS分别为0.13元、0.15元、0.14元。 公司三季报业绩符合我们的预期,主要原因是航运市场有所回暖以及公司新运力投入运营,2010年1-9月份公司共完成货物运输周转量1,987.8亿吨海里,同比增长23.9%。但从3季度单季度来看,营业收入同比增长22.5%,低于上半年32.7%的水平,主要原因是油运市场和沿海干散货运输市场在3季度总体表现低迷。 2010年1-9月份公司投资收益和营业外收支净额同比大幅增长:2010年1-9月份,公司投资收益为1.7亿元,同比增长502.7%;主要原因是公司所属合营公司——神华中海航运有限公司经营规模迅速扩大,经营业绩大幅提升。营业外收支净额为1.9亿元,同比增长101.6%;主要原因是公司处置12艘老旧船舶,带来净收益的增加。 2010年1-9月份公司燃油成本和财务费用同比大幅增长:2010年1-9月份,公司燃油成本为28.2亿元,占营业成本的比重为43.4%,同比增长50.7%,主要原因是燃油价格的上涨。财务费用为1.4亿元,同比增长459.0%,主要原因是公司新造船陆续完工交付,导致相关借款的利息支出被费用化。 盈利预测与投资评级:4季度随着气温的降低,北半球主要经济体对石油和煤炭的消费将有所增加,这将带来油运和煤炭运输需求的增长,预计公司4季度运价收入表现向好。进入10月份以来,由于各地逐渐进入煤炭冬储季节,而且恶劣天气使得船舶周转不畅、有效运力减少,10月20日中国沿海煤炭运价指数较9月底已大幅上涨20.8%;沿海煤炭市场运价有望在4季度持续上涨,我们认为将有利于公司COA合同的执行率上升。 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.56、0.70和0.83元。我们维持公司“增持”评级,公司2011年合理估值应为18倍,上调目标价至12.60元。

珠三角改革发展规划和珠海市“以港立市”战略为公司转型带来历史机遇:《珠江三角洲地区改革发展规划纲要》指出要提升以珠海市为核心的珠江口西岸地区发展水平,加强珠海交通枢纽建设和完善珠海港的现代化功能。 珠海市确立了“以港立市”的发展战略,以港口建设和港区发展作为全市经济发展的推动力量,将珠海港建设成为华南主要的干散货集散中心、华南主要的油气化学品集散中心和珠江三角洲西岸集装箱干线港,为构建区域性物流中心奠定基础。 珠三角改革发展规划和珠海市“以港立市”战略为公司转型带来历史机遇。通过业务结构调整,退出非主导产业,培育新的利润增长点,构建核心竞争力;公司就能在珠海港发展成为区域物流中心的进程中获得一席之地,实现产业升级和可持续发展。 公司战略转型将打造“港口物流营运商、物流地产综合开发商和电力能源投资商”三大产业平台,资产规模有望不断扩大:公司战略转型目标是建设“港口物流营运商、物流地产综合开发商和电力能源投资商”三大产业平台,预计将会有新项目、新业务和新增长点来奠定公司转型发展的新格局,公司资产规模有望不断扩大。 2011年-2012年,股权投资收益有望稳步增长,新建主业项目将先后投入运营:2011年-2012年,公司参股、持股的珠海发电厂、珠海碧辟化工有限公司、珠海可口可乐饮料有限公司经营业绩有望继续增长,这将推动公司股权投资收益稳步上升。 新建的高栏港风电项目、汇通物流园区项目和高栏港商业中心将在2011年先后投入运营,经营效益将逐渐体现。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2010年-2012年的EPS分别为0.58元、0.66元和0.75元。鉴于公司未来具备良好的成长性,我们认为公司2011年的合理估值为18倍PE,目标价为11.88元,首次给予“增持”评级。

事件:招商轮船公布2010年三季报 公司三季报业绩略低于预期,是由于3季度原油运价和散货运价较上半年有所下跌: 公司2010年1-9月份实现营业收入19.73亿元,同比增长46.4%;实现归属于上市公司股东的净利润5.49亿元,同比增长57.1%,折合EPS约0.16元。分季度看,1-3季度单季度EPS分别为0.07元、0.06元、0.03元。 公司3季度单季度业绩略低于我们此前0.04元的预期,主要原因是3季度原油运价和散货运价下跌,导致公司3季度单季度营业收入同比增长35.2%,低于上半年51.9%的增速水平。 3季度油轮船队业绩环比下降,预计4季度将有所好转: 3季度原油综合运价指数BDTI均值为762点,同比增长50.89%,环比2季度下跌21.36%;其中,中东-日本航线VLCC在3季度的平均TCE为16042美元/天,环比2季度下降69.87%。欧美发达国家原油需求疲软以及VLCC运力过剩导致运价在低位徘徊,因此公司3季度油轮船队业绩下滑。4季度,随着北半球天气降温,主要经济体对原油的需求将有所上升,这将推动原油运价的上涨,预计公司油轮船队4季度业绩将有所好转。 3季度散货船队业绩环比下滑,预计4季度将有所改善: 3季度BDI指数均值为2353点,同比下跌16.29%,环比2季度下跌28.85%;其中,BSI指数均值为1890点,同比下跌0.11%,环比2季度下跌28.46%。运价大幅下降,导致公司散货船队3季度经营效益环比2季度下降。4季度,随着煤炭和铁矿石的运输需求上升,预计公司散货船队4季度经营将有所改善。 盈利预测与投资评级: 10月份,公司获得上海市财政补贴3,316.8万元,将计入4季度的营业外收入。 由于运输需求低迷,导致公司3季度业绩表现不佳,我们下调公司盈利预测。预计2010年-2012年EPS分别为0.22、0.26和0.29元,对应2010年-2012年PE分别为23、19和17倍。鉴于公司积极优化期租和程租部署来抵御市场波动风险,我们仍维持公司“增持”评级,目标价为5.20元。 风险分析: 经济复苏减缓,大宗原材料需求下降以及运价水平低于预期。

事件:长航油运公布2010年三季报 公司三季报业绩低于预期,是由于3季度原油运输市场低迷导致营业收入增速减缓: 公司2010年1-9月份实现营业收入31.76亿元,同比增长37.4%;实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长5914.4%,折合EPS约0.07元。分季度看,1-3季度单季度EPS分别为0.05元、0.02元、0.00元。 公司3季度单季度业绩低于我们此前0.03元的预期,主要原因是3季度原油运输市场低迷,导致公司3季度单季度营业收入同比增长31.2%,低于上半年40.5%的增速水平。 公司MR船队运营状况有望持续改善: 3季度成品油综合运价指数BCTI均值为733点,同比增长60.0%,环比2季度上涨5.0%。预计4季度国际成品油运输市场将继续回暖,运价进一步上升;国内成品油运输市场运价相对稳定。公司内外贸兼营,通过对国内外运力的合理配置,MR船队运营状况有望持续改善。 原油运输市场表现低迷,VLCC船队4季度盈利有望转好: 3季度原油综合运价指数BDTI均值为762点,同比增长50.89%,环比2季度下跌21.36%;由于运力过剩,3季度VLCC平均日租金为25000美元,而1季度日租金为51000美元。随着北半球气候逐渐转冷,主要经济体对原油消费需求将有一定程度回升,原油运输市场将会有所回暖,我们预计公司VLCC船队4季度盈利有望转好。 盈利预测与投资评级: 由于欧美经济复苏缓慢导致原油需求增长放缓,运力过剩局面短期内难以改变;而且公司三季度业绩表现不佳,我们下调公司盈利预测。预计2010-2012年摊薄后EPS分别为0.12、0.23和0.30元,对应2010-2012年PE分别为47、26和20倍。 鉴于4季度是油运旺季、运价上涨将增加公司盈利水平,以及公司不断通过扩大运力规模来优化船队结构,我们仍维持公司“增持”评级,目标价为7.20元。 风险分析: 经济复苏减缓,石油消费需求下降以及运价水平低于预期。