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文浩

天风证券

研究方向: 传媒行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S1450514060001。曾先后供职于中信证券研究所、<span style="display:none">兴业证券研究所和安信证券研究所。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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芒果超媒 传播与文化 2020-09-07 71.53 -- -- 72.96 2.00%
81.73 14.26% -- 详细
芒果超媒20H1实现营收57.74亿元,同比增长4.90%;归母净利润11.03亿元,同比增长37.30%;扣非后归母净利润为9.75亿,同比增长23.72%,非经常损益主要来自股权处置收益及增值税加计扣除,业绩整体符合预期,其中芒果TV20H1净利润达10亿元,表现亮眼,优质增长再次验证芒果TV的持续高景气及优秀经营能力。其中Q2单季度实现营收30.47亿元,同比增长0.91%,环比增长11.71%,归母净利润6.24亿元,同比增长61.67%,环比增长29.93%,扣非后归母净利润5.34亿元,同比增长41.85%,环比增长20.88%。 新媒体平台运营:芒果TV20H1净利润超过19年全年利润水平,会员业务收入同比增长超80%,广告业务Q2环比回升。芒果TV的运营主体快乐阳光2020年上半年实现实现营收39.46亿元,比去年同期增长29.42%,会员数方面,按照公司披露口径,截至20年6月末,芒果TV有效会员数达万,较年初增长50.57%。广告业务方面,20H1公司广告业务实现逆增长,其中综艺类项目广告签单量上涨近50%,《乘风破浪的姐姐》招商数据刷新多项纪录,节目广告客户总数超40家。 内容制作:自制综艺龙头地位继续夯实,《乘风破浪的姐姐》如期成为现象级,影视剧集加速打造自有生态。综艺方面,芒果TV综艺节目制作团队达20个,自制能力不断被验证。《乘风破浪的姐姐》成为现象级社会话题之一,树立国内综艺龙头新标杆,助力平台实现用户破圈。影视剧制作与投资方面,芒果TV坚持自建工作室+外部战略工作室双管齐下的发展策略,推出“新芒S编剧导演计划”,自有影视制作团队已达12个,战略合作工作室已达15个;20H1开机剧集达14部。 互动娱乐、媒体零售及其他业务:全产业链融合发展,媒体零售及电商持续探索。公司20H1新媒体互动娱乐内容制作实现营收8.31亿元,比去年同期下降47.21%;媒体零售实现营收9.54亿元,比去年同期增加29.20%。 投资建议:我们持续看好芒果作为A股稀缺渠道内容一体化平台,以精尖自制能力和合作生态驱动平台增长,20H1芒果的财务表现及平台运营数据优于长视频其他平台,不断验证我们对于芒果市占率将持续提升的判断和推荐逻辑。在内容上,20年芒果综艺自制优势再上一个台阶,同时影视生态加速前行,热剧频出,有望成为芒果内容下一个亮点。在生态体系上,公司围绕KOL、MCN、5G技术等不断布局,尤其是在电商领域,芒果TV拥有在白领女性的垂直领域深耕优势,以及优质付费用户,在流量变现上具备想象空间。我们预计公司20-22年净利润15.95亿/19.49亿/23.35亿,同比37.9%/22.2%/19.8%,对应20-22年估值79.0x/64.6x/53.9x,维持买入评级。 风险提示:会员及流量增长不达预期,综艺影视项目进度不达预期,广告主投放意愿具有不确定性,行业监管趋严
视觉中国 传播与文化 2020-09-04 17.23 -- -- 17.66 2.50%
17.66 2.50% -- 详细
受关站及疫情影响,20Q2收入及净利润有所下滑,但环比改善趋势明确。 视觉中国20H1实现营收2.72亿元,同比下降,归母净利润7,235万元,同比下降,扣非后归母净利润7,373万元,同比下降43.7%。拆分单季度看,20Q2实现营收1.62亿元,同比下降,归母净利润4,316万元,同比下降,扣非后归母净利润4,364万元,同比下降41.5%。收入同比下滑主要是因为上半年受网站整改、新冠疫情等双重因素影响所致,但环比改善明显。公司20H1净利率为,同比下降5.97pct;拆分单季度看,20Q2净利率,同比下降4.74pct;净利率的降低主要是因为研发费用增长所致,20Q2公司研发费用率为,同比提升5.3pct。 积极深化与主流媒体战略合作,大客户合作持续落地。 2020年3月25日,由人民网主办,视觉中国独家战略合作的“人民视觉网”正式上线,视觉中国为独家战略合作伙伴。此外,上半年公司落地较多重要合作项目,如:公司与中国旅行社协会、北京国际设计周、上海工业设计协会、中国影视后期产业联盟等行业协会建立战略合作;6月,京东版权素材中心全面升级上线,京东为视觉中国长期合作客户。二季度客户合作陆续落地,虽然当季贡献收入较少,但推动公司20Q2经营性现金流净额达5,916万元,同比大幅增长,截止6月末,公司客户预付款余额达8,905万元。同时,客户数方面,公司上半年客户数已达2019年全年数70万,良好的客户数量增速有望推动收入增长恢复。 完善素材产品价格体系,继续拓展音频、视频素材,打开收入增长空间。 2020年上半年公司针对中长尾客户在旗下电商网站veer.com推出“免费专区,提供近50万张正版高清图片,供注册用户免费使用。同时,公司顺应市场需求,拓展音频、视频素材。2020年3月,公司建立500pxplus高端视频品牌,收录高清4k/8k的高质量视频素材,满足客户对高清视频的需求。2020年8月3日,公司内容素材版权交易网站vcg.com音乐素材全面升级改版,提供海量的优质版权曲库,每月保持200-300首更新,音频和视频素材库的拓展有望抬升公司长期收入天花板。 投资建议:关站风波及疫情影响宏观经济活动均对公司短期业绩造成冲击,致使公司2020年上半年营收&净利出现明显下滑,但从长期维度看,我们认为正版图片服务需求并未改变,两次风波后管理层已高度重视监管风险,不断深化与主流媒体合作关系,同时全面升级客户服务体系,兼顾大客户及中小客户需求。20Q2业绩虽然同比仍有较大幅度下滑,但环比看改善趋势基本确立,且20Q2经营性现金流及客户预付款已明显回升。建议继续关注后续随疫情好转业务恢复情况,我们将2020-2021年归母净利润预测由2.6/3.4亿元下调2.1/3.0亿元,同比增长-2.9/40.9%,当前市值对应2021年PE为41倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策监管风险,正版化不及预期,行业竞争加剧,版权运营管理、内容审核机制风险,负面舆情产生的持续影响。
奥飞娱乐 传播与文化 2020-09-04 8.71 -- -- 8.54 -1.95%
8.54 -1.95% -- 详细
事件:公司于2020年8月27日晚公布半年报,2020年上半年实现营收10.88亿元,同比下降19.97%,归母净利润-4995.76万元,同比下降145.08%,扣非归母净利润-5588.28万元,同比下降166.14%。2020年上半年公司归母净利润下降主要原因:(1)2020年受到新冠疫情带来的相关影响,公司玩具等涉及到线下终端销售的部分业务业绩下滑;(2)公司为了响应国家政策,嘉佳卡通要达到国有资本必须控股51%以上的相关要求;以及为了引入战略合作伙伴,为嘉佳卡通带来更多合作资源和渠道,公司转让嘉佳卡通16%股权,该交易产生投资损失约1,470万元。 除了婴童用品业务实现近7%的正增长以外,其余业务均因疫情影响有所下滑。其中玩具销售业务:20H1营收为3.9亿元,同比下降36.23%,主要系(1)疫情冲击;(2)公司2020年新品主要集中在下半年上市,故上半年业绩受到一定影响。经拆分,20Q2实现营收5.91亿元,同比下降14.37%,归母净利润-1065.46万元,同比下降120.59%,扣非归母净利润-1318.16万元,同比下降145.22%。经我们测算,20Q2剔除被动转让嘉佳卡通股权的投资损失,实际内生净利405万元已实现扭亏为盈,意味着20Q2开始疫情影响逐渐减弱,疫情边际改善带来增长潜力。 面对疫情带来的冲击和影响,公司及时采取相应的有效措施,二季度业绩相对一季度有较为明显的改善。公司在上半年推行了非公开发行股票事项,募集资金将主要用于扩大玩具衍生品及婴童用品供应链产能、加快儿童业态主题乐园的布局,以及搭建能够支撑公司一体化运营管理的完整信息交互体系。 IP内容:《超级飞侠9》和《萌鸡小队3》系列动画片预计在11月份播出;《贝肯熊2》、《萌鸡小队》大电影均已制作完毕,公司将根据市场恢复情况以及档期排片等择机安排上映;婴童用品:下半年,babytrend计划推出“全地形旅行系列”等新产品,并联合澳贝玩具共同开发新品类。下半年重点是把品牌引入国内市场,打通国内包括线上的天猫、京东、唯品会等主流电商平台,孩子王、TRU等线下渠道;线上营销:公司积极探索潮玩玩具业务,计划在8月至11月期间陆续推出“阴阳师”IP盲盒产品。首批盲盒产品8月8日在b站首发预售,产品矩阵共有三种体积大小不同的盲盒,抽取盲盒次数售价均为15元/次。上线48小时,售出超3.4万只,目前已处于售罄缺货中,预计下半年各批次盲盒陆续上线对公司有实质业绩增厚;主题商业:目前已有15家门店签署合作协议或达成合作意向,“奥飞欢乐世界·江苏无锡店”已开业,是全国开设的第18家门店,直营与加盟的比例为10:8。 预计在下半年再开10家以上门店。 投资建议:疫情对公司20年业绩有一定冲击,随疫情影响边际改善明显,Q2单季度内生业绩回正,公司线上销售渠道占比提升、盲盒+MCN等多种新尝试,定增计划彰显信心,有望加速公司以IP为核心的生态圈建设。我们预计度过疫情影响后,21年受玩具婴童底部修复以及影视、潮玩、主题商业递延增量的影响显著提升,20-21年净利为0.76/3.51亿元,对应估值163/35x,关注泡泡玛特上市在即对IP及玩具行业估值提振以及疫情后边际改善逻辑,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响;市场竞争加剧,全球贸易波动;IP孵化周期长、成本高等风险
凯撒文化 计算机行业 2020-09-02 12.19 -- -- 12.04 -1.23%
12.04 -1.23% -- 详细
事件:公司于2020年年8月月26日公布2020年半年报,2020年上半年实现营收3.05亿元,同比下降29.39%,归母净利润1.17亿元,同比下降34.84%,扣非后归母净利润1.11亿元,同比下降37.29%。业绩下降主要是受疫情影响,海外版权授权收入大幅下降所致。经拆分,20Q2实现营收1.28亿元,同比下降25.78%,环比下降27.53%;归母净利润3585.54万元,同比下降43.39%,环比下降56.07%;扣非后归母净利润3291.33万元,同比下降降47.52%,环比下降57.69%。 分业务看,游戏分成业务营收实现增长,20H1游戏分成实现营收2.94亿元,同比增长8.87%,占营收的比重为96.17%,同比提高33.8pct;分地区看,20H1境内收入2.29亿元,同比增长0.87%,占营收比重75.07%,境外收入0.76亿元,同比下降62.9%,占营收比重24.93%,同比下降22.52pct。 基于精品IP泛娱乐战略,公司以IP为核心,实现了从游戏研发到游戏运。营的较完整产业链布局。公司累计拥有众多IP资源储备,包括《火影忍者》、《航海王》、《幽游白书》、《妖精的尾巴》等,这些IP均在中国或全球区域进行发行。公司成熟游戏产品《三国志2017》、《圣斗士星矢:重生》等持续为公司贡献稳定收入;于公司自研新游戏《三国志威力无双》于20H1在中国港澳台地区陆续上线,为公司上半年业绩贡献增量收入。 公司游戏储备丰富,多款游戏与腾讯、字节跳动等头部平台开展深度合作。 公司在研的多款精品游戏,已经陆续开启内测或商业化测试,预计在未来的2年内将陆续上线并持续贡献收入。《猎人X猎人》中国区域已获得了腾讯独家代理并上线发行,首月流水过亿,上半年《猎人X猎人》海外版本也陆续上线,中国港澳台地区谷歌下载榜第1名,并获得苹果iOS等多平台强力推荐;《从前有座灵剑山》、《代号:荣耀》、《银之守墓人:对决》也获得腾讯平台独家代理,现已开启技术内测;《火影忍者:巅峰对决》中国区域获得字节跳动独家代理,在官网和TAPTAP同步开启预约,其中官网预约人数达436万人;《妖精的尾巴》、《幽游白书》也正在与国内大平台进行独家代理合作洽谈中;;公司投资的犬酱组研发的原创二次元IP手游《玛娜西斯的回响》签约TapTap旗下公司椰岛文化,在TapTap预约排行榜第一,评分9.3分,并于7月3日在TapTap独家开测。 投资建议:海外疫情影响公司版权授权收入,上半年相对平台亦符合预期,《三国志威力无双》5月港澳台地区上线、我们预计下半年交由快手代理国内上线,公司通过IP精品游戏锁定字节跳动、腾讯、快手等大平台合作,大量优质游戏预计于未来2年内推出,20年下半年有1-2款落地,预计将持续增厚公司业绩。我们维持前期盈利预测,公司20-22年净利润分别为2.54亿/6.04亿/8.83亿,对应当前估值分别为38x/16x/11x,继续看好大作上线业绩增量未来可期。 风险提示:平台合作、新游上线时间不及预期;宏观经济影响
三七互娱 计算机行业 2020-09-02 45.42 -- -- 46.59 2.58%
46.59 2.58% -- 详细
Q2疫情改善后公司靠存量游戏运营以及海外新游维持高内生增长,表现公司优质的运营能力。经拆分,Q2实现营收36.46亿元,同比增长29.09%,归母净利润9.71亿元,同比增长67.78%,扣非后归母净利润8.14亿元,同比增长52.99%。 公司手游持续高增长,尤其海外增长亮眼。分业务来看,20H1手游业务实现营收74.12亿元,同比增长36.58%,占比为92.8%,同比增长3.4pct,毛利率90.16%,同比提升2.61pct,公司在国内手机游戏发行业务市场占有率进一步提升至10.51%,在运营的国内手机游戏最高月流水超过18亿,新增注册用户合计超过1.32亿,最高月活超过8200万。分地区看,20H1海外业务营收9.69亿元,同比增长94.77%,占总收入12.1%,同比增长3.9pcts,海外业务毛利率为84.85%,同比增长18.52pct。 公司研发费用率上升而销售费用率下降,体现研发持续投入的力度以及AI投放效率提升。公司20H1四项费用为53.71亿元,四项费用率为67.24%。经拆分,20Q2销售费用17.51亿元,销售费用率为48.03%,同比下降4.74pct,环比下降16.41pct,主要系Q2买量费用较Q1减少;20Q2管理费用1.05亿元,管理费用率2.87%;20Q2研发费用3.83亿元,研发费用率10.51%,同比上升4.2pct,环比上升4.48pct;20Q2财务费用-0.04亿元,财务费用率-0.10%。 投资建议:综上,公司上半年业绩超预告上限,《奇迹MU:跨时代》等产品出海表现亮眼,国内存量游戏《精灵盛典》等表现稳定体现长周期运营能力,三季度由于新游待版号上线主要也是靠存量游戏(《精灵盛典》葛优最新代言)及海外增量贡献,9月起看《荣耀大天使》、《三国SLG》、《斗罗大陆3D》等产品版号及上线贡献业绩,中期看“精品化、多元化、平台化、全球化”战略稳步推进,海外中期目标进行出海前五,定增体现公司在研发投入、5G云游戏平台建设有长期布局及信心。由于心动及中手游等股权投资为公司产生增量非经收益,我们上调公司盈利预测至公司20-22年归母净利润分别为28.2/34.2亿/40.6亿(原盈利预测为27.6亿/33.9亿/40.0亿),对应估值36x/29x/25x,提醒关注后续自研重磅产品版号落地及上线。 风险提示:市场竞争加剧、海外市场政策风险、游戏上线不达预期、人才流失等
世纪华通 交运设备行业 2020-09-02 11.10 -- -- 11.52 3.78%
11.52 3.78% -- 详细
事件:公司于20年8月28日晚披露中报,20年上半年实现营收77.68亿元,同比增长12.02%,主要系互联网游戏业务持续增长驱动;归母净利16.02亿元,同比增长36.02%;扣非归母15.17亿元,同比增长135.29%。按19年年报追溯口径进行拆分,20Q2实现营收39.64亿元,同比增长12.99%,环比增长4.19%;归母净利7.99亿元,同比增长51.01%,环比下降0.63%,扣非归母7.23亿元,同比增长60.27%,环比下降8.96%。 上半年游戏稳定增长,受疫情影响部分大作延后至下半年上线。互联网游戏业务20H1营收67.27亿元(占比86.6%),yoy+16.6%,其中游戏运营收入49.96亿元,yoy+8.47%,游戏授权收入9.60亿元,yoy-8.69%,游戏开发收入0.13亿元,yoy+15.12%,游戏软件销售7.17亿元。 存量游戏表现稳定毛利率高,游戏推广费用有所增加。公司20H1整体毛利率为54.33%,同比增加4.89pct,其中互联网游戏业务毛利率为61.10%,同比增长4.02pct。公司20H1四项费用为24.62亿元,同比增长18.58%,其中20H1销售费用11.91亿元,同比增长24.99%。 公司持续加大新游戏的研发及细分市场的布局,新产品储备丰富。腾讯独代《龙之谷2》已于7月9日正式上线,最高畅销榜排名第10名,目前处于畅销榜排名60名左右,目前《庆余年》、《传奇天下》、《代号:远征(待定)》、《小森生活》、《饥荒(暂定)》、《ProjectD(待定)》、《恶魔城(待定)》、《古龙群侠传(待定)》等数款移动游戏正在研发过程中,涵盖MMORPG、ARPG、放置经营、养成、卡牌等多种品类类型,多款游戏与核心股东腾讯合作,有助于增强未来业绩的稳定性。 除游戏外与腾讯的多方面合作持续深化。20年6月公司收购上海珑睿10%股权及拟向其增资31亿元。上海市松江区政府与腾讯云计算(北京)有限责任公司已签署合作协议,投资建设长三角AI超算中心,上海珑睿将参其中并负责数据中心项目建设等相关事宜。7月27日,腾讯通过大宗交易方式受让世纪华通0.18亿股A股股票,占上市公司总股本的0.24%,成交价为10.20元/股,本次权益变动完成后,林芝腾讯持股比例达到5.00%,有助公司与腾讯深化在游戏授权、发行、运营方面长期合作关系。 投资观点:公司上半年互联网游戏业务驱动营收利润增长,由于部分游戏上线受疫情等影响利润有所递延,但公司不断深化与腾讯在游戏授权、发行、运营方面的长期合作关系,结合公司通过可转债融资57亿拟推进腾讯超算中心IDC项目的投资合作,公司携手核心股东腾讯持续加码5G未来布局、赢取新的利润增长点、减轻公司财务费用压力等,有助于增强公司长期业绩稳定性。我们暂维持前期盈利预测,预计公司20-21年归母净利为37亿/45亿,对应估值22x/18x,积极关注20年内上线的腾讯独代《庆余年》、《传奇天下》,及下半年5G应用对行业的持续催化。 风险提示:新游上线时间不及预期;市场竞争加剧;宏观经济影响。
完美世界 传播与文化 2020-09-02 36.36 -- -- 37.55 3.27%
37.55 3.27% -- 详细
完美世界2020年上半年实现营收51.44亿元,同比增长40.68%,归母净利润12.71亿元,同比增长24.53%,扣非后归母净利润11.52亿元,同比增长18.42%,净利润位于预告中线偏上,整体业绩符合预期,其中游戏板块20H1净利润11.57亿元,同比增长25.07%,在去年同期《完美世界》手游高流水基数以及上半年新游数量不多的情况下,依然取得优质增速。经营性现金流显著优化,20H1公司经营性现金流净额为21.28亿元,去年同期为1.67亿元,主要为游戏业务表现良好带来的流水增加、影视项目投资款较同期减少所致。 游戏业务板块,20H1游戏业务实现营收43.58亿元,同比增长51.44%,其中移动游戏收入大增72.48%;20H1游戏板块净利润11.57亿元,同比增长25.07%。游戏业务整体毛利率65.08%,同比下降8.27pct。端游收入12.47亿元,同比增长26.56%,毛利率62.69%,同比下降5.57pct;手游收入29.14亿元,同比增长72.48%,毛利率67.26%,同比下降11.41pct;收入贡献主要来自手游《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等。公司在MMORPG核心优势品类上竞争力持续提升,且核心产品拥有长生命周期。 影视业务板块,2020年上半年公司影视业务营业收入7.86亿元,同比增长0.91%,毛利率36.88%,同比下降14.06pct,上半年消化库存效果明显。公司后续储备产品丰富,包括《光荣与梦想》《不婚女王》《义无反顾》《爱在星空下》《幸福的理由》《舍我其谁》《温暖的味道》《半生缘》《壮志高飞》《高大霞的火红年代》《新一年又一年》《蓝盔特战队》《大海港》与《我在天堂等你》等。公司游戏板块竞争优势不断提升,后续储备自研新品数量丰富,类型多元,“品效合一”的营销策略已展现出强大的优势,发行端呈现新格局。新产品供给方面,目前公司有《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《非常英雄》《旧日传说》《一拳超人》等数款移动游戏正在研发过程中,并获得《仙剑奇侠传》系列IP的游戏联合开发权及游戏发行权,计划推出仙侠题材回合制MMORPG手游。 投资建议:完美世界作为国内优质研发龙头,不断精进产品研发,精品游戏生命周期拉长,下半年及明年储备新品丰富多元,而随着公司自主发行的《新笑傲江湖》《新神魔大陆》连续两款手游获得成功,公司“品效合一”(立体化品牌营销与流量运营效果合一)的发行策略已验证在日趋成熟。同时公司在端游&主机游戏代表的重度游戏领域研发实力领先,SteamChina平台稳步推进,未来有助获取全球优质游戏。我们预计公司2020-2022年净利润分别为24.1亿/28.9亿/34.7亿,对应20-22年增速为60.3%/20.1%/19.9%,对应估值30.5x/25.4x/21.2x,维持买入评级。 风险提示:游戏上线延期、游戏流水不达预期,影视项目确认不达预期,行业监管趋严
横店影视 传播与文化 2020-09-02 22.87 -- -- 23.33 2.01%
23.33 2.01% -- 详细
疫情下全国影院上半年关停,院线公司短期业绩承压 横店影视2020年上半年实现营收9812万元,同比下降92.92%,归母净利润-3.06亿元,同比下降277%,扣非后归母净利润-3.60亿元,同比下降373%。拆分单季度看,20Q2实现营收658万元,同比下降98.7%,归母净利润-1.69亿元,同比下降1280%,扣非后归母净利润-1.99亿元,同比下降2433%。营收净利润大幅下滑主要是因为上半年受疫情影响,全国影院自1月下旬开始关停所致。 伴随着营收净利润的下滑,公司20H1公司经营性现金流净额为-1.24亿元,去年同期为2.43亿元,但公司账面现金充足,截止2020年6月末公司账面现金及交易性金融资产合计9.42亿元,随着影院复工,公司现金流也将随之改善。 疫情下推进影院升级改造,优化影院整体品质 20H1公司实现票房收入7619万元,同比减少93.8%,其中资产联结型影院票房收入6344万元,市场份额为3.04%,观影人次224万人次;加盟影院票房收入1276万元,市场份额为0.61%,观影人次37万人次。 影城拓展方面,公司上半年新开直营影院9家(主要是一季度新增),新增银幕57块,老影院改造增加银幕2块。截至2020年6月末,公司旗下共拥有459家已开业影院,银幕2833块,其中资产联结型影院376家,银幕2365块;加盟影院83家,银幕468块。 疫情期间,公司利用影院停业无人员流动的时机,对经营效益较好的老影院进行改造,同时对已开业影院及签约项目进行重新梳理,对于经营业绩较差的影院,严格按照影院关停管理体系进行评估,我们预期随着公司优化完成,旗下影院整体质量将有所提升。 投资评级:电影市场由于疫情影响受到较大冲击,电影公司均承受较大业绩压力。从一季报开始,对于板块业绩的悲观预期我们认为已有较为充分消化,短期虽有经营压力,但优质电影龙头的中长期逻辑并未改变。同时面对停业带来的现金流压力,中小企业在行业寒冬中会加速出清,而头部公司一旦通过融资或者其他策略度过困境,那么竞争优势和市场份额有望提升。考虑到疫情影响行业整体票房情况,我们2020-2021年公司归母净利润预期由1.24/4.28亿元下调至-3.14亿元/3.77亿元,当前市值对应2021年市盈率38倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业监管趋严,疫情影响,电影市场恢复进度不达预期。
掌趣科技 计算机行业 2020-09-02 8.79 -- -- 9.23 5.01%
9.23 5.01% -- 详细
事件:公司2020年上半年实现营收9.26亿元,同比增长33.04%,归母净利润4.43亿元,同比增长110.11%,上半年业绩表现超市场预期,主要系自研游戏《一拳超人:最强之男》等在港澳台等海外市场表现出色以及投资斗鱼、掌阅等公允价值变动较大所致,扣非归母2.69亿元,同比增长10.08%。 经拆分,20Q2实现营收5.17亿元,同比增长51.93%,环比增长26%,归母净利润3.49亿元,同比增长1337.88%,扣非归母1.80亿元,同比增长93.40%,环比增长102%,单看二季度内生增长非常健康,《一拳超人:最强之男》海外上线后第一个季度体现营收增长,第二个季度营收及净利双增长,表现出公司优秀的游戏品质及海外发行能力。 公司20H1毛利率75.42%,20Q2毛利率75.86%。公司20H1净利率47.66%,20Q2净利率67.36%,同比增加60.48pct,主要系游戏表现亮眼。 公司20H1四项费用为3.98亿元,同比上升94.15%,主要系销售费用大幅上升:20H1销售费用1.85亿元,销售费用率19.99%,同比增加17.95pct,主要系公司执行新收入准则将推广费从主营业务成本调至销售费用核算所致;20H1管理费用4244.79万元,管理费用率4.58%;20H1研发费用1.83亿元,研发费用率19.72%;20H1财务费用-1171.87万元,财务费用率-1.27%。经拆分,20Q2销售费用0.63亿元,销售费用率为12.17%,;20Q2管理费用0.22亿元,管理费用率为4.29%;20Q2研发费用0.96亿元,研发费用率为18.58%;20Q2财务费用-0.03亿元,财务费用率为-0.55%。 现金流情况总体健康,20H1经营性活动现金流净额2.32亿元,同比增长69.14%,主要系营业收入增加导致20Q2经营性现金流净额上升。 持续激励,动力十足,股权结构改善。8月17日公司披露第二期员工持股计划,将公司19年起第一次回购的股份授予公司董监高等,合共2786.2843万股(占1.0104%),受让价格为3.80元/股,其中董事长、总经理刘惠城占本次员工持股计划比例36.7545%。此外,公司于6月1日公布进行二次回购1~2亿元,目前正在进行中,回购价格不超过人民币8.61元/股(含),将继续用于员工激励,截至7月31日已回购1.05亿元。 投资建议:上半年尤其Q2业绩超市场预期,无论是内生《一拳超人》的表现以及投资斗鱼等的非经均表现亮眼,我们8月金股以及8月18日《掌趣科技第二期员工持股计划披露,彰显长期信心》强调看好公司中报表现,夯实全年业绩。考虑到公司20年下半年起上线重磅作品贡献业绩主要在21年,其中包括3款已有版号的腾讯独代大作,在重磅游戏上线前,我们暂维持前期盈利预测,预计公司20-21年净利分别为6.42/11.51亿元,对应当前估值36/20x,维持“买入”评级,8月金股坚定推荐。 风险提示:行业监管政策风险;市场竞争加剧的风险;新游戏研发和运营风险;核心人员流失风险;商誉减值风险。
掌阅科技 传播与文化 2020-09-02 28.08 -- -- 28.08 0.00%
28.08 0.00% -- 详细
高增长延续,营收结构调整带来毛利率及净利率持续改善掌阅科技20H1实现营收9.8亿元,同比增长9.0%,归母净利润1.1亿元,同比增长72.8%。拆分单季度看,20Q2实现营收4.89亿元,同比增长8.7%,归母净利润5,528万元,同比增长67.7%。毛利率&净利率持续提升,本季度毛利率创上市以来新高。公司20H1毛利率为45.2%,同比增加10.6pct,净利率为11.1%,同比增加5.0pct。其中,20Q2毛利率47.5%,同比增加9.7pct,净利率10.9%,同比增加5.4pct。 继续加大用户推广致销售费用有所提升,其他费用控制较好公司20H1销售费用2.57亿元,同比增长26.93%,销售费用率26.22%,同比增加3.71pct,其中,推广费用2.20亿元,同比增长41.5%,占总收入比22.5%,同比提升5.2pct;推动公司上半年平均MAU 达 1.7亿,相比2019年底的1.4亿增长21.4%。此外,公司20H1管理费用和研发费用共计1.0亿元,二者费用率10.2%,同比提升0.1pct,其中,研发费用7,155万,对应研发费用率为7.3%,同比提升0.6pct;截止6月末账面货币资金余额为11.25亿元,公司财务费用维持低位,财务费用率-1.9%,同比下滑0.8pct。 持续推进非公开发行事项,募集资金扩充版权库及增强技术实力公司撤回非公开发行申请文件,同时重新申报非公开发行股份事项,公司拟向不超过35名特定投资者发行股票数量不超过1.203亿股,募集资金不超过10.6亿元,募集资金扣除发行费用后7.16亿元将用于数字版权资源升级建设项目,以扩充内容库,完善数字内容结构,提升数字内容质量; 另外3.45亿元用于技术中心建设项目,目的在于提高公司技术服务能力,优化用户体验、增强用户粘性,更大程度地发挥公司数字阅读优质内容优势,实现内容的全方位精准触达。 投资建议:在免费模式崛起对付费阅读行业有所冲击的背景下,2019年公司积极尝试“付费+免费”商业化结合的变现模式,开拓广告营销等商业化增值业务,同时加大数字内容对外授权,预计未来几年公司新增广告变现的数字阅读收入和版权产品收入将维持高速增长,我们预计公司2020-2022年营业收入分别为21.32/24.66/27.99亿元, 分别同比增长13.29%/15.65%/13.51%,归母净利润分别为2.65/4.09/5.33亿元,分别同比增长64.79%/53.97%/30.42%,公司当前市值对应2020-2022年P/E 分别为43/28/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业监管风险,付费收入下滑超预期,广告收入增长疲软
宝通科技 计算机行业 2020-08-31 24.48 -- -- 24.96 1.96%
24.96 1.96% -- 详细
事件:公司于2020年8月26日晚公布20年半年报,公司20年上半年实现营收13.13亿元,同比增长11.01%,归母净利润2.35亿元,同比增长40.98%,扣非归母净利润2.31亿元,同比增长40.05%。经拆分,公司20Q2实现营收6.73亿元,同比增长15.80%,归母净利润1.17亿元,同比增长47.26%,扣非归母净利润1.15亿元,同比增长47.75%。前期披露归母净利润预增公告范围为30-50%,H1业绩符合预期。业绩高速增长主要系①子公司易幻网络全球移动网络游戏发行和运营业务保持稳定增长,《食物语》、《命运法则》、《新笑傲江湖》等新游表现良好;②子公司海南高图20H1业绩较同期有大幅增长,自研自发产品表现亮眼;③商业模式不断丰富、自有内容不断产出,公司在日韩、东南亚、欧美等地上线《剑侠情缘2》、《梦境链接》、《造物法则2》等数款产品;④工业互联网业务方面,公司数字化胶带系列产品销售量占比显著上升,公司结合自身的专业特长,实现工业散货物料智能输送全栈式总包服务,为公司未来经营业绩的可持续发展奠定基础。 公司毛利率整体稳定,净利率略有上升,三费增速较快。公司20H1整体毛利率为60.27%,同比增长0.15pct。公司20Q2整体毛利率60.20%,同比增长1.89pct。公司20H1净利率为18.42%,同比增长3.97pct。公司20Q2净利率为16.00%,同比增长2.09pct。1)20H1公司销售费用4.74亿元,同比增长10.30%,主要受职工薪酬、移动互联网业务广告费及渠道费增加影响;销售费用率36.11%,同比下降0.23pct;2)20H1公司管理费用0.74亿元,同比增长25.61%,主要受职工薪酬及租赁费增加影响;管理费用率5.61%,同比增长0.65pct;3)20H1公司研发费用0.23亿元,同比增长49.70%,主要受子公司研发投入增加影响;研发费用率1.73%,同比增长0.45pct;4)20H1公司财务费用0.10亿元,同比下降12.11%,主要受汇率波动引起的汇兑收益影响;财务费用率0.78%,同比下降0.21pct。 公司销售收入增加、资金回笼较快致使20H1经营现金流量净额快速增长。公司20H1经营活动产生的现金流量净额为1.89亿元,同比增长55.30%,占营收比重为14.36%,与归母净利润比值为80.08%。 投资建议:公司2020H1业绩符合预告,老游戏表现稳健,《食物语》、《命运法则》、《新笑傲江湖》等新游表现良好,新子公司海南高图上半年表现亮眼,易幻网络发行、运营业务稳定增长,工业互联网业务受益于数字化胶带系列产品销售量占比显著上升增长迅速。下半年公司自研产品《WILD WEST HEROES》、《遗忘之境》、B 站国内独代《终末阵线》上线,叠加《剑侠情缘2》、《梦境链接》、《造物2》等数款产品上线港澳台、日韩、欧美地区,以及新设子公司布局VR、AR 游戏领域,看好公司游戏业务进一步增厚公司利润。我们在19年报及20年一季报点评中已强调看好公司今年研运一体化布局落地,游戏上线有望催化业绩增长,我们预计公司2020-2021年净利润分别为4.01/5.01亿,对应当前估值为24x/19x,不排除21年业绩随自研/代理大作上线以及工业互联网业务推进仍有上调空间。 风险提示:新游上线时间或表现不及预期、工业互联网业务转型不及预期、海外市场风险、市场竞争加剧等。
富春股份 通信及通信设备 2020-08-28 10.12 -- -- 10.99 8.60%
10.99 8.60% -- 详细
公司毛利率下滑,费用明显下降,净利率总体保持稳定。毛利率上,公司2020年上半年整体毛利率46.53%,同比下降11.08pct。20年Q2整体毛利率37.61%,同比下降19.62pct。毛利率下降主要受游戏业务营业成本上升,营收下降影响。净利率上,公司2020年上半年整体净利率7.66%,同比下降0.83pct。20Q2整体净利率1.84%,同比下降4.56pct。公司四项费用均有明显下降,主要受职工薪酬减少影响。其中:1)20H1公司销售费用0.26亿元,同比下降25.21%,主要受职工薪酬和市场推广费减少影响;销售费用率12.06%,同比下降2.52pct;2)20H1公司管理费用0.22亿元,同比下降21.08%,主要受职工薪酬减少影响;管理费用率10.26%,同比下降1.50pct;3)20H1公司研发费用0.28亿元,同比下降15.02%,主要受职工薪酬减少影响;研发费用率13.16%,同比下降0.84pct;4)20H1公司财务费用0.11亿元,同比下降22.39%,主要受利息支出减少影响;财务费用率5.26%,同比下降0.87pct。 受疫情影响,本期费用支出减少、减税降费政策适用所致,经营性活动现金流净额大幅增加。20H1经营性活动现金流净额0.23亿元,同比增长153.63%,占营收比重为11%,占归母净利润比重为130%。 投资建议:公司受疫情和游戏产品正处于新旧交替阶段的影响,20H1业绩有所下滑,但公司受益于智慧城市、ICT等业务有效拓展,通信信息板块整体实现增长,游戏业务子公司摩奇卡卡也实现正增长。随下半年疫情影响减弱,又正值5G大发展期,公司通信信息板块业务有望在5G基础建设、应用两端同时受益;公司游戏业务围绕精品IP,打造运营、研发、发行一体化,《仙境传说RO:守护永恒的爱》爆款在前,公司下半年三款《仙境传说》IP游戏有望带动游戏业务回暖,《复兴》已于5月上线推广,《爱如初见》腾讯国内独代待版号落地(7月7日Gravity韩国发行上线),《仙境传说:新世代的诞生》将由字节代理港澳台东南亚发行,看好字节海外首次发行重度手游的弹性空间,该游戏有望突破30亿全球流水,为公司带来下半年和明年的业绩弹性,我们预计公司20-22年净利润分别为1.3亿/4.5亿/5.9亿,对应估值51x/15x/11x。 风险提示:游戏合作不及预期、游戏产品生命周期风险、通信及智慧城市业务发展不及预期、市场竞争加剧等风险
光线传媒 传播与文化 2020-08-26 15.55 -- -- 18.04 16.01%
18.04 16.01% -- 详细
光线传媒 2020 年上半年实现营收 2.59 亿元,同比下降 77.9%,归母净利 润 2057 万元,同比下降 80.5%,扣非后归母净利润-1319 万元,同比下降 119.22%。上半年由于新冠疫情导致影院无法营业、新片未能按时上映、 影片拍摄进度减速等,短期业绩影响在预期范围内。 公司 2020 年上半年 毛利率 33.0%,同比增长 31.0pct;费用端继续保持良好控制, 20 年上半年 公司销售费用 92.30 万元,同比增长 0.28%,销售费用率 0.4%,同比增长 0.28pct;管理费用 3449.61 万元,同比下降 3.68%,管理费用率 13.3%,同 比增长 10.25pct;研发费用 849.47 万元,同比增长 70.57%,研发费用率 3.3%,同比增长 2.85pct,主要是上半年增加研发人员所致;财务费用 162.29 万元,同比减少 81.24%,财务费用率 0.6%,同比下降 0.11pct,主要是上 半年计提公司债利息减少所致。 上半年影城停业项目上映延期,但得益于丰富的项目积累、宽裕的现金储 备,公司相对影视行业其他公司受影响较小,核心竞争力继续保持,影视、 动漫业务有条不紊推进。 电影项目上,上半年公司参与投资、发行的已于 2019 年上映并有部分票房计入收入的影片共三部,包括《误杀》《两只老 虎》《南方车站的聚会》, 20 年上半年总票房为 3.77 亿元。电视剧项目上, 公司上半年确认了《新世界》的电视剧投资收入,电视剧业务利润同比减 少,但公司目前在电视剧及网剧领域着重于头部内容的投入,单部剧的盈 利能力提高。 动漫业务方面,公司的一本漫画 APP 推出了《敖丙传》《妙 先生之彼岸花》《十九年间谋杀小叙》等影视联动或衍生漫画,同时上线了 《京天吃什么》《大物》《画漫画太难了》等 14 部原创漫画,引入 60 多部 第三方优质漫画作品。 行业加速复苏中,公司多部电影定档上映,《姜子牙》官宣回归国庆值得 期待。 面向 2020 年下半年,随着疫情防控措施的有效落实、影院有序复 工,公司电影也在陆续恢复定档上映,包括已上映的《妙先生》, 8 月将上 映《八佰》《荞麦疯长》,春节撤档的动画电影《姜子牙》也正式定档国庆。 根据中报披露,公司预计上映电影 12 部,预计制作电影项目达 39 部。 投资建议: 电影行业受到疫情冲击,短期业绩受到明显影响,但我们始终 认为优质公司的长期逻辑并未改变,而行业承压也将继续加速出清,提升 龙头集中度,无论是上游制作公司,还是下游渠道,龙头公司在中长期维 度都是受益的。光线传媒作为电影内容领军,多年耕耘不断巩固优势,并 牢固把握动画电影优质赛道。随着疫情稳定,影城陆续复工,行业复苏加 速,同时公司《姜子牙》 已定档国庆, 下半年值得期待,我们继续看好公 司龙头价值。 考虑疫情对今年业绩影响,我们下调公司 20 年净利润至 5.10 亿元(前值 9.47 亿),预计 2020-2022 年净利润分别为 5.10 亿/10.90 亿/12.78 亿元, 维持买入评级。 风险提示: 疫情变化,电影市场波动,影视项目上线延期,电影票房不达 预期,行业监管从严
国联股份 计算机行业 2020-08-11 83.51 -- -- 88.00 5.38%
100.85 20.76% -- 详细
事件 公司发布2020年半年度报告,报告期内实现营业收入58.08亿元,同比增长133.03%;归属于上市公司股东的净利润1.14亿元,同比增长74.96%;基本每股收益0.56元。 收入增速环比进一步加快,大量新增客户为持续高增长打下基础 公司Q2实现营业收入34.3亿元,同比增长137%,比Q1的增速127%进一步加快。我们认为,公司通过产业链“战疫”计划、拓展全球寻源、推出工业品/原材料带货直播和百团拼购等举措,进一步扩大单品竞争优势和市场占有率,积极开展多品类延伸。同时,疫情背景下线上交易习惯被加速培养,旗下各多多电商平台的注册用户将同比高速增长,大量新增客户为持续高增长打下基础。 毛利率环比提升,费用整体平稳增长,现金净流入大幅增长 Q2综合毛利率为4.54%,虽然同比下降较大,但环比Q1上升约0.72ppt。我们认为,公司目前把扩大规模放在更优先的位置,所以毛利率相比19年有所下降是正常情况,Q1因为疫情毛利率降幅较大是特殊情况,预计未来几年毛利率有望稳中略升。费用方面,公司Q2销售费用同比下降16%,管理、研发费用同比分别增长66%和12%。公司上半年经营性现金流净流入4.5亿,同比增长21倍,其中期末应付票据及应付账款达到10.9亿,同比增长38.5倍,随着公司交易规模的快速扩大和增值服务的不断丰富,产业链地位将持续提升,全年现金流超过利润有望常态。 定增顺利推进,“平台、科技、数据”战略将进一步提升公司竞争力 8月7日,公司回复第一次反馈意见,定增推进顺利。从募集资金投向来看,定增将促进公司高效快速推进以“平台、科技、数据”为核心的产业互联网发展战略,进一步打造强大的核心竞争力和持续盈利能力。公司将积极建设数字经济总部,进一步提高管理效率和运营效率;建设基于AI的大数据生产分析系统、打造公司产业互联网的数据支撑体系;建设基于网络货运及智慧供应链的物联网支持系统,打造公司产业互联网的数字化供应链平台运营体系;建设基于云计算的企业数字化系统集成应用平台,打造公司产业互联网的科技驱动工具体系;补充流动资金,进一步增强公司的资金实力,优化资产负债结构,为公司的长期发展提供可靠的现金流保障,为实现公司业绩的持续增长打下坚实基础。 投资建议 公司产业互联网平台价值持续提升,定增推进“平台、科技、数据”战略为未来几年持续高增长打下基础。暂不考虑定增影响,维持盈利预测,预计公司2020-2022年净利润为2.51、3.74和5.45亿元。看好公司作为产业互联网龙头的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:经济波动影响下游需求;商品价格波动风险;后续品类扩张不及预期。
富春股份 通信及通信设备 2020-08-06 10.99 16.25 82.17% 10.92 -0.64%
10.99 0.00% -- 详细
事件:7月31日上午公司发布《关于签署游戏代理发行协议的公告》,富春股份全资子公司上海骏梦、Gravity与字节跳动在香港关联公司Relaternity于7月30日签署协议,上海骏梦、Gravity授权Relaternity在港澳台及东南亚地区代理发行上海骏梦自研手游产品《仙境传说RO:新世代的诞生》。其中上海骏梦负责游戏的技术支持;Relaternity负责游戏本地化、市场推广、运营,并按协议约定预先支付最低保证金、投入一定流水比例作为市场推广费;Gravity及其子公司负责港澳台、东南亚地区本地化运营支持。协议期为2年,到期可自动续展1年。Gravity也于7月30日发布公告确认签署与字节跳动的联合发行合约。 Gravity是《仙境传说》的IP版权方,《仙境传说》IP下有很多优秀的游戏,主打亚洲市场,其中包括骏梦与心动联合研发的成绩斐然的《仙境传说RO:守护永恒的爱》。《仙境传说RO:守护永恒的爱》2019年当年流水突破21亿元,在东南亚市场也打破了单款手游收入记录。爆款在前,富春股份另三款储备《仙境传说》IP游戏表现值得期待(《仙境传说RO:新世代的诞生》、《仙境传说RO:爱如初见》、《仙境传说RO:复兴H5》)。 本次合作是富春股份研发的《仙境传说RO:新世代的诞生》将港澳台及东南亚地区的发行权交给版权方Gravity和字节跳动进行海外发行。我们特别提示的是,《仙境传说RO:新世代的诞生》作为字节跳动首款海外重度游戏发行,担负了重大开拓意义。此外,本款游戏当下签约东南亚港澳台,不受印度、美国等非市场因素干扰,后续不排除增加发行的日韩区域,整体都是亲近中国或者中立的亚洲区域。 公司19年游戏业务释放商誉减值风险;拥抱5G建设高峰期,通信+智慧城市EPC业务有望增厚业绩。公司19年受多种因素影响,游戏业务计提商誉减值超6亿元,减值后剩余商誉约为2亿元。考虑到公司新游储备丰富,三款《仙境传说》IP游戏均已完成签约,20年商誉继续减值风险较小。通信业务方面,公司20年1月已中标9689.10万元的中国移动规划设计集采项目;智慧城市业务方面,公司设立了中富科技、中富数据等控股子公司,重点拓展信息化、数字化服务等5G+业务。 投资建议:公司通信+智慧城市业务迎接5G、工业互联网等新基建周期开启;游戏业务方面,精品IP《仙境传说RO》后续游戏储备丰富,看好字节海外首次发行重度手游的弹性空间,此次合作的签署有望为公司业绩增厚,对标心动研发的《守护永恒的爱》,《新世代的诞生》有望突破30亿全球流水。我们上调公司盈利预测,20-22年净利分别为1.3亿/4.5亿/5.9亿,对应估值58x/17x/13x,根据可比公司估值法,可比公司三七互娱、完美世界、吉比特21年估值均值约为29x,我们给予公司21年目标估值25x,目标价16.25元,我们将公司列为“8月金股”,给予“买入”评级。 风险提示:游戏合作不及预期、新游上线进展及表现不及预期、通信及智慧城市业务发展不及预期、市场竞争加剧等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名