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文浩

天风证券

研究方向: 传媒行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450514060001。曾先后供职于中信证券研究所、兴业证券研究所和安信证券研究所。...>>

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完美世界 传播与文化 2020-03-24 46.70 -- -- 52.90 13.28%
52.90 13.28% -- 详细
完美世界3月18日公告控股股东及实际控制人减持股份超过1%,其中控股股东及实际控制人在2020年3月12日-2020年3月18日减持2561万股,控股股东及实际控制人合计持股比例由47.65%变动为45.67%。 大股东减持一方面基本通过大宗交易实现,不影响二级市场交易,另一方面从去年11月至今公司持续发布解除质押公告,我们认为减持资金有助于大股东进一步降低质押,减少市场对于高质押率担忧。 业务层面,完美3月15日官方公众号发文宣布将携手国内5G、VR头部公司,率先合作布局"5G+VR+云游戏"领域。完美世界游戏将在云游戏基础上,进一步拓展开发VR云游戏。 完美基于多年大屏&重度游戏研发积累,我们始终认为公司研发能力在5G时代将得到更大发挥。 公司云游戏布局分为两种:1)原有游戏的云化,在咪咕等平台已经可以看到完美游戏上线;2)更为重要的是,原生云游戏的开发。在立项初期即考虑云技术影响,公司旗下《诛仙》《神魔大陆》等经典IP,将联合云技术头部公司,在新游研发中加入云游戏版本研发的"标配"流程。 后续完美世界游戏还将与电信天翼云、视博云等合作,开发更多云游戏创新功能,我们认为在"5G+VR+云游戏"领域能够陆续看到公司的布局。 公司基本面一切顺利,宅家趋势带动游戏为代表的在线娱乐明显增长。 完美世界在运营重要手游《新笑傲江湖》《完美世界》《诛仙》开年流水均有亮眼表现,进入3月公司游戏继续维持优秀水平,《新笑傲江湖》3月IOS畅销榜排名在6-12名之间。 2020年后续储备手游包括《新神魔大陆》《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》等,端游及主机游戏方面储备有《TorchlightFrontiers》、《MagicAscension》。 影视方面公司储备项目丰富,并受益于全年存货加速消化的行业趋势,新剧《冰糖炖雪梨》于3月19日在江苏&浙江卫视,以及优酷播出。 投资建议:近期受到大盘影响,公司有所回调,我们继续维持对完美世界看好观点,短期看游戏流水高增长有望带动一季度良好表现,长期看完美世界在5G时代研发优势以及SteamChina(未上线)平台优势有望得到更充分发挥!我们预计公司19-21年净利润分别为15.0(快报已披露)/24.0/28.8亿,维持买入评级。 风险提示:游戏上线延期、游戏流水不达预期,影视项目确认不达预期,行业监管趋严。
壹网壹创 计算机行业 2020-03-18 111.37 -- -- 291.88 45.21%
216.11 94.05% -- 详细
公司于3月16日晨间发公告,拟不超过3.8亿元收购某公司51%股权,以拓展延伸产业链,实现跨越式发展。标的公司2019年营业收入1.86亿元、净利润0.40亿元(未审计),净利率21.68%,远高于行业水平,网创本次收购PE约18倍。 本次收购是公司跨平台、跨品牌、矩阵式运营的重要一步,从标的经营范围看,我们判断本次收购或为其他品类TP运营公司。并购可快速形成对其他平台其他赛道的快速扩张,借助资本力量提升管理半径和效率,拓展延伸产业链。 网创的核心竞争力在于深入产品端的培育和设计能力+定制化整合营销能力+数据能力,通过本次收购,网创的创意能力、整合营销和数据能力可对标的公司进行赋能,二者合作达到产业联盟的共赢,实现跨越式发展。 坚定看好壹网壹创中长期发展,拓品牌、拓品类、拓品牌进一步落地,维持公司20-21年3.26/4.77亿业绩预期,对应估值52/35倍PE,维持买入评级。 风险提示:化妆品市场竞争激烈,疫情影响消费需求,交易的审批结果尚存在不确定性,扩品类不及预期。
横店影视 传播与文化 2020-03-17 16.94 -- -- 16.20 -4.37%
16.69 -1.48% -- 详细
财务表现:业绩基本符合预期,单季度毛利率同比提升趋势持续。 横店影视2019年实现营业收入28.14亿元,同比增长3.3%,归母净利润3.10亿元,同比下滑3.5%,扣非后归母净利润2.25亿元,同比下滑9.4%,其中,非经常性损益主要为政府补贴8307万元以及理财产品收益3145万元。拆分单季度看,19Q4实现营业收入6.82亿元,同比增长31.8%,归母净利润4906万元,去年同期为亏损244万元。分业务看,2019年横店影视实现票房相关收入(电影放映收入和院线发行收入)20.65亿元,占总收入比73.4%;非票业务收入7.48亿元,占总收入比为26.6%,同比提升1.4pct,随着公司新业务拓展,非票业务占比持续提升。 从毛利率&净利率来看,2019年全年毛利率20.7%,同比下滑0.4pct;19Q4单季度毛利率18.3%,同比提升5.4pct,公司已连续两个季度毛利率同比提升。2019年全年净利率11.0%,同比下滑0.8pct;19Q4单季度净利率7.2%,同比提升7.7pct。从费用率来看,2019年全年销售费用率3.6%,同比上升1.2pct,管理费用率2.3%,与去年同期持平,财务费用率-0.3%,同比下降0.4pct;拆分单季度看,19Q4销售费用率6.9%,同比上升2.4pct,管理费用率3.6%,同比下滑0.2pct,财务费用率-0.1%,同比下降0.1pct。19Q4销售费用率大幅提升主要是新开影院营销推广费用增长所致。 运营表现:院线/影投市占率排名维持第8/3名,自营影院全年净增51家至367家。 受行业环境影响,公司全年票房增速小幅跑输大盘。2019年全国总票房(不含服务费)594亿元,同比增长4.9%,横店院线实现票房(不含服务费)25.01亿元,同比增长1.6%,市占率4.2%(排名第8),同比下滑0.14pct;其中,横店影视自有影院实现票房(不含服务费)21.4亿元,同比增长1.4%,市占率3.61%(排名第3),同比下滑0.12pct。 影院稳步扩张,高基数下增速有所放缓。横店院线截止2019年末旗下影院共计451家,其中,自有影院净增51家(新增影院53家,关闭2家)至367家,同比增长16.1%(vs2018年同比增长18.8%);加盟影院84家,相比2018年末减少2家。 投资建议:公司2019年业绩基本符合预期,2020年受疫情影响,全国影院自1月下旬起关停至今,预计将对公司2020年收入产生不利影响。同时由于院线公司固定成本较高,停业状态下,影院将仍然面临房租、员工薪酬等现金支出。有利因素是后期可能会有支持政策以及疫情或将加速行业出清及龙头集中度提升。当前疫情影响不确定性较大,我们基于谨慎将2020-2021年公司归母净利润预期由3.64亿/4.40亿元下调至1.24/4.28亿元,当前市值对应2021年P/E24.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期风险,新开影院项目风险,票房波动风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2020-03-12 22.20 -- -- 23.48 5.77%
23.48 5.77% -- 详细
事件:公司于28日晚公布19年业绩快报及20Q1业绩预告。 公司2020Q1业绩预告增长亮眼:一季度归母净利3.1~3.4亿元,同比增长80%~100%,其中非经常性损益约为5000万元(主要为出售掌淘贡献),扣非净利润2.6~2.9亿元,同比增长52~72%。内生方面,《少年三国志2》国内12月份上线后表现突出,国内畅销榜排名较高,预计收入增量主要表现在20Q1,利润增量主要表现在20年上半年。非经方面,除掌淘外,公司预告中未考虑对Ucloud及心动等的公允价值变动收益,需待Q1结束后看投资公司的市值进行计算。 公司2019年全年业绩快报低于市场预期,主要受Q4新老游戏广告投放大幅增长,代理游戏产品数量的增加使分成成本相应增加,以及年终奖、股权激励费用计提等影响。营业收入35.16亿元,同比降低1.82%;营业利润5.75亿元,同比降低45.20%;利润总额5.74亿元,同比降低45.68%;归母净利5.5亿元,同比降低45.47%;其中投资收益1亿,同比降低55.60%。 经拆分,公司19Q4:营业收入8.74亿元,同比降低8.8%,主要系18Q4去年同期《三十六计》、《女神2》刚上线基数较高。归母净利-1.55亿元,主要系《少年三国志2》和《权力的游戏》、《少年三国志1》等新老游戏的广告投放有所增加。 公司20年游戏储备丰富,除了现有的《少年三国志2》,还包括《山海镜花》、《少年三国志零》和《狂暴之翼2》,未来将重点发展卡牌类游戏,《新盗墓笔记》手游也已经开启预约,合作代理产品Supercell《荒野乱斗》国内上线待版号落地。目前海外市场已上线产品,除原来的《圣斗士星矢》、《天使纪元》、《狂暴之翼》及《权游页游》等,海外代理的有《神都夜行录》(已上东南亚),《塞尔之光》(已上东南亚),《天空之剑页游》(已上欧美),《神魔大陆》(已上韩国,目前畅销榜排名20名左右)。自研的《权力的游戏》、《少年三国志2》、《少年三国志零》和《山海镜花》20年出海可期。 投资观点:综上,公司一季度预告表现强劲,预计受国内《少年三国志2》以及大批游戏出海的影响,二季度公司业绩有望持续增长,19年业绩包袱放下后有望20年轻装上阵,前期市场担忧的应收、质押等压力也将陆续缓解。我们根据快报调整下调公司盈利预测,我们预计19-21年净利分别为5.5/12/15亿元(前期盈利预测为11/14/17亿元,主要由于《权力的游戏》上线表现低于预期且部分投资收益未兑现,所以对业绩整体下调),对应估值34x/15x/12x,低估值品种。 风险提示:游戏上线时间或表现不及预期风险、税收政策变化等政策趋严风险。
世纪华通 交运设备行业 2020-03-12 13.94 -- -- 14.85 6.53%
14.97 7.39% -- 详细
事件:公司3月9日晚最新公告,旗下子公司亚拓士软件有限公司(以下简称亚拓士)于近日收到江苏省苏州市中级人民法院寄送的(2018)苏05民初31号《民事判决书》,判决认定韩国娱美德有限公司的子公司株式会社ChuanqiIP代替娱美德履行和承担的与广东星辉天拓互动娱乐有限公司之间关于传奇游戏授权的2016年11月11日《MIR2手机游戏许可协议》无效。该判决表明世纪华通再次对传奇IP确权成功,实质上再次确认了盛趣游戏一直主张的拥有包括手机游戏在内的独占性改编权的合法性。 近期“传奇”版权归属进一步明确,公司有望在“传奇”品类上深化发展。 2005年10月国际商会国际仲裁院就已做出《中期裁决》,驳回娱美德对于上海盛大网络发展有限公司(“盛大网络”,后曾变更为盛趣信息)提出的相关反请求,其中包括娱美德指控盛大网络违反了相关《软件许可协议》对“热血传奇”商标进行注册。除本次公告判决结果以外,①公司于12月26日晚公告,子公司盛趣信息技术(上海)有限公司(以下简称“盛趣信息”)收到上海知识产权法院寄送的(2018)沪73民终363号民事裁定书,对娱美德18年5月提出的一审上诉进行裁定,上海知识产权法院经审理认为,娱美德的上诉请求不能成立,浦东法院一审裁定认定事实清楚、适用法律正确,因此终审裁定:驳回上诉,维持原裁定。②公司于19年11月28日公告收到安徽芜湖中级人民法院判决书,在韩国娱美德公司起诉由公司旗下盛趣游戏《传奇世界》授权改编、并由三七互娱运营的《屠龙破晓》手游侵犯著作权的案件中,娱美德公司诉求被法院依法全部驳回,且法院进一步明确认定:盛趣游戏作为《传奇世界》的合法著作权人,当然独立完整地享有我国著作权法所保护的一切权利,包括授权第三方进行改编、开发和运营等,而无需任何第三方明示或默示的许可和同意。③19年10月14日公告收到韩国法院的判决书,《判决书》驳回娱美德与韩国传奇公司的所有诉讼请求,盛趣游戏及关联公司就使用“传奇”版权的协议继续有效。该协议约定盛趣拥有“传奇”游戏在中国内地的独家版权。 2月28日公司披露业绩快报,符合预期。19年实现营业收入151.1亿元,同比增长20.65%,不考虑同一股东追溯合并的同比增长,归母净利润25.51亿元,同比增长89.49%,还原同一口径后,归母净利29.6亿元,同比增长119%。此外,公司在5G云游戏及电竞MCN方面持续深化布局:公司持有电竞MCN龙头之一的大鹅文化51%股份,并与近期公布了端游上云计划,并宣布联合中移动咪咕互娱成立国内首个云游戏工作室。 投资观点:我们预计公司一季度游戏有望实现30%以上的流水增长,二季度《龙之谷2》上线可期,前期公告与股东腾讯有望加深合作,近期公司通过大宗持续优化股东结构,我们暂维持前期盈利预测,预计公司19-21年净利分别为30.2/40.2/50亿元,对应估值26x/19.5x/16x,坚定看好20年低估值龙头“戴维斯双击”增长空间,维持“买入”评级。 风险提示:版号审批不及时、上线时间或游戏表现低于预期、海外推广遇阻、治理结构改进遇阻、行业监管收紧等风险。
值得买 计算机行业 2020-03-10 185.00 -- -- 179.72 -2.85%
208.66 12.79% -- 详细
什么值得买是一个怎样的平台?什么值得买在优惠信息之外,也是一个优质互联网内容社区。原创内容是“什么值得买”平台较为重要的内容支撑。 值得买旗下什么值得买平台内容主要分为两种类型:1)优惠信息,即多个电商平台上的促销信息与品牌促销信息;2)原创好文,即平台上核心用户与官方编辑撰写的购物攻略、产品评测等深度文章。深度文章一般为图文形式,且内容之间会有系列或者相关话题,构成基于内容的社交关系的基础。从PC端来看,社区网页已经能够占到平台61.0%的近月访问比例。 什么值得买平台有何不同?跟其他社区平台相比,平台用户互动活跃、内容更易沉淀。值得买内容主要以数码、深度长图文形式为主,并以此吸引较多男性用户。从平台公布的2019年年度优质贡献生活家来看,在25位中有10位以数码领域文章为主的作者。借助数码、家居等领域内容,平台吸引力较多男性用户,从百度指数来看,2020年1月男性用户占比达85.27%,TGI达163.32。从用户互动指标来看,平台用户综合互动率较高,且内容更容易有沉淀。根据我们统计结果,什么值得买平台相较其他平台拥有较低的获赞率(值得买0.58%vs.小红书1.23%vs.快手1.28%vs.微博0.78%vs.Bilibili0.76%),但拥有更高的收藏率(值得买4.97%vs.小红书2.12%)与评论率(值得买0.17%vs.小红书0.07%vs.微博0.11%vs.快手0.08%)。 平台属性对值得买意味着什么?平台社区化内容运营有望带来变现增强与估值壁垒。从流量获取、留存到变现方面,对于互联网社区来说深度内容是扩大用户基数、提升用户粘性和增强变现能力的关键环节。值得买平台2018年平均每天新增内容约0.8万条,尽管整体内容数据低于其他社区,但内容对用户粘性的拉动效果较强,1H19A平均月活跃用户增长10.47%,而同期GMV增长67.04%,与GMV高度挂钩的用户互动指标的增长预计为主要影响变量。着眼未来,公司通过主题征稿等方式丰富内容的多元性,提升对用户的吸引力,强化变现效率,并从而有望缩小与其他互联网社区平台的估值差距。现阶段,值得买的单用户估值为363元,低于小红书历史平均单用户估值534元vs.快手549元vs.知乎488元,也低于哔哩哔哩当前502元的单用户估值水平。参考微博的经验,值得买在经历由内容带来的用户粘性的快速提升过程中,单用户估值具备进一步提升的潜力。 投资建议:我们暂时仍维持原有盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为1.17亿/1.41亿/1.60亿,对应PE91.7x/76.0x/66.9x,继续坚定推荐,维持增持评级。 风险提示:宏观经济风险;政策监管风险;行业竞争加剧风险;用户增长放缓风险;对单一客户高度依赖的风险;应收账款风险;网站运营风险;疫情风险。
华策影视 传播与文化 2020-03-09 8.51 -- -- 8.82 3.52%
8.81 3.53%
详细
华策影视披露 2019年业绩快报,实现营收 25.77亿元,同比下降 55.55% ,净亏损 12.95亿元,同比下降 712.87%。 。其中计提商誉减值准备约 8.4亿元,计提长期股权投资减值准备约 1.8亿元,计提存货减值准备约 1.3亿元,共计 11.5亿元。 2019年,影视行业持续深度调整和规范管理升级,调整期业绩波动及计提减值符合预期,我们认为有助于相应降低后续风险。 华策影视在 19年调整了市场策略,以清理存量项目、保障现金回款、控制研发风险为重点,加速消化和播出剧目的同时牺牲部分项目利润率,短期主营业务亏损。随着 2020年新开剧收入与成本重新匹配,利润率有望恢复正常水平。现金流方面,公司策略调整带来更好的现金保障,华策保持经营性现金流连续三年为正;截至 2019年 12月 31日,公司货币资金约 21亿元。 作品质量上,多部华策项目成为爆款,领军地位不断验证,同时爆款剧集也有助不断巩固品力,为后续优质项目议价力提升打下基础。 19年华策影视电视剧业务全年共开机 12部 461集,取证 10部 374集,播出 12部 522集,其中包括《外交风云》《亲爱的,热爱的》反响热烈。2020年《下一站是幸福》成为开年热播剧,独播平台芒果 TV 在播出期间流量极大提升,IOS 免费榜下载排名反超爱奇艺、腾讯视频,接棒播出的《完美关系》首播收视率五网第一,双网收视率破 2,验证公司剧作优质性。 投资建议:我们 2月 9日推出长视频行业报告,长视频短期流量大幅增加,提升需求、新剧供给减少将加速存货消化,储备越多的公司短期越受益。 华策 19年大剧开机数行业领先,包括《有翡》《你是我的城池营垒》等,为 20年提供了丰沛储备,根据骨朵统计,华策目前已杀青的储备剧为 9部,而头条系为代表的新入局者长期看更有利于优质内容供应方。竞争格局上,疫情影响下的小公司承压更大,加速出清利于龙头集中度继续提升。 2020年华策影视影视项目上将继续保持高质量产出,重点推进定制剧、电影、艺人经纪和海外业务,积极探索短剧、微剧、版权、二次元等新业务的发展。经过 19年策略主动调整,20年有望看到公司业绩拐点出现。根据公司 19年计提减值情况,以及 20年项目节奏,我们调整公司 19-21年净利润至-12.95亿(快报已披露)/6.12亿/7.04亿(20/21年前值为 4.4/5.4亿元),对应 20-21年 PE 为 23.9x/20.8x,上调至买入评级。 风险 提示:疫情对于影视剧开机影响,影视剧拍摄进度不确定性,销售价格不达预期,应收账款回收延期,内容监管趋严。
芒果超媒 传播与文化 2020-03-09 47.51 -- -- 47.40 -0.23%
57.50 21.03%
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芒果超媒披露2019年业绩快报,公司19年实现营收125.23亿元,同比增长29.63%,实现归母净利润11.57亿元,同比增长33.62%,位于业绩预告中线,符合预期。其中对应19Q4单季度营收42.9亿元,同比增长73.1%,单季度归母净利润1.8亿元,同比增长244.2%。 芒果TV19年实现营业收入81.09亿元,同比增长44.63%,年末有效会员数超过1,800万,20开年热播剧拉动流量大幅提升。芒果TV基于精准用户定位和精品自制内容驱动,带动流量和付费会员的有机增长。芒果TV19年广告业务、会员业务、运营商业务均实现较快增长,其中会员业务增幅超过100%。20年芒果TV迎来开门红,春节期间播出的《下一站是幸福》成为全网热剧,拉动芒果TVIOS端下载排名反超爱奇艺、腾讯视频;根据QM数据,芒果TV上线《下一站是幸福》当周,DAU峰值比上映前一天增长26%,芒果TV在春节期间人均使用时长同比提升42.1%。 内容制作核心竞争力不断夯实,自制综艺维持强势,影视作品加足马力。 19年芒果综N代如《妻子的浪漫旅行2》(19年2月首播)、《妻子的浪漫旅行3》(19年11月首播)、《明星大侦探5》(19年11月首播)等表现优异。20年综艺储备充足,头部系列综艺《歌手·当打之年》、新综艺《朋友请听好》已陆续播出。影视剧方面,根据公司交流会数据,芒果TV全年储备各类剧目达38部,后续《掌中之物》等也具备黑马潜质。 打造芒果全产业链生态体系及扩大协同效应,5G新技术、“大芒计划”等有序推进。在技术层面,芒果TV持续投入新技术研发,围绕智能影像视觉、光场技术、AR/VR、5G全息等领域展开探索;在新营销体系层面,公司19年推出“大芒计划”,构建KOL、MCN矩阵,打造创作者中心平台,目前签了超过3000名网红;同时分步拓展芒果好物、芒果钱包及APP产品矩阵实施,不断提升平台运营效率。此外,公司在艺人经纪、音乐版权、游戏发行及互动剧、IP衍生开发等业务也在多点发力。 投资建议:短期疫情影响下,“宅家”带来长视频观看需求提升,长视频流量迎来大幅增长,叠加芒果TV自制综艺陆续推出,以及凭借独特评估体系上线的热播剧,一季度有望看到芒果TV流量和会员较快增长,同时春节期间公司IPTV、OTT的大屏业务数据增幅也明显高于往年。长期看,我们持续看好芒果作为A股稀缺渠道内容一体化平台,以精尖综艺自制能力驱动平台增长,打造与众不同的成长模式,20年继续补足影视剧马力,同时围绕KOL、MCN、5G技术等不断扩大生态体系。我们预计公司19-21年净利润分别为11.57亿(快报已披露)/15.01亿/18.14亿,同比增长33.62%/29.8%/20.8%,对应20-21年估值57.3x/47.4x,维持买入评级。 风险提示:会员及流量增长不达预期,综艺影视项目落地进度不达预期,广告主投放意愿具有不确定性,行业监管趋严。
东方财富 计算机行业 2020-03-03 14.80 -- -- 20.68 16.25%
17.20 16.22%
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东方财富披露2019年业绩快报,预计19年实现营业总收入42.28亿元,同比增长35.38%,归母净利润18.26亿元,同比增长90.49%。分拆看增长驱动因素:1)营收端,受益19年市场景气度提升,证券子公司营收同比增长超50%,基金销售为主体的非证券业务预计快速增长。2)成本及费用端,19年东财归母净利润率47.1%,相比18年提升16.4pct,2019年公司营业总成本同比仅略有增长,券商子公司19年营业支出同比下降4.2%。 证券业务:券商子公司19年营收25.9亿,同比增长53.7%,净利润14.17亿,同比增长133.7%。20年1-2月股票成交额翻倍,20年1-2月两市股票成交额同比增长100.7%,在权益市场持续活跃趋势下,20Q1股票交易额同比有望达40%-60%增速。截至20年2月底,沪深两融余额同比增长40%,东财已成功发行73亿可转债,有助于继续扩大两融市场份额。 基金代销:19年基金销售业务快速增长,20年基金市场热度攀升,爆款基金频现。根据支付宝2月19日发布数据,自2月4日后,支付宝上基金申购交易日均增长400%左右。根据wind披露数据,截至20年2月末,公募基金非货币基金管理规模相比19年2月末增加55.7%。权益市场活跃及赚钱效应极大推动公募基金发行规模,东财基金代销业务也将相应受益趋势,弹性可期。 财富管理:公募基金19年底登场,保险及私募等多维完善金融版图,第三只基金东财创业板即将在3月发售。基于东财在互联网流量和数据等方面优势,我们认为东财基金将通过基金代销龙头天天基金等渠道实现快速增长。 投资建议:公司是A股稀缺的线上线下一体化互联网金融平台型公司,深耕垂直用户价值,金融牌照储备日趋健全,我们持续看好公司基于流量复用性,通过产品品类扩张及产业链延伸满足用户多样化财富管理需求,中长期则有望成为利用金融交易数据沉淀衍生“AI+金融”的互金独角兽。 2020开年权益市场(券商交易+基金销售)活跃度大幅提升,再融资新规等又带来政策呵护,市场景气度向上态势明显。另一方面疫情下"宅家”又更有利于推动在线交易,我们认为东财作为互金平台,在新增用户以及业绩层面将明显受益,证券业务市占率有望继续攀升。基于权益市场变化及公司平台优势,我们上调公司19-21年净利润至18.26亿(快报已披露)/28.41亿/36.67亿(20/21年前值为23.7/29.5亿元),同比增速分别90.5%/55.5%/29.1%,对应20-21年PE为41.0x/31.8x;我们认为公司Q1业绩高增长为大概率,如市场后续活跃度维持2月态势,则全年有望获更大业绩弹性空间,维持买入评级。 风险提示:资本市场景气度波动,大金融监管政策变化,竞争环境变化,证券业务市占率提升不达预期,新业务落地不达预期。
完美世界 传播与文化 2020-02-25 50.58 -- -- 53.73 6.23%
53.73 6.23%
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完美世界披露19年业绩快报,公司实现营业收入80.4亿元,同比增长0.05%,归母净利润15.04亿元,同比下降11.85%。 公司在18年8月完成处置院线业务,剔除18年院线业务对收入影响后,19年营业收入同比增长6.78%。分业务看,游戏业务实现营收约68.3亿元,同比增长25.99%,考虑《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《我的起源》为授权第三方代理发行及运营,仅将分成后流水计入收入,所以19年游戏流水增速更为显著。影视业务19年实现营业收入约12.1亿元,同比下降42.54%。公司实现归母净利润15.04亿元,同比下降11.85%。总体利润下降主要为影视业务计提减值带来亏损,游戏业务表现优异。 19年游戏业务实现快速增长,影视由于行业整体调整亏损,存货及商誉减值降低未来风险。 19年游戏业务净利润约18.8亿元,同比增长37.41%。19年新上线《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等精品移动游戏的产品竞争力及老游戏持续生命力充分体现,电竞类端游《DOTA2》及《CS:GO(反恐精英:全球攻势)》也有稳步增长。19年影视业务亏损约3.1亿元,其中计提存货跌价准备约3.6亿元。公司计提天津同心商誉减值准备约3.5亿元,并根据股权转让协议相关约定确认业绩补偿,综合考虑业绩补偿及商誉减值损失,预计上述事项对公司业绩无重大影响。 展望2020年,疫情影响下宅家趋势带动游戏为代表的在线娱乐明显增长,长视频同样受益,有助于加速公司影视存货消化。 完美世界在运营重要手游《新笑傲江湖》《完美世界》《诛仙》开年流水均有优秀表现。此外,公司新游戏储备丰富,我们认为公司优质老游戏以及新游能够实现游戏业务良好增长。2020年后续储备手游包括《新神魔大陆》《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》等,端游及主机游戏方面储备有《Torchlight Frontiers》、《Magic Ascension》。影视方面,疫情影响下春节“宅家”趋势带来在线娱乐需求爆发式增加,供给端由于剧组停工,新剧供给和小公司受到影响,公司储备项目丰富,受益全年存货加速消化的行业趋势。 投资建议:根据公司19年业绩快报和项目节奏,我们调整公司19-21年净利润至15.0亿/24.0亿/28.8亿元(前值21.3亿/25.5亿/29.7亿)。完美世界为国内优质综合娱乐平台,具备高产品竞争力及持续成长性,我们认为公司在5G时代大屏完美的研发优势以及Steam China平台优势有望得到更充分发挥。影视19年减值降低风险,20年在行业优质存货加速消化趋势下更为受益。短期看,疫情期间游戏流水提升则有望带动一季报良好表现,维持买入评级。 风险提示:游戏上线延期、游戏流水不达预期,影视项目确认不达预期,行业监管趋严
宝通科技 计算机行业 2020-02-13 17.80 23.66 12.88% 25.20 41.57%
25.20 41.57%
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事件:公司于2月10日发布公告称公司与哈视奇签署业务合作协议,将在虚拟现实(VR)、增强现实(AR)内容与技术领域进入深入的业务合作。 哈视奇(Hash Technology)是国内顶尖的VR/AR内容和解决方案供应商,旗下有10余款优秀VR/AR游戏产品,并在ToB端已经完成了多个VR/AR商业及行业应用。2016年10月,宝通科技战略投资入股哈视奇,投资金额达700万。哈视奇核心成员来自EA、Gameloft、Epic Games、网易、搜狐、畅游等国内外一线游戏公司,参与研发过多款知名游戏大作,有深厚的Unity/UE引擎开发背景和丰富的游戏制作经验。 虚拟现实(VR)、增强现实(AR)游戏领域是宝通科技未来重点发展领域,与哈视奇达成自研游戏合作的发行和运营是对公司现有移动游戏发行与运营业务的延伸,在5G网络技术快速普及的过程中,进一步推进新内容形态和新商业模式与现有业务的融合。双方有望在开展移动互联网、工业互联网VRAR方面的合作。 2020年1月23日公司发布业绩预告,预计2019年实现归母净利润2.72亿至3.26亿元,同比增长0.00%至20.0%,符合预期。 业绩变动原因主要是子公司易幻网络发行的《完美世界》、《三国志M》、《万王之王》、《龙之怒吼》、《遗忘之境》等产品收入稳定,为公司长期稳定的业绩增长提供有效支撑;另一方面,公司加快发展全球研运一体业务,单款研运一体项目月流水稳定在百万美金之上。公司在港澳台、东南亚、韩国等地区将上线《龙之怒吼》、《剑侠情缘2》、《梦境链接》、《食物语》、《暴走大侠》等数十余款产品,3-4款以上的自研(定制)产品将陆续上线为公司贡献稳定盈利。除此之外,报告期内公司非经常性损益绝对金额小于900万元,对本期的利润影响不大。 投资建议:子公司易幻网络有先发的海外区域发行优势,海南高图主攻全球研运一体业务拓展,实现区域化发行和全球化研运一体并重的发展战略。2019年在游戏出海市场竞争加剧的情况下,公司没有新S级游戏推出,积极储备游戏,仍能保持主营业务收入稳定增长。公司2020年制定了3-5年规划,主要从原来二级市场向一级市场突破(即全球前三大游戏市场中国、日本、欧美);自有内容、自有产品的贡献开始快速提升,研运一体构建逐渐成熟。公司针对游戏公司的特殊性以人为主,实施激励计划,员工持股计划即将落地。我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.0/3.8/4.6亿,对应当前股价为23X/18.5X/15x,对应当前行业估值中枢28x/22x/19x,我们认为公司具备海外游戏区域发行及VRAR游戏储备稀缺性,给予公司20年25x目标估值,对应目标价24元。 风险提示:游戏上线时间或表现不及预期风险、税收政策变化等政策趋严风险。
视觉中国 传播与文化 2020-02-05 17.30 25.50 27.50% 21.04 21.62%
21.04 21.62%
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事件:2019年12月10日国家网信办就网站违规从事互联网新闻信息服务等问题约谈视觉中国和ICphoto,责令两家网站立即停止违法违规行为,全面彻底整改。经过1个多月的整改,视觉中国主网站已于1月23日下午恢复访问。我们回顾完整事件点评如下:从事件触因看:1)此次被要求暂停服务的网站包括视觉中国和东方IC等行业领先公司,可以判断整改针对全行业非特定公司;2)我们理解整改的大背景是18年以来监管机构架构调整和规则重塑,游戏版号审核暂停到最终恢复,电视剧电影换档延期、国家网信办对移动APP开展专项整治。综上,我们认为本次整改大概率是互联网新闻信息图片使用传播引发的监管机构关注,并借以制定新时期的图片监管规则。 从公司运营看:1)本次事件涉及的互联网新闻信息图片从数量上看占公司图片总数比例较小;2)虽然视觉中国主站于12月10日起暂停服务,但旗下微利图库Veer、图片社区视觉·ME等其他网站在此期间均正常运营,因而我们推断主站整改是少部分图片引发的监管关注,而不是对图片服务整体商业模式的否定,恢复访问再次验证我们观点。从行业趋势看:当前知识产权保护被提升至空前战略高度。19年11月,《关于强化知识产权保护的意见》发布,这是第一个以中共中央办公厅、国务院办公厅名义出台的知识产权保护工作纲领性文件。1月6日,全国知识产权局局长会议在京开幕,会议透露我国已完成面向2035年的国家知识产权强国战略纲要初稿制定工作,2020年将完成纲要制定。受制于历史习惯,图片付费率严重低于视频、音乐等,版权保护趋势下受益弹性最大。 从竞争格局看:公司为国内第一大图片交易平台,规模优势明显,和国企协作远大于竞争。国有媒体包括新华社(编辑类图片市场份额50%)、人民网等均有自建图库,主要为编辑类图片。视觉中国图片库全面涵盖创意类和媒体类图片(新闻类图片业绩占比较小),因此国企在时政新闻类图片的竞争并不影响视觉整体市场领先的判断。“黑洞”事件后人民网为视觉中国提供审核服务,未来公司在积极满足监管要求下,也不排除贡献技术能力加大和国企合作,成为版权保护践行者(参考过去两年腾讯在游戏领域积极推进未成年人保护,新版号获取正常,游戏业务恢复正常增长)。 投资建议:公司2019年经历两次风波,但客观理性分析,正版图片服务需求及公司长期投资逻辑并未改变(两次风波后管理层对监管高度重视及维权方式不断改善)。考虑到主站关停短期业绩影响,以及疫情对宏观经济活动影响,我们将视觉中国2019-2021年归母净利润由3.21/4.26/5.44亿元下调至3.04/4.05/5.10亿元,分别同比增长-5.5%/33.5%/25.8%。受两次“黑天鹅”影响,视觉中国2019年初至今下跌23.5%,同期中信传媒指数上涨29.7%。随着网站恢复、监管体系纳入,以及长期和国企的深度合作可能,我们看好公司作为细分领域龙头估值修复空间,给予目标价25.5元/股,对应2021年P/E35倍(历史P/E未低于过35倍),维持“买入”评级。 风险提示:政策监管风险,正版化不及预期,疫情影响,行业竞争加剧。
华扬联众 计算机行业 2020-01-23 23.00 30.90 12.61% 34.58 50.35%
34.58 50.35%
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事件:公司发布19年业绩预增公告,预计全年实现归母净利润1.97亿-2.14亿元,同比增长53.67%-67.18%;实现扣非归母1.94亿-2.12亿元,同比增长10.73%-20.82%,表现略超我们前期预期(我们7月首次覆盖预测2.26亿,11月报告下修为1.8亿)。经拆分,公司19Q4实现归母净利1.12亿-1.29亿元,同比增长94%-123%;实现扣非归母1.09亿-1.27亿元,同比增长11%-29%。 公司19年营收及净利润主要增量来自于四季度,关注非经及内生变动。其中非经: 1)18Q4皇氏集团股票减持造成公司投资亏损4998万元,使上年同期非经常性损益为-4,720万元。本期非经常性损益中无类似事项,预计本期非经常性损益为-287万元。2)公司加强应收账款管理,19年应收账款余额较上年同期有所下降。19Q1公司对1年以内的账龄计提从5%减至1%,坏账准备计提比例减少。19年公司计提资产减值损失较上年同期有所减少。 其中内生: 1)客户结构优化:按7月深度报告及后续三季报点评梳理,19年公司客户结构持续优化,我们认为公司18年第二大广告主雅诗兰黛有望凭借行业景气优势超越通用成为第一大广告主。中汽协1月13日发布会数据显示,汽车行业虽于19Q4回暖但仍处于蓝灯区,行业景气度承压;头部汽车广告主通用广告预算19年预计与18年持平。2)Q4返点率改善:受季度周期影响,四季度是旺季,我们认为Q4收入水平及返点率有望因业务周期和结构调整得以提升,全年收入有望突破百亿,全年平均返点率提升。3)公司2019年进一步优化业务流程,毛利率水平同比提升。我们认为公司将降低利润率水平过低的业务规模,并降低返点率过低的媒介投放,转投返点率较高的媒介,包括MCN、电商带货等弱媒介提升返点率。 展望2020年,公司业绩有望维持企稳改善趋势,主要关注快消、汽车行业等投放增量。2020年受行业景气度企稳回暖带动以及MCN、电商带货等热点催化,公司利润有望向目标挺进。 盈利预测:我们7月3日深度报告首次预计公司19年归母净利为2.26亿,由于三季度业绩增速不达预期对19年业绩下调净利。据19年业绩预告数据,业绩表现超预期,未来业绩表现可期,因此除19年归母净利润按预告上调至中值外,在年报发布前对20-21年盈利预测暂时保持不变,即我们预计19-21年公司净利为2.06/2.37/2.87亿,同比增速分别为60.16%/15.38%/21.01%,对应当前估值15x/13x/11x。但根据数字营销行业龙头估值中枢,我们提高20年目标估值至30x,维持“买入”评级,将目标价由19.6元上调至30.9元。 风险提示:宏观经济景气度不及预期、营销行业竞争加剧、坏账损失提升、研发投入效果不及预期等风险。
壹网壹创 计算机行业 2020-01-23 210.42 -- -- 270.00 28.31%
317.80 51.03%
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公司于1月22日晨间发布股权激励计划,核心内容如下: 1.4年考核办法:公司激励计划拟向中层管理人员14人授予限制性股票总量为17万股,约占本激励计划签署时公司股本总额8000万股的0.2125%。 2.授予方式:首次授予13.9万股,占比81.76%;预留授予3.1万股,占比18.24%。首次授予限制性股票限售期为12月、24月、36月、48月,每期25%比例分四期解除限售,预留限制性股票限售期为12月、24月、36月,25%、25%、50%比例分三期解除限售。 3.业绩考核指标:较2019年扣非净利润增长率为30%、65%、100%、135%。 4.费用摊销:合计1440万元,2020~2023年分别707/410/220/97/5万元,每期对当期利润影响均不大。 我们认为 1.4年长周期、14人深度激励中层核心管理人员,确保公司核心骨干长远发展。同时业绩增长趋势明确,强化资本市场投资者信心,为公司长远发展确立基石 2.业绩考核指标为中层骨干明确可触达激励目标,也为真实落实骨干激励确立业绩底线,突出的是底线思维,并不代表业绩指引。 3.我们认为公司后续仍有较多积极变化的催化可能,后续拓品牌、拓品类、管理组织变化等各种积极因素落地都有可能进一步打开公司的估值天花板。预计2020年公司会带来比较好的回报,预测2019~2021年业绩2.16/3.26/4.77亿。同时武汉肺病疫情利好线上电商相关产业链,1月22日的股价逆势上涨也部分反映这样的市场理解。 风险提示:新品牌拓展不及预期,市场竞争激烈
壹网壹创 计算机行业 2020-01-20 197.00 -- -- 270.00 37.06%
291.88 48.16%
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公司发布业绩预告:2019年预计实现归母净利2.11-2.28亿元,同比增长30%-40%,其中2019Q4预计实现归母净利1.15-1.31亿元,同比增长30.52%-48.94%; 2019年预计实现扣非归母净利1.97-2.13亿元,同比增长30.07%-40.83%,其中2019Q4预计实现扣非归母净利1.01-1.17亿元,同比增长31.39%-52.60%。Q4单季度业绩绝对值高于前三季度总和,符合电商季度特征,基本符合市场预期。 公司长期逻辑: 网创为国内代运营头部公司,负责国产头部大众品牌百雀羚,外资中高端伊丽莎白雅顿、欧珀莱、Olay,国产新锐彩妆品牌毛戈平等20余个品牌电商服务业务。目前业务模式主要分为经销(重模式)和管理(轻模式),我们测算,目前公司收入占比中,经销/管理约7:3;GMV占比约3:7。后续预计增长来源于:(1)扩品类(标品为主,更看重品牌成长性);(2)多品牌;(3)自有品牌孵化。 公司核心竞争力为深入产品端的培育和设计能力+定制化整合营销能力+数据能力。随着电商GMV增速放缓,铺货模式带来的渠道红利逐渐消退,流量为王逐渐演变为“留量为王”,争夺消费者的时间和心智成为品牌必修课题。当下所有的快消品品类放在全新的线上大环境中,都有被重塑的价值。未来为标品提升附加值,帮助品牌差异化突围,就是网创的核心价值。而这种差异化的竞争能力使得网创相对其他竞争对手更具备不可替代性(尤其对于腰部品牌),直接反应在网创的财务报表中,公司的净利率为16%-19%区间,远高于同行公司3%-7%的水平。 我们预计伴随公司品牌品类扩张不断推进,同时借助资本力量提升管理半径和效率,公司业绩持续高增长,将2020/2021年业绩预测由3.06/4.12亿元调高至3.26/4.77亿元,维持买入评级。 风险提示:新品牌拓展不及预期,市场竞争激烈。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名