事件：公司于4月7日晚披露21。年年报。21年营收46.19亿元（YoY+68.44%），归母净利14.68亿元（YoY+40.34%），扣非归母净利12.26亿元（YoY+36.24%），主要系：1）《一念逍遥（大陆版）》上线贡献了主要增量经营利润；2）21年《问道》《问道手游》利润小幅增加；3）21Q2转让青瓷部分股权产生收益。21年毛利率84.88%（YoY-1.12pcts），21Q4毛利率91.15%（YoY+1.76pcts），主要系21年《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC版）》《地下城堡3：魂之诗》等新上线游戏为代理游戏，需与外部研发商分成并确认为营业成本。21年销售费用12.74亿元（YoY+325.67%），销售费用率27.57%（YoY+16.66pcts），主要系《一念逍遥》《地下城堡3：魂之诗》《摩尔庄园》等新游营销投入较多，《问道手游》持续推广。管理费用2.84亿元（YoY+20.73%），管理费用率6.14%（YoY-2.43pcts）。财务费用0.23亿元（YoY-33.29%），财务费用率0.49%（YoY-0.76pcts）。研发费用6.09亿元（YoY+41.35%），研发费用率13.18%（YoY-2.52pcts）。 坚定精品化研运一体，22年新游储备丰富。21年国内上线代理沙盒休闲类游戏《鬼谷八荒（PC版）》（1月27日）、自研放置挂机类游戏《一念逍遥》（2月1日）、代理社区养成游戏《摩尔庄园》（6月1日）、代理暗黑探险游戏《地下城堡3》（10月20日）、代理弹珠养成手游《世界弹射物语》（10月26日）等表现亮眼，利润22年释放可期。并储备《奥比岛：梦想国度》《黎明精英》《花落长安》《上古宝藏》多款获得版号的手游代理发行权。其中社区养成手游《奥比岛：梦想国度》预计22年上线，截至4月7日全平台预约用户数量约500万。 出海成绩初显，多部产品全球化可期。21年海外成功发行《Elona（伊洛纳）》（最高至AppStore日本游戏免费榜第2名）、《一念逍遥（港澳台版）》（最高至AppStore中国台湾地区游戏畅销榜第2名）等游戏。22年及后续储备有《一念逍遥（海外版）》、《ShopHeroesLegends（商店传说）》、《地下城堡3（海外版）》、《奇葩战斗家（海外版）》、《王国传承（海外版）》等多款产品。未来公司深耕放置挂机、SLG等品类，各区域本地化推广能力稳步提升，联合海外发行为公司自研提供全球化市场的开拓。 高额分红亮眼，彰显公司信心。2021年公司拟每10股派发现金红利160.0元（含税），预计分红11.5亿元。2019-2021年公司分红金额分别为3.6/8.6/11.5亿元，分红率为44.4%/82.4%/78.3%，高额现金分红充分回馈股东，提振市场信心。 投资建议：《摩尔庄园》利润将在后续季度逐渐释放，业绩稳定性强，关注后续《奥比岛：梦幻国度》上线以及游戏出海带来增量收益，我们预计公司22-24年净利分别为16.47亿/19.23亿/21.71亿（前值为22-23年净利21.03/24.82亿），对应估值16x/14x/12x。 风险提示：项目上线延期，流水不达预期，行业监管趋严，青瓷上市不及预期，版号发放不及预期。

聚焦国内中小创，为企业提供全生命周期服务。 创业黑马成立于 2008年，为企业提供企业加速服务，以及包括 SaaS 模式、城市拓展、知识产权、财税、专精特新、营销、投融资等一系列的企业服务， 公司以创新方法论和产业服务体系加速服务了上万家中小企业。公司第一大股东为牛文文先生，也是董事长、实际控制人。 中小创企业逢政策春风，企服及 SaaS 化空间可期。 2021年全国登记在册的市场主体达到 1.54亿户，其中企业 4,842.3万户； 21年新设企业 904万户。新增企业以及国内企业数字化转型浪潮，为企业服务提供需求基础。企业服务各赛道发展态势良好， 20年全国知识产权服务业营收规模约 2,250亿元， 21年中国企业培训市场预计规模 1,992亿元。同时， SaaS 逐步成为企服发展新引擎， 21-23年中国企业级 SaaS市场规模预计复合增速 34%， 23年市场规模预计达到 1,304亿元。政策方面，中小企业在我国发展中扮演日益重要的角色，尤其是“专精特新”企业，频获政策支持。 21年北交所成立，打造服务创新型中小企业主阵地。 以企业加速服务为基石，积极拓展企业服务，战略推进 SaaS 化升级。 公司具体业务上， 企业加速服务是针对创始人的战略管理咨询服务，是公司的基石类业务，核心产品包含“黑马成长营”、 “黑马实验室”等。在加速业务基础上，公司以“业务企服化、企服 SaaS 化”为战略方针，推动业务优化升级。 企业服务是公司在原有城市拓展等基础上， 21年新增知识产权服务等细分赛道的发展期业务， 由此公司服务从企业创始人拓展到企业，从企业创业阶段拓展至全生命周期。同时，公司持续加大SaaS 化平台建设， 目前已经搭建专精特新知识产权 SaaS 云平台，并推出知识产权服务产品“科创云”、企业加速产品“加速云”，以及 “产业大脑”，构建在线新服务。 持续推进业务优化， 21年重回健康轨道，随着业务模式完善，后续有望进入增长快车道。 2021年公司实现营收 3.4亿元，同比增长 107.87%，归母净利润 1143万元，同比增长 55.90%。分业务看， 21年企业服务收入 1.82亿元，同比增长 259.34%，收入占比为 53.42%； 企业加速服务收入 1.47亿元，同比增长 43.9%，收入占比为43.40%。由于企业服务在拓展阶段， 21年毛利率和净利率短期受到影响，随着新业务逐步走出培育期，以及 SaaS 模式逐步渗透，公司利润率有望回升。 投资建议： 创业黑马为 A 股具备特色的中小创企业服务领军，企业加速服务具有强品牌支撑以及丰富客户资源，新增企业服务提升公司业务深度， SaaS 化模式的推进更为公司打开规模及效率的想象空间。政策方面，国家鼓励中小创尤其专精特新企业旗帜鲜明，相关行业有望迎来发展红利期。 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 5.97亿/8.05亿/10.09亿元，其中企业加速服务/企业服务 22年营收同比增速分别为 51.5%/98.8%； 预计 22-24年归母净利润分别为 4997万元/8660万元/1.22亿元，同比增速分别为 337.4%/73.3%/40.5%；首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险； 政策影响风险； 市场竞争加剧风险； 新业务推进及SaaS 化升级进展不达预期；疫情影响。

事件：公司于2022年3月31日披露年报，2021年实现营收142.94亿元，同比增长54.35%；归母净利润2.94亿元，同比增长211.98%；扣非归母净利为2.46亿元，同比增长242.82%。 基盘业务高速增长，效果广告实现增收又增利。2021年品牌营销板块实现归母净利润1.9亿元，同比增长127%。其中，汽车品牌营销细分领域实现市占率行业第一，2021年十大汽车销量品牌有8家是公司签约客户。主营2021年效果营销板块实现营业收入111亿元，同比增长94%；归母净利润1.2亿元，同比增长238%。2021年效果营销板块总消耗规模实现同比翻倍增长，全年消耗过亿客户24个。 发力数字生态创新业务，2亿投入促虚拟人发展。2021年公司创新业务取得良好开局，虚拟数字资产、电竞赛事预测、数字藏品布局等业务赛道呈现良好发展态势。具体来看，1）在虚拟人领域，公司成功推出国风虚拟IP“君若锦”、Z 世代虚拟IP“兰_Lan”两位虚拟数字人形象。依托公司沉淀的客户关系，虚拟人迅速实现货币化，先后为奥迪等头部汽车品牌提供技术能力输出。2）在电竞赛事板块，公司致力于打造电竞粉丝社区，为用户提供包括赛事数据分析、衍生品积分消费等玩法。3）在数字藏品方面，米塔平台已于3月上线测试，目前完成4轮数字藏品发售，累计发售14000份。 从参股到控股，国资股东全面赋能。在治理层面，2021年浙江文投取得公司控制权，公司实际控制人变更为浙江省财政厅。2021年12月29日，公司披露定增预案，拟向国资股东浙江文投的全资子公司博文投资以每股4.85元的价格增发不超过1.65亿股，定增完成后浙江文投的持股比例将进一步提升。公司受到国资股东在政策引导、资源导入、风险控制等方面的加持。我们认为，国资的规范严谨叠加民企的灵活高效，将更有利于的治理结构优化，建议关注公司后续商业模式的演化和突破。 投资建议：公司基本业务相对稳固，并及时顺应数字科技时代营销新变化，基于其客户优势和股东优势积极对包括元宇宙业务在内的创新业务进局。考虑2021年年报，我们微调公司业绩，预计22-24年净利润为3.94/4.75/5.19亿元，同比增长34%/21%/9%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不景气影响广告主投放；市场竞争加剧；虚拟数字人等新业务发展不及预期；定增审批不及预期；政策相关风险

公司2021年实现营业总收入130.94亿元，同比增长58.9%，实现归母净利润85.53亿元，同比增长79.0%。互联网平台效应持续体现，21年归母净利率为65.3%，同比提升7.3pct。 证券经纪业务：公司21年手续费及佣金净收入53.69亿元，同比增长55.62%，21Q4单季度手续费及佣金净收入14.86亿元，同比增长62.59%。21年两市股票成交额同比增长24.8%，东财证券21年经纪业务收入增速明显高于市场增速，预计东财股票经纪业务市占率继续提升。截至2022年2月，市场累计投资者规模2.0亿，投资者规模不断提升为互联网金融平台发展提供良好用户基础。 融资融券业务：公司21年利息净收入23.21亿元，同比增长51.08%。21Q4单季度利息净收入6.19亿元，同比增长41%。截至2021年12月末，市场两融余额为1.84万亿元，相比去年同期增长14%，东财两融业务收入增速同样高于市场增速。东财21年末两融市场份额为2.36%，相比Q3末环比提升0.14pct，相比20年末提升0.50pct。 基金代销业务：东财2021年实现营业收入（包括金融电商服务业务、金融数据服务业务、互联网广告服务业务）54.05亿元，同比增长66.19%。其中基金代销业务21年实现营收50.73亿元，同比增长71.27%。21Q4单季度营业收入13.54亿元，同比增长44%。2021年，天天基金销售额为2.24万亿元，同比增长72.5%，其中非货币型基金销售额为13404.09亿元，同比增长91.7%；货币型基金共计销售额为8982亿元，同比增长50.0%。 21年权益基金放量，后续整体基金发行节奏及份额或受市场热度影响，但我们认为东财基金保有量产生的尾随带来业绩基础盘，同时考虑长期在资管黄金发展期，东财作为拥有优质垂直流量平台，将有望享受中长期红利。 投资建议：资管市场蓬勃发展，长期发展空间可期，叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应，以及财富管理等新业务发展，共同推动东财业绩短期及中长期的增长。考虑权益市场近期波动性，我们下调公司22-23年归母净利润（前值115.4/148.8亿元），预计公司2022-2024年归母净利润分别为106.8/133.3/164.7亿元，对应增速分别为24.9%/24.8%/23.6%，对应PE分别为25.8x/20.7x/16.8x，维持“买入”评级。 风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期

事件：公司于 2022年 3月 1日发布 2021年年度业绩快报， 21年公司实现收入 35.7亿元，同比增长 27.2%；归母净利 5.1亿元，同比增长 39.4%； 扣非归母 4.6亿元，同比增长 33.4%。其中，非经常损益主要系外延投资发展带来的投资分红收益及公允价值变动。 2021年公司实现收入及利润高增主要系： 1）增量大客户的拓展： 2021年公司新增华润集团下怡宝、雪花、喜力及海天味业等快消品客户；医美行业的头部企业巨子生物等新消费行业客户；邮储银行、民生银行等金融行业客户；东风本田等营销预算规模较大的头部汽车客户； 2）持续挖掘存量客户的增量预算： 结合公司合作的头部互联网媒体、户外媒体及新增央视广告投放渠道等触达优势， 帮助促进大客户广告投放规模效应， 保障原有大客户粘性和满意度不断提高， 驱动存量大客户的预算增量获取； 3）2021年克服疫情影响， 积极调整策略，促进公司相对高毛利的校园媒体营销业务和场景活动营销等线下业务保持增长态势。 公司总资产为 32.1亿元， 同比增长 32.0%，主要受公司对外投资策略及营销收入带来应收账款增加。 公司 2020年起通过投资为公司新赛道的方向进行布局，实现外延发展，我们认为公司未来的投资收益具备一定的可持续性。应收账款方面，截止 21Q3末，公司应收账款为 13.08亿，同比增长21.73%，与 21Q3营收增速相比应收账款增长健康。 公司实施股权激励有利员工积极性，并积极携手文交所布局战略新兴业务。 公司前期发布 2022年限制性股票激励计划草案，拟以 96.33元/股的价格向 52名公司董事、高管、中层人员及业务骨干授予限制性股票2022-2024年解除限售的业绩考核条件分别为净利润不低于 7.3/10/13亿元。 前期公司公告与北京文化产权交易中心有限公司签订《战略合作框架协议》，共同创建数字文化创意交易平台， 期待后续落地进展。 投资建议： 我们前期报告强调公司具备核心大客户优势、盈利能力逐渐增强， 本次业绩快报符合我们预期， 也为 22年持续发展动能提供了依据。 虽然宏观经济有所波动， 公司持续强化大客户优势，逐步向头部互联网整合营销商发展。 公司快报基本符合前期预测，我们预计 2021-2023年净利润分别是 5.1/7.4/10.7亿元，对应估值 24x/17x/12x。 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不确定性； 数字产品交易平台落地不及预期； 政策监管 ；业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准

芒果超媒披露 21年业绩快报，预计实现营业收入 153.5亿元，同比 9.62%，预计归母净利润 21.14亿元， 同比增长 6.63%，扣非后净利润 20.78亿元，同比增长 12.53%； 单季度拆分， 21Q4单季度预计营收 37.2亿元，同比下降 17.9%， 归母净利润 1.34亿元，同比下降 63.9%。 公司归母净利润指引位于业绩预告偏上线，符合预期。 公司核心主业芒果 TV 互联网视频业务（广告+会员+运营商业务）保持稳健增长，实现营业收入 112.61亿元，同比增长 24.28%。 公司 21年广告业务收入 54.53亿元，同比增长 31.75%。 公司 21年开拓新广告客户 118个，《乘风破浪的姐姐 2》招商金额创行业之最，综 N 代优质IP 项目广告招商体量稳步增长。 公司 21年会员收入 36.88亿元，同比增长 13.3%。芒果 TV 21年末有效会员数达 5040万，同比 39.5%； 芒果 TV 在 2022年 1月 2日起宣布调价，有望推动 22年及后续年份 ARPU 的回升。 公司 21年运营商业务收入 21.2亿元，同比增长 27.17%。 全国业务方面，与中国移动咪咕文化开展围绕大屏业务、5G 创新业务等方面的深度战略合作，加大各省业务拓展力度，实现内容基础包和增值包深度覆盖；省内业务方面，通过“线下推广+智能推荐+业务创新”，实现业务增收。 新业务领域， 公司推动“新潮国货内容电商平台”小芒 APP 加快发展， 21年小芒 APP 日活峰值达 126万。实景娱乐方面，公司依托《大侦探》《密室大逃脱》等优质内容，将 IP 从线上延伸到线下，开创全新品牌 M-CITY。 2022年内容储备丰富，奠定新一年增长基础。 芒果 TV 拥有 26个综艺节目制作团队， 21年上线超 40档自制综艺节目。 22年“综 N 代”储备包括《乘风破浪的姐姐 3》、《披荆斩棘的哥哥 2》、《大侦探 7》等。综艺新赛道包括《声生不息》、《春日迟迟再出发》等。剧集方面， 芒果 TV 拥有 29个影视制作团队和 34家“新芒计划”战略工作室， 21年芒果 TV 上线上线各类影视剧 170部，其中重点影视剧 55部，“大芒计划”微短剧 84部。 22年储备包括《尚食》（已上线）《少年派 2》《张卫国的夏天》《妻子的选择》等。 投资建议： 芒果在长视频平台领域竞争力不断提升，剧集新业态、电商、线下娱乐以及元宇宙相关布局等积极推进，有助用户破圈及多元变现模式探索。 公司短期业绩承压，但我们认为芒果核心业务仍在健康发展轨道，同时作为国有背景的媒体平台，受益国有媒体融合以及民企互联网反垄断政策。 考虑业绩快报， 我们微调公司业绩，预计 21-23年归母净利润 21.1亿/25.4亿/30.9亿元，同比增长 6.63%/20.2%/21.8%， 维持买入评级。 风险提示： 会员及流量增长不达预期，项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，行业监管及互联网平台监管趋严，业绩快报仅为初步测算结果，请以全年业绩公告为准。

成为浙江及国内领先的数字文化和数字科技产业集团浙数文化作为全国第一家媒体经营性资产整体上市的公司，依托国企股东背景，具备较强的资源整合及运营能力，上市至今10年间，公司立足资本市场，完成了全面的互联网化转型，已从一家以经营性媒体资产为主的上市公司发展成为以互联网数字文化业务为核心的产业集团。公司今年发布了全新战略目标，致力于推动数字文化产业创新发展，着力培育壮大数字科技产业，为行业发展探路和示范。公司主营在线游戏运营及增值服务、技术信息服务、商品销售，其中，在线游戏运营业务贡献主要业绩（20年收入/利润分别占整体79.13%/87.23%），技术信息服务（20年收入/利润占整体19.02%/12.48%）次之。 数字文化业务稳健发展，巩固公司基本盘浙数文化在数字文化领域主要布局数字娱乐、数字体育、艺术产业三大板块。1）数字娱乐板块，公司于2013年收购边锋网络，通过内生发展、外延并购，目前已形成以边锋控股为主体的“边锋系”休闲游戏生态圈，稳固位居国内休闲游戏行业领先位置，2020年净利润达到7.72亿元，与此同时，边锋还积极拓展海外市场，2019年成立的bfun海外品牌，2020年正式运营第一年实现营收5522万元，现已积累海外用户破亿；2）数字体育板块，国内电竞市场规模持续扩大，公司通过投资罗顿探索电竞产业的新边界，延长电竞产业链；3）艺术产业板块，公司打造艺术品拍卖、艺术品投资、艺术社交电商平台、艺术教育四大经营板块，进一步探索“互联网+艺术”的新商业模式。 发力数据产业，数字科技新引擎驱动公司成长数字科技领域，公司主要布局数据科技板块，并不断探索数字技术在政务、医疗、融媒、文旅等方面的应用。数据科技板块，公司现已基本建成杭州1号数据中心6700组机柜，于20年实现净利润4686万元，此外杭州2号数据中心、北京益园数据中心和杭州钱塘云数据中心正在筹备建设中，预计未来3年内富春云数据中心机柜数量将根据市场需求逐步增加，盈利水平也将迈上新的台阶。数字科技其他业务即数字化深入融合政务、医疗、文旅等多场景应用，随着业务不断培育成长，对公司的价值贡献将逐步体现。此外，公司拟拆分融媒科技拟独立上市，届时将为公司带来估值增量。 投资建议：我们预测公司2021-2023年收入分别为35.01/40.57/47.31亿元，同比增长-1.07%/15.88%/16.62%，2021-2023年净利润分别为5.74/6.54/7.22亿元，同比增长12.15%/14.02%/10.40%。根据SOTP估值法，考虑到科技部分估值贡献逐渐突出，我们预计2022年市值为156.44亿元，对应2022年股价12.02元/股，首次覆盖给予“买入“评级。 风险提示：政策监管具有不确定性，多领域布局管理难度加大，项目进度不及预期，并购公司业绩不及预期，股权激励业绩完成超/不及预期等

事件： 公司发布《关于“元视觉”视觉艺术数字藏品平台上线的自愿性信息披露公告》， 公司打造的视觉艺术数字藏品平台—元视觉官方网站（nft.500px.com.cn）及小程序（元视觉藏品）于 2021年 12月 26日正式上线。 点评如下： 公司利用积累优势， 建立元视觉平台，“区块链+”战略正式启动，符合我们前期报告展望公司正式启动“区块链+”战略， 通过区块链技术完成对 500px 影像社区的升级，建立视觉艺术数字藏品交易平台——元视觉。元视觉帮助艺术家把“数字作品”转化为“数字资产”，增强视觉艺术数字藏品的变现能力，打造全球领先的基于区块链的更为活跃的、更具影响力的视觉艺术数字藏品的创作、分享与交易平台。“元视觉” 平台的推出将在技术、发行、运营等各个环节为艺术家赋能，为视觉艺术数字藏品的艺术家、收藏家提供创作、保护、交易的全链条服务。 公司版权内容积淀丰富， 通过区块链技术对传统业务赋能，实现从 2B 到2B+2C 的跨越式发展公司的核心主业为视觉内容与服务， 20多年来在数字版权领域积累了丰富经验。公司目前提供 4亿张图片、 3,000万条视频和 35万首音乐等各类素材，是全球最大的同类数字内容平台之一。公司于 2016年收购全球知名图片库 Corbis 资产， 2018年收购并经营全球领先的摄影师社区 500px，目前，公司全球签约供稿人超过 50万名，并与国内外 280余家专业版权内容机构建立紧密合作关系。 元视觉平台通过区块链实现数字作品的上链确权，作品所有者和作品信息存储在链上，保证数据不可篡改；同时将原创数字作品转化为区块链上独一无二的数字藏品，数字藏品的所有权的每一次变更都可以记录在区块链上，促进数字藏品交易和流通。 投资建议：我们维持盈利预测 21/22/23年营收分别为 7.36/9.20/11.04亿元，净利润分别为 1.95/2.62/3.52亿元， EPS 分别为 0.28/0.37/0.50元，对应 PE 分别为 80.62、 60.22、 44.72倍。 未来公司将通过视觉中国数字版权交易平台与元视觉数字藏品平台，为相关主体提供基于区块链信任机制的协同创作、版权保护及交易变现等多种场景赋能；为创作者提供两次变现的机会，即数字版权授权+数字藏品销售。公司核心业务也将从 to B 向 to B + to C 延伸，预计提升中长期空间， 维持“买入”评级。 风险提示： 区块链仍处于发展初期， 元视觉发展不及预期， 行业监管趋严

事件： 12月 16日，由中体数科联合冬运中心共同发布的中国冰雪吉祥物“冰娃、雪娃” 3D 数字藏品登陆支付宝平台，这是中体数科首款数字藏品落地项目，项目上线数秒全部售罄， 数字藏品热度持续高涨。 点评: 中体数科联合冬运中心首次试水 3D 数字藏品。本次中体数科在支付宝平台发布了 4款冬奥会吉祥物数字藏品，分别为"冰娃-冰壶"、 "冰娃-短道速滑"、 "冰娃-花样滑冰"和"雪娃-高山滑雪"，四款产品均限售 8000份，每个售价为 19.9元，上线后数秒内全部售罄。 我们长期看好在去中心化的元宇宙体系中， NFT 有望作为价值承载物。我们认为，多数 NFT 项目不具备投资意义上稀缺性，整体享受的发展红利期有限，背后的经济生态更具持续性的项目，将具备更长远的发展。 DAO 加速走上前台，拓展了 NFT 的新场景，也为元宇宙中的 NFT 生态摸索了构建思路，近期纯数字藏品交易、虚拟地产发展迅猛，都标志着 NFT 应用探索深化，我们认为这一模式或是未来阶段的重要发展方向，值得重点关注。 公司作为国家体育总局控股的惟一一家上市公司，稀缺性体育资源及 IP 丰富，强大体育资源结合数字藏品未来有望激发无限可能。中体产业是国内最早以发展体育产业为本体的上市公司，布局体育全产业链。参考美国球星卡交易市场，行业龙头目前估值帕尼尼实体价值将达到 30亿美元或更多， 2022年作为体育大年， 我们判断未来除了冬奥会外，公司有望在世界杯、亚运会、世俱杯等项目上持续激发体育资源潜能。 投资建议： 作为国内唯一布局体育全产业链的上市公司，公司拥有丰富的体育资源与完整的体育业务生态，随着近两年相关体育赛事的开办，我们持续看好公司丰富的体育资源在结合数字藏品后带来业绩放量。 另外在完成资产重组后，彩票业务成为公司业绩新的增长点，助力公司更好地抓住政策红利落地与行业发展优化的契机，带来可持续增长。考虑到近期疫情反复因素对公司彩票及其他业务影响，我们调整公司 2021-2023年盈利预测至0.8/1.2/1.8亿元（前值 1.5/2.4/2.7亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 疫情影响风险，政策风险，赛事运营风险，经营风险，新项目未达预期

芒果超媒21Q1-Q3实现营收116.31亿元，同比增长22.81%；归母净利润19.80亿元，同比增长22.84%；扣非后净利润19.72亿元，同比增长35.91%。 单季度拆分，21Q3单季度营收37.78亿元，同比增长2.19%；归母净利润5.29亿元，同比增长3.99%；扣非后净利润5.31亿元，同比增长11.78%。 公司Q3收入略提升，但核心主平台芒果TV互联网视频业务继续保持稳健增长。21Q1-Q3芒果TV互联网视频业务营业收入87.82亿元，同比增长33.24%；由于公司优化组织架构，将芒果影视、芒果娱乐、芒果互娱科技调整为主平台芒果TV的子公司，目前正处于业务整合、转型期，各项主要经营指标同比有所下降。综合来看，三季报整体业绩符合预期。 毛利率及净利率同比均提升，反馈出芒果TV平台运营效率不断提高。21Q3单季度毛利率40.81%，同比提升0.58pct，净利率14.0%，同比提升0.29pct。 21Q3，公司播出多部热门综艺及剧集，《哥哥》获好评助力继续放大IP影响力。重磅综艺《披荆斩棘的哥哥》8月12日上线，获得流量及口碑双丰收，聚焦离婚题材的《再见爱人》也获热烈反响；“芒果季风”剧场《我在他乡挺好的》获得好评。 2022年内容储备发布，六大综艺带，百余部IP亮相，奠定明年增长基础。 ，综艺方面，“综N代”与创新综艺齐头并进。“综N代”储备包括《乘风破浪的姐姐3》、《披荆斩棘的哥哥2》、《大侦探7》、《密室大逃脱4》等。综艺新赛道包括全新音乐竞演节目《声生不息》、创新悬疑推理节目《推理开始了》，离婚男女社交观察类真人秀《春日迟迟再出发》等。，剧集方面，“芒果季风计划”继续聚焦精品短剧，已筹备《张卫国的夏天》《妻子的选择》等多部作品；此外，芒果TV还发布了《尚食》《少年派2》等头部剧集。 投资建议：芒果在长视频平台领域竞争力不断提升，剧集新业态、电商、线下娱乐等积极推进，有助用户破圈及多元变现模式探索。近期由于文娱领域监管收紧，公司股价有所调整，但我们认为芒果核心业务仍健康发展，同时芒果为国有背景的媒体平台，受益国有媒体融合以及民企互联网反垄断政策，以及坚持价值观引领。公司已公告阿里拟协议转让持有的5.01%股权，受让方为国资背景的湖南财信精果，一方面本次转让后，芒果国有背景继续增强，另一方面47.56元/股的溢价转让也显示出市场对公司的价值认可。考虑Q3业绩及后续项目节奏，我们下调公司21-23年归母净利润至24.0亿/30.5亿/36.7亿（前值25.9/32.7/40.6亿），同比增速分别为21.1%/27.1%/20.2%，对应21-23年PE为30.6x/24.0x/20.0x，维持买入评级。 风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，行业监管趋严，互联网平台监管趋严。

完美世界2021年前三季度实现营收67.39亿元，同比下降16.40%，归母净利润8.00亿元，同比下降55.72%，扣非后归母净利润5.61亿元，同比下降66.41%，整体符合预期。21Q3单季度实现营收25.33亿元，同比下降13.21%，归母净利润5.42亿元，同比增长1.18%，扣非后归母净利润5.23亿元，同比增长0.82%。其中游戏板块21Q3利润5.5亿元，环比大幅回暖，公司在21H1陆续上线新游戏《非常英雄救世奇缘》《旧日传说》《战神遗迹》《梦幻新诛仙》，进入第三季度，新游戏上线初期的集中推广投入逐步回收。截至21Q3末，公司经营活动产生的现金流量净流入为5.07亿元，上年同期为28.6亿元，变动主要为疫情效应同比减弱，叠加游戏产品上线周期影响，游戏流水自然回落；影视业务项目制作支出相比去年提升。 利润率方面，21Q3毛利率及净利率均有所提升。公司21Q1-Q3毛利率为59.44%，同比增加0.07pct，净利率为10.98%，同比下降11.08pct。其中21Q3毛利率67.13%，同比增加10.21pct，净利率21.92%，同比增加4.00pct。 费用方面，21Q1-Q3公司销售费用14.32亿元，同比增长4.03%，销售费用率21.25%，同比增加4.17pct；管理费用5.07亿元，同比增长2.17%，管理费用率7.53%，同比增加1.37pct；财务费用9445.17万元，同比增长11.07%，财务费用率1.40%，同比增加0.35pct；研发费用13.58亿元，同比增长14.85%，研发费用率20.15%，同比增加5.48pct。 游戏业务表现上，新周期产品《梦幻新诛仙》已步入回收期，《幻塔》11月月10日终极测试，年内有望上线，值得期待。完美在今年举行战略发布会，未来将沿着“更聚焦、更年轻化、更长线”的思路做研发和运营，聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道，融合创新，力求突破。《梦幻新诛仙》手游于6月25日上线，首月流水突破5亿元。后续还有《幻塔》《一拳超人：世界》《天龙八部2》等多款游戏正在推进中，其中《幻塔》将开放世界内容与MMO内容进行了向上融合，在世界观构建和美术风格上进行了大胆突破和创新。明后年来看，除上述游戏产品外，公司还储备多元类型新品为中长线增长提供产品支持。 投资建议：完美世界在持续扩大核心品类如MMORPG的竞争优势基础上，加速多元化、年轻化战略落地，并且秉持长线理念。转型过程中虽有短期业绩压力，但今年随着《梦诛》《幻塔》等陆续上线，公司有望在新产品周期下逐步恢复业绩增长节奏，短期建议重点关注《幻塔》。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.0亿/24.9亿/29.2亿元，同比增速分别为-16.0%/91.5%/17.4%，对应PE分别为24.6x/12.9x/11.0x，维持买入评级。 风险提示：游戏上线延期、游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严

完美世界披露 21Q3业绩预告， 2021年 1-9月，公司预计实现归母净利润为 7.88-8.08亿元，同比下降 56.40%-55.29%，其中游戏业务预计盈利7.63-7.83亿元，公司整体业绩符合预期。 21Q3单季度，预计实现归母净利润 5.3-5.5亿元，同比下降 1.11%-增长2.62%，其中游戏业务预计盈利 5.4-5.6亿元。 21Q3非经常损益影响约为2000万元，因而公司预计实现扣非后净利润 5.1-5.3亿元。 由于海外业务调整的一次性影响及产品周期等因素，公司在 21Q2业绩阶段承压，但 21Q3新游戏《梦幻新诛仙》表现优异， 同时经典游戏如《诛仙》手游开启五周年庆典，充分显示长线生命力，公司逐步恢复业绩节奏。 具体看游戏业务方面，公司聚焦产品创新迭代，《梦幻新诛仙》体现长线运营理念，《幻塔》等储备项目值得期待。 完美在今年举行战略发布会， 未来将沿着“更聚焦、更年轻化、更长线”的思路做研发和运营， 聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道，融合创新，力求突破。 新产品周期的《梦幻新诛仙》手游于 6月 25日上线， 首月流水突破 5亿元。公司后续还有《幻塔》《一拳超人：世界》 《天龙八部 2》等多款游戏正在推进中，其中《幻塔》将开放世界内容与 MMO 内容进行了向上融合，在世界观构建和美术风格上进行了大胆突破和创新。 明后年来看， 除上述游戏产品外， 公司发布会上展示的丰富多类型游戏项目也为公司的中长线增长提供了产品支持。 在监管方面，公司积极响应，旗下所有在运营游戏已于 9月 1日零点全面落实防沉迷新政，并已接入国家新闻出版署网络游戏防沉迷实名验证系统。 影视业务方面， 公司继续加快推进库存项目的发行和排播，并在新项目的立项及开机中采取更加聚焦的策略，实现影视业务健康发展。 后续储备项目《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《和平方舟》等影视作品正在制作、发行过程中。 投资建议： 完美世界从 18年开始进入游戏的真正转型期，在持续扩大核心品类如 MMORPG 的竞争优势基础上，加速多元化、年轻化战略落地，并且秉持长线理念。转型过程中虽短期面对一定压力，但随着《梦幻新诛仙》《幻塔》等新品陆续上线，公司有望在新产品周期下逐步恢复业绩增长节奏， 21Q3开始已在逐步体现。 考虑新游戏上线周期， 我们下调公司 21-23年归母净利润至 13.0亿/24.9亿/29.2亿元（前值 15.8亿/26.3亿/31.2亿元），同比增速分别为-16.0%/91.5%/17.4%，对应 PE 分别为 22.4x/11.7x/10.0x，维持买入评级。 风险提示： 游戏上线延期、游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严，业绩预告为初步测算结果，以正式财报数据为准。

两市股票日均成交额不断放大， Q3日均成交额预计超 1.3万亿， 20Q3高基数上预计同比超 20%，叠加市占率提升，东财证券经纪业务有望超预期。 21Q3以来，以周维度看，从 7月第二周开始，市场单周日均成交额均破万亿，并且从 9月起，单周日均成交额均超过 1.4万亿，最高达 1.56万亿。 根据 wind 数据统计，截至 9月 17日， 9月两市股票日均成交额已达 1.47万亿元； 21年 7月两市股票成交额同比下降 12%，环比增长 27%；日均成交额 1.20万亿元； 8月两市股票成交额同比增长 32%，环比增长 11%，日均成交额 1.33万亿元。 假设 9月日均成交额中枢 1.45万亿元，则对应 21年 9月股票成交额 29万亿元，同比增长 71.6%，环比下降-0.9%；对应 21Q3股票成交额同比增长22.3%，环比增长 61.3%， 21Q3日均成交额为 1.32万亿；对应 21Q1-Q3股票成交额同比增长 21.5%。 假设 21Q4日均成交额区间做敏感性分析， 9000万至 1.4万亿区间对应 21年全年股票成交额同比增速区间为 20%-35%。 两融业务方面， 截至 9月 17日两市两融余额 1.91万亿元，相比 20年 9月末增长 30%，相比 8月末增长 2%；目前 21Q3季均两融余额同比增长27%，环比增长 8%。 东财自身资本金不断补充，上半年完成发行 158亿可转债， 21Q2末东财两融市场份额为 2.27%， 我们认为公司两融业务市占率仍将持续提升。 基金保有量产生的尾随带来东财基金收入基础盘，同时长期看在资管黄金发展期，东财作为拥有优质垂直流量的平台，将有望享受中长期红利。 根据基金业协会披露的 21Q2基金代销机构公募基金保有量数据，东财旗下的天天基金 21Q2股票+混合公募基金保有规模为 4415亿元，环比增长17.7%，非货币基金保有规模 5075亿元，环比增长 17.4%，市场排名提升至第四位。根据 wind 统计，截至 21年 9月 17日， 21Q3全市场非货币基金季均净值相比 20Q3增长 41%， 相比 21Q2增长 9.57%。 从 7-8月看， 新发行基金量相比 Q2回升，根据 wind9月 20日统计数据，市场 21年 7-8月新发行股票+混合型基金月度平均份额相比 21Q2月度平均份额增长 40%。 投资建议： 资管市场蓬勃发展，长期发展空间可期，叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应， 以及国际证券和财富管理的新业务发展，共同推动东财业绩短期及中长期的增长。我们预计公司 21-23年归母净利润至 80.4/104.8/129.9亿元，对应同比增速分别为 68.2%/30.4%/24.0%， 对应PE 分别为 44.6x/34.2x/27.6x； 考虑 Q3以来两市股票成交额持续放大，公司三季度业绩有望超预期， 建议重视东财业绩弹性， 维持买入评级。 风险提示： 资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，测算具有主观性，仅供参考。

事件：吉比特2021年上半年实现营收23.87亿元，同增69.41%，归母净利润9.01亿元，同增63.77%，扣非后归母净利润7.05亿元，同增41.40%，落在预告中线偏上，符合预期（预告归母净利8.8-9.08亿元，同增60%-65%；扣非归母净利6.86-7.11亿元，同增37.5%-42.5%）。主要系①《问道》《问道手游》保持稳定，《一念逍遥》等新上线游戏贡献利润；②转让青瓷数码部分股权产生收益。公司21H1毛利率81.90%，同降7.46pct。经我们拆分，Q2实现营收12.70亿元，同增89.66%，归母净利润5.36亿元，同增135.06%，扣非后归母净利润3.50亿元，同增71.70%。21Q2毛利率80.76%，同降6.42pct，主要系《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC版）》等新上线游戏为代理游戏，需向外部研发商支付游戏分成款并确认为营业成本，因此营业成本同比有较大增长。21H1销售费用5.51亿元，同增409.54%，销售费用率23.07%，同增15.40pct，主要系《一念逍遥》《摩尔庄园》等新游戏上线，广告投入较多，且公司持续对《问道手游》进行营销推广。 坚持“精品化”路线，代理产品储备丰富。21H2Roguelike游戏《军团》、DBG卡牌游戏《恶魔秘境》、暗黑探险游戏《地下城堡3：魂之诗》公测，多款游戏开启预约，值得期待。海外发行业务亮眼，海外拓展未来可期。《Elona（伊洛纳）》（最高至App Store日本游戏免费榜第2）等游戏表现亮眼，公司已取得《一念逍遥》《冰原守护者》等多款游戏的海外发行权。我们认为，公司继续深耕放置挂机、SLG等品类，各区域本地化推广能力稳步提升，未来可期；同时，海外发行为公司自研提供全球化方向的参考。 投资建议：中报业绩符合预期，展望下半年《问道》同比表现稳定，《摩尔庄园》主要贡献将在Q3确定，《一念逍遥》目前仍在畅销榜前十表现稳定，Q3通过版本迭代（8月13日上线新版本，道侣/结义系统开放，龚琳娜献唱游戏主题曲《凤求凰》）及买量维持稳定流水。展望下半年，公司有多款代理游戏上线，22年业绩可期。我们预计21-23年净利润分别为17.40亿/21.03亿/24.82亿，同比增长66%/21%/18%，对应估值18x/15x/12x，我们认为，公司积极配合行业监管，已建立以实名认证、防沉迷系统为基础，游戏适龄提示为引导，家长守护平台和未成年人专用投诉渠道为保障的未成年人保护体系；同时高度重视数据安全和用户隐私保护，无需过度担忧监管压力，长期价值有望回归，维持“买入”评级。 风险提示：项目上线延期，流水不达预期，行业监管趋严

芒果TV官宣《披荆斩棘的哥哥》综艺将于8月上线，并公布全阵容，汇集黄贯中、林志炫、陈小春、言承旭、尹正等33位哥哥。同时《女儿们的恋爱》第四季、《再见爱人》、《中餐厅》第五季均于近期开播，8月综艺排播丰富。 剧集方面，季风剧场渐入佳境，第三部作品《我在他乡挺好的》获得优秀口碑，以大城市漂泊生活为着眼点引发观众共鸣，豆瓣评分8.3分，知乎知友推荐率达91%。古装剧《与君歌》8月8日上线，芒果TV独播，上线首日即获得猫眼剧集热度榜第一。8月储备剧集还包括青春剧《暗格里的秘密》，将于8月10日上线。 对于近期互联网平台的系列监管，我们在前期报告中提出，芒果超媒为国有背景的媒体平台，受益国有媒体融合发展政策以及民企互联网反垄断政策。芒果超媒在发展中也“坚持价值观引领；肩负党媒国企的使命担当，做青年文化的引领者、青春平台的塑造者”。 对于近期的饭圈及偶像选秀类综艺的监管，从监管表述来看，监管主要针对饭圈乱象整治，偶像养成类节目方面主要为要求严格控制偶像养成类节目，重点加强选秀类网络综艺节目管理，严格控制投票环节设置；坚决抵制追星炒星、泛娱乐化等不良倾向和“流量至上”、拜金主义等畸形价值观等。芒果TV近期综艺并未涉及偶像养成类，同时我们认为作为国有媒体，芒果在节目制作及价值观倡导上也会有较好的把握。 投资建议： 芒果TV在8月排播内容丰富，且重点综艺即将上线，有望迎来活跃用户的回暖。同时公司定增已于6月获证监会通过，我们预计目前正在推进中，本次定增将募集不超过45亿元，其中40亿用于影视综艺等内容资源投入，支持后续内容储备。 芒果在长视频平台领域竞争力不断提升，并在用户规模、财报上充分验证，后续剧集新业态、电商、线下娱乐等积极推进，有助用户破圈及多元变现模式探索。我们认为公司在21年将继续处于发展快车道，关注后续剧集及重点综艺陆续上线对会员拉动效果。我们预计公司21-23年归母净利润为25.79亿/32.65亿/39.27亿元，同比增速分别为30.1%/26.6%/20.3%，对应21-23年PE为37.4x/29.6x/24.6x，维持买入评级。 风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，行业监管趋严