顺荣股份拟19.2亿元收购37玩60%股权,转型网络游戏平台运营商。2013年10月,顺荣股份拟非公开发行股份和支付现金购买李卫伟、曾开天持有的三七玩60%股权,发行股份和募集配套资金发行价格均为 10.06元/股。三七玩2013年实现净利润2.45亿元,同比增长254.32%,超出承诺净利润2.2亿元增长11.4%。三七玩承诺2014-2016年实现的扣非净利润分别不低于3亿、3.6亿和4.32亿元,同比增长22.4%,20%和20%,对应PE 分别为10.7倍、8.9倍、7.4倍。 三七玩页游年开服超2万组,排名第一,逐渐发力手游及海外业务。旗下拥有37wan、6711等国内知名页游运营平台。2014年初至2014年11月20日,三七玩自有平台开服数量为20909组,同比增长100%。公司计划2014年在手游领域投入15亿元,发行30+款手游产品,包括8款重磅产品和30款普通产品。2013年37玩在海外总运营页游产品数50余款,海外页游总注册用户数达2000万,最高同时在线15万,业务范围已经覆盖了港澳台、东南亚、日韩、北美等地区。 三七玩切入上游研发,自研页游大作《大天使之剑》超预期。14年6月推出首款自研页游《大天使之剑》,公测期间30天流水过亿,正式运营后60天流水达3.2亿。截止14年11月21日,《大天使之剑》累计开服9436组,单周开服数超过400组,14年有望实现10亿流水。 投资建议:本次并购后,我们预测公司2015年备考净利润为3.30亿,摊薄EPS 为1.01元;假设16年公司持股37玩比例仍为60%,目前股价35.00元对应15年、16年PE 为34.5X 和26.9X。考虑到公司承诺16年底之前现金收购剩余40%股权,如果按照37玩100%权益计算,对应15-16年PE 仅为20.6X、16.0X。考虑37玩平台型标的稀缺性以及向上游研发快速拓展,给予6个月45倍目标价45.5元。 风险提示:自研页游、手游业务和海外业务推进不达预期。

公司已华丽转型为移动端为主的内容分发入口型公司:新世纪拟将全部资产与负债同数字天域100%股权进行等值臵换,9月25日公司公告交事项获得无条件审核通过,10月31日获证监会核准。数字天域主营业务是操作系统、中间件平台及相关应用的研发与运营,通过预装、网盟、信息推广以及线下渠道,数字天域分发、运营其操作系统为代表的自有产品和第三方合作产品,为移动终端用户提供综合性的移动互联网应用服务。包括何志涛、李一南等公司管理层拥有丰富的产业资源背景,股东PE 背景深厚,有助于整体战略的持续推进。 公司业绩保持快速增长,海外业务加速推进: 13年若不考虑股份支付影响净利润为9,023万元,同比增长93.28%。海外业务12年和13年公司分别实现营收5389万元和8437万元,同比增长39%和57%。海外客户以本地运营商为主,其本地经营与数字天域的流量入口有较强协同,我们判断14年有加速扩张之势。 看好公司在多屏互联网领域的持续布局。截止14年H1,公司运营产品累计用户3.287亿人,操作系统使用用户累计数千万人。从手机到Pad、互联网电视,通过丰富的智能终端产品线获取海量用户,同时精耕细作提高单用户ARPU,未来的开拓空间非常值得期待。 投资建议:在重组书承诺业绩上,我们极为保守预计公司2014年-2016年的收入增速分别为78%、32%、29%,净利润增速分别为71%(对比数字天域13年不考虑股权处理的净利润)、29%、33%,成长性突出,我们判断15年公司业务会有重大突破。首次给予买入-A 的投资评级,12个月目标市值150亿元,对应股价53.4元。对应市盈率较高,但看好移动智能终端的分发价值和公司执行力,公司业绩有超预期空间,不排除未来上调盈利预测。同时我们认为公司是优质流量入口,看好长期的战略和产业布局。 风险提示:海外业务拓展不达预期

全年业绩3.9-4.2 亿:游族网络前三季度营收5.77 亿,同比增长27.3%;净利润2.55 亿,同比增长27.2%;预计全年业绩3.9~4.2 亿,同比增长32~42%。前三季度业绩稳定增长源于拳头页游产品《女神联盟》流水继续有高水平表现,国内+国外月流水依然保持近亿水平;同时《大将军》、《大侠传》等产品依然有不错利润贡献。 多款精品游戏助推今年业绩:公司新产品《女神联盟》手游已经开始公测,据我们产业了解7 日留存率超过30%、续费率超过10%,定位S 级产品,月流水有望5000 万以上;新手游《少年三国志》已经开始市场推广,三周留存率近30%,有望与《女神联盟》手游有同等高表现;后续《大皇帝》、《神权》两款页游将在Q4 陆续公测上线,推动公司稳步实现今年业绩,并为明年业绩打下良好基础。 整合布局,有效协同:公司通过+U 基金和光雅投资开始推进产业布局,已经在IP、游戏团队、移动互联网应用有多个落子;同时通过投资晨麒投资锁定4399 约24%股权,未来有望与对方在游戏业务上形成有效协同,并不排除进一步整合。 投资建议:我们维持此前公司2014-2016 年内生净利润分别为3.95、5.04 和6.08 亿,EPS 为1.43、1.83 和2.21 元的业绩预测。公司产业布局已经开始,外延推进有望持续进行,如果考虑外延公司2015 年备考净利润保守测算有望达到6 亿以上,对应目前132 亿市值估值仅为22 倍,建议各位投资者重点关注。 风险提示:海外布局不及预期,新产品发行情况不及预期

原有乳业业务稳健推进:加大乳制品新品创新和市场推广。一方面,加大巴氏奶在广西市场的推广,通过专制冷柜的形式来进行市场推广、并提高渠道和消费者的忠诚度和客户粘性。另外,公司推出的摩拉菲尔醇养常温酸奶新品作为广西省内主打的常温酸奶投入市场后取得较好的销售,会进一步加大该产品的研发和推广力度。 公司向传媒文化转型较为坚定:9月25日公司公告发行股份及支付现金购买资产(御嘉影视)并募集配套资金获得有条件通过。6月公司已公告和盛世骄阳的投资协议,同时对北广高清增资并有权进行增持,增持后公司持股比例不少于51%并取得北广传媒的控制权。我们认为公司在短期内搭建了内容制作、版权分销和衍生经营的闭环,从产业布局的框架和进度上,体现出公司坚定的转型决心和良好产业布局能力。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价29.74元。我们预计公司2014年-2016年的乳业收入增速分别为8.5%、10.9%、13.6%,净利润增速分别为37.1%、32.2%、25.5%。考虑御嘉影视、盛世骄阳和北广高清的业绩增厚,我们认为2015年公司备考利润为2.637亿,不考虑收购盛世骄阳可能发生的股权摊薄,当前备考利润对应15年PE 22.3倍;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为29.74元,相当于2015年30倍的动态市盈率。 风险提示:乳业新产品推进速度低于预期;增资北广高清和收购盛世骄阳低于预期。

强生控股是上海市出租车运营龙头:公司现有从业人员3.5 万人,拥有71 家成员企业。2013 年营业收入40.55 亿元,同比增长6.33%,净利润1.7 亿元,同比减少13.15%。上海久事公司为公司控股股东。 出租车行业面临数字户外和O2O 两大影响:我国出租车行业近年来稳步增长,而目前非市场化定价使得盈利能力受限,预计未来随着退公政策的推出,盈利能力将得以释放。同时,出租车作为天然的户外媒体和O2O 终端,未来数字化媒体及终端价值将得到进一步开发■公司控股股东上海久事公司具有包括体育稀缺资产在内的多种优质资产:公司主营业务出租汽车、汽车租赁业、汽车服务业均为上海市龙头。公司控股股东上海久事公司是上海国资旗下的综合性集团,旗下拥有久事赛事管理与上海国际赛车场两大赛事公司。负责运营上海地区国际顶尖大赛的运营管理,主要包括F1 中国、ATP1000 网球大师赛以及环球马术赛等国际高端赛事。 国企改革方兴未艾,体育振兴大潮澎湃来袭:上海久事集团旗下各项国际级体育赛事目前是国内级别最高、市场化运营能力和运营状况最好的体育资产,在整个体育产业振兴的大背景下,有望成为上海体育产业的龙头企业。强生控股作为久事集团旗下唯一上市公司平台,未来在国企改革和体育振兴大背景下,有希望成为承接国有体育资产证券化的优质平台。 投资建议:我们预计公司2014~2016 年营收分别为41.5、44.8 和50.2亿元,净利润分别为1.89、2.22、2.79 亿元;EPS 分别为0.18、0.21和0.26 元。公司目前股价9.10 元对应2015 年PE 为43 倍,我们看好2015 年迪士尼落地对公司主业的带动,同时公司在国有企业改革和体育产业振兴大背景下有机会在集团体育资产证券化过程中承担重要平台,建议投资者重点关注,给予增持-A 评级。 风险提示:国企改革进度不及预期、行业政策影响

中南重工拟10亿元向中植资本等收购大唐辉煌100%股权,成为中植资本重点扶持文化产业平台。大唐辉煌承诺2014年-2017年拟实现净利润数分别不低于1.05亿元、1.3亿元、1.6亿元和1.65亿元,同比增长57%、24%、23%和3%,对应PE分别为9.5倍、7.7倍、6.3倍和6.1倍。本次收购与股权交易完成后,中植资本对中南重工的直接持股比例达到12.78%,与其一致行动人嘉诚资本和全资子公司常州京空合计持有上市公司19.93%股份,成为第二大股东。 电视剧市场活力增长,大唐辉煌跻身国内领先影视剧公司。2013年我国电视剧市场规模108亿元,同比增长20%。大唐辉煌拥有14名长期合作的国内知名导演、60多名签约艺人,9名自有及长期合作的制片人,组建了5个电视剧工作室。2014年预计推出12部电视剧,共计419集,已成功上映6部213集。 发起并购基金与投资基金,持续通过产业整合布局文化产业。公司与中南集团、中植资本共同发起30亿规模传媒产业并购基金,以大唐辉煌为契机,逐渐向影视制作、卫视节目、新媒体、娱乐营销等文化产业链上中下游延伸。公司与内容制作龙头芒果传媒等四方投资5亿元成立“芒果海通创意文化投资基金”,将围绕以原创内容研发为核心的综艺节目、音乐、电影、电视剧、游戏、移动互联网应用等传播创意进行投资,布局网络新媒体与传统媒体数字化等媒体产业。 投资建议:本次并购后,公司2014年备考净利润为1.7亿,考虑新增股本后EPS为0.46元;考虑外延战略持续性,我们判断15年备考业绩在4.15亿,备考EPS1.13元,目前股价18.97元对应14-15年PE分别为35X和17X。考虑到公司未来持续产业整合的思路坚定并具备很强的快速执行力,给予15年25~30倍目标价28~40元。 风险提示:外延节奏不达预期,政策风险,竞争风险。

游族网络借壳梅花伞登陆资本市场,国内游戏公司成功借壳首例:2013年10月梅花伞以非公开发行股份收购游族100%股权,交易对价38.67亿元,对应2013~14年PE14、10倍。2014年5月28日完成工商变更登记,更名“游族网络股份有限公司”。 页游增长稳健,手游玩家游戏品质需求提升,游族网络是国内领先的游戏开发运营商:2014年上半年我国页游市场规模91.8亿,同比增长71.91%;用户近3亿,ARPU值明显提升。手游继续高速增长,2013年市场规模达到112.4亿元,同比增长246.9%,产品精品化,内容IP化趋势明显。 研发、运营、发行一体的优质游戏企业。游族网络是国内领先的集页游、手游、发行、平台、海外于一体的轻游戏互动娱乐企业,成立以来先后推出《女神联盟》《大将军》《大侠传》等多款页游产品在较长时间内保持高流水表现。公司依托两大自有平台Youzu.com及9787.com和近400家合作运营商开展研运一体化战略,代理发行了《一骑当先》《风云无双》等优质作品。后续公司手游《女神联盟》、页游《神权》等大作有望继续创造不俗业绩“全球发行、大IP”战略稳步推进,+U计划助力后续产业布局:公司未来将着力于推进精品、大IP战略和全球发行。公司海外业务早有布局,2014年上半年海外业务收入占比已达28.63%。目前北美、台湾的运营公司已经启动,未来将与40多家海外合作伙伴共同拓展南美、中东等更多国家和地区。同时,公司2014年开始启动“+U”计划,未来三年内筹备20亿基金携手大IP,投资精品游戏输送全球,强化渠道合作及品牌营销力度,树立全球发行领域的重要地位。 投资建议:我们预计公司2015-2016年内生净利润分别为5.04和6.08亿,EPS为1.83和2.21元。考虑到公司内生持续性及借助各基金推进产业整合,给予15年35XPE,12个月目标价为64.07元。 风险提示:游戏行业发展不及预期、海外业务拓展不及预期。

非公开发行股份募集资金全面向传媒业务转型。2014年4月,公司向当代文化等8名特定投资者等非公开发行股票不超过2.31亿股,募集资金不超过25亿元,其中11亿对价收购盟将威100%股权,5亿元用于增资盟将威补充其影视剧业务营运资金,2.3亿元用于增资当代春晖并投资辽宁数字电视增值业务项目,另有6.7亿元用于公司补充流动资金,为公司持续外延提供空间。 盟将威影视剧制作厚积薄发,精品放量提供业绩弹性。盟将威多年低调积累,近两年精品电视剧层出不穷,2013年投拍电视剧《精忠岳飞》和《背靠背》分别实现销售收入1.37亿元和8287万元,实现净利润7530万,同比增长1043.67%。盟将威与韩国合拍电影《来自星星的你》已获得中国大陆独家发行权,预计有望2014年底或者2015年初上映,盟将威同时拥有其5年期中国境内销售权与著作权、使用权等,我们预断《星星》一片有望实现7亿以上票房。 以影视剧业务为核心,打造“内容+渠道+衍生”全产业链跨国传媒企业。公司预计将以盟将威为平台,利用管理层国际化背景,不排除通过与好莱坞团队合作,持续提升精品影视剧制作能力。在高清数字电视方面,公司全资子当代春晖与北方互动在辽宁省建设数字电视增值业务运营平台。未来公司还有望在内容端布局栏目制作,在渠道端布局院线及新媒体,通过植入广告、游戏等获得衍生收入,实现品牌、内容、渠道的有机结合,尤其在跨国布局上可能会有独到亮点。 投资建议:如果假设14年底完成再融资及收购,15年开始体现收购公司业绩,我们预计公司2014年-2016年的备考合并净利润增速分别为164%、96%、30%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为27.33元,相当于2015年30倍动态市盈率。 风险提示:政策风险,外延节奏低于预期,国际合作风险。

投资要点 我们早前的深度报告很明确“平台定位、面向国际”是我们坚定看好百视通到千亿市值的重要原因。公司13年陆续与微软和迪斯尼合作给予投资者对百视通坚定信心。近期上海国资委整合大背景下,本次股权激励落地为公司成为千亿市值提供了内在激励机制上的保障。 1)虽然本次激励绝对数量和民企类似方案相比不多,但应该看到对于国企传媒公司来说是非常具有巨大意义的突破; 2)营业收入复合增速25%比较适中,即使民企类似方案也并不激进,要求且不低于对标企业同期75分位水平,实质要求排在前25%,考虑对标是乐视网、人民网等公司,其实很有挑战。净利润增长方面,提醒公司之前公告中长期激励方案,提到净利润增加部分作为奖金考核,因此应该统一看到激励是分为股权激励+现金激励。同时如果继续坚定互联网化,应该是用户规模导向而不是单纯净利润导向。 3)整体上,我们提醒大家看到百视通的管理层借壳上市以来一直表现出来的锐意进取,不会因为股权是否偏少反而积极性降低,本次方案反而对外部高管如郭京申,外籍高管如陈浩源等体现了倾斜。黎瑞刚回归上海文广后,百视通平台化、继续互联网化更是箭在弦上。 事件: 百视通发布公告,计划向224人授予股票期权396.31万股,向2人授予股票增值权13.43万股,行权价格均为44.33元;行权条件包括以13年为基准年,2015年~2017年公司营收年复合增长率不低于25%,资产收益率分别不低于14.5%、15.0%和15.5%。公司股票将于2月21日复牌。 点评: 本次股票期权和股票增值权激励计划: 股票期权激励计划:本计划向激励对象授予的股票期权总量涉及的标的股票数量为【396.31】万股,占授予时公司股本总额的【0.356%】首次授予激励对象总人数为224人,包括高级管理人员6人,以及管理人员、技术核心和骨干员工,共218人。行权价格为【44.33元】本公司股票将于2014年2月21日起复牌。 从股权激励计划的名单可看出,公司1月4日公告聘任的副总裁兼财务负责人邢普先生获得股票期权7.07万股,2012年从Intel加盟公司的郭京申先生期权数量12.98万超过了总裁陶鸣成。体现了对外部陆续加入管理层的胸怀。 股票增值权激励计划:所涉及的公司虚拟标的股票总数为【13.43】万股,相当于公司股本总额的【0.012%】激励对象总人数为2人,行权价格为【44.33元】。股票增值权实质上是一种虚拟的股票期权,不实际买卖股票,仅通过模拟股票市场价格变化的方式,在规定时段内,获得由公司支付的行权价格与行权日市场价格之间的差额。 激励对象个人实际激励收益最高不超过本期激励授予时其薪酬总水平的40%(按3年基准计算)。个人实际 激励收益水平超出上述水平的,超过部分的奖金不予发放。 股票期权激励计划与股票增值权激励计划行权条件为:2015年~2017年,以2013年为基准年,百视通营业收入年复合增长率不低于25%,且不低于对标企业同期75分位水平;资产收益率分别不低于14.5%、15.0%和15.5%,且不低于对标企业同期75分位水平。 业绩预测和估值: 按照公司现有业务状况我们预计2013~2015年公司营业收入28.4、39.0和50.8亿元,EPS分别为0.6、0.9和1.2元,但提醒上海国企改革整合进度会对未来利润影响。按照2月18日收盘价44.33元,14和15年对应49倍和37倍。我们看好公司“一云多屏”平台价值,以及国际化最终落地后贡献的价值,维持“增持”评级。 风险提示:XboxOne引进的进度低于预期的风险;政策变动风险;IPTV和互联网电视发展不及预期;海外业务发生亏损的风险

国务院6日发布通知允许外资企业从事游戏游艺设备的生产与销售,百视通将Xbox One引入国内市场的道路更加明朗。Xbox One定位更偏重于家庭娱乐中心,其5-7年的换代周期和家庭娱乐入口地位将提振微软与分游戏开发商已经开始布局。 14年我们坚定看好互联网视频行业两龙头百视通、乐视网。1)PC端行业性盈利已经到来;2)各家继续发力移动视频,4G有望助力;3)TV端行业性放量,各自有各自的玩法。百视通走运营商,拉着微软;乐视网主要走消费者直销,采用颠覆价格。国内主机市场放开,在一云多屏时代,我们认为有前途的是融合视频、游戏、电商、教育的综合TV智能终端,定位家庭娱乐入口,而不是狭义的游戏主机。 事件:国务院6日发布通知,调整上海自贸区内相关行政法规和行政审批或准入特别管理措施目录。明确规定,允许外资企业从事游戏游艺设备的生产和销售,这意味着我国长达13年的游戏机禁售规定正式解除。 点评: 本次目录是对上海自贸区政策的补充和细则解释。国务院发布该通知直接利好百视通,引入Xbox One的道路将会更加明朗。 Xbox One最新销售数据已达300万,有助其成功登陆中国市场,亚洲的官方行货版预计明年Q1发布。 Xbox和索尼推出的PS4的热销显示出用户对这两款产品消费需求旺盛。GameStop对游戏玩家的调查数据显示,超过三分之二的受调查者表示,计划在明年内购买PS4或是Xbox One。我们认为海外的畅销和好的口碑和用户期待,有助于Xbox产品成功登陆国内市场。根据媒体报道,百视通副总裁陈浩源在11月20日表示,Xbox One预计将在明年七八月份在国内上市。(详见:http://roll.sohu.com/2013 1120/n390480629.shtml) Xbox One使得百视通国际化战略备受期待。曾经受限的视频游戏产业受益于上海自贸区新政逐步放开,我们预期Xbox今年将通过合资公司引进国内,未来在中国铺货量有望在数百万量级。 参照Xbox 360的历史数据,微软05年底推出Xbox 360,08-11年销量均在千万台以上(06-07年分别为500万和650万)。我们按照中国地区能达到总销量15%、Xbox在国内市场份额50%、平均售价2500元测算,高端主机游戏的每年硬件市场规模达到112.5亿。此外,目前有微软拥有2000万XBOX Live的付费用户(每月5美元订阅费,相当于年收入12亿美元),根据统计半数以上的XBOX Live在线时间被用在了电影、电视剧、音乐等娱乐活动上,用户每月花费在XBOX Live上的平均时间高达84小时。 产业链上游厂商已在积极布局,游戏开发商和电信、广电运营商积极准备,有助于发挥百视通平台和内容优势。根据媒体报道,完美世界CEO萧泓认为主机游戏会逐渐成为中国游戏市场非常重要的细分市场。而此前电玩巴士的收购将帮助其更好地了解中国主机游戏用户群。“完美世界正在做技术平台上的准备,将在主机上探索社交性更强的游戏,而非传统的更倾向于单机的游戏风格。”腾讯科技也报道称,有消息人士表示,电信和广电运营商也会通过合约套餐等方式进入这一领域。 为防止青少年沉迷于游戏,国务院办公厅2000年6月曾转发文化部等7部门《关于开展电子游戏经营场所专项治理意见的通知》,开始了针对国内游戏机市场的治理工作。根据该规定,各地要立即停止审批新的电子游戏经营场所,面向国内的电子游戏设备及其零、附件生产、销售即行停止,除加工贸易方式外,严格限制以其他贸易方式进口电子游戏设备及其零、附件。随着国务院相关决定的出台,长达13年的游戏机禁售规定正式解除。

此次百视通两位高管的任命,进一步凸显公司坚定以市场化管理和运营方式推动企业发展和应对行业竞争,同时也将继续强化互联网和投资布局。我们判断公司一旦股权激励形成突破,“国企优质资源+优秀市场化团队”将释放出更强活力。同时与微软、迪士尼等国际巨头的合作更加坚定投资者对百视通的信心。由于百视通自身互联网稀缺属性、文化产业整合大趋势、国际合作持续推进,我们坚定看好未来的持续发展。 事件: 1月3日晚,百视通发布公告,聘请邢普先生为百视通新媒体副总裁兼财务负责人;聘请罗江春先生为百视通新媒体副总裁。同时,百视通董事会审议通过,杨叙先生担任薪酬委员会主任、提名委员会委员职务。 点评: 1、新进高管凸显治理结构不断互联网化及市场化:邢普曾服务于在AXA集团、Northeimer工程公司、雷曼兄弟公司(LehmanBrothers)、上海汽车工业集团,上海国盛集团等国内外著名企业。罗江春先生曾在美国经纬通讯有限公司(LatitudeCommunicationsInc.)、美国思科系统公司(CiscoSystems,Inc.)等企业担任项目技术带头人;2005年9月牵头创立北京风行网络并一直担任CEO。 此前市场有所担心在互联网视频行业竞争日趋激烈趋势下,公司国企体制能否全面应对。此次人事变动公司进一步增强管理团队的整体市场化能力,表明公司在背靠国企优质资源基础上也正积极提升市场化能力应对行业竞争。目前百视通的高管团队中,超过80%具有海外工作、留学背景,多位曾在英特尔、微软、思科等国际公司任职。 2、公司进一步强化互联网和投资布局:此次风行网CEO任职公司副总裁,一方面表明百视通并购风行网之后,两者在版权协同、台网互动等方面紧密合作获得不错的成效,风行网获得快速发展,也为公司注入互联网基因;另一方面也意味着公司未来将更加重视和加强互联网建设。早前调研罗江春提到:“风行网加入百视通获得?台网融合?有力支持,也使风行网底气更足。此次出任副总裁,也是百视通对?互联网基因?的认可”。 邢普先生此次升任副总裁并分管财务,除其扎实的财务背景外,其最近几次履历分别为上海汽车信息产业投资公司总经理、上海国盛集团投资公司副总裁、上海市浦东新区国有资产监督管理委员会副主任、中国电子科技集团中电科软件信息服务公司副总经理。我们判断在整个TMT产业快速发展、投资已成为驱动行业发展重要殷勤之一的大背景下,公司也有望加大通过投资拓展业务布局的力度。 3、判断近期关注点在国企改革推动下股权激励推出:上海文化类国企改革将是未来重点所在,以百视通为代表的龙头有望在股权激励等方面形成突破。此前公司推出中长期激励基金计划后股东大会暂缓表决,我们判断待全面总体安排到位之后,再另行将中长期激励安排议案提交股东大会审议,我们预判中长期激励方案将和后期的股权激励一起打包过股东大会以体现激励整体性和持续性。同时我们注意到,此次担任薪酬委员会主任的杨叙任职英特尔公司副总裁、中国区总裁,有望为公司股权激励献计献策。 4、积极乐观看待公司2014年成长前景:互联网视频行业快速发展,在大趋势已明的情况下产业链各方参与OTT的巨头日趋增多。此次新进高管到位标志着公司会更加积极的通过市场化管理和运营方式进行业务和市场拓展。同时,此前公司与微软成立合资公司引入XBOX正稳步推进;与迪士尼成立合资公司体现渠道优势叠加政治红利,更进一步可能围绕全媒体及国际化加大合作;我们更看重的是百视通作为上海改革前沿阵地的重中之重,在与微软、迪士尼两大国际传媒巨头合作基础上,未来与其他国际级企业进一步面向中国和全球市场进行持续合作的潜在可能。 5、业绩预测及估值:由于合作商务条款还未清晰,暂不考虑公司与微软和迪士尼等合作带来的业绩贡献下,按照公司现有业务状况我们预计2013~2015年公司营业收入28.4、39.0和50.8亿元,EPS分别为0.63、0.90和1.21元。按照1月03日收盘价37.14元,2013-2015年对应PE59倍、41倍和31倍。我们看好公司“一云多屏”平台价值,以及XboxOne在国内最终落地、与迪士尼持续合作实质推进后贡献的价值,坚定看好公司中长期价值。 6、风险提示:XboxOne引进的进度、以及与迪士尼合作进度低于预期的风险;政策变动风险;IPTV和互联网电视发展不及预期;海外业务发生亏损的风险。

投资要点 暨银汉科技、浙江常升等收购后,公司公告意向以3.978亿入股浙江永乐影视51%股权,继续践行以持续并购推动传媒巨头崛起的战略布局。同时我们注意到,公司在并购思路上有节奏、有步骤、有规划,目前重点在于夯实和扩大在内容制作领域的全业务领先优势,包括电影、电视剧、游戏等在内,目前均在各自领域位居业内一线。未来有望此基础上进一步向产业链纵深延伸。我们看重公司基于影视内容制作优势,在传媒产业中通过不断内生及外延展开的纵横捭阖,建议采用综合娱乐集团的整体观点给予投资价值。 事件: 华谊兄弟发布公告,拟以3.978亿元收购浙江永乐影视股份有限公司(简称“永乐影视”)若干股东持有的永乐影视51%的股权。 点评: 目标公司浙江永乐:具备稳定生产规模及知名作品的专业影视机构 永乐影视于2004年成立,注册资本为6000万元,法定代表人为程力栋,其持有永乐影视50.8175%的股权。永乐影视的子公司及附属公司包括上海青竺影视文化有限公司、上海青竺影视文化有限公司北京分公司及象山永乐影视文化有限公司。 永乐影视是一家集影视剧的策划、投资、拍摄、制作和发行为一体的专业影视机构,已拍摄发行及上星播出了包括《封神榜之武王伐纣》、《封神榜之凤鸣岐山》、《新西游记》、《新水浒传》、《雷锋》、《十二生肖传奇》、《梦回唐朝》、《焦裕禄》、《隋唐演义》、《利箭行动》、《决战燕子门》等十余部电视剧。 2014年永乐影视的开年大戏《利箭纵横》将于1月1日起在安徽卫视、黑龙江卫视、贵州卫视及重庆卫视黄金档上星播出。永乐影视独家制作的偶像战争巨制《战神》正在紧张拍摄中,预计于2014年下半年上星播出。永乐影视目前的电视剧项目储备已经超过十部,均将按照计划陆续拍摄和发行。 标的业绩承诺:2013年PE12倍,未来3年净利润同比增速30% 永乐影视控股股东程力栋承诺:永乐影视2013年、2014年、2015年和2016年经审计税后净利润分别不低于6500万元、8450万元、10985万元和14280万元,每年业绩同比增速均为30%。 此次交易永乐影视的估值为7.8亿元,即2013年净利润之12倍、2013年净利润之9倍。华谊拟向售股股东购买永乐影视51%的股权,股权转让价款总额为3.978亿元。各方同意此次股权转让完成后,将就后续投资事宜作进一步协商。 收购目的:加强电视剧制作能力,进一步夯实内容制作领先地位 公司在电影制作领域中的领先地位毋庸臵疑,在电视剧领域公司也一直积极布局。继此前入股国内一流电视剧制作公司张国立创立的浙江常升之后,此次再次入股浙江永乐,进一步显示出公司不断通过内生+外延方式发展壮大的战略决心。 浙江永乐成立于2004年,总部坐落于杭州,拥有国内一流的特效制作工作室,具备稳健的投资和生产能力,现已发展为策划、投资、拍摄、制作、发行为一体的专业影视机构。公司成立以来创作出大量市场表现不俗的电视剧作品。公司今年推出的大作《隋唐演义》凭借强大主创阵容、电影化的拍摄理念获得很高收视率,并斩获第八届中美电影节“中美电视剧制作突出贡献奖,”是中国首部也是唯一一部全电影规格电视剧,已登陆国内五大卫视、及台湾、香港和美国多家电视台。 持续并购是传媒巨头崛起的必由之路,公司正在不断践行 我们14年度策略报告梳理了美国六大传媒巨头的成长之路,毋庸臵疑的是,并购是成就传媒巨头的必由之路,同时1)“内容为王”是传媒整个产业链的基础,拥有足够具备市场影响力的内容版权才能进行有效的衍生品开发。传媒巨头对内容的布局,最看重的是其庞大的、具备影响力的版权库和持续的高品质内容生产能力。2)获得多渠道、多区域复合发行能力(包括衍生品)是确保帝国大厦稳固的基石。内容产业的魅力在于其低成本、强可复制性,但其风险在于难以获得持续稳定的成长,因此获得多渠道资源一方面通过产业链上下游打通控制波动风险,另一方面是利于攫取内容多重价值。 以迪斯尼为例,1923年公司自成立以后,创作出一大批经典的动漫形象,收购了电视网及电影频道以及动漫电影工作室,在国内外开发了主题公园,深入发掘衍生品市场,最终成长为全球娱乐巨头。迪斯尼公司的发展,大致可以分为四个发展阶段,分别是内容驱动阶段(1923-1955年)、衍生品驱动阶段(1955-1993年)、渠道驱动阶段(1993-2005年)以及新媒体驱动阶段(2005年-至今)。其中,内容驱动与衍生品驱动阶段,迪士尼集团主要通过内生增长来实现,而渠道驱动与新媒体驱动阶段则更侧重于通过外延并购的方式来支撑跨越式成长。经历了近百年的发展历程,迪士尼集团已经成长市值超过千亿美元的全球领先的综合传媒娱乐集团。 从业务来看,网络媒体占迪斯尼公司的营收比例最高,是公司收入的最主要来源。自2004年之后呈现上升之势,2012年超过了40%。影视娱乐类收入占比起伏略大,近两年来下降迅速。于此同时,主题公园类营收占比上升较快。 公司商业模式:“内容+渠道+衍生品” 迪斯尼公司采用“内容+渠道+衍生品”的模式,布局动漫行业产业链的各个环节。内容制作是迪斯尼公司产品链的源头,是其衍生品的基础,影片内容的成功与否直接关系到其衍生品市场的发展发展前景。高质量的内容产生高质量的品牌形象,从而成为公司成功的关键。媒体传播渠道一方面得以传播迪斯尼公司的动漫卡通形象,扩大其公司以及产品的影响力,另一方面在传播内容形象的同时,产生高额利润。衍生产品涉及多个行业,得以充分利用迪斯尼公司积累的品牌优势,通过各种途径产生收益。 华谊兄弟通过不断的外延式发展,已经在电影制作发行影院、电视剧制作、游戏制作发行、广告、主题公园等领域均有优质布局。我们长期看好的是,公司作为中国传媒行业龙头,依托自身在内容制作上的领先优势,在未来崛起之路上通过不断并购搭建完善的业务格局,多头并进、各项业务优势互补,从而成长为传媒巨头的前景。 同时我们也看到公司在并购思路上有节奏、有步骤、有规划,目前重点在于夯实和扩大在内容制作领域的全业务领先优势,包括电影、电视剧、游戏等在内,目前均在各自领域位居业内一线。未来有望在各项制作业务继续夯实领先优势的基础上,进一步向产业链纵深延伸。 业绩预测和估值: 由于公司本次是意向公告,我们暂时维持原有业绩预测,考虑非经常性损益在内,预计公司2013~2015年净利润分别是5.98、7.34和8.82亿,EPS为0.43、0.52和0.64元。以12月24日股价28元计,PE分别是57、46和38X。我们前面点评特别提醒,如果公司的外延战略继续推进,同时随着今年收购标的重组成功,未来业绩有极大概率大幅上调盈利预测。本次永乐落地后,已经看到我们预判性。中长期看外延收购仍可期待。 如果银汉科技、浙江常升和浙江永乐能够顺利完成并购并实现承诺业绩,在2014~2015年将为公司带来1.42和1.85亿业绩增厚,EPS将增厚至0.72和0.88元,PE为39、32倍。我们认为公司是影视娱乐产业的龙头、在国内已经搭建最为完整的娱乐产业版图、并购重组过程中的银汉科技在国内手游企业中位居前列、在电视剧领域未来有望持续优化,考虑当前估值给予“增持”评级,但公司未来成长值得长期看好。 风险提示 发行市场份额的波动;电视剧市场竞争加剧;产业链扩张下的投资收益不确定性增加;限售股解禁后股东减持风险;并购进度低于预期。

投资要点 暨微软之后,与迪斯尼的合作再次印证我们对公司持续国际化的判断。近期上海国资委整合大背景下,迪斯尼合作给予投资者对百视通更加坚定信心。由于百视通自身的互联网稀缺属性、文化产业整合大趋势、国际合作的持续推进,我们坚定看好未来的持续发展,给予“增持”评级。 事件: 百视通今日发布公告,公司与迪士尼成立合资公司,共同开展围绕百视通和迪士尼相关服务、产品及内容在中国大陆地区的数字技术咨询业务。合资公司总投资规模预计800万美元,注册资本400万美元,其中百视通控股51%,迪士尼持股49%。合资公司业务主要有两大部分:一是百视通和迪士尼将其旗下部分家庭、青少及卡通等方面的内容的新媒体合作咨询权授于合资公司进行运营;二是开展百视通和迪士尼在中国大陆地区的合拍投资、项目管理和全媒体合作的咨询业务。 点评: 1、 本次合作先于迪士尼主题乐园落地,体现迪士尼集团业务全面进入中国的布局。 主题乐园将于2015年落地于上海浦东新区,而内容制作、宣传、游戏等全方面的新媒体业务有望通过百视通合资公司为载体。迪士尼2013财年(2012-09-30至2013-09-28)总收入450.41亿。结构上看,自1999年起网络媒体的营收占比从未低于过30%,主题乐园的收入占比接近30%。上海迪士尼主题乐园总投资高达245亿元,参照这几组数据,内容新媒体的引入运营,以及全媒体合作具备极大想象空间。 2、 迪士尼选择百视通为合作对象,体现渠道优势叠加政治红利。 一方面迪士尼需要和国有背景公司合作完成文化内容的引入(中证网报道合资公司将落地上海自贸区,见链接文章最后一段http://ggjd.cnstock.com/company/scp_ggjd/tjd_bbdj/201312/2833516.htm),另一方面百视通是强大渠道公司,坐拥40万小时版权节目、13年底将达到过千万IPTV用户,千万的互联网电视和OTT用户,在互联网电视、手机电视、网络视频等领域布局完善。迪斯尼擅长于品牌创意与内容制作,百视通可以发挥多年积累的IPTV市场渠道与运营优势,让迪斯尼强劲的内容价值有效释放。 3、 合资公司未来具有极大的想象空间,除迪斯尼内容引进来外,还可能围绕全媒体及国际化加大合作。 除了上述立即能看到围绕内容、渠道的合作空间,未来合资公司还具有合拍投资、项目管理和全媒体合作的咨询业务。这里面潜在价值我们认为,未来百视通在全媒体、全产业链扩张的过程中,迪斯尼的资源和经验可以成为他山之石,完成不断的超越。比如,百视通也可通过合资公司参与到内容创意去,参考东方梦工厂。 以SMG旗下东方梦工厂为例,东方梦工厂产业链延伸至电视节目、主题乐园、游戏和周边,首轮投资超过20亿人民币建设将在2016年开放的“梦中心”。梦工厂CEO预计合资公司未来人数或将超过美国梦工厂。除担任发行商发行了梦工厂作品《疯狂原始人》外,合资公司第一部动画故事长片《功夫熊猫3》和第一部真人动画电影《藏地密码》均计划在15年上映,17年起每年1至3部的动画电影创作速度形成规模,达到国际一流动画公司的运营水准。 此外,公司还公告了全资子公司文广科技拟参与明珠科技公司40%股权公开竞价,全资子公司文广科技拟公开挂牌转让所持有的上海东方数据广播有限公司28%股权。这里是国有资产整合理顺步骤,对主营没影响,比如前者文广科技拿到所有明珠科技股份后,可能进一步缩减非主营业务。 张亚勤先生辞去公司独立董事职务,提名杨叙先生为公司第七届董事会独立董事,杨叙先生现任英特尔公司副总裁、中国区总裁。这更有利亚勤推动百视通和微软的合作。 业绩预测和估值: 公司与迪士尼的合作具体落地尚需一段时日,我们暂不考虑该合作为公司带来的业绩贡献,按照公司现有业务状况我们预计2013~2015年公司营业收入28.4、39.0和50.8亿元, EPS 分别为0.63、0.90和1.21元。按照12月08日收盘价37.95元,2013-2015年对应PE 60倍、42倍和32倍。我们看好公司“一云多屏”平台价值,以及Xbox One在国内最终落地、与迪士尼持续合作实质推进后贡献的价值,维持“增持”评级。 风险提示:Xbox One引进的进度、以及与迪士尼合作进度低于预期的风险;政策变动风险;IPTV和互联网电视发展不及预期;海外业务发生亏损的风险。

投资要点 东方财富推出年化收益10-11%的理财产品,这是继11月推出年化7%收益产品之后,再次积极应对市场竞争的举措,进一步补充公司产品线。在三季度公司基金销售规模创出新高之后,公司继续推出适应市场的创新产品,有利于进一步增强公司市场影响力、巩固公司的平台优势。中长期而言,我们看好公司作为第三方基金销售平台及在线理财服务商的发展前景,建议投资者持续关注,维持“增持”评级。 事件: 12月6日,东方财富旗下天天基金网宣布,推出岁末专享理财产品,约定年华收益率高达10-11%。该产品与一期“债添利”产品一样,需提前在12月6日至11日预约购买、限时限量,并针对活期宝用户优先发售。该产品由天天基金网和资产管理公司联合推出的高品质理财产品,计划投资对象为固定收益类品种,包括国债、央行票据、金融债等,投资门槛100万元起,产品运作期为2年。预约期间,活期宝用户仍可享受货币基金收益。 点评: 连推两款高收益理财产品,积极应对市场竞争并进一步完善产品线 此次新产品推出,是东方财富继活期宝、定期宝、并在此前联合汇添富推出7%收益产品后,积极应对市场竞争、完善产品线,进一步推出的高收益产品。 11月26日天天基金网推出“财富债添利”,在11月29日上午9点正式开放产品购买程序后,10分钟后即告售罄,达到募集资金规模上限1.5亿元,人均购买金额接近200万元,表明公司产品线所针对客户已经不再限于低净值用户。 在此之前,天猫、百度纷纷推出高收益理财产品,新浪高调宣布布局互联网金融,各大互联网公司借助自身庞大流量规模进入互联网金融已是大势所趋,均想从理财产品渠道向线上迁移的过程中争得一杯羹以增加流量兑现渠道。 我们认为,东方财富在积极布局积极销售平台的基础上,不断推出创新产品,一方面直面市场竞争,另一方面也开发出适合自身平台的产品类型,进一步针对不同客户群体完善产品线,充分挖掘用户流量潜力,尽快增加用户黏性、扩大资金池的规模、夯实资金沉淀。我们此前预判公司发展路线之一是用更低成本和更高便利性从低净值用户入手,随着产品线完善、用户在线购买理财产品习惯养成逐渐覆盖高净值客户群体,并针对高净值用户开发定制化理财产品。最近公司在应对市场竞争的同时,已开始进行类似尝试,并初见成效。在三季度公司基金销售规模创出新高之后,公司继续推出适应市场的创新产品,有利于进一步增强公司市场影响力、巩固公司的平台优势。中长期而言,我们看好公司作为第三方基金销售平台及在线理财服务商的发展前景,建议投资者持续关注。 继续看好公司作为互联网理财平台的长期价值,建议投资者从大众理财向线上迁移的长期趋势角度考量公司的内在投资逻辑,基金销售只是服务产品的一部分 我们预计公司2013~2015年EPS分别是0.02、0.20和0.45元,目前股价对应2014~2015年PE分别为84和38X。虽然从PE估值角度考量公司并无明显优势,但提醒对于互联网平台公司更适合市值法估值。判断未来公司基金销售业务将迎来爆发式的增长、传统广告和财经软件也将恢复增长,未来作为互联网理财专业平台更具成长空间。在此基础上我们对公司的中长期成长性有坚定信心。不排除基金销售业务未来在市场好转、公司推进有效的基础上获得超预期增长,从而带动盈利持续上调的可能。维持对公司的“增持”评级。 风险提示:金融市场依旧低迷,影响广告、金融终端等业务复苏;基金销售规模不达预期;第三方理财放开进展缓慢。

投资要点 我们对新文化的投资策略一直是秉承“业绩稳健增长、外延稳步推进”的思路,公司也一直逐步兑现自己的战略布局和产业链整合步伐。继此前入股哇棒和凯羿影视之后,此次联合上海赛领资本,借助其国有背景,将有助于推动公司在类似于兰馨剧院的国有渠道类资产的整合进程,进一步强化公司在渠道端的布局。同时公司整合凯羿影视的效果有望在明年显现:2014年公司预计通过凯羿影视发行电影10部左右、并投资4~6部不同制作规模的电影,有望给公司明年业绩带来一定弹性。 事件: 新文化与上海赛领资本于12月9日签署合作备忘录。上海赛领资本和新文化将共同在上海发起设立赛领新文化股权投资基金(有限合伙),首期规模为10亿元,存续期限为5年。 新文化作为有限合伙人以自有资金出资不低于2亿元,剩余3.1亿元由其他民营投资人进行出资,并争取上海当地政府资金投资。上海赛领资本受托管理的上海赛领股权投资基金作为有限合伙人对基金出资4.9亿元,如有其他国有资金,则上海赛领股权投资基金出资与其他国有资金合计出资不超过基金规模的49%。 上海赛领资本和新文化共同在上海设立管理公司管理基金相关事务。管理公司注册资本为200万元人民币,赛领资本持股51%,新文化持股39%,管理团队持股10%。 点评: 我们此前一直强调公司未来将在稳定发展电视剧业务的基础上,推动在创新型内容、先进技术、人才培养、大型电视剧内容有交集的主题乐园等四个方向进行业务布局和拓展。此次公司与赛领资本成立股权投资基金,核心在于“优先从事文化、传媒、旅游、游戏、广告等领域的境内外股权投资、并购、债权投资、夹层投资、园区投资建设运营等业务,并侧重配合公司进行战略投资、产业链整合,并借助上海赛领资本综合优势参与上市公司定向增发。”目的非常明确。 同时,我们看到赛领资本是上海国际集团发起设立,并且拥有国内最大的跨境人民币国际投贷基金赛领国际投资基金。我们判断,其国有背景有助于公司进行类似于兰馨剧院的国有渠道类资产的整合进程。 公司并购凯羿影视的业务布局:凯羿影视已参与制作多部电影,司以小投入影片制作为主,并代理诸多国际知名作品如蜡笔小新等的多渠道发行,同时衍生品设计发行和活动公关等,具备较强的综合能力。未来公司会依托凯羿影视在电影领域发力,2014年公司预计通过凯羿影视发行电影10部左右、并投资4~6部不同制作规模的电影,有望给公司明年带来一定程度的业绩弹性。 盈利预测及估值:预计电视剧业务推动公司未来两年稳健增长,2013~2015年公司净利润1.2、1.55和1.91亿元,EPS分别为1.25、1.62和1.99元;公司目前股价44.1元对应2013-15年PE为35、27和22倍,估值相对合理,考虑到公司在赛领资本助力下未来有望开展持续的战略整合,我们给予“增持”评级。 风险提示:电视剧销售进度不达预期;电视剧质量、价格下滑风险;电视剧确认进度延迟风险。