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闻宏伟

海通证券

研究方向: 食品饮料行业

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工作经历: 执业证书编号:S0850514030001,曾供职于中信证券研究所....>>

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古井贡酒 食品饮料行业 2012-04-02 42.37 46.84 168.38% 51.70 22.02%
52.09 22.94%
详细
公司业绩实现快速增长,略低于我们预期。公司2011年营业收入33.08亿元,同比增长76.04%;归属于母公司所有者净利润5.66亿元,同比增长80.52%;基本EPS为2.34元,略低于我们预期(2.36元),摊薄后EPS为2.25元。分配预案为每10股转增10股并派发现金4.5元。 高档酒和核心市场收入贡献突出,三项费用率总体下降。高档酒收入21.03亿元,增长111.14%,占比63.57%。核心市场华中地区同比增长76.24%,占比66.60%。综合毛利率73.97%,同比上升2.82个百分点,主要由于高档酒提价和收入占比增加所致。三项费用率33.01%,同比下降两个百分点,其中管理费用率和财务费用率分别同比下降3.54和1.02个百分点,销售费用率上升2.56个百分点。 产品结构合理,升级仍有空间。主要产品年份原浆价格区间在120-500元。 该价位段既可满足当地公务、商务消费的用酒需求,也满足了普通居民消费升级的需要。年份原浆系列产品已呈现良好增长态势,收入占比持续提升,预计2011年接近60%。未来产品消费结构有望进一步升级,价格也存在较大提升空间。 巩固省内地位,加强省外开拓。预计省内销售过亿的地级市场超过10个。 省外市场重点布局的河南、山东、江苏等市场效果初显,未来有望逐步迎来收获期。依托当地政府资源及公司的品牌和资金实力,我们认为公司可能通过并购方式实现扩张,进一步强化省内市场的竞争优势,打造类似洋河在江苏、汾酒在山西那样的利基市场。 风险因素:省内外白酒市场竞争加剧,食品安全问题。 盈利预测、估值及投资评级。古井贡酒已在省内及部分省外市场形成较好增长态势,主要产品年份原浆有望继续升级和提价,预计未来市场份额将进一步提高。但是考虑到市场竞争日益加剧,公司费用率恐将进一步增加,我们下调2012-2014年预测EPS至3.50/5.04/7.00元(此前预测分别为3.51/5.16/7.53元,按2.52亿股本计算),以2011年为基期未来三年业绩复合增长率为46.03%。现价88.00元对应2012-14年PE为25/17/13倍,给予目标价105.00元(对应2012年估值为30倍),维持“增持”评级。
青岛啤酒 食品饮料行业 2012-04-02 32.03 36.17 -- 35.42 10.58%
40.02 24.95%
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经营业绩略高于预期。青岛啤酒2011年实现销售收入231.58亿元,同比增长16.38%;实现归属于上市公司股东的净利润17.38亿元,同比增长14.30%; 实现EPSl.29元(略高于我们预期的1.28元)。分配预案:10股派2.6元(含税)。 2011年销量增速快于行业水平。2011年全国啤酒行业实现产量4899万千升,同比增长10.67%;公司全年实现啤酒销量715万千升,同比增长12.6%,快于行业水平。分产品看:2011年主品牌青岛啤酒实现销量399万千升,同比增长15%;其中,青啤小瓶、听装、纯生啤酒等高端产品销售120万千升,同比增23%。公司规划到2014年力争实现1000万千升销量,若以此计算,2011-2014年销量复合增长率为11.83%,略低于2011年销量增速。 毛利率因大麦价格上涨有所下降,三项费用率下降使得净利润率相对稳定。 2011年公司综合毛利率下降1.47%至42.06%,主要是因为大麦价格的上涨导致成本增加所致。公司三项费用率下降1.12%至24.02%,其中销售费用率下降0.63%至19.06%,管理费用率下降0.31%至5.11%.费用率的下降使得2011年净利润率7.50%较2010年7.64%仅轻微下降0.14%。 “双轮驱动”的发展战略和“大客户+微观运营”的营销模式继续推行。据年报显示,公司通过并购、新建和搬迁扩建等方式扩大生产规模,2011年内成功收购山东新银麦啤酒有限公司100%股权等。坚持打造区域基地市场,在山东、陕西等基地市场占有率稳步提升,其他战略市场增长势头良好。我们认为,公司的发展战略和营销模式在2012年仍会延续。 风险因素:大麦价格上涨对公司经营造成成本压力。 盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司的经营情况,我们维持公司2012-2014年预测EPS为1.61/1.98/2.51元(2011年EPS为1.29元),以2011年为基期的三年业绩复合增长率为25%,现价33.07元相对于2012-2014年PE为21/17/13倍,给予目标价40.00元(对应2012年估值为25倍),维持“增持”评级。
洽洽食品 食品饮料行业 2012-03-28 19.41 12.74 17.32% 21.18 9.12%
21.18 9.12%
详细
公司业绩实现快速增长,略低于业绩快报披露数据。洽洽2011年实现主营业务收入27.39亿,同比增长27.76%,实现归属母公司股东的净利润2.13亿,同比增长39.93%,对应摊薄后的EPS0.82元,略低于2月份公布的摊薄后EPS0.83元。净利润快速增长主要源于毛利率的提升以及募集资金存款利息收入的增加。 收入结构稳定,新品增速较快。洽洽主营收入结构较为稳定,2011年葵花籽收入为20.35亿,同比增长23.25%,占总收入比例为74.gg%。新品咯吱脆薯片2011年销售收入2.98亿,同比增长292.57%,低于我们此前的预期。 2011年公司推出坚果类新品牌“蒸优味”山核桃,新产品的推广可以共享公司已有的渠道网络,一旦产品受到消费者认可,收入增速料较为可观。 公司毛利率提升迅速。2011年公司综合毛利率为28.gg%,较上年增加1.64个百分点,其中葵花子和薯类产品的毛利率分别为30.26%和23.4g%,较上年增加1.81和8.34个百分点,对公司毛利率的快速增长做出了贡献。2011年下半年葵花籽及薯粉价格回落有利于缓解公司成本压力,提升业绩。 渠道精耕细作.新营销总裁上任期待新突破。公司已建立覆盖国内大中型城市的全国性销售网络,截至2011年底在全国共有108家办事处、1500多家专业经销商及4家大型零售商,终端掌控能力强,实行“渠道精耕”战略。 据新浪财经报道,公司已聘任经验丰富的新营销总裁,对公司实行终端精细化管理,我们预计未来几年内洽洽有望利用原有渠道优势实现营销方面新突破。 风险因素:原材料价格变动,产品质量安全,市场开拓不力。 盈利预测、估值及投资评级。公司是坚果炒货行业龙头,新产品业务具备快速拓展能力,品牌、渠道、产能在行业内优势明显,我们预计未来几年公司的销售额将保持27%左右的年均增长率,因薯片业务低于我们此前预期,我们略轻微下调洽洽食品2012-2014年EPS至1.08/1.48/2.00元(此前2012-2014年EPS预测为1.10/1.47/2.05元,2011年摊薄EPS0.82元),以2011年为基期的业绩复合增长率为35%,现价26.69元相对于2012-2014年PE为25/18/13倍,给予目标价32.00元(对应2012年估值为30倍),维持“增持”评级。
山西汾酒 食品饮料行业 2012-03-27 31.96 27.19 158.55% 34.73 8.67%
38.49 20.43%
详细
我们维持预测公司2011-2014年EPS分别为1.85/2.77/4.07/5.35元(2010年为1.14元),2011-2014年复合增长率为42.51%。现价66.17元,对应2011-2014年PE为36/24/16/12倍,维持86.51元目标价(对应2011-2014年PE为47/31/21/16倍)和“买入”评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2012-03-26 197.79 205.13 91.79% 205.79 4.04%
236.69 19.67%
详细
风险因素 高端白酒在三公消费的影响下需求会受到影响;白酒行业景气度下降对中低档酒扩张有影响。 维持“买入”评级 鉴于公司行业龙头地位,以及产品线丰富和直营店比例提升,我们上调预测公司2012-2014年EPS至12.06/15.79/19.92元(原预测为11.30/14.70/19.00元),2011年EPS为8.44元,以2011年为基期的业绩复合增长率为33%。现价205.00元相对2012-2014年PE为17/13/10倍,给予目标价300.00元(对应2012年估值为25倍)和维持“买入”评级。
三全食品 食品饮料行业 2012-03-26 14.10 6.81 -- 14.03 -0.50%
14.03 -0.50%
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三全在国内速冻米面食品行业市场占有率第一。公司成立于1993年,是国内速冻米面食品行业开拓者,2008年在深交所上市,目前市场占有率第一,达27%。2011年公司业绩快报显示收入26.26亿元,净利润1.38亿元,测算2004-2011年收入CAGR24.20%,净利润CAGR45.32%,竞争对手思念同期营收CAGR仅为7.38%。三全食品同期各项业务增速均显著高于后者。 速冻米面食品行业料将持续增长,预计2012-2015年CAGR有望达10%以上。人均收入增加、城镇化率提升、国家扶持下游冷链物流建设以及农村市场潜力释放有望推动速冻米面食品消费持续增长。2005-2011年国内速冻米面食品人均消费量CAGR为17.33%,但目前人均速冻米面食品消费2.57千克,仅相当于日本上世纪70年代中期水平。参考日本速冻食品行业可比发展阶段,结合我国人均国民收入与城市化进程,预计到2015年人均消费量或将达到3.80-4.43千克/人,年复合增长率有望达到10%以上。 三全业务均衡发展,产品创新推升毛利。公司产品线完善,速冻水饺、汤圆、粽子、面点及其他类产品收入均增速迅猛,2004-2010年收人CAGR分别为27.25%、14.28%、19.07%和32.23%,均显著高于竞争对手思念。公司新产品的不断面世使公司的毛利率高于竞争对手思念,有利于盈利能力的提升。 随着2012年原材料价格增速回落,我们预计公司营业成本将保持稳定,公司毛利率有望保持在34%左右。 产能释放、研发创新和渠道建设料将驱动未来业绩增长。三全未来三年有望陆续释放产能,预计至2013年左右年产能将达57.66万吨,增116%。预计未来产能可被市场消化,这料将有力驱动业绩增长。公司较强的研发实力有利于公司在未来不断推陈出新,提高产品毛利。随着农村市场速冻食品消费能力提升,预计未来渠道将继续向乡镇下沉,公司或将受益县乡市场的成长。 风险因素:食品安全问题,新生产基地达产时间不确定性,原材料价格波动。 盈利预测、估值及投资评级。我们认为三全食品有望受益于行业未来巨大发展空间及其产能释放,兼具研发、物流、渠道和品牌多方面优势。预测2011-2014年摊薄后EPS分别为0.69/0.92/1.32/1.93元(2010年EPS为0.61元),2011-2014年业绩年复合增长率为41%,现价对应2011-2014年P/E分别为40/30/21/15倍。参考目前可比上市公司的PEG水平,并考虑到公司行业地位及成长性,取基于2011年PEG=1.15为估值参考,给予目标价32.00元,对应2011-2013年P/E分别为46/35/24倍,维持“增持”评级。
洋河股份 食品饮料行业 2012-03-01 118.03 82.66 186.59% 130.42 10.50%
138.24 17.12%
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事项: 洋河股份今日发布2011年业绩快报:2011年公司实现营业收入127,16亿元,同比增长66.90%;归属于上市公司股东的净利润40.10亿元,同比增长81.89%;基本每股收益4.46元。对此,我们评论如下。 评论: 2011年业绩略超预期公司2011年EPS为4.46元,略超过我们的预测(4.32元)3%。盈利的增长主要来自产品结构的优化和销售渠道的拓展。随着公司品牌宣传和营销推广的重点不断上移,高端产品“梦之蓝”系列增长迅猛,预计全年销售收入增长有望接近200%。渠道方面,省内市场实施“天网工程”,将销售渠道进一步深化,并对省内竞品成功实施终端拦截;省外市场启动深度全国化战略,目前已经覆盖了国内90%的地级市和70%的县。 2012年公司增长料将更多依赖省外市场和补充产品预计公司将在2012年完成初步全国化目标,即所有省份销售收入达到1亿元,重点省份达到5亿元,销售网络覆盖到每个县。产品结构方面,双沟产品开始发力,尤其在省外市场经过前期招商、品鉴等推广活动,未来有望进入快速增长阶段;绵柔苏酒则通过向超高端延伸,在省内市场与茅台、五粮液、国窖1573等产品展开竞争,我们认为依托政府支持及渠道优势,有可能占据一定超高端市场份额。 打造品类平台是公司结合自身优势采取的创新战略,业绩贡献尚需观察目前苏酒实业作为一个主体,拥有员工4千多人,可以控制的销售队伍约4万人。公司计划做大白酒平台,做强营销品牌,把苏酒实业打造成一个平台提供商和品牌服务商,带动其他相关品类的销售,借助渠道带动公司更快的发展。我们认为,新战略充分发挥了公司的资源优势和管理优势,有可能成为未来新的业绩增长点。考虑到新战略尚处于筹划阶段,具体实施的不确定性因素较多,对公司的业绩贡献尚需观察。 主要风险省内外市场受到竞品反击、团购渠道投入产出比下降。 上调公司2012年盈利预测,维持“增持”评级考虑到公司的产品升级和渠道拓展效果较好,我们上调公司2012/2013年盈利预测,预计2012/2013年EPS为6.64/9.60元(原预计2012/2013年EPS为6.17/8.31元)。取基于2011年PEG=1为估值参考,给予目标价178.40元,对应2012/2013年PE为27/19倍,维持“增持”评级。
山西汾酒 食品饮料行业 2012-02-17 30.19 27.19 158.55% 34.83 15.37%
38.49 27.49%
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投资要点 公司是清香型白酒龙头,历经坎坷再度复兴。杏花村汾酒文化可追溯上千年,在中国酒文化的发展进程中曾多次创造辉煌,堪称业内之最。公司发展几经起落,近年呈现快速复苏态势。2008至2010年,公司收入CAGR为37.98%,净利润CAGR为42.02%。目前公司品牌地位、收入规模列清香型白酒第一。 公司为国有企业,政府持股近70%。 公司复兴面临三大外部机遇。一是白酒消费需求升级。我们预计中端白酒市场空间约2000亿元,汾酒等“老名酒”有望成为供给主力。二是清香型品类复苏。“多香并立”的消费趋势已经形成,或将推动清香型白酒恢复市场地位。三是清香消费区域内竞争格局有利。区域内白酒产量占全国总产量的30%以上,但知名酒企少,产品定位低。 新管理层上任后推动公司持续变革。长期以来,“大国企病”是阻挡公司发展的最大障碍。2009年公司高管大调整,随后又推动“劳动、人事、分配”三项制度为主的系列改革。此次变革打破了公司内部的旧机制,提高了企业发展的凝聚力,激发了公司上下人员的积极性。我们认为,公司内部改革将持续深入,治理结构将日趋完善,业务发展或将步入“快车道”。 管理改善和营销变革有望带来巨大的增长潜力。公司销量不足全行业1%,收入不足2%。未来驱动因素:省内市场份额预计五年内由50%提高到70%以上,省外将延续50%以上高增速;新增团购渠道一年时间销售占比已经接近5%,三年内有望突破10%;保健酒新品己上市,将进军中高端和细分人群市场,预计“十二五”末销售规模可实现15亿元;与大商合作的“银基模式”可快速弥补公司渠道短板,具有较强可复制性;管理层激励、融资需求、收回销售公司股权等因素未来也有可能逐步实现。 风险因素:内部改革进度放缓、公务消费加强管理、限制性产业政策出台。 盈利预测及评级。预测公司2011-2014年EPS分别为1.85/2.77/4.07/5.35元(2010年为1.14元),2011-2014年复合增长率为42.51%。参考目前可比上市公司27倍的2012年PE,以及PEG水平,取基于2011年PEG=1.1为估值参考,给予目标价86.51元,对应2011-2014年PE为47/31/21/16倍,维持“买入”评级。
五粮液 食品饮料行业 2011-10-31 35.62 46.25 266.49% 36.55 2.61%
36.82 3.37%
详细
三季报业绩符合预期。前三季度公司实现营业收入156.49亿元,同比增长36.41%;实现归属于母公司所有者净利润48.18亿元,同比增长41.91%;实现EPSl.27元。 前三季度公司经营情况正常。可关注三点:1)单三季度收入50.54亿同比增长29.75%,较二季度增速有所回落,我们判断可能是因为9月初提价前的控货行为所致;2)前三季度综合毛利率同比降0.32%至66.01%,主要是因为中低端产品增速过快所致,随着公司9月10日起上调“五粮液”酒产品价格20-30%,预计四季度公司毛利率将会出现上升;-项费用率下降1.34%至15.99%,主要系管理费用率下降1.18%至8.03%所致;3)预收账款维持高位达78.99亿元,较二季度末轻微下降3.42亿。 提价后产品销售保持稳健增长态势。据我们对经销商调研了解,高端产品“五粮液”酒9月上旬提价后,渠道价格体系执行较好,终端需求依然旺盛。我们预计“五粮液”酒全年销量同比增长有望达15-20%;五粮醇销量增长可超40%;预计全年总销量可达13.5万吨。 营销模式改进将提高公司的中长期竞争力。逐步完善的“华东营销中心”模式,将在人、财、权等多方面获得公司支持,同时也将打破公司事业部之间的隔阂,实现各事业部间营销资源共享。据我们对部分经销商调研的情况看,华东地区五粮液及系列酒销量均保持较快增长。我们认为,未来该模式具备在国内其他地区复制的基础。 风险提示。白酒消费习惯改变;高端白酒消费需求和投资需求降低。 盈利预测、估值及投资评级。维持预测公司2011-13年EPS为1.71/2.32/3.15元(2010年EPS为1.16元),现价对应2011-13年PE为22/16/12倍,参考2010-13年公司业绩CARG为40%,且公司未来增长确定性较强,我们认为给予2012年25倍PE较为合理,对应目标价58元,维持“买入”评级。
洋河股份 食品饮料行业 2011-10-26 115.36 80.05 177.51% 119.46 3.55%
120.42 4.39%
详细
三季报业绩符合预期。前三季度公司实现销售收入96.97亿,增长74.59%;实现归属于母公司净利润29.16亿元,增长89.88%;每股EPS3.24元。公司预计全年净利润同比增长70-90%。 风险因素:持续提价失去原有消费人群、消费者对其高端定位接受度低、对团购渠道依赖度高。 盈利预测、估值及投资评级。维持公司2011-13年EPS为4.32/6.17/8.31元的预测(2010年为2.45元),现价对应2011-13年PE为33/23/17倍,预期未来三年业绩CARG为35%,鉴于公司省外发展战略效果明显,参考行业内可比公司,用PEG=0.8估值,对应目标价172.76元,维持“增持”评级。
贵州茅台 食品饮料行业 2011-10-19 186.20 184.45 72.45% 201.60 8.27%
206.08 10.68%
详细
三季度经营情况符合预期。前三季度公司实现销售收入136.42亿元,同比增长46.26%;实现归属于母公司净利润65.69亿元,同比增长57.37%;实现EPS6.33元,符合预期。 公司经营情况值得关注的有以下三点。1)收入继续较快增长,预收账款再创历史新高。单三季度公司收入增速39.26%,为近三年来同期最高增速。 三季度末公司预收账款68.18亿,较二季度末增加18.83亿,再创历史新高。 2)毛利率小幅增长,预计未来仍会延续上升趋势。前三季度公司毛利率为91.53%,同比增0.33个百分点,系2011年初公司产品提价24%所致,由于53度茅台零售价与出厂价价差持续创历史新高,增强公司产品后续提价可能性,预计综合毛利率上升趋势仍可延续。3)三项费用率显著下降,管理费用率和销售费用率降幅明显。前三季度公司三项费用率同比下降3.46个百分点至9.36%,其中管理费用率和销售费用率同比分别下降1.79和1.55个百分点;主营业务税金及附加占收入14.16%,同比下降0.96个百分点;净利润率提升3.40个百分点至48.15%。 高端酒销售紧俏,系列酒销售目标可完成。由于茅台酒供应量短期内增长幅度有限,其终端销售供不应求的现状短期难以缓解,预计未来五年销量增速约为10%-15%。据我们对部分经销商调研结果,系列酒在年初大幅提价后整体销售可超公司既定目标。此外,新品汉酱酒9月上市至今销售良好,预计今年可销售500吨,明年有望冲击1000吨。 风险因素。白酒消费习惯的改变,将会减少白酒消费量,进而影响白酒行业的目前景气状态;高端白酒消费需求和投资需求降低等。 盈利预测、估值及投资评级。预测公司2011-13年EPS为7.85/10.79/13.96元(2010年为4.87元),现价对应2011-13年PE为25/18/14倍,2010-13年CAGR为42%,鉴于公司为白酒行业龙头,可用2012年25倍PE估值,对应目标价269.75元,维持“买入”评级。
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