事件:根据《云南省物价局关于丽江玉龙雪山旅游索道票价的批复》,丽江玉龙雪山旅游索道票价在原票价的基础上增加救援索道和设备运行费用单程每人次15元,即索道票价由现行单程每人次75元调整为90元。单程票价含原批准的玉龙雪山生态环境保护专项资金12.5元。1、大索道提价时点不会晚于3月。 《批复》称,提价于公示期满后于2013年春节后执行。上市公司将根据批复要求,另行公告执行新票价的时间。我们认为,丽江已成为高基数成熟景区,淡季效应已经弱化,今年1-2月单月游客量均首次超100万人次,因此提价最迟在3月初。 2、2013年收入和利润增长将主要来自玉龙大索道,此次提价意义重大。我们在上一次调研简报中认为:在现有主营业务中,云杉坪、牦牛坪索道不是营销重点且上半年游客量下降,《印象丽江》收入增速下降且销售费用率上升,和府酒店一期利润贡献有限。2013年,和府酒店二期无法贡献利润,其他两个新项目营业时间最多为8个月,且开业时间可能滞后于预期;餐饮项目少数股东损益较大,合计贡献的利润增量有限。因此,明年公司收入和利润增长主要来自大索道,而玉龙雪山和峨眉山、黄山类似,均成为高基数成熟景区,游客量已接近300万人次/年,增速下降是大概率事件,大索道提价对提振业绩、平滑增速意义重大。 3、提价增厚2013年EPS0.15元,2013EPS可达1.09元。我们假设3月初提价,大索道2013年接待游客量升至125万人次,则约有110万人次票价上调;180元双程票价扣除环保专项基金25元,再扣除部分游客优惠票价5元,则ARPU约为150元(2012H1为125元),大索道收入提升2750万元,边际利润明显提升,约可增厚EPS0.15元。 5、泸沽湖项目会稳妥推进,明年二级市场无再融资压力。从观光旅游向度假旅游拓展是旅游公司延伸产业链的必由之路,丽江旅游在玉龙雪山和大研古城的布局明年基本完成,泸沽湖两个项目是打造“乌镇模式”的必然选择。由于计划投资高达14亿,二级市场担忧再融资压力。我们认为,公司会在新项目运作成熟并贡献利润后再运作泸沽湖项目,再融资至少要到2014年,且可能和大股东合资运作,减轻二级市场压力。 投资建议:上调2013-2014年预测EPS至1.09元和1.18元,实际业绩可能再度超过我们的预期。丽江旅游是A股中最优质的景区上市公司之一,公司动态PE已低于20X,明显低于餐饮旅游行业整体25X的估值,维持“短期_推荐”、“长期_A”的投资评级。 风险提示:年底餐饮旅游板块有“补跌效应”,短期行业整体估值水平可能继续下降。

1、杭州旅游市场迎来淡季,宋城景区提价成为公司短期最大看点。今年宋城景区人数增量较小,收入增量主要来自一季度散客门票提价。宋城景区平均两年提一次价,公司原打算2013年提高演出票价,现在看今年提价更合适。预计2013年1月宋城景区演出票价提高20元,公司至少可分得10元。保守假设明年宋城景区游客人数不增长,则收入可增长约8.8%,只要游客人数略增,宋城景区收入就可增长10%以上。 2、明年公司可能用推出杭州乐园联票价格的方式,推广《吴越千古情》。我们认为杭州乐园游客2012年不会有超出市场平均预期的增速,看点在于《吴越千古情》联票推出带来的提价。公司把《吴越千古情》定位为《宋城千古情》的补充,不会让其分流宋城景区的淡季客源,目标客源为低价团和宋城接待不了的旺季客源。平时杭州乐园游客以游玩的散客为主,不以观看演出为主要目的,《吴越千古情》联票价格不会太高,我们保守预计联票在门票价格上提高20-40元,为180-200元。 3、烂苹果乐园明年游客量可达50万人次左右。烂苹果乐园目前营业时间为周五-周日,暑期7、8两个月全天开园,全年有一半的时间开园,按照2500人次/天计算,全年游客量接近50万人次(约为杭州乐园的一半),人均票价为80元,对应收入4000万元左右。 4、不必过分担心三亚、丽江项目难以反映地方历史文化。原因在于:千古情非常贴近市场,正式上演前广泛征求旅行社意见;道具、灯光、舞美都请国内顶尖专家做,如奥运会开幕式总舞美设计师韩立勋负责两个项目的舞美;当地政府在文化、剧本方面给予支持;自编自导自演的模式,非常有利于及时调整节目。就我们了解,《丽江千古情》剧本包含了女儿国、殉情等当地主要的风土人情和历史传说,观赏性较强。 5、三亚和丽江项目虽然滞后于预期推出,但明年5月、8月分别推出的可能性很大。三亚大剧院已经封顶,公司预计整个项目在三月底前完成建设,《三亚千古情》可在明年五一节上演。丽江茶马古城项目也有望在明年一季度末完成建设,我们预计在三季度推出的可能性很大。 投资建议:公司品牌、演艺人才、运营经验和营销模式均可以复制,三亚和丽江项目均处于游客基数最大的中国核心旅游区,异地扩张成功概率很大。预计公司2013年EPS可达0.58元,给予2013年EPS25X估值,12个月目标价14.5元。短期缺乏催化因素,但我们看好公司长期的异地扩张,给予“短期_推荐、长期_A”的投资评级。我们将视宋城景区门票提价以及三亚和丽江项目进展,及时调整盈利预测和评级。 风险提示:欧洲出现重大不利事件,A股整体估值水平下移。

1、2012年销售额将达19亿元以上,EPS可达0.93元以上,符合市场平均预期。公司期间费用率比较稳定,2012前三季度期间费用率同比虽略有增长,但Q4利息收入为2000万左右,明显拉低期间费用率。 2、双寡头格局仍将在最近几年内维持,因此和方太不会发生价格战,方太的策略也是“不打价格战”。首先,由于烹饪习惯相差很大,洋品牌很难打入中国;其次,厨房电器使用习惯上不像更新换代较快的小家电,更类似家具和卫浴产品,往往是在装修时购买并和橱柜配套,轻易不会更换,高毛利率有产品自身原因。此外,其他国内品牌如美的主打中低端,华帝定位中端,定位高端的卡萨帝主打冰洗,这也成就了老板和方太的双寡头格局。今年以来,厨卫电器厂家中只有老板、方太和华帝的销售额实现增长,增速最快的是老板,方太增速为10%左右。 3、推出名气品牌具有长远的战略意义。公司预计,2012年中国油烟机、灶具、消毒柜的市场规模约为200亿、100亿和80亿,总额接近400亿。老板电器今年销售额在19亿以上,占比仅为5%。公司推出定位中端的“名气”品牌,价格定位和华帝差不多,意在巩固高端市场的同时,开拓容量更大的中端市场。公司的长远目标是名气的收入规模超过老板,两个品牌的经销商也完全分开,使名气的发展更加健康。定位中端的帅康,近年来销售额明显下降,也给名气的扩张创造了机会。 4、老板电器渠道结构不断得到优化,电商和精装修渠道份额迅猛上升。下半年以来,KA渠道份额降至40%以下,达到38%左右;专卖店约为18%,同比上升;地方通路约8%,橱柜专营店约8%,都呈下降态势;电商(电视购物+网购)份额15%左右(同比+150%);精装修份额升至11%(同比+60%)。渠道结构优化,对提高盈利能力有积极作用,今年前三个季度,公司销售费用率连续环比下降。 5、电商渠道快速增长,成为未来主要看点。公司预计今年电商渠道销售额整体增长150%,其中,电视购物销售额约1亿,网购约2亿。电商渠道从不打折,这是公司发展电商的底线,一来不影响价格体系和渠道稳定,二来毛利率更高。网购以公司为主,另有10个代理商做网店。 投资建议:老板电器是家电业的优质白马公司之一,在高端厨电的优势可在较长时间内保持,盈利能力非常稳定,渠道结构丰富,代理商与公司利益捆绑、寡头地位等方面类似格力。维持2012-2014年EPS为0.93元、1.09元和1.18元的预测,维持“短期_推荐、长期_A”的评级。 风险提示:欧洲出现重大不利事件,A股整体估值水平下移,中国向拉动消费的经济转型不及预期,房地产销量下降导致厨卫电器销量下降。

1、三季度收入利润增速较快增长,前三季度EPS0.633元。2012前三季度,公司共实现主营收入79.56亿元,归属母公司所有者净利润2.63亿元,每股收益0.633元。2012Q3,得益于慈溪地产项目预售收入大部分竣工结算,公司实现净利润1.57亿元,同比增长20.3%。 2、三季度慈溪项目大部分竣工结算,成为全年业绩增长主要原因。上半年,地产结算收入仅8803万元。慈溪玫瑰园项目三季度大部分竣工结算,前三季度共结算17亿元。按照2012全年地产结算收入17亿元、净利润率15%来估算,贡献权益净利润约1.3亿元,折合EPS约0.31元。 3、旅行社业务继续保持较高增速。前三季度,观光旅游、度假旅游、商旅管理收入分别增长40.0%、49.0%和29%(上半年为+34.0%、+50.0%、+31%),增速稳定,我们预计毛利率难有明显提升。 4、会展业务增速降至30%以下。前三季度,会展服务累计收入增长23.8%,低于上半年的33.7%。中青旅会展公司在大型企业会议、奖励旅游市场具有专业优势和良好声誉,今年3月被中国旅行社协会会奖专业委员会评为“2011年度中国会奖旅游行业20强”第一名,又在下半年荣获“2012中国旅游业界奖--商务类年度最佳商务会奖旅行社”大奖。 5、乌镇收入结构继续优化,酒店、商贸等其他收入占比首次超过50%,带动净利润率进一步提高。上半年,乌镇景区游客人数增长18.7%(西栅+33.6%,东栅游客+12.2%),西栅游客比重升至35%左右的历史最高水平;收入增长32.4%,显着超过游客增速。2012年前三季度,乌镇游客人数、销售收入、净利润分别增长16.6%、31.2%和16.8%,由于酒店等收入超过门票收入,Q3净利润增速超过上半年的15.0%。由于乌镇的不可复制性以及西栅客房数量将增长20%以上,乌镇景区收入仍有增长空间。按照前三季度的净利润增速,我们预计2012年乌镇景区为中青旅贡献的权益净利润为1.32亿元,折合EPS约0.32元。 投资建议:中青旅是旅游业中股价长期表现最好的少数公司之一,乌镇景区几乎无法在异地复制,古北水镇也有明显特色和极高竞争壁垒。但慈溪地产项目今年基本结算完毕,古北水镇明年上半年仍在试运营期,除乌镇景区外,明年缺乏明显的利润增长点。维持公司2012年EPS预测值为0.81元,扣除房地产业务后的分部估值合计为16元,考虑到两个景区的极高壁垒和不可复制性,维持“短期_推荐、长期_A”的评级。 风险提示:欧洲发生重大不利事件,A股整体估值水平继续下移,中国向拉动内需和消费的经济转型不及预期,古北水镇开业前期费用较大。

1、三季度收入增速30.7%,创单季新高。2012 年前三季度,老板电器共实现营业收入13.23 亿元,同比增长24.0%,实现归母公司净利润1.62 亿元,同比增长31.6%,每股收益0.63 元。2012Q1-Q3,公司收入增速分别达+17%、+23%和+30.7%,三季度收入增速创上市以来的单季度收入增速新高。三季度,公司期间费用率基本保持稳定,销售费用率环比下降,管理费用率略有上升。 2、受益寡头竞争格局,上市以来长期保持单季50%以上的高毛利率。老板电器2012Q3 毛利率为53.7%,环比Q2 的53.9%略有下降,但持续保持了上市以来的高毛利率。公司最成功之处在于一直坚持高端厨卫电器定位,并在渠道、技术、广告等方面不断强化这个定位。目前,公司在国内只有方太一个主要对手,国外的主要对手西门子主攻地产精装修,未来方太和老板主导的高端厨卫电器寡头格局还将保持较长时间。 3、油烟机零售份额比年初上升,零售价格稳中有升。根据中怡康的监测数据,按照零售金额计算,今年以来只有方太和老板的油烟机市场份额上升,华帝、万和和美的的份额均略有下降;从市场均价来看,老板和方太油烟机今年以来均稳中有升。燃气灶方面,老板品牌的零售量和零售金额市场份额都明显上升,市场均价也非常稳定。 4、财务状况良好,预收账款增加4800 多万。三季度末,公司“货币资金+应收票据”的比重环比略有下降,但仍然维持在60%的较高水平, 应收账款和存货也保持稳定。三季度末,预收款项达到1.89 亿元, 环比增加4873 万元,为历史最好水平,经销商对后市较有信心。 5、2011Q4 净利润基数较高,2012Q4 净利润增速将下降。2011 年, 公司的利息收入集中在第四季度结算,利息收入单季度环比增加1900 万元左右。利息收入今年改为分季度核算,造成2011 年四季度净利润基数较高,预计2012Q4 净利润增速将环比下降。 5、三季度全国商品住宅竣工面积增速环比上升,8 月中怡康监测的油烟机和燃气灶整体增速亦由负转正,整体环境有利于公司。7-8 月,老板油烟机和燃气灶的合计零售量增长均超过20%,电商渠道销量增速超过100%。不断优化的渠道结构将是公司长期领先同业的重要保证。 投资建议:老板电器是家电业的优质公司之一,在高端厨电的优势可在较长时间内保持,盈利能力非常稳定。维持2012-2014 年EPS 为0.93 元、1.09 元和1.18 元的盈利预测,维持“短期_推荐、长期_A”的评级。 风险提示:欧洲出现重大不利事件,A 股整体估值水平下移,中国向拉动内需的经济转型不及预期,房地产销量下降导致厨卫电器销量下降。

1、丽江高速公路建设进度低于预期。原定于今年年底前建成通车的大理-丽江高速公路很难按预期投运,丽江-拉市海段还没有修好。有消息称,规划中的丽江-攀枝花高速公路很难按预期开工,中央财政可能不会给予补贴,如建丽江-攀枝花二级公路,政府可能会给予补贴。 2、2013年收入和利润增长将主要来自玉龙大索道。在现有主营业务中, 云杉坪、牦牛坪索道不是营销重点且上半年游客量下降,《印象丽江》收入增速下降且销售费用率上升,和府酒店一期利润贡献有限。明年和府酒店二期无法贡献利润,其他两个新项目营业时间最多为8个月,餐饮项目少数股东损益较大,合计贡献的利润增量有限。因此,明年公司收入和利润增长主要来自大索道,直接取决于玉龙雪山景区游客增速。 3、印象旅游ARPU 下降,销售费用率上升。今年上半年,《印象丽江》共演出434场,销售门票 97万张,同比增长10.71%;营业收入1.097亿元,同比增长4.52%;ARPU 从去年的115.4元降至113.0元,主要原因是团队游客比重增加。为提升旅行社积极性,印象旅游年底将采用阶梯累进的计提方式和旅行社结算返点,销售费用率将超过去年。 4、和府酒店入住率在70%的基础上提升较难,公司将争取二期项目在2013一季度开业。公司和酒店管理方协商后认为,2011年70.4%的入住率非常高,突破很难,因此今年将房价平均提升15%-20%,但带来入住率的下降。从施工进度来看,和府酒店二期很难在预期的2013年1月开业,公司争取在一季度开业。我们认为,和府酒店二期开业当年, 由于较高的费用和摊销,难以贡献利润。 5、我们预计公司2013年利润增速将会放缓。中国经济能否在四季度成功筑底有很多不确定性,2013年主要景区游客增速放缓是大概率事件,玉龙雪山是高基数成熟景区,2013年公司利润增速放缓的可能性更大。公司一直在延伸产业链,但和府二期当年难以贡献利润,甘海子餐饮服务中心项目至少到2013年5月才能投运,丽江古城南入口旅游服务区项目涉及招商和各商家装修问题,开业时间可能滞后于预期。 投资建议:丽江旅游是A 股中最优质的景区上市公司之一。虽然索道收入增速明显放缓,但索道边际成本下降,利润增速仍然超过收入增速。不考虑大索道可能存在的提价,2012-2014年保守预测EPS 为0.84元、0.94元和1.05元,实际EPS 完全可能超过我们的预期。公司动态PE 已从去年同期的35X 降至目前的25X 左右,维持“短期_推荐、长期_A” 的投资评级,6个月目标价23.50元。 风险提示:欧洲出现重大不利事件,A 股整体估值水平下移,中国向拉动内需和消费的经济转型不及预期,重大突发事件和自然灾害。

核心观点 2012年上半年,青岛海尔实现营业总收入404.70亿元,同比增长6.3%;实现归属母公司股东净利润18.52亿元,同比增长21.3%;EPS 0.688元。 1、毛利率逆势全线上升,上半年毛利率高达25.1%,明显超过我们的预期。上半年海尔综合毛利率明显高于格力和美的,空冰洗三大产品毛利率全线高于去年同期,Q2毛利率环比Q1继续上升。除渠道业务外, 小家电等其他业务毛利率也高于去年同期。主要原因在于:冰洗主要竞争对手市场份额下降;一二级市场海尔+卡萨帝的双品牌策略提高平均单价;铜、铝、钢材、塑料等主要原材料价格下降。 2、主要产品份额全线提升,冰洗优势明显巩固,空调份额逆势上扬。根据中怡康的数据,海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器的零售市场份额均同比提升,冰洗均大幅提升5pct 以上,与生产层面的数据基本吻合。 3、上半年冰箱收入微降2.3%,毛利率升至30.6%,接近历史最高水平。冰箱是收入比重最大的产品。根据产业在线数据,上半年海尔冰箱总销量为859.89万台,同比略微增长,而行业整体销量明显下降。空调收入逆势增长11.4%,表现远远好于行业平均水平,市场网络由年初的7000多家拓展至13000多家。日日顺在县级市场专卖店达到7500多家,覆盖了全国近100%的县,全国专卖网点总数达到约3.5万家。 4、财务状况良好,流动性充足,财务费用为负。2012年6月底,海尔货币资金和应收票据在总资产中的合计比重高达54.5%,与格力基本相同;资产负债率降至67.3%,为近年来的较低水平。负债结构良好,绝大部分为流动负债,有息负债比重很低,财务费用为负。 5、系统性风险没有解除,反转行情还未到来。根据国内外经济形势, 中国经济增速能否在下半年见底具有很多不确定因素,周期性较强的大类家电的盈利能力和估值水平必然受到影响。我们维持原有观点:大类家电今年年底之前不会出现估值和盈利双重提振作用下的反转,如果悲观预期没有得到修正,优质公司股价难有非常好的表现。 投资建议:青岛海尔是A 股中股本结构合理、公司治理优秀、管理层能力突出、长期表现良好的少数优质公司。2012-2014年预测EPS 为1.13元、1.23元和1.18元。虽然我们认为大类家电今年不会出现反转行情, 但龙头公司应享受超出行业平均水平的溢价,给予2012年预测EPS10X 的PE,6个月目标价11.30元,上调评级至“短期_推荐,长期_A”。在国内外经济形势明朗前,建议投资者多把握交易型机会。 风险提示:地产调控力度加大,经济增速持续下滑,A 股估值重心下移。

1、收入利润快速增长,中免集团贡献了大部分的利润增量。2012上半年,公司实现合并营业收入69.07亿元,同比增长36.7%,实现归属母公司净利润5.68亿元,同比增长71.9%,每股收益0.65元。 2、扣除三亚店的免税收入仅微增1.4%,增长绝大部分来自三亚店。免税商品销售金额为24.89亿元,同比大幅增长46.4%,毛利率上升4.8个百分点至44.8%。但扣除三亚店的免税商品收入约为15亿,仅同比微增1.4%。自2007年以来,扣除三亚店的免税商品收入增速明显下降,三亚店成为国旅最近两年最主要的利润增长来源。三亚店在淡季为顾客支付部分行邮税作为促销,很多由品牌商承担,毛利率没有下降。 3、淡季三亚店销售额表现较好。根据海口海关公布的数据,上半年三亚店实现收入9.96亿元,几乎达到去年全年的水平。4月中旬以来,海南旅游市场进入淡季,但三亚店的日均销售金额仍然较高,有力保障了中免业绩的高增长。根据海关数据,三亚店5月日均销售金额约为450万元,6月日均销售金额约为415万元,是旺季水平的2/3以上。 4、在至少两年内,中免将在海南免税业保持领先地位。2012年上半年,三亚免税店销售金额9.96亿元,是海口美兰机场免税店(1.90亿元)的5倍以上;三亚凤凰机场提货人数40.9万人次,占购物总人数的69.8%,美兰机场提货人数占30.2%。我们认为,三亚及周边地区是海南核心旅游区,海免旗下的海口市内免税店、陵水国际免税城投运至少要到2014年,中免仍将在近几年保持海南免税业的领先地位。 6、有税商品业务表现也较好。上半年,中免有税商品收入1.26亿元,同比迅猛增长62.5%,毛利率微降至32.0%,报告期公司成功中标深圳机场、杭州机场、西安机场等多个标段的特许经营权。 6、旅行服务业务保持较高增速,但毛利率微降。上半年旅游服务收入42.39亿元,增长31.1%,但毛利率下降0.8个百分点至10.8%。出国旅游收入增至20.75亿元,几乎贡献了一半的旅游收入,增长38.8%,毛利率也略有上升,表现好于整体水平。我们认为,在很长时间内,旅行服务业仍将“增收难增利”,免税业仍将是国旅的主要利润来源。 投资建议:中国国旅概念独特,行业进入壁垒极高,有丰富免税业运营经验,且海南放松免税购物限制的预期仍然强烈,建议投资者长期密切关注。预计公司2012年EPS可达1.12元,给予2012年EPS26X估值,6个月目标价29.12元,给予“短期_推荐、长期_A”的投资评级。 风险提示:欧洲出现重大不利事件,A股整体估值水平下移,中国向拉动内需和消费的经济转型不及预期,海南免税市场过度竞争。

1、人均消费上升,利润增速显著超过收入增速,主要原因是期间费用率下降两个百分点至39.6%。上半年,全聚德接待宾客359.94万人次, 增长3.7%;营业收入9.09亿元,增长13.3%;主要由于财务费用下降, 以及装修费用摊销额下降,实现归属于上市公司股东净利润8983.35万元,同比增长37.8%,超过收入增速;每股收益0.635元。 2、北京全聚德门店利润增长较快,是主要利润来源。上半年,北京全聚德门店整体收入增长较快,双井店和双榆树店净利润分别增长45.9% 和31.6%,西翠路等门店装修费用也基本摊销完毕。仿膳食品和三元金星净利润分别增长34.3%和51.1%,也对利润增长形成了显著影响。 3、其他区域全聚德门店盈利能力提升,但利润贡献仍然有限。上半年, 新疆全聚德三门店整体盈利523.9万元,增长16.0%,成为表现最好的门店;长春、重庆、杭州、哈尔滨店由亏转盈,前两者扭亏的主要原因是装修成本基本摊销完毕;青岛店、郑州店的收入大幅增加,亏损金额同比减少;上海浦东店近年来表现一般,上半年收入微增,但净利润下降18.3%;沈阳店今年5月开业,前期费用较高导致亏损;无锡店为收购的加盟店,上半年收入1174万元并实现盈利,除新疆门店外,收入为北京外门店最高,有望成为公司收购加盟店的标杆门店。 4、仿膳饭庄、四川饭店、丰泽园盈利能力未见明显提升,业绩贡献仍然有限。上半年仿膳饭庄净利增长7.1%,后两者均未实现盈利。全聚德上市以来,三家子公司的盈利能力表现一般,仿膳的净利润在200万-300万元波动;丰泽园在2007、2008年实现盈利,之后一直未实现盈利;四川饭店自2007年以来一直处于亏损的状态。 5、短期资产整合可能性不大,期望值不应太高。市场一直在期待全聚德收购聚德华天部分股权以达到控股和并表的目的,目前看可能性较小。聚德华天由北京市西城区国资委控股,盈利能力较好,其他股东也没有出让股权的想法。东来顺目前情况是门店多、收入少、盈利少,能否注入全聚德,存在很多不确定性。东来顺直营店2011年的营业额在2亿元左右,盈利能力一般,如果注入全聚德,也不算特别大的利好。 投资建议:全聚德是A 股中极少数的“百年老字号”,品牌价值很高, 北京门店地理位臵好,盈利能力强。但公司在华北、东北的开拓效果一般,且加盟店贡献的收入有限。预计公司2012年EPS 可达1.20元, 给予30X 估值,6个月目标价36.00元,给予“短期_推荐、长期_A” 的评级。 风险提示:欧洲出现重大不利事件,A 股整体估值水平下移,中国向拉动内需和消费的经济转型不及预期。

投资建议:中青旅是旅游业中股价长期表现最好的少数公司之一,乌镇景区几乎无法在异地复制,古北水镇也有明显特色和很高竞争壁垒,建议投资者长期密切关注。但慈溪地产项目今年基本结算完毕,古北水镇仍处于试运营期,明年除乌镇景区外,缺乏明显的利润增长点。预计公司2012年EPS可达0.81元,给予公司2012年EPS23X估值,6个月目标价18.63元,给予“短期_推荐、长期_A”的投资评级。 风险提示:欧洲出现重大不利事件,A股整体估值水平下移,中国向拉动内需和消费的经济转型不及预期,古北水镇开业前期费用较大。

1、2012年上半年,丽江旅游实现收入2.67亿元,每股收益0.40元。2012年上半年,公司实现营业总收入2.67亿元,归属于上市公司股东的净利润6526.37万元,同比分别增长10.7%、22.1%、22.4%。 2、三条索道游客量远远低于预期,导致收入增速下降,但边际利润增长。2012上半年年,丽江接待游客量同比大增55.9%,但三条索道共接待游客124.33万人次,同比仅增长10.2%,远远低于丽江游客量的增速。我们原先预测2012年三条索道游客量增长20%左右。虽然索道收入增长明显放缓,但索道的边际成本下降导致边际利润上升,净利润增速明显超过收入增速。 3、下调2012年《印象丽江》观众预测值至220万人次。我们此前预期2012年《印象丽江》观众增长19.6%,根据上半年索道和《印象丽江》观众实际情况,下调2012预测观众人数至220.4万人次,增长9.7%。 4、延伸旅游产业链,打造新利润增长点。丽江游客增速以及三条索道游客增速产生明显差异,一个重要原因是丽江旅游业正在从简单的观光旅游向人均消费更高的度假旅游升级转型,三条索道游客的增速稳中回落可能将成为常态。丽江旅游已经开始顺应产业升级形势,着力打造“游、行、住、娱、食、购”旅游全产业链,利润长期增长仍可期待。 5、餐饮、休闲购物项目地理位臵非常优越,明年贡献利润。玉龙雪山景区甘海子餐饮服务中心项目紧邻《印象丽江》剧场,客流量丰富,将大大改善核心景区的餐饮体验,预计年收入9000万元左右,权益净利润300万元左右。“丽江古城南入口旅游服务区”项目紧邻和府酒店,与和府酒店一、二期项目形成良好的协同效应,预计明年1月建成。 6、上调2013、2014年预测EPS。由于2013年餐饮服务项目和旅游服务区项目投运为公司带来利润,我们上调2013、2014年预测EPS至0.94元、1.05元。和府酒店二期项目明年年初投运,但由于开业当年费用、折旧摊销金额较大,预计无法为上市公司贡献利润。香巴拉月光城项目计划2015年投运,近三年无法为公司带来利润。 投资建议:丽江旅游是A股中最优质的景区上市公司之一。虽然索道收入增速明显放缓,但索道边际成本下降,利润增速仍然超过收入增速。2013年,和府酒店二期、丽江古城南入口旅游服务区、玉龙雪山景区甘海子餐饮服务中心等项目相继投入运营,产业链延伸将见到明显成效。上调2012-2014年预测EPS至0.84元、0.94元和1.05元。公司静态PE已从去年同期的40X降至目前的25X左右,维持“短期_推荐”、“长期_A”的投资评级,6个月目标价23.50元。

投资建议:预计张家界2012-2014年EPS分别为0.34元、0.44元和0.51元,给予公司2013年EPS25X的估值,6个月目标价11.00元,给予“短期_推荐、长期_A”的投资评级,建议密切关注杨家界索道的建设进展,以及张家界基础设施的不断完善。风险提示:欧洲出现重大不利事件,A股整体估值水平下移,中国向拉动内需和消费的经济转型不及预期,重大突发事件和自然灾害。

上调2012-2014年预测EPS至0.84元、0.88元和1.03元,实际业绩完全可能超过我们的预期。丽江旅游是A股中最优质的景区上市公司之一,公司静态PE已从去年同期的40X降至目前的25X左右,维持“短期_推荐”、“长期_A”的投资评级,6个月目标价23元。我们原来的判断是,2011年可能是丽江旅游业增速的一个阶段性高点。目前来看,这个增速高点出现的时间可能会推后。

投资建议:中青旅是旅游业中股价长期表现最好的少数公司之一,乌镇景区几乎无法在异地复制,古北水镇也有明显特色和很高竞争壁垒,建议投资者长期密切关注。但慈溪地产项目今年基本结算完毕,古北水镇仍处于试运营期,明年除乌镇景区外,缺乏明显的利润增长点。预计公司2012年EPS可达0.81元,给予公司2012年EPS23X估值,6个月目标价18.63元,给予“短期_推荐、长期_A”的投资评级。 风险提示:欧洲出现重大不利事件,A股整体估值水平下移,中国向拉动内需和消费的经济转型不及预期,北京周边度假景区和酒店过度开发和竞争,古北水镇投运后游客量不及预期,重大突发事件和自然灾害。

投资建议:中青旅是旅游业中股价长期表现最好的少数公司之一,乌镇景区几乎无法在异地复制,古北水镇也有明显特色和很高竞争壁垒,建议投资者长期密切关注。但慈溪地产项目今年基本结算完毕,明年古北水镇仍处于试运营期,明年除乌镇景区外,缺乏明显的利润增长点。预计公司2012年EPS可达0.81元,给予公司2012年EPS23X估值,6个月目标价18.63元,给予“短期_推荐、长期_A”的投资评级。 风险提示:欧洲出现重大不利事件,A股整体估值水平下移,中国向拉动内需和消费的经济转型不及预期,北京周边度假景区和酒店过度开发和竞争,古北水镇投运后游客量不及预期,重大突发事件和自然灾害。