报告摘要: 东兴证券发布20 15 年年报,实现营收53.57 亿元,同比增长106.21%; 归属于母公司股东净利润20.44 亿元,同比增长96.42%;实现基本每股收益0.844 元/股,同比增长62.62%。归属于母公司股东净资产为135.85 亿元,加权平均净资产收益率为17.03%。 动态点评: 根据公司2015 年年报披露的数据显示,经纪和自营业务对公司营收贡献较大,分别占比46%、38%。此外,投行、资管、利息收入占比分别为13%、9%、-6%,同比增长91.02%、41.11%、180.17%。 经纪业务区域优势明显,拥抱互联网积极引流。2015 年,公司全年实现经纪业务净收入26.97 亿元,较去年增长129.83%。公司互联网金融体系建设进展顺利,积极推广“一惠通”账户营销模式,先后开启了与新浪网和同花顺的战略合作,为公司贡献80%的新增经纪业务客户。此外,公司还积极新增营业部和分支机构以提升公司全国布局的覆盖面和渗透率,向“线上+线下”结合的模式转型。 自营多元化投资,创造近四成收入。2015 年公司实现自营业务净收入13.27 亿元,同比增长343%。权益类投资保持多元化,涵盖二级市场、定增、量化、新股申购等,收益率位居前列。公司还通过动态套期保值对冲市场风险,增加无风险套利收入,创造产品规模接近100 亿元, 拓展固定收益业务盈利来源。 多项业务联动,投行业务快速扩张。2015 年公司实现投行业务收入6.10 亿元,同比增长168%。完成4 单股权再融、30 单债券融资、并购重组项目2 单,新三板新增挂牌64 家。公司将加强与东方资产投资、资管、直投等业务联动,打造“投资+融资+投行”综合金融服务。 对接控股股东资源,资管协同效应逐渐显现。2015年公司实现资管业务收入5.38亿元,同比增长116%,继续保持行业前20名水平。公司受托资产规模接近600亿元,产品类型覆盖了权益类、固定收益类、非标类、量化、FOF等各类产品。同时,公司资管业务与控股股东东方资产合作密切,形成了良好的协同效应,通过共同的项目挖掘和客户资源共享,在资管产品对接非标项目方面形成了自身特色。 股东金融牌照齐全,资源整合释放潜力。公司控股股东东方资产除自身经营和管理不良资产外,东方资产旗下拥有保险、信托、评级、金融租赁、小微金融和境外投资业务等多个金融业务牌照。目前公司与东方资产集团所开展的各项此类业务累计规模超过340亿元。公司作为东方资产旗下唯一金融上市平台,有望进一步借助于其全牌照金融控股平台,加强各业务线之间的资源整合,发挥协同优势,向提供优质财富管理和投融资服务为主的综合性金融服务公司转型。 总体而言,我们认为东兴证券作为东方资管旗下唯一金融上市平台,不断推进业务创新,多元化盈利来源,有望进一步发挥控股股东资源优势,增强协同优势,从而公司实现盈利能力与市场竞争力将进一步提升。我们预计东兴证券2016-2017年EPS为0.62、0.77元,对应PE分别为32、26倍,给予“增持”评级。 风险提示:市场风险,业务推进不及预期,佣金率下滑,金融监管政策不确定性。

报告摘要: 招商证券发布2015年年报,实现营收252.92亿元,同比增长129.87%;归属于母公司股东净利润109.09亿元,同比增长183.29%;实现基本每股收益1.88元/股,同比增长159.98%。归属于母公司股东净资产为483.51亿元,加权平均净资产收益率为23.95%。 动态点评: 根据公司2015年年报披露的数据显示,经纪和财富管理业务对公司营收贡献较大,占比63.4%。此外,投行业务、资管、自营也保持高速增长,分别占比10.14%、4.64%、17.82%,同比增长91.02%、41.11%、180.17%。 传统经纪向财富管理服务转型,平滑经纪佣金率下滑。经纪和财富管理业务收入大幅增加138.29%,市场份额同比提升13.32%,达4.12%。同时公司深化财富管理业务,高净值客户数、资产数及万元资产贡献度均显著增长近50%,平缓佣金率12.69%的下滑。公司持续丰富产品体系,推出了高净值客户专享系列产品、股权型产品及新三板产品,引入与销售规模约1,327亿元,同比增长123%;。 公司投行业务持续发力,积极推进业务结构的转型。在保持公司IPO业务市场地位的同时,大力发展债券、资产证券化、再融资和并购重组等业务,打造全功能、全产业链的现代投行服务体系。公司债券承销业务迅猛发展,承销规模和收入均创历史最好水平。公司债券承销金额排名行业第三,其中资产支持证券承销金额823.66亿元,排名第一。公司致力于打造全方位的投行业务平台,为客户提供一站式综合金融服务,将极大增强客户粘性,有效提升品牌影响力,带动其他各项业务的发展。 积极推动业务创新,托管业务行业领先。公司各项业务创新保持高速发展,在互联网产品、跨境产品、资产证券化和结构融资等业务均有显著成绩。近三年各项创新业务收入占比达15.7%。其中,托管业务发展迅猛,托管和金融服务外包产品数量已超过5000只,规模已突破6000亿元,行业排名第一。我们认为公司在推进主券商、综合托管、资产证券化、股票期权等创新业务的发展,将有助于进一步提升创新业务的占比,优化营收结构,多元化盈利渠道,有助于公司提升整体竞争力。 筹备H股上市,有望推动业务国际化。目前,公司H股发行方案已通过国资委审批,目前正有序推进。我们认为,“A+H”股的模式将有助于公司其更好地借力两地的资本市场,运用资本驱动公司各项业务发展,有望推动公司业务国际化的发展。 总体而言,我们认为招商证券在深入财富管理业务转型、提升机构业务服务水平、搭建互联网金融平台、推进各项创新高速的情况下,公司实现盈利能力与市场竞争力将进一步提升。我们预计招商证券2016-2017年EPS为1.28、1.47元,对应PE分别为12.5、10.9倍,给予“增持”评级。 风险提示:市场成交量与两融余额进一步下滑,金融监管政策不确定性,创新业务与H股上市进程缓慢。

公司2015年业绩取得高速的发展,主要是受益于市场交易量的大幅增长与各项业务的快速推进。根据公司三季报披露的数据显示,经纪业务及自营业务对公司营收贡献较大,分别占比41%和37%。此外,投行、信用、资管业务也保持高速增长;其中,公司新三板挂牌数量位居前十位;两融余额市场占有率达到0.92%,增速高于行业平均水平,股权质押排名前十;资管规模也同样保持快速增长,主动管理规模占比逐步提升。我们认为公司创新业务具有较大潜力,有望保持高速增长,将受益于公司背靠苏州的丰富资源以及公司对于创新业务的持续投入。 总体而言,我们认为东吴证券主要有以下几方面看点,1)公司地处苏州,在区域市场占有率具有较大优势,可以充分依托苏州经济发展优势,挖掘地方中小企业投融资需求,因此在新三板、股权质押等业务,整体资源优势明显,具有较大潜力。2)公司充分利用多渠道融资以扩大净资本,此次35.4亿元定增资金将有助于公司加快在互联网金融、直投、新三板做市、信用业务的扩张,增大创新业务营收贡献比例,优化公司收入结构。3)公司加大对于互联网金融投入,成立东吴在线,深化与同花顺战略合作,积极打造以互联网财富管理为核心的现代证券控股集团。4)作为国发集团旗下唯一的上市公司平台,国企改革预期强烈,积极推动公司及子公司层面员工持股与混合所有制,吸引优质人才。我们预计东吴证券2016-2017年EPS为0.84、0.95元,对应PE分别为13和11倍,维持增持评级。 风险提示:交易量萎靡、两融余额下滑导致业绩下降,股权质押风险等。

报告摘要: 纯电动客车市占率超 30%,明年混合动力增速有望加快。宇通新能 源客车前三季度销量超9000辆,市场份额占比超30%,我们预计全年销售1.6万辆左右,其中6-8米客车的占比40-50%,主要是公交用途,像支线公交、短途公交等。当前宇通销售的混合动力客车都是十米以上的,全年销售量预计在5000-6000台左右,销量增速低于纯电动客车,主要系补贴的原因,不过明年混合动力客车增速有可能加快,主要是8-10米的混合动力客车加入到国家补贴范围内。 对明年新能源客车市场保持乐观。明年补贴退坡的压力对6-8米的客车销量冲击较大,但政府的抢装热情依然较高,特别是8-10米明年的经济优势相对突出,部分6-8米的市场有可能转移至8-10。此外公交市场依旧具备增长潜力,今年公交新能源渗透率为50%左右,预计未来能够达到70%-80%。并且公交运营补贴政策还没有落实到位,以10米以上的客车为例,年运营里程达到3万公里以上每年补贴8万元,一旦政策落实到位,将会极大提升公交公司采购新能源公交的热情。 储备新技术、新市场为后续发展蓄力。公司作为行业龙头,对新技术的应用开发保持较高的接受度。公司当前已经积极介入轮毂电机、轻量化技术、Can 总线、燃料电池、无人驾驶等领域,并取得了显著成果,为公司今后的发展发在蓄力。借着新能源客车的产业机遇,公司积极开拓国际市场,目前已经被定为法国新能源客车的主要供应商之一,预计客车将会很快在法国试运营。 风险提示:新能源客车销量大幅下滑;国际市场拓展不及预期

报告摘要: 业绩摘要:2015年前三季度实现营收19.56 亿元,同比下滑6.67%, 扣非净利润1.04 亿元,同比下滑34.15%;第三季度单季实现营收6.55 亿元,同比下滑11.31%,扣非净利润0.39 亿元,同比下滑25.99%。 油气管需求低迷拖累营收增长。前三季度,公司营收同比微降主要是由于油气管业务收入占比近50%,受宏观经济不景气及原油价格低位运行影响,石油化工行业整体需求疲软,公司镍基合金管和LNG 管业务收入同比下滑。全年来看,国家核电项目重启明显低于预期,短期内公司核电业务对公司的业绩贡献有限,受油气管价格下滑影响,预计全年业绩小幅下滑。 毛利率短期承压,但上升是长期趋势。前三季度,公司毛利率同比下滑1.69 个百分点,主要系受行业竞争加剧影响,镍基合金管和LNG 管业务毛利率下滑幅度较大所致。军工、核电是公司未来最大增量业务的来源,未来的公司战略是追求盈利能力的提升,而不是单纯的粗放式的收入增长,毛利率上升将是长期趋势。 公司军工核电处于寡头垄断,业绩爆发的确定性强。在不锈钢管材领域,公司已占据垄断性竞争优势,开始走结构优化的发展道路,选择核电和军工作为重点突破方向。核电方面,公司已实现了核1、核2 级不锈钢管材的全覆盖,竞争对手仅有宝银一家,随国家核电重启进入实质性阶段,核电业务有望迎来爆发性增长期。军工方面,具备关键管材技术的企业,仅有公司与宝钢、长钢,后续订单落地概率较大。在核电及军工领域,公司先发优势明显,坚定看好公司转型升级之路。 盈利预测及评级。预计2015-2017 年净利润增速分别为-7.63%,66.68% 和40.78%,EPS 分别为0.21,0.35 和0.49 元,给予“买入”评级。 风险提示:核电启动进度不及预期;军工市场拓展不及预期。

报告摘要: 业绩摘要:2015年前三季度实现营收11.82亿元,同比下滑26.68%,扣非净利润0.83亿元,同比下滑41.18%;第三季度单季实现营收4.22亿元,同比下滑12.03%,扣非净利润0.32亿元,同比增长4.46%。 行业需求萎缩,预计全年扣非业绩小幅下行。前三季度,营收同比大幅下滑主要系两方面原因:1、受国内控烟政策的落实以及烟草行业去库存等因素影响,真空镀铝纸销量同比有所下滑;2、2014年第四季度起,浙江德美不再并表。目前公司对浙江德美的诉讼已经取得阶段性成果,其对公司经营的负面影响已接近尾声。三季度经营情况来看,订单明显回暖,预计全年扣非业绩小幅下行。 整体毛利率微幅上涨,费用率提升压制净利率增长。前三季度,市场需求低迷,主营产品真空镀铝纸价格承压,但受印刷品业务毛利率大幅提振影响,整体毛利率同比增长2.21个百分点,预计全年毛利率维持在27%左右。前三季度,费用率大幅上涨5.9个百分点,受此影响,公司净利率同比下滑1.89个百分点,为7.20%。 云印刷全产业链布局日趋完善,打造盈利新增长点。公司顺应印刷行业网络化和智能化的趋势,领先布局云印刷领域,通过收购申威达、紫光机械,夯实智能制造端的基础;与康曼德共同设立上海优印,推出“所见即所得”产品,建立无线移动电商平台;增资在控制信息化走在前列的印刷企业元亨利,完成电商平台与智能制造端的对接。此外,2015年8月,公司与北大方正签署战略合作协议,携手进军云印刷市场,后续市场开拓有望进入加速期,成为驱动公司盈利的新动力。 盈利预测及评级。预计2015-2017年净利润增速分别为419.0%,21.1%和15.7%,EPS分别为0.23,0.28和0.33元,给予“增持”评级。 风险提示:控烟政策趋严;云印刷市场拓展不及预期

业绩摘要:2015年前三季度实现营收83.34亿元,同比增长4.27%, 扣非净利润2.09亿元,同比增长20.19%;第三季度单季实现营收31.37亿元,同比下滑1.76%,扣非净利润0.90亿元,同比增长14.07%。 高盈利电商平台持续发力,对冲宏观经济下行。前三季度,尽管宏观经济低迷,但公司营收实现微幅增长,主要系三方面原因:1、公司加大市场拓展力度,主营产品实现营收53.78亿元,同比增长8.07%;2、电商平台持续发力,实现营收20.92亿元,同比增长105.32%;3、艾能电力和水木年华本期并表。全年来看,公司高盈利的电商平台持续发力,行业竞争环境不断改善,公司净利润有望逐级提升。 业务结构持续优化,净利率逐级提升。 前三季度,公司毛利率持续改善主要系三方面原因:1、电网石油系统的反腐推动行业基本面加速出清,行业竞争环境改善,公司盈利持续提升;2、主要原材料铜的价格持续下滑,对毛利率有一定的提升作用;3、高盈利的电商平台收入占比逐级提升。前三季度,公司费用率微幅上升,净利率同比提升0.62个百分点,为3.00%,主要系公司毛利率上升所致。 并购福斯特,进军高景气新能源汽车动力电池市场。福斯特是国内产销规模最大的圆柱型锂离子电池生产企业,目前已成为众泰汽车、玖发新能源汽车及宜春莱特新能源汽车等国内新能源整车厂的动力电池供应商。从行业调研情况来看,产能紧缺将是动力电池行业短期内的最大问题,动力电池作为资本密集型的产业,公司携手福斯特将有效弥补其在资本端的不足,提升福斯特在动力电池领域的核心竞争力。 盈利预测及评级。预计2015-2017年净利润增速分别为160.9%,40.0% 和45.9%,EPS 分别为0.24,0.32和0.46元,给予“买入”评级。 风险提示:买卖宝用户导入不及预期; 福斯特整合效果不及预期。

报告摘要: 业绩摘要:2015年前三季度实现营收30.71亿元,同比增长10.58%,扣非净利润1.57亿元,同比增长5.37%;第三季度单季实现营收12.01亿元,同比增长32.64%,扣非净利润0.72亿元,同比增长141.36%。 动力电池需求爆发,营收有望延续高增长。前三季度公司营收增速较快主要系新能源汽车行业景气高,动力电池销量增长迅猛,公司正负极材料及电解液销量大幅增长;全年来看,动力电池产业链延续高景气,同时公司长沙宁乡1.5万吨正极材料项目进入产能释放期,预计全年营收增速保持高增长。随正极材料中高盈利的动力正极材料收入占比提高,净利润增速有望稳中有升。 原材料价格上涨及3C锂电材料价格下滑,毛利率微降。前三季度,公司毛利率下滑1.4个百分点,主要系:1、国内3C锂电材料行业产能过剩情况加剧,产品价格下滑;2、正极材料原材料碳酸锂价格持续上涨。全年来看,动力电池正极材料产销两旺,价格有上行趋势,随着动力正极材料收入占比的提升,毛利率有望逐级回升。公司费用率基本稳定,毛利率下滑,但由于公司减持宁波银行股票,确认投资收益较高,前三季度公司净利率同比提升16.25个百分点,为21.69%。 切入新能源汽车整车领域,聚焦全产业链整合扩张。2015年5月,公司发布公告,拟投资34.71亿元用于拓展新能源汽车业务。公司新能源汽车业务重点在于动力总成和运维,采用轻资产的运营方式,类似时空模式,未来目标聚焦在新能源汽车的运维服务。公司深度布局电池材料和新能源整车产业链上下游两端,全产业链布局的战略轮廓逐渐清晰,看好公司未来在新能源汽车产业链的发展前景。 盈利预测及评级。预计2015-2017年净利润增速分别为84.47%,-24.20%和21.29%,EPS分别为1.56,1.19和1.44元,给予“买入”评级。 风险提示:海门项目投产进度不及预期;高镍材料的行业进度缓慢

业绩摘要:2015年前三季度实现营收76,869万元,同比下滑37.91%,扣非净利润-7,979万元,同比增长28.81%;第三季度单季实现营收9,045万元,同比下滑71.34%,扣非净利润-1,475万元,同比下滑51.05%。 行业需求低迷及地产延迟交付,业绩短期低迷。前三季度,公司营收下滑幅度较大主要系三方面原因:1、公司2077等商品房项目尚未确认收入;2、房地产行业不景气,公司建材业务收入规模收缩;3、剥离子公司大成新能源,并表收入减少。大成新能源常年亏损拖累公司业绩,公司摆脱子公司亏损包袱后,叠加商业地产进入结算期,未来业绩有望逐级复苏。 第三季度毛利率大幅下滑,拖累净利率下滑4.85个百分点。前三季度毛利率下滑2.64个百分点,主要系第三季度毛利率大幅下跌所致。第三季度毛利率为-4.86%,主要是由于受房地产行业低迷及并表范围变更影响,营收大幅下滑,单季营业成本超过营收。受费用率上升及毛利率下滑影响,前三季度净利率同比下滑4.85个百分点,为-1.89%。 国改大刀阔斧往前推进,外延步伐加快。年初大股东将控股比例提升至69.3%,打开了外延空间,同时公司的高负债结构需要引进质地优良的第二主业来支撑,因此公司外延动力十足。2015年9月,公司引入国内顶尖股权投资机构九鼎投资其为战略投资者,拟共同设立20亿元规模节能环保、科技产业并购基金。公司的外延发展进入实质性筹划阶段,公司管理层锐意进取,变革步伐不断加快,看公司未来的发展。 盈利预测及评级。预计2015-2017年净利润增速分别为92.06%,111.04%和44.95%,EPS分别为0.18,0.38和0.55元,给予“买入”评级。 风险提示:商业地产交付不及预期;国企改革进度不及预期

业绩摘要:2015年前三季度实现营收55,894万元,同比增长18.86%,扣非净利润-202万元,同比下滑74.66%;第三季度单季实现营收21,790万元,同比增长26.81%,扣非净利润-12元,同比下滑96.49%。 动力电池行业高景气,营收有望延续高增长。报告期内,公司营收实现高增长主要是由于新能源汽车行业高景气,动力电池销量增长迅猛,公司正极材料销量同比增长30.18%,其中三元材料销量同比增长104.88%。公司江苏一期工程产能满产且供不应求,二期工程产能为2,000吨/年车用高镍三元材料,目前已经进入设备安装阶段,随二期工程产能释放,公司全年营收有望保持高增长。 高毛利的车用三元材料逐步放量,毛利率止跌回升。前三季度公司整体毛利率止跌回升,同比增长0.20个百分点,第三季度毛利率同比增长1.80个百分点,主要是由于公司高盈利的车用高镍三元材料通过国内外一些客户认证,实现了批量销售并逐步放量,三元材料占比已经由去年同期的0.54%提高到目前的37.39%。随江苏二期工程产能释放,预计公司三元材料占比将持续提高,同时毛利率将逐级回升。 国内稀缺的三元材料龙头,主业拐点清晰可见。公司积极布局三元材料,目前已经成为国内NCM三元正极材料的龙头,特别是在高镍材料领域,公司已经通过国内外一些大客户认证,并实现批量销售。此外,公司与韩国GSEnergy签署协议共同开发高端三元正极材料,如果合作进展顺利,公司将成为国内少有的同时具备NCM和NCA高端正极材料产能的企业。现阶段公司盈利处于历史底部,明年海门二期项目开始投产,高镍三元材料开始放量,主业拐点清晰可见。 盈利预测及评级。预计2015-2017年净利润增速分别为139.2%,849.7%和63.1%,EPS分别为0.06,0.52和0.85元,给予“买入”评级。 风险提示:海门项目投产进度不及预期;高镍材料应用推广不及预期

报告摘要: 业绩摘要:2015年前三季度实现营收 70,887万元,同比下滑 4.57%,扣非净利润6,284万元,同比下滑12.08%;第三季度单季实现营收22,404万元,同比下滑10.26%,扣非净利润2,387万元,同比下滑5.21%。 空调行业需求低迷压制营收增长,小家电及工业电加热器放量增长贡献业绩。报告期内,公司营收同比下滑主要系空调电加热器的收入占比高,受下游空调行业需求低迷、竞争加剧影响,空调电加热器收入下滑幅度较大,不过小家电用电加热器及工业电加热器销量增速较快,抵消了部分空调电加热器收入下滑的影响。全年来看,小家电电加热器和工业电加热器收入占比有望持续提升,净利润增速将逐级回升,毛利率微幅下滑,费用率基本稳定。前三季度公司毛利率同比微降0.36个百分点,主要系空调电加热器售价下滑幅度较大。全年来看,随高毛利的小家电及工业电加热器产品持续放量,公司毛利率有望稳中有升。前三季度,公司费用率保持稳定,净利率下跌0.32个百分点,为9.37%,主要系毛利率下滑所致。 收购瑞吉格泰的产业链整合效果显现,长期看好公司海工装备业务。 2013年年底公司收购瑞吉格泰后,在工业电加热器领域端做了深度延伸,凭借瑞吉格泰的海外资质,为公司的工业电加热器打开了海外销售渠道。从今年来看,公司的整合效果已经开始显现,工业电加热器订单,特别是海外订单迅速放量。此外,凭借瑞吉格泰,公司成功切入海工装备产业,公司和瑞吉格泰在技术和资本上成功实现了互补,目前一期产能已经建成投产,产能准备就绪,期待后续订单更多落地。 盈利预测及评级。预计2015-2017年净利润增速分别为14.81%,41.82%和23.48%,EPS 分别为0.30,0.42和0.52元,对应2015/10/26收盘价的PE 分别为34.6,24.4,19.8;给予“买入”评级。 风险提示:空调库存压力大;油价持续下滑;

报告摘要: 业绩摘要:2015年前三季度实现营收52,883万元,同比下滑1.48%,扣非净利润2585万元,同比下滑54.61%;第三季度单季实现营收19,186万元,同比增长1.71%,扣非净利润1,312万元,同比下滑11.83%。 报告期内营收增速止跌回升,四季度新品有望快速放量贡献业绩。报告期内,营收增速止跌回升主要系公司加大市场推广力度,全年来看,中国及欧洲地区市场需求不断复苏,且公司新推出的迪士尼系列产品四季度有望快速放量,预计全年营收稳中有升。公司净利润下滑幅度较大主要原因:1、子公司新材料量产进度不及预期,每月亏损较多;2、公司加大市场开拓力度和新品投入力度,销售费用同比大幅增长。 毛利率小幅上行,费用率大幅提升压制净利润率。第三季度单季毛利率上升2.46个百分点,主要是由于主要原材料不锈钢价格持续下跌,预计短期内不锈钢价格将继续低位运行,毛利率有望稳中有升。前三季度销售及管理费用率均提升3.04个百分点,主要系公司加大市场拓展力度及研发投入。公司毛利率小幅上涨,受销售及管理费用率大幅提升影响,公司净利润率同比下滑5.19个百分点,为5.36%。 启动高端真空小家电项目,收购瑞士SIGG品牌,高端化国际化战略不断往前推进。公司积极求变,启动高端化和国际化战略。欧美发达国家市场对于小家电的需求偏向高端,且国内需求空间正不断释放,高端不锈钢真空小家电项目达产后每年净利润有望大幅提升。SIGG是全球知名水杯品牌,且在欧洲拥有较强销售网络,收购SIGG后不仅将提振公司海外销量,更是公司践行品牌高端化国际化战略的重要一环。 盈利预测及评级。预计2015-2017年净利润增速分别为-15.98%,74.86%和30.27%,EPS分别为0.32,0.57和0.74元,给予“增持”评级。 风险提示:经济下行风险加大;新材料研发不及预期

报告摘要: 正极材料行业的供求格局在大幅改观。在3C锂电时代正极材料产能严重过剩,行业盈利惨淡,随着动力锂电开始主导行业需求,产能过剩的局面得到明显改观,特别是今年动力电池下游大规模扩产,预计明年过年动力锂电的产能增加一倍以上,相反上游正极材料领域扩产相对温和,因此明年的供给压力小,加上产品需求结构的提升(三元向高镍化发展,磷酸铁锂向纳米级发展),行业均价有上升的可能,“量价齐升”的局面值得期待。 主业拐点清晰可见,内生外延双轮驱动。在动力正极材料领域,三元材料是目前最理想的选择,在三元材料体系内高镍化是未来的发展方向,公司是国内三元正极材料的龙头,特别是高镍材料领域,公司目前已经在国内率先批量生产并销售动力高镍三元材料,现阶段公司盈利处于历史底部,明年海门二期项目开始投产,高镍三元材料开始放量,主业拐点清晰可见,此外,作为市场化程度高的国企,在国企改革的指引下,公司积极求变,今年完成了对中鼎高科的并购,切入智能装备领域,未来在公司产业链整合的思路下,外延式发展值得期待。 风险提示:海门项目投产进度不及预期;高镍材料的行业进度缓慢;

核心观点 国内造船业景气低迷影响公司短期业绩波动,但长期成长逻辑清晰。 传统航海电子业务受航运周期影响大,为摆脱行业周期对公司成长性的压制,公司积极从三个维度去拓展:1,大力推广INS 系统,提升单船的产值空间。2,开展海防业务,推广小目标雷达、无人艇等核心产品。3,整合劳雷,由航海电子向海洋信息化市场进军。短期虽然受国内造船业景气下滑的影响,但长期来看,公司成长逻辑清晰,各个业务领域市场前景好,具备长期投资价值。 和劳雷在军工领域的整合是未来的最大看点。劳雷在国内海洋信息化领域拥有近似垄断性优势,劳雷在国内有一流的产品和一流的技术,但在渠道方面特别是军品渠道方面一直是薄弱环节,相反公司是国内军方的军品供应商,与军方合作多年,未来公司可以借助劳雷将一部分高端产品国产化,从而打通劳雷的军品通路,实现双方的共赢。 风险提示: 跟劳雷整合进度低于预期;造船业持续低迷;

报告摘要: 事件概要:9月22日公司发布公告在坚持自愿、合法合规的前提下,激励远东控股集团及其下属控股子公司所有企龄一年及以上的董事、监事、基层管理人员和核心营销人员,总人数不超过3000人,积极增持智慧能源股票,总规模不超过30亿(按初始购买价格和总额计算),锁定期两年,集团为员工兜底。 实实在在的真金白银,不喊口号。此次增持方案不是口号,是实实在在的真金白银,跟之前其他上市公司无力的号召不一样,此次增持方案公司将额度分配到个人,并且方案有详细的交易额度计算方法、账号控制和集团兜底细则,说明公司是经过详细的方案设计和风险度量,是实实在在想去推进此次增持。另外本次增持没有以大股东的名义直接增持(资本市场可能忧虑其诚意),我们判断主要是因为现在大股东持股比例75%,已无增持空间。 公司流通盘小,增持对股价的冲击力大。目前智慧能源总股本9.90亿股,其中远东控股集团持股75.25%;实际流通股本大概在2.5亿股左右,以2015年9月21日收盘价14.38元计算,大概对应35亿左右流通市值。本次计划增持力度大,接近30亿的总额度,虽然分5年实现,但我们估算首期应该在2000人左右,第一年可购买的额度在30%-40%左右,购买规模可能超6亿,考虑的开户等因素,预计最早9月23号可进场购买,从员工角度而言,考虑到锁定期,因此倾向于越早购买越好,并且公司股价在底部,风险小,因此此次增持力度短期对股价的冲击力大。 风险提示:账号开立延后,资金到位进度不及预期;