事件： 公司发布 2022年年度报告， 2022年实现营收 3549.44亿元，同比增长 8.3%，其中主营业务收入 3193.48亿元，同比增长 7.8%；归母净利润72.99亿元，同比增长 15.8%。 收入增长持续提速，盈利能力不断增强2022年公司营收 3549.44亿元，同比增长 8.3%，增速创近九年新高； 归母净利润 72.99亿元，同比增长 15.8%，公司此前公告从 22年 12月 1日将光缆类资产净残值率由 3%调整至 0%，影响 22年归母净利润约 7.7亿元，剔除该影响预计归母净利润为 80.69亿元，同比增长 28%；EBITDA 达到 990亿元，同比增长 3.0%，创公司上市以来新高； ROE 为 4.67%，同比提高 0.5个百分点。 派息情况来看， 公司高度重视股东回报： 经考虑公司的良好经 营发展，董事会建议派发末期股息每股人民币0.0427元；连同已派发的中 期股息每股人民币 0. 0663元，全年股息合计每股人民币 0.109元，过去五年每股股息年均复合增长高达 19.6%。 2023年经营目标： 主营收入保持稳健增长，净利润保持两位数增长，净资产收益率继续提升。 基础业务不断稳固， 5G 渗透率持续提升1）基站建设和移动用户方面： 22年新增 31万 5G 中频基站和 17万 900M基站，行政村覆盖率达到 96%， 5G 中频规模和覆盖水平与行业相当，移动用户达到历史新高。 22年移动出账用户达 3.23亿户，同比增长 1.8%，移动 ARPU 44.3元，同比提升 0.9%，连续三年上升； 5G 套餐用户达 2.13亿户，同比增长 37.3%， 5G 套餐渗透率达到 66%，用户结构进一步改善。 2）固网宽带方面： 北方保持领先优势， 10GPON 端口新增数量达到 214万个，南方城市住宅覆盖率达到 80%，为宽带用户近两年高速增长奠定基础。固网宽带用户 1.04亿户、同比增长 9%，连续两年净增用户突破 800万户，接入 ARPU 38.8元、同比下降 6.1%，融合渗透率达到 75%，融合 ARPU 首破百元，进一步打开了家庭市场广阔发展空间。 产业互联网增速规模双提升，联通云继续翻倍增长公司 22年产业互联网实现收入 704.58亿元，同比增长 28.6%，增速较 21年进一步提升，产业互联网占主营收入比为 22.1%，同比提升 3.6个百分点。 其中： 1）物联网连接数达到 3.9亿， 5G 连接新增市场份额接近七成，在行业内率先实现了“物联网”超“人联网”；物联网实现收入 86亿元，同比增长达到 42%，非连接收入增长 63%，增速大幅领跑行业。 2）“联通云”继续翻倍增长，实现收入 361亿元，同比增速达到 121%；推出联通云 7.0版本，进一步强化“安全数智云”的品牌形象；自主研发创新水平进一步提升，自主可控云全栈产品实现 100%自研，适配 90%以上国产化主流软硬件产品，满足客户国产化需求。 3）大数据实现收入 40亿元，同比增长达到 58%，市场份额行业领先。 4）大应用新签合同额 100+亿元，超过去 3年总和， 5G 专网签约金额 31亿元， 22年底累计打造 1.6万个 5G 规模化应用项目，规模复制到国民经济 52个大类，打造 1600多个 5G 全连接工厂。 5）大安全收入增幅近 4倍，安全能力累计服务客户数过万家，专门成立网络与信息安全部和网络安全研究院，支撑团队人员超过 1200人。 资本开支占收比保持下降态势，持续加大算力网络投入2023年公司资本开支预计为 769亿元，同比增长 3.6%，占收比保持下降趋势，其中算力网络 149亿元，同比增长 20%，占资本开支比为 19.4%，投向云、 IDC、骨干传送网、骨干数据网和智能城域网；其中公司预计实现“一市一池”的城市从 22年的 170个增加到 23年的 250个， MEC 节点从 22年的 400个增加到 23年的 500个， IDC 机架规模从 22年的 36.3万架提高到 23年的 39万架。 盈利预测与投资建议： 公司经营情况向好，移动 ARPU 值及 5G 渗透率持续提升； 同时在产业互联网等创新业务上充分发挥网络资源、技术储备等核心优势，推动 B 端业务持续快速增长。考虑到 23年公司资本开支持续加大，预计 23-25年归母净利润为 83.78/94.39/104.74亿元（23-24年原值为 84.17/93.69亿元），维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

年报业绩超市场预期 2017年1月10日,公司公布2016年业绩预告,预计16年全年净利润区间为15.8-17.7亿元,同比增长60%-80%,超过我们之前的预期。今年业绩高增长主要是受益光通信产业链的景气度,以及公司电力业务中超高压、特种导线、海缆等高端产品占比提升,盈利能力增强。 公司光棒产能稳定投放,目前已拥有1000吨产能 从技术路线上来说,公司的VAD技术保证了光棒产能的持续稳定投放。2016年公司光棒产能增加了60%以上,目前已形成1000吨的光棒产能。公司计划在2017年上半年再投放200吨光棒产能,从而完全能满足公司接近3500万芯公里光纤产能的光棒自给。 2017、2018年光通信景气度仍将持续 此轮光通信的景气主要也是受益于中国移动发力固网宽带业务,从工信部以及运营商公布的数据看,我们预计2016年中国移动新增将近3000万FTTH用户,并且根据“宽带中国”战略制定的目标以及FTTH新用户结构格局,我们预计中国移动的目标FTTH用户规模还有6000万户。而2019年运营商的战略重心将会转移到5G网络的建设上,所以我们预计17/18两年中国移动仍将维持在固网宽带上的投资力度不减。在国外光棒受到反倾销钳制的情况下,国内有实力扩充光棒产能的大厂将受益。 近期增发获得批复,打造新能源、海缆新增长点 2017年1月,公司增发获得证监会批复,此次增发总规模43.8亿元,发行价6.52元/股,增发主要投向海缆、新能源业务,将成为公司中长期培育的业绩增长点。预计今年Q1海缆开始投产,年底达到设计产能50%,2018年满产将为公司贡献年净利2.07亿。新能源项目到2018年11月开始投产,预计达产后每年新增净利润6.68亿元。 上调盈利预测,维持“买入”评级 公司今年业绩超市场预期,光棒产能稳步投放,未来将进一步提升光纤光缆盈利能力。另外,公司近期增发获得证监会批文,未来将加大在新能源、海缆业务上的投入力度,成为中长期公司的新增长点。我们考虑到最新一次运营商的光纤集采提价以及公司中标份额提升,分别上调16-18年公司的净利润预测9%、7%、7%,至16.8/21.9/26.3亿元,对应的PE分别为17/13/11x,维持“买入”评级。

停牌期间公告两事项 公司停牌期间公告:1)筹划新一轮增发,拟募集资金不超过10亿元,投向第三代融合指挥中心研发项目、专网宽带无线自组网技术研发项目、补充流动现金;2)公司与英国赛普乐洽谈收购,并且承诺以现金收购,目前收购事项仍在推进中,公司尚不确定是否最终提出要约。 增发再次加码宽带专网 目前专网仍处于窄带通信时代,未来窄带向宽带演进是行业大趋势。公司非常重视下一代宽带产品研发,不断强化在宽带领域技术优势。今年八月已完成一轮增发,募资21亿元,投向LTE专网、智慧城市、军工通信等项目。此次增发预计在专网宽带无线自组网技术研发项目上投入11.2亿元,其中使用募投资金5.2亿元,加强宽带专网系统中对DMO(终端直通)与自组网功能等关键功能的支持,同时解决宽带专网下网络覆盖不足等问题。 大股东及员工认购增发股份彰显信心 本次增发锁定发行价11.31元/股,大股东及第三次员工持股计划全额认购增发股份。目前公司大股东及一致行动人合计持有公司53.02%股份,上市以来未曾大规模减持公司股份。另外公司已分别在2015、2016年完成两次员工持股计划,目前一期、二期员工持股计划分别持有公司2.69%、1.47%股份。此次员工持股计划加大了认购力度,面向8名高管及其他不超过2992名员工开放认购5亿元额度。大股东及员工继续增持公司股份彰显对公司长期发展信心,锁定发行价封死股价下限。目前公司股价已运作在历史高位区间,增发对股价创新高形成强力支撑。 收购赛普乐尚存不确定性 赛普乐是英国专网公司,世界排名靠前,TETRA产品技术实力强。2016财务年度营收约13.8亿元人民币,净利润亏损8000万元人民币;2015财务年度营收9.5亿元,净利润约1.1亿元人民币,目前股价市值约6.8亿人民币。此次收购赛普乐尚存在不确定性,如公司最终完成对赛普乐收购将复制收购德国HMF、Fed成功案例,进一步完善TETRA产品线实力,大幅提升营收规模,打响国际市场品牌知名度。 主营业务开始大幅释放业绩,维持“买入”评级 公司是专网领域龙头公司,国内排名第一,世界第二。公司三大产品线PDT、TETRA、DMR在国内外市场全面发力。目前公司整体收入规模跨越拐点,主营业务快速释放利润。2016年业绩预告区间为4-5亿元,同比增长58%-97%。我们预计公司16-18年净利润分别为4.50/6.86/10.10亿元,对应的PE分别为53/35/24x,维持“买入”评级。 风险提示:PDT产品增速放缓,海外市场竞争加剧,人民币汇率波动加大。

公司是专网领域的“华为”,业绩确认向上拐点。 海能达我国专网通信行业第一,世界第二。公司与华为有近似的企业文化与发展战略,正在复制华为超越海外巨头故事。公司践行国际化战略,自2008年以来,海外业务占营收比例在50%以上。股权结构稳定,大股东绝对控股,曾多次实施股权激励与员工持股计划,建立了健全的团队激励机制。研发投入力度大,近几年研发费用率稳定在12%左右。2015年公司营收跨越拐点:1)净利润大幅增长,增速远超营收增速;2)政府补贴营业外收入占比大幅下滑。前期研发、品牌、渠道投入奏效,主营业务开始释放业绩。公司2016年业绩预告区间为4-5亿元,同比增长58%-97%。 专网通信壁垒高,公司绝对垄断PDT市场。 专网通信主要为解决政企应急、调度需求,客户来自公共安全、公共事业和工商业部门,客户对技术、价格均不敏感,而更关注产品、运营的安全性、稳定性,因此,专网通信技术换代速度远慢于公网,目前仍处于模拟转数字的过渡时代,同时也存在从窄带语音通信向宽带数据通信的演变需求。市场格局方面,专网通信壁垒较高,需要长期技术、客户积累,世界前四大企业占据80%市场份额。在我国专网最大的公共安全市场,自主警用PDT标准正全面替代欧标TETRA。国内公共安全市场规模100亿以上,海能达拥有绝对垄断市场地位,拿下80%新增订单。 拥有自主产权协议核心技术,增发加码宽带专网。 海能达是PDT联盟组长单位,领导标准起草,掌握核心专利,正打破国外企业的技术垄断。公司前期收购德国子公司HMF、Fed顺利完成TETRA产品线整合,加速提升市场竞争力,14年后获得关键市场突破,成功渗透摩托罗拉腹地市场,尤其是获得荷兰安全与司法部的6.16亿元大单。公司积极扩大护城河优势,每年研发开支70%以上投向开发下一代宽带产品。 近期增发21亿元,投向LTE宽带专网技术、智慧城市与物联网、军工专网通信项目。增发项目建设期两年,达产后,公司营收、利润将再上一个台阶:预计增发项目将增加年营收21亿元、净利润5亿元。 估值存提升空间,首次覆盖给予“买入”评级。 公司是世界上为数不多拥有TETRA、DMR、PDT三大专网协议产品线企业,目前在国内外专网市场保持积极进取态势。前期公司渠道建设、品牌宣传、产品推广、技术研发等方面做充分准备,整体收入规模跨越拐点,主营业务快速释放业绩。另外受益于“模转数”、“宽窄带融合”趋势,公司业绩有望保持高速增长。我们预计公司16-18年净利润分别为4.50/6.86/10.10亿元,对应的PE分别为49/32/22x,与可比公司相比,公司估值存较大提升空间,给予公司17年PE估值区间40-45x,对应合理股价区间范围16.00-18.00元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:PDT产品增速放缓,海外市场竞争加剧,人民币汇率波动加大。

业绩符合预期,高增长来自三个方面 亨通光电公布2016年三季度报告,实现营业收入134亿元,同比增长38%;净利润10.47亿元,同比增长160%;每股收益0.84元,公司业绩符合之前的预告范围,增速为区间中值略偏下。Q3单季公司实现收入54亿元,同比增长25%;净利润6.65亿元,同比增长154%;每股收益0.54元。我们分析公司业绩的大幅增长主要来自三个方面:1)光通信、电力缆、工程服务业务盈利提升;2)去年并购也增厚了小部分业绩;3)转让上海亨通股权获得投资收益。 营收快速增长,盈利水平继续提高 公司第三季度营收保持了快速增长势头,特别是光纤光缆、海缆以及工程服务收入大幅增长。前三季度综合毛利率22.5%,同比提升2.6个百分点,主要受益于:1)光纤光缆价格提高,2)高毛利率的海缆产品收入占比提高。期间费用率13%,同比下降0.6个百分点。毛利率、期间费用率的变化体现出行业景气以及良好的规模效应。 中标份额下降不代表出货量将下滑 在最新一期中国移动光缆集采招标中,五大厂商中只有亨通光电一家份额从11%下降5%,然而这并不意味着亨通光电对中国移动的出货量将降低,相反会继续大幅增长,并且出货弹性继续放大:1)在大厂报价接近的情况下,份额出现如此大的差距,主要是此次招标亨通战略性让步。亨通提前储备了移动集采系统之外的光缆订单,其并不在这次移动集采招标范围内,数量不亚于第一名的长飞;2)从今年11月份起亨通光电对中国移动的出货,无论新老光缆集采订单均执行122.7元/芯公里的新集采价格。因此亨通不会受到招标结果的影响,为2017年业绩高增长奠定了基础。 增发布局新兴领域,量子通信、海底光缆已起步 公司拟非公开发行不超过3.22亿股,募集资金不超过33.2亿元投入海底光电复合缆、新能源汽车充电设施、苏锡常宽带接入、大数据分析等新兴领域,股东大会已通过决议并报证监会。亨通与北邮成立量子通信联合实验室,又与安徽问天成立合资公司,量子通信已成为公司的又一看点,同时亨通与中天科技、解放军海洋工程大学、北邮联合成立了“水下光网络联合实验室”,致力于水下光网络的科研,与行业龙头的合作也充分说明公司海缆技术已经走在了行业前列。 维持“买入”评级 2016年中国移动的集采招标基本锁定2017年又将是一个光纤光缆供不应求的年份,亨通光电将一直保持满销满产的状态,保障了业绩高增长。新能源、宽带业务、大数据分析、量子通信、海缆等都将是公司后续的增长点,有望提升公司估值。暂不考虑增发摊薄,由于新一轮光缆集采涨价22%-24%,上调17/18年净利润预测24%,预计公司16-18年每股收益分别为1.21/2.01/2.63元,17年估值仅10倍,估值水平具有吸引力,维持“买入”评级,建议投资者逢低介入。 风险提示:运营商投资放缓;新兴业务发展低于预期。

事件 华星创业公布三则公告:1)中止收购公众信息的重大资产重组;2)预计今年前三季度净利润3314万元-4261万元,同比减少10-30%;3)就互联港湾51%的收购事宜,公司与北京互联港湾达成初步意向,并签署了《备忘录》。 公众信息存在不确定性,中止收购并非利空 今年5月公司公告拟收购公众信息100%股权,交易价格10.1亿元,同时拟向不超过5名投资者募集配套资金5.2亿元用于公众信息广东省光纤接入建设项目。由于公众信息未能按计划筹集资金,导致光纤到户项目进度未达预期,2016年业绩完成存在不确定性,因此公司中止收购公众信息。我们认为中止事宜并非利空:1)之前市场对其过会就已存在质疑,有所预期,同时中止后公司反而有望开启新标的并购进程;2)中止后不摊薄利润,不必担忧公众信息业绩不达预期的风险。 竞争加剧及办公楼费用导致业绩不达预期 业绩不达预期的原因:1)虽然公司收入较快增长,但由于竞争对手在运营商报价中十分激进,导致价格下降过快,影响毛利率水平,公司主营净利润出现略微下滑;2)自建办公大楼16年投入使用,增加当期的成本费用。我们认为公司传统网络优化行业正重新划分势力范围,加上竞争对手扩张其他业务,不注重网优的利润,导致竞争加剧,我们认为随着势力范围重置、招标模式的变化,公司作为龙头的网优企业,净利润大幅下滑的可能性不大,有望维持目前的盈利水平。 避轻就重,将开启外延第一步 公司虽然中止公众信息的收购,但同时开启对互联港湾的现金并购,此次签署的备忘录,基本确定了互联港湾51%股权并入上市公司。互联港湾目前在北上广拥有超过2000台机柜,年底将达到约4000台机柜,后续潜在机柜数量庞大,同时在全国部署独家SDN网络,连接北上广三地机房,同时提供云计算弹性IT架构支撑,兼容多家云服务平台,提供跨云平台服务,增长潜力大。目前互联港湾的业绩承诺较去年的承诺大幅提高,预计2016-2018年扣非后的净利润分别为4050万元、6900万元、9300万元,而我们认为互联港湾具备优质的核心区域机房资源、SDN及云计算能力,存在业绩超预期的可能。 维持“买入”评级 暂不考虑互联港湾并表,由于公司三季度业绩不达预期,下调16-18年EPS分别至0.20/0.25/0.27元,对应16-18年PE分别为69/56/50倍。若考虑互联港湾51%股权明年并表,假设其完成16-18年业绩承诺4050、6900、9300万元,预计公司16-18年净利润分别为1.06/1.40/1.64亿元,备考PE为56/42/36倍。虽然公司传统通信服务业务面临竞争压力,但以较低估值收购优质成长性IDC资产落地,对公司估值将起支撑作用,维持“买入”评级。 风险提示:收入确认滞后;竞争激烈导致利润快速下滑;并购进度低于预期。

三季报符合预期,云计算收入大增 光环新网三季报实现营业收入14.68亿元,同比增长255%,其中云计算及服务实现营收6.92亿元,同比增长10828%;净利润2.12亿元,同比增长185%,基本EPS0.33元,三季报符合预期。Q3单季实现营收6.30亿元,同比增长315%,环比Q2单季营收增加1亿元,主要系产能快速扩张以及云计算及服务收入大幅增加所致;净利润8080万元,同比增长189%。 云计算改变结算模式,来自亚马逊收入大增 三季报云计算及服务实现6.92亿元收入是亮点,我们判断:1)因为半年报广告托管收入2.58亿元,以及公司预计全年无双科技收入7.03亿元,所以预计1-9月广告托管收入不超过4.81亿元;2)半年报SaaS收入2320万元,预计1-9月SaaS收入在3500万元以内;3)半年报IaaS收入4113万元,预计Q3单季IaaS收入不低于(6.92-4.81-0.35-0.41)=1.35亿元。Q3单季IaaS收入大增,主要是因为公司改变与亚马逊在云平台的业务结算模式,扩大了收入确认的范围,相应也承担了更多的成本。预计未来公司IaaS云业务将保持高速增长;1)亚马逊在中国市场将发挥技术优势,实现快速扩张;2)随着公有云规模优势显现,云收入盈利能力将增强。 在手订单充足,未来业绩有保障 公司是我国互联网数据中心行业龙头公司,自营IDC机柜盈利能力以及保有量远超同行。今年初并购中金云网优质资产,快速扩充自营IDC机柜规模,预计年底拥有1.5万台机柜。公司客户主要是大型互联网公司以及运营商,如亚马逊、移动、联通、美团、京东等。客户对IDC运营质量要求高,服务价格支付能力强,连续运营要求高,不会轻易更换IDC服务商。目前储备订单充足,其中自营IDC订单17.1亿元,SEM服务订单4.0亿元,宽带业务订单3767万元。 维持“买入”评级 由于公司IDC机柜新产能从投放到满载运行仍需一段时间,下调公司16年盈利预测10%,预计公司16-18年公司的净利润分别为3.15/6.01/8.04亿元,对应16-18年PE分别为68/36/27x。公司IDC业务的整体估值为240亿元,云计算业务快速展开将抬升公司整体估值,保守预计云业务估值区间130-180亿元,维持“买入”评级,建议投资者关注。 风险提示:AWS公有云中国业务推广缓慢;IDC产能投放低于预期。

三季报符合预期 中天科技三季报实现营业收入145.81亿元,同比增长27.03%;净利润11.45亿元,同比增长73.52%,扣非净利润9.15亿元,同比增长55.18%,非经常性损益主要来自处置光迅科技股票;基本EPS0.44元。三季报符合我们的预期。Q3单季实现收入53.77亿元,同比增长13.84%,净利润4.17亿元,同比增长101.51%。三季度净利润提升速度较快主要是:1)盈利能力提升,Q3单季综合毛利率同比提升3.26pct至17.53%,主要是受益光纤光缆价格上涨;2)Q3处置股票、期货平仓增加6801万元投资收益,上年同期投资收益为-3729万元。 移动光缆集采赢家,未来享受量、价、份额三升 中移动9月1日开启新一轮光缆集采,从2016年11月到2017年5月半年时间,计划采购6114万芯公里普缆,全年预计将达1.2亿芯公里,集采量整体增加27%。集采价格区间在120.8-122.8元/芯公里之间,整体提升22%-24%。中天在集采中获得份额大幅提升,从6.6%提升至12.6%。同时公司也在积极扩充光棒产能,提高光棒自产率,应对光缆的旺盛需求。公司15年底已拥有600吨光棒产能,预计今年底将增加200吨产能,达到800吨产能,解决2/3以上光纤原料供给。 新能源汽车电池发力,增发突破产能瓶颈 公司早在2012年布局新能源汽车电池业务线,今年底电池业务将实现盈亏平衡,明年预计实现净利润5000万以上。9月30日,中天旗下子公司中天储能与扬子江汽车在新能源汽车领域签订战略合作协议,未来5年中天储能将为扬子江汽车配套5000台客车,合作金额10亿元。目前电池产线满载运行,产能存在明显缺口,亟待快速突破。公司新一轮增发拟向电池业务投入18亿元,到18年11月建成产能12亿A.h,届时电池业务将为公司每年新增收入52.49亿元,净利润6.68亿元。 上调盈利预测,上调至“买入”评级 公司是此次中移动光缆集采的赢家,未来光纤光缆享受量、价、份额三升,明年光纤光缆业绩大幅提升有保障。新能源汽车电池斩获大单,产品供不应求,亟待提升产能。不考虑增发摊薄,我们上调公司净利润14%-17%,预计16-18年净利润分别为15.4/20.5/24.6亿元,对应EPS分别为0.59/0.78/0.94元,对应16-18年PE分别为19/14/12x。Wind通信设备行业16年PE预期中位数为34x,考虑公司现有业务高景气度以及未来储备新业务发力,给予16年PE合理估值区间25-28x,对应合理目标区间14.75-16.52元。现价对应估值水平有较大提升空间,上调至“买入”评级。 风险提示:光纤、预制棒扩产慢于预期;海缆、新能源汽车电池项目建设进程缓慢。

业绩增速加快 中兴通讯2016年前三季度实现营业收入715亿元,同比增长4.4%;净利润28.6亿元,同比增长9.8%;扣除非经常性损益后净利润为21.5亿元,同比增长31%;基本EPS 0.69元,符合市场预期。三季度单季实现营业收入238亿元,同比增长5.2%;净利润10.9亿元,同比增长10.5%,Q3单季增速较Q2加快,趋势向好。 收入平稳增长,资产减值减少 收入的增长得益于国内及海外4G系统产品、光传送产品、国内手机产品和家庭终端产品的销售增长较快。综合毛利率31.6%,较同期下滑1.7个百分点,我们分析主要是由于:①消费者业务收入占比提高,而该业务毛利率较低;②第三季度确认了低毛利率的海外运营商系统产品收入。报告期公司资产减值为12.8亿元,较去年同期减少12亿元,这主要是应收账款坏账准备计提减少以及发出商品跌价准备计提减少所致。 消费者业务高管调整,高端产品不断突破 中兴通讯执行董事殷一民重新回到终端事业部,任总经理职务,我们认为中兴通讯此举一方面体现公司重整手机业务的决心,另一方面也体现出公司治理结构不同于国有企业,经过调整后的消费者业务有望扭转颓势。除调整终端业务外,公司在数通高端路由器、芯片、光通信等领域方面均有不同程度的突破,高端产品不断入围运营商集采招标。 现金流表现依然良好 3季度末公司经营活动现金流净额为12亿元,比去年同期增加243%,正的现金流体现出公司注重运营效率、订单质量,不再过高追求营收和份额。 维持“买入”评级 暂不用考虑股权激励,预计公司2016-2018年每股收益分别为0.93/1.15/1.37元,对应16-18年PE分别为17/13/11倍,估值水平处于低位。公司受益于运营商流量不断上升带来的扩容需求,业绩有望实现快速增长,与此同时在一带一路、广电网络建设方面都有不少的看点。Wind通信设备行业16年PE一致预期中位数为34x,我们认为公司16年PE合理估值区间为19-21x,对应股价合理区间为17.67-19.53元,维持“买入”评级,建议投资者关注。 风险提示:“禁运”事件未获解决;运营商投资放缓。

毛利率下滑导致业绩低于市场预期。 光迅科技公布三季报,实现营收30.5亿元,同比增长36%;实现净利润2.11亿元,同比增长21%;实现EPS1.01元,略低于预告区间的中值。Q3单季度实现营收10.7亿元,同比增长36%;实现净利润5836万元,同比减少5.8%,Q3业绩下滑主要原因是综合毛利率下滑3.6个百分点,盈利能力减弱所致。公司预计2016年全年净利润为2.43亿元-3.16亿元,同比增长0-30%。 收入高速增长,多重因素影响毛利率。 公司三季报营收实现了快速增长,延续了半年报的势头,我们分析接入和数据产品收入增速高于传输产品。然而综合毛利率下滑3.6个百分点,主要来自几点原因:1)接入和数据产品毛利率较低,收入占比提高;2)光系统设备厂商压价;3)大连臧龙子公司合并报表。公司毛利率虽然有所下降,但我们认为随着电信30万800M基站建设、广电LTE建设的进行,公司高毛利率的传输产品营收增速有望加快,同时10G芯片量产后,缓解毛利率下滑压力。 研发实力不断加强,并购加快芯片开发。 公司持续投入自产芯片研发,逐步摆脱国外元器件依赖。上半年公司研发投入1.66亿元,同比增加34.77%。10G芯片已用于自有产品,对大连藏龙增资后并购了法国艾尔,开发高端有源芯片,100G、400G出了测试产品,同时正建立MEMS芯片智能光器件平台,建成25GROSA/TOSA工艺平台,为硅光子平台打下基础。 维持“买入”评级。 公司是国内第一大光器件研发生产企业,具备有源器件和无源器件的生产能力。上市后公司吸收合并WTD,整体排名提升,连续多年被评为我国光器件企业10强的龙头。 公司目前服务于全球数十家顶级运营商,全球前10大通信设备商都采用了光迅科技的产品,国内的华为、中兴、烽火是光迅的主要客户。公司全年业绩指引略低于预期,下调16-18年净利润预测分别至2.82/4.22/5.92亿元,对应16-18年PE分别为60x、40x、28x,估值水平相对较高,但考虑公司是A股布局光模块全产业链的稀缺标的,我们认为公司17年PE合理估值区间为45-50x,对应合理价格区间为90.45-100.50元,维持“买入”评级。 风险提示:光芯片研发慢于预期;运营商投资放缓。

三季报符合预期 广东榕泰三季报实现营业收入9.44亿元,同比增长25.72%;净利润7921万元,同比增长204.37%;基本EPS 0.11元。其中Q3单季实现营收3.40亿元,同比增长42.78%;净利润2924万元,同比增长456.53%。三季报业绩符合我们的预期,传统化工业务低位企稳,森华易腾IDC业务是盈利增长的主要来源。公司预计全年净利润区间在9351-11429万元,同比增长350%-450%,我们判断森华易腾贡献8100万元以上。 森华易腾新增大客户订单,全年业绩有保障 公司年初收购子公司森华易腾,森华易腾全年业绩承诺为8840万元,2-12月份并表的净利润至少有8100万元。另外,森华易腾近期大客户开发工作进展顺利,新近开发了苏宁、国美等大客户,与中科院的协议仍在谈判中,客户订单储备充足,全年业绩有保障。 增发加码数据中心,未来五年新增6000台机柜 9月10日,公司公告称拟增发不超过1.9亿股,募集资金不超过16.59亿元,发行价格不低于8.75元/股,投入建设张北云数据中心。张北地区毗邻北京,可通过光纤直连北京,同时有得天独厚的自然资源优势,电力资源丰富,年均温度较低,有利于降低公司IDC机房运营成本。目前森华IDC机房仍然依赖于租赁运营商或第三方机房,自己不拥有IDC机房。租赁机房的运营模式存在产能扩张约束、换租等不确定性,所以不符合公司长远发展的诉求。公司计划从2020年到2022年逐年投放2000台机柜产能,到2022年共建成6000台机柜产能,届时将大大提升公司机柜保有量。 维持“增持”评级 公司传统化工业务维持稳定,盈利主要来自森华易腾,下调16-18年净利润预测分别至1.06/1.50/2.05亿元,对应EPS分别为0.15/0.21/0.29元。现价对应2016-2018年PE分别为64/45/33x。对公司业务进行分部估值,化工业务估值30亿元,IDC业务估值区间为45-50亿元。公司整体合理估值区间为75-80亿元,对应合理价格区间为10.64-11.35元,维持公司“增持”评级。 风险提示:IDC行业增速放缓,云计算等新业务推广低于预期。

事件。 2016年三季报实现主营业务收入1828亿元,同比增长1.7%,移动、固网发展良好,抵消了语音业务下滑的负面影响;净利润4.89亿元,同比减少81.8%;每股收益0.02元。Q3单季实现营收669亿元,同比减少0.51%,环比Q2减少4.33%;净利润实现0.42亿元,同比减少89.06%,环比Q2净利润3.01亿元减少85.95%。上半年公司业绩有好转迹象,但是Q3单季业绩维持弱势。 4G用户占比稳定提升,成本端继续承压。 前三季度,移动业务止跌回升,实现收入1096亿元,同比增长0.1%:1)公司移动用户总数达到26207万户,较去年底增加976万户。4G用户占比继续提升,4G用户新增4475万户,达到8891万户,占公司移动用户比例从去年底18%提升至三季度末34%;2)4G用户ARPU值79.3元,带动移动整体ARPU值从去年底46.3元提升至47.0元。成本端方面继续承压,前三季度营业成本1584亿元,同比增长2.5%,主要是因为铁塔费用增加以及网络规模扩大等因素带来网络运行及支撑成本增加32.0%;另外公司适度加大成本投入,销售费用254.3亿元,同比增长14.3%。 公司有望列入混改首批试点,国企改革预期增强。 10月10日公告称,公司参加了9月28日发改委召开的国有企业混合所有制改革试点专题会,目前公司正按照会议精神和国家相关政策精神,研究和讨论混合所有制改革实施方案。公司有望进入混改的首批试点名单,市场对公司国企改革的预期增强。 运营商不适合“中车”式合并,混改侧重增强活力。 2008年运营商重组之后,移动发展顺利,电信和联通基本停滞不前,甚至有所倒退,运营商之间均衡局面打破,市场竞争活力在下降。由于联通近年发展疲软,联通电信合并的声音不绝如缕。但从竞争的角度看,“中车”式合并主要是为了提高中企在全球市场中与国外对手竞争的实力,同时提升高铁国产替代率;而运营商方面,由于不存在国外对手因素,改革的出发点更多是加强运营商之间的竞争,激发市场参与者活力上,而不是单纯提升运营商实力。 维持“买入”评级。 下调公司16-18年业绩预测净利润分别至8.2/30.2/35.6亿元,对应市盈率分别为115/31/26x。公司业绩维持弱势,移动与固网业务有向好趋势,主营业绩扭亏盈利,同时公司将大概率进入混改第一批名单,国企改革预期增强,市场的关注度提高,抬升公司估值水平。公司目前估值与国内外运营商相比仍然有差距,公司PB1.46x,而中国移动、AT&T、VerizonPB分别为1.68、1.87、9.6x。上调公司估值至PB1.6-1.7倍,对应合理价格区间为5.87-6.24元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;混改最终方案低于预期。

业绩达预告上限,全年预告高增长。 通鼎互联三季报实现营收31.0亿元,同比增长18.84%;实现净利润3.93亿元,同比增长181.4%;实现EPS0.33元。三季报业绩预告区间为3.51-3.95亿元,实际业绩达到预告上限。Q3单季度实现营收10.3亿元,同比增长18.33%;实现净利润1.33亿元,同比增长346.99%,业绩增长主要是:1)上年Q3同期基数较低;2)光通信高景气度;3)收购通鼎宽带、瑞翼信息并表。全年业绩预告净利润区间为5.1-6.1亿元,同比增长180%-230%。 光棒供应紧张局势有望缓解,通鼎宽带贡献一半净利润。 公司各项业务开展顺利,综合毛利率连续创新高,在半年报29.5%的基础上,三季报提升了0.6pct,达到了30.1%。毛利率提高主要是受益光缆和ODN业务的景气度:1)前三季度,公司受益光通信的景气度,光缆毛利率持续提升,但是受制于光棒原料的供给约束,营收无法大幅提升。自产光棒300吨产能年底投产,同时康宁光棒新产能投放明年将供货公司,保障光缆业务17年营收增长40%以上;2)光通信景气度传递至下游,全资子公司通鼎宽带ODN业务受益,前三季度净利润1.9亿元,同比大增265.95%,预计通鼎宽带全年净利润有望达到2.6亿元,远超全年业绩承诺。 百卓网络、微能科技收购方案变更,移动互联网转型战略加速。 今年6月,公司第一次公告拟收购百卓网络、微能科技,交易总价14.8亿元,其中百卓网络估值10亿元,微能科技估值4.8亿元。由于并购监管政策、标的公司交易情况的变化,所以更改了原先的交易方案:1)微能科技由增发收购100%股权,改为现金方式收购51%股权,交易金额由4.8亿元改为3.7亿元;2)百卓网络交易额更改为10.8亿元,其中发行股份支付对价6.48亿元,发行价格15.41元/股,募集配套资金4.47亿元,发行底价16.02元/股。收购方案变更有利于公司增发过会,加快移动互联网转型战略的落地。 大股东完成减持计划,看好公司长期价值。 8月11日至9月2日期间,公司控股股东通鼎集团及实际控制人沈小平先生合计减持公司股份9592万股,占公司总股本8%。减持完成后,大股东及实际控制人仍合计持有公司42.84%股份,且承诺一年内不减持所持有股份,看好公司长期价值。 上调盈利预测,上调至“买入”评级。 由于公司光缆高景气度,以及收购通鼎宽带业绩远超预期,上调公司16-18年业绩预测分别至5.59/7.44/8.78亿元,对应16-18年PE分别为40/30/25x,借助不断收购优质互联网标的,公司从传统通信制造企业转型为互联网公司,估值空间有望提高。目前通信设备行业16年PE中位数为45x,给予公司估值一定溢价,16年PE合理估值区间为48-55x,对应合理价格区间为22.56-25.85元,上调至“买入”评级。 风险提示:运营商固网投入放缓;移动互联网转型不达预期

事件。 华星创业公布三则公告:1)中止收购公众信息的重大资产重组;2)预计今年前三季度净利润3314万元-4261万元,同比减少10-30%;3)就互联港湾51%的收购事宜,公司与北京互联港湾达成初步意向,并签署了《备忘录》。 公众信息存在不确定性,中止收购并非利空。 今年5月公司公告拟收购公众信息100%股权,交易价格10.1亿元,同时拟向不超过5名投资者募集配套资金5.2亿元用于公众信息广东省光纤接入建设项目。由于公众信息未能按计划筹集资金,导致光纤到户项目进度未达预期,2016年业绩完成存在不确定性,因此公司中止收购公众信息。我们认为中止事宜并非利空:1)之前市场对其过会就已存在质疑,有所预期,同时中止后公司反而有望开启新标的并购进程;2)中止后不摊薄利润,不必担忧公众信息业绩不达预期的风险。 竞争加剧及办公楼费用导致业绩不达预期。 业绩不达预期的原因:1)虽然公司收入较快增长,但由于竞争对手在运营商报价中十分激进,导致价格下降过快,影响毛利率水平,公司主营净利润出现略微下滑;2)自建办公大楼16年投入使用,增加当期的成本费用。我们认为公司传统网络优化行业正重新划分势力范围,加上竞争对手扩张其他业务,不注重网优的利润,导致竞争加剧,我们认为随着势力范围重置、招标模式的变化,公司作为龙头的网优企业,净利润大幅下滑的可能性不大,有望维持目前的盈利水平。 避轻就重,将开启外延第一步。 公司虽然中止公众信息的收购,但同时开启对互联港湾的现金并购,此次签署的备忘录,基本确定了互联港湾51%股权并入上市公司。互联港湾目前在北上广拥有超过2000台机柜,年底将达到约4000台机柜,后续潜在机柜数量庞大,同时在全国部署独家SDN网络,连接北上广三地机房,同时提供云计算弹性IT架构支撑,兼容多家云服务平台,提供跨云平台服务,增长潜力大。目前互联港湾的业绩承诺较去年的承诺大幅提高,预计2016-2018年扣非后的净利润分别为4050万元、6900万元、9300万元,而我们认为互联港湾具备优质的核心区域机房资源、SDN及云计算能力,存在业绩超预期的可能。 维持“买入”评级。 暂不考虑互联港湾并表,由于公司三季度业绩不达预期,下调16-18年EPS分别至0.20/0.25/0.27元,对应16-18年PE分别为69/56/50倍。若考虑互联港湾51%股权明年并表,假设其完成16-18年业绩承诺4050、6900、9300万元,预计公司16-18年净利润分别为1.06/1.40/1.64亿元,备考PE为56/42/36倍。虽然公司传统通信服务业务面临竞争压力,但以较低估值收购优质成长性IDC资产落地,对公司估值将起支撑作用,维持“买入”评级。 风险提示:收入确认滞后;竞争激烈导致利润快速下滑;并购进度低于预期。

中天储能与扬子江汽车签订未来五年10亿元合作框架协议。 2016年9月30日,中天科技全资子公司中天储能与扬子江汽车在新能源汽车领域建立战略合作伙伴关系,双方拟在2016-2020年配套新能源客车5000台,合作金额约10亿元。扬子江汽车拥有包括公交车、客车、专用车、物流车、冷藏冷链车、环卫车等在内的全系列新能源汽车产品,此次战略合作促进公司动力电池业务的快速发展,进一步推动公司新能源产业崛起。 动力电池存明显产能缺口,定增投入18亿。 公司2012年设立中天储能,从事新能源汽车电池市场开拓。目前除与扬子江汽车合作以外,还在为东风、北汽、申龙、宇通、扬州亚星等多家大型电动汽车厂商供货,另外在2015年11月与江苏陆地方舟公司签订协议提供约2亿元汽车锂电池产品。公司新能源电池产线6000万A.h产能已满载运行,产能存在明显缺口,亟待快速提升。今年8月公司公告增发计划,预计投入募集资金18亿到“新能源汽车用领航源动力高性能锂电池系列产品研究及产业化项目”,项目总投资20亿元,建设期3年,预计2018年11月投产,满产产能将达到12亿A.h,大大提升动力电池产能,预计届时动力电池业务将为公司年贡献营收52.49亿元,新增净利润6.68亿元。 动力电池明年开始贡献正向利润。 公司短期新能源电池产品线重心仍然放在为城际车、大巴车供货的三元锂电池与磷酸铁锂电池;中期研发快充、长寿命电池技术;2019年以后,公司的固态电池将商用,该产品在碰撞、穿刺、弯折、短路等极端情况下,仍然能保证不爆炸,安全优势明显。新能源汽车电池产品线前期投入大,2015年子公司中天储能仍然处于亏损状态,今年迎来业绩转折点。9月,电池产能再增50%,预计今年全年将实现收入3亿元,并且开始盈亏平衡;明年动力电池预计实现6亿元营收,贡献正向利润5000万元。 光通信、海缆、新能源、电力同步发力,业绩高成长可期。 公司光通信、海缆、新能源、电力同步发力:1)运营商光纤光缆招标力度不减,量价齐升,同时景气度正在从光纤光缆传递到接入网设备,公司从光棒到ODN的光通信产业链全面受益;2)海缆公司收到国开发展基金1亿元注资,另外定增计划投入14亿元;3)动力电池今年盈亏平衡,明年开始贡献5000万利润;4)受益特高压、一带一路推进,公司高压电缆、特种导线产品销量快速增加。公司业绩高成长可期,预期2016-2018年EPS分别为0.52元、0.67元、0.83元,对应EPS分别为25x、19x、15x,维持“增持”评级。 风险提示:动力电池行业产能过剩,光纤光缆、电缆、海缆竞争加剧。