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叶中正

华金证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S0910516080001,曾就职于安信证券股份有限公<span style="display:none">司</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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尚品宅配 非金属类建材业 2017-07-20 125.12 89.15 41.06% 137.28 9.72%
173.78 38.89%
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投资要点 事件:7月12日公司公布2017H1业绩预告修正报告,上期报告预计归母净利润4,931-5,800万元,同比增长70%-100%,本次调整预计归母净利润5,800-6,670万元,同比增长100%-130%。 公司品牌知名度提升,业绩持续增长:2017年3月公司成功上市,品牌知名度及美誉度迅速提升,业绩增长迅速,2017Q1营业收入达7.94亿,同比增长27.65%。 2017H1预计归母净利润从4,931-5,800万元上修至5,800-6,670万元,同比增长从70%-100%上修至100%-130%,随下半年旺季到来,销售订单稳步上升,全年业绩有望保持高增长。 渠道持续深耕扩大市场占有份额,未来业绩增长可期:公司销售模式以直营为主,加盟为辅,2017H1公司门店数量超1,300家,覆盖11个核心城市。公司多重发力,深耕渠道: (1)渠道下沉,扩大品牌辐射影响力,抢占核心城市市场,市场份额进入前3; (2)进驻购物中心,提升公司核心竞争力与持续发展能力,加盟渠道购物中心占比超50%; (3)加深合作关系,与艾佳生活保持高度合作,打造一站式家居体会; (4)市场规模扩大,2016一线员工同比增长5%,实现营业收入同比增长30%; (5)公司开展“020”营销模式,线上线下双重发力,提高公司营业收入: (6)吸引加盟商,拓展市场范围,发展进入快车道,公司业绩提升迅速,公司2014-2016营业收入年复合增长率为45.10%,归母净利润年复合增长率达40.13%。随着销售渠道的持续深耕,未来业绩增长可期。 布局完成门店效益释放,定制家具龙头企业扬帆起航:2014-2016公司总门店数以直营战略模式持续增加,截止2016年底,门店数量新增327家,其中加盟店新增240家左右,2017Q1直营与加盟同店分别增长为23%、31%,截止5月底,直营门店增3家,加盟店增幅超140家,直营战略布局初步完成,加盟端重心初步显现,直营店扩张放缓效益开始逐步释放。公司作为定制家具龙头,强劲的生产端能力和计划排单能力保证公司有望实现从标准化柜体向全屋定制转型。公司加快全屋定制脚步,加大研发力度,打造“尚品宅配”和“维意定制”两个全屋定制品牌,实现了良性竞争和协同效应的“C2B”商业模式。市场规模方面,据中国产业信息网披露,截止2016底,家具制造行业规模为1万亿,定制家具占整体家具市场份额20%-30%左右,行业增速约为10%,参照欧美65%左右的市场渗透率,国内定制家具行业正处于快速增长阶段,市场空间广阔。随着未来居民消费结构改善,房屋刚性需求上升,作为定制家具龙头行业,公司将引领行业时尚潮流。 投资建议:我们预测公司2017至2019年每股收益分别为3.35、4.09和5.41元,净资产收益率分别为14.1%、14.7%和16.2%,维持“买入一B”建议,6个月目标价为164元,相当于2018年40.10倍的动态市盈率。 风险提示:全球经济下行风险;房地产市场波动风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2017-05-03 132.80 89.15 41.06% 134.50 1.28%
144.80 9.04%
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营业收入快速增长,静待盈利能力提升:2013 年至2016 年,公司分别实现营业收入117,515.26 万元、191,223.82 万元、308,773.08 万元以及402,600.18 万元,年复合增长率为45.01%。分别实现归属于母公司净利润11,681.88 万元、13,012.99万元、13,953.45 万元和25,551.07 万元,年复合增长率达40.13%。两者均实现较快增长。2016 年净利润增速显著高于营业收入增长率,主要是因为公司2016年新开直营店较少导致销售费用增幅放缓,以及新增直营店效益逐步释放。定制家具及配套家具产品是公司营业收入的主要来源。2013 年至2016 年两者营业收入总和占比分别为93.57%、95.43%、96.04%和96.10%。由二战略性全国直营布局扩张,公司净利率水平处于阶段性较低水平,未来公司将加速发展加盟渠道建设,以及对直营体系的提效降本,公司盈利能力预计将得到进一步提升。 定制家具行业“C2B+O2O”商业模式先行者:公司以囿方软件的信息化技术、云计算、大数据应用为驱动,依托新居网的O2O 互联网营销服务平台,以及佛山维尚大规模定制的柔性化生产工艺,实现了“尚品宅配”和“维意定制”全屋板式家具定制个性化设计、规模化生产的“C2B+O2O”商业模式。目前,尚品宅配的网络商城新居网注册用户数超过20 万。此外,公司还将线上营销平台由PC 端扩展至移动端,其运营的“尚品宅配”微信粉丝超过1000 万,“维意定制”微信粉丝超过700 万。公司通过新居网运营的网络商城和微信公众号O2O 营销平台将线上客户引流至线下,O2O 引流服务也成为直营店和加盟店营业收入大幅增加的一个重要因素。 定制家具行业前景广阔,募投项目解决产能瓶颈,扩大市场份额:2016 年,我国房地产市场持续升温,国家统计局数据显示16 年商品房销售面积达157,348.53 万平方米,较2015 年增长22.46%,增幅显著,房地产市场成交额的显著提升为家具市场带来广泛需求。2017 年以来,一二线热点城市调控政策升级,住宅市场成交量持续回落,但考虑到巨大的存量房装修需求和事次装修需求以及家装行业的滞后效应,我们预计定制家具行业在未来几年内仍能保持较高的业绩增速。根据现有数据,我们对定制家具市场规模进行了一个简单的测算,测算得出2016 年全年定制家具市场主营业务收入约为2,314.64 亿元,卙整个家具市场的份额为27.04%,参照发达国家定制家居60%-70%的市场渗透率,行业市场空间广阔。公司现有的产能已经饱和,并且在销售旺季已经略显不足。“智能制造生产线建设项目” 能有效解决公司产能不足问题,“营销网络建设项目”、“互联网营销O2O 推广平台项目”、“家居电商华南配套中心建设项目”扩大公司销售规模和市场份额,保障公司发展战略目标顺利实现。 投资建议:我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为3.35、 4.09 和5.41元。净资产收益率分别为14.1%、14.7%和16.2%,给予买入-B 建议,6 个月目标价为164 元,相当二2019 年30.31 倍的动态市盈率。 风险提示:市场竞争加剧的风险;销售模式的风险;股权结构分散的风险。
英维克 通信及通信设备 2017-04-27 20.42 18.01 -- 72.60 43.82%
34.00 66.50%
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一季度营收同比增长34.13%,继续良性增长:公司2017年一季度实现营业收入11,905.76万元,同比增长34.13%,归属于上市公司股东的净利润1,363.44万元,同比增长22.79%,系一季度产品订单增加和项目验收增加所致。公司目前处于良性发展阶段,产品创新能力较强,公司团队非常了解下游客户尤其是数据中心模块化领域客户的痛点和需求且能够快速响应。公司过去几年不断加大研发投入2016年研发投入占营业收入的比重为4.71%,较15年提升0.16pct,对短期的净利润增长形成一定影响,但有利于公司未来长远发展。 限制性股票激励计划吸引人才,激发持续创新动力:2017年4月24日,公司董事会通过了《关于向激励对象首次授予限制性股票的议案》,董事会同意授予155名激励对象209.20万股限制性股票。股票激励三个限售期的业绩考核目标分别为以2014-2016年净利润均值为基数,2017年净利润增长率不低于30%,2018年不低于50%,2019年不低于75%。创新能力是公司的核心竞争力,限制性股票激励计划的施行,有利于吸引人才,激发持续创新能力。 数据中心温控节能设备是公司2017年主要增长点:据专业研究机构ICTresearch调研,2009-2015年国内机房市场规模增长了6倍,年均增长率超过30%,数据中心尤其是大型数据中心方面个性化需求很多,增长潜力较大。公司温控节能设备和热交换系统已在数据中心客户中形成良好口碑,预计数据中心的大规模建设将带来持续性的机房温控节能设备需求,成为公司2017年业绩增长的主要来源。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为1.26、1.75和2.24。 净资产收益率分别为15.2%、18.5%和20.4%,给予买入一B建议,6个月目标价为68元,相当于2019年30.36倍的动态市盈率。 风险提示:应收账款发生坏账损失的风险;通信运营商等客户采购模式变化的风险:知识产权风险;经营活动产生现金流量净额持续低于净利润的风险。
华立股份 建筑和工程 2017-03-28 70.48 27.81 174.10% 72.50 2.87%
72.50 2.87%
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国内装饰复合材料行业龙头,业绩增长稳定:公司是专业从事装饰复合材料研发、设计、生产和销售的国家高新技术企业,经过多年的发展与创新,公司已成为国内装饰复合材料行业综合实力领先的企业之一。公司产品包括封边装饰材料、异型装饰材料和其他装饰材料。其中,封边装饰材料销售收入占比最大,2013至2016年上半年,分别达到82.71%、83.29%、84.27%和85.32%。公司业绩稳步增长,2013至2015年营业收入年复合增长率为6.29%,净利润年复合增长率为1.23%。 2016年前三季度公司营业收入和净利润增速分别为13.56%和45.87%,净利润增速远大于营业收入增长率,一方面是因为公司下游客户需求稳步提升,另一方面,公司通过期货交易投资收益和短期理财收益实现了1,141.27万元的其他投资收益。 公司立足广东,同时在四川、北京、浙江和天津成立了分、子公司。华南地区仍是公司销售收入主要来源地,2013至2016年上半年,公司在华南区的营业收入占比分别为50.14%、50.27%、45.01%和42.29%。 板式家具仍是消费主流,复合装饰材料需求潜力大:公司所生产的装饰复合材料与板式家具市场容量存在高度的正相关关系。2015年,我国板式家具市场规模达到3,150亿元,同比增长10.7%。据中国产业研究院的测算,未来我国板式家具行业收入年均增长率预计为9.5%到2020年我国板式家具市场规模可达4,960亿元。 尽管近年来,具有环保、甲醛含量低等特性的实木家具受到市场追捧,挤占了板式家具的市场份额,但从长远来看,板式家具仍是消费主流。一方面,我国森林覆盖率为21.63%,远低于世界31%的平均水平,人均森林面积仅为世界的1/4,我国林业资源相对稀缺使得木材耗用率更高的实木家具价格水涨船高,相较而言,板式家具更具价格优势,能够满足大多数消费者需求。另一方面,定制家具行业市场规模持续增长,板式家具以其款式新颖众多、设计简约大方、色彩变化丰富的特点,成为定制家具的首选材料,将吸引更多具有个性化需求的消费者。板式家具的发展将进一步推动装饰复合材料的需求。 募资破解产能瓶颈,未来业绩增长可期:在封边装饰材料领域,公司处于行业领先地位,根据公开资料测算,公司在2013至2015年封边复合装饰材料市场份额分别为8.52%、8.37%和8.03%,市场份额较高。同时,为了顺应下游行业客户定制化趋势,快速满足客户个性化需求,公司建立了从研发设计、生产制造至物流配送的快速反应体系。公司下游需求强劲,产能不足问题显现。三个主要募投项目的逐步建成将有效破解产能瓶颈。截至目前,四川和浙江生产基地建设项目少量设备已安装完成并进行第一期生产,东莞装饰复合材料生产线建设项目公司已开始着手主要生产线设备的选型及后续购置安装工作。公司产能逐步提升,未来业绩增长可期。 投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为1.86、1.41和1.66元。净资产收益率分别为17.3%、9.7%和10.6%,给予买入一B建议,6个月目标价为80元,相当于2018年48.19倍的动态市盈率。 风险提示:原材料价格波动风险;宏观经济波动风险;应收账款坏账损失的风险。
飞荣达 电子元器件行业 2017-03-22 66.87 16.44 -- 75.38 12.49%
75.22 12.49%
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投资要点 专业电磁屏蔽及导热解决方案服务商,业绩稳步增长:公司主要从事电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件的研发、设计、生产与销售,能够为客户提供电磁屏蔽及导热应用解决方案的服务。2013年至2016年前三季度,公司分别实现营业收入45,897.47万元、60,588.65万元、64,717.55万元以及56,837.05万元,同比增长分别为16.88%、32.01%、6.81%和26.31%,另据公司披露的2016年业绩快报显示,公司2016年营业收入较2015年增长30.25%,业绩实现稳步增长。公司与多家国内外知名企业建立了良好的业务合作关系,客户包括世界500强或行业内知名企业华为、中兴、诺基亚、思科、联想、微软和阿尔卡特一朗讯等以及行业内领先的EMS企业富士康、和硕、新美亚、捷普和伟创力等。2016年上半年,公司前五大客户销售收入占比为58.30%。2013年至2016年1-6月,公司签署的合同订单分别为4.69亿元、6.31亿元、6.48亿元和3.80亿元,订单量逐年增长,公司业绩增长有保障。 产品下游应用领域广泛,需求潜力大:公司产品下游应用领域广泛,其中营业收入占比最大的是通讯设备、手机终端和计算机三大领域,2016年上半年,这三个领域营业收入占比分别为38.84%、37.32%和20.02%。通讯行业是电磁屏蔽及导热器件最重要的使用领域,通讯领域由于其工作原理的特殊性,对电磁屏蔽及导热器件的需求非常旺盛,根据工业和信息化部统计,2010至2016年,中国移动电话基站数量由139.8万个增长到了559.4万个,年复合增长率约为26%,3G/4G基站数同样保持了高速增长态势。通信基站数量的迅速增长将带来电磁屏蔽及导热器件的巨大需求。手机领域,公司主要客户华为、中兴等国产手机品牌市场占有率逐步提升,同时公司也加大了对新手机客户的销售拓展力度,预计未来,手机市场对于电磁屏蔽及导热材料的持续性需求将成为拉动公司业绩增长的另一重要引擎。计算机领域,预计未来全球计算机出货量将保持稳定,其对电磁屏蔽和导热器件的需求将维持稳定状态。 募投项目破解产能瓶颈,提升公司核心竞争力:公司产品应用领域广泛,且下游客户需求旺盛,公司现有产能利用率趋于饱和,产能瓶颈制约着公司的业务发展。电磁屏蔽及导热绝缘器件扩产项目在公司目前技术、人员、市场及产品的基础上,通过兴建厂房,引进先进生产设备,优化工艺流程,进一步扩大产能,提高公司产品品质,进而保持公司的竞争优势。电磁屏蔽及导热绝缘器件研发项目,有助于公司加强电磁屏蔽和导热领域的基础研究,跟踪前沿技术,突破核心技术,进而提升公司核心竞争能力。 投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为1.55、1.69和2.30元。净资产收益率分别为20.9%、16.5%和18.5%,给予买入一B建议,6个月目标价为78元,相当于2018年33.91倍的动态市盈率。 风险提示:市场竞争风险;部分原材料供应商相对集中的风险:客户较为集中的风险:技术失密和核心技术人员流失的风险。
英维克 通信及通信设备 2017-02-22 55.42 18.01 -- 62.89 13.48%
72.60 31.00%
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投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.94、1.15 和1.52元。净资产收益率分别为12.5%、13.6% 和15.7%,给予买入-B建议,6个月目标价为68元,相当于2018年44.74倍的动态市盈率。 风险提示:应收账款发生坏账损失的风险;通信运营商等客户采购模式变化的风险;知识产权风险;经营活动产生现金流量净额持续低于净利润的风险。
新易盛 电子元器件行业 2016-12-08 138.83 34.11 -- 142.35 2.54%
142.35 2.54%
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投资要点 事件:公司发布2016年业绩预告,预计归属于上市公司股东净利润同比增长0.58%-11.17%。同时发布利润分配等预案,拟向全体股东每10股派发现金股利人民币3.50元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增20股。 公司预计今年归属子上市公司股东净利润同比增长0.58%-11.17%:公司所处行业发展趋势良好,销售收入同比增加。其中:对通信设备制造商的销售收入增长、销售占比提升;产品品种丰富,中低速率光模块销售增长; 40G/100G高速率光模块销售收入快速增长;公司垂直整合产生协同效应,光芯片封装线逐渐贡献利润。 公司发布利润分配及资本公积金转增股本预案:以截止2016年12月31日公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币3.50元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增20股。同时,公司披露提议人、5%以上股东及董监高持股变动情况及未来减持计划。 预计未来高速率光模块年复合增长率达到25%:公司预计随着光通信网络向超高频、超高速和超大容量发展,高速率光模块已成为光模块市场的发展热点,未来预计年复合增长率将达到25%。2016年前三季度,4.25G以上光模块的销售收入同比增长28.67%,占营业收入的比例上升到53.12%,4.25G以上光模块中,10G及以上光模块的销售收入同比增长约46%,占4.25G以上光模块销售收入的比例约90%;4.25G以下光模块的销售收入同比增长16.38%,毛利率保持相对稳定。 投资建议:我们维持前期盈利预测不变,预计2016年至2018年每股收益分别为1.31元、 1.73元和2.47元。净资产收益率分别为10.2%、11.9%和14.6%。 同时,维持6个月目标价146元,相当于2018年59倍的动态市盈率。 风险提示:光器件供应链紧张;募投项目进展不达预期:高速率光模块需求下滑。
新光药业 医药生物 2016-11-02 103.19 63.41 336.71% 115.97 12.38%
115.97 12.38%
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区域性中成药企业:公司所产药品治疗范围以心血管疾病、外伤科疾病为主,目前,公司可生产6个剂型,拥有49个药品生产批准文号,2个保健食品批准文号。公司的业务呈现较强的区域性特征。浙江省是公司所在地,同时也是公司业务发展的起源地。2013年、2014年和2015年,公司在浙江省区域的销售收兎卙当期营业收兎比例分别为85.19%、87.13%和87.07%。 主导品种全国首创,主要应用于冠心病治疗:主导产品黄芪生脉饮,属于中成药内科用药的扶正剂,主治气阴两虚,心悸气短的的冠心病患者。根据CDFA南方所数据显示,2014年在我国样本医院及样本药店销售的主治气阴两虚型冠心病口服中成药品牌约80个,生产企业约75家,销售额排名前四位品牌约卙80.08%份额,市场集中度较高。黄芪生脉饮在气阴两虚型冠心病口服中成药市场居第5位。 深耕黄芪生脉饮,拓展新品种:公司在原黄芪生脉饮口服液产品类型基础上事次开发无糖型黄芪生脉饮口服液、黄芪生脉颗粒和黄芪生脉软胶囊等。其中,在广大中老年患者及糖尿病患者增多的背景下,无糖型黄芪生脉饮2013-2015年已绊实现较好的绊济效益,并呈现逐年增长趋势。黄芪生脉颗粒属于全国独家产品,并已取得药品生产许可。黄芪生脉胶囊正处于临床前研究阶段。 投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为1.50、1.58和1.90元。净资产收益率分别为19.8%、17.8%和18.2%,给予买兎-B建议,考虑到新股的估值溢价效应,6个月目标价为136元,相当二2016年至2018年90.67、86.08、71.58倍的动态市盈率。 风险提示:浙江省基本药物增补目彔变动风险;原材料价格波动的风险。
新易盛 电子元器件行业 2016-10-14 130.31 34.11 -- 138.00 5.90%
169.50 30.07%
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投资要点 专注于光模块制造细分领域,封装工艺基础扎实:公司与注于光模块制造,成功开发了不同型号光模块产品超过2,800种,10G以下光模块产品出货量居行业领先地位。产品获得中关康讯、东志科技、烽火通信、光迅科技等国内大客户广泛认可。封装工艺基础扎实,公司产品先后获得美国UL认证、FDA认证和FCC认证等。公司未来致力实现光芯片制造、光芯片封装、光器件封装、光模块制造等全覆盖。 高速率光模块需求未来两年将维持高增长:随着光通信网络吐超高频、超高速和超大容量发展,高速率光模块已成为光模块市场的发展驱动力。根据Infonetics的统计数据显示,2014年,10G/40G/100G的销售收入已达到21.42亿美元,且将以13.38%的年复合增长率稳步快速增长,预计到2017年,全球10G/40G/100G光模块收入将达到30.78亿美元,在总体光模块市场的占比将超过55%。其中,40G光模块和100G光模块的年复合增长率将分别高达16.95%和36.10%。 高速率光模块供应能力提升:本次光模块生产线建设项目共增加光模块生产线48条,其中,4.25G光模块生产线11条,10G光模块生产线30条,40G/100G光模块生产线7条。项目建成后,公司光模块产能将由目前的413.00万支/年增加到642.53万支/年。新增产能全部为4.25G及以上点对点光模块产品。 投资建议:我们公司预测2016年至2018年每股收益分别为1.31元、1.73元和2.47元。净资产收益率分别为10.2%、11.9%和14.6%,给予增持-A建议,6个月目标价为146元,相当于2018年59倍的动态市盈率。 风险提示:光器件供应链紧张;募投项目进展不达预期;高速率光模块需求下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名