投资要点: 布局初见成效,2013扭亏为盈。公司通过前几年的投入布局,2013年扭亏为盈。2013年实现营业收入8.94亿元,同比增加90.21%;实现净利润2419万元,相比2012年实现扭亏为盈。公司2013年收入增长主要来自两个原因:(1)通过投资家系列产品、策略投资终端、大智慧365等新产品的推出,进一步丰富了公司高中低产品配置,使得“金融资讯及数据 PC 终端服务系统”营业收入增加约2.5亿元。(2)2013年 10月收购民泰(天津)贵金属经营有限公司,增加贵金属现货交易手续费收入8657万元,同时贵金属现货交易产生收益2.20亿元,导致公司投资收益大幅增加。 公司通过内涵和外延收购完成布局。公司基础建设:(1)大数据建设;(2)平台建设,如数据展示,传输,PC,网站,视频等(3)市场营销和服务团队的建设。2013年公司对外股权投资总额为7.18亿元,比2012年增加6.65亿元。收购了大彩网,民泰(天津)贵金属经营公司,无锡君泰贵金属合约交易中心,拟收购上海狮王黄金公司,设立设立油宝宝(北京)化工投资公司,向香港子公司阿斯达克网络增资 2亿港币,收购新加坡新思维私人有限公司。 三年基础建设,有望凤凰涅槃。形成三大内核业务和两大外延业务的全产业链公司。三大内核业务:(1)大用户平台;(2)大数据平台;(3)金融与投资服务平台。两大外延的业务链:(1)互联网金融:基金销售;多层次资本市场,金融里面的P2P,场外市场等;(2)海外市场:以现有香港、新加坡及日本的子公司。 愿景与风险:愿景:以大户用平台、大数据平台和大金融及服务平台为基础发展客户,以彩票、贵金属、成品油交易、海外市场等外围业务为抓手,将用户导入,实现对客户的理财风险由高到低、规模从高到低全方位的服务,打造各类业态融合、国际国内市场联通等综合的金融理财平台。风险:(1)一季报盈利风险;(2)“315”白银交易曝光事件影响。 投资建议:给予“增持”评级,预计2014-2016EPS 为0.02元,0.1元和0.14元。

投资要点: 公司公告与腾讯合作的内容包括网络券商、在线理财、线下高端投资活动等多个方面;公司正在抓紧实施网络券商相关应用技术的后端开发工作。网页端软件预计在2月底前上线,手机端软件上线时间尚不确定。公司在和腾讯的合作期间,将推出多种在线理财产品,其中首期将推出货币基金型客户保证金理财产品,保证金货币基金已获得产品批文,预计2月底前上线。 网络券商:腾讯以腾讯网、手机端自选股等核心资源为承载,全面推广国金证券网上平台,为投资者提供在线开户、在线交易、在线客服等功能;在线理财:打造国金证券在线理财超市,本公司旗下各类理财产品,腾讯协助公司实现理财产品在线销售并建立专属页面宣传推广。腾讯为本公司提供支付接口,为公司的理财产品销售提供支持和技术保障;线下高端投资活动:双方共同打造系列品牌活动、共同策划实施投资咨询报告会等线下活动平台,聚集高端人群,为广大客户提供专业金融理财服务。 与腾讯的合作将大幅增加公司的客户数量、经纪业务市场份额、资产管理规模。由于手机微信操作的便捷性和腾讯客户基础的广泛性,在线开户、在线交易、在线客服等功能推出口后,如果其交易佣金极低,将吸引大量客户开户,从而增加公司经纪业务市场份额;结合前期余额宝的先例,可以预期与腾讯合作后,公司各类理财产品的规模将快速增加。 如果合作进展顺利,公司经纪业务市场份额可达到15-20%的空间。与腾讯的合作模式对于非机构类的低净值客户具有很大吸引力,经纪业务中机构客户约占20%,非机构客户中低净值客户约占30%,这部分客户对于佣金率非常敏感,如果合作顺利,公司经纪业务市场份额可达到市场15-20%的空间。 互联网金融模式将打开公司估值空间。公司与腾讯在网络券商、在线理财及线下高端投资者活动在协议期内均为独家合作条款,随着公司客户基础和经纪业务市场份额增加将带来业绩的大幅增加,公司的估值也将与互联网公司看齐,相对当前的估值还有很大的空间。 给予公司买入评级。预计2013-15年EPS分别为0.25元、0.36元和0.55元,当前股价对应的PE分别为99倍、69倍和45倍。

依托大股东品牌和产业资源,打造综合金融平台。财务、信托、租赁业务为当前盈利三大支柱。中航投资为中航工业集团近年来着力打造的金控平台,集团资源和专业优势是公司的核心竞争力。目前,公司除控股财务、信托、租赁、证券等多家金融机构外,还投资参股了中航工业集团内的高科技、新能源、新材料企业,承担着集团产业调整结构,向高科技、节能产业发展的引擎功能。 财务子公司:资金归集率提升推动资产规模和盈利能力稳步扩张。由于集团内部业务整合,目前集团内存放于财务公司处的可归集资金归集率仅为35%,未来随着整合的不断推进,及集团内企业资产资金规模的增长,预计行业负债规模将保持20%-25%的持续增长,加上预期资产收益率的稳步提升,预计公司净利润未来3年将保持25%以上的复合增速。 租赁子公司:飞机租赁或成未来盈利增长引擎。公司背靠中航工业集团,在国产飞机购买、租赁、配套服务上具有先天优势,另外,公司从中国进出口银行获得50亿的低息贷款授信额度,专门用以发展包括国产飞机租赁项目在内的大型设备设施租赁业务,这就为飞机租赁业务的拓展提供了至关重要的资金保证。另外,公司在中国(上海)自贸区内设立租赁子公司,预计未来将从自贸区内的飞机租赁业务大发展中获得政策和配套设施的有力支持。 信托子公司:同步行业增长。中航信托各项经营指标均列行业中上。预计受行业因素,未来三年同比增速或将放缓,但预期复合增长率仍在30%以上。 目标价19.83元,给予增持评级。我们运用分部估值法,分别给予财务、信托、租赁、证券公司20、18、18、65倍PE,计算得出公司每股价值19.83元。 预计13年EPS为0.91元(同比增长92%,除去置换长期股权投资收益外约同比增长48%),对应PE为22倍(扣非后为26倍);公司当前股价17.72元,未来三个月内预期还将有10%-15%的上涨空间,首次覆盖给予“增持”评级。 看好中长期内集团金融资产进一步整合带来的业绩和股权价值增长空间。

公司公告全资子公司海通国际和UTCapitalHoldings签订了一份股份买卖协议,海通国际控股已同意将依据该协议相关条款和条件向UTCapitalHoldings收购恒信金融集团100%的股份。 恒信金融集团是中国租赁业内一家市场领先的企业。恒信金融集团是一家控股公司,其拥有两家直接全资子公司,分别为恒信和恒运,以及一家通过恒信间接拥有的全资子公司泛圆。恒信(注册资本2.05亿美元)致力于向各行各业的客户提供设备融资租赁服务,是中国最大的外资控股的租赁公司之一;泛圆(注册资本1亿元人民币)是目标集团的一个专门贸易融资平台,为其现有的租赁客户提供增值服务;恒运(注册资本1亿元人民币)主要业务为经营目标集团的重型卡车租赁业务。 恒信金融集团盈利能力高于证券行业。2012年恒信金融集团营业收入13.74亿元,净利润2.78亿元,公司总资产105.1亿元,净资产为21.5亿元,对应杠杆为4.88倍;对应的ROE为12.9%,明显高于证券行业的ROE水平。我国租赁业尚处于现代租赁业的初级阶段,预计未来5年仍将保持40%以上行业增速,且公司杠杆率距离监管上限(10倍)仍有提升空间,伴随租赁资产规模的扩大,杠杆率的进一步提升,ROE也将有大幅的增长空间。 海通国际收购价相对公允。收购价为7.15亿美元,折算人民币为43.76亿元,截至2013年6月30日的恒信金融集团以及恒信、恒运及泛圆合并的未经审计的净资产值约23.48亿元人民币,对应的PB为1.86倍,略高于当前租赁公司估值。恒信金融集团2012年收入为13.74亿元,净利润2.78亿元,收购对应的PE为16倍。考虑到100%控制权溢价,收购价格相对公允。 本次收购标志着公司向综合金融服务平台的又一次迈进。公司目前已经实现了证券相关业务的综合经营,通过本收购,公司将迅速进入具有较大潜力且与现有业务具备高度协同效应的金融租赁市场,进一步完善公司的综合金融服务平台,使公司业务收入更加多元化,降低市场波动对经营的影响。同时,公司通过整合利用和进一步拓展恒信金融集团已经建立的租赁业务实力,能够为处于不同发展阶段的企业提供包括直接股权投资、债务融资、股权融资、结构性融资、租赁、并购咨询等在内的更加全面的服务,以更好的满足机构客户不断多样化的金融需求,从而提高客户的忠诚度。

预计2013年行业佣金收入同比增加47%,公司经纪业务收入弹性大,全年收入有望同比增长42%。2013年前三季度行业佣金收入将超过2012年全年。截止当前,市场日均交易额1920亿元,同比大幅增加43%,预计全年佣金收入同比增加47%。长江证券经纪业务弹性大,占总收入五成(在上市券商中名列第三,仅次于西部和太平洋)。且受益营业网点布局扩大,公司经纪业务市场份额持续扩张,经纪业务市场份额从2010年的1.68%不断增加至2013H的1.80%,基本抵消年内佣金率小幅下调影响,预计经纪业务收入将于行业保持同步增长,推动总收入同比增长42%。 公司新三板业务位列行业第二,上市公司第一,将大幅受益新三板扩容。截止目前公司新三板推荐挂牌企业家数已达19家,家数仅次于申万,位列行业第二。 随着接下来监管层将新三板试点园区有当前的四家扩容至全国所有工业园区,公司该业务的优势将充分显现,从而大幅受益。 公司股价被低估。结合行业和公司经营情况,运用分部估值法,在传统业务20倍PE的假设下,估算得出,公司股权总估值为274亿元,对应每股价值为11.56元,相对当前9.13元,仍有超过25%的涨幅空间。弹性估算显示,当PE在15-25倍,PB在0.8-1.2倍范围内波动时,公司股价区间为9.50-13.63元,相对公司当前股价具有很高的安全边际。 日均交易额反弹为有力催化剂:预计全年收入同比增长42%,净利润同比增52%,建议买入。预计公司全年业绩同比增速为45%,2013年EPS为0.44元,14年EPS为0.50元,对应PE仅为21/18倍。三个月目标价11.56元,建议买入!

投资要点: 上半年公司归属母公司净利润下滑6.18%,低于行业总体水平,符合预期。上半年公司实现营业收入60.4亿元,同比增加4.37,净利润21.09亿元,同比下滑6.18%,EPS0.19元,同比下滑5%;上半年加权ROE2.42%,同比下滑0.14个百分点;归属母公司净资产848亿元,比12年底下滑2.41%。 公司业绩低于行业平均水平主要有以下原因:(1)受IPO暂停影响投行业务大幅下滑上半年公司承销业务收入3.59亿元,同比减少5.37亿元,同比下滑60%;(2)人民币升值导致汇兑损失1.16亿元;(3)公司发行债券利息支出3.86亿元,公司于2013年4月25日至2013年5月3日发行了5年期总额为8亿美元(折合人民币49.43亿元)的债券,于2013年6月7日至2013年6月14日发行了5年期总额为人民币30亿元的债券;于2013年6月7日至2013年6月14日发行了10年期总额为人民币120亿元的债券。(4)自营业务权益类规模较大,市场下滑,交易性金融资产470亿元,其中权益投资68亿元;可供出售金融资产234亿元,其中权益工具105亿元。市场下滑(5)业务管理费增加1.1亿元。 公司各类业务仍处于行业领先水平。2012年上半年公司经纪业务股基市场份额6.17%,行业第一,佣金率万分之7.89;股票债券承销金额排市场第一;公司融资融券余额226亿元,市场份额10.19%,市场第一;约定购回余额34.8亿元。 公司总杠杆水平为2.35倍,剔除客户保证金之后为1.91倍,高于行业整体水平(1.8倍)。公司发行短期融资券余额140亿元,公司债214亿元,此两项融资共贡献杠杆0.42倍;卖出回购金融款253亿元,贡献杠杆0.3倍。 维持增持评级。下半年IPO重启,公司在香港资金完成里昂收购、市场在6月份经历相对底部、公司股权质押、融资融券等类贷款业务进一步放量,公司上半年不利因素逐步消除,下半年公司业绩将大幅增加。预计2013-14年EPS为0.47元、0.61元,对应PE为23倍、18倍。公司PB估值为1.4倍,处于较低水平,维持增持评级。

公司上半年净利润13.62 亿元,同比下滑7.35%,业绩低于行业平均水平,符合预期。公司上半年实现营业收入38.33 亿元,同比下滑3.76%,实现净利润13.62 亿元,同比下滑7.35%;EPS0.23 元。公司净资产322 亿元,同比增加0.82%。上半年加权平均ROE4.06%,同比下降0.48 个百分点。 公司收入下滑主要是投行业务收入大幅下滑所致,其他业务均衡增长。公司实现经纪业务收入17.99 亿元(收入占比46.9%),同比增长24.8%;投行业务1.67 亿元(占比4.36%),同比下滑77.6%;资管收入1.49(占比3.9%),同比16.5%;自营9.13 亿元(占比23.8%),同比下滑5.09%;类贷款业务收入4.51 亿元(占比11.8%),同比增加192%。 公司经纪业务市场份额小幅提升,投行受IPO 暂停影响较大。公司股票经纪业务市场份额4.09%,同比提升0.01 个百分点,佣金率万分之7.8,与行业持平;上半年公司股票承销收入0.36 亿元,债券承销收入0.98 亿元,财务顾问0.22 亿元。公司投行业务收入受IPO 暂停影响较大。 公司资管规模和类贷款业务收入大幅增加。公司集合理财规模为118 亿元,定向497 亿元,总规模623 亿元,较2012 年底增加180%,母公司资产管理业务共实现营业收入 1.45 亿元,同比增长12.79%;公司融资融券余额 134.68亿元,市场份额为6.06%,实现融资融券利息净收入为4.21 亿元;公司约定购回余额12.33 亿元,质押回购余额2.76 亿元。 维持增持评级。随着IPO 重启,公司项目数量储备较多,投行业务收入将大幅增加;同时其他创新业务如类贷款业务、资产管理业务也将大幅提升,维持“增持”评级。13-14 年EPS 为0.44 元、0.65 元,对应PE 为27 倍和18 倍。

公司上半年净利润同比增长31.6%,高于行业整体水平。上半年营业收入56.6亿元,同比增长11.8%;净利润26.65亿元,同比增长31.6%.EPS0.28元,同比增加22.74%。加权平均ROE为4.45%,同比增加0.38个百分点。归属母公司净资产600.8亿元,同比增长2.3%。 公司收入结构持续优化。:证券及期货经纪业务营业收入23.23亿元(包括融资融券业务收入),占比41%;自营业务营业收入16.82亿元,占比30%;资产管理业务营业收入4.02亿元,占比7%;投资银行营业收入3.36亿元,占比6%;直投业务收入1.24亿元,占比2%;境外业务营业收入5.07亿元,占比9%。公司收入结构持续优化,创新业务收入占比达28%,较上年提升11.5个百分点。 经纪业务市场份额继续提升,投行债券业务行业第三。上半年公司股基交易额4.79%,较2012年增加0.25个百分点,连续三年保持增长。代理买卖证券业务收入14.59亿元,同比增加18%;佣金率万分之7,比2012年下降14.6%。上半年共完成股权和债券主承销项目21个,融资金额481.2亿元;债券承销金额排名列市场第3位。 公司收入增长主要源自自营业务的大幅增加和融资融券、约定购回等信用业务大幅增加。上半年公司自营业务收入增加51,82%,股票规模16.56亿元,债券规模275亿元。上半年公司约定购回、股票质押融资业务余额为33.66亿元,公司融资融券余额142.33亿元,市场份额6.40%;约定购回利息收入0.84亿元,融资融券利息收入4.4亿元。 公司资产管理规模大幅增加,主动管理性规模近100亿元,海富通基金224亿元,产业基金89亿元;直投业务累计投资项目61个,投资金额28.8亿元;共退出项目1个,退出金额1.63亿元,直投业务实现营业收入同比增加207.31%。海通国际实现收入6.36亿港元,归属于母公司净利润1.94亿港元,净资产收益率4.54%,创历史最好水平。 维持公司买入评级。公司各项业务全面转型,将继续受益与行业创新转型。 2013、14年EPS0.42元、0.48元,对应PE为26、22倍。

投资要点: 公司2013年上半年营业收入同比增长13%,归属母公司净利润增长10%,业绩符合预期,与行业整体增速基本持平。具体来看,公司上半年经纪业务(含双融业务)收入18.72亿,同比增长37.76%,占总收入比重为64.46%;投行业务收入1.21亿,下降62.08%,占比4.17%;资产管理业务收入0.71亿,同比增加51.75%,占比2.44%;自营业务收入6.08亿,下降10.25%,占比20.94%;日均交易额回暖带动的经纪业务收入增长是支持公司收入增长的主要动因。 经纪业务市场份额持续增长,财富管理业务逐步深入。公司股基市场占有率保持持续上升的态势,由2012年底的4.025%提高至2013年上半年的4.235%,股基交易量排名也由行业第八名上升至第六名。同时,公司在加强财富顾问团队建设、完善财富管理产品体系、搭建财富管理系统平台三大财富管理业务关键要素上都取得了突破性进展。 投行和自营业务受市场影响有不同程度下滑。投行业务历来是公司重要的收入来源(10、11年收入贡献均在25%左右),2012年下半年以来受IPO暂停影响,公司投行收入大幅下滑,拖累整体业绩增速。同时,上半年A股主板市场的下跌也导致公司自营业务收入出现10%的下滑。 信用业务爆发式增长。截止6月30日,公司双融业务余额达119亿元,市场占比5.36%,贡献息费净收入合计5.35亿元,同比增长163%,占总收入达18.4%;约定购回业务累计初始交易金额4.29亿,利息收入0.1亿元;6月下旬开始试点的股权质押回购在5个交易日内成交3.6亿,实现收入43万元。 预计IPO开闸和资金业务持续扩容将推动公司下半年业绩保持持续增长,考虑2012年下半年基数低的效应,预计公司全年收入增速有望达到32%,维持增持评级和未来三年的盈利预测。预计公司13-15年的EPS分别为0.41、0.54、0.65,对应当前股价的PE为26、20和17倍,维持对公司增持的投资评级。

公司储备项目数量名列前茅,IPO开闸将为投行业务贡献可观增量收入。根据证监会公示,目前已过会的83家待上市企业中,国信(7家)、招商(6家)、民生(5家)、平安(5家)、光大(4家)承销数量位居前五。其中招商证券是年内唯一未因为保荐问题受到证监会立案调查的券商。因此,预计IPO开闸后,公司很可能拔得年内IPO市场份额头筹,从而为贡献约2亿的承销收入。 双融业务快速发展,占总收入比例近15%,将提升ROE稳定性。截止2013年6月,公司双融业务余额已达到119亿元,3倍于去年同期规模。公司当前双融业务市场份额为5.36%,若全行业年底双融业务达到3000亿,则公司双融业务规模可以达到160亿元,是去年同期的3.3倍;贡献利息收入约9亿,约占公司收入总额的15%。双融业务收入占比的提升将显著提高公司收入和ROE的稳定性,改善之前靠天吃饭的格局。 成功发债为拓展资金业务提供了充足粮草。近3年来,通过率先发行短融,公司杠杆率水平一直位于大券商首位,较高的杠杆率水平保证了公司ROE持续位于大券商前列。2013年3月公司又成功发行100亿元公司债,利率在5%左右。 公司债的发行进一步提高了公司杠杆率水平。募集资金通过投资双融、股票质押回购也可以获得稳定的3%的利差收益,从而进一步提升公司的ROE水平。 目标价格12.72元,维持增持。我们采用分部估值法,对经纪业务和投行业务为券商的两项传统业务采用20倍PE,资金业务采用1.2倍PB,资管业务按惯例资产规模8%计算,公司加上公司的自有资金约44亿,公司股权总估值为593亿元,对应每股价值为12.72元,距当前股价还有15%-20%增值空间。预计公司2013年EPS为0.41元,13年PE为27倍。14年EPS为0.56元,PE为20倍。敏感度分析显示,当PE在15-25倍,PB在1-1.4倍范围内波动时,公司股价区间为10.87-14.57元,公司当前股价具有较高的安全边际。