事件:公司公布2018年半年度报告,实现营业收入23.32亿,较去年同期增长43.47%,归母净利润约8.37亿,同比增长37.82%,其中Q1/Q2分别实现3.58亿元/4.79亿,上半年盈利位于业绩预告约6.98亿至约10.02亿区间内,符合预期。2018年前三季度业绩指引为:11.04亿至16.06亿,同比增10%至60%。 2018H1业绩增长主要来自锂均价上涨、Q2产量有所提升以及公司原料保障。①锂上半年均价仍处于高位。虽然上半年锂价下调,电池级碳酸锂下调至9.3万/吨,但2018H1均价为14.7万吨,同比仍上涨11%,电池级氢氧化锂下调至12.4万/吨,但2018H1均价约为15万/吨,同比增2%;②Q2产量有所提升。公司现有1.5万吨碳酸锂、1万吨氢氧化锂以及金属锂产线基本保持稳定,2018年Q1受节日影响,虽销量小幅下滑,但Q2环比提升,并且二季度2万吨氢氧化锂新线投产,产能有所释放;③原料供给得到保障,成本可控。Marion矿自去年供货以来,到目前已经达产,且品位全部达到6%,公司通过参股-offtake模式保障原料供给,但将综合成本控制在6-7万/吨,公司锂产品综合毛利率为45.77%。 公司未来业绩增长点在于产销量提升。虽然目前电池级碳酸锂中枢显著下移,从年初至今,电池级碳酸锂均价为13.8万吨,但是鉴于目前LPF库存出清,需求逐步恢复,价格进入成本曲线末端,即“二三线新进入者”的成本线,未来价格下行放缓,逐步进入底部区域。公司未来业绩增量项目包括,一是新余2万吨氢氧化锂项目已经投产,将在下半年显著贡献利润,二是宁都1.75万吨碳酸锂项目预估在下半年建成投产。 上游布局资源,资源壁垒巩固,进一步夯实原料保障。报告期内,公司以约6000万美元收购SQM持有的阿根廷MineraExar公司50%权益(交易完成后由于美锂债转股,公司实际拥有37.5%权益),该公司旗下Cauchari-Olaroz项目,分为两期投资建设,一、二期投资规模分别为4.25亿美元、2.5亿美元,未来将分两期形成5万吨碳酸锂产能规模,其中一期项目2.5万吨碳酸锂产能计划于2020年投产。MineraExar公司合计获得公司与美锂5830万美元财务资助,有助于项目推进。公司再次以参股形式,资源壁垒得到巩固,进一步夯实原料保障,为未来产销提升打下坚实基础。 下游拓展客户,技术壁垒助力,高端产品再进核心供应链。公司主要产品高端电池级碳酸锂与氢氧化锂,技术为国内首屈一指,为国内极少数能够进入到全球核心动力电池产业链公司之一。报告期内,公司与LGC签订供货合同,约定自2019年至2022年,公司向LGC销售4.76万吨氢氧化锂,在高端锂盐紧俏,特别是,未来氢氧化锂紧平衡趋势下,公司以领先的产品技术优势,再进全球核心动力锂电供应链,有助于公司长期发展以及业绩增长。 盈利预测:我们预计2018-2020年公司产品销量折合碳酸锂当量分别为5万吨、7万吨、8万吨,假设电池级碳酸锂价格分别为12万/吨、11万/吨、11万/吨,归母净利润分别为19.2亿、24.5亿、30.8亿,目前345亿市值,对应PE分别为18倍、14倍、11倍。公司新增项目推进,未来产销量持续提升,业绩稳步增长,高端锂盐品质在国内首屈一指,并且氢氧化锂产品已经进入全球核心供应链,维持“买入”评级。 风险提示事件:项目推进不及预期;新能源汽车行业政策或销量不及预期;锂价持续下跌。

事件:2018年8月24日,紫金矿业披露公司半年报,H1公司实现营业收入498.14亿元,同比增长32.75%;实现归属于上市公司股东的净利润25.26亿元,同比增长67.82%;实现扣非净利润23.76亿元,同比大幅增长172.00%。从单季数据看,Q2公司实现营业收入269.50亿元,同比增长41.35%,环比增长17.87%;实现归属于上市公司股东的净利润14.41亿元,同比增长188.35%,环比增长32.81%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润13.25亿元,同比增长168.50%,环比增长26.07%。 2018H1,量价齐升驱动公司业绩高增长。受美元走强、中美贸易摩擦加剧以及国内经济不确定增大影响,2018上半年黄金以及铜、锌价格承压运行,虽环比有所下降,但同比仍呈大幅上涨态势,具体来看,2018H1,伦敦金均价为1317.73美元/盎司,同比上涨约6%;LME3M铜均价为6920美元/吨,同比上涨约20%;LME3M锌均价为3263美元/吨,同比上涨约21%。在价涨同时,量增又进一步强化公司业绩弹性。2018H1,公司黄金产量104,911千克,同比增长约22%,其中,矿产金受波格拉金矿影响(6月已经恢复生产),产量同比下降约10%至16,880千克;铜产量33.7万吨,同比增长8.6%,其中,矿产铜在科卢韦齐矿浮选系统迅速达产带动下,同比大幅增长30%至11.9万吨;锌产量24.3万吨,同比微幅下降0.5%,其中,矿产锌同比增长4.5%至14.8万吨。成本端同比上涨,但涨幅低于售价,其矿产金、铜、锌销售成本分别为171.6元/克、17405元/吨、4977元/吨,同比分别上涨5.9%、5.9%和-3.9%,矿山企业综合毛利率提升5.13个百分点至49.82%。综上,我们认为量价齐升,特别是毛利率高的矿产铜、锌快速放量,是支撑公司业绩高增长主因。 人民币贬值背景下,汇兑损失大幅降低。2018H1,公司财务费用6.6亿元,同比大幅下降54%,从构成项来看,期内汇兑损失为0.6亿元,而去年同期汇兑损失为5.0亿元,这主要得益于上半年人民币兑美元总体处于贬值通道,贬值幅度约为1.9%,2017H1人民币兑美元升值约2.5%。财务费用的大幅下降,使得公司利润进一步增厚。 增量、扩产进行时,极具成长性的国际矿业巨头,业绩持续可期。公司坚持利用好国内外“两种资源、两个市场”,国内方面,增量贡献主要源自黑龙江多宝山铜矿,该矿山正在进行二期扩建工程以及一期技改项目,达产后矿铜产能可达9万吨/年;境外方面,①科卢韦齐湿法冶炼铜钴项目有序推进,达产后新增产能超过4万吨/年,同时形成副产钴能力2400吨/年;②卡莫阿-卡库拉项目预计于2020年投产,该铜矿为世界最大的未开采高品位铜矿,项目一期产能为600万吨/年(矿石量),前5年平均产量约为25万吨/年。公司已然发展成为极具成长性的国际矿业巨头。而从价格走势方面看,供需紧平衡依然是铜板块主线逻辑,再考虑到海外扰动增加、国内基建发力,铜价有望步入长牛通道;锌板块虽然供需边际改善,但短缺继续,锌价有望高位震荡;美元持续单边走强概率不大,后续对于金价压制作用或将有所弱化。“成长+价格”双弹性下,公司业绩持续可期。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为50.3/61.6/85.1亿元,对应EPS分别为0.22/0.27/0.37元,目前股价对应的PE估值水平则分别为15X/12X/9X,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动风险,相关项目投产进度不及预期等风险。

事件概述:锡业股份8月17日披露公司2018年半年报,H1公司实现营业收入200.64亿元,同比增长7.38%;实现归属于上市公司股东的净利润4.52亿元,同比增长26.16%;实现扣非净利润4.54亿元,同比增长27.91%。从单季度数据看,今年Q2公司实现营业收入110.31亿元,同比基本持平,环比增长22.12%;实现归属于上市公司股东的净利润2.77亿元,同比增长29.09%,环比增长57.39%;实现扣非净利润2.77亿元,同比增长35.67%,环比增长56.50%。 核心产品均价上扬支撑业绩高增长,华联锌铟仍为公司主要利润源。 2018H1,锌价虽呈下行态势,但均价同比仍大幅上扬,上半年LME3M 锌均价为3252美元/吨,同比上涨20.4%;同时,锡、铜上半年均价分别为14.60万元/吨和5.20万元/吨,同比分别上涨0.95%和11.72%,我们认为核心产品价格上涨,是公司业绩高增长的主因。而华联锌铟作为公司重要的锌产品基地,当仁不让成为利润贡献“主力军”,H1华联锌铟实现净利润5.91亿元,同比增长17.5%,H1公司锌产品毛利率为高达69.63%,较去年同期上涨7.09个百分点,而锡锭产品毛利率有所下滑(18.36%→16.55%),或与精矿供应紧张背景下加工费下滑有关;锡材以及化工品毛利率同比分别提升3.3、3.9个百分点,显示公司产品结构进一步优化、附加值进一步提升。 募投项目有序推进,资源供给能力再度提升。公司于2016年以非公开发行股票的方式拟募集资金总额不超过24亿元,其中21亿元用于投资年产10万吨锌、60吨铟技改项目,2018H1该募投项目已经顺利实现联动试车,后续随着生产调试以及达产达标,有望逐步贡献利润。此外,华联锌铟铜街-曼家寨360万吨/年采矿权证成功获取,评估报告显示,矿区矿石资源储量9288万吨,金属量:锌329.72万吨(品位3.55%),锡31.15吨(品位0.34%),铜3.1万吨(品位0.03%),相关采矿扩建工程及其配套项目建设也正在加紧推进,公司资源供给能力将进一步增强。 硬短缺:2018年表现为结构逻辑,2019年过渡为总量逻辑。资源品位下降(由5-6%降至1-1.5%)+开采方式转变(露采→坑采),导致缅甸锡精矿供给能力显著下降和开采成本上升,再考虑到当地资源前景不明以及政府精矿储备量不断被消耗的实际情况,我们认为缅甸原矿产量高峰已过,2018年尚有库存对冲产量下降的影响,2019年供给能力下降问题将更为突出,也即,2018年表现为结构逻辑,而2019年有望过渡至总量逻辑,预计2018年缅甸矿供给降幅在1.5-2.0万吨区间,约占全球锡精矿产量的5%左右。而国内矿有效增量仅为6000-8000吨,远不能抵消缅甸降幅,再生锡仍将保持平稳,因此,供给端组合为:一大降(缅甸矿)、一小增(国内矿)、一平稳(再生锡),收紧趋势确立,再叠加稳中有增的需求,我们认为“锡牛”行情或将为期不远。铜原料供需仍将紧平衡,铜价中枢有望系统性上移;锌供需虽边际改善,但短缺格局仍将延续,全年均价来看,有望继续维持增长,华联锌铟盈利能力仍有保障。锡业股份作为全球锡行业龙头,有望深度受益于此轮“锡牛”行情。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为10.2/12.6/13.5亿元,对应EPS 分别为0.61/0.76/0.81元,目前股价对应的PE 估值水平分别为16x/14x/13x。维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动带来的风险;缅甸资源储量大幅波动的风险;锡、铜、锌价格不及预期的风险。

事件:2018年8月15日,中国铝业披露公司半年报,H1公司实现营业收入820.56亿元,同比下降10.24%;实现归属于上市公司股东的净利润8.48亿元,同比增长15.13%;实现扣非净利润0.98亿元,同比下降82.04%。从单季数据看,Q2公司实现营业收入453.86亿元,同比下降10.06%%,环比增长23.77%;实现归属于上市公司股东的净利润5.40亿元,同比增长52.48%,环比增长74.76%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润0.71亿元,同比下降65.63%,环比增长173.08%。 贸易板块营收下滑是公司主营收入下降的主因。2018H1公司实现营业收入820.56亿元,较去年同期下降93.65亿元;同期,氧化铝板块、原铝板块和能源板块营收同比增幅分别为12.30%、30.96%和24.84%,而贸易板块实现营业收入636.48亿元,较2017H1减少129.03亿元,虽未考虑内部抵消因素,但仍不难看出由于贸易量减少而导致的贸易营收下滑相对明显。与此同时,公司资产负债表延续修复,截止2018年6月30日,公司资产负债率降至66.72%,较上年同期下降0.55个百分点。 成本大幅上涨+会计核算方式,使得扣非净利润同比下滑,但环比增长依然可观。生产成本方面,2018H1,铝土矿均价约为431元/吨,同比上涨39%,公司铝土矿自给率约为50%,仍有一半需外购,而同期氧化铝均价为2864元/吨,同比仅上涨7.3%,远低于矿端涨幅。铝土矿和氧化铝二者涨幅的不同步性,与上半年铝土矿环保限产更为严格有直接关系,但7月份以来氧化铝同上涨9%,铝土矿涨6%,在氧化铝限产增加的环境下,行业利润重新流向氧化铝及电解铝端。会计核算方面,分流员工等期间费用计入经常性损益,而与之对应的政府补贴等计入非经常性损益,这也一定程度上导致经常损益减、非经损益增的局面。但不容忽视的是,Q2扣非净利润环比增长约1.7倍,印证公司可持续盈利能力仍在增强。 电解铝板块产能扩张进行时。公司所属华云(78万吨)、华磊(40万吨)、华仁(50万吨)和中润(50万吨)已经陆续投产,并开始贡献产量和利润,其中,产能规模最大的华云公司依托内蒙古煤低廉煤炭资源,成本优势最为突出,随着劣势产能的逐步退出和优势产能的逐步达产(一退一进),总量的增长和结构的优化,将使得公司市场竞争力进一步提升。 氧化铝板块强势依然可期。一方面,海外氧化铝供给不确定性显著增大,首先,海德鲁铝业Alunorte停产,且短期复产无望,导致海外氧化铝供给收紧、价格上扬,上半年澳大利亚氧化铝均价为452美元/吨,同比上涨42%;其次,俄铝事件+美铝罢工,均对氧化铝市场产生催化作用,海外扰动较以往明显加大。另一方面,国内氧化铝供给面临采暖季错峰生产政策预期,如不考虑汾渭平原,则涉及运行产能3250万吨/年,约占总运行产能的46%;如综合考虑汾渭平原在内,则涉及运行产能4855万吨,约占总运行产能的69%。我们认为:海外+国内共振,氧化铝价格仍将维持强势,在“需求正增长+供给强收缩”的组合下,9-10月份旺季到来时或将再次出现氧化铝领涨全产业链的局面,而成本支撑效应下,铝价向上空间>向下空间。中铝作为全球最大的氧化铝生产企业,有望深度受益。 盈利预测与投资建议:在2018/2019/2020年电解铝均价14500元/吨、15500元/吨、16500元/吨,氧化铝/电解铝比价为20%基准假设下,公司2018/2019/2020年归母净利润分别为24.4/50.3/75.6亿元,对应EPS分别为0.16/0.34/0.51元(未计入增发摊薄影响),目前股价对应的PE估值水平则分别为22X/11X/7X,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动风险,相关产业政策落地不及预期等风险。

【事件】:海亮股份8月13日披露公司2018年半年度报告,公司2018年上半年实现营业收入201.17亿元,较上年同期增长65.16%;实现归属于上市公司股东的净利润5.51亿元,较上年同期增长36.80%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润5.38亿元,较上年同期大幅增长113.69%。 【点评】: 1)增量产能启动+存量产能强化,是H1业绩高弹性的主因。2017年公司募投项目“广东海亮年产7.5万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线”、“安徽海亮年产9万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线”等按计划有序推进,部分已陆续投产,并逐步开始贡献产量。与此同时,公司把握市场机遇、围绕业务主线,于2017年成功并购诺尔达三家标的公司100%股权,并购后原标的产能以及公司存量产能通过技术改造、升级,生产经营能力得到进一步提升,海亮股份新建与并购“双管齐下”,行业领头羊地位得到进一步巩固。半年报显示上半年公司累计销售铜加工材约36.3万吨(其中委托加工业务实现销售量为6.55万吨),同比增长42.72%,我们认为量的大幅增长是H1业绩高弹性的主因。 2)产能扩张进行时,持续放量仍可期。第一,公司募投项目(包括广东和安徽)建设正常推进,后续产量贡献将渐次体现;第二,公司继续施行并购战略,2018年1月公告收购成都贝德铜业有限公司100%股权(铜排年产能1万吨/年,母排年产能100万件/年);第三,公司投资设立全资子公司重庆海亮,项目产能为年产3万吨高效节能环保精密铜管,预计项目于2019年初建成投产。公司目前已在国内拥有浙江、上海、安徽、广东台山、广东中山等生产基地,西南生产基地的建设,将进一步完善国内生产基地区域布局。总体来看,公司扩张策略正按照此前公告的“2025发展战略规划”稳步推进,与此同时,海亮股份的经营策略为“以销定产”,定价机制为“原材料价格+加工费”,市场风险被有效锁定,产品产量的持续放量将对公司营收增长和利润增厚形成有力支撑。 3)公司销售增速>下游需求增速,市占率进一步提升。安泰科统计数据显示,2018年上半年,铜行业消费量约为521万吨,同比微幅增长;而铜管行业在下游空调(具有“一户多机”的消费属性)需求高景气带动下,表现较好,国家统计局数据显示,2018H1,我国空调累计产量达到1.10亿台,同比增长14.4%,受此提振,铜管企业开工率持续高位运行(90%左右)。海亮股份产品以精密铜管为主,上半年公司铜加工材销售增速(42.7%)明显高于下游需求增速,侧面印证公司市占率得到进一步提升。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为10.0/13.3/15.4亿元,对应EPS分别为0.59/0.79/0.91元,当前股价对应的PE估值水平分别为14X/10X/9X;考虑到公司内生增长(沿主业扩张持续产能)和外延发展(纵向+横向拓展)并重,盈利能力有望进一步增强,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动的风险;下游消费不及预期的风险;原材料价格大幅波动的风险;项目建设不达预期的风险。

1)成本降、价格升、产量增,支撑H1扭亏为盈。2018年Q1公司实现归母净利润-1.05亿元,导致亏损的原因主要有两方面:①Q1淡季,电解铝价格深度回调(15125元/吨→14153元/吨,↓6.4%);②氧化铝高价库存较多,导致生产成本未同步跟降。而公司H1实现归母净利润0.48亿元,其中,Q2单季盈利1.53亿元,环比大幅扭亏,同比增长414%,我们认为主要原因如下:①铝价上涨,2018年Q2电解铝均价为14460元/吨,环比Q1上涨2.2%(306元/吨);②成本下行,2017Q4以及2018Q1、2018Q2氧化铝季度均价分别为3445元/吨、2802元/吨和2919元/吨,考虑到库存因素,则Q2计入成本的氧化价格有所下行;③产量增长,公司半年报显示,H1氧化铝产量完成61.2万吨,同比增长63.6%,炭素制品产量完成30.4万吨,同比增长24.80%;原铝产量完成76.73万吨,同比增长3.4%。综上,成本降+售价升+产量增,是Q2效益改善的主因。 2)重点项目陆续投产,H2将迎产能放量期。目前公司共有电解铝产能158万吨(其中,本部30+润鑫30+涌鑫30+泽鑫30+淯鑫38),下半年的产能增量主要体现在云铝海鑫35万吨项目(昭通一期)以及鹤庆溢鑫21万吨,预计投产时间分别为今年7月和四季度,公司半年报显示,预计到2018年底将形成电解铝产能210万吨/年,增幅约为33%;再往后看,昭通二期以及文山50万吨正在规划建设进程中,2019年公司远景产能有望达到300万吨/年,公司已经已然成为电解铝行业最具成长性标的之一。 3)底部特征明显,政策预期催化,板块、个股均值得重点关注。2018年H1铝价宽幅震荡,特别是中美贸易摩擦以及国内经济不确定上升导致需求转弱担忧持续加大,电解铝板块遭遇估值和业绩双杀。而过渡到2018年下半年,国内宏观政策微调(去杠杆→稳杠杆),需求预期有望持续修复;产业政策方面,采暖季错峰生产(电解铝已经明确执行)和自备电(成本抬升),均有望对铝价产生催化,此外,氧化铝价格高企亦对电解铝价格形成支撑。综上,我们认为:需求修复+政策催化+成本支撑,有望推动铝价共振向上,电解铝板块具备alpha超额收益,云铝股份有望深度受益于量价齐升的双重弹性,继续看好。 盈利预测与投资建议:在2018/2019/2020年电解铝均价14500元/吨、15500元/吨、16500元/吨,氧化铝/电解铝比价为20%基准假设下,公司2018/2019/2020年归母净利润分别为6.4/22.4/40.8亿元,对应EPS分别为0.24/0.86/1.57元,目前股价对应的PE估值水平则分别为20X/6X/3X,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动风险,相关产业政策落地不及预期等方面的风险。

【事件】:海亮股份7月16日披露公司2018年半年度业绩快报,公司2018年上半年实现营业总收入201.65亿元,比上年同期增长64.96%;实现利润总额6.81亿元,比上年同期增长49.48%;归属于上市公司股东的净利润为5.50亿元,比上年同期增长36.70%。 【点评】: 1)新建产线与行业并购“双管齐下”,量的增长是业绩高弹性主因。增量方面,2017年募投项目:①广东海亮7.5万吨精密铜管项目,已投产1条生产线;②安徽海亮9万吨精密铜管项目,亦投产1条生产线,新增产能已经开始贡献产量。与此同时,公司把握市场机遇、围绕业务主线,于2017年成功并购诺尔达三家标的公司100%股权,并购后原标的产能以及存量产能通过技术改造和升级,产能产量得到进一步提升,海亮股份新建与并购“双管齐下”,行业领头羊地位得到进一步巩固。业绩快报显示上半年累计销售铜加工材约36.3万吨,同比增长42.72%,我们认为量的大幅增长是H1业绩高弹性的主因。 2)扩张仍在进行,持续放量可期。第一,公司募投项目(包括广东和安徽)建设正常推进,后续产量贡献将渐次体现;第二,公司继续施行并购战略,2018年1月公告收购成都贝德铜业有限公司100%股权(铜排年产能1万吨年,母排年产能100万件/年);第三,公司投资设立全资子公司重庆海亮,项目产能为年产3万吨高效节能环保精密铜管,预计项目于2019年初建成投产。总体来看,公司扩张策略正按照此前公告的“2025发展战略规划”稳步推进,与此同时,海亮股份的经营策略为“以销定产”,定价机制为“原材料价格+加工费”,市场风险较小,产品产量的持续放量将对公司营收增长和利润增厚形成有力支撑。 3)横向拓展,进军车用空调市场。公司积极进行横向拓展。2017年4月,公司通过非公开发行股票募集不超过25.2亿元,其中,1.5亿元用于“年产10,000吨新型高效平行流换热器用精密微通道铝合金扁管”建设项目,该项目实施后,将填补公司在全铝微通道换热产品上的空白,进入下游的汽车空调系统市场,为公司增加新的盈利点。 4)行业需求整体稳健,公司市占率进一步提升。安泰科统计数据显示,2018年上半年,铜行业消费量约为521万吨,同比微幅增长;铜管行业在下游空调需求高景气带动下,表现较好,1-6月我国主要品牌空调企业合计排产量达到8224万台,同比增长23. 6%,受此提振,铜管企业开工率持续高位运行(90%左右)。而海亮股份产品以精密铜管为主,上半年公司铜加工材销售增速(42.7%)明显高于下游消费增速,侧面印证公司市占率得到进一步提升。盈利预测与投资建议:我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为10.0/13.3/15.4亿元,对应EPS 分别为0.59/0.79/0.91元,当前股价对应的PE 估值水平分别为14X/10X/9X;考虑到公司内生增长(沿主业扩张持续产能)和外延发展(纵向+横向拓展)并重,盈利能力有望进一步增强,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动的风险;下游消费不及预计的风险;原材料价格大幅波动的风险;项目建设不达预期的风险。

【事件】:云铝股份7月14日披露公司2018年半年度业绩预告,公司2018年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润约5000万元,较去年同期下降约66%。 【点评】: 1)“一降一升”,支撑上半年扭亏为盈。2018年Q1公司实现归母净利润约-1.05亿元,导致亏损的原因主要有两方面:①Q1淡季,电解铝价格深度回调(15125元/吨→14153元/吨,↓6.4%);②氧化铝高价库存较多,导致生产成本未同步跟降。按业绩预告,Q2预计实现归母净利润1.55亿元,环比Q1扭亏为盈,主要原因如下:①铝价上涨,2018年Q2电解铝均价为14460元/吨,环比Q1上涨2.2%(306元/吨);②成本下行,2017Q4以及2018Q1、2018Q2氧化铝季度均价分别为3445元/吨、2802元/吨和2919元/吨,考虑到库存因素,则Q2计入成本的氧化价格有所下行。综上,我们认为成本降、售价升,是Q2效益改善的主因。 2)重点项目待投产,下半年将迎产能放量。目前公司共有电解铝产能158万吨(其中,本部30+润鑫30+涌鑫30+泽鑫30+淯鑫38),下半年的产能增量主要体现在云铝海鑫35万吨项目(昭通一期)以及鹤庆溢鑫21万吨,预计投产时间分别为今年7月和四季度;再往后看,昭通二期35万吨以及文山50万吨正在规划建设进程中,2019年公司远景产能有望达到300万吨/年,公司已经已然成为电解铝行业最具成长性标的之一。 3)板块超跌,值得重点关注。2018年H1铝价宽幅震荡,特别是中美贸易摩擦以及国内经济不确定上升导致需求转弱担忧持续加大,电解铝板块遭遇估值和业绩双杀,截止目前,云铝股份PB已降至1.35X,考虑到未来铝行业格局持续优化--“供给有限+需求稳增”,从中长期视角看,我们认为板块已经超跌,值得重点关注;而短期看,电解铝成本支撑效应明显(氧化铝价格上行),基本面扎实(供给有限+需求稳增),价格上行空间>下行空间,且下半年存自备电(成本抬升)以及采暖季(蓝天保卫战)等政策预期,具备alpha超额收益,云铝股份有望深度受益于量价齐升的双重弹性,继续看好。 盈利预测与投资建议:在2018/2019/2020年电解铝均价14500元/吨、15500元/吨、16500元/吨,氧化铝/电解铝比价为20%基准假设下,公司2018/2019/2020年归母净利润分别为6.4/22.4/40.8亿元,对应EPS分别为0.24/0.86/1.57元,目前股价对应的PE估值水平则分别为20X/6X/3X,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动风险,相关产业政策落地不及预期等风险。

事件:2018年5月18日,天齐锂业公告,公司及子公司与Nutrien签署了股权购买协议,公司拟以自筹资金约40.66亿美元受让Nutrien集团合计持有的SQM62,556,568股A类股(约占SQM总股本的23.77%)股份。2017年SQM归母净利润约为4.28亿,此次收购对价PE约为40倍。 标的公司SQM是全球领先的锂盐供应商。SQM主要从事全球知名盐湖Atacama等资源的开采,其产品主要为盐湖开发的相关产品,锂盐正成为SQM利润的关键来源,从毛利口径来看,锂盐业务贡献占比达到60%,2017年,SQM对外销售了4.97万吨锂盐产品,占全球市场份额的23%,是全球领先的锂盐供应商,公司依托全球最优质盐湖Atacama,积极扩张产能,具备较大产销量潜力:①SQM在年初与Corfo达成协议,仲裁结束,有条件获得Corfo批准的额外配额,此前协议剩余开采配额约34.6万吨LCE,开采配额增加至约220.6万吨LCE;②SQM位于智利锂盐加工产能处于扩张期,SalardeCarmen目前碳酸锂产能为4.8万吨,2018年扩张至7万吨LCE,2019年进一步扩张将形成10万吨LCE,另外,目前氢氧化锂产能6000吨,2018年新建7000吨氢氧化锂产能,并且通过提高原有工厂效率,氢氧化锂产能合计增加至1.35万吨;③SQM积极布局阿根廷与澳洲项目,分别与美洲锂业、KDR合资建设5万吨、约4万吨LCE产能,分别将在2020年、2021年实现投产。 收购符合公司发展战略,有利于向“锂辉石+盐湖→锂盐”综合锂供应商转变。公司坐拥世界级矿石锂资源,资源禀赋优异,产能60万吨锂精矿,并且扩建项目正在建设期,可实现锂精矿产能增加至134万吨/年。此次收购,公司或拟以自筹资金约40.66亿美元受让SQM总股本的23.77%股份,若收购完成,依托另一世界级的盐湖锂资源Atacama,进一步提升公司权益资源储量与产销量,更重要的是从“锂辉石→锂盐”供应商转变为“锂辉石+盐湖→锂盐”综合型锂供应商,行业龙头地位不断得到巩固。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2018年和2019年的归母净利分别为30亿元和36亿元(暂未考虑此次收购带来的投资收益),EPS分别为2.59元、3.15元,当前公司股价的PE水平为23倍和19倍。我们继续看好公司行业龙头地位和全球化布局,维持“买入”评级。

事件:华友钴业近日披露了公司年报和一季报。年报显示,2017年公司实现营业收入96.53亿元,较上年同期增长97.43%;实现净利润18.86亿元,较上年同期增长3145.19%;归属于母公司所有者净利润为18.96 元,较上年同期增长2637.70%。全年公司实现经营性现金流流出17.95亿元。其中第四季度,公司实现营收35.07亿元,同比增长150%,环比增长49%,实现归母净利润7.94亿元,同比增长1274%,环比增长89%。第四季度公司实现经营性现金流流出5.75亿元。 公司披露的一季报显示,公司在2018年一季度实现营业收入34.31亿元,同比增长96.36%,实现归母净利8.51亿元,同比增长238%。 公司业绩与利润增长的主要来源是价格: 1)金属钴价格大幅增长:2017 年底低品位金属钴价格突破35 美元/磅。全年低端钴均价26.6 美元/磅,同比大涨126%。截止4月25日,MB低端钴低幅价格已进一步上涨到了43.70美元/磅。 2)钴产品销量基本持平。2017年,公司共销售钴产品20663 吨(金属量),较上年同期基本持平(去年的销量为20916吨)。根据安泰科公司测算的2017 年钴消费量情况,公司钴产品销量约占国内消费量的35%,占全球消费量的18%。 3)钴自供比例略有下降。全年公司共生产钴金属量23720 吨(含受托加工的3943吨)。子公司自供钴矿原料仍占当期原料采购总量的约45%(相当于公司当年的自供量约8899吨,2016年为近50%)。 4)钴毛利率小幅上长。主要受价格上涨的影响,公司钴业务的毛利率继续上升,2017年全年为38.90%,高于2016年的17.68%和2017年上半年的38.30%。 5)公司铜业务与三元材料业务也做出了积极贡献。如2017年,受铜价走高、铜销量增长5.8%影响,公司铜业务贡献的毛利为19966万元,去年为13241万元;公司三元材料业务销量为8330吨,同比增长234%,贡献了毛利9929万元(毛利率14.52%),去年毛利仅为388万元(毛利率2.90%)。 6)钴毛利率的走高,推动公司毛利率上升。2017年公司的毛利率达到了34.39%,远高于2016年的16.32%。2018年一季度,公司的毛利率水平为35.11%,高于2017年的水平,但低于2017年4季度的36.39%,需关注随着价格上升、竞争趋于激烈导致的成本上升的影响。 公司经营性现金流持续较差,应收增加与保障原材料贡献大。公司四季度的经营性现金流流出达5.75亿。原因主要是公司应收票据和应收账款增多,相较于3季度末,公司应收项目增加了20亿;同时,公司存货增加了近10亿,在保障了公司中长期发展的同时,也占用了很多的现金流。全年,公司经营性现金流流出17.94亿,同比2016年末来看,主要是应收预付和存货项目上升导致的。 年一季度,公司仍然出现了经营性现金流出1.61亿元,因公司存货进一步增加6亿至54.46亿元,应收帐款增加6.14亿到19.64亿,预付帐款也增加了近4亿,还好应付项目的增加弥补了一些现金流问题。 3.公司矿山项目积极推进,2018年贡献积极。 1)刚果(金)PE527 铜钴矿权区收购及开发项目、MIKAS 升级改造项目进展顺利,且均已投产,2018年合计料将贡献3500金属吨的钴原料。CDM 钴扩产和湿法硫化矿应用技改等一批项目顺利推进;同时,公司还收购了LUKCY RESOURCE 公司51%的股权,入股了NZC 公司和AVZ 公司,为公司的战略落实储备了更多的钴锂原料资源。 2)公司三元前驱业务逐步进入到规模化扩张扩张与收获阶段。在产品方面,三元前驱体形成了NCM523\622\811、NC、NCA 等多款型号的系列产品。产品研发认证也取得了新突破,部分高端三元前驱体产品通过BASF、LGC、当升、杉杉等知名企业的认证,并进入世界知名品牌汽车和特斯拉储能产业链,部分622 产品批量进入日本市场,811产品进入小批量生产阶段,并已具备量产能力。产能方面,公司2万吨三元前驱产能早已到位,并正在谋求大规模的扩张。 4.钴行业展望,2018年,供需持续短缺。供给方面,2018 年钴矿新增实际产量有限(近来,法律诉讼也侵袭了复产中的嘉能可加丹加项目,存在打乱该公司复产节奏的可能,进一步约束供给增量),新增产能投放仍需时日,而且对供需平衡的冲击是受控的;但从需求来看,全球新能源汽车产销的释放步伐加速,三元电池占比提升,需求增速不减。在2018年,钴的供需平衡仍然较为紧张(短缺近4000吨),钴价上扬态势仍可延续。 5.盈利预测与投资评级。我们预计公司2018年和2019年的归母净利润分别为38亿和43亿元,对应当前股价的PE水平分别为17倍和15倍;行业景气持续向上,公司业绩高增长,低估值,我们维持对公司“买入”评级。 6.风险提示:钴铜价格下跌风险;汇率风险;钴供应产能释放快于/高于预期;新能源汽车行业政策或销量不及预期;刚果金政局、法律风险与民采矿人权风险等。

事件:今日,寒锐钴业披露了一季报,季报显示,报告期,公司实现营业总收入73,734.05万元,同比增长218.67%,环比增长44.08%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润25,483.50万元,同比增长412.52%,环比增长85.18%。一季度,公司实现经营性净现金流入3982万元(去年一季度经营性现金流流出1004万元)。 1.公司营收与利润增长主要系钴铜销售量价齐升、毛利率上升所致。其中: 在价的方面,MB钴价及钴粉价格都在上涨,其中一季度MB钴均价同比上升93%,环比上涨24%,钴粉均价同比上升56%,环比上涨22%。 在量的方面,我们估计,公司一季度的销量也有所增长,这体现了公司刚果(金)钴冶炼产能投放带来的销量贡献。 在毛利率方面,公司第一季度的毛利率为53.12%,高于2017年4季度的45.59%和2017年Q1的38.72%。这显示出,在价格上涨的过程中,成本的上涨滞后于价格上涨,涨幅也会低于价格的涨幅。 期间费用率下降。营收的快速增长,带来费用更高的规模经济性,费用率都呈下降态势,2018Q1公司期间费用率仅为4.02%,2017Q4为5.52%。 2.一季度,公司实现经营性净现金流入3982万元,低于净利润水平。其原因主要是公司的应收账款由期初的1.41亿增加至3.36亿元。同时,公司的库存由9.15亿元上升至9.48亿元。 3.公司正在积极推进上游钴原料粗炼产能的达产与扩张、深化全产业链布局。其中,1)刚果迈特建有4000吨钴精矿,5000吨粗制氢氧化钴和10000吨电解铜产能,其中3000吨粗制氢氧化钴产线在2018年初投产,产能的释放与最终销售仍有个过程,预计会在二季度做出反应。2)公司成立了寒锐金属,并以发行可转债融资不超过4.4亿,进行2万吨铜、5000吨(金属量)氢氧化钴扩产,强化公司在刚果的原料优势。3)安徽寒锐正在新建3000吨钴粉产能,以缓解公司钴粉产能不足的问题。4)公司也拟在赣州寒锐建设1万吨金属量钴新材料和2.6万吨前驱体项目。 4.钴行业展望,供需持续短缺。在新能源汽车的驱动之下,伴随着钴囤积与备库需求的提升,全球钴供需在2016年、2017年已然紧张。供给方面,2018年钴矿实际新增产量有限(近来,法律诉讼也侵袭了复产中的嘉能可加丹加项目,存在打乱该公司复产节奏的可能,进一步约束供给增量),新增产能投放仍需时日,且风险重重;但从需求来看,全球新能源汽车产销的释放步伐加速,三元电池占比提升,需求增长加速。2018年,钴的供需平衡仍然较为紧张(短缺近4000吨),钴价上扬态势仍可延续。 5.盈利预测与投资建议。我们暂维持公司2018年和2019年的归母净利润分别为14.57亿元和18.60亿元,对应当前公司股价的PE水平为22.5倍和17.6倍。我们继续看好在钴景气周期下,公司钴粉龙头地位、原材料优势和全产业链扩张布局,将驱动公司业绩持续增长,维持公司“买入”评级。 6.风险提示:钴供应产能释放快于/高于预期;新能源汽车行业政策或销量不及预期;钴价下跌;刚果金政局风险与民采矿人权风险等。

公司一季度业绩的正面因素包括:自产矿,原材料供给有保障,公司产品毛利率提升至46%,显著高于去年同期的34%;在非经常性损益当中,包括5372万元的政府补助,和3413万元金融资产/负债的公允价值变动收益或投资收益。 公司一季度业绩的负面因素包括:产销量的增长驱动影响营收同比增长,但受季节性因素及下游电池去库存影响,公司营业收入环比下滑32%;公司管理费用率上升,因计提了股权激励和港股上市费用,公司一季度管理费用上升至9278万元;合资或联营企业(主要是LAC、RIM)贡献的投资收益达到了-2478万元,LAC等企业的亏损完全抵销了RIM贡献的投资收益。 公司存货、预付款持续增加保障了原材料供应,为新产能的投放做了充足的准备,但也占用了不少的现金流。报告期,公司的库存价值增加了2.4亿,预付款增加了9000万(主因为预付原材料款项),无疑这些项目的增加有利于公司保障锂原料的贡献,为公司正在释放的锂盐产能做准备。 加快锂盐项目的建设进度,保障产能释放节奏。与此同时,公司在建工程快速增长,显示出公司正在加速推进锂盐项目的建设。随着2万吨氢氧化锂项目和1.75万吨碳酸锂项目先后在Q2、Q4投产,届时公司的锂盐产能将超过8万吨。按公司披露的股权激励的解锁条件要求,公司2018年-2020年的产品产量(折LCE)分别不低于5万吨、7万吨和9万吨。 锂资源储备先后进入投放期。首先,RIM公司MtMarion矿拥有锂资源量270万吨LCE,平均氧化锂含量为1.37%,该矿的锂精矿产能已达到40万吨,是全球第二大投运的锂辉石矿,浮选产线的建成将提升锂精矿的品位至6%。其次,皮尔巴拉(PLS)项目的锂辉石储量为490万吨LCE,平均氧化锂含量为1.25%,该项目计划于2018年下半年投产,公司与其有10年期每年16万吨锂精矿的包销协议,预计2018年、2019年可为公司贡献8万吨和16万吨锂精矿。再次,Cauchari-Olaroz项目的含锂卤水储量为11.8百万吨LCE。公司订立了包销协议,包销美洲锂业占Cauchari-Olaroz资源一期50%的实际产量中80%的产品(一期产能2.5万吨碳酸锂)。Cauchari-Olaroz计划于2019年底或2020年初投产。第四,公司控股的阿根廷Mariana项目的勘探工程持续推进(项目锂资源量达187万吨LCE),预期于2019年开始建设并计划于2021年投产。 锂盐价格仍有回升潜力:2018年初以来,受补贴调整影响,锂需求低于预期。在国内新能源汽车产销目标指向100万辆,海外传统车企正在发力新能源汽车的背景下,随着正极材料结构调整的推进,三元材料电池的放量,锂需求终将改善。但全球新增锂矿的供给要到今年下半年才会实现规模化供应;再考虑到锂矿与锂盐产能的匹配过程、客户认证过程,锂盐供应的增长并非一蹴而就。锂盐价格仍有上涨的潜力,特别是氢氧化锂受需求支撑,价格或将更为坚挺。因此,掌握优质资源以及高生产品质和工艺的龙头企业仍是最为受益的对象。 盈利预测与投资建议:我们预计,公司2018年、2019年公司的归母净利润分别为25.0亿和28.6亿元,对应当前股价的PE水平为19倍和17倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,新能源汽车补贴等政策不及预期,新能源汽车产销量不及预期,锂价回落等风险。公司项目推进不及预期,客户开拓不及预期风险,安全生产与环保风险等。

事件概述:锡业股份4月26日披露公司2017年度报告及1季度报告,公司2017年实现营业收入344.10亿元,同比增长2.93%;实现归属于上市公司股东的净利润7.06亿元,同比大幅增长418.86%;实现扣非净利润9.18亿元,同比增长2.86%。从单季度数据看,今年Q1公司实现营业收入90.33亿元,同比增长17.93%;实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元,同比增长21.79%;实现扣非净利润1.77亿元,同比增长17.44%。 核心产品价格大幅上扬,支撑业绩高增长。锡、铜、锌三大业务板块为公司主要利润源,2017年核心产品价格大幅上扬,年度均价分别为14.45万元/吨、2.36万元/吨和4.93万元/吨,同比分别上涨21.6%、41.0%和28.9%,受此支撑,公司归母净利润同比大幅增长,毛利率水平亦上升至10.1%(2016年为7.0%)。公司2017年全年,累计自产锡精矿(金属量)、铜精矿(金属量)和锌精矿(金属量)分别为3.4万吨、3.5万吨和12.5万吨,原料自给率继续保持稳定。 “锡铟双龙头”地位稳固,新投项目放量在即。资源优势明显,截止2017年12月31日,公司保有资源储量(金属量):锡75.18万吨、铜119.84万吨、铅8.38万吨、锌407.73万吨、钨8.26万吨、银2924吨、铟6187吨,丰厚的资源储量为公司持续发展提供保障;2017年公司国内及全球市占率分分别达到43.6%、21.1%,领头羊地位可见一斑;同时,“10万吨锌、60吨铟技改项目”主体工程已于2017年底完成,2018年上半年有望投料试生产,有助于公司向锌铟产业链深加工端延伸,成长属性进一步增强。 2018年或是锡行业拐点之年。资源品位下降以及开采方式转换,将导致缅甸锡精矿供给能力显著下降,自2015年开始,缅甸锡矿开采逐步由露采转向坑采,平均品位已降至1.0-1.5%(前期5-6%),锡精矿产出量以及成本均受明显影响,再考虑到当地资源前景不明以及政府精矿储备量不断被消耗的因素,我们认为缅甸原矿产量高峰已过,2018年尚有库存对冲产量下降的影响,2019年供给能力下降问题将更为突出,最新海关数据显示,中国3月份从缅甸进口的锡矿和精矿总共为8,004吨,锡金属含量约为2,000吨,环比下降59%,同比下降55%,印证前述供给收紧逻辑。预计2018年缅甸矿供给降幅在1.5-2万吨区间,约占全球锡精矿产量的5%左右,叠加稳中有增的需求,我们认为:2018年锡供需缺口有望进一步增扩至1.3万吨水平,在短缺“硬逻辑”支撑下,锡价有望进一步走强;铜原料供应趋紧,铜价中枢将系统性抬升;锌供需虽边际改善,但仍将延续短缺格局,价格具备上攻动能。锡业股份锡、铜、锌三大业务板块有望在此轮有色金属景气周期中迎来难得的共振行情。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为11.9/13.4/16.2亿元,对应EPS分别为0.72/0.80/0.97元,目前股价对应的PE估值水平分别为19x/16x/14x。维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动带来的风险;缅甸资源储量大幅波动的风险;锡、铜、锌价格不及预期的风险。

事件:天齐锂业今日发布了一季报。报告期,公司实现营业收入16.69亿元,同比增长56.92%,环比增长10.53%;实现归母净利润6.60亿元,同比增长62.70%,环比增长5.36%;公司实现扣非归母净利6.93亿元,同比增长71.70%。公司在一季度实现经营性现金流9.67亿元,同比增长46.58%。 同时,公司预计,2018年上半年,公司实现归母净利润13-14.5亿,同比增长40.69%-56.93%。利润增长主要系射洪基地产量增加和江苏年度检修推迟导致产量较同期增加,使得锂化工品销量增加、收入与利润较同期增长。 公司净利润的增长源自于:1)因射洪基地春检推迟,报告期,公司产销量增长;2)锂价同比增长,按亚洲金属网的报价,一季度,电池级碳酸锂的均价为15.64万元,去年同期为12.76万元,同比增长23%;与此同时公司锂精矿的价格也同比上涨。3)公司一季度毛利率创历史新高,达到73.67%,而去年4季度为71.12%,去年同期只有68.79%。4)公司费用管理进一步强化,一季度管理费用5453万元,管理费用率仅3.27%,低于去年同期的4.11%和2017年4季度的5.90%,显示出较强的规模经济效益。这些因素导致在财务费用上升与公允价值变动负收益的情况下,公司净利润的大幅增长。 公司产销量有望稳步增长:展望上半年,两大锂盐生产基地的产量都在增加,公司销量增长。即便是在全年,我们预计随着公司射洪与张家港基地先后完成技改,金属锂产品放量,公司的销量有望达到4万吨LCE左右。而公司的澳洲一期、二期各2.4万吨氢氧化锂项目也料将分别在2018年、2019年底建成。随着遂宁2万吨碳酸锂项目的建成,公司在2020年的锂盐产能要达到10万吨LCE。 优质锂矿、核心技术确保公司锂盐市场主导地位与成本优势。随着电池技术更迭和性能提升,下游需求方更加注重锂化工品的品质、供应链,及其稳定性;公司控制了全球品位最高、品质最优、供应最稳定的泰利森锂矿;公司从事矿石提锂已有20余年,拥有矿石提锂的核心自主专利;产品的品质与供应的稳定性在行业内都居于一流,成本优势也非常明显。可以预见,即便是未来锂供给增加,公司仍将是锂盐供应市场的主导力量之一,与新进锂盐企业呈错位竞争态势。 公司拟发行H股,推进国际化,满足公司业务发展的资本需求。结合公司业务发展的资本需求,此次公司发行的H股股数不超过发行后公司总股本的20%(超额配售权行使前)或公司股票上市地最低发行比例要求(两者中较高者),并授予国际承销商不超过上述发行的H股股数15%的超额配售选择权。募集的资金用于产能扩张、增强研发实力、境内外投资、现有债务偿还和补充运营资本。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2018年和2019年的归母净利分别为30亿元和36亿元(未考虑H股摊薄),对应当前公司股价的PE水平为21倍和17倍。我们继续看好公司行业龙头地位、低成本优势和全球化布局,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,项目推进不及预期,锂产品价格回落。

重识海亮:成立于1989年、上市于2008年,10年一个台阶,借助于中国铜加工行业快速发展的契机,沿着“做大做强铜加工业”的道路不断发展壮大,“有色材料智造巨匠”已从诸暨走向全球。 “建、购”并举,持续巩固行业龙头地位。公司经营思路明确--一方面自建产能,积极扩宽产品领域,另一方面重视同行业企业并购,目前已经建成7大生产基地,成为全球最大的铜合金管生产企业之一,同时也是我国最大的铜管出口商、第2大铜管生产企业和排名前3精密铜棒生产企业。到2025年公司规划铜加工材年销量将突破200万吨,成为全球最大铜管、铜棒、铜排加工企业。此外,公司提出要从传统制造升级为智能制造,不断提升产品技术含量和制造水平,行业龙头地位将进一步巩固。 积极“走出去”,提升行业竞争力。公司设立全资企业海亮(越南)铜业有限公司,收购JMFCompany(美国)100%股权和LuvataHeatingCoolingTechnologies(泰国)100%股权,全球化产业布局(“内生+外延”)有助于化解各类贸易风险,特别是在贸易摩擦加剧的当下,意义更加突出,同时全球范围内配置资源,有助于降低生产成本、提升经营效率,进而增强公司行业竞争力。 横向拓展,进军车用空调市场。在纵向延伸的同时,公司积极进行横向拓展。2017年公司通过非公开发行股票募集不超过25.2亿元,其中,1.25亿元用于“年产10,000吨新型高效平行流换热器用精密微通道铝合金扁管”建设项目,该项目实施后,将填补公司在全铝微通道换热产品上的空白,进入下游的汽车空调系统市场,为公司增加新的盈利点。 纵向拓展,提升资源保障能力。2012年公司与MWANAAFRICA签订合作框架,共同勘探开发刚果(金)铜钴矿(KatangaJV旗下),公司约占该项目的62%股权,向上游延伸,提升资源保障能力。n金融+环保,成为公司业绩稳定器。公司于2008年涉足金融行业,目前持股宁夏银行(6.49%),海博小贷(60%)、海亮集团财务公司(40%),同时,公司2014年从集团收购海亮环境材料100%股权,金融+环保,成为公司业绩稳定器。 盈利预测与投资建议:随着公司铜管、铜棒、铜排产能的释放,我们预计公司2017/2018/2019年净利润分别为7.1/8.8/11.8亿元,对应EPS(摊薄前)0.42/0.52/0.69元,当前股价对应的PE估值水平分别为21x/17x/13x;公司下一个10年发展期值得期待,给予公司“增持”评级。 风险提示事件:宏观经济波动带来的风险;下游消费不及预计的风险;原材料价格大幅波动的风险;项目建设不达预期的风险。