资源自给驱动业绩大增。经过多年的布局,公司的资源开发业务在2017年取得突破,并对业绩做出了积极贡献:1)2017年,RIM公司实现了11.36亿元的销售收入,实现净利润1.90亿,为公司贡献了8462万元投资收益。2)公司对RIM锂精矿完全包销,2017年RIM共销售了31万吨锂精矿,满足了公司对锂原料的需求,驱动了公司锂盐产能的释放,报告期,公司锂产品产量达万吨LCE,较2016年增长了24.51%;而且公司锂冶炼加工业务的毛利率也上升到了45.38%。 公司一次性费用有所提升,尤其是管理费用受到了激励费用与研发支出的影响而增长较多,其中,公司在2017年计提了2500万元奖励基金,及股权激励费用921万(2018年股权激励费用将达1.82亿)这些都计入了管理费用。一次性费用提升,但并不影响公司盈利能力的持续性。 资源储备进一步夯实。一是,RIM公司MtMarion矿拥有锂资源量270万吨,平均氧化锂含量为1.37%,该矿的锂精矿产能已达到40万吨,是全球第二大投运的锂辉石矿,浮选产线的建成将提升锂精矿的品位至6%。二是,皮尔巴拉(PLS)项目的锂辉石储量为490万吨LCE,平均氧化锂含量为1.,该项目计划于2018年下半年投产,公司与其有10年期每年16万吨锂精矿的包销协议。三是,Cauchari-Olaroz项目的含锂卤水储量为11.8百万吨LCE。公司订立了包销协议,包销美洲锂业占Cauchari-Olaroz资源一期50%的实际产量中80%的产品(一期产能2.5万吨碳酸锂)。Cauchari-Olaroz计划于2019年底或2020年初投产。四是,公司控股的阿根廷Mariana项目的勘探工程持续推进(项目锂资源量达187万吨LCE),预期于2019年开始建设并计划于2021年投产。 锂盐产能进入投放期。公司目前已拥有锂盐产能4万吨以上。随着公司原材料问题得到解决,锂盐产能的扩张也逐步到位,2万吨氢氧化锂生产线和赣州1.万吨碳酸锂项目预计分别是今年二季度和四季度投产。这些项目投产后,公司锂盐产能将超过8万吨。按公司披露的股权激励的解禁条件要求,公司2018年-2020年的产品产量(折LCE)分别不低于5万吨、7万吨和9万吨。 锂盐价格或将超预期上涨:2018年国内新能源汽车产销目标指向100万辆,海外传统车企正在发力新能源汽车,新能源汽车将驱动锂需求年均增速接近20%。当前,下游开工回暖,锂盐需求节节攀升。但全球新增锂矿的供给要到今年下半年才会实现规模化供应;同时,上半年,新增锂盐产能也非常有限,供给几无增量,考虑到锂盐产能的释放,易受冶炼技术摸索过程、客户认证与开拓时间的约束,锂盐项目即便投产,锂盐供应的增长也并非一蹴而就。锂盐价格上涨的持续性以及韧性或都将超预期,掌握优质资源以及高生产品质和工艺的龙头企业仍是最为受益的对象。 盈利预测与投资建议:我们预计,公司2018年、2019年的归母净利润为25亿和28.6亿元,对应当前股价的PE水平为23和20倍,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,新能源汽车补贴等政策不及预期,新能源汽车产销量不及预期,锂价回落等风险。公司项目推进不及预期,客户开拓不及预期风险,安全生产与环保风险等。

事件:近日,洛阳钼业发布2017年年报:报告期,公司实现营业收入241.48亿元,实现归母净利润27.28亿元,归母扣非净利31.25亿元。公司全年实现净现金流入84.29亿。其中在第四季度,公司实现营业收入64.41亿元,环比增长6.44%;实现归母净利11.23亿元,环比增长44.19%;实现扣非净利11.69亿元。 并购资产发力,公司业绩大增。2016年四季度公司完成了对刚果铜钴、巴西铌磷资产的并购,2017年是这些资产并表的第一个完整年度,又逢铜钴价格走高(其中铜均价上涨27%,钴价上涨134%),它们成为公司利润增长的主要贡献力量。其中,公司直接持有TFM铜钴业务56%股权,并通过独家购买权协议对BHR构成实质控制(BHR间接持有TFM24%股权),合计享有TFM铜钴业务80%的权益,2017年度铜钴业务共实现归属于母公司股东净利润19.23亿元,占公司当年归属于母公司股东净利润的70.49%。巴西铌、磷业务2017年度共实现归属于母公司股东净利润1.35亿元,占公司当年度归属于母公司股东净利润的4.94%。 传统的钨钼与澳大利亚铜金资产受益产品价格走高。如2017年国内钼精矿均价走高35%,黑钨精矿均价上涨31%,同时公司的钨钼产量都小幅增长,这使得钨钼业务贡献的毛利较2016年同比增长了约50%。澳大利亚铜金业务的产量略有下降,但铜价的上涨,仍驱动铜金业务的毛利同比上升了41%,板块的净利润更是上升了93%。 公允价值变动与汇兑差额影响了公司利润。2017年,公司对收购刚果铜钴业务的或有支出计提4.3亿,形成了公允价值变动损失;同时,因汇率波动给公司形成了3.9亿的汇兑差额(计入了财务费用,其中有3.3亿发生在上半年)。 钨钼、钴等商品价格继续走高:进入到2018年后,钨钼、钴等商品的价格继续走高,如钨精矿价格已达到1700元/吨度,较2017年均价上涨了近24%;钼精矿价格达到了1655元/吨度,较2017年均价上涨了35%。当前低端钴报价已从2017年的均价27.06美元/磅上升到了42.5美元/磅,涨幅达57%。铜价也在7000美元/吨上下,高于2017年的均价6019美元/吨。我们预计,铜钴价格有望继续保持上升趋势,同时,钨钼价格也会维持强势。 公司有息贷款整体下降:2017年末,公司的短期借款较2016年末减少了29亿,长期借款减少了13.4亿。而公司的货币现金大幅增长至265亿。 从平稳过渡到高效整合。2017年公司实现了并购资产的平稳过渡,产销量与成本水平稳定,2018年的重点将是高效整合,公司预计2018年,公司各板块的产销量将基本保持稳定。 盈利预测与投资建议:在2018/2019年,铜价7000/7400美元/吨,钴价45/48美元/磅的价格假设下,我们预计,公司2018年和2019年的归母净利润水平分别为60亿元和70亿元,PE水平分别为31和26倍。我们认为,公司作为大宗商品矿业公司,拥有较强的大宗商品(尤其是铜钴)价格弹性,受益于铜钴等产品价格的上行趋势,给予公司“买入”评级。 风险提示:海外业务运营与汇率风险:钨钼、铜钴等产品价格风险;资源储量风险;安全生产与环保风险等。

事件:公司发布2017年年报:2017年,公司实现营业收入23.6亿,同比增长49.33%,归属于上市公司股东的净利润2.38亿元,同比增长78.11%;第四季度,公司实现营业收入6.71亿元,同比增长42.86%,环比增长1.82%,实现归母净利7376万元,同比增长103.14%,环比增长93.84%。 与此同时,公司预计,2018年一季度,公司的净利润为5,596万元-6,995万元,同比增长60%-100%。 公司净利润的增长主要来源于以下几个方面:一是,锂板块发展加速:全年公司锂产品销售量较2016年度增长58.92%,达到5536吨;锂产业共实现营业收入6.98亿元,同比增长100.92%,在整个营收中占比提升至29.59%;实现净利润0.84亿元,同比增长65.08%。二是,爆破业务转型也取得了实质性突破:报告期内,公司爆破业务实现营业收5.04亿元,同比增长60.53%;实现净利润0.62亿元,同比增长288.98%。三是,传统炸药业务以量补价,2017年,公司完成了对山西金恒的并购,在云南、内蒙、西藏、陕西等新兴市场取得较大突破,公司炸药销量大增45%,营收增长26%,毛利也增加了约2600万元。但公司计提了3900万的商誉减值影响了公司利润的释放。 锂盐业务致力于“打造具有全球影响力的基础锂盐供应商”。1)公司锂资源保障度不断提升。公司通过与澳洲银河锂业签署了五年的锂精矿采购协议,为公司未来五年锂盐生产提供了矿源基本保障,同时,公司通过参股澳大利亚CORE公司并获得其锂矿包销权,与川能投合作开发李家沟锂辉石矿(氧化锂资源储量51.22万吨),为公司锂产业未来持续发展提供锂矿资源支撑。2)锂盐产能整合完毕,扩产项目稳步推进。2017年,公司通过与川能投达成合作协议,完成了国理公司股权整合;并启动了雅安锂业2万吨锂盐项目建设,有望在2019年开始贡献产出。 同期,公司出台了锂板块的股权激励计划。拟向锂业板块紧密相关的董事、高级管理人员、核心人员授予限制性股票272.49万股,授予价格为6.95元/股。授予的限制性股票解锁的业绩考核目标为:以2017年锂业板块净利润为基数,2018年度锂产业净利润增长率不低于60%,2019年增长率不低于150%,2020年不低于300%(即锂板块2018-2020年的净利润分别不低于1.34、2.10和3.36亿元)。 发行可转债推进锂盐项目建设。此前公司公告,拟发行可转债融资不超过8亿元用于2万吨锂盐项目建设及补充流动资金。 锂盐价格具回暖潜力:当前,下游开工回暖,锂盐需求释放,但新增锂盐产能有限,供给在上半年几无增量,锂盐价格上涨预期升温。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2018-2019年的归母净利分别为3.94亿元和5.13亿,对应当前公司股价的PE水平为32倍和25倍。我们看好公司锂盐业务扩张潜力,维持“买入”评级。

事件:近日,公司发布了2017年年报,年报显示2017年公司实现营业收入945亿,同比增长19.91%;实现归母净利润35.08亿元,同比增长90.66%。其中第四季度,公司实现营收325.71亿,同比增长51.07%,环比增长33.20%,实现归母净利润12.94亿,同比增长211.47%,环比增长82.50%。第四季度,公司扣非净利润为10.72亿,较第三季度的7.51亿增长了43%。 公司铜业务业绩贡献超越了黄金业务:2017年,公司铜矿业务销售收入占营业收入的22.35%(抵销后),毛利占公司毛利的33.57%;黄金业务销售收入占营业收入的49.33%(抵销后),毛利占公司毛利的24.87%。铜成为了公司毛利贡献最大的业务。 2017年,铜业务量价齐升,驱动公司业绩增长:1)2017年,公司矿产铜产量20.80万吨,同比增长34.22%,冶炼产铜42.80万吨,同比增长5.34%。2)2017年,沪铜全年均价为49,256元/吨,同比上涨29.2%。报告期公司矿产铜销售价格同比上升29.07%;冶炼铜销售价格上涨28.61%。3)矿产铜成本小幅提升2.59%至16992元/吨,但矿产铜毛利率由37.86%提升至50.61%。 2017年,公司黄金毛利总额略有下降:1)2017年,公司矿产金产量37.48吨,同比下降11.91%,导致公司生产的黄金总量213.77吨,同比下降0.39%。2)2017年,黄金国内全年均价为275元/克,同比上涨2.6%。报告期公司矿产金销售价格同比上升6.32%;冶炼加工金销售价格上涨3.97%。3)矿产金销售成本提升9.8元/克至164.70元/克,矿产金毛利率持平。 锌价上涨,锌业务毛利贡献提升至24%。2017年,公司铅锌矿业务销售收入占报告期内营业收入的8.08%(抵销后),毛利占集团毛利的24.25%。锌业务毛利贡献的提升,主要受益于:1)锌价上涨,沪锌全年均价为24,089元/吨,同比上涨42.8%,公司矿产锌的销售价更是上涨了80.06%;2)矿产锌精矿含锌269,989吨,同比增长7.99%。3)尽管矿产锌成本增长22.61%至4,838元/吨,矿产锌的毛利率仍提升至66.74%。 此外,白银、铁精矿的量价齐升,使铁矿、白银等其他产品毛利占集团毛利达到了17.31%。 探矿增储成果显著。报告期,公司地质勘查以找矿增储为重点,集中资金和技术力量重点突破,找矿取得显著成果:例如,刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿地勘增储获得重大突破,铜资源量增加到4,249万吨,平均品位2.56%,成为世界上最大的高品位待开发铜矿之一,未来仍有增储潜力;科卢韦齐铜钴矿新增铜金属量28.48万吨、钴金属量3.33万吨。截至2017年末,公司保有黄金资源量1320吨,铜资源量3148万吨。 铜矿大开发继续推进,铜产出持续增长。2018年公司计划生产矿产金37吨、矿产铜24.4万吨、矿产铅锌31.17万吨、矿产银213吨、铁精矿260万吨。其中,金铅锌银等品种的产量变化都非常有限,矿产铜产量的增长成为最大的亮点,我们预计矿产铜产量的增长主要来源刚果金科卢韦齐铜矿和多宝山铜矿的开发。未来随着卡莫阿铜矿在2020年前后投产,公司的权益铜产能将再增加20万吨 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2018年-2019年的归母净利润分别为60.16亿和74.38亿元,对应当前股价的PE水平分别为17倍和14倍。在当前低估值水平下,我们看好公司铜矿产出增长前景与铜金价格弹性,为此,维持公司“买入”评级。 风险提示:铜金、锌等商品价格表现不及预期风险;公司矿山产出、特别是新项目产能投放风险;安全生产与环保风险;资源储量波动风险;外汇与海外资产风险等。

事件:近日,公司发布了2017年年报,年报显示2017年公司实现营业收入54.70亿元,较上年同期增加40.09%;产品综合毛利率为70.14%;实现归属于母公司股东的净利润21.45亿元,较上年同期增加41.86%。其中,在第四季度,公司实现了营收15.10亿,同比增长33%,环比减少2%;实现归母净利润6.27亿,同比增长103%,环比增长5.4%。从扣非净利来看,4季度的扣非净利为5.82亿,较3季度的6.33亿有所减少。 同时公司预计,2018年一季度净利为6.10亿元-7.15亿元,同比增长50%-76%;一季度锂精矿售价同比提升;射洪基地春检推迟使产销量同比增加。 2017年,公司业绩快速增长得益于产量的提升:1)2017年,公司锂精矿产量达到了64.65万吨,同比增长31%;锂精矿销售量达40.72万吨,较2016年增加29.84%;2)2017年,公司花大力气对江苏天齐进行了技改,提升了张家港工厂的产能利用率,全年公司锂化工产品销量达3.24万吨,较上年增加33.28%。 2017年,锂精销售均价也有较大的提升。同比2016年,公司锂精矿销售均价较上年提高27.04%;同时,锂盐销售均价基本持平。 因应市场需求扩张,积极稳妥推进锂精矿扩张与锂盐建设项目,夯实龙头地位。 锂盐需求持续爆发。国际汽车巨头纷纷落实新能源汽车战略,新能源汽车行业发展进入内生增长新阶段,锂盐需求将持续爆发,在2017年年需求量23万吨的基础上,年需求增速可达15-20%,尤其是受益于高镍三元电池加速,氢氧化锂需求的年复合增速更有望达到40%。 稳步推进锂矿扩产:公司控制的泰利森于2017年3月启动了“化学级锂精矿扩产”项目,预计2019 年第二季度竣工投产后,泰利森锂精矿产能将增加至134 万吨/年,折合碳酸锂当量约18 万吨/年。 加快锂盐项目建设:1)稳步推进澳洲两期4.8万吨氢氧化锂项目建设,其中,公司将力图确保奎纳纳一期“年产2.4万吨电池级氢氧化锂项目”2018年底试车;2)加快推进遂宁安居一期碳酸锂项目,力争在2018年年内启动开工建设。 持续享受锂盐市场主导地位与成本优势。随着电池技术更迭和性能提升,下游需求方更加注重锂化工品的品质、供应链,及其稳定性;公司控制了全球品位最高、品质最优、供应最稳定的泰利森锂矿,产品的品质与供应的稳定性在行业内都居于一流,成本优势也非常明显。可以预见,即便是未来锂供给增加,公司仍将是锂盐供应市场的主导力量之一,与新进锂盐企业呈错位竞争态势。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2018年和2019年的归母净利分别为30亿元和36亿元,对应当前公司股价的PE水平为21倍和17倍。我们继续看好公司行业龙头地位和全球化布局,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,项目推进不及预期,锂产品价格回落。

公司简介: 中矿资源,主要从事固体矿产勘查技术服务,并以此为依托从事矿权投资、海外勘查后勤配套服务和建筑工程服务等,公司业务范围的拓展支撑了公司营业收入的稳步增长,公司毛利主要来源于勘查服务与建筑工程业务,金属价格的上一轮下滑周期给公司相关业务带来了净利润的下行压力,随着金属价格自2016 年以来的回暖,公司净利润开始进入到回升的通道。 公司地质勘查业务立足海外,优势突出。公司以地质勘查服务为本,其脱胎于有色工业总公司,系出名门,公司从2003 年开始从事境外固体矿产勘查技术服务,先后在全球20 多个国家和地区从事过多种矿产资源的综合地质勘查业务,积累了丰富的境外项目管理经验,形成了良好的市场声誉和品牌。 依托于地质勘查,公司也在进行矿业权投资,并拥有33 个矿权,其中采矿权30 个,涉及的资源包括铜、钴、金、银和铬铁等多种金属。例如,赞比亚希富玛铜矿详查区探获铜金属资源量22.27 万吨,平均品位0.73%;伴生钴为7,312.55 吨;普拉提铜矿矿区铜金属资源量为104,575 吨,平均品位2.13%Cu,伴生钴1020 吨。 构建锂盐产业链: 拟入股PSC(持股11.14%),并拟重组东鹏新材料。其中:1)PSC 控制的津巴布韦Arcadia 矿资源量达61 万吨氧化锂,储量35.1 万吨。 项目预可研计划年产锂精矿9 万吨,透锂长石12 万吨,当前锂精矿价格在900 美元左右,项目具有较好的经济性。2)东鹏新材料主要生产氟化锂、氢氧化锂等锂盐和铷铯盐,并进行透锂长石贸易。东鹏拥有氟化锂产能正从1000吨提升到3000 吨,拥有森田化工等优质客户。东鹏拟以自主技术为基础,以透锂长石等为原料生产锂盐,建设1.5 万氢氧化锂、1 万吨碳酸锂项目。东鹏铷铯盐业务,国内市场占有率75%,产品远销欧美、日本等地。铷铯盐受益环保要求提升,市场规模扩大,东鹏产能到位,盈利能力料将提升。 进军刚果铜钴矿: 参股公司中矿富海(香港)拟收购TGS。公司参股公司中矿富海(持有12%股权)拟收购TGS——TGS 拥有103 万吨铜和5 万吨钴资源量,Kipoi 在产项目区年产能达3.25 万吨铜,2016 年产铜2.3 万吨,前几年C1 成本不到4000 美金,同时其钴资源暂时没有得到综合利用。未来,如项目的产能利用率提升,钴资源也得到综合利用,在当前铜钴价格水平下,其经济性较好。 盈利预测: 我们预计,不考虑增发时,公司2017 年、2018 年和2019 年的净利润水平分别为0.54 亿元、0.72 亿元和1.13 亿元;如重组顺利,东鹏2018年全年并表、1.5 万吨氢氧化锂和1 万吨碳酸锂项目在2019 年投产,整个公司2018 年、2019 年的并表利润可达到2.40 亿和3.67 亿元,对应增发后市值(按当前价格估算)的PE 预计约为36 和23 倍。 投资建议: 公司在停牌期间的三项举措描绘了未来3 年的快速增长蓝图,同时布局锂钴资源及锂盐加工业务,紧扣新能源汽车行业的发展大势,并为未来的进一步资源整合打下基础。我们认为,凭借着公司在资源勘探领域的技术积累、丰富的海外勘查服务经验与资源,公司的资源开发业务的对外拓展有更扎实的基础与条件,及先天优势,后续项目投资与落实更有保障;与此同时,重组将强化公司业绩,并提升公司资源调配能力,公司勘探、矿业权投资与资源开发业务都会面临着新的发展机遇。综合考虑,我们给予公司“增持”评级。 风险提示: 海外业务运营与汇率风险:审批风险;项目建设与投产时间风险;锂钴价格风险;原材料供应风险;资源储量风险;安全生产与环保风险等。

事件: 中国铝业2018年3月23日披露公司2017年年报,数据显示,公司2017年实现营业收入1800.81亿元,同比增长25.0%;实现归属于上市公司股东的净利润13.78亿元,同比增长242.48%。从单季度数据看,Q4公司实现营业收入402.25亿元,同比下降23.66%%;实现归属于上市公司股东的净利润0.23亿元,同比下降92.26%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润-4.74亿元。 涨价+扩量+控本,支撑公司业绩同比大幅改善。2017年,受益于铝行业供给侧结构性改革,氧化铝、电解铝价格同比大幅上升,统计数据显示,电解铝年均价14437元/吨,同比上涨15.5%;氧化铝均价2891元/吨,同比上涨40%;同时在环保错峰生产支撑下,预焙阳极年均价3832元/吨,同比上涨超过50%。中国铝业凭借全产业链布局优势,在行业扰动因素增多的情况下,赢利点不断凸显,支撑业绩大幅改善。公司提前布局,华云(内蒙)、华磊(广西)、华仁(贵州)三大重点项目于2017年正式投产,中润(山西)项目亦处于待投产阶段,电解铝产能从380万吨量级进一步增扩至500万吨量,2017年公司氧化铝、电解铝产量分别为1281万吨、361万吨,同比分别增长6.48%和22.37%。同时,公司持续推进控本增效和管理提升,氧化铝、电解铝成本行业排名分别进入行业40%和45%分位,在价格上涨、产量增扩以及成本控制共振作用下,公司2017年业绩明显改善。 一次性管理费用增加,影响Q4盈利。年报显示,2017年公司管理费用为40.46亿元,同比增长39.47%,其中,Q4单季管理费用为20.60亿元,环比Q3增长187.66%,主因是公司四季度部分员工内部退养及分流计提辞退福利8 亿元,再叠加全年研发费用大幅增长193%,均对单季度业绩有所拖累。同时,Q4氧化铝及电解铝价格出现明显回落,季内回调幅度分别为9%、19%,亦对公司盈利能力造成较大压力,上述原因共同对公司Q4业绩造成影响。 降成本仍在不断推进。首先,公司市场化债转股正在进行中,2017 年12 月31 日,公司资产负债率为67.27%,较2016 年末的70.72%下降了3.45 个百分点,实施市场化债转股后,公司利息费用将相应降低,有利于后续降低财务成本、提升净利润水平;其次,将进一步优化产业布局,按照氧化铝抓铝土矿自给率、电解铝抓电力成本的思路管控成本,同时,继续释放内部管理的机制红利,多措并举,增强公司内生动力。 看好铝市长牛,左侧配置窗口已至。从供给端看,2018年是电解铝供给侧改革政策落地之年,产能无序、过渡扩张势头得到明显遏制,预计新增产能规模在300万吨量级,而产量贡献不足200万吨,全年电解铝产量在3800万吨量级;从需求端看,2017年电解铝消费量约为3550万吨,按7.5%的保守增速测算,全年消费量仍超过3800万吨,国内电解铝已经从阶段性过剩向自平衡过渡,再考虑到海外持续缺铝(全球范围看,铝缺口仍将达到160万吨量级)的情况,铝依然是基本面最坚实的品种之一。从节奏上看,二季度是铝的传统消费旺季,此前被压制的需求有望逐步释放,同时受限于新投产能仍处于爬产期,将出现季度缺口,我们认为,电解铝左侧配置窗口已然开启。中国铝业作为行业龙头企业,在市场化债转股后,又站在一个全新的起点,有望深度受益。 盈利预测与投资建议:在电解铝价格2018/2019/2020年分别为15500/16500/17500元/吨,氧化铝/电解铝比价为18%的基准假设下,公司2018/2019/2020年净利润分别为30/65/100亿元,对应EPS分别为0.20/0.44/0.67元(未计入正在进行的增发摊薄影响),目前股价对应的PE估值水平则分别为25x/11x/7x,维持“买入”评级!

量增价涨,支撑业绩高弹性。2017年,在供给侧改革政策引领作用下,电解铝供需结构明显优化,虽四季度价格有所回调,但全年来看,电解铝、氧化铝价格同比仍明显上扬,长江现货电解铝年均价14437元/吨,同比上涨%;氧化铝均价2891元/吨,同比上涨40%;同时,报告期内,公司氧化铝电解铝产量分别为85万吨、137万吨,同比分别增长3.4%和13.4%。我们认为,量增价涨,是公司业绩同比大幅增扩的主因。再考虑到公司全产业链配套能力较强(预焙阳极和铝土矿自给率均较高),其综合生产成本在行业内具有较强竞争力。 极具成长性:资源保障能力和可持续发展能力不断强化。强资源:公司所属文山铝业保有铝土矿资源储量超过1.73亿吨,中老铝业已探获铝土矿资源亿吨,预计后续增储潜力较大,公司资源基础得到进一步夯实。成长性:主要体现在两方面:一是产能增扩,2017年8月31日,公司公告拟以3500万现金对价收购曲靖铝业94.35%股权,曲靖铝业拥有电解铝产能38万吨,通过“短平快”的方式迅速将电解铝产能提升至160万吨水平,再考虑到昭通鲁甸70万吨项目、鹤庆溢鑫21万吨项目和文山铝业50万吨项目,公司远景电解铝总产能将增至近300万吨量级,行业骨干地位得到进一步巩固;同时,文山二期60万吨氧化铝项目已经投产,中老铝业100万吨氧化铝项目亦积极推进,源鑫二期炭素项目焙烧系统试生产,公司2017年在一体化产业布局方面又迈出坚实一步。二是下游拓展,2018年2月28日,公司公告拟设立“云南创能斐源金属燃料电池有限公司”,推进公司铝空气能源电池的产业化和市场化,进而构建起水电铝-新能源-回收利用的清洁能源循环产业链,新领域的拓展,有望成为公司新的利润增长点。公司已经已然成为电解铝行业最具成长性标的之一。 “低预期+基本面真实走强”,看好铝市长牛格局。2017年是电解铝供给侧改革政策落地年,2018年将是收获年,行业将从“预期高+基本面弱”向“预期低+基本面强”切换。看国内,在总量指标红线约束作用下,电解铝行业将沿着阶段性过剩→自平衡→短缺路径演进,行业供需格局将持续优化;看海外,高投建成本压制下,产能很难快速释放,短缺格局将获延续,我们预计,2018年全球电解铝缺口将达到160万吨量级,依旧是基本面最坚实的品种之一;从节奏上看,二季度,随着消费旺季来临,库存将迎加速去化阶段,电解铝板块左侧配置窗口已至。云铝股份具有全产业链布局优势,以及产能持续增扩的成长性,将深度受益于此轮周期。 盈利预测与投资建议:在电解铝价格2018/2019/2020年分别为15500/16500/17500元/吨、氧化铝/电解铝比价为18%的基准假设下,公司2018/2019/2020年净利润分别为17/42/63亿元,对应EPS分别为0.66/1.61/2.42元,目前股价对应的PE估值水平则分别为13x/5x/3x,维持“买入”评级! 风险提示事件:宏观经济波动风险,相关产业政策落地不及预期等风险。

寒锐钴业:专注钴业、钴产业链完备的钴粉龙头。寒锐钴业主要从事钴粉及钴产品的研发、产销,公司业务以钴粉等钴产品业务为主,钴相关业务贡献了80%以上的营收与毛利;经过二十余年的努力,成功打造了极具竞争力的、完整的钴产业链(包括矿石开发、收购、粗加工、冶炼加工、钴粉生产等)。自2013年以来,受益于公司产销量的增长与产品结构的优化,公司营收快速增长。从2013年到2017年,公司的营业收入从57,307.82万元增长到146,489.66万元,年均复合增长率达26.44%。2017年公司实现归母净利润4.49亿元,自2013年以来的年复合增长率达到了132%。公司持续的盈利能力与弹性根源于独特的原料供应优势,随着产品结构的升级,钴价的上涨而不断显现。目前,公司制定了成为世界一流钴铜产品供应商的发展战略,并通过多项措施在落实。 植根刚果,原材料供应渠道与成本优势突出;加大投资,设立寒锐金属,强化原料优势。公司自2007年始在刚果建立原材料采购网络与粗炼基地,至今,子公司刚果迈特建有4000吨钴精矿,5000吨粗制氢氧化钴和10000吨电解铜产能,公司钴原料完全自刚果采购,并有对外销售;通过公司的采购网络与冶炼能力匹配,以低品位钴矿为原料,公司钴原料成本远低于向国际钴贸易商采购价。为了进一步增强公司原材料供应的保障度,公司又设立了寒锐金属,进行2万吨铜、5000吨(金属量)氢氧化钴扩产,强化公司在刚果的原料优势。当前,公司原材料库存充实,预示着公司发展基础更扎实和盈利能力更具弹性。 建设3000吨钴粉产能,夯实钴粉行业龙头地位,占据高附加价值市场。公司目前,拥有1500吨钴粉产能,产能利用率饱满,在我国钴粉市场中市场占有率近1/3,其钴粉出口量占我国钴粉出口量的50%多,在高附加值的钴粉市场上占据了龙头地位。公司拟在安徽寒锐新建3000吨钴粉产能,以缓解公司产能不足,夯实公司钴粉龙头地位。此外,公司也拟在赣州寒锐建设锂电池废料回收和湿法冶炼生产线项目,弥补公司在钴盐冶炼环节的产能短板,布局电池废料回收业务。 钴:供需短缺的新能源金属。在新能源汽车的驱动之下,伴随着钴囤积与备库需求的提升,全球钴供需在2016年、2017年已然紧张,2018年钴矿新增实际产量有限,新增产能投放仍需时日,而且对供需平衡的冲击是受控的;但从需求来看,全球新能源汽车产销的释放步伐加速,三元电池占比提升,需求增速不减。在2018年,钴的供需平衡仍然较为紧张(短缺约4000吨),钴价上扬态势仍可延续。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2018年和2019年的归母净利润分别为14.57亿元和18.60亿元,对应当前公司股价的PE水平为22倍和17倍(利润弹性测算表参见正文)。我们继续看好在钴景气周期下,公司钴粉龙头地位、原材料优势和全产业链布局,以及不断放量推动的跨越式发展,维持公司“买入”评级。 风险提示:钴铜价格下跌风险;汇率风险;钴供应产能释放快于/高于预期;新能源汽车行业政策或销量不及预期;刚果金政局风险与民采矿人权风险等。

事件:公司发布2017年年报,年报显示,2017年,公司实现营业收入146,489.66万元,同比增长97.16%;归属于母公司净利润44,940.48万元,同比增长575.04%。每股EPS 3.91元,同比增长428%。公司全年实现净现金流出9411万元。在第四季度,公司的营收达5.12亿,同比上涨187%,环比增长了11%;归母净利润1.38亿,同比增长403%,环比下滑了22%。公司的分配方案为每10股派发现金红利10.00元(含税),同时,每10股转增6股。 同时,公司预计,2018年第一季度,公司的归母净利润预计为24,615万元~26,087万元,同比增长395.05%~424.65%,环比增长78%~89%。 1)公司利润的增长主要由钴业务贡献:2017年,公司钴业务贡献的营收占整个公司营收的86%,贡献的毛利比例甚至达到了91%。较2016年进一步上升,公司的利润主要来源于钴。 2)公司钴业务的增长主要依赖价格的上涨。2017年,公司钴粉销售收入同比增长110.42%,钴精矿产品销售收入同比增长123.64%,氢氧化钴产品销售收入同比增长152.32%。钴业务销售收入的增长,主要源自于价格的增长,如2017年MB 低端钴均价为26.77美元/磅,较2016年均价11.75美元/磅,上涨了128%,但公司钴产品的产销量为3,959吨钴金属量,较2016年的4208吨下降了近6%。进入到2018年,国内外钴价仍在上行,对一季度业绩做出了积极贡献。 3)钴价上涨,公司钴产品毛利率上升。公司钴产品的成本由刚果原材料采购价格、运输成本和冶炼成本构成,但运输成本与冶炼成本基本不受钴价影响,再加上历史库存的影响,在钴价上行过程中,公司的毛利率走高:2017年公司钴业务的毛利率达到了51.32%,高于上半年的47.82%,更是较2016年的21.88%,增加了近30个百分点。 4)电解铜量价齐升。2017年,公司电解铜销售收入同比增长54.56%,达到1.97亿元;在产销量方面,公司2017年共销售了5374吨电解铜,同比增长25%;与此同时,铜价也在走高,2017年LME 铜均价6203美元较2016年上涨了27%。2017年,铜业务的毛利率也达到了33.68%,较2016年的30.45%提升了3个百分点,但2017年下半年铜业务的毛利率下降到了29.93%,与2016年基本持平,显示铜价上涨,对铜业务毛利率的影响持续性不强。 5)继续扩张刚果原料基地和钴粉基地,经济效益不断显现。在钴原料供需紧张,价格不断上行的趋势中,公司在刚果拥有自主的原材料供应网络具备独特的价值,有效地保障了公司低成本钴原料供应,这也是公司钴业务毛利率能得以提升的关键。截止2017年底,子公司刚果迈特已经建成了5000吨金属量氢氧化钴生产线,同时,刚果迈特年产5000吨电解铜项目经改扩建产能达到年产10000吨电解铜,并在2017年末建成投产。刚果迈特铜钴产能的投放驱动了公司产销的放量,也是一季度的业绩持续快速增长的驱动因素之一。为了强化公司在刚果金的渠道与冶炼优势,公司加大了在刚果金的投资,拟在刚果金设立寒锐金属(刚果)进一步增加5000吨钴金属的氢氧化钴冶炼产能,及2万吨铜产能。与此同时,公司也设立了安徽寒锐,推进3000吨钴粉产能建设,以缓解公司钴粉产能利用率过高的问题。 6)我们预计,在产能扩张的支撑下,2018年公司铜钴产品的产销量将进一步增长,其中钴业务的销量将达到7000吨钴金属量以上。7)公司库存持续增长,公司增长前景更为扎实。财报显示,公司2017年底,库存达到了9.16亿元,自2017年Q3末的6.99亿元,又增加了2.17亿元,较2017年年中增加了3.81亿元。特别是在原材料库存方面,公司在2017年末达到5.98亿,较2017年Q2末3.02亿增长近100%,是2016年底1.45亿原材料库存的4倍。同时,公司钴产品的产品库存也增加了近700吨,达到了1776吨。库存的增加虽然占有了现金流,但也锁定了原材料,在原材料供应紧张、价格持续上涨的背景下,原材料的增长,预示着公司发展基础更扎实和盈利能力更具弹性。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2018年和2019年的归母净利润分别为14.57亿元和18.60亿元,对应当前公司股价的PE 水平为22倍和17倍。我们继续看好在钴景气周期下,公司钴粉龙头地位、原材料优势和全产业链布局,将驱动公司业绩持续增长,维持公司“买入”评级。 风险提示:钴供应产能释放快于/高于预期;新能源汽车行业政策或销量不及预期;钴价下跌;刚果金政局风险与民采矿人权风险等。

以锡为主轴,积极拓展锌铟新边疆。公司为锡、铟“双龙头”企业,拥有锡冶炼产能8万吨/年(其中,自产锡精矿约为3万吨)和铜冶炼产能10万吨(其中自产铜精矿约3万吨),锌精矿产量超过10万吨(金属量,10万吨锌冶炼项目在建),同时拥有锡材、锡化工产能分别为3.6万吨和2.4万吨,2005年以来,锡金属产量稳居全球第一位。2016年国内及全球市占率分分别达到46.86%、22.64%。 剥离劣质资产,公司轻装前行。公司于2014年8月出售对业绩造成严重拖累的铅业分公司,经营压力显著降低,再叠加2016年初开始,锡、铜、锌价格步入上行通道,年内涨幅分别超过57%、58%和24%,公司业绩弹性显著提升。商品价格上涨+亏损业务剥离,助力锡业股份2016年成功扭亏为盈,实现利润1.36亿元。 1)锡:供给收紧预期不断被强化。受限于开采方式转变(露采→坑采)和资源品位下降(5%→1%),缅甸锡精矿供应量将逐年下降,预计2018年缅甸矿供给降幅在1-2万吨区间,对应全球锡精矿产量的5%左右,受此影响,全球供给增速将进一步放缓;传统领域平稳+新兴领域可期,锡需求将呈稳中有增态势;供需缺口进一步增扩,2018年或是锡行业拐点之年。 2)铜:将迎长牛格局。2012-2013年资本开支见顶,矿山产能释放已接近尾声,预计2018年全球铜精矿产量增速仍将处于低位;在“欧美走强+中国走弱=增速整体走平”的宏观组合下,铜消费端增速依然稳健,再叠加进口限废政策的X 变量,2018年铜价中枢有望系统性抬升。 3)锌:受制于矿,短缺继续。应用领域的“强周期”属性决定锌消费增速将有所回落,精矿供给虽边际上有所改善,但全年仍将维持短缺格局,锌价景气周期有望得到延续。 投资建议:锡业股份是行业龙头企业,兼具资源、技术及政策优势,再考虑到2018年是锡行业的拐点之年,在供需基本面支撑下,锡价将步入上行通道;铜原料供应趋紧,铜价中枢将系统性抬升;锌供需虽边际改善,但仍将延续短缺格局,价格具备上攻动能。锡业股份锡、铜、锌三大业务板块有望在此轮有色金属景气周期中迎来难得的共振行情。 盈利预测:我们预计公司2017/2018/2019年净利润分别为7.3/12.8/13.7亿元,对应EPS 分别为0.44/0.77/0.82元,目前股价对应的PE 估值水平则分别为35x/20x/19x。2018年锡价每上涨5000元/吨,公司年化归母净利润有望增厚2.2亿元,给予“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动带来的风险;进口废铜政策变动带来的风险;缅甸资源储量大幅波动的风险;锡、铜、锌价格不及预期的风险。

华友钴业:钴行业龙头。公司成立于2002年,至今已成长为国内最大的钴化学品生产商,并已建立起独立、完整的钴铜矿产资源的采、选、冶产业链体系。2016年公司钴产品销售量超过了2万金属吨,占全球市场份额的20%。钴业务是公司业务的核心,钴业务在整个公司毛利中的占比达到85%,由于钴多以伴生为主,因此公司还生产、销售铜、镍产品,并延伸至三元前驱体业务。 深耕刚果(金),构建多元化、低成本原料供应渠道与优势。公司自2006年便深入全球最大的钴资源地刚果(金),构建了Mikas、PE527为代表的矿资源基地,以CDM作为公司钴粗级冶炼基地和钴资源的采购渠道,保障了公司低成本钴原料供应,是公司的核心竞争优势之一。 2018年,刚果(金)原材料基地的贡献将进一步提升,强化公司成本优势与盈利能力:第一,自有钴矿投产,将强化公司钴价弹性。定增募投项目PE527矿权开发项目、MIKAS升级改造项目将在2018年贡献产出;两大资源开发利用项目合计产能约4500吨钴金属量/年。第二,经过合格供应链体系的建设之后,2018年,刚果金当地采购规模有望扩大。此外,随着冶炼规模效应的体现,公司制造成本也会有所下降。 钴供需紧张局面持续,钴价仍有望走高。根据我们的模型,在新能源汽车的驱动之下,伴随着钴囤积与备库需求的提升,全球钴供需在2016年、2017年已然紧张,2018年钴矿新增实际产量有限,新增产能投放仍需时日,而且对供需平衡的冲击是受控的;但从需求来看,全球新能源汽车产销的释放步伐加速,三元电池占比提升,需求增速不减。在2018年,钴的供需平衡仍然较为紧张(短缺约4000吨),钴价上扬态势仍可延续。 入股AVZ,为向锂电新能源材料行业领导者转型升级提供锂资源保障。公司战略重构后致力于向锂电新能源材料行业转型升级,力争成为全球锂电新能源行业领导者。2017年年8月份,公司决定投资入股澳大利亚AVZ公司,积极布局锂资源开发,进一步推进非洲资源开发战略,为锂电新能源材料业务的发展提供可靠的资源保障。AVZ公司拥有刚果(金)Manono项目60%的权益,Manono项目为勘探权项目,此前该项目已有所探获得,目前勘探工作仍在推进,存在较大的锂资源找矿潜力。此外,公司还充分发挥资源和产业链优势,积极向下游材料(如三元前驱体)延伸,以增加新的利润增长点。 盈利预测:我们预估公司2017年和2018年归属母公司净利润分别为17.62亿元和32.95亿元(我们对公司2018年业绩预测的假设条件包括,公司钴销售均价约70万元,公司销量2.5万吨钴金属量),对应当前公司股价的PE水平为31倍和17倍。公司作为国内钴业龙头,将充分受益钴的持续短缺和新能源汽车的快速增长所带来的量价齐升,我们维持公司“买入”评级。 风险提示事件:钴供应产能释放快于/高于预期;新能源汽车行业政策或销量不及预期;钴价下跌;刚果金政局风险与民采矿人权风险等。

紫金矿业:快速成长的有色矿业巨头。公司以1993年福建上杭紫金山低品位铜金矿的开发为起点,借助于资本市场,展开对国内外资源的并购扩张,逐步由一家地方型矿企业,拓展到全国,再进一步升级为全球领军矿企。目前,铜业务已经成为公司最大的盈利来源,其次是黄金和锌。新一轮大宗商品景气周期已经起步,公司资产负债表已得到修复、套保策略也调整到位,景气周期,叠加公司铜矿大开发,公司迎来实现全球一流矿企战略目标的良好机遇。 铜业务:尽享铜价景气周期+铜矿大开发双重弹性。紫金矿业是国内最大的铜矿企之一,公司拥有的铜资源金属量超过了3000万吨,2016年铜精矿产量也达到了15万吨。我们预计,在“欧美走强+中国走弱”的宏观背景下,铜需求增速整体走平;但铜精矿供给增长回落、环保等政策限制废铜进口使用;铜供需平衡整体较为紧张,铜价有望走高。公司层面,公司在铜价下行期低价储备了大量的优质铜矿资源,并在2016年进入到了铜矿大开发阶段,伴随着紫金山、多宝山二期和科卢韦齐项目的投产,公司矿产铜产量将由2016年的15万吨增长至30万吨,而卡莫阿大铜矿的开发,将进一步推升公司控制的矿产铜产量达到50万吨以上。可见,公司有望在接下来的铜价景气周期中,尽享铜价与铜矿大开发的双重弹性。 黄金:国内最大金矿,通胀预期催化金价回暖,公司黄金业务的弹性也将显现。截至2016年底,公司黄金保有资源储量1,347吨,是中国拥有黄金资源储量最多的企业之一。近几年公司的矿产金产量稳步提升,到2016年达到了42.55吨。油价的持续走高、通胀预期的升温,及美元指数的走弱,将催化黄金价格走高。在此背景下,公司的黄金产量有望稳定在37吨-40吨,黄金业务的业绩弹性将随金价回暖而显现。 锌业务:锌价维持高位,铅锌业务贡献稳中有升。紫金矿为是国内第二大锌矿生产企业。2016年,公司保有锌金属储量为800.87万吨,主要分布在内蒙古乌拉特后旗和新疆紫金,及黑龙江紫金龙兴图瓦塔什特克多金属矿。2016年公司生产了25万吨锌精矿(另产出了3.5万吨铅精矿)。我们预计,锌矿虽有产能释放,但锌供需平衡仍较紧张,铅锌价格将维持高位。2016年以来,公司抓住锌价回暖的机会,大幅提升新疆乌拉根锌矿、俄罗斯图瓦克孜尔-塔什特克锌多金属矿的产能,其他矿山产锌较稳定,公司铅锌产出量稳中有升。我们预计,公司铅锌业务整体的利润贡献将稳中有升。 盈利预测与投资评级:我们预计,公司2017年-2019年的归母净利润分别为37.69亿,60.16亿和74.38亿元,对应当前股价的PE水平分别为30倍,19倍和15倍。在当前低估值水平下,我们看好公司在铜金价格走高带来的业绩高弹性(如2018年,铜价每上涨5000元,公司业绩将增厚约6.8亿),为此,给予公司“买入”评级。 风险提示:铜金、锌等商品价格表现不及预期风险;公司矿山产出、特别是新项目产能投放风险;安全生产与环保风险;资源储量波动风险;外汇与海外资产风险等。

事件:华友钴业披露2017年业绩预告,预计公司2017年的归母净利在人民币16.50亿至19亿元之间,同比增加2,283.10%到2,644.18%。扣非归母净利介于15.82亿至18.32亿元。据此推算,2017年Q4,公司扣非归母净利介于4.79亿和7.29亿之间,较Q3扣非净利4.36亿元,环比增长10%~67%,公司业绩状况高于市场一致预期。 公司业绩状况超预期,料与钴铜价格上涨及产能提升相关。例如: 在价格方面,受锂离子电池(包括3C锂电池及动力锂电池)材料对钴产品需求增长、海外电钴需求回暖等因素的影响,钴产品价格持续上涨;2017年末MB低端钴均价较2016年末上涨了近150%。从季度价格变化来看,Q4 MB钴均价环比Q3上涨约10%,同时据亚洲金属网,国内电钴4季度均价环比上涨13%,硫酸钴均价更是环比上涨了16%。此外,Q4LME铜均价环比Q3上涨7.4%。 在产能、产量方面,公司钴产品产能增加,预计对量的增长也有贡献。 在盈利能力方面,近年,公司刚果金原材料自主采购比例近50%,具有成本低、保障度较高等优势,同时,公司产品结构优化,制造成本下降,产品盈利能力大幅提升。 展望2018年,量价齐升态势仍在延续。例如,截止1月19日,MB钴价,又较Q4钴均价上涨了17%,国内钴产品价格较Q4均价上涨了10%-20%。同时,在需求稳步增长的环境下,公司钴产品产量(折金属量)仍有望增长10~20%。 公司成本占比也将呈下降趋势:第一,自有钴矿投产,将强化公司钴价弹性。定增募投项目PE527矿权开发项目、MIKAS升级改造项目将在2018年上半年前后投产;两大资源开发利用项目合计产能约4500吨钴金属量/年。第二,刚果金当地采购规模扩大与冶炼规模效应的体现,公司成本占比会进一步下降。 钴供需紧张局面持续,钴价仍有望走高。根据我们的预测,在新能源汽车的驱动之下,伴随着钴囤积与备库需求的提升,全球钴供需在2016年、2017年已然紧张,2018 年钴矿新增实际产量有限,新增产能投放仍需时日,而且对供需平衡的冲击是受控的;但从需求来看,全球新能源汽车产销的释放步伐加速,三元电池占比提升,需求增速不减。在2018年,钴的供需平衡仍然较为紧张(短缺约4000吨),钴价上扬态势仍可延续。 盈利预测:我们预估公司2017年和2018年归属母公司净利润分别为17.62亿元和32.95亿元(我们对公司2018年业绩预测的假设条件包括,公司钴销售均价约70万元,公司销量2.5万吨钴金属量,具体弹性预测参考图表1),对应当前公司股价的PE水平为29倍和16倍。公司作为国内钴业龙头,将充分收益钴的持续短缺和新能源汽车的快速增长所带来的量价齐升,我们维持公司“买入”评级。 风险提示事件:钴供应产能释放快于/高于预期;新能源汽车行业政策或销量不及预期;钴价下跌;刚果金政局风险与民采矿人权风险等。

公司简介:有研新材是有研院控股的有色新材料行业的领军企业。目前,公司主要从事高纯金属材料、高端稀土功能材料、生物医用材料、微电子光电子用薄膜材料、红外光学及光纤材料等新材料的研发与制备。产品主要应用于新能源及新能源汽车、新一代信息技术、生物医药、节能环保等战略性新兴产业领域。公司毛利来源以高纯金属材料及稀土材料为主。公司战略指向全球领先的电、磁、光新材料提供者。 高纯金属材料迎发展机遇:中国已成为全球最大的集成电路消费国与进口国,但国内集成电路行业发展严重滞后,国内政策大力支持集成电路、平面显示行业,业内的内资企业也在加大投资力度,不断提升技术与市场份额,并推进上游材料的国产化。这为靶材、蒸发材料等上游材料提供了发展机遇:如据中国电子材料行业协会的预计,全球靶材的市场规模将从2015年的95亿美元提升到2019年的163亿美元,年复合增速约13%。我们预计,国内靶材的市场规模增速更将超过15%。公司作为国内靶材等半导体材料的领袖企业之一,实现了高纯金属、靶材一体化运营,在高纯金属、铜靶材、钴靶材等产品上实现了技术突破,并成功进入到台积电等国际一流集成电路企业的供应链,在国内4-6英寸靶材市场独占鳌头,8-12英寸靶材产品市场逐步打开。高纯金属靶材产业化项目(建设8-12英寸集成电路靶材产能约20000块/年)有望在明年投放。公司有望率先从国内半导体行业的大发展中受益。 稀土材料盈利改善。公司稀土材料业务,主要生产稀土金属、稀土合金等产品,如乐山稀土金属冶炼产能3000吨,国科稀土在推进稀土基地建设,将形成5700吨稀土产品产能(增加2300吨)。近年来,稀土价格下跌、稀土业务盈利能力下降,使得公司的总体盈利能力下滑。随着氧化钕、氧化镧、氧化铈等稀土价格在2016年触底,并在2017年回升,公司稀土业务盈利回暖。未来,如果稀土打黑与总量控制政策能得到有效地执行,公司稀土业务有望伴随着稀土价格的回升、公司产品高端化,而出现反弹。 公司在光电半导体材料、光纤材料与医疗器械等领域都具有独特的技术与产品,市场潜力较大。如公司是红外锗单晶国内最大的供应商,也是全球水平砷化镓最大的供应商,光纤用四氯化锗和四氯化硅产品技术领先,是国内市场的主要供应商;在医疗器械领域,公司开发了牙弓丝、非血管支架、齿科贵金属合金等产品,有的甚至是国内首创。随着公司在经营机制上做出调整,成立有研国晶辉、有研医疗等子公司,推进业务专业化运营,这些具有技术与扎实经营基础的业务,未来将继续释放潜力,推动利润的增长。 股权激励优化效率,规模经济降低费用率。公司由研究机构转制而来,产品具有多规格、小批量、高技术含量和进入壁垒的特征,研发费用高、规模经济性不足。伴随着靶材等产品产能的提升,成本、费用方面的规模经济有望得到体现。股权激励等激励机制的推出,也有望改善公司的经营与管理效率。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年的归母净利润分别为6871万元,9756万元和1.30亿元,增速分别为43%,42%和34%,对应当前股价的PE水平分别为149,105和79倍。我们看好国内半导体行业及材料面临的发展机遇、公司激励机制的优化及靶材等业务规模经济,给予公司“增持”评级。 风险提示:靶材等项目建设与产能释放不及预期。稀土、贵金属等价格波动风险。行业竞争加剧导致营收与盈利能力下降风险,人才流失与技术开发风险。