事件一:公司可转债发行。近日,赣锋锂业发布可转债募集说明书,拟发行928万张6年期可转债,募集不超过9.28亿,初始转股价格为71.89元/股,票面利率第一年为0.3%,第二年为0.5%,后续各年依次为0.8%、1%、1.5%和1.8%。所融资金用于6亿瓦时高容量锂离子动力电池、1.5万吨碳酸锂和2万吨氢氧化锂项目。其中,原股东优先配售量占本次发行总量的53.52%,向社会公众投资者公开配售的中签率仅0.06%。 事件二:12月22日公司与兆新股份、锦泰钾肥等合资成立青海兆锋锂业(暂定名),首期投资建设7000吨电池级碳酸锂生产线及10000吨无水氯化锂生产线。公司拟出资4500万元,持股45%(兆新股份持股50%,锦泰钾肥持股5%)。按投资协议,合资公司将主要专业从事盐锂生产,由锦泰钾肥提供原材料(氯化锂溶液,锦泰钾肥与兆新股份承诺优先供应),赣锋锂业负责合资公司的产能设计规划、产品生产等。合资公司的产品由赣锋锂业负责100%包销。赣锋锂业将向合资公司委派2名董事(董事会合计5名成员),同时合资公司设总经理一人,由赣锋锂业推荐人选担任,总经理为合资公司的法定代表人。 融资9亿多补充资金实力,公司发展基础更扎实。近年来,公司大力向上游资源拓展,中游冶炼产能也在快速扩张,这使得公司投资性净现金流出较大,在2015和2016年分别达到了5.50亿和8.80亿,今年前3个季度的投资性净现金流出更达到了9.99亿,此次融资如能顺利完成,公司的流动性将获得补充,公司发展将获得更坚实的支撑。 进军盐湖提锂,进一步丰富锂资源来源的深度与广度。以氯化锂溶液提锂是公司的传统强项,公司在这一领域积累了丰富的经验与技术。此次,公司将自身的技术、市场与锦泰钾肥、兆新股份拥有的盐湖与锂原料资源相结合,将进一步丰富公司的锂资源来源,提升公司锂资源积累的广度与深度。兆锋锂业投产后,公司将包销1.7万吨锂盐的产出量,这也有望提升公司的市场占有率。锦泰钾肥作为锂原料的供应方,目前拥有巴仑马海钾盐矿采矿权(钾盐生产规模:6.0万吨/年;矿区面积:197.96平方公里)和青海省冷湖镇巴伦马海钾矿区外围卤水钾矿详查探矿权。 上游锂资源开花结出硕果。今年2月份,公司参股的RIM公司Marion矿山顺利投产,产出稳步增加,未来将达到年产40万吨锂精矿产能,由其供应的锂精矿已经稳定地用于生产。公司还参股了美洲锂业和Pilbara项目,获得了更多锂原料的包销权,如2018年Pilbara项目预计将于年中投产,一期产能达30万吨锂精矿,由公司包销16万吨。公司上游锂资源来源日浙稳定、趋于多元。 锂盐产能进入投放期。公司目前已拥有锂盐产能3万吨以上。随着公司原材料问题得到解决,锂盐产能的扩张也逐步到位,募资建设1.5万吨碳酸锂生产线、2万吨氢氧化锂生产线和赣州1.75万吨碳酸锂项目都在稳步推进中,预计明年是投产的高峰期。这些项目投产后,公司锂盐产能将超过8万吨。按公司披露的股权激励的解禁条件要求,公司2017年-2020年的产品产量(折LCE)分别不低于3.5万吨、5万吨、7万吨和9万吨。 不必对锂价过于悲观。近来,新能源汽车补贴政策调整预期升温,市场谨慎看待补贴下调的影响,锂盐价格也有所回落,导致市场对锂价的预期趋于悲观。我们认为,全球新增锂矿的供给要到明年下半年才会实现规模化供应,国内外锂盐产能的释放,易受冶炼技术摸索过程、客户认证与开拓时间的约束,锂供应增长并非一蹴而就。而随着2018年国内新能源汽车产销目标指向100万辆,海外Model3产能瓶颈消除,新能源汽车带动锂需求快速释放的节奏有望持续,锂价明年(特别是上半年)料将维持高位。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2017年、2018年的归母净利润为14.70亿和27.17亿元,EPS为1.95元和3.61元。对应当前股价的PE水平为35和19倍,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,新能源汽车补贴等政策不及预期,新能源汽车产销量不及预期,动力电池去库存不及预期,锂价回落等风险。公司项目推进不及预期,客户开拓不及预期风险,安全生产与环保风险等

事件:今日,雅化集团公告披露锂业扩能规划,并启动第一期年产2万吨电池级碳酸锂(氢氧化锂)生产线建设项目。公告称,公司拟按年产4万吨电池级碳酸锂(氢氧化锂)生产线进行规划,该扩能计划拟按两期进行建设,第一期年产2万吨电池级碳酸锂(氢氧化锂)项目拟于今年内全面启动建设,目前项目建设前期准备工作正在筹备中;第二期年产2万吨电池级碳酸锂(氢氧化锂)生产线建设项目公司将结合未来市场需求,调研论证后择机实施。 锂盐需求料将爆发式增长:新能源汽车快速发展,锂盐需求持续爆发,按市场研究公司罗斯基尔(Roskill)表示,到2020年,全球碳酸锂的需求量将从今年的22.7万吨增加到32.5万吨,到2025年,碳酸锂的需求量将增加到78.5万吨。尽管各方均在努力提高生产量,但综合锂资源分布与开发、锂盐生产线的设计、建设、运营等情况,预计到2025年每年仍有大量的锂盐供应缺口。 一期2万吨电池级碳酸锂(氢氧化锂)全面启动:公司在规划4万吨产线的基础上,增资雅安锂业2亿元,全面启动一期2万吨项目建设。一期2万吨项目计划投资5-6亿元,计划2017年开始筹建,预计2018年内完成第一条1万吨生产线试生产,2019年内完成另一条1万吨生产线试生产。 一期2万吨锂盐项目将带来公司业绩的飞速增长。按碳酸锂均价格12万/吨和目前生产成本数据进行预测,一期2万吨项目满产后每年将新增营业收入人民币25亿元以上,新增净利润人民币4亿元以上。 公司锂资源保障度不断提升。在引入四川能投,加快李家沟锂矿开发进程的同时,公司还认购了澳大利亚Core公司股权,并正与其进行包销权的谈判。再加上,公司与海外上游企业有稳固的合作关系。锂资源保障度的提升,有望提升公司当前锂盐产能的利用率(公司当前拥有的1.2万吨氢氧化锂和6000吨碳酸锂产能),并将对公司一期2万吨锂盐产能扩张项目提供支撑。 中期,锂价料维持高位。近期受2018年我国新能源汽车补贴下降相关报道及锂供给将快速增长担忧的影响,市场对锂的中长期供需与价格前景预期黯淡。对此,我们需要强调:1)双积分制已为我国新能源汽车建立了长期机制,同时,电池成本也在显著下降,因此即便补贴有所下滑,也并不必然会导致需求的巨变,甚至会驱动强者恒强效应,推动高镍三元与氢氧化锂需求释放;2)海外巨头都在加大推进新能源汽车的投资力度,创新性新车型涌现,这将不断强化需求。3)锂供给方面,国内盐湖锂供给的增长仍面临产能建设周期、设备调试周期的约束,而海外新增锂矿的供应,受投产时间、运输、新矿的适应性等条件限制,需要到2018年后期才会形成供应增量。因此,我们更倾向于认为锂价在中期仍会维持高位。 公司参股公司金奥博收到IPO核准批复。今日,公司同时公告,公司投资的金奥博也获得了IPO核准批复,将按规定组织发行工作。公司持有金奥博约2,160万股,占金奥博发行前总股本的25.47%。今年上半年,金奥博实现了3513万净利润。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2017年和2018年的归母净利分别为2.7亿元和5.3亿元,对应当前公司股价的PE水平为62倍和32倍。我们看好公司锂盐业务扩张潜力,维持“买入”评级。

事件:云铝股份披露三季报,前三季度实现营业收入164.03亿元,同比增长47.69%;实现归属于上市公司股东净利润4.24亿元,同比增长132.87%。从单季度数据看,Q3实现营业收入62.96亿元,同比增长57.41%;实现归属于上市公司股东净利润2.76亿元,同比增长111.44%,占1-9月归母净利润的65%;扣非净利润2.80亿元,同比增长116.87%。 产品价格上涨,带动业绩大增。从价格端看,2017年,在供给侧改革政策持续催化下,电解铝、氧化铝价格同比大幅上扬。三季度,长江现货电解铝均价15306元/吨,同比上涨20%;氧化铝均价2796元/吨,同比上涨51%,虽然这影响了公司整体氧化铝使用成本。从成本端看,云铝股份采用清洁水电能源,三季度进入云南丰水期,电力成本或将进一步走低。再综合考虑公司预焙阳极和铝土矿自给率均较高的因素,其综合生产成本具有一定竞争力。 强资源、扩产能,公司重拳频出。资源保障能力持续增强,公司所属文山铝业保有铝土矿资源储量超过1.73亿吨,中老铝业已探获铝土矿资源1.4亿吨,雄厚的资源实力为云铝持续发展奠定坚实基础。产能扩大持续推进,2017年8月31日,公司公告拟以3500万左右现金对价收购曲靖铝业94.35%股权,曲靖铝业拥有电解铝产能38万吨,公司通过“短平快”的方式迅速将电解铝产能提升至160万吨水平,叠加昭通鲁甸70万吨项目以及鹤庆溢鑫21万吨项目,公司未来电解铝总产能将增至249万吨。同时,文山二期60万吨氧化铝项目已经开始试生产,中老铝业100万吨氧化铝项目正在积极推进,公司资源端的扩张亦在稳步进行。 铝市长牛可期,云铝深度受益。以“严控新增产能、清理违规产能、环保错峰生产”为主线的电解铝供给侧改革已经进入第三阶段,也即环保错峰生产。目前,电解铝运行产能、月度产量环比均已连续三个月回落,市场关注的高库存也已见顶,铝行业供需格局正在发生趋势性逆转。按照我们保守测算,2018年全球电解供给缺口将超220万吨以上,这是支撑铝价长牛的硬逻辑。云铝股份具有全产业链布局优势,以及相对低的水电成本(受煤价影响小),将持续深度受益于此轮供给侧改革。 盈利预测与投资建议:在电解铝价格2017/2018/2019年分别为15000/18000/19000元/吨、氧化铝价格分别为3000/3600/3800元/吨假设下,公司2017/2018/2019年净利润分别为7/38/55亿元,对应EPS分别为0.25/1.44/2.10元,目前股价对应的PE估值水平则分别为48x/9x/6x,维持“买入”评级! 风险提示事件:宏观经济波动风险,相关产业政策落地不及预期等风险。

事件:中国铝业披露三季报,实现营业收入1398.56亿元,同比增长52.46%;归属于上市公司股东净利润13.56亿,同比增长990.86%;扣非净利润12.73亿元,去年同期则亏损8.51亿元。单季度来看,实现营业收入485.45亿元,同比增长16.20%;归属于上市公司股东净利润6.04亿元,同比增长972.45%;扣非净利润7.14亿元,去年同期则亏损1.01亿元。 价格持续攀升,助力业绩高增长。2017年,受益于供给侧改革,氧化铝及电解铝价格全线上涨。今年前9个月,电解铝均价14214元/吨,同比上涨18%;氧化铝均价2716元/吨,同比上涨46%。中国铝业以氧化铝、电解铝为主营业务,产品价格大幅度上行,带动公司业绩高增长。更进一步,考虑到氧化铝及电解铝价格的上涨均发生在Q3后半段,我们认为此次业绩亦并未完全体现当前价格下公司的盈利水平。此外,公司大刀阔斧开展投资管理、人事制度、科技创新等方面体制机制改革,不断激发企业内生动力。外部环境改善+内部降本增效,公司盈利能力持续增长可期。 全产业链布局,尽享铝市红利。2017年以来,铝产业链扰动因素不断增多,在供给侧改革政策催化下,电解铝价格先行起步,在矿源趋紧、环保趋严等多因素共振作用下,氧化铝、预焙阳极价格持续上行。中国铝业以“科学掌控上游,优化调整中游,跨越发展下游”为总体思路,构建了“铝土矿-氧化铝、预焙阳极-电解铝-铝加工”一体化产业链,其中,氧化铝产能1753万吨,自给率超过200%;电解铝产能380万吨,未来将增至500万吨;预焙阳极、铝土矿自给率分别超过100%和50%,铝土矿资源约占国内资源总量的23.8%,并积极在东南亚、非洲等地获取新资源。产业链上每一环节价格上行,均助力公司业绩增厚、弹性提升。 “三重门”渐次落地,铝价将迎长牛。清理违法违规产能专项行动已经结束,重点省区及城市采暖季错峰生产方案相继公告,行业按照去产能→去产量→去库存的逻辑逐步传导,从金属市场的表现来看,电解铝基本面也正从“预期阶段”转向“落地阶段”。按照我们保守测算,2018年全球电解供给缺口将超220万吨以上,供需关系逆转+成本系统抬升,支撑铝价长牛格局,并且全产业链利润扩张可期。中国铝业作为产业链龙头企业,有望在这一轮浪潮中充分受益。 盈利预测与投资建议:在电解铝价格2017/2018/2019年分别为15000/18000/19000元/吨,氧化铝价格为2950/3600/3800元/吨假设下,公司2017/2018/2019年净利润分别为31/148/192亿元,对应EPS分别为0.21/1.00/1.28元,目前股价对应的PE估值水平则分别为39x/8x/6x,维持“买入”评级! 风险提示事件:宏观经济波动风险,相关产业政策落地不及预期等风险。

事件:公司披露2017年三季报。2017年前三季度,公司实现营业收入9.53亿元,同比增长68.71%,实现归属于上市公司股东的净利润3.12亿元,同比增长694.66%;基本每股收益2.83元/股,同比增543.18%。其中,第三季度单季营业收入4.60亿元,同比增长153.97%,环比增长74.52%;归属母公司净利润为1.76亿元,较上年同期增722.97%,较第二季度环比增加103.95%;基本每股收益1.60元/股,同比增加566.67%。 钴产品量价齐升,业绩大幅增厚。钴业务是公司的核心业务,钴相关产品贡献的营收与毛利量占到80%以上。钴产品量价齐升,驱动公司业绩高速增长: 1)钴价持续上扬。公司钴产品包括钴粉、钴盐等,海外销售的钴粉、钴盐产品的定价主要参考MB钴价进行定价。根据我们的统计,MB99.3%钴均价在第一季度为20.20美元/磅,二季度为25.91,第三季度达到了28.91美元/磅(环比上涨约11.6%)。钴价的持续上扬提升了公司的营收和盈利能力。 公司在国内销售的钴粉按市场价格销售,据亚洲金属网数据,年初至第三季度末,钴粉上涨70.35%,只是第三季度国内钴粉市场均价为47.6万元,较第二季度的51.8万元略低。 2)钴铜产品销量较第二季度有所增长。营业成本Q3比Q2成本从1.26亿元增加到2.02亿元,增长幅度60%,但铜钴原料采购成本(类比铜钴价格)仅增长百分之十几。据此推测,第三季度公司钴铜产品销量较第二季度有所增加。 3)铜业务贡献也有提升。公司中报显示,刚果迈特年产5000 吨电解铜项目经改扩建至10000 吨项目,已经建成投产。同时,第三季度LME3月铜均价由第二季度的5698美元元上涨至6381美元,这也对公司的业绩形成正面贡献。 4)毛利率进一步提升。公司前三季度销售毛利率为50.67%,较上半年的45.77%提高了4.9%;前三季度销售净利率为32.71%,较上半年提高5.17%。毛利率的积极变化原因是:一、在MB钴价的上涨过程中,公司在刚果金原材料渠道的优势得到进一步的体现;二、子公司刚果迈特增容电力基础设施供应到位,前期募投项目产能进一步释放;三、铜钴产品价格上扬。 深耕刚果金,原材料优势突出。公司自2007年开始布局刚果,通过子公司刚果迈特在当地采购钴原料成本优势突出;同时,直接从刚果金当地采购,公司对原材料供应的控制力较强、保障度较高。 募投项目强化原料优势和钴粉龙头地位,产能逐步释放,成长再添引擎。公司IPO募投项目将在刚果建设5000吨电钴产能,以强化公司原料优势。目前,刚果迈特在前期建成的2000吨氢氧化钴产线基础上,推进后续3000 吨氢氧化钴项目,该项目预计今年底前后建成投产,届时公司的氢氧化钴生产能力将达到年产5000吨金属量。后续,刚果迈特将进一步延伸产业链至电解钴,形成5000吨电解钴产能。同时,公司拥有钴粉产能1500 吨金属量,目前处于满产状态。募投项目也拟推进钴粉生产线技改和扩建,项目完成后钴粉产能将达到3000 吨,钴粉产能的扩产将强化公司钴粉龙头的市场地位。未来随着上述产能逐步释放,公司业绩成长动力再添引擎。 拓展下游、强化冶炼,深化与完善钴产业链。报告期内,公司成立了香港公司从事超硬材料和新能源电池产品的研究开发,并成立赣州寒锐切入新能源产业链废料回收和湿法冶炼生产线项目,以补充钴盐加工产能,完善产业链布局,形成完备的一体化产业链格局。 库存继续增加,发展后劲十足。公司存货显著增长,存货价值由2017年Q1末的2.66亿,增长至Q2 末的5.35亿,Q3进一步增长到了6.99亿元。在钴原料供应紧张的局面下,充实的库存将为公司业务的稳步发展奠定基础。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2017年和2018年的归母净利润分别为5.19亿元和7.01亿元,对应当前公司股价的PE水平为46倍和34倍。我们继续看好在钴景气周期下,公司钴粉龙头地位、原材料优势和全产业链布局将驱动业绩持续增长,维持公司“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,项目推进不及预期,钴产品价格回落。

供给侧改革下,东北地区缺煤现象将更加严重。随着东北煤炭行业的持续萎靡,每年需要调入大量煤炭满足需求,小煤矿居多的东北三省,在持续淘汰落后产能和安检趋严背景下,煤炭缺口加剧,2017年预计新增缺口量1100万吨。随着东北地区煤炭消费旺季来临,蒙东地区神华露天矿征地滞后引发停产减产,供不足需矛盾将更突出。露天煤业地处蒙东,6成收入来自吉辽,煤炭销售均价有望迎来季度环比提升。 低成本优势明显,煤炭开采业务有望贡献较为可观的业绩。公司现有煤炭产能4600万吨,均为大型露天煤矿,煤种以褐煤为主,发热量均值在3100大卡/千克,主要用作动力煤。在我们重点跟踪的煤炭上市公司中,公司吨煤成本排在最低,且波动幅度较小,在煤价平稳过程中业绩释放更为稳健。中性预计下,公司2017年煤炭销售4650万吨,吨煤售价同比上涨35%,吨煤成本同比上涨10%,吨煤费用同比上涨18%,煤炭板块有望贡献净利润超过18亿元。 电力业务以火电为主,并积极布局新能源发电。公司现有燃煤发电机组2*600MW,是东北电网主力调峰机组,所发电主要向辽宁省输送。随着上游煤炭涨价,2017上半年公司度电净利润略降至0.03元,根据测算,我们预计2017全年公司电力业务贡献净利润1.2亿元左右。此外,公司还积极布局新能源发电,诸多风电项目都在有序开展中。 拟收购优质电解铝资产,实现公司业绩增厚。公司拟以28.25亿元收购霍煤鸿骏51%股权和通辽盛发90%股权,主要资产霍煤鸿骏拥有电解铝在产产能78万吨以及210万千瓦装机容量的自备电厂,电力成本优势明显。此次交易完成后,公司产业链将得到进一步延伸,煤-电-铝一体化优势有望凸显。 电解铝供给侧改革坚定推进,霍煤鸿骏将深度受益。“严控新增产能、清理违规产能、环保错峰生产”,电解铝供改“三重门”正有序有力、渐次落地。随着“去产能→去产量→去库存”逐步传导,叠加国内电解铝运行产能和产量7、8两月持续回落,我们预计社会库存10月开始去化,11月加速去化。霍煤鸿骏电解铝产能合规优势以及区位优势明显,有望深度受益于电解铝供给侧改革,充分享受铝价上涨带来的业绩弹性。在相关背景假设下,电解铝价格每上涨500元/吨,公司年化权益净利润有望增厚约1.35亿元。 盈利预测与估值:不考虑资产注入,我们预测公司2017-2019年收入分别为76.8、81.0、85.0亿元,同比增长39.6%、5.5%、4.9%,归属于母公司股东净利润分别为19.6、21.4、22.7亿元,对应EPS分别为1.20、1.31、1.39元,当前股价对应2017-2019年PE分别为9.6X、8.8X、8.3X。 投资建议:公司煤电业务预计2018年实现权益净利润21.4亿元,给予10倍PE,目标市值210亿元。拟收购的电解铝资产,用电成本低,业绩弹性大,2018年预计实现归母净利润10亿元(测算见后文),给予10倍PE,目标市值100亿元。考虑收购资产增发股本3.08亿(假设募集配套资金的发行价为11.11元,即90%*当前20日均价),合计总股本19.4亿,目标总市值310亿元,目标价则为16元,给予公司“买入”评级。 风险提示:(1)经济增速不及预期风险;(2)政策调控力度过大风险;(3)重大资产重组不确定性风险;(4)电解铝供给侧改革不及预期风险。

事件:公司披露2017年三季报:前三个季度,公司共实现营业收入39.60亿,同比增长42.96%,实现归母净利润15.18亿元,同比增长26.17%;其中,第三季度,公司实现营业收入15.46亿,同比增长45.18%,环比增长14.40%,实现归母净利润5.94亿,同比增长30.16%,环比增长14.71%;第三季度公司的经营性净现金流入达到了10亿元。另外,公司预估2017年归属于上市公司股东的净利润20.6-22.6亿元,同比增加36.24%-49.47%。锂矿量价齐升、锂产品销量稳定增长,驱动业绩增长。在价格方面,根据亚洲金属网数据,电池级碳酸锂的价格从年初的12.6万元/吨上涨至第三季度末的16.3万元/吨,而第三季度电池级碳酸锂的均价为15.24万元,较第二季度的13.88万元,上升了约10%;与此同时锂矿的价格也在上升。在量的方面:锂矿产量上升、锂产品销量也在稳定增长,量价驱动业绩增长。 非经常性损益,影响了企业利润。受美元下跌,公司持有的人民币对美元和美元对澳元套期保值头寸公允价值下降等因素影响。第三季度,公司扣非后的归母净利润为6.33亿元,非经常性损益减少了归母净利润约4000万元。 把握需求,再度扩产2.4万吨氢氧化锂,夯实龙头地位,打造国际一流国际锂电材料供应商。1)在高镍三元的发展趋势下,越来越多的电芯企业选择使用氢氧化锂制备三元正极材料,氢氧化锂作为锂电池基础原料的市场份额有较大提高,据Roskill在2017年发布的行业报告预测,2016-2026年全球对电池级氢氧化锂的需求量复合增长率为47%。2)公司拟配股(10配1.5股)融资16.5亿建设西澳2.4万吨电池级氢氧化锂一期项目。目前配股已获审核通过。3)响应市场客户需求,再扩2.4万吨氢氧化锂。公司在一期项目客户导入和意向客户的谈判过程中,预判到国际主流锂电池材料客户对高端电池级氢氧化锂的需求将呈快速增长的趋势,一期项目将无法满足其需求。为此,公司在充分研究的基础上,决定自筹资金3.28亿澳元,建设二期年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目,项目建设周期为26月,预计将于2019年底竣工试生产。4)二期项目将增强公司盈利水平和利润增长的稳定性,按Roskill的价格预计,税后股东内部收益率为27%,税后投资回收期(含建设期)为6年;同时有利于公司进入国际主流锂电池材料供应链,增强国际化运作水平,实现把公司打造成具有国际竞争力的一流锂材料供应商的战略目标。 优质锂矿资源奠定产能扩张与成本的优势。公司控制了全球品位最高、品质最优、供应最稳定的泰利森锂矿,及四川天齐盛合锂业。目前,泰利森正在扩产,预计2019年第二季度竣工投产后,泰利森锂精矿产能将增加至134万吨/年,折合碳酸锂当量约18万吨/年,将为锂盐项目提供充分的锂精矿保障。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2017年和2018年的归母净利润分别为21.7亿元和27.2亿元,对应当前公司股价的PE水平为32倍和26倍。我们继续看好公司行业龙头地位和全球化布局,维持“买入”评级。

事件:雅化集团发布2017年三季报。公司前三季度实现营收16.87亿元,同比增长52.07%;实现归母净利润1.65亿元,同比增长68.79%。其中,第三季度,公司实现营收6.59亿元,同比增长67.76%,环比持平,实现归母净利3805万元,同比增长113.62%,环比下滑约60%。公司第三季度经营性现金流净流出4178万元。同时,公司预计2017年公司归母净利润为2.14-2.68亿元,同比增长60-100%。 公司业绩稳步增长,得益于民爆与锂业务都出现了增长: 1)在锂业务方面:电池级碳酸锂价格走高,由季度初的14.55万元上升至17.1万元。但氢氧化锂价格先跌后涨,价格持平。 2)在民爆业务方面:公司在年初就并购了山西金恒,伴随着宏观经济回暖,公司持续发挥民爆产业优势,进一步拓展市场,提高市场占有率,民爆业务稳步提升。 3)第三季度公司计提了3850万资产减值,冲击了企业部分利润。 公司锂资源潜力突出。公司在第三季度着手解决国锂相关资产的权属问题,通过与四川能投合作收购少数股东的权益,最终将形成公司控股锂盐(持股56.26%),四川能投则将主导锂矿的开发。这将有助于加快李家沟锂矿的开发进程。同时,公司还认购了Core 公司的股权,并与其展开了包销权的谈判,其有望向雅化国际出售从锂矿床开采的未经加工的 ROM 产品(“1.4%-1.6%的锂矿原矿”)。 资源稳定供应将打开锂盐产能释放空间。公司拥有1.2万吨氢氧化锂和6000吨碳酸锂产能,伴随着公司在上游多渠道保障资源供应,锂盐产能将进一步释放。公司第三季度末库存增加了1.11亿元,增长53.37%,也显示出公司加大了锂精矿的采购量,原料的保障能力提高。 供需紧张,锂价仍有走升空间。近来,下游旺盛需求,锂盐一货难求,在下游客户锂盐原料低库存,需求旺盛,但供给增长缓慢的背景下,锂价(包括氢氧化锂)仍有走升空间。 公司对外投资屡结硕果。继公司投资的高争民爆上市之后,参股的金奥博也获得了IPO 审核。公司持有金奥博约2160万股的股份,占金奥博发行前总股本的25.47%。上半年,金奥博已实现了3513万净利润。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2017年和2018年的归母净利分别为2.7亿元和5.3亿元,对应当前公司股价的PE 水平为62倍和32倍。我们继续看好公司锂盐业务的扩张潜力,维持“买入”评级。

事件:9月11日,雅化集团公告称将与四川省能源投资集团有限责任公司共同收购四川国理锂材料有限公司股权,并与相关人签署了《股权转让协议》和《合作协议》。 公司获得国理锂盐资产的控股权。根据《股权转让协议》与《合作协议》经过股权收购与调整后,公司将持有四川国锂锂盐公司(原国锂公司锂盐冶炼资产)56.26%的股权,同时仍持有四川国锂矿业(原国锂公司,李家沟矿等矿山资产)37.25%。 国理公司股权的理清,预示着公司锂业务将进入到新的发展阶段。自4月初中止重组以来,公司在理清国理公司股权方面做了大量的工作。此次协议的达成,是公司落实锂产业发展的战略规划和布局,将锂打造为双主业之一的重要举措。此后,公司将有更多的精力来发展锂业务,锂业务也有望进入到新的发展阶段。 1)协议的达成,有望加快李家沟资源开发进度,增强公司长期资源保障能力。 协议的达成,有利于借助四川能投的国企地位与实力,及矿山开发经验,加快李家沟锂辉石矿山的建设和开采进程,尽快实现资源向产能转化,成为国理公司锂盐产品生产重要的锂精矿资源保障。结合此前公司与澳矿企的战略合作,入股Core公司等举措,公司正通过多种渠道布局上游资源,突破资源瓶颈,未来有望形成多元化的原料供应格局。 2)协议的达成,有望强化公司锂盐市场地位。四川国理拥有1.2万吨锂盐产能,在锂盐的生产上有丰富的经验与积累,协议的达成,也将提升公司锂盐的产能与控制力,巩固公司在锂盐市场中的地位。同时,我们也期待公司以此为基础,加快推进锂盐业务的布局与扩张。 盈利预测:我们预估公司2017年和2018年归属母公司净利润分别为4.1亿元和6.5亿元,对应当前公司股价的PE水平为41倍和26倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:锂价与锂原料供应风险,安全生产与环保风险等。

2007-2017,浴火重生的十年:受金融危机及不断加剧的电解铝过剩局面的影响,企业经营日艰;15年是一个重要转折点,通过“以资源为依托发展氧化铝,以能源为依托发展电解铝,动态成本考核、实行成本节约分享-超额累进激励法”等行之有效的方法,公司不断优化产业布局的同时又不断激发员工积极性,电解铝、氧化铝生产成本分别从之前的全行业70%分位下降至40-45%分位,逆势扭亏为盈。 供给侧改革将推动电解铝行业“逆转”:在我们的理解中,广义的电解铝供给侧改革供包括三个方面,1)严控新增产能;2)清理违规产能;3)环保错峰生产;通过供改“三重门”,电解铝将一改“进退不畅、供给超速扩张”的顽疾,真正实现从常态过剩到常态不足。(具体测算参见正文部分) 电解铝全产业链布局进一步深化,公司将充分受益:通过强有力的供给侧改革实现电解铝行业供需结构逆转的同时,环保等投入势必加大,原料、生产和运行成本也将应声抬升。这也就意味着具备全产业链优势的龙头企业受益最深,中国铝业无疑将充分受益于此。 更进一步,我们想强调的是,随着公司自有合规电解铝产能的扩建(均集中在内蒙古、山西、广西等能源和原料基地),其外销氧化铝量会不断减少,从产业链角度,公司已然将要成为很纯粹的“铝土矿-氧化铝、碳素-电解铝”产业链一体化生产型企业;成本和布局亦将进一步得到优化。 业绩预测与投资建议:在电解铝价格2017/2018/2019年分别为15000/17000/18000元/吨,氧化铝/电解铝比率为18%的假设下,公司2017/2018/2019年净利润分别为38/100/151亿元,对应EPS分别为0.25/0.67/1.0元,目前股价对应的PE估值水平则分别为32x/12x/8x,维持“买入”评级! 根据我们的模型,电解铝价格每上涨1000元,公司净利润增加20亿元;氧化铝价格每上涨100元,公司净利润增加7亿元。(备注:这里我们将公司产业链拆分为1)内销氧化铝-电解铝产业链;2)外销氧化铝两部分,具体弹性测算亦请参见正文) 风险提示:违规产能退出不及预期;公司建设项目不及预期的风险;宏观经济波动的风险;关于报告中的敏感性分析是在其他成本相对不变的情况下作出的测算,如果成本控制超出预期,会使得测算的弹性下降。

事件:公司公告拟以3500万左右的现金对价从东源煤业收购曲靖铝业94.3%股权;曲靖铝业目前拥有38万吨电解铝产能。 “短时间、低成本”产能迅速扩张30%以上:由于曲靖铝业资不抵债以及连续大额亏损,此次收购对价约为3500万。收购完成后,公司电解铝运行产能将从目前的120万吨升至160万吨。 曲靖铝业盈利能力有望明显提升:由于生产成本偏高、债务压力大等原因曲靖铝业一直处于亏损状态,根据2016年1-10月经营数据,我们推算公司电解铝生产成本约为1.4万元/吨(含税),明显高于行业平均水平。随着云铝的收购,曲靖铝业有望与云铝从电力、人工、原料、管理等多方面形成规模和协同效应; 同时东源煤业之前的债转股使其负债率从303%下降至57%,财务压力已经大幅减少。通过一系列举措,曲靖铝业“轻装上阵”,盈利能力有望明显提升。 往后看,电解铝产能或将“翻倍”,行业地位进一步巩固:后续通过扶贫项目鹤庆溢鑫(21.04万吨)、昭通海鑫(70万吨)的扩建,以及当前将要收购的曲靖铝业(38万吨),公司电解铝总产能将达到250万吨规模,较当前120万吨电解铝产能增长1倍以上,权益产能达到180万吨左右。 更重要的是,全产业链布局,成本优势也将进一步提升,这包括: 1)上游铝土矿资源逐步扩大:全资子公司文山铝业有资源储量约1.7亿吨,预计十三五期间将实现增储3亿吨;积极推进收购老挝中老铝业51%股权,目前掌控老挝南部波罗芬高原现已探获的铝土矿资源1.4亿吨。 2)氧化铝扩产稳步推进:文山铝业60万吨/年氧化铝提产增效项目已进入尾声,预计三季度内实现正式投产,氧化铝产能将达到140万吨/年。推进中的其他氧化铝项目还包括老挝中老铝业100万吨氧化铝及配套矿山项目。当然从氧化铝自给率来看,由于收购曲靖铝业,氧化铝自给率仍稳定在40%左右。 3)碳素自给率或逐渐达到100%:源鑫碳素二期35万吨/年项目进程已经达到79%;完全达产后,阳极产能将达到85万吨/年,可满足170万吨电解铝生产,自给率达到100%左右。 产能扩张叠加原料自给率提升,综合盈利能力不断加强:按照我们的模型,完成收购曲靖铝业、昭通海鑫一期建设、以及氧化铝、碳素等自给量提升后(预计在2018年完成),铝价每上涨1000元,净利润约增加6.5亿元,EPS增厚0.25元。 盈利预测及投资建议:按照2017/2018/2019年电解铝均价分别为15000/17000/18000元/吨,氧化铝/电解铝比率为18%的假设,公司净利润分别为9.8/34.0/48.4亿元,EPS分别为0.37/1.31/1.86元,目前对应的PE为36x/10x/7x。 公司通过独有的“水电铝”模式,依靠稳步提升的电解铝产量及资源自给量,将充分享受这一轮电解铝供给侧改革带来的“逆转”周期,维持“买入”评级!风险提示事件:该收购尚需提交股东大会审议,以及建设项目不达预期,电解铝供给侧改革不达预期及宏观经济波动的风险。

事件:雅化集团披露2017 年半年度报告。公司财报显示,报告期内公司实现营业收入10.28 亿元,较上年同期增长43.46%;实现利润总额1.88 亿元,较上年同期增长72.48%;归属于上市公司股东的净利润1.27 亿元,较上年同期增长58.77%;实现每股收益0.1318 元,较上年同期增长58.8%。公司预计,2017 年1-9 月份,公司的净利润为1.46 亿元至1.76 亿元,同比增长50%-80%。 主要原因是民爆行业回暖,锂产业做大做强。 民爆、锂业都呈增长态势。公司已形成民爆和锂产业双主业运行的产业布局,上半年,两大板块都呈现出高增长态势,其中,民爆生产业务贡献了4.05 亿收入,同比增长32.67%,占公司营业收入的40%左右,民爆生产的毛利率稳定在50%以上。 爆破业务,贡献收入2.37 亿,同比增长63.76%,占营业收入的23%,民爆业务的毛利率上升6.20%,达到了36.45%;爆破业务集团大项目开发进展迅速,上半年共开发项目50 余个。 煤炭、矿业的复苏为民爆行业的回暖创造了有利的环境,公司利用这一机遇抢占市场,并购山西金恒,进一步提升了公司的国内市场占有率;并通过收购澳大利亚西科公司股权,完成对澳大利亚市场的布局。 锂业务,公司抢抓锂盐市场机遇,通过对上游矿产原料、下游客户资源的有效整合,销售量较去年同期有所增加。报告期,锂业务共实现营业收入2.82 亿,同比增长33.70%,贡献了27%的营收。 锂盐市场规模持续扩张。当前,锂盐需求随着新能源汽车稳步增长而逐步释放,尤其是氢氧化锂受益于动力锂电池高镍三元材料的发展趋势,需求增速更胜一筹;与此同时,因供给增长有限,锂盐价格也将保持强势。锂盐市场规模有望持续扩张。 锂盐业务后劲十足。在新能源产业发展良好的背景下,公司将锂产业作为第二产业进行打造,还将不断加大投入以做大做强锂产业。公司雅化锂业和香港国际作为锂产业业务拓展和投资的平台,下属公司兴晟锂业、四川国理拥有1.2万吨氢氧化锂及6000 吨碳酸锂等锂盐产能,是国内氢氧化锂龙头企业之一。 由于,公司订购的澳洲锂矿在4 月中下旬才到货,公司锂盐的产销量增长和盈利能力在上半年释放的并不充分。我们预计,随着公司上游资源保障度提升、产销的增长,将进一步驱动锂盐业务增长。 军工、新材料、投资等业务也有积极贡献。公司还持有高争民爆333 万股(市值近1 亿),并持有拟IPO 公司金奥博25.47%股权(该公司2017 年上半年净利润达3513 万元)。报告期,公司共实现投资收益2354 万元(其中对联营、合营公司的投资收益1957 万元)。 盈利预测:我们预估公司2017 年和2018 年归属母公司净利润分别为3.94 亿元和4.92 亿元,对应当前公司股价的PE 水平为35.7 倍和28.6 倍。我们期待公司仍在锂行业营收等方面能有更大的突破,给予“买入”评级。 风险提示事件:锂价与锂原料供应风险,安全生产与环保风险等。

事件:公司发布2017年中报。中报显示,公司2017年上半年营业收入为16.25亿元,较上年同期增21.00%;归母净利润为6.07亿元,较上年同期增118.36%;基本每股收益为0.81元,较上年同期增118.92%。 公司盈利能力逐季提升。其中公司第一季度实现归母净利1.36亿,二季度4.71亿(扣非净利也达到了2.79亿)。扣非净利润提升的原因包括,第一,今年以来锂价逐季提升;第二,澳大利亚RIM 公司锂辉石原材料供应趋于稳定,有了充足的原料供应公司锂盐产品产销量同比增长。 第二季度,公司实现了10个亿的营收,远高于第一季度的6.25亿。从毛利率来看,公司第二季度的毛利率和第一季度相当,随着公司锂矿供应趋于自给,冶炼工艺改进与产能规模的优势发挥,以及锂价进一步走高,公司的毛利率水平有望走强。 此外,公司库存、预付款和应收票据的增加,也增加了现金流压力,有息负债规模有所扩张。但我们预计,随着公司原料库存得到补充,可转债融资顺利推进,公司的现金流状况将得到改善。 Marion矿山顺利投产,产出规模逐步扩大,锂资源保障更为充足。今年2月份,公司参股的RIM公司顺利投产,其供应的锂精矿已经投入到公司的生产系统中,稳定运营。自投产以来,Mt Marion 产出稳步增长,逐步靠近40万吨锂精矿的年产能目标。该矿的顺利投运上量,解决了公司面临的资源瓶颈问题。同时,公司获取了加拿大美洲锂业17.5%股权,并参股Pilbara项目4.84%股权,其中,Pilbara项目有望于明年年中投产,在投产的前十年公司将获得16万吨品位为6%的锂精矿的包销权,将进一步增强公司的锂资源保障能力。不断丰富、多元化的原材料供应渠道,将彻底解决公司资源瓶颈。 扩大产能规模,夯实锂盐龙头地位。公司目前拥有超过3万吨锂盐产能,拥有卤水、锂辉石提锂的多种技术路线,并实现产业化。在公司原材料问题得到根本解决的背景下,公司抢抓市场机遇,正在扩大锂盐的产能规模:如募资建设1.5万吨碳酸锂生产线;建设2万吨氢氧化锂生产线;在赣州建设1.75万吨碳酸锂项目。上述项目全部完成后,公司锂盐产能将达到8万吨,有望进一步夯实公司的锂盐龙头地位。 完善下游布局,打造全产业链生态。报告期内,公司引进高端锂电池研发团队,投资建设年产6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目和建设了34000t/a废旧锂电池综合回收项目,正逐步实现锂电材料--电池的全产业链闭环。 盈利预测:公司预计2017年1-9月归母净利润达9.47亿元-11.90亿元,同比增长95.00%-145.00%。预计公司2017/18/19年归属于母公司的净利润分别为13.30/23.26/25.83亿元,折合EPS分别是1.77/3.09/3.43元/股。对应当前股价的PE水平为39.9/22.8/20.5倍。我们看好公司在锂资源保障充足的背景下,产出规模的持续增长推动公司业绩再次爆发,为此,我们维持公司“买入”评级。 风险提示事件:新能源汽车产销量不及预期,公司锂矿与锂盐项目推进不及预期,锂价持续回落风险等。

赣锋锂业是国内唯一同时拥有卤水提锂与矿石提锂的锂盐生产商。此前,公司每年从SQM采购约7000吨碳酸锂当量的卤水用于生产锂盐。此次,受政策影响,SQM将自6月份开始停止向供应卤水,改为向公司供应工业级碳酸锂。 我们预计SQM转供工业级碳酸锂的影响有限。根据近期中国进口碳酸锂的数据及SQM一季报数据推算,海外工业级碳酸锂的销售价格约为8-9万元/吨。若考虑到公司与SQM的长期合作关系,公司SQM工业级碳酸锂的采购成本低至8万左右也并非没有可能。经与行业人士了解,以上述成本采购的工业级碳酸锂进行电池级碳酸锂再加工,与直接采购卤水生产电池级碳酸锂总成本相比,成本的上升仅仅增加了部分加工转换环节的成本。因此,我们预计,转换为工业级碳酸锂对公司利润的影响有限。大家需要理性看待这一原料改变带来的影响。 公司布局上游资源的举措成效显著。一是,参股公司RIM(持股43.1%)已正式投产,并拟将产出提升至40万吨6%的锂精矿,今年以来,该矿已累计向公司发出6.6万吨锂精矿,全年的供应量料在15万吨以上。二是,公司拟认购澳大利亚Pilbara公司不超过5%股权,并包销其部分锂辉石精矿。此外,公司还投资了爱尔兰、阿根廷等地的锂资源项目及布局了锂的综合利用。 锂矿释放驱动公司利润提升。随着上游锂矿的产能利用率和技术的进步,公司的资源瓶颈将迎刃而解。在锂资源的保障之下,公司的锂盐产能有望得到更有效的利用,锂盐的产量有望超过3万吨LCE,同时,锂盐成本也将下降,我们预计公司碳酸锂产品的成本要低于7万元,成本明显下降,公司锂盐产品(折碳酸锂当量)的单吨利润将上升。 盈利预测与投资建议。我们预计,锂盐价格将保持强势,随着公司锂矿、锂盐产线调整到位,公司锂盐产量将继续上升,公司2017年的业绩为11.9亿,即EPS1.58元,2018年1.89元,对应当前股价的PE水平为24倍和20倍。我们认为,要理性评估SQM停供卤水事件的影响,更要从公司整体成本下降与盈利能力提升,及新能源汽车行业的发展大趋势,去认知公司的投资价值。为此,我们维持公司买入评级。 风险因素:公司锂矿、锂盐产能释放不及预期。新能源汽车行业景气度超预期下降,锂矿供应释放导致锂价超预期下跌等。

复合片耗材需求回暖。公司复合片主要用于石油、矿山、拉丝模等领域,石油占比尤其高。在全球原油需求增长的背景下,页岩油成本的下降,刺激了北美仍至全球油气钻机的回暖。据油服公司贝克休斯的统计,美国截至5月5日当周油气钻井总数升至877口,连续16周录得增加,相较去年同期增加111.33%;同时4月份全球活跃的钻机数量达1917口,同比增加34.62%。钻机活跃度的回升,将拉动作为耗材的油气复合片需求。 公司聚焦大客户,油气复合片产销显著增长。公司推行聚焦大客户战略,在油气等领域取得成效。油气复合片已经成为公司收入的关键来源。一季度,公司的石油/天然气钻探用聚晶金刚石复合片销售持续增加,是公司一季度业绩大幅提升的主因。随着复合片行业需求的扩张,预计未来公司业绩将持续改善。 毛利率提升。公司是国内少数生产复合硬质材料、并打入国际市场的厂家之一。随着下游需求转暖,公司产品性能提升,公司的毛利率维持在高位。公司2017年第一季度毛利率达49.13%,相较去年同期增加1.2个百分点。 盈利预测与投资建议:我们预计,公司2017年和2018年的业绩分别为7700万元和1.03亿,增速分别为161%和34%。在当前股价水平下,公司的PE水平分别为40和30倍。我们看好,全球钻机及石油复合片市场的复苏前景,叠加公司市场地位的提升,公司业绩将快速增长,而在外延扩张方面的努力也有可能为公司的业绩提供更多的动力。为此,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:油价持续低迷,全球钻机市场超预期回落;公司客户进展缓慢等。