公司是国内终端安全产品的龙头企业,尚有发展新客户的较大空间。公司终端安全产品的潜在可安装终端数量达到亿级,公司终端安全产品目前覆盖的终端达到千万级,渗透率仅为10%。Windows8的推出将为公司老客户的终端安全产品升级带来刚性需求,将为公司未来2、3年的业绩提供较大支撑。 投资要点 1.终端安全产品渗透率仅为10%,尚有较大发展空间。 公司终端安全管理产品目前覆盖的终端达到1000万,而公司预计目标客户的整体终端数量达到1亿的级别,目前的终端覆盖率仅为10%。 2.Win8发布将带来较为刚性的老客户升级需求。 由于北信源的终端安全管理产品与终端的操作系统具有强相关关系,Windows8的上市必将在未来两三年内带来公司老客户的刚性升级需求。 3.公司净利率高,典型软件产品特点。 公司的终端安全管理以及数据安全管理等产品具有很强的通用性,产品实施的差异性较小,具有非常明显的软件产品特性,因此公司的净利率达到35%的高水平。 4.公司业绩弹性大、首次给予“推荐”评级。 我们预计公司2012-2014年的营业收入分别为1.65亿元、2.13亿元、2.83元,归属于母公司的净利润分别为0.61亿元、0.85亿元、1.10亿元,EPS分别为0.91元、1.28元、1.66元,目前股价对应的PE为29倍、21倍、16倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示 1.终端安全产品的市场空间低于预期。 2.Windows8的推进进度低于预期。

事项. 信雅达公布了2012年三季报,实现营业收入4.29亿元,同比上升0.18%;实现归属于母公司所有者的净利润3563.03万元,较去年同期增长44.37%。 主要观点. 1.三季报符合预期,金融IT业务发展较快。 三季报整体符合市场和我们之前的预期。报告期内公司的金融IT行业发展态势良好,公司的金融IT业务包括金融软件、金融设备、金融BPO。金融软件的增长点主要在于流程银行改造市场,传统的金融软件业务盈利能力较强,我们预计12年金融软件业务会有100%左右的增长;金融设备主要包括POS和支付密码器,支付密码器由于四大行开始放量,12年的出货量快速增长,但由于单价的下降,整体将保持稳定的增长,我们预计12年金融设备业务整体会有50%左右的增长;金融BPO业务主要是做金融数据录入的外包,未来市场空间较大。2.报告期销售费用和管理费用增长较快,财务费用下降。 报告期内,公司的销售费用率和管理费用率分别达到7.39%和41.68%,去年同期为5.89%和31.31%,而12年半年报分别为9.25%和39.53%。报告期内,财务费用为443.86万元,占销售收入的比例为1.03%,低于去年同期的2.2%和12年半年报的1.19%。3.环保业务稳健经营,亏损面未继续扩大。 公司的环保业务主要为脱硫除尘设备的制造和销售,公司成功实现环保业务从成套设备为主向改造为主的转变,12年半年报披露公司对环保业务的应收账款计提1474万元的坏账损失,而根据12年三季报,资产减值损失没有进一步扩大,表明环保业务的亏损面得到一定的控制。 4.公司金融IT业务发展快,环保业务风险降低,维持“强推”评级。 我们预计公司2012-2014年的营业总收入分别为7.55亿元、9.90亿元、11.20亿元,归属于母公司股东的净利润分别为0.81亿元、1.08亿元、1.60亿元,EPS分别为0.40元、0.54元、0.79元,目前股价对应的12年PE为23倍,维持“强推”评级。 风险提示1.公司金融IT业务市场拓展不达预期。2.环保业务继续亏损的风险。

东华软件公布了2012年三季报,实现营业收入20.62亿元,同比增长28.41%;归属于上市公司股东的净利润3.51亿元,同比增长30.90%。 主要观点 1.三季报符合预期,IT超市的模式仍有较大发展空间。 三季报符合市场预期。为了更集约化的发挥销售平台的效率,公司一直把IT超市作为战略定位,以最大程度地发挥系统集成硬件销售业务、技术服务业务、软件业务的协同性。由于中国社会的信息化水平尚有较大的提升空间,我们认为公司IT超市的战略定位符合中国市场的特点。 2.报告期末应收账款和预付款项同比增加较多,经营性现金流状况好转。 报告期末,公司的应收账款达到10.09亿元,同比增长55.11%,公司的预付款项达到1.86亿元,同比增长108.74%。这表明在当前宏观经济下行的过程中,公司客户的付款周期在拉长。由于公司的客户大部分为各行各业的优质客户,应收账款坏账的风险较小。在当前的市场坏境中,系统集成行业的一些小的竞争对手由于担心现金流风险,会主动放缓项目承揽的节奏,而东华软件具有平台优势,如果策略得当,仍可以维持较快增长。公司的经营性现金流状况有所好转,2012年前三季度为-1.43亿元,低于2011年同比的-2.58亿元,以及2012年上半年的-1.87亿元。 3.坚持内生和外延并举的发展方向,目前订单情况良好。 从目前的情况来看,公司业务稳定发展,订单情况良好。公司坚持深耕客户的战略,以发掘现有客户更多的IT需求,同时坚持外延式发展战略,坚持并购,使公司业绩持续稳定增长。 4.公司业绩稳健估值低,维持“强推”评级。 我们预计公司2012-2014年的营业总收入分别为32.70亿元、44.00亿元、56.80亿元,归属于母公司股东的净利润分别为5.71亿元、7.79亿元、10.54亿元,EPS分别为0.81元、1.10元、1.49元,目前股价对应的12年PE为21倍,维持“强推”评级。 风险提示1.宏观经济继续下行的风险。 2.随着公司收入规模的扩大,公司资金压力增大的风险。

事项 信雅达公布了2012年半年报,实现营业收入2.39亿元,同比下降8.43%;实现归属于母公司所有者的净利润2207.18万元,较去年同期增长45.16%。 主要观点 1.金融IT业务发展较快,符合预期。 报告期内公司来自金融IT行业的收入为2.22亿元,同比增长56.90%。公司的金融IT业务包括金融软件、金融设备、金融BPO。金融软件的增长点主要在于流程银行改造市场,传统的金融软件业务盈利能力较强;金融设备主要包括POS和支付密码器,发展势头良好;金融BPO业务主要是做金融数据录入的外包,未来市场空间较大。 2.报告期内软件和硬件收入同比增速较快。 报告期内,公司的自制软件销售收入为2345万元,同比增长137.26%,硬件产品销售为1.17亿元,同比增长108.10%,而硬件产品的毛利率为46.22%,同比减少22.51%。 3.环保业务稳健经营,防范风险。 公司的环保业务主要为脱硫除尘设备的制造和销售,公司成功实现环保业务从成套设备为主向改造为主的转变,报告期内公司环保业务收入为1183万元,同比下降89.26%,同时毛利率达到44.37%,同比上升19.74%。报告期内公司继续对环保业务的应收账款计提1474万元的坏账损失。 4.公司金融IT业务发展快,环保业务风险降低,维持“强推”评级。 我们预计公司2012-2014年的营业总收入分别为7.55亿元、9.90亿元、11.20亿元,归属于母公司股东的净利润分别为0.81亿元、1.08亿元、1.60亿元,EPS分别为0.40元、0.53元、0.79元,目前股价对应的12年PE为19倍,维持“强推”评级。 风险提示 1.公司金融IT业务市场拓展不达预期。 2.环保业务继续亏损的风险。

事项 东华软件公布了2012年半年报,实现营业收入13.84亿元,同比增长26.22%;营业利润2.06亿元,同比增长23.48%;利润总额2.41亿元,同比增长29.66%;归属于上市公司股东的净利润2.26亿元,同比增长31.49%。同时,公司公告计划终止非公开发行股票事宜。 主要观点 1.行业发展空间较为广阔,医疗是增长最快的行业。 相对于发达国家,中国的信息化水平相对落后,随着劳动力成本的上涨,利用信息化手段提高效率降低成本是中国企业的必然选择,公司所处的系统集成和IT服务行业具有较大的发展空间。报告期内,公司业务增长最快的是在金融保险医保行业,其中医疗行业又是增长最快的,而增长最慢的行业是通信业和制造业。 2.报告期内软件和技术服务收入的同比增速较快。 报告期内,系统集成业务同比增长14.47%,自制及定制软件业务同比增长74.8%,技术服务业务同比增长28.84%,公司整体的净利率达到16.31%,高于去年同期的15.65%。 3.公司计划终止非公开发行股票事宜。 公司2012年度非公开发行股票方案已经2012年6月17日召开的2012年第二次临时股东大会审议通过,但鉴于目前整个经济形势前景不明朗,未来经济走势对IT市场的影响具有不确定性,致使部分募投项目的建设产生不确定性,公司计划终止实施本次非公开发行股票事宜。 4.公司业绩稳健估值低,维持“强推”评级。 我们预计公司2012-2014年的营业总收入分别为32.70亿元、44.00亿元、56.80亿元,归属于母公司股东的净利润分别为5.71亿元、7.79亿元、10.54亿元,EPS分别为0.81元、1.10元、1.49元,目前股价对应的12年PE为22倍,维持“强推”评级。 风险提示 1.经济下行使公司客户降低信息化支出的意愿。 2.人员规模扩张导致管理成本上升。

事项 同有科技公布了2012年半年报,实现营业收入8,771.20万元,同比增长3.46%;实现营业利润1,421.15万元,同比增长22.43%;实现归属于公司普通股东的净利润1,271.59万元,同比增长25.43%。 主要观点 1.存储行业景气度高、EMC等行业领先公司的增长目标很高。 数据的爆炸式增长以及对数据的重视程度催生了对存储的需求。从全球和中国的情况,存储行业的景气程度都比较高,全球存储行业的增长在15%以上,中国存储市场的增速约为16%,中国存储市场的发展由于起步较晚,发展空间更大,EMC等存储行业的领先公司今年在中国区的营收目标同比增长超过50%。 2.从全球来看,IT巨头在存储领域的投入很大。 存储已成为继PC、服务器和互联网之后,IT产业最具发展前景的领域之一,IBM、HP、DELL等IT巨头加大了在存储领域的投入,并通过大量的并购来迅速占领市场。而EMC和NETAPP等专业存储厂商,也加大投入力度。例如,IBM近期宣布收购闪存技术供应商TexasMemorySystems(TMS),并计划在存储领域展开更多并购;联想与EMC公司近期在存储领域启动全球战略合作,并成立全新合资公司。 3.政策优势和本地优势是中国存储厂商的主要优势。 在军队军工、政府等行业,由于保密和国家安全的需要,客户自身会更倾向于选择本土存储厂商,而军队军工、政府又都是主要的存储细分市场,同有科技在这两块市场具备本土优势。国内存储厂商又具备一定的本地渠道优势,同有科技本身就是EMC的代理商。 4.公司整体毛利率为36.45%,稳定上升。 2012年上半年公司的整理毛利率为36.45%,保持稳定上升的态势。公司的三项费用率为17.97%,预计2012年全年将有所回落。 5.行业景气度高、公司的业绩弹性大,维持“强推”评级。 我们预计公司2012-2014年的营业总收入分别为3.12亿元、4.30亿元、5.95亿元,归属于母公司股东的净利润分别为0.59亿元、0.80亿元、1.12亿元,EPS分别为0.98元、1.33元、1.86元,维持“强推”评级。风险提示1.技术发展水平不能跟上市场节奏的风险。2.核心技术人员流失风险。

事项 近日我们调研了恒生电子,和公司的管理层就公司的业务状况做了详细的沟通。 主要观点 1.最受益于券商创新业务发展的软件供应商 40多家券商使用公司的核心业务系统,公司拥有从核心业务到渠道、管理、支持等各个应用层面的全系列产品,并在近年推出UF2.0产品(松耦合结构,易于添加业务功能),公司是国内最具实力的券商软件供应商。 2.证券创新业务12年是布局年,预计13年是业绩释放年 随着券商创新大会的召开,证券行业创新改革将进入实质性操作阶段。公司由于产品线较为完善,许多券商的创新业务试点都需要公司的软件产品来支撑。我们预计创新业务的推广主要在13年,创新业务产品的推广以及相关系统改造需求的释放将极大地支撑公司13年的证券业务业绩。 3.基财、银行、科技业务将稳健发展,2.0业务将保持快速发展 公司的基财业务包括基金和信托,由于公司在基金行业的市场份额较高且基金行业低迷,11年的主要增长来自信托;银行业务在利率市场化的大背景下,银行理财相关的系统合同将继续增长;科技业务在11年收缩智能集成业务,整体收入下降较多;基财、银行、科技业务12年的增长目标都为30%。2.0业务中恒生聚源11年实现80%以上的增长,12年的目标是70%以上;数米网的目标是真正做成基金超市。 4.目前估值基本合理,首次给予“推荐”评级 我们预计公司2012-2014年的营业收入分别为12.69亿元、16.63亿元、21.22亿元,归属于母公司的净利润分别为3.24亿元、4.27亿元、5.66亿元,EPS分别为0.52元、0.68元、0.91元,目前股价对应的PE为27倍、21倍、16倍,估值基本合理,首次给予“推荐”评级。 风险提示 1.券商创新业务的推进力度低于预期的风险。 2.人力成本进一步上升的压力导致公司利润率降低的风险。

1.公司业务处于上升通道。 公司目前已经度过了业绩低谷期,公司的金融IT业务增长较快,环保除尘设备业务也正在走出亏损泥潭,公司的资产质量和增长质量较高,截止11年底,公司货币资金为2.23亿元,年初只有1.49亿元,应收账款9973万元,与10年底的9888万元基本持平。经营性现金流量净额10年为5000多万,11年为1.4亿元左右。 2.金融IT业务增长势头强劲。 公司的金融IT业务11年同比增长42.63%,其中自有软件产品销售同比增长88.61%;软件服务(包括定制软件服务和BPO服务)同比增长47.81%;硬件产品销售同比增长29.67%,由于销售主体的变更,支付密码器的销量不达预期,预计12年的销量将保持较高水平。 3.环保除尘设备业务已呈现良性发展势头。 由于经营重心从成套设备转向除尘设备的改造领域,公司环保行业本期订单较少,业务收入从10年的3.15亿元下降到2.05亿元。公司在11年重点抓了市场销售,12年公司将加大开拓技改市场项目及“短平快”项目,充分发挥公司“机电一体化”优势,注重天明品牌的树立,12年该项业务扭亏为盈的可能性较大。 4.预计12年将实现高增长,维持“强推”评级。 我们预计公司2012-2014年的营业收入分别为7.5亿元,9.4亿元,10.70亿元,净利润分别为0.98亿元,1.3亿元,1.60亿元,每股收益分别为0.48元,0.64元,0.79元,目前股价对应的PE分别为17X,13X,10X,维持“强推”评级。

事 项 公司2011 年营业收入10.30 亿元,同比增长44.43%;归属上市公司股东净利润8255 万元,同比增长27.27%;基本每股收益0.34 元。 公司拟每10 股派现0.5 元。 公司同时公布一季度业绩预告,归属上市公司股东净利润同比增长10%~30%。 主要观点 1、 业绩低于预期毛利略有下降 公司2011 年业绩增长低于预期,主要原因是所得税率暂时按15%计算和非经常性损益影响。 综合毛利25.93%下降2.51%,主要原因是智慧交通、智慧医疗和智慧城市三项业务全国化推进造成费用率上升。 2、 业务快速扩张造成资金压力 2011 年经营活动产生的现金流同比减少100.90%,货币资金同比减少11.89%, 应收账款增长35.29%低于收入增速,预付账款增长77.49%,存货增长22.22%。主要原因是随着公司业务规模扩大,新增大额合同较多,工期延长,未结算部分增加。 3、 主营业务前景看好 公司三项主营业务智慧交通、智慧医疗和智慧建筑均具备广阔的发展空间,公司具备丰富的项目经验和技术储备,通过全国化的业务扩张和并购投资已占据市场先机,我们认为随着全国各城市智慧城市建设的不断深入和市场集中度不断提高,公司业绩将保持高速增长。 投资评级 预计公司12~13 年EPS0.48、0.60 元,对应PE19、15 倍,维持“强推”评级。 风险提示 1、智慧城市建设进度不达预期。 2、业务增长过快造成资金链紧张。 3、中小板和创业板系统性风险。

事项 四维图新公布2011年年报,公司2011年营业收入为8.67亿元,同比增长28.41%,归属于上市公司股东的净利润为2.81亿元,同比增长20.85%,稀释每股收益为0.59元。 主要观点 1. 车载导航业务市场份额(按收入)降到40%左右,12年有望上升到50%。 2011年中国前装导航车销量约为100万辆,四维图新的前装导航车销量约为50万辆,收入约为3.7亿元;竞争对手高德软件的车载前装业务收入为0.86亿美元,折合人民币约为5.4亿元。12年随着日系车导航渗透率的提高,以及宝马车销量的支撑,预计公司的市场占有率将上升到50%左右,此项业务收入同比增长超过30%。 2. 消费电子领域收入同比增44.69%,预计12年大幅下降,13年有所回升。 消费电子领域的收入主要来自诺基亚智能机的手机导航地图预装业务,2011年此项业务保持了较快增长,但由于诺基亚智能机市场份额的下降,预计12年此项业务将大幅下降。竞争对手高德软件2011年来自三星手机导航地图预装业务的收入同比增长超过100%。随着诺基亚windows phone 手机的推出, 我们预计诺基亚智能机的市场份额会有所回升,从而带动四维图新此项业务的回升。 3. 将加大对新业务的投入力度,短期业绩释放有一定压力。 公司2012年起将加大对Telematics、GIS 行业应用以及面向移动互联网的新盈利模式的业务的投入力度,由于这些新业务部分还处于投入期,部分业务的利润率低于导航地图产品,这将在短期内增加公司成本,拉低公司整体利润率。 4. 我们预计公司12年净利润将保持增长,下调评级至“推荐”。 我们预计公司2012-2014年的收入分别为10.10亿元、12.74亿元、17.98亿元, EPS 分别为0.64元、0.87元、1.25元,下调评级至“推荐”。 风险提示 1. 诺基亚智能机市场份额的下降超过预期。 2. 车载前装业务大客户丢失的风险。