事件:4月21日,公司发布2015年年报及2016年年一季报。2015年实现归属于上市公司股东的净利润约3.11亿。2016年一季度实现归属于上市公司股东的净利润约2.28亿元。同时公司预计2016年1-6月归属于上市公司股东的净利润4.5亿-5亿,2016年计划营业收入200亿元;饲料销量550万吨,生猪出栏量220万-260万头,兽药及农药业务保持营业收入5%以上的增长。 我们的分析和判断: 1、“猪价上涨+出栏量大增+成本下降”,公司养殖板块迎高盈利时期。 2015年4月起猪价开始大幅上涨,2015年全国生猪均价约15.5元/公斤。2015年公司生猪出栏量为157.94万头,猪价上涨直接带动公司养殖板块大幅上升。 2016年至今,猪价持续在高位,预计一季度全国生猪出栏均价在18.5元/公斤,较2015年一季度均价上涨约50%。同时玉米等原材料价格下降,公司管理效率提升,成本逐步下降。2016年一季度公司合计出栏生猪约56万头,预计单季度同比、环比增长均约40%。受益猪价上涨、出栏量提升及成本下降,公司一季度业绩大幅增长,验证我们之前一直强调的公司迎“行业周期+公司经营”双拐点的逻辑!能繁母猪仍在低位,同时去年冬季寒潮仔猪腹泻大量发生,仔猪死亡率增多,预计16-17年猪价将持续在高位。我们预计2016-2017年公司出栏量250万头、300万头,公司业绩弹性充分受益行业反转。 2、饲料盈利接棒养殖,预计饲料板块业绩环比逐季改善。 公司饲料业务稳步发展,2015年饲料销量483万吨,同比增长4.74%,其中猪饲料销量228.8万吨,禽饲料销量231万吨,毛利额10.34亿,同比增长约21%。 2016年在养殖高景气背景下,养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度,据统计母猪价格已上升至约2200/头,较年初上涨约25%,同比上涨约40%;仔猪价格均价44元/公斤,较年初上涨40%。据我们调研,饲料企业前端料已明显增长,全价料也在底部逐渐回升。农业部披露3月生猪存栏环比上升,能繁母猪存栏环比持平。预计公司饲料板块业绩将逐季改善,公司目标2016年饲料销量550万吨,公司业绩持续高增长可期。 3、股票期权激励方案绑定员工和股东利益,公司业绩将逐步兑现。 公司拟向管理层及核心骨干拟向激励对象授予不超过(含)3,000万份股票期权,授予价格为18.95元/股,解锁期考核指标分别为2016-2018年净利润不低于7亿、9亿、10亿。我们认为股票激励方案将绑定核心员工与股东利益,激发员工活力,公司业绩将逐步兑现。 4、公司战略转型“现代农业综合服务商”。 公司公告拟定增拟投资约6亿建设100个养殖技术服务站,公司通过养殖服务站可加强与中小型生猪养殖场之间的黏性,推动公司饲料、兽药、疫苗、种猪和仔猪等产品的销售。 投资建议:我们预计公司16/17/18年归属于母公司净利润11.5/13.3/14.1亿元,对应EPS为1.71/1.99/2.10元。养殖板块行业景气度反转趋势确定,公司成本逐渐下滑,公司将出现价量齐升的态势。 同时公司现代综合服务商加速落地,股票激励方案激发员工活力。我们维持“买入-A”投资评级。目标价30元。 风险提示:养殖反转不达预期;

事件:4月19日,公司发布2015年年报。报告期内,实现主营业务收入2.47亿元,同比增长102.45%,归属于母公司净利润-3566万元。公司同时发布2016年一季报,报告期内实现营业收入1.33亿元,同比增长648.15%,归属于母公司净利润-1634.62万元,同比亏损增加101%。 我们的分析和判断: 市场牛羊产品价格走低拖累毛利率下降,“大肉牛战略”推动种畜及育肥牛业务收入大幅增长。2015年,公司 “大肉牛战略”带动种畜销售及牛羊肉产品产销,新建屠宰厂扩大产能,报告期内种畜业务销售收入同比增长620%,育肥牛业务收入同比增长3684.88%。16年一季度种畜及牛羊产品业务延续15年销售收入增长态势,主要来源于澳洲子公司种畜销售及得益于“大肉牛战略”的逐步实施。2015年,公司受全球乳品市场低迷、国内外种畜价格及牛羊产品价格走低拖累导致毛利率下降。预计随着“大肉牛战略”逐步落地,公司肉牛全产业链布局逐步完善,公司受市场波动影响逐渐减小。 公司全产业链布局安格斯肉牛养殖,产品定位于高端餐饮。公司从澳大利亚引进纯种安格斯母牛,按照美国谷饲牛肉标准进行饲养,定位我国高端牛肉的西餐及外餐消费市场,填补我国高端牛肉的供需缺口。公司生产的纯种安格斯肉牛不仅比澳大利亚、新西兰进口的草饲牛肉肉质好、等级高,即使与同等级别的美国谷饲牛肉相比同样具有较强的价格竞争优势,原有的优良种质和草场优势为公司的大肉牛全产业链战略建立了一定壁垒,差异化竞争优势显著。 公司率先圈占草场资源,采用与农户合作养殖的方式,实现轻资产繁育,逐渐进入收获期。公司通过“公司+农户”养殖模式,“两头带中间”保证的种质的品质及食品安全,实现源头可追溯,在终端面向高端消费市场销售,中间环节向农户提供养殖技术服务及融资支持,提高农户养殖效率,降低公司固定资产投入风险及生产成本,有助于养殖规模扩张。我们预计16-18年纯种安格斯出栏量达到2500/7000/14000头,头均毛利能达40%以上。盈利即将进入反转高增长期。 高端西餐牛肉是牛肉消费升级的主方向。国内牛肉市场规模约4000亿,高端西餐牛肉市场规模9年增长100倍,达600-700亿规模。中产阶级兴起及西式文化影响下的90后成为消费主力是推动需求持续增长的主动力。西餐高端牛肉市场是一片新蓝海。1)传统占据该市场的美国走私牛肉受打击走私的影响,日渐式微;2)国产牛肉因品种及经营理念不足,与高端西餐牛肉是绝缘的市场;3)进口澳洲牛肉受养殖 方式及屠宰工业体系的限制,属于中低端牛肉,无法满足高端餐饮需求。 投资建议:由于增发事宜具有的不确定性,暂不考虑增发影响,我们预计公司2016-18年实现净利润0.39/2.07/3.28亿元,对应EPS 为0.21/1.11/1.75元。维持买入-A 的投资评级,给予2017年25倍PE,6个月目标价为27元。 风险提示:政策风险;食品安全风险;

事件:4月19日,公司公告,将以自有资金及并购贷款不超过现金人民币1.9亿元收购武汉天种畜牧股份有限公司(以下简称“武汉天种”)32.2844%的股权。 我们的分析和判断: 1、收购养猪企业将贡献业绩弹性,产业协同优势明显。武汉天种主营种猪、肥猪业务,据公司公告,现有存栏母猪近2万头,预计年出栏生猪35万头,其中种猪约10万头。此前公司参股设立的并购基金芜湖九派金新农产业股权投资基金(有限合伙)已收购其56.0249%的股权,本次收购一方面在养殖高景气下,将增加公司投资收益,贡献业绩弹性,另一方面有利于公司饲料与养猪业务产业协同,推进公司饲料业务销售。同时公司持有新大牧业30%股权,参股佳和农牧及子公司股权,在猪价持续高位下,将为公司贡献高投资收益。 2、养殖景气传导至后周期,公司业绩持续高增长可期。公司长期定位于规模化养殖户,我们预计规模化猪场(500头母猪以上)客户为公司贡献超过60%以上饲料收入。另一方面,公司产品结构中高端产品如教槽料、种猪料比例也较高,我们预计高端产品占比超过40%。 公司的客户及产品结构定位,将推动公司充分受益养殖高景气。 一方面近期规模化养殖户逐步补栏母猪、仔猪等扩大规模,从而带动公司产品销量。另一方面,长时间养殖高盈利时期,养殖户将更重视饲料品质,有利公司进一步拓展新客户,增加公司产品销量。我们预计公司16年-17年,公司饲料销量将有持续高增长。 3、战略升级养殖产业链综合服务提供商。公司战略升级,报告期内通过参股种猪企业(新大牧业、东进农牧等)、并购互联网企业(盈华讯方)、投资设立融资租赁公司等多方面布局,从单一饲料产品提供商升级为养殖产业链综合服务商,拟为养殖户提供农资产品、交易平台、信息化、金融等综合服务。 投资建议:我们预计公司2016-2018年归属于上市公司股东净利润2.3、3.2、4,3亿,对应EPS 为0.55、0.77、1.03元,同比增长129%、39%、33%。养殖产业链景气全面复苏,公司饲料业务规模化客户及高端产品结构定位,将充分受益养殖高景气,同时公司参股养殖企业直接贡献投资收益,公司业绩进入高增长通道。给予“买入-A”评级,6个月目标价21元。 风险提示:猪价上涨不达预期;产品销量不达预期。

事件:2016年4月18日,公司发布了2015年年报。报告期内,实现营收约42亿,同比减少1.63%;归属于上市公司股东净利润约2.46亿,同比增长约4.3%,对应EPS 为0.26元。同时公司发布利润分配预案,拟每10股派息1.2元(含税)。 我们的分析和判断: 1、15年业绩平稳,16年业绩充分受益养殖板块。报告期内,公司各项业务整体发展较为平稳,其中饲料板块受生猪存栏低位影响略有下滑,兽用生物板块业务稳定增长,同时养殖景气复苏带动养殖板块业务复苏。 本轮猪周期自2015年3月启动,截止2016年4月18日,全国生猪均价约20元/公斤,同比上涨约60%。且因资金、环保等因素,大量养殖户永久退出,本轮周期补栏较为缓慢,预计能繁母猪在低位将持续较长时间。能繁母猪存栏水平决定10-12个月后的生猪供应量,母猪存栏量持续下降决定猪价长期走势,且15年冬季发生寒潮及仔猪腹泻疫病等导致仔猪大量死亡,预计16-17年猪价将持续在高位运行。 2015年公司完成吸收合并新疆天康控股(集团)有限公司,拥有肥猪产能50万头。同时2016年公司公告收购河南天康宏展,增加30万头肥猪的生产能力。我们预计2016年-2017年公司出栏肥猪50、80万头,养殖量大幅增长;同时产能利用率提升叠加原材料价格下降,预计16-17年,公司肥猪成本12.5、12元/公斤;预计养殖板块16-17年贡献业绩2.5亿、4亿。养殖量高速扩张叠加成本下降,将为公司贡献业绩弹性。 2、疫苗板块:预计下半年多品种推出,奠定公司高增长基础。 1)招采苗预计稳定增长:公司是全国动物疫苗龙头企业之一,目前疫苗收入60%以上来自口蹄疫疫苗,渠道90%来自政府招采,招采苗市场较为稳定,预计下半年生猪存栏量逐步提升,公司招采苗有望受益,预计16年招采苗业务增长10%。 2)16年下半年多品种推出,奠定高增长基础: a.口蹄疫市场苗:公司口蹄疫市场苗过去几年发展受制于产能及老车间设备,销量较小。随着16年公司引进国外设备的到位,工艺调试逐步完成,我们预计16年中旬产品试生产推出,口蹄疫市场苗将成为公司新的利润增长点。口蹄疫市场苗空间预计40亿,是动物疫苗中最大品种,目前行业格局为生物股份一家独大,占据约60%份额。目前包括温氏、牧原等养殖龙头均有一直在使用公司产品,随着公司产品品质提升,公司销售队伍素质高、客群关系好等优势将逐步发挥,将成为口蹄疫市场有力竞争品种。预计16-17年口蹄疫市场苗贡献收入0.5、1.5亿。 b.禽流感悬浮培养疫苗:已完成新兽药注册申报并顺利通过初审,预计16年取得新兽药证书及生产批准文号。禽流感疫苗是禽类唯一列入招采疫苗,我们预计市场空间约30亿,国家严格管控生产资质,目前业内仅有9家生产企业。公司是国内首家通过悬浮工艺生产禽流感疫苗,产品品质大幅领先市场现有产品,预计禽类疫苗将有大幅增长。 公司公告,该疫苗已完成新兽药注册申报,预计2016年4月-7月取得新兽药证书及生产批准文号。我们预计16-17年禽流感疫苗销售0.3、1.5亿。 c.猪瘟E2:据我们了解,公司产品是首个猪瘟基因工程苗,可辨别出抗原来源,实现可追溯可检测,起到净化猪场功能,预计16年下半年推出,成为有力竞争品种。公司公告,该疫苗正在进行复核检验,预计2016年10月-12月取得新兽药证书及生产批准文号。我们预计16-17年贡献收入0.2、0.5亿。 其他:猪口蹄疫O 型三组分合成肽疫苗、猪圆环病毒2型重组杆状病毒亚单位灭活疫苗、猪支原体肺炎灭活疫苗(CJ 株)、口蹄疫O 型、亚洲I 型二价合成肽疫苗、口蹄疫O 型、A 型二价灭活疫苗等。 3、饲料板块:受益养殖景气传导,毛利率提升。 公司公告2015年公司饲料销量约85万吨,据近期草根调研,受益养殖景气传导,养殖户全价料使用比例正逐步提升,预计公司饲料销量环比将逐季改善,2016年公司销量预计增长约15%,销量有望突破100万吨。同时玉米等饲料原材料价格持续下跌,预计饲料业务毛利率提升。 投资建议:我们预计公司16年-18年净利润为4.8亿、7.0亿、8.1亿,增速分别为90%、50%、15%;受益养殖高景气,公司养殖板块将贡献业绩弹性,疫苗板块后续储备潜力大,饲料板块充分受益养殖景气传导,公司业绩将迎来持续高增长,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为15元。 风险提示:猪价上涨不达预期;

事件: 4月18日,温氏股份发布了2015年业绩快报。公司上市肉猪1,535.06万头、肉鸡7.44亿只、肉鸭1,874.26万只,实现营业收入482.34亿元,同比增长24.56%,实现归属母公司净利润62.76亿元,同比增长126.16%,对应EPS1.73元,基本符合预期。 我们的观点和看法: 1、生猪景气带动盈利大幅增长公司是国内最大的生猪养殖企业,2015年国内生猪价格反转是公司盈利高增长的主要原因。 2015年,公司共出栏生猪1535.06万头,同比增长26%,略超市场预期。全年实现生猪销售收入272.87亿元,同比增长46.15%。生猪养殖实现头均毛利395.2元,去年同期仅152.62元。毛利增长的主要源自于销售价格的提升以及成本的下降。 2015年,公司生猪销售均价15.3元/公斤,同比14年增加1.87元/公斤,同时年内出栏体重116.18公斤,略高于2014年的114.12公斤。销售均价以及出栏体重的增加,意味着每头生猪新增244.92元收入。 2015年公司的生猪养殖毛成本11.7元/公斤,相比去年12.09元/公斤下降0.39元/公斤。饲料原料成本占总成本比例65.57%,而玉米、豆粕的成本占到饲料总成本的近70%。2015年饲料原料价格有较大幅度下降,养殖业饲料成本下降明显。下半年开始玉米等大宗饲料原料价格开始下降,北方港口玉米价格从上半年的2400元/吨左右,下降到下半年的2100元/吨左右;豆粕价格从上半年的3000元/吨左右下降到下半年的2700元/吨左右。 2、黄羽鸡业务基本稳定。 公司也是国内国内最大的黄羽鸡养殖企业。2015年,公司共出栏黄羽鸡7.44亿羽,同比增长6.74%。 实现营业收入189.49亿元,同比增长5.39%。单羽毛利3.37元,同比去年3.82元/羽减少0.46元/羽。 饲料原料成本下降的背景下毛利率下降,主要是因为黄羽鸡销售价格的下降。2015年,黄羽肉鸡行业在经历了2014年下半年的相对高价期后,2015年进入震荡调整和下滑阶段,一月上旬、三月、八月到九月处于相对高价的盈利区间,二月、六月、七月、十一月和十二月处于相对低价区,部分时间出现亏损状态。 3、产能去化超预期,16年猪价上涨势能将超预期。 2016年3月份,能繁母猪存栏量环比持平,标志着生猪产能去化进程的结束。2015年能繁母猪存栏下降的超预期持续,意味16年猪价有望在高位维持较长时间。2015年,能繁母猪平均存栏规模3931万头,假设PSY15.5,则预计16年生猪出栏量6.09亿头,而14年出栏规模7.35亿头。按照2000年以来的最高出肉率77%来计算,则16年猪肉产量4691.5万吨,跟2005年的猪肉产量相当。猪肉供求缺口进一步扩大,2016猪价上涨势能或将超市场预期。我们预计,猪价有望在7、8月份达到周期高点,约22元/公斤,直到2017年一季度,猪价都将在高位震荡。2016年仍是生猪养殖的大年。 4、成长未完结,公司还有无限发展可能。 公司董事长温鹏程在2014年10月的“温氏大讲堂”中提到,在公司的中期(10年)发展目标是计划出栏4000万头猪,14亿只鸡,然后有效地开展养牛、养鸭等其他业务,积极探索第食品加工、机械设备业。 横向领域,公司将继续扩张自己的养殖版图。当前阶段,养猪仍是公司的重点发展方向。预计公司第一目标是实现年出栏生猪3000万头。届时再根据公司的管理能力、产业环境,规划下一阶段的养殖规模扩张速度。最终实现年出栏6000万头,占全国年生猪出栏量10%的长期目标。养鸡业是公司的老本行。我们预计,未来5年,公司黄羽鸡养殖规模年增速不超过10%,最终把养殖规模控制在14亿羽以内。养牛业、水禽业是公司养殖版图的下一个扩张据点。水禽业公司2014年才刚刚起步,模式和道路还需要时间的积累和总结。养牛业是一个可以期待的亮点。养牛业的规划是基于公司的乳制品的发展计划而衍生出来的。 纵向领域,向下游屠宰食品端扩张是行业环境的必然。由于饮食习惯的关系,公司黄羽鸡基本上都已活禽形式销售。但受连续几年禽流感影响,广州目前已经彻底关闭活禽交易市场。而广州一直以来是公司活禽的主销市场。因此,公司只能将活禽网广州周边地区销售。但这些地区又支撑不起公司原有的活鸡销量。在这种背景下,将产业链延伸至下游屠宰加工厂,生产冰鲜鸡、分割鸡,已经是公司拓展产品渠道的必然,也是行业趋势的必然。 投资建议:温氏已经是国内最大的养殖企业,国内巨大的市场给予他无限的发展空间。轻资产、重激励、高效管理,这三个方面构成了公司的核心竞争力。2015年开始的畜禽养殖行情的反转给公司业绩带来了极大弹性。我们预计,公司2016-2018年净利润分别为115.01亿、100.07亿、88.96亿元,对应EPS3.17、2.76、2.45元。给予公司2016年20倍市盈率,维持买入-A评级,6个月目标价63.4元。 风险提示:疫病风险;政策风险;价格风险;

事件:4月14日,公司发布了2015年年报。报告期内实现营业收入约12.5亿,同比增长48.9%;归属于上市公司股东净利润约1.05亿,同比增长35.5%,对应EPS为0.48元。同时公司发布利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增15股。同时公司发布了2016年度财务预算方案,计划2016年实现收入16.6亿,同比增约32%;归属于母公司净利润1.57亿,同比增约51%。 我们的分析和判断: 1、公司多个业务布局进入拐点,持续高增长可期。 2015年公司收入、利润高增长,主要受益于:1)2014年10月末成功收购美国PENNFIELDOILCOMPANY(简称“潘菲尔德”)的资产,2015年并表销售业绩大幅增长。2)公司新产品金霉素微囊开始贡献业绩增量。2015年公司药物饲料添加剂板块实现收入约11.2亿,同比增长约63%。 我们认为公司将进入业绩高增长通道,主要原因为:1)金霉素主要原材料为玉米,原材料成本持续下降,将提升公司盈利能力;2)公司产品金霉素主要用于促生长、提高免疫能力,在养殖持续高景气背景下,养殖户加大用量带动金霉素销量提升;3)海外子公司法玛威与潘菲尔德整合加速,拓展海外市场顺利,业绩将逐步释放;4)环保业务业绩贡献将逐步大幅提升。 2、战略切入动物疫苗板块,预计公司将加速产业整合。 公司于2015年成立金河生物制品公司,杭州荐量生产经营资质齐全,共有20多个动物疫苗生产文号,畜类疫苗产品主要有猪瘟、圆环、伪狂犬等产品,禽用疫苗有鸡新城疫、禽流感(H9亚型)等产品,随着整合完整,预计公司动物疫苗板块发展加速。同时公司也积极谋求继续外延扩张,未来动物疫苗业务将成为公司的新的业绩增长点。 3、公司凭技术优势战略进入千亿工业污水处理产业,已具备向全国复制能力。 1)千亿市场空间:据环保部统计,2015年化工及医药制造业合计约35亿吨/年,每吨处理费用超过20元/吨,预计行业规模千亿。2、公司核心竞争优势:工业污水技术领先+轻资产运营新模式。 1)“改进A/O”工艺及国内独家首创的“耦合沉淀”工艺的发明专利,技术水平全国领先。2)轻资产运营新模式,向客户输入治污经验及技术服务能力。3)本省园区的项目运作经验已具备向全国复制的能力。 投资建议:预计2016-2018年归属于母公司净利润为2/3/4亿。同比增长96%、46%、34%。公司多项业务进入拐点,公司凭借技术优势战略进入工业污水处理产业,我们预计行业规模千亿,公司未来成长空间巨大。我们给予“买入-A”评级,6个月目标价35元。 风险提示:动保业务进展不达预期;环保业务进展不达预期。

公司战略定位:全产业链布局安格斯肉牛养殖,产品定位于高端餐饮。公司从澳大利亚引进纯种安格斯母牛,按照美国谷饲牛肉标准进行饲养,定位我国高端牛肉的西餐及外餐消费市场,填补我国高端牛肉的供需缺口。公司生产的纯种安格斯肉牛不仅比澳大利亚、新西兰进口的草饲牛肉肉质好、等级高,即使与同等级别的美国谷饲牛肉相比同样具有较强的价格竞争优势,原有的优良种质和草场优势为公司的大肉牛全产业链战略建立了一定壁垒,差异化竞争优势显著。 公司产业布局:公司率先圈占草场资源,采用与农户合作养殖的方式,实现轻资产繁育,逐渐进入收获期。公司通过“公司+农户”养殖模式,“两头带中间”保证的种质的品质及食品安全,实现源头可追溯,在终端面向高端消费市场销售,中间环节向农户提供养殖技术服务及融资支持,提高农户养殖效率,降低公司固定资产投入风险及生产成本,有助于养殖规模扩张。我们预计16-18年纯种安格斯出栏量达到2500/7000/14000头,头均毛利能达40%以上。盈利即将进入反转高增长期。 行业机会:高端西餐牛肉是牛肉消费升级的主方向。国内牛肉市场规模约4000亿,高端西餐牛肉市场规模9年增长100倍,达600-700亿规模。中产阶级兴起及西式文化影响下的90后成为消费主力是推动需求持续增长的主动力。西餐高端牛肉市场是一片新蓝海。1)传统占据该市场的美国走私牛肉受打击走私的影响,日渐式微;2)国产牛肉因品种及经营理念不足,与高端西餐牛肉是绝缘的市场;3)进口澳洲牛肉受养殖方式及屠宰工业体系的限制,属于中低端牛肉,无法满足高端餐饮需求。 投资建议:由于增发事宜具有的不确定性,暂不考虑增发影响,我们预计公司2015-17年实现净利润-0.32/0.39/2.0亿元,对应EPS 为-0.17/0.21/1.07元。首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为26.75元,相当于17年25倍的动态市盈率。 风险提示:政策风险;食品安全风险;

公司战略:打造养殖产业链综合服务运营商。 公司是国内动物疫苗龙头企业之一,在养殖产业变革加速的背景下,公司战略升级,通过吸收合并实现集团整体上市、控股养殖企业等方式,由传统饲料、疫苗等农资产品提供商,打造养殖产业链综合服务运营商。公司定位为控制养殖产业链两端,前端为农户提供饲料、疫苗、仔猪等产品,后端进行肥猪屠宰、销售等。 行业趋势:养殖产业链景气全面复苏。 1、预计猪价16-17年持续高位运行。本轮猪周期自2015年3月启动,截止2016年4月11日,全国生猪均价约20元/公斤,同比上涨约60%。 据农业部,2月份能繁母猪3760万头,环比下降23万头,2月能繁母猪存栏量较10-11年猪周期最低点下降约18%,且因资金、环保等因素,大量养殖户永久退出,本轮周期补栏较为缓慢,预计能繁母猪在低位将持续较长时间。能繁母猪存栏水平决定10-12个月后的生猪供应量,母猪存栏量持续下降决定猪价长期走势,且15年冬季发生寒潮及仔猪腹泻疫病等导致仔猪大量死亡,预计16-17年猪价将持续在高位运行。 2、景气传导至后周期,饲料、疫苗行业均出现明显改善。近期,我们在河南、山东、广西等地进行了产业链草根调研,调研结果显示养殖景气正在向后周期(饲料、疫苗)传导。养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度,据统计母猪价格已上升至约2200/头,较年初上涨约30%,同比上涨约45%;仔猪价格均价44元/公斤,较年初上涨40%,同比上涨超100%。饲料方面,前端料已明显增长,全价料也在底部逐渐回升。以我们跟踪上市公司情况来看,预计金新农一季度前端料销量同比上涨超80%,整体销量增长超20%;唐人神一季度前端料增长约70%,禾丰牧业一季度销量整体增长约20%。疫苗方面,在高盈利背景下,养殖户优选高品质产品,口蹄疫市场苗加速渗透,预计生物股份一季度市场苗销量同比增长约30%。 公司业务板块分析: 1、养殖板块:养殖量高速扩张叠加成本下降,业绩有望迎大幅增长!2015年公司完成吸收合并新疆天康控股(集团)有限公司,拥有肥猪产能50万头。同时2016年公司公告收购河南天康宏展,增加30万头肥猪的生产能力。我们预计公司2015年-2017年公司出栏肥猪30万、50、80万头,养殖量大幅增长;同时产能利用率提升叠加原材料价格下降,预计15-17年,公司肥猪成本13.5、12.5、12元/公斤;预计养殖板块15-17年贡献业绩2500万、2.5亿、4亿。 2、疫苗板块:预计下半年多品种推出,奠定公司高增长基础。 1)招采苗预计稳定增长:公司是全国动物疫苗龙头企业之一,目前疫苗收入60%以上来自口蹄疫疫苗,渠道90%来自政府招采,招采苗市场较为稳定,预计下半年生猪存栏量逐步提升,公司招采苗有望受益,预计16年招采苗业务增长10%。 2)16年下半年多品种推出,奠定高增长基础:a.口蹄疫市场苗:公司口蹄疫市场苗过去几年发展受制于产能及老车间设备,销量较小。随着16年公司引进国外设备的到位,工艺调试逐步完成,我们预计16年中旬产品试生产推出,口蹄疫市场苗将成为公司新的利润增长点。口蹄疫市场苗空间预计40亿,是动物疫苗中最大品种,目前行业格局为生物股份一家独大,占据约60%份额。目前包括温氏、牧原等养殖龙头均有一直在使用公司产品,随着公司产品品质提升,公司销售队伍素质高、客群关系好等优势将逐步发挥,将成为口蹄疫市场有力竞争品种。预计16-17年口蹄疫市场苗贡献收入0.5、1.5亿。 b.禽流感悬浮培养疫苗:已完成新兽药注册申报并顺利通过初审,预计16年取得新兽药证书及生产批准文号。禽流感疫苗是禽类唯一列入招采疫苗,我们预计市场空间约30亿,国家严格管控生产资质,目前业内仅有9家生产企业。公司是国内首家通过悬浮工艺生产禽流感疫苗,产品品质大幅领先市场现有产品,预计禽类疫苗将有大幅增长。预计16-17年禽流感疫苗销售0.3、1.5亿。 c.猪瘟E2:据我们了解,公司产品是首个猪瘟基因工程苗,可辨别出抗原来源,实现可追溯可检测,起到净化猪场功能,预计16年下半年推出,成为有力竞争品种。预计16-17年贡献收入0.2、0.5亿。 其他:猪口蹄疫O型三组分合成肽疫苗、猪圆环病毒2型重组杆状病毒亚单位灭活疫苗、猪支原体肺炎灭活疫苗(CJ株)、口蹄疫O型、亚洲I型二价合成肽疫苗、口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗等。 3、饲料板块:受益养殖景气传导,毛利率提升。 我们预计2015年公司饲料销量约85万吨,据近期草根调研,受益养殖景气传导,养殖户全价料使用比例正逐步提升,预计公司饲料销量环比将逐季改善,2016年公司销量预计增长约15%,销量有望突破100万吨。同时玉米等饲料原材料价格持续下跌,预计饲料业务毛利率提升。 盈利预测及投资建议:我们预计公司15年-17年净利润为2.5亿、5亿、7亿,增速分别为21.6%、97.6%、40.9%;受益养殖高景气,公司养殖板块将贡献业绩弹性,疫苗板块后续储备潜力大,饲料板块充分受益养殖景气传导,公司业绩将迎来持续高增长,我们给予16年30倍估值,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为15元。 风险提示:猪价上涨不达预期。

事件:4月11日,公司发布一季度业绩上修公告。预计一季度归属于上市公司股东的净利润2-2.5亿。 我们的分析和判断: 1、“猪价上涨+出栏量大增+成本下降”,养殖板块2016年净利将大幅增长! 2016年至今,猪价持续在高位,预计一季度全国生猪出栏均价在18-18.5元/公斤,较2015年一季度均价上涨约50%。同时玉米等原材料价格下降,公司管理效率提升,成本逐步下降。2016年一季度公司合计出栏生猪约56万头,预计单季度同比、环比增长均约40%。受益猪价上涨、出栏量提升及成本下降,公司一季度业绩大幅增长,验证我们之前一直强调的公司迎“行业周期+公司经营”双拐点的逻辑!能繁母猪仍在低位,同时去年冬季寒潮仔猪腹泻大量发生,仔猪死亡率增多,预计16-17年猪价将持续在高位。我们预计2016-2017年公司出栏量250万头、300万头,公司业绩弹性充分受益行业反转。 2、饲料盈利接棒养殖,预计饲料板块业绩环比逐季改善。 养殖高景气背景下,养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度,据统计母猪价格已上升至约2200/头,较年初上涨约25%,同比上涨约40%; 仔猪价格均价44元/公斤,较年初上涨40%。据我们调研,饲料企业前端料已明显增长,全价料也在底部逐渐回升。农业部披露3月生猪存栏环比上升,能繁母猪存栏环比持平。预计公司饲料板块业绩将逐季改善,预计2016年饲料销量将超500万吨,公司业绩持续高增长可期。 3、股票期权激励方案绑定员工和股东利益,公司业绩将逐步兑现。 公司拟向管理层及核心骨干拟向激励对象授予不超过(含)3,000万份股票期权,授予价格为18.95元/股,解锁期考核指标分别为2016-2018年净利润不低于7亿、9亿、10亿。我们认为股票激励方案将绑定核心员工与股东利益,激发员工活力,公司业绩将逐步兑现。 4、公司战略转型“现代农业综合服务商”。 公司公告拟定增拟投资约6亿建设100个养殖技术服务站,公司通过养殖服务站可加强与中小型生猪养殖场之间的黏性,推动公司饲料、兽药、疫苗、种猪和仔猪等产品的销售。 投资建议:我们预计公司15/16/17年归属于母公司净利润3.2/11.5/13.4亿元,对应EPS为0.48/1.71/2.00元。养殖板块行业景气度反转趋势确定,公司成本逐渐下滑,公司将出现价量齐升的态势。 同时公司现代综合服务商加速落地,股票激励方案激发员工活力。我们给予“买入-A”投资评级。目标价30元。 风险提示:养殖反转不达预期;

事件:4月8日,公司发布2015年年报。实现主营业务收入约25亿,同比增长26.01%;实现归属于母公司的净利润约1.04亿,同比增长69.70%,对应EPS为0.33元。2016年经营目标实现销售收入33亿元。 我们的分析和判断: 1、业绩逆势高增长,战略升级养殖产业链综合服务提供商。 报告期内,公司业绩逆势高增长。一方面饲料业务拓展顺利,销售饲料54.58万吨,同比增长8.40%,同时原材料价格提升盈利能力,饲料毛利率为15.79%,同比上升1.72%;另一方面,公司充分利用国家政策,实现原料贸易收入52,871.51万元,预计贡献新增利润2000-3000万。 同时公司战略升级,报告期内通过参股种猪企业(新大牧业、东进农牧等)、并购互联网企业(盈华讯方)、投资设立融资租赁公司等多方面布局,从单一饲料产品提供商升级为养殖产业链综合服务商,拟为养殖户提供农资产品、交易平台、信息化、金融等综合服务。 2、养殖产业链景气全面复苏。 1、预计猪价16-17年持续高位运行。本轮猪周期自2015年3月启动,截止2016年4月7日,全国生猪均价约20元/公斤,同比上涨约60%。 据农业部,2月份能繁母猪3760万头,环比下降23万头,2月能繁母猪存栏量较10-11年猪周期最低点下降约18%,且因资金、环保等因素,大量养殖户永久退出,本轮周期补栏较为缓慢,预计能繁母猪在低位将持续较长时间。能繁母猪存栏水平决定10-12个月后的生猪供应量,母猪存栏量持续下降决定猪价长期走势,且15年冬季发生寒潮及仔猪腹泻疫病等导致仔猪大量死亡,预计16-17年猪价将持续在高位运行。 2、景气传导至后周期,饲料、疫苗行业均出现明显改善。近期,我们在河南、山东、广西等地进行了产业链草根调研,调研结果显示养殖景气正在向后周期(饲料、疫苗)传导。养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度,据统计母猪价格已上升至约2000/头,较年初上涨约25%,同比上涨约40%;仔猪价格均价44元/公斤,较年初上涨40%。饲料方面,前端料已明显增长,全价料也在底部逐渐回升。以我们跟踪上市公司情况来看,预计金新农一季度前端料销量同比上涨超80%,整体销量增长超20%;唐人神一季度前端料增长约70%,禾丰牧业一季度销量整体增长约20%。疫苗方面,在高盈利背景下,养殖户优选高品质产品,口蹄疫市场苗加速渗透,预计生物股份一季度市场苗销量同比增长30%以上。 公司业绩进入高增长通道,持续高增长可期。 1、饲料:规模化客户及高端产品结构定位,充分受益养殖高景气。公司长期定位于规模化养殖户,我们预计规模化猪场(500头母猪以上)客户为公司贡献超过60%以上饲料收入。另一方面,公司产品结构中高端产品如教槽料、种猪料比例也较高,我们预计高端产品占比超过40%。 公司的客户及产品结构定位,将推动公司充分受益养殖高景气。一方面近期规模化养殖户逐步补栏母猪、仔猪等扩大规模,从而带动公司产品销量。另一方面,长时间养殖高盈利时期,养殖户将更重视饲料品质,有利公司进一步拓展新客户,增加公司产品销量。我们预计公司16年一季度开始至全年,公司饲料销量将有持续高增长。 2、养殖:持有新大牧业等养殖企业股权,贡献高投资收益。1)公司持有新大牧业30%股权,我们预计新大牧业共有母猪存栏约2万头,年出栏规模约40万头。2)公司并购基金持有武汉天种约55%股权,预计母猪存栏2万余头,年出栏规模约45万头。3)拟参股东进农牧4%股权。4)参股佳和农牧及子公司股权。 3、收购盈华讯方搭建信息化养殖服务平台。交易对方承诺2015-2017年实现扣除非经常性损益后净利润不低于4100万元、5000万元和6000万元。 投资建议:我们预计公司2016-2018年归属于上市公司股东净利润2.3、3.2、4,3亿,对应EPS为0.55、0.77、1.03元,同比增长129%、39%、33%。养殖产业链景气全面复苏,公司饲料业务规模化客户及高端产品结构定位,将充分受益养殖高景气,同时公司参股养殖企业直接贡献投资收益,公司业绩进入高增长通道。给予“买入-A”评级,6个月目标价21元。 风险提示:猪价上涨不达预期;产品销量不达预期。

1、中信正是入主,加盟国家队,迎来发展新机遇。 报告期内,公司启动了向中信兴业、中信建设、信农投资、现代种业基金和汇添富资产管理计划非公开发行股票工作。增发完成后,中信集团正式成为公司实际控制人,并由集团总经理亲自担任公司董事长,充分显示出中信集团对于公司的重视。中信的入主,为公司提供了雄厚的资本基础,为公司增加科研投入保持科研领先、持续并购做大做强以及走向国际化创造了前提。加入国家队之后的隆平高科将在政策扶持力度、资本优势、产业布局等方面远远领先国内竞争对手,且未来两年产业整合步伐、国际化战略将加速落地。 2、内生外延双驱动,夯实主业领先优势。 强大的科研能力是公司的核心竞争优势。公司制定了“3+X”的品种战略。以水稻、玉米、蔬菜种子为核心品类,并逐步扩展至小麦、薯类、棉花、油菜籽、花生、大豆等辅助业务。报告期内,公司共计12个水稻品种通过审定,其中有3个通过国审,拥以不育系“隆科638S”、“晶4155S”配组出的“隆两优”、“晶两优”系列优良品种预计在未来几年将逐渐替代Y两优系列成为公司后续主打品种。外延方面,公司在报告期内收购了的国内黄瓜种子龙头企业天津德瑞特和绿丰园艺,进一步扩展了蔬菜种子板块的品种优势。 3、战略明确,立志成为全球种业前八强。 根据公司公告,公司将自身定位为:世界优秀的种业公司,致力于为客户提供综合农业服务解决方案,并制定了2020年前的战略目标,即“种业运营+农业服务,国内市场+国外市场”的四轮驱动,“内生发展+外延并购”双动力增长,实现业绩“双2番”,进入世界种业前8强。从公司的发展战略中可以看出,农业服务、国际化以及并购将是公司下一步发展的重点。考虑到国际化需要较长的时间积累才能充分显现出其战略意义,我们认为,短期内对公司盈利提升最显著的还是在外延式并购。中信入主之后,给公司带来了30多亿的募集资金,预计公司将充分利用资本优势在市场上展开相关并购。 4、公司高管底部持续增持,显示信心。 公司管理层在股灾期间曾公告承诺,若股价低于18.15元/股,将增持不超过3000万元。目前公司高管已经累计增持4412万元,增持均价17.99元/股,充分表现出管理层对公司未来发展的信心。 投资建议: 预计公司2016-2018年净利润分别为6.04亿、7.96亿、10.13亿元,对应EPS0.48、0.63、0.81元,同比增长23.07%、31.79%、27.24%。公司是国内最有可能成长为国际种业巨头的公司,给予更高估值溢价,12个月目标价25元,对应目标市值310亿元,维持“买入-A”评级风险提示:政策风险;价格风险;自然灾害风险;

事件:4月8日,公司发布2016年一季度业绩预告。预计实现归属于上市公司股东的净利润2202万元-2979万元,比上年同期增长约-15%-15%。 我们的分析和判断:1、下游行情低迷及市场拓展加大拖累公司业绩,预计环比将逐季改善。 公司为国内禽类疫苗龙头企业,主要利润来源于禽类疫苗。报告期内,禽链终端行情整体仍较低迷,毛鸡价格均价约3.85元/斤,同比基本持平,仅3月初冲高,后迅速回落。下游客户盈利低迷,直接拖累公司产品销售。另一方面,公司募投扩建项目处于投产初期,公司加大市场拓展投入,费用有所增加。 白羽肉鸡供给大幅收缩,2014-2015年产能同比分别收缩约20、40%,且预计2016年收缩超过30%。产能收缩带来禽链价格高度确定性上涨,预计2016-2017年禽链迎来景气高峰。我们认为,禽链终端行情处于上涨周期初期,预计最晚二季度末将重新启动上涨行情,从而带动公司产品销售,预计公司业绩将逐季改善。 2、华南生物禽流感疫苗有望加速推进,打开成长空间。南生物主营产品为禽流感疫苗,产品竞争力强。据公司公告,华南生物拥有国内唯一水禽专用的禽流感(H5亚型)灭活疫苗,在瑞普生物收购后,经过业务整合,实现收入、利润大幅增长。同时公司研发的禽流感(H5N2亚型,D7+rD8)二价灭活疫苗已经取得农业部颁发的临床批文,该品种使用范围扩大,不仅仅针对水禽,可以应用于所有家禽,将为公司明年发展打下坚实基础。据行业协会统计,2015年禽流感市场规模约25亿,且生产厂商严格管控,目前国内仅有约10家生产企业,公司通过收购获得禽流感H5生产资格,预计禽类招采收入将有大幅增长。 3、投资瑞派宠物,战略进军宠物产业。目前国内宠物产业市场规模约500亿,预计未来5-10年将以20-30%速度高速增长,市场规模将至千亿。宠物医疗是宠物产业核心环节:1)是宠物产业最大细分市场;2)技术壁垒最高,用户粘性最强;3)具备宠物产业入口价值。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,内生外延布局宠物连锁医院,据公开资料,至2016年一季度,公司宠物医院数量超过50家,已是业内数量最多的宠物医疗连锁机构,公司集聚行业最优资源,占得宠物产业发展先机。 员工持股计划及高管参与定增,建立长效利益分享机制。公司采取员工持股计划及管理层参与定增,已获证监会发审委审核通过。员工持股计划有利于建立员工与公司的长效激励机制,激发员工的活力。同时大股东及管理层参与定增,体现管理层对未来公司发展和市值增长的信心。 投资建议:预计公司2015-2017年归属母公司净利润1.2亿、2.3亿、3.5亿,同比增长约300%、100%、50%,对应EPS0.31、0.58、0.88元。 养殖规模化以及食品安全的重视,将持续推动保行业的转型变革。公司经过过去两年的改革积累,在养殖行情反转的大背景下,经营拐点已现,同时公司为宠物产业稀缺标的,给予“买入-A”评级,6个月目标价27元。 风险提示:养殖反转不达预期,销量不达预期;

我们的分析和判断: 1、能繁母猪及生猪存栏持续下降拖累公司业绩下滑。 公司收入及利润来源主要为饲料业务,饲料收入占营收90%以上。 报告期内,能繁母猪、生猪存栏量仍在不断下滑,均下降至近5年历史低点,存栏量下降导致饲料需求下降,拖累公司业绩下滑。饲料板块:销量约382万吨,同比下降11.2%;种子板块:3181.26万公斤,销售收入为67,564.02万元,同比增长41.44%;养殖板块:出栏生猪18万多头,生猪收入为28,082.02万元,同比增长183.61%。 2、养殖景气即将传导至后周期(饲料、疫苗)等行业,预计公司饲料业务一季度迎拐点。 当前我国能繁母猪存栏量下降趋势已接近尾声,养殖行业景气已逐步传导至养殖后周期(饲料、疫苗板块)。养殖户逐步加大补栏母猪、仔猪力度,据统计母猪价格已上升至约2200/头,较年初上涨约25%,同比上涨约40%;仔猪价格均价44元/公斤,较年初上涨40%。公司预混料和前端料(母猪料、仔猪料)等销售占比较大,随着养殖户盈利能力提升,存栏量提升,对前端猪饲料需求将增加,同时公司开启“养猪大创业”,员工的调整将削减公司成本的同时还会拉动公司产品的销量,我们预计一季度业绩同比将大幅增长,预计增幅30-40%。 3、“网络版温氏”加速成型。大北农商业模式正在重构,1)用户是谁:由服务“猪”向服务“养猪人”转变。2)提供什么:由产品向技术服务+金融服务转变。线上:通过SaaS模式(即猪联网)为用户提供养殖精细化管理服务、在线交易服务、融资服务。线下:通过股权等形式支持员工、经销商创业,结成事业财富共同体,建立O2O的养殖服务生态圈。这种商业模式本质上是网络版的温氏养殖模式!报告期内,公司互联网业务加速推进。猪联网管理模块:截止2015年末,公司猪联网上活跃母猪头数接近100万头,管理的商品猪头数达到1500万头,覆盖3400家中等规模的养猪企业,服务养猪人群近40万人。猪交易模块:于2015年11月上线的国家生猪市场-猪交所,以河南为试点,逐步向全国重点生猪调运大省拓展,几个月以来,已累计完成线上生猪交易额26.6亿元,买卖用户数量接近2万人,日均成交量超过1万头。猪金融模块:主要包括农富贷及农银贷,截止2015年底累计各类贷款余额7.6亿元。 投资建议:我们预计公司2016/17/18实现归属于母公司净利润10/13/16亿,复合增速约30%,对应EPS为0.36/0.48/0.60元.。随着养殖景气传导及公司管理改善,预计公司业绩拐点将出现在2016年一季度;从猪联网推进速度来看,我们预计猪联网将会在16年完全实现闭环运营,并且非常有可能实现盈利。我们维持“买入-A”投资评级,6个月目标价15元。 风险提示:销量不达预期;智慧大北农进展不达预期。

事件:4月8日,公司发布2015年年报。报告期内,公司实现主营业务收入4.78亿元,同比增长0.51%;归属于上市公司股东净利润1.41亿元,同比增长1.06%,对应EPS 为0.99元,公司拟向全体股东每10股派发3元(含税)现金股利,并转增10股。公告拟与汇泽投资、达安科技、广州创谷共同出资设立北京中科基金技术有限公司,公司自有现金出资925万元,持股比例37%。 加强直销模式开发力度,市场化销售收入显著增长。2015年,公司继续顺应畜牧养殖集约化、规模化趋势,加强对大型养猪集团及大型养禽集团营销力度,进一步开拓市场化营销渠道,为集团客户提供疫病监测技术服务。2015年直销模式销售收入比2014年同比增长26.25%,同时对政府招标采购依赖性减少,公司收入保持稳定增长。 研发投入持续加大,产品研发能力保持行业领先,系列新型疫苗将为公司业绩提供强力支撑。报告期内公司研发投入4176.48万元,同比增长13.27%,公司鸡新城疫、传染性支气管炎、禽流感(H9亚型、基因重组)三联灭活疫苗和禽流感(H9)灭活疫苗等获得新兽药证书5项,猪伪狂犬基因工程疫苗、猪圆环病毒2型基因工程疫苗等产品取得顺利进展,预计新型疫苗产品的上市有助公司保持市场化销售领域疫苗的领先地位,为公司业绩提供强力保障。 布局动物疫病诊断实验室,搭建动物健康管理平台。公司公告拟与汇泽投资、达安科技、广州创谷共同出资设立北京中科基金技术有限公司向动物疫病诊断实验室业务拓展,搭建动物健康管理平台,为养殖企业提供疫病诊断、基因测序、免疫效果评价服务等,并未诊疗机构、政府、科研机构等提供临床检验、临床试验等第三方服务。动物疫病诊断实验室是我国动保新型行业,针对我国养殖规模化过程中动物疫病防控的复杂化,更准确把握疫病流行情况,是我国动物疫病防控的重要发展趋势。 养殖高景气加大防疫重视程度,动保行业维持高增长。在养殖持续高盈利背景下,养殖户更加重视防疫,对于疫苗品质将更加看重,品质优势将远强于价格优势。在此背景下,高端市场苗将更加受养殖户欢迎。高品质疫苗企业将再迎产业发展良机,预计动物疫苗行业维持高增长,行业增速15-20%。 投资建议:我们预计公司16/17/18年实现净利润1.93/2.62/3.42亿元,同比增长37%/35%/31%,对应EPS 为1.21/1.64/2.14元。维持买入-A 的投资评级。目标价60元。 风险提示:销量不达预期。

事件:4月7日,公司发布2015年年度报告,报告期内公司实现主营业务收入18.57亿元,同比增长0.78%;归属于上市公司股东净利润1748.27万元,同比增长38.98%,对应EPS为0.041元。 生产节奏及成本控制,推动产品毛利率提升。由于2015年肉鸡行业低迷,公司主动调整产品结构,减少冻鸡产品生产,2015年冻鸡生产量为2.7万吨,同比减少18%,因此拖累公司收入增长,但亏损产品产量调整后推动公司整体毛利率提升。同时,报告期内公司加强内部管理,成本控制效果明显。 产能去化,禽链迎史上最强周期。行业持续亏损,行业产能不断压缩。 我国祖代鸭存栏量已从2013年底的峰值4500单元下降到约3000单元,降幅达33%,产能去化驱动16年景气继续向上。春节后行业景气度远超市场预期不仅公司鸡产品业务实现高盈利,还通过消费替代作用带动整个鸭产品价格的提升。目前公司具有禽产能1.5亿羽鸭和0.8亿羽鸡,“中国鸭王”地位凸显,公司将充分受益于禽链反转。 股权多元化,治理结构趋于优化。公司通过定增,引入盛合汇富、中融鼎新等资者,与新股东合作的日益密切,为公司的长远发展打下伏笔。2015年6月,公司就与深圳鼎力盛合共同发起设立深圳华英盛合投资管理有限公司,并成立规模约10亿的并购基金,主要用于公司产业链上下游的扩张。公司管理层通过直接购买以及员工持股计划参与公司定增,共计增持了公司约3亿元。在国企改革的大背景下,我们预计公司高管的持股比例还有可能进一步提升。 投资建议:我们预计公司16/17/18/年实现归属于母公司净利润3.08/4.53/4.60亿元,同比增长17%/47%/1.5%,对应EPS为0.58/0.85/0.86元。公司是产业链一体化龙头企业,将充分受益于禽链周期的反转。我们给予“买入-A”投资评级。目标价17元。 风险提示:肉鸭价格涨幅低于预期;疫病风险;