事件:8月27日,公司发布半年报,报告期内实现营业收入8.91亿元,同期增长5.06%;实现利润总额0.99亿元,比上年同期减少15.15%;归属于母公司股东的净利润0.87亿元,比上年同期减少23.08%。 我们的分析和判断: 1、业绩环比改善,积极推进产业结构调整:农业种植整体发展较为平稳,公司积极推进农业种植模式变革,业绩季度环比逐渐改善,一季度净利润2900万,二季度接近6000万,环比增长100%。此外,公司积极进行产业结构调整,在已有的“5+1”产业基础上,将红枣和香辛料纳入新的产业进行布局,形成“7+1”产业的新格局。 2、农垦改革加速推进,公司迎“农垦改革+国企改革”拐点:在土地流转加速,农垦改革的背景下,亚盛集团可能改革路径:1)引入战略投资者,提高企业经营效率。2)员工持股。3)整合垦区外土地资源。 3、公司是唯一拥有大量土地资源产权的农业上市公司,甘肃农垦仍有400万亩土地资源,农垦改革在即,存在注入预期。甘肃农垦拥有土地资源总面积约810万亩,目前上市公司有415万亩,占比51%,在农垦全面变革的背景下,集团资产证券化是趋势,公司存资产注入预期,甘肃农垦大量土地资源也将打开公司成长空间。此外,公司仍有宜农未开垦耕地面积约70万亩,上市公司体内可用耕地面积具有翻倍空间。 投资建议:我们预计公司2015/2016年实现归母净利润4.4/5.4亿元; 对应EPS分别为0.23/0.28元。给予“买入-A”评级。 风险提示:改革力度不及预期。

事件:8月29日,公司发布了半年报。报告期内实现营业收入20.9亿,同比增32%;归属于上市公司股东净利润1.1亿,同比降低4.82%。 我们的分析和判断: 1、业绩平稳,受养殖行业低迷业绩略有下滑。 公司是国内动保龙头,利润主要来源于生物制品,公司动物疫苗主要用于政府招采苗,发展较为平稳。 报告期内,猪价低迷,能繁母猪、生猪存栏量不断下滑,均下降至近5年历史低点。存栏量下降导致公司业绩大略有下滑,整体符合市场预期。4月以来猪肉、仔猪、出栏活猪价格纷纷加速上涨,养殖周期向上加速!随着养殖行情好转,养殖户补栏提升存栏量,预计公司业绩将逐步好转。 2、新品研发与产能释放提供公司增长动力。公司近年来发展一直受制于产能不足,生产排产紧张,影响销售规模的扩大。在2013年公司通过定向增发募集资金对原有生产线进行技术改造和扩建,随着2015项目的逐步投产,以及新品的研发,将为公司后续增长提供动力。扩产后口蹄疫产能提升50%以上,非口蹄疫提高20%以上。 3、将迎国企改革,激发员工活力!公司的控股集团中国农业发展集团旗下共有3个上市公司,分别为中水渔业、农发种业和中牧股份。 中水渔业和农发种业均已进行国企改革,分别引入战略投资者,以及高管参与定增。我们预计2015年公司将迎来改革,可能改革路径为: 1)股权激励及员工持股。2)定增引入战略投资者。 盈利预测:我们预计公司2015-2017年实现归属于母公司净利润3.0/3.9/5.0亿元,复合增速约30%;对应EPS分别为0.69/0.90/1.18元。考虑到公司快速增长及变革的潜力,我们给予“买入-A”评级。 风险提示:产能投产不达预期,改革进度不达预期。

1、业绩拐点显现,内生外延加速发展。报告期内,养殖行业逐步复苏,公司抓住有利时机,收入、利润双双增长。同时,公司积极通过外延扩张,公司拟收购禽类疫苗技术实力领先的华南生物,公司通过收购华南生物:1)完善产品线及区域市场布局。2)依托华南生物“产学研”体系,加强公司核心竞争力。3)切入禽流感招标苗市场。 公司研发和技术服务领先,2015年迎经营拐点,同时收购的华南生物为进一步储备公司后续品种,未来公司禽类疫苗将可能高速增长2、投资瑞派宠物,布局宠物产业。公司拟以自有资金出资1,000万元,以增资扩股的方式投资瑞派美联宠物医院管理股份有限公司(以下简称“瑞派宠物”),投资完成后,公司将持有瑞派宠物4.34%的股权。 1)瑞派宠物简介:瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,现有子公司15家,各宠物医院门店为经营主体,宠物医院门店的主营业务为宠物医疗、宠物美容和宠物用品销售。瑞派宠物大股东为中瑞华普科技有限公司,中瑞华普科技有限公司为瑞普生物董监高实际控制的企业。截止2014年,公司总资产1.23亿,净资产3734万;2015年上半年实现营收77.5万,净利润-111万。 2)投资瑞派宠物,战略进军宠物产业:公司一直视宠物产业为极具潜力的新型产业,在生物医药领域已积极布局,储备品种较为丰富,包括:狂犬病灭活疫苗(Flury株):已获新兽药证书、产品批准文号;动物用狂犬纯化冻干灭活疫苗:已取得新兽药证书,正在申请生产批文;狂犬病毒ELISA抗体检测试剂盒:正在进行临床试验。瑞派宠物已集中了全国范围的宠物医疗优势资源,宠物产业渠道资源丰富。 此次增资瑞派宠物,标志着公司正式开始战略进军宠物产业。公司投资瑞派宠物,将进一步加强与瑞派宠物合作关系,发挥公司与瑞派宠物分别在产品与市场渠道方面的优势,实现共赢,共同开拓市场潜力巨大的宠物产业,特别是宠物医疗行业!3、国内宠物产业进入高速发展期,千亿蓝海市场待开拓:国内宠物产业经过20多年的发展,大体经历了启蒙期、孕育期以及现在的蓬勃发展期。目前国内宠物产业市场规模约300亿,国外品牌产品占整个宠物市场80%的市场份额,国内品牌只占20%的市场份额。 根据我们测算,预计我国宠物产业未来5-10年将以15-20%速度高速增长,预计未来5年左右宠物产业市场规模将至千亿。 同时,宠物产业面临着服务升级:宠物医疗已成为必争之地:宠物医疗市场容量最大,潜力最大。目前,随着我国养宠人数迅速增多,宠物的相关服务已不仅仅是关系宠物生活质量的服务,比如宠物美容、宠物寄养等等,宠物医疗、宠物防疫、宠物传染病预防、人畜共患病的预防以及宠物尸体的处理都成为社会越来越关注的问题。以宠物狗为例,宠物狗是我国宠物种类最普遍的宠物品种,而犬类的宠物也是拥有最多可以与人交叉传染的病毒、寄生虫、细菌等,如尼帕病毒、钩端螺旋体、犬布鲁菌、狂犬病等等。宠物医院是提供宠物防疫服务,减少人犬交叉感染的重要医疗服务场所。在宠物手术、肿瘤治疗方面,宠物的手术费用和治疗费用与其他宠物细分行业费用相对高昂,有的堪比人的医疗费用。另外,宠物医院也是专门处理宠物尸体无害化处理的服务机构,在我国,一只中等大小的宠物尸体火化费用至少超过1000元。 国内越来越多的宠物品牌公司进入宠物医疗行业竞争。目前,我国宠物医疗行业收入占整个宠物行业收入比重达到20%,美国宠物医疗占宠物产业50%市场份额。 技术含量最高,壁垒高。宠物医疗行业是宠物各个子行业中技术含量最大,硬件设施、人才素质要求最高的行业。宠物医疗一般需要完善的硬件医疗设备作为技术支撑来完成宠物疾病的诊断、治疗、护理,比如需要专业从事宠物的紧急手术、肿瘤、皮肤病的诊断和治疗、整形手术和外来动物防疫等,因此正规的的宠物医院须设有治疗室、手术室、特护室、重症护理中心、康复中心等等。专业的医疗团队是宠物医院的软件支撑,目前许多具有职业兽医资格的兽医都需要具有兽医专业毕业资格证,保证宠物医疗的专业水平,避免宠物医疗事故的发生。 宠物产业消费入口价值。目前许多品牌的宠物企业以引进宠物医院为切入口,利用宠物医院的服务的粘性作用带动企业企业宠物商品的消费。美国最大的宠物商品零售商PetSmart在公司的快速扩张时期就与第三方机构Banfield(目前美国最大的宠物医院连锁机构)合作,在各个宠物门店设立宠物医院部门,提供宠物诊疗、手术、疫苗注射等服务。引入医疗服务部门首先可以提高自身品牌的专业性,比如宠物医院可为宠物提供均衡营养的饮食,连带推荐公司自主的宠物食品品牌等。 投资建议:预计公司2015-2017年营业收入分别为7.31亿、10.6亿、14.8亿,归属母公司净利润1.6亿、2.6亿、4.2亿,同比增长500%、60.3%、61.5%,对应EPS0.42、0.65、1.04元(16、17年为并购后)。养殖规模化以及食品安全的重视,将持续推动保行业的转型变革。公司经过过去两年的改革积累,在养殖行情反转的大背景下,经营拐点已现,同时公司布局空间巨大的宠物医疗行业,潜力巨大。 我们维持“买入-A”评级。 风险提示:畜禽价格反弹不达预期;疫病风险;

事件: 8月26日,公司发布半年报,上半年归属于上市公司股东净利润为640万元。预计前三季度净利润1.2-1.8亿。 我们的分析和判断: 1、二季度净利大幅改善,业绩逐步兑现!公司一季度归属于母公司净利润为-6300万,据此推算,二季度净利约6900万,同时我们预计公司第三季度至少盈利1.5个亿,业绩逐季爆发!我们此前一直强调2015年公司迎“行业周期+公司经营”双拐点,公司正逐步兑现业绩!分版块分析,饲料业务:实现销量222.23万吨,销售收入71亿元,同比增长8.65%,毛利率6.20%,较去年同期增长0.61个百分点;养殖业务:出栏生猪75.67万头,其中种猪3.57万头、仔猪12.41万头、肥猪59.69万头;实现养殖销售收入9.2亿元,同比增长49.25%;兽药板块:实现销售收入5,065万元,实现净利润1,138万元。 2、养殖反转未及半程,公司业绩弹性高。全国生猪出栏均价已超18元/公斤,较年初上涨近50%。结合我们近期草根调研,养殖户补栏仍较理性,上涨行情或超预期! 1)母猪存栏决定中长期趋势。当前母猪存栏总量下滑严重,整体供应不足,这是大周期的支撑点,中长期趋势无忧。 2)仔猪补栏影响短期波动。仔猪补栏需求虽然旺盛,但受母猪存栏总量的限制,供应量有限,处于环比增加,同比减少的状况。当前偏高的仔猪价格已经使得补栏节奏放缓。 3)补栏理性,无需担心。资金情况是制约养殖场及养殖户补栏进程的核心因素。年内资金情况难有好转。当前能繁母猪及仔猪仍处于正常的理性补栏阶段,无需过度担心。 预计公司2015-2017年实现生猪出栏量为220万头、280万头、320万头,成本下降叠加出栏量大幅增长,公司业绩弹性充分受益行业反转。 3、公司战略转型“现代农业综合服务商”:在互联网改造传统行业背景下,公司战略转型“现代农业综合服务商”。目前公司传统业务,在养殖板块已形成了“饲料+养殖+兽药+屠宰+肉食品加工”一体化产业链布局,在种植板块有业内领先的农药业务。 此前公司已设立互联网发展平台江西正农通网络科技有限公司,目标为将公司各业务板块间的资源、需求、数据、信息等进行共享,达到多重协同作用,实现1)为客户实现一站式采购服务;2)通过信息技术以及专业技术服务团队等手段,帮助养殖户(种植户)提高生产效率;3)完善数据收集,为农户提供金融服务。 同时公司已并购养殖门户龙头“中国养殖网”,中国养殖网”为养殖业内领先的综合服务网站,据统计,网站注册用户近百万,日均访问量2万以上,通过收购网站所有者华牧智远的股权收购中国养殖网,将有利于公司建立为客户服务的在线技术服务平台,有利于公司进一步整合行业内的资源、需求、数据、信息等,实现公司战略转型。 投资建议:我们预计公司15/16/17年归属于母公司净利润4.1/9.7/12.0亿元,对应EPS为0.69/1.63/2.01元(生化资产并表后)。养殖板块行业景气度反转趋势确定,公司成本逐渐下滑,未来2年公司将出现价量齐升的态势。同时公司互联网战略加速落地,股票激励方案激发员工活力。我们给予“买入-A”投资评级。目标价30元。 风险提示:养殖反转不达预期;

事件: 今日,天邦股份公布半年报,2015年1-6月份,公司共实现营业收入101,996.45万元,同比减少19.12%;归属于母公司所有者的净利润-2,120.01万元,同比增长28.31%,对应EPS-0.10元。其中,二季度环比扭亏为盈,实现净利润417.06万元,同比增长168.75%。 我们的观点和看法: 1、猪价上涨带动养殖业务大幅好转。 报告期内,公司共出栏生猪29.45万头,其中,育肥猪15.51万头,占比52.67%,仔猪及保育猪13.28万头,占比45.1%。大化猪场因遭遇水灾,出现空栏,影响下半年公司生产安排。预计公司下半年出栏规模将只有15万头,全年约45万头,略低于预期。但同时,水灾过后,公司将重新排产,预计2016年出栏生猪规模达到80万头。从出栏结构上看,当前是仔猪和肥猪各占一半,头均盈利偏低。但是,随着“公司+家庭农场”模式的推广,未来公司将逐渐过渡到以出栏肥猪为主,单头收入及盈利将会有进一步提升。上半年,公司实现养殖业务收入2.94亿元,头均售价956.72元。一季度猪价低迷导致公司养殖业务亏损,二季度,随着猪价迅速上涨,公司养殖盈利明显好转。 养殖毛利达到759.03万元,头均盈利25元。公司养殖优势在于CG公司的育种技术,随着合作的进一步深入,公司在养殖成本方面还有进一步下降空间。 2、低存栏规模下疫苗业务实现稳健增长。 公司疫苗业务以猪圆环为主。2015年上半年实现营业收入6,590.46万元,同比增长20.96%。实现毛利4757万元,同比增长22.27%。 疫苗业务增速相对稳定。这主要是因为当前处于生猪存栏低位,且仍不断下降的过程。随着养殖户的逐渐补栏,我们预计总存栏量将在明年年中之后达到最低,然后逐渐恢复。随着存栏量的增加,公司疫苗业务的销量也将逐渐迎来景气高峰。预计全年公司疫苗业务实现销售收入2亿元,实现净利润4000-6000万元。 3、猪价上涨只及半程,接下去还会更好。 7月能繁母猪存栏量进一步下降。能繁存栏规模持续规模预示着生猪供应最低点将出现在明年8月份,预计彼时猪价有望突破22元/公斤。当前猪价上涨只达半程,猪价上涨周期并未完结。母猪存栏规模限制了仔猪的补栏能力。当前仔猪补栏需求虽旺,但处于环比增加同比减少的情况。受资金限制,养殖场(户)年内补栏能力有限,市场仍处于理性阶段,无需过于担心。当前生猪供应量对应着2月份仔猪年内存栏的最低点,随着3、4月份迅速补栏的仔猪陆续出栏,未来2-3个月,猪价震荡向上。随着5月份仔猪存栏规模的再次下降,猪价在11、12月有望上冲20元/公斤。 投资建议:公司饲料业务稳定,疫苗业务保持较快增长。养殖行情还没有结束。随着猪价的进一步上涨,下半年公司盈利大概率会有进一步提高,预计2015-2016年净利润分别为2.2亿、3.03亿元,继续推荐,维持“买入-A”评级。

事件:8月22日,公司发布2015年半年报,实现营业收入同比减少27.63%;实现归属于母公司所有者的净利润-3.12亿元。同时,公司公告和控股股东合资设立海南先进新材料产业创业投资基金。 胶价低迷拖累公司业绩,底部徘徊静待回升:受国内外天然橡胶需求萎缩的影响,以及橡胶产能短期难以去化的行业特征,报告期内橡胶价格仍在不断探底,天然橡胶价格在公司生产成本之下持续徘徊。 公司主营为橡胶生产、加工与销售,胶价低迷直接拖累公司业绩,上半年实现橡胶产品销售同比下降14.5%;实现营业收入同比减少27.63%;归属于母公司所有者的净利润-3.12亿元。 橡胶价格周期较长,这轮周期真正启动大概是在05-06年,上升周期走了3年不到,最后一年涨到43000多。11年开始跌至10000多,到现在已经下跌4年。目前价格已跌至成本线以下,向下空间有限,底部徘徊静待回升。 农垦改革加速,海南农垦有望引领农垦系统变革!据我们近期对农垦系统草根调研了解,改革文件在农垦系统内征求意见已完毕,并已上报中央进行讨论,预计纲领性文件出台在即。我们认为农垦系统全面变革在即,农垦系统将在2015年迎来全面深化改革元年。 海南农垦在2008年起开始第一轮改革,2010年省农垦集团与省农垦总局实现政企分离,2011年海南橡胶集团成功上市。2015年在全国农垦再次迎来全面变革时机,2015年7月1日,海南省委召开全面深化改革领导小组扩大会议,审议并原则通过了《关于推进新一轮海南农垦改革发展的实施意见》,强调“举全省之力,攻坚克难,全面推进海南新一轮农垦改革,为新时期农垦改革发展做好顶层设计。”我们认为海南省委改革决心大,海南农垦将再次引领农垦系统变革! 盈利预测及投资建议:我们预计公司2015-2017年实现归属于母公司净利润0.96/1.50/2.29亿。 海南橡胶作为我国最大的天然橡胶生产企业,公司拥有超过350万亩的橡胶林,海南农垦共拥有超过1000万亩土地资源。海南确定新一轮农垦改革主线,海南农垦引领农垦变革,海南橡胶将受益农垦改革。我们给予“买入-A”评级,6个月目标价15元。 风险提示:改革进度不达预期;

我们的观点和看法: 1、研发基础雄厚,品种梯队完善,业绩增长保证。 公司是我国第一个民营玉米产业化的种子企业,也是我国最早实施育繁推一体化试点企业。公司研发的杂交玉米品种多次刷新了我国玉米的高产记录。2014年,“登海605”、“登海618”、“登海661”在山东、河南、河北、新疆等地区实现了高产突破,刷新全国十亩方、百亩方、万亩方夏玉米和千亩方春玉米的亩产新纪录。 报告期内,“登海685”通过国家品审会初审、“登海605”通过过甘肃省和宁厦回族自治区审定。“登海618”7月份通过安徽省引种初审。目前,公司已经形成了以成熟品种先玉335,成长期品种登海605、良玉99,导入期品种登海618代表的完整品种梯队。 2、种业进入变革期,龙头企业迎来做大良机。 种业作为农业的核心基础产业,而中国作为全球第二大种业市场,国家培育世界级的本土种业龙头态度明确。当前国内种业进入市场化改革深化期以及并购密集期,无论是政策导向还是市场环境,都在为龙头企业做大做强创造条件。在这种背景下,研发实力雄厚、产品体系完整的种业龙头企业将最有可能从白热化的市场竞争中胜出。 3、新思路,新契机。 公司此前给市场留下的是相对保守封闭的印象,但是近期从公司的经营举动上看到了变化的迹象。 1)积极寻找合作伙伴,开拓市场。年初至今,公司提高了莱州华玉种业的持股比例,投资设立了陕西登海迪兴种业、内蒙古登海辽河种业,再加上今天公告的河南登海正粮种业、莱州登海西星种业、河北登海华诚农业,公司共投资6家子公司。这种速度是以前所未能见到的。这也是公司经营思路转变的一个重要表现。公司以更加开放的心态与具有创新思维的人合作,不管是科研创新还是营销创新。 运作方式是在实现公司对其控股的前提下,公司试水投资不超过1000万,运作良好了再加大投资力度。 根据合作伙伴的资源特点,公司提供种子品种或者销售渠道。 2)提高待遇,激活管理积极性。此次研发中心之所以设立在青岛,根本原因是为了提高对人才的吸引力。此外,继公司总经理王元仲、监事会主席李洪玲参股设立内蒙古登海辽河种业之后,此次设立河南登海郑粮种业,扩大了入股范围,总经理王元仲、董秘原绍刚、监事姜卫娟也参与其中。大股东对于股权及员工待遇的宽容度在提升。 投资建议:公司是国内杂交玉米种子领域的龙头企业,研发实力雄厚。公司品种储备丰富,梯队完善,业绩增长有保证。若公司经营思路的转变能够真正落地,公司估值有望向隆平高科靠拢。我们预计,公司2015-17年实现归属母公司净利润4.97亿、6.78亿、8.91亿元,对应EPS分别为0.56、0.77、1.01元,同比增长30.63%、36.39%、31.53%。6个月目标价32元,对应市值285亿元,首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示:品种推广速度不达预期;病虫害风险;自然灾害风险;

事件:近期我们对海南橡胶进行了跟踪调研。 我们的分析和判断: 一、预计农垦改革加速推进,海南农垦引领农垦系统变革! 1、农垦系统全面变革在即,农垦系统将在2015年迎来全面深化改革元年。 根据我们近期对农垦系统草根调研了解,改革文件在农垦系统内征求意见已完毕,并已上报中央进行讨论,预计纲领性文件出台在即。 2012年起,国务院开始发文要求开展国有农场办社会职能改革试点,近两年中央一号文件也一直要求扩大和推进国有农场改革。特别是2015年中央一号文件首次重点提出加快农垦改革,结合中央多个部委对农垦系统进行调研,国企改革等多种背景下,我们认为农垦系统全面变革在即,农垦系统将在2015年迎来全面深化改革元年。 2、海南农垦为农垦改革先驱,将再次引领农垦系统变革!海南农垦在2008年起开始第一轮改革,08年国务院正式将海南农垦下放给海南省全面管理,并明确了“政企分开、社企分离,建立现代企业制度”的总体要求和“体制融入地方、管理融入社会、经济融入市场”的总体目标。 2010年省农垦集团与省农垦总局实现政企分离。2011年,海南橡胶集团成功上市,成为海南农垦建立现代企业制度的重要标志。并且按照中央要求,海南农垦近几年已将中小学、气象站、防疫站移交地方,并整体移交了部分农场。海南农垦引领着农垦系统变革。 2015年在全国农垦再次迎来全面变革时机,2015年7月1日,海南省委召开全面深化改革领导小组扩大会议,审议并原则通过了《关于推进新一轮海南农垦改革发展的实施意见》,强调“举全省之力,攻坚克难,全面推进海南新一轮农垦改革,为新时期农垦改革发展做好顶层设计。”我们认为海南省委改革决心大,海南农垦将再次引领农垦系统变革!二、海南农垦改革方向:农场企业化、农垦集团化、股权多元化。 根据2015年中央1号文件《关于加大改革创新力度,加快农业现代化建设的若干意见》,农垦改革总体的思路为:深化农场企业化、垦区集团化、股权多元化改革,创新行业指导管理体制、企业市场化经营体制、农场经营管理体制。 结合中央改革指导思路以及海南农垦改革指导意见,我们认为海南农垦未来可能在以下几个方向变革:1、完善农垦资产管理体制,组建海南省农垦投资控股集团有限公司,增强资源整合能力海南农垦在前一轮改革中,已完成农垦集团化的目标。目前存在农垦总局和农垦集团两个主体,农垦总局主要负责行政性资产的管理,农垦集团负责经营性资产的管理。此次农垦改革将在海南省农垦总局和省农垦集团的基础上,组建海南省农垦投资控股集团有限公司,实行“一个实体企业、一套人马、两块牌子”。省农垦总局不再作为实体机构存在,在省农垦控股集团加挂省农垦总局牌子,主要用于争取政策和申报项目。 省国资委经授权对省农垦控股集团履行出资人职责,海南省农垦控股集团将建立健全法人治理结构,与二级企业确立以资本为纽带的母子公司管理体制,完善农垦资产管理体制。 海南省农垦控股集团的建立,表明农垦集团朝着市场化程度进一步迈进,有利于海南农垦资源整合,企业运营效率的提高。 2、农场企业化,剥离社会职能,提高农场运营效率。 目前农垦系统的农场仍是政企合一、社企合一,导致农场办社会包袱沉重,农场运营效率低下。 海南农垦大部分农场在前几年已移交中小学、气象站等社会职能,以及部分农场整体移交给地方政府,未来将在此基础上,具备条件的农场继续整体移交市县管理,其他农场以设“镇”或“居”、纳入周边乡镇管理和政府授权委托、购买服务等方式,分类剥离农场的社会职能。 3、股权多元化,引入战略投资者、推进员工持股,提高企业运营效率。 农垦作为国企中的国企,市场化程度不够是改革的动力。混合所有制的推行,包括引入非国有资本战略投资者,管理层和员工持股等多种途径,将有助于提升企业效率。非国有资本战略投资者有望给企业带来先进的管理经验,以及产业资源;管理层及员工持股等激励机制有助于解决委托-代理问题,提高管理层及员工积极性,提升企业效率。 4、土地改革:推行“两田制”和“分利不分地”。 土地改革是海南农垦改革一个重要问题,目前农垦系统内存在土地分配不均、承包面积过大、租金过低、租期过长以及不缴租金和非法转包牟取地租差价等问题。未来土地改革将主要有两种方式,一是保障“基本田”,调整“经营田”。通过清理调整,将超出合理承包面积的“经营田”分配给无地职工家庭,确保职工家庭都有“基本田”。二是推行“分利不分地”。通过“承包权”流转、模拟股权、合作经营等多种方式,既维持土地适度规模经营,又保证少数缺乏技能和资金、难以直接经营“基本田”的职工家庭能够获得应有的土地收益。 三、海南橡胶改革投资逻辑:1、海南农垦唯一上市平台,资产注入预期强烈。 海南橡胶作为海南农垦唯一上市平台,目前主要控制海南农垦橡胶资源,海南橡胶共有353万亩橡胶林。未来上市公司可能作为本垦区的整合平台,整合垦区内资源,存在资产注入投资机会。 橡胶方面资源:海南农垦国内仍有30万亩橡胶林未在上市公司,国外有新加坡R1公司60%股权未在上市公司, R1公司2014实现橡胶销售73.5万吨,实现销售收入14.17亿美元。同时集团定下发展思路,以海胶集团为平台,抓住胶价低迷的好时机,继续稳步实施并购、扩张。 其他资源:海南农垦总土地资源1128万亩,农垦系统内存在大量企业,2014年农垦集团全年完成营业收入212.4亿元,约上市公司2倍的收入。 2、混合所有制改革,经营效率的提高带来价值提升。 此次改革,省农垦控股集团将建立健全法人治理结构,与二级企业确立以资本为纽带的母子公司管理体制,上市公司可能进行股权多元化改革,引入战略投资者,推进管理层及员工持股,激励机制的完善,将有助于提高企业运营效率,从而带来公司价值提升。 3、积极推进产业结构调整,提升上市公司盈利能力。 海胶集团在产业结构调整方面已做了大量的前期工作,积极探索非胶板块业务,成立了海胶农业发展有限公司,第一批桑产业、蜜柚项目已进入实施阶段,未来还有休闲旅游项目等一批市场前景广阔、经济效益好的项目将进入实施阶段。 随着中央农垦改革方案的落地,以及省农垦改革指导意见的落地,海南橡胶有望充分利用地域优势、土地资源等各方面优势,加速推进各项非胶业务,提高上市公司盈利能力。 4、土地资源及橡胶林资源的稀缺性。 海南橡胶拥有353万亩橡胶林,土地资源本身具有稀缺性,而海南先天的地理优势更是让这些土地蕴含巨大的价值。 橡胶林作为可再生资源,主要产品为橡胶,公司自有年产干胶能力20万吨,一旦橡胶价格回升,公司利润将出现大幅增长。而橡胶林木,在国家严格控制商业性砍伐林木的背景下,公司每年自然更替橡胶林约7-10万亩,约200-300万株胶树,具备极大的后续开发价值。 四、盈利预测及投资建议: 我们预计公司2015-2017年实现归属于母公司净利润0.96/1.50/2.29亿。 海南橡胶作为我国最大的天然橡胶生产企业,公司拥有超过350万亩的橡胶林,海南农垦共拥有超过1000万亩土地资源。海南确定新一轮农垦改革主线,海南农垦引领农垦变革,海南橡胶将受益农垦改革。我们给予“买入-A”评级,6个月目标价15元。 五、风险提示:改革进度不达预期;

事件:8月17日,公司发布半年报,实现归属于上市公司股东净利润6.07亿,扣非后净利润同比增74%。同时公司发布停牌公告,拟进行员工持股计划。 我们的分析和判断:1、剥离亏损源,利润大幅恢复:2012年及2013年,公司除农业分公司外,主要子公司及分公司均处于亏损状态,导致公司整体利润亏损。 自新任管理层2013年上任以来,逐渐消灭亏损源,主业回归农业,公司也扭亏为盈。目前公司每年仍有约2亿的亏损源正在处理,随着公司进一步处理减亏,公司未来业务将主要为种植板块,坐地收租模式风险极小,未来利润将稳步增长。 2、预计农垦政策将加速出台,农垦全面变革在即。2015年中央一号文件首次在一节中重点提出加快农垦改革;根据我们草根调研,农垦纲领性文件在地方征求已完毕,并上报中央进行讨论,预计近期将有落地政策。农垦系统在种植领域具有组织化程度高、规模化水平高、人员素质高等优势,在国企改革及培育大型农业企业背景下,我们认为农垦系统全面变革在即。 3、北大荒迎“农垦改革+国企改革”双拐点!可能改革路径:1)存资产注入空间。集团拥有耕地资源总面积为4270万亩左右,目前上市公司租赁其中1296万亩,约占30%。2)引入战略投资者,提高企业经营效率。3)股权激励及员工持股。4)垦区内外土地流转。 投资建议:我们预计公司2015-2017年实现归属于母公司净利润10亿元、12.8亿元、17.6亿元;对应2015-2017年EPS分别为0.56元、0.70元、0.96元,复合增速约30%。考虑到公司土地资源的稀缺性,以及变革的潜力,给予“买入-A”评级,对应目标价22元。 风险提示:改革力度不及预期。

事件: 8月15日,农发种业发布半年报。2015年1-6月,公司实现营业收入10.79亿元,同比增长9.48%。实现归属股公司净利润175.5万元,对应EPS 0.0048元,同比增长168.54%。 收入增长一是因为合并报表范围增加江苏金土地及山东中农天泰两家子公司,二是因为华垦公司开展业务,收入同比增加3693.8万元。净利润增长主要因公司所属农牧分公司本期将其六环南土地及附着物整体出租,土地及设施使用费净收益约800余万元所致。 我们的观点和看法: 1、两杂种子表现良好,经营渐入正轨。 种子业务依旧是公司的主要毛利来源,占比达到68.88%。报告期内,公司成立了玉米事业部,统筹协调推进玉米种子科研、生产、市场开发,并以品种试验示范为基础,深入开展玉米种子业务。同时设立了内蒙分公司,负责内蒙市场并拓展东北市场。机制的理顺,带动了产品销售的增长。报告期内,玉米种子毛利率35.6%,实现毛利2562万,同比增长179.58%。是表现最好的品种。此外,水稻种子也表现亮眼。水稻种子毛利率35.51%,实现毛利1503万,同比增长40.93%。其他种子由于作物生长周期原因,销售结算期未到,公司的正常费用支出引起暂时亏损。 2、继续完善产业战略布局,坚定不移地转型农资服务商。 公司此前提出了转型农资服务商的“种、肥、药一体化战略”。报告期内,公司设立了周口中垦现代农业产业服务有限公司,服务公司以小麦为核心构建服务平台开展农业综合服务,通过增资枣花粮油公司,提升枣花粮油公司的实力。此外,公司收购河南颖泰的方案已获重组委通过,目前进展顺利。公司产业布局的进一步完善,可以有效促进子公司之间的相互协同,形成合力,做大做强公司主业,提高市场竞争力。 3、农垦改革催化集团内土地资源整合预期。 大股东中农发集团旗下拥有400多万亩土地,其中耕地面积超过58万亩。农发种业作为集团内农资板块的唯一上市平台,未来不排除将集团内土地资源注入上市公司可能性。 4、公司将持续推进并购策略,进行战略转型与升级。 2011年起,公司先后收购及设立十多家企业,业务涵盖了玉米、水稻、小麦、甘蔗、马铃薯、棉花和油菜等多种农作物种子(苗)以及农药原料药。并购带来了公司竞争力的提升。预计未来2-3年,公司仍将延续这几年的外延式扩张方式,向实现农资一体化服务平台的战略目标迈进。 投资建议:预计公司2015年-2016年的净利润分别为1.47亿、1.9亿,同比增长33.41%、28.86%。公司的核心逻辑在于一二级市场套利,鉴于公司未来持续进行产业整合的预期,应给予更高估值溢价,6个月目标价25元,维持“买入-A”评级。 风险提示:并购进展缓慢;

事件:8月19日,公司发布半年报,上半年归母净利润2.57亿,同比增长20.10%。同时公布拟向全体股东每10股转增10股。 我们的分析和判断: 1、养猪存栏下降导致公司业绩增速略低于预期,公司将充分受益行情好转。 上半年猪价整体较为低迷,能繁母猪、生猪存栏量加速下滑,能繁母猪存栏量已下降至历史低点,存栏量下降导致公司业绩增速略低于预期。 4月以来猪肉、仔猪、出栏活猪价格纷纷加速上涨,养殖周期向上加速!生猪出栏均价已超过18元/公斤,较今年低点上涨超50%。随着养殖行情好转,养殖户开始积极补栏,预计8、9月能繁母猪见底回升,公司将充分受益存栏提升。 2、合资发起生物产业投资基金,预计产业整合将加速推进!公司拟与金陵华软投资集团有限公司(以下简称“华软投资”)共同发起设立生物产业投资基金,基金规模暂定为人民币5.1亿元,其中公司出资2亿元,华软投资出资并募资3.1亿元,拟投资领域为:1)生物健康:以动物疫苗和生物制药为主;2)医疗科技;3)产业并购: 与金宇集团现有产业互补或协同的相关企业或资产收购项目。 国际上动保行业集中度高,前三大巨头占比近70%,国内动保整合逐渐起步,公司发起投资基金,有利公司外延扩张,进行产业整合,我们预计公司产业整合战略将加速推进! 投资建议:我们预计2015-17年金宇集团净利润为5.33亿元/7.23亿元/9.40亿元,同比增32%/36%/30%,EPS为1.86/2.22/2.88元(15、16年为增发摊薄后)。在目前国内动保行业内,金宇集团最有可能成为中国版的“硕腾”。公司后备品种丰富,业绩增长确定性高,且公司内生外延积极拓展,同时积极拥抱互联网,应该给予更高估值溢价,我们维持“买入-A”评级,目标价120元。 风险提示:销售不达预期。

事件:8月19日,公司发布半年报,上半年实现归属于上市公司股东净利润7064万,同比增长33.34%。 我们的分析和判断: 1、收入、利润双增长,营销战略显成效 上半年养殖处于周期向上初期,能繁母猪、生猪存栏量仍在加速下滑,能繁母猪存栏量已下降至历史低点,生猪出栏量同比下降5.1%。 在下游行业处于低谷阶段,公司加大营销力度,以市场为导向,持续推进全员营销,并深化技术营销,通过对客户端疫病检测等深度服务手段,加大重点产品推广力度,实现收入逆势增长,同比增长4.9%。 同时公司进一步优化运营水平,以及子公司惠中生物开始运营,降低了公司管理费用,公司净利润大幅提升,同比增长33.34%。 4月以来猪肉、仔猪、出栏活猪价格纷纷加速上涨,养殖周期向上加速!生猪出栏均价已超过18元/公斤,较今年低点上涨超50%。随着养殖行情好转,养殖户开始积极补栏,预计8、9月能繁母猪见底回升,生猪存栏也将逐步回升,公司将充分受益存栏提升。 2、技术创新引领市场,新品储备丰富 公司技术创新引领市场,目前拥有畜禽39个生物制品类产品和10类化学药品359个产品,基本能够满足下游客户需求。其中,公司开发并填补国内、国际空白的猪圆环病毒2型灭活疫苗、禽流感(H9)三联、四联灭活疫苗,以及公司开发的高致病蓝耳病疫苗等产品市场占有率居行业前列。 同时公司还拥有一批产品即将完成临床试验或已进入新兽药注册阶段。其中,猪用疫苗包括:猪圆环病毒2型基因工程疫苗(大肠杆菌源),猪圆环病毒2型、支原体二联灭活疫苗,猪伪狂犬基因工程疫苗等;禽类疫苗包括:禽流感(H9亚型)灭活疫苗(SZ株)等。 此外,公司在宠物、皮毛动物疫苗及诊断试剂方面也积极布局,研发产品包括狂犬病灭活疫苗、兔病毒性出血基因工程亚单位疫苗等。 3、积极探索互联网与生物医药产业融合,搭建国际知识产权交易平台 目前我国兽药行业研发主体主要为企业、高校、科研院所,每个主体各自相对独立开展研发工作,研发过程相对封闭、分散,协同较少,信息不对称问题严重。 互联网作为新生工具,天生具有透明、解决信息不对称等特点,在互联网融合各个行业的大背景下,通过互联网实现信息共享,提高研发效率是未来研发发展趋势。 在此背景下,公司计划建立国际生物医药知识产权交易的专业服务平台“集橙网”,该平台拟开展联合研发、委托研发、技术转让等知识产权交易,通过整合生物医药领域研发及产业化过程中各个环节需求,提高研发、生产效率。 投资建议:我们预计公司2015年-2017年净利润分别为1.90/2.58/3.48亿,增速分别为35.1%、35.9%、35.2%;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价60元。 风险提示:销量不达预期。

1、完善产业布局,实现产业升级。 公司积极推进此前确定的实现产业整体升级、积极开展产业整合的发展规划。报告期内,公司完成对寿光德瑞特种业有限公司80%股权、天津市绿丰园艺新技术开发有限公司80%股权的收购,完善了蔬菜种子产业布局,加快公司蔬菜种子产业的发展。此外,公司还设立专业农业服务公司,并对构建现代化农业服务综合平台进行了广泛而深入的可行性研究。拟通过提供一套包括种植方案设计、品种选择、种子及农化供应、栽培技术指导、农机服务、信贷支持、农业保险、产品收购等全方位服务在内的整体解决方案,从专业角度为种植户提供优质的增值服务。 2、种业进入变革期,龙头企业迎来做大良机。 种业作为农业的核心基础产业,而中国作为全球第二大种业市场,国家培育世界级的本土种业龙头态度明确。当前国内种业进入市场化改革深化期以及并购密集期,无论是政策导向还是市场环境,都在为龙头企业做大做强创造条件。在这种背景下,研发实力雄厚、产品体系完整的种业龙头企业将最有可能从白热化的市场竞争中胜出。 3、中信入主悬念基本落地,期待后续运作加速。 日前,公司的非公开发行方案获发审委审核通过,中信集团入主的悬念基本落地。中信集团的入主,将为公司提供了雄厚的资本基础,为公司增加科研投入保持科研领先、转型种植服务商获取协同效应、进行持续并购做大做强以及走向国际化打开成长瓶颈创造了前提。而这也是国际种业巨头做大的主要路径。我们认为,加入国家队后的隆平高科,将在政策扶持力度、资本优势、产业布局等方面远远领先国内竞争对手,且未来两年产业整合步伐国际化战略将加速落地。 投资建议:隆平高科是国内最有可能成长为国际种业龙头的企业,对比国际种业巨头,公司市值还有较大成长空间,业绩增长确定性高。预计2015-2017年净利润分别为5.19亿、6.87亿、9.06亿元,同比增长40.4%、32.6%、33.3%,对应EPS0.52、0.69、0.91元。维持“买入-A”评级,12个月目标价35元。

事件:8月17日,公司发布半年报,预计上半年归母净利润2.06亿,同比下降27.64%。 我们的分析和判断: 1、养殖行业低迷导致公司业绩下滑,最坏时刻已过 公司收入及利润来源主要为饲料业务。报告期内,猪价低迷,能繁母猪、生猪存栏量不断下滑,均下降至近5年历史低点。存栏量下降导致公司业绩大幅下滑, 饲料销售量为172.67万吨,同比下降8.95%,饲料销售收入为66.67亿元,同比下降12.26%。 4月以来猪肉、仔猪、出栏活猪价格纷纷加速上涨,养殖周期向上加速!生猪出栏均价已超过18元/公斤,较今年低点上涨超50%。随着养殖行情好转,养殖户对高端饲料需求增加,公司二季度业绩与一季度基本持平。 非饲料业务: 种子销售收入为3.03亿元,同比增长31.15%;动保销售收入为1.51亿元,同比下降1.46%。 2、猪联网进展超预期,大北农商业模式得到验证! 5月下旬,公司发布猪联网2.0,猪联网包含猪友圈、猪管理、猪系统、猪数据、猪交易、猪金融、猪硬件等众多模块,通过猪联网将养猪各个链条资源汇聚在一起,形成养猪业互联网平台生态圈。 截止6月底,猪联网已集聚了3300户中等规模养殖户,活跃母猪头数约75万头,可影响或覆盖1500万头生猪,远超市场预期,年底有望覆盖至4000万头,同时公司已与全国排名前5的屠宰场签订合作协议,公司的商业模式已得到初步验证。此外,公司已完成了农企网、生猪交易所、售猪贷、农信征信模型、智农通、商户平台等网络产品开发,将在下半年陆续推出,养殖产业链大数据价值将逐步展现。智慧大北农的核心是提高农业生产、交易、融资、流通效率。通过猪联网提高养猪业效率;通过农信网(农村金融平台)提高农村融资效率;通过农信商城(原智农商城)、生猪交易所提高农业交易效率。 智慧大北农通过猪管网帮助养殖户提高效率,掌控养殖业大数据;在掌控的大数据及养殖业最核心的资源-猪的基础上,发展农资交易平台及生猪交易平台,以及开展农村金融业务,通过猪联网-农信商城及生猪交易平台-农信网(智农通)-猪友圈等形成一个完整的闭环,构建出完整的养殖业生态圈!随着公司智慧大北农战略的落地,将衍生出众多商业模式,潜在利润空间巨大。我们认为随着公司覆盖猪头数的增加,以5年中期来看,仅智慧大北农创新业务部分的市值将至少是近千亿级别的。 3、公司主要产品为高端饲料,充分受益行业反转。 公司近几年公司产能扩张迅速,从上市前的128万吨逐步增加至2013年700万吨。根据媒体公开报道,公司计划到2015年产能将要达到1500万吨(1500万吨包括大北农体系和合作伙伴体系),预计大北农体系内的规划产能是1000万吨。按照公司2015年年会较乐观目标,预计2015年销量目标为800万吨,我们预计如果按照50%多的产能利用率, 2015年的销量将会达到500万吨以上。 大北农预混料和乳猪料等高端饲料的销售占比较大,预混料和乳猪料在猪饲料行业里面的技术含量较高、属于较高端的产品。随着养殖户盈利能力提升,对高端猪需求将增加,公司将充分受益于行业反转。 投资建议:我们预计公司2015/16/17年EPS 为0.55/0.73/0.92元,增速为16%、36%、26%。我们认为随着养殖景气加速复苏,公司饲料业务拐点已现,将逐步改善,而公司估值将随公司智慧大北农战略的实施逐步提升,我们给予买入-A 投资评级,6个月目标价26元。 风险提示:销量不达预期;智慧大北农进展不达预期。

1、大规模投入建设大数据平台,种植服务运营商战略将全面加速。 公司战略清晰,商业模式从传统的复合肥产品提供商转型成为全面解决种植问题的服务提供商。此次建设的大数据平台主要包括建立线上电商平台和线下300个服务站两大内容,公司将通过线上线下为农户提供包括农资采购、个性化种植解决方案、金融支持、农产品销售、物流配送等全面综合的服务。 具体包括:1)技术支持:通过大数据为农户打造个性化种植解决方案,帮助农户提高种植效率。公司此前已收购大数据服务公司金禾天成,以及与无人机领先企业“大疆”合作,公司将通过线下服务站搜集农户种植数据,为农户建立数据库,帮助农户实现智能化种植、实时了解种植情况,同时通过大数据为每个农户提供个性化种植方案,帮助农户提高种植效率。 2)农资支持:通过数据及解决方案,分析最适合每个农户的农资,为农户线上优选农资,线下配送。 3)机械支持:为农户种肥同播、灌溉水肥一体化提供支持。 4)其他:搭建农产品销售平台,帮助农户解决农产品销售难问题;搭建可追溯系统,实现农产品品牌化;通过掌握的数据,为农户提供金融支持等。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2015-2017年实现归属于母公司净利润1.9/2.9/4.2亿元,同比增长2%/55%/45%;对应EPS分别为0.22/0.33/0.48元。公司种植服务运营商战略进展顺利,预计下半年加速落地,我们维持“买入-A”评级,目标市值250亿,目标价29元。 风险提示:转型进展不达预期。