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吴立

天风证券

研究方向: 农林牧渔行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517010002,曾供职于渤海证券、中国银河证券和安信证券...>>

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雏鹰农牧 农林牧渔类行业 2013-07-02 9.77 -- -- 10.61 8.60%
13.19 35.01%
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核心观点: 1.事件 公司发布公告:拟用15.46元/股价格向大股东侯建芳定向增发5291万股,募集资金8.2亿元,用于偿还银行贷款和补充流动资金,有利于公司主营业务的持续发展。增发完毕后,公司大股东持股从46.44%增加到51.27%,相当于大股东增持股份。 2.我们的分析与判断 (一)增发意在优化资本结构,降低负债率 高额的资本开支是养殖类公司的主要特点,公司在市场低迷时逆势扩张,资本开支也在快速增加,公司1Q2013财务费用同比增长4倍。公司增发完成后,资产负债率将由54.15%下降至46.41%,流动比率和速动比率分别由1.18和0.45上升至1.63和0.90,年节省财务费用约5174.2万元。同时,公司大股东的持续比例由46.44%上升到51.27%,表明大股东对上市公司主业发展的支持和做大做强主营业务的决心。 (二)猪价三季度不会大幅下降,四季度小幅上涨 近几周猪价出现了连续上涨,目前生猪价格已达到14.28元/公斤左右,部分大型养殖企业已经开始盈利。而仔猪价格更是达到了30元/公斤,这表明目前育肥户的补栏积极性很高,想在12月到明年1月需求旺盛时出栏。随着气温逐渐走高,鲜肉需求将降低,但冷冻肉需求增加。在鲜肉需求较小的情况下,预计三季度整体肥猪出栏也较少,因此三季度价格大幅下降的可能性不大。等四季度需求旺季时,大部分农户开始出猪,价格会有季节性上涨。 (三)公司在建产能稳步推进,生猪出栏继续增长 随着公司尉氏县年出栏60万头的养殖基地达产,目前还有陕县50万头生态猪、卢氏县3000头野猪、渑池县30万头生态猪、三门峡100万头生态猪、襄城县30万头生猪、尉氏县40万头商品中、卫辉100万头生猪等项目未达产。未来这些在建项目将分批入猪,保证了公司未来几年产能和销量的高速增长。 3.投资建议 我们认为目前生猪价格已经处于周期底部,如果三季度出现疫情,本轮周期底部或将提前到来;否则将会推迟到明年二季度。公司作为生猪养殖类最佳的投资标的,目前生猪价格和公司股价均处于底部,建议投资者关注。我们预计公司13/14/15年EPS为0.48/1.05/1.42元(摊薄前),推荐评级。 4.风险提示生态猪持续扩张收入不达预期而费用持续增加
通威股份 食品饮料行业 2013-06-25 5.35 -- -- 6.22 16.26%
6.32 18.13%
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水产饲料行业空间广阔。1)我国工业饲料普及率依然较低。按照行业平均饵料系数1.8:1测算,2011年水产饲料工业化率仅为23.3%。究其原因,我国目前水产养殖仍以粗放式的直接投喂、自行配料为主,并且各个区域工业饲料普及率不均衡。2)饲料行业集中度将不断提高。由于小企业自身研发能力和资金实力不足,加之下游养殖户要求的提高,水产饲料行业近几年集中度提升显著,未来龙头企业增速将远超行业增速。 公司变革正在进行时。公司2010年剥离多晶硅业务之后,开始了回归主业水产饲料的路程,并做出一系列的改革措施:1)加大人力投入,销售模式不断创新;2)组织渠道下沉,管理更为精细化;3)重用人才,激励机制到位;4)严控质量,优质优价。经过两年的改革,公司水产饲料业务已经得到明显的好转。同时,公司大幅调整食品业务,设立了食品业务部,对于亏损较大的部分及时整顿和止血。 改革逐现成效。公司变革效果开始显现:1)2012年公司水产饲料销量销售212.48万吨,较上年增长29.43%,2012年水产饲料销量增速首次超过海大增速(2012年海大集团水产饲料销量195万吨,同比增长23%)。2)毛利率从2011年的7.33%提升到2012年8.49%,上升了1.16个百分点,其中饲料毛利率提升了1.19个百分点。3)公司今年将完成向大股东增发6个亿,财务费用将会得到缓解。 食品业务今年将减亏。1)今年畜禽价格处于低位,公司成本端得到缓解。公司主要做猪肉食品深加工,原料都是从外部购进,畜禽价格降低会缓解公司食品业务成本端的压力。2)公司食品业务营销和管理人员到位,今年将会缩减在这一块的投入,费用将会减少。 行业估值判断与评级说明:我们认为随着公司的营销变革和投入,公司未来三年的EPS分别为0.25/0.35/0.4元,增速分别为79%/42%/35%,对应目前5.33元股价的PE为21x/15x/11x。公司水产饲料销量和总销量均和海大规模相近,但目前公司的市值仅36亿,而海大的市值有123亿,相差将近100亿,我们认为公司价值低估,给予“推荐”评级。
金宇集团 医药生物 2013-06-17 22.72 -- -- 23.78 4.67%
24.70 8.71%
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1.事件 今日公司公告称,金宇集团全资子公司金宇保灵生物药品有限公司近日与法国诗华动物保健公司签订了《合资框架协议》,就成立中外合资公司等事项达成合作意向,将在中国境内通过合资公司在开发、生产和销售布鲁氏杆菌病疫苗等4个反刍动物疫苗(口蹄疫疫苗除外)方面开展合作。 2.我们的分析与判断 (一)、布病疫苗开启金宇“国际化”序幕公司在2012年年报中曾提到2013年为公司的“国际年”。要通过与国际动物卫生组织和国际知名疫苗企业合作,引进国际先进的管理模式、生产技术、先进设备和生产工艺,加快学习、吸收和消化的进程,尽快形成产品升级和成果转化,为走市场化、国际化道路,做国际型企业奠定坚实基础。与法国诗华公司签订合作备忘录,决定斥资9000万元研发、生产布鲁菌病等反刍动物疫苗,开启了金宇集团的“国际化”序幕,不仅为金宇集团新增了利润增长点,也为公司开拓反刍动物高端疫苗打下坚实基础。 (二)、国内布病急需高品质疫苗 (1)布鲁氏菌病(简称布病)为全球性疫病该病为人畜共患性全身传染病,在世界各地均有发生,据称全世界160个国家中有123个国家有布鲁氏菌病发生。我国布病发生区域主要是牛、羊的主要养殖区(内蒙谷、新疆、河北、黑龙江、吉林、辽宁等地)。 (2)我国农业部将布病列为八大重大动物疫病之一卫生部门也将布病作为乙类传染病,近年来,布病疫情在全国范围内呈上升趋势,2009年全国发病35816例,2010年全国发病33772例,2011年全国发病38151例,成为发病数量最多的人畜共患病。 (3)现有国内布病疫苗的缺点我国动物接种的布病疫苗主要是牛型19号苗(S19)、猪2号苗(S2)和羊5号苗(M5)。这些疫苗为我国控制布病提供了重要保障,但同时也存在关键技术缺陷影响其广泛使用: 1)毒力较强、安全性较差,疫苗活菌在动物体内残存时间较长,接种S19和M5疫苗的怀孕动物可能流产、乳用动物排菌期长、公畜生殖系统受损害的风险较高,食品公共安全隐患较大。 2)缺乏鉴别诊断标记,疫苗接种动物与自然患病动物无法甄别,法定检疫措施严重受阻。这种疫苗接种动物与自然患病动物无法鉴别的技术和产品,不可避免地会使我国布病防控体系陷入有法不能依、有苗不能防的尴尬境地。 3)此外,根据国家动物布病防疫技术规范,这些疫苗只能用于疫区物免疫,且禁止接种怀孕动物、泌乳动物和种公畜。这样势必造成群体中免疫动物、易感动物和自然感染动物长期共存,患病动物无法识别,疫情仍然可能扩散的混乱状态,使布病控制困难重重。 (三)、国内布病疫苗采购方式混乱、价格低 (1)疫苗采购方式 一、布病老疫区内蒙古和吉林实施强制免疫,经费全部由财政承担。例内蒙古自治区坚持畜间布病疫苗强制灌服免疫: 1)2008年12月自治区人民政府将布病列为地方重大动物疫病,实施强制免疫。 2)布病疫苗和诊断液购置经费全部由自治区财政承担。 3)布病免疫采取小组合作形式,由防疫员、乡村干部组成。 4)免疫方式为灌服免疫,2012年开始在全区使用全封闭式投药枪,确保防疫人员安全(每头只次给防疫员0.5元专项补贴)。 5)为确保免疫效果,在疫点等重点地区,免疫实行二次强制免疫。 二、其他省市政策不一,但普遍未将布病纳入强制免疫范围。个别省市有财政投入,但主要用于扑杀补贴。曾因飞鹤乳业爆发奶牛患布病事件的黑龙江省,其畜牧兽医局制定的《2011年黑龙江省动物疫病强制免疫实施方案》并未提到要针对布鲁氏菌病进行强制免疫。北京市农业局2011年召开的两病(布病、结核病)区域性净化工作启动会则透露,北京十年内已检出并扑杀3000多头阳性牛,直接经济损失达2000多万,从2011年起到2015年,每年将投入1000万用于净化两病的问题。安徽亦有病牛扑杀补贴,由中央和省级财政补助每头牛1000元,县150元。 (2)现有国内疫苗采购价格 当前我国布病疫苗销售价格普遍在0.02-0.05元/头份,大大低于生产成本。主要原因:1)目前使用的大多数有效的疫苗都是布鲁菌减毒活疫苗,弱毒苗造价便宜。2)市场竞争激烈,具有布病疫苗兽药批准文号的厂家共14家,其中中牧股份、天康生物、金宇集团品种最全。 (四)、布病疫苗潜在市场空间广阔 据我们调研,金宇集团2012年布病疫苗销售1亿头份,但销售收入仅为200多万元,平均每头份仅0.02元,由于售价大幅低于成本,公司生产线目前处于停产状态。这说明布病疫苗真实需求量每年至少1亿头份以上。 据国家统计局统计,2012年末内蒙古地区羊存栏量5276万头,新疆地区羊存栏量3016万头,吉林羊存栏391万头,三省共计8683头;内蒙古牛存栏量634万头,新疆牛存栏量318万头,吉林牛存栏量423万头,共计1375万头。依据肉羊出栏时间平均8个月,肉牛出栏时间平均2年,奶牛淘汰时间平均2.5年。假设每头牛羊终生免疫1头份布鲁氏菌病疫苗,内蒙古、新疆、吉林三省地区布病疫苗市场规模近1.2亿头份。2011年末全国牛存栏量1.04亿头,羊存栏2.82亿头。若对全国牛、羊实施强制免疫布病疫苗,则每年全国布鲁氏菌病疫苗的市场规模近4亿头份。 (五)、金宇集团“新布病疫苗”的优势 法国诗华公司在布鲁氏菌病防治领域拥有先进产品与转接技术,金宇保灵通过引进包括布鲁氏杆菌病疫苗在内的国际先进动物疫苗生产技术,实现疫苗生产工艺技术的升级,提升疫苗的防疫效果,使产品质量达到国际标准,有利于进一步提高国内动物疫病的防疫水平。 (1)金宇集团与法国诗华公司合作,全国首次独家引进国际先进技术及生产工艺,对布鲁氏菌病疫苗进行国际标准毒株分离培养,这样能够显著改善免疫效果;相比之下,因近几年国内流行毒株变异,国内原有布鲁氏菌病疫苗不足以有效免疫。 (2)免疫方法改进,降低防疫人员病毒感染机率。金宇集团将改进免疫方法,采用眼鼻点滴式,而非国内传统的灌服免疫,防疫人员接触病毒的面积大大缩减,有效降低了感染病毒的机率。 (六)、13年四季度有望贡献业绩14年销售将爆发 据我们前期调研,金宇保灵公司已着手对现有的布氏杆菌疫苗生产线进行升级改造,本次备忘录签订后,预计近期将签订正式协议,产品线改造进程将加速推进,最快今年三季度末将完成新兽药证书申请、产品批准文号申请等工作,最快于2013年四季度新疫苗上市。预计布病疫苗将成为金宇集团2014年另一个“口蹄疫市场苗”品种!假定最终定价2元/头份来算,以2012年公司销售1亿头份来测算,预计2014年公司布病疫苗销售额将达2亿元。 3.盈利预测和投资建议 我们预计金宇集团13年/14年/15年实现生物疫苗收入6.4亿元/9.5亿元/12.9亿元,归属母公司净利润2.82亿元/3.12亿元/4.2亿元,13年/14年/15年EPS分别为1.0元/1.1元/1.5元,2013年扣除公司出售房地产所获投资净收益7000万元,13年/14年/15年生物疫苗产业贡献EPS为0.70元/1.10元/1.50元,增速分别为50%、56%、35%,给予“推荐”评级。 风险因素 1、动物疫苗安全风险,若疫苗出现质量问题,可能被主管部门吊销生产许可证 2、公司开拓高端市场苗进展情况不及预期 3、二股东大量抛售股票
瑞普生物 医药生物 2013-05-28 23.00 -- -- 25.80 12.17%
25.80 12.17%
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1.事件 近期我们参加了公司在武汉召开的家禽健康养殖与食品安全研讨会并出席了公司新品-猪圆环疫苗上市新闻发布会。2.我们的分析与判断(一)、猪圆环病毒-猪业中的“艾滋病” 猪圆环病毒是全球公认的危害养猪业的重要疫病,也是困扰我国养猪业的三大疫病之一,被业内称为猪的“艾滋病”。 (1)猪圆环病毒危害极大,是导致猪断奶后多系统衰竭综合症(PMWS)的主要病原。猪感染猪圆环病毒后,将会抑制猪体对猪瘟疫苗、猪伪狂犬病疫苗的应答,导致免疫失败。另外,一旦感染,感染率达到50%以上,死亡率达到40%以上,并且感染后,猪的免疫系统会完全被破坏,增强对其他病原体的感染几率。猪如果单一患蓝耳病,其实并没有多大影响,不会致命,但是如果猪本身再感染猪圆环病毒,那么就会引发难以控制的严重疾病,死亡机率大大增加。 (2)近几年来猪圆环病毒感染率和发病率呈逐年上升趋势。现在大中型规模化养殖场越来越重视猪圆环病毒的防控,疫苗市场空间十分广阔,潜在市场规模不亚于猪用口蹄疫疫苗市场规模。 (二)、猪圆环疫苗市场空间近30亿! 猪圆环病毒疫苗目前尚未纳入政府招标采购体系,属于市场销售疫苗。据我们草根调研时了解到,业内专家预计猪圆环疫苗市场潜在规模近30亿元人民币。2012年猪圆环病毒疫苗市场规模约有6亿,未来还有5倍成长空间!国内6家猪圆环疫苗生产商销售额近3亿,主要企业包括上海海利、南农高科、洛阳普莱柯等。国外2家动保企业(勃林格和梅利亚)销售额3亿。据养殖企业反映,国内猪圆环疫苗生产商免疫效果一般,没有国外进口疫苗效果好,因此,大的企业倾向于用进口疫苗。 目前全球卖的最好的是勃林格生产的猪圆环疫苗,29元/头份,免疫对象为3周龄仔猪,免疫次数为1次。梅利亚的猪圆环疫苗定价为69元/头份,免疫对象为能繁母猪,1胎2次。梅利亚疫苗经销商认为猪圆环病毒有很高的感染压力,并且如果母猪带有病毒的话,从胚胎到仔猪都会带病毒,如果免疫母猪的话,仔猪就会得到母源抗体的保护。国产猪圆环病毒疫苗价格约10元/头份以内,免疫对象均为仔猪(上海海利猪圆环疫苗零售价为5元/头份)。 据称与瑞普生物一起过农业部审批的浙江诺倍威公司近期将猪圆环疫苗定价为12元/头份。 (三)、瑞普生物猪圆环疫苗的优势与销售预测 (1)国际上首个以抗感染为评价标准的PCV2疫苗:最标准,最准确。(2)优选中国流行毒株:核酸突变株;b基因型。(3)抗原含量标准最高。(4)复合抗原技术:抗原谱广、抗原含量高。(5)先进的灭活与乳化工艺:无残留,应用进口水溶性佐剂。(6)免疫保护力产生最早,持续期最长:免疫保护力产生于21天,早于同类产品1-2周;持续期达4个月以上。(7)仔猪1次免疫,保全程;种猪3次免疫,保无忧。(8)免疫和监测一体化:瑞普生物拥有国内唯一获得兽药生产批准文号的“猪圆环病毒2-dCap-ELISA抗体检测试剂盒”(锐捷),可提供准确的疫苗免疫和抗体监测一体化服务。 预计瑞普生物猪圆环病毒疫苗将于2013年第三季度上市,以公司强大的营销服务能力,保守预计公司2013年猪圆环疫苗销售500万头份,据称与瑞普生物一起过农业部审批的浙江诺倍威公司近期将猪圆环疫苗定价为12元/头份。我们以12元/头份来计算,预计2013年猪圆环疫苗销售额达6000万元,以75%毛利率来算,猪圆环疫苗单品将为公司贡献毛利4500万元,以40%净利率来算,预计贡献净利润2400万元,贡献EPS0.12元。 3.盈利预测和投资建议 我们预计公司2013-2015年的EPS为1.02/1.32/1.77元,对应目前22.9元股价额PE为23x/17x/13x。我们认为公司技术和服务领先,未来随着新产品的推出和营销网络的完善,公司业绩将会持续稳定增长,给予“推荐”投资评级,建议投资者积极关注!
新希望 食品饮料行业 2013-05-07 11.29 -- -- 13.02 15.32%
13.02 15.32%
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1.事件 新希望近日发布2012年度年报及2013年一季报。1)2012年,公司实现营业收入7,323,832万元,比上年同期增长2.23%;实现利润总额247,497万元,同比下降31%,净利润170,728万元,EPS为0.98元,同比下降35.40%。低于我们之前预期。2)2013年一季度,公司实现营业收入1451172万元,比上年同期下降15.95%;实现归母净利润46253万元,EPS为0.27元,同比下降15.6%。其中投资收益贡献利润52370万元,同比增长19.8%,农牧主业经营利润为14027万元,同比下降60.24%。低于我们之前预期。 2.我们的分析与判断 (一)、公司投资收益占利润总额七成以上 2012年,公司实现营业利润24.49亿元,同比下降31.5%,其中公司投资收益贡献利润18.11亿,占利润总额73.95%。公司来自民生银行的投资收益为13.24亿元,同比增加2.78亿元,增幅为26.67%。而公司扣除投资收益后的农牧业务实现营业利润6.37亿元,同比下降65.93%,仅占公司营业利润总额的25.77%。 (二)、畜禽养殖、屠宰板块大幅亏损 12年国内宏观经济形势趋缓,行业与企业的整体发展减速。公司的种苗、屠宰、担保服务、肉食品和熟食加工业务的协同一体化业务格局运营仍在起步阶段;畜禽养殖行业一直处于盈利线之下,步履维艰;公司的肉制品加工和种苗业务亦不可避免地出现了亏损,年末发生的“白羽肉鸡”舆情事件给公司造成了一定影响。养殖板块,12年公司销售各类鸭苗、鸡苗、商品鸡共计37,265万只,同比增加5,494万只,增幅为17.29%,销售种猪、仔猪、肥猪44.21万头,同比增加19.17万头,增幅为76.56%;实现主营业务收入154,374.38万元,同比减少32,236.18万元,降幅为17.27%;实现毛利润3,358.73万元,同比减少70,048.97万元,降幅为95.42%。主要原因是:2012年,国内经济增速放缓,肉食需求下降,因畜禽存栏较多,加上进口的冲击,畜禽价格不断走低,而玉米、饲料等原材料价格的上涨,导致养殖成本持续攀升。在不断增加的成本挤压下,利润空间减小,养殖行业陷于持续亏损状态。加之2012年末“白羽肉鸡“舆情事件,使公司的养殖业务受到了较大冲击,禽养殖与肉食业务受行情低迷出现较大亏损。屠宰肉食板块,12年公司共计销售肉食品232.11万吨,同比增长14.7%,实现主营业务收入2,186,972.2万元,同比减少22,155.59万元,降幅为1.00%;实现毛利润60,088.46万元,同比减少57,128.35万元,降幅达48.74%。 (三)、饲料业务稳步增长独撑大局 在三个板块中,饲料业务依然保持了较快增长,海外事业迅速拓展。从季节性来看,饲料业务呈现出“前高后低、前喜后忧”的走势:上半年延续了2011年的发展势头,带动了饲料企业的同比增量,下半年随着猪价、鱼价的持续走低,同时原料价格反向走高,导致养殖户承压,饲料企业销量同比大幅度下滑,盈利水平也出现一定幅度下降。2012年,公司共销售各类饲料产品1,685.89万吨,同比增加145.75万吨,增幅为9.46%;实现主营业务收入4,840,940万元,同比增加383,169万元,增幅为8.60%;实现毛利301,513万元,同比增加47,319.89万元,增幅为18.62%。公司12年毛利率并未因原料价格上涨而有所下降,反而保持稳定。主要原因是公司积极调整品种结构,增加猪料销量;并加大技术创新、模式创新与管理创新,加强成本管理,强化片区管理,推进营销模式化,进行区域内的资源整合,从而消除成本上涨带来的压力。 (四)、13年上半年公司农牧业务仍处低谷预计下半年逐步改善 13年一季度,畜禽养殖产业链景气依旧低靡,环比12年第四季度有所改善。但H7N9事件令禽产业链相关企业二季度经营形势继续恶化。公司一季度实现销售收入1451172万元,同比下降15.95%,利润总额为66454万元,同比下降15.7%,其中投资收益贡献利润52370万元,同比增长19.8%,农牧主业经营利润为14027万元,同比下降60.24%,但环比12年第四季度有所改善,12年第四季度公司农牧业务实现营业利润为-3457万元。但第二季度受H7N9疫情影响,预计经营情况再次恶化。公司的饲料、养殖、屠宰各板块均受到极大冲击。禽苗、屠宰板块再次陷入深度亏损中。 当前H7N9流感疫情仍在持续发酵,国家已经认识到此次疫情对禽产业链的严重影响,当前禽产业链的每个环节均处于严重亏损状态。国家开始弱化H7N9对禽产业链的影响,例不再提“H7N9禽流感”,而是以“H7N9流感”来替代。同时对禽类相关企业进行补贴。我们认为此次H7N9流感疫情将加速禽产业链的内部结构的洗牌过程,有助于行业提前见底。根据历年禽流感疫情情况,我们认为在疫情结束后,禽肉需求将逐步恢复,禽苗价格将大幅反弹至成本线以上,禽肉价格也将恢复至疫情之前的价格水平。预计新希望六和集团下半年经营情况将逐步改善。 3.投资建议 基于当前畜禽养殖行业处于行业低谷,预计公司经营形势下半年才逐步改善。我们下调新希望13年公司EPS至1.1元,其中农牧业务0.25元,公司投资收益贡献0.85元。预计2013/14/15年新希望六和集团EPS分别为1.10元、1.67元、1.82元,给予公司“谨慎推荐”评级。
正邦科技 农林牧渔类行业 2013-04-29 6.11 -- -- 7.28 19.15%
7.28 19.15%
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1.事件 正邦科技今日发布12年年报、13年一季报,2012年公司实现营业总收入136.27亿元,同比增长26.08%;实现利润总额1.07亿元,同比下降48.42%;实现归母净利润8,033.50万元,同比下降36.34%;EPS为0.19元,同比下降34.48%。2013年一季度,公司实现营业收入34.69亿元,同比增长25.5%,归母净利润2113万元,EPS为0.05元,同比下降44%,大幅低于我们预期。 2.我们的分析与判断 (一)、12年业绩同比大幅下滑36% 12年业绩大幅低于预期的主要原因是一、四季度仔猪价格低靡,养殖业务利润环比大幅下降,而公司服务部(公司+农户)合作业务因管理问题出现亏损。二、公司主动调节仔猪外销与内调比例,延迟释放利润。三、公司扩张速度过快,期间费用超预期增长。另外,公司4月23日发布业绩修正公告,由于借款费用资本化的事项进行了审慎评估和测试,将不满足资本化利息条件的利息调增为财务费用,净利润较业绩公告时下调了3223万元。 (二)、四季度仔猪价格低靡养殖业务不挣钱 据我们了解,12年四季度江西地区养殖户补栏积极性较低,仔猪价格在360-450之间振荡运行。正邦科技商品猪对外销售业务中60%是仔猪,40%是肥猪,因此公司业绩与仔猪价格高度相关。我们预计正邦科技12年仔猪完全养殖成本(包括摊销养殖业务期间费用40元/头)在410元/头,不同养殖片区因产能利用率情况不同而有所差异,如运行成熟的吉安片区,因饲养效率上升、改善饲料配方等方式导致完全养殖成本在360元/头,而其他片区如江西赣州片区则因投产时间短、产能利用不足等原因,养殖成本偏高。另外公司仍继续扩张仔猪生产产能,新建厂的仔猪分摊母猪的饲料成本偏高,导致许多新建猪场当前阶段亏损较大。 (三)、公司增加内调仔猪比例利润延迟释放 12年公司对外销售生猪84.9万头(其中种猪4万头、仔猪51.9万头、肥猪29万),略低于我们预期。(我们之前预计2012年公司出栏量达100万头,实际对外销售量在90万头左右)。主要原因是:一、在去年下半年,尤其是四季度公司加大自繁自养量,在仔猪生产场周围不断新建育肥场。公司不断增加的养殖场需要从内部调拨。一方面仔猪价格处于低位,公司主动减少外销比例,增加向公司内部育肥场的调拨数量。内调的仔猪养殖利润不能反映到当期,向后延迟释放。 (四)、13年公司继续扩张产能期待11月份猪价上涨 2010年以来正邦科技进行战略转型,把生猪养殖业作为公司核心业务。未来五年的战略目标是2016年公司生猪出栏量达到1000万头,能繁母猪出栏50万头。2012年公司围绕生猪市场及原材料优势地区进行生猪养殖区域布局,公司产能规模建设超速增长,目前公司养殖业务板块主要分种猪发展事业部、商品猪事业部,而种猪事业部又下属三大片区:江西片区、河南片区、山东片区。而商品猪事业部下属六大养殖主产区:江西、广东、东北、内蒙古、安徽、湖北。其中江西、广东、东北为重点发展区域。 在公司高速扩张的同时,必然导致公司期间费用的大幅增长,尤其是财务费用、管理费用的增加。近两年公司非常重视种猪业务的发展,这是养殖业务扩张的根基。但发展种猪业务兑现利润时间较长,且公司为长远考虑,种猪生产主要以内调为主。截止12年年底,目前公司能繁母猪存栏量已过8万头,这为2013年养殖量的高速增长奠定坚实的基础。 当前已处于深度亏损期,预计未来3个月猪价仍将在底部区域继续振荡,我们预计猪价最早于今年11月份开始上涨,若今年能繁母猪淘汰进度缓慢,不排除猪价将于明年4、5月份才能反转。正邦科技13年业绩仍将继续下滑。 3.投资建议 我们认为在没有看到能繁母猪存栏有大幅下降或者没有出现大幅淘汰母猪的情况出现之前,股价很难出现趋势性的机会。根据我们之前的判断,如果不出现意外的情况(如大量的疫病或者禽流感的爆发使得对猪肉需求大幅增加等因素),猪价会在5-6月份开始筑底,11月份开始上涨。因此在半年报业绩风险释放之后,可以在三季度关注左侧投资机会。 我们预计正邦科技13年/14年/15年公司EPS分别为0.13元/0.39元/0.77元,对应PE为59×、20×、10×。给予“谨慎推荐”评级。 风险因素:1、生猪疫情大范围爆发2、猪价出现大幅下跌3、公司对外扩张费用超预期增加
瑞普生物 医药生物 2013-04-25 19.75 -- -- 23.89 20.96%
25.80 30.63%
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1.事件 公司披露2013年一季报。公司2013年1-3月实现营业收入1.65亿元,同比增长了12.71%,归属于股东净利润为3013.06万元,同比增长了21.88%,EPS为0.16元。略超出此前业绩预告净利润10%-20%的增速。 2.我们的分析与判断 (一)、“药苗”结合逐现成效,销售稳步增长 公司2013年一季度兽用生物制品实现销售收入9301.31万元,同比增长了13.67%,兽用制剂收入为3625.50万元,同比增长了14.64%。“药苗”收入增速基本一致,发展均衡,表明公司“药苗”结合的销售方式得到了一定的成效。公司一季度毛利率为56.87%,同比上升了1.68个百分点。公司目前处于扩张期,多个募投项目将于今年建成,因此公司1季度三项费用增长较快。其中销售费用率为17.65%,同比增加了0.45个百分点;管理费用率为17.23%,同比增加了0.89个百分点,财务费用率同比增加了2.15个百分点。公司于去年3月份收购了瑞普(保定)生物药业25%的股权,5月份收购了内蒙古瑞普大地11%的股权,9月份收购了上海赛瑞多肽科技33.34%的股权,使得公司今年1季度少数股东损益大幅下降了181%。综合形成2013Q1公司净利润增长了21.88%,超过收入增速。 (二)、完善产品线,新产品的推出仍是看点 公司上市之前一半以上的利润主要来源于禽类疫苗和制剂,但从国内和国际的兽药市场来看,畜用疫苗和宠物疫苗市场空间更为广阔。因此公司将加大对畜类和宠物兽药产品线的研发和投入,完善公司产品种类。公司目前已经取得猪细小病毒病灭活疫苗和猪圆环病毒2型灭活疫苗(ZJ/C株)的新兽药证书,为公司向畜类市场扩展奠定了基础,预计猪圆环病毒在7月份左右能上市销售,公司将成立专门的小组来推广此产品,今年或能带给公司1000万左右的销售收入。公司同时出资382.5万元收购了博莱德利45%的股权,拓展宠物业务领域。 (三)、动保“一体化解决方案”模式推动药苗结合销售 瑞普生物目前的产品十分齐全,已经包含了药物制剂、兽用生物制品、饲料添加剂混合饲料、原料药等产品业务。公司已经开始转型为提供动物保护的一体化解决方案,帮助养殖户普及知识,指导他们在动物不同的生长期间的用药情况,并对大型的养殖场随时进行疫病监测。公司会根据客户的不同需求,为其制定个性化解决方案,不但可以解决客户问题,还能促进公司产品的销售。近几年公司兽药制剂的销量出现大幅的增长,这表明公司“药苗”整合销售取得了较好的效果。 (四)、2013年下半年产能将逐渐释放 2013年公司在生物制品方面,湖南中岸扩建项目预计上半年即将达产,下半年贡献业绩,届时公司新增年产灭活疫苗(畜苗)3亿毫升,并将现有活疫苗年生产能力由900万瓶,提高至1500万瓶。而空港动物疫苗改扩建项目将会在下半年达产,届时将新增年灭活疫苗生产能力15亿毫升,活疫苗300亿羽份,公司疫苗产能大幅增加2倍。兽药制剂方面,公司头孢喹肟注射液和中药制剂车间扩建项目将会达产。此外公司的猪圆环病毒疫苗和猪细小病毒病灭活疫苗等重磅产品也将推出市场,保证了公司2013年业绩的大幅增长。 3.盈利预测和投资建议 我们预计公司2013-2015年的EPS为1.02/1.32/1.77元,对应目前20.92元股价额PE为21x/16x/12x。我们认为公司技术和服务领先,未来随着新产品的推出和营销网络的完善,公司业绩将会稳定增长,给予“推荐”投资评级。
大华农 医药生物 2013-04-23 8.43 -- -- 8.90 5.58%
8.90 5.58%
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我们的分析与判断 (一)、渠道建设见成效,收入利润稳定增长 (二)、新兽药证书和生产批文均有突破,产品线进一步丰富 (三)、转型“动保解决方案提供商”初见成效 (四)、资金充足,未来或将通过并购往上下游延伸 (五)、预计人才激励机制为公司添动力盈利预测和投资建议我们预计大华农2013/2014/2015年EPS分别为0.90/1.17/1.52 元,年均增长30%。对应PE分别为19×、15×、12×。我们给予“推荐”评级。
海大集团 农林牧渔类行业 2013-04-22 13.16 -- -- 15.40 17.02%
15.40 17.02%
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我们的分析与判断. (一)、产销快速扩张推动业绩持续增长2012年公司饲料销量依然保持的高速增长,全年销售饲料437万吨,同比增长了29%,其中水产配合饲料销售了195万吨,同比增长23%,畜禽配合饲料销售240万吨,同比增长了34%。我们预计水产饲料中,鱼料的销量约为160万吨,同比增长了24%,虾料销售了35万吨,同比增长了15.5%。畜禽饲料中,猪料和鸡料均销售了60多万吨,同比大幅增长了50%左右,鸭料销售了110万吨,同比增长了13%。毛利率方面,公司去年全年综合毛利率达到了9.3%,同比增长了0.19个百分点,其中饲料产品毛利率由于受到原材料价格上涨的影响,同比下降了0.3个百分点;农产品销售这块加大了对育种的技术投入,有效提升了苗种的质量和投入产出率,使得农产品销售毛利率大幅提升了14.58个百分点。 (二)、公司2013年饲料销量有望继续高增长公司计划是每年新增150万吨产能,预计2013年的总销量会达到600万吨左右,增长30%-40%。从品种来看,由于去年对虾养殖成活率在历史上来说处于较低水平,使得虾料2012年的销量低于预期,但2013年继续出现低成活率的概率较小,虾料有望达到30%以上的增长(45万吨左右)。另外随着公司在湖南湖北地区的拓展,未来鱼料的销售依然可观。畜禽饲料方面,公司目前的猪料市场占有率不到1%,禽类的市场占有率约2%,市场空间巨大。近5年公司的畜禽饲料的销量增速高达38%,表明公司已经复制了水产饲料的成功模式,正在积极向山东、河南等畜禽大省布局,未来有望继续高速增长。 (三)、公司加强对费用的控制,成本有望降低公司吸纳了六和的团队,开始吸取六和在成本方面的控制经验。未来公司的制造费用有望降低20元/吨左右,主要是要提高饲料投入产出比,减少转换的损失。目前公司已经开始对这方面做出了相应的调整,如果公司饲料的吨成本能下降10-15元,那么销售600万吨饲料则可以减少6000-9000万的费用。 (四)、非公开增发将会完善产能布局公司准备募集资金扩张饲料产能,非公开增发的主要项目是124万吨配合饲料、3.2万吨预混料和7.8万吨特种饲料,其中配合饲料以鱼饲料为主,地点主要在湖北湖南等华中地区。湖北的水域面积是广东的5-6倍,但是饲料消费量却仅仅是广东的一般,主要是因为湖南湖北的工业饲料普及率不高,未来华中地区的鱼料消费空间较大。目前华中地区的主要品牌是通威,如果公司的募投项目达产,那么有利于扩大公司在华中地区的市场份额,提高销量的增长。 盈利预测和投资建议. 我们预计公司2013-2015年的EPS为0.78/1.05/1.52元,对应目前17.49元股价的PE为22x/17x/12x。我们考虑到公司去年水产饲料的低基数和未来的发展空间,公司业绩将会稳定高速增长,给予“推荐”投资评级。
大华农 医药生物 2013-03-29 8.31 -- -- 8.96 7.82%
8.96 7.82%
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事件 公司披露了2012年年报。2012年全年公司实现营业收入8.47亿元,同比增长了18.42%,实现归属于上市公司股东净利润1.81亿元,同比增长了8.41%,EPS为0.68元,和业绩快报中结果一致。其中第四季度实现营业收入2.51亿元,同比增长了5.64%,环比三季度增长了0.79%,归属于母公司净利润为6454.08万元,同比下降9.10%,环比三季度增长了15.6%,四季度EPS为0.24元。分红预案为10转10派5。同时公司公告2013年一季度业绩预告,预计净利润较上年同期增长15%-40%。 盈利预测和投资建议 我们预计大华农2013/2014/2015年EPS分别为0.90/1.17/1.52元,年均增长30%。对应PE分别为18×、14×、11×。我们给予“推荐”评级。
瑞普生物 医药生物 2013-03-13 22.72 -- -- 23.72 4.40%
25.80 13.56%
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转型“动保一体化解决方案”提供商 动保行业的下游客户主要是养殖企业(户),养殖企业(户)的主要经营者以农户为主,大多缺乏对兽药、疫苗的辨别力。瑞普生物开始转型“动物保健一体化解决方案”提供商,帮助养殖户普及知识,指导他们在动物不同的生长期间用药情况,并对大型的养殖场随时进行疫病监测。公司会根据客户的不同需求,为其制定个性化解决方案,不但可以解决客户问题,还能促进公司产品的销售。目前公司动保产品包含药物制剂、兽用生物制品、饲料添加剂混合饲料、原料药等。 动保行业处“成长+变革”期 随着我国近几年畜禽养殖业规模化程度的不断提升及养殖户防疫意识的提高,动保行业仍呈高速增长之势。据中国兽药协会统计,截止到2011年,我国的兽药销售额已经达到了334亿元,近十年的复合增长率达到26.7%。我们预计未来我国动保产品市场规模仍将以年均20%左右的增速增长。受益养殖规模化加速,动保行业处变革期。变革一:疫苗市场化采购量将会扩大。变革二:食品安全事件催化动保产品采购集中度提升。变革三:企业转型“动保一体化解决方案提供商”。 公司实施“研发驱动+市场拉动”策略 公司研发上,贯彻“研发驱动业绩”的战略,2012年投入研发资金5160万元,占营业收入的7.86%,设立瑞普生物研究院,与优秀企业、科研院所建立“产业联盟”,研发团队达到232人。营销方面,贯彻“市场拉动业绩”的战略,持续推进瑞普品牌及产品品牌建设,深度挖掘客户需求,以“动物疫病监测诊断服务”为核心,推进与重点养殖企业的战略合作。 公司管理机制完善团队凝聚力强 公司强化人力资源建设,不断完善人才培养与激励体系。加强核心团队凝聚力,实施高标准股权激励(未来3年净利年复合增长率不低于33%)。 行业估值的判断与评级说明 我们预计公司2013-2015年的EPS为1.00/1.33/1.83元,对应目前22.34元股价额PE为22x/16x/13x,给予“推荐”投资评级。
瑞普生物 医药生物 2013-03-04 22.61 -- -- 23.72 4.91%
23.89 5.66%
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1.事件 公司披露了2012年年报。2012年全年公司实现营业收入6.56亿元,同比增长了11.69%,实现归属于上市公司股东净利润1.44亿元,同比增长了26.28%,EPS为0.75元,基本符合市场预期。其中第四季度实现营业收入1.87亿元,同比增长了12.58%,环比三季度增长了23.46%,归属于母公司净利润为5248.69万元,同比增长78.59%,环比三季度大幅增长了109.85%,EPS为0.27元。分红预案为每股派发股息0.25元(含税)。同时公司公告2013年一季度业绩预告,预计净利润较上年同期增长10%-20%。 2.我们的分析与判断 (一)、畜用活疫苗和药物制剂销量大幅增加公司2012年畜用活疫苗销量大幅增长了54.34%,主要是由于子公司瑞普保定的募投项目猪瘟活疫苗达产后,销量大幅增长,而畜用灭活疫苗的猪蓝耳主要是政府招标苗,价格竞争激烈,公司主动减少了这一部分的销量,使得畜用灭活疫苗的收入较去年大幅减少了61.72%。禽用疫苗在去年禽类养殖行业不景气的情况下,仍然保持17%平稳的增长,其中公司的重点产品优瑞康和新支妥实现了单产品销售额超过5000万的收入。药物制剂方面,公司2012年销量增长了59.02%,主要是新产品动物专用第四代头孢类药物倍诺林的推出在市场放量,同时公司在提供动物保健一体化解决方案的营销模式下,较好的带动了药物制剂的销售。 (二)、夯实研发底蕴营销模式变革见效益公司贯彻“研发驱动业绩”的战略。于年初设立的瑞普生物研究院,下设生物制品、药物制剂、生化药物及动物疫病诊断研究四个分中心,实现了研发资源整合,建立了以“平台建设为基础、项目管理为核心”的研发管理机制;年内与多家科研院所及国际机构开展项目开发合作和合作实验室建设,经过多年努力瑞普天津和瑞普保定公司在相应主管部门的大力支持下分别被批复设立了“院士工作站”,这将推动公司与行业内高端专家展开更为密切的技术合作,加速新技术、新产品的产业化。公司2012年研发投入金额达到了5160.4万元,同比增长了59.33%,占主营业务收入的比重为7.86%,较去年增加了2.35个百分点。公司上市以后,对研发费用的投入保持了平均50%左右的增速,可见公司对研发的重视。 销售方面:瑞普发展已经历经四次营销变革,在行业内率先实施“专家式服务、顾问式营销”的技术服务营销模式,在2011年建立“四纵四横”的矩阵式营销新模式,在2012年设立动物疫病诊断研究服务中心,建立以动物疫病研究为基础、动物疫病监测为手段、集“动物疫病防控、疫病治疗、生物安全净化、动物健康养殖”四位一体的技术服务新模式,并筹建动物健康养殖技术服务平台,探索“技术服务产业化”新模式。 2012年公司在营业收入增长11.69%的情况下,销售费用较去年下降了1.15%,销售费用率由去年的23.5%下降至20.88%,下降了2.71个百分点,这表明公司“四纵四横”的矩阵式营销新模式取得了较好的效果。 (三)、完善产品线拓展新业务 公司上市之前一半以上的利润主要来源于禽类疫苗和制剂,但从国内和国际的兽药市场来看,畜用疫苗和宠物疫苗市场空间更为广阔。因此公司将加大对畜类和宠物兽药产品线的研发和投入,完善公司产品种类。公司目前已经取得猪细小病毒病灭活疫苗和猪圆环病毒2型灭活疫苗(ZJ/C株)的新兽药证书,为公司向畜类市场扩展奠定了基础。公司同时出资382.5万元收购了博莱德利45%的股权,从而拓展宠物业务领域。 (四)、未来将转型为动物保健“一体化解决方案”提供商 瑞普生物目前的产品十分齐全,已经包含了药物制剂、兽用生物制品、饲料添加剂混合饲料、原料药等产品业务。公司已经开始转型为提供动物保护的一体化解决方案,帮助养殖户普及知识,指导他们在动物不同的生长期间的用药情况,并对大型的养殖场随时进行疫病监测。公司会根据客户的不同需求,为其制定个性化解决方案,不但可以解决客户问题,还能促进公司产品的销售。近几年公司兽药制剂的销量出现大幅的增长,这表明公司“药苗”整合销售取得了较好的效果。 (五)、2013年看新产品的推出和产能的释放 2013年公司在生物制品方面,湖南中岸扩建项目预计上半年即将达产,下半年贡献业绩,届时公司新增年产灭活疫苗(畜苗)3亿毫升,并将现有活疫苗年生产能力由900万瓶,提高至1500万瓶。而空港动物疫苗改扩建项目将会在下半年达产,届时将新增年灭活疫苗生产能力15亿毫升,活疫苗300亿羽份,公司疫苗产能大幅增加2倍。兽药制剂方面,公司头孢喹肟注射液和中药制剂车间扩建项目将会达产。此外公司的猪圆环病毒疫苗和猪细小病毒病灭活疫苗等重磅产品也将推出市场,保证了公司2013年业绩的大幅增长。 3.盈利预测和投资建议 我们预计公司2013-2015年的EPS为1.00/1.32/1.77元,对应目前23.14元股价额PE为23x/18x/13x。我们认为公司技术和服务领先,未来随着新产品的推出和营销网络的完善,公司业绩将会稳定增长,给予“推荐”投资评级。
正邦科技 农林牧渔类行业 2013-03-01 7.62 -- -- 8.02 5.25%
8.02 5.25%
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1.事件 正邦科技今日发布业绩快报,2012年实现营业总收入1,414,612.26万元,比2011年增长30.89%;营业利润11,268.20万元、利润总额14,670.88万元、归属于上市公司股东的净利润11,256.82万元,每股收益0.26元,分别比2011年下降39.96%、29.41%和11.05%和10.3%。 2.我们的分析与判断 (一)、12年业绩同比下滑10% 正邦科技12年归属于上市公司股东的净利润1.12亿,同比下降11%,这与三季报中的同增0-20%形成较大预期差,业绩低于预期的主要原因是一、四季度仔猪价格低靡,养殖业务利润环比大幅下降,而公司服务部(公司+农户)合作业务因管理问题出现亏损。 二、公司主动调节仔猪外销与内调比例,延迟释放利润。三、公司扩张速度过快,期间费用超预期增长。 (二)、四季度仔猪价格低靡养殖业务不挣钱 据我们了解,12年四季度江西地区养殖户补栏积极性较低,仔猪价格在360-450之间振荡运行。正邦科技商品猪对外销售业务中70%是仔猪,30%是肥猪,因此公司业绩与仔猪价格高度相关。我们预计正邦科技12年仔猪完全养殖成本(包括摊销养殖业务期间费用40元/头)在410元/头,不同养殖片区因产能利用率情况不同而有所差异,如运行成熟的吉安片区,因饲养效率上升、改善饲料配方等方式导致完全养殖成本在360元/头,而其他片区如江西赣州片区则因投产时间短、产能利用不足等原因,养殖成本偏高。另外公司仍继续扩张仔猪生产产能,新建厂的仔猪分摊母猪的饲料成本偏高,导致许多新建猪场当前阶段亏损较大。 (三)、公司增加内调仔猪比例利润延迟释放 经调研,我们预计公司2012年仔猪出栏量达105万头,但公司实际对外销售量在90万头左右。主要原因是:一、在去年下半年,尤其是四季度公司加大自繁自养量,在仔猪生产场周围不断新建育肥场。公司不断增加的养殖场需要从内部调拨。一方面仔猪价格处于低位,公司主动减少外销比例,增加向公司内部育肥场的调拨数量。内调的仔猪养殖利润不能反映到当期,向后延迟释放。 (四)、公司继续扩张产能费用超预期增加 2010年以来正邦科技进行战略转型,把生猪养殖业作为公司核心业务。未来五年的战略目标是2016年公司生猪出栏量达到1000万头,能繁母猪出栏50万头。2012年公司围绕生猪市场及原材料优势地区进行生猪养殖区域布局,公司产能规模建设超速增长,目前公司养殖业务板块主要分种猪发展事业部、商品猪事业部,而种猪事业部又下属三大片区:江西片区、河南片区、山东片区。而商品猪事业部下属六大养殖主产区:江西、广东、东北、内蒙古、安徽、湖北。其中江西、广东、东北为重点发展区域。 在公司高速扩张的同时,必然导致公司期间费用的大幅增长,尤其是财务费用、管理费用的增加。近两年公司非常重视种猪业务的发展,这是养殖业务扩张的根基。但发展种猪业务兑现利润时间较长,且公司为长远考虑,种猪生产主要以内调为主。截止12年年底,目前公司能繁母猪存栏量已过8万头,这为2013年养殖量的高速增长奠定坚实的基础。 3.投资建议 我们预计正邦科技12年/13年/14年公司EPS分别为0.25元/0.34元/0.85元,对应PE为29×、22×、9×,大股东正邦集团曾于12年11月份在7元/股增持公司股票,以表对公司未来发展的信心,近期猪价、仔猪仍处于下跌过程中,一季度公司经营业绩不容乐观,我们短期内对公司持谨慎态度,我们对公司未来3年养殖量保持60%高增长充满信心,业绩释放与猪周期高度相关,中长期仍给予公司“推荐”评级。 风险因素:1、生猪疫情大范围爆发2、猪价出现大幅下跌3、公司对外扩张费用超预期增加
大华农 医药生物 2013-02-28 8.21 -- -- 8.82 7.43%
8.96 9.14%
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1.事件 今日大华农公布2012年业绩预报。12年实现销售收入8.5亿元,比上年同期增长18.42%;营业利润2.12亿元,比上年同期增长13%;利润总额2.1亿元,同比增长8.9%;归母净利润1.8亿元,比上年同期增长8.4%,第四季度单季净利润6454万元,单季同比下降10%,低于我们预期。 2.我们的分析与判断 (一)、开拓能力增强销售收入增速基本符合预期 2012年公司实现销售收入8.5亿元,同比增长18.42%,基本符合预期。大华农2012年进行了组织结构调整,将二级部门重新梳理成5个经营子公司及1个国际贸易部。形成类似于事业部体制,发挥二级公司一体化经营优势,加强新产品的销售与市场开拓,调动公司中层管理团队的积极性。2012年前三季度,全国大部分区域市场销量稳定增加,部分区域市场销量翻番。其中,东北区销售收入同比去年增长225%,西南区同比增长94%,出口贸易同比增长达到38%。产品分类上,兽用生物制品收入比去年同期增长18%,其中禽流感疫苗销售收入比上年同期增长21%;兽用药物制剂同比增长37%,其中中兽药增长达49%。 (二)、拓展新业务期间费用增长超预期 为提高公司中层员工的积极性,公司2012年进行了业务模式、组织架构调整,在调整磨合过程中公司销售费用、管理费用增长较快,另外公司为长远发展,拓展新业务,完善产品线。新业务2012年没有贡献业绩,公司“兽药GSP连锁+兽医站”营销模式仍处于摸索阶段,水禽、宠物疫苗还处于研发阶段。开拓新业务导致的管理费用、销售费用在四季度大幅增长。 (三)、完善产品线厚积薄发 未来,大华农将继续完善动物保健品产品品种,增加水禽、水产、宠物等兽药品种,重点发展新型兽用生物制品、生物添加剂(氨基酸、酶制剂、微生态制剂)、中兽药等产品,并向原料药、蛋产品、佐剂、免疫设备等上下游继续延伸产业链。12年大华农通过收购、重组等方式大力发展新产业、新项目,扩大规模,提升公司的品种规模优势。公司与胜利股份签订了《合作意向书》,借助胜利股份生物发酵技术助推公司向微生态与酶制剂产业发展。1月5日,公司成功收购佛山正典60%股权,以填补公司球虫病疫苗的空白,优化公司产品结构,提升公司产品国际竞争力及实现公司产品品牌向多元化发展;与珠江水产、珠江水产研究所水产药物实验厂签署了《合作备忘录》。目前以上并购合作正在稳步推进中。 (四)、预计人才激励机制为公司添动力 公司在2012年半年报中提到,公司将全面启动薪酬体系改革,联合保荐机构制定干部股权激励机制并推动实施,让全体干部和企业同发展共命运。建立一套科学的绩效考核评价体系,以过程考核为主,结合工作业绩,将考核结果作为员工晋升、聘任、奖惩及调整工资待遇的依据。进一步完善销售、生产、职能部门、研发部门的业绩考核办法,扩大考核范围,细化考核指标,提高考核的科学性和实用性,建立适应公司发展的现代化经营业绩考核制度。12年公司并未出台相关股权激励公告,在12年业务模式、组织结构进行重新梳理后,我们认为13年人才激励机制会提上公司日程。 3.投资建议 我们预计大华农2012/2013/2014年EPS分别为0.68/0.90/1.11元,增速分别为9%、32%、22%。对应PE分别为24×、18×、15×。我们给予“推荐”评级。
金宇集团 医药生物 2013-02-04 15.42 -- -- 20.34 31.91%
20.64 33.85%
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公司战略:扬帆“蓝海市场”初战告捷! 2011年5月29日,我们曾撰写金宇集团深度研究报告《蓝海市场开拓者》,2011年中期金宇集团凭借悬浮培养技术产业化优势、纯化技术领先优势、146S检测技术领先优势,将动物疫苗产业发展战略转移至开拓市场苗领域。经过1年多产能扩张、营销服务体系建设,2012年取得重大突破,公司市场苗销售收入从2011年几乎为零至2012年的1个多亿!金宇集团开拓”蓝海市场“初战告捷! 动物疫苗行业战略机遇期:时不我待! 受益养殖规模化加速,动保行业将发生变革。一、食品安全事件将促使养殖企业疫病防治转向预防为主,疫苗支出将增加。二、疫苗市场化销售大势所趋,政府招标苗短期内难以取消,但采购机制会变革,更加注重品质,而非价格。据我们测算口蹄疫市场苗(猪牛)潜在容量达70亿元,“市场苗”前景广阔!三、食品安全事件催化行业集中度继续提升。 金宇集团:核心优势突出实施“市场苗”产品多元化 1、工艺技术优势:悬浮培养技术产业化领先优势、纯化技术领先优势、抗原含量146S检测技术领先优势。2、产品质量优势:有效抗原含量大幅提高、注射副反应明显降低。3、研发平台优势:P3国家高级别生物安全实验室建设资质+“兽用疫苗国家工程实验室”。4、未来公司将应用公司核心优势,不断丰富“市场苗”产品线。 公司盈利预测及估值 若剔除2013年公司出售房地产所获投资净收益6000万元,我们预计金宇集团12年/13年/14年生物疫苗产业贡献EPS0.50元/0.66元/0.92元,增速分别为14%、33%、39%,当前股价对应PE分别为26×、21×、15×。鉴于公司在动物疫苗行业拥有领先的核心技术优势,且公司开拓“市场苗“市场有爆发性。我们给予“推荐”评级。 主要风险因素:1、动物疫苗安全风险2、公司开拓市场苗进展情况不及预期3、疫苗产能建设不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名