公司2012上半年实现EPS0.18元,略高于我们预期 公司2012年上半年销售收入与去年同期几乎持平,但染料盈利能力的下滑导致毛利率同比下滑2.98个百分点。公司投资收益的增加是上半年净利润略超过我们预期的原因。 染料盈利在下游需求传统旺季或有改善 公司分散染料价格竞争效果明显,以毛利率下滑13个百分点为代价,在纺织服装需求形势较差情况下,公司上半年分散染料销量同比增长9.6%。9-11月是纺织服装行业的传统旺季,我们认为,上半年分散染料毛利率已达到历史较低水平,并有效地维持了市占率,其销量和盈利能力在纺织服装旺季需求的拉动下有望上行。 中间体是其它主业的亮点 公司的房地产业务有望对2012年利润贡献较大,但可能没有持续性;受宏观经济下滑影响,上半年减水剂收入同比下滑16.84%;无机化工业务尚待纯碱下游玻璃等需求启动;公司主动战略收缩导致汽车业务下滑较大。相比以上业务,新产能的投放令中间体业务销售收入同比上升16.82%,我们预计随着新产能利用率的提升,下半年中间体收入和盈利存在环比改善空间。 估值:维持“买入”评级 我们维持公司盈利预测不变,我们参考行业可比公司估值分别给予染料和其他业务20及21倍市盈率,采用分步加总估值的方法,维持8.32元目标价。

我们暂时不调整公司2012/2013/2014年的业绩预测、目标价。目标价8.75元基于公司2012年EPS25倍PE估值得到。

2012年上半年公司实现EPS0.32元,略高于我们预期 公司2012年上半年实现销售收入51471万元,同比仅增长6.9%。另外毛利率同比上涨1.3个百分点,加之497万的营业外收入,是公司上半年利润增长30.5%的主要原因。公司上半年财务费用下滑较快,导致EPS略超我们预期。 出口业务是上半年业绩增长的主要推动力 公司近年来ACR的出口业务拓展顺利,我们认为美国是公司海外发展最好的市场。2012年上半年,受美国房地产行业复苏驱动,公司海外销售收入同比增长20.51%,国内仅增长了3.23%。此外公司出口业务毛利率同比增长5.48个百分点,是公司上半年毛利率增长的主要因素,同期内销毛利率下滑0.8个百分点。我们认为,公司的成本优势有助于公司未来出口业务的进一步增长。 产能扩张是公司未来业绩的推动力 公司的15000吨/年AMB已于2012年6月建成投产,下半年有望贡献利润。我们预计公司的5万吨/年ACM于2012年8月投产,2.5万吨/年ACR产能于2013年4月投产,公司出口市场的拓展有助于新增产能有效地转化为销售收入。我们预计于2013年底投产的7万吨/年共挤色母料将构成公司长期增长因素。 估值:维持“买入”评级 我们维持公司2012/2013/2014年0.65/0.91/1.09元的EPS预测以及15.18元的目标价不变(我们参考行业可比公司平均值给予2012年23.5倍PE),维持“买入”评级。

估值:上调目标价至30.2元维持“买入”评级 我们将公司2012/2013/2014年EPS由1.13/1.35/1.62元上调为1.13/1.39/1.68元,我们使用VCAM(WACC为7%)将公司目标价由22.73元上调为30.2元。

我们将公司2012/2013/2014年EPS由0.56/0.90/1.13下调至0.44/0.59/0.78元。由于公司募投项目投产进度及届时市场需求有不确定性,我们给予公司2012年EPS低于可比公司估值均值的22倍PE估值,目标价由14.00元下调至9.68元。

公司8月MDI挂牌价持平 据环球聚氨酯网信息,烟台万华8月纯MDI桶状挂牌价为22900元/吨,7月结算价为22100元/吨,与上个月持平;聚合MDI方面,公司8月挂牌价18600元/吨,7月结算价18000元/吨,同样持平。另一主要厂商上海巴斯夫8月纯MDI的挂牌价持平,但聚合MDI小幅下调200元/吨。 MDI需求依旧不旺 纯MDI的下游浆料、鞋底原液及氨纶均处于传统淡季,氨纶行业开工率自5月底逐步下滑;浆料和鞋底原液出口订单不足,我们预计行业开工率不足40%。聚合MDI方面,作为其主要需求的冰箱和冰柜,5、6月产量已经出现了负增长,短期看MDI整体需求乏力。 供给因素支撑MDI价格 尽管公司的宁波装置已重启,但我们预计其短期开工并不稳定,据环球聚氨酯网信息,公司8月份对经销商5折供货;我们预计国内其他企业的一套5万吨/年MDI装置或于7月底检修一个月;此外,预计东亚的聚氨酯装置后期也有检修的可能。我们认为以上这些供给因素是短期MDI价格维持稳定的主要原因。此外,油价回升拉动原料苯胺价格反弹,一定程度上成为MDI价格的支持因素。 估值:维持“买入”评级 我们维持公司现有的盈利预测以及16.20的目标价不变,维持“买入”评级。 我们给予公司2012年15倍市盈率(参考行业可比公司)得到目标价。

估值:目标价小幅下调至5.32元,维持“买入”评级 我们维持对公司的盈利预测不变。由于行业可比公司平均估值略有变化,我们给予公司2012年19倍估值(原20倍),目标价由5.60元下调至5.32元。

分散染料触底回升 2011年分散染料高价位诱发竞争对手入场,2012年初以来,分散染料价格持续下滑。我们估计目前分散染料价格已能够有效压制竞争对手,出于对下半年旺季预期以及补库存需求,公司分散染料价格及销量或自5月起回升。 中间体和房地产是公司2012年的主要增长点 受竞争对手影响,我们预计公司间苯二胺盈利难回08-10年高点。1.5万吨/年间苯二酚和2万吨/年对苯二胺于年初顺利投产,将是公司2012年主业的主要增长点。商务部已经发起对日本和美国等地间苯二酚的反倾销调查,如果一年后的裁决对公司有利,间苯二酚盈利有望提升。此外,公司在上海的两处保障房计划于2012年全部结转,我们预计产生15亿以上的销售收入。 德司达或在2013年贡献利润 公司对德司达的整合初现成效,受欧洲债务危机影响,2012Q1亨斯曼的纺织化学品业务EBIT亏损500万欧元,而我们预计德司达亏损程度很小(不考虑汇率因素)。如果转股后全球经济好转,2013年或为公司提供并表利润。公司收购德司达成本较低,转股后有望产生大量投资收益。 估值:维持“买入”评级不变 我们将公司2012/2013/2014年EPS由0.56/0.63/0.74下调至0.52/0.63/0.72,根据可比公司分别给予公司染料和其它主业2012年EPS20倍和21倍估值,投资收益不予估值,根据分部加总将目标价由10.64下调为8.32元。

估值:维持“买入”评级 不变受印染行业低迷影响,我们将公司2012/2013/2014年EPS由1.45/1.87/2.60下调至1.19/1.51/1.94元,根据参考可比公司平均水平给予2012EPS15倍PE,目标价由24.15下调至17.85元。我们仍旧看好公司的长期发展以及未来纺织服装回暖带来的公司业绩弹性,维持“买入”评级。

转股后公司持有德司达62.85%股权 公司拟向全资子公司盛达国际增资3000万美元,由其以2200万欧元和10新元受让另一全资子公司桦盛公司持有的德司达可转债及股份并进行转股,最终通过盛达国际持有德司达62.85%股权。 德司达业绩逐步回升 公司对德司达的整合初现成效,德司达销售收入已达到破产前峰值的70%。 盈利能力方面,由于其生产逐步转移至成本较低的印度等国家,德司达毛利率环比回升,2011年的毛利率达到了27.4%,已超过2007年水平。净利润方面,如果不考虑2010年收购美国德司达的公允价值损益,2011年德司达亏损151万美元,亏损面缩小95.8%。 德司达转股提升公司资产及销售规模 一旦德司达转股完成,我们按照2011年报计算,公司的销售收入将提升62.8%,净资产提升11.9%。盈利方面,本次转股不涉及股份变化,我们相信,未来随着全球经济改善带来的国际染料市场回暖,以及公司对德司达的进一步整合,德司达有望扭亏为盈,增厚公司业绩。此外,我们看好德司达转股完成有助于市场跟踪德司达的经营信息,提升公司估值。 估值:维持“买入”评级及10.64元目标价不变。 我们维持公司现有的盈利预测以及10.64元目标价不变,维持“买入”评级。 我们给予公司2012年19倍市盈率(参考行业可比公司平均值)得到目标价。

公司子公司以2011年6倍PE收购河北万全宏宇49%股权 公司子公司颖新泰康以12861.36万元收购河北完全宏宇化工49%股权。河北万全宏宇拥有2500吨/年苯嗪草酮以及600吨/年烯草酮的产能。2011年公司销售收入为3.72亿,净利润为4145.68万。按照2011年净利润计算,颖新泰康的收购为6倍PE,收购成本较低。 2012年万全宏宇业绩有望继续增长 万全宏宇的产品苯嗪草酮和烯草酮全部专供国际大型农化企业,其收入及利润增长受市场竞争相对较小。2008-2011年,公司销售收入年均增速为16.9%。公司主打产品苯嗪草酮主要用于甜菜,由于国际糖价目前仍处于较高水平,种植利润拉动甜菜种植面积,官方数据预计美国、乌克兰等国2012年的甜菜种植面积有望继续增长,进而拉动苯嗪草酮的需求。 预计本次收购提升公司农药自主生产比例并增厚EPS 万全宏宇是公司的专属生产商,其销售全部通过颖新泰康实现。收购完成后,公司将获得49%苯嗪草酮和烯草酮自主生产的利润,我们按照万全宏宇2011年的净利润估算,有望增厚公司2012年EPS(年化,按照增发后股本计算)0.1元。此外,本次收购也解决了公司与万全宏宇的关联交易问题。 估值:维持“买入”评级及45.45元目标价不变。 我们维持公司现有的盈利预测以及45.45元目标价不变,维持“买入”评级。

公司2011年实现EPS0.55元,基本符合预期 公司2011年扣除非经常性损益实现净利润4.99亿元,2012年一季度扣除非经常性损益实现净利润8296万元,同比下滑42.17%。出口不畅导致我国纺织服装行业春节后出现旺季不旺的现象,进而影响到染料行业的需求,我们认为这是公司一季度业绩大幅下滑的主要原因。 德斯达业务或是公司未来染料业务的主要增长点 我们认为,未来国内传统染料行业整体发展空间有限,分散染料行业整合已经完成,仅活性染料未来集中度有望进一步提高,公司作为行业领先企业有望受益。从事国际高端染料生产以及染整整体方案设计的德斯达是公司染料业务扩张的新方向,公司有望在2012年实现转股并表,全球经济的改善以及公司整合的进行也有望使该业务在2012年盈利。 其它业务专注发展化工方向 公司的2万吨间苯二酚和2万吨对苯二胺已于2012年初投产,未来,公司的减水剂以及龙山化工的纯碱产能有望进一步提升。除化工业务外,公司的房地产、汽车等业务或不是未来发展的重点。 估值: 维持“买入”评级,目标价从11.02元下调至10.64元我们将公司2012/2013/年EPS预测由0.58/0.67元下调为0.56/0.63元,我们给予公司2012年19倍市盈率(参考行业可比公司平均值),目标价由11.02元下调至10.64元,维持“买入”评级。

公司2011年实现EPS1.22元,基本符合预期 公司2011年全年实现净利润16270万元,同比增长20.3%。2011年上半年,行业集中度提升及稳定的需求拉动分散染料盈利能力大幅上升,是公司业绩增长的主要源泉。尽管活性染料受制于棉价波动,盈利下滑,公司染料业务全年的毛利率依旧增长1.08个百分点。 2012年分散染料取决于下游纺织形势及棉价 受国际经济影响,我国的纺织行业景气自2011年下半年开始下滑,2012年春季更是出现了旺季不旺的情况,我们预计公司分散染料的盈利能力也受到影响。据权威机构预测,2012/2013棉花年度,美国、中国和印度的植棉面积均有不同程度下滑,我们认为供需关系有望在新棉上市时拉动棉价,进而利好涤纶和分散染料需求,活性染料短期则复苏无望。 其它化工业务逐渐“接棒”染料推动公司增长 公司的保险粉盈利高位稳定;环保因素导致活性染料原料H酸供应紧张,我们预计公司收购的明盛化工有望在2012年扭亏为盈,二者有望成为2012年公司业绩的主要增量之一。公司的氯碱项目有望在2013年投产,其氯气有望为公司发展氯相关精细化工产品提供助力。长期看,公司或向新材料,制药领域发展新的盈利增长点。 估值:维持“买入”评级及目标价不变。 我们维持公司现有的盈利预测以及元目标价不变,维持“买入”评级。目标价基于公司2012年EPS15倍市盈率(参考行业可比公司平均值)得出。

估值:维持“买入”评级及11.20元目标价不变 我们维持对公司的盈利预测以及11.20元目标价不变,维持“买入”评级。我参考行业可比公司平均估值给予公司12年20倍动态市盈率得到目标价。

公司农药业务出口优势明显。 公司主要为国际农药巨头供货,相对于国内竞争对手,公司优势在于:一,强大的农药工艺开发能力令公司能够长期推出新的仿制农药品种;二,管理团队在农药出口市场运作多年,了解海外市场运行经验,并积累了大量的人脉和信誉;三,自备获得OECD认证的GLP实验室,海外登记较为便利。 公司未来有望成长为国际仿制农药领先企业之一。 沿袭国际农药巨头发展的道路,短期看,我们认为公司将通过为上虞颖泰引入新的仿制农药品种和未来可能的并购,进一步完善毛利率较高的自主生产;长期看,通过参股CCAB,公司获得了在巴西直接销售的渠道以及海外并购管理的经验,未来有可能进行进一步的海外渠道收购。 医药业务业绩增长较为稳定。 公司是国内皮肤病用药龙头企业,地奈德乳膏,阿维A和复方氨肽素是公司主导品种。我们看好未来公司的皮肤病药业务将跟随整个市场稳定增长,增发项目则有望丰富公司的产品线。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价45.45元。 我们预计公司2012/2013/2014年EPS为2.26/2.69/3.23元(若增发完成,对应摊薄后EPS1.97/2.34/2.81元)。我们首次覆盖华邦制药,参考可比公司平均水平给予其农药业务2012年25倍动态市盈率,医药业务21倍动态市盈率,得出目标价为45.45元,较现在股价(38.88元)高16.9%,给予“买入”评级。