投资逻辑. 钢铁行业推进两化深度融合,自动化系统产品和技术是转型升级基础。我国钢铁行业目前处于产能过剩阶段,未来发展将以提高质量和效益为核心。根据工信部2015 年1 月印发的《原材料工业两化深度融合推进计划》,钢铁行业未来的发展的主要内容将是应用“互联网+”,把信息化技术应用的钢铁行业较为成熟的自动化系统中,这一过程离不开冶金自动化产品和技术的支持。 公司从事冶金自动化行业多年,产品和技术积淀丰厚助力钢铁行业转型升级。近年来虽然钢铁行业投资规模下降,但总额仍处于相对高位。我们估算,2015 年钢铁行业自动化系统市场规模为330-370 亿元。公司继承冶金自动化院30 年的科研成果,拥有强劲的技术实力和丰富的产品,具有承接大型、复杂自动化工程的综合能力。公司秉持“立足冶金”的战略,有望继续在冶金自动化领域获得更多市场份额。 积极拓展非钢铁领域,码垛机器人项目落地,拓宽产品市场空间。由于公司业绩受钢铁行业影响较大,公司已制定“拓展外行业应用”的战略,将自动化领域产品应用于轻工、建筑、环保等领域。近年来,非钢铁领域收入持续增长,收入占比逐步提升至2014 年的23%。此外,公司凭借在自动化行业积累的技术经验,开发了全自动机器人码垛系统,介入码垛机器人应用市场。 该产品应用领域广泛,包括食品、饮料、医药、化肥等行业,目前已有项目在东莞和北京实施。 投资建议. 考虑公司在冶金自动化领域丰厚的技术积淀、非钢铁领域业务持续拓展、码垛机器人项目的落地实施,我们给予“买入”评级。 估值. 我们预测公司2015-2017 年的主营业务收入分别为6.33 亿元、7.28 亿元、8.48 亿元,分别同比增长10.7%、15.0%、16.5%;归母净利润分别为3900 万元、4700 万元、5400 万元,分别同比增长122%、19%、15%。 EPS 分别为0.18/0.21/0.24 元,对应PE 分别为99/83/72 倍。 风险. 下游钢铁行业持续低迷、转型升级进展缓慢,非钢铁领域进展不顺。

投资逻辑 受益陕西省国企改革,成为机床行业综合性高端装备供应商:2014年,秦川集团通过资产重组实现整体上市,原属集团的资产和业务全部进入上市公司,成为以高端数控机床为代表、以关键功能零部件为特色的综合性高端装备供应商。公司一方面将凭借注入资产完善主营业务、加快转型升级;另一方面将借助上市公司的资本市场运作平台,促进公司持续发展。 机床行业增长的逻辑:1)高附加值产品逆势增长。虽然机床产品整体呈现下滑,但“专、精、特”等高附加值产品呈现出逆势增长态势。2)进口替代空间大。我国每年中高档数控机床消费金额60亿元左右,其中85%左右进口,未来进口替代空间较大。3)工业4.0需求让机床行业走出低迷。在工业4.0背景下,专用机床服务于机器人减速机精密加工,具有很大的融合发展空间。4)机床后市场前景广阔。我国机床消费额连年位居全球第一,由此衍生的“后市场经济”存在巨大的发展空间。 掘金机床后市场,推进“服务型秦川”企业战略。打造“现代制造服务业”是公司“3个1/3”战略的重要一环。公司积极落实“服务型秦川”的企业战略,近三年来修复、改造、升级机床及专用设备而400多台,累计实现销售收入2.5亿元。 机器人减速器项目已突破制造工艺瓶颈,手机外壳加工业务锦上添花。减速器是机器人的核心零部件,是制约国内工业机器人发展的重要因素。公司投资1.94亿元的“工业机器人减速器”项目已突破制造工艺瓶颈,进入系列拓展与中等批量生产准备阶段。公司旗下宝佳机床生产的精雕机用于手机金属外壳加工,前景广阔。 投资建议 我们预测公司2015-2017年的主营业务收入分别为39.10亿元、45.20亿元和53.30亿元,分别同比增长11.7%、15.6%和17.9%;归属母公司净利润分别为0.9亿元、1.46亿元和1.77亿元, EPS 分别为0.13/0.21/0.263元,对应PE 为113/69/57倍。考虑到公司军工业务+机器人减速器+手机金属外壳加工业务放量,国企改革有望落地,我们给予“增持”评级。 风险 机床行业持续低迷、工业4.0推进缓慢、机器人减速器进展不达预期。

投资逻辑 电梯行业景气度下降,保有量份额优势将助公司电梯业务稳定增长。房地产行业自2014年以来景气度大幅下滑,房地产行业的深度调整将会对整电梯行业产生较大冲击。然而考虑电梯行业业绩影响相对地产开工节奏有两年左右的滞后性,以及公司在保有量份额上的市场优势所带来的维保业务高增速,预计未来3年,公司主营电梯业务仍能维持10%左右的增速,电梯维保业务收入占比将逐步提升,有望成为公司业绩新的增长点。 精密减速器如期落地,为公司确立了智能装备发展平台。今年成立的合资公司纳博(中国)精机将利用合作双方在技术、制造和渠道方面的优势,加速高端精密减速机产品在国内的产业化进程。预计2016年,精密减速器项目将给公司带来1.65-3.3亿元左右的权益收入。公司目前在手现金121亿,资源丰富,或将采取外延并购方式打造智能装备平台,确立长期投资价值。 印包机械业务或年内置出,亏损业务逐步剥离。2014年,长期处于拖累公司业绩的印机业务的资产剥离取得重要进展。公司管理层表示要彻底改观印机业务对于上海机电长期的负面影响,将采用各种积极措施主动减亏,今年有望将剩余印包机械资产剥离。预计公司年内或能完成剥离美国高斯,从而大幅改善业绩表现。 国企改革混改加速,公司有望成为集团资产证券化平台。上海机电作为上海国资委下的高端制造业重要代表,且被上海电气集团控股,有望成为享受国改政策红利的第一批上市公司。随着一篮子具体方案有望在上半年出台,混合带来的政治意义和经营效益的提升也为公司业绩增厚提供更多机会。 投资建议 考虑到公司电梯业务平稳增长的态势,以及减速器项目如期落地、国企改革混改加速,我们给予“买入”评级,目标价45元。 估值 我们预测公司2015-2017年的主营业务收入分别为217.85亿元、247.10亿元和282.30亿元,分别同比增长4.8%、13.4%和14.2%。EPS 分别为1.144/1.398/1.748元,对应PE 为29/24/19倍。 风险 国家宏观经济增速放缓、减速器业务进展不顺、印包资产剥离进度低于预期、国企改革进度缓慢。

事件 山东章鼓于2015年4月26日晚发布公告,宣告因相关合作条款未达成一致导致收购山东联诚的重大资产重组事项失败,股票将于4月27日复牌交易。 同时,公司公布2015年一季度报告,实现营业收入1.05亿元,同比下滑19%;实现净利润1196万元,同比下滑27%,EPS为0.04元。公司预计2015年1-6月份归属于上市公司股东的净利润变动区间为2603万元—3719万元,同比变动-30%-0%。 评论 此次重大重组失败表面看是利空,实际上无碍公司主业发展和未来在外延发展上的继续探索:公司传统主业面临较大的增长压力,在此背景下,公司试图并购山东联诚寻求双主业运行模式,这是公司管理层对公司发展战略的慎重考虑和选择。公司上市多年并未做过一次资本运作,尽管此次重大资产重组事项失败,但这也预示着公司开始在外延式发展上需求突破,我们预计其未来将会有更多的动作。 水十条政策发布,公司将寻求更多主业延伸机会。水十条政策发布后,国内将逐步进入水治理的高峰期。公司的主要产品罗茨鼓风机在小流量的工况下具备较为明显的经济性,是乡镇级别的小型污水处理厂的首选,预计其需求将得到明显的提振。此外,由于罗茨鼓风机的行业规模较小,公司也积极寻求在离心鼓风机等产品的拓展,并有望向产业链下游延伸,逐步切入到水处理运营环节,打开公司的成长瓶颈。 公司1季度业绩下滑幅度较大,年内业绩增长承压:受经济下滑影响,公司主要下游行业如钢铁、水泥、煤炭等行业继续下滑,公司上半年的订单同比出现了一定程度的下滑。同时,今年1季度由于客户面临的资金压力较大导致提货款拖延,致使部分订单未能及时确认收入。我们预计公司2015年业绩增长总体乏力,但水处理行业的快速增长将是一大亮点。 投资建议 公司停牌超过3个月,同期SW通用机械板块大幅上涨近72%(按平均值算,时间:20150115-20150427),其中涨幅最少的3只股票平均涨幅为21%。停牌前公司市值仅为28.4亿元,为通用机械板块中最小的个股,公司PE(TTM)为37倍,处于行业内偏低水平,我们预计公司股价有补涨需求。 我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.17元、0.21元和0.24元,维持“增持”评级,目标价位为12元。

投资逻辑。 公司是国内硫化机和轮胎模具行业龙头,进军工业4.0 打开市场空间:公司在硫化机和轮胎模具产品技术、产能领先,是行业龙头。14 年底公司定增10 亿用于轮胎模具、液压硫化机的扩产升级和工业机器人及智能设备的布局,从而形成全面柔性的轮胎智能生产制造系统,提升自身在轮胎行业工业4.0 的地位。 公司传统主业稳中有升,优势延伸至轮胎工业4.0:1)国内汽车市场发展仍有空间,轮胎需求稳健向上且花纹更替变换加快,带动轮胎模具行业稳健向上,公司规模居于行业前列,增长较为稳健;2)受益于液压硫化机向机械式的加快更替,公司凭借原有产能和质量优势实现较快增长;3)公司凭借对轮胎生产设备行业多年深厚的生产工艺流程的理解,结合工业机器人、智能设备的布局,率先开始自主设计轮胎生产的智能工厂单元,在轮胎行业工业4.0 领域发力,首条中策自动化生产线已成行业典范。 进军机器人及手机加工行业:我国工业机器人行业正处高成长期,企业发展享受政策红利。公司早在2009 年便进军机器人行业,目前已经拥有工业机器人系列产品和RV 减速器的核心技术,在3C 加工机器人领域获得了小米等大客户的突破。未来,公司将把一系列传统设备和智能装备联系在一起,发力轮胎制造工业4.0,实现系统集成项目的快速复制。 估值。 我们预测公司2015-2017 年的主营业务收入分别为14.10 亿元、18.25 亿元和23.65 亿元,分别同比增长32.1%、29.4%和29.6%;归属母公司净利润分别为2.46 亿元、3.22 亿元和4.10 亿元,分别同比增长59.2%、30.8%和27.5%; EPS 分别为0.44/0.57/0.73 元,对应PE 为46/35/28 倍。 投资建议。 考虑到公司轮胎硫化机业务加速+机器人业务发力+进军轮胎工业4.0+手机金属外壳加工业务放量,我们给予“买入评级”,12 个月目标价30 元。 风险。 轮胎行业投资大幅度下滑;公司工业4.0 拓展不达预期。

事件 我们近期组织了公司的联合调研,参观了华工科技旗下几家子公司,并与公司管理层进行了交流。 调研结论 公司换届之后内部组织架构和激励机制渐变,有助于激发整体活力:公司内部正在发生一些变化,尽管对于短期的业绩改善无法量化,但从长远来看,这无疑将会提升公司整体效率,改善校办企业机制不灵活带来的一系列问题。 1)新一届管理层上台后,对公司战略进行了梳理,未来将围绕“智能制造”和“物联科技”两大战略方向发展。同时,管理层对公司内部组织架构进行了调整,在人事调整的同时强调各业务板块之间的整合,发挥产品、客户、渠道等多方面的协同效应,优化布局,有利于公司战略的执行;2)子公司管理团队的薪资水平较往年有大幅度提升,内部业绩指标考核也较以往更加严格。在股权激励问题短期内无法解决的背景下,这对核心人员的激励也显得更加有效。 公司主业恢复快速增长,盈利能力提升明显。根据公司2014 年度报告,公司旗下五大业务板块中,光电器件板块和敏感元器件两大板块分别实现收入8.93 亿元和5.03 亿元,同比增长75%和58%,毛利率同比提升3.1%和0.93%,是公司实现业绩快速增长的主要动力。 光电器件板块主要受益于国内4G 投资恢复以及公司产品高端化。公司与华为、中兴等大客户绑定紧密,下游投资的回暖是公司2014 年业绩回升的主要原因,我们认为这一趋势在未来2 年内有望持续。同时,公司积极地开拓产品应用新领域,并向ICT 行业市场拓展,提供通信解决方案。未来也可能在IDC 机房等领域应用,打开新的市场空间。 敏感元器件板块主要受益于产能释放和汽车电子放量。1)公司的传统产品为NTC 和PTC,目前已经占据了非常高的市场份额,以空调领域为例,公司占据了70%的市场份额,并成为美的的独家供应商。2)公司新产品为汽车电子,目前包括温度、湿度、雨量、执行器、结构件等7 大类,经过3 年多时间的认证,公司已经获得了上汽商用、东风汽车灯整车厂以及JCS、空调国际、三电等二级供应商的资质认证,2014 年实现了快速放量,一季度订单同比实现高增长。尽管公司进入行业相对较晚,但凭借着其对研发和新产品的重视以及原有的产业基础,其产品质量得到了客户的普遍认可,我们认为汽车电子放量这一趋势在未来几年内都可以持续,推动高理公司整体业绩的快速增长。3)公司在消费级片式传感器领域已有布局,产品研发已有多年时间,目前部分片式传感器已经形成销售,未来穿戴式消费电子行业的爆发将为其带来巨大的市场空间。 激光产业期待产业链整合和产业升级带动业绩快速增长。激光板块2014 年实现收入8.93 亿元,同比增长14.24%,毛利率为31.2%,同比提升1.66%,拓展进度略低于市场预期,主要因宏观经济下滑导致需求增长相对乏力,但公司积极调整市场战略,通过开发新产品、突破大客户、开拓制造服务业务等方式实现了业绩的平稳增长。未来,公司将继续完善公司在产业链上的布局,包括在激光核心技术上的补足以及产业链的拓展等。 此外,此前市场关注度较高的华工森茂特(加工服务板块)因受委内瑞拉的局势影响订单延迟,去年业绩不达市场预期。公司通过积极开拓新市场,华工森茂特的订单有望逐步增长。 投资建议: 我们上调公司的盈利预测,预测2015-2017 年的EPS 分别为0.38、0.47 和0.67 元,维持“买入”评级,6-12 个月目标价位22 元,对应200 亿市值。

投资逻辑 公司是国内超声测流行业龙头,募投项目将打破公司产能约束:公司以超声测流技术为核心,产品线涵盖超声热量表、水表和流量计等三大板块。作为行业龙头,公司重视研发投入,具备很强的盈利能力。公司上市募集资金2.1亿元,募投项目逐步达产后,压制公司发展的产能约束问题将解决,公司有望走上快速发展期。 供热计量改革大背景下,公司充分受益于超声热量表行业的高景气度:国家大力推行供热计量改革,国内供热装置安装面积将呈现30%的年均增长且发展空间仍然巨大,预计供热计量表市场规模2015年为836万台,到2020年将达到3100万台。公司是超声热量表行业龙头,将充分享受行业的高成长性。 阶梯水价改革背景下,公司切入超声水表领域将进一步打开其成长空间:阶梯水价将促使智能水表的需求快速释放,行业有望保持30%左右的高成长性。公司的小口径水表完全满足一户一表的改造需求,有望抓住行业的需求点,打开自身成长空间。 公司或将从产品走向服务,打开新的成长空间:根据公司的远期规划,公司将打造城市供水、供热计量物联网。我们认为公司凭借其在超声测流领域的核心技术手段,实现在多个领域的应用。公司未来或将参考三川股份的模式,从产品走向服务,实现商业模式的转型升级,打开新的成长空间。 投资建议 我们预测公司在未来几年将受益于行业的高景气度和产能的逐步释放,业绩将保持较快增长,预测2015-2017年的主营业务收入分别为304百万元、414百万元和561百万元,同比增长50.7%、36.2%和35.5%;净利润为108百万元、148百万元和201百万元,同比增长45.7%、36.9%和35.6%;EPS 分别为1.13元、1.54元和2.09元。 估值 我们认为公司当前估值相比同行有一定优势且当前市值较小,考虑到公司未来可能具备较好的成长性,公司“买入”评级,目标价为60元,对应2015/2016年PE 分别为53倍和39倍。 风险 供热计量改革、阶梯水价等政策不达预期;公司转型升级进度不达预期;

事件 美亚光电于4月8日晚发布2014年年报,公司实现营业收入 66117.50万元,同比增长16.50%;归属上市公司股东的净利润 25098.37万元,同比增长20.67%;,EPS 为0.74元。同时,公司拟向全体股东按每 10股派息 2元(含税),并以资本公积金向全体股东每 10股转增 10股。 评论 公司业务整体保持较快增长,盈利能力继续提升:2014年公司业绩收入增长主要归因于色选机业务的增长和毛利率的提升,报告期内实现收入567.38百万元,同比增长12.19%,毛利率达56.82%,同比提升1.21%。此外,牙科CBCT 机继续保持高速增长态势,实现收入48.35百万元(按均价40万/台估算,销量超120台,去年同期为60台),同比增长118.52%。 公司未来将实施以智能识别技术为核心的高科技服务企业的核心发展战略:公司在食品检测、口腔医疗检测、工业品检测等多个领域里具有较强的产品竞争优势,通过在智能识别技术领域的自主研发和创新,在图像识别关键技术上的突破达到了国际领先水平,已在食品安全、工业检测、医疗影像等领域的进行了广泛地应用和拓展,形成了公司的光学智能识别技术平台。 未来公司将继续围绕其核心技术打造多产品线的平台型企业。 加大牙科产业链投资、整合力度,具体项目有望逐步落地。2014年度,公司增资山东博泰联盟医疗科技有限公司并成为其控股股东,以该子公司为主体,控股一家二级口腔专科医院并筹建山东省首家民营种植中心及大型培训中心。未来,美亚博泰计划在山东省成立多家口腔医疗连锁机构,同时强力整合公司旗下各类医疗资源,逐步将业务拓展至全国市场;同时未来计划新增代理多个口腔医疗器械和设备,打造多个知名品牌学术会议,并组织区域内大型口腔展会。此外,公司与春雨医生合作进军移动医疗,在医疗大数据方面的合作将进一步加快公司的商业模式从单纯的设备制造商向牙科医疗综合性解决方案供应商转型。 2015年业绩有望高增长,年底新产品有望打开公司成长空间:根据公司的员工持股计划的业绩承诺条件,要求公司2015年业绩实现30%以上的增长,我们认为随着杂粮色选机的逐步放量以及牙科CBCT 机在海外市场打开销路持续高增长,公司今年完成这一业绩目标应无压力。同时,年底公司有望推出头颅、骨骼CT 等新产品,根据我们的测算,其市场空间不亚于CBCT 机,这将进一步打开公司发展的市场空间。 投资建议 我们维持公司2015-2016年的盈利预测不变,预测营业收入和净利润分别为965百万元、1313百万元以及376百万元和506百万元,EPS 分别为1.11元和1.50元,维持“买入”评级。

事件。 一带一路愿景与行动文件正式发布,基础设施互联互通优先启动。文件确定将以福建和新疆作为中亚欧海上丝绸之路核心区,广西和云南则分别是门户和辐射区域。同期,在亚投行不断扩围和博鳌亚洲论坛召开的双重催化作用下,“一带一路”区域发展概念不断强化。 3月30日晚,央行、住建部、银监会联合下发《关于个人住房贷款政策有关问题的通知》,为改善性需求的个人住房贷款下调了首付款比例至不低于40%。同一时间,财政部和国家税务总局联合下发《关于调整个人住房转让营业税政策的通知》,大幅度减免了对部分符合条件的住房对外销售的营业税征收。随着房地产松绑政策接踵而至,住房改善性需求迎来重大利好。 公司业绩预告2014年年度经营业绩与上年同期相比,将出现扭亏为盈,预计实现归属于上市公司股东的净利润为0到1,000万元;公司2014年度累计收到政府补助共47,648.56万元,导致营业外收入有较大增幅。 评论。 海上丝绸之路核心区工程机械企业,海外建组装厂迎合一带一路:21世纪海上丝绸之路规划的重点方向是从中国沿海港口过南海到印度洋,延伸至欧洲,以及从中国沿海港口过南海到南太平洋。现已确定将福建和新疆打造为21世纪海上丝绸之路核心区。厦门区域优势明显,厦工股份地处一路一带核心区福建厦门,目前出口业务占比15%。公司已在巴基斯坦建立了组装厂,为迎合一路一带和福建自贸区建设奠定了良好基础,是工程机械设备出口首选标的。 粤津闽自贸区总体方案通过,厦门市国资委重点扶持:3月24日,中共中央总书记习近平主持召开中共中央政治局会议,审议通过广东、天津、福建自由贸易试验区总体方案、进一步深化上海自由贸易试验区改革开放方案。自贸区第二季发令枪打响,福建自贸区备受海内外的瞩目,预计两大方案正式文本将在近期内面世,自贸区挂牌也正式进入倒计时阶段。厦工股份是厦门市国资委重点扶持的制造业企业,就规模而言,公司目前在业内处于第二梯队位置,公司的主营产品装载机占收入60%左右,在国内市场份额约16%,居行业前三水平。2010年包括公司在内的9家中国工程机械制造商进入全球工程机械50强。 中航工业参股,军民融合典范:中航工业拥有工程机械产品核心零部件液压技术的研发能力,中航工业参股厦工股份,以其作为产业发展平台,凭借其技术研发实力,提升工程机械产品的技术水平,延伸“四轮一带”等工程机械关键零部件产业,同时打造航空维修及机电基地,进军军工领域大大提升公司在国内工程机械领域的核心竞争力。公司目前正在做产权划转,实际控制人可能会变更为中航工业,成为中航工业系统内军民融合的典范。中航工业的入驻将加强公司军工背景,在习总书记要求加快构建适应履行使命要求的装备体系大背景下,公司估值水平有望提高。 政策松绑推动房地产投资回暖,期待2015年出现业绩反转:基础设施建设投资中,设备投入主要在工程机械。由于我国固定资产投资,尤其是房地产投资增速的放缓,导致起重机、挖掘机、装载机等工程机械主要产品的下游购买力持续下降,公司业绩一度陷入低谷。公司年度业绩预告称,公司2014年净利润与上年同期相比出现了扭亏为盈,但主要来源于政府补助476.48百万元的营业外收入,业绩并未出现根本性好转。 随着房地产松绑政策接踵而至,住房改善性需求迎来重大利好。房地产调控政策的放开将有助于房地产新建项目开工量上升,从而拉动设备市场需求逐步回暖。由此判断,工程机械有望受益于一带一路帮助消化过剩产能以及国内地产投资复苏的双重利好,预计今年设备销量降幅将趋于收窄,产业持续去库存去杠杆化的情况也将在二季度将得到明显改善。我们期待工程机械行业在二、三季度能出现实质性的业绩反转。 展望未来几年,工程机械行业或仍存在的市场保有量较大、产能过剩、竞争加剧等问题,市场洗牌和优胜劣汰的格局难以避免。一部分龙头企业将充分受益“一带一路”,在竞争格局变化中处于有利地位。公司主营业务装载机的市占率位居行业前列,规模化效应显现。预计随着海内外基建投资回暖,公司主营业务销售情况也将随工程机械市场需求整体企稳。 投资建议。 我们首次对公司进行盈利预测,预测2015/2016年归属于母公司的净利润为0.89、2.11亿元,EPS分别为0.09、0.22元(考虑摊薄后),给予“买入”评级,年内目标价17.7元。

投资逻辑。 公司是国内冰箱压缩机零部件龙头。公司是国内最大的冰箱压缩机零部件供应商之一,主要生产冰箱压缩机启动器、吸气消音器和热保护器等。 将从“领跑者”制度和新能效标准的实施中受益。政策推动节能化成大势所趋,其中“领跑者”制度有利于促进家电产业升级,引导消费习惯转变,利好零部件行业的进行技术升级。年内国家推出新的冰箱能效标准令冰箱上游节能性强的配件迎来发展机遇,推动公司无功耗起动器实现较快增长。 坚持创新保障公司长远发展。公司自设立以来一直注重研发具有自主知识产权的新产品,已经形成了较为深厚的技术积淀。公司的重大创新产品无功耗起动器建立起较高的技术壁垒,是公司的主导产品,为公司贡献了近五成的毛利率。冰箱变频控制器经过长时间的研发试验,技术上已经处于国际领先水平,性价比高,并初步具备了批量生产的能力;新产品迷你型整体式PTC启动器推向市场后,各个方面反馈情况都很好,已经开始批量生产,二者成为公司近年来将进行主推的新产品。 控股华清瑞达,布局军工电子行业。今年初公司现金收购了华清瑞达51%的股权,战略性进入军工电子领域,搭乘我国军队信息化建设迎来跨越式发展的东风,与传统主业形成双轮驱动。 盈利预测与估值。 根据以上关键假设,我们预测公司2014-2016年的主营业务收入分别达408.77百万元、497.79百万元和595.60百万元,同比增长-8.47%、21.78%、19.65%。净利润达91.11百万元、111.46百万元和136.89百万元,同比增长-9.52%、22.34%和22.81%,EPS 分别为0.46元、0.56元和0.68元(考虑到2014年公司以公积金转增股本,股本扩张至2亿股因素)。 公司当前股价(2015/4/3收盘价:27.10)对应2015-2016年PE 分别为49倍和40倍。考虑到未来政策行业利好政策的推出,创新型产品有望驱动公司业绩回暖,同时由于外延切入军工领域的并表原因将带来2015年业绩的高增长,因而公司具备估值提升的潜力,给予公司“买入”评级。 风险。 政策推进不如预期;新品推广不如预期;冰箱销售持续低迷。

投资逻辑 公司是公路修路养护机械龙头,业务以东南亚为主:公司专业从事公路筑养路机械设备开发,2013年公司海外业务收入占比约80%,大部分集中在斯里兰卡、印度等一带一路国家。国内业务受益于公路年检大年到来订单有望超预期。 陕鼓入主,资金、管理、客户全方位改善: 2014年6月,公司与陕鼓集团达成协议,陕鼓以协议转让、大宗交易等方式受让达刚路机29.95%的股权,陕鼓集团成为公司第一大股东。陕鼓集团承诺将在未来三年内向公司分阶段提供最多20亿美元人民币授信担保,公司有望借助陕鼓集团的资金、管理、客户支持迅速做大做强。 取得军工资质,等待业务发力: 2014年12月,公司设立了西安特种设备分公司,主要经营项目为汽车改装车辆的生产、半挂车辆的生产、车载钢罐体的生产。公司同时公告获准加入军队物资供应商,在军用机场跑道修复市场占据领先地位。 投资建议 公司是纯正的一带一路标的,公路筑路养护机械设备销售及工程业务80%市场在东南亚,将受益于国家一带一路规划实施,业绩有望超预期。陕鼓集团的参股将给公司带来资金、管理、客户方面的支持。公司完成管理层改革后将轻装上阵、释放活力。另外,公司打入军方市场,未来前景广阔。 估值 我们预测公司15-17年的EPS 分别为0.56/0.74/0.96元,对应PE 为37/28/22倍,给予公司“买入”评级,目标价为34元。 风险 海外订单推迟的风险、国内竞争加剧的风险。

事件 天奇股份于3月19日晚发布公告,拟暂停原募投项目汽车制造物流装备生产线项目的实施,募集资金(2.5亿元)变更投入至“远程数据采集决策平台及智能装备成套系统研发及产业化项目”(1.3亿元)、以现金支付方式收购苏州再生物资有限公司70%的股权(0.7亿元)二个项目和剩余部份募集资金变更永久性补充流动资金。 评论 审时度势,公司站上汽车工业4.0的风口:变更后的项目产品为应用于汽车行业的远程数据采集决策平台及智能装备成套系统研发平台,旨在为客户提供系统性解决方案,为国内汽车工业实现工业4.0助力。汽车工业是工业领域的重要支撑,是目前生产制造环节自动化水平最高的一个行业,也将是工业4.0模式最先兴起的一个行业。工业3.0时代智能装备大规模应用于汽车工业,而到工业4.0时代,互联网、物联网、云计算、大数据等都将普遍应用于工业生产流程,从而实现生产柔性化、产品定制化等。公司是目前国内为数不多从3.0跨向4.0时代的企业,凭借超前的战略布局和多年的行业积累,有望站在工业4.0的浪潮之巅。 数据是工业4.0的核心,公司未来在工业4.0领域有望成为龙头企业。1)公司在传统业务--汽车物流自动化系统集成领域有丰富的项目经验,其项目经验包括装备制造、调试及维护等方面,而在数据采集和分析方面相对薄弱。2)去年5月份公司与西门子总部签订战略合作协议,具体内容是将状态监测系统应用于汽车行业的数据驱动业务,目标是实现设备的远程监测,降低维护成本。通过与西门子的合作,公司学习到了数据采集、分析和数据平台搭建方面的经验。3)本次项目的重心仍然在数据方面,公司深刻认识到数据监测在未来实现工业4.0中的重要性,未来可能以数据服务创新商业模式,提升装备制造的竞争实力,同时也可能在其他领域提供数据服务,打开未来成长空间。 公司是目前市场上稀缺的多项业务均处于产业发展和二级市场投资风口,且有可能成为多个行业龙头的投资标的,市值成长空间仍可看高一线。1)汽车拆解行业,公司目前是汽车拆解行业里布局最为齐全的企业,拥有装备制造+报废汽车回收拆解运营+二手汽车零部件电商交易平台;2)公司参股的北京永正嘉盈旗下的中再交易网和二手熊猫网是目前循环经济和二手汽配件领域最大的B2B交易平台,具备一定的稀缺性和很好的成长性;3)工业4.0领域未来的数据服务龙头企业,凭借与西门子的合作以及在后续在此领域投资的不断加大,公司有望实现商业模式的重大创新。4)电商物流龙头企业,公司与Swisslog等多家企业合作进军电商物流行业,尽享行业高增长; 对标美股LKQ,公司长期市值有较大成长空间。美股LKQ2006-2014年业绩从8亿美元增长至67亿美元,净利润从0.4亿美元增长至3.8亿美元,当前市值近80亿美元。我们认为从中美汽车保有量对比来看,两者差距不大,未来国内有望出现一家300-400亿市值的公司。目前来看,天奇最有可能成为行业龙头,同时考虑到其在工业4.0和电商物流等高增长行业的完善布局,其市值仍然有较大成长空间。 投资建议 我们上调公司盈利预测,预测2015/2016年净利润为2.14、2.96亿元,EPS分别为0.58、0.79元(考虑摊薄后),维持“买入”评级,上调年内目标价至40元。

投资逻辑. 公司是食品包装机械领域专家。公司主要产品包括易拉盖高速生产成套设备、易拉盖生产设备系统改造、相关精密模具、零备件等。下游主要是为食品饮料行业提供易拉盖的生产企业,最终下游为旺旺、王老吉等食品饮料行业。2011 年公司组合盖设备市占率国内第一,公司真正的竞争对手只有美国STOLLE 一家。目前公司在易拉盖制盖生产线领域已经做到全球寡头垄断地位,保持了高毛利率的蓝海格局。2009~2014 年公司收入复合增速30.5%,随着公司股权激励授予完成,由于行业需求旺盛公司市占率小,我们预测公司业绩将摆脱2014 年暂时的回落态势,恢复往年的高增长。 公司拥有五大增长动力:1.消费升级催热易拉罐行业,带动易拉罐制造设备需求;2.人均GDP 超4000 美元金属包装行业进入高增长期;3.终端下游扩产速度加快,带动制盖企业投资热情;4.易拉盖盖子小型化及环保需求拉动易拉盖制造设备改造需求;5.零部件业务毛利率高,成为公司新的增长极。 公司进入空间更大的易拉罐制罐设备行业:全球制罐设备行业市场规模约为制盖设备的4-5 倍,主要龙头有美国STOLLE 公司及英国CMB 公司。斯莱克公司已取得了制罐设备研发的阶段性成果,并在2013 年接到制罐订单,我们判断未来几年制罐设备将成为公司新的业绩增长点。 投资建议. 公司的核心技术是:超薄金属加工及机器视觉,可广泛应用于食品、制药等多个行业,公司曾给韩国食品厂做过机器人系统集成,是金属包装行业工业4.0 唯一标的,具备稀缺性。公司刚完成股权激励授予,首次行权价格为71.15 元。目前股价接近行权价,具备一定的安全性。 估值. 我们预测公司2015-2017 年EPS 为2.1/2.6/3.1 元,对应PE 为33/27/22倍,买入评级。 风险. 下游饮料行业消费增速低于预期;公司制罐产品销量低于预期。

事件. 公司业绩快报:2014 年度,实现营业收入12.68 亿元,较上年同期增长28%,其中,主营齿轮类产品收入10.84 万元,占营业收入比85%,较上年同期增长22%。 评论. 1、公司是基础机械零部件加工领域隐形的“世界冠军”。齿轮加工属于基础机械加工,是国内制造业普遍薄弱的一个环节,公司在此领域已经营三十多年,拥有丰富的工艺积累和行业沉淀,目前已经成为全球规模最大的专业齿轮制造商。然而,在两千多亿的齿轮制造市场中,公司的市场份额仍然很小,未来公司有望通过主业增长、外延发展以及新产品放量等方式实现收入规模的持续增长。 1)主业增长:齿轮制造是一个重资产行业,行业壁垒包括固定资产投入、工艺和制造管理经验的积累以及客户资质认证等方面,短期内很难出现大而强的制造型企业。公司有望凭借多年行业积累保持龙头地位,同时凭借成本优势承接齿轮制造的产能转移,实现长期稳定的增长;2)外延发展:齿轮制造环节多数由主机厂特设的工厂完成,从而导致专业齿轮制造企业数量较少、规模较小。 公司已确定了“精密传动领导”的发展战略再定位,将围绕主业的“同心圆”,充分利用资本市场平台,一方面,做好承接国际产业转移以及专业化分工变革的准备,另一方面,围绕产业规划加快并购、合资等外延增长途径。 3)新产品:高铁齿轮和机器人减速器锦上添花,未来或将成为公司两大重要产品线,公司在2014 年8 月获得ZF 高铁订单合同,目前已经具备制造380 公里/时的高铁齿轮的制造能力,未来有望在高铁、动车、城市轨交等齿轮制造领域实现供货,彰显国内企业在基础机加工方面的能力。公司机器人减速器产品已经完成6000 多小时的内部测试,年内将在各大工业机器人本体制造商做测试。公司多年来专注于齿轮制造,工艺水平和产业化能力是强项,未来机器人减速器或将打破日本纳博在此领域的垄断优势。 2、2014 年业绩反转,2015-2016 年有望继续增长。公司上市之后,在产能规模、自动化升级改造、制造管理水平提升和客户结构等方面都有很大变化。目前IPO 募投项目投资已经完成,公司整体折旧比较稳定,同时,伴随着供货能力的提升,公司逐步进入博格华纳、康明斯等国外大客户的供应体系,产能利用率稳步提升。 2014 年公司净利润实现了80%以上的增长,反转迹象明显,我们预计2015-2016 年公司有望实现收入和毛利率双升,业绩仍将保持较快增长。 投资建议. 短期估值合理,长期值得投资。根据我们的盈利预测,公司2015/2016 年的EPS 分别为0.59 元/0.77 元,维持“增持”评级,给予6 个月目标价为17.7 元,对应2015/2016 年PE 分别为30 倍和23 倍。我们认为当前股价对应的PE 估值较为合理,看好公司长期发展。

事件 近日,全国政协财经委员会副主任李毅中在政协分组讨论时透露,目前,工信部与工程院正在制定《中国制造2025》规划,很快要上报国务院。规划提出,到2020年,我国要基本实现工业化,这是第一个百年目标,到2050年实现第二个百年目标,迈入世界工业强国。 近期,我们调研了华工科技并对华工科技的投资价值进行了再次梳理。 评论 华工科技是工业4.0中的纯正标的,在行业发展大浪潮中将极大受益:工业4.0包括“智能工厂”、“智能生产”、“智能物流”三个方面,涉及到的行业非常广泛,包括工业互联网、物联网、智能装备等各个领域,其核心要求工业生产流程的无缝隙对接,从而实现工业企业的生产效率的提升,为社会创造价值。华工科技拥有激光装备制造(智能装备)、通信激光模块、传感器规模化制造、工业溯源(物联网)以及激光防伪标签制造等优质资产,与工业4.0中所涉及的行业几乎完全一致,是目前市场上最纯正的工业4.0标的,在未来行业发展大浪潮中将极大受益。 公司的内部梳理基本完成,公司的高端装备制造平台优势将逐步显现。公司在2014年完成了管理层的换届,马新强董事长的回归以及新一任管理层的上任都给公司注入了新的活力。新管理层到位后,对公司的战略和内部组织架构进行了一系列的调整,战略上提出“制造向高端,制造加服务”,明确了未来打造高端装备制造和服务平台的目标,同时由公司总裁牵头完成了对内部市场的整合以及产品的融合,未来公司将围绕“智能制造”和“物联科技”两大产品(服务)板块打造自身的平台优势。 公司积极布局智能装备制造、物联网等领域。公司在激光领域拥有全产业链布局,并拥有自身的核心技术,在产业化方面也有独到优势。由于面临宏观经济下滑因素影响,传统制造业需求整体乏力对公司的规模扩张形成一定压力。在新一任管理层上任后,公司明确提出加强资本运营,通过并购等手段,纵向延伸产业链。此前子公司与社会多方成立并购基金,旨在围绕主业展开并购重组,为公司外延发展寻找合适的项目,具体的方向与公司发展的战略一致,包括高端制造、智能装备、物联网等。我们认为,凭借公司在激光产业的全方位布局,未来外延并购整合将会为公司打开新的空间。 投资建议 我们根据公司2014年度业绩预告对盈利预测进行调整,预测2015-2016年的EPS分别为0.29和0.42元,维持“买入”评级,6个月目标价位18元,对应2015-2016年PE为62倍和43倍。