事件: 公司公告了股权激励草案。 评论: 提出业绩+市值双重条件股权激励:公司3月1日公告宗申动力的股权激励计划涉及4000万股股票,授予非独立董事、高管、中层管理人员、子公司高管以及核心营销、技术和管理骨干,授予价格为2.37元。公司解锁的业绩条件为:2014-2016年同比增长率分别为:10.0%、10.9%、22.9%。同时,还规定了市值条件:2014-2016年市值同比增长率分别不低于20%、16.7%、42.8%,即使出现大盘下跌、分红、派息或增发新股因素也不进行调整。这反映了公司对未来业绩和市值同步增长的信心。按照2016年的解锁条件,公司市值要达到110亿以上,股价在10元以上,而截止3月4日,公司股价为5.22元,市值为59.7亿元。另外,公司还公告拟使用不超过7亿元的部分闲置募集资金购买银行保本理财产品,我们测算增理财收益约1000万元。 公司是宗申集团唯一的上市平台,摩托车主业进入平稳增长期,主要靠市占率提升和更新替代。宗申集团旗下有5大平台:工业、航空、投资、农机、矿业。宗申动力属于集团的工业资产,是集团的唯一上市平台,生产摩托车发动机、通用汽油机、农林机械。目前上市公司4500人,其中研发800人,工作2000多人。公司是国内摩托车发动机龙头,2013年全年销量大约350万台左右。摩托车行业已经进入平稳增长期,公司主要靠:优化产品结构加大重大排量产品销售提升市占率,另外,公司也在推广混合动力和电动动力摩托车。 军品业务虽小但重要性高:2013年4月,公司投资1000万元收购l1北京华安10%股权,华安天诚是国内空域管理市场系统供应商,主要从事空域管理软件开发、空管信息处理、航空信息化软件开发、空管网络建设维护、机载电子产品软硬件开发与系统集成、提供技术咨询与服务等多种业务。根据之前公告,2012年华安天诚实营业收入约3494万元,净利润280万元,总资产3669万元。虽然华安天诚并不大,但是作为宗申集团的航空板块重要性高,根据集团战略,未来还会继续做大航空板块。 可能继续收购东金农机:公司14年1月公告由于时机不成熟,暂停对哈尔滨东金农机的收购。但是我们判断,由于进入农机行业是公司完成由“中小型精细化农机”向“中大型高端农机”的产业升级,完善公司在制造业板块的产业布局的重要一步棋,3个月后仍有可能重启收购。技术来自于白俄罗斯戈梅利农业机械生产联合体、明斯克拖拉机厂,技术全球领先。根据之前公告,东金公司目前收入约4亿元,利润约6000万,假设收购完成,东金公司的净利润将占我们预测的公司14年净利润的21.7%。 小贷公司主业面向配套公司,产业链金融风险小。2013年8月公司公告出资2.55亿元成立小额贷款公司,主要以供应链金融服务为重点,快速提高宗申小额贷款公司的盈利能力,成为后期公司向金融产业拓展延伸的重要平台,并推动公司营业收入、净利润和公司总市值的稳定增长。小额贷款公司总注册金5亿元,按照杠杆2.5倍计算最大放贷12.5亿元,按照13.5%的收益率计算,将至少给宗申动力贡献约4000万净利润。 投资建议:盈利预测及投资建议: 我们假设公司14年发动机主业增长10%,小额贷款公司贡献4000万投资收益,理财产品贡献1000万元。公司目前58亿市值12亿现金。预测2014-2015 年EPS 0.32/0.35元,PE 16/14倍。首次给予“增持”评级。 风险提示:1. 竞争加剧风险;2. 毛利率下滑风险。

事件: 公司公告13年业绩增速为27.4%。 评论: 电梯主业增长点:出口、维保业务。公司产品在民族电梯企业中处于领先地位,早期技术来源主要来源于日本和德国,主要竞争对手是康力电梯和江南嘉捷,公司零部件自给率超过80%,高于竞争对手。公司市场主要是二三线城市住宅及保障房,未来增长点主要是:出口及维保业务,预测未来几年公司电梯业务增速在20%左右。 (1)、维保市场逐年增大,年需求约200亿元:在城轨地铁、保障房需求加大的背景下,电梯保有量逐年增加,带动了旧电梯更新改造需求。电梯一般使用寿命为15年,预测13年至少有3.5万台电梯需要更新。目前我国电梯保有量超过300万台,每年新增35万台,按照每部平均0.8万元维保费用计算,每年维保市场需求约240亿元。目前公司维保收入占总收入比重约15%,毛利率超过40%,高于电梯主业30%的毛利率。随着维保业务比重加大,公司未来整体毛利率水平有望上升。 (2)、出口网络铺完毕,等待发力:公司在国内市场主要采取直销,海外以经销为主,目前直销比例占到80%左右。公司在国内外建立起了220多个销售服务网点,并在德、澳、新、蒙、秘鲁及摩洛哥等国家设有六家全资子公司和一家参股子公司,全面建成覆盖全球的营销服务网络。随着全球网络完善、欧美经济复苏、发展中国家需求拉动,我们预测未来公司出口业务增速将高于国内增速。 公司是集团A股唯一上市平台。沈阳远大企业集团由沈阳远大铝业集团、沈阳博林特电梯集团、沈阳远大机电集团三大集团公司组成。业务领域涵盖:建筑幕墙、电梯制造、科技电工、环境工程、工业住宅、工业自动化。目前博林特是集团唯一的A股上市平台,因此我们推测未来与制造业相关的集团业务有望整合到上市公司来。另外,远大集团旗下还有一个科技园区,从事高端装备相关研发,集团的技术支持也是博林特的优势之一。 除了远大中国和博林特,远大集团比较重要的业务有:(1)、科技电工业务:包括电机、风电、电力电子三大主力事业部。远大电机系统致力于在高效节能、提高工业生产率方面为各行业提供高效可靠的系统解决方案。远大电力电子专业生产中低压电气传动产品成套设备,正在承担国家重大专项子课题、第三代核电(AP1000)主冷却剂泵变频器的开发工作。(2)、环境工程业务:沈阳远大环境工程有限公司主要从事废气净化、废水处理和固体废弃物处理,产品主要是除尘器、塑烧板。(3)、工业住宅:沈阳瑞福工业住宅有限公司拥有10条生产线,可年产工业住宅12000套。产品包括:模块住宅、集成别墅、绿色墙板、整体卫浴。(4)、工业自动化:远大工业自动化公司主要生产机械式立体车库设备。 股权激励方案定的业绩增长目标较高,未来几年有望保持20%以上增长:公司13年12月公告授予激励对象限制性股票的价格为4.23元/股,共计983万股。股权激励行权条件是:14-16年业绩同比增速至少25%、25%、20%。较高的行权条件为后续3年业绩增长提供了保障。 投资建议: 盈利预测及投资建议: 公司目前30亿市值,账面现金3.5亿元。2014-2015年EPS为0.50/0.62元,PE 为15/13倍,首次给予“买入”评级。 风险提示:1. 竞争加剧风险;2. 毛利率下滑风险。

事件: 公司公告13年业绩同比增长13.5%。 评论: 业绩持续5年接近30%高增长,13年业绩仍有上调可能性。公司公告13年收入为3.04亿元,同比增长23.2%,净利润为9660万元,同比增长13.5%,扣非之后增长16.2%,每股收益为0.58元,募投项目新增折旧及股权激励费用拖累了净利润增速。公司正在申请10%的所得税优惠,如果在年报披露前获批,13年净利润将达到9936万元,扣非后净利润增速上升至19.4%。公司传统主业是煤矿及非煤矿山的安全生产监测监控设备及成套安全保障系统,具体包括安全监控系统、瓦斯抽采(放)监控系统、瓦斯突出监控系统、人员定位管理系统等。虽然2013年煤炭仍然在低估徘徊,但公司凭借产品竞争力优势扩大了在传统煤矿安全生产监控领域市场占有率,同时积极布局公共安全监控等新领域,保持了收入连续5年接近30%的高增长。 进入公共安全领域大有可为,面临万亿市场。安全问题频发+国家重视推动公共安全监测行业进入高速成长期。过去2年,沈阳、上海、重庆等地均发生了下水道瓦斯爆炸伤人事件,并引起了国家高度重视,重庆的安监模式获得国家肯定,正在全国推广。2013年,梅安森公司成功拓展到市政安全监测、石化安全监测等新领域,并很快取得了订单。13年公司中标了重庆市市政的下水道气体预警监测系统升级改造工程,合同总金额约700万元。根据我们测算,假设一公里放置一个下水道气体预警设备,全国市场需求总额将达到1万亿元。仅重庆市规划的检测设备就有4万只,目前占安装了2000只,仅重庆市场就有超过7亿元潜在需求。另外,公司还尝试为石化企业做体检测监控设备。 公司是“两化融合”的践行者,“大安全”服务提供商。两化融合是信息化和工业化的高层次的深度结合,是指以信息化带动工业化、以工业化促进信息化,走新型工业化道路。13年是公司的转型元年,公司形成了“煤矿及非煤矿山安监设备+公共安全检测设备两大业务板块”,转型为全能型大安全信息服务提供商。由于安全监测技术的相通性,我们判断公司产品未来完全可以横向拓展至:隧道、矿井等室内、地下环境的人员、物品定位、学校、住宅小区、医院等多个领域,弥补传统定位技术在室内、地下定位的不足。实现人员定位、灾后救援等功能,降低管理成本,提高发生灾难后的救援水平,降低人员损失。 14年业绩展望:煤矿及非煤矿山设备平稳增长、公共安全将高速增长。国内煤价经过了下跌休整,进入了徘徊期。预测14年公司煤矿安全监控收入增长较稳定,人员定位系统及避难硐室业务已过了安装高峰期将下降,而瓦斯突出检测由于国家强制在2015年完成安装,此业务将高速增长。非煤矿山业务基数小,市场还没启动。 公司核心优势:安全理念超前、技术横向扩张能力。公司的理念是一切业务以安全报警及防护为出发点,通过产品应用领域的多元化发展,将行业多年来在安全生产危险监测预警方面积累的安全防护理念和安全监测监控产品推广到其他高危生产领域,打开安全监测监控行业的未来发展空间。 投资建议: 盈利预测及投资建议:公司目前市值仅28亿,账面现金3.2亿元。公司业绩触底回升,并成功转型为“大安全”服务商,预测公司2014-2015年的EPS分别至0.78、1.05元,对应PE分别为21、16倍,上调至“买入”评级。 风险提示:1.竞争加剧风险;2.毛利率下滑风险;3、折旧增加拖累业绩风险。

事件: 1、公司近日公告投资设立宝鼎小贷公司获批。 2、公司公告13年净利润同比下降72.7%。 评论: 借助小贷公司进入准金融行业。公司17日收到浙江省人民政府金融工作办公室下发的批复,同意开展余杭区宝鼎小额贷款股份有限公司试点,注册地址为余杭区塘栖镇,注册资本2亿元,其中公司拟出资6000万元作为主发起人,占拟设立小额贷款公司注册资本的30%。政府允许放贷杠杆为1:1.5倍,目前当地小额贷款公司净利率在10%-40%,保守估计完整年份小额贷款公司将贡献净利润约3000万元,按照权益法计算给公司获得900万元。 主业即将见底回升。公司13年营业收入为2.17亿元,同比下降33.5%;13年净利润为1233.1万元,同比下降72.7%,基本每股收益为0.08元。业绩符合之前预告的50%-80%降幅。2013年是公司5年来业绩最低点,随着下游好转,我们判断公司业绩将见底回升。公司前三季度预收账款同比增长30.4%,一定程度上说明公司订单好转。一般船舶30年需要报废,11-12年大部分船东没有新采购,13年到了造船厂盈亏平衡点,新造船不再降价,因此船东开始采购补库存,这种补库存至少维持2年,造船厂13-14年迎来订单高峰期,提供配件的宝鼎重工公司14-15年迎来订单高峰期。到了15年,公司新项目又起来了。 公司战略:加大船舶、海工、军品业务。公司是国内造船、海工及军工行业领先的大型铸锻件商,是国内唯一同时拥有全球十大主流船级社认证的企业。公司未来战略:加大船舶、海工、军工类业务占比,电力、工程机械等下游一:船舶配件滞后于船舶订单回暖。2013年全球航运、造船市场明显回暖,新船价格企稳回升。2013年我国造船三大指标市场份额保持世界领先,造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界总量的41.4%、47.9%和45.0%。2013年全国造船完工4534万载重吨,同比下降24.7%;承接新船订单6984万载重吨,同比增长242%;手持船舶订单13100万载重吨,同比增长22.5%。造船行业订单扭转了2011、2012年的连续下降态势,呈现显著增长。由于新承接船舶订单量连续8个月大于造船完工量,船企手持船舶订单量逐月回升,保证了骨干船厂在未来1~2年的正常生产。2014年,随着大型船厂接单压力缓解,船价将出现缓慢回升,一些订单储备较充足的大型船厂船位紧缺,部分订单将转向中小船厂。考虑到2013年船舶行业订单大幅反弹及该年基数较低,预计2014年中期起行业收入将企稳回升。而宝鼎重工所在的船舶配件行业滞后船舶订单1-2年,14年开始复苏,公司业绩有望大幅上升,并享受3年以上的高速增长期。 下游二:海工业务订单大,成为公司第二增长点。近几年,由于韩国新加坡海工业务订单饱和,全球订单向中国转移,因此国内接到了大量海工订单。2013年我国承接各类海洋工程装备(含改装)52座、115亿美元,分别占全球成交115座、482亿美元的45.2%和23.8%;承接海洋工程船104艘、35亿美元。我国海工企业承接的52座大型海工装备包括自升式钻井平台33座、半潜式钻井平台6座、居住平台/船10艘。2014年,随着这些海工项目的逐步开工,海工用铸锻件需求也将实现增长。目前公司海工业务订单增长快,已经直接向国民油井供货,海工业务毛利率近40%,而且订单额度大,将成为公司第二个增长点。 下游三:军工业务见证实力,即将开始放量。根据公司中报公告,公司继续将军工认证工作当作重点工作之一。公司已于2012年12月取得《武器装备质量管理体系认证证书》,报告期内公司主要开展保密资质认证工作,目前保密体系已试运行一段时间,并已提请相关主管部门审核并获受理。预计公司14年上半年拿到军品制造资质,由于军品业务毛利率高、订单额度大,预计14年下半年军品业务开始放量。 募投项目投产带来增量,但折旧也相应增加。根据公司12月公告,年产2,000套起重机吊钩总成建设项目”已完成了工程建设、设备安装调试及试生产等前期工作,现正式竣工投产。另外,公司募投项目“年精加工20000吨大型铸锻件建设项目”精加工即将完成,部分项目已经开始生产销售,保障了14年业绩增长。但是,由于新投入厂房和设备,14年折旧将额外增加约2000万元。 投资建议: 盈利预测及投资建议:公司是国内高端铸锻件领军企业,下游船舶开始反转14年业绩将大幅增长,海工及军品业务即将放量,而且订单大,业绩弹性大。公司目前仅18亿市值,账面现金2.1亿元。预测公司2014-2015年的EPS分别至0.30、0.50元,对应PE分别为39、24倍,首次给予“增持”评级。 风险提示: 1.竞争加剧风险;2.毛利率下滑风险;3、折旧增加拖累业绩风险。

事件: 浙江省发布五水共治政策、公司宣布收购浙江疏浚公司。 评论: 五水共治重拳出击,兴源过滤率先受益。2013年底浙江省第十三届委员会发布了“五水共治”重大决策:即治污水、防洪水、排涝水、保供水、抓节水,并明确提出,要以治水为突破口推进转型升级。“五水共治”分五年进行,目标分“三步走”:今年确保全省跨行政区域河流交接断面水质年度考核全部合格,良好县(市、区)有所增加,实现四类水体稳步增加和劣五类水体稳步减少;三年即到2016年解决突出问题,明显见效;五年即到2018年基本解决问题,全面改观。我们分析,拥有污泥压滤及处理一体化技术及河道疏浚技术的兴源过滤将率先受益。 削减三公经费用于治水,纳入政绩考核。“五水共治”需要大量的“真金白银”,资金投入,是最基础的保障。除了政府投入,还要发动社会力量筹集资金。一方面,借助市场融资,加强政银企合作,推进市场化运作,鼓励民间资本参与治水;另一方面,发动多方筹款,机关干部带头捐款支持治水,以实际行动倡导社会各界献计出力。以嘉兴市为例,3年内全面消灭“三河”,一靠截污纳管,二靠城乡保洁,三靠清淤疏浚。今后3年,全市将初步计划投入400多亿元,同时整合环保专项资金、美丽乡村建设资金等各项专项资金,还要将14年全市各级削减的“三公”经费全部用于治水,确保资金配置优化,使用效率提高。收购浙江疏浚进入水利疏浚领域。公司1月22日公告,发行股票收购浙江疏浚公司股份。浙江疏浚公司目前主营业务为水利疏浚工程和堤防工程,是我国水利疏浚领域的领先企业,在环保疏浚领域优势较为突出。浙江疏浚2013年7-12月、2014年、2015年、2016年的预测净利润数分别为1510.66万元、2919.82万元、2926.53万元、3033.53万元。收购完成后,公司处理污泥处理一体化技术,还掌握了河道疏浚技术,成为国内河水治理领域当之无愧的龙头企业。 公司是污泥压滤机行业龙头,下游仍以环保为主。公司在污泥压滤机行业排名第三,市占率约5%。国内行业第一的是山东景津公司,主要集中在煤炭行业污水处理方面。公司下游50%是环保,主要是污水处理及河道疏浚,20%是矿物、20%是食品、化工和医药等占10%。值得注意的是公司的啤酒压滤机世界领先,国内唯一。压滤机行业规模约80亿元,年增速25%以上。2011年行业规模约60亿元,十一五期间年复合增长率为14%。每年进口额约4亿元,出口额1亿元。预测未来3-5年压滤机行业市场规模将以每年25%-35%的速度增长。预计到2014年将超过120亿元,其中环保、矿物、化工、食品、医药、配件、出口年需求分别为:46、24、10、10、4、14及10亿元。 国家对污泥含水率要求提高,隔膜压滤机逐渐替代传统的带式压滤机。2010年政府出台了加强城镇污水处理的通知,要求污泥处理含水率降至50%以下,隔膜压滤机是唯一满足条件的。目前城市污水处理有2种方式,一种是送电厂焚烧污染大,另一种是压滤机。压滤机65%用的是带式压滤机处理,隔膜压滤机只占6%。虽然处理量大但脱水效果一般,今后国家对处理效果的提升,隔膜压滤机将逐步替代带式压滤机。公司计划加大系统总包业务,高毛利率滤板业务占比提升。2011年公司设备和系统集成收入各占一半,今后公司将可能进入环保设计领域,加大系统总包业务拓展。另外,高毛利率的配件业务(滤板和滤布)也是公司的亮点。2012年公司滤板更换占收入的10%,目前公司配件收入占20%,毛利率高达40%以上,随着公司设备保有率的上升,今后配件收入占比有望随之上升。 募投项目一期即将达产。公司现有产能约1600台,公司新募投产能共2期:一期800台套大中型设备年内开始生产14年达产,二期年产2000台设备临平工厂预计2017年完全达产。 投资建议: 考虑到增发收购摊薄,假设14年浙江疏浚有半年净利润并表,我们上调公司13-15年EPS分别至0.22、0.37、0.67元。公司目前市值仅28亿元,鉴于公司所在行业迎来爆发期,公司业绩将大为改善,出现EPS和PE双升的良好局面,我们上调公司评级至买入。 风险提示:1. 行业政策执行力度低于预期的风险;2.行业竞争加剧的风险。

事件: 我们近期实地调研了巨星科技。 点评: 受益美国出口复苏,旺季更旺,业绩有望超预期。公司产品手工具97%以上出口美国及欧洲超市。受益于美国出口复苏,13年10、11、12月新接订单同比增速分别为30%、30%和10%,交货期约1个月,据此预测公司14年1季度收入增速在20%以上。由于13年4季度圣诞节旺季更旺,公司13年业绩增速有望超50%。 目前世界手工及动工具行业市场总额约800亿美元,其中手工具300亿美元。公司目前收入20多亿元,还有很大发展空间。今后公司业绩主要跟随欧美经济复苏波动,此外,公司还通过加大研发来提升市占率切其他供货商蛋糕。在出口方面,公司通过锁定汇率、远期收汇及保理的方法来规避出口的汇率风险。 公司战略:继续扩大欧美市场占有率,国内业务正处于起步阶段:未来3~5年,巨星公司将继续巩固和扩大工具五金产品欧美市场的占有率,积极开拓日本、东南亚、俄罗斯以及其它国际市场;同时积极开拓国内市场。公司针对国内工业级用户对五金工具的需求和产品品质要求不断提升的市场特点,在全国除西藏和港澳台外共设立了500余家经销商网点,在轨道交通、汽车制造、机械重工、电力电工等重点行业争取到了稳定而优质的客户资源群。 研发及渠道是核心优势,轻资产多外协的商业模式。公司优势之一是注重研发,产品线齐全,能提供一站式服务;另一优势是牢牢掌握渠道资源,2012年公司产品分别占到劳氏、家得宝2大超市采购比例的15%、6%。目前公司有5个子公司,下沙有4个工厂,子公司生产占到总产量的1/3,总部负责组装,其中量大、毛利率高的产品自己做。另外,公司有800家外协公司给公司代工,公司产品2/3外协。这种轻资产的商业模式好处是:公司现金流充裕,而且如果外部市场不好,公司可以减少外协比例,固定资产折旧少。公司手工具主要外协厂有:山东文登,江苏金星。电动工具外协厂是浙江王冠。 投资收益稳步增加,账面现金充裕,适当扩展产业链。13年前三季度公司投资收益7300多万元,同比增272%。主要是汇兑收益和理财收益、卡森国际及杭叉投资收益。公司先后参股杭叉20%股权,卡森国际20.2%股权,杭州普特滨江32.5%股权。杭叉13年业绩增速超50%,计划上市。公司独特的商业模式创造了充裕的现金流,截止3季度末,公司账面现金高达11.3亿元。公司历史上投资杭州叉车、卡森国际非常成功,公司坚持以主营业务为主,同时寻求合适机会,适当扩展公司产业链。 投资建议:上调公司2013-2015年EPS分别至为0.43、0.52、0.64元,对应PE为25、20、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:1.欧洲经济复苏缓慢的风险。2.公司投资收益下滑风险。

事件: 公司公告员工共同投资智能货运移载设备项目。 点评: 机器人市场由汽车扩展至物流、食品、医疗等新领域,人工上涨及机器人零部件成本下降促使行业加速发展。全球对工业机器人需求最多的是汽车产业,占比为27.27%;电子制造行业的占比达22.82%,这与近年来消费电子领域的技术突破有很大的相关性;其次是橡胶塑料工业和金属制品,占比分别为8.71%和3.62%。随着中国汽车销量进入平稳增长期,汽车行业机器人需求增速放缓,相关电焊、弧焊机器人或装配生产线竞争市场逐渐变成红海,以富士康为代表的电子行业对机器人的需求逐渐增加,进入成长期。而诸如:物流、食品饮料、医药、卫浴、冲压、打磨等这些行业需求正在兴起,有望成为拉动机器人行业增长的新动力。 2013年有近20家公司宣布进军机器人行业,这反映出:一方面随着人力成本上涨,中国制造业成本优势消失,机器人的需求的确在上升,很多公司嗅到商机开始跃跃欲试,富士康宣布3年安装100万台机器人。另一方面随着国内公司纷纷进军机器人零部件行业,比如:上海机电、秦川发展开始做机器人减速器,会逐渐拉低机器人核心零部件价格,给机器人向更多行业普及带来了可能性。 机器人关键在于控制系统:机器人三大核心零部件来说:(1)、减速器:占到机器人成本的30%以上,日本垄断了全球80%减速器,国内南京绿的减速器接近国外水平。(2)、控制系统:国内技术还不过关,控制系统属于控制底层代码,比减速器和伺服电机硬件更重要,国内深圳固高公司控制系统团队来自以色列,技术水平不错。(3)、伺服电机:中国技术已经过关,汇川技术做的最好,但是大多应用在电梯领域,广州数控在机床数控领域做得很好。 博实股份着力研发二代机器人。第一代机器人即可编程、示教再现工业机器人,目前已进入商品化、实用化。第二代是有感觉的机器人:它们对外界环境有一定感知能力,并具有听觉、视觉、触觉等功能。机器人工作时,根据感觉器官(传感器)获得的信息,灵活调整自己的工作状态,保证在适应环境的情况下完成工作。第三代机器人具有高度适应性的自治机器人。它具有多种感知功能,可进行复杂的逻辑思维、判断决策,在作业环境中独立行动。第三代机器人又称作高级智能机器人,它与第五代计算机关系密切,目前还处于研究阶段。目前,博实股份正致力于研发带视觉、力觉等反馈的第二代机器人。 公司可持续性的技术来源:自己研发+哈工大技术转化+外部技术合作。(1)、自己研发:公司自己研发的新产品有:经济型机器人、高温机器人、机器人装箱系统、智能货运移载设备等。其中经济型物流搬运机器人是国家863项目,目前已完成了2台200kg型号机器人原理样机的研制。高温作业机器人已进入样机试制阶段。机器人装箱系统已成功出口到俄罗斯市场。(2)、哈工大技术转化:哈工大是我国机器人技术势力最强的院所,16日在网站公告与哈工大联合成立了哈工大博实研究院,公司以较低成本获得优质研发资源,比如:哈工大焊接研究所陈彦宾教授拥有核电燃料棒换料技术、数字化车间改造技术、导弹尾翼焊接技术、3D打印技术等,将来有合作可能。(3)、外部技术合作:公司上市后,博实品牌知名度逐渐提升,公司网站公告西门子等公司曾来公司访问、洽谈合作。 哈工大腹腔手术机器人研发成功打破国外垄断:13年11月,哈尔滨工业大学机器人研究所参与的国家“863”计划项目微创腹腔外科手术机器人系统”研制成功,打破了进口达芬奇手术机器人的技术垄断,将加快实现国产微创手术机器人辅助外科手术。哈尔滨市科技局正在与哈工大手术机器人课题组专门研究手术机器人技术的发展路线,力图将手术机器人技术尽快推向市场。今后,这种革命性的机器人手术方式有望实现远程医疗,不同国家的患者能够分享全球优质医疗资源。随着远程机器人手术技术的发展,手术机器人的重要性也将日益凸显。机器人做手术的好处是:时间短、伤口小、精准度高。目前,美国上市公司达芬奇在生产这种机器人,每台售价2000万人民币,已经出售给国内的华山医院、西南医院等。随着人口老龄化,未来医疗机器人市场前景良好。达芬奇公司目前市值超过700亿人民币。如果博实股份能够将哈工大的医疗机器人技术成功转化为产品,市值有望再上一个台阶。 创新的员工参与产品投资模式,智能货运新产品前景广阔。公司近期公告19名员工共同投资智能货运移载设备这一新技术开发及产业化。项目总投资1000万元,公司持股51%,员工持股49%。这种新模式不仅激发了研发人员研发积极性,而且约束了员工必须负责任研发。对于技术类公司,这种模式将保障公司把技术激励做到极致。此次员工投资的新产品属于智能货运设备,能完成货物由生产、仓储到物流移载工具的转运、分拣、装载,并能实现货物由移载工具到仓储反向操作。目前国内物流运输行业以人工和半自动为主,对分拣和装载设备需求旺盛,我们预测此设备前景非常广阔。 14年业绩高增长源自3方面,15年进入50%以上高增长期:公司12年上市,13年做新产品研发、招聘新领域销售人员、找技术合作,属于打基础的一年。14年将进入新老产品交替的一年,我们预测公司14年业绩增速约40%,环比加速。随着新产品投放,我们预测公司15年开始将进入50%以上持续高增长的黄金期。公司14年业绩增长的主要原因有:(1)、13年订单好,14年交付:13年公司传统产品包装码垛机器人在煤化工和化肥领域订单大增,贡献14年大部分业绩。煤化工订单旺盛的原因是国家又新批了一些煤化工项目,之前开工的煤化工项目建设完工后对后端设备需求开始增加。化肥行业随着国家鼓励化肥厂并购做大,大型化工厂对自动化设备依赖度更高。(2)、新产品:随着公司经济型机器人、高温机器人、机器人装箱系统、智能货运移载设备等新产品逐渐投产,我们预测将贡献14年10%以上收入。(3)、政府补贴从无到有:公司之前几乎没有任何补贴,参考新松机器人12年9700万政府补贴,我们预测14年随着公司新产品投放,将有3000万以上政府补贴。 煤化工审批加速,化肥行业并购浪潮继续。2013年我国煤化工技术在多个领域获得新突破,众多项目获国家发改委核准或“路条”。2013年,国家对新型煤化工项目的审批有所松动。全年共有16个煤制气、5个MTO、4个煤间接制油、2个大型煤分质综合利用等项目先后获得国家发改委核准或“路条”,另有一个DMTO项目实现商业化运营、2套DMTO装置建成投产,两条煤直接制油生产线开工建设。至此,国内获得“准生证”的新型煤化工项目总数超过45个,新型煤化工项目建设和产业化进程明显提速。 《化肥行业“十二五”发展规划》明确提出,到2015年,氮肥、磷肥和复混肥企业数量大幅减少,大中型氮肥企业产能比重达到80%以上。鼓励大型企业通过兼并重组、淘汰落后及建设化肥基地,进一步壮大经营规模和实力。大型化肥厂对自动化设备需求明显多于小化肥厂。另外,90年代建成的老旧或半自动化包装码垛生产线进入改造高峰期。从全球来看,美国页岩气快速发展使得生产石脑油的企业不得不向下游拓展进行整合。中间体、特种化学品将成并购热点。 煤化工和化肥行业已成为除石油化工外,博实股份重要的两个下游领域,随着煤化工项目实施加速,化肥行业并购做大带来自动化设备需求,14年博实股份传统的包装码垛系统销量有望实现高增长。 投资建议:考虑到公司13年新接订单较好、14年新产品投放、政府补贴增加等因素,我们上调公司2014-2015年EPS至0.77、1.16元,对应PE为38倍、25倍。考虑到行业进入成长期,公司又是龙头企业,给予一定的估值溢价是合理的。公司之前涨幅过高,建议投资者逢低建仓,长期持有。 风险提示:1.合成橡胶后处理设备订单低迷;2.下游客户推迟提货影响公司当期收入确认的风险。

事件: 1月2日晚,长安汽车公布了2013年业绩预告。 评论: 公司预告2013年全年净利润为320,000万元-380,000万元,同比增长121.24% -162.72%,EPS0.69-0.81元, 符合市场预期。 根据公司数据,2013年1-11月,长安汽车共实现整车销量191.79万辆,同比增长21.4%,其中自主品牌轿车产销34.77万辆,同比增长66.2%;其中,主要盈利点长安福特产销汽车61.20万辆,同比增长62.7%,预计长安福特2013年销量达到68万辆,同比增长超60%。 福特2013年大丰收,2014有望再创辉煌。得益于新车型(翼虎、翼搏、新蒙迪欧和新嘉年华)的成功投放, 2013年福特销量快速提升。2014年福特将无新产品投放,公司的销量增长将由存量新品拉动。预计产能改造后, 二工厂翼虎的产能将会提升至1.2万辆/月,全年翼虎销量预计14万台。而新蒙迪欧上市以来亦表现优异,受制于产能因素,预计未来月销量仍维持在9000-10000台左右,2014年销量达到10万辆。当前福特在中国投放的车型普遍达到或超越市场预期,新品拉动效应较为明显,我们认为2014年趋势仍会延续。 目前福特“1515”的成功实施,2014年11月重庆工厂的竣工和2015年1月杭州工厂的竣工之后,长安福特的产能将达到100万台以上。同时,2015年又进入福特在中国的产品密集投放期,加上福特新一代产品强大的市场竞争力,我们认为福特在中国高速发展仍可期待。综合考虑产能投放及市场需求,预计2014年长安福特销量将达到80万辆,同比增长17.6%。考虑到明年5月变速箱工厂的投产以及产品上量之后采购成本的降低,福特2014年利润率仍会较2013年有所提升,业绩高增长十分确定。 长安马自达或成为新的超预期点。2013年1-11月,马自达实现销量5.7万辆,略有下滑,但是产品结构调整明显。新一代创驰蓝天技术代表车型CX-5上市以来表现抢眼,有力的带动了马自达盈利能力的提升。同时,新一代马自达三将于2014年5月上市,进一步充实产品线,预计其月销量可达5000辆以上。预计2014年马自达销量12万辆(CX-5约6万,新马三3万,星骋3万)。马自达工厂产能利用率的提升和产品较强的盈利能力, 有望成为下一个超预期点。 CS75有望带领自主品牌大幅减亏。自主品牌A 级SUV CS-75将于今年1季度在北京工厂投产。CS-75作为“五国九地”研发体系下的重要车型,其推出将会大幅提高北京工厂的产能利用率,我们预计其月销量在初期会达到月均5000辆左右,面对国内乘用车最好的细分市场,未来有望进一步提升至单月7000辆以上,进而带动北京工厂大幅减亏或盈利。虽然2014年微车和其他老车型仍有可能拖累盈利,我们预计2014年本部+北京工厂有望在2014年基础上进一步减亏。 综合来看: 目前行业仍处于较好的向上周期,而长安福特、长安马自达以及自主品牌均处于新一轮产品周期上行阶段,且产品竞争力均较强。新品投放的加速和行业向上周期共振,将使得公司的发展步入快车道,我们依然坚定看好。 盈利预测与投资评级。我们小幅上调2013年EPS 至0.75元,预计2013-2015年公司的EPS 分别是0.75元, 1.31元和2.01元,以2013年1月2日收盘价计算,对应的PE 分别是15、9和7倍,考虑到公司的高成长性, 依然维持“买入”评级。 风险提示:销量不达预期;福特断轴门进一步发酵影响品牌力。

事件:公司公告前三季度收入和净利润同比分别增长10.3%和39.5%。 点评: 三季度增速有所放缓,账面现金充裕。公司前三季度收入和净利润分别增长10.3%和39.5%,增速环比有所下滑。公司毛利率环比上升至27.7%。值得关注的是公司前三季度经营活动产生的现金流净额为140万元,同比下降92%。公司目前总市值仅20亿元,账面现金4.4亿元,扣除现金部分后公司市值仅16亿元。 备、蓄电池装备、薄钢板加工装备等。公司具有独立知识产权的冷态铅锭自动造粒机。公司传统产品电工装备连续10年增长,已经开始没落,所以公司一直在努力开拓新业务。公司12年净利润才1277万元,全部是传统业务贡献的。13年是公司的转型元年,14年新产品开始贡献业绩,公司业绩有望大幅提升。 新业务一:携手韩国大荣进入年均120亿元脱硝催化剂市场。公司近期与韩国大荣等共同出资成立启源大荣合资公司,公司持股48%,建设年产3万立方脱硝催化剂生产厂,项目建设分步实施,首期9000立方脱硝催化剂在公司现有园区实施,预计2014年6月底投产,完全达产后将年产3亿立方米催化剂。按照每立方米3.5万元售价计算(一梯队蜂窝式催化剂售价4.3万/方,二梯队3.5万/方),公司占比48%计算14年将给公司贡献约1000万元的净利润。整体项目拟于2014年底建成投产。该业务的毛利率超过40%。可广泛应用于电力、玻璃及钢铁行业,公司此次跨入新领域将优化公司的产品结构,培育公司未来新的增长点。目前每年脱硝催化剂市场规模约120亿元。全世界95%燃煤发电厂使用蜂窝式和板式催化剂。寿命一般都是3年,属于耗材。13-15年是脱硝催化剂市场需求高峰期,预测14-15年需求量分别为30亿方和40亿方,16年开始进入平稳增长期,每年需求约20亿方,届时公司的波纹式脱硝催化剂凭借“节省原材料、生产周期短、不易堵塞”等三大优势将逐步替代传统的蜂窝状催化剂。 新业务二:特种金属气体业务盈利前景好。公司上市后引进国外技术成立启源领先合资公司,生产锗烷、申烷、磷烷3种特殊金属气体,用于薄膜电池、LED、半导体行业。目前国内全部需要进口,公司产品技术门槛高。计划今年年底达产,测算项目达产后将给公司每年贡献约3.59亿收入和4735万净利润。公司持股40%,将贡献约1894万元的净利润。我们认为此预测偏保守,目前国际市场上锗烷5000美元/公斤、申烷500美元/公斤、磷烷500/公斤,预计14年气体业务至少贡献2500万元的净利润。借助大股东继续转型。公司大股东的股东是中国节能环保公司,是央企里唯一的环保公司。中节能给予了公司技术、客户方面很多帮助。中节能公司未来有可能把启源装备打造成环保板块唯一上市平台。公司转型主要有2个方向:1、继续拓展新兴产业;2、与最终大股东中环能公司业务形成良好结合。 投资建议: 给予“增持”评级。预测公司2014-2015年EPS为0.41/0.54元,对应当前股价PE为43/33倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:1.下游电力、玻璃、钢铁行业投资增速放缓;2.新产品市场开拓不达预期的风险。

事件: 公司公告前三季度收入和净利润增速分别为119.5%和59.3%。 评论: 三季报高增长缘于非经常性收益,存货大增值得关注。公司前三季度收入大增119.5%,主要原因是公司合并报表中增加了全资子公司华油科思及控股子公司潍坊。公司前三季度净利润扣非后增速为13.0%低于扣非前的59.3%,主要是剔除了当期政府补贴及折价收购Dart FLG带来的营业外收入。公司预收款项较年初增加225.5%,主要是天然气运营业务预收款增加所致。应当注意的是公司应收账款同比增长38.7%达到4.54亿元,存货同比增长92.1%达到1.61亿元,二者总和达到公司前三季度收入的4倍,经营活动现金流为-9637万元,存在一定的风险。公司同时预告13年业绩增速范围为30%-60%。 天然气业务渐入佳境,传统四大主业仍是主要利润来源。公司四大主业分别是天然气运营、油气分离系统、油田环保系统、油田工程技术服务及油气田开采系统,2013年上半年收入占比分别为:42.3%、19.1%、16.5%、10.9%、10.5%,毛利率分别为:5.5%、39.2%、40.1%、51.2%、57.8%。其中天然气运营属于13年开始贡献业绩的新业务,公司传统四大主业贡献了90%的利润。天然气运营业务下一步的工作重点是:一方面抓好现有项目的各项工作;另一方面,根据跨区域、多城市运营的发展策略,加强市场开发能力,做好未来市场布局。 国外项目稳步进展,今年有望获得实质性订单。公司的伊拉克米桑项进展较快,今年有望获得订单。在海外市场,公司目前主要跟随三大石油公司,但很难赚到钱,公司正在寻找机会,独立切入海外石油市场。公司目前正在做总包项目的积累,希望海外业务能通过总包项目,使订单规模有大的提升。 投资建议:预测公司13-15年EPS为0.32、0.45、0.60元,PE为43、31、23倍。给予“增持”评级。 风险提示:1.油田设备及服务市场竞争加剧。2.海外订单进度低于预期。

摘要:公司发布三季度业绩报告。 评论:业绩稳步增长。公司第三季度收入1.75亿元,净利润贡献2898万元,分别同比增长46.78%和56.34%。公司前三季度收入共计4.74亿元,净利润合计7235万元,分别同比增长51.45%和48.88%。 化工客户拓展顺利。化工行业一直是公司稳定的利润增长点。中报显示公司化工业务收入1.61亿元,同比增长38.98%;收入贡献由2012年51%上升为54%。公司之前公告前五大客户名册中曾出现中海油子公司,本次季报中又出现陕西延长油田子公司。如果说公司之前洛阳石化订单是得到当地政府扶持,中海油和延长油田订单可以证明公司复合冷凝设备已经在行业内得到广泛认可。预计,公司在化工冷凝领域市场占有率将不断提升,收入增速或将超预期。 期待电厂节能改造市场爆发。公司是电厂节能改造市场潜在受益者,其产品可以解决空冷设备夏季高温功效不足问题,满足电厂满发需求。在京能集团漳山电力和神华宁煤鸳鸯湖电厂节能改造项目示范效应基础上,预计公司2014年前两个季度可能会在电力改造市场有新突破。此外,公司与洛阳中重发电设备有限责任公司签订了《恒源项目3×200MW复合型空冷系统订货合同》,合同金额约1.2亿元,目前第一套产品已经制作完毕,部分已交付安装。该新建项目如果顺利完成,将为公司未来新建电厂空冷岛建设项目竞标当中提供更多筹码。 收购预期和环保概念推动公司估值切换。鉴于公司在手订单保障,预计明年上半年业绩保持稳定增长已成定局。此外,公司在季报中强调坚定进军废气治理、废渣治理、烟尘处理等环保行业,并计划参与节能环保相关项目运营,延伸公司产业链。这将进一步强化公司收购预期。成功收购中电加美使公司整合能力得到市场认可,预计下次收购也将增厚公司主营业绩。另外,公司深度涉足环保产业,为估值提升奠定了基础。 投资建议:预计公司2013-2014年EPS为0.64元、0.99元,对应当前股价PE为41.81倍、27.03倍,我们看好公司主要产品在下游广阔市场空间以及并购中电加美产生的协同效应,维持公司“买入”评级。

事件:公司公告前三季度收入和净利润增速分别为10.1%和23.7%,前三季度EPS为0.41元。 评论: 三季度业绩持续改善,新接订单保增长。公司前三季度净利润增速为23.7%,扣非后增速为18.9%,环比加速。其中三季度单季增速为40.35%, 主要原因是:非经常性收益增加、包装费和运输费减少带来销售费用下降、上市后财务费用下降。前三季度公司经营性现金流净额同比增长434%,毛利率和净利率分别为40.8%和27.1%,环比基本持平。我们推测公司上半年新接订单同比增速在40%以上,主要集中在煤化工和化肥领域,以上订单将大部分在一年内交付,保障公司明年高增长。另外,公司去年4季度业绩基数较低,今年4季度增速有望在40%以上,全年业绩增速在25-30%。 成立哈工大博实研究院,研发实力增强:公司16日在网站公告与哈工大联合成立了哈工大博实研究院,公司以较低成本获得优质研发资源,公司目前有100多名研发人员,占公司总人数的35%。哈工大拥有军工、航天领域的优质人才,公司依靠股东和地域优势可以获得更多优质技术人才。此次合作将有利于哈工大技术产业化,不断提升公司核心竞争力。目前公司与哈工大合作方式是出资委托哈工大做部分技术研发,或者将哈工大成熟的技术拿来做孵化。比如:哈工大焊接研究所陈彦宾教授拥有核电燃料棒换料技术、数字化车间改造技术、导弹尾翼焊接技术、3D打印技术等,将来有合作可能。 高毛利率新产品开拓顺利,明年将贡献利润:目前公司业绩主要是传统产品贡献的,而公司正在开发的高毛利率新产品将使公司进入高增长通道。 (1).经济型物流搬运机器人:公司公告与哈工大联合参与国家“经济型物流搬运机器人及集成应用”项目已经立项,公司已完成了2台200kg型号机器人原理样机的研制。 (2).高温作业机器人及其遥操作系统:研发项目现已进入样机试制阶段。 (3).机器人装箱系统:公司已成功地开发出机器人装箱系统,出口到俄罗斯市场。(4).新型包装码垛成套设备进军稀土行业:并将率先应用于包钢稀土,为公司产品的应用拓展了新的领域。 石化行业成功拓展到食品、饲料行业:公司传统下游是石化化工、煤化工、化肥等行业。公司通过研发新产品已经成功拓展到食品、饲料等新行业。目前食品和饲料行业包装码垛大多是半自动化的,上万条生产线需要改造,假设每条改造需要100万元,则对应市场在100亿元以上。在食品领域,公司已成功出售设备给莲花味精和伊品味精公司。 投资建议:预计维持公司2013-2014年EPS为0.57和0.75元,对应PE为38倍、29倍。维持“买入”评级,建议投资者逢低建仓。 风险提示:1.合成橡胶后处理设备订单低迷;2.下游客户推迟提货影响公司当期收入确认的风险。

3季度收入略有下滑,系瑞风车型减产所致,4季度将恢复正常。2013年1-9月公司实现营业收入254.83亿元,同比增长17.24%;归母净利润7.5亿元,同比增长80.54%,EPS为0.58元。3季度公司实现营业收入74.91亿元,同比增长8.7%,环比下滑18.06%,环比下滑主要原因是瑞风生产线出现火灾影响产能,目前生产线已恢复,对4季度影响不大;3季度归母净利润2.2亿元,同比增长145.78%,环比下滑28.17%,EPS为0.17元,符合市场预期。 毛利率持续高位,盈利能力得到验证。1-9月公司综合毛利率为16.38%,同比上升1.51个百分点;3季度公司综合毛利率为15.93%,同比上升1.22个百分点,环比下降0.65个百分点。公司今年以来提出了降成本增效、提升盈利能力的战略,到现在为止效果显著。在此战略框架下,我们认为4季度主要盈利产品瑞风生产恢复后,毛利率水平有望进一步提升。 瑞风S5目前未达市场预期,不必过分悲观。我们认为瑞风S5短期未上量的主要原因是车型较为单一,且排量过高,和其消费人群收入并不相符,现在下结论为时过早。随着后期S5车型的丰富,尤其是明年自动档和1.5T的推出,未来达到既定目标并超预期仍是大概率事件。另外,9月由于销售人员调整,终端数据出现了假摔,目前市场对S5的预期已经低至极点,S5销量接下来一段时间在旺季的带动下,超市场预期概率较大。 盈利预测与评级。预计公司13、14年EPS分别为0.82元、1.15元,对应当前PE分别为11倍、9倍,考虑到未来旺季S5超预期概率仍较大,估值存提升空间,维持“买入”投资评级。 风险提示:销量不达预期,原材料价格大幅波动。

摘要: 传统业务产能利用率恢复正常水平,海洋工程业务提升公司成长预期。 评论: 上半年业绩拐点显现。公司主要从事船舶相关设备,海工船舶,立体停车设备等制造。上半年营业收入和净利润分别为8.9亿元和0.8亿元,分别同比增长31.82%和111.65%。起重装备成为公司业绩增长的主要来源,产能利用率提升导致盈利能力提升是净利润大幅增长的主要原因。 全球造船行业企稳在即。7月份全球船企新接订单为1158万DWT,同比增长324%。1-7月全球新接订单合计5961万DWT,与2012年同期相比增长144%。7月份散货船和集装箱船新接订单分别为496.4万DWT和28.9万TEU,与去年同期相比回升345%和101%。7月份油轮新接订单为2.2万DWT,同比回升96%。 7月份我国船舶新接订单为562万DWT,环比回升79%,同比回升537%。本月中国累计完工量为396万DWT,同比下滑59%。尽管完工船舶总量仍处于低位可能导致今年船企业利润低点还未到来,船企新接订单总量增加表明全球造船业已处于复苏阶段。 借力“乌斯坦”,进入高端海工界。挪威乌斯坦集团产品在近海工程船领域优势显著,其研发的X船首享有全球盛誉。公司子公司润邦海洋已与乌斯坦形成合作。借助乌斯坦的成熟设计和建造经验,未来公司将领航国内海工船舶制造。2013年,公司已经派遣海工领域相关人员分批到乌斯坦挪威总部进行培训。全方位先进思想和技术将协助公司在海工船舶制造领域华丽转身,挺进中高端海工市场,并形成突出的竞争优势。 新建产能释放,收入有望迅速提升。润邦海洋负责实施的募集资金投资项目“海洋工程装备项目”、“重型装备总装基地项目”有望于今年9月底完工。新建产能释放将有助于公司未来公司高端产品投放,并形成业绩增长点。我们认为公司在海工领域布局已经基本完成,既拥有了制造能力,又获得全球领先设计商支持。此外,海工订单有望在短期内逐步增加,主要增长点预计来自AHTS、PSV和海洋风电安装平台等。 此外,公司与卡哥特科(Cargotec)成立的合资公司正按照计划进行基础设施建设工作,目前已完成部分厂房的建设,未来产能也将逐步释放。合资公司主要产品为岸边集装箱起重机(STS)、集装箱轮胎式龙门起重机(RTG)和集装箱轨道式龙门起重机(RMG)等,并有望在投产后4年内达到100%产能利用率,实现正常年营业收入58亿元。 投资建议: 预测公司2013-2014年EPS为0.5元、0.62元,对应PE为20.10倍、16.20倍,看好公司海工装备收入规模快速提升,以及起重设备制造产能利用率提升带来盈利能力,首次给予“买入”评级。 风险提示:全球贸易量不景气,造船市场持续低迷,产业链受挫;港机订单转移不达预期;海洋工程业务开展低于预期。

事件: 公司公告中报收入和净利润分别为4.16亿元和1.12亿元,同比分别增长13.9%和17.4%,EPS为0.28元。 评论: 毛利率环比上升,在手订单充裕,经营性现金流大幅增加。公司中报净利润增长17.4%,符合之前5%-25%的预告。公司毛利率和净利率分别为:41.4%和27.0%,环比约上升2个百分点。公司销售费用下降17.7%,主要原因系公司销售环节包装费、运输费减少所致。经营活动产生的现金流量净额为1.05亿元,较上年同期增长552.3%,系公司经营性现金净流入结余。公司同时预告1-9月业绩增速为5%-25%。我们预测公司目前在手订单约10-12亿元,这将保障公司下半年及明年业绩增长。 公司与机器人比被低估。博实股份目前政府补贴很少,中报增速高于机器人,毛利率和净利率远远领先,特别值得关注的是机器人12年政府补贴9718万元,占到公司净利润47%,因此剔除政府补贴后,博实股份估值被低估。 合成橡胶设备收入大增130%,西北地区收入增118%。2013年上半年,公司粉粒料包装码垛设备、合成橡胶后处理设备、服务业务收入占比分别为:56%、33%和11%,其中合成橡胶后处理设备收入同比大幅增加130%。2013年上半年,按区域划分公司收入前三的地区东北、西北和华北占比分别是:29%、20%和17%,其中西北地区收入同比增长118%。 高毛利率的服务业务值得关注。公司的服务业务毛利率高达65%,净利率约40%。目前公司已销售的存量设备约1600台套,预计到2015年公司销售设备保有量将达到2700台套,对应的服务市场空间约15亿元。假设2015年公司在服务市场占有率做到20%,则对应3亿元收入和1.2亿元的净利润。 新产品开拓顺利,部分产品有望尽快量产:公司研发中的新产品有:(1).经济型物流搬运机器人:目前已完成了200kg型号和300kg型号机器人机构参数的确定及图纸设计工作,并完成了2台200kg型号机器人原理样机的研制。(2).高温作业机器人及其遥操作系统:公司正在研制开发高温作业机器人及其遥操作系统。在综合利用机器人技术、以太网技术和现代控制技术的基础上,开发出适合更多用户需求的高端智能装备。该研发项目现已进入样机试制阶段。(3).机器人装箱系统:公司已成功地开发出机器人装箱系统,出口到俄罗斯市场。(4).新型包装码垛成套设备进军稀土行业:并将率先应用于包钢稀土,为公司产品的应用拓展了新的领域。(5).EPS全自动包装设备:公司正在开发EPS全自动包装设备,该研发项目现已完成总体方案设计,并有望填补国际空白。(6).高速码垛防爆技术:在防爆区域内对50千克/袋的物料(如硝酸铵、硫磺等)进行码垛作业的需求越来越多,公司正在为用户组织成套设备的生产。 核心产品地位突出,煤化工及化肥订单大增。公司领先产品如FFS全自动包装码垛成套设备、高速高精度预制开口袋全自动包装码垛成套设备、合成橡胶后处理成套设备、化肥称重包装码垛成套设备、综合物流智能处理系统等等,继续保持良好的竞争优势。例如,在新型煤化工领域,公司凭借领先产品的核心地位,在已建和在建的新型煤化工项目中,继续保持100%的市场占有率;在化肥生产应用领域,公司凭借多项技术突破,实现了订单的快速增长。 经济性搬运机器人市场空间至少150亿元:目前食品和饲料行业包装码垛大多是半自动化的,上万条生产线需要改造,假设每条改造需要100万元,则对应市场在100亿元以上。公司正在开发针对以上领域的经济型机器。2012年公司正与哈工大联合参与国家863计划经济型搬运机器人的研发,假设每个售价15万元,目前国内仅饲料行业就有上万条生产线,假设每条生产线配备10台搬运机器人,则对应市场150亿元。 公司四大投资亮点。(1).公司依靠大成套优势提升在石油化工等传统行业优势深挖相关其他高毛利产品。(2).高毛利率的服务业务占比提升,公司综合盈利水平有望上升。(3).公司拓展食品、饲料、制药、港口物流等新领域打开新的市场空间。(4).公司开发的高温机器人及经济型搬运机器人前景广阔。 投资建议:预计维持公司2013-2014年EPS为0.57和0.75元,对应PE为38倍、29倍。我们测算公司传统包装码垛市场每年需求约40亿元,食品饲料行业生产线改造需求150亿元,经济型搬运机器人市场空间100亿元,公司还有很大发展空间,维持“买入”评级,建议投资者逢低建仓。 风险提示:1.合成橡胶后处理设备订单低迷; 2.下游客户推迟提货影响公司当期收入确认的风险。