收入+25.58%,净利+20.88%,EPS0.35元,预计Q3净利+20%~50% 上半年公司实现营业总收入10.21亿元,同比增长25.58%;实现归属母公司股东净利润1.10亿元,同比增长20.88%;扣非后净利润为1.07亿元,同比增长21.24%。基本EPS为0.35元。公司预告13年前三季度业绩同比增长20%-50%。 有线ODN业务上半年有所放缓,年底或能起底回升 自2012下半年年以来,运营商对ODN网络部署的短期充足,已导致其对ODN设备的采购动力有所下滑,公司上半年有线业务收入为3.84亿元与去年同期相比下滑30.69%(但毛利略有提升+0.83pt)是对前续投资不足的印证。但我们预计随着“宽带中国”战略的重新启动,运营商还得正视宽带行业是拉动GDP增长和促进国民经济结构转型的重要砝码,政府将信息消费定位为战略新行业,宽带地位已不似以往口号大于实质,信息基础设施建设是真正的新型“四万亿”,我们预计随着运营商的再次投资,ODN业务体量仍将维稳年底或将起底回升。 看好13/14年无线及工程业务的大爆发 上半年在有线业务增速放缓之际,可喜的是公司无线及工程业务逆势收入分别增长39.97%和27.11%,略超市场预期,我们认为随着4G时代的到来(政府推动4G牌照在13年内的释放,运营商特别是中移动在三季度末可能下达的设备采购计划及后续的定向招标计划),公司作为通信配套设备行业的龙头(公司约占市场份额的10%)对可预期订单的消化吸收将促使公司无线及工程业务普遍大幅增长,我们预计这两块业务将是未来两年公司业绩增长的主动力。 费用率增速略快,但仍在控制范围之内 管理费用+58.34%主要是股权激励费用和子公司增多,财务费用+55.85%是子公司数目及资金需求加大,而销售费用-25.07%主要是工程业务的费用率较低。 看好4G时代配套龙头,维持“推荐”评级 预计公司13-15年EPS为0.73/1.03/1.24元,鉴于公司2013年三季度末乃至2014年全年国内运营商将再次大规模启动4G建设,公司作为配套设备龙头公司,无线及工程业务可能会超预期发展(我们预计会超过100%增长),同时考虑到公司限制性股票激励方案对公司业绩的考核要求,2013年公司净利润仍有近35%的增长,给予中期目标价30.9元(14年30xPE),维持“推荐”评级。

收入+127%至26.77亿,净利润+87%至2.17亿,EPS0.16元 2013年上半年度公司营业收入26.77亿元,同比增长127.44%,实现归属母公司股东净利润2.17亿元,同比增长86.88%;扣非后净利润2.18亿元,同比增长99.47%。经营性活动现金流净额10.49亿元,同比增长197.75%;加权平均净资产收益率5.66%,EPS为0.16元。 50/100M宽带接入对公司的业绩贡献明显,是成长的重要基础 上半年公司个人宽带业务新增覆盖383.6万户,累计覆盖3733.8万户;净增69.06万户,累计在网531.63万户(1/2月基数低,主要是3月份后进入);社区平均上网率为14.24%。我们认为随着50/100M等宽带产品的进一步推广,下半年公司覆盖用户及在网用户数将进一步提升,全年在网用户数有望突破650万户,这将成为公司2013年全年业绩的重要基础。 新思路与新规划亮眼:四大战略布局“云+管+端”的整合 看好公司在基础业务上的延伸:1、通过互联网视频终端延伸整合搭建自由媒体平台即提供OTT业务(公司已经开始采购200万个盒子) 2、整合部署 WIFI覆盖,加快重点城市的WIFI整合覆盖(公司已成立移动公司专门负责)将来若能够顺利拿到移动转售牌照,即提供全方位的(移动)互联网服务。3、基于云平台的产品业务整合(公司在各地布局SDC),继续投资以资源中心和金融客户业务为主的IDC业务,整合国际国内资源池4、智慧城市,积极拓展包括智能基础设施如智能/管道/楼宇集成和智能协同等业务,通过和国际厂商(国信预计如思科等)的合作,借鉴并吸收国外先进的运营经验。我们一直以来都认为公司的梦想不只是成为一个像电信/联通那样的传统运营商,非常有潜力能够做强做大增值业务,将管道力量发挥到极致,成为一家有特色的民营运营商。 业绩符合预期,期待新战略的进一步落实,维持“推荐”评级 略微上调13/14年公司EPS业绩至0.35/0.48元,公司管理层集中精力做大做强“互联网接入及增值”的意图非常明显,50/100M宽带用户数的快速增长。同时考虑到以上4个未来可能的增长点有巨大潜力,且公司只要兑现1-2个,并持续经营,单用户的市值就可以再增长50%(前期参照估值2000元一户)到3000元,考虑到明年公司的在网用户数有望突破900万,合理市值应该在270亿元,因此给予公司中期股价目标价20.16元,维持公司“推荐”评级。

公司2013年业绩全面改善已经从很有争议的话题变换到基本没有质疑了,维持13-14 年的EPS 预计0.67/0.84元,当前股价基本涵盖业绩改善的因素,考虑到公司非常有雄心进军新业务如搭建“互联网内容分发平台”和移动转售,我们认为公司合理估值应当进一步上调至25xPE即16.75元,维持“推荐”评级。

上半年收入增长40.52%,归属净利润增长21.63% 2013年上半年,公司实现营业总收入9.55亿元,比去年同期增长了40.52%;实现营业利润3.09亿元,较去年同期增长16.78%;实现归属于上市公司股东的净利润2.68亿元,比去年同期增长了21.63%,基本每股收益0.438元。 运维业务是公司业绩重要支撑点,保持高毛利 运维管理业务上半年收入增长了76.2%,是公司业绩的重要支撑点,这充分印证我们一贯的观点即:市场不应只习惯性的将公司等价于飞信,应充分认识到运维管理业务的快速增长和未来潜力。且运维业务综合毛利率为73.23%,其中:电信领域毛利率79.62%(-2.55pt);金融领域毛利率49.14%(-22.56pt);能源领域66.48%(+11.01pt);政府领域29.5%(+0.67pt),利润率非常可观! 互联网运营业务驾轻就熟,飞信毛利创新高 互联网综合毛利率为80.36%,飞信毛利率达到了罕见的82.77%(+1.44pt),可见飞信业务已是非常成熟的系统,公司可以驾轻就熟且可以非常好的将富媒体的运营经验复制到海外;虽飞信收入难有增长,互联网农网业务(收入增11%)及电子商务毛利率也都有提高分别为64.14%(+1.44pt)和5.56%(+2.52pt). 进军海外电信市场雄心勃勃,是重要增长点和亮点 公司前期已经公告与印度电信公司(RelianceJioInfocommLimited)合作,拿到印度订单迈开了走出海外的第一步。从中报表述来看,公司未来将充分发挥在互联网开发和运营方面积累的丰富的实践经验与竞争优势,进一步加强与国外大型电信运营商的沟通与合作,大力拓展海外融合通信业务。当前公司在国内与中国移动的飞信合作让投资者很难看到实质性的突破可能性,因此雄心勃勃的进军海外市场可谓正当时,这将成为公司业务的重要增长点和亮点之一。 业绩稳定,期待新业务,建议复牌后积极介入,维持“推荐”评级 公司飞信招标后的表现已经揭示市场此前的惯性逻辑不成立,我们认为公司当前有很稳定的增长预期(基于现有的稳定订单业务)20%+。考虑到公司海外业务的巨大发展潜力以及公司或有的新业务,当前股价对应的安全边际仍较高(预计除权后13-14年EPS预计分别为0.86/1.07元),我们认为公司当前仍值得考虑投资,建议8月9日复牌后积极介入,维持公司“推荐”评级。

我们与公司高管进行了深入沟通,调研纪要见附文,投资要点如下 我们比较看好公司的长远发展逻辑,认为公司未来会在以下几点有所突破,这几点也是构成投资公司的最主要逻辑: 1、公司在网用户数超预期发展(目前已有530万户)2013年底600万户,2015年底1000(乐观1200万户);这是一切新业务的根本! 2、7月19日晚公司公告的进军智慧城市领域,目前尚待合作细节的公布。但城镇化信息化大有可为,建议投资重点关注第一个合作项目青龙湖的具体细节,同时我们也十分期待青龙湖后续的合作项目,或将再造一个鹏博士! 3、公司具有和中移动合作移动转售业务的潜力。如果成功,公司将成为一个真正的全能运营商。潜在的’长城移动’非常有前景及吸引力,如果牌照能够落实,公司就可以和中移动双赢(移动缺宽带,鹏博士帮移动推广3G/4G)。 4、十分看好OTT业务。公司已公开招标200万个盒子,网络之上叠加OTT业务后,公司就可以把自己打造成全新的“电信+百视通”(鹏博士+CNTV)模式,自己独立和有牌照方如CNTV及视频资源方如奇艺/优酷合作,还可以效仿乐视网的超级电视,自己和电视机厂商及设备商合作,将使得公司的网络优势拓展到视频领域,抢占另一个更重要的领域:家庭电视。 民营宽带龙头价值初显,可想象空间巨大,维持“推荐” 暂维持公司的盈利预测即13-14EPS为0.33/0.41元,但若考虑到股权激励费用的摊薄前EPS为0.38/0.48元,我们将等合作细节公布后再调高公司盈利预测。 未来股价多少合理?公司管理层集中精力做大做强“互联网接入及增值”的意图非常明显,50/100M宽带用户数的快速增长。同时考虑到以上4个未来可能的增长点有巨大潜力,且公司只要兑现1-2个,并持续经营,单用户的市值就可以再增长50%(前期参照估值2000元一户)到3000元,考虑到明年公司的在网用户数有望突破900万,合理市值应该在270亿元,因此给予公司中期股价目标价20.16元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:公司宽带用户数的发展和ARPU值的提高是公司发展的根本,也是一切业务开展的最根源,公司管理层只有在扩大用户覆盖、大力提升用户体验上下功夫才有可能超越既有运营商。如果公司一味求新创异,大股东及高管团队只追求短期的受益而不在乎长远的发展,公司的表现只能是昙花一现!

暂维持未来两年EPS为0.33/0.41元,等合作细节公布后再调高,维持“推荐”投资评级,中期目标价20.16元 自我们推荐公司以来,特别是2013年以来,公司股价变化已充分印证我们之前的判断,市场已逐渐认可公司“民营宽带龙头”的未来价值,股价由最高的50倍估值下落到当前的35至40倍估值,可以说基本合理。 我们暂维持公司的盈利预测即13-15EPS为0.33/0.41元,但若考虑到股权激励费用的摊薄前EPS为0.38/0.48元,我们将等合作细节公布后再调高公司盈利预测。

事项: 公司于2013年7月11日召开第二届董事会第十九次会议,审议通过了《关于调整股权激励对象名单、授予数量和授予价格的议案》,公司首次授予激励对象人数由132人调整为113人,授予数量由960万股(其中首次授予882万股,预留78万股)调整为831万股(其中首次授予753万股,预留78万股),每股限制性股票的授予价格由6.25元调整为5.95元 。 评论: 激励对象:涉及面广,三位从长飞过来的高管受益明显 从公司激励方案的激励对象来看,公司本次股权激励及限制性股票激励方案涉及的激励对象达113人,涉及面比较广泛。其中三位从长飞过来的高管总经理李龙勤及两位副总经理蒋小强和李俊,各占此次总分配量的12.03%,其他主要是一些核心中层员工。三位高管都是2012年初从武汉长飞跳槽过来,有着丰富的行业技术及管理经验,是公司光缆扩产、光纤技术更新及扩产、光棒项目上马的核心执行人,此举有利于提高管理团队的士气。 行权门槛:着眼于长远发展,短期并没有特别高的门槛,但业绩在4年内要翻番 从行权门槛来看,公司也是着眼于长远发展,短期并没有特别高的门槛,但业绩在4年内要翻番,主要也是出于谨慎及长短期激励效果结合的考虑。 中报业绩或超预期,全年利润率上升已成趋势,维持“推荐”投资评级 我们从年初以来发布了公司两年来的首篇深度报告《利润率提升推动业绩反转》,发出了全市场的最先判断即:随着各项产能的逐步释放,特别是光纤自给率的提高,公司毛利率将有明显提升,这种迹象从公司去年三季报、年报及前期的一季报都已逐渐反映出来,因此可以说利润率提升的逻辑已经确立。由于去年上半年年度基数并不高,公司2013年中报超预期发展(40%+)的可能性较大,我们对公司的全年业绩也有信心,重申最初的判断,13-15年EPS分别为0.94/1.13/1.33元。我们认为公司不必过于担心公司长期的成长性,光纤产业市场随着信息消费及宽带中国的启动仍然有20%左右的稳定增速,鉴于公司长期稳定的增长预期及当前估值较低(13x)的现状,适合长期价值投资,维持“推荐”投资评级。

公司公告2013 年上半年归属于母公司股东净利润比上年同期增长:20%~30%,实际数额在26508.36 万元到28717.39 万元之间。 农信通及运维业务当前仍强势高速增长 农信通业务收入主要可分为三大块:①农网及务工易等的基础运营支撑项目已公告2013 年确认7473 万元;②相关支撑项目的开发平台项目4000 万+;③相关项目如务工易、“动感求职”等的收入分成;因此2013 年农信通收入增速30%问题不大。公司前期已经公告运维业务在手订单较多,一季度运维管理业务营业收入为1.57 亿元,同比增长101.60%。当前公司运维业务在手订单数额较大超6 亿元(毛利率有70%,净利率30%+,增速30%),可以说全年运维业务都有保障。以上所述的订单公司基本都有公告,因此投资者短期可以对公司的收入及利润增速相对放心,更应关注的是公司中期或长期的业务走向。有没有可能突破原有的飞信依赖模式,我们认为海外发展及进军新业务领域或有机会。 积极进军海外电信市场,或有大发展 公司公告以及多个公开场合的表态都表明:当前公司正在着力走出海外,进入当地电信市场做融合通信业务,我们预计随着时间的临近公司或将很快能确定商务合作关系。从市场反馈来看,公司的业务非常受欢迎,在东南亚、南美、中东等地区其受众、语言文化与我们相对接近,沟通交流更加方便,将会是重点发展区域。海外业务主要有两种收费模式即1、采购式2、分账式,公司或将多头并举。我们预计公司在海外能斩获“第二个中国飞信市场”,其容量或许还会超过先前的份额,这也是公司下如此大力气的原因。虽然短期来看,超过飞信6 亿的水平是不太现实的。但预计三年内,这块业务将会较为成熟和稳定。 业绩稳定,期待新业务,维持“推荐”评级 市场此前以为神州泰岳就是飞信,飞信就是神州泰岳,这也是压在公司估值体系上的一块重石头,飞信招标结束及农信通合同的签订,打破了之前的逻辑,近期市场当前已经给公司重新估值了,但市场担心公司的长远发展,我们预计除权后13-14 年EPS 预计分别为0.86/1.07 元,投资公司的安全边际仍极高。 且考虑到公司海外业务收入的弥补效应及新型可能业务带来的业绩及估值的提升,我们认为公司当前仍值得考虑投资,维持公司“推荐”评级。

最近我们对公司进行了实地调研,调研纪要见附文。 无线业务将大幅受益于4G建设,13/14年无线收入都有望翻倍增长 13年前期无线业务主要是受益于TD6.2期自一季度到5月份以来的强势需求,6月份以来TD6.2期需求有所下降,估计和LTE启动的时点有点影响,预计在8月中下旬大额订单才会下来(待主设备招标启动后一段时间)。若4G建设中新建基站比例大对公司来说比较利好(公司可以一整套供货),若升级比例大的话硬件需求就会很少,公司可以提供的只是天线及一些电源系统。粗略预计新建一个基站50万(主设备10万元,工程10万元,其他配套产品如天线铁塔电源及服务约30万元),日海有望占据配套30万元中的10%,即总投资的6%。 预计公司13年无线收入有望突破8亿元(12年为3.7亿元),实现翻倍增长。 随着2014年更大规模的4G建设投资,预计2014年无线收入将继续翻倍增长。 工程业务紧随无线快速增长 前期与11家工程公司有收购协议,若工程公司能完成未来四年净利润复合增长率达到40%的目标,公司将收购剩下的49%股权,复合增长率每增加10个点,收购的PE溢价也将相应提升。公司工程业务有11家子公司,目标规划13年7.3亿元销售额8000万净利润,随着4G建设14年工程业务也有望高速增长。 ODN有线收入有望继续稳定发展,不太可能下降 公司预计ODN收入下滑概率不大,当前三大运营商中电信、联通的投入有一定下滑,增量主要来自中移动,4G时代移动站点之间的光交箱需求量比较好,公司预计未来几年总体还会保持稳定。当前ODN的驱动要看移动。但是下一步国家真要拉动投资,可能还是有大规模的投资宽带,毕竟要投的,而且市场空间很大,不管是压制运营商投入还是直接财政投入都有可能。 细分龙头理应享受更高溢价,提高评级至“推荐”,目标价21.9元 预计13-15年公司收入为26.56/37.74/48.66亿元,EPS为0.73/1.03/1.24元,鉴于公司13/14年无线及工程业务有极大可能的超预期发展,4G又是整个通信行业投资的主旋律,作为细分领域龙头,始终如一的高速稳定成长(净利增速一直超过30%),公司有理由享受高溢价,我们认为公司合理PE为30倍,对应2013年目标价为21.9元,我们提高公司评级至“推荐”,建议买入。

我们参加了6月28日公司股东大会,并与公司高管进行了深入沟通。 投资要点如下,调研纪要见附文。 公司一季度业绩向好非偶然,全年或有更好期待 公司一季度业绩改善主要原因:1.去年公司出现亏损主要来自于上半年,整个手机行业出现了大变化,亏损是由于清理了很多库存,去年上半年之后公司去掉了大部分的包袱2.重新定位了手机分销商的策略,之前毛利是比较高的,但市场的变化使得毛利率大幅下降。但低毛利率仍然可有所作为,公司通过成本费用控制策略可以使得利润率回复到正常水平。公司认为延续一季度的增长是可持续是可期的:1.今年手机市场基本都是智能手机,没有出现大变化,外部市场稳定;2.公司与运营商、厂家的合作已经形成了新的平衡,在未来的时间还会积极争取厂商的优质产品;3会进一步提升组织管理的有效性。这与我们前期深度报告的判断类似,公司全年业绩改善已成趋势,这与构筑投资公司的安全垫。 公司积极争取移动转售资质,或将更加关注细分市场 公司前期已经公告入围运营商移动转售候选名单,现在3家运营商已经把申请意向书发到了候选企业,候选企业会在6月底7月初把材料上交,之后就是直接和运营商沟通,运营商会选择合意的企业签约,大约在8/9月份签约。目前材料递交还没有结束,电信是在6月27日截止,联通是7月5日,移动比较慢,还没有明确的日期节点。公司或将会更加关注些(行业)细分市场,为用户提供差异化服务,与运营商合作共赢而不是与运营商冲突。 公司会紧密跟踪移动互联网发展,适时介入 公司当前紧密关注移动互联网发展会找适当时机介入,但不会为了迎合市场、投资者、消费者的想法就必须投入大量资金去做会尝试产品/入口,但是会慎重。 基本面改善异常明显,业绩弹性高,维持“推荐”评级 公司2013年业绩大幅度改善趋势非常明显,全年净利润有望达到6.69亿元,对应EPS为0.67元,当前安全边际非常高,若公司能够顺利拿到移动转售牌照,或进入移动互联网领域将给公司业务带来巨大想象空间。预计13/14/15年每股盈利分别为0.67/0.84/0.97元,鉴于公司股价具有安全垫,业绩弹性也较大,我们维持公司“推荐”评级。

当前公司在上市后品牌认知度提高及销售渠道的拓展,同时公司将通过收购兼并(前期已有与“上海远景数字信息技术” 接触的部分公告)的方式进一步拓展产业上下游,进而扩大收入规模巩固地位。公司积极参与各个国际标准组织的认证工作,已储备并获得了相当多专利及行业认证,且公司先期已经有过多次海外大型工程项目的经验,可以为进一步走出海外作准备。随着“信息化”的进一步推进,工业以太网因其各方面优点将逐步应用于各工业领域,特别是电力和轨道交通等行业的市场份额将超过60%,而这些领域在我国当前正处于大发展、大繁荣的前沿时期。 我们认为2013 年仍将是公司加强储备及销售拓展时期,随着行业需求的增长,公司凭借其当前国内工业交换机公司的龙头老大(总体第三)的地位,特别是国产设备进口替代的大背景下,公司或将受益于整个行业需求爆发带来的机会。 预计13-15 收入2.02/2.79/3.71 亿元, EPS 预测分别为1.03/1.35/1.71 元,考虑到公司产品正处于行业导入期,增长空间大,产品毛利率能长期相对稳定,国内需求强劲且国产化是趋势。我们认为公司合理估值应为40 倍PE,短期目标价为41.2 元,提升评级至“推荐”评级。

业绩持续改善趋势明显,构筑投资安全垫 行业环境变化智能手机更新速度太快,公司在2012年上半年猝不及防,加上公司库存机型不好销,库存产品大幅跌价,进而导致2012年的大亏损。公司从2012年二季度末就开始着力管理体系改革,新任总裁乐嘉明先生带领新管理层锐意进取,加强库存管理的同时,加大力度引进新品牌和新产品,各项经营状况已明显改善,一季度实现近1亿净利润,并已经预告上半年净利润约2.5亿元,我们预计公司全年净利润有望达到6.7亿元,可以说公司业绩改善趋势非常明显,这也构筑了当前投资公司股票的安全垫。 得“长尾”者得天下,手机分销市场仍然大有作为 公司核心竞争力是物流和信息的优势,渠道下沉有力避免了电商等手机厂商直供渠道的冲击:电商物流很难完全覆盖到T4-T6城市,同时渠道下沉促使运营商与公司合作共赢,借助城镇化东风,渠道下沉将获得显著长尾效应。 移动转售最佳标的,获得牌照将带来巨大利好 公司已经进入运营商的合作候选名单,各项指标均符合移动转售条件,享有天时、地利及人和优势,移动转售也是当前管理层工作的重中之重,若公司拿到移动转售牌照,按照中移动净利润率一半水平,预计可以带来10亿元收入和近1亿元的净利润,若转售收入达100亿即可以带来近10亿元净利润,转售牌照的释放,也将能迅速改变市场对公司的看法,进而提升公司估值水平。 期冀切入移动互联网领域,把握移动互联网入口 公司一直在移动互联网领域有所期盼和布局,拿到转售牌照可以多方业务并行发展,可以结合分销业务影响终端用户进入移动互联网的入口。 风险提示 电商及运营商渠道或严重冲击分销模式;公司或不能拿到移动转售牌照;公司管理质量未能很大改善;公司没有成功切入移动互联网领域。 首次给予“推荐”评级,目标价11.72元 预计公司未来三实现净利润6.69/8.41/9.68亿元、同比增长357%/25%/15%,EPS0.67/0.84/0.97元。给予6个月内目标价:11.72元(对应PE17.5倍),鉴于公司业绩安全性非常高,估值弹性也较高,首次给予“推荐”评级。

神州泰岳业绩确定性高,安全边际高,看好全方位发展,短期目标价为20 元,依然维持“推荐”评级。 公司2013 年一季度净利润已经确认增长73%,除了去年同期基数稍低的原因之外,营业收入增长的主要原因是公司运维管理业务确认收入增幅较大,报告期内运维管理业务营业收入为1.57 亿元,同比增长101.60%。当前公司运维业务在手订单数额较大且增速较高(毛利率有70%,净利率30%+,增速30%),是公司业绩中短期业绩的重要保障。飞信走出海外将是飞信业务的第二次腾飞,即使当前业务额度不大(我们预计2013 年收入有近1亿元),但公司各板块市场空间广阔,公司农信通、电子商务等互联网业务增长可期,运维业务高速平稳确定。 我们认为市场应该重新给公司估值,市场此前以为神州泰岳就是飞信,飞信就是神州泰岳,这也是压在公司估值体系上的一块重石头。此次飞信招标结束及农信通合同的签订,可以说是公司利空的进一步释放,利好消息的进一步确认,市场是时候给公司重新估值,也应该更加理性的看待公司其他业务的价值,我们认为当前公司安全边际高,除权后13-14 年EPS 预计分别为0.87/1.06 元,短期目标价为20 元,维持“推荐”评级。

事项: 神州泰岳6月4日晚发布公告称:2013年6月3日,公司全资子公司——北京新媒传信科技有限公司(下称“新媒传信”)收到关于中国移动通信集团广东有限公司(简称“中国移动广东公司”)飞信业务的中标通知书,现将有关情况公告如下: 1、中国移动广东公司《飞信业务基础服务子项目》技术实施支撑及软件开发项目(招标代理编号:GC01-YDSH-ZB-130010-A),中标价格为人民币2.8亿元; 2、中国移动广东公司《飞信业务同窗子项目》技术实施支撑及软件开发项目(招标代理编号:GC01-YDSH-ZB-130010-C),中标价格为人民币6985.8万元; 3、中国移动广东公司《飞信业务公共服务子项目》技术实施支撑及软件开发项目(招标代理编号:GC01-YDSH-ZB-130010-D),中标价格为人民币4992.5万元。 上述项目的中标金额合计约39,991.84万元,占公司2012年度营业收入的28.37%。 评论: 符合预期,尘埃落定,利空释放。飞信平台将拆分成4个子项目,分别投标:此次招标由于竞争厂家报价低的缘故,导致最终额度只有5亿左右相较于原先的6.38亿元要下降近20%,另外一家中标企业为中软国际,中标额为1亿元(这个标神州泰岳是第二候选者)。从目前神州泰岳中标规模来看,其仍是飞信的运营主体,占有近80%左右的份额,可以说神州泰岳在中移动飞信业务当中仍然占有最重要角色,符合我们之前预期。 但这不是关键,关键是当前市场还是把神州泰岳和飞信等价,以为神州泰岳就是飞信,飞信就是神州泰岳,这也是压在公司估值体系上的一块重石头。此次招标结束,可以说是公司利空的进一步释放,市场或将重新给公司估值,也将更加理性的看待公司其他业务的价值,不会盲目等价。毕竟只要是招标,公司就会有丧失一定份额的风险(之前是独家)。但这种风险早一点的释放,对公司来说是好事(因为这一天迟早要来临),公司因此可以腾出资金特别是软件人才投入到其他业务中去。 前期公司已与中移动就2012年11月1日至2013年6月30日的飞信合作签署合同: 一、2012年11月1日至2013年4月30日(6个月),公司子公司新媒传信继续提供飞信业务的开发与支撑工作,服务费用金额约为2.93亿元,根据考核情况进行支付。 二、2013年5月1日至2013年6月30日(2个月),为配合招标工作的过渡阶段。在过渡阶段,由新媒传信提供保障服务工作,保障工作服务费用合计约为0.31亿元。该过渡阶段为暂定,若需要延长过渡期,可由双方另行协商后签署补充协议进行约定。另外,在过渡阶段内的飞信业务开发与支撑工作,根据招标情况进行确定。 风险释放之后,先看运维。公司起家就是运维管理业务,飞信是从2006年才开始,只是神州泰岳公司的一个产品,近年来飞信业务占公司的收入比越来越低(2012年为42%),2013年将占约30%左右。因此将飞信等价于公司,或以飞信的生死来推断公司的生死或给公司估值都不是非常合适。当前公司运维业务已成公司第一大业务,2012年末在手订单就达6.7亿,这一块业务毛利率超60%,净利率超30%,而且增长性非常好,是公司业绩的重要增长点和支撑点,仅以当前业务来平滑预测公司业绩,2013年也会有超20%的增长,且确定性非常高,是公司业绩增长的主动力。 其次看飞信海外的或有重大突破。 在海外市场,公司已接触了十几个国家,反馈主要是:1、还没有遇到不感兴趣的(不像之前在海外推广网络管理软件时遭遇的尴尬);2、在谈论金额的时候,没有出低价的;3、和公司谈判的,没有层次低的,都是运营商高管,至少是VP级。 从市场反馈来看,公司的业务非常受欢迎,另外东南亚、南美、中东等地区其受众、语言文化与我们相对接近,沟通交流更加方便,将会是重点发展区域。 海外拓展面临的主要问题 目前公司基本的思路是从技术出发,寻找当地合作伙伴实现合作运营。这种合作伙伴现在有三种:1、运营商自己的公司;2、当地与泰岳同类型的企业;3、集成商。当然法律及国家间关系等都是问题,但是决定这种合作能否成功的最主要的还是运营服务的质量。 现阶段3G时代,运营商具有的优势主要是关于到达性的,短信提醒、话音VoIP能做到所有厂商都能到达。在中国VoIP由于法律法规的限制,是不允许做的。 4G时代面对传统通信业务和融合通信业务,中国移动有一个此消彼长(语音和数据)的顾虑,所以其会亦步亦趋,不会太激进的推进OTT业务。但在海外市场,大多数国家不存在这个问题,国外运营商没有这种顾虑,可以放开包袱,直接打通落地实现,所以4G时代海外融合通信对公司来说或有更多的发展。 公司新兴市场事业部已经成立三年多了,正迈入第四个年头,之前在新加坡、伊朗开展过一些项目,当前大力发展东南亚市场是业务的一种自然延续。不过之前没实质的内容,所以提及的比较少,近来飞信业务可能在国内受挫,所以进军海外的事情才备受关注。公司前期与中移动合作已在这方面有足够的运营经验。但是内容和习惯方面,未来还需要和当地伙伴去合作。现在比较共性的想法是技术和产品公司来做,内容方面共同商量。 海外业务主要有两种收费模式。 1、采购式(算人头成本)。这种收费方式是前期的重点,但随着公司市场地位的稳定和强大,将来会越来越少。 2、分账式,直接分取套餐费用。目前,国际上已有这样的案例。微信与盈科、搜狐与联通的合作就是这种模式(微信把自己的业务放到香港盈科的网上,用户为微信的服务买单,双方各分取一半的收入)。 这两种商业模式在国外比较成熟,但国内可能都比较困难。规模较小的运营商可能由于成本原因答应分账式的利益划分,而盈利水平高的大型运营商可能更愿意采用采购的模式,这些主要取决于市场的情况。 从现在来看,分账的模式或有很大的市场需求。从公司当前海外谈的情况来看,运营商表示如果份额太大就采购,如果不确定性强就分账。 我们预计飞信业务能在海外斩获“第二个中国飞信市场”,其容量或许还会超过先前的份额,这也是公司下如此大力气的原因。虽然短期来看,超过飞信6个亿的水平是不太现实的。但预计三年后,这块业务将会较为成熟和稳定。 神州泰岳业绩确定性高,安全边际高,调整即是绝佳的买入机会!公司2013年一季度净利润已经确认增长73%,除了去年同期基数稍低的原因之外,营业收入增长的主要原因是公司运维管理业务确认收入增幅较大,报告期内运维管理业务营业收入为1.57亿元,同比增长101.60%。当前公司运维业务在手订单数额较大,是公司业绩中短期业绩的重要保障。飞信走出海外或将是飞信业务的第二次腾飞,即使当前业务额度不大,但公司业绩确定。 各板块市场空间广阔,且公司农信通、电子商务等互联网业务增长可期,运维业务高速平稳确定,除权后13-14年EPS预计分别为0.87/1.06元,此次风险的释放,我们认为市场应该重新给飞信估值,我们认为当前公司安全边际高,调整即是绝佳的买入机会!

运营商优势明显。IT 产品主要聚焦在应用层,而运营商可以从端到端的角度设计和提供良好的通信服务,这也正是运营商最擅长的。运营商虽然目前在与互联网企业的竞争中处于劣势,但在开展互联网通信应用方面也存在优势,具体表现为:1、号码资源:运营商最核心的资产为号码,通过与手机地址薄的紧密耦合,运营商可引导终端用户使用其互联网融合通信业务。 2、网络通道:运营商对于通道的把控能力优于互联网企业,可提供分等级、有QoS 保障的通道能力。设想:嵌入在运营商定制或合作的手机中的运营商自己的OTT 软件QoS 将高于其他第三方软件(如微信)。 3、通信质量:目前互联网通信的质量无法与运营商基于语音通道的通信质量相提并论(这一点在最近的四川芦山地震中被充分验证),后者具有绝对优势。未来这一点或是运营商OTT 软件的核心优势。 4、对通信业务的理解:对通信业务的深厚理解使运营商可以提供更好的通信业务。 总结为:运营商最大的优势是能直接将产品内置到客户端中与SIM卡号绑定,会作为一种默认的通讯方式;同时运营商是按照国际标准执行,能解决互联互通的问题;运营商在4G 网络会有质量控制的优势,使其优于OTT厂商提供的网络质量(因为在4G网络中有相关的协议设置)。 融合通信时代已经来临。融合通信(Unified Communication,简称UC)也常翻译为统一通信。融合通信是指,把计算机技术与传统通信技术融合一体的新通信模式,融合计算机网络与传统通信网络在一个网络平台上,融合通信业务是指基于能够提供包括语音、数据、视频和多媒体业务信息通信技术开展的全业务服务,目前全球主流电信运营商都纷纷地将融合通信业务定位为业务和技术发展的核心方向。运营商从本质上来说推行融合通信举措的背后,是不满“被管道化”尴尬境地,希冀参与未来移动互联网更多利益分成的构想。 中移动终于出手了。中移动正式推出自己的VoIP 产品符合我们在5月7日发布的深度报告《神州泰岳:融合通信时代运营商的重要助手》中的推断,强势运营商不甘心沦为管道,希冀参与未来移动互联网更多利益分成的构想必将推出自有的OTT 或VoIP 产品来应对互联网产品的冲击。Jego 的推出可以直面Skype 等产品的竞争,或许运营商的产品不足以把既有的VoIP 厂商从市场中完全赶出去,但依靠质量控制等方面的优势,运营商运营此类的产品必将有其市场份额,所以4G时代强势的运营商不会沦为一个纯管道。话音服务的市场面临OTT 厂商的冲击,的确可能不像以前那么大,无法继续保持绝对垄断的地位,但市场份额是一定会有的。融合通信将会作为一个默认的服务提供给用户,而且运营商现在也在制定一系列的标准(RCS,GSMA),也是为了在4G 时代的富媒体通讯能够互联互通。 飞信仍将被重视。中国移动要想在互联网时代有所斩获,必须要有自己的产品,而作为已经为其投入数十亿元、已有近亿活跃用户的飞信,具有这样的基础,不可能被抛弃。中移动在2013年4月份已经将飞信外包的固有模式转换成招标方式,业界普遍预期中移动将要打造“大飞信”业务,我们认为中移动可以凭借其号码资源优势,逐步实现全网用户默认开通飞信业务,包括可能将灵犀(中移动与科大讯飞合作推出的智能语音产品)、VOIP 及前期的飞聊等产品整合在一起,使新型的通讯产品能够真正成为应对OTT 竞争的融合通信产品,所以不管从被动还是主动方面来讲,中移动只能越来越重视飞信。 神州泰岳业绩确定性高,安全边际高,维持“推荐”评级。 公司2013年一季度净利润已经确认增长73%,除了去年同期基数稍低的原因之外,营业收入增长的主要原因是公司运维管理业务确认收入增幅较大,报告期内运维管理业务营业收入为1.57亿元,同比增长101.60%。当前公司运维业务在手订单数额较大,是公司业绩中短期业绩的重要保障。