前三季度收入及利润大幅增长,符合预期 公司公告前三季度实现收入42.27亿元,同比增长132.76%(其中公司实现现金收入50.36亿元,同比增长159.55%);前三季度实现归属股东净利润3.21亿元,同比增长94.11%(扣非后增长110.99%);前三季度实现EPS0.24元。用户数拓展迅速,大宽带用户数超预期公司前三季度净增社区宽带用户114.32万户,累计社区在网用户577.17万户(其中50/100M大带宽用户87.35万户)。从用户数表现来看公司的发展符合预期,我们预计到2013年底公司在网用户数将达到640万户左右,10月底公司50/100M大宽带用户数将超过100万(到2014年底大宽带用户数有望突破250万户占比有望超过30%)。 收购易和讯在WIFI(移动互联网)领域小试牛刀,或有更大布局 公司公告为加快公司移动互联网业务的进展,延揽组建专业人才团队,拟1400万元收购北京易和迅科技有限公司100%股权。易和迅主要为零售与服务行业提供网络增值服务与商业数据服务,此举是公司进军O2O领域比较关键的一步(易和迅已和银泰百货、居然之家、凯德商业、宝胜道吉等大型商业连锁机构签署整体战略合作协议),有利于公司在商业领域的布局(基于云计算系统、大数据分析对零售连锁商业机构提供面对泛渠道的整体解决方案),充分发挥在移动互联网领域的增值服务商角色,我们预计公司在此领域的雄心或不止于此,期待更进一步更清晰的动作,看好公司在“移动互联网入口的入口---WIFI”的布局。 期待公司在各个新增领域都有大突破,显现大平台价值 2013年以来公司在稳步推进固网宽带用户快速增长的同时,也在努力做好向新领域扩张的准备,包括OTT/WIFI/移动转售/智慧城市/IDC等新兴板块公司均有涉及,且部分工作已经落实妥当,我们十分期待公司未来能将自身打造成一家有民营优势的综合互联网内容及服务提供商。 业绩稳定增长,期待新业务带来增厚,维持“推荐”评级 预计2013-2015EPS分别为0.35/0.48/0.66元(个中并没有包含公司新型业务大规模推广后的预期),公司在三年内用户翻番市值也将翻番,中期市值看到500亿元,6月内合理价格为22.81元(对应市值315.30亿),维持“推荐”评级。

前三季度收入及利润大幅增长并预计全年可持续,爱的精彩! 公司公告前三季度实现收入307.74亿元,同比增长126.22%(其中第三季度实现收入110.65亿元同比增长132.49%);前三季度实现归属股东净利润5.28亿元,同比增长288.85(扣非后增长270.13%);前三季度实现每股收益0.53元;同时公司公告预计2013全年净利润在7.5亿至8.1亿之间。 两大主要原因促2013年业绩大幅改善 ①外部原因即国产手机份额的大幅度提升路途中,使得相关手机厂商对出货量的异常渴求,公司多年来建立的良好分销体系能够非常有力的帮助相关厂商,因此价值凸显。今年以来在保持与国际品牌合作的同时,公司加强与华为/中兴/酷派/OPPO/小米等国产品牌的良好合作。合作品牌数量的增多,能有效推动销售规模的增长和分销网络的规模效应的实现。 ②内部原因即作为民营企业公司锐意进取,把握良好外部环境在分销体系上基本实现“高效率、高覆盖、低成本”(两高一低)的业务能力,拓展了分销渠道的广度和深度;促进成本费率显著降低,2012年二季度末就开始着力管理体系改革,公司高度重视库存管理,避免库存跌价风险,取得明显成效,从2012年三季度起,公司逐步建立起严格的库存风险监控预警机制,对问题机型进行及时清理,有效避免了存货跌价。 我们预计随着国产手机厂商份额的进一步提高,公司内部改革的完善,公司业绩维持至少两年的“甜蜜期”无忧,继续看好2014年的业绩超预期可能性。 期待公司在新领域特别是移动互联网领域拓展的开花结果 2013年以来公司稳步推进在新领域如:①移动转售(已获得中国联通的合作资质,有可能再获中电信或中移动的合作橄榄枝)的新市场②移动互联网领域的新布局(已收购内容分发商---机锋网及娱乐增值服务商---彩梦科技)。我们不排除公司在移动互联网领域的进一步外延性计划,最期待公司能够将线下优势早日延展到线上的增值服务,实现有质量的转型,开花结果---兑现新业绩! 业绩稳定大幅增长,期待新业务带来增厚,维持“推荐”评级 预计13-15年EPS分别0.81/1.14/1.47,对公司在传统领域至少两年的“甜蜜期”充满信心,对公司在移动互联网领域的扩张谨慎乐观,维持“推荐”评级。

事项: 鹏博士10月16日晚发布公告,对10月15日央视《新闻30分》栏目报道公司下属宽带业务品牌“长城宽带”用户投诉长城宽带提供给客户的宽带网速与实际承诺存在较大差距的事件进行了情况说明及澄清。 评论: 央视报道中测速方式缺乏科学性,长城宽带速度优势明显 针对央视报道的内容,我们认为其在“宽带接入速率定义”和“测试样本选择”这两点上出现了偏差。 根据工信部和中国通信标准化协会所公布的《宽带速率测试方法-固定宽带接入》(YD/T2400-2012)规定:“固定宽带接入速率是指从宽带接入服务提供商的宽带业务接入点BRAS到用户终端这一段链路上的信息传输速率,由于接入网只是网络中一个组成部分,因此宽带接入速率并不等同于用户终端到业务服务器之间的速率”,央视报道中的测试方法本身就是不准确的。 目前,全国性的宽带运营商已达6家,分别是中国电信、中国联通、长城宽带、中国移动、中国铁通、广电网络。根据中国互联网协会和迅雷网络联合发布的2013年第二期迅数榜,长城宽带下载峰值速率排名第三。 另外,360互联网安全中心《2013首季互联网测速报道》指出一季度全国均匀上网带宽为3.14Mbps,其中,长城宽带以均匀7.09Mbps的带宽领先于其他运营商,位居榜首。 以上第三方测试结果是基于海量用户测试样本取得的统计数据。而央视报导内容中所进行的个人测速过程中,其单一文件测速方式及单个用户的测试结果并不能体现近600万长城宽带用户的共性。从客观的多方大规模统计数据来看,我们认为,公司的宽带速度较前几大全国性运营商优势明显。 垄断性运营商缺乏创新动力,长城宽带推动行业产品升级 公司在澄清公告中引用的央视报导中清华大学教授诸葛建伟的介绍,“经过清华大学网络中心调查测算发现,全国固网宽带用户达到的实际带宽仅仅是标称带宽的55%”。目前中国固网宽带用户数超过1.7亿,其中基础运营商用户比例超过90%,长城宽带用户仅有近600万,占比仅约3.5%,可以看出,整个问题的关键在于,占据主导地位的基础运营商依靠其垄断权力获取超额利润,缺乏创新、进取的动力。 作为最大的民营宽带运营商,鹏博士一直谋求着进步。2013年长城宽带推出百兆宽带以来,在产品价格、服务、质量等方面进一步增强了吸引力。仅以深圳地区为例,就可以看到公司同款套餐的宽带资费较竞争对手普遍要便宜30%以上。 公司近年来特别是在收购长城宽带后已完成“全国一盘棋”的通力考量,注重网络速度、网络质量的提升和后续服务的加强(特别是13年3月份以来推广的50/100M宽带入户),公司网络在几大重点城市公司的用户体验已经有明显提升(特别是100M光速网络),可以说公司的100M性价比优势已经凸显,同样的价格,公司的平均网速是绝对可以超过传统运营商,同样的速度前提下公司的资费绝对要便宜20%以上。 长城宽带在2013年全国首推百兆宽带,成为国内首家推出百兆宽带业务的网络运营商。公司预计未来三年内百兆用户数有望突破千万。长城宽带同时在2013年在各地推进免费升级网络的服务,增强用户体验和网络竞争力。我们认为,公司充分发挥了其优秀的民营企业精神,不断推陈出新,引领者着行业产品的升级。 “信息消费”、“宽带中国”、“鼓励民资进入电信业”多重政策优惠下的民营宽带巨头 李克强总理近半年来屡次提及信息消费,并在国务院会议上明确将信息消费确定为拉动内需的首位,信息消费首次被确定为国家战略。我们认为李克强总理有极大可能效仿上世纪末的克林顿,大规模建设信息公路,这将作为两届政府最大的政治遗产和政绩。信息化投资无污染,无产能过剩,可以促进就业拉动GDP还可以促进消费,可以说有百利无一害。上任政府大规模投资房地产及铁公基,钢筋水泥达到无可复加的程度。我们预计这种模式在新政府治下有极大可能被新型的信息社会的"钢筋水泥"---光纤无线智能控制网络等设备所替代,2年内超大规模启动投资信息化极有可能。 而据有关资料分析显示,信息消费每增加100亿元,将带动国民经济增长338亿元。因此在此国民经济转型之际,提升信息化水平和拉动信息消费成为我国新一轮经济发展的新的增长点,我们看好国家的这盘大棋。 在促进信息消费中,完善宽带网络基础设施建设是重中之重,《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》提出目标到2015年,适应经济社会发展需要的宽带、融合、安全、泛在的下一代信息基础设施初步建成。 2013年8月17日国务院专门发布了《“宽带中国”战略及实施方案》,方案指出目标到2015年,初步建成适应经济社会发展需要的下一代国家信息基础设施。基本实现城市光纤到楼入户、农村宽带进乡入村,固定宽带家庭普及率达到50%,行政村通宽带(有线或无线接入方式,下同)比例达到95%,学校、图书馆、医院等公益机构基本实现宽带接入。城市和农村家庭宽带接入能力基本达到20Mbps和4Mbps,部分发达城市达到100Mbps。宽带应用水平大幅提升,移动互联网广泛渗透。网络与信息安全保障能力明显增强。到2020年,我国宽带网络基础设施发展水平与发达国家之间的差距大幅缩小,国民充分享受宽带带来的经济增长、服务便利和发展机遇。宽带网络全面覆盖城乡,固定宽带家庭普及率达到70%,行政村通宽带比例超过98%。城市和农村家庭宽带接入能力分别达到50Mbps和12Mbps,发达城市部分家庭用户可达1Gbps。宽带应用深度融入生产生活,移动互联网全面普及。技术创新和产业竞争力达到国际先进水平,形成较为健全的网络与信息安全保障体系。 通信行业向民营开放是大趋势,电信联通过于强势的垄断地位将弱化。2011年11月央视《新闻30分》报道,国家发改委调查中国电信和中国联通涉嫌宽带接入领域垄断问题,若事实成立,上述两家企业或遭数十亿元巨额罚单。调查的主要内容是:中国电信、中国联通在宽带接入及网间结算领域是否利用自身具有的市场支配地位阻碍影响其他经营者进入市场等行为。实际情况是在互联网接入这个市场上,中国电信和中国联通合在一起占有87.6%的市场份额,他们就是利用这种市场支配地位,在实际的结算过程中,对跟自身没有竞争关系的企业,给出优惠价格,而对跟自己有竞争关系的竞争对手,则给出高价,在反垄断法上这种行为叫做价格歧视。中国电信购买带宽后,并不自己使用,而是转手卖给铁通、广电等弱势运营商赚取差价,因此导致部分运营商如中国铁通等实行“流量穿透”的做法即购买与电信利益紧密方的流量。 在发改委指责电信联通涉嫌垄断后,两家公司后分别发表声明表示,在向互联网服务提供商提供专线接入业务方面存在价格管理不到位、价格差异较大问题;同时,与其他骨干网运营商之间的互联网互联互通质量需要进一步提高;此外,两大运营商均承诺将进一步下调公众用户上网单位带宽资费水平。我们不认为短期之内两大宽带运营商将会实行实质性的降价策略,但会走形式上的降价策略即通过提高带宽速度降低单位带宽资费的方式来进行“降价”。宽带的运营也不能依靠发改委及工信部等监管部门来监督,因为本质上他们的利益是共同的,所以不会有大动力去破除垄断者利益。 随着宽带网速的提升,利益集团的博弈,宽带市场必将得到局部放开,移动、广电及长城等地方运营商将有机会进入宽带市场,用户对运营商提供的宽带网速将逐渐变得不再敏感,价格终会成为主导市场发展的主要因素,低价宽带将会得到较大发展,这对低价运营商来讲将形成有利局面。因此长期来看(十二五乃至十三五期间),电信联通的垄断优势将被弱化。 政府鼓励民间资本进入电信业。目前我国的基础电信运营领域,实行的是有数量管理的许可制度。因为基础电信属于国家的基础设施,它不仅是国民经济的骨干和支柱,关乎国家经济命脉,而且还关系到国家的主权和信息安全,因此国家不愿意基础电信运营企业过多。 从发达国家在宽带发展的电信监管过程来看,政府多采取网络中立原则,实行非对称管制,而在我国却形成了骨干网的非中立,骨干网垄断接入网,而使宽带拓展服务(相对发达国家)萎缩的格局。这主要是由于,多年来我国对互联网的监管思路一直是保护国有垄断企业,以入世、信息安全、扫黄打非为理由,抬高接入市场准入的门槛。 国务院早在2010年5月就出台了《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》即“36条”鼓励民间资本进入包括铁路、核电站、电信、油气勘探乃至军工在内的多个领域,2012年初国务院常务会议又提出了2012年深化经济体制改革重点工作,其中仍提到鼓励民间资本进入电信等领域。 2012年3月5日国务院总理温家宝在政府工作报告中指出:“鼓励民间资本进入铁路、市政、金融、能源、电信、教育、医疗等领域,营造各类所有制经济公平竞争、共同发展的环境。” 2012年6月27日工信部又专门出台了《关于鼓励和引导民间资本进一步进入电信业的实施意见》,从八大重点领域就鼓励电信业进一步向民间资本开放,引导民间资本通过多种方式进入电信业提出了具体实施意见。 2013年1月8日工信部发布了《移动通信转售业务试点方案》的征求意见稿,在2013年5月17日发布了《关于开展移动通信转售业务试点工作的通告》,包括正式的《移动通信转售业务试点方案》和《移动通信转售业务试点申请材料及审查说明》。密集的政策发布表明国家在鼓励民营资本进入电信领域的进度明显加快,力度也在不断加强。 我们认为:在“信息消费”、“宽带中国”、和“鼓励民资进入电信业”等多重政策促进的前提下,各级主管部门以及各级有责任有专业性的媒体单位甚至普通消费者都应该认识到: 1、到底是什么导致我们的宽带现状与世界主流宽带水平差距如此之大? 2、我们是应该鼓励支持行业进步还是支持倒退?还是应该鼓励垄断站在既得利益方视角说话? 3、更进一步是否该勇敢的站出来指出到底是谁在垄断?是谁在阻碍行业进步? 我们认为:从大格局来看,18届三中全会党必然会传达让民资进入各垄断行业的信号,电信在几个行业里市场化相对较高/进一步放开是必然趋势(阻力也相对较小)。前期对各垄断行业的调整(包括发改委及中石油乃至中移动的不断反腐)已露尖尖角,本月底移动转售或是只是开始。 我们看好民营运营商唯一标的【鹏博士】在此大背景下的成长。很多人不敢作“中国梦”,我们对民资甚至三大互联网巨头如“腾讯/阿里/百度”等进入通信行业都持充分乐观态度。鹏博士各项基础皆具备,强烈看好全方位成长,中期市值看到500亿元. 具体参考近期我们撰写的两篇公司史上最深度报告。

上篇深度报告中我们对公司的基础业务进行了剖解。本篇报告我们试图讲清楚在基础业务之上的OTT/移动转售/IDC/WIFI/臹慧城市/国家电网合作等增值业务,由于这些业务正处于部署前期,具体的业务拓展路径和盈利模式公司也在探索之中,且部分业务可能无法成功实践,因此我们只是在众多假设前提下对具体业务进行合理预计。 OTT提升ARPU值---通过视频终端延伸搭建媒体平台公司或将迅速选择一牌照方作为自己的合作伙伴来解除政策及内容方面的限臸,公司的诉求是将网络的复用力量发挥到极致,最终提高用户ARPU值同时增强粘性,进而将平台影响力扩展至家庭互动媒体中。 拿下移动转售牌照如虎添翼---将平台价值扩展到手机端信息消费时代来临,移动转售促结构调整牌照待发,10家左右的民营企业将分享200亿的市场空间,鹏博士一旦获得移动转售牌照,将更加有利于公司宽带用户的拓展和移动互联网业务的布局,推动公司长期快速发展。 WIFI打造入口的入口---将平台优势扩大到移动互联网中公司将在北上广深四大重点城市推广免费WIIFI,传统运营商WIFI不全免费且体验不佳,在更换产品成本极低的移动互联网领域,公司或通过后端广告收费及产品推介方式促使大量用户公司服务,进而掌控移动互联网的第一入口。 IDC发展迅速---平台向资源中心及云计算行业扩展IDC业务发展迅速,民营资本获政策支持,公司IDC及云计算业务蓬勃发展收入可期,未来三年复合增速将超过50%,到2015年收入将达到10亿元。 智慧城市及电力计费系统也或将是公司平台力量的重要发力点 投资建议:中期市值看到500亿元,维持推荐评级两篇深度报告我们将基本/增值业务、现实盈利及未来战略基本剖解了,我们认为若公司在基本业务之上的多项增值业务只要能够顺利完成两项及以上,公司的赢利前景就会自然出来,三年内用户翻番市值也将翻番,中期市值看到500亿元,6月内合理价格为为22.81元,维持推荐评级

事项: 公司9月26日晚公告在2013年8月6日公告的《2013年半年度报告》中预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润为4.2亿元~4.7亿元向上调节修正为5.2亿元~5.7亿元。 评论: 公司2013年业绩大幅改善已成重要事实,国产手机放量让分销商赚得至少2年甜蜜期6月12日我们发布了三年来公司的第一篇深度报告《基本面改善明显,期待“转售”带来二次腾飞》比较详细的描述了公司业绩改善的理由。后续又发布点评报告《确定全面向好,静待新业务实质进展》讲述了公司业绩改善的几个理由: 理由一、经营管理体系的重塑市场对公司2012年实现重大亏损(-2.6亿元)不太理解,这一点是公司管理层在2012年二季度实现重大亏损以前也未曾预料到的。我们认为造成公司前期亏损的主要原因是:行业环境变化智能手机更新速度太快,公司猝不及防, 业绩亏损主要集中在2012年上半年,上半年产品升级换代太快,加上公司库存机型不好销,导致库存产品大幅跌价,形成较大的跌价损失。公司收入规模庞大(超200亿),若公司库存管理体系不当,特别是处理具体型号款类的时间节点选择不当,很容易造成亏损。对分销商来说:终端分销的大部分利润往往来源于某些特定款型,部分款型虽然量大但并不能贡献利润。 2012年9月17日为引进更专业的经营管理人才,乐嘉明先生新任公司总裁。乐总裁有着丰富的管理经验(附乐嘉明先生简历:1962年8月生,上海交通大学理学学士、美国罗特格斯州立大学EMBA 学位。曾先后担任摩托罗拉亚太区副总裁兼摩托罗拉中国电子有限公司东区销售与市场总经理、诺基亚中国投资有限公司东区客户及市场运营总经理、三星中国投资有限公司副总裁兼三星电子中国区移动通信事业部销售总经理、AMD 中国有限公司副总裁兼 AMD 大中华区销售总经理。)公司在2012年二季度末就开始着力管理体系改革,公司高度重视库存管理,避免库存跌价风险,取得明显成效,从2012年三季度起,公司逐步建立起严格的库存风险监控预警机制,对问题机型进行及时清理,有效避免了存货跌价。同时公司高度重视IT 支撑系统的升级和优化。上半年内,SAP ERP 系统、SAP CRM 系统、“爱施德在线”B2B 电子商务平台,以及一线销售团队手持终端SFA 系统相继上线应用。IT 支撑系统能力的完善使组织管理和业务运作的效率显著提升;以往需要人员手工操作的环节由IT 系统自主完成,有效降低了人工成本。 理由二、国产手机厂商的逆袭需要分销龙头作为助手公司持续推进多品牌分销合作,在保持与三星、苹果、索尼等国际品牌合作的同时,加强与华为、中兴、酷派、OPPO、海信、海尔、小米、魅族、酷比等国产品牌的合作。报告期内,公司合作品牌数量达到12个,基本实现了多元化的、健康的合作品牌布局。合作品牌数量的增多,有效推动销售规模的增长和分销网络的规模效应的实现。单一品牌波动对公司业绩的影响降低。基于多品牌合作,提升了对运营商、零售商的合作价值;拓展了分销渠道的广度和深度;促进业务规模迅速增长,规模效应显现,成本费率显著降低,基本实现了“高效率、高覆盖、低成本”(两高一低)的业务能力。从各大品牌手机的销量来看,三星电子和诺基亚依旧保持着最大的市场份额,但比较优势逐渐被中国厂家中兴、华为、TCL 甚至联想等品牌所取代。 由于公司对分销渠道的强大控制能力,各个国内手机厂商在市场份额逆袭的道路上都非常重视与爱施德这样的分销龙头的合作(典型的例子是华为P6在爱施德的帮助下大获成功),因此我们预判未来两年来这种趋势仍将继续,公司中短期的分销价值不太容易被削弱,相反会显得更加重要,因此将获得难得的至少两年的业绩甜蜜期 ! 理由三、与运营商的通力合作国内市场2013年1季度手机环比增长23.5%, 同比增长34.8%,占全球销售量的21.3%。运营商是推动第一季度销量猛增的主要力量,OTT 业务对原有网络资源的冲击,令运营商开始大规模投入推广3G 智能手机,不论从定制机型数量、补贴力度、推广力度上,均有大幅提升,凭借其用户规模的绝对优势,使其3G 智能手机的销量飞速增长,使得整体手机市场、3G 手机市场以及智能手机市场的规模大幅扩大。公司通过与厂商及运营商三方紧密合作,塑造明星合约机型,助力厂商销量增长,运营商用户发展。n 公司后续催化剂:①? 入围移动转售。继前期在官方网站首次披露已经“入围运营商移动转售候选名单”后,公司在中报中也披露:公司成立了虚拟运营商战略业务部与三大运营商进行接洽,凭借着多年来和三大运营商构筑的良好的关系,以及自身拥有的渠道和资源,公司正积极争取获得移动转售牌照。如果公司能够成功获得移动转售牌照的话,未来移动通信转售业务将在合约用户发展、数据业务方面,与公司移动互联网业务充分协同,促进公司整体价值提升。” 我们认为公司获得移动转售牌照(预计在10月底及11月初公布合作商名单)的概率较大,未来如果能够能拿下牌照,将使得分销、移动互联网及移动转售三项业务强强联合,发挥出强大功效。 爱施德公司能否拿到转售商资质牌照,需要的条件包括天时、地利及人和。天时:当前国家政策重点扶持,既可以兑现领导层鼓励民营企业参与重点行业的方针政策承诺,又可以助运营商打开增量市场拓展利润空间,可以视为双赢。地利:公司既往和运营商合作非常成功,既是运营商终端分销的重要助手也是运营商的客户,同时公司有着多年积累的令运营商羡慕的销售渠道,也有基础设施和品牌优势,可以说自身条件非常符合转售商的身份。人和:最后决定公司能否拿到牌照的关键还是公司在最新的转售商资质申请中的表现及与主管部门工信部及运营商的沟通结果,我们对公司抱有信心。②? 布局移动互联网内容分发平台。前两日公司牵手机锋网,实现“双赢”,将助公司打开社会化渠道:公司自身是3C 业务的综合服务分销商,若能够顺利和标的公司合作,依托大“机锋市场”公司将实现搭建“移动互联网内容分发平台”的战略目标。借助于公司具有竞争力的线下分销渠道,未来标的公司通过与公司的合作将进一步拓展“机锋市场”的用户量,打通线上线下从而从而逐步构建一体化的互联网应用分发平台体系,这样既有助于实现公司在移动互联网领域的战略布局特别是在社会化线下渠道上的布局,又有助于提升标的公司的行业竞争力,可以说是“双赢”。将彩梦纳入股份公司,有助于进一步打开运营商的服务渠道,并为移动转售类业务做准备:彩梦多年来和运营商有着非常良好的合作关系,在手机游戏、手机音乐、手机阅读、手机动漫等产品开发和运营推广等方面积累了丰富的经验,是国内三大电信运营商重要合作伙伴之一,与电信运营商建立了深度的合作关系。注入到股份公司后,将加快公司在移动互联网领域的战略布局,同时彩梦也可以为公司带来新的利润增长点,并进一步为未来可能的移动转售业务作准备,也可以更好的发挥线上线下的协同效应,提高公司在移动应用分发方面的竞争力。我们预计公司后续或将再度发力移动分发平台市场。 上调盈利预测,13-15年EPS 为0.81/1.13/1.23元,中期合理价位31.14元,维持“推荐”评级 鉴于公司良好的业绩增长前景,我们上调未来三年盈利预测,即2013-2015年公司收入分别为331.07/495.48/644.38亿元,同比增长69.1%/49.7%/30.1%,实现净利润8.08/11.27/13.12亿元、同比增长357.5%/39.5%/16.4%,对应EPS 分别为0.81/1.13/1.23元。按照我们之前对公司业绩的中性乐观预计2013/2014年公司主营业务将分别达到8.08亿元和11.27亿元;2013/2014年彩梦科技的净利润将分别达到3500万元和4000万元。2013/2014年迈奔灵动的净利润将分别达到2000万元和4000万元;收入分别为5000万和8000万我们认为2014年:①? 公司主营业务在持续向好的前提下可适当享受比零售股更高的溢价可给予25倍PE,即这一块市值为281.75亿; ②考虑到彩梦科技业务未来可与移动转售业务及线下业务的融合,可给予30倍PE,即这一块市值为12亿;③新收购的机锋网业务我们参考百度19亿美元买91无线:19亿美金即116亿人民币收购时,91无线2012年收入约2.8亿元,公司2012年收入为2829.95万元,可与说差了10倍,但由于公司收入基数低理由享受更高溢价,因此给予这一块市值溢价50%,即可换算市值为116 亿元*2829 万/2.8 亿*150%=17.4 亿元 因此公司合理总市值可达311.15 亿元,我们认为公司中期合理价格为31.14 元,维持公司“推荐”评级。

事项: 公司9月26日晚公告继全资收购壳木软件之后,公司计划对腾讯重要伙伴-中清龙图增资2亿元,权益占比20%。中清龙图预计2013-2015年度净利润分别为6000/9000/12000万元。至此,在游戏领域,公司将形成“一参一控”的布局,为海外融合通信业务的深入开展、以及“平台运营支撑+内容服务”模式的落实打下良好的内容基础。 评论: 中清龙图为腾讯平台提供内容,标的难得,有助于公司的内容服务储备 公司使用自有资金2亿元对中清龙图进行增资,占其增资后注册资本的20%。北京中清龙图网络技术有限公司成立于2008年7月,注册在北京市海淀区海淀大街,法定代表人为杨圣辉,本次投资完成后中清龙图的股权结构如下: 中清龙图主要从事网页游戏、手机游戏等业务,是国内领先的网络游戏的开发商和发行代理商之一。中清龙图拥有强大的研发能力、拥有丰富的产品储备,开发了《武林帝国》、《QQ九仙》、《天龙决》、《神枪手》等近三十款游戏产品,获得了较好的营运记录,其中《QQ九仙》是腾讯运营表现卓越和生命周期最长的RPG(角色扮演游戏)产品之一。 公司首款网页游戏《武林帝国》于2009年2月在上线,是中清龙图自主开发的一款时代穿越网页游戏。自上线以来,该产品由于其独特的时代设定,丰富的可玩性得到了许多玩家的好评,在网页游戏市场成为战争策略类游戏模式创新的亮点。2011年,公司与腾讯游戏正式达成合作,签订游戏产品代理协议。6月,公司的第二款网页游戏《QQ九仙》,正式登陆腾讯平台,开启封测。在腾讯游戏平台的大力支持以及公司对"精品游戏"目标的不断的追求下,作为腾讯平台的第一款即时角色扮演类网页游戏的《QQ九仙》在正式上线后,不断刷新网页游戏领域的多项记录。 公司承诺2013-2015年净利润分别为6000/9000/12000万元。 腾讯是中清龙图的重要合作伙伴,中清龙图优秀的产品、技术和运营能力是与腾讯长期合作的基础。未来,中清龙图立足于“产品开发+发行代理+海外扩张+腾讯平台”全方位的业务布局,立志于成为集研发、运营、发行于一身的综合性游戏领军企业。 公司今年以来备受关注,我们也一直有报告持续推荐,在这个时点我们解答投资者关于泰岳公司过去、现在、和未来的三个问题: 1、2012年初以来,公司基本不受市场认可,股价持续下跌,为什么? 答:当年公司是创业板首批上市公司,代码为300002,上市之初被当做明日新星---“第二个腾讯”来炒作,股价一度达到240元,后来大家发现公司原来远不如腾讯,泡沫破灭。更有甚者视公司为中移动旗下的寄生虫,在此期间公司拳头产品飞信与中移动的签约一闹再闹,最后不得不一年一签,订单包的额度也被降低,且近年以来飞信份额又被以微信为代表的互联网产品严重挤压,因此股价一路走低,跌到复权前的最低点7.38元,市值只有50亿左右。在大盘低点即2012年12月初的时候,公司当时的PE只有7倍,有人觉得公司没有存在价值了,估值可以给到更低。 2、2013年以来公司股价一路上攻,为什么? 答:首先是整个板块的复苏;其次是大家实实在在的看到公司业绩是非常确定的复合三年20%+的增长,给予其10倍估值是不合适的。特别是今年5月份市场炒作微信收费的时候,公司价值才逐渐被市场发现---“原来不是那么差!”。在公司和中移动合作的飞信份额被挤压,同时招标额度又被压缩的时候(中移动释放2013-2014年飞信采购订单时),本来应该被解读为利空的消息,我们解读为非常利好的消息。原因是:这样“神州泰岳=飞信,飞信=神州泰岳”的逻辑即可被打破,市场发现公司不再单纯只是一个飞信公司了(因为飞信业务只占1/3的收入和利润),虽然飞信业务没有增长,但未来占比会更低,且公司运维业务、农信通等业务增势强劲(两项业务都毛利率近70%,净利率30%+,增长率30%+),这就让市场看到了希望。特别是后期公司积极走出海外拓展新型业务,加上收购互联网增值及游戏公司的动作,想象空间就更大了,所以市场给予的估值就更高了。 3、后续怎么看,还会再创新高么? 答:我们认为当年市场把公司捧到天上,去年末把公司踩到脚下都是不合适的。怎样才算合适了?有多少业绩有多少增长,给予其合理价格才算合适。我认为当前时点来看不管是从业绩还是从股价的角度来讲,都有机会。理由: ①?公司业绩非常确定增长13-14EPS分别为0.87/1.08,考虑游戏公司备考0.86/1.25元,明年估值仍然不到30倍。 ②以上估值还是非常保守的,因为这其中还没有考虑到公司近一步走出海外要做融合通信产品的业绩增厚。公司前期已经公告和印度的合作订单,从公司的公开表态以及中报表述来看公司还会与更多海外运营商合作(预计马来/新加坡/巴西/印尼等人口众多的地方); ③从公司前期表述和已公开表态来看公司很有可能还会进一步向移动互联网或大数据行业外延扩展(公司手头现金还很充裕)。此次如果中清龙图就是公司搭建好储备内容为未来的平台运营作支撑。 ④市场担心公司管理层有减持动机,我们认为公司自上市以来已近四年,相当多的员工在帝都生活压力不可谓不大。如果公司管理层或员工有非常强的动力去做实事,努力为整体股东回报而努力,适当减持公司股票是非常值得理解的。 布局清晰,空间巨大,维持“推荐”评级 公司当前公司布局已渐清晰,从估值安全及可想象空间来看,都值得介入,我们给予公司中期合理价格区间42元(相当于2014年33倍PE,这其中未考虑未来或有海外运营商的新合作订单,也未考虑游戏平台增值带来的公司,也未考虑新的外延并购),维持公司“推荐”评级!

事项: 公司9月23日公告拟分阶段收购迈奔灵动科技(北京)有限公司100%股权,迈奔灵动科技是运营机锋网及机锋手机客户端业务的唯一主体,业务主要涵盖机锋市场、机锋门户、机锋论坛及机锋游戏。同时公告拟以不超过人民币1.8亿元收购控股股东神州通投资的全资子公司----西藏山南神州通商业服务有限公司(以下简称“山南神州通”)下属全资子公司深圳市彩梦科技有限公司(以下简称“彩梦科技”)85%的股权。 评论: 机锋网是最主要的安卓平台之一,难得的好标的,将有助于公司打通移动互联网的社会化渠道布局 标的:迈奔灵动科技(北京)有限公司是运营机锋网及机锋手机客户端业务的唯一主体,业务主要涵盖机锋市场、机锋门户、机锋论坛及机锋游戏,机锋网是难得的几家互联网平台上之一。 公司总部位于北京,目前在全球拥有300余名员工。迈奔灵动专注于Adroid市场的资讯业务,是国内主要的Adroid应用市场之一,同时,依靠长期积累的经验进军手机游戏行业,截至目前已成功研发出4款游戏。机锋是国内唯一一家定位在手机机友玩家、手机发烧友的服务平台 机锋网创始人谈毅介绍:资深互联网及移动互联网创业者,现任机锋创始人兼CEO,曾为中国最早硬件资讯网站“飞翔鸟硬件站”创始人,中国最早网络游戏运营公司网星史克维尔公司创办者之一。谈毅出生于1978年1月21日,2009年于美国南加州大学获得工商管理硕士学位,2000年在首都经贸大学获得经济学学士学位。谈毅拥有11年的互联网服务及网游运营管理历程,对无线增值、游戏服务、互联网应用等领域的创新商业模式有着深刻的理解与实践。2007年,谈毅在美国同团队成员一起凑钱开始创业机锋网,于2009年底归国后,获得CyberAget天使投资。在不到3年时间里,谈毅创办的机锋找到了超过3000万手机发烧友。 股权转让时间:2013年第四季度;股权转让数量:除谈毅外的其他股东持有的54.12%股权;股权转让总价款=标的公司2013年度实际净利润×13×54.12%(相当于给予其2013年13倍的PE),公司将以自有资金实施首次股权收购。备忘录标准规定:标的公司2013年度经审计净利润不低于1800万元。谈毅先生承诺2014/2015/2016年净利润增长率分别不低于100%/30%/30%,即承诺净利润分别为4000/5200/6760万元。谈毅先生的股权转让总价款=标的公司2013年度实际净利润×24×届时谈毅先生实际持有的标的公司的股权比例(相当于给予其24倍的PE收购价),若业绩未能达到要求,公司将会寻求标的的现金补偿或股份补偿。 牵手机锋网,实现“双赢”,将助公司打开社会化渠道:公司自身是3C业务的综合服务分销商,若能够顺利和标的公司合作,依托大“机锋市场”公司将实现搭建“移动互联网内容分发平台”的战略目标。借助于公司具有竞争力的线下分销渠道,未来标的公司通过与公司的合作将进一步拓展“机锋市场”的用户量,打通线上线下从而从而逐步构建一体化的互联网应用分发平台体系,这样既有助于实现公司在移动互联网领域的战略布局特别是在社会化线下渠道上的布局,又有助于提升标的公司的行业竞争力,可以说是“双赢”。 彩梦科技是比较好的标的,将有助于公司打通移动互联网的运营商渠道布局 公司与控股股东深圳市神州通投资集团的全资子公司西藏山南神州通签订了《股权转让框架协议》。公司拟以不超过人民 币1.8亿元收购其旗下的彩梦科技有限公司85%股权;剩余15%股权拟作为彩梦科技管理层激励,具体方案待进一步细化;双方同意在参照审计、评估结果的基础上,按照不高于6.5倍市盈率并结合转让的股权比例确定转让价格。 彩梦科技简要介绍: 彩梦科技有限公司由神州通集团于2004年投资组建,专注于应用内容与终端的融合,致力于创意文化产品在移动互联网上的开发、传播与整合。手机动漫、手机游戏、手机阅读、手机音乐和手机视频等多条业务线快速发展;公司技术团队实力雄厚,涉及ios、Adroid、Symbia、Java等多平台研发,公司综合实力和业务规模居行业前列。彩梦是国内三大电信运营商(中国移动、中国联通、中国电信)优秀合作伙伴之一,在动漫、游戏、阅读、音乐、视频、应用商店、物联网等多个业务领域双方建立了深度的合作关系,同时,与江西出版社、长江出版传媒集团等多家知名内容提供商也建立了战略合作关系,另与三星、诺基亚等400多家知名手机厂商、经销商及方案公司建立了多年稳定的合作伙伴关系,形成市场竞争优势。 彩梦专注于创意文化产品开发,将传统与创新融合,传承中华民族传统文化精华,结合手机娱乐前沿高新技术进行开发,通过移动互联网进行推广和传播,已形成一系列具有民族原创色彩及趣味性很强的手机内容及应用产品,如动漫品牌“五行侠”和“魔龙”,在行业内独树一帜,大放异彩。 将彩梦纳入股份公司,有助于进一步打开运营商的服务渠道,并为移动转售类业务做准备:彩梦多年来和运营商有着非常良好的合作关系,在手机游戏、手机音乐、手机阅读、手机动漫等产品开发和运营推广等方面积累了丰富的经验,是国内三大电信运营商重要合作伙伴之一,与电信运营商建立了深度的合作关系。注入到股份公司后,将加快公司在移动互联网领域的战略布局,同时彩梦也可以为公司带来新的利润增长点,并进一步为未来可能的移动转售业务作准备,也可以更好的发挥线上线下的协同效应,提高公司在移动应用分发方面的竞争力 移动互联网的平台入口价值更显凸出 Adroid平台由于其天然的开发系统,在中国市场中享有巨大的影响力和用户认知。对比客户端游戏来说,当前智能手机游戏运营和分发平台的行业集中度仍然降低,除腾讯和中移动凭借其天然渠道优势外,能够做成功的平台为数不多,国内也只有UC/91无线/当乐网/应用汇/机锋网等分发平台。 目前移动互联网的入口之争主要集中谁掌握用户获得内容的渠道,谁就具备移动端的入口能力。内容分发平台已成为移动互联网的重要入口,谁掌握了入口,谁就掌握了消费者,由于内容自身的高风险和高波动性,导致移动互联网的分发平台的价值将远胜于单个内容的价值。 以平台类网站91无线为例。91无线是网龙公司旗下专注于无线互联网业务开发与拓展的高新技术企业,成立于2010年9月。91无线平台集成91手机助手、安卓市场、91移动开放平台、91熊猫看书、91熊猫桌面、安卓桌面、91手机娱乐门户、安卓网等强势产品为内容端口的完整移动互联应用产品群,是国内最大、最具影响力的智能手机服务平台。 2013年8月14日,百度宣布以18.5亿美元完成收购91无线,91无线将成为百度的全资附属公司,并作为独立公司运营。交易完成后,该案标的额将超过2005年雅虎对阿里的10亿美元投资,成为中国互联网有史以来最大的收购案。 百度为何要收购91无线? 我们认为百度收购91无线的根本意义还在于将移动互联网的流量入口牢牢把握。对于急于在移动互联网领域打开局面的百度而言,希望大大扩展自己的业务外沿,不再仅仅局限在搜索上,这就迫切需要91这样一个“入口”产品。91无线是现成的移动互联网入口,用户过亿,同时由于手游的发展收入处于成长期未来前景广阔。在百度收购之前,360也曾寄希望于以投资等形式与91无线合作,以保证自己在无线端的入口优势。“百度最后高价收购91无线,也是为了阻击360而不得不给出的溢价”。从长远发展来看仍然是值得的,因为这将对百度完成从PC端到手持无线通讯端的全面覆盖起到关键性的作用。 收购对价相对合理。按照业绩对赌情况,机锋网主体承诺2014/2015/2016年净利润分别不低于4000/5200/6760万元,且从近期A股游戏公司收购定价看,PE普遍在10倍左右,且都是游戏性公司为主,我们认为一款或是两款游戏很难成功,平台型价值理应享受更高估值溢价,而公司收购溢价只相当于13倍PE,我们认为比较合理。 想象空间增强,可适当享受高溢价,维持“推荐”评级 我们预计: 按照我们之前对公司业绩的中性乐观预计2013/2014年公司主营业务将分别达到7亿元和10亿元; 2013/2014年彩梦科技的净利润将分别达到3500万元和4000万元。 2013/2014年迈奔灵动的净利润将分别达到2000万元和4000万元;收入分别为5000万和8000万 我们认为2014年: ①公司主营业务在持续向好的前提下可适当享受比零售股更高的溢价可给予20倍PE,即这一块市值为200亿; ②考虑到彩梦科技业务未来可与移动转售业务及线下业务的融合,可给予30倍PE,即这一块市值为12亿; ③新收购的机锋网业务我们参考百度19亿美元买91无线:19亿美金即116亿人民币收购时,91无线2012年收入约2.8亿元,公司2012年收入为2829.95万元,可与说差了10倍,但由于公司收入基数低理由享受更高溢价,因此给予这一块市值溢价50%,即可换算市值为116亿元*2829万/2.8亿*150%=17.4亿元 因此公司合理总市值可达229.4亿元,我们认为公司中期合理价格为22.96元,维持公司“推荐”评级。

本着“磨刀不误砍柴工”的精神,本篇报告及下一篇报告试图用最详细朴实的方式将公司目前的基础业务及未来的可能业务进行剖解,让投资者对公司有一个全方位立体的认识。本篇报告立足于讲述以下几个投资者重点关心的问题:①公司基础宽带接入业务的发展历程、优势与未来战略②骨干网奔腾一号的前世今生③公司其他非重点业务;④可参照的海外运营商发展历程的启示。后续我们还将发布增值业务篇详细讲述公司IDC/OTT/WIFI/智慧城市等新型业务。 宽带业务竞争优势凸显,用户三年内翻番 融合收购长城宽带后,公司迅速从区域性运营商成长为全国第四大宽带运营商,第一大民营运营商。从流量成本、管理费用、竞争格局及利润空间等几方面来讲都有很大改善。而长宽原本绝佳的性价比及客户服务是公司未来在宽带竞争格局中的制胜法宝。在“宽带中国”战略及民资进入通信行业的大背景下,新型宽带服务商将有机会凭借价格优势及服务质量大力发展。公司也极有可能入股骨干网“奔腾一号”作为布局全网的重要基础。保守预计在网用户数三年内翻一倍(从2012年年底的470万到2015年底的1000万户),届时其总用户数的比例在国内仍然不超过5%,因此不用过分担心传统运营商对公司的打压或是排挤。 海外运营商Centurylink/Comcast/Google发展壮大的启示 未来或将通过不断的整合充分运营资本手段如收购、控股、参股、财务投资等多种方式才能从小到大迅速成长,同时要调节好长期利益与短期利益,用户体验及口碑是最好的广告,只有增强用户粘性,提高ARPU值,服务支撑才能长远。 投资建议:中期市值看到500亿元,维持“推荐”评级 只要将基本业务、现实盈利及未来战略讲清楚,公司的赢利前景就会自然出来,因而也就不需要过度关注公司的赢利细节(下一篇深度报告我们会详细讨论各业务板块赢利能力)。整体来看,我们认为公司在三年内用户翻番市值也将翻番,中期市值看到500亿元,6月内合理价格为为22.81元,维持“推荐”评级。

中报收入+7.83%,净利润下滑14.38%,EPS 为0.11 元 2013 上半年实现营业总收入7078.9 万元,同比增长7.83%;实现归属母公司股东净利润974.2 万元,同比下滑14.38%;扣非后净利润为948 万元,同比下滑11.57%。基本EPS 为0.11 元,经营活动产生的现金流量净额为1190.2 万元,同比增长4.12%,扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率2.41%。 收入及利润季节性明显,全年收入增长要看海外及军工 从过去几年报表来看,公司下半年收入要占全年60%左右,净利润更是70%以上,特别是四季度确认的利润占公司全年的近一半,这和公司客户的结构有关。 工程工业自动化项目大多数客户一般采用招投标方式,年初下达投资计划、组织招标到项目实施的周期较长,因此大规模采购一般集中于下半年甚至年底。 后期收入主要看海外/军工增长,以及各行业的均衡发展 未来三年,公司将电力、交通、煤炭等行业作为重点销售市场,同时公司积极参与各个国际标准组织的认证工作,已储备并获得了相当多专利及行业认证,且公司先期已经有过多次海外大型工程项目的经验,可以为进一步走出海外作准备,另公司近期也积极拓展军工领域,随着军工领域信息化的开拓,或为公司业务带来一片新的蓝海。值得注意的是2013 年上半年公司在电力行业大单的丢失,也为公司开始思考行业均衡发展带来契机,未来各行业将有望全面突破。 费用率短期攀升,利润率短期有一定承压 上半年公司销售费用同比保持稳定,但管理费用增长37.61%,主要是业务规模扩大,经营支出和人工费用增加及研发费用增加。财务费用降低主要是募投及自有资金产生的利息收入。总体来讲毛利率维持稳定的前提下,净利润率因费用率略有攀升的原因有所下降,净利润率短期有一定压力,期待全年的好转。 行业龙头地位仍较显著,有稳定增长预期,维持“推荐”评级 略微调整EPS 预测为0.60/0.81/1.01 元,公司2013 年短期业绩将会有一定压力,但考虑到公司产品当前正处于行业导入期,增长空间大,产品毛利率能长期相对稳定,国内需求强劲且国产替代是趋势,新型领域(如石油/石化)设备国产化将会给公司带来新的增长机会,因此公司仍将有稳定增长机会,考虑到公司行业地位及行业增长趋势,维持公司“推荐”评级。

收购完成后格局不一样,空间广阔,维持“推荐”评级。按照我们之前对公司的业绩中性预测,2013-2015年公司净利润为5.28/6.57/8.04亿元(其中还不包含海外新增市场及或有新收购公司的业绩贡献)。公司若能够成功收购天津壳木,考虑到业绩增厚,未来三年保守业绩将在6.08/7.67/9.54亿元。按照当前6.13亿股本+0.457亿股=6.59亿股,对应EPS为0.92/1.16/1.48元,我们认为公司的合理估值应为2014年30xPE,对应合理价格在34.8元,对应当前股价空间较大,维持“推荐”评级。

收入+25.58%,净利+20.88%,EPS0.35元,预计Q3净利+20%~50% 上半年公司实现营业总收入10.21亿元,同比增长25.58%;实现归属母公司股东净利润1.10亿元,同比增长20.88%;扣非后净利润为1.07亿元,同比增长21.24%。基本EPS为0.35元。公司预告13年前三季度业绩同比增长20%-50%。 有线ODN业务上半年有所放缓,年底或能起底回升 自2012下半年年以来,运营商对ODN网络部署的短期充足,已导致其对ODN设备的采购动力有所下滑,公司上半年有线业务收入为3.84亿元与去年同期相比下滑30.69%(但毛利略有提升+0.83pt)是对前续投资不足的印证。但我们预计随着“宽带中国”战略的重新启动,运营商还得正视宽带行业是拉动GDP增长和促进国民经济结构转型的重要砝码,政府将信息消费定位为战略新行业,宽带地位已不似以往口号大于实质,信息基础设施建设是真正的新型“四万亿”,我们预计随着运营商的再次投资,ODN业务体量仍将维稳年底或将起底回升。 看好13/14年无线及工程业务的大爆发 上半年在有线业务增速放缓之际,可喜的是公司无线及工程业务逆势收入分别增长39.97%和27.11%,略超市场预期,我们认为随着4G时代的到来(政府推动4G牌照在13年内的释放,运营商特别是中移动在三季度末可能下达的设备采购计划及后续的定向招标计划),公司作为通信配套设备行业的龙头(公司约占市场份额的10%)对可预期订单的消化吸收将促使公司无线及工程业务普遍大幅增长,我们预计这两块业务将是未来两年公司业绩增长的主动力。 费用率增速略快,但仍在控制范围之内 管理费用+58.34%主要是股权激励费用和子公司增多,财务费用+55.85%是子公司数目及资金需求加大,而销售费用-25.07%主要是工程业务的费用率较低。 看好4G时代配套龙头,维持“推荐”评级 预计公司13-15年EPS为0.73/1.03/1.24元,鉴于公司2013年三季度末乃至2014年全年国内运营商将再次大规模启动4G建设,公司作为配套设备龙头公司,无线及工程业务可能会超预期发展(我们预计会超过100%增长),同时考虑到公司限制性股票激励方案对公司业绩的考核要求,2013年公司净利润仍有近35%的增长,给予中期目标价30.9元(14年30xPE),维持“推荐”评级。

收入+127%至26.77亿,净利润+87%至2.17亿,EPS0.16元 2013年上半年度公司营业收入26.77亿元,同比增长127.44%,实现归属母公司股东净利润2.17亿元,同比增长86.88%;扣非后净利润2.18亿元,同比增长99.47%。经营性活动现金流净额10.49亿元,同比增长197.75%;加权平均净资产收益率5.66%,EPS为0.16元。 50/100M宽带接入对公司的业绩贡献明显,是成长的重要基础 上半年公司个人宽带业务新增覆盖383.6万户,累计覆盖3733.8万户;净增69.06万户,累计在网531.63万户(1/2月基数低,主要是3月份后进入);社区平均上网率为14.24%。我们认为随着50/100M等宽带产品的进一步推广,下半年公司覆盖用户及在网用户数将进一步提升,全年在网用户数有望突破650万户,这将成为公司2013年全年业绩的重要基础。 新思路与新规划亮眼:四大战略布局“云+管+端”的整合 看好公司在基础业务上的延伸:1、通过互联网视频终端延伸整合搭建自由媒体平台即提供OTT业务(公司已经开始采购200万个盒子) 2、整合部署 WIFI覆盖,加快重点城市的WIFI整合覆盖(公司已成立移动公司专门负责)将来若能够顺利拿到移动转售牌照,即提供全方位的(移动)互联网服务。3、基于云平台的产品业务整合(公司在各地布局SDC),继续投资以资源中心和金融客户业务为主的IDC业务,整合国际国内资源池4、智慧城市,积极拓展包括智能基础设施如智能/管道/楼宇集成和智能协同等业务,通过和国际厂商(国信预计如思科等)的合作,借鉴并吸收国外先进的运营经验。我们一直以来都认为公司的梦想不只是成为一个像电信/联通那样的传统运营商,非常有潜力能够做强做大增值业务,将管道力量发挥到极致,成为一家有特色的民营运营商。 业绩符合预期,期待新战略的进一步落实,维持“推荐”评级 略微上调13/14年公司EPS业绩至0.35/0.48元,公司管理层集中精力做大做强“互联网接入及增值”的意图非常明显,50/100M宽带用户数的快速增长。同时考虑到以上4个未来可能的增长点有巨大潜力,且公司只要兑现1-2个,并持续经营,单用户的市值就可以再增长50%(前期参照估值2000元一户)到3000元,考虑到明年公司的在网用户数有望突破900万,合理市值应该在270亿元,因此给予公司中期股价目标价20.16元,维持公司“推荐”评级。

公司2013年业绩全面改善已经从很有争议的话题变换到基本没有质疑了,维持13-14 年的EPS 预计0.67/0.84元,当前股价基本涵盖业绩改善的因素,考虑到公司非常有雄心进军新业务如搭建“互联网内容分发平台”和移动转售,我们认为公司合理估值应当进一步上调至25xPE即16.75元,维持“推荐”评级。

上半年收入增长40.52%,归属净利润增长21.63% 2013年上半年,公司实现营业总收入9.55亿元,比去年同期增长了40.52%;实现营业利润3.09亿元,较去年同期增长16.78%;实现归属于上市公司股东的净利润2.68亿元,比去年同期增长了21.63%,基本每股收益0.438元。 运维业务是公司业绩重要支撑点,保持高毛利 运维管理业务上半年收入增长了76.2%,是公司业绩的重要支撑点,这充分印证我们一贯的观点即:市场不应只习惯性的将公司等价于飞信,应充分认识到运维管理业务的快速增长和未来潜力。且运维业务综合毛利率为73.23%,其中:电信领域毛利率79.62%(-2.55pt);金融领域毛利率49.14%(-22.56pt);能源领域66.48%(+11.01pt);政府领域29.5%(+0.67pt),利润率非常可观! 互联网运营业务驾轻就熟,飞信毛利创新高 互联网综合毛利率为80.36%,飞信毛利率达到了罕见的82.77%(+1.44pt),可见飞信业务已是非常成熟的系统,公司可以驾轻就熟且可以非常好的将富媒体的运营经验复制到海外;虽飞信收入难有增长,互联网农网业务(收入增11%)及电子商务毛利率也都有提高分别为64.14%(+1.44pt)和5.56%(+2.52pt). 进军海外电信市场雄心勃勃,是重要增长点和亮点 公司前期已经公告与印度电信公司(RelianceJioInfocommLimited)合作,拿到印度订单迈开了走出海外的第一步。从中报表述来看,公司未来将充分发挥在互联网开发和运营方面积累的丰富的实践经验与竞争优势,进一步加强与国外大型电信运营商的沟通与合作,大力拓展海外融合通信业务。当前公司在国内与中国移动的飞信合作让投资者很难看到实质性的突破可能性,因此雄心勃勃的进军海外市场可谓正当时,这将成为公司业务的重要增长点和亮点之一。 业绩稳定,期待新业务,建议复牌后积极介入,维持“推荐”评级 公司飞信招标后的表现已经揭示市场此前的惯性逻辑不成立,我们认为公司当前有很稳定的增长预期(基于现有的稳定订单业务)20%+。考虑到公司海外业务的巨大发展潜力以及公司或有的新业务,当前股价对应的安全边际仍较高(预计除权后13-14年EPS预计分别为0.86/1.07元),我们认为公司当前仍值得考虑投资,建议8月9日复牌后积极介入,维持公司“推荐”评级。

我们与公司高管进行了深入沟通,调研纪要见附文,投资要点如下 我们比较看好公司的长远发展逻辑,认为公司未来会在以下几点有所突破,这几点也是构成投资公司的最主要逻辑: 1、公司在网用户数超预期发展(目前已有530万户)2013年底600万户,2015年底1000(乐观1200万户);这是一切新业务的根本! 2、7月19日晚公司公告的进军智慧城市领域,目前尚待合作细节的公布。但城镇化信息化大有可为,建议投资重点关注第一个合作项目青龙湖的具体细节,同时我们也十分期待青龙湖后续的合作项目,或将再造一个鹏博士! 3、公司具有和中移动合作移动转售业务的潜力。如果成功,公司将成为一个真正的全能运营商。潜在的’长城移动’非常有前景及吸引力,如果牌照能够落实,公司就可以和中移动双赢(移动缺宽带,鹏博士帮移动推广3G/4G)。 4、十分看好OTT业务。公司已公开招标200万个盒子,网络之上叠加OTT业务后,公司就可以把自己打造成全新的“电信+百视通”(鹏博士+CNTV)模式,自己独立和有牌照方如CNTV及视频资源方如奇艺/优酷合作,还可以效仿乐视网的超级电视,自己和电视机厂商及设备商合作,将使得公司的网络优势拓展到视频领域,抢占另一个更重要的领域:家庭电视。 民营宽带龙头价值初显,可想象空间巨大,维持“推荐” 暂维持公司的盈利预测即13-14EPS为0.33/0.41元,但若考虑到股权激励费用的摊薄前EPS为0.38/0.48元,我们将等合作细节公布后再调高公司盈利预测。 未来股价多少合理?公司管理层集中精力做大做强“互联网接入及增值”的意图非常明显,50/100M宽带用户数的快速增长。同时考虑到以上4个未来可能的增长点有巨大潜力,且公司只要兑现1-2个,并持续经营,单用户的市值就可以再增长50%(前期参照估值2000元一户)到3000元,考虑到明年公司的在网用户数有望突破900万,合理市值应该在270亿元,因此给予公司中期股价目标价20.16元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:公司宽带用户数的发展和ARPU值的提高是公司发展的根本,也是一切业务开展的最根源,公司管理层只有在扩大用户覆盖、大力提升用户体验上下功夫才有可能超越既有运营商。如果公司一味求新创异,大股东及高管团队只追求短期的受益而不在乎长远的发展,公司的表现只能是昙花一现!