事件: 公司发布2014年前三季度业绩预告,7-9月实现归母净利润3451万-4141万,YoY150%-200%。 对此,我们点评如下: 预计3Q公司收入增长20%以上,其中白酒继续稳定增长,3Q利润增量主要来自白酒与房地产: 预计3Q白酒销量增速超30%,收入增速10%-20%,净利润增速接近30%。高端降幅收窄至个位数,中、低端稳定增长,陈酿为代表的低端酒增速超30%,贡献最主要的外埠市场增量; 3Q猪价环比小幅提升,屠宰量预计基本稳定,屠宰收入增速小,但由于养殖业务继续亏损,整个猪肉产业链利润预计下滑; 房地产3Q继续结算,站前街项目年底前有望基本结算完毕。去年房地产业务亏损,去年3Q公司净利率仅0.78%,而今年房地产结算导致业绩增厚,带来利润的高弹性。 低端酒品牌化趋势下,牛栏山外埠市场持续扩张可期:近年来低端大众消费较快升级,品牌化趋势预计可持续。光瓶酒市场过去被各种杂牌所占据,而牛栏山产品依靠品牌与渠道推力,不断挤占地产光瓶酒的份额,实现收入的持续较快增长,且盈利能力保持提升。牛栏山已从传统强势的华北地区延伸至长三角地区,未来区域扩张空间足; 酒业提供安全边际,肉类扩张提升想象空间,管理层思路与激励的改善有望加快公司成长:1)公司日渐聚焦主业,在房地产等领域逐步收缩与剥离,管理层精力更加集中,看好公司在酒肉板块的业绩增长。公司未来有望通过并购做大牛羊肉产业,打造专业化肉制品产业链,提高盈利水平;2)公司已决定提高董事长年薪60%,董事与高管加薪36%,提高管理层积极性。公司作为北京国资农业龙头,国企改革的想象空间大,公司成长步伐有望加快,估值有望继续提升; 盈利预测及投资建议:预计14-16年收入分别为112亿、115亿和122亿,YOY23%、3%和6%;归母净利润YOY139%、23%和32%;EPS分别为0.83元、1.02元和1.34元,维持“买入”评级。

推荐逻辑之一:行业消费正从初级农产品向健康休闲零食过渡,好想你受益于红枣消费品牌化进程:红枣行业13年市场规模412亿,CAGR(5)约15%;近年来休闲零食消费已超过烹饪成为红枣主流吃法,零食消费行为将有效加快红枣品牌化进程,红枣消费正逐步从散装、无牌和杂牌向包装品牌产品过渡。好想你已成为我国零食枣行业第一品牌,在售价高于竞品约30%水平下仍保持市占率第一,未来将通过品牌与渠道优势不断挤压小品牌市场份额,成长空间巨大。 推荐逻辑之二:产品渠道双转型开启公司向休闲零食战略转型,创新能力食品行业领先,转型效果逐步显现: 上市后粗放式的专卖店扩张以及高价位礼品产品不符合休闲零食消费趋势,发展遭遇瓶颈,公司从12年开始战略转型:1)定位:定位于中国红枣领导品牌,加大品牌建设力度;2)产品:专注休闲健康零食领域,主推即食与无核类产品,独享蓝海市场;3)渠道:专卖店升级与淘汰并举,加大商超与电商的开拓力度,商超与电商将逐步成为主要销售渠道; 战略转型已显成效:商超和电商保持高增长态势,上半年分别增长133.6%和88.2%,合计收入占比27%;通过升级改造,增加休闲食品比重,上半年专卖店重回增长(YoY1.3%)。包装设计和整合营销能力均属行业一流水平。 推荐逻辑之三:引入职业经理人制度,内部管理日臻完善,推动公司长期发展:公司主要管理层过去均为家族成员,但近期开始将总监等中高层职位开放市场化招聘,采用职业经理人的模式发挥人才特长。家族企业进一步放权,公司管理结构日趋市场化,有助于构建合适的内部管理机制,推动转型战略的顺利执行落地,带动公司业绩提升。 盈利预测及投资建议:预计14-16年收入YOY20%、20.5%和24.5%;归母净利润YOY-22.5%、24.8%和27.7%;EPS分别为0.54元、0.67元和0.85元,继续看好公司转型,维持“买入”评级。

投资者对B2B 行业应用(数据挖掘业务)、B2C 变现(积分墙业务)、各业务协同性、估值存在疑虑。 数据挖掘标杆业务获国家领导人认可。根据上海市教育科学研究院网站,2014年9 月,陈国良院长向习近平总书记汇报国家教育决策系统,久其软件负责该系统的技术实现。它基于海量教育数据(中国教育六十余年的年鉴等资料),以大数据分析和挖掘为手段,形成280 多个决策应用主题及80 多个监测报告。 投资者对公司的大数据业务预期不足,它将横向复制至其它客户和行业。大数据事业部处理结构化数据,智通胜创从事Hadoop 平台研发、数据分析及精准营销,提供四种软件产品,其数据源可为非结构化数据。依赖教育、交通、卫生等客户的标杆案例,数据挖掘业务会横向复制至其它政府部门以及金融、电信等行业,路径与东方国信(300166.SZ)相似。 投资者不必担心积分墙业务。它将拓展多元化移动广告方式(如Banner、试驾、问卷调查)、进入其它市场(例如Android)。积分墙仅为亿起联的起点发展B2C 业务、行业应用并非成长的冲动,三块业务有协同。B2B 软件积累优质客户资源、数据处理技术;行业应用利用客户资源,并从B2B 业务的数据处理技术中衍生大数据技术。B2C 业务利用客户资源和大数据技术。 投资者不必担心公司的市盈率偏高。快的打车、嘀嘀打车、Uber 分别在过去半年、过去一年、过去2.5 年估值增长3 倍、100 倍、60 倍,直接原因为用户数增长。我们预计经过约2 个月全国推广后,活跃司机数量已过万人,用户数还将快速增长,使用市盈率估值会低估用户数快速增强的潜在商业价值。 维持“增持”评级,分部估值对应百亿市值。预计2014 年亿起联不并表、2015年起全年并表, 2014-2016 年净利润为0.70、1.40、1.82 亿元。考虑到收购亿起联股本摊薄,不考虑其它并购可能,每股收益为0.36、0.73、0.95 元,现价对应的2014-2016 年市盈率为90、44、34 倍。维持“增持”评级。

事件:据媒体报道,今日五粮液拟决定,对完成任务的所有经销商按照去年1218大会的签订量,以2:1比例配509元/瓶的产品,并通过控制发货节奏与调整配置比例来控制市场价格。 对此,我们的点评如下: 五粮液策略由保价转为保量,本次补贴的原因是为提前准备春节销售+减少渠道亏损:此次五粮液对经销商推出类似茅台的高低价搭配政策,类似于完成业绩后的返利,加权平均成本为576元。茅台多次降低门槛,在放量与保价之间选择放量,中秋销售较好;而五粮液在中秋前选择保价策略,与茅台价差缩小,导致7-8月回款一般,若继续保价则可能会影响到春节销售。另外中秋后一批价回落至570元,为了补贴经销商亏损、抢占市场份额,是本次补贴政策的主要原因。 补贴后五粮液销量与收入有望加快恢复,但会影响部分利润:1)由于成本下降较大,大多数经销商会尽力完成计划拿到奖励部分,因此公司4季度收入会有保障;2)部分经销商预计年底仍会有返利,因此可能降价10-20元抛出手中存货,收回现金流用于打款完成计划,因此市场库存会有所上升,一批价会有所下降;3)576元相对此前609出厂价下降5%,这一部分将会影响公司利润。 五粮液本次动作对茅台的影响不大,出现竞争性降价的可能性很小:五粮液本次价格调整没有直接降价或返利,而是用了需要附加条件的相对和缓的手段,短期抛货冲击可能拉低批发价到550元以下。但需求是金字塔型的,价格下降会带来需求的更快增加,带来缓冲效应,因此茅台价格降幅将小于五粮液。因此五粮液在寻找到新的价格平衡点后,继续降价的可能性较小。 二三线酒短期股价有压力,但行业分层见底逻辑已经得到验证,短期调整带来买入机会: 二三线酒价格体系承压,股价短期有压力:五粮液降价对二三线酒会产生实质性的压力,二三线酒刚刚稳定的价格定位有可能又要开始一个再平衡过程,二三线酒短期股价有压力。但时间拉长来看,此次降价只是延缓行业的寻底,行业分层见底的逻辑已经得到验证,调整带来买入机会; 短期继续推荐高端酒龙头,调整后推荐二线酒龙头:短期由于五粮液降价、三季报业绩待验证及沪港通可能不达预期等风险,继续推荐稳健品种贵州茅台、五粮液。调整后推荐弹性更大的山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、与老白干酒。

投资要点: 客户资源丰富,商业模式有缺陷。久其软件为政府部委、大型企业集团及其下属机构提供财务和办公软件。高端客户的需求个性化强,持续研发的成本压力和客户琐碎的定制需求限制久其软件盈利。2000-2012年,《久其通用数据管理平台》、D&A核心产品平台、“速速报”和“鱼儿多”是追求商业模式优化的早期尝试。以车联网项目为代表的B2C软件产品有里程碑意义。 B2C业务是优化模式的第一种途径。B2C/B2B业务独立运行,均收效良好。B2B方面,2013Q1-2014Q2收入增速均高于人力投入增长。根据投资者活动记录,车联网项目已在广东、广西等推广,力争年内发展10万以上客户端司机用户。 收购亿起联以APP营销变现的方式完善B2C拼图。 进入行业应用是优化模式的第二种途径,市场无预期。久其BI处理结构化数据,与智通胜创合作从事Hadoop平台研发及数据分析,其数据源为非结构化数据预计久其软件将从各行业数据挖掘切入行业应用。同样从财务领域进入业务领域后,远光软件年收入规模、营业利润达到2008年的4倍和5倍。 资源型公司有并购福利,亿起联仅为并购起点。2006-2013年,A股各IT公司的年均收购频率从0.08上升至0.42。收购划分为技术类、独立类、横向地域和纵向协同四类,有优质客户资源的收购方对标的有吸引力,标的可牺牲价格而从超额利润对赌中获得补偿。久其软件为资源型公司,预计收购亿起联仅是并购起点。实际控制人48%的控股权利于并购。 计算B2C营销投入、收购并表和股本摊薄后,上调2014/2015备考利润预测32%/37%。维持“增持”评级。预计2014-2016年备考净利润为1.07、1.40、1.82亿元,备考EPS为0.56、0.73、0.95元。亿起联2015年开始并表,净利润为0.70、1.40、1.82亿元,EPS为0.36、0.73、0.95元。分部估值对应百亿市值。

投资要点: 川大智胜自主研制并销售空中交通管理领域的大型软件和重大装备,公司将空管领域的积累应用至地面智能交通领域。 财务指标和产品关系反映高研发壁垒。川大智胜的人均利润为9.7万元,修正后经常性税前利润率约15%,修正后经常性人均利润为5.5万元,在产品型/产品化的服务型公司中领先。高人均利润与开发支出资本化既体现产品化特性,又体现壁垒。各产品线发展可概括为预研、鉴定认证、获奖、中标推广四个阶段,技术之间有衍生。研发与认证环节均历时数年,追赶者极难超越。 未来五年市场空间超过300亿元。未来五年,空管(自动化、流量管理等)、仿真训练(雷达模拟机、塔台视景模拟机、数据库套件等)、培训(飞行员和空管人员)、低空放开(监视、管制和管理系统)带来市场空间超过300亿元。 低空开放影响深远。《关于深化我国低空空域管理改革的意见》和《通用航空飞行任务审批与管理规定》政策指引低空开放。根据民航局和国家空管委办公室发言人表述,年内推出多项通用航空扶持政策。 成本错配与订单红利引导增长。2013年高研发支出、低增值税退税制约当年利润,2014年大订单未落地影响收入。我们预计合同终将签订,2015-2016年快速增长。 首次给予“增持”评级。预计2014-2016年收入为2.3、4.1、4.5亿元,净利润为0.48、1.17、1.39亿元,每股收益为0.35、0.84、1.00元,现价对应的2014-2016年市盈率为84、35、29倍。 股价表现的催化剂:2014年公司股价仅上涨9%,大幅落后于计算机指数。低空开放政策/订单落地/较好的业绩报告均会刺激股价。

投资要点: 久其软件拟以现金和发行股份相结合的方式购买亿起联科技100%的股权,并募集配套资金。交易作价4.8亿元,向大股东久其科技发行592.3万股。 实际控制人持股增加。6月3日报告《关注重心回归至基本面》认为实际控制人减持300万股与互联网业务地推资金有关,并非经营状况的负面暗示。本次收购等效于管理层增持,市场应逐渐认可我们当时对管理层动机的推测。 低市盈率收购无PE股东的移动营销公司。创始人王新曾在当当网、洪浪、谷歌任职,李勇曾在慧聪网、哇棒任职,分别专注研发和销售。根据对赌利润预测,2014-2017年净利润不低于3700/5000/6750/8430万元,同比增速35%/35%/25%。以2014/2015年13/10倍市盈率收购无PE股东的互联网移动营销公司,安全边际佳。移动营销行业增速高,增速承诺有所保留。与亿起联业务类似的是:有米广告、力美科技、多盟。2014年8月被百事通入股的艾德思奇、2013年10月被星辉车模收购51%股权的广州谷果软件与其业务类似。 并购互联网移动营销公司并非成长的冲动,而在于业务协同。久其软件为政府部委和大型企业集团提供软件,业务形态是B2B软件。2014年逐渐明朗的司机驿站、哒咔考勤等为B2C软件,与传统业务复用客户资源。并购互联网营销公司既增厚利润,且为B2C软件提供变现途径。三类业务有协同(见图1)。 停牌器件出现基本面利好。停牌期间,申万计算机应用指数指数上涨18%。 停牌期间公司公告半年报,收入与净利润均高于我们中报前瞻预测,公司预告前三季度净利润增长54%-92%;停牌期间公司与擅长技术的大数据公司智通胜创成立合资公司久其智通,为传统软件、创新互联网业务的数据分析埋下伏笔。 维持“增持”评级。暂不修正盈利预测,待计算备考利润和互联网推广费用后再修正。预计2014-2016年收入为3.5、5.0、6.0亿元,净利润为0.83、1.02、1.21亿元,每股收益为0.47、0.58、0.69元(见表1)。市值仅36亿元,维持“增持“评级。

太极股份和15所在中关村核心区军民融合产业联盟居核心地位。根据中关村官方网站,中关村核心区军民融合产业联盟正式成立。中国电科十五所是联盟理事长单位,太极股份是副理事长单位之一。会议由海淀区委区政府主办,中关村科技园区海淀园管委会承办,相关军事单位、国防科工局、市经信委、中关村管委会、海淀区领导,以及军工单位、民口企业等联盟成员共100余位代表出席了会议。 联盟近期有多项实质工作。根据中关村网站报道,联盟近期工作包括:A)建设军民融合资源数据库,包括“军转民”、“民参军”资源数据库。B)推动军民科技成果双向转移,编印《海淀园民转军技术推荐目录(2014年)。C)组织开展科研攻关及项目合作。D)组织军民专题技术对接活动,促进海淀园高新技术成果向军队及国防军工系统推广应用。E)组织政策宣贯及资质认证咨询服务。 塑造军民融合产业集群是中长期目标。根据中关村科技园区海淀园管理委员会网站,海淀区在8月通过《海淀区推进科技产业军民融合发展三年行动计划(2014—2016年)》,力争到2016年,把海淀区打造成具有全国引领作用的军民融合科技创新示范基地。海淀区还将做好2014年军民融合专项资金工作,形成以高端研发、先进制造和总部经济为主的军民融合产业集群。 太极股份的三种担心均逐步解除。2月10日调研报告《重点工程捷报连连,上调评级》描述投资者的担心是:2013年内生增长平淡、近期项目推进、在信息安全和军工信息化中的定位。2013年至2014年上半年的定期报告点评(2月26日、3月31日、4月27日、8月24日)、7月股权激励方案逐步解除投资者对内生增长担忧;半年报描述金关二期、药品监管一期等重点项目顺利推进;15所和太极股份在中关村核心区军民融合产业联盟的地位烘托公司在军工信息化的积累。 维持盈利预测与评级。预计2014-2016年收入为45.4、58.1和71.5亿元,净利润为2.4、3.0和3.6亿元,每股收益为0.87、1.08和1.33元(见表1)。维持“增持”评级。

博彦科技公告拟向ABT(亚创博彦)转让部分电信设备类研发人员外包业务,ABT 支付给博彦上海5610.3 万元人民币。 根据2013 年、2014 年上半年数据,预测本次交易资产2014 年收入为8000 万元,净利润为600 万元。大部分利润已并入博彦科技2014 年损益表,预计仅11-12 月经营利润损失,预计约200 万元。该笔交易赢得大量投资收益,也带来人均效率提升。 交易带来4080-4580 万处置收益。支付分为两个阶段,第一个为10 月27 日,交割关键人员的设备和劳动关系合同。第二个为95%设备与劳动合同交割日。 公告称力争第二付款日距第一付款日2 个月,即2014 年底。支付价格剔除费用带来约4080-4580 万元处置收益。 收购与剥离体现追求效率。转让业务2013、2014H1 的税后利润率为7.6%、6.3%,利润率偏低。2014 年3 月公告收购的TPG Consulting 的2013 年净利润率为22.8%,泓智信息的2013 年净利润率为22.2%。收购与剥离体现追求高附加值的经营思路。 凭借该笔交易,亚创博彦开拓中国市场,博彦科技剥离低利润率资产。交易双方均实现期望的经营策略。 上调2014-2015 年净利润5%、2%。假设该笔投资收益中的第一、二笔分别计入2014、2015 年的营业外收支,并略微调整损益表,上调2014-2015 年净利润5%、2%,维持2016 年利润不变。预计2014-2016 年收入为17.5、21.6、26.5亿元,归属于母公司所有者的净利润为2.00、2.53、2.68 亿元,每股收益为1.22、1.53、1.62 元。维持“买入”评级。投资收益获得现金为外延并购创造有利条件。

太极股份公告半年报,收入超预期,利润基本符合预期。上半年实现收入20.1亿元,同比增长38.4%,高于我们预测的27%。实现归属于母公司所有者的净利润0.65 亿元,同比增长2%,与我们半年报业绩前瞻预测的8%基本一致。预测利润与实际利润有0.04 亿元差距的主要原因是子公司太极信息系统上半年亏损523 万元,而去年同期盈利2428 万元。根据2010 年报,太极信息系统获得“涉及国家秘密的计算机系统集成甲级资质”,业务涉及军工。军工业务的收入确认有波动性,波动性掩盖业务健康发展。2007-2013 年,太极信息系统的净利润均超过800 万元,推测2014 年下半年太极信息系统的收入和利润会跟上。 母公司体现高效经营,并表数字易误导投资者。由于慧点科技自2013Q4 并表、母公司收入占总收入80%,考察母公司同比增速更公允。二季度单季母公司收入增长49%,营业利润增长44%,净利润增长33%,成长较快。部分投资者质疑合并报表中的应收账款与开发支出高、现金流量表中“支付给职工薪酬”增速快。母公司上半年应收账款仅增加3.4 亿,开发支出下降,支付给职工薪酬下降,反映高效经营,子公司并表后的数字易误导投资者。 全年较快增长概率高。上半年签订合同增长34.1%,推测全年母公司净利润增速超过30%。子公司太极信息与慧点科技的稳健经营将在四季度报表中体现。 智慧城市与重点项目突破频繁。 2 月10 日报告《重点工程捷报连连,上调评级》描述重点工程;半年报描述金关二期、药品监管一期等重点项目顺利推进。 5 月30 日报告《智慧城市业务向行业应用渗透》,半年报对海南、乌鲁木齐、陕西智慧城市项目的描述正体现出公司在顶层设计后诱导出行业应用需求。 维持盈利预测与“增持”评级。预计2014-2016 年收入为45.4、58.1 和71.5亿元,净利润为2.4、 3.0 和3.6 亿元,每股收益为0.87、1.08 和1.33 元(见表1)。维持“增持”评级。

半年报利润增长略高于中报前瞻预期。上半年实现收入4.4 亿元,同比增长17%,与中报前瞻预测的17%完全一致;实现营业利润0.71 亿元,同比增长16%;实现归属于母公司所有者的净利润0.80 亿元,同比增长21%,高于中报前瞻预测的18%。二季度单季度收入增长18%,营业利润增长20%,增速环比改善。 主营业务和主要地域的收入增速快。根据产品划分的收入披露口径,收入占比最高的实施服务、客户支持分别增长25%、18%,占比低的软件销售、软件外包、数据处理有波动。根据地域划分的收入披露口径,华东增速达25%,高于去年同期的12%。 成本控制得当。根据现金流量表和资产负债表(计入资本化部分),上半年薪酬为1.95 亿元,同比增长14%。半年报披露“人员增长10%”,员工扩张及薪酬上浮均有控制。部分投资者可能注意到销售费用、管理费用中“工资及奖金“科目增长68%、33%,公司将人力成本计入营业成本、销售费用和管理费用。上半年营业总成本增长15%,比销售和管理费用更公允地反映薪酬增速。 供应链金融首个客户已上线。公告披露“供应链金融首个战略客户的合作协议签署,该客户及下游供应商的供应链平台已搭建并上线“。公司还将为现有大客户资源推广供应链金融服务。创新业务推广先难后易,早期客户突破对未来客户获取有示范性。预计2014 年上线小微企业近千家,2015 年有收入。 维持盈利预测,维持“买入”评级。预计2014-2016 年收入为11.0、14.0、17.5 亿元,归属于母公司所有者的净利润为1.97、2.45、3.06 亿元。每股收益为0.37、0.46、0.57 元。维持“买入”评级。 股价表现的催化剂:丰富成长方式。

投资要点: 收入超预期,利润基本符合年报前瞻预期(差别为2个百分点)。博彦科技公告2014年半年报,上半年实现收入7.1亿元,同比增长12%;营业利润0.85亿元,同比增长41%;归属于母公司所有者的净利润0.73亿元,同比增长21%。7月21日发布中报业绩前瞻预测博彦科技收入增长8%,净利润增长23%。收入超出我们预期,利润基本符合预期(增速低2个百分点)。 二季度营业利润率创上市以来最高。二季度单季度营业利润率为14.3%,为上市以来最高。毛利率与2012、2013年二季度基本持平,营运费用率下降是营业利润率上升的主要原因。2014年末员工数量7354人,同比仅增长6%。控制人力扩展节奏是运营费用率下降的重要原因。 上半年报表体现高端转型的利与弊。2013年报披露“2014年是博彦科技业务转型升级的重要一年”。营业利润率上升、收入增速平稳、人员扩张平稳、上半年人均收入贡献达到9.5万元均是证据。高端转型意味着内生收入增速波澜不惊,也意味着抵御薪酬增速能力更佳、寻求收购高效率服务团队的动力更胜。 应收账款同比增加0.48亿元,预付账款相对去年同期减少0.44亿元,是经营性应收账款同比增加1.08亿元的主要原因。 在建工程相对2013年底增加0.49亿元,主要投向软件园研发中心项目。 7月8日报告和8月8日报告提及博彦科技车联网业务。行业分类里披露来自“商业物流”的收入已达1.1亿元,占比15%。来自汽车与物流的信息化需求值得重视。 维持盈利预测与“买入”评级。预计2014-2016年收入为17.7、22.7、27.8亿元,净利润为1.92、2.47、2.68亿元(见表1),每股收益为1.16、1.49、1.62元。维持“买入”评级。

投资要点: 200人临界点存在强壁垒。汉得信息的竞争对手汉普、达美、高维、和诚普信在发展初期承诺较高的服务效果以争取订单,在1-2个行业和单款ERP工具发展出色后员工人数约为200人。低于预期的服务口碑和团队稳定形成负反馈,成为瓶颈。汉得信息采用截然相反的路径,以符合或超出承诺的服务效果换取客户粘性,后程发力。2001-2013年,GDP经历2轮周期,其收入增速从未低于10%。初创企业或Freelancer团队通过激进发展难以再越过200人临界点。 过去三年实际经过考验。2011-2013年,GDP增速波澜不惊,为优质企业提供逆势发展的福利。汉得信息实现客户行业从离散制造向流程制造、投资、消费发展,实现客户规模从中等客户向大客户的拓展。从互联网公开信息归纳的索菲亚、富瑞特装、北京燃气、郑州轨交、山钢集团和中国神华案例均为证据。 近三年其营业利润复合增速位居计算机行业前10,且区别于对手的是,未以明显透支资产负债表为代价。 五年五倍的追求者。公司在未来五年追求更快的成长。2014年公告投资黑骥马、暂时中止重大资产重组、年报描述供应链金融是部分暗示。预计公司在2018年的收入达到50亿元,对应年均复合增长率34%。 咨询国产化占先机。汉得信息已在与国外企业的市场化竞争中占据上风:若国外企业完成咨询和实施的完整流程,项目常亏损;若国外企业寻找分包,案例易失败;国外厂商处于两难的位置。网站7月16日引入Infor的报道表明ERP咨询服务商的核心能力是管理思想,与ERP工具无关。假设国内ERP软件未来解决稳定性和移植性问题,汉得信息也会成为其最大服务商。 维持“买入“评级。预计2014-2016年利润为净利润为1.97、2.44、2.76亿元,2014-2015年不变,2016年预测比前次预测低9%。维持“买入”评级。 股价表现的催化剂:公司丰富发展方式。

神州泰岳公告上半年实现净利润21495-24182万元,同比下滑10%-20%。二季度单季利润为14734-17421万元,同比增长-14%~2%(与我们6月30日报告的预测一致),高于一季度的-31%。 飞信外业务稳健成长。2013年第二季度毛利为3.6亿元,计算可得飞信毛利为1.23亿元,飞信外毛利为2.27亿元。2013年第二季度销售与管理费用合计1.36亿元,环比增长5%,依此比例推测2014年第二季度销售与管理费用合计1.6亿元,毛利3.6亿元。第二季度毛利3.6亿元可分解为飞信毛利0.7亿元和飞信外毛利2.9亿元,飞信外毛利增长28%,表明主营业务稳健成长。壳木软件仅并表2个月,尚未对二季度毛利形成明显贡献,将对2014年三、四季度增长带来贡献。 2014年中报预告后,新旧创新出现分水岭。2月24日深度报告《被低估的A股软件史代表企业》将飞信列为公司发展史的重要创新,前后有软件开发、互联网运维等多个尝试也取得成功。7月1日公告与北京医生在医疗行业推广智慧线、中清龙图《刀塔传奇》月流水量过亿、壳木软件《领主联盟》三季度即将发行表明智慧线和游戏将成为未来3年主要创新,并将对利润带来增厚(公司创新产品历史参见图1)。智慧线的商业模式包括硬件销售(依据线缆长度)和网站流量导入(按照导入次数)和应用分发平台下载量(依据下载次数)。 维持“增持”评级。维持盈利预测,预计2014-2016年收入为23.6、29.8和36.6亿元,净利润为7.6、9.1、10.2亿元(见表1)。上一期飞信招标对2014年四个季度的业绩冲击逐季减弱,因而2014年利润增速前低后高,投资者不会担忧未来3个季度利润增长。

投资要点: 互联网厂商投入汽车信息化。2010年,谷歌Android车机系统inkaNet搭载在上汽荣威350上;2014年CES上,谷歌与奥迪、通用、本田、现代、NVIDIA共同组建“开放汽车联盟“;谷歌还在2014年5月发布新款无人驾驶汽车,预计未来基于Android的信息化应用层出不穷。2014年3月,苹果在日内瓦国际车展发布CarPay;初步目标是将iphone映射到车载中控屏幕上,实现汽车与科技融合;CarPay与各车厂的定制与优化创造IT需求。2014年腾讯智酷《2014互联网跨界趋势报告》突出互联网企业对汽车销售、汽车中控渗透的趋势;腾讯在GMIC2014发布车联网产品路宝,我们预计腾讯还将增加汽车领域的投入。 互联网厂商的投入形成鲶鱼效应,刺激传统车商和新兴车商的IT投入。典型案例包括通用Onstar、丰田G-book、福特Sync、宝马iDrive、上汽inkaNet、长安inca和吉利G-Netink。 博彦科技已完成多家汽车厂商的信息化项目。Geekcar网站披露了博彦科技在汽车行业的软件案例。汽车IT需求爆发带来更多业务机会,博彦科技已为博泰的iVokamini开发手机app,为元征科技开发goo软件服务,为福特Appink技术开发和调试。 捕捉车联网业务机会是博彦科技2014年后行业开拓重点。博彦科技在2011至今持续为新行业开展信息化业务,例如2012-2013年拓展金融与互联网客户。预计2014年后交通等新行业成为新增长点。新行业的业务模式对服务商更有利,其项目制收入更多,隐含毛利率更佳。 维持“买入”评级。预计2014-2016年收入分别为17.7、22.7、27.8亿元,净利润为1.92、2.47、2.68亿元,对应每股收益为1.16、1.49、1.62元。维持“买入”评级。 股价表现的催化剂:已公告限制性股票授予。