新一期飞信即将落地,预计合同方式与金额均较为有利。2013 年6 月5 日,公司公告收到前一期飞信中标通知书。截止2014 年6 月30 日,公司尚未公告最新一期飞信事项,我们预计飞信很可能采用最有利于服务商的续约模式。一方面,2013 年10 月公告的飞信商务合同分拆为2.8 亿元的基础服务、0.70亿元的同窗、0.50 亿元的公共服务和0.48 亿元的委托开发;另一方面,中国移动在2014 年MWC 大会上表示将大力发展融合通信,据此推测本期飞信合同金额与前一期基本一致(软件企业的合同续约往往不对金额做大幅度修正),且某个子项目将被后续的融合通信项目替代。若我们的推测与事实接近,则续约方式和金额均有利于公司。 预计飞信业务高于保守投资者的预期。3 月18 日、4 月3 日、5 月12 日、6月9 日报告的重点是创新业务与飞信,我们在6 月9 日报告中指出“飞信业务也会高于保守投资者的预期”。 创新业务会跟上。2 月24 日深度报告认为神州泰岳的“创新贯穿历史与未来”,自主软件开发、农信网开发与运营、手机游戏分别是2002、2009、2011 年的创新业务,目前均已贡献明显利润。4 月16 日、6 月9 日报告分别点评车载终端、国内游戏联运等创新业务。投资者或许不完全认可这些创新,但它们可能在3 年后贡献明显利润。投资者可期待壳木软件新游戏《领主联盟》的利润贡献和奇点国际创新产品。 维持“增持”评级。预计2014-2016 年收入为23.6、29.8 和36.6 亿元,净利润为7.6、9.1、10.2 亿元(见表1)。在利润分配方案实施后,每股收益为0.57、0.69、0.78 元,2014 年市盈率仅为26 倍,存在机会。上一期飞信招标对2014 年四个季度的业绩冲击逐季减弱,因而2014 年利润增速前低后高,预计二季度单季利润同比持平。

久其软件网站披露与和佳软件签署战略合作协议,产品线及客户协同。久其软件为国家部委和央企开发并销售报表管理、电子政务、商业智能和集团管控系统软件。和佳软件成立于1998年,为企业提供ERP软件、电子商务解决方案和互联网应用。双方产品线互补,客户资源可共享。和佳软件官方网站将合作描述为“相互把对方产品作为自己唯一的合作伙伴”。在双方技术与团队整合后,可为大中型企业提供从集团管控到下属企业综合管理的完整解决方案。 CMMI5认证肯定研发实力。6月11日,久其软件公告通过CMMI5评级认证,即软件能力成熟度模型集成的最高级别认证。在CMMI Institute网站中,已可验证公司通过CMMI-DEV v1.3 Maturity Level 5。该认证与上述合作表明公司研发实力达到国际先进水平,并仍尝试增强产品线。 互联网业务重要推进。6月13日,公司公告与自然人王宏斌、曲天来成立控股子公司“小驿科技”。海南久其持有70%股权,两位自然人各持有15%股权。4月21日报告《互联网物流业务即将验收与推广》描述了互联网物流创新业务,小驿科技以公司形式解决其创新团队股权。公司形态易于接受投融资乃至单独上市,预计其它成形的互联网创新项目也将以子公司形式单独运营。4月21日报告描述的海南项目验收已在5月16日完成,预计新版本将于6-7月发布,并面向发货方与终端司机用户。 维持盈利预测与评级。预计2014-2016年收入为3.5、5.0、6.0亿元,净利润为0.83、1.02、1.21亿元,每股收益为0.47、0.58、0.69元。市值仅37亿元,维持“增持“评级。

投资要点: 事件:根据游资网GameRes、新浪游戏报道,神州泰岳与EA宣布达成合作,由神州泰岳代理运营EA研发的,拥有正版授权的手游产品《FIFA2014巴西世界杯》。 渠道优势是游戏合作的重要原因。美国EA公司(艺电,ElectronicArts,NASDAQ:ERTS)成立于1982年,是现今全球最大的互动娱乐软件独立开发商和发行公司。公司拥有EASports、EAGames和EA.Com三个世界性品牌。EA大中华区总经理刘琨表示,EA在国内选择合作方是本地化的需要,选择神州泰岳是看中其资源和发行基础。推测资源指代渠道优势。根据2014年1月公告及年报,神州泰岳与奇虎360达成战略合作协议,双方注册成立合资公司,神州泰岳持股55%,其在海外运营商的渠道优势是合作基础。渠道优势将在公司后续游戏业务中扮演重要角色。 被市场质疑的游戏业务再获进步,首次尝试国内游戏运营。公司在游戏的布局包括参股中清龙图、收购壳木软件、与奇虎合作海外游戏运营三方面。3月18日、4月3日、5月12日公司报告中论述了参股公司中清龙图的游戏《刀塔传奇》日流水超预期,该款游戏前期获appstore收入排行榜第一。壳木软件新游戏将在三季度上线。GameRes报道,神州泰岳副总表示,公司已在多个国家开展游戏运营业务。三方面以外,代理发行《FIFA2014》是公司游戏领域又一种业务形式,也是公司首次尝试在国内运营游戏。子公司新媒传信的总经理汪铖负责该款游戏国内发行,新媒传信负责中国移动飞信业务的开发与支持。预计公司与运营商的长期合作粘性有助于游戏发行。 3月18日、4月3日、5月12日公司报告的重点均是游戏创新与飞信。游戏创新又取得成果,预计飞信业务也会高于保守投资者的预期。 维持“增持”评级。预计2014-2016年收入为23.6、29.8和36.6亿元,净利润为7.6、9.1、10.2亿元(见表1)。在利润分配方案实施后,每股收益为0.57、0.69、0.78元,2014年市盈率仅为24倍,存在机会。

事件:5 月28 日,久其软件公告实际控制人董泰湘女士通过大宗交易方式减持300 万股,占公司总股本1.71%。减持后董泰湘女士持有3311 万股,占总股本比例为18.83%。 推测减持与提供互联网业务的地推资金有关。2013 年报披露“哒咔考勤”、“空中物流港”、“e 快递”产品由子公司海南久其研发,推测海南久其的定位为互联网业务的孵化基地。按照交易所互动平台信息,“空中物流港”业务已在5 月16 日验收,将向数个省市推广。司机用户与发货方用户的争取需要资金投入。2014 年4 月26 日和5 月20 日,久其软件公告向子公司海南久其云计算科技增资2500 万元,目的为“支持互联网业务研究开发与市场拓展”。 若以持续增资的方式推广创新业务将伤害股东利益,我们推测董泰湘女士减持的主要目的为通过个人财力支持互联网业务的推广资金。 实际控制人并非频繁减持,预计其2014 年将不再减持。董泰湘女士自2009年8 月上市后首次减持,且曾在2012 年8 月公告追加股份锁定期限。低频率的减持应与经营状况无关,我们依据减持频率推测董女士不会在2014 年再减持。 投资者可将关注重心迁移至基本面。传统B2B 业务在一季度实现收入增长28%。 一季报同时预告二季度经营情况,二季度单季扭亏,为2012 年以来首次。互联网业务中,“空中物流港”于5 月16 日在海南验收,将向全国推广。预计6-7 月“空中物流港”项目将推广新版客户端。 预计2014-2016 年收入为3.5、5.0、6.0 亿元,净利润为0.83、1.02、1.21亿元,每股收益为0.47、0.58、0.69 元。市值仅34 亿元,维持“增持“评级

投资要点: 太极股份在智慧城市领域的业务内容困扰投资者,业务深度易被忽视。广度上,2012-2013年公司承担北京、广州、海南、陕西、榆林、乌鲁木齐等地区智慧城市建设。深度上,可大致划分为三层结构,顶层为咨询服务;中间层为平安城市、政务应用系统、医疗卫生、交通、智慧园区、数字城管的行业应用;底层为中间层的子系统(见图1)。投资者目前关注的重点在咨询服务,业务深度被忽视。 推广行业应用是新重点。根据2012-2013年报,公司在2013年前完成北京、海南、榆林、乌鲁木齐等地区的顶层咨询服务。2013年报提示海南政务公共服务平台与乌鲁木齐智慧园区建设完成,它们是行业应用的重要标杆案例。 2014年4月的第七届中国国际军民两用技术博览会、5月的第十八届中国国际软件博览会上,太极股份营销推广的行业应用包括平安城市(包括警务、指挥、应急管理等子系统)、政务公共服务、医疗卫生、交通、智慧园区和数字城管(智能交管、小客车指标等子系统)。A 股其它从事“智慧城市”相关业务的公司主要销售单个或多个行业应用。 业务深度仍有空间。根据公司网站,2014年5月,太极股份与陕西省信息化工程研究院签订战略合作协议,共同发展智慧城市。陕西省曾发布多个智慧城市文件逐步定义智慧城市业务的范畴,包括2013年6月《“数字陕西-智慧城市”发展纲要(2013-2017年)》、2014年5月《陕西省智慧城市体系架构和总体要求》、《陕西省信息化公共平台技术规范第七部分——信息资源规范》(见图2、图3)。陕西省信息化工程研究院网站披露智慧医疗和智慧教育技术规范待发布。太极股份在智慧城市领域的业务深度仍有空间,延伸产品线是常态。 维持“增持”评级。预计2014-2016年收入为45.4、58.1和71.5亿元,净利润为2.4、 3.0和3.6亿元,每股收益为0.87、1.08和1.33元(见表1)。维持“增持”评级。

事件:汉得信息公告终止筹划重大资产重组并复牌,原因为未就核心交易条款达成一致。停牌的2013 年4 月18 日到2014 年5 月26 日间,计算机应用板块下跌2%。 市场停牌前尚无重大事项预期。汉得信息自2012 年收购夏尔、随身科技后,2013 年未出现并购,市场不会无端揣测2014 年出现重大资产重组。 经营思路重大转变已现,终止重组只是暂时。2013 年以前公司依赖内生成长。 4 月12 日公司公告向上海黑骥马股权投资合伙企业出资2500 万元。黑骥马的管理公司为盛大知本。推测汉得信息通过与盛大合作、收购合适的互联网标的是主要的目的。2013 年年报披露“公司完成了基于云计算的中小企业供应链金融平台,有望在2014 年实现供应链金融业务的客户落地并实现金融机构的合作”。发展供应链金融是多元化发展的另一种手段。4 月18 日寻求重大资产重组实质是公司经营思路出现重大转变的又一个例证,甚至是积极发展的暗示。终止重大资产重组只是暂时,不会是丰富发展方式的全部。 寻求快速发展的目标明确。2013 年报披露“汉得远策”战略规划,计划“在5 年内实现管理层预定的业绩目标,成为一家受客户尊敬、受供应商尊敬、受员工尊敬的IT 咨询公司”。我们推测5 年后公司年收入约为50 亿元。快速的收入增长依赖多种发展方式。 《金融时报》报道国企限制外资咨询公司。《金融时报》26 日报道,中国政府通知所有国企断绝与麦肯锡(McKinsey)、波士顿(BCG)等美国咨询公司业务往来,原因为担心信息安全。若客户认可国产倾向,汉得信息处于有利位置。 维持“买入”评级。预计2014-2016 年收入为11.0、14.0、17.5 亿元,归属于母公司所有者的净利润为1.97、2.45、3.06 亿元。每股收益为0.74、0.92、1.15 元。现价对应于2014/2015 年市盈率为29/23 倍,维持“买入”评级。

飞信“和沟通“版重大升级,再开放通话功能。运营商的体制曾限制飞信的生命力,飞信在修正缺陷,增加社交和通信功能。在2013 年12 月18 日报告中,我们指出飞信发布全新版本云聊版(安卓V5.3.0),多人电话、家庭网、表情商店、公共平台升级、通讯录等是重要新增功能。这些功能增加社交元素。 在2014 年5 月“和沟通”版(安卓V5.3.2)中,飞信再实现重大升级,新增“飞信电话”并升级“多方通话”功能(见图1 和图2)。 免费通信功能吸引用户。飞信已具备三种通话功能:飞信电话、多方通话、视频通话。飞信电话实现免费给好友拨打电话功能,在飞信离线、未安装飞信的场景也可通话,且通话质量优良。全国飞信用户可通过抢夺“神码“,实现多方通话和每月100 分钟免费飞信电话(见图3)。免费通信功能的逐渐放开吸引用户数。 中清龙图《刀塔传奇》日流水已达到800 万元。2 月下旬刀塔传奇上线IOS,3 月下旬上线Android 平台后日流水达到300 万元。4 月初,日流水已达400万元,5 月日流水已突破800 万元(即日活跃用户200 万人,DAU 4 元)。预计该款游戏带来的投资收益超过我们之前的假设2000 万元。 维持“增持”评级。预计2014-2016 年收入为23.6、29.8 和36.6 亿元,净利润为7.6、9.1、10.2 亿元(见表1)。在利润分配方案实施后,每股收益为0.57、0.69、0.78 元,2014 年市盈率仅为20 倍,存在机会。

投资要点: 开放性决定处理器前景。当前业界最成功的两种处理器IntelX86和ARM的成功均得益于开放性。ARM曾落后于MIPS,以授权的方式将芯片设计方案开放给其他公司,在近十年大获成功。英特尔80386的性能和推出时间均远落后于摩托罗拉的68020,但IBM-PC和微软操作系统的普及带动英特尔市场份额提高,最终战胜对手。PowerPC处理器的性能强,但苹果的操作系统和软件支持滞后,PowerPC体系的商业化发展受到严重限制。 Power向国内厂商开放,Power8亮相。2013年8月,谷歌、IBM、Mellanox、NVIDIA和Tyan联合倡导成立开源开发社区OpenPower。2014月4月,来自中国的成员增至6家,成员们可参与定制化CPU、服务器、I/O优化设计、开源固件、LinuxonPower,甚至整个云数据中心的设计。IBM在4月28日发布Power8技术并推出全新的PowerSystems服务器。根据媒体报道,Power8分析速度比最新的x86系统快50倍。谷歌已展示基于Power8的服务器主板。 服务器和存储产品出现突破。华胜天成已成为OpenPower基金会成员,并公告与郝庄严、IBM共同成为北京新云系统公司的股东。预计公司先开发及销售PowerPC服务器套装软件,再推出硬件产品。假设每套软件售价为1000美元、每台硬件产品售价为75万元,年销量1万台对应的软件和硬件市场空间分别为0.6亿元、75亿元。华胜天成协同成员企业飞杰信息发布自主研发的存储产品FS6000。尚难以估测存储的收入贡献,每年实现1-2亿元收入较为现实。 维持“增持”评级。预计2014-2016年收入为52.8、58.1、63.9亿元,净利润为1.27、1.61、1.78亿元,每股收益为0.20、0.25、0.27亿元,2014年净利润快速增长。现价对应较高的市盈率体现业绩反转和商业模式从分销向产品提供商的转变。

一季报超预期的原因是新产品推广带来收入。久其软件发布2014 年一季报,实现收入0.34 亿元,同比增长28%,高于我们一季报前瞻预测的11%;实现营业利润-0.17 亿元,同比增长17%;实现归属于母公司所有者的净利润-0.16亿元,同比增长16%,高于我们一季报前瞻预测的12%。2014 年行政资产管理、产权登记、集团管控等新产品推广,是收入超出预期的主要原因。政策发文引导推广(见1 月10 日点评报告)。 二季度收入高速增长,单季度近三年首次盈利。一季报同时预告上半年亏损0-1000 万元,同比增长56%-100%。二季度单季扭亏,是2012 年以来首次。公司人力成本主要确认为费用,前三季度费用基本一致。若二季度人力成本与一季度费用5068 万元一致,可推算二季度单季收入增速22%-45%,已高于我们全年收入增速22%的假设。 2014 年人均效率还将继续提升。忽略一季度开发支出转化成的无形资产,假设85%的开发支出新增量为员工薪酬,一季度薪酬为0.40 亿元,同比增长18%,低于收入增速。预计2014 年收入增速快于薪酬增速,人均效率还将继续提升。 在2013 年10 月13 日深度报告的表3 描述公司人均效率的提高离不开局部产品化推广,2013-2014 年已经明朗。公司还应为2015 年后其它产品推广铺垫。 2013 年第四季度、2014 年第一季度均出现营业外收入下滑,增值税退税减少,可能说明公司通用软件产品减少,定制软件是主要收入来源。 公司同日公告向海南久其云计算科技有限公司增资2500 万元,目的为支撑“空中物流港”等应用产品的研发和市场拓展。 维持“增持”评级 。预计2014-2016 年收入为3.5、5.0、6.0 亿元,净利润为0.83、1.02、1.21 亿元,每股收益为0.47、0.58、0.69 元。维持“增持“评级。

一季报高于我们预期。部分投资者未考虑子公司慧点科技历年一季度收入与成本错配,低于这些投资者的预期。太极股份发布一季报,实现收入9.1 亿元,同比增长34%,高于我们一季报前瞻报告预测的13%;实现营业利润0.13亿元,同比下滑37%;实现归属于母公司所有者的净利润0.14 亿元,同比下滑23%,高于我们一季报前瞻预测的下滑32%。利润下滑的原因是子公司慧点科技并表,而慧点科技一季度亏损是历年的季节特性。假设慧点科技一季度亏损1000 万元,剔除其影响后利润增长29%。 慧点科技的收入和成本错配影响一季报可找到佐证。一处佐证是:母公司报表中营业利润增长155%,利润增长144%,但合并报表后利润下滑。另一处佐证是:暂不考虑计入开发支出的人力费用,2014 年第一季度合并报表与母公司报表的人力薪酬差是4500 万元,去年同期为400 万元。薪酬差大幅增加与慧点科技有关联。 一季报同时预告中报净利润增长-10%至20%,对应第二季度单季利润增速-5%至36%。 毛利增速可观。2014 年第一季度毛利同比增速达到26%,较快的毛利增长起始于2013 年第二季度,反映合同改善。毛利率低可能与部分销售费用计入成本有关(2013 年年报披露直接销售费用纳入成本),投资者应继续观察2014年二季度的毛利率。 2014 年利润预测有依据。2013 年净利润为1.77 亿元,推测慧点科技并表的利润贡献为0.33 亿元,其它部分为1.44 亿元。2013 年慧点科技全年净利润为0.46 亿元,预计2014 年为0.55 亿元、其它部分增长30%,合计2.38 亿元。 当前利润预测尚未隐含其它并购预期。 预计2014-2016 年收入为45.4、58.1 和71.5 亿元,净利润为2.4、 3.0 和3.6 亿元,每股收益为0.87、1.08 和1.33 元。维持“增持”评级。

投资要点: 从 2004至2014年的十年间,尽管物流业规模扩大,但物流效率不高,信息化水平低。首先,物流信息滞留在数十万家货运中介之间。其次,回程货车空载率高,车主通常等待3-5天等待回程货车配载。两者均增加物流行业成本。 久其软件已建设包括发货单位、司机、政府单位的互联网物流信息平台“空中物流港”。它通过地理信息系统和基于位置的服务为注册用户提供智能配货服务,同时在PC 和移动端可用,功能与“嘀嘀打车”有相似之处。平台还提供物流黄页、货源推荐、政务通知、地图导航、天气路况、周边生活、工具娱乐等增值服务。该项目已在海南交通局试点,车辆的返程配货时间从3-4天缩短至“零停留”,司机及企业的运输成本将在现有基础上降低4%-5%。 互联网平台将向其它省市全面推广。该平台将从公路运输向航空运、水路运输、铁路运输、多式联运、小件运输、快递等方式拓展。预计2014年4-5月在海南交通局验收后,通过全国交通局信息接口向其他省市推广。 竞争优势是客户资源和面向终端客户。该平台的一项优势是客户资源。久其软件为政府和大型企业提供软件和服务,以定制化方式换取客户粘性。与交通部开展业务后,其设计的产品既理解物流行业规则,又因示范效应而便于推广。 另一项优势是面向终端客户。它通过司机驿站发展种子客户。较多竞争对手为了快速获得软件收入而通过企业推广,这些产品的生命力受限制。 公司还可能发现其它行业的低效率运营方式,推出相应的互联网产品。 预计 2014-2016年收入为3.5、5.0、6.0亿元,净利润为0.83、1.02、1.21亿元,每股收益为0.47、0.58、0.69元。市值仅32亿元,维持“增持“评级。 股价表现的催化剂:2014年4-5月“空中物流港”一期验收并推广。

投资要点: 神州泰岳发布公告,与比亚迪戴姆勒签署车载终端合作框架协议。公司下属子公司奇点国际自主研发的电动车信息采集、卫星定位、远程诊断产品SmartCare符合比亚迪戴姆勒对汽车联网服务终端的需求,与其签订战略合作协议。北京地区排它性的采购公司终端,其它地区优先采用。 新能源车软件技术储备2013年已体现。2013年中报,神州泰岳公告描述“新能源车智能交互系统”、“能源车监控终端项目”被列入北京科委立项的科技创新项目。车载前装设备的采购周期长,我们推测产品研发在2013年前。 软件升级与增值业务将延续,与元征科技GOLO产品相仿。根据奇点国际网站,神州泰岳提供的车载终端产品提供CAN总线接口、USB接口、网口、RS232接口、SIM接口、GPS天线接口、GPRS天线接口,通过汽车上的CAN总线采集汽车的电池电压、温度、车速、里程、档位、车辆故障等信息,实现全球卫星定位、实时监控、远程诊断等功能。通过机械与电力两条CAN总线监控汽车状态适合纯电动车。预计公司在今年还将推出增值业务、智能导航的手机APP,完善电动车终端的硬件和软件,功能与元征科技(2488.hk)发布的“GOLO”相仿。 还将推广至其它车厂。奇点国际已协助比亚迪戴姆勒通过2014年北京电动车车载终端地方准入标准测试。戴姆勒对硬件调优严格,还将陆续推广至其它提供纯电动车的车厂。公司还将试图将产品推广至北京以外。 维持“增持”评级。预计2014-2016年收入为23.6、29.8和36.6亿元,净利润为7.6、9.1、10.2亿元,每股收益为1.15、1.38、1.55元,2014年市盈率仅为22倍,存在机会。 股价表现的催化剂:其它车厂突破、新国家突破公告、游戏业务进展。

投资要点 汉得信息公告向上海黑骥马股权投资合伙企业出资2500万元,成为有限合伙人,于4月11日签署相关法律文件。有限合伙预定募集规模为人民币2-3亿元。 实质与盛大合作。汉得信息在本次投资的主要合伙人为有成投资、盛大网络、张江火炬创业投资,管理公司为盛大知本。张江火炬创业投资经营范围是投资咨询,推测其为财务投资人。有成投资的执行事务合伙人的委派代表为朱海发。 公司未直接披露其背景,朱海发是盛大首席投资官。 盛大知本将捕捉互联网并购标的。根据媒体报道,盛大知本累计投融资项目过百,包括移动互联网、大数据、云计算、音乐、游戏、影视等,曾投资咕咚网、墨迹天气、威锋网等。除朱海发以外,根据媒体报道,前Google战略合作总监、263网络总经理杨巍也是盛大知本合伙人。盛大知本丰富的TMT投资经验将帮助捕捉合适的投资项目。汉得信息参与黑骥马基金的比例不高,财务投资不是主要目标,收购合适的互联网标的是另外的目的。 成长方式从内生转向多元化。汉得信息的成长方式曾以内生增长为主。发展供应链金融是多元化发展的一种手段(见2013年8月5日供应链金融调研报告),投资股权投资基金是多元化发展的另一个信号。我们预计公司还将出现以并购为代表的其它多元化发展手段。 维持“买入”评级。暂不改变盈利预测,预计2013-2015年收入为8.4、11.0、14.0亿元,归属于母公司所有者的净利润为1.49、1.97、2.45亿元。每股收益为0.56、0.74、0.92元。现价对应于2014年市盈率为28倍,维持“买入”评级。

3月20日发布卫士通深度报告《信息安全全产业链的IT集成商》。公司横向通过行业集成实现成长,纵向通过并购打造信息安全全产业链。 2014年南网利好频频。电网是卫士通行业集成的重点行业,南方电网网站4月9日发布《“十二五”科技发展规划》,指出“配网规划、建设和运行的突出问题愈加引起关注”。南方电网计划“在电网安全稳定运行领域,通过开展电网分析与规划技术、电网安全稳定控制技术研究,提升电网安全稳定运行能力”。根据2014年3月《南方电网报》报道,南方电网力争在2014年底实现“6+1”系统上线试运行,初步实现网、省、地、县的业务全覆盖,实现信息系统的纵向贯通,横向协同。卫士通在国家电网和南方电网销售纵向认证加密、电力专用密码机、电能计量密码机和密钥管理系统,2011年年报公告“未来3-5年南网配网建设预计投入20-30亿”。2012-2013年南网信息化投资不温不火,预计2014年起卫士通来自南网配网加密设备的收入是亮点。 外延并购再进一步。4月3日公司发布第一次临时股东大会决议公告,审议通过《关于成都卫士通信息产业股份有限公司符合向特定对象非公开发行股份购买资产并募集配套资金条件的议案》,本次并购更进一步。卫士通计划打造从算法、芯片、模块、整机、系统、方案到服务的完整产业链。三十所拥有六块重要业务资产,三零嘉微、三零瑞通和三零盛安的整合发生在2014年,推测其它整合在2015年成为议题。根据2013年11月交易预案,三十所的2011、2012年收入规模分别为卫士通的4倍和5倍。推测公司还有并购中国电科以外网络安全公司的可能。 给予“增持”评级。预计2013-2016年收入为4.6、6.3、8.3、10.6亿元,净利润为0.39、0.93、1.13、1.42亿元,每股收益为0.23、0.54、0.65、0.82元。估计拟收购三块资产的2014年净利润合计0.42亿元,尚未并表。给予“增持”评级。

2月24日深度研究《被低估的A股软件史代表企业》阐述公司创新历史与各项业务。2014年一季报后,投资者对短期的利润增长存在疑虑。 结转至2014年的飞信合同金额高。根据2013年6月5日《关于飞信业务的中标公告》,2013年7月至2014年6月飞信合同收入为4.0亿元。2013年年报披露结转至2014年的飞信开发与运营收入为2.43亿元,可推算2013年下半年仅确认飞信收入1.57亿元,2013年全年飞信收入4.4亿元。若下一期飞信招标金额基本不变,2014年来自飞信收入将同比持平,高于市场预期。我们预计飞信还有可能以续约方式代替招标,更有利于神州泰岳。2008-2013年,飞信占公司利润比重从77%下降至17%(见图1),比重降低减少大客户风险。 2013年底开始飞信功能增强保证该业务带来的稳定现金流不会戛然而止。 创新延伸至信息安全产品线。4月1日,公告以6000万元增资神州泰岳信息安全技术有限公司。公司信息安全产品包括BMS、ESA、IAM、SOMC、SCM等,面向运营商、金融机构和大型企业集团。公司阐述增资利于“信息安全产品与服务质量的提升、业务规模的增长”。预计增资利于拉长产品线,获得更快的收入增长。 中清龙图《刀塔传奇》日流水再创新高,投资收益贡献高。2月下旬刀塔传奇上线IOS,3月下旬上线Android平台后日流水达到300万元。4月初,日流水已达400万元。预计该款游戏增加的投资收益可达到2000万元。中清龙图在2014年有多款手机游戏推广。 维持“增持”评级。预计2014-2016年收入为23.6、29.8和36.6亿元,净利润为7.6、9.1、10.2亿元,每股收益为1.15、1.38、1.55元,2014年市盈率仅为21倍,存在机会。 股价表现的催化剂:收购获得批复、新国家突破公告、海外平台进展。