行业状况: 行业定性分析:生物质能源具有可以替代化石燃料直接运用于大部分使用石油、煤炭及天然气的工业锅炉和窑炉中,这点是太阳能和风能无法比拟的优点。据国际自然基金会预测,到2050年,将有60%的工业燃料和工业供热采用生物质能源。所以,生物质能未来的应用空间巨大。 u行业定量分析:从下游需求来看,仅广东地区到2020年的生物质燃料需求量即达到750万吨,为公司2012年销售量的25倍;长远来看,未来农村传统能源替代是难以估量的巨大市场,或许成为生物质燃料的新天地。 公司现状: 进入壁垒:技术方面,压缩成型燃料的壁垒不高,供气/热的主要壁垒是配风、配料技术以及排渣、除尘技术。经验方面,我们认为,公司进入生物质燃料领域的时间早,具备先发优势,同时管理层十分注重资金效率。 运营模式:作为A股上市公司中唯一一家提供生物质热能服务的公司,其合同能源管理的模式,是一种效益最大化的模式,是节能、环保行业未来的趋势。而公司“精品化”、“大型化”的路线保证盈利质量及抗风险能力,同时公司的销售模式和收款模式保障公司的毛利率及现金流状况。 未来看点:天然气定价的市场化,带动价格不断上涨,当天然气价格高于3.2元时,生物质燃气的优势开始凸显;燃料油市场的不断缩减,以及环保压力的逐步增大,都为生物质燃料的替代市场提供契机,而目前生态油的价格(4000元/吨,含税)已经低于燃料油(4500元/吨),未来替代优势大。 盈利预测: 公司预测2013-2015年的EPS分别为:0.34元、0.52元、0.82元,按照目前的股价,对应的PE分别为50X、32X、21X,我们认为公司2014年估值在40倍左右,对应的股价为21元,给予“买入”评级。 风险提示:(1)传统能源价格下跌风险;(2)宏观经济下滑带来的系统性风险;(3)行业竞争加剧的风险。

事项: 公司2013年8月14日公布半年报称:公司上半年实现的营业收入为15.8亿元,比上年同期减少4.72%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.63亿元,同比降低20.32%;经营活动产生的现金流净额为5361万元,比去年同期下降81%。 环比看,第二季度的营业收入和净利润分别比第一季度增长81%、132%。 主要观点: 政策刺激暂时已过,公司业绩有所放缓。上半年,由于宏观经济不景气,再加上家电下乡及节能补贴政策已经暂时结束,而新一轮的补贴尚未出台,同时农村市场已趋于稳定,多方面的原因使得营收仅微增4.72%。分产品来看,零售产品占比由77%下降至66%,而工程产品占比由15%提升至24%,工程方面产品是公司未来培育的重点。 费用率控制良好,毛利率有一定下滑。公司销售费用占营收的19%,主要是公司加大宣传力度,在央视、卫视标段广告支出较大;由于2012年上市,所以公司利息收入增加,使得财务费用率为-4%,总的费用率维持在20%以下。报告期内,公司毛利率为32%,比去年同期降低3个百分点,主要是市场竞争加剧,使得价格受到影响。 研发不断增强,新产品开始贡献利润。报告期内,子公司日出东方空气能实现的净利润是9万元,虽然利润尚低,但是新产品可能成为公司未来利润增长点。同时,公司在光伏、光热及空气能结合研究方面的投入极大,未来新产品的推出有助于提升公司的估值优势。另外,新一轮的家电补贴政策正在酝酿,公司80%的产品能够达到“节能惠民”二级能耗补贴标准,50-60%以上产品能够达到一级能耗补贴标准,政策一旦出台,公司收益明显。 盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年能够实现的EPS分别是:0.95、1.10、1.30元,对应目前股价,PE分别为:15、13、11倍。我们看好公司作为太阳能热水器龙头在行业的拓展进度,给予18倍的估值,对应股价为17元,给予“持有”评级。

事项:4月24日,公司发布一季报,一季度实现营业收入、营业利润、归属上市公司股东的净利润分别为143.96亿、30.36亿、21.92亿,同比分别增长54.13%、-10.14%、-11.46%,实现基本每股收益0.45元,基本符合市场预期。