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陈卓

招商证券

研究方向: 物流、铁路和公路行业

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工作经历: 证书编号:S1090513070005,复旦大学管理科学与工程系硕士,天津大学工业工程系学士。<span style="display:none">曾供职于DHL,长期从事项目规划工作,后供职于华创证券研究所从事行业研究。12年加盟招商证券研发中心,目前从事物流、铁路和公路行业研究。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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申通快递 公路港口航运行业 2017-11-02 27.24 -- -- 27.48 0.88%
27.48 0.88%
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公司披露2017年三季报。17Q3,公司实现收入30.03亿元(+26.2%),归母净利3.81亿元(+26.5%),扣非后归母净利3.67亿元(+26.5%),基本EPS0.25元(-13.79%),加权ROE6.12%(-68.81%)。 17Q3,公司实现收入30.03亿元(+26.2%),营业成本24.28亿元(+31.8%),毛利5.76亿元(+6.9%),毛利率19.2%(-3.5pct);三项费用6521万元(-31.7%),主要是定增募集资金后财务费用同比大幅下降;营业利润5.06亿元(+19.5%),归母净利3.81亿元(+26.5%)。 截至17H1,申通快递转运中心85家,航空部56家,独立网点1772家,服务网点及门店20,000余家,品牌总体从业人员超过30万人。上半年,公司继续推进落实“向西、向下”工程,全网共新增独立网点118家,共计1772家,同比增长7.13%;全网新增县级承包区11个,共计582个,三级区县覆盖率达96.95%,同比增长0.52%;全国四级行政单位(街道、乡镇、团场等)覆盖率达58%,同比增长7.1%。公司进行中的改、扩、建中转场地为33个,开通路由达到4000余条,新增400余条,运能由2016年的14582吨/天,提升至16300吨/天。 申通快递以1.33亿元投资快捷快递,占快捷快递10%股权,对应投后估值13.33亿元。快捷快递创始人股东承诺,快捷快递18/19/20年收入分别不低于30/40/50亿元,净利润分别不低于0.2/1.8/4亿元。 上半年,申通快递进一步拓展国际快递网络,其中从广州口岸顺利完成跨境电商进口通关试运行到与波兰邮政签订合作协议,再到法国邮政和DPD集团到访申通快递并达成初步战略合作意向。截至17H1,申通国际的快递业务已经覆盖了海外27个国家和地区,累计开拓了超过100个海外网点。 我们预测公司17/18/19年EPS分别为1.03、1.2、1.39元,对应当前PE25.6/22/18.9X。考虑到公司收入增速低于行业均值,维持“审慎推荐-A”投资评级。
韵达股份 公路港口航运行业 2017-10-27 49.75 -- -- 50.80 2.11%
50.80 2.11%
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事件:公司公告17年三季报。17Q3,公司实现营收25.29亿元(+35.89%),归母净利4.28亿元(+34.02%),扣非后归母净利润4.22亿元(+32.61%),基本EPS 0.35元(-5.41%),加权ROE 9.31%(-0.40pct)。 评论: 1、Q3收入和利润增速环比下滑,基本符合预期 17Q3,公司实现营业收入25.29亿元(+35.9%),营业成本17.66亿元(+39.9%),毛利7.63亿元(+27.4%),毛利率30.2%(-2pct)。公司实现三项费用1.85亿元(+1.4%),营业利润5.84亿元(+37.3%),归母净利4.28亿元(+34%)。17Q1/Q2/Q3,韵达股份收入同比+42.61%/+43.61%/+35.89%,归母净利同比+35.37%/+44.58%/34.02%,17Q3收入增速和利润增速环比17Q2略有下滑,基本符合预期。 2、完善枢纽网络布局,新技术降本增效,服务品质比肩顺丰 上半年,公司持续推进“向西向下向外”工程--“向西”新开通了云南省福贡县等中西部县级城市,县级以上覆盖率接近95%;“向下”新开通了1,189个乡镇网点,夯实国内业务;“向外”继续深入开拓英国、意大利、法国、德国、美国、澳大利亚、阿联酋等地区和国家的国际快件物流网络。 公司研制“神行者”智能运力管控平台,陆续开发“指环王”扫描枪、“快手”设备、新型摆臂、自动交叉带、矩阵式分拣等,持续巩固信息化和设备智能化优势,引领“智慧物流”发展。通过强大的信息化系统,公司实现动态的转运枢纽整合和干线运输优化,干线运输成本显著降低,时效进一步缩短。根据国家邮政局公布的数据,公司快递服务有效申诉率连续9个月远低于行业均值,申诉率比肩顺丰,服务全程时效较2016年提速明显。 3、强化员工和加盟商激励,推动股权激励和可交换债发行上半年,公司推出第一期股权激励计划并实施了首期授予。本次授予激励对象148人,覆盖了公司董事、高级管理人员,公司及子公司的中层管理人员,以及基层的业务骨干等,有效实现股东利益、公司利益、授予激励团队和个人利益的紧密结合。 今年7月,控股股东--上海罗颉思拟非公开发行不超过10亿元可交换公司债,期限不超过6年。我们猜测可交换债的发行对象很可能为韵达加盟商,以此实现加盟商和总部的利益绑定。 4、定增募集资金不超过41亿元,强化网络能力公司拟非公开发行不超过2.43亿股(不超过发行前总股本的20%),募集资金不超过41.15亿元,用于智能仓配一体化转运中心建设等项目。 5、不断延伸产业上下游,夯实公司快递核心“生态圈”公司有序推进以快递为核心的“生态圈”建设,以多样化的产品及服务打通上下游、拓展产业链、画大同心圆,在智能快递柜、仓配一体化及云仓、跨境物流等快递产业链和新业务方面持续开拓。 6、盈利预测与估值假设公司定增在18年完成,我们预测公司17/18/19年EPS分别为1.30/1.48/1.78元,对应当前股价PE39.7/34.9/29.1X。通达系中最年的董事长,小加盟和IT系统是公司核心竞争力,短期业绩爆发力强,定增强化公司竞争优势,维持“强烈推荐-A”评级。
*ST三泰 计算机行业 2017-07-11 7.16 -- -- 7.16 0.00%
7.16 0.00%
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上市公司轻装上阵,17年有望扭亏,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级 假设本次交易完成后,公司资产规模保持稳定,净资产规模较本次交易前增加4.33亿元。同时,剥离重资产,补充现金流,优化资产结构,公司净利润和每股收益均得到一定改善,有利于提高公司资产质量、改善公司财务状况,增强持续盈利能力。我们认为得益于4亿元左右的投资收益(处置速递易业务),公司17年有望扭亏,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。
建发股份 批发和零售贸易 2017-05-05 11.51 -- -- 11.87 0.00%
13.54 17.64%
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1、供应链业务爆发式增长,一季报超预期 2017Q1,公司实现营收389.88亿元(+69.7%),成本370.59亿元(+74.1%),毛利19.29亿元(+13.9%),毛利率4.95%(-2.42 pct)。由于地产业务集中于Q4结算,我们估计地产收入占比不足10%,供应链业务量价齐升拉动一季度收入高速增长。 公司实现销售费用10.46亿元(+42.6%),管理费用5143万元(+20.8%),财务费用9661万元(+127.6%),期间费用合计11.94亿元(+45.9%)。一季度,大宗品价格有所下跌,公司计提资产减值损失(主要是应收款坏账)9639万元,去年同期为-316万元;公允价值变动净收益和投资收益为8689万元和6537万元,16年同期亏损1911万元和亏损5738万元。公司实现营业利润6.54亿元(+30.7%),归母净利润4.22亿元(+32.76%)。 由于公司为现货多头期货空头,当大宗价格趋势性上涨时,衍生业务出现亏损;反之大宗价格趋势性下跌时,衍生业务反而盈利。从业务实质看,套期保值是经常性的,因此毛利+衍生工具收益才能反映供应链业务的真实盈利。由于会计上的“经常性收益”不包含衍生工具收益,因此17Q1扣非后净利润有所下滑。考虑到这一因素,我们估算公司17Q1经常性利润为4.05亿元(+37.1%)。 2、大宗价格上行拉动供应链业绩 MyIpic铁矿石价格指数从2015年12月最低49.36点至今,累计上涨45%。MyIpic钢材价格指数从2015年12月最低69.96点至今,累计上涨70%。纸浆价格,从2016年4月至今,上涨20%左右。 3、市占率仍有提升空间 年,公司供应链收入贡献从高到低是分别是钢铁(占比33%)、农产品(占比20%)、浆纸(占比12%)和矿产品(占比11%),净利润贡献前四名的板块分别是:钢铁(占比17%-18%)、汽车(占比11%)、矿产品(占比10%)、浆纸(占比10%)和轻工出口(占比10%)。 从公司收入和利润贡献最大的几个板块看,虽然公司市场份额持续增长,但市占率仍然较低。2016年,公司钢材、矿产品和纸浆进口业务市占率分别为1.5%、2.5%和6.1%,存在巨大的提升空间。 4、地产业务稳步增长,土地一级开发成为新的增长点 从历史数据看,公司地产业务收入和净利润维持高速增长。虽然,公司在厦门的土地已基本开发完毕,但厦门房价上涨带动周边地区房价上涨,如公司在漳州有土地储备,间接受益于厦门房价上涨。 公司在厦门储备了110万平米计容面积的土地一级开发,16年已经完成约30万平米开发,但尚未确认收入。土地一级开发中,公司承担拆迁及建设相关支出,待土地招拍挂后,财政局按出售土地总金额的85%作为土地开发成本返还公司,结算利润。我们认为土地一级开发将成为公司地产业务新的增长点。 5、投资策略:双周期共振,维持强烈推荐 (1)公司是厦门最大国有上市平台,国改提升估值;(2)16年以来,铁矿石、钢材、纸浆(合计占比50%)价格上涨,一季报高速增长兑现了我们之前的判断。(3)公司控股的建发房产是厦门最大房企,一级土地有望成为新的增长点。(4)我们预测公司17/18/19年EPS为1.15/1.32/1.46元,对应当前股价的PE为10.6/9.2/8.3X,不仅远低于供应链企业25-35X PE估值,甚至低于房地产企业估值。大宗周期和房地产双周期共振,维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:大宗商品价格下滑。
外运发展 航空运输行业 2017-04-27 16.70 -- -- 17.58 2.45%
18.74 12.22%
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1、主营业务减亏,投资收益拉动业绩增长 公司以货运代理为主体,以电商物流和专业物流为主要发展方向,2017Q1实现营业收入12.2亿元(+28.5%),营业成本11.29亿元(+29.4%),毛利9052万元(+18.8%)。公司加强成本费用控制,销售费用4366万元(-0.2%),管理费用5479万元(+0.3%),费用控制良好,主营业务亏损447万元,而16Q1亏损2004万元,主营业务亏损大幅减少。 得益于人民币汇率企稳,中外运敦豪业绩稳步增长,公司实现投资收益1.95亿元(+17.5%),其中对联营和合营企业投资收益1.95亿元(+17.5%),营业利润1.91亿元(+29.9%),归母净利润1.91亿元(+30.6%)。 2、公司业务板块再梳理凸显进取决心 2016年,公司将原有的国际航空货运代理服务、国际快件服务、国内货运及物流服务重新梳理调整为货运代理、电商物流、专业物流三大业务板块。其中:货运代理包括国际货运代理、国内货运等服务;电商物流包括国际快件、电商物流等服务;专业物流包括供应链物流、精密设备工程物流、会展赛事物流等项目物流服务。 3、中外运敦豪业绩稳健,估值存在提升空间 我们认为国际快递市场格局清晰,而且鲜有价格战来竞争市场份额,中外运敦豪利润能够至少与行业增速同步地增长。2016年,由于人民币贬值增加敦豪欧元结算的网络成本,导致敦豪业绩短期出现下滑。2017Q1,随着人民币企稳,中外运敦豪业绩稳步增长,外运发展实现对联营和合营企业投资收益1.95亿元(+17.5%)。 我们认为:(1)中外运敦豪增速会下降,但是能维持行业第一的位置;(2)公司与网易考拉等各大跨境平台电商合作,进军跨境电商领域,借助全球网络优势和政策优势,能够分享跨境电商盛宴;(3)中外运长航并入招商局集团后,招商局作为国资委资产证券化试点企业,未来的物流板块资产证券化值得期待;(4)公司目前估值约16X,目前国内快递估值普遍在35倍以上,公司存在较大的估值提升的空间。我们预计公司17/18/19年EPS为1.04/1.19/1.32元,对应当前股价PE为16.3/14.2/12.8X,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:经济持续下滑、国企改革不达预期。
韵达股份 公路港口航运行业 2017-04-26 38.38 -- -- 48.89 5.94%
44.08 14.85%
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事件: 公司披露2017年一季报。2017Q1,公司实现营收18.92亿元(+42.61%),归母净利润2.79亿元(+35.37%),扣非后归母净利润2.69亿元(+42.53%),基本EPS0.28元(+21.74%),加权ROE6.95%(-0.9pct)。同时,公司拟定增募集资金不超过45亿元,用于转运中心建设等项目。 评论: 1、一季报表现靓丽,为全年业绩奠定基础。 2017Q1,全国快递业务量为75.9亿件(+31.5%),增速较16年的50.3%下降18.8%;业务收入为985亿元(+27.4%),增速较16年的34.8%下降7.4%。 公司作为行业龙头企业,实现营业收入18.92亿元(+42.61%),营收增速远超行业增速,印证我们快递业集中度提升的观点;营业成本13.49亿元(+46.43%); 毛利5.42亿元(+33.92%),毛利率28.67%(-1.86pct)。公司销售费用和管理费用分别为3482万元(+24.77%)和1.3亿元(+17.48%),控制良好;实现营业利润3.78亿元(+43.36%),归母净利润2.79亿元(+35.37%)。 由于春节因素,一季度为快递行业淡季,韵达16Q1实现归母净利2.06亿元,占全年利润的17.5%,照此推算韵达17年有望实现15-16亿净利润,轻松完成13.6亿元业绩承诺。 2、定增募集资金不超过45亿元,强化网络能力。 公司拟非公开发行不超过2.03亿股(不超过发行前总股本的20%),募集资金不超过45.17亿元,用于智能仓配一体化转运中心建设等项目。 1)转运中心建设和自动化升级:公司计划在上海、宁波等地新建集快递、快运和仓配一体化的综合转运枢纽,并对部分转运中心设备进行全面自动化升级,提升公司的分拣、包装和转运能力,增强网络稳定性,提升效率并降低运营成本。 2)干线运力采购:公司拟采购拖挂车1670辆,厢货车97辆,提高干线运输效率和安全性,并降低运输成本。 3)信息化系统建设:通过投资信息系统,公司提高物流运输的时效性以及信息安全,促进业务操作标准化、规范化,提升大数据处理能力,为公司构建生态圈发展战略提供保障。 4)城市快速配送网络:公司在北京、上海、广州、深圳、杭州、武汉、南京、苏州等8个重点城市,投资建设快递集散中心、配送网点,以及购置相应的车辆、信息化设备等,初步建成转运效率高、时效稳定的快速城市配送网络,提升同城快递的运转效率,拓展公司在高附加值快递产品的市场份额。 3、不断延伸产业上下游,夯实公司快递核心“生态圈”。 2016年,公司在快递产业链上开拓以智能快递柜、仓配一体化、配送增值服务等为内容的延伸服务。 智能快递柜:公司持续发展面向所有快递公司、电商物流使用的24小时自助开放平台--“丰巢”智能快递柜业务,以提供体验最佳的平台化快递收寄交互业务。目前,公司已和深圳丰巢、速递易、云柜、中集、富友等各大智能快递柜公司开展合作,合计日均投递量可达55万件。 仓配一体化:依托公司强大的运输配送资源及网络资源,旨在为客户提供一站式仓储配送服务。仓储与配送作为电子商务后端的服务,主要解决卖家货物配备(集货、加工、分货、拣选、配货、包装)和组织对消费者的配送。 配送增值服务:仓配一体化服务体系提供多种配送增值服务,一站式解决多变的供应链挑战,客户可灵活搭配各类定制化服务,打造客户专属的供应链解决方案。 4、孵化新业务,寻找新的增长点,不断扩大的同心圆。 公司以快递为核心的“生态圈”(韵达快递),以多样化的产品及服务打通上下游、拓展产业链、画大同心圆,持续布局韵达国际(跨境业务)、韵达云仓、韵达商业等业务板块。 国际业务:截至2016年底,韵达股份已在16个国家或地区开通国际业务,海外主要国家网点布局初步成形,有力支撑着公司进出口业务、海外仓、保税仓清关等相关业务量持续增长。 云仓业务:借助公司庞大的网络平台和领先的信息化管理系统等,将仓储、运输、配送、数据服务等业务互联互通,形成“万仓联盟”,为上下游客户提供全方位的仓配一体化解决方案,目前公司可利用仓库资源达200余个,面积超过70万平米。 韵达商业:韵达UDA网上购物商城平台全新调整升级,国际馆、国内馆齐头并进,年货特产、骑士装备、全球购等主题性、元素性活动精彩呈现。 5、盈利预测与估值。 不考虑送转对公司股本的影响,并假设公司定增在18年完成,我们预测公司17/18/19年EPS分别为1.47、1.50、1.79元,对应当前股价PE31.3/30.8/25.8X。公司估值相对较低,短期业绩爆发力强,定增强化公司竞争优势,维持“强烈推荐-A”投资评级。
建发股份 批发和零售贸易 2017-04-18 11.51 -- -- 12.46 8.25%
13.58 17.98%
详细
投资策略:(1)厦门最大国有上市平台,国改提升估值;(2)16年以来,铁矿石、钢材、纸浆(合计占比50%)价格上涨,预计供应链业务17Q1毛利率显著改善。(3)公司控股的建发房产是厦门最大房企,一级土地开发潜在收益。(4)我们预测公司17/18/19年EPS为1.15/1.32/1.46元,对应当前股价的PE为10/8.7/7.9X,不仅远低于供应链企业25-35XPE估值,甚至低于房地产企业估值。大宗周期和房地产双周期共振,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:大宗商品价格下滑
易见股份 综合类 2017-04-13 14.48 -- -- 14.65 1.17%
14.65 1.17%
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汽车零部件转型供应链业务。公司传统业务为汽车零部件业务,经营不甚理想。2012 年,控股股东变更为九天投资后,逐步转型煤炭供应链和商业保理业务。2015 年,公司定增募集资金48 亿元,增资供应链和商业保理公司,并于16 年剥离汽车零配件业务,专注供应链业务。 供应链和商业保理双轮驱动。公司通过全资的贵州禾嘉供应链(注册资本5亿)和持股89.39%的云南滇中供应链(注册资本33 亿)开展供应链业务。 2015 年,垫付(短期融资)、预付(贸易差价)和预收(代理服务)三大模式分别占比12%、8%和80%,业务风险可控。由于煤炭产业链资金普遍紧张,公司通过持股91.76%的深圳滇中商业保理提供有追索权的保理业务。 西南地区煤炭市场相对独立,煤电体量不对称创造供应链需求。2015 年,贵州、云南原煤产量分别为1.70 亿吨、0.49 亿吨,在全国分列第4、第13 名。 受交通条件限制,西南地区煤炭市场相对独立。喀斯特地貌导致煤矿企业普遍偏小,和电厂对接产生困难,为供应链企业整合创造条件。 民企和国企双重背景优势,产业资本+政府支持。公司控股股东为九天投资,14 年煤炭贸易量1800 万吨,占云贵两省煤炭2.3 亿吨产量的8%左右。控股股东承诺避免同业竞争,预计相关业务将转移至上市公司,带来巨大的业务增量。云南省三家国资持股达到33.85%,尤其是滇中新区管委会下属的滇中集团直接持股29.4%,预期带来业务机会。 更名彰显转型决心,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。2017 年4 月6 日,公司股东会决议更名“易见供应链管理股份有限公司”彰显转型决心。我们预测公司16/17/18 年EPS 为0.54/0.77/0.94 元,对应当前股价估值26.5/18.4/15.1X PE,估值较为合理,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险警示:煤炭价格下降。
外运发展 航空运输行业 2017-03-23 17.40 -- -- 19.50 12.07%
19.50 12.07%
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投资策略: 我们认为:(1)中外运敦豪增速会下降,但是能维持行业第一的位置;(2)公司与网易考拉等各大跨境平台电商合作,进军跨境电商领域,借助全球网络优势和政策优势,能够分享跨境电商盛宴;(3)中外运长航并入招商局集团后,招商局作为国资委资产证券化试点企业,未来的物流板块资产证券化值得期待;(4)公司目前估值约17X,目前国内快递估值普遍在35倍以上,公司存在较大的估值提升的空间。我们预计公司17/18/19年EPS为1.04/1.19/1.32元,对应当前股价PE为16.9/14.9/13.3X,维持“强烈推荐-A”评级。
德新交运 航空运输行业 2017-01-04 6.97 -- -- 28.00 301.72%
39.60 468.15%
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德新交运是新疆道路客运企业,道路客运和客运站经营双轮驱动业绩。借助民企和国企双重背景优势,公司有望通过并购做大做强。我们预测公司16/17/18年EPS为0.39/0.29/0.34元,对应发行价5.81元14.9/19.7/16.9XPE。 新疆道路客运龙头,兼具民企和国企双重属性。德新交运前身是自治区交通厅所属新疆客运司,2003年改制为民营企业,形成民营第一大股东和国有第二大股东格局。德力西投资持有公司发行前68%的股份,为公司控股股东,实际控制人为胡成中先生。新疆国投持有公司发行前30%股份,为公司第二大股东。 道路客运和客运站经营双轮驱动业绩。公司是新疆领先的道路旅客运输公司之一,提供国内、国际道路旅客运输服务和国内、国际汽车客运站服务。其中,道路旅客运输是公司最主要的盈利来源,客运站经营是公司客运业务的支点和载体;2015年,两项业务合计实现收入2.98亿元、毛利0.51亿元,占公司收入的99%和毛利的108%。 经营状况好于同业,上市后有望通过并购做大做强。基于新疆经济地理结构,道路运输仍将是区域最主要的运输方式。虽然受到高铁分流和恐暴事件影响,公司营业收入有所下滑;但得益于精细化管理,公司毛利率不降反升,盈利能力好于同业。参考富临运业并购成都长运,德新交运有望借助上市公司平台,在行业下行期低成本并购,做大做强。 募投项目:本次发行前,德新交运股本总额为10,000万股,本次拟发行3,334万股,募集资金1.65亿元。公司募集资金主要用于天然气客运车更新、增资准东开发区五彩湾二级客运站项目。 首次覆盖给予“强烈推荐-A“评级。我们预测公司16/17/18年EPS为0.39/0.29/0.34元,对应发行价5.81元14.9/19.7/16.9XPE。目前,已上市的道路客运企业市值都在30亿以上,首次覆盖给予“强烈推荐-A”。 风险提示:高铁分流、暴恐事件
上海机场 公路港口航运行业 2016-12-20 26.51 -- -- 27.10 2.23%
28.89 8.98%
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事件: 公司公告16年11月经营数据。11月,公司完成飞机起降3.93万架次,同比增长6.4%;旅客吞吐量515.26万人次,同比增长8.88%;货邮吞吐量33.20万吨,同比增长11.07%。 评论: 1、客运增速小幅放缓,货运增速明显加快 11月,公司完成飞机起降3.93万架次,旅客吞吐量515.26万人次,货邮吞吐量33.20万吨,同比分别增长6.40%、8.88%和11.07%。其中,飞机起降架次和旅客吞吐量增速较前三季度的7.5%和10.0%有所放缓,货邮吞吐量较前三季度的2.6%明显加快。 2、国内旅客增速明显加快,国际旅客增速明显回落 11月份,公司国内、国际和地区旅客吞吐量同比分别增长11.76%、9.24%和-5.87%,其中,国内增速较前三季度的6.8%明显加快,国际增速较前三季度的16.2%明显回落。分区域看,受制于国际需求平淡、国际起降架次增速放缓,叠加高基数影响,国际旅客增速明显回落;受益于国内需求旺盛、国内起降架次增速提升,国内旅客增速明显加快。 3、产能空间依然存在,国际枢纽建设持续推进 跟国内其他大型机场相比,浦东机场作为全国唯一拥有四条跑道的机场,高峰小时起降架次上限为90架次,目前高峰小时起降架次最高为76架次/小时,利用率不到85%,产能依然存在提升可能。 国际枢纽建设持续推进,国际航线网络更加完善。今年上半年,浦东机场新增5家国际客运航空公司及6个国际客运通航点,截止2016年6月,浦东机场共有通航点226个,其中国际及地区通航点123个,国内通航点103个。 4、投资策略 我们预测公司16~18年每股收益分别为1.46、1.59和1.73元,对应当前股价PE为18.2X、16.7X和15.4X。公司业绩确定性较强,弱市下具备较强的相对收益,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:宏观经济超预期下滑、民航事故、国企改革低于预期
东方航空 航空运输行业 2016-12-19 6.23 -- -- 7.75 24.40%
7.75 24.40%
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事件: 公司公布了2016年11月份经营数据,RPK 和 ASK同比分别增长 14.1%和12.9%,客座率79.1%,同比增长0.82pct。RFTK 和 AFTK同比分别增长4.7%和6.0%,货邮载运率55.77%,同比下降0.67pct。 评论: 1、11月 RPK 持续高速增长,客座率持续小幅提升 客运方面,11月份公司合计完成 RPK 133.5亿客公里,同比增长 14.1%;合计投放 ASK为 168.8亿座位公里,同比增长 12.9%;客座率 79.1%,同比上升0.82pct。1-11月份,公司累计完成 RPK 1534.2亿客公里,同比增长14.2%;累计投放ASK 为1884.6亿座位公里,同比增长13.4%;客座率 81.41%,同比小幅上升0.57pct。 货运方面,10月公司RFTK 和 AFTK同比分别增长4.7%和6.0%,货邮载运率55.77%,同比下降0.67pct,货运业务量同比持续增长。 2、国内航线:运力同比增速持续加快,客座率同比持续小幅提升 11月份,公司国内航线 ASK 同比增长9.3%, RPK 同比增长10.4%,客座率为80.64%,同比增长0.81pct。在国内市场供需向好的条件,公司不断加快国内运力投放同比增速,且客座率小幅提升,有效推动业绩提升。 1-11月份,公司国内航线 ASK 累计同比增长6.8%,RPK 同比增长7.8%,客座率为82.37%,同比增长0.78pct。 3、国际航线:运力环比持续削减,客座率同比小幅提升 11月份,公司国际航线 ASK 同比增长21.9%,RPK 同比增长23.6%,客座率为76.24%,同比增长1.05pct。在国际市场供需存在失衡的情况下,公司主动削减国际运力,环比下降6.9%,有效支撑客座率水平。 1-11月份,公司国际航线 ASK 同比增长29.3%,RPK 同比增长29.8%,客座率为79.97%,同比增长0.32pct。 4、油价小幅上涨,公司成本端承压 从目前形势看,原油供需关系并未实质性好转,美联储加息和美元升值态势不变,低油价逻辑依然存在。不过,从今年11月份中旬至今,油价开始小幅上涨,按照12月12日油价水平计算,油价较去年同期上涨40%以上,公司成本端承压。此外,公司大部分的航油须以现货价格在国内购买,除燃油附加费外,公司并无有效途径管理燃油价格风险。 5、汇率风险加大,贬值将对业绩产生不利影响 。 2016年11月1日-2016年12月12日,人民币兑美元汇率分别是6.7734元和6.9086元,人民币兑美元贬值2.0%,汇率波动风险加大。 公司积极拓宽融资渠道,通过人民币融资缩减美元负债比率。于2016年6月30日和2015年12月31日,人民币兑美元贬值1%减少公司净利润3.75亿元和5.81亿元,汇率敞口已经大幅下降。假设年底美元兑人民币稳至6.8的整数关口,下半年人民币兑美元贬值2.55%,按公司中报汇率敏感性(贬值1%减少净利润3.75亿元)估算,东航全年汇兑损失约为26.3亿元。 6、投资策略。 截至目前,公司全年业绩略低于预期,目前航空处于四季度淡季,且油价同比逐渐上升。考虑公司估值仍然较低,我们暂时维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:经济下滑、航空事故
中国国航 航空运输行业 2016-12-19 7.00 -- -- 7.96 13.71%
8.35 19.29%
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事件: 公司公布了2016年11月份经营数据,RPK 和 ASK同比分别增长 8.2%和 6.0%,客座率 79.7%,同比增长1.6pct。RFTK 和 AFTK同比分别增长 11.8%和 8.5%,货邮载运率58.3%,同比增长1.7 pct。 评论: 1、11月 RPK 持续中高速增长,客座率持续提升 客运方面,11月份公司合计完成 RPK 149.77亿客公里,同比增长 8.2%;合计投放 ASK为 187.96亿座位公里,同比增长 6.0%;客座率 79.7%,同比增长1.6pct。1-10月份,公司累计完成 RPK 1724亿客公里,同比增长9.5%;累计投放ASK 为2133亿座位公里,同比增长8.7%;客座率 80.8%,同比小幅增长0.6pct。 货运方面,11月公司RFTK 和 AFTK同比分别增长 11.8%和 8.5%,货邮载运率58.3%,同比上升1.7 pct,货运载运率连续四个月同比上升。 2、国内航线:运力增速持续加快,客座率维持高位 11月份,公司国内航线 ASK 同比增长10.0%, RPK 同比增长11.4%,客座率为82.3%,同比增长0.7pct。在国内市场供需向好的条件,公司不断加快国内运力投放增速,有效推动业绩提升。 1-10月份,公司国内航线 ASK 累计同比增长5.1%,RPK 同比增长6.1%,客座率为83.0%,同比上升0.8pct。 3、国际航线:运力增速持续放缓,客座率小幅提升 11月份,公司国际航线 ASK 同比增长0.6%,RPK 同比增长4.4%,客座率为75.8%,同比上升2.7pct。在国际市场供需失衡的情况下,公司持续降低国际运力投放增速,客座率水平小幅提升。 1-11月份,公司国际航线 ASK 累计同比增长17.1%, RPK 同比增长 17.2%,客座率为77.9%,同比上升0.1pct。 4、油价小幅上涨,公司成本端承压 从目前形势看,原油供需关系并未实质性好转,美联储加息和美元升值态势不变,低油价逻辑依然存在。不过,从今年11月份中旬至今,油价开始小幅上涨,按照12月12日油价水平计算,油价较去年同期上涨40%以上,公司成本端承压。此外,公司大部分的航油须以现货价格在国内购买,除燃油附加费外,公司并无有效途径管理燃油价格风险。 5、汇率风险依然较大,人民币贬值对公司业绩产生不利影响。 2016年11月1日-2016年12月12日,人民币兑美元汇率分别是6.7734元和6.9086元,人民币兑美元贬值2.0%,汇率波动风险加大。 公司积极控制汇率风险,缩减美元负债比率。于2016年6月30日和2015年12月31日,人民币兑美元贬值1%减少公司净利润4.83亿元和5.3亿元,汇率敞口有所下降。假设年底美元兑人民币稳定在6.8的整数关口,下半年人民币兑美元贬值2.55%,按公司中报汇率敏感性(贬值1%减少净利润4.83亿元)估算,国航全年汇兑损失约为33.4亿元。 6、投资策略。 截至目前,公司全年业绩略低于预期,目前航空处于四季度淡季,且油价同比逐渐上升。考虑到公司估值仍然较低,我们暂时维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:经济下滑、航空事故
吉祥航空 航空运输行业 2016-12-15 23.40 -- -- 25.71 9.87%
25.71 9.87%
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事件: 公司公布了2016年11月份经营数据,RPK和ASK同比分别增长19.52%和19.63%,客座率84.87%,同比下降0.07pct。 评论: 1、11月RPK持续高速增长,客座率小幅增长 11月份,公司合计完成RPK 18.0亿客公里,同比增长19.52%;合计投放ASK为21.2亿座位公里,同比增长19.63%;客座率84.87%,同比下降0.07pct。1-11月份,公司累计完成RPK 201.62亿客公里,同比增长24.02%;累计投放ASK为235.3亿座位公里,同比增长23.80%;客座率85.68%,同比小幅增长0.15pct。 2、国内航线:运力增速持续加快,客座率持续小幅下跌 11月份,公司国内航线ASK同比增长31.47%,RPK同比增长28.72%,客座率为86.82%,同比下降1.86pct。在国内市场供需向好的条件,公司11月份的国内运力增速持续加快,客座率承压,持续小幅下跌。 1-11月份,公司国内航线ASK累计同比增长26.86%,RPK同比增长25.56%,客座率为86.98%,同比下降0.9pct。 3、国际航线:运力大幅削减带来边际改善,客座率持续小幅提升 11月份,公司国际航线ASK同比下降28.35%,RPK同比下降27.52%,客座率为70.78%,同比上升0.81pct。11月份,在国际市场需求平淡的环境下,公司大幅削减国际运力投放,国际航线ASK同比下降28.35%,环比下降24.06%,客座率水平小幅提升。 1-11月份,公司国际航线ASK累计同比增长14.97%,RPK同比增长20.24%,客座率为80.04%,同比上升3.51pct。 4、投资策略: 我们预测公司16-18年EPS为1.17、1.34和1.53元,对应当前股价21.7、18.9和16.5XPE。考虑到国内航空市场空间巨大,公司采用双枢纽、双品牌战略,业绩弹性充足,我们维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:经济下滑、突发事件、业绩增速不达预期
春秋航空 航空运输行业 2016-12-14 38.61 -- -- 38.96 0.91%
39.98 3.55%
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事件: 公司公布了2016年11月份经营数据,RPK和ASK同比分别增长6.66%和7.32%,客座率为88.81%,同比下降0.55%。RFTK同比增长16.21%,AFTK同比下降2.53%,货邮载运率48.82%,同比增长7.87%。 评论: 1、11月RPK增长放缓,客座率跌幅收窄 客运方面,11月份公司合计完成RPK 19.4亿客公里,同比增长6.66%;合计投放ASK为21.8亿座位公里,同比增长7.32%;客座率为88.81%,同比下降0.55%,运力增投速度放缓,国内、国际结构调整明显。1-11月份,公司累计完成RPK 224.8亿客公里,同比增长11.06%;累计投放ASK为244.6亿座位公里,同比增长12.59%;客座率累计为91.92%,同比小幅下降1.27%。 货运方面,11月份公司RFTK同比增长16.21%,AFTK同比下降2.53%,货邮载运率48.82%,同比增长7.87%,货运业务连续三个月出现反弹。 2、国内航线:运力大幅增投,经营状况出现好转 11月份,公司国内航线ASK同比增长23.85%,RPK同比增长22.07%,客座率为92.03%,同比下降1.34%。在国内市场供需向好的条件,公司大幅增投国内航线,国内线经营出现好转,客座率和票价双双降幅收窄。 1-11月份,公司国内航线ASK累计同比增长1.31%,RPK同比增长0.51%,客座率为94.27%,同比下降0.75%。 3、国际航线:运力大幅减投,客座率跌幅收窄 11月份,公司国际航线ASK同比下降18.70%,RPK同比下降20.65%,客座率为80.61%,同比下降1.98%。由于公司主要国际航线日本、泰国线存在供需失衡,公司大幅削减相关航线运力,虽然客座率跌幅出现收窄,但票价跌幅仍处于震荡之中,没有明显好转。 1-11月份,公司国际航线ASK累计同比增长44.82%,RPK同比增长42.98%,客座率为87.54%,同比下降1.12%。 4、投资策略: 考虑到目前国内和东北亚地区廉价航空渗透率较低,市场空间巨大;市场不利因素出清后,业绩有望恢复高速增长,维持公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济下滑、突发事件、业绩增速不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名