事件: 公司披露2016年10月经营数据。10月,公司完成飞机起降4.11万架次,同比增长5.47%;旅客吞吐量564.94万人,同比增长8.37%,货邮吞吐量31.67万吨,同比增长11.01%。 评论: 1、业务量增速持续放缓 上半年,公司完成飞机起降23.45万架次(+8.04%),旅客吞吐量3204.22万人(+10.53%),货邮吞吐量159.92万吨(+1.58%)。三季度,公司完成飞机起降12.42万架次(+6.4%),旅客吞吐量1780.3万人(+9.1%),货邮吞吐量86.38万吨(+4.7%),经营数据较上半年持续放缓。10月份,公司完成飞机起降4.11万架次(+5.47%),旅客吞吐量564.94万人(+8.37%),货邮吞吐量31.67万吨(+11.01%),业务量增速进一步放缓。 2、国际线增速显著放缓,年内首次低于国内线增速 分航线看,国内航线完成飞机起降2.21万架次(+6.75%),旅客吞吐量294.78万人(+9.85%),货邮吞吐量3.76万吨(+10.26%);国际航线完成飞机起降1.54万架次(+4.07%),旅客吞吐量219.6万人(+9.09%),货邮吞吐量24.06万吨(+12.9%);地区航线完成飞机起降0.33万架次(+0.52%),旅客吞吐量50.56万人(-2.11%),货邮吞吐量3.85万吨(+1.05%)。 3、资产注入可期 目前,机场集团还有虹桥航站楼、物流、广告、商业地产等大量未上市资产。资产注入不仅可以解决虹桥机场和上市公司间的同业竞争,还能大幅提高国有资产证券化率,符合国企改革的目标。 4、在手现金充裕,资本开支压力不大 公司未来可预见的重大资本开支主要包括上海浦东国际机场飞行区下穿通道及5号机坪改造工程项目(批复总投资估算为190,271万元,累计完成投资49220万元,预计于2018年5月底竣工)和上海浦东国际机场三期工程项目(批复总投资估算为201亿元,已于2015年底动工,截止上半年末累计完成投资12.78亿元,建设工期为4年)。 截止2016年9月30日,公司在手现金达95亿元,扣除20-30亿流动资金(估计值),尚有70-80亿元可用于资本支出。此外,公司15年经营性现金净流入32.07亿元,未来四年经营性现金净流入超过120亿元,加上富余现金,基本可以覆盖重大资本开支。 5、投资策略 我们预测公司16~18年每股收益分别为1.46、1.59和1.73元,对应当前股价PE为18.4X、16.9X和15.6X。公司业绩确定性较强,弱市下具备较强的相对收益,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:宏观经济超预期下滑、民航事故、国企改革低于预期

事件: 公司公布了2016年10月份经营数据,RPK和ASK同比分别增长12.9%和11.7%,客座率81.4%,同比增长0.8pct。RFTK和AFTK同比分别增长5.1%和3.4%,货邮载运率54.1%,同比增长0.9pct。 评论: 1、10月RPK持续高速增长,客座率小幅增长 客运方面,10月份公司合计完成RPK 145.4亿客公里,同比增长12.9%;合计投放ASK为178.6亿座位公里,同比增长11.7%;客座率81.4%,同比增长0.8pct。1-10月份,公司累计完成RPK 1400.8亿客公里,同比增长14.2%;累计投放ASK为1715.8亿座位公里,同比增长13.4%;客座率81.6%,同比小幅增长0.6pct。 货运方面,10月公司RFTK和AFTK同比分别增长5.1%和3.4%,货邮载运率54.1%,同比增长0.9pct,货运市场出现反弹。 2、国内航线:运力保持中高速增长,客座率小幅提升 10月份,公司国内航线ASK同比增长8.5%,RPK同比增长10.4%,客座率为84.4%,同比增长1.5pct。在国内市场供需向好的条件,公司在暑期旺季过后,并没有明显削减国内运力投放,而是基本保持旺季投放规模,同时客座率维持高位,有效推动业绩提升。 1-10月份,公司国内航线ASK累计同比增长6.5%,RPK同比增长7.6%,客座率为83.1%,同比增长0.8pct。 3、国际航线:运力主动削减,客座率维持不变 10月份,公司国际航线ASK同比增长19.9%,RPK同比增长20.0%,客座率为76.4%,同比持平。在国际市场需求平淡、供给过快、竞争加剧的环境下,公司在暑运旺季之后主动削减国际运力投放,以提振客座率水平。 1-10月份,公司国际航线ASK累计同比增长30.1%,RPK同比增长30.4%,客座率为80.3%,同比增长0.2pct。 4、低油价逻辑仍在,但同比利好基本出清 从目前形势看,原油供需关系并未实质性好转,美联储加息和美元升值态势不变,低油价逻辑依然存在。今年8月份下旬开始,油价同比降幅明显收窄,当前油价与去年同比基本持平,因油价下跌带来的成本削减利好基本出清。 5、汇率风险加大,贬值将对业绩产生不利影响 2016年9月1日-2016年11月15日,人民币兑美元汇率分别是6.68元和6.86元,人民币兑美元贬值2.57%,汇率波动风险加大。 公司积极拓宽融资渠道,通过人民币融资缩减美元负债比率。于2016年6月30日和2015年12月31日,人民币兑美元贬值1%减少公司净利润3.75亿元和5.81亿元,汇率敞口已经大幅下降。假设年底美元兑人民币稳至6.8的整数关口,下半年人民币兑美元贬值2.55%,按公司中报汇率敏感性(贬值1%减少净利润3.75亿元)估算,东航全年汇兑损失约为26.3亿元。 6、投资策略 截至目前,暑运旺季已经结束,航空主业业绩略低于预期。考虑公司估值仍然较低,我们暂时维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:经济下滑、航空事故

事件: 公司公布了2016年10月份经营数据,RPK和ASK同比分别增长11.5%和16.1%,客座率为87.3%,同比下降3.6pct。RFTK和AFTK同比分别增长18.6%和6.1%,货邮载运率44.7%,同比增长4.9pct。 评论: 1、10月RPK持续高速增长,客座率下降明显 客运方面,10月份公司合计完成RPK21.0亿客公里,同比增长11.5%;合计投放ASK为24.0亿座位公里,同比增长16.1%;客座率为87.3%,同比下降3.6pct。1-10月份,公司累计完成RPK205.5亿客公里,同比增长11.5%;累计投放ASK为222.8亿座位公里,同比增长13.1%;客座率92.2%,同比小幅下降1.3pct。 货运方面,10月公司RFTK和AFTK同比分别增长18.6%和6.1%,货邮载运率44.7%,同比增长4.9pct,货运业务连续两个月出现反弹。 2、国内航线:运力保持中高速增长,客座率下降明显 10月份,公司国内航线ASK同比增长15.2%,RPK同比增长11.4%,客座率为91.7%,同比下降3.1pct。在国内市场供需向好的条件,公司在暑期旺季过后,并没有明显削减国内运力投放,而是基本保持旺季投放规模,不过客座率明显下跌,影响业绩提升。 1-10月份,公司国内航线ASK累计同比下降0.7%,RPK同比下降1.3%,客座率为94.5%,同比下降0.7pct。 3、国际航线:日本、泰国需求被抑制,客座率持续下跌 10月份,公司国际航线ASK同比增长19.8%,RPK同比增长13.5%,客座率为78.3%,同比下降4.4%。由于日本航线需求受汇率贬值、供给过快影响以及泰国航线需求受低价游整治影响,公司虽然主动削减相关航线运力,但国际航线客座率连续两个月出现明显下跌。1-10月份,公司国际航线ASK累计同比增长54.4%,RPK同比增长51.8%,客座率为88.1%,同比下降1.5pct。新增负债原则上采用人民币借款及境内人民币债券,汇率风险对公司利润带来的影响基本为中性。 4、汇率贬值影响偏中性,低油价利好基本出清 公司历来重视汇率风险控制,上半年公司美元和日元负债均已通过美元和日元资产完成100%的对冲,目前新增负债原则上采用人民币借款及境内人民币债券,汇率风险对公司利润带来的影响基本为中性。 从当前形势看,原油供需关系并未实质性好转,美联储加息和美元升值态势不变,低油价逻辑依然存在。不过,今年8月份下旬开始,油价同比降幅明显收窄,当前油价与去年同比基本持平,因油价下跌带来的成本下跌利好基本出清。 5、投资策略: 考虑到目前国内和东北亚地区廉价航空渗透率较低,市场空间巨大;公司加速国际化转型,运力瓶颈解决后,业绩有望高速增长,维持公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济下滑、突发事件、业绩增速不达预期

事件: 公司公布了2016年10月份经营数据,RPK和ASK同比分别增长8.1%和6.2%,客座率81.4%,同比增长1.4pct。RFTK和AFTK同比分别增长9.4%和2.6%,货邮载运率55.8%,同比增长3.5pct。 评论: 1、10月RPK持续中高速增长,客座率小幅增长 客运方面,10月份公司合计完成RPK 164.2亿客公里,同比增长8.1%;合计投放ASK为201.7亿座位公里,同比增长6.2%;客座率81.4%,同比增长1.4pct。1-10月份,公司累计完成RPK 1574.7亿客公里,同比增长9.6%;累计投放ASK为1945亿座位公里,同比增长9.0%;客座率81.0%,同比小幅增长0.5pct。 货运方面,10月公司RFTK和AFTK同比分别增长9.4%和16.3%,货邮载运率55.8%,同比增长3.5pct,货运市场出现反弹。 2、国内航线:运力保持中高速增长,客座率维持高位 10月份,公司国内航线ASK同比增长7.0%,RPK同比增长8.8%,客座率为85.4%,同比增长1.4pct。在国内市场供需向好的条件,公司适当加快国内运力投放速度,ASK增速环比提升2.1pct,客座率达到近三年高点,将有效推动业绩提升。 1-10月份,公司国内航线ASK累计同比增长4.5%,RPK同比增长5.6%,客座率为83.1%,同比增长0.8pct。 3、国际航线:运力控制得当,客座率小幅提升 10月份,公司国际航线ASK同比增长7.0%,RPK同比增长8.9%,客座率为75.0%,同比上升1.3pct。在国际市场需求平淡、供给过快、竞争加剧的环境下,公司主动控制国际运力投放,国际航线ASK增速环比回落9.1pct,以提振客座率水平。1-10月份,公司国际航线ASK累计同比增长19.0%, RPK 同比增长 18.6%,客座率为78.1%,同比下降0.3pct。 4、低油价逻辑仍在,同比影响基本出清 从目前形势看,原油供需关系并未实质性好转,美联储加息和美元升值态势不变,低油价逻辑依然存在。不过,从今年8月份下旬开始,油价同比降幅明显收窄,当前油价与去年基本持平,油价同比利好已基本出清。此外,公司大部分的航油须以现货价格在国内购买,除燃油附加费外,公司并无有效途径管理燃油价格风险。 5、汇率风险加大,人民币贬值对公司业绩产生不利影响。 2016年9月1日-2016年11月15日,人民币兑美元汇率分别是6.68元和6.86元,人民币兑美元贬值2.57%,汇率波动风险加大。 公司积极控制汇率风险,缩减美元负债比率。于2016年6月30日和2015年12月31日,人民币兑美元贬值1%减少公司净利润4.83亿元和5.3亿元,汇率敞口有所下降。假设年底美元兑人民币稳定在6.8的整数关口,下半年人民币兑美元贬值2.55%,按公司中报汇率敏感性(贬值1%减少净利润4.83亿元)估算,国航全年汇兑损失约为33.4亿元。 6、投资策略。 截至目前,公司暑运旺季业绩略低于预期,后续航空进入四季度淡季。考虑到公司估值仍然较低,我们暂时维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:经济下滑、航空事故

事件: 公司公布了2016年10月份经营数据,RPK和ASK同比分别增长18.9%和18.3%,客座率83.9%,同比增长0.4pct。 评论: 1、10月RPK持续高速增长,客座率小幅增长 10月份,公司合计完成RPK 18.7亿客公里,同比增长18.9%;合计投放ASK为22.3亿座位公里,同比增长18.3%;客座率83.9%,同比增长0.4pct。1-10月份,公司累计完成RPK 183.6亿客公里,同比增长24.4%;累计投放ASK为214.1亿座位公里,同比增长24.6%;客座率85.8%,同比小幅下降0.1pct。 2、国内航线:运力保持高速增长,客座率承压 10月份,公司国内航线ASK同比增长25.3%,RPK同比增长23.5%,客座率为86.9%,同比下降1.3pct。在国内市场供需向好的条件下,公司10月份的国内运力同比增加25.3%,增速保持高位,环比提升6.4%,客座率出现小幅下跌。 1-10月份,公司国内航线ASK累计同比增长26.8%,RPK同比增长24.4%,客座率为87.0%,同比下降1.1pct。 3、国际航线:运力削减,客座率小幅提升 10月份,公司国际航线ASK同比下降9.1%,RPK同比下降4.2%,客座率为67.4%,同比上升3.4pct。在国际市场需求平淡、供给过快、竞争加剧的环境下,公司在旺季结束之后主动削减国际运力投放,10月份国际航线ASK增速环比下降8.9pct,客座率水平小幅提升。 1-10月份,公司国际航线ASK累计同比增长19.6%,RPK同比增长24.9%,客座率为80.6%,同比上升3.4pct。 4、低油价利好出清,汇率贬值影响业绩 2016年9月1日-2016年11月15日,人民币兑美元汇率分别是6.68元和6.86元,人民币兑美元贬值2.57%,汇率波动风险加大。不过,公司于2016年成功实施非公开发行,缩减美元负债比率,有效控制汇率敞口。截至2016年6月30日,人民币兑美元贬值1%将减少公司净利润831万元。 从当前形势看,原油供需关系并未实质性好转,美联储加息和美元升值态势不变,低油价逻辑依然存在。不过,当前油价与去年同比基本持平,因油价下跌带来的成本下跌利好将逐渐出清。 5、投资策略: 我们预测公司16-18年EPS为1.17、1.34和1.53元,对应当前股价21.7、18.9和16.5XPE。考虑到国内航空市场空间巨大,公司采用双枢纽、双品牌战略,业绩弹性充足,我们维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:经济下滑、突发事件、业绩增速不达预期

1、T1投产和租金上调增加成本,业绩基本符合预期 三季度,公司实现营业收入18.32亿元(+12.67%),营业成本10.22亿元(+14.79%),毛利8.10亿元(+10.11%),归母净利润6.98亿元(+10.28%)。一方面,公司业务量增速较上半年进一步下滑,另一方面T1扩建投产新增折旧以及租金上调增加运行成本,叠加资本开支增加财务费用,主营业绩增速较低。 2、三季度业务量增速较上半年持续下降 上半年,公司完成飞机起降23.45万架次(+8.04%),旅客吞吐量3204.22万人(+10.53%),货邮吞吐量159.92万吨(+1.58%)。三季度,公司完成飞机起降12.42万架次(+6.4%),旅客吞吐量1780.3万人(+9.1%),货邮吞吐量86.38万吨(+4.7%),经营数据较上半年持续放缓。 分航线看,国内航线完成飞机起降6.69万架次(+3.6%),旅客吞吐量881.37万人(+5.5%),货邮吞吐量10.61万吨(+1.5%);国际航线完成飞机起降4.65万架次(+11.0%),旅客吞吐量740.58万人(+15.5%),货邮吞吐量64.62万吨(+5.4%);地区航线完成飞机起降0.99万架次(+3.3%),旅客吞吐量158.35万人(+1.9%),货邮吞吐量11.15万吨(+3.2%)。 3、产能进一步释放,业绩弹性持续兑现 14年下半年,浦东机场高峰小时架次从65架次提升至74架次(+13.8%)。2015年三月底,机场四跑道正式投运,通过双起双落的混合运行模式,即一、二号跑道独立平行离场,三、四号跑道独立平行进近,空侧产能进一步提升。截止三季末,浦东机场部分时段高峰小时航班架次已达到76架次/小时。 根据2011版总体规划预测,浦东机场2015年按满足旅客吞吐量6,000万人次、货邮吞吐量475万吨、飞机起降55.5万架次进行规划;远期按满足年旅客吞吐量8,000万人次、货邮吞吐量570万吨、飞机起降65.3万架次规划控制。结合公司15年运营情况,除陆侧产能利用率超过100%外,公司空侧产能还有较大富余。随着机场卫星厅的建设,陆侧产能也将大幅改善。 4、资产注入可期 目前,机场集团还有虹桥航站楼、物流、广告、商业地产等大量未上市资产。资产注入不仅可以解决虹桥机场和上市公司间的同业竞争,还能大幅提高国有资产证券化率,符合国企改革的目标。从上港集团收购锦江航运来看,上海国资整合步伐已经提速。集团资产注入条件成熟,提升业绩想象空间。 5、在手现金充裕,资本开支压力不大 公司未来可预见的重大资本开支主要包括上海浦东国际机场飞行区下穿通道及5号机坪改造工程项目(批复总投资估算为190,271万元,累计完成投资49220万元,预计于2018年5月底竣工)和上海浦东国际机场三期工程项目(批复总投资估算为201亿元,已于2015年底动工,截止上半年末累计完成投资12.78亿元,建设工期为4年)。 截止2016年9月30日,公司在手现金达95亿元,扣除20-30亿流动资金(估计值),尚有70-80亿元可用于资本支出。此外,公司15年经营性现金净流入32.07亿元,未来四年经营性现金净流入超过120亿元,加上富余现金,基本可以覆盖重大资本开支。 6、迪士尼6月16日开园,带来增量客流 对照日本东京迪士尼,迪士尼陆地乐园于1983年开园,首个完整年度客流达1036万人,在迪士尼海洋乐园建成前客流维持在1500万-1700万人次,日本国内游客占比超过95%。考虑到上海迪士尼乐园面积和长三角人口均大于东京迪士尼(陆地)乐园,我们估计上海迪士尼首个完整年度客流约1500万,二三期扩建后有望达到3000-4000万人次。假设迪士尼游客中10%通过浦东机场出行(往返),则迪士尼16/17年为上海机场带来增量客流约160万/300万,远期有望带来600-800万增量客流。 7、投资策略 我们预测公司16~18年每股收益分别为1.46、1.59和1.73元,对应当前股价PE为18.7X、17.2X和15.9X。公司业绩确定性较强,弱市下具备较强的相对收益,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:宏观经济超预期下滑、民航事故、国企改革低于预期

1、票价下跌拖累业绩,略低于市场预期 三季度,公司实现营业收入325.47亿元(+1.79%),营业成本254.51亿元(+6.31%),毛利率下滑至21.87%(-3.32pct),主要为票价水平下跌抵消油价下降因素,尤其国际票价水平(RRPK)同比下降较大,拉低毛利率。 公司销售费用和管理费用分别为16.98亿元(+11.13%)和8.43亿元(+10.78%),销售费用偏高,财务费用为10.71亿元(-76.69%),主要是人民币贬值产生的汇兑损失同比显著收窄。公司实现营业利润38.81亿元(+202.02%),营业外收入11.21亿元(+40.13%),主要是政府补助及非流动资产处置利得,归母净利润31.11亿元(-10.65%)。 2、国内航线客座率提升,国际线客座率面临压力 三季度,公司ASK同比增长6.68%,较去年同期回落5.13个百分点,其中国内和国际航线ASK同比分别增长3.05%和19.04%;公司RPK同比增长6.99%,其中国内和国际航线RPK同比分别增长4.28%和增长16.57%;客座率为81.54%(+0.23pct),其中国内和国际航线客座率分别为81.93%(+0.96pct)和80.97%(-1.72pct)。三季度,公司国内线供给维持低速增长,客座率小幅提升;国际线运力保持高速增长,客座率出现一定程度下滑。 3、汇率贬值明显收窄,财务费用大幅降低 第三季度,公司财务费用同比减少76.69%至10.71亿元,变动主要原因是三季度人民币兑美元累计贬值约0.7%,远低于去年同期的4.05%,汇兑损失大幅收窄。同时,公司积极缩减美元负债比率,美元汇率敏感性有所下降。 4、完善网络布局,提升枢纽价值 报告期内,公司持续优化航线网络布局,不断提升枢纽商业价值。公司以广州、北京、乌鲁木齐三大枢纽为网络核心,加强国际、国内航线网络宽度与厚度,努力提升国际中转旅客比例。目前,南航广州枢纽已经成为中国大陆面向澳新、东南亚和南亚的第一大门户枢纽。 5、投资策略 从南航三季报来看,三季度业绩略低于市场预期。截至目前,全年旺季已过,并未出现需求明显超预期。考虑公司估值仍然较低,我们暂时维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:经济下滑、油价上升、汇率贬值、航空事故

投资策略 公司目前产能利用率较低,PE估值相对较高,但公司PB(LF)仅为1.7倍,低于其他A股上市机场。我们预测公司16~18年每股收益分别为0.30、0.35、0.40元,对应当前股价29.2X、24.8X、22XPE,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:民航事故、宏观经济大幅下行

事件: 公司公布了2016年三季报。前三季度,公司实现营业收入77.64亿元,同比增长23.98%;归母净利润12.65亿元,同比增长30.07%;基本EPS1.05元,同比下降42.62%;加权平均ROE23.07%,同比下降12.04pct。 评论: 1、汇兑损失收窄叠加营业外收入高速增长,业绩基本符合预期 三季度,公司实现营业收入30.13亿元(+24.49%),营业成本21.70亿元(+35.44%),毛利8.43亿元(+3.04%),毛利率27.98%(-5.82pct)。公司销售费用、管理费用和财务费用为1.26亿元(+5.98%)、0.92亿元(35.14%)和0.35亿元(-69.53%),财务费用同比大幅下降,主要是由于主要是汇兑损失同比显著收窄。公司实现营业利润5.88亿元(+16.05%),营业外收入15.52亿元(+90.60%),主要是政府及航线补助,归母净利润5.54亿元(+21.96%)。 2、国际、国内运力平衡增长,国内、国际客座率出现分化 三季度,公司ASK同比增长22.87%,其中国内和国际航线ASK同比分别增长25.22%和16.78%;RPK同比增长22.14%,其中国内和国际航线RPK同比分别增长22.37%和25.89%;客座率85.78%(-0.51pct),其中国内和国际航线客座率分别为87.00%(-2.03pct)和79.39%(+5.74pct)。公司实现国内线和国际线同步高速增长,国内线产投出现倒挂,客座率下降;国际线产投效率改善明显,客座率明显提升。 3、汇率敏感性下降,原油风险加大 第三季度,人民币兑美元累计贬值约0.7%,远低于去年同期的4.05%。同时,公司于2016年成功实施非公开发行,缩减美元负债比率,有效控制汇率敞口。截至2016年6月30日,人民币兑美元贬值1%将减少公司净利润831万元。人民币贬值幅度收窄和汇率敏感性下降减少公司财务费用。2016年7-9月,布伦特原油均价分别为46.53美元(-18.02%)、47.16美元(-2.17%)和47.24美元(-2.68%)。而10月初至今,布油均价为51.7美元(+4.89%),油价反弹可能侵蚀公司业绩。 4、深耕上海主基地,培育南京、广州新基地 公司以上海为基地,构建辐射全国及周边地区和国家的航线网络。截止15年底,吉祥航空88.23%客运量由上海两场承担。此外,在上海浦东、虹桥两大机场时刻紧张、资源有限的大背景下,为了更好的匹配市场与飞机、航线网络,公司将南京设立为辅助基地。南京禄口机场位列2015年国内机场旅客吞吐量排行12位,而其旅客吞吐量增速排名全国第2。 亚太地区低成本航空的市场份额从2003年的3.4%攀升至2015年的25.1%。东北亚地区市场份额仍然相对较低,具有较大的发展空间。廉航子公司九元航空以广州为基地,充分利用广州市作为广东省及珠三角中心的地理区位优势,建立以广州为中心的航空网络,全面覆盖国内主要城市,并积极开通以广州为中转基地的连接国内城市至台湾、东南亚等地的枢纽航空。 5、加快机队引进,优化机队结构 公司未来将逐步加快飞机引进速度,优化机队结构,增加座级、提高效率。公司未来将坚持以全新空客A320系列机型(158座位)为主,同时引进A321机型(190座位-198座位)和B737(九元航空189座)。 6、投资策略: 我们预测公司16-18年EPS为1.17、1.34和1.53元,对应当前股价21.7、18.9和16.5XPE。考虑到国内航空市场空间巨大,公司采用双枢纽、双品牌战略,业绩弹性充足,我们维持“强烈推荐-A”评级。 7、风险提示:经济下滑、突发事件、业绩增速不达预期

事件: 公司公告了2016年三季报。前三季,公司实现营业收入754.08亿元(+4.79%);归母净利润66.94亿元(+25.5%);扣非后归母净利润62.49亿元(+29.84%);基本EPS 0.4928元(+17.59%);加权平均ROE 16.79%(+0.6pct)。 评论: 1、票价下跌拉低毛利率,汇兑损失收窄 三季度,东方航空实现收入290.76亿元(+5.15%),营业成本221.35亿元(+8.37%),毛利69.41亿元(-3.96%),毛利率23.87%(-2.27 pct),归母净利润34.61亿元(+95.54%)。得益于人民币企稳,公司财务费用从15Q3的37.94亿元下降至11.65亿元,增厚利润19.72亿元,公司运输主业盈利实际有所下滑。 2、运力供给增速放缓,客座率同比持续改善 上半年,公司ASK同比增长15%,其中国内和国际航线ASK同比分别增长7.8%和32.4%;RPK同比增长15.5%,其中国内和国际航线RPK同比增长8.4%和32.8%;客座率80.8%(+0.4pct),其中国内和国际航线客座率分别为81.4%(+0.5pct)和80.1%(+0.2pct)。 三季度,公司ASK同比增长11.39%,RPK同比增长12.39%,客座率83.16%,同比增长0.75 pct;国内航线ASK同比增长3.77%,RPK同比增长5.2%,客座率83.99%,同比增长1.15 pct;国际航线ASK同比增长29.5%,RPK同比增长29.81%,客座率82.03%,同比增长0.2 pct;地区航线ASK同比增长0.38%,RPK同比增长0.23%,客座率78.22%,同比下降0.11%。 三季度,公司运力供给增速较上半年有所下滑,但客座率持续改善。下半年,公司ASK预计增长11.7%,其中国内市场增长4%,国际市场增长27%,新增运力将在国内市场投放35%,在国际市场投放65%。从目前情况看,公司能够较好完成下半年运力投放。 3、持续优化机队结构 上半年,公司引进飞机42架,退出飞机12架,净增飞机30架,机队总数达到581架。根据中报披露的数据,16年下半年、2017年、2018年,公司计划引进飞机30架、52架、66架,退出飞机14架、19架、15架,继续保持机队结构的精简高效。十三五期间,公司静态座位数预计增长9%-10%。 4、汇率和原油风险加大 公司积极拓宽融资渠道,通过人民币融资缩减美元负债比率。于2016年6月30日和2015年12月31日,人民币兑美元贬值1%减少公司净利润3.75亿元和5.81亿元,汇率敞口已经大幅下降。上半年,东方航空汇兑损失为13.55亿元。假设年底美元兑人民币贬值至6.8的整数关口,下半年人民币兑美元贬值2.55%,按公司中报汇率敏感性(贬值1%减少净利润3.75亿元)估算,东航全年汇兑损失约为26.3亿元。 2016年7-9月,布伦特原油均价分别为46.53美元(-18.02%)、47.16美元(-2.17%)和47.24美元(-2.68%)。而10月初至今,布油均价为51.7美元(+4.89%),油价反弹可能侵蚀航企业绩。 5、投资策略。 截至目前,暑运旺季已经结束,航空主业业绩略低于预期。考虑公司估值仍然较低,我们暂时维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:经济下滑、航空事故

事件: 公司公布了2016年三季报。前三季度,公司实现营业收入65.58亿元,同比增加3.69%;归母净利润11.70亿元,同比下降2.72%;基本EPS1.46元,同比下降3.95%;加权平均ROE16.59%,同比减少4.45pct。 评论: 1、毛利率和营业外收入明显下降,业绩低于预期 三季度,公司实现营业收入26.05亿元,同比增加9.83%;营业成本19.77亿元,同比增加21.78%,毛利率同比下滑7.47个百分点。公司销售费用大幅攀升至0.70亿元(+42.53%),管理费用和财务费用分别为0.47亿元(+2.47%)、0.74亿元(-0.12%),控制良好。公司实现营业利润4.13亿元(-23.64%),营业外收入1.59亿元(-34.72%),归母净利润4.30亿元(-26.31%),业绩低于预期。 2、运力高速增长,国内、国际线客座率下滑 三季度,公司ASK同比增长20.64%,其中国内和国际航线ASK同比分别增长9.65%和49.41%;RPK同比增长18.66%,其中国内和国际航线RPK同比分别增长8.65%和46.01%;客座率92.60%(-1.54pct),其中国内和国际航线客座率分别为94.77%(-0.87pct)和88.58%(-2.06pct)。三季度,公司国内航线运力增速与行业一致,客座率小幅下滑,国际航线运力增速继续高速增长,受泰国市场需求波动、日本航线竞争因素,客座率明显下降。 3、毛利率下降,政府补贴减少,业绩下滑 三季度,公司实现主营业务收入26.05亿元,同比增加9.83%;营业成本19.77亿元,同比增加21.78%,毛利率下降至24.11%(-7.47pct),主要为票价水平与客座率下跌抵消油价下降因素,拉低毛利率。三季度,公司营业外收入为1.59亿,同比下降34.72%,主要为政府航线补贴同比大幅减少所致。同时,销售费用大幅攀升至0.70亿元,同比增长42.53%。 4、存量汇率敞口实现对冲,增量债务基本为人民币,汇率影响偏中性 公司历来重视汇率风险控制,去年三季度汇兑损失仅约3000-4000万元;而公司机队规模持续扩张,债务融资较多,因此16Q3财务费用同比仅减少0.12%至0.74亿元。 上半年,公司美元和日元负债均已通过美元和日元资产完成100%的对冲,目前新增负债原则上采用人民币借款及境内人民币债券,汇率风险对公司利润带来的影响基本为中性。 5、提升枢纽建设,完善网络布局 目前,公司已初步形成以华东上海为核心、以东北沈阳、华北石家庄、华南深圳为战略支撑点的国内航线网络布局,并辅以日本大阪和名古屋、泰国曼谷和韩国济州等境外过夜航站。未来,公司根据市场需求,合理调整国内及国际航线网络布局,提升航线盈利能力。 6、投资策略: 考虑到目前国内和东北亚地区廉价航空渗透率较低,市场空间巨大;公司加速国际化转型,运力瓶颈解决后,业绩有望高速增长,维持公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济下滑、突发事件、业绩增速不达预期

事件: 公司公告了2016年三季报。今年前三季,国航实现营业收入854.48亿元(+3.72%),归母净利润72.27亿元(+15.07%),扣非后归母净利润66.92亿元(+14.27%),加权ROE 11.39%(+0.57 pct),基本EPS 0.59(+15.07%)。 评论: 1、主业利润有所下滑,汇兑损失收窄。 三季度,中国国航实现营业收入319.23亿元(+2.22%),营业成本231.09亿元(+5.81%),毛利88.14亿元(-6.14%),归母净利润37.69亿元(+61.68%)。得益于人民币企稳,公司财务费用从15Q3的41.24亿元下降至13.46亿元,增厚利润20.83亿元,公司运输主业盈利实际有所下滑。 2、运力增速放缓,客座率持续改善。 上半年,公司引进飞机25架,退出飞机12架,净增飞机13架,机队总数达到603架。公司ASK同比增长10.21%,其中国内和国际航线ASK同比分别增长5.05%和21.89%;RPK同比增长10.14%,其中国内和国际航线RPK同比增长5.30%和增长20.67%;客座率79.82%(-0.05pct),其中国内和国际航线客座率分别为82.12%(0.20pct)和76.62%(-0.77pct)。 三季度,国航ASK同比增长7.63%,RPK同比增长9.19%,客座率92.92%(+1.18 pct);国内线ASK同比增长2.8%,RPK同比增长4.96%,客座率84.17%(+1.73 pct);国际线ASK同比增长18.25%,RPK同比增长18.3%,客座率81.58%(+0.04 pct);地区线ASK同比下降7.63%,RPK同比下降3.23%,客座率76.54%(+3.48 pct)。 3、汇率和原油风险有所加大。 公司积极控制汇率风险,缩减美元负债比率。于2016年6月30日和2015年12月31日,人民币兑美元贬值1%减少公司净利润4.83亿元和5.3亿元,汇率敞口有所下降。上半年,中国国航汇兑损失为16.68亿元。假设年底美元兑人民币贬值至6.8的整数关口,下半年人民币兑美元贬值2.55%,按公司中报汇率敏感性(贬值1%减少净利润4.83亿元)估算,国航全年汇兑损失约为33.4亿元。 2016年7-9月,布伦特原油均价分别为46.53美元(-18.02%)、47.16美元(-2.17%)和47.24美元(-2.68%)。而月初至今,布油均价为51.7美元(+4.89%)。油价反弹可能侵蚀航企业绩。 4、持续优化机队结构,完善枢纽网络布局 。 上半年,公司围绕枢纽网络战略,拓展航线网络,全球网络结构得到进一步优化,国际转国际联程旅客流量大幅增长57%。北京加密至马尼拉、曼谷、福州、贵阳等国际国内航线,新开至哈密、吐鲁番、西昌等“一带一路”相关航线,北京枢纽影响力进一步增强。上海针对既有国际航线,着力拓展并完善相关国内航线网络,为国际航线积极输送联程客源,加强上海国际门户地位。成都航线网络进一步向纵深拓展,加密至宁波、库尔勒等国内航线,有效应对西部市场格局调整,区域枢纽地位持续巩固。针对华南市场国际需求,新开深圳-法兰克福、深圳-北京-洛杉矶国际航线,公司在华南地区竞争力进一步增强。 5、投资策略。 截至目前,公司暑运旺季业绩略低于预期,后续航空进入四季度淡季。考虑到公司估值仍然较低,我们暂时维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:经济下滑、航空事故

事件:公司公告了2016年三季报。三季度,公司实现营业收入19亿元(-3.04%),归母净利润8016万元(+91.77%)。前三季度,公司实现营业收入51.62亿元(-9.61%),归母净利润2.15亿元(108.08%),扣非后归母净利润1.96亿元(+118.42%),加权ROE9.62%(+2.44pt),稀释EPS0.24元(+84.62%)。 评论:1、传统主业内生增长+外延并购,前三季度业绩增速超过100%。 前三季度,公司实现营业收入51.62亿元(-9.61%),归母净利润2.15亿元(108.08%),扣非后归母净利润1.96亿元(+118.42%)。 前三季度,公司供应链贸易业务逐步从钢铁行业中退出,导致公司营收下滑。未来,供应链业务将向中国企业走出去、一带一路建设项目、跨境电商交易等方向转型,延长服务链条,提高盈利水平。 主业内生增长+外延并购拉动业绩:一方面,公司十项核心业务的平台建设和协同水平进一步增强,公司聚集客户能力和市场占有率进一步提高,通过集中采购运力提升毛利率。前三季度,公司平均毛利率为10.86%(已剔除中特物流的影响,如包含中特物流的毛利率为12.37%),同比增加2.32个百分点,十项核心业务的净利润同比13.28%。另一方面,公司并购战略成效显现,两家并购企业提供了较高的利润贡献,其中中特物流贡献净利润9,785万元。 2、外延并购预期强烈。 2014年10月和2016年3月,公司先后收购了德祥集团(2.05亿元)和中特物流(12亿元),收购标的业绩持续超预期。 截止2016年三季末,公司在手现金10.7亿元,且资产负债率处于历史低位,后续采用杠杆收购的可能性很大。 参考中特物流,假设公司以12亿元(6亿现金+6亿贷款)收购1亿净利润(12XPE),扣除财务费用(利率6%,财务费用3600万)后将增厚公司业绩约7300万元。 4、投资策略:近些年公司兼顾外延扩张及内生式增长,收购德祥集团获取进口分拨牌照扩大跨境电商布局、收购中特物流做大做实工程运输板块。我们预计公司16/17/18年EPS为0.29/0.37/0.46元,对应当前股价PE为36.6/28.8/23.1X,维持“强烈推荐-A”评级,目标价15元。 风险提示:经济持续下滑、并购不达预期。

事件: 公司公告了2016年中报。上半年,公司实现营业收入463.32亿元(+4.56%);归属于母公司所有者的净利润32.33亿元(-9.29%);基本EPS0.246元(-12.52%);加权平均ROE8.81%(-3.28pct)。 评论: 1、油价下降提升毛利,汇率波动影响毛利,略低于预期。 上半年,公司实现营业收入463.32亿元(+4.56%),营业成本377.35亿元(+2.15%),成本增速低于收入增速主要原因是油价下降影响抵消机队增加引起的其他成本上升影响,毛利率为18.56%(+1.92pct)。公司销售费用和管理费用分别为27.72亿元(+0.07%)和13.18亿元(+7.24%),财务费用为27.95亿元(+138.28%),主要原因是人民币贬值产生13.55亿元汇兑损失,去年同期为5600万元。公司实现营业利润18.5亿元(-11.90%),去年同期为21亿元,剔除汇率因素实现营业利润32.05亿元(+48.65%),剔除汇率影响归母净利润同比增长18.5%。营业外收入27.32亿元(+4.92%),归母净利润32.33亿元(-9.29%)。 2、上半年运力增长较快,下半年新增运力主要投放国际市场 上半年,公司ASK同比增长15%,其中国内和国际航线ASK分别同比增长7.8%和32.4%;RPK同比增长15.5%,其中国内和国际航线RPK同比增长8.4%和32.8%;客座率80.8%(+0.4pct),其中国内和国际航线客座率分别为81.4%(+0.5pct)和80.1%(+0.2pct)。下半年,公司ASK预计增长11.7%,其中国内市场增长4%,国际市场增长27%,新增运力将在国内市场投放35%,在国际市场投放65%。 3、客运增长,货运疲弱,单位成本下降 上半年,公司实现主营业务收入428.39亿元(+4.81%),其中客运收入392.85亿元(+6%),货邮运输收入26.78亿元(-16.44%),其他业务收入34.93亿元(+1.6%)。上半年,公司国内、地区、国际和全部航线客公里收益为0.53元(-4.54%)、0.47元(-15.15%)、0.74元(-5.16%)和0.51元(-8.09%)。 上半年,公司燃油成本83.63亿元(-20.82%),消耗量同比增加12.6%,其它各项成本均有不同幅度增长,主营业务成本合计349.39亿元(+2.39%),营业成本377.35亿元(+2.15%),剔除航油价格变动等不可控及一次性因素影响,同口径营业支出总额上升11.4%,低于ATK12.7%的增幅,可用吨公里成本同比下降-1.6%。 综合而言,上半年油价因素抵消机队扩张带来的成本增加,拉高了毛利率。公司主营业务毛利率为18.44%,同比增加1.93pct;综合业务毛利率18.56%,同比上升1.92pct。 4、持续优化机队结构。 上半年,公司引进飞机42架,退出飞机12架,净增飞机30架,机队总数达到581架。16年下半年、2017年、2018年,公司计划引进飞机30架、52架、66架,退出飞机14架、19架、15架,继续保持机队结构的精简高效。 公司在上海虹桥机场和浦东机场拥有最大市场份额,报告期内,围绕上海核心枢纽新增上海至布拉格、阿姆斯特丹、马德里、圣彼得堡和芝加哥五条国际远程航线,立足航班衔接优化,拓展联程航线结构,中转联程旅客数量及收入同比分别增长27.5%和24.1%。 5、汇率贬值增加财务负担。 上半年,公司财务费用同比增加138.28%至27.95亿元,变动主要原因是人民币贬值产生汇兑损失13.55亿元,而16年同期为5600万元。公司积极拓宽融资渠道,通过人民币融资缩减美元负债比率,报告期末美元债务占公司带息债务比重已降至41.43%。于2016年6月30日和2015年12月31日,人民币兑美元贬值1%减少公司净利润3.75亿元和5.81亿元,汇率敞口已经大幅下降。 6、投资策略。 从东航半年报来看,二季度业绩略低于市场预期。截至目前,暑运旺季整体过半,并未观测到需求明显超预期。考虑油价仍处于低位,若汇率和行业供需不发生重大变化,公司估值仍然较低,我们暂时维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:经济下滑、航空事故

投资策略: 上半年,公司传统供应链业务整体表现良好,期货套保和象屿农产合作收益下降拖累业绩。整体上,我们对于公司“立足粮食产区、打造粮食全产业链体系”持乐观态度,维持“强烈推荐-A”评级。