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陈卓

招商证券

研究方向: 物流、铁路和公路行业

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工作经历: 证书编号:S1090513070005,复旦大学管理科学与工程系硕士,天津大学工业工程系学士。曾供职于DHL,长期从事项目规划工作,后供职于华创证券研究所从事行业研究。12年加盟招商证券研发中心,目前从事物流、铁路和公路行业研究。...>>

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东方航空 航空运输行业 2016-09-02 6.51 -- -- 6.63 1.84%
7.07 8.60%
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事件: 公司公告了2016年中报。上半年,公司实现营业收入463.32亿元(+4.56%);归属于母公司所有者的净利润32.33亿元(-9.29%);基本EPS0.246元(-12.52%);加权平均ROE8.81%(-3.28pct)。 评论: 1、油价下降提升毛利,汇率波动影响毛利,略低于预期。 上半年,公司实现营业收入463.32亿元(+4.56%),营业成本377.35亿元(+2.15%),成本增速低于收入增速主要原因是油价下降影响抵消机队增加引起的其他成本上升影响,毛利率为18.56%(+1.92pct)。公司销售费用和管理费用分别为27.72亿元(+0.07%)和13.18亿元(+7.24%),财务费用为27.95亿元(+138.28%),主要原因是人民币贬值产生13.55亿元汇兑损失,去年同期为5600万元。公司实现营业利润18.5亿元(-11.90%),去年同期为21亿元,剔除汇率因素实现营业利润32.05亿元(+48.65%),剔除汇率影响归母净利润同比增长18.5%。营业外收入27.32亿元(+4.92%),归母净利润32.33亿元(-9.29%)。 2、上半年运力增长较快,下半年新增运力主要投放国际市场 上半年,公司ASK同比增长15%,其中国内和国际航线ASK分别同比增长7.8%和32.4%;RPK同比增长15.5%,其中国内和国际航线RPK同比增长8.4%和32.8%;客座率80.8%(+0.4pct),其中国内和国际航线客座率分别为81.4%(+0.5pct)和80.1%(+0.2pct)。下半年,公司ASK预计增长11.7%,其中国内市场增长4%,国际市场增长27%,新增运力将在国内市场投放35%,在国际市场投放65%。 3、客运增长,货运疲弱,单位成本下降 上半年,公司实现主营业务收入428.39亿元(+4.81%),其中客运收入392.85亿元(+6%),货邮运输收入26.78亿元(-16.44%),其他业务收入34.93亿元(+1.6%)。上半年,公司国内、地区、国际和全部航线客公里收益为0.53元(-4.54%)、0.47元(-15.15%)、0.74元(-5.16%)和0.51元(-8.09%)。 上半年,公司燃油成本83.63亿元(-20.82%),消耗量同比增加12.6%,其它各项成本均有不同幅度增长,主营业务成本合计349.39亿元(+2.39%),营业成本377.35亿元(+2.15%),剔除航油价格变动等不可控及一次性因素影响,同口径营业支出总额上升11.4%,低于ATK12.7%的增幅,可用吨公里成本同比下降-1.6%。 综合而言,上半年油价因素抵消机队扩张带来的成本增加,拉高了毛利率。公司主营业务毛利率为18.44%,同比增加1.93pct;综合业务毛利率18.56%,同比上升1.92pct。 4、持续优化机队结构。 上半年,公司引进飞机42架,退出飞机12架,净增飞机30架,机队总数达到581架。16年下半年、2017年、2018年,公司计划引进飞机30架、52架、66架,退出飞机14架、19架、15架,继续保持机队结构的精简高效。 公司在上海虹桥机场和浦东机场拥有最大市场份额,报告期内,围绕上海核心枢纽新增上海至布拉格、阿姆斯特丹、马德里、圣彼得堡和芝加哥五条国际远程航线,立足航班衔接优化,拓展联程航线结构,中转联程旅客数量及收入同比分别增长27.5%和24.1%。 5、汇率贬值增加财务负担。 上半年,公司财务费用同比增加138.28%至27.95亿元,变动主要原因是人民币贬值产生汇兑损失13.55亿元,而16年同期为5600万元。公司积极拓宽融资渠道,通过人民币融资缩减美元负债比率,报告期末美元债务占公司带息债务比重已降至41.43%。于2016年6月30日和2015年12月31日,人民币兑美元贬值1%减少公司净利润3.75亿元和5.81亿元,汇率敞口已经大幅下降。 6、投资策略。 从东航半年报来看,二季度业绩略低于市场预期。截至目前,暑运旺季整体过半,并未观测到需求明显超预期。考虑油价仍处于低位,若汇率和行业供需不发生重大变化,公司估值仍然较低,我们暂时维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:经济下滑、航空事故
南方航空 航空运输行业 2016-08-31 7.62 -- -- 7.39 -3.02%
7.91 3.81%
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评论: 1、汇兑损益和票价下滑拖累业绩,略低于市场预期。 上半年,公司实现营业收入540.54亿元(+1.36%),营业成本442.68亿元(+1.62%),票价下降抵消了油价下跌,毛利率同比有所下滑。公司销售费用和管理费用分别为29.35亿元(-17.83%)和13.58亿元(+4.54%),控制良好,财务费用为27.56亿元(+130.82%),主要是人民币贬值产生15.07亿元汇兑损失,去年同期为1.6亿元。公司实现营业利润30.46亿元(-23.85%),剔除汇率因素实现营业利润45.53亿元(+9.4%),营业外收入17.37亿元(+29.92%),归母净利润31.11亿元(-10.65%)。 2、上半年客座率面临压力。 15年,公司ASK同比增长12.30%,其中国内和国际航线ASK分别同比增长7.24%和30.71%;RPK同比增长13.76%,其中国内和国际航线RPK同比增长8.66%和32.35%;客座率80.45%(+1.03pct),其中国内和国际航线客座率分别为80.61%(+1.05pct)和80.50%(+1.00pct)。上半年,公司ASK同比增长8.82%,其中国内和国际航线ASK同比分别增长2.40%和30.17%;RPK同比增长7.74%,其中国内和国际航线RPK同比增长0.95%和增长29.96%;客座率80.07%(-0.83pct),其中国内和国际航线客座率分别为79.95%(-1.15pct)和80.75%(-0.15pct)。上半年,公司将较多运力投入国际航线,对客座率产生较大压力。 3、票价下跌抵消油价因素,毛利率有所下滑。 上半年,公司实现主营业务收入531.19亿元(+1.36%),其中客运收入486.62亿元(+1.08%),货邮运输收入31.22亿元(-2.28%),其他业务收入13.35亿元(+24.65%)。上半年,公司国内、地区、国际和全部航线客公里收益为0.53元(-3.64%)、0.72元(同比持平)、0.4元(-11.11%)和0.49元(-7.55%)。上半年,公司燃油成本102.59亿元(-22.64%),其它各项成本均有不同幅度增长,主营业务成本合计436.72亿元(+1.68%),营业成本442.68亿元(+1.62%)。整体来看,公司可用吨公里成本为2.58元(-7.86%)。综合而言,上半年票价下跌抵消油价因素,拉低了毛利率。公司主营业务毛利率为17.78%,同比下降0.27pct;综合业务毛利率18.1%,同比下降0.21pct。 4、汇率贬值增加财务负担。 上半年,公司财务费用同比增加130.82%至27.56亿元,变动主要原因是人民币贬值产生汇兑损失15.07亿元,而16年同期为1.6亿元。公司积极控制汇率风险,缩减美元负债比率,人民币融资比例从年初的31.7%提升至50.8%,有效控制汇率敞口。于2016年6月30日和2015年12月31日,人民币兑美元贬值1%减少公司净利润3.07亿元和4.42亿元,汇率敞口已经大幅下降。 5、持续优化机队结构,完善枢纽网络布局。 上半年,公司引进飞机25架,退出飞机8架,净增飞机17架,机队总数达到684架,稳居亚洲第一、世界第五。16年下半年,公司计划引进飞机32架,退出飞机10架,持续优化机队结构。 报告期内,公司持续拓展枢纽和航线网络布局,提升枢纽网络保障能力,以广州、北京、乌鲁木齐、重庆四大枢纽为网络核心,不断加强国际、国内航线网络覆盖,实现枢纽网络的相互支持。南航广州枢纽已经成为中国大陆面向澳新、东南亚和南亚的第一大门户枢纽。报告期内,南航广州、北京、乌鲁木齐三大枢纽国际中转旅客量同比增长10.5%,其中国内转国际、国际转国内同比分别增长17.3%和18.4%,广州枢纽国际中转旅客同比增长18.1%。 6、投资策略。 从南航半年报来看,二季度业绩略低于市场预期。截至目前,暑运旺季整体过半,并未观测到需求明显超预期。考虑油价仍处于低位,若汇率和行业供需不发生重大变化,公司估值仍然较低,我们暂时维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:经济下滑、航空事故
宁沪高速 公路港口航运行业 2016-08-31 9.10 -- -- 9.13 0.33%
9.24 1.54%
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事件: 宁沪高速公告了2016年中报。上半年,公司实现营业收入40.65亿元(-5.69%),归母净利润15.60亿元(-9.66%),扣非后归母净利润15.49亿元(+5.86%),基本EPS0.31元(-9.68%),加权ROE7.34%(-0.62pct)。 评论: 1、房地产业务交付减少使得收入下降,所得税抵扣使得净利润同比下降 上半年,公司实现营业收入40.65亿元,同比下降5.69%,主要原因是房地产业务本期只有少量尾盘交付,仅实现销售收入1415万元,同比去年2.29亿元下降93.83%;实现归母净利润15.60亿元,同比下降9.66%,主要原因是去年同期一次性抵扣以往年度递延所得税,减少所得税3.27亿元。 2、通行费收入稳中有升,新增路产收入增速较高 上半年,公司实现通行费收入32.18亿元,同比增加2.84%,2014、2015通行费收入增速分别为0.51%、2.38%(可比口径),增速提升并趋于稳定。除宁连公路南京段收入下降5.74%,其余路产通行费收入均上升,宁常高速收入增幅为19.82%,占比13.48%,锡宜高速及无锡环太湖公路增速为11.14%,增速均快于其他路产。通行费收入占公司总收入的79.14%,同比增加6.56pct。 上半年,公司实现通行费毛利22.86亿元,同比增加7.19%;主要原因是公司2015年购入宁常高速、镇溧高速、锡宜高速及无锡环太湖公路带来新的利润增长点,同时2015年9月起终止312国道沪宁段收费经营权减少了折旧成本,15年全国干线公路养护管理大检查使得今年养护成本同比下降58.5%。通行费业务毛利占比97.39%,同比增加2.86pct;毛利率为71.06%,同比增加2.89pct。 公司通行费收入主要来源于沪宁高速,上半年沪宁高速实现通行费收入22.25亿元,同比增长1.06%,占总收入比重为54.72%,同比增加3.66pct,占通行费收入比重为69.14%,同比下降1.21pct,毛利占比73.63%,同比下降6.40pct。 沪宁高速车流同比增长5.17%,日均收入同比增加0.51%。客车车流同比增长7.99%,货车车流同比下降4.57%,上半年客车流量占比为79.63%,同比增加2.08%,其中7座以下客车占比73.57%。 3、货车占比持续下降影响收益 由于宏观经济下行,上半年公司大部分路桥项目货车车流出现下降,客车流量增速保持相对稳定。上半年宁常高速车流量增幅18.59%,高于其他路产,其中客车车流量同比增长22.73%,货车车流量同比增长6.14%。 4、车型结构调整影响配套服务收入 配套服务主要为沪宁高速沿线六个服务区的油品销售、餐饮、商品零售及其他相关业务。上半年实现配套服务收入8.12亿元,同比下降12.44%,其中油品销售收入6.84亿元,占比84.24%,受成品油价格下降以及货车车流量下降影响,油品销售收入同比下降15.38%,其他包括餐饮、清排障等业务收入同比增长7.56%。 5、预期房地产收入确认集中于下半年 公司房地产项目主要位于南京、苏州等地。上半年房地产项目预售住宅402户,签约面积6万平方米,预售额9.02亿元。由于上半年只有少量房产交付,所以只确认收入1415万元,预期销售收入的确认集中于下半年。 6、竞争加剧、经济下行,广告业务收入下降 目前公司主要以沪宁高速公路为广告业务开展区域,上半年广告业务收入1703万元,同比下降22.68%,主要原因是互联网媒体的竞争以及经济下行背景下企业效益下降广告投放减少。 7、投资策略 我们预测公司16/17/18年EPS为0.63/0.67/0.69元,对应当前股价14.5、13.7、13.3XPE。公司新购路产业绩表现良好,股息率维持在4%以上,维持“审慎推荐-A”评级。 8、风险提示:经济持续下滑
春秋航空 航空运输行业 2016-08-31 48.16 -- -- 47.94 -0.46%
47.94 -0.46%
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事件: 公司公布了2016年中报。上半年,实现营业收入39.53亿元,同比增加0.01%;归母净利润7.40亿元,同比增加19.47%;扣非后归母净利润2.91亿元,同比下降19.41%;基本EPS 0.93元,同比增加17.72%;加权平均ROE 10.76%,同比减少0.87pct。 评论: 1、营业外收入拉动业绩高速增长,基本符合预期 上半年,公司实现营业收入39.53亿元,同比增加0.01%;营业成本32.18亿元,同比增加3.52%,增速低于营业收入,主因是机队扩张以及票价水平随航油价格下降有所降低。 上半年,公司销售费用和管理费费用分别为1.03亿元(+9.51%)和9064万元(-1.73%),控制良好;财务费用1.14亿元(+36.17%),主要由于上半年汇兑损失大幅增长至5722万元,去年同期为3245万元。公司实现营业利润3.72亿元(-25.94%),营业外收入6.03亿元(+74.61%),归母净利润7.4亿元(19.47%),业绩基本符合预期。 2、机队引进制约二季度运力投放 公司上半年新增飞机引进延迟至6月中下旬,运力不足对业绩的影响较大。上半年,公司ASK同比增长8.45%,其中国内和国际航线ASK分别同比降低8.72%和增长66.09%;RPK同比增长7.53%,其中国内和国际航线RPK同比降低8.74%和增长64.19%;客座率92.96%(-0.79pct),其中国内和国际航线客座率分别为94.95%(-0.02pct)和89.53%(-1.04pct)。 3、价格下跌影响毛利率 上半年,公司实现主营业务收入37.38亿元,同比下降0.27%;其中客运收入37.01亿元,同比增长0.06%;货运收入0.37亿元,同比下降25.19%。客公里收益为0.324元(-6.94%),其中国内航线客公里收益0.292元(-7.76%),国际航线客公里收益0.371元(-13.75%),地区线客公里收益0.401元(-5.88%)。 上半年,公司进一步加强了主营业务成本控制,主营业务单位成本(主营业务成本/可用座位公里数)为0.26元,较去年下降4.5%,其中单位航油成本为0.063元/人公里,同比下降27.1%。 由于单位成本降幅小于票价降幅,上半年公司主营业务毛利率为15.14%(-3.13pct),综合业务毛利率为18.59%(-2.77pct)。 4、存量汇率敞口基本实现对冲,增量债务主要通过人民币完成 公司拥有较大金额的美元负债和一定金额的日元负债,目前美元和日元负债均已通过美元和日元资产完成100%的对冲。2016年下半年公司仍将严格控制新增外汇敞口,未来新增负债原则上采用人民币借款及境内人民币债券,下半年汇率风险对公司利润带来的影响基本为中性。 于2016年6月30日,人民币兑美元贬值1%,减少公司净利润61万元(2015年底为1513万元);人民币兑日元贬值1%,减少公司净利润1689万元(2015年底为1927万元)。 5、加大移动终端渠建设,辅助收入高速增长 公司尤其关注向互联网航空转型的电商战略,将机票销售平台升级为航旅生态链平台。2016年上半年,电商事业部员工已超过130名,且信息技术部和研发中心配备专门团队支持电商产品开发,满足多元化的产品销售需求和客户体验。另一方面,公司继续加大移动互联网渠道的建设力度,2016年上半年,散客票务销售渠道中移动终端直销占比达到30.9%,仅次于官网直销渠道的43.5%,移动终端应用已成为春秋航空用户粘性最强、客单价最好、用户留存率、用户复购率表现最好的销售渠道。 辅助收入方面,公司开发了诸多产品以提升辅助收入,包括机票+酒店、租车、签证等旅行产品。2016年上半年,辅助收入达到33,093万元,较去年同期增长10%,对公司毛利润贡献约为39%。人均辅助收入较去年同期提升5%,达到50.4元/人;其中线上辅助业务收入超过2亿元,较去年上涨约38%。 6、加快机队引进和枢纽网络建设 截至2016年上半年末,公司在飞航线共122条,其中国内航线66条,国际航线50条,港澳台地区航线6条。公司不断强化上海枢纽机场的基地优势,上半年以上海为出发或目的地的航线起降架次占总起降架次约67.3%,在上海机场(以旅客吞吐量计)市占率约8.5%。 目前,公司已逐步形成以华东上海为核心、以东北沈阳、华北石家庄、华南深圳为战略支撑点的国内航线网络布局,并辅以日本大阪和名古屋、泰国曼谷和韩国济州等境外过夜航站。下半年,公司将结合上海迪斯尼的流量情况、各区域基地的新增时刻情况,合理调整国内及国际航线网络布局,并计划于西南及华南地区重要航点新开国际航线。此外,公司也计划在重庆、昆明、成都考察并选址开发西南枢纽,完善网络布局。 7、人员储备充裕,加速机队扩张 报告期末,公司共有60架空客A320飞机(180/186客机分别为50/10架),平均机龄3.4年。根据民航局和发改委批文,下半年公司还将引进6架186座空客A320飞机,截止8月底已完成三季度3架飞机引进,剩余3架飞机计划四季度引进。 截至2016年6月末,公司飞行员总数为730名,其中机长人数为345名,预计年末飞行员人数将达到约830名,其中机长人数达到370名以上,机长人机比保持5.6:1以上,满足公司年末机队规模达到66架,机长人力资源拥有一定裕度。 8、投资策略: 考虑到目前国内和东北亚地区廉价航空渗透率较低,市场空间巨大;公司加速国际化转型,运力瓶颈解决后,业绩有望高速增长,维持公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济下滑、突发事件、业绩增速不达预期
吉祥航空 航空运输行业 2016-08-31 27.45 -- -- 27.88 0.58%
27.61 0.58%
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事件: 公司公布了2016年中报。上半年,公司实现营业收入47.51亿元,同比增长23.66%;归母净利润7.1亿元,同比增长37.18%;扣非后归母净利润5.65亿元,同比增长23.18%;基本EPS0.61元,同比增长20.79%;加权平均ROE16.61%,同比下降5.39pct。 评论: 1、油价下跌和汇率向好改善业绩,符合市场预期 上半年,公司实现营业收入47.51亿元(+23.66%),营业成本35.56亿元(+27.88%),毛利率25.16%(-2.47pct)。公司销售费用、管理费用和财务费用为2.20亿元(+6.79%)、1.33亿元(+15.26%)和0.77亿元(-17.46%),管理费用和销售费用控制良好,财务费用同比大幅下降,主要是由于15年IPO和上半年定增募集大量资金,以及汇兑损失同比减少约1400万。报告期内,公司实现归母净利润7.1亿元(+37.18%),非经常性损益主要是1.6亿元政府补助和航线补助,扣非后归母净利润5.65亿元(+23.18%)。 2、深耕上海主基地,培育广州新基地 公司以上海为基地,构建辐射全国及周边地区和国家的航线网络。公司2015年旅客运输量超过1000万人次,在上海的市场占有率达到8.65%。截止15年底,吉祥航空88.23%客运量由上海两场承担。随着2016年6月亚洲最大的迪斯尼乐园在上海开园,公司相信此举将为上海持续导入更大客源。 报告期内,在上海浦东、虹桥两大机场时刻紧张、资源有限的大背景下,为了更好的匹配飞机引进与时刻和航线排布,公司将南京设立为辅助基地。南京禄口机场位列2015年国内机场旅客吞吐量排行12位,而其旅客吞吐量增速排名全国第2。3月27日,公司南京辅助基地顺利投入运营,并先后开通16条国内、国际航线,航线辐射范围较广,形成了具有一定规模的网络布局。 子公司九元航空以广州为基地,充分利用广州市作为广东省及珠三角中心的地理区位优势、覆盖辐射珠三角及周边地区,建立以广州为中心的航空网络,全面覆盖国内主要城市,并积极开通以广州为中转基地的连接国内城市至台湾、东南亚等地的枢纽航空。 3、运力投放兼顾国际、国内,客座率基本稳定 上半年,公司ASK同比增长26.77%,其中国内和国际航线ASK同比分别增长28.07%和26.42%;RPK同比增长26.82%,其中国内和国际航线RPK同比分别增长27.24%和28.68%;客座率86.09%(+0.04pct),其中国内和国际航线客座率分别为87.01%(-0.57pct)和82.99%(+1.46pct)。 继12-15年快速国际化转型后,近期公司运力投放有所调整,实现国内线和国际线同步高速增长。12-15、16Q1和16H1,公司国际航线RPK占比为0.2%、9.6%、12.2%、15.7%、18.5%和17.7%,趋于稳定。 4、汇率敞口大幅下降 截至2016年6月30日,公司美元长期借款折合人民币为32.30亿元,美元短期借款折合人民币24.355亿元。人民币兑贬值1%将导致公司净利润减少831万元。而截至2015年12月31日和2015年6月30日,人民币兑美元汇率贬值1%减少公司净利润966.56和2400万元,汇率敞口已经大幅下降。 5、九元航空持续实现盈利 全球低成本航空的市场份额扩张速度较快,亚太地区增速尤为惊人。近10年来,低成本航空在全球市场份额从2003年的12.2%快速升至2015年接近25.5%;亚太地区低成本航空的市场份额从2003年的3.4%攀升至2015年的25.1%。东北亚地区市场份额仍然相对较低,具有较大的发展空间。 公司控股子公司九元航空于2014年获批设立,并于2015年初正式开航。九元航空为除南方航空以外,唯一一家以广州为主运营基地的航空公司,更是广州地区唯一一家主基地廉价航空。九元航空以波音737系列飞机组建单一机型机队,现拥有7架波音B737系列飞机,运营着超过十条国内航线。2015年上半年,九元航空实现营业收入1.2亿元,亏损7149万元;今年上半年,九元航空实现营业收入4.11亿元,净利润345万元。继一季度盈利173万元扭亏后,九元航空上半年持续实现盈利。 6、加快航线网络和机队扩张步伐 截止报告期末,公司通航城市达到84个,运营航线109条,主要航线目的地均为省会城市、经济发达城市以及旅游城市。公司着力打造直飞航线,减少经停环节,节省了在途时间、提高了运营效率,从而满足了中高端商旅乘客对时间、效率、环境的要求,航线布局合理。 公司未来将逐步加快飞机引进速度,同时不断优化机队结构,坚持以全新空客A320系列机型(158座位)为主,同时引进A321机型(190座位-198座位)和B737(九元航空189座)。上半年,公司共引进飞机7架,其中母公司5架、九元航空2架;截至报告期末,本公司共拥有62架飞机,其中母公司55架、九元航空7架。下半年,公司(含九元航空)计划引进飞机6架;截止8月底,母公司和九元航空已各引进飞机一架。 7、投资策略: 我们预测公司16-18年EPS为1.17、1.34和1.53元,对应当前股价23.7、20.6和18.0XPE。考虑到国内航空市场空间巨大,公司采用双枢纽、双品牌战略,业绩弹性重组,我们维持“强烈推荐-A”评级。 8、风险提示:经济下滑、突发事件、业绩增速不达预期
音飞储存 机械行业 2016-08-30 46.30 -- -- 52.01 12.33%
65.90 42.33%
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事件:音飞储存公告了2016年中报。上半年,公司实现营业收入2.27亿元(+9.75%),归母净利润3331万元(+33.31%),扣非后归母净利润3243万元(+38.43),基本EPS0.33元(+0%),加权ROE4.50%(-1.59pct)。 评论: 1、自动化系统集成业务和理财收益拉动业绩高速增长. 上半年,公司实现营业收入2.27亿元,同比增长9.75%,归母净利润3331万元,同比增长33.31%。上半年,公司高端产品自动化系统集成实现收入7594万元、毛利2201万元,去年同期为574万元和220万元,拉动公司收入和毛利增长。 此外,公司上半年实现理财收益606万元,去年同期为111万元,成为拉动利润增长的又一动力。 2、客户拓展见成效,高端产品销售占比大幅提高. 公司长期与昆明昆船、北起、伊藤忠物流、DEMATIC(德马泰克)等国内外系统集成商合作;今年还为唯品会、京东(新增)、菜鸟(新增)、安踏、武夷烟叶(新增)、福州盐业(新增)、依恋时装(新增)、神威药业(新增)、海航冷链(新增)、国网、宁波申洲针织(新增)、PT.KAWANLAMASEJAHTERA、APCStorageSolution等客户提供产品与服务。 上半年,公司产品结构大幅改善,主推的高端产品自动化系统集成实现销售收入7594万元,收入占比从7.78%增加到33.56%,毛利占比从7.98%增加到28.38%。 一般货架和特种货架收入基本稳定,毛利率略有下降;阁楼式货架收入、毛利率都有所下降。 公司逐渐从厂家众多、价格竞争激烈的一般货架市场转移到技术含量高、竞争较少的高端货架市场。随着电商以及物流行业的发展,高端货架的需求也会随之增加,公司拥有生产货架行业20年的经验以及针对行业需求研发的母子穿梭车、多层穿梭车以及WMS软件,优势明显,预计2016年销售额随之增加。 3、收购合肥井松自动化27.39%股权,完善物流仓储自动化布局。 合肥井松自动化科技有限公司成立于2007年,是国内领先的智能物流系统集成商与物流装备制造商,主要从事自动化立体仓库及企业内物料输送系统等软硬件系统的研究开发、规划设计、安装实施与技术服务。 公司收购合肥井松27.39%股权,利用其长期从事自动化立体仓库规划设计研究等业务所积累的项目实施经验和技术解决方式的优势,有效提升音飞储存智能仓储系统的自动化技术能力,完全契合公司整体战略目标,完善物流仓储自动化布局。 4、股权激励. 今年8月,公司对高管、中层管理人员以及核心技术人员共33人授予71万股限制性股票,授予价格为21元/股。 此次非限制性股票给员工充分激励,有利于调动核心技术人员和业务骨干人员的积极性,有益于公司的未来发展。 股票激励将分三期分别按33%,33%,34%的比例授予,考核指标为2016年、2017年、2018年净利润与2015年度相比增长率分别不低于10%、20%、30%。 5、投资策略. 公司一方面积极拓展新客户,调整产品结构,另一方面试水仓储运营管理业务,业绩增长具备持续性。我们预测公司16/17/18年EPS为0.79/0.84/0.91元,维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:经济持续下滑
富临运业 公路港口航运行业 2016-08-30 13.94 -- -- 14.46 3.73%
17.99 29.05%
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事件: 公司公告了2016年中报。上半年,公司实现营业收入6.03亿元(-6.64%),归母净利润6233万元(-38.75%),扣非后归母净利润5178万元(-26.89%),基本EPS0.1988元(-38.76%),加权ROE6.26%(-3.18pct)。 评论: 1、报表追溯调整导致业绩同比大幅下滑,基本符合预期2015H1,公司实际实现营业收入3.08亿元,归母净利润7231万元。2015年11月,公司通过现金并购同一控制下企业成都长运,上半年业绩进行了回溯调整。2016H1,公司实现营业收入6.03亿元,回溯调整后同比下降6.64%;归母净利润6233万元,同比回溯调整前7231万净利润下降13.8%,同比回溯调整后10176万元净利润下降38.75%。 公司回溯调整后业绩大幅下滑的原因是并购贷款增加财务费用。上半年,公司财务费用1756万元,而去年同期为-161万元,仅财务费用一项就减少公司净利润1438万元。剔除财务费用因素,富临运业(含成都长运)上半年业绩下滑20%左右。 2、传统公路客运行业下行,公司加强精细化管理当前,高铁网络不断完善、网约车快速发展以及私家车保有量逐年上升,正在改变传统交通运输格局,公路客运行业在综合交通体系中的份额亦呈下降趋势。2016年上半年,全国累计完成公路旅客客运量77.2亿人次(-5.3%),公路旅客周转量5,135.9亿人公里(-5.8%);四川省累计完成公路客运量5.68亿人次(-13%),公路旅客周转量304.85亿人公里(-12.8%)。 全国和四川省公路客运量的下滑对于公司业绩影响较大。2016年上半年,公司实现运输业务收入5.51亿元,同比下降9.33%(追溯后);其中客运收入4.50亿元,同比下降7.9%(追溯后);站务收入0.81亿元,同比下降11.95%(追溯后)。 3、围绕“一核三级”战略转型创新 报告期内,公司以“强化内控、改革创新、转型升级”为指导方针,充分利用现有客运资源,探索相关多元化发展战略。公司围绕“一核三级”的战略发展规划,坚持以客运业务为核心,延伸现有产业链,布局智慧交通、新能源汽车运营以及金融投资领域。 智慧交通-“天府行”APP:报告期内,公司成立了富临科技公司,自主研发移动端线上运营平台“天府行”,通过APP平台将线下资源导入线上,布局网络约车、城际专车、旅游专线以及电动汽车租赁等新业务。 “天府行”平台前期将以票务功能是核心,通过购票系统导入流量。目前,富临运业年均客流在1.2-1.5亿人次,假设20%-25%的线下流量可以导入线上,每年将为平台带来3000-5000万客流。 远期,公司期望将“天府行APP”打造成"四川省家到家的智能出行平台"、“四川省第一家公务车租赁平台”、“四川省最大新能源租车平台”、“四川省最大专车平台”、“四川省本土第一家网约车平台”和“天府行创业伙伴计划”的“5个平台+1个计划”。 新能源汽车:报告期内,公司以政府公务用车改革为契机,与政府机关、企事业单位进行汽车租赁业务合作,为公务用车改革提供解决方案。公司拟在省内旅游景区、商业区、学校、厂矿单位工业园区等公共场所推广新能源汽车租赁,推动新能源汽车运营、探索乘用车分时租赁等业务;同时,利用自有营运车辆资源,开展充电网络建设和运营业务。 公司投资设立富临环能汽车服务有限公司(注册资本2000万元),合资设立富临兴华充电网络有限公司(注册资本1亿元,公司持股54%),布局充电桩、充电站业务,探索和推进新能源汽车运营。 金融投资:报告期内,公司完成收购控股股东富临集团持有的绵阳商行5,380万股股权事项(占绵阳商行总股本的8.65%);同时,公司拟通过非公开发行股票方式收购控股股东所持蜀电投资100%的股权,从而间接持股华西证券8.67%的股份,目前,该项目正处于中国证监会审核阶段。 4、投资策略 我们预测公司16-18年EPS分别为0.40、0.42、0.44元,对应当前股价34.7、33.6、32.1XPE。首次覆盖,给予公司“审慎推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济超预期下滑、转型不及预期
上海机场 公路港口航运行业 2016-08-30 28.55 -- -- 28.26 -1.02%
28.26 -1.02%
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评论: 1、T1投产和租金上调增加成本,业绩略低于预期。 上半年,公司实现营业收入33.98亿元(+9.82%),营业成本18.82亿元(14.62%),T1扩建投产新增折旧以及租金上调增加运行成本导致营业成本增长较快;实现毛利15.16亿元(+4.38%)。公司管理费用、销售费用和财务费用控制良好。 航空油料公司和自贸区基金分别贡献投资收益2.21亿元(+52.2%)和2397万元(15年无此收益),拉动公司投资收益增长34.83%至4.01亿元。上半年,公司实现营业利润18.36亿元(+10.58%),归母净利润14.07亿元(+8.9%),15年上半年收到5431万政府补助,导致归母净利润增速低于营业利润。整体来看,上半年公司主营业绩低于市场预期。 2、上半年业务量增速较一季度持续下降。 一季度,公司实现飞机起降11.67万架次,同比增长9.70%;旅客吞吐量1580万人次,同比增长11.8%;货邮吞吐量75.92万吨,同比增长0.49%。公司上半年业务量增速较一季度有所下滑。 分航线看,上半年公司国内航线飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比分别增长6.32%、7.56%和3.89%,国际航线飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比分别增长13.27%、16.54%1.31%,地区航线飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比分别减少2.59%、增长2.41%和增长1.02%。以旅客吞吐量计,公司国内、国际和地区航线占比稳定在5:4:1格局。 3、产能进一步释放,业绩弹性持续兑现。 14年下半年,浦东机场高峰小时架次从65架次提升至74架次(+13.8%)。2015年三月底,机场四跑道正式投运,通过双起双落的混合运行模式,即一、二号跑道独立平行离场,三、四号跑道独立平行进近,空侧产能进一步提升。 报告期内,T1航站楼改造工程竣工后已投入使用,改造后的T1航站楼的中转功能更加完备、航班中转效率将大幅提升,各类旅客中转流程也将更加优化完善、旅客出行体验更加高效便捷。2016年上半年,T1航站楼中转旅客量同比增长34%。 根据2011版总体规划预测,浦东机场2015年按满足旅客吞吐量6,000万人次、货邮吞吐量475万吨、飞机起降55.5万架次进行规划;远期按满足年旅客吞吐量8,000万人次、货邮吞吐量570万吨、飞机起降65.3万架次规划控制。结合公司15年运营情况,除路测产能利用率超过100%外,公司空侧产能还有较大富余。随着机场卫星厅的建设,路侧产能也将大幅改善。 4、资产注入可期。 目前,机场集团还有虹桥航站楼、物流、广告、商业地产等大量未上市资产。资产注入不仅可以解决虹桥机场和上市公司间的同业竞争,还能大幅提高国有资产证券化率,符合国企改革的目标。从上港集团收购锦江航运来看,上海国资整合步伐已经提速。集团资产注入条件成熟,提升业绩想象空间。 5、在手现金充裕,资本开支压力不大。 公司未来可预见的重大资本开支主要包括上海浦东国际机场飞行区下穿通道及5号机坪改造工程项目(批复总投资估算为190,271万元,累计完成投资49220万元,预计于2018年5月底竣工)和上海浦东国际机场三期工程项目(批复总投资估算为201亿元,已于2015年底动工,累计完成投资12.78亿元,建设工期为4年)。 截止2016年6月30日,公司在手现金达99亿元,扣除20-30亿流动资金(估计值),尚有70-80亿元可用于资本支出。此外,公司15年经营性现金净流入32.07亿元,未来四年经营性现金净流入超过120亿元,加上富余现金,基本可以覆盖重大资本开支。 6、迪士尼6月16日开园,带来增量客流。 对照日本东京迪士尼,迪士尼陆地乐园于1983年开园,首个完整年度客流达1036万人,在迪士尼海洋乐园建成前客流维持在1500万-1700万人次,日本国内游客占比超过95%。考虑到上海迪士尼乐园面积和长三角人口均大于东京迪士尼(陆地)乐园,我们估计上海迪士尼首个完整年度客流约1500万,二三期扩建后有望达到3000-4000万人次。假设迪士尼游客中10%通过浦东机场出行(往返),则迪士尼16/17年为上海机场带来增量客流约160万/300万,远期有望带来600-800万增量客流。 7、投资策略。 我们预测公司16~18年每股收益分别为1.46、1.59和1.73元,对应当前股价PE为19.5X、17.9X和16.5X。 公司业绩确定性较强,弱市下具备较强的相对收益,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:宏观经济超预期下滑、民航事故、国企改革低于预期
东莞控股 公路港口航运行业 2016-08-30 10.26 -- -- 10.57 3.02%
13.27 29.34%
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事件:公司公告了2016年中报。上半年,公司实现营业收入5.81亿元(+16.45%),归母净利润4.04亿元(-2.42%),扣非后归母净利润3.70亿元(-4.58%),基本EPS0.3888元(-2.41%),加权ROE8.45%(-1.35pct)。 评论: 1、东莞证券利润下滑拖累业绩,主业表现超预期. 2016年上半年,公司高速主业稳步增长,实现通行费收入4.78亿元(+8.48%),净利润2.31亿元(+45.63%),净利润占比57.17%(+18.86pct)。 融资租赁业务维持高速增长,上半年实现营业收入0.91亿元(+101.34%),净利润0.43亿元(+73.50%),净利润占比10.64%(+4.66pct)。 上半年实现投资收益1.41亿元(-43.09%),贡献净利润1.30亿元(-43.62%),净利润占比为32.19%(-23.52%)。 报告期受整个证券行业各项业务大幅下滑的影响,导致联营公司贡献的投资收益大幅下降,但主营业务(高速公路运营与融资租赁)的稳健发展,较好地弥补了投资收益下降带来的影响,上半年公司实现净利润4.04亿元,降幅仅为2.42%。 2、路产质量较高,增速快于行业均值. 公司路产包括莞深高速一二期、三期东城段及龙林高速,并受托管理莞深高速三期石碣段,总里程约61.26公里。莞深高速位于珠江三角洲腹地,是广东省珠三角环线高速的重要组成部分,已成为连接广州、东莞与深圳之间重要的快速通道。 公司还参股虎门大桥11.11%股权(计入投资收益)。 2016年上半年,高速公路收费业务维持稳健增长,受汽车保有量以及经济发展的带动,上半年公司运营的高速路段通行车流量3,632.65万辆(+17.55%);实现通行费收入4.78亿元(+8.48%)。 公司积极关注收费政策的变化、调整,严格控制各项成本支出,高速公路收费业务上半年实现毛利3.34亿元(+29.70%),毛利率69.84%(+11.43pct). 3、融资租赁业务表现强劲,营收占比提升. 公司全资子公司——融通租赁,为公司转型大金融奠定了良好基础。目前,公司主要以直租、售后回租等形式,围绕交通、基础设施、公交车辆、港口码头及制造企业等领域开展融资租赁业务。报告期内,融资租赁业务实现营业收入0.91亿元(+101.34%),毛利6494万元(+85.01%),毛利率71.35%(+15.81%)。 随着“产融双驱”的有限多元化发展战略的不断落实,融资租赁业务正逐步发展成为公司的第二主业。上半年,融资租赁业务营收占比达16.01%(+6.70pct),毛利占比16.29%(+4.29pct)。 4、证券市场表现疲软,投资收益大幅下滑. 2016年上半年,公司实现投资收益1.41亿元(-43.10%)。公司投资收益主要包含对联营企业和合营企业的投资收益以及其他投资收益。公司主要参股公司为虎门大桥(占比11.11%)和东莞证券(占比20%)。其中,虎门大桥上半年实现营业收入7.26亿元(+8.99%),净利润4.73亿元(11.37%),贡献投资收益5250万元(占比37%)。参股公司东莞证券实现营业收入4.28亿元(-79.70%),净利润3.45亿元(-60.81%),贡献投资收益6907万元(占比49%)。东莞证券利润下滑是公司投资收益和净利润下滑的主要原因。 5、盈利预测与估值. 我们预测公司16-18年EPS分别为0.65、0.74和0.81元,对应当前PE15.8X、13.9X和12.7X。公司主业反转+金融控股平台+国企改革三重催化,维持“强烈推荐-A”投资评级。 6、风险提示:宏观经济超预期下滑
新宁物流 公路港口航运行业 2016-08-26 15.59 -- -- 16.25 4.23%
17.37 11.42%
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事件: 新宁物流公告了2016年中报。上半年,公司实现营业收入3.39亿元(66.86%),归母净利润469万元(+260.45%),扣非后归母净利润-743万元(-1004.02%),基本EPS 0.02元(+100%),加权ROE 0.40%(0.02 pct)。 评论: 1、收购亿程信息拉动净利润高速增长 上半年,公司实现营业收入3.39亿元,同比增长66.86%,归母净利润469万元,同比增长260.45%,主要原因是合并报表范围内较上年同期新增全资子公司广州亿程交通信息有限公司净利润,报告期内归属于上市公司股东的非经常性损益对净利润的影响金额为1,212.31万元,上年同期归属于上市公司股东的非经常性损益为47.92万元。 2、多元化促进公司转型升级 公司管理层积极稳固原有的市场,同时通过不断的努力开拓新市场并以业务创新、整合相关产业资源等方式,促进公司转型升级。 在业务拓展方面,公司传统保税仓储及相关配套服务平稳增长,报告期实现营业收入12,195.18万元,同比增长27.49%;在卫星导航定位服务业务方面,公司通过对亿程信息的子公司增资,加快其营销网络建设,有效扩展业务服务范围和拓宽业务渠道。公司新增设备销售业务、服务及软件业务,分别实现营业收入3,217.53万元和6,278.64万元,合计营收占比28%,毛利占比达53%;在新能源汽车租赁方面,公司通过对控股子公司苏州新宁新能源汽车发展有限公司增资,增强其业务拓展能力。 随着仓储及仓储增值服务的毛利率不断下滑,公司加快向一体化的综合物流服务商转型,提升公司获利能力。报告期内,公司新增的服务及软件业务、设备销售业务的毛利率分别达63%、46%。从营收占比看,服务及软件业务营业收入占比已超过仓储及仓储增值服务,成为公司主要营收来源。 3、业务结构变化促成供应商与客户结构显著变化。 与上年同期相比,报告期内前5大供应商和前5大客户结构均发生显著变化。供应商中第一大供应商占比由12.92%提升至49.89%,表明公司未来采购来源将更加稳定。客户中第一大客户贡献的营收占比从18.36%降低至5.40%,前5大客户总营收占比从40.08%降低至17.15%,表明公司的业务多元化成效显著,未来对单一客户的依赖度显著降低,或将提升公司对下游客户的议价能力。 4、投资策略: 传统电子信息物流行业景气下行,公司收购亿程信息切入车联网,并试水新能源汽车业务。我们预测公司16/17/18年EPS为0.10/0.18/0.25元,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:经济持续下滑、并购不达预期
外运发展 航空运输行业 2016-08-25 18.78 -- -- 19.10 1.70%
20.00 6.50%
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1、净利润同比微增,符合预期。 2016年上半年,国内及全球贸易延续萎缩趋势,航空运力供需失衡,运价持续低迷。公司以货运代理为主体,以电商物流和专业物流为主要发展方向,实现营业收入21.94亿元(+6.83%),归母净利润4.88亿元(+1.30%)。上半年,公司电商物流业务同比增长44%至2.51亿元,贡献了55%的收入增长,货代业务和专业物流业务收入小幅增长;中外运敦豪贡献投资收益4.31亿元,同比下降5.61%,拖累净利润增长。 2、业务板块梳理凸显转型决心。 报告期内,为进一步整合优化内部资源,提高公司运营效率及质量,公司将原有的国际航空货运代理服务、国际快件服务、国内货运及物流服务重新梳理调整为货运代理、电商物流、专业物流三大业务板块。其中:货运代理包括国际货运代理、国内货运等服务;电商物流包括国际快件、电商物流等服务;专业物流包括供应链物流、精密设备工程物流、会展赛事物流等项目物流服务。 3、中外运敦豪业绩稳健,估值存在提升空间。 上半年,参股公司中外运敦豪(占比50%)实现营业收入51.21亿元(+3.45%),净利润8.61亿元(-5.61%)。中外运敦豪贡献投资收收益4.31亿元,占外运发展归母净利润4.88亿元的88%。我们认为国际快递市场格局清晰,而且鲜有价格战来竞争市场份额,中外运敦豪利润能够至少与行业增速同步地增长。 4、投资策略: 我们认为: (1)中外运敦豪增速会下降,但是能维持行业第一的位置; (2)公司与网易考拉等各大跨境平台电商合作,进军跨境电商领域,借助全球网络优势和政策优势,能够分享跨境电商盛宴; (3)招商局集团和中外运长航合并,国企改革举措和进度超预期,外运发展有望成为合并后集团的物流上市平台; (4)公司目前估值约16X,目前国内快递估值普遍在35倍以上,公司存在较大的估值提升的空间。我们预计公司16/17/18年EPS为1.01/1.13/1.27元,对应当前股价PE为18.6/16.5/14.7X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济持续下滑、国企改革不达预期
华鹏飞 综合类 2016-08-23 30.06 -- -- 30.50 1.46%
32.00 6.45%
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评论: 1、收购博韩伟业拉动净利润高速增长,符合预期 上半年,公司实现营业收入2.81亿元(-16.61%);营业收入下滑主要系2015年11月出售德马科智能机械85%股权以及华飞供应链营业收入下滑。德马科智能机械上半年不再并表,但去年同期实现营业收入9570万元,净利润370万元。此外,华飞供应链上半年无营业收入,亏损9万元;去年同期实现营业收入3391万元,净利润41万元。两大因素合计减少公司收入约1.3亿元。 报告期内,公司实现归母净利润3,455.40万元,同比127.73%,主要是新增合并全资子公司博韩伟业(北京)科技有限公司。博韩伟业2016年上半年实现营业收入8351万元,净利润3257万元,占公司上半年归母净利润的92.3%。由于博韩伟业业务季节性特征,四季度收入占比较高,上半年仅完成2016年业绩承诺13500万元的24.13%。 2、精细化管理应对传统物流业务下滑 从收入和毛利构成上看,上半年公司商品销售和供应链业务明显萎缩,传统综合物流业务和智能移动服务(博韩伟业)贡献84.3%的收入94.9%。但随着下游电子信息行业景气下行,公司综合物流业务毛利率持续下滑。上半年,博韩伟业智能移动服务贡献超过90%净利润,公司传统业务接近微利状态。 3、稳步拓展移动物联业务的多元化市场 公司通过自主创新的物联网平台、行业终端、移动计算技术模型,构建泛在网络,为客户提供物联网综合运营服务,有力保障客户“全网全程”的移动现场作业需要。未来,公司还将凭借大规模移动终端设备运营服务积累的丰富经验,实现: A)从设备运营、应用服务、组织实施、业务流程培训等环节上不断创新,拓展新业务 B)通过“金融+硬件+平台+服务”的差异化运营模式,加大物流及快消品移动信息化运营部署 C)在继续推动移动医疗项目的基础上,逐步加大智慧医疗的战略部署 D)依托物流领域的运营经验、自主平台开发及应用流程再造能力,尝试在多行业拓展移动物联应用,并积极拓展各类项目外包、服务外包等业务。 4、投资策略: 传统电子信息物流行业景气下行,公司收购博韩伟业切入移动物联业务,业绩大幅改善。未来,公司将围绕“大物流”战略拓展大物流产业信息化,业绩有望持续高速增长。我们预计公司16/17/18年EPS为0.47/0.53/0.59元,对应当前股价PE为65.4/57.4/52.0X,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:经济持续下滑、并购不达预期
深圳机场 公路港口航运行业 2016-08-23 9.29 -- -- 9.22 -0.75%
9.22 -0.75%
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事件: 公司发布了2016年中报。上半年,公司实现营业收入14.54亿元,同比下降1.54%;实现归属于母公司所有者的净利润2.64亿元,同比增长22.11%;基本EPS 0.1289元,同比增加4.8%;加权平均ROE 2.55%,同比下降0.04pct。 评论: 1、15Q2高基数,叠加物流和候机楼业务下滑导致16Q2增速较低 分季度看,一季度公司实现营业收入7.29亿元(+0.53%),归母净利润1.33亿元(+45.28%);二季度公司实现营业收入7.25亿元(-3.53%),实现归母净利润1.31亿元(+5.03%)。由于物流业务和候机楼业务的下滑,加之15Q2的高基数,二季度业绩略低于市场预期。 2、二季度业务量增速回升 上半年,公司完成旅客吞吐量2035.75万人次,同比增长4.7%;完成货邮吞吐量51.45万吨,同比增长7.4%;完成航空器起降架次15.39万架次,同比增长2.6%。 分季度看:一季度,公司完成旅客吞吐量1025.08万人,同比增长2.7%;货邮吞吐量23.68万吨,同比增长6.1%;航空器起降7.69万架次,同比增长0.8%。二季度,公司完成旅客吞吐量1010.54万人,同比增长6.9%;货邮吞吐量27.61万吨,同比增长7.9%;航空器起降7.69万架次,同比增长4.5%。二季度旅客吞吐量增速、货邮吞吐量增速和航空器起降架次增速显著回升。 3、收入整体稳定,物流业务收入降幅较大 航空保障与地服业务(含候机楼租赁业务)实现营业收入11.34亿元(+6%),占营业收入总额的78.0%;实现营业利润1.8亿元(+78%),占公司总体营业利润的53.4%,主要由于主业收入增长以及可转债转股后财务费用同比大幅减少。其中,候机楼租赁业务实现营业收入1.92亿元,较15年上半年的2.07亿元下降8.1%。 航空物流业务实现营业收入1.58亿元(-35.2%),占公司总体营业收入总额的10.8%,实现营业利润3,380万元(-60.4%),占公司总体营业利润的10.0%。 航空增值服务业务实现营业收入1.62亿元(-1.1%),占公司营业收入总额的11.1%;实现营业利润1.23亿元(+13%),占公司总体营业利润的36.6%。 总体来看,公司航空性业务收入和航空增值服务收入(含广告)随旅客吞吐量稳步增长,物流业务整合和候机楼退租导致收入下滑。 4、产能充裕,充分享受业绩弹性 公司T3航站楼设计产能为4500万人,我们在调研中了解到T3实际能力在5500万人次以上。究其原因,在于机场陆侧产能弹性较大,以公司老航站楼为例,设计容量仅为1700万人,实际最高吞吐量达到了3000万人,陆侧产能充裕。 继去年11月12日向北独立离场试验运行后,8月18日起深圳机场实施双跑道独立平行离场(向南)试验运行,标志着深圳机场从此迈入“双跑道独立运行时代”。考虑到深圳机场第三跑道已经开建,公司未来空侧产能无忧。 5、坚定不移推进国际化转型 国际航线收费市场化程度更高,单价较国内航线高约1倍。然而,目前公司国际航线占比仅约为5%,远低于三大枢纽机场。此外,公司国际航线大都是短程的亚洲航线,没有长程欧美航线,质量不高。 上半年,公司国际航线尤其是洲际航线的拓展成果丰硕,陆续开通了深圳至悉尼、法兰克福直飞洲际航线以及深圳经武汉至迪拜、经北京至洛杉矶的联程洲际航线;同时厦航已确定于9月26日开通厦门-深圳-西雅图洲际航线,深圳机场年内将实现深圳至欧、美、澳三地洲际航线的全覆盖。上半年,公司国际旅客吞吐量达到106.1万人次(不含地区),同比增长33.9%。 未来,公司还将进一步改善口岸环境,加快推进144小时过境免签政策的申请和正式实施,完成入境自助通道二期建设,提高国际区域运作效率。另一方面,公司积极拓展国际航线网络,将新增航班时刻倾斜于开通国际航线,鼓励低成本航空和货运战略客户利用夜间时刻开辟更多国际新航线。 6、物流板块仍有机会 上半年,公司持续整合货运业务,收入和营业利润降幅较大。从长期看,客运业务面临产能瓶颈,货运业务节约资源,是公司重点发展的方向。深圳机场计划剥离物流运营,引入顺丰、UPS等核心客户,打造业务平台,实现吸附效应。截至16年中报,国内拥有航空公司的3家快递企业全部入驻深圳机场运营全货机,圆通、DHL、友和道通等货航陆续加开货运航线,货邮吞吐量保持良好增速。 7、区位优势明显,受益珠三角周边需求溢出 一方面,珠三角区域大机场(如白云机场、香港机场)吞吐量趋于饱和;另一方面,小机场(如澳门机场、珠海机场)承载能力不足,深圳机场面临区域航空需求溢出的重大机遇。近年来公司旅客量占比逐步扩大,一定程度上开始抢占临近机场的市场份额。 8、AB航站楼商业转型,16年起贡献业绩 AB航站楼建筑面积共计约21.2万平米(15.2万平米航站楼和6万平米停车场)。公司将闲置的AB航站楼出租,建设O2O空港汽车综合体。根据协议,租赁期为免租期(一年)之后十五年,租金逐年从6744万递增至18081万。此外,公司保留了对配套停车场的商业开发权及户外广告使用权和经营权。根据免租期估计,AB航站楼16年将贡献约3400万收入,17年贡献约7000万收入。 9、投资策略 公司目前产能利用率较低,PE估值相对较高,但公司PB(LF)仅为1.85倍,低于其他A股上市机场。我们预测公司16~18年每股收益分别为0.25、0.30、0.35元,对应当前股价36.6X、30.6X、26.9X PE,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:民航事故、宏观经济大幅下行
华贸物流 综合类 2016-08-19 10.33 14.52 157.45% 10.88 5.32%
11.80 14.23%
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事件: 公司公告了2016年中报。上半年,公司实现营业收入32.63亿元(-13.04%),归母净利润1.35亿元(+119.18%),扣非后归母净利润1.2亿元(+137.29%),基本EPS0.16元(+100%),加权ROE7.49%(+3.14pct)。 评论: 1、传统主业+外延并购,业绩增速超过100% 上半年,华贸物流实现营业收入32.63亿元,同比下降13.04%;毛利3.92亿元,同比增长27.37%;毛利率12.01%,同比增长3.81pct;归属母公司净利润1.35亿元,同比增长119.18%。毛利润的高速增长拉动公司净利润同比增长超过100%。 上半年,公司供应链贸易业务正在有序安全地从钢铁行业中退出,导致公司营业收入下滑。公司供应链贸易业务正在向中国企业走出去、一带一路建设项目、跨境电商交易等方向转型,转变业务模式、客户结构、贸易+物流协同和风险控制,延长服务链条,提高盈利水平,并有望得到健康和较快的发展。 净利润大幅增长的主要原因,一是十项核心业务的平台建设和协同水平进一步增强,聚集客户能力和市场占有率进一步提高,运力运价实施集中采购,毛利率也随之同步提高,平均毛利率为12.01%,比去年同期增加3.81个百分点,十项核心业务的净利润比去年同期增长23.28%;二是并购战略成效显现,两家并购企业提供了较高的利润贡献,其中中特物流贡献净利润5,890万元。 2、空运货代高速增长,海运货代保持稳定 上半年,公司实现国际空运业务量13.21万吨,同比增长25.62%;收入11.13亿元,同比增长15.58%,毛利1.43亿元,同比增长25.02%;毛利率12.83%,同比增加0.97个百分点。空运业务每吨收入8428元,同比下降7.99%;每吨成本7347元,同比下降9%;每吨毛利1081元,同比下降0.48%。 国际空运市场运力供求仍然失衡,导致航空公司降低运费来保障装载率,公司同步调低了运价。另一方面,公司依靠完善的国内网络、服务平台、知名度、资质、实力和安全营运记录,整合渠道资源、客户资源、网络资源、业务资源,扩大销售量,增加了经营规模和市场占有率。上半年,公司空运业务在每吨毛利基本稳定的前提下,实现了运量和市占率的大幅增长。 上半年,公司实现国际海运业务量38.42万标箱,同比下降0.91%;收入10.56亿元,同比下降16.4%;毛利9.5亿元,同比增长1.37%;毛利率8.97%,同比增加1.57个百分点。海运业务单箱收入2750元,同比下降15.63%;单箱成本2503元,同比下降17.07%;单箱毛利247元,同比增长2.3%。 上半年,公司持续优化海运业务的客户结构,主动减少了一些毛利率较低的订舱操作业务,同时开发了不少的优质客户,业务量同比基本持平,但客户结构优化令海运业务的盈利空间较大。由于上半年运力供求仍然失衡,船公司运费下调,但公司海运业务保持了单箱毛利和运量的稳定。 4、并购中特物流发力工程物流 中特物流前身是湖南电力物流,在国内电力工程物流行业有较长的经营历史,目前主营业务包括国内工程物流、国际工程物流、国内大宗商品物流和危险品物流四块。2016年3月,华贸物流以12亿元(6亿现金+6亿股票)收购中特物流100%股权。中特物流原有股东承诺其15年、16年以及15-17年累积净利润分别不低于0.9亿元、1亿元和3亿元。 得益于对中特物流的收购和15年组建风电设备物流团队,公司国际工程物流业务保持高速增长。上半年,公司实现国际工程物流收入1.67亿元,同比增长36.21%;毛利6028万元,同比增长295.6%;毛利率28.9%,同比增加20.6个百分点。 上半年,中特物流贡献利润总额6,954万元,占公司利润总额增幅的79%;贡献净利润5890万元,占公司净利润增幅的80.5%;其中中特物流有限公司和湖南电力物流服务公司分别实现净利润1103万元和4516万元。 5、仓储第三方物流业务势头良好 上半年,公司实现仓储第三方物流业务收入1.50亿元,同比下降16.91%;毛利6575万元,同比增长40.06%;毛利率43.88%,同比增加17.85个百分点。公司减少了一些毛利不高的运输配送业务,导致收下同比下降,但毛利率反而大幅提升。毛利增长来源于:1.华南快消品的投入经营增加了毛利762万元;2.德祥集团进口分拨业务增长,增加毛利399万元;3.香港仓库提价增加毛利439万元。未来,随着佛山快速消费品配送中心、上海临港仓库的陆续引进更多优质的直接客户,仓库的盈利空间会持续上升。 2014年10月,华贸物流成功收购德祥集团后,德祥集团持续稳定的贡献盈利。上半年,德祥集团实现营业收入1.40亿元、利润总额2,078万元,同比分别增长1.39%及3.72%。 6、供应链业务战略性收缩 上半年,公司实现供应链贸易业务收入7.04亿元,同比下降40.76%;毛利1281万元,同比下降39.66%;毛利率1.82%,同比下降0.03个百分点。其中,钢铁业务收入6955万元,同比下降4.52亿元,占供应链业务收入降幅的93.3%。钢铁业务的采购和分销执行模式,存在资金量大、利润空间低、与跨境物流联动性不高等特征。 因此,年初以来,公司供应链贸易业务逐步从钢铁行业中退出。 7、提速和加快开发智能物联网 公司深刻认识到跨境第三方物流正处于百年一遇的行业青春期,迫切需要智能物联网的出现。公司依托拥网络齐全、服务产品综合、专业队伍一致、掌握客户需求、整合市场资源能力强等方面的综合优势,上半年提速和加快开发智能物联网开发建设,已全面进入高端咨询机构、三级管理层、客户为中心的“三位一体”研发阶段。研发落地后,将大大增强公司对客户的吸引和集聚能力,也将有利于提高效率和降低营运成本,同时依托物联网和大数据的融合,将进一步开拓物联网金融等新商业模式,实施新的发展战略。 8、投资策略: 近些年公司兼顾外延扩张及内生式增长,收购德祥集团获取进口分拨牌照扩大跨境电商布局、收购中特物流做大做实工程运输板块。我们预计公司16/17/18年EPS为0.33/0.45/0.55元,对应当前股价PE为30.7/22.7/18.4X,维持“强烈推荐-A”评级,目标价15元。
楚天高速 公路港口航运行业 2016-08-03 6.12 -- -- 6.37 4.08%
6.37 4.08%
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事件: 楚天高速拟作价12.6亿元收购三木智能100%股权,其中股权对价和现金对价分别为8.82亿元和3.78亿元;并配套融资不超过4.08亿元用于支付现金对价和相关交易费用。 评论: 1、高速主业稳健经营 楚天高速主要资产为沪渝高速公路汉宜段、麻竹高速公路大随段、以及武汉城市圈环线高速公路黄咸段,合计里程419.22公里。其中,沪渝高速汉宜段是公司盈利能力最强的路产。 过去十年,公司收入和净利润较为稳健。2015年,公司实现营业收入12.3亿元,同比增长8.9%;归母净利润4.3亿元,同比增长51.4%,净利润的高速增长主要由于递延所得税资产调整。 2、交易方案 本次交易包括发行股份及支付现金购买资产(三木智能100%股权)与募集配套资金两个部分。 1)发行股份及支付现金购买资产:三木智能100%股权作价12.6亿元。上市公司以3.78亿元现金收购三木投资持有的三木智能30%股权;以4.64元/股向三木智能股东非公开发行1.9亿股,合计作价8.82亿元,收购三木智能剩余70%股权。 2)配套募集资金:上市公司以4.64元/股向6名对象非公开发行8791万股,募集资金4.08亿元,用于支付本次交易的现金对价、中介机构费用、交易税费等费用。其中,大股东湖北交投集团、广发原驰·楚天高速1号定向资产管理计划(楚天高速2016年度员工持股计划,对象为公司董事、监事、高级管理人员、公司及下属子公司核心骨干员工合计不超过105 人)拟分别出资不超过9,000万元和3,941.216万元。 3、三木智能公司概况 三木智能是一家提供平板电脑、智能手机方案设计和整机生产服务,以及基于移动通信技术的物联网通信产品研发生产的高新技术企业。公司的主要产品包括移动智能终端:平板电脑与智能手机;以及物联网应用终端:车联网应用通信模块、智能手表与智慧医疗多参仪PAD 板等。 手机和平板电脑是三木智能的核心业务。2015年,手机和平板业务合计实现营业收入11.08亿元,毛利1.14亿元,分别占公司主营业务收入和主营业务毛利的90.6%和84.4%。 2015年,三木智能实现扣非后归母净利润5433万元,同比下降2.2%。三木智能原有股东承诺公司2016-2019年净利润(扣非前后孰低)不低于0.98、1.18、1.4和1.7亿元,对差额部分予以补偿。若三木智能在补偿期内实现的累计净利润高于承诺数,则超出部分的50%应作为奖励(总额不超过标的资产交易价格的20%),由三木智能在补偿期届满后向三木智能管理层支付。 4、投资建议 现有路产收费逐步到期,新建路产回报率较低是高速行业面临的普遍难题。楚天高速作价12.6亿元收购三木智能,反应公司转型的决心;大股东和员工持股计划参与配套融资定增,较好的实现利益绑定。我们认为,若三木智能业绩承诺得以兑现,将显著增厚公司业绩,上调至“强烈推荐-A”评级。 5、风险警示:并购不达预期、审批风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名