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刘智

申万宏源

研究方向: 计算机行业

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工作经历: 证书编号:A023051508000<span style="display:none">3</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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久其软件 计算机行业 2017-01-25 16.79 -- -- 18.68 11.26%
19.55 16.44%
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久其软件和控股股东拟以14.4亿现金分别受让上海移通51%股权和49%股权,上海移通以现金支付方式作价1,000万元受让上海恒瑞100%股权。承诺2016年-2018年净利润不低8,000万元、10,400万元和13,500万元。 投资要点: 企业级信息服务能力补充久其移动互联和大数据运营产品线。久其政务大数据和移动大数据业绩均高速增长,2016年度业绩预告修正公告推测政务大数据内生增长超过35%、华夏电通增长超过40%,忆起联(移动大数据)增长超过35%。企业级短信、彩信等发送和收集能力是大数据运营的必要技术,上海移通将增强久其对优质客户的粘性! 上海移通是行业翘楚,推测业绩对赌8000万/10400万/13500万和产品线整合效果将超预期,依据是历史表现和产品线分析。上海移通曾完成中国联通第一个省级WAP网关、第一个无线营销案例、第一个移动电子交易系统、第一个成功运营的跨国企业移动管理系统、第一个与OPENVIEW合作实施的WAPPUSH案例、第一个与区域运营商的后台技术合作、第一个跨平台系统、第一批移动移通成员,同行中稀有的以完整云模式实施客户服务,平台效应显著,久其提供的大量客户几乎无需成本增长。久其并购忆起联2013-2015三年收入规模增长13倍,并购华夏电通第一年业绩对赌超额完成16%并增加1.2亿预收款项,依据历史执行力和产品线补充分析推测上海移通将超预期。 除了上海移通,受益于业务对赌最后一年和财政、交通领域软件业务需求,2017年业绩更有期待。1)2017年是忆起联、华夏电通是业绩对赌最后一年,完成业绩承诺诉求较强(累计业绩承诺1.6亿),忆起联海外流水在2016年中成熟、华夏电通法院业务线是十三五重点领域都可能导致17年业绩超预期。2)现金购买的瑞意恒动在17年全年并表,承诺业绩为1950万。3)另外,申万盈利预测17年利润为3亿,扣除忆起联、华夏电通、瑞意恒动部分1.8亿,内生利润需要1.2亿,预测对应16年增长20-30%,实际并购利润和内生增长极有可能超预期,依据是华夏电通15年最终利润超额完成16%、内生领域竞争对手份额丢失和财政、交通项目需求。 久其从最初的软件提供商到移动互联和大数据运营的再次验证,未来定位基于高端客户资源大数据和移动互联网变现的不断执行公司!公司创立之初以报表管理软件切入,为政府提供结构化数据分析和整理,并进一步提供完整解决方案,现已发展成集大数据、集团管控、电子政务和移动互联领域软件于一身的大数据解决方案提供商,A股稀缺! 由于现金购买暂未实施,维持“增持”评级和盈利预测,若按照方案的业绩承诺对应上调2017年、2018年盈利预测幅度为17%、18%,17年备考利润对应24倍估值历史底部,利润都来自确定性。2016、2017、2018年利润为2.31亿、3.22亿、3.91亿,对应PE为39X、29X、23X,考虑加入上海移通的备考利润,预计2016、2017、2018年,归属于母公司所有净利润为2.3亿、3.75亿、4.60亿,对应2016、2017、2018年PE为40X、24X、20X。
新北洋 计算机行业 2017-01-12 12.88 -- -- 13.47 4.58%
14.90 15.68%
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事件: 2017年1月10日,新北洋发布业绩上修预告。公司在《2016年第三季度报告全文》中预计:2016年度归属于上市公司股东的净利润与去年同期相比变动幅度为0%至50%之间,净利润区间为14,727.80万元至22,091.70万元之间。上修之后业绩盈利为21,355.31万元–24,300.87万元,同比增长45%-65%,超越市场预期。 投资要点: 业绩上修,拐点确立。我们在2015年5月31日报告《IT硬件专家出现产业与经营思路升级》及12月17日报告《物流金融两行业转型均验证,上调评级至“增持”》阐释公司2015年发生重大经营思路变化,更加聚焦行业同时改善渠道。2015Q3、2015Q4、2016Q1、2016Q2、2016Q3公司收入分别增长23%/25%/42%/47%/19%。根据公司预告,2016Q4公司净利润在7482-10448万元之间,同比增长93-169%,验证转型出现效果,渠道逐步改善,业绩拐点确立。 高管连续增持,彰显公司信心及解决管理层动力。根据Wind资讯,新北洋副总兼技术主管姜天信于2016年9月19日增持公司117.15万股,总经理宋森分别于2016年9月19日、9月20日、12月12日增持公司股份80万股、98.66万股、30万股,前两次交易均价在13.3元以上,第三次交易均价为12.36元。1)增持具有极重要意义,彰显经营信心且解除管理层市值动力担忧。市场担心新北洋国企体制影响经营,且管理层无市值诉求,此次增持彰显管理层对公司短期业绩及中期成长空间信心。通过增持方式提高管理层股权为资金成本高而时间成本方式,体现管理层对目前股价安全性信心。近一年来,包括董事长在内的管理层通过持股实现与上市公司市值利益绑定,解除市场对管理层市值动力担忧。2)增持标志着新一代管理层权限增加,预计后续会持续增持。公司2014年公司除开投资收益外营业利润下滑56%,2015年2月公司管理层进行了一轮更换,公司新任管理层整体年轻。总经理宋森1973年出生,副总经理姜天信、孙建宇为“75后”,副总经理荣波、徐志刚为“80后”,预计具有冲劲的年轻管理会有进一步增加股权诉求。 中期成长可期。公司发展方式是银行新产品与大物流方案开发。预计Q4利润超预期原因为公司银行核心模块及物流柜销售超预期。目前已获订单产品具有较高壁垒,且可通过其他银行、其他物流商进行复制。金融、物流领域软件及运营业务持续布局,预计公司中期成长可期。 维持盈利预测,维持“增持”评级。暂维持预计2016-2018年公司实现营业收入18.9、26.1、33.6亿元,归属公司股东的净利润分别为2.42、3.29、4.72亿元。维持“增持”评级。
太极股份 计算机行业 2017-01-11 31.65 -- -- 32.30 2.05%
33.49 5.81%
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事件: 重大资产重组方案调整公告。1)签署《股权收购意向协议》,太极拟与关联方(中国电科或其实际控制的其他法人)共同以现金方式收购宝德计算机100%股权,太极获得宝德计算机的控股权。2)发股及现金收购量子伟业100%股权,总对价4.5亿元,发股价格为28.32元。3)募集资金不超过拟购买资产交易价格的100%,且不超过3.7亿元,发行价格为28.32元。 投资要点 抑制成长的重要因素开始消失,更强竞争力的新周期!调整主要变化在对宝德计算机的并购,受市场环境影响导致并购计划延期,新意向方案放弃增发,以现金收购宝德计算机无需证券审核速度加快,业务融合后成长更可期。另外,公司拟与中国电科共同持有的宝德计算机100%股权,公司获得宝德计算机的控股权。 除了成长性,资本效果同样好于预期。一方面,市场曾担忧原方案的增发和配套融资价格,本次价格调整为28.32元,相比现价30.98元仅低8.6%,并购量子伟业和配套融资再无担忧。另一方面,太极与中国电科共同现金并购,避免过多现金流消耗对经营的影响,原方案对宝德的计算机估值是16.66亿,假设现金收购方案中估值溢价10%、太极控股51%,太极所需现金为9.3亿,太极股份2013-2015年末货币资产的均值为10.8亿,另有配套融资3.6亿元,推测即使现金收购产生财务费用,对业绩影响明显收缩。 IT领域看,云业务是最快领域之一。AWS和阿里云发布的是业绩高增速,解读重点是服务能力提升和大公司让云发展确定性提高。2016Q2单季度,亚马逊云收入增速58.2%,阿里云收入增速156%,大超市场预期。更重要的是,AWS2015年新增产品和功能722个,阿里云319个,根据公开数据,AWS2011年增加仅80个,大公司开始对云服务得心应手,大公司效应是IT产业重要的前置信号。 根据2016年公开信息,2016以来重大城市/部委云几乎都太极中标。国务院和典型城市均发布云计算文件,特点是务实的落地性,涉及具体细节超预期(如数据开放比例、支持名单、权利实现清单),其中的云项目,几乎都由太极支持。另外,智慧城市、国产化业务未来几年都可能有重要进展。 由于现金并购宝德方案细节还未公布,暂维持3年盈利预测和“买入”评级。估计传统和并购业务2016/2017/2018年备考盈利预测为4.10亿、4.75亿、6.05亿,EPS为0.99元、1.14元、1.46元,增发摊薄后2016-2018年EPS为0.85元、0.99元、1.26元,增发市值后对应2016-2018PE为36X、31X、25X。估值空间为224亿,不考虑其它外延和资产注入,长期更乐观成长稳态估值615亿元。按照宝德计算机原业绩承诺,假设太极股份控股51%宝德和100%量子伟业,2017/2018年备考盈利预测为4亿、5.1亿,考虑增发后的市值,对应2017-2018PE为34X、26X。
同花顺 计算机行业 2017-01-06 71.59 -- -- 73.40 1.17%
72.43 1.17%
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事件: 2016年12月28日,上海市第一中级人民法院对万得诉讼同花顺抄袭案做出判决,主要内容有:1)同花顺于判决生效之日立即停止制作、销售、许可他人抄袭“Wind 资讯金融数据终端”的金融数据终端产品。2)同花顺于本判决生效之日起三十日内在《中国证券报》上刊登声明以消除影响。3)同花顺于本判决生效之日起十日内赔偿原告经济损失人民币300万元,赔偿合理费用35万元。 投资要点: 金额远低于预期,诉讼为双向拉锯。时间周期较长,趋势向同花顺越来越有利。2016年9月庭审、2016年9月休庭、2016年12月28日一审的预期赔偿金额分别为经济损失5亿、2亿,300万元,处罚金额远低于预期。2016年5月同花顺开始诉讼WIND 商标侵权、不正当竞争。两家诉讼成为拉锯战。 预计对iFind 产品销售无影响,同花顺甚至加大营销力度。WIND 希望通过法律手段禁止同花顺销售IFIND。但一审仅限制2012年之前产品。同花顺公告称“2013年初即已淘汰2012年版本,全新同花顺IFIND 金融数据在红缎完全不同于过时产品,且其销售利于打破行业垄断”。我们认为同花顺的公告解释较为合理,且推测在2017年展开新一轮促销。 尽管上述已经对同花顺有利,预计公司仍将上诉,力争避免任何赔偿。推测来源公告“判断为一审判决,讲根据诉讼进展案件的后续进展情况,即使履行信息披露义务”。 风险逐个消除,成长拐点凸显,维持盈利预测,维持“买入”评级。2016年11月13日,同花顺配资处罚落地。2016年12月28日,诉讼风险接近消除。预计公司2017年商业模式周期将主导双周期(另一周期为证券市场周期),进入新一轮成长期,2016年Q3现金流流入上升36%为拐点信号。公司各新业务均具有壁垒及广阔空间,看好公司长期成长。 在预收账款不变假设下,预计2016-2018年公司营业收入为13.60、19.07、29.42亿元,归属上市公司股东的净利润分别为9.12、12.65、19.19亿元(根据预收账款确认周期预计2016年报表利润为11-12亿元)。最保守利润下(2017年不确认预收账款),2017年PE为30倍,远低于计算机行业平均PE。维持“买入”评级。
广联达 计算机行业 2016-12-29 14.35 -- -- 14.91 3.90%
15.96 11.22%
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事件: 近日,商业地产股份有限公司与广联达软件股份有限公司签署战略合作备忘录,商业地产副总裁赖建燕、广联达总裁贾晓平及双方BIM 研发成员出席签约仪式。 投资要点: 双方合作主要在BIM 领域。根据战略合作协议,双方将加强BIM 标准修编和BIM 平台研发升级,深化资源共享和新技术交流,促进科研课题和示范项目落地。 万达BIM 实力雄厚,战略合作验证广联达BIM 能力。万达商业地产从2011年开始进行三次项目管理创新,计划模块信息化管理、总包交钥匙管理模式和目前正在研发的基于BIM 全过程信息化集成管理的全新项目管理模式。根据万达商业地产官网,万达BIM 实验模型是由万达BIM 研发团队与众多合作方共同完成、涵盖12个分项设计的BIM 设计项目。广联达作为技术性企业,万达商业地产在积累丰富情况下仍选择与广联达合作验证公司BIM 实力。 商业地产是BIM 应用核心方向之一,广联达BIM 获重要渠道。BIM 是建筑信息模型技术,其应用涉及设计、招投标、施工、运营阶段。商业地产是典型的在设计、招投标阶段需要考虑后期调整,施工阶段具有复杂性,且需要持续运营的建筑类型,是BIM 应用的极佳方向。万达商业地产是中国商业地产令居,广联达通过与万达签订合作获得BIM 应用重要渠道。 成长拐点明确,价值低估,维持盈利预测,维持“买入”评级。三因素奠定公司成长拐点。1)2015年为云化短期阵痛年,云化后计价算量客户真正扩大到100万预算员(套装软件模式预计为每年6-10万人)。2)施工管理业务面对1200万从业人员,且前三季度同比增长77%。3)大数据业务同比增长超90%。收入、费用、财务谨慎、预收、工程信息服务、金融服务交易全部超预期,8月底上修2016-2017年利润为4.22、6.36亿元。2017年PE为24.8倍。暂维持盈利预测,预计2016-2018年公司实现营业收入18.9、22.1、24.3亿元,实现归属上市公司股东净利润分别为4.22、6.36、8.01亿元。2018年上述三成长因素有望引导业绩爆超预期发!
运达科技 计算机行业 2016-12-29 29.10 -- -- 29.66 1.92%
29.66 1.92%
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公司公告股权激励方案。本激励计划拟授予的限制性股票数量465万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额22400万股的2.08%。授予价格为每股14.85元。 投资要点: 限制性股票激励计划占总人数的22.6%,激励程度超预期!公告的参与员工数为113人,按照2015年末总人数500人,占比为22.6%,其中包括总经理、2为副总经理、财务总监、董秘,激励范围广。授予数量465万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额22400万股的2.08%,人均4.1万股,除去5位核心高管,108位中层管理人员、核心技术(业务)人员人均持股3.2万股,激励程度明显。价格为前一日交易均价28.84元的50%,股权激励形成股价安全垫。 实际经营情况可能明显超出解锁条件,优质公司的成长核心是管理能力。本次限制性股票激励计划设定了以2016年业绩为基准,2017-2019年实现的净利润较2016年增长分别不低于25%、50%、100%。运达科技一直是优秀管理公司,人均收入、人均经营性税前利润、人均薪酬为106万元、32万元、14万元(10月深度报告详细解读)都处于行业领先地位,少数同时兼顾股东和员工的双向成长的格局公司,本次股权激励实际是管理的再度优化!l运达科技是A股城市轨道交通最优的产品开拓公司。国内公司面临“十三五”巨大城市轨道交通市场,2016年发改委批复、各城市投入可验证,A股大多数设备提供公司目前的城轨收入占比很低。核心产品实现国产化决定超预期成长性,以牵引系统为例,单车设备提供销售额可增加20个百分点,运达开拓最核心产品已超过可比公司。 执行力和可靠性已有三个方面依据,西南交通大学股东背景、成都地域优势、产品认可度极高,城市轨道交通最强突破力。国内厂商较封闭的供货环境,股东行业熟悉程度有决定作用,西南交大行业领军。 成都人口和经济条件决定投入刚需,10月深度报告预测运达科技面对的成都市场空间是835.5亿。过去产品市场占有率全部细分领域第一,认可度高来自产品能力,模拟器、A6等可证明。 股价催化剂:城轨业务布局进展、10亿并购基金、可交换债和股权激励等运作。 维持盈利预测和“买入”评级。仅考虑现有收入95%来自铁路的业务格局,铁路领域5年利润GAGR为22%,若城市轨道交通出现订单或资本运作进展将上调盈利预测,深度报告中长期市值空间117亿。盈利预测2016-2020年净利润为1.54亿、1.92亿、2.41亿、2.90亿、3.44亿,EPS为0.69元、0.86元、1.07元、1.29元、1.54元,PE为43X、34X、28X、23X、19X。业绩安全边际在于轨交行业稳定性,超预期在于对标国外垄断公司产品突破。更大利润弹性在有轨电车、单轨车等城市轨道交通领域,若17年有订单体现或资本运作,利润增厚较大。
久其软件 计算机行业 2016-12-28 17.91 -- -- 17.85 -0.34%
19.38 8.21%
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事件: 2016年度业绩预告修正公告。净利润比上年同期增长:40.76% -70.40%,为19,000万-23,000万元。修正前,预计2016年净利润较上年同期上升18.54%-48.17%,变动区间为16,000万元-20,000万元。 投资要点: 修正后对修正前盈利预测上浮了19%-30%,原因是内生增长超预期。公告中“主要原因是公司电子政务业务于四季度实施进展好于预期”,剔除忆起联、华夏电通2016年业绩承诺(合计1.24亿),假设16年最终利润为2.2亿,母公司(电子政务是久其母公司主业)利润可能超过9000万,同比增长36.4%,判断超预期来自内生增长,重要依据是2015Q3、2015Q4、2016Q1、2016Q2、2016Q3久其母公司收入增速为33.6%、29.9%、47.5%、61.1%、57.0%,利润增速为130.6%、12.7%、5.4%、2.7%、75.6%,持续超预期增长,2015年报、2016年5月投资者大会、2016半年报等,公司多次解释交通统计、资产清查等重要项目对利润影响。 受益于业务对赌最后一年和财政、交通领域软件业务需求,2017年业绩更有期待,估值不超过30X。1)2017年是忆起联、华夏电通是业绩对赌最后一年,完成业绩承诺诉求较强(二者累计业绩承诺1.6亿),忆起联海外流水在2016年中成熟、华夏电通法院业务线是十三五重点领域都可能导致17年业绩超预期。2)现金购买的瑞意恒动在17年全年并表,承诺业绩为1950万。3)另外,申万盈利预测17年利润为3亿,对应估值为32倍,扣除忆起联、华夏电通、瑞意恒动部分1.8亿,内生利润需要1.2亿,预测对应16年增长20-30%,实际并购利润和内生增长极有可能超预期,依据是华夏电通15年最终利润超额完成16%、内生领域竞争对手份额丢失和财政、交通项目需求。 超预期证明久其从最初的软件提供商到移动互联和大数据运营的再次验证,未来定位基于高端客户资源大数据和移动互联网变现的不断执行公司!公司创立之初以报表管理软件切入,为政府提供结构化数据分析和整理,并进一步提供完整解决方案,现已发展成集大数据、集团管控、电子政务和移动互联领域软件于一身的大数据解决方案提供商,A 股稀缺! 拟发行可转换债募集资金7.8亿,投向政务软件、大数据、移动营销和现金购买瑞意恒动,包含所有产品线释放强景气信号。最快速、确定的追求业务!考察历史发展,2006-2008和2010-2012,两阶段业绩高速增长均来自前期力度投入!半年报、三季度业绩验证资金投入背景! 维持“增持”评级,2017年盈利预测上调7.3%至3.22亿,2018年盈利预测上调8%至3.91亿,维持2016年预测。预计2016、2017、2018年,归属于母公司所有净利润为2.3亿、3.22亿、3.91亿,对应2016、2017、2018年PE 为41X、30X、24X,2016年盈利预测位于公司公告的利润上限,原因是华夏电通、瑞意恒动的利润超预期可能。公司主业和并购业务都处于景气周期,投资价值在于业绩确定的低估值、超预期概率和优质低估值公司员工持股价格19.2元倒挂9%形成上涨催化剂!
运达科技 计算机行业 2016-12-19 27.97 -- -- 29.80 6.54%
29.80 6.54%
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投资要点: 12月行业重要事件密集,暗示轨道交通行业有超预期利润空间。1)根据中国上市公司峰会报道,中国中车董事长“融合了卫星通讯技术,互联网技术和智能控制技术,未来的车厢将会成为包括移动办公室、商务洽谈室,并且包括网购、社交、娱乐的列车。”单车车载设备占比会提高。2)媒体报道,比亚迪与万科携手探索“轨道+物业新模式”,科技公司加紧介入,已开始探索运营后周期盈利模式。3)铁总发布,启动570台机车大修招标 ,2017年第一次铁路机车大修采购项目,维修周期是A 股设备公司的重要利润来源。 城市轨道交通进展最快,成都、武汉、苏州、绍兴、重庆得到密集批复和投入。其中成都市,根据《成都市城市轨道交通第四期建设规划(2017-2022年)》,计划在2017~2022年新建项目涉及15条线路,总长约283.30km,车站183座。 竞争格局有变,之前轨道交通装备制造业被庞巴迪、阿尔斯通和西门子等巨头垄断,此次国内厂商竞争力较强。以庞巴迪为例,在中国市场的轨道运输方面已获得了超过5000辆轨道车辆和560台电力机车的订单,每年中国收入都占全球收入的10%以上。对比铁路,城市轨道交通下游客户分散,产品面向中低速车辆,国产占有率会大幅提高。 西南交通大学股东背景、成都地域优势、产品认可度运达科技协同最优,城市轨道交通最强突破力。国内厂商较封闭的供货环境,股东行业熟悉程度有决定作用,西南交大行业领军。成都人口和经济条件决定投入刚需,10月深度报告预测运达科技面对的成都市场空间是835.5亿。过去产品有很高的市场占有率,认可度高来自产品能力,模拟器、A6等可证明。 维持盈利预测和“买入”评级。仅考虑现有收入95%来自铁路的业务格局,预测未来5年利润 GAGR 为22%,深度报告中长期市值空间117亿。盈利预测2016-2020年净利润为1.54亿、1.92亿、2.41亿、2.90亿、3.44亿,EPS 为0.69元、0.86元、1.07元、1.29元、1.54元,PE 为40X、32X、26X、21X、18X。业绩安全边际在于轨交行业稳定性,超预期在于对标国外垄断公司产品突破。更大利润弹性在有轨电车、单轨车等城市轨道交通领域,若17年有订单体现或资本运作,利润增厚较大。
同花顺 计算机行业 2016-11-15 73.10 -- -- 81.07 10.90%
81.07 10.90%
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Q3技术型高端增值产品为APRU值提升主因。根据Questmobile和Trustdata数据,公司2016Q3起MAU/DAU稳定在2000/1000万左右,与2016Q2基本接近,中证登直观放映市场活跃度的每月活跃账户数2016年3-9月分别为2769、2533、2585、2819、2664、2487万户,2、3季度无差异。根据同花顺官网,2016Q3公司PC端增值产品财富先锋与大战略均有较大更新,逐步应用智能投顾与大数据应用。草根调研显示销售情况良好,验证公司技术能力已成为商业模式提升关键。 2016H2业务线重大推进。我们在2016年6月27日发布的深度报告《同花顺:50亿利润的成长追求者》中预计公司将通过商业模式(机构业务、基金代销、券商导流、互联网投顾、投资机器人等)与业务扩张(大宗商品贵金属、余额宝、债券等)消除证券周期影响。公司各项财务指标验证,周期性对公司影响已被两个维度的成长属性覆盖。根据同花顺官网,2016年下半年开始公司更新了其PC端产品(财富先锋、大战略)、手机端产品(电视炒股、股市教练、银行理财、房贷产品、新三板产品)及金贵所(以前为津交所,交易白银等贵金属)验证同花顺业务线扩展获重大推进。 付费用户量与APRU值具有极大提升空间。行业调研显示公司核心付费用户在100万人以下,主要收入以基础类产品为主。相较目前月活跃用户数(2000万),考虑到公司用户运营、产品能力、技术能力、商业模式持续升级,付费用户量与APRU值具有极大提升空间。 Q3收入、利润、现金流全面上升,考虑预收账款变化反转依旧明显。考虑预收账款变化反转依旧明显。根据中证登数据,直观放映市场活跃度的每月活跃账户数2016年3-9月分别为2769、2533、2585、2819、2664、2487万户,2、3季度几乎无差异。公司Q2、Q3单季度收入分别为3.71、5.57亿元,净利润分别为2.20、3.58亿元,销售商品、收到劳务现金分别为3.46、4.59亿元。收入、利润、现金流全面上升。Q3末公司预收账款相较Q2末下降1.35亿元。简单假设预收账款完全确认为利润,公司Q3收入为4.22亿元,利润高于2.22亿元(实际确认部分费用)。且现金流明显上升,反转明显。 估值已极具吸引力,维持盈利预测,维持“买入”评级。我们于半年报点评中已提示公司退市风险预计消除。预计公司2017年左右两周期(证券周期与商业模式周期)将同步向上,进入新一轮成长期。同时考虑到公司各新业务均具有壁垒及广阔空间,看好公司长期成长。 在预收账款不变假设下,预计2016-2018年公司营业收入为13.60、19.07、29.42亿元,归属上市公司股东的净利润分别为9.12、12.65、19.19亿元(根据预收账款确认周期预计2016年报表利润为11-12亿元)。最保守利润下(谨慎确认预收账款),2017年PE不到30倍,远低于计算机行业平均PE。维持“买入”评级。
运达科技 计算机行业 2016-10-25 34.96 25.36 170.36% 35.65 1.97%
35.65 1.97%
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突破性成长不能认为仅需依赖国家政策和投资,核心是逐步追赶西门子、庞巴迪等国际巨头,运达科技股东背景、地域优势、产品能力综合性最强。 1)增量市场出现:城市轨道交通建设高峰,行业利润空间新突破。行业数据,2015年全年投资超过3000亿,全国共有40个城市获批修建地铁,除绝大部分的一、二线城市,徐州、南通等三线城市也获得批复,轻轨、单轨、有轨电车建设都有突破。另外,轨道交通领域竞争并不激烈,盈利能力强和产品差异大反映竞争,三年平均毛利率、净利润、ROE的中位数在46.7%、18.6%、9.1%,明显高于大多数行业。 2)竞争格局有变:之前轨道交通装备制造业被庞巴迪、阿尔斯通和西门子等巨头垄断,此次国内厂商竞争力较强。以庞巴迪为例,在中国市场的轨道运输方面已获得了超过5000辆轨道车辆和560台电力机车的订单,每年中国收入都占全球收入的10%以上。对比铁路,城市轨道交通下游客户分散,产品面向中低速车辆,国产占有率会大幅提高。 3)运达优势突出:西南交通大学股东背景、成都地域优势、产品认可度运达科技协同最优。国内厂商较封闭的供货环境,股东行业熟悉程度有决定作用,西南交大行业领军。成都人口和经济条件决定投入刚需,运达科技面对的成都市场空间是835.5亿。过去产品有很高的市场占有率,认可度高来自产品能力,模拟器、A6等可证明。 4)管理经营均衡:运达科技的盈利能力(毛利率、人均经常性税前利润率、净利率)高于可比公司,人均经营性税前利润和人均薪酬同时在高位,股东利益和员工利益均衡。 5)外部资产应对:公司上市未发生资本运作、迫于轨交建设市场紧迫性,公开信息推测运达科技可能引用外部力量,控股股东拥有51%的股权存在稀释空间。 盈利预测未来5年利润GAGR为22%,117亿市值上涨空间为46%,给予“买入”评级。盈利预测2016-2020年净利润为1.54亿、1.92亿、2.41亿、2.90亿、3.44亿,EPS为0.69元、0.86元、1.07元、1.29元、1.54元,PE为51X、41X、33X、27X、23X。业绩安全边际在于轨交行业稳定性,超预期在于对标国外垄断公司产品突破。估值空间117亿,对应目标价52.23元,上涨空间46%。
启明星辰 计算机行业 2016-10-21 24.19 -- -- 24.98 3.27%
24.98 3.27%
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投资要点: 我们在5点关键因素与市场有预期差:企业竞争力、行业竞争格局演变、公司战略前瞻、长期成长空间、中期业绩增速。 各细分排名全线上升。根据权威咨询机构IDC、中国信通院、Gartner、Frost&Sullivan,、NWA2015年统计,主要产品线(防火墙、入侵防御&检测,统一威胁管理,漏洞扫描,VPN)排名近乎全线上升。新推出主要产品线上升迅猛:VPN推出后连续两年(2014、2015年)位居市场第二,防火墙2015年进入前三。 行业特性及公司经营指标预示恶性竞争不会出现。投资者担忧天融信上市后,信息安全市场出现恶性竞争。一方面,信息安全是多产品差异化市场,这区别于标准化硬件市场。若出现恶性竞争,行业主流公司的经营指标应恶化,而其人均收入、人均经常性税前利润仍然健康。另一方面,根据市场份额预测3年内不出现恶性竞争。 在多行业形成生态圈发展。根据公开资料,首席战略官将启明星辰未来发展分为四步,第四阶段为形成安全行业生态圈。2016年超过6个新行业突破是执行安全生态圈的直接证据,同行业可比公司未出现类似突破。 公司物联网安全2017年将出现规模化收入,开拓10倍成长空间。2016年在市场空间共识、核心技术障碍、巨头布局形成突破。相较于医疗、智能仪表等单一行业应用,物联网安全是通用性需求,具有网络安全市场的10倍空间。启明星辰已通过工控安全切入,预计公司2017年物联网安全形成规模化收入,人才、技术、品牌、资质优势将会持续积累及扩大。 剔投资收益与退税因素后Q2增速55%,预计未来延续。市场或认为2016Q1、2016Q2利润增速47%、-60%,而误以为增长不佳。剔除偶然性投资收益(分析长期股权投资和可供出售金融资产)和增值税退税错配后,2016Q2经常性利润实际增长54.7%l两种估值方法判断公司具有超过50%空间,维持“买入”评级。预计2016-2018年公司营业收入为19.5、25.6、32.7亿元,预计归属上市公司股东的净利润为3.31、4.83、6.71亿元。2016-2017年利润预测分别下调23%、16%,下调原因为公司在数据安全、业务安全加大投入,短期利润受影响而利好长期成长。采用两种方法估值,采用PEG法得公司12个月目标市值为322亿元,采用DCF法得目前内在价值为296亿元,取平均值得公司目标市值为309亿元,具有50%空间,维持“买入”评级。
太极股份 计算机行业 2016-10-12 36.00 -- -- 38.88 8.00%
38.88 8.00%
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投资要点: 投资者担忧计算机行业2016年基本面。实际上,无论国际云计算领军(亚马逊AWS或阿里云)都在2016年超过市场预期。经过近1年,太极股份云业务进展频繁,应为可比公司中执行力最佳。 1)IT领域看:云业务是最快领域之一,AWS和阿里云发布的是业绩高增速,解读重点是服务能力提升和大公司让云发展确定性提高。2016Q2单季度,亚马逊云收入增速58.2%,阿里云收入增速156%,大超市场预期。更重要的是,AWS2015年新增产品和功能722个,阿里云319个,根据公开数据,AWS2011年增加仅80个,大公司开始对云服务得心应手,大公司效应是IT产业重要的前置信号。 2)A股云来看:根据2016年各公司公告与新闻,2016以来重大城市/部委云几乎都太极中标。国务院和典型城市均发布云计算文件,特点是务实的落地性,涉及具体细节超预期(如数据开放比例、支持名单、权利实现清单),其中的云项目,几乎都由太极支持。 3)竞争比较来看:政务云领域分化明显,差异化有利于行业毛利率预期,层次性服务优化产业后更有利于好公司诞生。深度报告《太极股份—大型云格局的真正执行者(“数据+产业+金融”系列之八)》论述太极与同行云格局比较、与同行执行力比较,主要同行是浪潮、中科曙光、紫光股份。太极云战略与2015年一脉相承,大客户集中和标杆云工程是特色,与其他公司在投入方向和项目能力上分化。 4)并购来看:跟踪半年来公开信息,太极与宝德的并购不能仅以二级市场股价思维考核。 太极的并购意愿出自集团对未来战略的真实需求,投资者仅仅以股票利益度量宝德计算机有些狭隘。 5)财务验证增速来看:部分投资者认为太极股份2016H1增速偏低,资产减值损失(主要为坏账损失)和投资收益是制约利润增速的一个重要因素。修正偶然减值与投资收益后母公司营业利润增长48%。 维持3年盈利预测,上调为“买入”评级。考虑并购完成,估计传统和并购业务2016/2017/2018年备考盈利预测为4.10亿、4.75亿、6.05亿,EPS为0.99元、1.14元、1.46元,增发摊薄后2016-2018年EPS为0.85元、0.99元、1.26元。考虑增发市值后,对应2016-2018PE为38X、32X、25X。估值空间为224亿,相对考虑增发后市值涨幅46%。不考虑其它外延和资产注入,长期更乐观成长稳态估值615亿元。
同有科技 计算机行业 2016-09-21 31.70 -- -- 32.60 2.84%
32.60 2.84%
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投资要点: 投资者对同有科技市场空间、壁垒、技术、产品、排名和下一步成长存在疑虑。本报告试图探讨以上所有问题。附录为同有科技八大误解索引。 将A 股所有IT 公司中,最稀缺的采用“横纵双向发展”,且分别对应“IT(计算)-CT(通信)-DT(数据)”的产业演进。代表公司已包括浪潮信息、网宿科技、启明星辰,未来可能增加同有科技。 IDC 数据证明投资者大幅低估了市场空间,可能为575亿元。分歧是投资者忽略了军队军工市场,还忽视了存储软件服务市场比硬件市场空间高130%。 排名保2争1。1)采用硬件指标和收入评判存储排名有失公允,一方面,多个厂商针对硬件指标做优化,实际运行与实验室测试千差万别。另一方面,存储与软件应用紧密关联。 2)采用毛利或“修正后毛利”计算排名,同有科技应为A 股第一,国内第二。3)投资者根据“研发人员数量”判断技术含量是没有分析“算法、开发、实现、用户界面、测试”是否纳入统计。一方面,2014-2015年同有科技研发状况与2010-2011年网宿科技类似;另一方面,研发人员较少是因为涉及算法级研发。 竞争壁垒来自1998-2005年战略,2015年后通过经营数据放大。追溯1988-2005年战略,持续追求进入技术驱动的高利润环节。2001-2005年与存储软件巨头飞康、veritas、昆腾、comVault 的战略合作是技术发展的里程碑事件,通过自研,公司对存储的定义区别于同行。2005-2014年国产存储面临国外品牌压力,无经营数据差异。2015年后大型高端项目层出不穷,其技术(软件)与品牌积累体现在经营报表。 2017年、2018年利润预测比上次预测高15%、19%,原因是全闪存阵列更高的毛利率、四大行业拓展。逐项分拆收入、毛利率、费用率、营业外收入,预计2016-2020年收入为6.9、10.7、14.8、20.4、27.4亿元,净利润为1.75、3.42、4.77、6.74、9.20亿元,EPS 为0.41、0.81、1.13、1.60、2.18元. 综合对核心运营指标做假设,DCF 估值得到52%空间,PE 估值得到53%空间。2016-2017年快速增长后,预测2018-2020年利润复合增长率为39%。标准PEG 估值为0.93,在成长性公司中最低且市值最小!上调至“买入”评级。 风险:5年利润预测必有偏差,投资者关心的应是资产负债表.以实例证明。
广联达 计算机行业 2016-09-07 17.10 -- -- 18.09 5.79%
18.09 5.79%
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投资要点: 试图解释“周期成长行业“、“新业务”、“PE估值”问题。投资者对广联达的潜在疑问包括:1)收入和利润如何较准确计算。2)2012和2015年业绩波动的解释、3)行业周期性、4)新产品何时爆发、5)PE估值。2016年7月深度解释上述第1、第2两个问题,本篇报告结合IT软件发展规律、广联达创新业务历史进度、诸多财务乐观信号,试图解释后三个问题。若我们的论述成立,公司持续利润兑现或超预期支撑40XPE。 重新审视“所谓周期成长”给领军企业的红利!例如恒生电子、启明星辰。计算机产业阶段简单分为泡沫、竞争、领军阶段,每个阶段均有上下小周期。1)在各个阶段内,向下小周期都体现“投资者担忧的周期性”。但横跨阶段之后,它们都体现成长。2)投资者担忧建筑行业信息化需求波动性,就像10年前担忧恒生电子所在的金融资管IT信息化、5年前担心启明星辰所在的信息安全IT(正文数据证明).若没有行业需求波动红利,领军企业无法巩固其领先地位并从容发展新业务。投资者应感谢行业波动才带来领军企业的投资机会。 重新审视“创新业务的成长曲线”:2013-2015年主要新业务概括为“研发-数据-用户-活跃度”的规律,投资者自2013-2014年即对其收入有所期待有失公允。根据公司各公告信息,2013-2014年新业务重点是研发与数据积累,2015H2-2016H1新业务重点是用户数与活跃度,因而出现收入的里程碑式成长。 数据首次检验广联达新产品2015H2和2016H1的里程碑式发展!一方面,剔除老业务中的新产品后,明星新业务(造价信息、施工及管理)、国际化收入占比自2013H1的7%上升至2016H1的34%。另一方面,新业务每半年的收入增速曲线区别于传统造价类工具软件,这极大解除投资者对建筑行业波动性的担忧(造价信息自2014H1到2016H1的同比收入增速依次为186%、101%、41%、21%、156%,施工及管理自2014H1到2016H1的同比收入增速依次为136%、198%、54%、-25%、37%,与造价工具类增速趋势不同)。 诸多财务乐观信号使后续利润超预期概率高!例如增值税退税保守确认、所得税保守处理、预收款期末值达到史上最高,详见正文论述。 维持“买入“评级,存在50%以上空间!8月底上修2016-2017年利润为4.22、6.36亿元。2017年PE为29倍,低于历史动态TTM均值42倍(季度动态TTM市盈率18-90倍)。预计新产品成长中和部分周期性,PE波动收窄。若42倍PE为理性估值,有近50%上涨空间!
太极股份 计算机行业 2016-09-05 32.48 -- -- 36.50 12.38%
38.88 19.70%
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事件: 2016半年报公告。收入220,199.33万元,同比增长34.26%,源于公司加大市场开拓力度,深耕战略性行业;净利润1,798.17万元,同比增长9.65%,源于公司战略转型对云计算、大数据等新兴业务加大投入。 投资要点: 利润增速10%略低于预期,原因是坏账损失而非经营。参考2015年,上半年业绩占全年业绩的8%,基数较小,波动性容易偏大。2016上半年资产减值损失为3480万元,超过2015年1344万元较多,对净利润造成影响,全部来自坏账损失。推测是严格会计制度和少数账目,若按照2015年坏账损失水平计量,上半年利润增速超过80%以上。 收入增长和费用控制较乐观,真实盈利能力增强。2016H1收入增速为34%,其中Q1、Q2增速为39%、30%延续2015Q4的高速增长,太极主业为系统集成业务,增长逻辑依赖业务景气度,连续3个季度高增速。上半年毛利率为16.1%,较2015年略有减少,预计下半年修正。销售费用同比增长16%、销售费用率同比增长31%,低于收入增速,费用控制和经营效率提升。 母公司收入周期向上,政府IT业务占比提高。Q1收入增速36%、Q2收入增速31%均较快,反映企业内生经营周期向上。“十三五”期间政务IT、军工IT的业务弹性拉动公司收入继续上浮概率高,这与我们对华宇软件、久其软件、浪潮信息、浪潮软件、同有科技、海兰信、川大智胜的调研结论和报表分析结论一致。 北京、深圳市云和大数据项目,与阿里云合作证明太极云战略地位。太极与阿里云结成长期战略合作伙伴,合作方向为政务云和大数据,太极政务云能力被阿里认可。另外,5369万元中标深圳政务大数据应用工程"织网工程"未来可能超预期。北京市大数据和云计算发展行动计划,5年数据开放单位90%以上,10个以上云和大数据示范工程,目标是千亿元级产业群,北京市政务云平台由太极建设,已覆盖20多个部门。 维持”增持“评级和盈利预测,上半年利润占比较低,增速偏低对全年影响不大。综合收入预期、政府IT乐观、费用压力实际不太高,推测2016年来自云服务的粘性业务收入2-5亿元,是计算机行业罕见的云服务模式执行成功标的。预计2016/2017/2018年利润为4.10亿、4.75亿、6.05亿。2016年备考利润预测为4.3亿(并购业绩承诺),对应2016PE36倍,介于历史市盈率35-100倍的下半区间。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名