PPR家装管龙头,业绩稳定增长。公司主营业务为中高档新型塑料管道的制造与销售,产品包括PPR、PE和PVC等系列管材管件,2018年三者营收占比分别为56.64%、27.81%、12.16%。2010-2018年,公司营收复合增速为17.6%,归母净利润复合增速达24.4%,2019年一季度实现营收7.82亿元,归母净利润1.3亿元,同比分别增长17.89%、21.01%。公司在业绩稳定增长的同时,销售回款极佳,现金流状况优异,且公司历年来均保持高分红率,2018年分红率仍高达80.4%,持续稳定的高分红使公司具有较强的吸引力。 行业分析:行业增速放缓,市场集中度有待提升。2018年全国塑料管道总产量约1567万吨,同比增长3%,行业整体增速放缓。零售端,PPR整体市场约300亿元左右,随着城镇化率提升,新增和更新需求有望维持稳定;工程端,市场规模超过1500亿元,给排水、燃气等市政需求稳定增长,塑料管道占比将逐步提升。塑料管道行业整体市场集中度分散,较大规模的生产企业约有3000家以上,年生产能力超过1500万吨,约90%的企业生产能力在1万吨以下。我们认为随着行业增速进一步放缓,行业竞争将进一步加剧,洗牌和落后产能的淘汰速度将逐步加快,行业集中度将有所提升,行业发展资源将会进一步集中到有品牌优势、有质量保障、有竞争实力的龙头企业。 公司分析:定位高端管道,品牌、渠道优势凸显。公司产品切入零售端赛道,定位高端管道,品牌效应凸显,产品具有较高定价权,且其采用扁平化渠道布局,能有效减少销售中间环节,使其毛利率远高于行业水平,在财务指标上体现为更快的应收账款周转率和更优的现金流状况。公司西安工业园已于2019年一季度正式投产,将有效拓宽西北市场,且全国终端渠道仍在不断扩张,业绩有望维持稳定增长。此外,公司大力推进“零售、工程双轮驱动”发展战略,工程端发展有望提速。与此同时,公司积极布局净水、防水业务,多元品类协同发展,未来有望打造新的业绩增长点。 风险提示:房地产投资大幅下滑;原材料价格大幅上涨;净水、防水业务拓展不及预期。

业绩维持稳定增长。2018年公司实现营业收入45.70亿元,同比增长17.08%;利润总额11.65亿元,同比增长20.93%;归母净利润9.78亿元,同比增长19.12%。分产品来看,PPR、PE和PVC管材管件营收占比分别为56.64%、27.81%、12.16%。分地区来看,华东和华北仍然是公司的优势区域,2018年营收占比分别为49.79%、20.89%,西部地区增长显著,营收占比从2010上市时期的6.51%增长至11.83%。2019年一季度公司实现营收7.82亿元,同比增长17.89%,归母净利1.3亿元,同比增长21.01%,扣非后归母净利1.2亿元,同比增长16.17%,整体业绩仍实现稳定增长。 净利率水平创新高,费用率控制出色。公司2018年毛利率高达46.77%同比提升0.05个百分点;期间费用率21.25%,同比下降1.25个百分点;净利率创新高达21.43%,同比提升0.4个百分点。2019年Q1公司毛利率43.7%,小幅下滑0.7个百分点;期间费用率24.8%,同比下降0.48个百分点;净利率创一季报新高达16.67%,同比提升0.5个百分点。2019年Q1公司经营性现金流量净额为-1.41亿元,去年同期为2104.2万元,同比下滑771.7%,主要系原材料备库采购增加所致。 产能顺利扩张,“同心圆”战略效果逐步显现。公司西安工业园已于2019年一季度正式投产,预计随着产能释放,将逐步拓宽西部市场,公司市占率将进一步提升。公司充分利用现有渠道和服务资源,以PPR管道为核心,加大“同心圆”产业链产品的推广力度:一是加大PVC等家装系列管道的配套销售力度;二是不断优化防水和净水业务模式。2018年公司其他产品(主要为防水产品)营收1.12亿元,同比增长85.54%,2019年2月公司新设浙江伟星净水科技有限公司,预计公司2019年防水和净水业务将维持较高增长,“同心圆”战略效果将逐步显现。 盈利预测与投资评级:公司2019年Q1业绩稳定增长,随着2019年产能释放,公司市占率有望继续提升,且防水和净水协同效应也将逐步凸显。近年来公司ROE和ROIC保持稳定增长,2015年至今均维持20%以上,盈利能力凸显,且公司历年来均保持高分红率,2018年分红率仍高达80.4%,稳定分红具有吸引力。预计公司19/20年归母净利润11.3/12.65亿元,EPS为0.86/0.96元,参考行业水平和公司发展阶段,给予公司2019年20-23倍估值,对应合理价格区间为17.2-19.8元,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产市场持续低迷;原材料价格大幅上涨。

事件:公司发布2018 年年报及2019 年一季报,公司2018 年实现营业收入100.31 亿元,同比增长11.05%,归母净利润8.19 亿元,同比增长20.39%,实现扣非后归母净利润8.18 亿元,同比增长21.73%。单看Q4,实现按营业收入16.33 亿元(YOY -9.10%,QOQ -42.85%),归母净利润亿元0.83 亿元(YOY -5.15%,QOQ -59.58%);2019Q1公司实现营业收入31.40 亿元(YOY 9.38%,QOQ 92.25%),归母净利润3.36 亿元(YOY 20.88%,QOQ 307.85%)。 量价齐升促业绩同增20%,费用率同比下滑0.51 个百分点。公司全年业绩增长主要由于磷复肥价格上涨以及新型复合肥产销量逐步增加,2018 年全年磷复肥销量增长2.74%至440.11 万吨;均价上涨15.34%至2120 元/吨,其中磷酸一按价格同比增长20%至2163.4 元/吨。公司毛利率上涨0.58 个百分点至19.36%。费用方面,公司三费率下滑0.51个百分点至8.52%,其中由于汇兑收益及存款利息增加,公司财务费用率下降0.24 个百分点至-0.24%。现金流方面,由于磷肥、钾肥价格持续上涨,公司增加了储货量;且四季度尿素价格走低导致经销商观望,复合肥预收账款下降,因而公司全年经营性净现金流(1.85 亿元)与净利润差距较大。 成本、渠道优势明显,磷肥景气上行助力业绩增长。公司是我国磷复肥行业龙头企业,磷酸一铵产能规模(180 万吨/年)稳居行业第一,复合肥产品连续多年产销量排名前列,具备磷矿石原料成本优势和磷铵-复合肥一体化产业链优势;渠道方面,全国设有一级代理商4800余家(较去年增加300 家),终端零售商近7 万家(较去年增加1 万家),渠道广阔且粘性高。磷肥方面,环保政策持续发力致磷矿产量下滑,且磷酸一按部分小型企业因环保督查不过关持续性停产,磷矿、磷肥景气持续上行。此外,随着公司新疆昌吉10 万吨/年的水溶肥生产线以及磷酸铵和聚磷酸铵及磷资源综合利用项目的建成投产,公司业绩有望实现稳步增长。 盈利预测与投资评级。预计计公司2019、2020、2021 年实现营业收入分别为112.34、122.45、138.37 亿元,归母净利润分别为9.78、10.63、12.65 亿元,对应EPS 分别为0.75、0.81、0.97 元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司15~17 倍估值, 对应目标价11.25-12.75 元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨;下游需求放缓;新项目进展不及预期。

公司公布2018年度业绩情况:公司实现营业收入138.78亿元,同比增长29.07%;实现归母净利润7.30亿元,同比增长19.66%;实现扣非归母净利润6.57亿元,同比增长8.66%。非经常性损益主要为国家补贴,利润增速低于营收增速主要是产品价格在2018年下半年跌幅较大。 电池材料业务增长迅猛:电池材料业务收入79.64亿元,同比增长44%,毛利17.53亿元。公司是三元前驱体龙头,2018年出货量达40000吨,预计2019年度出货量8万吨。公司攻克高镍三元前驱体(NCM811&NCA)与单晶三元前驱体的核心技术,2018年公司销售的高镍前驱体与单晶前驱体占前驱体总销售量的75%,进入了CATL、ATL、优美科、ECOPRO(三星SDI)的供应链。同时公司与永青科技合作,首期投资18.5亿元,建设5万吨三元前驱体与2万吨三元正极材料。公司与青山实业、CATL控股的邦普循环、IMIP、日本阪和兴业签署了《关于建设印尼红土镍矿生产电池级镍化学品(硫酸镍晶体)(5万吨镍/年)项目的合资协议》,扩充镍的生产,进一步夯实公司“城市矿山+新能源材料”核心产业战略。 动力电池回收进入加速期:2018年2月22日,工信部等七部委联合发布了《新能源汽车动力蓄电池回收利用试点实施方案》。荆门格林美入选第一批符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单,入选将进一步促进公司“动力电池回收-原料再造-材料再造-动力电池包再造-新能源汽车服务”新能源全生命周期价值链的有效实施。 镍钴钨和再生资源业务增长稳健:公司超细钴粉在国际、国内市场占有率分别达到20%、50%以上,2018年公司超细钴粉实现出货4000吨以上,碳化钨出货2500吨。2018年,集团电子废弃物拆解量近350万套,再生资源业务不断拓展。 盈利预测:根据公司未来扩产和产品价格情况,预测公司2019-2021年实现营收143.25/172.28/209.24亿元,实现归母净利润8.23/9.77/12.19亿元。对应EPS分别为0.20、0.24、0.29元/股。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司2019年28-29倍估值,合理价格区间为5.6-5.8元。维持公司为“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动;产能释放不及预期;行业竞争加剧。

事件:公司将收购兴澄特钢86.50%股权,实现中信集团特钢板块整体上市。 发行股份收购集团资产。公司拟通过发行股份的形式收购兴澄特钢86.50%的股权,发行对象为泰富投资等。交易完成后,公司控股股东将变成泰富投资,实际控制人仍为中信集团,不发生变更。泰富投资股份锁定期为36个月,其余投资者为12个月。2019-2021年承诺业绩为净利润不低于33.43、33.23、33.93亿元。 兴澄特钢是国内最具影响力的特钢企业。兴澄特钢拥有常规品种3000多个,规格5000多种,特钢生产产能1200万吨。高标准轴承钢产销世界第一,国内市占率超过80%;汽车零部件用钢国内产销第一,高端汽车钢国内市占率65%以上;高端海洋系泊链用钢的国内市场占有率超过90%;矿用链条钢国内市场占有率超过80%;高端连铸大圆坯国内市场占有率超过70%,公司在产能结构和产品实力上都有绝对优势。 重组后,公司资产规模扩大数倍。2018年末,兴澄特钢的总资产为625.13亿元,归属于母公司股东的权益为194.22亿元,营业收入为654.05亿元,分别是上市公司大冶特钢的8.14倍、5.26倍、5.20倍。交易完成后,上市公司的资产规模将在现有基础上扩大数倍。 盈利预测与投资建议。假设收购资产2019-2021年均能够实现业绩承诺,考虑上市公司现有产能产量,预计公司2019-2021年的营业收入分别为:792.10、807.75、848.34亿元,实现归母净利润40.27亿元、41.67亿元、46.04亿元,对应的EPS为1.74元、1.80元、1.99元,PE估值为7.49倍、7.24倍、6.56倍。重组后公司将成为国内特钢行业龙头企业,产品结构良好,盈利能力及抗周期性较强,给予公司2019年9-11倍PE,合理区间为15.66-19.14元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:资产重组计划失败;产品价格下跌;铁矿石价格上涨。

营收维持高增长。公司2018年实现营业收入140.46亿元,同比增长36.46%;归母净利润15.08亿元,同比增长21.74%,业绩符合预期。单季度来看,2018年Q4公司营收47.45亿元,同比增长42.82%,归母净利润3.94亿元,同比增长6.43%。分产品来看,防水卷材营收73.19亿元,同比增长37.19%;防水涂料营收39.76亿元,同比增长33.8%;防水施工19.51亿元,同比增长37.7%。公司营收增长主要源于产品销量的大幅提升,产品合计销量6.33亿平方米,同比增长46.27%。 毛利率下滑,现金流大幅改善。公司2018年毛利率为34.59%,同比下滑3.14个百分点,主要系沥青等原材料价格较上年同期大幅上涨所致,我们预计随着原材料价格2018年10月高位回落,2019年公司毛利率有望企稳回升。公司2018年期间费用率为21.9%,同比下降0.75个百分点,整体控制出色。其中销售费用率12.09%,同比提升0.62百分点;管理费用率8.44%,同比下降1.74百分点;财务费用率1.37%,同比上升0.37个百分点,主要系本期借款增加导致利息支出增加和保理费用增加所致。公司2018年经营性现金流净额10.14亿元,去年同期仅为6821万元,公司现金流大幅改善主要系Q4加快销售回款所致。公司2018年应收账款占总资产比重下降9.2个百分点至22.95%,未来将继续高压管控应收账款,更加注重经营质量,预计公司现金流状况较以往将大幅改善。 产能稳步扩张,组织架构不断优化。2018年公司在安徽芜湖、青岛莱西、杭州建德、河南濮阳投资建设的生产基地相继投产,全国产能布局进一步优化。2018年公司组建民用建材集团(原民用建材)和工程建材集团(将原直营与工程渠道合并),将原工程渠道事业部和各分子公司、各产品系的事业部合并组建工程建材集团,同时设立北方中心、华东中心和华南中心三大营销中心。公司组织架构不断优化,意在减少管控环节、提升营销及运营效率。 积极转型为建筑建材系统服务商。公司定位从“专业化防水系统综合服务商”积极转型为以专业化的防水系统综合服务为基础,以民用建材、节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑涂料、建筑修缮等业务为延伸的“建筑建材系统服务商”。我们认为公司在巩固防水领域领先地位的同时积极拓展其他新兴业务板块,有望贡献新的盈利增长点。 盈利预测与投资评级:公司目前仍处于产能扩张阶段,兼具品牌和规模优势,预计2019年产品销量仍能保持较快增长,毛利率将企稳回升。公司组织架构不断优化,管理效率提升,同时更加注重经营质量,现金流大幅改善。与此同时,公司积极布局保温材料、特种砂浆、建筑涂料等协同业务,有望打造新的业绩增长点。预计2019-2021年公司归母净利润为18.52/22.23/25.06亿元,EPS为1.24/1.49/1.68元,对应PE为16.53/13.77/12.22倍,考虑到行业估值整体提升,给予公司2019年17-20倍估值,对应合理价格区间为21.08-24.8元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:房地产、基建投资大幅下滑;原材料价格大幅上涨。

事件:近期前往公司进行了实地调研,了解行业和公司近期状况。 降本增效仍有挖掘空间。公司前期的成本削减主要集中在人员精简上面,武钢员工已经从合并之初的2.6万人精简到目前的不到2万人,2018年的人员效率提升基本达到了年初制定的8%的目标。未来在降本增效方面主要的挖掘空间在制造环节,对降本增效的贡献比重在60%以上,主要涉及智慧制造,包括无人仓库,黑灯工厂的建设等方面。2017年,宝钢湛江产能已经达到830万吨,2018年已经达到850万吨,基本达到了1000万吨的设计规模。从产品销量来看,随着产品认证的完成,后续产量释放在即。 产品定价权较高,具有一定的议价能力。公司前期上调了4月份产品期货价格,上调幅度达300-420元/吨。公司上调出厂价的主要原因有两点:一是公司在春节前已经制定1-3月份价格并逐步向市场发布,后续再次调整价格有一定的难度,1-3月份产品定价偏低;二是原材料铁矿石价格在2月份之后出现了较大幅度的上涨,成本推动下,公司上调4月份出厂价格。公司大幅上调产品出厂价格并且顺利执行,体现了公司在产业链的话语权。 投资建议:鉴于公司在降本增效方面仍有挖掘空间,湛江基地产量有提升空间,维持此前盈利预测。预计公司2018-2020年的营业收入分别为2952.88亿元、3011.94亿元、3072.17亿元,归母净利润为214.29亿元、228.14亿元、235.66亿元,每股净资产为7.75元、8.27元、8.74元,对应当前股价的PB为0.92倍、0.86倍、0.81倍。公司产品较市场溢价能力较高,具有高分红预期,给予公司1.0-1.1倍PB的估值,合理区间为8.27-9.10元,由于下游汽车行业复苏暂未显示明显信号,将公司投资评级由“推荐”下调至“谨慎推荐”。 风险提示: 产品价格下跌,下游需求不及预期。

金科股份发布2018年年报。2018年,公司实现营业收入412.34亿元,同比增长18.63%,增速较2017年提升10.81pcts。公司实现净利润40.21亿元,同比增长76%,其中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润40.19亿元,同比增长137%。 竣工和销售超预期为营收增长夯实基础。公司业务主要分为三大部分,分别为房地产开发销售、物业管理和风电新能源业务,营业收入占比分别为92.17%、4.21%和0.45%。营收增速的提升主要由房地产销售收入增长贡献,源自于公司竣工的超预期完成。2018年公司竣工面积810万平方米,完成竣工目标的122.73%。2019年计划新开工3000万平方米,较2018年实际完成增长11.11%,预期计划竣工约970万平方米,较2018年实际完成增长19.75%。竣工计划的增长助于推动未来营业收入的增长。2018年,公司实现销售金额1188亿元,同比增长81%,首次突破千亿规模,在重庆市市占率持续提升。房地产销售面积1342万平方米,同比增长59%,销售均价8852元/平方米。从销售分布看,销售主要贡献来源于重庆、合肥、武汉、北京、昆明、西安等一二线城市。公司2019年销售目标1500亿,预期未来公司仍将保持积极推盘、积极去化的战略,逆市稳定销售增长。同时,2018年,公司预收账款762.76亿元,同比增长77.99%,预收账款营业收入保障倍数为1.85X,在行业中处于中上分位,未来营业收入确认具有一定基础。开工与竣工的超预期完成目标、销售的高增长和预收账款增厚,均为公司未来收入端的快速增长提供一定保障。 土地储备一二线货值占比高。2018年,公司完成土地投资700亿元,新增项目110个,计容建筑面积2054万平方米,合同投资金额700亿元,权益合同金额447亿元,平均楼面价3407.98元/平方米。新增土地储备中一二线城市货值占比超过75%,或将受益于趋冷市场中一二线商品房销售韧性。截至2018年末,公司可售面积超4100万平方米,可保证未来3-4年持续发展。 得益于销售回款加速,公司负债率改善。2018年末,公司净负债率137.49%,较2017年末下降82.73pcts;公司剔除预收账款后的资产负债率为75.54%,较2017年下降4.93pcts。过去,公司以高杠杆运转,2018年以来,公司主动降杠杆,公司负债情况的改善得益于公司销售回款的加速。2018年公司实现销售回款1051亿元,同比增长84%,回款率88%。 盈利能力得到提升。公司加权ROE19.45%,较2017年提升8.82pcts,提升明显。公司ROE的提升源自于公司销售利润率的提升,主要由毛利上升贡献。公司整体业务毛利率28.57%,较2017年提升7.25pcts,其中,房地产销售业务毛利率28.56%,较2017年提升8.05pcts。毛利率的提升则主要由重庆、四川等重点布局地区贡献,受益于2018年重庆地区整体房价上涨和四川地区拿地楼面价小幅下滑。 股权质押风险仍存。尽管公司各方面指标均取得亮眼成绩,但公司的股权质押集中度高的风险仍在。目前,公司大股东天津聚金物业管理有限公司、其子公司天津润鼎物业管理有限公司和一致行动人天津润泽物业管理有限公司质押股份数分别占其持有股份数的82.2%、82.09%和87.42%,重庆市金科投资控股(集团)有限责任公司、实际控制人黄红云质押股份数分别占其持有股份数的78.76%和56.23%。公司前五大股东质押集中度高,或存在一定流动性风险。 投资建议:公司业绩增长稳定,负债情况改善。预计公司2019-2020年净利润分别为43.53、48.58亿元,EPS分别为0.82元、0.93元,对应PE分别为7.8X、6.9X。过去五年公司PE最低7.4倍,结合行业估值情况,给予公司8-9倍估值,对应2019年价格6.56-7.38元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:销售不及预期,竣工不及预期,股权质押风险。

业绩增长低于预期。公司2018年实现营业收入125.64亿元,同比增长12.55%;营业利润30.3亿元,同比增长10.53%;归母净利润24.66亿元,同比增长5.20%,整体业绩低于市场预期。单季度来看,2018年Q4公司营收30.53亿元,同比下滑0.15%,归母净利润4.23亿元,同比下滑45.73%。分产品来看,石膏板业务营收109.33亿元,同比增长10.62%;龙骨业务营收11.3亿元,同比增长26.85%;其他产品4.35亿元,同比增长28.3%。分地区来看,北方/南方/西部/国外地区营收增速分别为9.86%/15.75%/12.25%/29.47%。分子公司来看,泰山石膏实现营收88.54亿元,同比增长8.2%;净利润16.61亿元,同比下降5.6%。 毛利率下滑拖累公司利润。公司业绩不及预期主要有以下原因:1、2018下半年房地产竣工面积持续走低,导致新增需求下滑严重,公司石膏板销量18.69亿平米,同比增长2.64%,石膏产销量不及预期。2、受护面纸等原材料价格上涨,单位石膏板成本上升10.9%至3.67元/平米,石膏板单位售价也随之涨价7.8%至5.85元/平米,但公司石膏板业务毛利率仍下降1.75%。3、受美国石膏板诉讼事项影响,营业外支出2.68亿元,同比增长104.52%。公司销售期间费用率10.9%,同比基本持平;毛利率下滑导致净利率下滑1.35个百分点至19.74%。 产能稳步扩张,需求面或有所改善。2018年公司石膏板产能已达24.7亿平方米,较2017年增加2.88亿平方米。公司目前在建工程23.03亿元,较2017年增加11.94亿元,石膏板30亿平方米产能布局稳步推进。与此同时,公司2018年通过联合重组山东万佳建材有限公司系石膏板企业,加快行业整合,优化产品布局,市占率进一步提升。需求层面,我们认为2018年房屋新开工面积增速维持高位,目前施工面积增速已回暖,预计房屋竣工面积2019年有望迎来修复窗口,公司需求端或有所改善。 筹建40万吨护面纸产能,进一步降低生产成本。公司为满足全资子公司泰山石膏有限公司的生产需要,同意泰山石膏在山东泰安投资建设年产40万吨护面纸生产线,并配套建设240t/h高效锅炉、B30MW热电联产机组、污水处理站和6万吨/年废渣造粒系统。若40万吨护面纸产能成功投产,将极大程度提高公司原材料自给率,进一步降低生产成本,有利于稳定产品毛利率水平。 盈利预测与投资评级:公司产能扩张稳步推进,市占率进一步提升,预期公司2019年需求端有所改善,且原材料端压力将逐步减小,毛利率有望回升。预计2019/2020/2021年公司归母净利润为28.01/30.73/33.16亿元,EPS为1.66/1.82/1.96元,对应PE为11.63/10.60/9.82倍,考虑到行业估值整体提升,给予公司2019年12-14倍估值,对应合理价格区间为19.92-23.24元,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 房地产竣工大幅下滑;原材料价格大幅上涨。

事件:公司近期公布了2018年年度报告,全年实现营收40.63亿元,同比增长43.42%,实现归母净利润3.04亿元,同比增长126.89%,实现归母扣非净利润2.70亿元,同比增长141.17%,分红方案为每10股派现金3元(含税)。 全年经营业绩显著提高,Q4单季营收和净利创双高。2018年全年,公司经营性现金流为6.49亿元,上年同期为-1.22亿元,经营性现金流状况大幅改善,创下公司上市以来的最好纪录。EPS为0.36元,较上年增长125%,加权ROE为10.04%,同比翻倍,公司经营业绩显著提高。单看Q4,公司实现营收10.78亿元,同比增长28.79%,环比增长4.05%,实现净归母净利润0.88亿元,同比增长241.18%,环比增长6.02%,公司Q4营收和净利润均创全年单季最高纪录。 受益于下游回暖,新增订单较多。公司下游的石油、化工、天然气及电力设备制造等投资增速上升,带动了公司产品产量增加。2018年全年,公司新增订单96193吨,当期已实现销售62.83%,公司全年主要产品无缝钢管和焊接管的销售量分别为5.07万吨、4.51万吨,销量同比分别增长18.67%、34.89%,订单充裕,促进公司业绩增长。 销售毛利率创新高。2018年,公司的无缝钢管和焊接管的销售单价分别为45001元/吨和26065元/吨,同比增长分别是18.36%和9.42%,公司主要产品售价有较大幅度的提升。2018年,公司高端产品市场占比有所提高,成功为英国BP项目供应长距离输送用双相钢管线管,首次实现出口高端反应器用设备管,引入Sanicro?25高性能合金、奥氏体不锈钢管的生产制造技术,公司的产品结构优化,销售毛利率由2017年的21.47%提升至25.06%,并创上市以来最好的纪录。 盈利预测与投资建议:油气开采行业的景气周期持续时间一般在2-3年,预计2021年,下游景气周期下行,公司业绩将会有一定的下行压力。2019年,公司计划实现不锈钢管销量9.97万吨,管件销量0.58万吨,总销量较2018年增加0.39万吨,预计公司2019-2021年营收分别为43.17、44.47、43.13亿元,归母净利润分别为3.19、3.30、3.04亿元,EPS为0.38、0.39、0.36元,对应的PE为22.54、21.79、23.68倍,参考公司的历史估值及行业属性,给与公司2019年24-26倍PE估值,合理区间为9.12-9.88元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:公司产品订单不及预期。

公司公布2018年报和2019年一季度业绩预告:公司2018年度实现营收5.83亿元,同比增长11.92%;归母净利润2.22亿元,同比增长108.02%;实现扣非归母净利润1.06亿元,同比增长8.77%。扣非归母净利润增速低于归母净利润增速主要是受到了政府补助的影响。同时公司公布2019年一季度业绩预告,实现归母净利润5390-5790万元,同比下降 39.73-35.26%;扣非归母净利润3400-3800万元,同比下降26.68-18.06%。在一季度隔膜销量同比上升的情况下业绩增速下滑主要是隔膜价格下跌导致的,一季度非经常性损益1990万元,主要为政府补助。 短期业绩承压:公司2018年销售毛利率48.15%,同比下滑2.43个百分点。2018年公司锂离子电池隔膜销量为2.30亿平方米,同比增长47.84%,但营收增长11.92%,主要是由于隔膜价格在2018年下跌严重,以及受到合肥星源公司亏损0.45亿元的影响。随着隔膜的原材料PP、PE价格2019年处于下行态势,公司有望提升议价能力,保持良好的毛利率。公司作为干法隔膜龙头,具有1.8亿平方米干法隔膜产能,近年来不断进军湿法隔膜,目前有1.1亿平方米湿法隔膜产能。公司客户主要有LG、三星、国轩高科、比亚迪、力神等,客户结构优良。2018年度海外营收占比45%,同比增长7个百分点,海外市场毛利率61.13%,高于公司整体的48.25%,绑定了海外客户保证了良好的现金流和利润率。 现金流状况良好,资本开支大幅提升:公司经营活动现金流净额2.4亿元,相比去年同期0.4亿元有大幅提升,主要是收到了1.54亿元政府补助。同时公司加强了收款能力,应收票据和账款占据营收的68%,相比于2018年三季报的86%下降明显。公司加大了资本开支,投资活动产生的现金流-12.63亿元。资产负债率56.83%,同比上升10.94个百分点,主要是由于2018年发行可转债4.8亿元,目前长期借款和应付债券合计9.86亿元。 募投项目启动,未来贡献业绩增量:子公司合肥星源2018年度处于亏损状态,主要是处于调试和工艺改进阶段,产能利用率较低带来了较高的制造成本,随着主要客户国轩高科2019年度的放量,将大幅带动公司出货量和利润的增长;常州星源3.6亿平方米湿法隔膜项目完成了一期的设备调试,预计2019年开始放量;同时超级涂覆工厂的4亿平方米的干法隔膜产能以及10亿平方米涂覆产能也将在2019-2020年度陆续放量。2019年初,公司与孚能科技签订供货协议,2019 年隔膜供应量不少于 0.4亿平方米,占据2018年度销量的17%。受新能源汽车补贴退坡影响及锂离子电池行业降本压力的影响,隔膜产品价格仍然有下降趋势,公司有望通过以量补价和扩大海外客户营收规模来缓冲产品价格下跌的影响,预计公司业绩拐点在2019年。 盈利预测:结合公司的主营业务的推进以及未来隔膜价格的趋势,我们预测公司2019-2021年实现营收9.80/13.97/17.72亿元,实现净利润2.39/2.92/3.59亿元。对应EPS分别为1.24、1.52、1.87元。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司26-27倍估值,对应合理价格区间32.2-33.5元。维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:公司产能扩张不及预期,下游需求不及预期,隔膜价格大幅下跌,未来1-2年内出现重大安全事故造成行业短期遇冷。

经营业绩创历史新高。公司2018年实现营业收入66.30亿元,同比增长45.27%;归母净利润17.23亿元,同比增长139%,经营业绩创历史新高。公司业绩增长主要得益于水泥产品量价齐升,2018年公司实现水泥销量1795.29万吨,同比增长15.74%,水泥均价344元/吨,同比增长26.52%。公司是粤东地区规模最大的水泥制造企业,现有7条新型干法熟料水泥生产线,拥有广东梅州、惠州、福建龙岩三大生产基地,熟料产能1163万吨,水泥产能1800万吨。公司水泥产品在粤东区域市场占有率较高,随着文福万吨线项目第二条生产线建成投产,公司的市场占有率有望进一步提升。 毛利率、净利率提升,期间费用率持续下降。受益于水泥价格上涨,2018年公司毛利率40.35%,同比提升10.83个百分点;净利率26%,同比提升10.19个百分点。公司2018年期间费用率为6.33%,同比下降1.43个百分点,其中销售费用率为1.64%,较上年下降0.42个百分点;管理费用率4.89%,同比下降0.85个百分点。公司2018年经营活动产生的现金流量净额为26.16亿元,同比增长174.32%。 受益粤港澳大湾区建设,区域供需格局依旧良好。《粤港澳大湾区发展规划纲要》提出构建现代化的综合交通运输体系,加大港口、铁路、公路、机场等交通建设投入,同时完善水利基础设施。随着大湾区基础设施建设持续推进,对广东水泥需求将形成有效拉动,同时,广东省将对粤东西北地区加大补短板力度,农村市场对广东水泥需求也有较大支撑。供给端来看,广东本土水泥产能现无法满足市场需求,且新增产能空间不大,同时错峰生产和环保政策将继续严格实施,广东水泥供需格局依旧良好。 员工持股促进公司长远发展。公司拟推出《2018-2023年员工持股计划(草案)》,首期对象为公司董监高和其他员工等不超过150人,资金来源为年度激励奖金,预计约为3150万元,股票来源为公司回购股票(回购价格不超过13元/股,回购股票不少于242万股)。公司推行员工持股计划,有利于调动管理者和员工积极性,提升公司的吸引力和凝聚力,促进公司长远发展。 盈利预测与投资评级:公司2018年经营业绩创历史新高,受益于粤港澳大湾区建设,区域供需格局依旧良好,随着公司新产能投产,市占率有望继续提升。预计2019/2020/2021年公司归母净利润为19.42/21.04/22.10亿元,EPS为1.63/1.76/1.85元,对应PE为7.34/6.78/6.45倍,参考行业水平和公司状况,给予公司2019年8-9倍估值,对应合理价格区间为13.04-14.67元,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:房地产、基建投资大幅下滑;原材料价格大幅上涨。

2018年度业绩情况:近日公司公布2018年度年报,实现营业总收入33.11亿元,同比增长47.20%;归母净利润5.94亿元,同比增长31.80%;归母扣非净利润4.95亿元,同比增长16.08%。营收增速大于利润增速主要是公司负极业务原材料成本上涨导致。 主营负极材料,锂电设备业务持续增长:公司主营为电池负极材料,2018年该板块实现营收19.81亿元,占据总营收的60%,实现销量2.93 万吨,同比增长 24.34%。负极业务由于原材料针状焦价格上涨导致毛利率从2017年度的39.22%下滑至2018年的33.90%,负极产品原材料占据成本比例从2017年度的32%上升到2018年度的40%。2018年负极材料售价6.76万元/吨,同比上涨9%。负极材料目前产能3万吨,2019年度将扩大到5万吨产能;同时蒙古负极石墨化产能在2019年度将达到5万吨,大幅降低公司成本。公司锂电设备板块业务实现营收5.53亿元,全年实现199台设备的销售,产品结构逐渐向高端转换,设备单价从2017年的201万元/台上升到278万元/台。未来随着主要客户宁德时代的大幅扩产,公司该业务有望保持增长态势。 公司现金流状况良好,客户结构优良:公司通过加强销售回款,有效进行对外支付管控,保证了良好的现金流。公司经营性现金流净额3.26亿元,同比增长777%;预收账款7.03亿元,同比增长93%;货币资金13.34亿元,同比增长15%。公司客户涵盖消费电池和动力电池的主要企业,有ATL、宁德时代、三星 SDI、 LG 化学、比亚迪等。 膜类业务扩张迅猛,打造一体化解决方案:公司膜类业务主要包括隔膜涂覆、涂覆材料、隔膜基膜以及铝塑包装膜等,实现了基膜+涂覆完整的解决方案。目前该板块业务扩张迅猛,隔膜涂布方面,新增的2.4亿平方米产能预计2019年度达产;铝塑膜方面,溧阳卓越铝塑包装膜项目预计2019年达产。随着各个项目在2019年陆续达产,将为公司贡献新的业绩增量。 盈利预测:根据公司业绩增长和产品价格走势,我们预测公司2019-2021年实现营收49.25/58.84/70.15亿元,实现归母净利润7.68/9.34/11.06亿元。对应EPS分别为1.77、2.15、2.54元。参考同行业估值水平及公司业绩进展,给予公司33-34倍估值,对应合理价格区间58.4-60.2元。首次覆盖,给予公司为 “谨慎推荐”评级。 风险提示:新能源汽车行业发展不及预期;公司锂电设备产能释放不及预期;负极材料产品价格下跌超预期。

事件:公司发布2018年报,全年实现营收30.01亿元,同比增长33.65%,实现归母净利润3.19亿元,同比增长40.16%,扣非后归母净利润3.22亿元,同比增长40.11%。单看Q4,实现营业收入7.13亿元,同比基本持平,环比下滑10.57%;归母净利润6569.07万元,同比增长2.50%,环比下滑19.11%。业绩略低预期。 产销良好带动业绩增长,管控有效三费率逐步下降。公司全年业绩高速增长主要由于农药下游景气延续以及募投项目投产,公司产品销量及价格上涨,尤其是出口量增长较多所致(2018年实现自营出口14.45亿元,同比增长71.84%)。全年公司主要产品吡虫啉均价17.3万元/吨,同比增长约6.2%,麦草畏均价9.6万元/吨,同比增长4.3%;由于原材料价格上涨以及外购贸易类产品销售增加,公司毛利率下滑1.40个百分点至25.33%。费用方面,公司管控有效、以及营收增加规模效应显现,全年公司三费率下滑0.61个百分点至12.39%,其中销售费用率下降0.51个百分点至3.35%,管理费用率(考虑研发费用)下滑0.57个百分点至8.60%,由于短期借款的减少以及汇兑收益增加,公司财务费用率下降1.05个百分点至0.44%。 可转债募资9.1亿元已到位,新项目陆续投产保证后续业绩增长。公司农药原药产品线丰富,总产能超1.5万吨,主要产品氟磺胺草醚、吡虫啉、麦草畏产能均在全国前三。公司可转债募资9.1亿元已到位,新投资项目除了对现有优势产品麦草畏、氟磺胺草醚、三氟羧草醚、异噁草松进行扩产外,还增加了前景较好的3500吨草铵膦新项目。预计全部项目达产后可实现年销售收入逾15亿元,净利润约2亿元。 盈利预测与投资评级:预计公司2019、2020、2021年实现营业收入分别为34.99、38.49、42.34亿元,归母净利润分别为3.67、4.02、4.59亿元,对应EPS分别为1.02、1.12、1.28元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司15~16倍估值,合理区间为15.30-16.32元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨超预期;产品价格下跌;公司新项目进展低于预期;贸易战影响出口。

业绩、订单稳定增长。公司2018年实现营业收入41.98亿元,同比增长51.23%;归母净利润3.96亿元,同比增长33.54%;业绩增长略超预期。分业务来看,勘察设计主业营收26.02亿元,同比增长44.96%,EPC业务营收6.59亿元,同比增长265.41%;规划研究营收4.24亿元,同比增长24.68%。从省内外范围来看,江苏省内营收25.84亿元,占比61.8%,同比增长59.69%;江苏省外营收15.99亿元,同比增长39.35%。订单方面,公司2018年新签订单64.1亿元,同比增长24.76%,其中设计类新签订单57.0亿元,同增21.32%,EPC新签订单7.1亿元。公司计划在2019年实现新承接业务额增长15%-35%;实现营业收入增长20%-40%;归母净利润增长15%-35%。 毛利率、净利率下滑,期间费用控制出色。2018年公司毛利率26.22%,同比下降5.45个百分点;净利率9.67%,同比下降1.18个百分点,公司毛利率下滑主要因EPC业务规模扩大、部分勘察设计业务外包所致。公司2018年期间费用率为11.41%,同比下降3.09个百分点,其中销售费用率为3.92%,较上年下降1.5个百分点;管理费用率7.06%,同比下降1.72个百分点;财务费用率0.44%,较上年提升0.13个百分点。公司2018年经营活动产生的现金流量净额为3.27亿元,同比增长12.55%。 省内业务受益长三角一体化,省外全国化布局持续推进。公司在江苏交通勘察设计市场具有龙头地位,正在开展长三角地区交通运输更高质量一体化发展规划、江苏交通强省综合立体交通网布局规划等重大规划的研究工作。随着长三角一体化进程不断推进,公司有望承接后续的相关勘察设计业务,省内业务有望保持稳定增长。与此同时,公司在2018年相继成立了西南片区中心(成都)、山东省区域中心(济南)、东南区域中心(广州)、西北区域中心(西安),进一步加快全国化布局。 员工持股绑定核心员工利益。公司拟推出第一期员工持股计划,对象为公司董监高、中层管理人员、核心技术(业务)骨干和其他员工等不超过140人,规模不超过3100万元,认购价格17.41元/股,资金来源为持有人自筹资金和公司按3:1计提的奖励基金,股票来源为公司回购专用账户已回购的1723600股。公司推行员工持股计划,有利于绑定核心员工利益、调动员工积极性,从而促进公司的长远发展。 盈利预测与投资评级:公司2018年业绩、订单稳定增长,省内业务受益长三角一体化,省外全国化布局持续推进,未来业绩有望保持稳定增长。预计2019/2020/2021年公司归母净利润为5.08/6.32/7.46亿元,EPS为1.62/2.01/2.38元,对应PE为12.74/10.25/8.68倍,给予公司2019年14-16倍估值,对应合理价格区间为22.7-25.9元,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 基建投资不及预期;项目进展不及预期。