公司公布2017年业绩预告。归属于上市公司股东的净利润7.5亿-8.5亿元,同比增长50%-70%,EPS 为0.598元-0.678元,符合预期(我们预计2017年归母净利润8.07亿元,同比增长61%)。公司预测2017年度业绩较上年同期大幅增长的主要原因系受益于公司杂交水稻种子业务及农业服务业务增长。 主业+农服形成17年有力支撑,内生、外延双轮驱动,18年业绩有保障。 (1)16/17销售季“隆晶两优”品系实现销量约为1400万公斤,预计17/18、18/19销售季销量有望达到2400万公斤、3360万公斤。根据“隆晶两优”的市场反应(接近30%的市占率下仍然存在脱销现象)、品种的生命周期(优秀品种5年内都会高速增长),预计未来3年仍处于高速增长期。 (2)玉米行业迎拐点,预计玉米种植面积将筑底回升,种子需求有望回暖。 2017年,公司主打品种隆平206、隆平208等白轴品种在黄淮海地区表现不错,预计2018年将有15%左右的恢复性增长。 (3)2017年农业服务实现利润1.3亿元,根据现有订单,预计2018年有望贡献1.6亿元净利润。2016年开始,公司在农业服务平台顶层设计方面,确定了农业服务平台的股权结构、定位、功能及业务模式,并围绕“种业运营+农业服务”领域,通过互联网等多种手段,全面铺开公司农业服务体系建设。目前盈利的主要是耕地修复公司、耕地开发公司,按照工程订单确认收入,按照现有订单,预计2018年农业服务利润有望达到1.6亿元。 (4)外延并购持续进行。2017年四季度,公司分别并购了河北巡天、三瑞农科。未来公司也将优选投资标的,实现技术、产品与渠道协同互补。 对于水稻最低收购价制度、调减种植面积对公司的影响存在预期差,调整后正是买入时机。 主要原因如下: (1)不能用玉米供给侧改革的经验来推测水稻,也不能用玉米种子企业的业绩走势来预测公司。水稻、小麦作为口粮有其特殊性,且可调减面积远低于当时的玉米。 玉米供给侧改革之后,龙头种子企业业绩下滑幅度远大于行业下滑幅度,核心原因在于行业竞争格局变差, 背后更深层次的原因在于缺乏新的种质资源引领的更新换代。而目前的杂交水稻种子市场集中度处于快速提升阶段,预计2020年隆平高科的市占率可提高至50%(终端销售收入口径)。 (2)农业部提出2018年调减水稻种植面积1000万亩,主要是东北地区粳稻和长江流域双季稻。东北粳稻区不是公司目标区域,暂且不做考虑。长江流域双季稻改为一季中稻是最优选择,而公司的主打品种绝大部分是中稻,中稻相对早稻价格更高、毛利率更高。经过测算,“双改单”对公司并非利空反而是利好。 投资建议:预计2017-2019年公司归属于母公司所有者的净利润分别为8.07/11.60/14.58亿元,EPS 分别为0.64/0.92/1.16元,当前股价对应的PE 分别为39/27/22X。维持原盈利预测,维持买入评级!以上盈利预测未考虑陶氏巴西业务并表的影响(未来两年内继续收购股权,达到并表是可能的)。

昨日,农业部发布《2018年种植业工作要点》,通知中明确提出”坚持稻谷、小麦最低收购价,完善粮食收储政策,积极发展优质稻米和强筋弱筋小麦,力争稻谷、小麦等口粮品种面积稳定在8亿亩。继续调减无效供给。根据市场需求变化,适当调减水稻面积。东北地区重点压减寒地低产区粳稻面积,长江流域重点压减双季稻产区籼稻面积,力争水稻面积调减1000万亩以上。”市场担心调减水稻种植面积,影响隆平高科盈利能力,我们认为完全不必担心!原因如下: 其一,稻谷、小麦可调减部分约为1200万亩,远低于此前玉米的调减力度。截止目前,全国小麦种植面积约为3.6亿亩,稻谷种植面积约为4.5亿亩,稻谷、小麦等口粮合计种植面积约为8.12亿亩,如果保证口粮面积稳定在8亿亩,可调减面积约为1200万亩。 其二,目前杂交水稻种子市场竞争格局与当时的玉米种子完全不同,龙头企业集中度快速提升。16/17销售季受种植面积调减和种子单价下降双重因素影响,玉米种子市场规模下降约12%,而主要公司(登海种业、隆平高科、垦丰种业)玉米种子业务收入下降20%-50%不等。主要公司玉米业务降幅大于行业降幅,说明行业竞争格局悄然发生变化。其根本原因在于育种遭遇瓶颈,缺乏优势大品种,迟迟未出现新一轮更新换代。2015/2016年以来,新的亲本正在引领杂交水稻种子更新换代(以公司的“隆晶两优”品系为代表),且本轮更新换代中出现企业“亲本自育”的特点。预计2017年公司杂交水稻种子市占率接近30%(终端销售收入口径),且未来3年仍处于高速度增长期,截止2020年公司杂交水稻种子市占率有望达到50%。 其三,“双改单”是优先选择,对公司收入端并非利空,利润端必是利好!长江流域压减双季稻产区籼稻面积,在没有合适的替代作物情况下,“双改单”是优先选择(东北地区粳稻不是公司业务区域,我们在此不做考虑与分析)。如果要完成1000万亩的调减目标,将1000万亩早稻+1000万亩晚稻改成10000万亩一季中稻即可。公司的主营品种以中稻为主:本业务年度,中稻种子销售收入占比接近90%,早稻和晚稻占比各约为5%左右。且中稻种子均价更高、毛利率更高,中稻种子毛利率超过50%,早稻仅为22%左右,晚稻毛利率可能略高于早稻。经过测算,结构调整后公司的利润不降反升(具体测算过程见附录)。 投资建议:预计2017-2019年公司归属于母公司所有者的净利润分别为8.07/11.60/14.58亿元,EPS分别为0.64/0.92/1.16元,当前股价对应的PE分别为39/27/21X。经过前期调整,目前估值为历史较低水平。维持原盈利预测,维持买入评级!以上盈利预测未考虑陶氏巴西业务并表的影响(未来两年内继续收购股权,达到并表是可能的)。

生物股份(以下简称公司)是口蹄疫市场苗绝对龙头,养殖规模化加速进行促使口蹄疫市场苗快速扩容。(1)环保外力迫使散户退出:根据测算,16-17年因为环保问题导致生猪存栏降幅在12-15%左右,对应4000-5000万头;我们预计环保督察的影响远未结束,预计18年后存栏减少量将至少4000万头,总量接近过去三年的总和。(2)规模化养殖企业加速放量:预计2019年10家上市公司生猪出栏量约为8990万头,占比约为13%(2016年占比仅为4%);非上市的规模化养殖企业也将加速放量,以山东为例,畜牧局检测的18家龙头企业预计2020年的出栏占比将有今年的16%提升至50%-60%(其中不乏大型非上市公司)。受益于养殖规模化进程加速进行,预计商品猪中口蹄疫市场苗的渗透率快速提升至54%,则5年内口蹄疫市场苗市场规模有望突破50亿元,是目前的2.8倍!(尤其2017-2019年是高速增长期,CAGR约为30%,3年翻倍!) 公司口蹄疫疫苗优势明显,业绩高增长无忧。(1)工艺领先:目前公司的纯化工艺处于行业绝对领先地位,因此公司产品杂蛋白含量低,副反应概率低(是目前公司最核心的竞争力,领先竞争对手至少3-5年);抗原得率高于行业均值(公司抗原得率85-90%,有些竞争对手只能做到50%),有利于降低生产成本;纯化后抗原点位得以充分暴露,保证疫苗高效力。(2)产品力领先:猪口蹄疫O-A双价苗获得注册证书,公司在口蹄疫疫苗上的领先地位将进一步得以确认,市占率仍有提升的空间;且2018年7月之后亚洲1型口蹄疫退出免疫,龙头地位将进一步凸显。(3)渠道+服务领先:公司率先建立了完善的“政府招标+大客户直销”的销售网络,大型农牧集团几乎都是公司的客户(核心种猪场100%使用公司产品,牧原股份、温氏股份等超大型养殖场约80%使用公司产品);经过多年积淀,公司在行业内树立了良好的口碑,不用花费大量销售费用,就可以实现渠道下沉(2017年三季度确实做到了)。 内生+外延补充产品线,公司逐渐成长为“全能”动保企业。(1)圆环疫苗放量,成为业绩增长新动力:圆环疫苗与口蹄疫客户重合度非常高,公司在口蹄疫疫苗上积累的客户资源有利于圆环疫苗推广,预计2017年全年有望实现1.34亿元销售收入(不断超预期,此前认为全年销售收入1亿元)。随着公司圆环疫苗进入更多大型农牧集团的采购目录,预计2018-2019年有望实现3亿元、4.5亿元的收入规模。(2)并购辽宁益康落地,获得高致病性禽流感(H5+H7)生产资质。此外,ST猪瘟、宠物疫苗也成为公司产品线的有利补充。交割完成后,公司将对辽宁益康完成工艺升级、渠道嫁接,预计2018年将实现1.5亿元收入,净利润约2000万元。(3)新品遍地开花:扬州优邦获得猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(C株)批准文号、与华威特联合申报的猪流感二价灭活疫苗(H1N1LN株+H3N2HLJ株)取得《新兽药注册证书》、与诗华合作的布病疫苗(REV1、B19)近日上农业部评审会审核,预计2018年有望获得注册证书,将于2019年上市。 投资评级与估值:预计公司2017-2019年实现营业收入19.71/27.28/34.79亿元,同比增速分别为30%/38%(益康并表)/28%;归母净利润分别为8.50/11.36/15.22亿元,同比增速分别为32%/34%/34%;EPS分别为0.94/1.26/1.69元(根据公司最新情况,调整盈利预测,原值分别为1.00/1.29/1.62元)。如果剔除股权激励费用的影响,2017/18年归母净利润同比增速分别为42%/36%。当前股价对应的PE分别为33/24/18X,给予公司2018年30倍PE,目标价为37.8元,仍有约23%上涨空间,维持买入评级!l风险提示:募投项目建设进度不达预期、新疫苗获批遇阻

口蹄疫市场苗推广顺利,预计2017/18/19年有望实现收入1.3/3.0/4.5亿元(2016年口蹄疫市场苗销售收入约8500万元)。2017年7月公司口蹄疫市场苗完成技改,从9月份开始对大型养殖场进行销售,目前已进入温氏股份、牧原股份等大型农牧企业的采购目录。 其中,温氏股份秋防时10%使用公司的产品,牧原股份中占比约为3%-5%。公司口蹄疫市场苗均价介于生物股份和中农威特之间,约为5元/头份。其在工艺技术方面有两大核心优势: (1)国际首创无血清细胞悬浮培养工艺——进口定制培养基、优质悬浮培养细胞系,抗原均一、稳定;无任何外源血清添加,产品更纯净、更安全;国内最大的4000L 细胞悬浮培养器; (2)独创五级深层纯化工艺——中牧独创连续五级纯化浓缩工艺;中牧独有146S 亲和层析纯化工艺; 抗原浓缩1000倍;杂蛋白去除率99%以上(总蛋白含量<200ug/头份、内毒素含量<5EU/头份); 彻底去除3ABC 非结构蛋白,可区分野毒抗体。 销售服务上也做了相应调整: (1)针对大型集团直销的经销商改为“服务商”,不仅仅是名字上的变更,人员上更加偏向技术型销售人员,建立全套的服务体系; (2)人员增加,布局广泛。将原来生物制品销售部门拆分为三个部分(业务一部负责口蹄疫招采、业务二部负责非口蹄疫产品、业务三部负责口蹄疫市场苗),业务三部的人员配置由曾经的兼职人员3人迅速增加至全职人员20多人! 养殖大省都有所布局,对于养殖密度大的省份一般分为三级——省代(2-3个,要做利益分配)、市代、县区级,养殖密度小的省份人员配置适当减少。产品质量提升、销售服务跟进,预计2017/18/19年有望实现收入1.3/3.0/4.5亿元。 公司积极进行牛羊用O-A 双价苗注册证书换发工作,且猪用O-A 双价苗复核也已结束,产品力上积极追赶生物股份、中农威特。此前,农业部发文将于2018年7月开始停止销售含有亚洲1型的疫苗,且生物股份、中农威特的猪用O-A 双价苗获得注册证书,市场上对于口蹄疫生产厂家竞争格局是否会发生变化有所疑虑。对于以上两种变化,公司积极应对: (1)公司自2016年开始申请换发文号——由牛口蹄疫O-A-亚洲1型三价苗换成牛口蹄疫O-A 双价苗,预计将于2018年7月之前获得新兽药注册证书、生产批文。 (2)与兰研所合作申报猪O-A 双价苗,目前复核已经结束,等着出报告、上会,预计2018年底可以拿到注册证书。 激励计划或激发管理层及核心员工积极性,推动公司发展上新台阶。根据草案,本计划针对273名高管和业务核心骨干,拟授予的股票期权数量为不超过796.6万股,占本激励计划草案及其摘要公告日公司股本总额 42980万股的1.85%。行权条件:以2016年业绩为基数,2018/19/20年净利润复合增长率分别不低于6%/6%/6%,2018/19/20年净资产收益率分别不低于8.3%/8.6%/9%,且上述指标都不低于同行业平均水平或对标企业75分 位值,各年度经济增加值指标完成情况达到集团公司下达的考核目标,且ΔEVA 大于零。在公司14-16年利润增速和净资产收益率显著低于竞争对手生物股份、天康生物等公司的情况下,行权条件并非“零难度”。此外,行权后公司股价的上涨仍依赖于公司业绩的超预期表现,因此,我们认为计划有利于提高管理层与核心员工积极性。 投资建议: 预计公司2017-2019年净利润为3.83/4.79/5.70亿元, EPS 分别为0.89/1.11/1.32元/(维持盈利预测),当前股价对应PE 为23/19/16倍,维持增持评级!

事件: 公司1月8日发布业绩快报,预计2017年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长80%-100%,业绩高增符合申万宏源预期。 投资要点: 行业景气与产能扩张共同作用,业绩高增长预期兑现。公司光伏板块业绩大幅增长主要受多晶硅产能释放以及电池片产能释放两方面影响。报告期内公司完成多晶硅扩产,产能由1.5万吨/年提升至2万吨/年。产能提升的同时,公司生产成本也进一步下降,多晶硅生产成本由6万元/吨降至5.7万元/吨。电池片环节,2016年投产的1GW单晶电池项目产能全部释放,2017年三季度2GW单晶电池项目顺利投产,公司电池片总产能达5.4GW,预计2017年出货量3.85GW,同比增长约75%。传统业务方面,饲料销量大幅增长,高盈利产品占比提升,也带动公司整体盈利正向增长。 短期电池片环节随硅片价格下降,但长期凭借产能扩张与成本优势胜出。公司目前已形成5.4GW的太阳能电池产能,根据公司前期公告,下属子公司通威太阳能(合肥)分别与合肥高新产业开发区、成都双流西航港经济开发区签署投资协议,各投资10GW高效晶硅电池片产能,总投资达到120亿元。项目完成后,公司将拥有电池片产能20GW以上,成为全球最大电池片制造商之一。根据光伏亿家数据,近期伴随硅片降价趋势,电池片环节价格也小幅降价,多晶主流成交价格1.62-1.65元/W,单晶主流成交价格1.67-1.68元/W。电池片主要竞争力在于设备先进性与精细化管理能力,公司产线的自动化程度属于一流水平,非硅成本已降至0.2-0.3元/W,远低于行业平均水平。我们认为公司受益产线扩张与成本优势,业绩有望继续增长。 2018上半年硅料环节确定性最强,静待多晶硅料新巨头诞生。公司目前多晶硅料产能2万吨,成本低于6万元。2017年12月16日公司公告可转债预案,募集资金50亿元用于包头、乐山各2.5万吨多晶硅扩产项目,项目完成后,公司产能达到7-7.5万吨,产能晋级全球前三。我们认为2018年国内需求不弱,总体装机有望在50-55GW区间,上半年硅料仍是产业链上最紧俏环节,价格坚挺有保障。我们看好公司上半年受益多晶硅环节的量价齐升,下半年产能释放后受益产能扩张与成本继续下降。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们维持盈利预测,预计2017-2019年公司实现归母净利润19.27亿、23.43亿、30.04亿元,对应每股收益0.50、0.60、0.77元/股,目前股价对应PE分别为25、21、16倍,维持“买入”评级。

事件:(1)公司公告已于12月22日与辽宁省投资集团有限公司、辽宁省国有资产经营有限公司及辽宁益康生物股份有限公司签订《辽宁益康生物股份有限公司增资扩股及股权转让协议书》,以现金方式(4.03亿元)转让辽宁省投资集团、辽宁省国有资产经营公司1300万股、100万股,并以现金方式对辽宁益康进行增资扩股4000万股,交易完成后持股比例为46.96%。预计未来会收购自然人股东部分股权,以达到并表的目的。(2)同时,公司公告子公司扬州优邦获得猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗(C株)批准文号。此前,公司也公告子公司扬州优邦与华威特联合申报的猪流感二价灭活疫苗(H1N1LN株+H3N2HLJ株)取得《新兽药注册证书》。 收购落地,辽宁益康主打的高致病性禽流感疫苗(H5+H7)疫苗或成为公司业绩增长的新引擎。(1)补充禽流感(H5+H7)疫苗,或将成为业绩增长新引擎:禽流感疫苗市场规模约为30亿元是,是仅次于口蹄疫的第二大单品。辽宁益康是农业部批准的禽流感灭活疫苗定点企业,并且为首批获准的七家H7N9禽用疫苗生产企业之一,拥有重组禽流感病毒(H5+H7)二价灭活疫苗(H5N1Re-8株+H7N9H7-Re-1株)。此外,益康的产品线还涉及腹泻、猪伪狂犬、ST猪瘟等猪用疫苗和宠物疫苗等。此次交易完成后,公司产品线更加完善,尤其是禽流感大品种的补充具有重要意义。(2)实现技术+渠道嫁接,辽宁益康盈利能力将得改善。交易完成后,公司将首先对益康生产线进行改造,达到P3标准;进而嫁接公司的悬浮培养技术、纯化工艺到益康,实现产品升级;公司的渠道优势在于大规模养殖场,而益康深耕东北地区,深谙东北“人情”销售模式,两者结合,如虎添翼!预计辽宁益康2018年将实现2-3亿元收入,净利润约4000-5000万元。 新品陆续推出,“全能”动保企业再出发!(1)猪伪狂犬疫苗有望成为大单品,预计2020年市场规模有望达25亿元,是现在的5倍!据中国动物保健数据,伪狂犬在中大规模养殖场中的免疫比例超过50%,而在散户、专业户和小规模养殖户中的免疫比例极低。环保高压下,养殖规模化进程加速进行,预计至2020年伪狂犬疫苗市场规模有望达到25亿元。 目前市场上的伪狂犬疫苗多为Bartha-K61株,但是2011年伪狂犬病毒变异之后,该毒株的疫苗免疫效果大不如前,公司的C株疫苗是新型毒株,对流行毒株可以起到很好的防疫效果;(2)公司获得猪流感二价苗注册证书,是公司产品线的有效补充。此前,公司依靠口蹄疫市场苗爆款产品获得高增长;现在通过内生、外延补充产品线,公司逐步成长为全能动保企业。 投资建议:逻辑清晰,维持买入评级。限制性股票股权激励计划授予完成,管理层和公司利益进一步绑定,预计公司2017-2019年净利润分别为9/11.6/14.52亿元,EPS分别为1/1.29/1.62元(维持盈利预测),当前股价对应的PE分别为30/23/19X,买入评级!

投资建议:我们对海大集团18年业绩乐观,饲料业务实现量价齐升:1)猪料增速加快;2)禽料(主要是黄羽鸡饲料)销量增速有望止跌回升;3)水产饲料18年旺季景气可期;4)主要产品近期价格上涨。我们预计公司17-19年净利润11.8/15.1/18.5亿元(维持原盈利预测),每股收益0.75/0.96/1.17元,当前股价对应的PE分别为31/24/20X。给予公司2018年28倍估值,目标价27元,维持增持评级!l畜禽料拐点渐现:1)我们预计2018年在规模化的放量背景下,生猪存栏量的稳步增加推升猪饲料消费需求,加上公司并购青岛大信后,在东华北地区新增渠道拓展支点,预计18年猪饲料销量增速可由今年的28%左右提升至35%;2)禽料方面,16年12-17年三季度由于下游黄鸡价格暴跌,养殖规模缩减导致饲料消费下滑,我们预计近期由于鸡肉需求好转(未新增禽流感病例)饲料销量有望止跌回升,预计18年销量增速在10-15%(17年预计下滑5-10%)。 水产饲料景气依旧,18年销量增速稳步增长叠加结构升级。近期仍在投料的华南地区鱼价居高不下,草鱼出塘价格出现同比5-10%的上涨,利好四季度饲料销售。就明年看,在环保的影响下鱼价有望维持高位:近期佛山市农业局发布《关于佛山市养殖水域滩涂水产养殖禁止养殖区、限制养殖区、养殖区划定和进一步加强相关区域养殖规范管理的意见(征求意见稿)》、湖北地区开始大面积拆除违规的网箱养殖,会造成家鱼整体供应量下降推升价格。但另一方面,华南许多地区原先“畜禽+水产”的混养户在环保影响下改为水产养殖的“精养户”。水产饲料销量本身与鱼价关联度更高,且海大产品和客户资源优势大,预计上述环保整治整体利好行业和公司。结构方面,高料毛利的膨化料销量有望持续高增长(预计维持40%以上增长,吨毛利是普通水产饲料的1-3倍以上),尤其在华中地区,随着湖北水产养殖工业化和多元化的推进,将极大程度的提升公司高毛利产品销量增速和整体水产料业务盈利。 原料上涨推动提价,下游景气转嫁成本扩增利润。近2个月来玉米、豆粕价格环比略有上涨,各片区根据采购成本畜禽料顺势提价50-150元/吨。提价成功的重要因素在于下游需求较好,公司成功转嫁成本压力实现盈利额的增长。水产料而言,由于秘鲁捕捞量下降,进口鱼粉价格在低位运行半年之久,进入11月份后鱼粉价格突然暴涨2000元/吨,12月份以后,鱼粉价格愈涨愈烈,上涨额在1500元/吨左右。公司水产饲料随即提价,淡季提价彰显了公司对下游需求趋势的信心。

事件:公司公告全资子公司金宇保灵与其他单位(兰研所、中农威特、申联生物)联合申报的猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株)为一类新兽药,并核发了《新兽药注册证书》。预计将于2018年秋防之前取得生产文号。 公司猪口蹄疫O-A双价苗推出,将进一步打开口蹄疫市场苗的市场空间,同时公司的领先地位(市占率)和盈利能力将进一步提升。(1)猪口蹄疫O-A双价苗推出有利于进一步打开市场苗的市场空间:近年来A型口蹄疫疫情不断(据不完全统计,2015年江苏、浙江和东北部分地区,2016年河南地区和2017年山西局部地区有猪群发生A型口蹄疫疫情),但市场上尚无猪用A型口蹄疫疫苗,牛O型-A型-亚洲1型三价疫苗成为养殖户的替代选择。虽然畜牧兽医部门默许这种做法,但是并不符合国家政策,疫苗的推广使用存在一定阻碍。猪口蹄疫O-A双价苗满足了政策对靶向动物的要求,扫清推广的障碍。根据我们测算,截止2022年,口蹄疫市场苗的市场规模有望突破68亿元,是现在的3.7倍!(2)猪口蹄疫O-A双价苗推出,公司在口蹄疫疫苗上的领先地位将进一步得以确认,市占率仍有提升的空间:2016年公司口蹄疫市场苗销售收入约为14亿元,市占率约为57%。公司生产工艺的领先性催生了产品质量的领先性,由此取得了高增长和高市占。目前来看,公司口蹄疫疫苗的纯化工艺处于绝对领先地位,据行业专家估测其纯化工艺领先竞争对手3年以上。猪口蹄疫O-A双价苗推出后,市场会更加向拥有O-A双价苗生产资质的企业倾斜。新兽药注册证书由金宇保灵、兰研所、中农威特、申联生物联合申报,但是申联生物目前并不具备生产资质,因此目前仅限于公司与中农威特生产。由于生产资质和技术工艺的领先,公司的市占率有进一步提升的空间。(3)猪口蹄疫O-A双价苗的推出有利于公司口蹄疫产品的盈利能力提升:此前,公司生产的牛口蹄疫O型-A型-亚洲1型口蹄疫疫苗中必须满足亚洲1型的最低含量要求,如今可以不再使用亚洲1型抗原,可以在一定程度上提升毛利率(小幅度提升,此前亚洲1型的抗原得率很高,约为90%且添加量较小)。 新品(圆环+禽流感)值得期待。(1)2017年1-11月圆环疫苗销售额约为1.2亿元,今年有望突破1.4亿元。随着更多大型农牧企业纳入采购计划,2018-2019年圆环疫苗有望实现3亿元、4.5亿元的收入规模;(2)辽宁益康收购工作进展顺利,预计12月底将完成交割,未来或将继续收购自然人股权以达到并表。益康的禽流感(H5+H7)、ST猪瘟疫苗是公司的有利补充。预计辽宁益康2018年将实现营业收入2-3亿元,净利润约为4000-5000万元。 投资建议:逻辑清晰,激励到位,上调至买入(原评级为“增持”)!限制性股票股权激励计划授予完成,管理层和公司利益进一步绑定,预计公司2017-2019年净利润分别为9/11.6/14.52亿元,EPS分别为1/1.29/1.62元(维持原盈利预测),当前股价对应的PE分别为31/24/19X,买入评级!

苏垦农发(以下简称公司)背靠江苏省农垦集团,辐射江浙沪经济发达的消费市场,实现高效率、全产业链一体化经营。目前,公司拥有120万亩高标准农田(其中流转耕地21.7万亩),下辖19家种植业分公司、3家产业化经营的全资子公司、1个农科院。2016年,公司实现营业收入40亿元,归母净利润约为5.05亿元。 公司全产业链模式主要包括种植业、种业、米业和农资物流业务。 (1)种植业:以相对低价(398元/亩)承包集团的优质耕地97.6万亩,盈利能力较强;增量土地主要来自流转,目前已经流转土地21.7万亩,储备中的尚有120万亩未进入上市公司。未来将继续发展统一经营、减少发包面积;统一经营中增加集体种植比例。 (2)种业:依托母公司种植业务,以种植基地的原粮为基础,发展种子业务,由大华种业经营。主营小麦、粳稻等常规种子,与其他上市公司错位竞争,营收跻身全国前五(2015年),在江苏的市占率达40%,并积极拓展周边地区。 (3)米业:由苏垦米业运营,拥有精米生产线15条,2016年大米加工线设计生产能力为39.25万吨/年。产品分为民用米和食品工业米,客户包括大型商超、亨氏(亨氏米粉的唯一供应商)、贝因美等。顺应消费升级、消费者对食品安全的高标准要求,预计公司一体化经营的大米将量价齐升。 (4)农资物流业务:由苏垦物流运营,主要从事农药销售、物流配送、生物肥料生产等业务,下辖2个子公司。立足内部供给服务,积极开拓外部市场,在华东地区具有一定的市占率。此外,由于具备原粮资源、粮仓资源等多方面条件,公司也开展粮食储备业务,包括粮食承储业务、粮食代储业务或与部分粮食储备企业开展储备粮轮换业务。抵消后的最终销售收入主要来自大米和稻麦种子。 公司是较为稳健的配置个股: (1)2015-2017年每股现金分红维持0.15元/股,分红比例40%左右; (2)在农垦板块中属于低估值个股,安全边际强。内生、外延均有业绩增长点: (1)预计人力资源优化可持续至少5年,年均减少人力成本约3000万元; (2)随着中高端大米占比提升,公司大米均价有望提升(预计2017-2019年大米分别为3.75元/kg、3.78元/kg、3.81元/kg); (3)目前,公司已通过土地流转控制21.7万亩耕地,储备中的流转土地还有120万亩,未来将逐步进入上市公司。 盈利预测与估值:预计2017-2019年公司实现营业收入分别为42.88亿元、45.24亿元和48.60亿元,实现归属于母公司所有者的净利润分别为5.71亿元、6.60亿元和7.47亿元,全面摊薄的EPS 分别为0.54元、0.62元和0.70元,当前股价对应的PE 分别为24/21/19X. 选取农垦板块的北大荒、亚盛集团和海南橡胶为可比公司,2018年PE 的均值为71倍,由于亚盛集团和海南橡胶目前属于微利企业,北大荒的估值是可取的,给予公司2018年27倍PE,则公司目标价为16.74元,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:自然灾害造成减产、粮食价格下跌、土地流转政策推进不达预期的风险等。

公司拟变更部分募集资金用途,用于收购河北巡天51%股权和三瑞农科49.45%股权。公司拟将原募集资金投资项目“农作物种子产业国际化体系建设”项目的募集资金投资总额由7亿元变更为1.85亿万元,变更的募集资金5.15亿元用于收购三瑞农科49.45%股权(公司目前持有三瑞农科0.95%股权,收购完成后持股比例上升至50.39%);将原募集资金投资项目“基于土地流转、规模化经营的农业产销信息系统升级建设”项目的募集资金投资总额由5亿元变更为1.22亿元,变更的募集资金3.78亿元用于收购河北巡天51%股权。 河北巡天是中国杂交谷子种业龙头,已推广张杂谷3号、5号、6号、10号等13个品种,累计推广面积达到2000万亩。杂交谷子理论市场空间广阔: (1)杂交谷子平均亩产能达到400公斤(常规谷子单产约为200公斤/亩); (2)杂交谷子具有抗旱、节水的特性,使其在长城沿线年降水量400毫米地区均适宜种植。据测算,我国北方旱地至少有1亿亩耕地适宜种植杂交谷子,而当前常规谷子种植面积为2000万亩左右,杂交谷子种植面积仅为200万亩,空间巨大。河北巡天2016年实现净利润5281万元,并承诺2017年度实现考核净利润不低于5700万元,2018-2020年考核净利润复合增长率不低于15%(即逐年分别不低于6555万元、7538万元、8669万元),收购对价对应2018年的PE 约为10倍。 三瑞农科是中国杂交食葵领域“育繁推”一体化的龙头企业,2017年1-7月受行业影响业绩下滑,我们仍然看好其在向日葵细分领域的竞争优势。我国向日葵的种植面积在1300-1400万亩/年左右,其中食葵种植面积约900万亩,种子需求量约4050吨/年,三瑞农科市占率接近25%。2017年我国向日葵种子行业遭遇困境:2016年向日葵种植面积大幅增长但受气候影响商品品质下降,葵花籽市场收购价偏低导致农民种植效益下滑,因此2017年种植积极性下降。受行业影响,2017年上半年三瑞农科实现归母净利润6620.74万元,同比下降43.05%。我们认为行业的周期波动不影响三瑞农科的竞争优势。三瑞农科承诺2018-2020年度的累计考核净利润总额2.43亿元。按照2018年考核净利润7000万元(初步预测2018年、2019年、2020年考核净利润分别为人民币7000万元、8050万元和9257.5万元)计算,收购价对应的2018年PE 为15倍。 三季报预收款同比增速91%,“隆两优”、“晶两优”仍将持续放量。2016/2017销售季总销量约为1400万公斤,其中“隆两优华占”和“晶两优华占”销量双双突破300万公斤。 加上行将上市的新品种,我们预计2017/2018销售季两大品系销量有望达2400万公斤,从而为公司贡献13-14亿元收入。此外,生物育种技术突破/政策放开有望成为公司未来市值增长和股价上涨的新催化剂。 投资建议:内生外延并驾齐驱,中国“孟山都”有望应运而生,维持“买入”评级!预计2017-2019年公司净利润分别为8.50/11.93/14.28亿元(由于两项收购预计增厚2018-2019年归母净利润6800万元、7825万元,上调18-19年的盈利预测,原值为8.50/11.25/13.50亿元),EPS 分别为0.68/0.95/1.14元,当前股价对应的PE 分别为38/27/23X,维持“买入”评级。

公司公告监事减持行为:公司监事傅明亮先生拟在15个交易日后至6个月内,通过大宗交易方式减持公司股份不超过90万股,即不超过其本人股份数量的10.9%,不超过公司股本总数的0.017%。减持股份来源为公司首次公开发行前股份。 减持属个人行为,核心高管及家族成员积极增持股份。傅先生属于公司管理人员但不直接参与企业发展经营规划决策,考虑到公司特殊的发展轨迹,公司自然人股东众多且分散,本次减持属于股东个人行为,并不代表管理层本人不看好公司未来发展,也不影响公司未来发展。司的原始股东、高管及关联人,近期一直在增持公司股票。而根据公司公告整理,17年1月份以来,温氏股份高管(主要为温氏家族)及其关联人累计增持1670.42万股,共计4.62亿元;其中三季度增持526.43万股,共计1.17亿元。最近一次增持是在9月22日,当天共有5人增持,包括公司董事长的亲属,增持股数约50万股。此外,公司此前定增计划面向核心高管及业务骨干共1.98万人相当于一轮员工持股计划,都彰显了高管对公司未来发展的信心。 主业方面,生猪业务出栏稳增盈利稳定,黄鸡价格大幅反转。公司7-9月销售商品肉猪465.5万头,同比增长10.73%,销售均价14.43元,预计三季度商品肉猪头均盈利约280元,养猪板块整体贡献利润约合13亿元。1-9月已出栏生猪1362.6万头,同比增幅约11%,全年预计出栏1860万头,维持两位数增长。黄鸡业务方面,上半年, 受H7N9的影响,活禽市场大量关闭导致价格暴跌,整体亏损接近20亿元。 转至三季度,禽流感未再发生,活禽交易和机关院校采购重启带动消费增长,黄羽鸡价格涨至10月下旬的15.5-16元/公斤,三季度平均每羽盈利可达4-5元,单月盈利10亿元左右,大幅反转。预计四季度价格仍然维持高位,全年黄鸡业务可实现盈利。 生猪出栏扩张加速,存量弹性最大的养殖股(尤其猪价出现反弹情况下)。客观预计公司生猪出栏量17年1860万头,19年2280万头,20年2800万头,同比增速从11%加快至23%。此外,公司作为目前国内最大的养殖企业,虽然在出栏增速上低于牧原股份,在以量补价的逻辑下弹性不如牧原股份,但在猪价反弹或上涨的情况下,存量弹性最大,业绩弹性最大。从长期投资角度看,公司也领先一步积极探索产业链下游食品领域,温氏生鲜板块已实现收入约1.5亿元,门店数量到年底有望达到200家,并与黄鸡、乳制品业务实现联动,从珠三角辐射全国成为5-10年潜力增长点。 投资建议:维持增持评级!我们假设17-19年生猪均价14.75/13.9/13.5元/公斤,预计公司17-19年净利润分别为58.75/71.81/62.76亿元(维持原盈利预测), 考虑增发摊薄股本(5250亿股)的EPS 分别为1.12/1.37/1.20,18年PE 19X。需要注意的是。近期猪价淡季震荡上行,猪价存在超我们预期的可能,同时在环保整治持续高压的情况下,市场对后市猪价的乐观情绪阶段性或被放大,温氏集团作为最大的生猪养殖企业,投资机会凸显。

10月出栏量环比回落,同比增幅放缓:2017年10月份,公司销售生猪61.5万头,销售收入8.82亿元。2017年10月份,公司商品猪销售均价13.91元/公斤,比上月下降1.8%。 商品猪价格在10月份整体围绕均价呈现震荡走势。10月份生猪销售量比上月下降22.4%,主要原因是仔猪进入销售淡季,商品猪销量基本稳定。从同比角度看,生猪销售量增长126%,增速较上月下滑83个百分点。 仔猪需求下降,出栏减少是主因。公司出栏生猪包括仔猪和肥猪。仔猪养殖1-2个月出栏,肥猪养殖6个月左右。8月下旬以来,仔猪需求逐步进入淡季(补栏仔猪要等春节后出栏),价格高位回落,从41元/公斤跌至35.5元/公斤,进而再度回落至目前的31.95元/公斤,我们已预料到公司仔猪出栏水平将会回落一段时间。从10月份数据看,仔猪出栏量已开始环比下滑,因此我们下修了17年公司生猪出栏量的预判。10月公司仔猪出栏量的降幅可能超过15万头,降幅扩大。我们认为除了需求淡季外,前期猪价回落和三季度前半段过高的仔猪导致农户补栏盈利变差,导致了补栏积极性的回落仔猪需求的下降。农户补栏积极性回落,后期猪价不必过于悲观。 投资建议:维持增持评级。根据此前报告客观假设估计,我们假设17-19年公司生猪出栏规模780/1300/2350万头,预计17-19年公司净利润分别为25.8/28.5/43.5亿元(维持原盈利预测),每股收益分别为2.23/2.46/3.76元,对应2018年PE19X,可择机增持。

11月6日晚公司发布公告,子公司通威太阳能(合肥)拟分别与合肥高新技术产业开发区管理委员会、成都市双流区人民政府签署《投资协议书》,在合肥高新技术产业开发区、成都双流区西航港经济开发区各投资建设年产10GW,合计20GW的高效晶硅电池生产项目,总投资预计为人民币120亿元,其中固定资产投资100亿元,流动资金20亿元。 扩产走智能制造路线,后发效应可期。本次20GW 高效晶硅电池生产项目拟以高效单晶电池无人智能制造路线为主,建设智能化工厂、数字化车间、物流仓储及相关配套设施,在合肥和成都两个10GW 的新项目各新增约60条,共120条高效单晶电池生产线。预计总投资约120亿元,其中固定资产投资约100亿元,流动资金约20亿元。电池片环节生产投资逐年下降,从过去1GW 产能10亿以上投资降到目前6-7亿左右,公司新项目预计未来3-5年投产,未来新投产单位产能投资降至5-6亿元左右,折旧相对老产能优势明显,同时新产线通过提高自动化率提升生产效率与产品质量,新产能后发效应值得期待。 硅片环节价格与成本下降,电池片环节利润空间有望边际增加。2016年公司向集团增发注入电池片资产合肥通威,2017-2019年业绩承诺为6.8、7.7、8.2亿元。 合肥通威目前已形成5.4GW 高效电池产能,其中多晶路线2.4GW,单晶3GW。2017年前三季度单晶硅片供不应求,价格维持高位,多晶电池受益行业需求旺盛价格也相对坚挺,电池片环节总体产能充分,利润空间相对不大。随着2017年多晶硅片环节金刚线切割的全面渗透,多晶硅片非硅成本明显下降,四季度单晶硅片龙头主动降价。我们认为未来1-2年多晶硅片成本下降会带来价格下降,而单晶硅片扩产充分,必然选择跟随降价,中短期电池片环节利润空间有望边际增加。 三季度业绩超预期,业务景气有望持续。10月23日公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入196.13亿元,同比增长24.95%;实现归母净利润15.29亿元,同比增长69.53%。饲料业务周期一般2-3年,目前景气无忧;光伏行业受到国家政策大力支持,未来农业扶贫、户用等领域将持续带来需求增量。我们认为公司目前处在中长期成长通道的关键时点,合理的投资决策将决定公司未来在行业的位置,看好公司未来根据行业发展情况适度扩大份额的态度。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司电池片扩产计划将在3-5年内完成,短期对盈利没有实质性影响,我们维持盈利预测,预计2017-2019年公司实现归母净利润19.27亿、23.43亿、30.04亿,对应每股收益0.50、0.60、0.77元/股,目前股价对应PE 分别为20、17、13倍,维持“买入”评级。

公司公布三季报符合预期:1-9 月,公司实现营业收入392 亿元,同比下降10.14%,实现净利润40.39 亿元,同比下降62.73%,每股收益0.77 元,符合我们此前预测。其中,7-9 月公司实现营业收入140.9 亿元,同比下降7.78%;实现净利润22.28 亿元,同比下降38.2%。 值得注意,公司7-9 月净利润较4-6 月(二季度)环比增长561%。 生猪业务出栏稳增盈利稳定。公司7-9 月销售商品肉猪465.5 万头,同比增长10.73%,销售均价14.43 元,预计三季度商品肉猪头均盈利约280 元,养猪板块整体贡献利润约合13 亿元。1-9 月已出栏生猪1362.6 万头,同比增幅约11%,全年预计出栏1860 万头,维持两位数增长。此外,尽管面临代养费用上升和折旧费用微增的情况,但整体成本控制得当,预计完全成本在12 元/公斤左右,在业内仍然具有极大优势。 黄鸡业务大幅反转。上半年,公司黄鸡销量3.81 亿只,同比增长4.6%。 受H7N9 的影响, 黄鸡的主要销售渠道活禽市场大量关闭导致价格暴跌,均价8.5-9 元/公斤(最低6 元/公斤),每羽亏损约5 元,整体亏损接近20 亿元。 转至三季度,禽流感未再发生,活禽交易和机关院校采购重启带动消费增长,黄羽鸡价格涨至10 月下旬的15.5-16 元/公斤,三季度平均每羽盈利可达4-5 元,单月盈利10 亿元左右,大幅反转。预计四季度价格仍然维持高位,全年黄鸡业务可实现盈利。 生猪出栏扩张加速,存量弹性最大的养殖股(尤其猪价出现反弹情况下)。客观预计公司生猪出栏量17 年1860 万头,19 年2280 万头,20 年2800 万头,同比增速从11%加快至23%。 此外,公司作为目前国内最大的养殖企业,虽然在出栏增速上低于牧原股份,在以量补价的逻辑下弹性不如牧原股份,但在猪价反弹或上涨的情况下,存量弹性最大,业绩弹性最大。 从长期投资角度看,公司也领先一步积极探索产业链下游食品领域,温氏生鲜板块已实现收入约1.5 亿元,门店数量到年底有望达到200 家,并与黄鸡、乳制品业务实现联动,从珠三角辐射全国成为5-10 年潜力增长点。 投资建议:增持评级!我们假设17-19 年生猪均价14.75/13.9/13.5 元/公斤,预计公司17-19年净利润分别为58.75/71.81/62.76 亿元(由于上半年黄羽鸡价格大幅下跌,生猪价格预期较年初有所下修,下调17-18 年盈利预测,17-18 年原盈利预测为138/159 亿元,新增19年预测),考虑增发摊薄股本(5250 亿股)对应的EPS 分别为1.12/1.37/1.20,18 年PE 18X。 需要注意的是,近期猪价淡季震荡上行,猪价存在超我们预期的可能,同时在环保整治持续高压的情况下,市场对后市猪价的乐观情绪阶段性或被放大,温氏集团作为最大的生猪养殖企业,投资机会凸显。

公司公布三季报,业绩符合预期。2017年1-9月,公司实现收入65.73亿元,同比增长7.05%;实现净利润9495.99万元,同比下降81.12%。其中,三季度单季实现收入22.45亿元,同比增长1.38%;实现净利润7708.43万元,同比下降70.04%,降幅较二季度收窄33个百分点。 同时,公司预计2017年全年利润区间为3-4亿元,同比下降55.80%至41.7%,其中包含圣农食品全年并表的业绩。 三季度鸡肉产品价格阶段性上涨,公司业绩环比改善。由于每年三季度备货需求旺盛,双节对消费有一定提振,叠加养殖户高温补栏积极性较弱,同时,前期美、法禽流感导致的上游产能缩减在今年二季度开始传导至在产父母代种鸡,在产父母代种鸡存栏量二季度开始逐步下行,并在三季度持续保持低位,三季度鸡苗、毛鸡、鸡肉均价分别为2.06元/羽、3.6元/斤、9320元/吨,分别较二季度环比上涨114%/11%/6.27%,鸡肉产品价格上涨带动公司利润环比改善,预计公司前三季度销售肉鸡共3.3亿羽,单羽盈利约为0.29元,其中三季度单季销售肉鸡约1.2亿羽,单羽盈利约0.6元。三季度公司业绩虽同比仍有下滑,但单季业绩实现扭亏为盈,同比降幅较二季度收窄33个百分点。 收购圣农食品有望年内完成,公司17年业绩有望大幅增厚。1)圣农食品利润有望年内并表:圣农食品2016年实现净利润1.07亿元,同比增长82.06%;2017年1-6月实现净利润9480.67万元,已接近16年全年业绩规模,预计2017年全年实现净利润2亿元。公司定增收购圣农食品100%股权事宜预计年内完成,由于圣农食品与上市公司属于同一实际控制人,股权收购完成后,业绩将全年并表。2)上市公司原有业绩:预计四季度单季销售肉鸡1.4亿羽,假设单羽盈利0.4元,对应四季度净利润5500万元,预计全年上市公司原有业务实现净利润1.5亿元。 禽产业链后期不悲观,但价格趋势性上涨仍待库存去化。1)供给收紧尚未结束:截至17年9月,年初至今在产祖代种鸡平均存栏量为81.63万套,较2014年的平均107万套,降幅达23.7%。在产父母代鸡苗自今年二季度开始显著下行,截至9月,在产父母代种鸡存栏量2960.6万套,较年初3413万套下降13.25%。预计受到今年3月以来引种量持续较少的影响,未来在产祖代种鸡存栏量将再下一台阶,持续下行至明年二季度末。同时,在产父母代种鸡存栏量预计将继续下行并维持较低的水平,并在明年三季度末再下一个台阶。2)价格趋势性上涨仍待库存去化。由于消费不振库存高企,下游压制上游,虽然今年年初以来供给缩减逐步兑现,但产品价格始终没有进入趋势向上通道。从目前的情况来看,由于前期价格上涨,补货积极性提高导致下游库存进一步上升,价格趋势上涨仍待库存去化。 投资建议:收购食品公司显著提升抗周期能力,行业底部初现,维持增持评级。预计公司17-18年出栏肉鸡4.7/5.0亿羽,同时随着食品公司产能进一步扩张,协同效应逐步体现,公司业绩有望持续增长。预计公司17-19年实现净利润3.5/9.6/10.2亿元(维持原盈利预测),对应增发摊薄股本(12.36亿股)的EPS0.28/0.78/0.83元,17-19年对应PE56/20/19倍,维持“增持”评级!