收购龙之杰、博日鸿,外延扩张正当时。16年3月25日,公司公告拟通过非公开发行股份及支付现金的方式购买龙之杰100%股权、博日鸿100%股权及募集配套资金。本次收购让公司新增康复理疗医疗器械的研发、生产和销售业务,并且实现包装设备与成品制备自动化控制系统的有效整合与配套。 龙之杰主要从事康复医疗设备的研发、生产和销售。龙之杰产品涵盖物理治疗、临床检测、医学美容等领域,主营产品包括空气波压力循环治疗仪、干涉波疼痛治疗仪、磁振热治疗仪、上下肢主被动康复训练器等。本次交易后,诚益通将获得龙之杰在康复理疗医疗产品领域的优势竞争地位,丰富公司医疗器械的产品结构,并向大健康领域积极布局。龙之杰承诺2016-2018年实现扣非归母净利润分别不低于2718.58万元、3806.02万元和5255.93万元。 此次公司收购作价5.12亿元,对应16年承诺净利润18.83倍、17年承诺净利润13.45倍。 博日鸿主要为客户提供自动化包装设备以及个性化包装问题解决方案。博日鸿致力于为客户提供贴标、装盒、称重、裹包、视觉检测、二级赋码、激光打码、装箱、捆扎等全套解决方案。通过收购博日鸿,诚益通将实现向包装设备等包装个性化解决方案的延伸,医药、生物自动化控制系统产业链更加完整。博日鸿承诺2016-2018年扣非归母净利润分别不低于500万元、1000万元和1500万元。此次公司收购作价1.3亿元,对应16年承诺净利润26倍、17年承诺净利润13倍。 公司15年业绩稳步增长,兼并收购快速提升业绩。2015年,公司营业收入3.44亿元,同比增加7.83%;归属上市公司净利润0.54亿元,同比上升2.91%。15年业绩增长平稳,公司确立了收购兼并的战略。我们认为,通过收购兼并战略可以快速打开公司的成长空间,此次收购龙之杰和博日鸿,为公司进军大健康产业打下来良好的开端。公司会继续致力于主营业务的发展,同时利用资本市场加快收购兼并战略的实施。 盈利预测与估值。我们预计公司16-18年将实现收入4.86、7.09、8.10亿元,归属母公司净利润0.65、1.12、1.23亿元,按增发后总股本计算,摊薄后EPS分别为0.58、1.00、1.09元。考虑到公司主营业务收入稳定,通过收购兼并积极布局大健康领域,我们给予公司17年PE估值区间50-60倍,目标价格区间为50.0-60.0元/股,给予买入评级。 风险提示:行业竞争加剧,新业务整合进度或低于预期。

水剂制药装备龙头,延伸智慧医药。公司的主营业务为水剂类制药装备,致力于为制药企业提供制药装备解决方案。目前,公司已成为国内领先的水剂类制药装备提供商,产品的技术和销量居全国行业前列。受新版GMP 改造及下游客户新建项目进度影响,14-15 年开始制药装备行业需求下降,公司传统产品销售不断下滑,公司立足水剂类制药装备,拓展产品链发掘新产品, 同时布局医药工业4.0 及先进医疗设备。 “一纵一横一平台”,发展前景看好。公司战略规划构建“一纵一横一平台” 的产品服务网络,其中一纵指打通水剂类装备产业链,一横指延伸与水剂类装备平行的固体剂、片剂、胶囊剂、丸剂等机型的装备,一平台指工程咨询、验证、设计、仓储、服务平台及制药工艺配套等解决方案平台。 水剂制药装备产业链不断完善。一条较为完整的水剂类制药产业链应该包括医疗设计院、厂房、空调净化、制水、配液、联动线、冻干、灯检、搬运、后包装、制冷仓储等环节。楚天科技通过外延内生不断补充和完善这条产业链。公司在2015 年5 月29 日公布收购新华通(现已更名为楚天华通),2015 年12 月28 日公布收购四川省医药设计院,分别完善了制水和设计环节。 开发医药机器人,布局医药4.0。公司与华中科技大学合作开发医药机器人, 主要用于提高制药过程的智能化。医药机器人可分为两个子方向,一个是做集成系统,通过采购成型机器人,并集成应用到生产线中;另一个是做关键岗位工序的机器人,属于自动化设备,应用于特殊(比如产生有毒有害物质) 环境。同时公司于2015 年12 月28 日公告收购上海睿想信息科技,加强智慧工厂的信息化管理,进一步完善计算机化系统GMP 改造。 延伸先进医疗设备。公司与国防科技大学合作开发外骨骼机器人,该产品主要用于残疾人和老年人生活自理,起到辅助性的作用,同时该类机器人可以用于军队负重装备等领域。公司控股股东楚天投资于2015 年11 月29 日与湖南佑立签订增资协议,有望进入肿瘤治疗设备领域。 盈利预测:楚天科技立足于水剂制药装备,通过投放新产品和并购投资,逐渐打通产业链并完善整体解决方案,有利于提高公司销售水平。同时公司加强智慧医药和先进医疗设备,为以后的扩张和发展打下了基础。我们预测公司2015、2016、2017 年归母净利润分别为1.49、1.79、2.07 亿,摊薄EPS 为0.54、0.64、0.74 元,我们给予公司2016 年45 倍PE,目标价28.8 元, 给予增持评级。 风险提示:新品推进不及预期,市场波动风险。

投资要点: 事件:8月3日晚公司公布了半年度业绩快报,公司2015年上半年收入7.53亿元,同比增19.87%,归母净利润14898.44万元,同比增27.45%,每股收益0.41元,公司拟10派1转增10股;l 半年度业绩符合预期。公司5月31日起将新收购的先强药业合并报表,当期先强合并收入1551万,净利润950万;如果扣除合并先强影响,公司净利润增长20%。公司当期经营性现金流净额达到1.27亿,同比大幅增长,与公司银行承兑汇票贴现收款增加有关。 中药系列增长仍有后劲。上半年公司中成药实现收入5.38亿,同比增长9.49%,实际终端增速估计会更快一些,从目前的态势来看,仍有很大增长后劲,因三七降价中药的毛利率也提高到78.37%。最大产品复方血栓通胶囊通过结盟方式与中国基药等专业CSO 公司合作,目前已经在北京、青海、广东、山东、上海、吉林、宁夏、甘肃、湖北、安徽、浙江、海南、四川等13个省市的基药招标中标,未来放量可以期待;脑栓通通过优化考核激励机制,有可能成为公司第二大成长记;OTC 药品众生丸进行了适当提价提高了盈利能力。 化药合并先强报表,并表增厚业绩。众生上半年5月31日起开始合并先强药业报表,先强主导产品为注射用单磷酸阿糖腺苷,收购报告书承诺2015-2017年净利润分别为8000、9600和11520万元,按15年合并7个月报表估算,将增厚EPS0.12元(未考虑资金成本)。 公司化药方面在研或者转让的新产品梯队非常丰富。1、第一个治疗干眼症的治疗药物地夸磷索滴眼液(首仿);2、国内第一个氨糖的处方药产品氨基葡萄糖软骨素胶囊(Ⅱ);3、受让注射用三磷酸腺苷二钠氯化镁获得广东食药局受理;4、受让的独家品种治疗小儿过敏的口服溶液富马酸氯马斯汀口服液等。 借力外部资源,开展创新药研发和发展互联网医疗。公司7月与药明康德签订战略合作协议,在眼科、肿瘤、心脑血管和糖尿病等领域进行小分析化学创新药研发;与杏树林合作推广“众生眼科云医院”开发移动医疗平台。 估值安全边际高,具备成长空间,维持买入评级。按2015年5月31日起合并先强药业报表计算,我们预计众生药业2015-2017年EPS0.90元、1.25元、1.58元,公司预计1-9月利润增长20-40%,目前2016年动态PE21倍,具备较强的估值支撑和提升空间,维持买入评级,目标价35元,对应2016年动态PE28倍。 风险提示。医药行业政策频出,中药行业整体增速放缓影响细分板块估值。

估值较便宜。在制药装备领域,公司立足注射剂,做强原料药,布局生物工程与固体制剂,快速成长为综合性制药装备主流供应商。另外,以冻干系统为核心,积极拓展设备集成和工程总包业务,大力发展装备自动化、系统化、隔离化,并逐步建立公司智能化、信息化平台,推进公司智能化制药工厂的技术资源整合。同时,公司将加快医疗器械、医疗服务、食品加工等业务领域布局,全面提升公司综合竞争实力。我们预计2015年内生+外延的净利润超过4亿,估值较便宜。 交钥匙工程标杆项目落地。7月5日,东富龙举办了国药集团国瑞药业冻干车间交钥匙工程现场交流会,来自全国各药厂100-200人出席该活动并参观整个车间。国瑞药业冻干车间所有产品均采用东富龙产品,且东富龙提供了一站式设计、建设等服务,自动化和信息化程度非常高,是东富龙发展道路(单机->系统->工程)上的标志性事件,单订单金额近1.5亿。国瑞药业冻干车间有望成为全行业的标杆项目,为公司未来交钥匙工程业务的拓展打下良好基础,也为公司积累了丰富项目经验。 收购致淳信息进一步巩固工业4.0龙头地位。致淳信息是专业从事生产信息管理系统整体解决方案和提供相关信息服务的软件供应服务商。致淳信息的实际管理人夏跃坚先生,曾在北美多家制药企业的信息化部门任职高管,从事药品临床软件,GMP药品生产数据采集系统(MES)软件的开发和药品企业,药品研发企事业单位的计算机系统国际化验证(CSV)工作。公司主要产品:1、GenuinePharm?--MES系统:各种制剂生产线自动化,智能化生产数据采集,数据分析,电子批记录无纸化生产;2、GenuinePharm?--药品生产自动化监控系统:自动化生产线的温度、PH值、原辅料流量、重量、压力等一系列自动化设备据输出进行实时监控、报警以保障整个药品生产过程工艺和设备稳定以确保药品生产过程可视化监控;3、GenuineCSV?--计算机化系统验证:无菌制剂,固体制剂,生物制剂,制药制剂,原料药生产工艺验证,计算机化系统验证服务及测试。公司预计致淳信息下半年利润为200万,2016-2018年利润分别为400万、1200万、2000万。 成伯豪生物第一大股份,精准医疗再下一城。公司之前已在医疗领域进行了试水,如控股典范医疗、参股建中医疗、设立溥生生物等。4月份5亿元设立“东富龙医疗”,进入医疗器械和医疗技术2个领域:1)医疗器械关注生物医学材料、康复护理产品和医院实验室产品等;2)医疗技术将以精准医疗作为重点发展方向,建设精准医疗研究中心,3-5年内打造成在医疗行业有影响力的医疗技术品牌。围绕精准医疗,重点投入以下3个领域:1)基因测序和大数据分析;2)分子诊断技术和平台;3)免疫细胞治疗技术产品与服务。预计2020年东富龙医疗的销售将突破10亿元,净利润1亿元。 本次收购的伯豪生物,2013年度和2014年度实现主营业务收入分别为5547.11万元,7271.55万元;净利润分别为177.02万元,611.39万元。伯豪生物的主营业务为生物CRO(即医药研发合同外包服务机构)技术服务业务,具体可以细分为微阵列芯片技术服务(又称生物芯片技术服务)、二代测序技术服务和生物标志物技术服务三类业务。 伯豪生物已经构建了五大技术平台,包括生物样品分析平台、微阵列芯片平台、新一代测序平台、生物标志物平台、生物信息平台等,伯豪生物通过平台和专业技术人员为研究所、药厂、医院和学校等客户提供基因组、转录组、表观组等多层次的样本检测和测序服务,并提供研究数据和报告,帮助客户完成其研究任务。 维持“买入”评级,12个月目标价35.6元。不考虑大的外延式并购,我们预测公司15-17年EPS分别为0.69元、0.89元、1.12元。考虑到公司行业地位较高且有强化趋势,现金储备非常丰富,并购和转型有望实现公司的业绩+估值的双重提升,我们维持公司“买入”评级,给予12个月目标价35.6元,对应2016年40倍PE。 主要不确定因素。竞争加剧、并购进度和整合不达预期、新版GMP之后行业景气度下降、医疗器械等新业务拓展进度。

投资要点: 1.精准医疗耗材产业龙头。(1)基因检测产业崛起给耗材企业带来巨大商机,基因检测价格下降普及给耗材带来量的增加,预计全球耗材市场404亿美元;(2)基因检测存储板已进入全球供应链,随着国内政策放开,与国内基因检测企业的合作是趋势,将迅速占领主要市场;(3)收购科华检验医学,核酸检测管具备行业优势,公司基因耗材往前端推进。 导光板业务进军互联网电视领域。(1)大尺寸导光板项目,产品主要为40寸、48寸、49寸、55寸、65寸以及更大、超薄智能电视核心部件的导光板;(2)与电视厂商主流客户达成合作关系,已完成七个产品的研发和试生产,且进入量产阶段,上线合格率达到99%,居于行业领先地位。 精密制造稳健发展,支撑新业务拓展。(1)注塑和模具是公司主要利润来源,支撑了公司其他新业务的发展;(2)业务积极布局自动化、国际化,以降低成本,占领国际市场;(3)技术实力,科研多家机构合作,打造精密制造平台型公司。 大股东并购基金高效整合海内外资源。实际控制人李焕昌先生和中钰资本设立并购基金,谋求医疗产业的并购机会,我们认为后者具备较强的国内外医疗资源整合能力,将助力公司跨越式发展。 盈利预测与投资评级。(1)考虑到公司导光板业务的弹性,预计2015-2017年EPS分别为0.50元、0.65元、0.89元。(2)鉴于公司可涉及业务较多,选择业务相关的上市公司估值进行参考。我们认为,公司之所以能从注塑、模具传统产业,转型为基因耗材龙头、互联网智能电视导光板企业,主要还是因为公司在精密制造领域的技术实力,是个平台型公司,以后可拓展到无人机螺旋桨塑料模具的开发等更多业务,看好公司未来的业务发展,给予目标价100元,对应2015年PE202倍,首次给予“买入”评级。 不确定因素。基因检测行业政策的不确定性。

事件 : 2014年公司收入12.18亿元,同比增长9.28%,归属于上市公司净利润2.92亿元,同比增长1.26%,扣非后归属于上市公司股东净利润2.76亿元,同比增长3.56%。每股收益0.59元。 公司公布 2015年一季度报,实现收入2.99亿元,同比增长2.52%,实现净利润5050万元,同比下降26.25%,扣非后实现净利润4877万元,同比下降23.25%。实现每股收益0.10元。公司预计2015年1-6月净利润增长0%-20%,保持平稳增长。 点评: 引入方源资本,非公开发行终于过会,尘埃落定。公司完成了上市以来首次战略投资者引进,方源资本目前已经成为公司第一大股东,持有公司19.44%股权比例。公司是方源资本首家投资的上市公司,双方之前在科华的发展战略等方面都达成了共识。我们看好方源资本入主后,公司管理层改变后,公司未来发生更加积极的变化。2014年年报主营业务保持平稳,一季度略平淡,公司对2015年1-6月业绩预计相对乐观。2014年年报中,分业务看,报告期体外诊断试剂实现收入5.64亿元,同比增长5.13%,毛利率71.24%,同比下降3.24个百分点;医疗仪器实现收入5.97亿元,同比增长14.71%,毛利率22.12%,同比下降1.47个百分点;真空采血耗材实现收入5162万元,同比下降2.06%,毛利率36.85%,保持平衡。分地区看,国内市场实现收入11.27亿元,同比增长6.57%,国外市场实现收入8607万元,同比增长63.91%。2015年一季度由于季节,销售调整,结算时点,管理层变革期等原因业绩略显平淡,但从公司对2015年1-6月业绩预计0%-20%增长判断,预计二季度业绩有所恢复。 费用控制良好。2014年期间费用率17.54%,控制良好,其中销售费用1.41亿元,同比下降4.02%,管理费用8003万元,同比增长20.24%,财务费用-786万元,同比增长7.65%。 具备国际视野的,管理过大型医药企业的专业人士进入科华。公司年初聘任金肖东先生为总经理,聘任杭红女士为副总经理。金肖东曾在北京诺华制药有限公司先后担任销售经理、区域总监、市场总监和成都分公司负责人等职位;于2010年起任职上海雅培贸易有限公司,先后担任糖尿病事业部中国区总经理和大中华区总经理等职务;2014年2月起担任布鲁克(北京)科技有限公司副总裁,负责其道尔顿中国区业务。我们认为金肖东的加盟,意味着公司正式向国际化体外诊断试剂公司迈进。 预计公司未来两年将在外延发展上有突破性进展。科华在IVD 方面是国内龙头企业,在本土企业里面,科华产品线最完善,销售额最大。在未来发展方向上,公司会介入化学发光(充实现有的免疫试剂)、肿瘤诊断等、POCT、基因测序、第三方临检等领域,不断完善公司在IVD 方面的产品线。同时公司会在医学诊断仪器方面有所动作,3~5年计划完成化学发光、干化学、临床化学等仪器产品。此外,公司会加强国际市场的发展,形成国内市场和国际市场协同发展的局面。 加快研发,新产品上市进度加快。2014年公司研发项目主要集中在体外诊断试剂、体外诊断仪器两大领域。全年在研产品达到 131项,主要分布在临床生化、化学发光、分子诊断、POCT 金标、POCT 干化学、酶联免疫、临床化学标准品实验室等 7个产品线, 其中临床生化 35个项目,化学发光项目 39项。并且,全自动化学发光测定仪“卓越 C1800、卓越 C1820”、配套化学发光试剂 14项取得医疗器械注册证,其他生化、干化学、核酸类新产品医疗器械注册证十余项。2015年公司计划(一)将推进化学发光产品的研发深度和速度;(二)深挖分子诊断业务潜力。一是利用2015年核酸血筛检测要基本覆盖全国的政策优势,进一步发展血站业务;二是完成临床核酸全自动系统的优化,扩大与设备供应商的技术合作范围,积累系统开发、集成、测试、验证和维修经验,创造新的利润增长点;三是加快HIV核酸检测项目计划及研发进展,争取尽早获得注册证。拓展海外业务市场;(三)加强配套检测仪器的自主开发和改良,改善现有生化仪的硬件质量和软件配置。 行业层面,关注关注15年全国大面积推广核酸血筛投资机会。2010年11月12个省市15家血站核酸检测试点工作进入实施检测和评估阶段,2011年全国32个血液中心、330个中心血站和97个中心血库,已开放49家机构进行第二次核酸检测试点。2013年4月份,《国家卫生和计划生育委员会发布了关于印发全面推进血站核酸检测工作实施方案(2013—2015年)的通知(方案)》提出了血筛核酸检测推广的具体时间表,强调2015年实现基本覆盖全国。2015年2月,卫计委联合财政部共同发文《关于做好血站核酸检测工作的通知》。我们判断15年应该重点关注全国大面积推广核酸血筛投资机会。 盈利预测。医改促进全民医保支付能力不断提升,内生需求推动国内诊断行业未来增长,公司综合实力处于行业领先地位,在生化、免疫、核酸诊断领域全面发展。作为行业龙头,具备综合竞争实力,业绩将伴随行业景气稳定增长。预计方源资本入主后,公司将拉开外延大幕,同时也请关注行业层面核酸血筛政策推广进度,届时利好科华生物,我们将给予一定溢价,预计2015-2017年EPS 分别为0.66元,0.79元,0.96元,目标价为45.6元,对应2016年PE 为58倍,维持“买入”评级。 风险提示:新管理团队融合风险,新产品市场推广不畅风险,老产品市场竞争激烈风险。

事件: 公司2015年4月22日晚公告:1)2014年年报:收入12.59亿,同比增长23.27%;归属于上市公司股东的净利润3.35亿,同比增长25.92%;EPS为1.06元。2015年1季报:收入3.89亿,同比增长30.22%;归属于上市公司股东的净利润1.01亿,同比增长48.53%(扣除所得税率影响之后同比增长32.56%),EPS为0.32元。年报和1季报均略高于预期。2014年分配方案:拟每10股转增10股派5元。2)超募资金5亿元设立“东富龙医疗”,进入医疗器械和医疗技术两个领域。医疗器械关注生物医学材料、康复护理产品和医院实验室产品等;医疗技术将以精准医疗作为重点发展方向,建设精准医疗研究中心,3-5年内打造成在医疗行业有影响力的医疗技术品牌。预计2020年东富龙医疗的销售将突破10亿元,净利润1亿元。3)超募资金9900万元增资“东富龙信息”并更名为“东富龙智能控制”,目的帮助制药企业打造工业4.0智慧工厂。 点评: 业绩增速加快。2014年公司实现营业总收入12.59亿,同比增长23.27%;实现营业利润3.88亿,同比增长20.25%,归属于上市公司股东的净利润3.35亿,同比增长25.92%。收入增长加快,主要原因系公司的核心产品冻干机及冻干系统设备销售持续上升,其中:冻干机销售收入3.1亿,比去年上升了41.67%(产品通过药厂验收之后才确认收入,有一部分对应2013年订单);冻干系统设备销售收入6.43亿,比去年上升了22.63%,冻干机及冻干系统设备销售占主营业务收入的比重为75.84%。销售费用5509万,同比增长22.79%,主要原因系业务规模扩大,纳入合并范围的子公司增加,差旅费、职工薪酬、提成费、质量保证金等支出增加所致。管理费用20439万,同比增长23.47%,主要原因系公司规模扩大,纳入合并范围的子公司增加,公司实施了股权激励,并进行了相关的摊销,同时职工薪酬、无形资产摊销、研发费、安全生产费等支出比去年同期有比较大的增加所致。研发费用8276万元,同比增长了11.33%,主要系用于冻干系统的深度研究、固体制剂设备研发、生物反应器、包装设备的研发等。2015年1季报:收入3.89亿,同比增长30.22%;归属于上市公司股东的净利润1.01亿,同比增长48.53%;扣除税率影响之后,归属于上市公司股东净利润同比增长32.56%(2015年1季度15%的税率,2014年1季度为25%税率)。公司2014年订单超过13亿,2015年订单有望继续增加。 发展战略清晰,并购是重要手段。公司将继续贯彻公司发展战略,聚焦“系统化、国际化”两大核心发展战略,坚持“汇集全球技术,服务中国制药”的经营理念。在制药装备领域,立足注射剂,做强原料药,布局生物工程与固体制剂,快速成长为综合性制药装备主流供应商。另外,以冻干系统为核心,积极拓展设备集成和工程总包业务,大力发展装备自动化、系统化、隔离化,并逐步建立公司智能化、信息化平台,推进公司智能化制药工厂的技术资源整合。同时,公司将加快医疗器械、医疗服务、食品加工等业务领域布局,全面提升公司综合竞争实力。并购方面:公司过去几年积极通过并购对行业进行整合或进入新领域,如2014年上半年完成典范医疗、建中医疗包装的部分股权收购,成功搭建医疗器械平台;下半年全资收购上海瑞派。公司在手近20亿现金,潜力巨大。 工业4.0方面有望成为制药装备领域的龙头。本次拟使用超募资金人民币9900万增资上海东富龙信息技术有限公司(以下简称“东富龙信息”)并更名为上海东富龙智能控制技术有限公司(以下简称“东富龙智能”),增资后东富龙智能注册资本为人民币1亿元。未来以东富龙智能为载体,建立公司智能化、信息化技术平台,聚焦于制药装备的自动化、信息化、智能化发展趋势的研究和开发,致力于提供具有竞争力的整体解决方案,帮助制药企业打造制药工业4.0智慧工厂,尽快实现高度自动化、信息化、可视化。本次增资后,东富龙智能尚处于筹备期,前期技术引进及专业团队组建等需要大量投入,因此2015年销售收入不是很高,预计为1000万元,净利润200万元。2016年-2018年,东富龙智能将扩大现有软件服务的范围,积极向各类专业领域拓展,2020年力争销售收入突破1亿元,净利润达到2000万元。 东富龙医疗扬帆起航。公司之前已在医疗领域进行了试水,如控股典范医疗、参股建中医疗、设立溥生生物等。本次5亿元设立“东富龙医疗”,进入医疗器械和医疗技术2个领域:1)医疗器械关注生物医学材料、康复护理产品和医院实验室产品等;2)医疗技术将以精准医疗作为重点发展方向,建设精准医疗研究中心,3-5年内打造成在医疗行业有影响力的医疗技术品牌。围绕精准医疗,重点投入以下3个领域:1)基因测序和大数据分析;2)分子诊断技术和平台;3)免疫细胞治疗技术产品与服务。预计2020年东富龙医疗的销售将突破10亿元,净利润1亿元。由于公司在医疗领域的原始积累较少,故我们判断通过并购方式进入的概率较高。 维持“买入”评级,12个月目标价90元。不考虑大的外延式并购,我们预测公司15-17年EPS分别为1.4元、1.8元、2.29元。考虑到公司行业地位较高且有强化趋势,现金储备非常丰富,并购和转型有望实现公司的业绩+估值的双重提升,我们维持公司“买入”评级,给予12个月目标价90元,对应2016年50倍PE,与医疗器械板块估值水平相当。 主要不确定因素。竞争加剧、并购进度和整合不达预期、新版GMP之后行业景气度下降、医疗器械等新业务拓展进度。

事件: 众生药业拟以现金12.70亿元收购先强药业97.69%股权,收购市盈率为2014年16.25倍。全体交易对方承诺先强药业2015-2017年度扣非后净利润不低于8000万、9600万和11520万。公司将于4月2日复牌。 先强药业为有特色的专科药企业。先强药业主打产品为注射用单磷酸阿糖腺苷和头孢克肟分散片,两个产品市场份额分别为第一名和第四名。公司注射用单磷酸阿糖腺苷和盐酸甲氯芬酯胶囊为专利产品具有较大的竞争优势。 收购将明显增厚众生药业业绩。先强药业2014年销售收入1.23亿,净利润6026.11万,净利润率为49.03%,因利润能力极强,按照公司承诺,如果全年并表,2015-2017年对众生药业的每股收益增厚为0.21、0.25和0.30元,对众生药业盈利能力将有很大提高。 招标加快将明确促进公司主打产品销售。众生药业是最明确的2012年版基本药物招标受益公司,独家品种复方血栓通胶囊有望在2015年的招标过程中受益,医保品种脑栓通也会受益于加快的非医保药品招标。 三七降价效应仍未完全体现。公司是明确受益于三七价格下跌的公司,三七价格从2014年初开始加速下跌,60头三七价格从最高900元左右下跌到目前的150元左右,并且仍处于供大于求的局面,价格仍有下行可能,预计公司综合毛利率仍将继续提升。 股权激励费用将逐年下降。公司在2014年5月进行了股权激励授权,2014-2017年的股权激励费用分别为2963.15万元、2920.82万元、1396.91万元、338.65万元,未来激励费用将逐年下降,并且有助于公司的业绩的释放。 公司价值被严重低估,调高评级到买入。我们认为众生药业是典型的拐点型公司,也是我们重点推荐的2015年年度品种,基本面向上趋势明确,在不考虑收购增厚的前提下,我们预计2015-2017年EPS0.77元、1.01元、1.27元,如果按2015-2017年全年并表计算,2015-2017年EPS为0.99、1.26、1.57元。目前2015-2017动态PE分别为20.06、15.72和12.58倍,目前医药板块2015年平均PE已经达到34.75倍,2016年平均PE27.7倍,众生药业价值被严重低估,我们按收购后的EPS以2016年25倍动态PE估值,目标价31.5元,调高评级到买入。 风险提示。公司收购方案仍需股东大会通过;药品招标过程仍有不确定性。

跨越GMP周期,稳健成长。2011年上市时,公司主要产品为冻干机单机,过去几年产品逐步从单机->系统->工程->总包,产品持续升级,行业龙头地位也越来越稳固;公司中长期目标之一是在制药装备领域做到全世界第一。原来市场担心无菌制剂新版GMP大限(2013年底)之后,公司订单和收入会下降,目前来看不用担心,主要原因:1)订单升级,单个订单金额持续攀升。我们预计2014年订单超过13亿,订单情况良好。虽然订单总数量是下降的,但是单个订单金额是大幅提升的。2)行业集中度在提升。龙头企业和小企业的差距在拉大,订单向大企业集中;另外,也给龙头企业提供了更好的并购机会。3)海外市场订单。2014年海外市场订单有望超过4000万美元,2015年有望超过5000万美元,未来还有较大的发掘潜力,重点是印度市场。 并购和整合有望加速,继续巩固行业龙头地位。公司现金较多,超过20亿。过去几年,公司在制药装备和医疗器械领域都有进行少量并购;通过近几年的摸索,公司相关经验逐步丰富,管理层思路也逐步开放,预计并购整合从2015年开始会加速。公司通过自主研发和并购,已经拥有了冻干系列、水针系列(并购的驭发制药,产品为安瓿联动线)、空调净化解决方案(并购的德惠);未来在原料药、固体制剂、水处理和水循环等制药装备领域也有望通过并购等手段进入,进一步巩固公司在制药装备领域的龙头地位。另外,在提供药厂制药装备的同时,也会逐步涉及一些相关的高附加值耗材。转型提升估值,制药装备为主+医疗器械为辅。公司在医疗器械领域也有涉足,公司还专门从外面引入了高端医疗器械领域人才进行战略规划和并购项目的寻找,相关业务有望明显提升公司估值。公司之前在医疗器械领域的并购,主要有典范医疗和建中医疗(见上表)。2015年1月20日,公司作为股东之一成立了上海溥生生物科技有限公司,标志着东富龙在医疗行业领域又有新的突破。公司主要涉及:免疫细胞治疗技术、免疫治疗基础产品(试剂盒、无血清培养基)研发生产、肿瘤疫苗的研发和临床合作、生物制品的开发和CRO服务。我们判断医疗器械相关领域的并购,会持续推进。 公司也是工业4.0潜在标的。公司在药厂制药装备等硬件方面的实力较强,产品已经具备了较强的自动化能力:比如自动进出料系统、自动包装、自动灯检等等。未来在药厂的智能化等方面会加大力度,提升软件实力。公司已经实现了在线采集数据、远程监控、报警、自动通知生产责任人等。从中长期目标来讲,公司希望落地工业4.0在药厂的应用,工业4.0内涵是比较丰富的,可能会跨度很多年,公司凭借多年的技术积累和对制药行业的深刻理解有望在新的技术浪潮中占得先机。未来会继续致力于为药厂创造更大的价值:生产效率更高、人工更少、能耗更低、更环保等。 首次给予“买入”评级,6个月目标价57元。不考虑大的外延式并购,我们预测公司14-16年EPS分别为1.06元、1.30元、1.63元。选择制药装备领域的楚天科技、迦南科技和新华医疗作为对比样本(千山药机估值相对较高,故未作对比),3家公司2016年PE中位数为30.8倍。考虑到公司行业地位较高且有强化趋势,现金储备非常丰富,并购和转型有望实现公司的业绩+估值的双重提升,我们首次给予公司“买入”评级,给予6个月目标价57元,对应2016年35倍PE。 主要不确定因素。竞争加剧、并购进度和整合不达预期、新版GMP之后行业景气度下降。

公告:2014年实现收入29.86亿元,同比增长22.02%;归属于上市公司股东净利润5.19亿元,同比增长28.97%;扣非后净利润4.78亿元,同比增长32.77%;EPS0.67元。 点评: 1、稳定高增长,保持收入约20%、净利润约30%的增长(1)2014年度收入增长22.02%,逐季度加速(三季报增长20.74%),收入端较为健康;主要得益于公司一二线产品线结构,营销能力较强。 (2)2014年,净利润同比增长28.97%,扣非增长32.77%,增速较为稳定,维持在30%左右;销售费用率55.12%,管理费用率8.71%,与前三个季度基本持平。 2、营销能力强,品种储备渐入收获期2014年,公司持续深化大品种战略,蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊(济诺)等主力品种持续增长,巩固了市场领先地位;小儿豉翘清热颗粒(同贝)、三拗片等重点品种的增幅超过30%,大品种战略充分落实蒲地蓝消炎口服液增补进新疆地区医保目录,小儿豉翘清热颗粒进入浙江、安徽、新疆三省基药增补目录,健胃消食口服液进入甘肃省基药增补目录,三拗片进入新疆基药增补目录,雷贝拉唑钠肠溶胶囊进入浙江、安徽基药增补目录。 2014年,公司持续深化大品种战略,蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊(济诺)等主力品种持续增长,巩固了市场领先地位;小儿豉翘清热颗粒(同贝)、三拗片等重点品种的增幅超过30%,大品种战略充分落实。 3、年内实现上市后首个收购,协同效应强东科制药具备7个全国独家品种,5个全国独家剂型,12个独家产品中,纳入国家医保乙类的品种2个,省级医保3个。主要产品有妇炎舒胶囊、展筋活血散、黄龙止咳颗粒、甘海胃康胶囊、参归养血片、仙蟾片、心欣舒胶囊、复方祖司麻贴膏、小儿止泻贴、乙肝舒康胶囊、黄龙咳喘胶囊、秦川通痹片等共37个产品品种。 4、非公开发行在即,做大市值动力足本次融资的目的是:随着公司业务持续发展,产能即将饱和,因此亟需通过本次非公开发行股票募集资金,建设新的生产基地,扩大经营规模,同时提升药品物流配送能力及研发能力,以解决未来发展的瓶颈,实现跨越式发展。 原总股本7.81亿股,本次融资按4002万股计,稀释仅5%,约8亿元的融资规模,公司有做大市值的动力。 5、盈利预测及投资评级预计2015-2017年EPS分别为0.83元、1.03元、1.29元,考虑到研发及收购的新品种导入将带来增量,维持目标价30元,对应2016年PE为29倍,维持“买入”评级。 6、不确定因素(1)新品种放量的节奏和规模存在不确定性;(2)外延和研发出新品的进度不确定。

事件:非公开发行股票申请获发审委审核通过;聘任金肖东先生为总经理,聘任杭红女士为副总经理。 点评:引入方源资本,非公开发行终于过会,尘埃落定。在近期方案调整后,公司终于完成了非公开发行方案过会,方源资本目前已经成为公司第一大股东,持有公司19.44%股权比例。公司是方源资本首家投资的上市公司,双方之前在科华的发展战略等方面都达成了共识。我们看好方源资本入主后,公司管理层改变后,公司未来发生更加积极的变化。 具备国际视野的,管理过大型医药企业的专业人士进入科华。公司聘任金肖东先生为总经理,聘任杭红女士为副总经理。金肖东,曾在北京诺华制药有限公司先后担任销售经理、区域总监、市场总监和成都分公司负责人等职位;于2010年起任职上海雅培贸易有限公司,先后担任糖尿病事业部中国区总经理和大中华区总经理等职务;2014年2月起担任布鲁克(北京)科技有限公司副总裁,负责其道尔顿中国区业务。我们认为金肖东的加盟,意味着公司正式向国际化体外诊断试剂公司迈进。 预计公司未来两年将在外延发展上有突破性进展。科华在IVD方面是国内龙头企业,在本土企业里面,科华产品线最完善,销售额最大。在未来发展方向上,公司会介入化学发光(充实现有的免疫试剂)、肿瘤诊断等、POCT、基因测序、第三方临检等领域,不断完善公司在IVD方面的产品线。同时公司会在医学诊断仪器方面有所动作,3~5年计划完成化学发光、干化学、临床化学等仪器产品。此外,公司会加强国际市场的发展,形成国内市场和国际市场协同发展的局面。 加快研发,新产品上市进度加快。公司重点发展的化学发光检测产品即将投产,除次之外,公司及子公司更多相关产品正在积极申报中。公司新产品上市进度一直很快,看好新产品线上市后带动未来业绩增长。 盈利预测。医改促进全民医保支付能力不断提升,内生需求推动国内诊断行业未来增长,公司综合实力处于行业领先地位,在生化、免疫、核酸诊断领域全面发展。作为行业龙头,具备综合竞争实力,业绩将伴随行业景气稳定增长。预计2014-2016年EPS分别为0.60元,0.73,0.90元,目标价30元,对应2015年PE为41倍,维持“买入”评级。 风险提示:新管理团队融合风险,新产品市场推广不畅风险,老产品市场竞争激烈风险。

处方药已经成为公司主业,未来将聚焦心脑血管、肿瘤、骨科三大领域。经过非公开增发收购资产,天一科技主业已经成为处方药为主的公司。公司未来将聚焦心脑血管、肿瘤、骨科三大领域。 佰塞通(参芎葡萄糖注射液)仍处于快速成长状态。公司最大产品佰塞通过去几年保持高速增长2011-2012年增速在100%以上,2013年和2014年上半年增速均超过40%,年销售收入已经突破10亿,预计未来仍处于快速增长状态。 心脑宁胶囊和榄香烯系列产品是公司未来几年增长最主要推动力。 心脑宁胶囊是心脑血管领域独家品种,属于公司子公司景诚制药,目前处于高速增长期,2014年我们估计销售额过亿,未来空间有望超过佰塞通; 榄香烯注射液和榄香烯口服乳是公司刚刚收购德泽药业的产品,属于有专利保护的脂质体药物,在抗肿瘤领域具备巨大潜力空间,将成为公司在肿瘤领域的最大品种,2013年榄香烯注射液销售额已经达到1.58亿,榄香烯口服乳也还有巨大市场拓展空间,预计未来该系列产品有可能成为公司最大的产品。 适者生存,产品为王。景峰制药的营销模式充分适应国内处方药销售的现状,公司通过积极并购,弥补了产品线的不足,保证了未来几年的增长,同时公司也已经投资介入创新药的研发,具备了长期持续增长能力。 盈利预测与投资建议。我们预测15-17年公司归属于母公司净利润增速为33.68%、43.70%和24.08%;在不考虑未来非公开增发摊薄的前提下,按目前总股本7.39亿计算,EPS为0.46元、0.66元和0.82元。综合PE和PEG估值,目标价18.4元,对应2015年40倍PE,首次给予“增持”评级。 主要不确定因素。1、处方药降价;2、中药注射剂受压制;3、增发摊薄。

自从限抗政策执行以来,公司原有主业抗生素受到抑制,但自2013年已企稳;并购海力生和保灵集团,进入儿童产品和孕妇保健品领域;2014年收购杭州恩氏基因,进入基因保存以及环境污染物检测业务。 目前,仟源医药主业由四部分构成:特色抗生素(母公司)、儿童药及泌尿系统用药(海力生)、孕妇保健品(保灵)、基因保存(恩氏基因)。 已从传统抗生素企业转型为聚焦于孕妇、儿童产业的公司;另一个维度的变化就是以制药工业为基础,逐渐涉足健康服务产业。公司与上海磐霖资本成立并购基金,我们认为意在谋求产业并购;从公司近三次并购看,项目质量趋好;公司在妇幼药品领域经营多年,营销团队成熟,因此,我们看好公司对恩氏基因的潜力挖掘,打开了健康服务业务的空间。 不考虑并购,预计2014-2016年EPS为0.33元、0.62元、0.85元,目前市值39.6亿元,考虑到公司转型刚刚开始,恩氏基因进入了我们估计有数亿元利润空间的市场(公司2013年净利润为2711万元),我们看好公司未来的发展,给予12个月目标价50元,对应2016年PE为59倍,首次给予“买入”评级。

公司成功完成引进战略投资者、高管持股,形成了多元化的股权结构;将激活公司内生增长,同时把握行业集中度提高过程中的并购机遇,形成中药、生物药为主的家底丰厚兼具创新能力的公司。 非公开发行完毕,混合所有制。公司向南通产控(国资大股东)、昝圣达及核心高管发行6000万股,价格11.59元/股;完成后国资持股比例从41.30%降至35.62%,二股东昝圣达及其控制的综艺投资从16.50%增至30.00%,核心高管500万股,占1.92%。我们认为,股权结构的变化将带来机制的变化,营销变革将最大程度挖掘多个中药独家品种的潜力,战投及高管将抓住并购机遇谋求外延式发展。 家底丰厚,多个独家品种有待挖掘。王氏保赤丸祖传秘方主治小儿胃肠道疾病,横向来看,江中健胃消食片销售额约13亿元,汉森四磨汤也约4亿元;正柴胡饮颗粒是全国基药类独家品种,相对另一家具有优势,对应呼吸系统常见病,易产生5亿规模品种;金荞麦片清热解毒,绿色抗生素;季德胜蛇药片国家绝密品种,全国基药独家,其名称及适应症影响销售,有望成为类似于片仔癀的中药及衍生品并重的品种;2012年推出的大柴胡颗粒对应胆囊炎、糖尿病等,潜在大品种。 营销改革,激励到位。公司2013年营销人员288人,远低于行业平均水平,虽有好产品,但主要销售区域集中在江苏和上海,增加队伍、合理布局是能促进中药的销售;另外,通过借鉴周边优秀药企(如扬子江、济川)的营销经验和体系,做到最大程度的激励,能够挖掘营销人员的潜力,从而上量。 布局生物制药新业务。收购江苏金斯利,参股中美福源,进入生物药领域;我们认为这只是个开始,未来有可能以金斯利为初始平台,布局生物制药。老业务原料药、中药材业务开始盈利,不拖后腿,向上游延伸。原料药业务扭亏为盈,剥离兄弟科技中间体业务,转让森萱中间体业务。亳州康普布局中药材,向中成药上游延伸。 盈利预测与投资建议。按照定增后2.6亿股本计,预计2014-2016年EPS 分别为0.21元、0.30元、0.51元,参考同类公司的发展路径,及改革后带来的内生及外延的爆发力,目标价30元,对应2016PE59倍。 主要不确定因素。从改革到盈利明显提升的时间及效果;外延并购的不确定性。

公告: 公司更名为“西安国际医学投资股份有限公司”,证券简称由“开元投资”变更为“国际医学”。 点评: 公司是第一家民营三甲医院,预计未来将基于10余年经营医院的丰富经验,对高新医院继续挖潜,而圣安医院打开未来5-10年的成长和盈利空间;此外公司有能力进行行业整合,并输出管理、成功复制。医疗服务已成为公司主业,我们认为公司将加大在医疗服务领域的扩张。 按目前股本计,预计公司2014-2016年EPS分别为0.31、0.38和0.45元,其中零售及其他贡献0.20、0.23和0.26元,同比增长58%、14%和10%;医疗业务贡献0.12、0.16和0.2元,同比增长35%、30%和25%。给予零售2014年20倍PE,对应合理价值4元/股;考虑到公司的积极变化,医疗应享有更高溢价,给予医疗2015年69倍估值,对应合理价值11元,调高目标价至15元,对应2015年39倍市盈率。 1、更名“国际医学”。 医疗服务已成为公司主业,新增投资也主要在医疗服务(圣安国际医院等)及汉氏联合干细胞,往高端化、一体化方向发展。 公司是第一家民营三甲医院,预计未来将基于10余年经营医院的丰富经验,对高新医院继续挖潜,而圣安医院打开未来5-10年的成长和盈利空间;此外公司有能力进行行业整合,并输出管理、成功复制。 2、商业经营拐点。 钟楼店2013年底装修完毕和升级调整后,有望自2014年开始迎来内生效益释放(一季度毛利率的显著提升已有体现);两大次新店2013年均已盈利,自2014年起步入高速成长期。 3、盈利预测及投资评级。 按目前股本计,预计公司2014-2016年EPS分别为0.31、0.38和0.45元,其中零售及其他贡献0.20、0.23和0.26元,同比增长58%、14%和10%;医疗业务贡献0.12、0.16和0.2元,同比增长35%、30%和25%。给予零售2014年20倍PE,对应合理价值4元/股;考虑到公司的积极变化,医疗应享有更高溢价,给予医疗2015年69倍估值,对应合理价值11元,目标价至15元,对应2015年39倍市盈率。维持“买入”的投资评级。 4、不确定因素。 (1)圣安国际医院的建设和盈利周期存在不确定因素;(2)干细胞产业对公司盈利贡献的时间不确定。