业绩延续较高增速，凸显经营韧性。公司公告2020年半年报，2020H1实现收入3317.49百万元，同比增长28.66%；实现归母净利润688.73百万元，同比增长37.78%；实现扣非后归母净利润708.68百万元，同比增长51.14%。其中Q2实现4.66亿元归母净利润，为历史单季度最高水平。在疫情背景下公司仍实现逆势增长，凸显经营韧性。订单依然强劲，研发保持积极。上半年在疫情冲击和国际油价暴跌的背景下，公司依然实现订单的高速增长。上半年公司获取新订单46.6亿元（含税），同比增长27.38%，其中占收入比最高的钻完井设备订单增幅超过70%。报告期内公司不断加大研发投入和技术创新，推出具有竞争力的新产品，如全球首台单机单泵7000马力电驱压裂橇，搭载自主研发的全球最大功率7000马力压裂柱塞泵，在页岩气井场实现单台替代2-3台常规2500压裂设备的作业能力，提高作业效率。盈利能力继续提升。上半年公司实现毛利率37.17%，净利率21.12%，相比19年上半年盈利水平均有提升。随着未来产品结构不断优化，公司盈利能力仍提升空间。盈利预测：预测公司2020-2022年EPS分别为1.84/2.16/2.54元/股，对应PE分别为17X/15X/13X。考虑到公司收入持续增长和盈利能力改善，对比可比公司估值水平，给予公司对应2020年20XPE的合理估值，对应合理价值36.76元/股，维持公司“买入”的投资评级。风险提示：原油天然气价格下跌的风险；市场竞争加剧的风险；低碳能源体系的发展对行业发展的风险；海外收入面临部分国家危机、汇率变动的风险；境外法律、政策风险；新冠病毒疫情风险。

公司发布2020年半年报，20H1实现收入1.84亿元，同比增长80.0%；实现归母净利润0.89亿元，同比增长135.4%。单季度看，20Q2实现收入0.99亿元，同比增长132.3%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长263.3%，20Q2单季度毛利率81.3%、净利率54.3%，净利率大幅提升。上半年公司研发投入2104万元，占营业收入的11.4%。截止2季度末，公司合同负债1946万元，合同预收款维持高水平。 充分受益下游封测行业景气复苏，积极研发新产品有望显著打开成长空间。封测行业从19年下半年景气回升，20Q2日月光营业收入同比增长18.5%，另外包括硅品在内我国台湾地区17家封测企业营业收入合计同比增长18.6%，显示封测行业景气处于较高水平。公司作为国内半导体ATE龙头，受益下游需求快速增长及市场份额持续提升，有望持续保持快速增长。目前公司已经发展了包括设计环节、制造环节、封测环节在内的丰富的产业链客户。在产品拓展上，公司计划进入SoC测试系统和大功率器件测试系统领域，有望显著打开成长空间。根据半年报，公司正积极推进8300平台的研发，新一代STS8300测试系统正在验证，此外相关的通道模块、VI源、配套编程平台、以及为实现高密度资源板块的8300_PLUS测试系统项目也在积极推进中。 投资建议：预计2020-2022年收入分别为3.76/5.47/7.95亿元；EPS分别为2.96/4.33/5.70元/股，对应PE分别为105/72/55倍。考虑可比公司估值、公司业绩增速以及公司在半导体测试设备领域的龙头地位，给予公司2021年75倍的PE，对应合理价值324.87元/股。结合业绩和估值情况，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：半导体行业投资进入不及预期；新业务推进不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑。

拟发行可转债，业绩预告超预期：公司发布公告，拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集金额不超过6.7亿元，即发行不超过670万张（含670万张）债券，债券期限为6年。其中，拟投入4.7亿元用于智能制造整体解决方案项目，2亿元用于补充流动资金。目前，公司已掌握控制技术、伺服驱动技术、视觉算法等底层技术，显著提高本体自制比例，根据年报的披露，截至2019年末公司自制机器人本体比例达到46.2%。另外公司前期发布公告，预计20H1实现归母净利润3.82-4.08亿元，同比增长345%-375%，对应二季度归母净利润在2.28-2.54亿元，同比增长382%-437%，业绩超市场预期，主要在于疫情带来的需求结构变化。 制造业投资持续复苏，深挖客户需求：2019年末下游制造业投资整体呈复苏趋势，根据国家统计局数据，20年6月我国制造业PMI为50.9%，连续4个月站在荣枯线以上，工业企业利润增速转正，带动投资意愿提升。中游设备端，根据国家统计局的数据，6月份我国工业机器人产量20761台，同比增长29.2%，延续自去年10月份以来的增长趋势；1-6月工业机器人累计产量93794台，同比增长10.3%。公司历经多次产品升级+战略转型，实现了逆周期的成长，有效开拓了韶能股份、新能源NVT等大客户需求，有望充分受益客户资本开支周期的扩张，释放利润弹性。 投资建议：我们预计公司20-22年实现收入30.21/31.87/35.98亿元，EPS分别为2.13/2.18/2.36元/股，最新股价对应的PE分别为22/21/20x。基于公司工业机器人业务、智能能源环境业务的收入和盈利能力，并结合各业务的可比公司估值情况，我们给予20年合理PE估值28x，对应合理价值59.46元/股，给予“买入”评级。 风险提示：毛利率波动的风险、市场竞争加剧的风险、下游行业需求波动的风险、技术发展不及预期的风险、疫情影响行业需求的风险。

20年上半年业绩保持较高增长，二季度增速、毛利率双双抬升。公司发布2020年半年报上半年营收9.38亿元，同比增长51%，归母净利润1.89亿元，同比增长53%。其中Q2收入同比增长63%，归母净利润同比增长106%，单季度业绩规模均创历史最高水平。同时，公司上半年实现毛利率34.2%，归母净利率20.2%，均相比20Q1有提升。 产品单价同比有所提升，在手订单依然充沛。根据半年报，上半年公司实现核心产品丝网印刷设备销售114条，实现收入6.61亿元，占公司营收比例70%，营收同比增长36%，平均单价579万元/条，平均售价相比19H1提升5%，该产品毛利率32%，相比去年同期提升1.7pct。期末合同预收款16.2亿元，相比期初有所提升，显示在手订单依然充沛。 激光设备实现突破，前瞻布局HJT设备。报告期内，公司依托印刷、激光、真空三大技术模块，积极布局HJT设备及OLED面板激光设备，拓展应用场景，多点开花，有望步入成长快车道。公司继续致力于为客户提供优质的HJT整线解决方案。由于HJT单工艺步骤难度较大，HJT设备投资额和价值量相较现有技术产线大幅增加。 投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS分别为7.87/10.68/13.79元/股，最新股价对应PE分别是44x/32x/25。公司与捷佳伟创在产业链位置、业务结构、新品开拓等方面具备较强可比性，考虑到公司业绩增长趋势与新品开拓空间，以及可比公司捷佳伟创估值情况，给予公司2021年合理PE估值33x，对应合理价值为352.53元/股。继续给予公司“买入”评级。 风险提示：下游光伏行业周期波动风险；产业政策变化风险；验收周期长导致的经营业绩波动风险；海外订单下降风险。

公司发布2020年中报。公司2020年上半年实现营业收入10.94亿元,同比增长47.26%,实现归母净利润2.94亿元,同比增长61.93%。 下游挖机销量持续景气,公司核心产品快速放量。根据工程机械协会数据,2020年上半年国内实现挖掘机销量为17.04万台,同比增长24.21%,挖机销量持续增长带动了公司液压件和液压破碎锤产品迅速放量,叠加疫情后海外供应链向国内本土转移,公司受益明显。上半年公司收入增速显著快于挖机销量增速,核心原因是:(1)加快提升市占率,马达、泵阀等液压产品迅速放量,从后装到前装,产品力逐渐得到检验;(2)液压破碎锤逐渐向中大吨位集中,结构效应显著。 规模效应显现,盈利能力再创历史新高。公司二季度单季度实现营业收入7.12亿,实现归母净利润2.08亿元,同比增长125%,是历史上最好的二季度经营业绩。从盈利能力看,上半年毛利率/净利率分别为43.31%/26.88%,净利润率再创新高。随着公司核心产品销量的放量,规模经济效应开始逐渐显现。公司的液压件产品在前装市场逐渐得到验证,未来液压件产品仍有继续放量的可能性,公司目前正在朝着国内一流的液压件企业迈进。 我们预计公司20-22年EPS分别为1.02/1.35/1.65元/股。按最新股价对应的PE分别为49x/37x/30x。A股可比公司20/21年PE估值分别为47x/41,当前国产液压件企业开始加速渗透,国产替代趋势已经逐渐明朗,有望促进国产零部件企业估值中枢提升,我们给予公司20年50xPE,对应的合理价值为51.23元/股,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:行业需求低于预期;新产品开发不达预期;行业竞争加剧导致价格下滑;新产能扩展不及预期。

两机业务海外有望修复,国内推进顺利:全球疫情的持续发酵对于整个航空制造和服务产业造成不利冲击,根据官网的披露,20年1-5月波音公司累计交付60架飞机,同比下降72.5%。而当前737MAX完成认证试飞,若后续复飞审批通过,有望在年底前恢复服务。国外航空产业度过“至暗时刻”,静待复苏。国内方面,在自主可控的背景下,两机业务推进顺利。公司2019年两机业务收入增长102.8%,毛利率增加1.09pct,为多个航空发动机型号配套,在经历前期高强度资源投入后有望进入收获期。 传统主业景气度呈现差异化:国际油价已较年内低点显著回升,根据EIA的数据,20年6月29日WTI原油期货价格39.70美元/桶,预计国际油价在减产协议延续、需求回暖的背景下继续向合理区间靠拢,公司油气业务订单有望修复。而受到经销商去库存、供应链压力等的影响,公司大客户卡特彼勒5月销量下滑23%,海外工程机械接受压力测试;核电方面,2019年核电项目重启,根据WNA的统计,截止20年4月我国在建核电站机组12个,装机容量12244MW,公司在手核电订单加速交付。 投资建议:预计公司20-22年收入2201/2544/2970百万元;EPS分别为0.42/0.59/0.80元/股,按最新收盘价计算对应PE分别49/35/26x。考虑到公司传统业务稳定,随着新业务逐步进入收获期,有望显著提升公司业绩与估值。当前可比公司20年平均PE估值为48x,考虑到公司的业绩增速,我们给予10%的溢价,给予公司20年合理PE估值53x,对应合理价值为22.26元/股,维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑风险;出口贸易风险;汇率波动风险;折旧摊销费用和存货计提增加风险;新业务进展低于预期风险。

与中芯国际双向互为战略投资者,助推半导体业务发展。根据公司公告,公司于今年四月引入中芯涌久作为战略投资者。根据徕木股份公告,至纯科技参与投资产业投资基金聚源芯星,且聚源芯星作为战略投资者认购中芯国际集成电路制造有限公司在科创板首次公开发行的股票。其中中芯涌久、聚源芯星的基金管理人均为中芯聚源,后者为中芯国际的投资平台。公司与中芯国际双向战略投资,有望助推公司半导体业务发展。一方面,根据至纯科技2019年年报,中芯国际是公司高纯系统以及半导体湿法设备客户,中芯国际重复购买公司湿法设备,已有6台设备投入使用。当前中芯国际正开启新一轮资本开支,公司有望直接受益其扩产需求。另一方面,中芯聚源已投资的半导体企业已形成了庞大的产业资源库及平台优势,有望在供应链国产化、业务合作、投资孵化、产业布局等方面为公司提供机会和专业支持。 12寸单片式湿法设备交付华虹集团ICRD,槽式设备批量交付。根据公司官方微信,公司交付给华虹集团ICRD的300MM单片式湿法设备于6月19日正式搬入,公司的清洗设备业务迈出突破性一步。此外,3月下旬开始公司槽式设备以每月2~3台的数量交付设备给客户。根据2019年年报,公司已取得近40台正式订单,已完成近20台设备装机。当前公司槽式清洗设备交付情况良好,有望加速增长。 投资建议:预计2020-2022年收入分别为14.5/20.2/25.0亿元,对应PS分别为6.6/4.7/3.8倍;EPS分别为0.90/1.50/1.88元/股。维持前次合计价值50.67元/股,对应公司20年9倍PS。结合业绩和估值情况,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:半导体行业投资进入不及预期;新业务推进不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑。

12寸单片式湿法设备交付华虹集团ICRD,清洗设备业务迈出突破性一步。根据公司官方微信,公司交付给华虹集团ICRD的300MM单片式湿法设备于6月19日正式搬入。ICRD(上海集成电路研发中心有限公司)是国家支持组建、产学研合作的国家级集成电路研发中心,拥有目前国内唯一开放的12英寸集成电路先进工艺研发和国产设备材料评价验证中试线,帮助国内集成电路企业开展各类研究和工艺验证。ICRD拥有浸没式193nm光刻机、硅刻蚀机、原子层薄膜生长(ALD)、高能离子注入机以及全套铜互连和Low-K等先进工艺设备工艺研发能力可达14纳米以下。至纯科技12寸单片湿法清洗设备进入ICRD,是公司清洗设备业务迈出突破性一步,通过验证后将有力助推公司单片清洗设备进入量产线。 槽式设备批量交付,有望实现快速增长。根据公司官方微信,3月下旬开始公司以每月2~3台的数量交付设备给客户(包括华润微、楚微,中车,燕东,台湾力积电等客户)。交付的设备中,涵盖了近90%的湿法化学工艺步骤。槽式湿法设备的交付目前已经获得许多客户的重复订单,并且还有许多新客户加入。根据2019年年报,公司已取得近40台正式订单,已完成近20台设备装机。虽然Q1受疫情影响,当前公司槽式清洗设备交付情况良好,公司清洗设备业务有望加速增长。 投资建议:预计2020-2022年收入分别为14.5/20.2/25.0亿元,对应PS分别为6.6/4.7/3.8倍;EPS分别为0.90/1.50/1.88元/股。维持前次合计价值50.67元/股,对应公司20年9倍PS。结合业绩和估值情况,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:半导体行业投资进入不及预期;新业务推进不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑。

事件:6月16日20:00,公司在线上召开美亚数字化口腔系统解决方案2.0发布会。根据公司发布会信息,公司数字化口腔系统解决方案2.0主要包括CBCT、口内扫描仪、CAD和CAM。将有效实现优化和提升口腔诊疗数字化程度。 口内扫描仪产品即将推出。根据公司发布会上的介绍,新产品口内扫描仪MyScan已经开始接受预定,最快的情形下,有望在7月份正式开始销售。口内扫描仪是公司酝酿多时的新产品,具有速度快(全口扫描3min左右)、精度高(扫描精度优于15μm)、操作方便(融合全新AI技术)等特点。我们认为口内扫描仪的推出,有望给公司带来进一步的增长动力,主要基于:1.公司此次推出的口内扫描仪产品竞争力较强,并不输于进口品牌同类竞品;2.公司CBCT产品拥有6000多家诊所的客户基础,取得国内市场占有率领先,具有良好的客户基础。 看好公司医疗影像业务长期发展。围绕光电识别技术,公司在口腔医疗领域推出了国产化CBCT产品,随着国内口腔医疗市场需求快速释放,CBCT渗透率快速提升,设备国产化进程持续推进,公司业务呈快速成长势头,并具有相当的发展潜力。此次推出口内扫描仪产品将进一步推进医疗影像业务的发展。此外,根据公司发布会上的介绍,公司也在积极研发其它产品,可能明年也将有新品推出。 盈利预测和投资建议。预计公司2020-2022年收入分别为1,772/2,233/2,823百万元;对应EPS分别为0.96/1.22/1.57元/股。基于公司色选机稳健发展,医疗影像业务快速成长的基本面,以及公司较强的综合竞争力,优秀的资产和盈利质量,我们维持公司2020年55倍PE的合理估值,对应合理价值52.93元/股。继续维持公司“买入”的投资评级。 风险提示。需求的不确定性风险;新产品研发和销售低于预期风险;市场竞争带来毛利率下滑风险。

19年业绩快速增长、利润率提升明显,订单饱满。公司19年收入9.86亿元,同比增长46.3%,归母净利润1.10亿元,同比增长239.9%。 19年公司毛利率34.35%、净利率11.19%,提升明显,主要在于并购的波汇科技的高利润率、以及半导体业务毛利率明显提升。根据年报,19年新签订单14.2亿元,同比增长56%;其中高纯系统/湿法设备/光电子业务新签订单8.8/1.7/3.7亿元。20Q1收入1.13亿元,实现归母净利润-0.15亿元,主要是疫情影响工程验收进度。截止2020Q1,公司存货/预收账款分别7.23/1.66亿元,较18年底增长74.9%/72.4%。 根据公司非公开发行预案,向包括北京集成电路基金、中芯涌久、津联海河、国改基金等7名战略投资者定向增发15亿元,有望推动半导体业务在客户资源、上下游投资并购方面的发展机会。 湿法设备业务进展积极,市占率有望逐步攀升。根据2019年年报,公司已取得近40台正式订单,已完成近20台设备装机,包含湿法刻蚀、清洗、金属剥离、晶圆回收等多个工艺。其中 (1)包括中芯、万国、德州仪器、燕东、华润等客户已经取得重复订单; (2)增加了华虹集团ICRD、中车、台湾力晶、湖南楚微、瀚天天成、华为等用户; (3)12寸单片设备获得订单。2020年公司湿法设备业务重点在大幅提高成熟机型的市占率,产能爬坡,毛利爬坡,持续投入新机型研发。 投资建议:预计2020-2022年收入分别为14.5/20.2/25.0亿元,对应PS分别为6.6/4.7/3.8倍;EPS分别为0.90/1.50/1.88元/股。采用PS估值方法,参考可比公司估值,给予公司20年9倍PS,对应合理价值50.67元/股。结合业绩和估值情况,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:半导体行业投资进入不及预期;新业务推进不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑。

航空业务稳步推进,业绩符合预期:2019年公司实现收入18.6亿元,同比增长10.66%;归母净利润1.31亿元,同比增长78.67%。分业务来看,2019年石油天然气收入增长3.8%,毛利率减少0.82pct;工程和矿山机械增长8.6%,毛利率减少0.77pct;核能业务增长16.7%,毛利率增长0.39pct,19年核电项目审批再次重启,公司在手订单加速交付;航空业务增长102.8%,毛利率增加1.09pct,为国内外多个航空发动机型号配套。公司围绕航空、核能领域,投入大量研发资源,费用化研发投入2.4亿元,同比增长21.6%;资本化研发投入为8164万元。经营性净现金流4.4亿元,同比增长13.84%,高于同期业绩,回款情况优异。公司发布利润分配方案,拟每10股派发现金股利0.81元(含税),共派发红利3952万元。 债务压力减轻,20年轻装上阵:19年公司非公开增发实际募资净额6.05亿元,用于高温合金叶片精密铸造项目和偿还银行借款。19年底短期借款16.5亿元,同比下降43%,财务费用压力减缓,资产负债率有所降低。受疫情冲击,20Q1收入4.2亿元,同比下降15.55%;归母净利润3811万元,增长1.26%;其中财务费用率6.58%,相比去年同期下降1.21pct。 投资建议:预计公司20-22年收入2199/2572/2985百万元;EPS分别为0.39/0.56/0.73元/股,按最新收盘价计算对应PE分别为32/23/17x。考虑到公司传统业务稳定,随着新业务逐步进入收获期,有望显著提升公司业绩与估值。我们维持公司20年PE估值44x的观点不变,对应合理价值为17.27元/股,维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑风险;出口贸易风险;汇率波动风险;折旧摊销费用和存货计提增加风险;新业务进展低于预期风险。

受疫情冲击, 受疫情冲击,20Q1净利润下降明显:公司发布一季报,20Q1实现收入 1.74亿元,同比下降 30.34%,主要受新冠病毒疫情导致的公司及客户复工复产延迟、交通限制等因素影响;实现归母净利润-1.16亿元,在前次预告的中枢;经营性净现金流-8802万元。考虑到检测服务类公司的成本结构中,员工薪酬、资产折旧等占比较高,因而收入波动对于利润的冲击相对更高。根据年报的披露,2019年公司直接人工、折旧费用的合计占比为 45.5%。由于公司下游客户以军工、汽车行业为主,经营特征具备明显的季节性,回款和收入确认主要集中于四季度。 随着各地加快推动复工复产,公司业务及订单逐步恢复正常,短期压力不改长期趋势。 资本开支放缓, 人均产值提升:当前公司全国布局基本完成,资本开支放缓,有望进入业绩收获期。2019年购建固定资产等支付的现金4.22亿元,小幅下降 0.7%;根据技术改造计划公告,20年公司资本开支计划 3.28亿元。公司新兴业务发展顺利,2019年食品、环保检测收入分别增长 46.2%、50.1%,带动毛利率分别同比提升 9.69、7.22pct。随着新业务产能的逐步释放,毛利率改善空间较高,发展逻辑不断强化。根据测算,2019年公司人均产值 38.1万元,生产效率提升显著(18年人均产值 31.5万元)。 投资建议:我们预测公司 20-22年营业收入分别为 20.38/25.43/31.23亿元,EPS 为 0.63/0.98/1.44元/股,目前股价对应 PE 为 61/40/27x。 结合公司的成长速度,我们在行业平均估值上给予 10%的溢价,给予21年 PE 估值 46x,对应合理价值 45.09元/股,维持“买入”评级。 风险提示:公信力受不利事件影响的风险,政策和行业标准变动风险,市场竞争加剧的风险,业务规模迅速扩大导致的管理风险等。

建设机械发布2019年年报。公司发布2019年年报,实现营业收入32.51亿元,同比增长45.98%。实现归母净利润5.16亿元,同比增长236.47%。其中,租赁业务29.23亿元,同比增长51.31%,塔机及配件3001万元,同比增长22.47%。 租赁业务行业景气持续,量价齐升,盈利能力提升显著。子公司庞源租赁实现营业收入29.27亿元(+51.09%),实现净利润6.18亿元(+115.51%)。驱动庞源业绩增长的核心原因:(1)2019年行业景气度持续提升,根据公司官网数据显示,公司出租率为72.3%;(2)出租价格指数持续新高,2019年出租价格年线保持在1500点以上;(3)公司持续扩大资本开支,增加经营性资产累积,2019年新增设备采购15亿元。庞源2019年盈利能力大幅提升,毛利率/净利率恢复至42.44%/21.12%,ROE修复至21.5%(+8pct)。 装配式建筑大潮来临,庞源持续增大设备采购力度。各地陆续推出在装配式建筑的配套政策,增加了对中大塔吊的需求量,国内多数塔机租赁企业则受限于自身规模和资金成本,无法大规模采购新设备,竞争能力下降。庞源租赁依托上市公司融资优势及行业龙头地位,设备采购保持稳定,保持了高速增长势头,市占率进一步提升。 预计公司20-22年EPS分别为0.88/1.31/1.73元/股。对应最新股价的PE估值为16x/11x/8x。公司未来受益于装配式建筑,当前市场份额较低,正在快速通过资产累积提升市占率,公司的成长路径比上游主机厂更明确,周期波动小。参考可比公司估值,我们给予公司20年20x的PE估值,对应合理价值为17.58元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:下游需求减弱带来出租率下降;天成机械经营不及预期;庞源租赁经营不及预期;商誉减值风险;竞争加剧带来出租价格下降。

营业收入、净利润、现金流均创历史新高。公司发布2019年年报,实现营业收入756.66亿元,同比增长35.55%,实现归母净利润112.07亿元,同比增长83%,实现经营性现金流132.65亿元,同比增长26.01%。2019年公司实现了营收规模、净利润和经营性现金流三项指标历史新高。 利润率显著提升,经营质量稳步提升。2019年公司毛利率和净利率分别达到33.26%/15.19%,分别同比提升2pct/4pct。经营质量方面,多项指标创新高: (1)经营性现金流连续3年新高; (2)有息净负债连续2年保持负数; (3)资本开支连续6年下降; (4)表内应收账款增速显著低于营收增速; (5)表外或有负债产生的实质违约率降低到5.7%,回归到2012年的水平。 数字化改革初见成效。2019年公司经营的重要战略思路是进行生产、销售和管理的数字化改革。目前数字化改革成果显著,2019年三一人均产出规模达到410万,超越卡特彼勒,位居全球工程机械前列。除了效率的提升,数字化带来更低的生产成本和更低的费用水平。我们测算2019年公司单台挖机销售费用和管理费用分别相比于2016年的高点下滑了38.66%和77%,成本下降了40%。 预计预计20-22年EPS分别为1.69/1.961/1.95元/股。对应最新股价的PE估值水平为11.3x/9.7x/9.8x。当前行业可比公司20年PE为16.4x,可比主机厂平均PE估值水平为9x。公司是国内工程机械龙头,市占率持续提升,公司海外业务持续扩张,我们给予公司20年14x的合理PE,测算公司合理价值为23.66元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:基建和地产投资需求下滑;竞争激烈导致毛利率下降;价格竞争导致应收账款风险增加;公司海外业务进度不及预期。

单季度业绩增速回升,现金流较好:公司发布年报,2019年实现营业收入88.54亿元,同比增长4.87%;实现归母净利润6.45亿元,同比增长17.94%。分季度来看,公司19Q4收入增长6.18%;归母净利润1.67亿元,增长42.78%,增速相比前三季度大幅提升。19年综合毛利率21.31%,同比提升0.73个pct;销售、管理、费用分别变化0.12、0.15、0.44pct,基本维持稳定。公司现金流状况优异,2019年经营性净现金流9.15亿元,同比增长112%,主要在于公司加强银行汇票结算管理。另外,公司发布利润分配方案,拟每10股派发现金红利3.5元,以资本公积金转增4股。 行业呈现弱周期,公司市占率持续提升:根据工业车辆协会的数据,2019年叉车销量60.83万台,同比增长1.87%,在前一年高基数的基础上有所放缓。其中,国内销量45.55万台,同比增长5.88%;出口销量15.28万台,同比下降8.45%。分产品来看,电动乘架式仓储车辆下降22.9%,降幅较多;步行式仓储车辆由于价格较低,销量增长9.9%。叉车的需求周期属性较弱,公司作为行业双龙头之一,在低增速背景下积极扩展销售网络,收入增速高于行业平均水平,全年销量13.96万台,同比增长10.2%,市占率进一步提升至22.95%。 投资建议:预计20-22年公司收入分别为92.28/103.22/112.09亿元,EPS分别为1.09/1.18/1.28元/股,当前股价对应PE分别为11x/10x/10x。作为国内叉车双龙头之一,在行业智能化、电动化趋势下,公司将凭借先于行业的产品布局获得持续成长,我们维持合理价值14.88元/股的观点不变,维持“买入”评级。 l风险提示:原材料价格波动风险、国际贸易环境恶化、汇率变化的风险、下游制造业投资需求波动带来的销量增速波动。