盈利预测和投资建议 根据订单形势,我们基本维持公司业绩预测不变,2012-2014年营业收入分别为10,022,12,091和14,034百万元,净利润分别为1,540,1,825和2,124百万元;EPS 分别为1.100,1.304和1.517元。公司当前股价相当于2012年的10.67倍PE,我们维持“增持”的投资评级。 风险提示 煤炭需求下降的风险。如果煤炭需求增速下滑,煤炭企业的投资意愿将有所减弱,从而对煤机设备的需求、价格等产生负面影响。

业绩简评 公司发布业绩快报,2012年上半年实现营业收入2,415百万元,同比增长29.81%,归属于母公司的净利润235百万元,同比增长2.25%,EPS为0.29元。其中,2季度单季度营业收入同比增长39.55%,净利润同比增长13.52%,EPS为0.17元。公司收入增长符合预期,但净利润低于预期。 经营分析 投资保持增长,产品需求疲软:2012年以来,冶金、化工等行业投资保持了较高增长,但主要产品需求相对疲软。1-6月,钢铁行业完成投资2,281亿元,同比增长9.36%;同期,石油加工业完成投资1,084亿元,同比增长21.72%;化学原料及化学制品制造业完成投资5,028亿元,同比增长36.35%。由于经济增长减速,主要工业产品需求增长放慢,1-6月,粗钢产量同比仅增长1.8%,钢材产量同比增长6.1%;化工产品的分化较为明显,例如乙烯产量下降3.3%,而尿素产量增长9.3%。 营业收入与订单状况:由于2011年公司新签订单增长较快,加上气体项目陆续投产,因此今年上半年营业收入保持良好增长。根据订单交货周期、气体项目进度,我们预计全年空分设备收入增长达到18%,而气体业务收入增长达到85%。由于化工行业投资需求仍然较为旺盛,因此我们估计上半年新签订单应略高于去年同期水平。我们认为下半年的订单形势主要取决于大型煤化工项目的启动情况与公司表现。例如,近期中国神华招标网公布将为神华宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目公开招标12台、每台10.15万方/小时制氧量的空分设备,共分两个标段,每个标段包含6台空分设备,简单估算此次招标规模应在40亿元左右。 利润率尚未出现回升:公司今年1季度收入同比增长19.62%,但净利润下降9.54%;2季度净利润增速也低于收入增速26个百分点。从单季度看,2季度的营业利润率为11.08%,低于1季度11.69%的水平。这应与设备合同毛利率偏低、气体业务的零售部分受制于宏观经济环境而量价回落有关,同时公司的管理费用水平亦有所增加。 盈利预测和投资建议 根据订单形势和项目进展我们调整公司的盈利预测为:2012-2014年分别实现营业收入5,459,6,861和8,324百万元,分别同比增长29.0%、25.7%和21.3%;净利润分别为535,672和821百万元,分别同比增长7.6%、25.6%和22.1%;EPS分别为0.659,0.827和1.010元;预测净利润下调幅度分别为11.0%、14.2%、15.7%。 公司当前股价相当于2012年16.42倍PE,基于公司从制造向服务转型的方向和进程并未改变,我们维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示 设备业务利润率下降的风险。空分设备是非标产品,公司采取成本加成的方式进行定价,如果定价偏低,存在达不到预期利润率的风险。 气体业务的项目风险。公司气体项目的测算建立在宏观经济环境大体稳定、合作客户在合同期内持续经营的基础上。设备建成后,如果宏观经济环境和合作客户经营情况出现大幅波动,气体项目存在不能达到预期收入和利润的风险。

评论 事故损失状况:衢州杭氧的主要生产设备包括新建的两套4万空分设备,其中第一套已于今年2季度投产,第二套目前处于施工状况,此外还包括从客户企业收购的旧有的8套合计3.7万空分设备,按计划将在新建空分全部投产后拆除并作为二手设备转让。衢州杭氧主要面向衢州元立金属制品公司、曙扬化工两家企业供应氧氮氩等工业气体。此次发生火灾的设备为原有8套空分设备中的一套,由于这8套设备原计划将拆除并作为二手设备转让,输氧管线的损坏主要是对旧设备的价值有所影响,而对于正常供气影响不大。同时,由于发生人员伤亡,预计公司需要对此先进行赔付,并待原因查明和责任认定后再确认损失归属。考虑二手的1万空分设备价值量在千万元级别,输氧管线所占价值比重较小,再考虑人员伤亡损失,估计总的直接损失在百万元的级别。而最终损失还取决于安全生产改进投入等,有待公司后续的披露。 短期负面冲击:事故发生对公司的业绩较小,但由于出现人员伤亡短期会有负面冲击。通过这两年的快速发展,公司气体业务已建立了22个子公司,合同总供气量达到69万方,其中,目前已投产24万方左右。子公司数量的增加,业务规模的扩大,对公司的管理提出了更高的要求。此次意外故事的发生,也将促动公司未来在子公司管理、安全生产方面加大投入,改进完善。 投资建议 意外事故发生对公司股价短期会有冲击,但考虑到公司气体业务仍将向前发展,我们维持“增持”的投资评级。

业绩简评 天地科技上半年实现营业收入6,423百万元,同比增长36.02%,归属于母公司股东的净利润为479百万元,同比增长32.04%,按最新股本计算的EPS为0.395元。公司业绩增长符合预期,这主要是煤机装备与服务、煤炭生产与贸易都保持了良好的增长。 经营分析 煤炭需求疲软,投资增速回落:根据中国煤炭工业协会测算,上半年国内煤炭消费19.7亿吨,同比增长2.8%,增速较去年同期回落6.6个百分点;上半年,国内煤炭产量同比增长5.6%,其中6月单月增长1.6%,显示需求疲软。由于库存增加、销售压力增大,煤炭投资增速也有所回落,今年1-6月,煤炭行业完成固定资产投资额2,103亿元,同比增长23.1%,较1-3月累计增速回落12.0个百分点。从行业内主要煤机企业的反馈来看,上半年订单保持了增长,但增速逐渐回落。 主要业务保持较快增长:上半年,公司的煤机产品、技术服务、工程服务、煤炭生产、煤炭物流的销售收入均实现了20%以上的增长。这主要2011年(新签合同121亿元,同比增长29%)及2012年上半年新签合同增长(我们估计增速应在20%左右),按期进行交付所致;同时,山西王坡煤业的产能逐渐增加(2011年产量约为200万吨,预计2012年底将具备300万吨的产能),推动煤炭生产业务实现49%的销售收入增长。 毛利率有所回落:上半年,公司煤机产品的毛利率为31.50%,较2011年同期小幅回落1.0个百分点;而受到煤炭价格回落影响,煤炭生产业务的毛利率回落4.9个百分点至62.77%。由于2011年王坡煤业的煤炭销售价格是前低后高(全年含税均价约900元/吨),而考虑煤炭需求疲软,预计2011年下半年煤炭业务的毛利率较去年同期回落幅度更大一些。公司的各项费用水平控制良好,上半年销售费用、管理费用的增长率均低于20%。 应收账款增加:公司6月底的应收账款为3,755百万元,比年初增加了1,127百万元。1季度公司的经营活动现金净流出478百万元,而上半年为净流入26百万元,显示2季度的资金回款状况有所好转,但这主要是应付账款增加所致(2季度增加了671百万元)。

投资建议 我们暂时维持公司的盈利预测不变,2012-2014年分别实现营业收入5,690,7,369和9,079百万元,净利润分别为601,783和973百万元;EPS分别为0.740,0.964和1.198元。公司目前股价相当2012年16.9倍PE,基于公司从制造向服务转型的方向和进程并未改变,我们维持对公司“增持”的投资评级

我们预测公司2012-2014 年销售收入分别为844 百万元、1,013 百万元和1,193 百万元,净利润分别为109 百万元、150 百万元和186 百万元,对应的EPS 分别为0.501 元、0.686 元和0.852 元。 公司业务从最初的制冷压缩机,扩展到空压机,再到螺杆真空泵,体现了以技术推动产品线延伸的持续增长能力。结合业绩情况,我们给予公司11.02-12.03 元(2012 年22-24 倍PE)的目标价和“增持”的投资评级。 风险提示:工商业设施、制造业等投资疲软导致产品需求低于预期的风险。

事件 山东矿机6月6日公告,经与柏树坡煤炭公司(公司持股51%)各方协东协商,一致同意将柏树坡煤炭公司全部股权作价7.70亿元转让。公司同时通过董事会决议,与平煤神马机械装备集团在河南平顶山市成立合资公司,公司出资1亿元占注册资本的44%。 评论 转让煤炭公司股权解决目前政策限制的困境:公司于2011年6月以3.264亿元受让内蒙古柏树坡煤炭公司51%股权(该煤矿整体作价6.4亿元),计划并开展120万吨/年的矿井的建设。2011年8月,内蒙古自治区出台《关于鄂尔多斯市煤炭企业兼并重组工作方案的批复》,确定兼并重组后煤炭企业的最低生产规模标准为300万吨/年。 而公司如果按照上述方案继续收购煤矿,需要筹集大量资金,同时也不符合公司以煤机为主业的发展战略。因此,公司与柏树坡煤炭公司其他股东协商,一致同意以7.7亿元转让给内蒙古津粤能源有限责任公司。按照协议,扣除煤炭公司在前期建设过程中发生的各项债务约8,400万元,预计公司按所持51%股权可获得转让款3.4986亿元。 公司在6月30日以前获得转让价款后,其中3.264亿元仍将存入超募资金专户,预计溢价部分2,346万元将作为自有资金管理。总体上,如果转让顺利完成,公司相当于获得了7%的收益,但同时付出了管理成本和其他周折。 与平煤神马机械装备合作,争取大客户:3月13日,公司曾公告过合作意向书的签订,此次是正式签署协议。合资公司暂定名为“平煤神马机械装备集团河南矿机有限公司”,注册资本为2.2亿元。其中,平煤神马机械装备集团出资51%,公司出资44%,而子公司的高管及核心员工出资5%。合资公司的经营范围为支护产品(液压支架、单体液压支柱、顶梁等),双方约定以各自在技术、市场等要素的优势紧密合作。根据平煤神马集团的经营规模(2012年煤炭产销量计划为5,300万吨,“十二五”发展目标是煤炭产量超亿吨),我们估计其一年对液压支架的需求在5亿元左右。在合资公司的厂房建设初期,可成为公司液压支架等产品的一个销售渠道;而产能建成后,公司主要获得投资收益和配件等销售贡献。 回归主战场:由于当前煤机行业竞争较为激烈,因此公司今年在经营战略上更加聚焦于煤机市场,重点方向还是大客户的战略合作(目前落实的主要是平煤神马、贵州力量能源),以改变客户规模偏小、产品利润率偏低的状况。 投资建议 根据公司转让柏树坡煤炭公司股权的协议,我们调整了公司的盈利预测,2012-2014年分别实现营业收入2,025百万元、2,404百万元、2,793百万元,实现净利润分别为190百万元、225百万元、258百万元,按最新的股本对应的EPS分别为0.355元、0.421元、0.483元(主要是扣除了煤炭业务,并在2012年计入转让的溢价收益,出于谨慎考虑,计为1,600万元的营业外收入)。公司目前股价相当于19倍2012年PE,维持增持的投资评级。

我们预测公司 2012-2014 年销售收入分别为2,346 百万元、2,959 百万元和3,712 百万元,净利润分别为395 百万元、519 百万元和667 百万元,对应的EPS 分别为2.762 元、3.632 元和4.663 元。 公司作为掌握螺杆主机核心技术的企业,并积极进行业务拓展,结合业绩增长水平,给予目标价为69.05 元(相当于2012 年25 倍PE),首次覆盖给予“增持”的投资评级。 风险提示机械、矿山、冶金等行业投资下滑导致空压机需求低于预期的风险。 新产品的推广进度及以及它们对公司的业绩贡献具有不确定性。

主要结论 5月23日,我们前往北京,对公司进行调研,主要结论如下: 煤机行业形势与公司对策:目前煤机行业需求良好,我们预计今年以来订单仍保持较快增长,从设计院等部门判断未来1-2年行业投资稳定。但竞争激烈对煤机产品的价格形成了一定压力,而煤炭需求的中长期增速下降,也是企业面临的挑战。公司主要是通过关键零部件配置、提高产品档次以保护利润水平,同时积极扩展海外市场,如乌克兰的煤矿改造项目。 示范工程业务稳定发展:除了王坡煤矿从2011年的200万吨年产量逐渐提高到300万吨以外,公司还收购晋城沁南井田煤矿等以积极储备。即使煤机行业的需求有所波折,煤炭业务仍将对公司业绩增长形成良好支撑。 我们注意到,公司的控股股东—中煤科工集团网站新闻披露,集团将重组改制、资源优化等列入2012年的工作重点。我们认为,天地科技通过建立现代企业制度、登陆资本市场,将行业需求与自身技术结合起来,其发展可谓迅猛,对集团的改革发展亦有参考意义。 盈利预测、投资建议 根据公司各项业务进展及订单情况,我们预测公司 2012-2014年营业收入分别为14,732,17,715和21,125百万元,净利润分别为1,138,1,385和1,655百万元;EPS 分别为1.125,1.369和1.636元。 公司是国内实力领先的综合性煤机设备制造和服务商,并积极发展示范工程业务,目前股价相当于2012年的15.5倍PE,我们继续给予公司“增持”的投资评级。 风险提示 公司面临的主要风险为煤炭需求下滑导致煤炭企业投资意愿减弱,从而对煤机设备及服务的需求产生负面影响。

盈利预测、投资建议 根据公司各项业务进展及订单情况,我们预测公司 2012-2014年营业收入分别为61,896,75,078和87,137百万元,净利润分别为2,458,3,505和4,254百万元,EPS 分别为0.923,1.316和1.598元。 基于集装箱旺季利润收获良好,海工装备业务向上拐点明确,我们维持公司“买入”投资评级、18.40元的目标价(2012年20倍PE)不变。 风险提示 全球集装箱运输贸易增速下滑,导致集装箱需求低于预期的风险。 海工装备业务盈利改善、新签订单的进度具有不确定性。

事件 5月30日,公司董事会通过决议,投资设立全资子公司—南京杭氧气体有限公司。公司此前已与南京联合钢铁有限公司(以下简称南钢联合)签订供气合同,而南京杭氧负责该项目的运作。该项目总投资额为24,250万元,其中,注册资本为7,500万元,将建立一套3万方空分设备,为南钢联合技改项目供气。 评论 客户情况:南钢联合钢铁有限公司是由南京钢铁集团有限公司(持股40%)与上海复星集团下属的三家企业(持股60%)共同合资成立的江苏省特大型钢铁企业。2011年,南钢集团的粗钢产量达到765万吨,同比增长12.9%。 南钢集铁矿石采选、钢铁冶炼、钢材轧制、钢材深加工为一体,具备850万吨钢的配套能力,其中拳头产品中厚板(卷)的年生产能力达到300万吨以上。总体而言,此项目的客户资质较好,而且主要配合客户转型发展需要、提高喷煤比、增加富氧量、降低燃料消耗,具有节能减排的效果,项目整体风险较小。 项目情况:此次项目的建设主体为一套3万方空分设备,总投资22,250万元,其中资本金为7,500万元,其余16,750万元通过融资方式(包括贷款)解决。初期公司使用自有资金5,000万元注册成立南京杭氧子公司,其余2,500万元根据项目进度适时进行增资。根据客户的气体需求计划,2012年10月开始项目工程建设、土建施工,2013年9月底空分设备建成具备供气条件。公司此次公告未披露项目预计的收入规模,我们按以往项目情况测算全部达产后的年收入应在1.5亿元左右。 气体发展稳步推进:今年以来,公司签订了广西盛隆、南钢联合两个供气项目,按制氧量总计为15.15万方,而历年累计签订总量达到61.62万方(项目列表参见下页图表),截止今年5月已投产规模为23.07万方。从项目质量来看,供气客户的资质较好,而单体项目的平均规模也有所增加。在地域上,公司在东北、华北、华中、华南、西南、西北均建立了气体子公司,并在河南、吉林、广西等地形成一定的聚集和影响力,全国性的布局正在形成。 关注新型煤化工项目:由于当前经济下行较快,而政府为了稳增长,将加快重点项目审批和推进力度。而考虑资金状况、带动能力,新型煤化工项目应属于政府“稳增长”的考虑范围;如果此类项目加快审批,将对空分设备需求的拉动明显。根据神华招标网站信息,神华宁煤集团的400万吨/年煤炭间接液化项目开始设备招标,而我们估计其大约需要12台、每台10万方的空分设备,相当于目前行业目前每年大型空分设备需求的1/3左右。 投资建议 我们暂时维持公司的盈利预测不变,2012-2014年分别实现营业收入5,690,7,369和9,079百万元,净利润分别为601,783和973百万元;EPS分别为0.740,0.964和1.198元。公司目前股价相当2012年20.3倍PE,基于公司从制造向服务转型的方向和进程并未改变,我们维持对公司“增持”的投资评级。

事件中国北车发布公告:董事会审议通过公司股票期权激励计划草案,其主要内容如下: 1、首期计划拟授予的股票期权数量为8603.7万份,占公司目前总股本103.2亿股的0.83%,行权价为4.34元。 2、激励对象包括公司董事长、总裁在内的343名中高层管理人员和技术骨干,授予份数从16.8万到42万不等。 3、首期股票授予业绩条件为扣非后的ROE不低于10%、营业收入增长不低于12%,公司2011年业绩满足条件。 4、首期股票期权在授予日起计算的第2周年、第3周年、第4周年分别生效33%、33%和34%。 5、期权分批生效的公司业绩条件为:(1)每一批均要求前一年度营业收入增长率达到15%以上且高于同行业平均水平;(2)扣除非经常性损益的加权平均ROE分别达到10.5%、11%、11.5%。 6、公司股权计划的有效期为10年,原则上每两年授予一次。 7、激励计划实施条件:经国务院国资委审核批准、中国证监会备案无异议、股东大会批准。 评论覆盖面较广,激励力度较大:该股权激励计划覆盖面较广,激励对象包括公司决策层、执行层的主要管理人员、各下属企业负责人、技术骨干等。股权激励方案的实施有利于联系公司管理层与流通股东的利益,有利于吸引人才和激发员工的工作热情。与同行业上市公司相比,授予期权数量更多,而行权价格低一些。 行权的业绩要求较高:按照上述计划,第一批生效期在2014年,对应的要求2013年营业收入增长15%,扣除非经常性损益的ROE达到10.5%。公司2012年1季度末的净资产为3.15元,按我们的预测,2012年的加权平均每股净资产应为3.50元,对应扣除非经常性损益后的EPS为0.37元或以上,即扣非后的净利润为38亿元以上,较2011年扣非后的净利润(26亿元)增长46.1%。 行业迷茫之时,坚定信心:当前铁路投资正处于低潮,根据铁道部统计,1-4月铁路固定资产投资完成896亿元,同比下降48.3%,按目前的形势,全年要实现5,000亿元的计划,面临的压力巨大。由于经济下行较快,政府一再表态要推进“十二五”规划重大项目按期实施,已确定的铁路、节能环保等项目,要加快前期工作进度。我们认为,铁路要实现“十二五”规划确定的12万公里通车里程,意味着2012-2015年每年要保持6500-7000公里的新增通车规模(2011年底的通车里程为9.3万公里),也意味着2012年下半年至2013年必须要加紧开工一批新的铁路项目。因此,上述目标足够高,主要看政府决心有多大,推进铁路融资体制改革的进度有多快。公司在当前低迷的投资形势推出股权激励方案,也表明了其对于铁路设备未来持续发展的信心和提升业绩的决心。 投资建议基于公司订单和交付进展,我们小幅调整公司的盈利预测,2012-2014年营业收入分别为90,174,103,981和119,703百万元,净利润分别为3,148,3,932和4,661百万元,EPS分别为0.305,0.381和0.452元,上调幅度分别为0.4%、6.0%和8.2%(主要调整项为费用水平)。给予公司目标价为4.88-5.33元,相当于2012年16倍PE、2013年14倍PE,维持对公司的“买入”评级。

盈利预测和投资建议 我们维持公司盈利预测不变,2012-2014年营业收入分别为91,013,103,408和116,628百万元,净利润分别为3,135,3,707和4,306百万元,EPS分别为0.304,0.359和0.417元。当前股价对应12年14.8倍PE,维持对公司的“买入”评级。 风险提示 铁道部11年基本未进行铁路机车招标,公司原有订单陆续完成交付。机车作为利润率较高、收入占比较大的品种,此项业务的下滑将对公司业绩形成负面影响。目前,我们仍重点关注铁道部12年机车采购计划的制定和招标进程。

业绩简评 公司1季度实现营业收入2,187百万元,同比增长22.08%;归属母公司股东的净利润419百万元,同比增长45.61%,EPS 为0.30元。公司1季度保持了很好的盈利能力,增长速度超出市场预期。 经营分析 煤炭投资增长较快,公司手持订单饱满:今年1-3月,国内煤炭开采和洗选业完成投资额547亿元,同比增长35.1%,比1-2月累计增速加快了12.1个百分点。从行业内主要企业反馈的情况看,煤机产品的订单形势良好;根据2012年1月全国安全生产工作会议,2012年将推进小煤矿机械化改造,煤炭投资和煤机需求有望保持平稳增长。公司目前在手订单饱满,今年上半年排产较紧。 毛利率保持在高水平:1季度公司的综合毛利率为30.34%,比去年同期增加1.13个百分点,比11年平均水平24.70%提高了5.64个百分点。这应与满足欧洲标准的高端支架占比高,并且钢价下跌使成本有所降低有关。 期间费用控制良好:公司1季度的销售费用为66百万元,管理费用为94百万元,分别比上年同期增长57.9%和2.47%,两项综合费用与上年同比仅增长19.83%,低于营业收入和净利润增速,显示整体费用控制良好。销售费用率为3.03%,同比略增0.69个百分点;管理费用率为4.32%,同比降低0.83个百分点。1季度净利润率为19.15%,比上年同期提高了3.09个百分点,这也与今年适用15%所得税率,而去年同期因高新企业复审期间暂时采用25%的税率有关。 现金流状况:公司1季度经营活动现金净流出47百万元,与去年同期的净流入348百万元相比,减少了395百万元。这主要是公司1季度购买商品、接受劳务支付的现金较去年同期增加了444百万元。由于煤炭行业的集中度提高,煤机的客户在采购时的地位也变得更强势,从公司的应收账款与预收款的变化来看,也是体现了客户对于煤机企业的现金流的挤占。 但考虑到公司在液压支架领域的技术实力、制造能力均有明显的领先优势,并积极开拓大客户,应可成为煤炭集中度提高的受益者。 盈利预测和投资建议 结合行业需求、公司订单情况,我们将公司盈利预测调整为:2012-2014年营业收入分别为10,110百万元,12,165百万元和14,151百万元,净利润分别为1,530百万元,1,833百万元和2,138百万元,EPS 分别为1.093元,1.309元和1.527元,净利润上调幅度分别为1.63%、5.92%和8.45%。 根据盈利预测调整,我们上调公司目标价为 16.40元,相当于2012年15倍PE(H 股摊薄前),继续给予“买入”的投资评级。 风险提示 煤机行业竞争加剧的风险。由于煤机企业扩产积极,竞争加剧对于液压支架等煤机产品形成较大的价格压力。 业绩摊薄的风险。公司如果完成发行 H 股,有利其技术实力、装备水平的提升,以及海外市场的拓展,但短期内将对业绩产生一定的摊薄。

业绩简评 公司1季度实现营业收入12,352百万元,同比减少27.58%;归属母公司股东的净利润375百万元,同比减少72.37%,EPS 为0.141元。 经营分析 集装箱业务淡季调整到位,需求触底回升: 主要受全球航运市场低迷的影响,1季度全球集装箱市场延续了上年4季度的相对淡季,公司干货箱订单量明显低于去年同期的景气高峰水平,且干货箱价格也在一季度见底。1季度干货箱销售16.84万标箱,较上年同期下降66.19%。 1季度航运公司不断提升运费,调整运力,经过前期淡季调整后,客户需求逐渐触底回升,3月干货箱的销量估计在9万标箱,4月份预计超过10万标箱,而价格从年初的$2300/TEU 回升至目前的$2500/TEU左右。2季度干货箱订单量饱满,将进入传统旺季。在全球经济不发生大幅波动的前提下,我们预计2季度干货箱销量将超过33万标箱,均价超过$2500/TEU,从而推动公司2季度业绩的环比回升。 冷藏箱1季度销售4.77万标箱,比上年同期增长9%;特种箱销售1.53万标箱,比上年同期下降12.57%。冷藏箱和特种箱需求波动较小,为公司提供了相对稳定的利润来源。 道路运输业车辆:受到国内货币紧缩政策、基建投资放缓的影响,道路运输车辆的国内需求减弱,而海外销售增长尚不能弥补这一降幅。1-3月,公司道路运输车辆累计销售2.67万台,同比下降31.82%;累计销售收入33.57亿元,同比下降18.24%。12年公司将继续分阶段推进欧洲BSG 项目,预计上半年将完成国内基地投资建设,年底完成欧洲基地、厂房新建及改造工程,并计划在中国引进第三代半挂车产品。 能源、化工、食品装备及服务业务:受益于天然气储运装备及工程、低温装备、罐式集装箱的旺盛需求,1季度该项业务同比继续增长,实现收入19.91亿元。3月,中集安瑞科的廊坊新厂区开工建设。 海洋工程业务大幅增长:1季度海工业务实现收入10.14亿元,而上年同期仅0.29亿元,实现了近35倍的增长。2月,为中海油服承建的第三座深水半潜式钻井平台完成全部试航,预计4月实现交付。3月,中集来福士第二座SUPER M2系列自升式钻井平台交付。1季度公司在海工市场新订单取得突破,与挪威North Sea Rigs As 公司签订北海深水半钻井平台建造总包合同,其基础设计由来福士及Global Maritime 共同承担,来福士拥有独立知识产权,标志着来福士半潜产品获得国际主流市场认可。 盈利预测和投资建议 根据公司各项业务情况,我们对公司盈利预测做微小调整,调整后的2012-2014年营业收入分别为61,122,73,906和85,255百万元,净利润分别为2,450,3,499和4,199百万元,EPS 分别为0.920,1.314和1.577元。与前次预测相比,净利润变化幅度均在1%左右。 基于集装箱量价回暖,海工装备业务向上拐点明确,我们继续给予公司“买入”投资评级,目标价为18.40元,相当于2012年20倍PE 估值。 风险提示 公司集装箱业务的量价波动较大,尤其是价格对利润的影响非常直接。由于全球经济的不明朗,集装箱的需求以及价格存在较大的不确定性。我们此次更新的盈利预测基于2012年干货箱销量为120万标箱、平均价格为$2500/TEU,并且冷藏箱和特种箱销售收入下降8%的假设。 随着在建自升式钻井平台和半潜式起重平台的陆续交付,2012年公司的海工业务销售收入有望实现大幅增长,但其减亏幅度依赖于公司成本控制、流程管理的优化,以及争取新订单的进展。