事件大秦铁路前三季度实现营收377亿元,同比增长12.6%,公司毛利率同比下滑近2个百分点至37.9%。前三季度归属母公司股东净利润96.3亿元,同比上升10%,EPS0.65元。 点评 三季度净利增长17%公司三季度单季营收133.7亿元,同比增长19.2%;由于同期营业成本上升23.5%,使公司单季毛利率同比下滑2.2个百分点至35.9%,但环比提升0.5个百分点。三季度单季净利润较去年同期上升17%至31.5亿元,EPS0.21元。 大秦线季度运量历史新高大秦线三季度煤炭运量1.1亿吨,同比上升13.7%,环比上升4.2%。7-9月单月运量分别上升12%、20%和9%。其中8-9月分别达到近年同期的最高运量。随着冬储煤需求提升,预计四季度大秦线煤炭运量将维持高位,全年将超过4.3亿吨。 三季度投资收益大幅提升今年前三季度公司获投资净收益20亿元,较去年同期提升38%。其中三季度投资收益为6.1亿元,同比增长57%。公司投资收益的提升主要得益于朔黄铁路运能提升及神华下水煤销量的增长。预计全年朔黄线投资收益有望达到27亿元。 投资建议我们预计公司大秦线煤炭运量四季度将维持高位,全年运量有望超过4.3亿吨。预估公司2013年将实现营收492亿元,同比增长7.1%,毛利率将维持在38%左右。由于朔黄线运量增长带来投资收益大幅提升,预计公司全年将实现净利131亿元,同比上升14.2%,EPS0.88元。目前股价对应13年PE8.1x,我们认为大秦线运价随着运价体制改革的推进而存在与普货价格并轨及上涨预期,公司未来的盈利能力与业绩弹性将得到大幅提升,故维持公司“强烈推荐”评级。

事件 大秦铁路上半年营收同比增长9.3%至243亿元,毛利率同比下滑近2个百分点至38.9%,毛利润同比上升4.1%至94.7亿元;归属母公司股东净利润64.8亿元,同比升6.8%,EPS0.44元。 点评 二季度货运量价齐升 今年2季度大秦铁路运量同比提升2.6%,且2月份铁路普货运价提升,带动公司二季度营收同比增长11.5%至123.4亿元,毛利率与去年同期基本持平。二季度单季净利润较去年同期增长15.9%至30.7亿元,EPS0.21元。 上半年大秦线运量小幅增长 上半年全国动力煤价格普遍下滑,以应对南部沿海进口煤炭的冲击。在此背景下上半年大秦线煤炭运输量同比小幅上升2.2%至2.2亿吨,日均运煤量121.5万吨,日均开行重车总数86.3列。7月随着下游需求回暖,大秦线运量增速达3.5%,为年内最高水平,在近年同期也仅低于2011年7月的运量。我们认为由于去年下半年大秦线运量先低后高,今年单月增速将在四季度呈收敛之势,预计全年运量将在4.35亿吨左右,同比增长2%。 投资收益提升超预期 大秦上半年投资收益增长30%至13.7亿元,主要来自于参股朔黄铁路。其中一季度收益5.2亿元,二季度则大幅提升至8.5亿元,实现同比和环比分别上升42.3%和63.7%。我们认为朔黄铁路运能的逐步扩张及神华西煤东运需求的提升,大秦的投资收益在未来两年将维持稳步增长,13-14年的投资收益将分别为27亿元和32亿元。 投资建议 我们认为在运量相对确定的情况下,公司未来业绩增长将依赖于运价的上涨及投资收益的提升。由于目前大秦使用特殊运价的实际收益已低于普货运价,预计公司并轨使用普货煤炭运价的可能性较大,公司的业绩弹性也将因此提升。我们测算若明年普货基价2上涨2分,大秦业绩增速将超4成。预计大秦线13年运量将小幅上升2%至4.35亿吨,营收492亿元,同比增长7.1%;净利润较去年增长14%至131亿元,EPS0.88元,目前股价对应13年PE7.7x。考虑到运价并轨及未来运价的提升空间,我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 下半年经济复苏弱于预期。

深度业务:深度发展 上半年公司深度业务实现快速增长,收入增幅达52%,收入占比82%,并贡献整体毛利润50%。由于深度业务仍处于扩张阶段且引入新的贸易品种,对业务盈利能力有一定影响。上半年深度业务毛利率同比和环比分别下滑0.6和0.9个百分点至6.1%,并拖累整体毛利率水平下滑。 公司近期公告在上海、天津、湖北、辽宁等6省市设立全资子公司,并在此基础上设立7个合资(独资)项目公司。怡亚通通过子公司的设立建立了省级深度业务平台,对未来业务的拓展及盈利能力的提升将起到重要作用。 广度业务:受宏观经济影响下滑 受宏观经济增速下滑及公司主动控制代理出口业务影响,怡亚通上半年广度业务收入同比下滑7%至3.8亿元,但业务毛利率与去年同期基本持平,维持在48%的水平。同时毛利润贡献为43%。我们认为广度业务未来将在一定程度上受宏观经济影响,但仍会是公司重要的利润支撑点。 面向中层出台股权激励计划 公司近期出台股权激励政策,覆盖中层管理人员及核心业务人员。涉及总量4930万份期权,占总股本5%。同时提出了未来三年超30%(15年增速29.8%)的业绩增速要求。我们认为本次面向中层为主的激励政策将对提升公司业务骨干积极性及打造团队凝聚力等方面将起到积极作用。 投资建议 我们认为公司深度业务介入快消行业将有利于其规避经济下行带来的系统风险而保持相对较快增速。但深度业务利润率的提升仍将依赖后期的规模效应及相对话语权的建立,预计将在明后年逐步体现。我们预测怡亚通13年将实现营收93亿元,同比增长23.3%;净利润1.82亿元,同比增长45%,EPS0.18元。维持公司“推荐”评级。 风险提示 深度业务扩张不及预期。

二季度亏损 因进入淡季,公司二季度实现营收5.8亿元,环比下滑42.2%,同比下滑20.1%。二季度销售毛利率21.5%,较一季度回落10个百分点;二季度归属母公司股东净利润-0.25亿元,EPS-0.02元,这是公司去年四季度后第二次出现季度亏损。 上半年量价双杀 平庄能源上半年共销售煤炭428万吨,同比减少106万吨(-19.8%);平均售价261元/吨,同比降幅15%。公司上半年电煤、市场煤和地销煤占比分别为34.85%、29.38%和35.77%,其中受经济回落影响,市场煤和地销煤销量分别较去年同期下滑34%和22%,而电煤销量则略有上升,避免二季度亏损进一步扩大。 应收款项大幅增加 6月末公司应收款项从去年末12.6亿元提升至18.2亿元,增加了5.5亿元。应收款项的增加主要发生在一季度,二季度则小幅增加。回款不力导致了公司账面货币资金从年末18.9亿元下滑至11.9亿元,为近年较低水平,但不影响公司正常运营。 投资建议-维持“推荐” 今年上半年公司煤炭销量受到经济增速放缓等不利因素影响出现量价同降的局面。相较有合同保障的电煤,地销煤和市场煤受整体经济的负面影响更大,而价格回落则是预期之内。我们预计三季度的量价组合将使公司单季业绩扭亏,而四季度随着经济回暖趋势的确立及冬储煤的销售将使公司业绩较年中得到明显改善。预计公司全年营收同比下滑22%至27.8亿元,净利同比下滑76%至0.98亿元,EPS0.10元。我们预判公司业绩在三季度形成短期拐点,维持“推荐”评级。 风险提示 1.下半年经济复苏弱于预期; 2.蒙东地区煤价反弹较弱。

我们认为随着政策的明朗,下半年经济探底回升的概率大幅提升,下游需求将出现明显复苏,我们预计煤炭价格和销售最晚在四季度出现反弹。公司方面,河南地区实施的“煤电互保”政策保障公司本部煤炭销售稳定,而公司的降薪计划亦对毛利率水平的维持起到积极作用。我们预计公司全年营收将与去年基本持平,净利则下滑6%至16.8亿元,EPS0.70元,目前股价对应PE 12x。鉴于公司控股股东与省内河南煤化重组后将带来较优质的煤矿注入资源,对公司未来维持业绩稳定将起到重要作用。维持公司“推荐”评级。

事件 露天煤业13年上半年实现营收29.8亿元,同比下滑10.6%,公司毛利率同比下滑7.1个百分点至28.5%。上半年归属母公司股东净利润4.1亿元,同比下滑43.8%,EPS0.31元。 点评 二季度业绩回落至盈亏平衡 公司二季度单季营收12.7亿元,同比和环比分别回落17.2%和25.8%;而净利则大幅下滑至1011万元。我们认为出现单季大幅下滑的主要原因在于二季度的淡季效应使得公司煤炭销售量价齐跌,而之前公司公告今年煤炭销售合同均价将从12年的151元/吨下滑至134元/吨也印证了上半年销售价格出现下滑的趋势。 资产结构有所变化 二季度公司应收账款数量环比下滑6亿元至14.2亿元,但应收票据大幅上升至10亿元,较一季度末增加近4亿元,较12年中期增加7.5亿元,但整体应收款项较一季度末减少2亿元。由于公司在二季度偿还了部分长期借款并实施了现金分红,故货币资金大幅下滑至8200万元。预计公司下半年将采取票据贴现、借款等方式改善现金流状况。 四季度将扭转局面 由于公司产品的销售半径基本在内蒙及东北地区,且部分为集团内关联企业,受外部影响相对较小。公司上半年原煤销量2126万吨,同比仅下滑3%(主要发生在二季度)。我们认为下半年尤其是第四季度,作为传统销售旺季,将对二季度下滑的销量起到一定的弥补作用。 投资建议 我们认为二、三季度将是13年的业绩低点,而四季度传统旺季和经济回暖的叠加效应将使公司单季业绩出现回升。我们预计公司今年煤炭销量将小幅下滑,但销售均价的回落将使全年应收下滑12%至60亿元,毛利率将回落9个百分点至27.6%,净利润8.95亿元,同比下滑43%,EPS0.67元。目前股价对应2013年PE12x。我们认为若公司的非公发行收购集团白音华煤矿及霍林河坑口电厂的计划顺利实施,将对平滑公司业绩起到积极作用,故维持公司“推荐”评级。 风险提示 1.关联方及长期客户需求出现预期外下滑; 2.下半年经济复苏不及预期。

投资建议:上调至“强烈推荐”. 我们认为大秦线13年运量有望较去年略有提升超过4.3亿吨。运价在中短期有望实现和普货运价的并轨,而定价机制的改革则将提升公司的业绩弹性。同时朔黄铁路运能升级将使公司投资收益在未来2年内保持稳定增长,预计13年该项收益将同比提升20%至25亿元左右。我们预测公司13-14年EPS分别为0.91和1.07元,当前股价对应PE7.9x和6.7x,我们提升公司评级至“强烈推荐”。 风险提示. 改革进程放缓;经济下行风险。

省外资源成为未来重要增长点. 山西段王和内蒙古公司将是公司未来最主要的内生增长点。其中段王矿计划扩张至500万吨,友众和平安矿达产后山西地区将新增产能近400万吨。武媚牛矿目前为公司在内蒙地区的主力矿,产能300万吨;盛鑫煤矿核定产能60万吨(实际产量可达120万吨)。张大银矿并表后也将成为内蒙公司重要增长点。由于武媚牛和张大银矿均为露天矿,未来扩张潜力较大。 收购山西冀中需等待合适时机. 我们认为公司停止收购山西冀中的主要原因在于市场煤价下跌拖累后者业绩,无法达到收购协议中的预期盈利水平。未来在煤价上涨阶段、公司业绩出现拐点的情况下重启交易的可能性仍较大。 开工率提升将带来新需求. 3月通用设备、交通运输设备及电气机械制造业等下游行业订单量出现不同程度回升。我们预计4月后各地开工率将有明显提升,届时冶金煤需求将进入季节性景气阶段。 二季度盈利能力将取决于销量. 4季度单季ROE环比提升0.2个百分点至2.82%。从贡献率来看,4季度收益率的提升得益于周转率和杠杆水平的提高。尽管4季度价格出现上涨,但均价水平仍拖累净利率环比负增长。我们认为在今年整体平均价格仍有回落预期的情况下,稳定收益率将取决于周转率的提升,而二季度开工率的回升将为公司稳定销量提供良好条件。 盈利预估与投资建议. 我们认为冀中能源短期产能增长点在于山西段王和内蒙煤矿的达产与并表,该部分最终增量在700万吨左右。长期公司产能拓张路径仍将是对集团煤炭资源的收购,这在较大程度上受制于煤炭产业的景气度,具有一定的不确定性。我们认为冀中2013年产量将取决于下游需求回暖,预计将在3300万吨左右,营收将较去年增长13.2%至340亿元,毛利率下滑3个百分点至21.3%,净利润18.8亿元,同比下滑16.3%,EPS0.81元,目前股价对应PE15x。尽管当前需求较弱,但近期下游部分产业景气度的回升及一季度流动性的适度放松等均可视为弱市中的积极信号。我们给予公司“推荐”评级。 风险提示. 二季度经济较弱;进口量大幅上升。

事件 平庄能源2012年业绩快报显示,公司全年实现营收35.9亿元,同比下滑9%;归属母公司股东净利润4亿元,同比下滑55.2%,EPS0.39元。 点评 四季度出现单季亏损 公司四季度营收9.1亿元,同比回落9.2%,环比上升23%;四季度单季净利润较去年同期下滑224%,亏损0.84亿元,EPS-0.08元。 销量下滑影响较大 平庄能源全年煤炭销售987万吨,同比减少121.4万吨,降幅11%。四季度在需求萎缩等多方面因素影响下煤炭销售同比下滑17.6%至229万吨,与三季度基本持平。由于12年上半年煤炭销售价格仍处于相对较高位置,故全年销售均价仅小幅下滑2.8%至290.89元/吨。公司测算全年销量下滑占收入回落因素81.7%,售价则占比18.2%。 一季度业绩转正 公司同时公布的一季度预告显示,当季净利较12年同期下滑近7成至6,000万元左右,EPS约0.06元。我们认为一季度业绩大幅下滑除销量因素外,更重要的是今年煤价与去年同期相比出现较大幅度的回落。 投资建议: 业绩企稳需待下半年 受去年2-3季度煤价回落影响(更反映需求的萎缩),公司业绩在四季度出现亏损,今年一季度也出现大幅下滑。我们预计二季度公司业绩仍将延续回落之势,至下半年企稳的机会较大。预测公司2013年将实现营业收入30.8亿元,同比回落14.1%,净利润将同比回落30%至2.75亿元,EPS0.27元,目前股价对应2013年PE30x。维持推荐评级。 风险提示 今年煤价继续大幅下跌。

四季度业绩大幅提升. 年报显示,公司四季度单季营收20.6亿元,同比和环比分别增长28.7%和39%。我们认为出现单季的大幅增长的主要原因在于公司生产销售的季节性因素影响及公司为完成年度计划在末季加大了销售力度。 12年量价仍维持增长,预计负面影响13年显现. 12年公司合计销售煤炭4500万吨,较11年提升104万吨,全年综合售价较11年上涨3.2%。年度平均售价出现小幅上涨的主要原因在于公司提高了高热值煤炭的销售比重,同时与关联方和长期客户签订的销售合同也对稳定售价起到重要作用。但预计13年全年的售价将部分反映年中出现的市场煤价下跌而有所回落。 应收款项同比增加. 公司年末应收款项(应收票据+应收账款)达19亿元,分别较三季度末和11年末增加3.3亿元和7.2亿元。四季度应收票据的增长为同期加大销售的正常体现;而应收账款连续两年增长则可视为为买方话语权的逐步增强的表现。同时我们也注意到公司的应收账款中八成左右来自关联方,具备较高的安全性。 投资建议. 我们认为12年下半年市场整体煤价下滑对公司的影响将在2013年度显现。预计公司13-14年煤炭销量将维持小幅增长,但销售价格波动将使收入分别同比下滑5%和上升4.4%;毛利率分别下滑6.7和1.1个百分点至29.9%和28.8%;13-14年净利润将维持11亿元水平,EPS0.83元。目前股价对应2013年PE15x。我们认为公司长期客户的销售将是其未来两年稳定业绩的关键,维持公司“推荐”评级。

事件 大秦铁路前三季度实现营收335亿元,同比小幅增长0.6%,公司毛利率同比下滑3.6个百分点至40%。前三季度归属母公司股东净利润87.5亿元,同比下滑4.9%,EPS0.59元。 点评 检修延期平滑三季度业绩公司三季度单季营收112.2亿元,同比下滑1.7%;而同期营业成本上升6.8%使得公司单季毛利率同比下滑4.9个百分点至38.2%。三季度单季净利润较去年同期下滑10.9%至26.9亿元,EPS0.178元。 四季度煤炭运量有望小幅环比提升 大秦线三季度煤炭运量9897.4万吨,同比下滑9.9%,环比下滑5.9%。考察月度数据,7-8月运量分别同比下滑14.1%和15.3%,而今年9月则因检修期延至10月进行,故运量达3495万吨,与去年同期(2011年9月大秦线检修)基本持平。目前10月检修结束,运量已恢复至正常水平,预计11-12月煤炭运量将环比有小幅提升,而全年煤炭运量将在4.2-4.3亿吨之间。 三季度投资收益下滑 今年前三季度公司获投资净收益(主要为朔黄铁路投资收益)14.35亿元,较去年同期提升4%。但报告显示,三季度公司的投资收益仅为3.89亿元,同比与环比分别回落15.6%与34.9%。预计全年朔黄线投资收益将与去年基本持平,为18亿元左右。 投资建议 我们预计公司大秦线煤炭运量在11-12月将有小幅回升,全年运量将在4.2-4.3亿吨水平。而公司对朔黄线的投资收益将与去年基本持平。预估公司2012年将实现营收453.7亿元,同比增长0.8%,毛利率则因人工等成本提升回落2.2个百分点至39.1%,全年实现净利114亿元,同比下滑2.5%,EPS0.77元。目前股价对应PE7.8x(12年)。维持公司推荐评级。 风险提示 四季度下游煤炭需求不及预期进而影响大秦线及朔黄线运量。

成本提升致三季度业绩下滑 公司三季度单季营收14.8亿元,同比小幅增长0.5%,环比回落3.4%;而同期受原材料等因素影响,公司单季成本较去年同期提升13.2%,致使毛利率有较大幅度的回落。三季度单季毛利率22.8%,较去年同期回落8.7个百分点,较二季度回落0.3%个百分点。三季度单季净利润较去年同期下滑65.2%至1.06亿元,EPS0.08元。 销量下滑势头得到遏制 根据公司公布的财务数据,我们估算其销量大幅下滑的势头在三季度已得到遏制。由于蒙东地区煤价在二季度后半期出现快速回落,估算其三季度煤炭销售均价环比回落5-10%,低于市场平均降幅。应收账款增加明显 今年露煤部分客户的回款周期拉长,使得公司应收账款同比有较大幅度提升。今年前三季度公司应收账款14.9亿元,同比提升61.3%,较去年末增加49.1%(4.9亿元),但较上半年末15.36亿元略有回落。 投资建议 我们估算显示公司三季度产销量下滑势头得到遏制,但煤价下跌及成本提升使得公司的盈利出现较明显同比下滑。同时公司应收账款较去年同期及年初有加大幅度增加。我们预计蒙东及东北地区四季度煤炭需求将较三季度有一定回升。预测公司2012-13年净利水平将分别同比下滑27.7%和增长11.4%至11.6亿元和12.9亿元,EPS0.87元和0.97元,目前股价对应2012年PE15x。维持公司推荐评级。 风险提示 四季度下游需求回暖不如预期。

事件 平庄能源12年前三季度实现营收26.8亿元,同比下滑8.9%。由于三季度煤价低位运行,公司毛利率同比下滑0.7个百分点至37.1%。前三季度归属母公司股东净利润4.8亿元,同比下滑26.1%,EPS0.47元。 点评 三季度业绩下滑明显 受宏观经济及行业景气度下滑影响,公司三季度实现营收7.3亿元,同比回落29.8%,环比回落22.9%;三季度单季毛利率29.1%,较去年同期回落10个百分点,较二季度回落10.2%个百分点。三季度单季净利润较去年同期下滑64.6%至0.72亿元,EPS0.07元。 量价双降 今年上半年公司销售煤炭534万吨,同比下滑3.5%,三季度销量回落至223万吨,月均销量较上半年下滑16%,较去年同期下滑24.8%。价格方面,公司为确保全年销量自年初提高市场煤的销售比重,整体销售均价272.6元/吨,同比回落7.55%,幅度小于市场平均煤价降幅。 现金流状况良好 尽管三季度销售低迷,由于公司提高了市场煤销售比重且上半年部分应收款项的回流,使得公司现金流维持相对较好的状况。前三季度平庄能源销售商品收到的现金22亿元(三季度单季9亿元),现金销售比与去年同期持平,显示公司现金回款并未随行业景气下滑出现明显恶化。 投资建议:看好年末需求企稳回升 三季度受需求下滑及整体煤价回落影响,公司业绩出现较明显的同比和环比回落,但期内公司现金流情况良好。我们预计四季度煤炭需求将随着季节性需求及经济回暖而见底回升,公司四季度业绩将较三季度有一定回升。 受三季度业绩影响,我们预估公司2012年净利水平将分别同比下滑20.2%至6.4亿元,EPS0.63元,目前股价对应2012年PE16.9x。维持公司推荐评级。 风险提示 四季度下游需求回暖不如预期。

投资要点 年产量有望达千万吨昊华能源目前产出主要来自本部矿区和鄂尔多斯高家梁矿。其中本部矿区地处北京西部,主要产出优质无烟煤,年产量500万吨左右。位于鄂尔多斯地区的高家梁矿由公司控股的昊华精煤运营,主要产出动力煤。该矿2011年产原煤377万吨,今年计划产出500万吨,预计公司今年产量将近1000万吨。 个体优势抵御外部风险昊华的优质煤种及长期稳定的客户群体使其产品的销售价格能在行业景气下滑之际仍保持相对稳定;而公司所处的地理位置亦使其具有独特的成本优势。 当然公司也面临着行业供需结构变化导致煤价下行所带来的经营压力。 国内需求有望率先企稳为实现稳增长目标,近期从地方到中央集中推出大批基建项目,我们认为随着资金到位,项目建设陆续展开,上游钢铁、煤炭将开始去库存过程,需求不足的压力在未来一段时间将得到有效缓解。 海外需求回落明显我们认为昊华主要出口国韩国和日本今年需求的下滑拖累整体无烟煤出口量的回落。从二季度开始日本与韩国的制造业PMI 指数见顶回落,目前已连续3个月落在50之下。日韩的机械订单总额也持续在低位徘徊,显示下游需求较弱。从目前情况来看,日韩需求在短期内出现爆发性增长的可能性较小。 我们认为今年昊华海外若无新增客户,其外部需求将受到影响。 盈利预估与投资建议我们认为昊华能源12年合计产量1000万吨左右,明年增长空间120-130万吨。年中国内煤价大幅走弱及海外订单新财年价格下调将拖累公司整体盈利能力。我们预估公司2012年营收将较去年小幅增长5.5%至73.3亿元,毛利率下滑4.2个百分点至39.4%,实现净利润11.7亿元,同比下滑9.9%,EPS0.98元。目前股价对应2012年PE 13x。我们认为及近期国内为稳经济推出的投资方案将在中短期内使得下游需求回暖并带动煤炭行业景气度回升;而蒙西地区的煤炭限产政策已使当地煤价开始反弹,为高家梁矿盈利能力提升打开空间。我们维持公司“推荐”评级。 风险提示 国内经济复苏弱于预期;海外需求长期萎缩。

事件 大秦铁路上半年营收同比增长1.8%至223亿元,毛利率水平下滑3个百分点至40.9%,毛利润同比下滑5.2%至91亿元;归属母公司股东净利润60.6亿元,同比下滑2%,EPS0.41元。 点评 二季度环比下滑公司二季度实现营收111亿元,与去年同期和一季度基本持平。但毛利率同比和环比分别下滑5.3和9.8个百分点;二季度单季净利润较去年同期下滑7%至26亿元,EPS0.18元。 大秦线运量小幅下滑上半年受经济增速放缓影响,南方下游企业煤炭需求量有所下滑,大秦线煤炭运输量同比小幅下滑0.45%至2.15亿吨,日均运煤量118.8万吨,日均开行重车总数87列。5月大秦线运量与去年同期基本持平,6月下滑6.2%,至7月运量跌幅更扩大至14.1%,为近年运量最大跌幅。从目前跟踪的数据来看,因山西内蒙等地煤矿减产,大秦线8月的运量数据并无明显改善。我们认为三季度末至四季度的冬季补库存煤炭运输可能将是今年的一个季节性改善机会。除大秦线,上半年公司其他货运线路完成运输量1.38亿吨,同比下滑10.2%。 投资收益提升上半年公司参股的朔黄铁路贡献利润10.5亿元,同比增长13.8%。目前朔黄铁路运能仍在扩建中,上半年朔黄线运量达0.97亿吨,预计全年运量接近2亿吨。朔黄线的改扩建工程将在明年年中完成,上游准池线、新准线建成后朔黄线运能将将提升至3.5亿吨/年。预计大秦12-13年的投资收益将分别达21.3亿元和24亿元。 投资建议 下游需求疲弱对公司的负面影响将更多体现在三季度业绩中。我们预计大秦线全年运量将下滑2.3%至4.3亿吨。公司全年实现营收459亿元,同比增长1.5%;净利润与去年基本持平为118亿元,EPS0.79元,目前股价对应2012年PE7.4x。我们认为之前公司股价走势已基本反映了市场对其下半年业绩的悲观预期,维持公司推荐评级。 风险提示 下半年下游需求继续恶化。