拟投资设立气体销售公司, 零售业务专业化能力及市场竞争力有望提升公司发布公告, 公司拟投资成立山东、江苏、吉林及广西四个气体销售有限公司,均为公司全资子公司,计划以公司自有资金出资,预计投资额共8000万元。 设立气体销售公司主要用于理顺气体业务的产销关系,增强公司液体市场开拓能力。 我们认为,公司现金流充沛,设备订单和气体项目储备充足,零售气业务竞争力增强有望提升公司整体盈利能力, 看好公司中长期发展潜力, 我们维持盈利预测, 预计 2019~2021年 EPS 为0.73/0.91/1.11元,维持“买入”评级。 产销分离明确责权,区域资源集中调配,有望增强市场开拓能力我们认为,公司设立气体销售公司有望提升零售气体业务收入规模及盈利能力,主要原因是: 1)通过设立以区域建设为基础的气体销售公司,可统一调配区域内富余气体资源,优化产能利用效率; 2)气体零售业务实现产销分离,权责划分更明确,有利于制定有效的激励考核及发挥专业化优势,有望增强市场开拓能力,扩大业务规模; 3)销售公司通过专业化运营将有望适应高度市场化、专业化的气体零售业务销售特点,加强公司气体零售业务管理能力和拓展能力,增强公司在气体零售业务的市场影响力和竞争力。 单位产能下气体业务收入提升空间仍大据公司 2018年半年报披露, 公司整体装机量超过 110万 m3/h, 同时 2018年下半年未有重大气体项目披露, 因此保守估计 2018年末公司整体装机量为 110万 m3/h。 据公司年报计算, 2018年杭氧股份 1万 m3/h 对应气体业务收入约为 4059万元。 据盈德气体年报披露,截止 2018年底, 盈德气体装机量为 239万 m3/h, 1万 m3/h 对应气体业务收入约为 4975万元,约为杭氧股份的 1.23倍。 我们认为, 杭氧股份气体单位产能下气体业务收入提升潜力较大,气体销售公司的成立有望有效提升单位产能的收入。 国产工业气体龙头,气体业务规模有望持续扩大,维持“买入”评级公司气体业务战略稳步实施,经营状况持续改善,现金流充沛。零售气体业务有望稳健成长,符合我们的预期,我们维持盈利预测,预计 2019~21年归母净利润分别为 7.0/8.8/10.7亿元,对应 PE 分别为 16/13/10x。可比公司 2019年平均 PE 为 18x,考虑公司的中长期成长性,维持 2019年目标 PE 20~23x,对应股价区间为 14.60~16.79元。 风险提示:零售气价进一步下行风险;股东减持产生股价波动风险;化工、冶金等下游行业超预期下行;现代煤化工项目推进不及预期;半导体等新兴下游拓展进程不及预期。

Q3 保持高增速,盈利能力快速提升公司发布2019 年三季报,1-9 月实现营业收入318 亿元/+51%,归母净利润34.8 亿元/+167%,扣非后27.7 亿元/+189%,业绩符合预期。Q3 收入保持高增速,核心产品竞争力加强,盈利能力快速提升。起重机与塔机业务增长有望持续领先于行业整体水平。预计2019-21 年EPS 为0.54/0.63/0.72 元,PE 为10.9/9.3/8.2x。给予20 年PE 估值11x~12x,对应目标价6.93~7.56 元,维持“买入”评级。 单季度收入实现较快增长,核心产品竞争力加强19Q3 公司实现收入95 亿元/+50%,略低于Q2 58%的同比增速,得益于:1)公司混凝土设备与起重设备订单与销售的持续高增长;2)泵车、塔机、工程起重机等4.0 系列核心产品的市场覆盖率增加,产品竞争力加强。我们预计未来2-3 年混凝土设备与起重设备市场仍有增长空间,主要得益于基建补短板、新农村建设、存量更新和环保淘汰更新以及人工替代效应。 盈利能力快速提升,期间费用率下降,研发投入增长1-9 月毛利率为29.8%/+3.45 pct,Q3 单季度毛利率为29.4%/+1.22 pct。 净利率提升较快,1-9 月净利率为10.9%/+4.78 pct,Q3 单季度净利率为9.4%/+2.5 pct,主要原因是期间费用率下降,销售/管理/财务费用率同比分别下降0.22/1.67/1.40 pct。研发投入增加但仍有提升空间,1-9 月达到7.3 亿元/+96%,占收入的比例为2.30%/+0.53 pct。 经营效率提升,融资成本降低,经营现金流稳定1-9 月存货周转率与应收账款周转率同比均有大幅提升。资产负债率62.89%,较18 年末上升4.37 pct,主要是1)采购增加导致的应付票据与账款大幅上升;2)公司进行负债结构调整,9 月末短期借款相比年初上升41%,而长期借款同期下降43%,有效降低融资成本。销售增长与回款及时,1-9 月经营活动净现金流同比增长63%,Q3 单季度相对稳定。 上调盈利预测,维持“买入”评级公司核心产品竞争力加强,盈利能力提升有望超预期,小幅上调盈利预测。预计2019-21 年归母净利润为42.2/49.6/56.5 亿元(上调3.36%/3.15%/1.57%),EPS 为0.54/0.63/0.72 元,PE 为10.9/9.3/8.2x。同行业国内公司20 年PE均值为8.8x,海外龙头CAT 与小松20 年PE 均值为11.1x。我们预计2020年工程机械行业有望平稳发展,公司起重机与塔机业务有望保持较快增长,公司业绩增速有望持续领先于行业整体水平。给予公司2020 年PE 估值11x~12x,对应目标价6.93~7.56 元,维持“买入”评级。 风险提示:国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升,地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;减值损失影响。

收入增速收窄,起重机市占率回升 公司发布 2019年三季报, 1-9月实现营业收入 432亿元/+27%,归母净利润 30.2亿元/+100%,扣非后 27.2亿元/+99%,业绩符合预期。 Q3收入增速较 Q1与 Q2有所收窄,但市占率逐步回升。公司起重机业务有望保持增长。预计 2019-21年 EPS 为 0.50/0.57/0.66元, PE 为 9.1/7.9/6.8x。给予 20年 PE 估值 10x~11x,对应目标价 5.73~6.30元,维持“买入”评级。 Q3收入增长 19%,起重机仍有增长空间 公司 Q3收入增速较 Q1与 Q2有所收窄,我们判断主要受到行业需求影响。 Q3汽车起重机行业单季度销量同比降 4%,相比 1-6月 50%的同比增速大幅下降。公司的市占率自 6月开始逐步回升, 7月销量约是二三名之和。 公司中大吨位起重机占比提升,在百吨级/千吨级/随车起重机市场均具备较大优势。我们预计未来 2-3年起重机市场仍有增长空间,主要得益于基建补短板、新农村建设、存量更新和环保淘汰更新以及人工替代效应。 盈利能力稳步提升, Q3研发投入增长 28% 公司主要产品毛利率稳定, 1-9月毛利率为 18.6%/+0.7pct, Q3单季度毛利率为 19.2%/-0.1pct。净利率提升较快, 1-9月净利率为 7.0%/+2.6pct,Q3单季度净利率为 6.1%/+2.2pct,主要原因是期间费用率下降,销售/管理/财务费用率同比分别下降 0.52/0.16/0.28pct。 Q3单季度研发投入同比和环比分别增长 28%和 27%。 经营效率提升,经营现金流稳定 1-9月存货周转率同比大幅提升,应收账款周转率小幅提升。公司抓住行业复苏机会,努力出清风险,夯实资产质量。财务结构稳健, 9月末资产负债率为 52.62%,同比持平,环比小幅下降。销售增长的同时回款力度加强, 1-9月经营活动净现金流 31.02亿元/+61%。 微调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到起重机行业与公司产品结构变化的影响,微调盈利预测。预计2019-21年归母净利润为 38.84/44.87/51.88亿元, EPS 为 0.50/0.57/0.66元(上调 2.0%/1.8%/1.5%), PE 为 9.1/7.9/6.8x。同行业国内公司 20年PE 均值为 9.3x,海外龙头 CAT 与小松 20年 PE 均值为 11.1x。我们预计2020年工程机械行业有望平稳发展,公司起重机业务保持较快增长,混改稳步推进,优质资产注入预期强。给予公司 2020年 PE 估值 10x~11x,对应目标价 5.73~6.30元,维持“买入”评级。 风险提示: 国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升,地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;减值损失影响。

前三季度营收14.45亿元/同比+9.02%,归母净利4.44亿元/yoy+12.02% 公司发布三季报:2019前三季度公司营收14.45亿元/同比+9.02%,归母净利润4.44亿元/同比+12.02%。2019Q3公司营收为5.97亿元/同比+10.44%,环比2019Q2增长28.54%,归母净利润为1.83亿元/同比-3.88%,环比2019Q2增长15.20%,好于市场预期。前三季度营收和归母净利润增长的原因是公司加大国内和欧亚地区市场开拓力度,国内租赁商采购规模扩大,同时公司持续优化产品结构,新臂式高空作业车已实现小批量供货。预计公司2019-2021年EPS分别为1.74/2.26/2.72元,给予2019年PE估值38~40x,对应目标价66.12~69.60元,维持“增持”评级。 积极开拓欧亚市场,与日建租赁全面开展合作 为降低贸易战对产品销量的影响,公司主动降低北美市场销售占比,积极开拓欧亚市场同时深耕国内市场。2019H1公司来自国内和境外的营收占比分别为51.13%和48.87%,其中欧洲、北美、亚洲及其他市场营收占出口比重分别为38.79%、32.91%及28.30%,三个地区营收同比变化依次为:+47.16%、-53.64%、+21.84%;境内营收同比增长35.22%。公司目前已与日本最大高空作业平台租赁商日建租赁全面展开合作。日建租赁被业内公认“全球最严苛租赁公司”,公司与它的合作有助于提升品牌形象,拓展全球化布局。日建租赁于7月已购买不同型号高空作业平台数百台。 10月份正式推出纯铅电池,借小型剪叉平台开辟新蓝海 为了节约租赁商运营成本,浙江鼎力历时5年与德国荷贝克公司联合研发了质保2年寿命达4年的纯铅电池,10月份正式入市。不同与铅酸电池难维护、低寿命、运营成本高和锂电池的价格高、报废后回收难的问题,纯铅电池在高效性、安全性、经济性、便捷性等全生命周期拥有卓越表现。目前主流剪叉高空作业平台竞争日趋白热化,租金越来越低,公司积极开辟新蓝海,推出了专注室内登高作业,租金价格优势良好的小型剪叉平台。小剪叉的投资回报率高,维修成本低,在发达国家中市场应用量很大,是最为畅销的剪叉平台之一,在国内市场普及率有望提高。 高空作业平台龙头企业,维持“增持”评级 受中美摩擦影响,公司来自北美地区的主营业务收入同比和占比境外收入的份额都有所下降。预计公司2019-2021年归母净利润为6.02亿元/7.82亿元/9.45亿元,同比增长率为25.24%、29.99%、20.77%。对应EPS为1.74/2.26/2.72元。考虑到公司处于高空作业平台行业,是工程机械子行业中成长性较高的企业,参考可比公司Wind一致预测2019年PE估值均值为27.01,明年5月大型新型臂式募投项目开始投产,加强对非北美地区的业务拓展,给予2019年PE估值38~40x,对应目标价66.12~69.60元,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场存在较大压力,行业竞争加剧,需求增速低于预期。

前三季度营收14.18亿元/同比+30.72%,归母净利2.80亿元/同比-23.12% 公司发布三季报:2019前三季度公司营收14.18亿元/同比+30.72%,归母净利润2.80亿元/同比-23.12%,其中2019Q3营收4.06亿元/同比+21.69%,归母净利润0.61亿元/同比-42.24%,低于预期。公司2019年前三季度业绩下滑主要原因是需求端光纤激光器市场增长放缓,行业内竞争加剧,公司在产品价格方面主要为被动跟随战略,销量的增长没有完全对冲掉销售单价的下调影响,因此公司毛利率有所下滑,进而带来利润端的下降。预计公司2019-2021年EPS分别为2.02/2.80/3.89元,给予2019年PE估值48~52x,对应目标价96.96~105.04元,维持“增持”评级。 2019H1中高功率激光器增幅明显,业绩下降幅度小于产业链其他公司 2019H1公司业绩下降幅度较竞争对手IPG及下游设备集成商(大族激光)小较多:2019H1公司中高功率激光器销量增幅明显,客户数量已超过1000家,实现营收10.12亿元/同比+34.75%,归母净利润2.19亿元/-15.25%,毛利率和净利率分别为31.83%和22.46%。IPG2019H1实现营收为6.79亿美元/同比-12.24%,净利润1.27亿美元,同比下降44.10%,毛利率和净利率分别为48.49%和18.77%;大族激光2019H1实现营收47.34亿元/同比-7.30%,归母利润3.80亿元/-62.74%,毛利率和净利率分别为33.49%和7.88%。对比知公司仍有较强的抵抗行业下行风险能力。 市占率进一步提高,长期看毛利率有望筑底回升 公司国内市占率由2017年的12%提升至2018年的17.8%,预计到今年年底市占率有望提高至20%以上。今年已开始进行降本专项工作,通过提升公司产品技术工艺,有效的控制了毛利率的变动。未来伴随着竞争趋于缓和,公司产品结构优化、元器件自制率的提升,长期来看毛利率会出现回升。公司今年在焊接、熔覆等领域积极开拓市场,手持激光焊接机、6000W、12000W等高功率产品的市场需求持续提升。目前全球约有1/2的工业激光器应用市场来自中国,未来半导体、面板、新能源等新兴产业发展将带动对激光器的新增需求,中长期看公司仍具有较高成长性。 激光器行业龙头企业,维持“增持”评级 公司在国内激光器行业技术最领先、销售体量最大,随着市场集中度提升,公司国内市占率将进一步提高。由于前三季度受行业下行影响和价格战因素导致业绩低于预期,故调整盈利预测。预计2019-2021年归母净利润为3.88亿元/5.38亿元/7.47亿元(2019-2021年前值为5.10/6.34/8.56亿元),同比增长率分别为-10.22%、38.65%、38.78%。对应EPS为2.02/2.80/3.89元(2019-2021年前值为3.99/4.95/6.69元)。考虑公司是激光行业龙头企业,参考可比公司Wind一致预测2019年PE估值均值为40.69,给予2019年PE估值48~52x,对应目标价96.96~105.04元,维持“增持”评级。 风险提示:价格战继续恶化,宏观经济波动,市场拓展不及预期。

2019Q1-3归母净利润 84亿元/+12%, 铁路装备龙头成长稳健公司 2019Q1-3实现收入 1545亿元/yoy+14%,归母净利润 84亿元/yoy+12%, 2019Q3单季实现收入 584亿元/yoy+19%,归母净利润 36亿元/yoy+6%, 铁路装备、城轨收入的较快增长是公司业绩增长的主要驱动因素,业绩符合我们预期。我们认为三季报印证了铁路投资向上、 货运增量行动推进、复兴号谱系化发展下铁路装备行业的较高景气度, 公司逆周期稳增长属性突出, 动车组后市场或是中长期发展新增量,预计 19~21年EPS 为 0.47、 0.52、 0.54元, 维持“买入”评级。 铁路装备、城轨收入快速增长,提质增效费用率有所降低2019Q1-3铁路装备收入 885亿元/yoy+23%(机、客、货、动四大类销量、收入均同比增加),毛利率 24.60%/yoy+2.14pct;城轨与城市基础设施收入 273亿元/yoy+31%, 毛利率 14.58%/yoy-0.98pct; 新产业收入 327亿元/yoy+4%,毛利率 23.30%/yoy-7.78pct;现代服务收入 59亿元/yoy-48%,毛利率 24.52%/yoy+7.93pct。2019Q1-3整体毛利率 22.55%/yoy-0.36pct,净利率 5.44%/yoy-0.12pct,期间费用率 14.31%/yoy-1.17pct (主要由管理、财务费用率降低所致)。 2019Q3单季毛利率 22.68%/yoy+0.39pct,净利率6.22%/yoy-0.74pct,期间费用率 14.40%/yoy-1.16pct。 机、客、货、动四大类铁路装备销售稳增, 2019年新一轮动车组招标落地2019Q1-3公司机车业务收入 162亿元/yoy+15%,客车业务收入 87亿元/yoy+132%,货车业务收入 142亿元/yoy+5%, 动车组业务收入 494亿元/yoy+22%, 四大类铁路装备的销量也均较上年同期有不同幅度的增长。 2019年 9月国铁集团新一轮时速 350公里高速动车组招标落地,规模达122标准列(包括超长 17编组、 16编组、高寒 8编组),同时我们预计首批时速 250公里高速动车组采购有望于 2019Q4或 2020上半年落地,时速 160公里动力集中动车组亦已于 2018年投入运行, 2019年国铁集团招标 134组,公司复兴号已实现谱系化发展。 作为技术实力全球一流的轨交装备龙头,有望在明年延续稳健增长态势我们预计公司 19~21年实现归母净利润 135、 148、 155亿元,对应 PE为 15、 14、 13倍。 轨交装备行业 20年平均 PE 为 20倍, 参考同行业可比公司估值水平,我们给予公司 20年目标 PE 18.5~20.5倍, 对应目标价区间为 9.62~10.66元。 风险提示: 铁路固定资产投资不及预期, 铁路货运增量行动进度不及预期,国内铁路装备采购不及预期,海外业务拓展不及预期。

短期业绩或探底,研发投入加大 公司发布2019年三季报,1-9月实现营收32.16亿元/+19.3%,归母净利润6.35亿元/+16.1%,扣非后6.21亿元/+14.7%,业绩符合预期。短期业绩或继续探底,利润率与经营现金流改善。在手订单较为充足,但新订单增速趋缓。看好新能源汽车全球化发展趋势,高端设备供应商具备中长期发展空间。考虑到锂电池产业链进入调整期以及公司加大研发投入,调整盈利预测,预计19-21年EPS为1.08/1.46/1.69元,PE为31.0/22.9/19.8x。给予20年PE估值25x~27x,对应目标价36.53~39.45元,维持“买入”评级。 Q3收入低速增长,利润率与经营现金流改善 公司在19Q3单季度实现营收13.55亿元/+7.9%,收入增速接近18Q4的低点。结合19年6月末待验收订单(即发出商品)与验收周期判断,我们预计Q4单季度收入增速或仍将低位徘徊。1-9月,公司毛利率为41.3%,同比提升4.2pct,公司对产品质量和成本均有较好的把控能力;公司经营性现金净流入3.32亿元,同比大幅改善,得益于年初在手的商业承兑汇票陆续兑付。 在手订单较为充足,但新订单增速趋缓 19年6月末,公司在手订单合计54亿元,考虑到Q3验收进度,我们预计公司在手订单仍较为充足。但19年新能源车需求低迷,导致动力电池行业招标趋缓,公司新订单增速亦有所下行。19年9月末,公司存货和预收款分别为24.23亿元和12.51亿元,自18年末以来连续4个季度期末值变化较小。 进入海外开拓关键期,加大研发与产能投入 公司处于海外订单开拓关键期,已进入特斯拉全球供应体系和锁定欧洲市场关键客户Northvolt。19年1-9月公司研发费用达到3.56亿元/+102%,占收入比例为11%/+4.52 pct,研发投向包括锂电池制造(涂布/叠片/整线)、光伏叠瓦与燃料电池产线。公司拟募投9.54亿元扩大产能和提升高精度零部件生产能力,未来或减少外协,匹配高端客户的定制化与保密需求。 调整盈利预测,维持“买入”评级 考虑到锂电池产业链进入调整期以及公司加大研发投入,调整19-21年盈利预测:预计19-21年营业收入为46.0/60.0/66.0亿元,归母净利润为9.50/12.88/14.87亿元,对应EPS为1.08/1.46/1.69元(下调10%/8%/7%),PE为31.0/22.9/19.8x。我们看好新能源汽车全球化发展趋势,高端设备供应商具备中长期空间。公司短期业绩承压,中长期成长逻辑未变。公司作为设备领域龙头公司,产品质量与市场份额领先,仍有望保持估值溢价。可比公司20年PE均值为18.8x,给予公司20年PE估值25x~27x,对应目标价36.53~39.45元。维持“买入”评级。 风险提示:动力电池扩产不及预期;订单中标体量不及预期;订单验收进度严重滞后;应收账款回收不及时导致坏账。

2019年业绩短期承压,关注公司长期成长潜力 公司2019Q1-3实现收入166亿元/yoy+4%,归母净利润8.6亿元/yoy-17%,Q3实现收入59亿元/yoy+5%,归母净利润2.5亿元/yoy-34%,业绩低于我们预期;电梯行业竞争仍较为激烈、毛利率承压是业绩同比下滑的主要原因。我们认为:1)国内电梯市场有望保持平稳增长,老旧小区加装电梯有望贡献一定增量需求,后市场服务收入或是新增长点,公司电梯业务仍具中长期成长性;2)精密减速器等新产业布局前景光明,集团层面先进制造多维布局有望形成合力,在手现金充沛保证长期竞争力。我们预计19~21年EPS为1.09、1.14、1.20元,维持“增持”评级。 毛利率水平较上年明显下降是业绩下滑主因,中长期或具修复空间 2019Q1-3公司毛利率16.54%/yoy-3.2pct,净利率5.18%/yoy-1.3pct,经营活动现金流净额1.75亿元,好于上年同期-2.2亿元。Q3单季毛利率16.27%/yoy-3.0pct,净利率4.26%/yoy-2.5pct。受原材料价格高位运行、产能过剩等因素影响,2019年电梯市场竞争仍然激烈,2018Q1~2019Q3公司单季毛利率呈下降趋势,分别为20.36%、19.78%、19.25%、17.18%、17.08%、16.44%、16.27%,但随着价格下滑趋势有所企稳,2019Q3毛利率环比下滑幅度有所改善。我们认为公司作为本土龙头对成本端管控能力好于行业整体,同时服务收入占比提升,中长期毛利率或有修复空间。 老旧小区改造有望贡献增量需求,后市场服务收入或是新的成长点 虽然传统新梯市场竞争激烈,但公司也正迎新的机遇:1)电梯是老旧小区改造重要内容之一,目前北京、上海、广州、杭州等全国多地政府将老房加装电梯作为民生工程加以鼓励和扶持,公司目前推出包括前期专业代办手续、中期加装设计建造、后期电梯安装维保的全生命周期一站式加装电梯服务,据公司公告,2018年公司完成老房加装电梯3000台,2019年增长将有望超过30%。2)中国电梯企业服务收入占比普遍低于海外龙头,公司正加快电梯后市场的拓展,2019H1公司安装、维保等服务业收入超过32亿元,占收入比例超过32%,呈稳步上升趋势(2018年占比为30%)。 多元化布局的电梯制造龙头企业,维持“增持”评级 考虑到行业竞争激烈、价格较上年同期有所下降等影响,我们下修公司毛利率预测,预计公司19~21年分别实现归母净利润11.2、11.7、12.3亿元(前值13.3、14.7、16.3亿元),对应PE为16、15、14倍。电梯可比公司19年平均PE为20倍,考虑到可比公司19~21年利润复合增速较高(wind一致预期:康力电梯、华宏科技、广日股份分别为191%、36%、63%),我们综合考虑公司自身成长性给予19年合理PE估值16~20倍,对应股价区间17.44~21.80元。 风险提示:房地产投资增速不及预期;老旧小区改造及加装电梯进程不及预期;新产业及新产品推广和布局不及预期;原材料价格超预期上涨。

业绩符合预期,经营质量持续提升公司发布 2019年三季报, 1-9月实现营业收入 587亿元/+43%,归母净利润 91.6亿元/+88%, 扣非后 92.5亿元/+77%,业绩符合预期。 Q3收入增长18%, 挖掘机与混凝土机械实现较快增长。公司竞争力持续提升,盈利水平仍有改善空间,经营质量提升。预计 2019-21年 EPS 为 1.31/1.54/1.78元,PE 为 10.6/9.0/7.8x。对标全球龙头,我们看好公司的长期发展潜力。给予20年 PE 估值 10x~11x,对应目标价 15.45~16.99元,维持“买入”评级。 Q3收入增长 18%,挖掘机与混凝土机械实现较快增长工程机械行业销量快速增长,公司竞争力持续增强,主导产品市占率提升。 Q3单季度收入 153亿元/+18%,较 Q2收入增速有所收窄,我们判断三大主导产品表现各异: 1)挖掘机保持高于行业水平的增速, 1-9月挖掘机行业销量增长15%,其中 Q3单季度销量同比增 16%; 2) 混凝土机械稳居全球第一品牌,受益于地产投资超预期,项目施工加快,混凝土机械实现较快增长; 3) Q3起重机行业单季度销量同比降 4%,公司市占率较高,或受到一定影响。 盈利能力快速修复,费用控制良好,研发投入加大1-9月毛利率为 32.5%/+1.4pct, Q3单季度毛利率为 33.0%/+2.9pct,我们判断挖掘机毛利率相对稳定,起重机械小幅改善,混凝土机械仍有改善空间。1-9月净利率为 16.0%/+3.7pct,Q3单季度净利率为 16.1%/+4.2pct,得益于: 1)公司大力推进数字化与智能制造, 经营质量、经营效率、人均产值持续大幅提升; 2)费用得到有效控制, 1-9月期间费用率为 9.1%,销售/管理/财务费用率同比分别下降 1.4/0.8/0.5pct。公司继续加大工程机械与关键零部件的研发投入, Q3单季度研发费用率达到 5.5%/+2.5pct。 经营质量持续提升,财务结构稳健,经营现金流稳定经营效率提升, 1-9月应收账款与存货周转率同比均有大幅提升。逾期货款大幅下降,新增销售逾期率控制良好。财务结构稳健, 9月末资产负债率为 50.76%,同比与环比分别为下滑 4.3pct 与 2.6pct。 1-9月经营活动净现金流 94.45亿元/+8%,为历史同期最高水平。 上调盈利预测,维持“买入”评级我们预计 20年工程机械行业有望平稳发展,公司竞争力持续提升,盈利水平提升有望超预期。预计 2019-21年归母净利润为 110/130/150亿元,EPS为 1.31/1.54/1.78元(上调 6.5%/3.4%/2.3%), PE 为 10.6/9.0/7.8x。同行业国内公司 20年 PE 均值为 9.1x,海外龙头 CAT 与小松 20年 PE 均值为11.1x。对标全球龙头,我们看好公司的长期发展潜力。给予公司 2020年PE 估值 10x~11x,对应目标价 15.45~16.99元,维持“买入”评级。 风险提示: 国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升; 地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;应收账款减值损失对当期净利润的影响。

受益于半导体产业自主可控需求和公司技术突破,收入正出现回升迹象 公司作为本土半导体测试设备领军企业,通过自主研发实现了数字测试机和探针台国产化突破。受益于国内芯片设计产业加速成长、自主可控需求提升,同时新产品逐步成熟,公司收入或迎向上拐点。虽然19Q3研发、管理费用增加导致利润尚未明显好转(单季管理研发费用达0.47亿元/yoy+114%),但公司单季实现收入1.0亿元/yoy+79%,创上市以来历史新高,我们认为收入跨越式增长印证了前期持续研发投入带来的技术储备和产品突破开始转换为销售额(受制于研发投入大等原因,利润拐点或滞后于收入)。预计19~21年eps为0.08/0.27/0.49元,维持“买入”评级。 公司深耕核心技术研发,产品体系完整度已处国内前列 公司主导产品为测试机、分选机和探针台等,在国内市场中产品体系较为完整,可覆盖晶圆制造、封测领域测试工序。受益于国内芯片设计业对产业配套国产化需求的上升,公司正迎来技术水平提升和产品覆盖范围扩张的新机遇。公司目前成功研发200Mbps数字测试机和首台拥有本土自主知识产权的探针台。2019年收购STI,一方面有助于双方海内外客户群整合,另一方面有望利用STI核心技术为新产品研发提供支撑,产生协同效应。 内资芯片设计公司持续发力,测试设备有望加速国产替代 华为海思等内资芯片设计企业受外部环境波动影响,自主可控需求大幅提升,或加快产业链国产替代步伐,本土测试设备发展空间广阔。一方面,测试设备的定制化属性决定了芯片设计公司在设备采购上较强的话语权,获得芯片设计公司的认可及合作是测试设备公司获得订单和收入的重要决定因素。另一方面,中国大陆的芯片设计公司实力提升明显,中国大陆设计公司销售额在全球的占比自2010年的5%迅速提升至2018年的13%。据DigitimesResearch,华为海思销售额从2009年的5.72亿美元提升至2018年的75.73亿美元,市场份额从1.04%提升至6.92%。 从人均产值及产品阶段分析,2019年下半年或是公司收入的向上拐点 2018年开始公司加大研发投入和人才招聘,据公司公告,公司全年人均产值水平约为49万元,低于其2012~2017年人均产值水平,同时也明显低于国际龙头公司水平。随着产品成熟度的提高、探针台和数字测试机等新产品的放量,过去的高额研发投入有望转化为销售规模的增长,我们预计今年下半年有望成为收入向上的拐点。 国产化需求提升、新品逐步成熟,收入或迎拐点,维持“买入”评级 综合考虑国内半导体产业自主可控需求提升为本土设备企业带来的市场机遇,及公司近年来持续研发投入所取得的技术储备和产品突破,我们预计2019~2021年分别实现收入3.5/8.0/10.3亿元,利润0.26/0.84/1.52亿元,对应PE254/80/44倍,对应PS19/8/6倍。 风险提示:国家半导体产业政策波动及芯片产业国产化进程不及预期、新产品商业化进度不及预期、人才流失及先进技术获取受封锁、新加坡STI整合风险、限售解禁后的减持风险、费用预测不确定性致业绩波动。

2019年前三季度业绩增长28.56%,龙头地位不断夯实 公司发布19年三季报:19年前三季度公司实现营业总收入49.29亿元/yoy+16.19%,归母净利润7.27亿元/yoy+28.56%,扣非归母净利润6.90亿元/+11.52%,符合预期。我们认为公司业绩实现较快增长的原因包括:1)贸易摩擦情况未继续恶化,对公司目前影响可控,公司龙头地位持续巩固;2)19年4月至8月底人民币持续贬值。我们认为,公司新产品的持续研发、全球化战略的稳步实施及海外基地的加速建设可逐步消化不利外部影响,公司有望持续夯实龙头地位,实现稳健增长。我们维持盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.78/0.85/0.92元,维持“买入”评级。 前三季度收入增速放缓,毛利率提升 据公告,19Q3公司实现营业收入18.90亿元/yoy-7.55%,单季收入增速转负,主要系1)去年同期基数较高(18Q3营收为09Q1以来单季最高值);2)LISTA并表影响消除。19Q3公司毛利率为34.25%,相比去年同期提升7.9pp,主要系公司自有品牌及高毛利率新产品占比提高。参与收购中策橡胶,ROE有望持续抬升据公司公告,巨星科技增资中策海潮9.75亿元,通过中策海潮间接持有中策橡胶11.44%股权,10月21日中策橡胶已办理工商变更登记。此次收购行为有望1)产生协同效应,据公告2019-085,巨星集团承诺因协同效应增厚巨星科技的净利润在19-21年内合计不低于7,549.41万元;2)抬升公司ROE水平。据公司公告,16-18年平均现金收益率(利息收入/货币资金)仅为1.8%,据2019-051号公告中公司预测,中策橡胶19-22年可为公司带来投资收益0.4、1.18、1.26和1.36亿元,2019年投资收益率为4.1%,2020-2022年平均投资收益率为13%,有望抬升公司ROE水平。 注重产品研发,布局海外基地,抗外部波动风险能力逐步提升 据公司可转债募集资金可行性分析报告(修订稿),公司拟加强研发中心建设,强化研究开发能力,提高整体生产管理效率。据调研,公司在2018年开始建设越南制造基地,有望于2019Q4实现基地生产供货。同时,公司有望年内启动泰国工厂建设,扩大海外产能。我们认为,公司产品研发能力的提升和海外基地的布局可提高公司抗外部波动风险能力。 全球竞争力稳步提升,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计巨星科技2019-2021年归母净利润8.33/9.12/9.93亿元,同比增长16.2%、9.5%、8.9%,三年复合增长率11.48%,EPS0.78、0.85、0.92元,对应PE为14.06/12.85/11.80倍。考虑到公司行业龙头地位不断夯实,品牌化和全球化战略稳步实施,盈利能力及抗风险能力有望不断强化,经营稳定性将优于行业水平,我们维持公司2019年16-18倍PE估值,对应目标价为12.48-14.04元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓;汇率波动风险;越南工厂投产进程不及预期;贸易摩擦加剧;收购整合进度不及预期。

19年前三季度业绩增长12.78% 公司发布2019年三季报,公司2019年前三季度实现营收31.36亿元,同比增长18.11%,归母净利润6.50亿元,同比增长12.78%,扣非净利润6.32亿元,同比增长14.04%,基本符合预期。公司模具业务龙头地位稳固,海外扩产有序进行中;铸造业务新建产能陆续释放,业务规模有望持续扩大。我们维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为7.80/8.54/9.00亿元,对应EPS为0.98/1.07/1.12元,PE为19.53/17.84/16.93倍,维持“增持”评级。 轮胎模具海外产能利用率逐步攀升,收入稳步增长 据调研,2019前三季度公司轮胎模具业务收入同比增长约9%,实现收入稳步增长。公司为了满足客户就近建厂的需求,陆续在美国、泰国、匈牙利、印度的等地设立子公司,配合母公司接单。公司在印度及泰国等子公司新建产线的产能利用率逐步攀升,泰国工厂运行状态良好,预计100套新建产线年底可达产,印度新建产线预计年底可启用。我们认为,随着子公司经营能力步入正轨,模具收入有望维持稳步增长。 综合毛利率同比略降主要系产品结构差异 公司19年前三季度实现综合毛利率33.31%,相比去年同期下降0.87 pp。受益风电产品需求显著增加及去年同期基数较小,公司大型零部件业务及铸件业务实现收入较快增长。同时,受下游汽车销量疲软影响,公司轮胎模具业务收入增速放缓。由于大型零部件及铸件业务毛利率略低于轮胎模具业务,公司整体毛利率低于去年同期水平。 铸造业务有望持续扩大 据公司官网,公司铸件涵盖蒸汽轮机、发电机、风电等零部件,其客户包括西门子、三菱、GE 等。据调研,公司铸造三期工程规划产能5万吨,相比一二期原有产能增长100%,目前已基本满产,同时2020年初下一期4万吨铸造产能或将开始试生产。随着新产能的逐步爬坡及客户认可度的进一步提升,公司铸造业务规模有望持续扩大。 维持盈利预测及“增持”评级 我们维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为7.80/8.54/9.00亿元,2019-2021年复合增长率6.77%,对应EPS为0.98/1.07/1.12元。参考其他设备公司朝阳永续一致预测2019年PE估值均值23.54倍,维持豪迈科技2019年22-24倍PE估值,目标价21.45-23.40元,维持“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险、原材料价格上涨、下游需求超预期下行、产能扩建进程不及预期。

业务“造血”能力强化,经营现金流大幅增长 公司发布2019年三季报,1-9月实现营业收入38.34亿元/+21%,归母净利润9.17亿元/+27%,扣非后8.19亿元/+32%,业绩符合预期。挖机油缸收入增速短暂趋缓,非标油缸增速稳定。液压泵阀高增长有望持续,或成为未来1-2年业绩贡献弹性最大的业务之一。盈利能力持续提升,经营现金流大幅增长。维持盈利预测,预计19-21年EPS为1.42/1.65/1.90元,PE为27.5/23.7/20.7x。给予公司20年PE估值24-26x,对应目标价39.70~43.01元,维持“增持”评级。 挖机油缸增长短暂放缓,非标油缸增速稳定 19年1-9月挖机油缸收入同比增长15%,低于1-6月25%的同比增速,我们判断主要是因为5月挖机销量增速突然转负,导致主机厂拿货更加谨慎,公司接单量有所下降,影响在Q3收入中体现。8-9月挖机行业增长回暖,我们预计公司挖机油缸Q4收入增速有望回升。1-9月非标油缸收入同比增长8%,与1-6月增速持平。 液压泵阀高增长有望持续,带来高业绩弹性 19年1-9月液压科技收入同比增长86%,得益于:1)挖机泵阀销量大幅增长,其中公司在小挖市场保持高份额,中大挖市场份额逐月提升;2)6~50T级挖机回转马达完成小批量验证,后续有望放量;3)高空作业车市场配套海内外高端客户,汽车吊、水泥泵车市场开始放量。考虑到主机厂对泵阀国产化的较高意愿、公司产品向更多机型渗透,我们认为液压泵阀的规模效应有望逐步显现,或是明后年对业绩贡献弹性最大的部分。 盈利能力持续提升,经营现金流大幅增长 公司铸件二期投产在即,年底铸件产能有望达到5.5万吨,进一步巩固公司核心制造能力。得益于规模效应、产品结构优化、费用率下降的影响,19年1-9月公司毛利率为36.55%/+0.67pct,净利率为23.96%/+1.15pct。其中Q3单季度毛利率与净利率分别为达到35.3%和23.7%,环比下降4.6pct和4.5pct。得益于良好的盈利与回款能力,1-9月公司经营性现金净流入达到11.73亿元/+216%,超过18年全年水平。 维持盈利预测及“增持”评级 维持19-21年盈利预测,预计营业收入为55.12/62.49/70.09亿元,归母净利润为12.54/14.59/16.72亿元,EPS为1.42/1.65/1.90元,PE为27.5/23.7/20.7x。我们认为公司产品竞争力逐渐巩固,下游市场逐步打开,盈利能力有望持续提升。可比公司20年PE均值为22.8x,我们看好核心零部件液压泵阀国产化带来的高业绩弹性,给予公司20年PE估值24-26x,对应目标价39.70~43.01元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动;美元汇率大幅波动;原材料价格大幅波动;泵阀与马达市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;房地产和基建投资大幅下滑。

业绩符合预期,订单加速消化 公司发布2019年三季报,1-9月实现营业收入18.04亿元/+64%,归母净利润3.41亿元/+30%,扣非后3.22亿元/+32%,业绩符合预期。Q3收入大幅增长,新增订单快速增长,订单消化有望加速。毛利率或将企稳,中长期盈利水平有望回升。经营现金流承压。维持盈利预测,预计19-21年EPS为1.37/1.87/2.40元,PE为24.7/18.0/14.0倍。目标价36.87~40.97元,维持“增持”评级。 Q3收入大幅增长,订单消化有望加速 公司在19Q3单季度实现收入5.86亿元/+84.7%,增速环比Q2小幅提升,得益于公司在光伏电池生产设备领域保持领先地位,销售业绩稳步增长。新增订单快速增长,9月期末存货/预收款分别为32.5/18.4亿元,较年初分别上升56%/23%。在手订单消化有望加速,19年初坪山自有工业园投入使用后,公司交付能力得以提升。 毛利率或将企稳,中长期盈利水平有望回升 19年1-9月公司毛利率为33.7%/-7.4pct,Q3单季度毛利率企稳。从中报产品收入构成与毛利率来看,我们预计19年前三季度毛利率下滑主要受到产品结构的影响。但中长期盈利水平有望回升,得益于:1)产品性能优化与新品推向市场,以获得较高溢价;2)生产规模扩大,集中采购降低采购成本。 经营活动现金流承压,应收票据占比上升 19年1-9月公司经营活动现金净流出5.52亿元/-1855%,我们判断主要原因有:1)新订单大幅增加后,购买商品与接受劳务支付现金同比大幅上升;2)公司与供应商结算账期相对稳定,应付账款周转率同比未见明显变化;3)应收票据同比大幅增加,应收账款小幅增加,票据占比大幅上升。 维持盈利预测与“增持”评级 预计公司19-21年归母净利润为4.37/5.99/7.68亿元,对应EPS为1.37/1.87/2.40元,PE为24.7/18.0/14.0倍。公司引领光伏电池新型设备国产化,受益于光伏行业降本增效与电池技术更新迭代,稳健成长可期。维持目标价36.87~40.97元,对应公司2019年PE估值27~30倍,相对于可比公司溢价率8%~20%。维持“增持”评级。 风险提示:光伏行业景气度大幅下滑;产业政策变化超出预期;市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;技术替代风险;盈利能力回升不及预期。

2019前三季度业绩增长27.67%,符合预期 公司发布2019年三季报,2019年前三季度实现营收6.76亿元/yoy+32.20%,归母净利润1.58亿元/+27.67%,符合预期。公司践行“通过主机占领终端”战略,随着下游老旧产能逐步淘汰,公司市占率有望持续提升。外部环境波动下,公司作为中高端机械密封龙头,有望充分受益设备国产化,核电和天然气管道机械密封有望成为业绩新的增长点,考虑到1)市场竞争加剧,增量业务毛利率承压;2)股权激励及并购整合产生的相关费用,我们调整盈利预测,预计2019~2021年EPS为1.04/1.28/1.51元(19-20年前值1.41/1.90元),维持“买入”评级。 单季度收入增速放缓,经营现金流充沛 据公司公告,2019Q3公司实现营收2.27亿元,同比增长11.89%,增速相比Q2下降24.19pp,主要系1)华阳密封并表影响减弱,Q3仅7月受并表增量影响;2)石油化工及煤化工行业景气度或震荡下行,固定资产投资增速放缓。前三季度管理费用率为8.94%,相比去年同期增加1.37pp,主要系1)股权激励摊销费用;2)并购整合产生的费用。2019年前三季度实现经营性净现金流5.59亿元,同比增加132.80%,现金流充沛。 有望充分受益国产化需求,天然气管线及核电密封国产化或成新增长点 由于外部环境复杂多变,天然气管线及核电等公用事业及基础设施领域的自主可控需求提升,公司作为国内中高端机械密封龙头企业,技术水平在国内处于领先地位,有望充分受益国产化的浪潮。一方面,据公司官网,公司2019年2月为“华龙一号”项目配套的静压型核主泵轴密封研究通过了中国机械联合会与中国通用机械联合会组织的鉴定,打破了国际龙头在核电领域的垄断;另一方面,国家油气管网公司挂牌在即,油气管网固定资产投资有望加速,公司在天然气管线和核电方面的扩张有望成为公司新的业绩增长点。 “大密封”战略稳步实施,市占率有望快速提升,维持“买入”评级 据公告,公司拟更名“中密控股”,持续打造大密封产业控股平台。我们认为,公司市占率有望快速提升,核电和天然气管线或成新的业绩增长点。 预计2019-2021年归母净利润为2.05亿(前值2.71亿)、2.51亿(前值3.65亿)、2.97亿,同比增长20.53%、22.28%、18.29%,对应EPS为1.04(前值1.41)、1.28(前值1.90)、1.51元,考虑到公司是机械密封行业的本土龙头,且存量业务具有工业消耗品逆周期属性,业绩波动性较小,参考其它核心零部件类公司2019年PE估值均值28.38倍,给予日机密封2019年27-30倍PE估值,目标价28.21~31.34元,维持“买入”评级。 风险提示:石油化工、煤化工行业景气度超预期下行,核电及天然气管线行业固定资产投资不及预期,对收购公司整合效果不及预期,董事及高管减持产生股价波动风险。