资产重组后,公司成为钒的纯正标的,由于钒渣的关联交易定价模式,公司可以充分分享钒价上涨的红利。从高炉渣提钒、转炉钒渣提钒和石煤提钒三条赛道来看,公司的钒渣提钒无疑是最好的赛道。公司和关联公司西昌钢钒合计约有4万吨五氧化二钒产能,稳居国内第一,拥有一定的市场定价权。 11月1日,螺纹新国标即将强制实施,钒将充分受益于此。从钒价历史走势来看,2015年年底钒价和钢价基本同步到底,也经历了一轮较为完整的产能和库存出清。并且从2017年7月到10月的那轮因禁止进口钒渣引发的暴涨暴跌行情来看,钒自2015年底价格起来后也有库存的去化。我们认为2017年10月底至今的价格上涨有着较为坚实的基本面支撑。而且,从满足螺纹新国标来看,性能上加钒是最优选择,有望引发2.6万吨到4.4万吨的需求增量,而从2018年3月到6月的价格表现来看,2月份公布的螺纹新国标并未刺激价格在短期内暴涨。因此,我们认为2018年11月1日新国标实施前后,有望引发钒价大涨,突破40万元/吨历史高点亦不意外。考虑到目前的钒价及其上涨预期,铌替代钒,以及其他工艺对钒的替代也会逐步发生,且钒也有约1.4万吨的新增产能会逐步投放市场,但其对钒价造成负面影响大概率是2019年下半年或2020年的事情。 攀钢钒钛自2018年8月24日复牌以来,整体走势一般,目前的股价仅8.6倍PE,作为纯正稀缺的钒标的,我们认为其合理估值在15倍PE左右,18年的每股EPS有望达到0.35元,给予其买入评级,目标价5.25元/股。

事件 公司于9月17日发布前三季度业绩预告,预计2018Q1-3实现归母净利3.88-4.00亿元,同比增长124%-131%;其中第三季度实现归母净利1.08-1.20亿元,同比增长80%-100%。 简评 MLCC 量价齐升,并表王子制陶、深圳爱尔创,业绩持续大幅增长 公司业绩大幅增长主要归因于业务持续增长+合并范围扩大:1)公司电子陶瓷材料、结构陶瓷材料等相关业务发展良好,收入和利润同比增加,特别是MLCC 配方粉由于供不应求,叠加公司2017 年底扩产到7500 吨,整体量价齐升增幅较大;2)公司合并范围继续扩大,王子制陶(2017 年6 月并表)、深圳爱尔创(2018年6月并表)业绩贡献增加。此外,第三季度非经常性损益预计400万元,主要是政府补助。 MLCC 配方粉:水热法构建核心技术,行业景气持续,量价齐升进行时 技术方面,公司拥有核心水热法制备工艺,是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家;行业方面,下游MLCC 受到日韩第一阵营企业战略调整供给短缺,汽车电子、智能穿戴和智慧城市等下游应用领域不断爆发,2017 年以来MLCC 涨势惊人并逐步传导到MLCC 配方粉领域;鉴于此,公司8 月3 日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应,同时公司计划今年继续扩产MLCC 配方粉,MLCC 配方粉将持续迎来量价齐升。 国六标准提前实施,蜂窝陶瓷需求翻倍,进口替代正当时 公司近几年通过收购宜兴王子制陶(蜂窝陶瓷载体)、江苏天诺55%股权(沸石分子筛)、博晶科技(铈锆固溶体),结合现有高纯超细氧化铝优势,公司形成完整的尾气催化材料供应产业链,其中尤以蜂窝陶瓷载体为核心。6月28日,重型车国六标准落地,与此同时国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,要求国家重点区域于2019年7月1日提前实施国六标准,其中大气污染防治重点区域范围包含京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原。据测算,重点区域机动车销量占全国销量比例约69%,国六标准带来的技术 升级需求将提前放量。国六标准下汽油车加装GPF,柴油车转为DOC+DPF+沸石SCR+ASC,单车蜂窝陶瓷用量翻倍。蜂窝陶瓷市场目前道康宁和NGK 仍占据90%市场份额,公司在完成对王子制陶的收购之后,薄壁化产品逐渐突破,未来有望加速进口替代。此外,受益于天津、河北等地“黄改绿”工程推进以及吉利等新客户开拓,王子制陶业务迎来快速发展。 并表爱尔创,打造义齿全产业链 公司于2018 年5 月底彻底完成收购爱尔创剩余75%股权,打通氧化锆-齿科的完整产业链,氧化锆目前广泛应用于牙齿修复,相比其他齿科材料具有性能优势,随着人们收入增加、人口老龄化,氧化锆在义齿修复市场渗透率提高,国内义齿市场规模扩大,且爱尔创在高端义齿的市场占有率达到50%,并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外,氧化锆也成了手机背板原料的新宠,先前成立的蓝思国瓷将主导公司在此领域的研发推广,预计下半年背板将成为主要增量,同时提升产品附加值。 预计公司2018-2019 年扣非后的EPS 分别为0.68、0.86 元,对应PE 为29X、23X,维持买入评级。

事件 拟现金收购江苏中基剩余31%股权 公司分别与江苏中基股东GTPL、无锡申金签署协议,拟使用现金共计4.12亿元收购江苏中基剩余31%股权,交易完成后将持有其100%股权。 简评 铝箔权益产能将进一步扩充,2020年产能有望达14.3万吨 万顺股份的主要业务分别为包装纸业务、铝箔加工业务和功能膜材料业务,三项业务共同构成拉动公司业绩成长的“三驾马车”。其中铝箔加工业务17年在公司营收占比约63%,比重最大。公司该业务实施主体为江苏中基(69%权益)和安徽美信(全资)两个子公司,采购铝锭生产铝板和铝箔,当前权益铝箔产能约7.7万吨。而据公司披露,江苏中基当前合计双零铝箔产能约8.3万吨。此外,公司已在安徽美信启动一期4.2万吨“化板为箔”项目。假设股权收购顺利完成,到2020年公司将至少拥有双零铝箔产能12.5万吨,从量上大幅增厚公司业绩。 对美出口依赖已减轻,出口不确定性降低,铝箔单吨盈利趋稳 公司铝箔产品约70%出口,其余部分国内销售。出口部分,因中美贸易摩擦,公司出口至美国的铝箔受到“双反”的负面影响,但一方面公司作为强制应诉企业,最终被裁定的双反税率合计55%,相比其它企业117-189%的税率具有相对竞争优势;另一方面公司2017年铝箔出口销售至美国比例为12%,同比下降近8pct,对美出口依赖水平已较低,铝箔出口的不确定性也随之降低。同时公司通过外汇贷款等方式锁定汇率,降低外汇风险。国内销售部分,公司采购铝锭及销售铝箔均以上海铝锭价为定价基准,因此毛利率(排除库存影响)相对稳定。加之下游高端铝箔需求向好,公司铝箔产品单吨盈利能力趋于稳定。 功能膜持续放量在即,成公司业绩成长另一驱动力 公司“三驾马车”其二为功能膜业务,产品包括ITO导电膜、智能光控隔热膜、智能电控液晶膜、高阻隔膜等。公司当前主要量产产品是ITO导电膜,总产能300万平方米/年,主要应用于手机和平板电脑。受行业竞争加剧影响,近年公司导电膜营收及毛利均有所压缩。但17年后公司光控隔热膜、高阻隔膜将相继投产,有望为公司带来可观增量,使得功能膜业务成为公司成长的另一主要驱动力。 光控隔热节能膜:2017年,公司首创的光控节能膜上市,总产能240万平方米/年,重点用于建筑玻璃市场,阻隔紫外线及红外线、降低室内温度,起到节能作用。国内每年新增及更换建筑窗膜需求量超十亿平方米,光控节能膜替代传统窗膜的潜在市场空间巨大。而公司节能膜产品为业内独家,在市场上占据先机,2017年该产品毛利率达到51%。未来1-2年随节能膜继续放量,有望为公司贡献可观盈利水平。 量子高阻隔膜:公司于今年7月公开发行合计9.5亿元可转债,并投入合计8.1亿元用于高阻隔膜材料生产基地建设项目。项目预计2年建成,达产后包括600万平方米新型显示元器件用阻隔膜以及1200吨食品医药包装用阻隔膜。其中新型显示元器件包括OLED屏及量子点电视,迎合了当前LCD显示技术向量子点技术、OLED技术的迁移,应用前景可观,预计将在2020年后贡献业绩增量。 此外,功能膜材料及其应用的精密涂布技术具备极广阔的市场潜力及充分的国产替代空间。如海外有3M借精密涂布技术实现了年3000亿元的营业收入以及“3M产品无处不在”,国内则有康得新借功能膜材料实现了上市数年来的持续高增。除节能膜、阻隔膜外,公司未来或借已有设备和技术,通过内生或外延方式进一步拓展到其它的功能膜材料业务。 传统包装纸业务或将持续贡献稳定利润和现金流 公司“三驾马车”其三即为公司传统的包装纸业务,主要包括复合纸和转移纸,合计产能8万吨/年。其中转移纸营收占比约7成,主要用于烟标,下游终端为芙蓉王等卷烟厂;复合纸占比约3成,主要用于酒标,下游客户为金六福等白酒企业。总体来说,两类包装纸行业竞争格局较稳定,公司近年该业务营收、毛利也基本稳定。而受卷烟市场强力政府管控影响,后续烟标需求增长空间有限,预期包装纸业务在未来数年内总体将为公司贡献稳定利润及现金流。 盈利预测 我们预计随中基剩余股权收购完成、美信铝箔新建产能建成以及功能膜材料不断放量,未来3年内公司业绩将有持续快速成长。我们预测公司18、19、20年净利润分别为1.23、1.69、2.67亿元,EPS分别为0.28、0.39、0.61元,对应PE21、15、10倍。

历史底蕴深厚的PCB化学品龙头 公司最初创立于1980年,时至今日已经拥有近40年发展历史,历史积淀深厚。先后布局了化学试剂、PCB化学品、锂电池材料三大业务板块,在行业内具有良好品牌形象,是国内外众多知名企业的供应商。 行业景气回升,国产替代逻辑顺畅,PCB化学品主业强势增长 伴随下游电子产品市场回暖,2017年全球PCB行业产值达到553亿美元,同比增长2%,重回上升通道;凭借成本优势,以及产业链配套日趋完善,全球PCB产业重心不断向中国转移,2017年中国行业产值在全球的占比已经达到51%;中国本土PCB厂商的市占率也在不断提升,行业发展趋势向好。 作为PCB行业的配套产品,伴随行业产品要求提升,环保监管趋严,PCB化学品行业小产能逐步出清,行业集中度显著提高,CR5指标连年上升。公司作为行业龙头,近年来在行业内取得了良好声誉,建立了优质的品牌形象,产品市占率稳步提升。但目前行业整体分散度仍然较高,公司作为行业第一国产品牌,2017年市占率仅为4%,未来成长空间巨大。2017年、2018H1公司PCB化学品业务营收规模分别同比增长25%、38%,强势增长态势将持续! 布局“锂电回收-锂电材料”产业链,打开发展想象空间 在PCB化学品强势增长的同时,公司自2017年开始进军锂电领域,先后布局三元前驱体、磷酸铁、磷酸铁锂、三元正极材料、锂电回收产线。公司布局锂电领域优势明显:1)具有先进化学品生产技术,磷酸铁工艺成本优势明显,锂电材料回收效率高;2)形成“电池回收-原材料-前驱体-正极材料”产业链闭环,一体化优势明显;3)入选第一批锂电回收试点名单(全国仅5家),获得产业布局先发优势。 新能源汽车销售2013年开始放量,按照3-5年生命周期,2018之后电池回收市场有望迅速打开,预计23年行业产值达到400亿以上,公司抢先在这一领域进行布局,有望成为未来利润增长的强力支撑。 估价底部,强烈推荐 光华科技历史积淀深厚,技术优势明显,运行管理稳健;短期内,受益于行业景气提升,叠加国产替代推进,PCB化学品主业保持强势增长;长期来看,“锂电回收-锂电材料制造”业务切合产业发展趋势,放量在即;未来两年在建产能陆续投放,业绩增长确定性强。预计公司18、19、20年实现归母净利润2.04、3.19、5.40亿,对应EPS 0.54、0.85、1.44元,对应估值29X、18X、11X,强烈推荐!

事件 9月15日消息,据国外媒体报道,LG旗下面板厂商LGDisplay的OLED屏幕已经通过了苹果的测试,将用于苹果刚推出的iPhoneXS系列,成为iPhone的第二家OLED屏幕供应商。 9月10日,LG广州工厂环评报告正式公布,项目总投资460亿元,玻璃基板加工能力9万片/月,基片尺寸2200mm×2500mm,主要产品为55寸、65寸、77寸OLED面板。预计2019年6月建成投产。 简评 LGD正式供货苹果,中小尺寸面板放量空间巨大 苹果近日正式发布三款新iPhone,其中iPhoneXsMax屏幕尺寸达到了6.5英寸,是目前屏幕尺寸最大的iPhone。据Digitimes报道,LG供货苹果的OLED面板预计Q4正式开始量产。此前报道称LGDisplay初期订单是300万到500万块OLED面板。LGE5和E6工厂均为6代柔性OLED线,投产时间分别为2017Q3和2018Q3,各具备每月15000片产能,若全部开满折年产5.8和6.5英寸屏幕分别约为5800、4800万片。群智咨询数据,今年上半年智能手机AMOLED面板三星出货1.9亿片市占率94.7%;LGD390万片排名第二。以上半年数据折算,LGDE5、E6厂全部满产后出货量将增长为现有出货量的近7倍,放量空间巨大。 OLED电视增速预计50%,大尺寸OLED面板产能2019下半年翻倍 LGD在2018年上半年大尺寸OLED出货量突破130万台,同比2017年上半年出货量60多万增长一倍之多。根据市调机构IHS预测,OLEDTV面板需求2020年为800万台、2021年接近1000万台,预计年成长率高达50%。日前,据韩媒thebell报导,三星显示器为了发展大尺寸OLED所需的氧化物背板(oxideback-plane)技术,最近积极对外网罗人才。三星在退出大屏OLED阵营4年后的重新进入也从侧面印证了大屏OLED的发展潜力。LG广州厂产能预计每月6万片玻璃基板,最大产能9万片。目前LG韩国坡州E3、E4工厂的月产能为7万片,加上广州工厂的产能,LG2019下半年大尺寸OLED面板总产能将达到13万片,接近翻倍。 深度绑定LGD,将大幅受益LGOLED面板放量 2018年7月,公司公告控股子公司强力昱镭与LG化学签订《实验室运营合作协议》联合设立OLED材料评价实验室。2016年6月,公司与台湾昱镭光电等成立合资公司强力昱镭,主攻OLED终端材料,公司占注册资本34.55%,为第二大股东。2017年9月15日,公司增资强力昱镭,增资后占注册资本44.40%,成为第一大股东,强力昱镭成为公司控股子公司。依托台湾昱镭光电授权的生产技术和专利,公司加速实现了OLED终端材料的国产化。公司当前生产具有自主知识产权的OLED材料,现有升华设备6台、蒸镀机一台,今年计划再增加10台升华机。公司深度绑定LGD,伴随LGDOLED面板的大规模放量将大幅受益。 光刻胶专用化学品龙头,内生外延并举,业绩增量值得期待 公司是国内光刻胶专用化学品龙头,目前具备光刻胶光引发剂产能1535吨,光刻胶树脂产能6760吨。公司定增募集资金3.79亿元,其中3.06亿元投入新建年产3070吨次世代平板显示器及集成电路材料关键原料和研发中试项目(具体产能包括OLED封装关键原料肉桂酸衍生物500吨,偏光片用UV胶黏剂关键原料氧杂环醚1,000吨、硫鎓盐阳离子光引发剂200吨、碘鎓盐阳离子光引发剂200吨,集成电路与LCD光刻胶用感光剂200吨、其他产品970吨),同时新开工建设年产12000吨环保型光引发剂、年产50000吨UV-LED高性能树脂原材料。此外,公司8月发布公告,拟受让主营UVLED油墨业务的常州格林感光10%股权,产业链向下延伸,进一步拓宽公司未来发展空间,内生外延同步扩张之下,公司光刻胶专用化学品业务将保持高速增长。 我们预计公司2018、2019年净利润分别为1.6、2.0亿元,对应EPS0.64、0.78元,PE40X、33X,维持增持评级。

事件 公司于8月27日晚发布2018半年报,2018上半年公司实现营收119.58亿元,同比增长8.12%;实现归母净利3.51亿元,同比增长46.46%;实现扣非后归母净利2.77亿元,同比增长103.16%;经营净现金流5.78亿元,同比增长141.48%。其中2018Q2实现营收64.20亿元,同比增长13.22%,环比增长15.95%;实现归母净利1.65亿元,同比增长46.94%,环比下降11.06%。 简评 主营产品量价齐升毛利率修复,业绩同比大幅改善 报告期内公司业绩同比大幅增长,主要是由于改性塑料产品量价齐升所致。2018上半年公司实现产成品(不含贸易品)销量70.43万吨,同比增长6.65%,其中改性塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料、环保高性能再生塑料销量分别为64.12、1.27、0.35、0.15、4.54万吨,占报告期内毛利比例分别为83%、3.27%、2.65%、0.32%、2.60%,改性塑料仍为公司利润主要来源。以公司公布的销售收入和销量计算,2018上半年公司产品销售均价1.32万元/吨,同比2017上半年的1.25万元/吨上涨5.6%。而公司原材料采购价除工程树脂涨幅29.22%外其余原材料最高涨幅不超过1.21%,而工程树脂在公司原材料中占比并不大。总体来看,公司产品价格涨幅大于原材料价格涨幅,产品价差扩大。报告期内公司综合毛利率14.03,同比增长1.30个百分点。 新材料品种高速增长,完善布局前景广阔 报告期内,公司完全生物降解塑料销量1.27万吨,同比增长101.59%,保持生物降解薄膜类原料全球前三,亚洲第一的领先地位。完全生物降解塑料主攻欧洲市场,近年来东南亚斯里兰卡、印度等国禁塑立法,国内禁塑逐步推行,需求增长迅速。特种工程塑料销量0.42万吨,同比增长40%。特种工程塑料广泛用于汽车、电子电气、家电、交通运输、医疗器械和机械制造等领域,我国高度依赖进口,替代空间广阔。公司在LED照明和显示、消费电子、汽车、家电等领域都开发了先进材料并逐渐占领市场。新增3000吨/年热致液晶聚合物和10000吨半芳香聚酰胺项目预计分别于2019年3月和6月投产。碳纤维及复合材料销量0.15万吨,销售收入达到了4366.66万元,同比增长21.85%。欧美市场热塑性复合材料占到纤维复合材料总量的50%-60%,国内市场不足30%,十三五规划提出到2020年超过50%,预期未来2年空间广阔。公司对未来环保替代、高性能材料进口替代方面进行了广阔布局并开始逐步放量贡献利润。 海外布局卓有成效,持续高增长 印度金发:报告期内销量3.01万吨,同比增长33.78%,已完成普那新基地所有报建工作和招标工作,于4月30日举行开工仪式,目前厂房基础施工正在进行中。美国金发:报告期内销量近0.28万吨,同比增长33.33%。2018年上半年,美国本地生产的订单量上升明显,同比增长达到2倍以上。 欧洲金发:报告期内销量0.35万吨,同比增长118.75%,新增2万吨产能产线建设完成。 预计公司2018、2019年归母净利分别为7.33、9.22亿元,对应EPS 0.27、0.34,PE 16.7、13.3,维持增持评级。

低负债高分红,回馈股东优势尽显 公司2018中报资产负债率11%,股份质押比例更是趋近于0,安全有保障。近年来公司持续高分红,现金分红占归母净利润比例一直在70%以上,2017年更是高达94%,回馈股东优势尽显。 环保趋严行业格局重塑,全产业链优势独占鳌头 公司主要产品产能包括间氨基13000吨、间羟基4600吨、2,5酸9000吨、间氨基苯酚2000吨、ODB-21000吨。其中间氨基-间氨基苯酚-ODB-2产业链营收占比最高且最具价格弹性,并且这一完整的热敏材料全产业链在整个行业中独一无二,经过十年熊市后,ODB-2全球仅有约4家企业在产,间氨基苯酚实际有效产能也远远低于名义产能,公司当前已经具备较强的价格话语权。 ODB-2:下游热敏纸需求增速持续维持4.5%以上增速,而供给端历经10年熊市,在产企业全球仅剩4家,行业格局已发生根本转变:2017年H2ODB-2触底反弹暴涨至50-60万元/吨,涨价过程增厚整个热敏纸行业盈利,价格传导极为顺畅,并且未来基本没有新增产能叠加行业高壁垒和公司成本、环保优势,未来景气有望长期持续。 间氨基苯酚:其下游医药、染料、农药等相对稳中有涨,而国内供给多处京津冀周边,总计约30%开工受限,有效产能远低于实际产能,价格涨至20-24万元/吨,站稳新台阶。 间羟基:竞争者产能相对较小且地处2+26城市,受影响产能约2500吨,占全球产能比重21%。间羟基由此前的约6万元/吨左右上涨到目前的14-18万元/吨,涨幅高达约167%。 2,5酸:其在下游成本占比中基本不足1%,近期沧州两厂开工不顺,影响产能约1000吨造成价格上涨,由此前的约2万元/吨上涨到6-7万元/吨,且传导顺利。 间氨基:除公司外国内其他厂商均为2000吨以下小厂,既无规模优势也无成本优势,环保趋严下被迫退出市场,行业格局重塑。当前间氨基价格约4万元/吨,相比此前的1.5万元/吨涨幅高达167%,母核产品供给受限影响全产业链的原材料供给。 十年磨一剑,构筑坚实环保壁垒 苯系中间体生产行业属典型的高能耗、高污染产业,废水量大且极难处理。公司环保持续高投入,近年来每年投入大量资金进行环保工作,已经对环保设施累计进行了3次工艺改造,今年环保投入高达5000多万元。近期公司蓄热式热力焚化炉处理喷雾干燥尾气示范装置已试运行,有效解决了部分车间的排放效率问题;三维电极氧化技术处理高含盐污水装置也已进入设备安装阶段。公司早在2008年北京奥运会期间就获准正常生产,近两年又经受住了环保风暴的考验,十余年的环保积累为公司构筑了坚实的环保壁垒。后续废水处理能力的增强将使公司更多产能投入生产,进一步增厚盈利。 预计公司2018、2019年归母净利分别为8、10亿元,对应EPS1.46、1.84元,PE8.0X、6.8X,维持买入评级。 风险提示 竞争者复产风险、新增产能进入行业风险、汇率变化风险、无纸化推行超预期风险。

上半年经营高质量 2018年上半年公司共实现收入175.95亿元,实现利润总额42.92亿元,归母净利润32.33亿元,每股净收益1.978元;报告期内公司产钢493.48万吨,生铁425.91万吨,钢材490.3万吨,吨钢销售净利润达659.4元/吨,吨钢利润总额为875.4元/吨。 3季度盈利指引依旧高水准 半年报中披露公司预计2018年1-9月有望实现归母净利润42.85亿至59.05亿,同比增长区间为32.07%至82.00%。盈利预测的中位值为50.95亿。 投资建议 下半年虽然5号高炉中修会影响产量,但泉州闽光(原三钢闽光)并入后公司总产量规模已扩大,高炉大修对下半年产量的影响小于8%,且公司在设定年度经营产量目标时已考虑到5号高炉中修的影响,并且从3季度钢价较2季度均价有约300元/吨的提升,我们预计下半年公司仍有望实现较高盈利水平,2018年1-9月净利润大概率落到盈利指引的中位值上方。我们预计2018年到2020年公司有望实现收入344.86亿元、344.26亿元和347.86亿元,实现归母净利润66.22亿元、66.52亿元和67.45亿元,对应每股EPS分别为4.05元、4.07元和4.13元。继续维持公司买入评级,6个月目标价26.08元/股。

纺织行情回暖,热电业务稳健经营,提供稳定现金流来源:上市公司原有热电业务持续稳健经营,受益盛泽当地纺织业行情回暖,17年公司热电业务营收达7.9亿元,毛利达3.5亿元,同时拟投资10.4亿元建设2台10万千瓦级燃机热电联产机组,项目建成后实现年发电量12.26亿度,年供热384万GJ/a,热电业务为公司提供稳定现金流来源。 高度重视研发,长丝差别化定位,抗周期风险能力强:公司常年研发投入占营收比例超3%,高于行业均值。立足差别化定位战略,当前具备长丝产能190万吨,DTY占比高达51%,能够有效对抗行业周期风险。即使在15年长丝行业进入低迷时,公司单吨丝利润超400元/吨,在建20万吨产能逐步释放将进一步增厚长丝业绩。 集团聚焦化工业务,“炼化-化纤”产业链布局齐全:虹港石化目前具备聚酯产业链上游PTA年产能150万吨,计划再上250万吨PTA。盛虹炼化原油一次加工能力为1600万吨/年,单线炼油能力居国内首位;芳烃联合装置规模为280万吨/年,PTA所需的PX可完全自给自足,并配套110万吨/年的乙烯裂解等装置。斯尔邦石化目前拥有全球最大单套MTO工厂,烯烃年产量90万吨/年,配套丙烯腈、EVA、SAP等高附加值化工产品,集团在化工新材料产品方面运营经验成熟和技术储备丰富。集团印染业务处于行业龙头地位,产能规模世界领先,为集团稳定的现金流来源。 PTA和炼化注入预期强,具备大市值公司潜质:公司先将长丝业务注入上市公司,承诺在1年内将PTA业务注入上市公司。1600万吨炼油项目在稳步推进,在庞大的资金需求下,炼化业务后续注入上市公司预期强,一旦注入将打开巨大成长空间,净利润有望达到100亿元以上,当前市值仅为200多亿元,3年能看到千亿以上市值。 盈利预测:预计公司2018、2019和2020年归母净利润20.46、23.01和26.01亿元,EPS分别为0.51、0.57和0.60元,PE 13X、11X和10X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原油价格暴跌,资产注入不达预期。

喜:半年盈利超百亿,经营现金流强劲 2018年上半年公司实现归母净利润100.09亿元,同比增长62.23%。实现经营获现194.69亿元,同比增长197.63%。2季度单季收入811.76亿,创历史新高,宝武合并的收入影响基本消除。 忧:冷轧毛利下降,2季度财务费用大增 自2017年下半年以来,第一大收入来源冷轧的毛利率持续下降。18H1的冷轧毛利73.12亿低于17H1的75.05亿。2季度单季财务费用19.25亿,美元负债净敞口35.28亿美元,预计3季度汇兑损益对盈利仍有7-8亿的拖累。 潜:产能有增量,产品结构丰,多基地协同 公司拟建湛江3号高炉,产能将有7-8%的提升。冷轧毛利下降的同时,热轧、钢管、其他钢材产品的毛利均有大幅提升,有效对冲冷轧毛利下滑的影响。产品结构丰富,多点开花的特征开始显现。湛江、梅山和青山三大基地的盈利能力均有提升,并且潜力仍然很大,简单将湛江和宝山本部平齐,青山和梅山平齐,就有61.95亿的盈利挖潜空间。 投资建议 虽然,报告期内盈利不及我们年度盈利预测的一半,但考虑到管理费用中包含人员分流等一次性费用,以及湛江和武钢有限两大基地已呈现盈利上升的趋势,我们仍维持原来的盈利和收入预测不变。即2018年到2020年的营业收入分别为为3018.28亿元、3115.21亿元和3225.15亿元;实现归母净利润223.57亿元、242.65亿元和257.35亿元;每股EPS分别为1.0元、1.09元和1.16元。维持增持评级,目标价12元不变。

2018年2季度253.69亿的营收,19.05亿的归母净利润整体略超预期。特别是25.54亿元的归母净利润全面超越2017年4季度的2131亿元。并且从2017年4季度到2018年2季度以来3个季度21.31亿元、21.05亿元和25.54亿元的利润总额分布来看,公司在2018年上半年的盈利能力有明显增强。我们预计公司2018年的归母净利润有望实现71.18亿元,对应每股EPS为0.98元。 40亿货币+127亿应收票据完全有能力在不影响正常生产经营的情况下支付掉朝阳钢铁“10亿货币资金+50亿银行承兑汇票”的收购款。而负债率仅增加不到3%,仍不到47%,盈利能力和ROE则全面改善,是一次好的加杠杆。朝阳钢铁并表后,2018年每股EPS有望提升至1.13元。 拉长历史来看,2011年至2012年的行业低迷是公司最为低迷的时期,2012年公司的EBITDA仅为15亿,2015年虽为更低的10亿,但2015年的行业低点要交2012年低的多。从公司的经营情况来看,2012年以来公司持续处于修养生息状态。经过5-6年修养并借助行业好转,公司2018年以来的表现持续好于行业平均和市场预期。 不同于市场的普遍看法,我们认为公司资产质量较高,吨钢资产规模较同行相比偏低,富有竞争潜力,其PB长期低于1有错杀之嫌。用现金收购朝阳是一次漂亮的加杠杆,以2018年1.13元/股的EPS计,目前公司仅5.55倍PE,估值富有吸引力。我们继续给予公司1.1倍PB估值,维持买入评级和8.33元/股的目标价不变。鞍钢港股和鞍钢可转债也是不错的标的。

事件 公司于2018年8月30日晚发布2018半年报,2018H1公司实现营收91.68亿元,同比增长21.99%;实现归母净利18.58亿元,同比增长83.41%。其中2018Q2单季实现营收49.36亿元,同比增长38.06%,环比增长16.66%;实现归母净利8.39亿元,同比增长63.90%,环比下降17.66%。 公司预计2018前三季度归母净利30-32亿元,同比增长60.23-70.91%。 简评 染料价格大涨,中间体量价齐升,业绩同比大幅增长 报告期内公司业绩同比大幅上涨,主要是由于染料价格大幅上涨所致。公司拥有超过30万吨染料产能、10万吨助剂产能及10万吨中间体产能,其中分散染料、活性染料产能分别为14万吨、7万吨。销量方面,报告期内公司染料和中间体销量分别为11.56、5.85万吨,与2017年同期的12.83、4.99万吨相比分别变动-9.9%、17%。价格方面,分散染料当前均价40.5元/千克,同比涨幅高达69%,与年初均价25.5元/千克相比,涨幅高达59%;活性染料当前均价33元/千克,同比增长37%,与年初均价25元/千克相比,涨幅高达32%。中间体价格方面,间苯二酚当前价格不含税约85000元/吨,与年初的50000元/吨相比上涨约70%。受染料和中间体价格大幅上涨影响,报告期内公司综合毛利率同比上升7.18个百分点达到44.28%。 报告期内公司销售、管理、财务费用分别为6.13、8.69、2.21亿元,同比分别变化7.98%、31.48%、42.66%。管理费用增加主要由于整合费和研发投入增加所致;财务费用增长主要由于利息支出增加所致(报告期内公司短期借款、长期借款同比增加较多)。 环保高压供给收缩,苏北环保事件影响持续 供给端方面,中国染料产能分布主要集中在华东地区,其中又以浙江、江苏为主。近年来环保趋严的大背景下,行业中小产能陆续清退,供给端收缩较为明显。在此基础上,2018年3月,央视曝光江苏化工园区污染问题,随后江苏省出台整改方案,连云港、盐城等地多家染料及中间体厂商停产整改,造成染料及中间体供应下滑,开工率下降明显,对分散染料影响尤其明显。据卓创统计,分散染料自5月份开始,开工率降至57%,与4月份64%相比下降7个百分点。活性染料方面自5月份开始,开工率49%,与4月份51%相比下降2个百分点。目前此前停产的部分厂商如亚邦、吉华等整顿完成后陆续提交复产申请,但尚未审批完成,装置重启时间仍未确定。 布纱产量稳步增长,印染需求端稳中微降 需求端方面,截止2018年7月,国内布产量304亿米,同比增长2.1%;截止2018年6月,纱产量1674万吨,同比增长1.4%。累计同比增速与前几月相比虽有回落,但仍处于稳定增长态势。印染布方面,2018年1-5月,规模以上印染企业印染布产量183.93亿米,同比减少3.04%,增速较去年同期减少9.54个百分点。布纱产量稳步增长的前提下印染布产量出现小幅回落,主要是由于印染行业安全生产和环保趋严,行业去产能所造成的影响。随着印染行业的去产能及行业格局优化,印染成本向下游的传递将更加顺畅(印染龙头航民股份上半年连续多次上调染费),环保对染料行业上中下游的整体整顿长期来看将促进行业的健康发展。目前染料淡季逐步进入尾声,部分贸易商和下游染厂开始为下半年旺季做准备,对染料价格形成有力支撑。 贸易战背景下间苯二酚反倾销大概率延续,在建中间体产能逐步放量,中间体龙头地位逐步明确构建一体化产业链 中间体方面,公司中间体产能总计约10万吨,主要包括间苯二胺7万吨(自用4万吨)、间苯二酚3万吨,两者产能均居全球首位,另有2万吨H酸、2万吨对位酯产能在建。间苯二酚方面随着国外产能的陆续退出,尤其是2017年美国茵蒂斯派克的退出,供需格局出现变化,价格出现较大幅度上涨。2018年3月23日起,商务部对原产于日本和美国的进口间苯二酚所适用的反倾销措施进行期终复审调查,调查为期1年,期间仍将保持原反倾销税率,年内反倾销税率维持叠加产品价格上涨,公司盈利将进一步增厚。考虑中美贸易战现状,反倾销措施大概率能够顺利延长,则公司将长期享受高价产品带来的红利。此外,公司在建的2万吨H酸、2万吨对位酯产能预期年内将逐步放量,届时公司原料自给率将大幅提升,享受一体化产业链优势。 涉足房地产及股权投资业务,对冲周期波动风险 公司同时涉足房地产、股权投资等领域,通过多元化经营对冲染料业务的周期波动。房地产业务:报告期内公司房地产投资资本28.46亿元,比期初增长0.18亿元。房产业务方面,公司重点聚焦上海的华兴新城项目、大统基地项目和黄山路项目。华兴新城项目积极配合静安区政府做好拆迁工作,截止目前居民动迁工作已接近尾声,预计将在今年末拆平成为净地。大统基地项目已取得总体设计文件批复和建设用地批准书,下半年将尽快开工建设。黄山路项目一期项目工程、报批进展顺利,目标任务提前完成;二期项目已完成方案设计,正积极推动土地的收储工作。公司股权投资业务投资标的主要包括小桔快智、宁德时代、药明康德、药明生物、哔哩哔哩等,资产质量优秀。 预计公司2018、2019 年归母净利润分别43.02、45.93亿,对应EPS 1.32、1.41 元,PE 8.0X、7.5X,维持“买入”评级。

事件 公司发布2018年中报 2018年上半年公司实现营业收入66.45亿元,同比+44.01%;实现归母净利润7.06亿元,同比+612.25%;实现扣非后净利润6.92亿元,同比+656.48%;EPS0.61元,同比+510.00%。 简评 主要产品量价齐升,Santos投资收益可观,催动业绩增长2018年上半年主营业务发展势头良好,主要产品甲醇、农药、LNG的价格较去年同期均有增长,另外甲醇产量和能源工程业务量同比增长;受益于国际油价上涨,Santos投资收益明显改善,带动利润规模提升。 价格方面:2018年上半年,秦皇岛(Q5500K)动力煤平仓价均价572元,与去年同期592元的价格相比基本持平;布伦特原油均价71美元,同比增长37%;内蒙古甲醇价格2496元,同比增长16%;LNG市场价4321元,同比增长34%。 产销量方面:1)煤炭:2018年上半年混煤产量162.56万吨(-7.97%),销量163.22万吨(-9.23%);洗精煤产量158.05万吨(-7.44%),销量158.05万吨(-7.06%);贸易煤购进量136.46万吨(+133%),销量135.65万吨(+147%)。2)化工产品:甲醇产量93.07万吨(+24.51%),销量92.26万吨(+25.90%);二甲醚产量0.75万吨(-4.35%),销量0.83万吨(+9.92%);农药原药及制剂产量1.64万吨(-0.62%),销量1.92万吨(+15.25%);兽药原药及制剂产量0.17万吨(-23.94%),销量0.17万吨(-27.67%)。 费用方面,报告期内公司销售费用9602万元,同比+27.78%,销售费用率1.44%,降低0.19个pct.;管理费用2.43亿元,同比+29.56%,管理费用率3.66%,降低0.41个pct.;财务费用3.67亿元,同比+47.82%,费用率5.52%,增长0.14个pct.。财务费用同比上升的主要原因是报告期内公司美元借款因汇率变动产生的汇兑损失增加。 现金流方面,报告期内经营性现金流净额6232万元,同比-84.26%,主要是子公司新地工程集中支付工程分包款、垫付设备材料款,新能能源支付煤款,同时增加销售款承兑汇票收取比例所致;投资活动现金流净额-8.50亿元,同比减少7.14亿元,主要是新能能源20万吨/年稳定轻烃项目投资支出增加,收到的投标保证金减少,上期定期存款到期收回所致;筹资活动现金流量净额为3.69亿元,同比增加4.84亿元,主要是收到配股募集资金,同时偿还债务支付的现金较上年同期增加。 受益油气价格上行,Santos投资收益大增 公司持有澳大利亚第二大油气生产上市公司Santos10.07%股权,为其第一大股东,所带来的投资收益同比大幅增长。受益于今年上半年国际原油价格上涨,Santos业绩大幅提升,报告期内实现EBIT4.43亿美元;实现净利润1.04亿美元,按照持股比例10.07%计算,公司投资收益1098万美元,折合人民币金额7086万元,同比大幅增长。(去年同期受计提减值影响,Santos净亏损5.06亿美元,所持Santos股份所带来的投资收益为-3.50亿元)。董事会已决定按照可持续分红政策,支付3.5美分/股2018年中期股息。 收购Quadrant,进一步提升公司上游天然气资源储备 8月22日,Santos宣布其与Quadrant达成协议,以21.5亿美元外加Bedout盆地相关的或有支付的价格收购Quadrant100%股权,收购所需资金来源为现有资金和债务融资。本次收购完成后,Santos产量将增加1900万桶油当量(+32%),2P储量增加2.2亿桶油当量(+26%)。另外,Quadrant核心资产组合与Santos重合度很高,预计每年可带来3000-5000万美元的协同效益。同时,Quadrant资产组合中的部分天然气资源可用于回填Santos现有LNG液化设施,提升天然气收益。Quadrant近期位于Bedout盆地的Dorado油气田的勘探发现(Quadrant占比80%),将为Quadrant提供中期增长机会。 催化气化和加氢气化技术工业化在即 我国具有“多煤、贫油、少气”的资源禀赋特征,在天然气消费快速增长的大背景下,气源开拓成为当务之急。集团下属的新奥能源研究院一直致力于煤制气相关技术研究,其中代表性技术催化气化和加氢气化工业化在即。公司达拉特旗20万吨稳定轻烃项目已经成功试车,其中联产2亿方/年的LNG和4.4万吨LPG装置就应用了公司自主研发的催化气化和加氢气化技术,一旦完成工业化示范,将为行业带来技术变革,同时将通过技术输出等方式为公司带来新的利润增长点。 投资建议 公司致力于清洁能源中上游核心竞争力打造,以现有产业为基础,依托技术创新,以及下游天然气市场优势,为客户提供天然气产品和煤基清洁能源整体解决方案。看好公司在中国天然气行业持续高景气这一大背景下的长期发展。预计公司2018、2019年实现归母净利润13.38、16.29亿元,EPS分别为1.09、1.33元,对应PE12.5X、10.3X,给予“买入”评级。

事件 公司于8月24日晚发布2018年半年报,报告期内公司实现营收6.43亿元,同比增长174%,环比增长135%;实现归母净利2.83亿元,同比增长1429%,环比增长148%;经营活动净现金流2.67亿元,同比增长1820%。其中2018Q2实现营收3.69亿元,同比增长173%,环比增长35%;归母净利1.69亿元,同比增长1036%,环比增长49%。 公司预计2018前3季度归母净利4.6-4.8亿元,同比增长1250%-1308%。 简评 主营产品量价齐升,公司业绩大幅增长 报告期内公司收入和盈利大幅增长,在一季度业绩暴增的前提下,二季度净利再度同比增长10倍,为1.69亿元,上半年净利润总体增涨13倍,主要是由于主要产品ODB-2、间氨基苯酚量价齐升所致:上半年,ODB-2实现营业收入3.26亿元,同比增长3210%,毛利率68%,同比暴增67个百分点;间氨基苯酚实现营收2.02亿元,同比增长179%,毛利率67%,同比暴增41个百分点。当前公司ODB-2售价高达50-60万元/吨,与去年10万元/吨价格相比暴涨400-500%;间氨基苯酚售价25-26万元/吨,与去年7万元/吨相比暴涨243%。 费用方面,公司销售、管理、财务费用分别为659万元、6172万元、-504万元,同比分别变化81%、132%、875%。占营收比重分别为1.02%、9.60%、-0.78%。销售费用同比增加主要是由于收入增加造成的佣金和服务费增加所致,管理费用增加主要是由于研发费(报告期内研发费用3061万元,同比增加231%,占营收比重4.8%)、大修费增加及期权成本增加,财务费用负值扩大主要是由于汇兑收益增加。 行业格局重塑,ODB-2产业链景气有望长期维持 1)公司以“间氨基”产品为母核,向下延伸产品链,巩固染料中间体,发展纤维中间体和医药中间体产品,形成了“一链三体”的格局,已形成间氨基-间氨基苯磺钠盐-间氨基苯酚-ODB-2的热敏材料全产业链。目前公司具备1.6万吨间氨基、9000吨2,5酸、4600吨间羟基、3000吨间氨基苯酚、1500吨ODB-2产能,其中ODB-2、间氨基苯酚、间羟基产量目前已经达到国内乃至全球领先水平。ODB-2每上涨10万/吨,公司EPS增厚0.13元,间氨基苯酚价格每上涨10万/吨,EPS增厚0.20元。;2)ODB2在2017年以前已经连续熊市近10年之久,行业自发出清较多,当前全球在产企业仅余4家:康爱特、富康、建新、日本出某企业,行业整体供给极为紧张,而且在中国环保趋严大背景下,部分龙头企业开工难以达到满负荷状态,而建新股份持续加大环保投入,“三废”排放达标,上半年开工顺利;目前环保力度预期不会放松,ODB2未来两年没有新增产能,行业供需格局预期将维持紧张状态,公司业绩可持续。 技术、环保进入壁垒高,确保公司可持续发展 公司拥有自主知识产权的核心技术体系,被评为“河北省企业技术中心”,目前公司已形成拥有自主知识产权的核心技术体系。具体产品而言,公司经营的多项产品达到行业领先水平,主营的ODB-2、间氨基苯酚、间羟基等合成过程对异构体合成、产品提纯等领域具有较高的技术要求,全球的主要供应商较少。在环保方面,公司自主研发的废水处理系统获得发明专利,通过“多效蒸发+除盐+微电解+催化氧化+生化+浓水焚烧”的处理,使80%的废水实现再利用。公司主营产品主要副产含苯胺类工业废水,是工业领域最难处理的污水之一,形成较高的环保壁垒。报告期内公司蓄热式热力焚化炉(RTO)处理喷雾干燥尾气示范装置已试运行,有效解决了部分车间的排放效率问题;三维电极氧化技术处理高含盐污水装置已进入设备安装阶段。 新设瑞祥化学子公司,多元互补盈利模式持续推进 公司2018年6月13日公告,决定使用自有资金投资设立全资子公司“沧州建新瑞祥化学科技有限公司”(暂定名),主要生产销售电子化学品、新材料、医药化学品、生物制药等,同时公司本身储备3,3’-二氨基二苯砜、4,4’-二氨基二苯砜是制备复合材料专用固化剂,其制备的复合材料主要用于飞机机身生产,我们认为公司子公司的设立叠加公司自身的技术储备,未来有望在医药中间体、新材料等领域持续突破,为公司多元互补的盈利模式提供持续保障。 预计公司2018、2019年归母净利分别为7.2、8.3亿元,对应EPS1.32、1.53元,PE9.4X、8.1X,维持买入评级。 表1:

有机硅量价齐升,业绩C增逾2.4倍 2018H1营收增逾62.87%、净利润增逾2.4倍,扣非净利润达到4.2倍。营收增幅主要系公司产品量价齐升:一方面,2017年Q4季度公司搬迁技改基本完毕,产能达到满负荷生产状态,两大主导产品产销量同比均有所增加:草甘膦原药2018年1-6月产量4.37万吨,比上年同增68.8%;环体硅氧烷2018年1-6月产量7.26万吨;另一方面,行业景气度持续上涨,两大产品销售价格均上涨:其中环体硅氧烷平均售价2.63万元/吨,同比上涨58.04%;草甘膦原药2018年1-6月均价2.40万元/吨,比上年同增16.01%。 公司利润增幅超过营收增幅,主要是源于公司主营产品价差同时大幅扩大:DMC2018H1价差为19804元/吨,较去年同期大幅增长82%,Q2季度单季度价差环比增长25%;草甘膦方面,2018H1价差为733元/吨,同比增长19%,带动公司整体毛利率提升7pct至24.07%,有机硅制品毛利率提升3.85pct至18.45%;农化产品毛利率提升5.22pct至12.39%。 三费方面:公司2018H1销售费用率2.9%(去年同期3.3%),管理费用率7.6(去年同期9.2%),财务费用率22.4%(去年同期34.5%),三项费用率呈现同比下降趋势,得益于公司持续有效的管理优势。 有机硅2018-2019H1无新增产能,景气料将持续维持 长远而言,纵观2018年,我们认为有机硅供给端在历经五年行业重塑之后企业缩减至12家,CR5市占率提高到55%,而2018年行业无新增产能;需求端,内需有韧性,滞后端有支撑;同时汽车、日化及高新科技材料方面对有机硅产品的需求与日俱增,有机硅景气料将贯穿全年。 近期而言,2018年1-2月份出口量累计达到4.1万吨,同比增长59%;表观消费量为16.6万吨,同比增长19%,虽然近期进入下游消费淡季,有机硅DMC价格小幅回调到34000元/吨,我们预计后续随着“金九银十”陆续临近,价格有望继续震荡探涨,公司有机硅权益产能14.5万吨,价格每上涨1000元/吨,净利润增厚0.9亿。 草甘膦价格淡旺季虽有波动,但行业整合盈利中枢提高 草甘膦价格在2016年下半年景气开涨之后,虽然后续有淡旺季影响导致价格有所波动,但是2016(1.66万/吨)、2017(2.14万/吨)、2018年(至今均价2.61万/吨)价格中枢在稳步提高,主要是:一方面,草甘膦经过行业整合,生产企业仅剩10家;另一方面,农药行业整体迎来长周期景气复苏。 纵观2018年,一季度草甘膦市场进度淡季,价格回调至2.4万/吨左右;5月份开始在环保趋严、上游原料产品甘氨酸、甲醇等市场价格上调之际,成本的上涨推动草甘膦市场上行,近期稳定在2.7-2.8万/吨,随着四季度旺季的逐步临近,价格有望稳中上调,而且公司具备草甘膦原药和制剂,一体化优势进一步提高盈利中枢。 预计2018-2019年EPS分别为2.11、2.32,对应PE仅为7.5X、6.8X,维持买入评级。