事件 10月23日晚,回天新材发布2014年三季报,前三季度实现营业收入6.16亿元,同比增长35.72%,归属母公司净利润0.76亿元,同比增长25.66%,基本每股收益0.45元。 其中三季度单季营业收入2.09亿元,同比增长33.70%,环比减少0.93%,归属母公司净利润0.21亿元,同比增长9.30%,环比减少19.45%,单季EPS0.12元。三季度业绩低预期。 简评 多因素致三季度业绩低预期 公司三季度收入仍然保持稳定增长,但净利润环比下滑,明显低于预期。我们发现多方面因素致公司三季度业绩低预期:1)本季度公司低毛利产品如高铁胶、建筑胶销售增加,从而导致综合毛利下滑;2)本期流转税增加,使得计提的营业税金及附加;同比增加148.30%,环比增加60.59%;3)三项费用增加,主要是销售增长带来的销售费用增加和募投项目进入密集建设期带来货币资金的减少导致存款利息收入减少;4)应收账款增加带来计提坏账准备增加,从而导致资产减值损失增加。 下游需求依旧旺盛,公司整体发展势头强劲 我们认为,整体来看,公司发展势头依旧强劲,短期业绩不达预期主要受公司产品研发生产销售节奏的影响。公司主要下游汽车配套及后市场、电子电器、高铁、光伏等需求依旧旺盛,未来随着募投“有机硅胶”、“聚氨酯”项目、太阳能电池背膜项目、氟膜生产线相继验收投产,将有利于实现进口替代,进一步提升市场占有率。 在业务拓展方面,今年三季度,公司在高铁领域新增订单227.7万元,在风电叶片胶领域,与广东明阳风电签订风力发电机组叶片材料2014年采购合同,并完成三片叶片的试制。 非公开发行已得证监会受理,管理层认购彰显未来发展信心 目前,公司非公开发行行政许可已得到证监会的受理,管理层及核心员工认购一方面有利于控股比例的提升、彰显管理层对未来发展的信心,同时也能起到股权激励的效果,调动员工积极性。 预计2014年EPS0.66元,维持买入评级 我们认为,公司传统领域下游景气度良好,新产品开发应用不断突破,今明两年业绩增长无忧,预计2014~15年EPS0.66、0.90元,维持买入评级。

事件 10月23日晚,红太阳发布2014年三季报,前三季度实现营业收入49.77亿元,同比增长1.60%,归属母公司净利润3.98亿元,同比增长50.82%,基本每股收益0.78元。 其中,三季度单季实现营业收入1.67亿元,同比增长3.77%,环比减少7.84%,归属母公司净利润1.10亿元,同比增长10.05%,环比减少31.06%,单季EPS0.22元。 简评 百草枯出口不及预期致三季度业绩环比回落 受百草枯出口不及预期和出口价格回落影响,公司三季度业绩环比出现回落。从海关统计数据来看,虽然1-8月份我国百草枯累计出口数量4.63万吨,同比增长6.94%,出口均价2.6万元/吨,同比增长56.32%,但公司出口单价从7月份开始出现明显回落,8月出口均价降到2.5万元/吨,较上半年均价2.83万元/吨,下降11%。此外,目前纯吡啶价格2.9万元/吨,较上半年有所下降、三甲基吡啶价格的疲软也在一定程度上拖累了公司业绩。 整体来看,吡啶-百草枯价格的下降在一定程度上带来公司综合毛利率的下滑,公司三季度单季毛利率16.33%,较上二季度下降2.4个百分点。未来公司业绩情况仍需关注百草枯出口及吡啶等价格情况。 环保约束,毒死蜱价格出现上涨 三季度以来,毒死蜱行业受环保趋严、供给收缩的影响,出现了开工率下滑,价格上涨的现象,目前国内毒死蜱主流报价3.8~3.9万元/吨,较年初3.5万元/吨已上涨10%。公司毒死蜱实际产能1.5万吨,其中母公司1万吨,子公司安徽国星5000吨,未来随着安徽国星新增产能的分布完成,产能将上升到2万吨,届时将形成3万吨的毒死蜱产能。毒死蜱价格上涨也将增厚公司后续的业绩。 预计2014年EPS1.14元,买入评级 我们认为,随着吡啶反倾销和国内囤货带来的吡啶-百草枯价格上涨热潮的褪去,吡啶和百草枯价格最终将回到一个合理的水平,而目前的价格基本就是炒作热潮褪去后的合理水平,在这一水平线上公司盈利仍然向好。我们继续看好公司吡啶碱产业链向毒死蜱和吡虫啉的拓展,看好公司环保优势、完整吡啶产业链优势、渠道优势及其向下游拓展的空间。预计2014~15年EPS1.14、1.37元,维持买入评级。

事件 10月20日晚,沙隆达发布2014年三季报,前三季度实现营业收入25.67亿元,同比增长13.77%,归属母公司净利润4.29亿元,同比增长123.48%,基本每股收益0.72元。 其中三季度单季实现营业收入8.67亿元,同比增长17.66%,环比减少3.56%,归属母公司净利润1.40亿元,同比增长117.99%,环比下降10.18%,单季EPS0.24元。 简评。 全产品线优势凸显,三季度业绩持续高增长。 受益于公司丰富的农药产品结构,特别是乙酰甲胺磷、精胺和2,4-D等产品价格向好,公司三季度业绩同比仍然保持大幅增长。但受草甘膦、百草枯出口不及预期,价格有所回头的影响,公司三季度单季业绩环比略有下滑。 1-8月我国草甘膦原药出口数量20.48万吨,同比下降2.54%,出口均价3.2万元/吨,同比下降7.15%;1-8月我国百草枯累计出口数量4.63万吨,同比增长6.94%,出口均价2.6万元/吨,同比增长56.32%;1-8月我国乙酰甲胺磷累计出口数量1.22万吨,同比增长11.57%,出口均价3.8万元/吨,同比增长15.59%。 我们认为,公司作为农药行业中产品最为齐全的企业,产品结构丰富,受单一产品价格波动的影响相对较小,随着公司主要产品草甘膦、百草枯、乙酰甲胺磷、精胺、2,4-D等产品价格接连向好,公司业绩仍有很强的增长动力。 与ADAMA签订战略框架协议,有助于公司国际竞争力提升。 公司与ADAMA同受中国化工农化总公司控制,根据中国化工农化总公司战略安排,为尽快发挥双方协同效应,公司和ADAMA拟在农药生产、分销、市场和技术等方面展开合作。经公司董事会同意,公司拟与ADAMA签署《合作框架协议》。我们认为,随着ADAMA和公司达成战略合作伙伴关系,将更有利于公司进一步拓展国际市场,降低公司产品的生产成本,提高国际市场竞争力。 维持增持评级。 我们看好公司全产品线的优势,看好与ADAMA公司合作带来的广阔空间,预计14~16年EPS1.00、1.18、1.30元,维持增持评级。

事件 8月26日晚,红太阳发布2014年半年报,当期实现营业收入33.06亿元,同比增长0.53%,归属母公司净利润2.88亿元,同比增长75.76%,基本每股收益0.57元。其中,二季度单季实现营业收入18.13亿元,同比下降1.40%,环比增长21.52%,归属母公司净利润1.60亿元,同比增长63.75%,环比增长24.94%,单季EPS0.32元。 简评 农药收入大幅增长,百草枯支撑公司业绩大增 农药收入大幅增长仍然是支撑公司整体业绩增长的动力,报告期内,公司农药收入同比增长39.01%;化肥收入同比下降29.41%;农资大市场收入同比增长473.44%;其他收入同比下降45.63%。此外,受益于农药产品毛利率提升5.35个百分点,公司综合毛利率也进一步提升至19.71%,增加6.71个百分点。 而百草枯销售向好则是支撑公司农药收入大幅增长的主要原因,上半年国内百草枯市场价格虽有所回头,但公司百草枯出口长单价格较去年同期大幅回升,今年上半年出口均价为2.8万元/吨,去年同期均价为1.8万元/吨,出口价格回升带来公司业绩大幅改善。 百草枯新剂型生产登记加速,领先市场新增长 百草枯市场价格自去年年底达到3万元/吨高位后,一直高位盘整,目前国内42%母液主流报价仍稳定在2.8~2.9万元/吨,实际成交至2.7~2.8万元/吨。我国百草枯70~80%用于出口,从海关统计的出口数据来看,1-6月百草枯出口量累计增长6.94%,可见,我国百草枯出口数量自去年全年增长28.06%后,今年仍然保持继续增长的态势。 随着7月1日我国撤销了百草枯水剂登记和生产许可,国内百草枯新剂型生产登记纷纷加速。我们认为,新剂型的推出将会为百草枯行业的持续发展注入新的动力,从而拉动百草枯需求增长,而另一方面,下半年是南美采购的旺季,受海外需求拉动和国内需求复苏的双重影响,百草枯价格也将有望重拾升势。 2014年EPS1.20元,维持买入评级 我们认为百草枯景气维持,公司百草枯出口长单价格回归带来业绩改善已经逐渐显现,在这种情势下,下半年业绩仍将持续改善。从中长期来看还在于公司吡啶碱产业链向毒死蜱和吡虫啉的拓展,看好公司环保优势、完整吡啶产业链优势、渠道优势及其向下游拓展的空间。我们预计公司2014-16年每股收益1.20、1.36和1.52元,买入评级。

事件 8月25日晚,扬农化工发布2014年半年报,当期实现营业收入16.10亿元,同比增长0.50%,归属母公司净利润2.48亿元,同比增长24.38%,基本每股收益0.96元。 其中二季度单季实现营业收入7.56亿元,同比增长5.02%,环比减少11.37%,归属母公司净利润1.32亿元,同比增长31.85%,环比增长14.78%,单季EPS0.51元。 简评 菊酯收入略有下滑,草甘膦助业绩稳增长 上半年公司杀虫剂收入略有下滑,主要原因为农用菊酯销售下滑所致;除草剂业务仍然保持稳定增长,主要受益于公司草甘膦业务销售增长。据海关统计,上半年公司草甘膦出口1.88万吨,同比增长6.63%,出口均价3.4万吨,与去年上半年基本持平。 上半年公司不同产品毛利率均有所提升,特别是除草剂增加7.46个百分点,这是公司采用加速折旧法,折旧减少成本下降所致。 草甘膦下半年有望走出颓势,公司IDA法受益最大 上半年从草甘膦行业来看,外需疲软导致草甘膦价格大幅下滑,产品库存处于低位。草甘膦在经历1季度价格反弹后,随着美国草甘膦市场需求量的骤减,国内草甘膦供大于求和产能过剩形势开始显现,出口不畅,库存增加,价格开始下滑,6月底草甘膦价格最低跌到2.8万左右。对公司而言,由于公司采用长单销售模式,价格的影响并不是很大,上半年出口均价基本与去年同期持平,且出口并未受到太大影响。 根据我们的库存模型监测,当前的草甘膦库存处于中小水平,随着下半年南美采购旺季的到来,以及11月份北京APEC会议召开,对甘氨酸行业供应的约束,三季度草甘膦价格有望重拾升势。而公司这样的IDA法草甘膦企业因受甘氨酸原材料价格影响较小将受益最大。 预计14年EPS1.70元,增持评级 短期来看,草甘膦价格上涨将会增厚公司经营业绩,长期来看,公司产业链布局合理,且环保处理严格,公司菊酯增长稳定、草甘膦提供弹性空间、麦草畏产品未来市场潜力巨大,最大看点在于如东项目的投产。我们预计14、15年EPS1.70、1.84元,增持评级。

事件 8月18日晚,佰利联发布2014年半年报:当期实现营业收入10.48亿元,同比增长32.71%,归属母公司净利润0.12亿元,同比增长636.62%,基本每股收益0.06元。 其中,二季度单季实现营业收入6.43亿元,同比增长57.61%,环比增长58.72%,归属母公司净利润0.10亿元,同比大幅扭亏,环比增长663.40%,单季EPS0.05元。 1~9月预计归属母公司净利润变动幅度100~150%,EPS在0.11~0.14元之间。 简评 海外需求复苏,二季度量价齐升 受益于欧洲经济复苏以及美国经济第二季度强劲反弹,海外市场对钛白粉的需求持续高增长,同时国内市场需求复苏。2014 年上半年,公司完成钛白粉产量9.18 万吨,较上年同期上升58.83%;实现钛白粉销售量9.40 万吨,较上年同期上升67.86%, 主营业务毛利率13.98%,同比上升4.37 个百分点。收入大幅增长反映出钛白粉需求好转,毛利率提升反映出钛白粉价格上涨。 根据测算,公司上半年钛白粉不含税均价为1.05 万元/吨, 含税均价为1.25 万元/吨。上半年销售均价受一季度低迷的影响有所拉低,目前钛白粉销售均价应该在1.3 万元/吨左右。从海外市场来看,钛白粉均价普遍在2 万元/吨左右,国内外价差显著。 业绩刚刚触底反弹,下半年仍有提升空间 钛白粉行业经过2 年多时间的调整,全行业已经处于亏损的边缘。随着二季度海内外需求好转,行业内普遍提价也只是刚刚过盈线上得以喘息,随着我国钛白粉出口的高增长和国内需求的回暖,下半年国内钛白粉价格还有很大的上涨空间。目前支撑下半年钛白粉价格上涨的因素主要有两点:1)9、10 月份是国内外钛白粉采购的旺季,需求的拉动将促进钛白粉价格上涨;2)随着国内钛白粉品质的提升,国内钛白粉质量与国外差距在逐渐缩小,而目前国内外钛白粉价差仍然显著,国内钛白粉价格有提升的空间。 设立香港子公司,实施国际化战略 为拓展国际业务,降低原材料进口成本,扩大产成品出口规模,公司拟以自由资金不超过100 万港元设立香港全资子公司。这显示出公司实施展国际化的战略思路,也进一步的反映了我国钛白粉行业从进口替代到出口外销转变后,受全球钛白粉贸易流向和价格变化的影响越来越大。国内钛白粉价格将受到国际、国内的双重影响。 预计14年EPS0.26元,维持增持评级。 预计公司14~15年EPS0.26元、1.38元,维持增持评级。

事件 8月5日晚回天新材披露了非公开发行股票预案,公司拟以12.94元/股的价格非公开发行不超过3100万股,发行对象为财通基金-玉泉91号资产管理计划、章锋、吴正明、刘鹏和长江证券超越理财宝9号集合资产管理计划。 公司此次募资总额预计4亿余元,其中1.76亿元用于投资年产一万吨有机硅建筑胶及年产一万吨聚氨酯胶粘剂建设项目,剩余2.26亿元将用于补充营运资金。根据可行性研究报告,该投资项目达产后可实现销售收入3.5亿元/年,新增年均利润总额为6687万元。项目建设期为12个月,已于今年3月年底开工建设。 简评 进一步扩大主业规模,有利于公司行业地位的提升 公司非公开发行的慕投项目主要用于“年产一万吨有机硅建筑胶及年产一万吨聚氨酯胶粘剂建设项目”,主要包括有机硅建筑胶、水处理聚氨酯胶粘剂和包装聚合聚氨酯胶粘剂。募投项目达产后,公司将形成有机硅胶1.8万吨,聚氨酯胶1.8万吨,环氧、厌氧等其他胶类0.2万吨的生产规模,从而有利于公司进一步完善产品结构、保持较好的增长势态、提升公司行业地位。补充流动资金,则进一步增强公司营销能力和研发实力,且公司还可以择机通过兼并收购等方式参与行业的整合,提升市场占有率。 控股股东持股比例提升,有利于公司稳定发展 本次发行后,公司共同实际控制人章锋、吴正明、刘鹏、史襄桥、王争业和赵勇刚控制公司股份的比例将从29.93%提高到34.38%,从而降低因大股东持股比例较低而被收购,进而导致公司控制权和管理层发生变更的风险,有利于公司未来在经营管理以及战略方面的稳定性,保障公司的持续经营能力。 变相股权激励,彰显公司核心员工对未来发展信心 本次发行除了控股股东认购股份外,定增发行对象之一的长江证券超越理财宝9号集合资产管理计划,由回天新材的部分董事史襄桥、王争业、章力以及监事、高管、核心技术人员和公司骨干等58名员工自筹资金出资设立,本次定增认购不超过983万股,占发行后总股本的4.92%。因此,本次定增也相当于是一次股权激励,同时也彰显了公司核心员工对未来发展信心。 14年EPS0.70元,维持买入评级 我们认为,公司主业下游景气度良好,随着新产品开发应用不断突破,今明两年业绩增长无忧,不考虑增发的影响,预计14~15年EPS0.70、0.90元,维持买入评级。

事件 7月24日晚,沙隆达发布2014年半年报,当期实现营业收入17.00亿元,同比增长11.88%,归属母公司净利润2.88亿元, 同比增长126.25%,基本每股收益0.49元。其中二季度单季实现营业收入0.90亿元,环比增长12.10%, 同比增长0.84%,归属母公司净利润1.56亿元,环比增长18.54%, 同比增长73.89%,单季EPS0.26元。 简评 乙酰甲胺磷、精胺等产品势头向好,出口大幅增长 今年上半年,公司业绩保持向好势头,二季度业绩环比进一步提升,主要为乙酰甲胺磷、精胺等对业绩的贡献。受乙酰甲胺磷、精胺等出口向好影响,公司出口创汇同比增长36.45%。今年1-5月份乙酰甲胺磷出口数量同比增长33.20%,出口单价折合人民币38820元/吨,较去年同期增长21.73%,较今年年初增长10.52%。 公司具有乙酰甲胺磷产能1.5万吨,随着我国乙酰甲胺磷技术的不断进步,目前已经达到国际领先水平,并且已取代印度成为全球最大的乙酰甲胺磷供应国。我国乙酰甲胺磷的出口量占比在60%以上,国际市场以南美、中北美、印度、巴基斯坦等地为主,随着这几个重点市场需求的快速增长,导致产品一度供应紧张。我们认为,上半年乙酰甲胺磷出口向好主要是印度、巴基斯坦等地需求的拉动,下半年随着南美需求旺季的到来,产品价格仍将有很强的上涨动力。 精胺是合成乙酰甲胺磷的中间体,国际上一些生产企业仅具备乙酰甲胺磷产能,所需精胺需要通过从中国进口方式解决,受乙酰甲胺磷需求旺季带动,精胺的出口也呈现向好趋势。公司是国内最大的精胺生产商,具有精胺产能4万吨。 草甘膦、百草枯下半年有望走出颓势,全年业绩无忧 外需疲软导致草甘膦价格大幅下滑,产品库存处于低位。草甘膦在经历1季度价格反弹后,随着美国草甘膦市场需求量的骤减,国内草甘膦供大于求和产能过剩形势开始显现,出口不畅,库存增加,价格开始下滑,6月底草甘膦价格最低跌到2.8万左右;随着产品价格下滑,生产企业的盈利下降,在当前产品价格下,企业只能略盈,企业生产积极性下降,我们跟踪的月度产量数据显示,受草甘膦价格下降影响,从4月份以来,草甘膦行业的月度产量同比大幅下降,基本维持在3.6万吨的产量水平, 而去年同期月度产量维持在4.5万吨的水平;出口和产量双双下滑。根据我们的库存模型监测,当前的草甘膦库存处于中小水平,随着下半年南美采购旺季的到来,以及11月份北京APEC会议召开,对甘氨酸行业供应的约束,三季度草甘膦价格有望重拾升势。 百草枯方面,继2013年出口数量增长28.06%后,今年上半年出口依然保持增长的态势,1-5月份百草枯出口数量同比增长7.99%。目前百草枯价格的下跌主要是受前期囤货的影响,国内需求放缓。综合来看,由于百草枯绝大部分的需求在国外,而国外需求继续保持稳定增长的态势,因此,现阶段百草枯整体需求并没有外界想象的悲观。下半年,关于“1745号文”能否顺利执行的疑虑将逐渐明朗,我们认为,即使不考虑1745号文能否顺利执行的影响,百草枯外需的旺盛依然能够使其价格具有很强的支撑,随着下半年南美需求旺季的到来,百草枯价格有望继续走强。 公司全产品线优势凸显,与ADAMA合作拓展更广阔空间 公司具有农药全产品线优势,与ADAMA合作拓展更广阔空间,预计14~16年EPS1.09、1.20、1.30元,增持评级。

事件 6月16日晚,红太阳发布2014年半年度业绩预告,归属上市公司股东净利润2.78~3.11亿元,同比增长70~90%,合每股收益0.55~0.61元。业绩增长主要原因为公司主要产品销售价格比上年同期增长所致。 简评 百草枯价格高位盘整,出口数量继续增长 百草枯市场价格自去年年底达到3万元/吨高位后,一直高位盘整,目前国内42%母液主流报价仍稳定在2.8~2.9万元/吨,实际成交至2.7~2.8万元/吨。我国百草枯70~80%用于出口,从海关统计的出口数据来看,1-4月份百草枯出口数量累计同比增长13.65%,其中4月份单月同比增长37.48%。可见,我国百草枯出口数量自去年全年增长28.06%后,今年仍然保持继续增长的态势。国内需求方面,据我们草根调研了解到,受前期囤货的影响,目前国内需求确实有所放缓。综合来看,由于百草枯绝大部分的需求在国外,而国外需求继续保持稳定增长的态势,因此,现阶段百草枯整体需求并没有外界想象的悲观。 未来无新增产能投产,稳定的需求将支撑百草枯价格 目前1745号文能否按期执行市场仍有疑虑,但有一点可以肯定的是,百草枯未来两年将无新增产能投产。在目前的供需结构下,没有新增产能,而由出口带动的百草枯需求则是稳定增长的,因此,稳定的需求将支撑百草枯价格坚挺。 1745号文能否按期执行仍存疑虑,新剂型将引领需求增长 关于1745号文规定的“撤销百草枯水剂登记和生产许可、停止生产”市场仍存疑虑,市场甚至预期这一规定有可能会推迟执行,这将影响到目前国内百草枯的需求格局。我们考虑最坏的情况,即百草枯水剂将不会按期停产,那么由于前期囤货的影响,国内百草枯的需求将跌入冰点。从2013年百草枯折百的需求结构来看,国内百草枯折百产量为5.02万吨,折百出口为4.09万吨,国内需求折百为0.93万吨。2014年考虑最坏情况,国内需求降为0,按出口数量20%的增长,折百出口将达到4.91万吨,也能消化掉国内的产量。综合来看,即使考虑最坏情况,2014年的供需情况也将于2013年持平,另外,考虑到新剂型的推出也将引领需求增长,因此,在这种供需格局下,百草枯价格仍将有很强的支撑。基于以上分析和假设,我们仍然看好百草枯,看好红太阳。 2014年EPS1.20元,维持买入评级 我们认为百草枯景气维持,公司百草枯出口长单价格回归带来业绩改善已经逐渐显现,在这种情势下,下半年业绩仍将持续改善。从中长期来看还在于公司吡啶碱产业链向毒死蜱和吡虫啉的拓展,看好公司环保优势、完整吡啶产业链优势、渠道优势及其向下游拓展的空间。我们预计公司2014-16年每股收益1.20、1.36和1.52元,买入评级。

事件 4 月24 日晚,扬农化工发布2014 年一季报,当期实现营业收入8.53 亿元,同比下降3.19%,环比增长6.15%,归属母公司净利润1.15 亿元,同比增长16.76%,环比增长3.30%,基本每股收益0.67 元。 简评 菊酯销售稳定,草甘膦带动营收下滑 一季度是公司传统销售旺季,但从整体收入水平来看,同比去年略有下滑,我们认为这主要是由于农用菊酯销量略低于去年同期水平所致。我们具体拆分了公司母公司和子公司的业务,母公司主要生产菊酯,子公司主要有两个,优士化学和优嘉化学, 优士化学主要生产农用菊酯、草甘膦、麦草畏,优嘉化学尚未投产对公司业绩影响较小。 从业绩来看,母公司营业收入同比增长5.42%,毛利率基本保持稳定,可见公司菊酯业务基本保持稳定;子公司营业收入同比下滑9.00%,但毛利率同比增加5.04 个百分点,净利润增长23.73%,这其中主要是由于农用菊酯销量略有下滑所致。从我们监测的草甘膦出口数据来看,公司1~2 月份的草甘膦出口数量是好于去年同期,价格较去年同期也仍具优势,因此,收入略有下滑主要是农业菊酯的影响,但受草甘膦带动净利润仍保持增长。另外,我们认为,由于公司采用的是加速折旧法,后期折旧减少成本下降也可能是盈利提升的一个因素。 草甘膦价格仍然看好,IDA 法受益最大 就草甘膦而言,虽然目前价格有所回调,报价在3.33 万元/ 吨左右,但依然是我们看好且主推的品种。我们推荐草甘膦的核心逻辑依然没变,即在草甘膦需求相对稳定的背景下,主要原材料甘氨酸的价格上涨势必从成本上推动草甘膦价格上涨,且原料甘氨酸的供应紧张压制草甘膦的开工率,从而带来草甘膦货源紧张价格弹性增强,届时草甘膦企业都将受益,而像公司这样的IDA 法草甘膦企业因受原材料价格影响较小将受益最大。 受环保对产能的制约,目前甘氨酸价格已经上涨到1.65 万元/吨,较年初涨幅32%,而草甘膦价格依然不为所动。我们认为草甘膦价格弱势主要是由于环保核查结果未出,市场依旧观望,草甘膦库存略高于去年同期水平,贸易商信心不足。但随着5 月份草甘膦环保核查结果的出炉以及草甘膦库存接近低位,未来向上的走势将更加明朗。为了迎接今年秋季在北京召开的APEC 会议, 政府部门明确指出参考奥运会模式,因此未来环保对行业格局的影响只会更严,草甘膦原料紧张将会在下半年进一步加剧。 环保法拟加强污染惩罚 农药供给缩减预期再起 据大智慧通讯社消息,环境保护法修订草案在本周进行四审。值得注意的是,草案四审稿将进一步加大环境违法责任、完善行政强制措施。上述环保法案的制定与颁布,将影响化工行业中污染严重的农药行业,进一步加大农药行业(特别是草甘膦)的环保预期。 预计14年EPS2.53元,增持评级 短期来看,草甘膦价格上涨将会增厚公司经营业绩,长期来看,公司产业链布局合理,且环保处理严格,公司菊酯增长稳定、草甘膦提供弹性空间、麦草畏产品未来市场潜力巨大,如东项目2014年下半年有望建成并投产,预计14~16年EPS2.53、2.74、3.31元,按最新摊薄股本14~16年EPS为1.67、1.84、2.22元,增持评级。

事件 4 月24 日晚,扬农化工发布2014 年一季报,当期实现营业收入8.53 亿元,同比下降3.19%,环比增长6.15%,归属母公司净利润1.15 亿元,同比增长16.76%,环比增长3.30%,基本每股收益0.67 元。 简评 菊酯销售稳定,草甘膦带动营收下滑 一季度是公司传统销售旺季,但从整体收入水平来看,同比去年略有下滑,我们认为这主要是由于农用菊酯销量略低于去年同期水平所致。我们具体拆分了公司母公司和子公司的业务,母公司主要生产菊酯,子公司主要有两个,优士化学和优嘉化学, 优士化学主要生产农用菊酯、草甘膦、麦草畏,优嘉化学尚未投产对公司业绩影响较小。 从业绩来看,母公司营业收入同比增长5.42%,毛利率基本保持稳定,可见公司菊酯业务基本保持稳定;子公司营业收入同比下滑9.00%,但毛利率同比增加5.04 个百分点,净利润增长23.73%,这其中主要是由于农用菊酯销量略有下滑所致。从我们监测的草甘膦出口数据来看,公司1~2 月份的草甘膦出口数量是好于去年同期,价格较去年同期也仍具优势,因此,收入略有下滑主要是农业菊酯的影响,但受草甘膦带动净利润仍保持增长。另外,我们认为,由于公司采用的是加速折旧法,后期折旧减少成本下降也可能是盈利提升的一个因素。 草甘膦价格仍然看好,IDA 法受益最大 就草甘膦而言,虽然目前价格有所回调,报价在3.33 万元/ 吨左右,但依然是我们看好且主推的品种。我们推荐草甘膦的核心逻辑依然没变,即在草甘膦需求相对稳定的背景下,主要原材料甘氨酸的价格上涨势必从成本上推动草甘膦价格上涨,且原料甘氨酸的供应紧张压制草甘膦的开工率,从而带来草甘膦货源紧张价格弹性增强,届时草甘膦企业都将受益,而像公司这样的IDA 法草甘膦企业因受原材料价格影响较小将受益最大。 受环保对产能的制约,目前甘氨酸价格已经上涨到1.65 万元/吨,较年初涨幅32%,而草甘膦价格依然不为所动。我们认为草甘膦价格弱势主要是由于环保核查结果未出,市场依旧观望,草甘膦库存略高于去年同期水平,贸易商信心不足。但随着5 月份草甘膦环保核查结果的出炉以及草甘膦库存接近低位,未来向上的走势将更加明朗。为了迎接今年秋季在北京召开的APEC 会议, 政府部门明确指出参考奥运会模式,因此未来环保对行业格局的影响只会更严,草甘膦原料紧张将会在下半年进一步加剧。 环保法拟加强污染惩罚 农药供给缩减预期再起 据大智慧通讯社消息,环境保护法修订草案在本周进行四审。值得注意的是,草案四审稿将进一步加大环境违法责任、完善行政强制措施。上述环保法案的制定与颁布,将影响化工行业中污染严重的农药行业,进一步加大农药行业(特别是草甘膦)的环保预期。 预计14年EPS2.53元,增持评级 短期来看,草甘膦价格上涨将会增厚公司经营业绩,长期来看,公司产业链布局合理,且环保处理严格,公司菊酯增长稳定、草甘膦提供弹性空间、麦草畏产品未来市场潜力巨大,如东项目2014年下半年有望建成并投产,预计14~16年EPS2.53、2.74、3.31元,按最新摊薄股本14~16年EPS为1.67、1.84、2.22元,增持评级。

事件 4月21日晚,沧州明珠发布2013年年报和2014年一季报,2013年全年实现营业收入19.83亿元,同比增长12.52%,归属母公司净利润1.49亿元,同比增长22.72%,基本每股收益0.44元。分红预案为:每10股派发现金红利2元(含税)。 2014年一季度实现营业收入3.69亿元,同比增长15.55%,环比减少37.19%,归属母公司净利润0.22亿元,同比减少9.17%,环比减少45.85%,每股收益0.06元。净利润下滑的主要原因为去年同期公司收到参股公司沧州银行594万元分红,本报告期未取得分红所致。公司预测2014年1-6月净利润变动幅度为10~30%。 简评 13年募投项目达产,各项业务均实现良好增长 2013年随着募投项目的相继达产,公司PE管道销售量9.15万吨,同比增长12.98%,BOPA膜销售量2.4万吨,同比增长8.93%,锂电池隔膜销售量210.88吨,同比增长89.79%,各项业务均实现良好增长。 从产品毛利率来看,PE管道制品毛利率保持稳定;随着主要原材料PA6切片价格的下跌,BOPA薄膜毛利率同比提升2.47个百分点达到14.37%;同时随着锂电池隔膜的放量,锂电池隔膜全年毛利率增加5.31个百分点达52.86%,但较半年报的61.07%有所下滑,这主要是由于随着锂电池隔膜产量的增长,价格呈下降趋势,未来锂电池隔膜产品毛利率有望维持在40%以上水平。 综合来看,公司全年业绩略低于我们预期,主要原因是随着在建工程转固,本期计提折旧增长1202万元,此外,资产减值损失也增长1000万元,从而影响了净利润水平。 一季度投资收益减少致净利润同比下滑 在公司各项业务发展良好的态势下,公司一季度净利润出人意料的负增长,主要原因原来是投资收益减少所致,公司参股公司沧州银行去年同期分红收益为594万元,而今年同期尚未实施分红,从而造成投资收益减少594万元,我们不考虑这部分的减少,公司今年一季度可实现净利润同比增长15.53%,则基本符合市场的预期。公司预测2014年1~6月份净利润变动幅度为10~30%,足以见得公司业绩仍然维持正常的稳定增长的态势。 新能源领域大环境向好,产能释放仍有空间 2014年的公司年度总体经营奋斗目标是:PE管道产品销量10万吨,BOPA薄膜产品销量2.8万吨,锂离子电池隔膜产品销量350吨,实现产销平衡。销售收入超过20亿元。我们认为,公司经营目标基本在合理的范围内。从产能来看,公司目前PE管道产能9万吨,BOPA薄膜产能2.3万吨,锂电池隔膜产能3000万米(详见我们调研报告),考虑到生产线实际产能一般都能超过设计产能,公司PE管道和BOPA薄膜销售目标基本合理;锂电池隔膜受国家大力发展新能源汽车,目前大环境向好,因此在公司隔膜产能进一步释放的背景下,未来隔膜销量仍将维持高增长。我们按公司13年销售1300万平,对应210.88吨来估算,公司隔膜350吨的销售目标对应2160万平。 预计2014年0.57元,维持买入评级公司未来将围绕PE管道、BOPA膜与锂电池隔膜三大主营业务拓展,重庆项目让公司在拓展市场占有率和提升产品竞争能力上更进一步。14年看这三大业务的不断拓展特别是锂电池隔膜的继续放量,15年看重庆项目的释放,我们预计14~16年EPS0.57、0.70、0.75元,维持买入评级。

事件 4月21日晚,沙隆达发布2014年一季报,报告期内实现营业收入8.02亿元,同比增长27.53%,环比下滑2.50%,归属母公司净利润1.32亿元,同比增长251.85%,环比增长2.36%,每股收益0.22元。 简评 主要产品需求、价格依旧向好,净利润大幅增长 今年一季度公司的几个主要产品草甘膦、百草枯和乙酰甲胺磷等,需求价格依旧向好,从而带来净利润大幅增长。公司具有农药及配套中间体产能精胺4万吨、乙酰甲胺磷2万吨、双甘膦4万吨、草甘膦2万吨、吡啶1万吨、百草枯8000吨等,虽然单一产品业绩弹性不大,但在这几个主要产品需求价格均向好的局面下,三者合力贡献业绩弹性巨大。 短期回调无碍看涨信心,草甘膦价格仍然看好 就草甘膦而言,虽然目前价格有所回调,报价在3.33万元/吨左右,但依然是我们看好且主推的品种。我们推荐草甘膦的核心逻辑依然没变,即在草甘膦需求相对稳定的背景下,主要原材料甘氨酸的价格上涨势必从成本上推动草甘膦价格上涨,且原料甘氨酸的供应紧张压制草甘膦的开工率,从而带来草甘膦货源紧张价格弹性增强,届时草甘膦企业都将受益,而像公司这样的 IDA法草甘膦企业因受原材料价格影响较小将受益最大。 受环保对产能的制约,目前甘氨酸价格已经上涨到1.65万元/吨,较年初涨幅32%,而草甘膦价格依然不为所动。我们认为草甘膦价格弱势主要是由于环保核查结果未出,市场依旧观望,草甘膦库存略高于去年同期水平,贸易商信心不足。但随着5月份草甘膦环保核查结果的出炉以及草甘膦库存接近低位,未来向上的走势将更加明朗。为了迎接今年秋季在北京召开的APEC会议,政府部门明确指出参考奥运会模式,因此未来环保对行业格局的影响只会更严,草甘膦原料紧张将会在下半年进一步加剧。 百草枯短期替代难寻,价格持续看好 目前公司百草枯报价在3万元/吨左右,价格依旧坚挺。作为全球第二大除草剂,百草枯短期很难被替代,随着全球保护性耕作面积的增长,百草枯需求仍然持续增长。2013年,我们百草枯产量仅增长2.24%,但出口数量增速达28.06%。国内1745号文带来的产能压制,进一步推动未来供需紧张的格局,百草枯产品价格上涨态势仍将持续。 乙酰甲胺磷需求向好,出口价格持续上涨 从海关统计的数据来看,2014年2月乙酰甲胺磷出口单价折合人民币达到了3.7万元/吨,较去年同期上涨13.60%。随着印度停产带来乙酰甲胺磷的紧俏,中间体产品精胺也是供不应求。产品价格的上涨也给公司贡献了更大的业绩弹性。 公司全产品线优势明显,集团整改和转让将会为公司带来更大的发展空间 公司具有农药全产品线优势,目前集团的整合和转让正在实施过程中,未来不排除ADAMA收购中农化间接持有的公司A股股份的可能,随着这些整改和转让的完成,势必为公司拓展出更广阔、更国际化的空间。预计14~16年EPS1.09、1.20、1.30元,增持评级。

事件 4月18日晚,青岛金王发布公告:公司合计投资5192.308万元,共获得广州栋方45%的股权成为其第一大股东,广州栋方为行业内一流的、专业的化妆品OEM/ODM企业。广州栋方承诺2014-2016年扣非后净利润不低于1200万元、1400万元、1700万元。 简评 收购化妆品研发生产企业,化妆品行业布局更进一步 公司本次收购的广州栋方,是一家化妆品研发、生产企业,拥有国内首屈一指的植物萃取研究权威机构--中山大学中大生化科技天然植物研究中心及专业人才和优秀团队。由广东栋方代工生产的阿芙精油,是淘宝全网精油类销量第一的品牌,此外,广东栋方还是公司自有品牌植萃集的合作方与代工商。公司通过收购化妆品研发生产企业,产业链向上游延伸,化妆品行业布局更进一步。 与杭州悠可优势互补,不断拓展O2O全渠道营销模式 公司收购广州栋方,与此前收购的杭州悠可实现优势互补。一方面,广州栋方在进一步完善线下渠道的同时可以借助杭州悠可UCO.COM打通自有品牌的线上渠道,另一方面,广州栋方也将为杭州悠可UCO.COM自有品牌提供ODM支持,促进其后续新产品的研发。综合来看,通过广州栋方和杭州悠可的深入合作,有利于公司延伸产业链的同时,不断拓展O2O全渠道营销模式。 创新战略思维布局化妆品行业,有望实现弯道超车 公司由工艺蜡烛生产企业转型进入化妆品领域,起步晚,基础弱,走传统老路需要花很长时间且收效甚微。但在电商崛起打破国内化妆品市场传统格局的今天,公司以创新的战略思维布局化妆品行业,提出“渠道-研发生产-引进”的战略路径,整合行业内的优势资源,以实现弯道超车。目前,公司通过并购杭州悠可,已实现化妆品线上渠道布局;并购广州栋方,为自有品牌以及未来引进品牌落地实现技术支持。未来,公司将加快引进国际品牌的步伐,从而建立起整个战略布局的闭环。届时,公司将成为引进品牌与自有品牌协同发展、线上渠道与线下渠道有机结合,同时兼具技术研发与生产制造等核心竞争力的化妆品企业。 另外,从公司并购的标的来看,杭州悠可具有阿里血统,拥有无可比拟的化妆品电商运营资源优势;广州栋方,为国内排名前三的化妆品OEM/ODM企业,技术实力全国领先。公司将这两个在各自领域表现优异的企业揽入麾下,足以见得其资源整合的 能力。未来公司如果能有效整合这些资源,并继续保持住这种执行力,弯道超车将有望实现。 预计2013年EPS0.24元,增持评级 我们看好公司向化妆品领域的战略转型,收购杭州悠可和广州栋方为公司化妆品业务的拓展打好优良的基础,并且增厚公司业绩。杭州悠可业绩承诺为:悠可UCO.COM2014年至2017年扣非后净利润不低于1,500万元、3,000万元、6,000万元以及10,000万元,广州栋方承诺2014-2016年扣非后净利润不低于1200万元、1400万元、1700万元。我们预计公司2014~16年EPS0.24、0.28、0.34元,增持评级。

事件 4 月14 日晚,红太阳发布2013 年年报,全年实现营业收入72.41 亿元,同比增长0.92%,归属母公司净利润3.72 亿元,同比增长30.30%,每股收益0.73 元。 其中,四季度单季实现营业收入23.42 亿元,环比增长45.44%,同比减少0.10%,归属母公司净利润1.08 亿元,环比增长7.97%,同比增长57.59%,单季每股收益0.21 元。分红预案为每10 股派发现金红利0.5 元(含税)。 2014 年一季度业绩预告为:归属母公司净利润1.19~1.39 亿元,同比增长80~110%,合每股收益0.24~0.27 元。 简评 多因素致全年业绩低预期 2013 年吡啶和百草枯是广受市场关注的两大热门产品,受益于吡啶反倾销,全年吡啶价格大幅走高;而百草枯受益于出口的大幅增长和“1745 号文”带来的囤货效应,市场报价持续走高, 42%母液价格从2013 年年初1.4 万元/吨开始启动,上涨到目前3.0 万元/吨。而纵观公司全年业绩,并没有如其主要产品价格一般火热上涨,我们认为原因主要有三点:1)公司百草枯80%用于出口,出口价格以长单合约形式在2013 年年初锁定,合约期1 年,长单拖累公司业绩;2)虽然吡啶价格上涨,但是副产物3- 甲基吡啶价格低迷,两者联产比例为2:1,3- 甲基吡啶的低迷也拖累了公司业绩;3)公司杀虫剂产品毒死蜱受印度卢布贬值的影响价格也出现下跌,也在一定程度上拖累公司业绩。综合这三方面的因素,公司2013 年业绩整体低于预期。 随着公司签订的百草枯长单合约在四季度陆续到期,公司百草枯出口价格在四季度逐渐恢复至正常的市价水平,我们本可以期待公司四季度业绩大幅反弹,而四季度计提资产减值损失的大幅增加则造成四季度业绩也低于预期。 长单价格回归,一季度高增长 受益于长单价格的回归,公司预计2014 年一季度归属母公司净利润同比增长80~110%,业绩终于如期反弹,只是比我们此前的预期来得稍晚一点。 短期替代难寻,百草枯价格持续看好 作为全球第二大除草剂,百草枯短期很难被替代,随着全球保护性耕作面积的增长,百草枯需求仍然持续增长,而国内1745 号文带来的产能压制,进一步推动未来供需紧张的格局,百草枯产品价格上涨态势仍将持续。 预计2014 年每股1.20 元,调高至买入评级 从中短期来看,百草枯景气维持,公司百草枯出口长单价格回归带来业绩改善是最大看点,而从中长期来看还在于公司吡啶碱产业链向毒死蜱和吡虫啉的拓展,看好公司环保优势、完整吡啶产业链优势、渠道优势及其向下游拓展的空间。我们预计公司2014-16 年每股收益1.20、1.36 和1.52 元,买入评级。