事件 3月28日晚,赛轮股份发布2013年年报,全年实现营业收入80.22亿元,同比增长13.39%;归属上市公司股东的净利润2.45亿元,同比增长52.76%,每股收益0.65元。 其中四季度单季实现营业收入18.18亿元,同比增长2.00%,环比减少16.63%,归属上市公司股东的净利润0.46亿元,同比增长15.70%,环比减少32.04。分红预案为每10股派发现金红利2元(含税)。 简评 并购效益显现,收入、毛利率均有提升 我们一直说2013年是公司收获的一年,确实,由于并购带来的规模效应显现,公司收入和毛利率均升。受益于公司全钢胎、半钢胎销量的提升及原材料贸易收入的大幅增长,公司营业收入同比增长13.39%,实现轮胎销量1356万条,基本完成年度计划目标。轮胎产品毛利率16.14%,同比增加4.68个百分点。毛利率的提升有可能是原材料价格下降的影响,但是在国内轮胎企业定价权弱势的背景下,更多的是规模效应显现带来的成本下降,毛利率提升。另外,从分区域毛利率来看,外销毛利率20.10%,内销毛利率10.28%,整体毛利率的提升还有轮胎出口比例的提升的影响。 公司管理效益突出,并购子公司业绩大幅增长 2013年沈阳和平实现净利润9760.63万元,同比增长138.89%,山东金宇实现净利润15354.99万元,同比增长30.06%。这两个子公司归属赛轮股份后,净利润连续两年实现大幅增长,足以见得公司的管理效率之高。随着公司收购山东金宇剩下49%股权,并在13年12月完成并表,2014年山东金宇将为公司贡献全部业绩。 销售费用、财务费用上升略有拖累净利率水平 受产品销量增加、物流仓储等费用增加带来的销售费用增加和借款增加带来的财务费用增加影响,全年期间费用率有所增加进而影响整体净利率水平。但随着公司非公开发行募集资金到位,未来有可能偿还部分借款,从而降低财务费用。 公司成长性可观,国际化和产品升级仍是未来看点 放眼未来,公司成长性仍然可观,国际化和产品升级将是两大重要看点。国际化方面,公司在越南建设的年产300万条半钢子午胎、1万条全钢工程胎,将会在今明逐渐贡献业绩,越南项目也有助于进一步提升公司的国际地位和企业竞争力;越南项目也有助于进一步提升公司的国际地位和企业竞争力;产品升级方面,公司的工程巨胎项目正在稳步推进中,目前公司工程巨胎产品已有很强的技术储备,并小规模量产,目前已经实现小幅收益。首条57寸工程巨胎已经下线,正在进行实验,工程巨胎作为高技术含量和高附加值的产品,未来一旦检测合格并实现量产,将会给公司贡献巨大收益。预计14~15年EPS0.73、0.86、1.09元,增持评级。

事件 3 月28 日晚,雅化集团发布2013 年年报,全年实现营业收入12.81 亿元,同比增长16.82%;归属上市公司股东的净利润2.22 亿元,同比增长5.74%,每股收益0.46 元。 其中,四季度单季营业收入4.03 亿元,环比增长36.48%, 同比增长42.64%,单季归属母公司净利润0.57 亿元,环比增长2.31%,同比增长25.69%。分红预案为:每10 股派发现金红利2.5 元。 简评 并购整合不断推进,业绩持续稳定增长 2013 年我国宏观经济持续低速增长,民爆市场需求疲软。作为以民爆产品生产销售为主的企业,特别是还受到4.20 芦山大地震的冲击,公司经受了巨大的经营压力。在这一年,公司不断推进并购整合、狠抓市场,仍然实现了业绩的持续稳定增长。报告期内,公司工业炸药销售量13.93 万吨,同比增长15.59%,雷管、导爆索销售有所下滑,同比减少15.53%,爆破服务收入同比增长25.64%。值得一提的是,公司工业炸药毛利率同比增加6.2 个百分点,这一方面是原材料价格下降的影响,另一方面,还有公司加速推进民爆产品直供直销的影响。 并购整合不断+研发投入增加,期间费用有所上升 虽然报告期内公司销售毛利率达48.25%,同比增加3.81 个百分点,但销售利润率却有所降低,这主要是由于公司并购整合不断、研发投入增加,带来期间费用上升所致。报告期内,公司完成新西兰红牛公司股权收购、入股新疆雪峰尼勒克公司、完成了四川境内11 家爆破企业的重组整合,另外还跨行业发展,入股四川国理,拓展到锂资源市场,这一系列的并购整合,提升了公司整体实力和盈利能力,同时也在短期增加了公司的期间费用。 13 年公司研发费用同比增长44.51%,这也是公司不断提升技术水平,加大研发投入的结果。这一年公司自主研发取得了丰硕的成果,DDNP 自动化生产线取得突破,自动运药机器人进入公司生产线等等,这些技术成果使公司的产品市场竞争力和可持续发展能力得到进一步提升。 锂资源价值被低估,炸药龙头并购整合仍可期 从公司入股四川国理后的市场反应来看,我们认为公司锂资源价值被市场所低估,作为整个锂电池产业链的最上游,受益于新能源汽车的大发展,未来锂资源应用前景看好。公司参股国理 公司,拥有37.25%的股权,国理公司下属德鑫矿业和安泰矿业,分别拥有锂资源储量(折氧化锂)51.21万吨和0.86万吨。我们选取可比上市公司路翔股份,拥有锂资源储量(折氧化锂)41.18万吨,按其锂矿资源部分市值来推算雅化集团锂资源市值,测算其权益锂资源储量对应市值约为5.54亿元,而公司当前市值水平并没有反应出这部分市值。因此,仅考虑公司锂资源价值,未来股价还得有1~2元的上升空间。 加快行业整合重组,一直是民爆行业十二五规划的目标。公司作为四川地区的炸药龙头企业,一方面需要并购整合保持公司在行业内的优势地位,另一方面,作为炸药型生产企业,未来也需要整合产业链来推进在爆破工程服务领域的发展。因此,综合这两方面的因素,在民爆行业增速放缓的背景下,并购整合将仍然是公司未来工作的重点。 预计2014年EPS0.55元,增持评级 据民爆协会统计,13年全行业收入增长3.6%。民爆行业与国家宏观经济相关性很强,在经济增速放缓的背景下,未来民爆行业增速也将放缓,未来收入增速极有可能维持在5%左右的增长。对公司而言,未来收入的增长还得靠并购整合和爆破工程服务领域的突破,我们预计2014~15年EPS0.55、0.64、0.69元,不排除未来并购整合带来收入超预期的可能,同时公司拥有锂资源储量,随着新能源锂电池的大发展,估值有望提升,继续维持增持评级。

事件 3月27日晚,宏大爆破发布2013年年报,全年实现营业收入29.54亿元,同比增长81.74%;归属上市公司股东的净利润1.64亿元,同比增长96.39%,每股收益0.75元。 其中,四季度单季实现营业收入11.22亿元,环比增长40.24%,同比增长167.65%,单季归属母公司净利润0.63亿元,环比增长76.71%,同比增长239.80%。分红预案为:每10股派发现金红利3.00元。 简评 新增子公司和爆破业务贡献业绩,利润大幅增长 公司自上市以来,通过不断的并购整合,业务规模进一步提升。报告期内新增子公司涟邵建工实现净利润3568.81万元,占公司年度净利润的19.38%;2012年12月收购的永安民爆也在2013年全年并表,实现净利润3401.49万元,占公司年度净利润的18.48%;此外,公司还在报告期内合资成立鞍钢爆破、宏大国源,不断拓展矿山一体化服务空间,新增子公司的业绩贡献助推公司收入、利润大幅增长,而韶关分公司的复产,也在一定程度上贡献了新增利润。 国内领先的爆破工程服务提供商,收入、毛利率均有提升空间 随着并购整合的推动,公司在矿山爆破工程服务领域越做越大,13年公司爆破工程服务收入增长79.24%,涟邵建工的收购也让公司由传统的露天矿山开采延伸到地下矿山开采。一般而言,地下开采的毛利率优于地上开采,但是报告期内公司露天开采的毛利率21.81%,地下矿山开采的毛利率13.87%,这主要是由于涟邵建工目前尚在磨合期,未来随着各项业务的顺利展开,毛利率仍有望提升。 另外,公司在手合同充裕。2013年9月16日,公司签订《伊犁庆华能源开发有限公司露天煤矿剥岩工程承包合同》,年均合同金额3~5亿元,合同总金额9~15亿元;2013年7月12日,公司签订《大石头露天煤矿剥离工程承包合同》,合同工期约为10年,总金额约为30亿元;2012年7月18日,公司签订的《新疆托克逊县艾丁湖石灰石矿开采工程外包服务协议书》,年均金额1.08亿元,合同期10年,预计在2014年下半年开工。照此推算,2013年新增的合同订单年均金额在7~9亿元左右。随着公司与鞍钢等公司合作的进一步推进,未来收入和毛利率均有提升的空间。 小公司、大行业,未来矿山一体化服务空间巨大在爆破领域,公司是我国行业内资质最为健全、等级最高的企业,拥有国家住建部核发的“矿山工程施工总承包一级”、“爆破与拆除工程专业承包一级”、“土石方工程专业承包一级”及广东省建设厅核发的“地基与基础工程专业承包二级”、“隧道工程专业承包二级”等资质证书。在民爆领域,产能规模也不断提升,合计拥有年产19万吨工业炸药、8,000万发工业雷管的许可产能。综合来看,公司拥有“矿山-民爆一体化”服务的领先优势。相比于爆破工程服务2000亿元的市场空间,公司不到30亿元的收入,仍然呈现出小公司、大行业的特点,未来矿山一体化服务空间巨大。鞍钢模式的成功,意味着公司在该领域又成功开创了与矿山业主间新的合作模式,且该模式具有较强的可复制性,为公司在矿山采剥服务领域继续保持领先优势提供了坚强的保障。 预计2014年EPS1.12元,增持评级 公司爆破业务收入和毛利率都有提升的空间,我们预计2014~16年EPS1.12、1.47、1.86元,增持评级。

事件 3月25日晚,回天胶业发布2013年年报,全年实现营业收入6.42亿元,同比增长26.96%;归属上市公司股东的净利润0.89亿元,同比增长25.71%,每股收益0.53元,略超预期。 其中,四季度单季营业收入1.89亿元,环比增长20.90%, 同比增长47.33%,单季净利润0.28亿元,环比增长45.72%,同比增长127.06%。分红预案为:每10股派发现金红利1.6元。一季度业绩预告:比上年同期变动幅度:27~40%。 简评 主营业务收入稳定增长,太阳能背膜继续放量 报告期内,公司进一步扩大主营业务收入,其中,有机硅胶销售收入增长13.54%,聚氨酯销售收入增长28.92%,非胶类产品销售收入增长37.25%,太阳能背膜同比增长96.89%。这其中, 既有原有重点产品的放量也有在新的应用领域的不断突破。 2013年确实是公司各项产品取得突破的一年,有机硅胶稳定增长是公司拓展建筑胶市场和维护汽车维修市场的结果;聚氨酯胶加快增长是公司打入汽车配套市场取得实质进展和重得高铁订单的结果;非胶类产品大幅增长是不断扩宽渠道销售的结果; 而太阳能背膜持续放量则是生产线逐步达产,大客户开发取得突破的结果。公司作为工程胶粘剂行业的领先供应商,确实在技术突破和市场推广上取得了不错的成绩。 多领域取得突破,今明两年将进入业绩集中爆发期 2013年公司在多个领域取得突破,这主要表现为:1)汽车配套领域实现质的突破,如挡风玻璃胶、焊装胶分别对北汽、奇瑞等自主品牌、神龙汽车实现大批量供货;2)新开发高铁施工用嵌缝胶等产品,报告期累计新签订供货合同1044万元;3)太阳能背膜用胶成功实现自产,随着光伏行业复苏,太阳能胶和背膜出货量大幅增长;4)建筑胶狠抓渠道建设和推广,报告期实现销售收入1073万元。此外,包装胶、水处理胶等都实现了量产。基于这些成绩,我们可以说2013年是公司多项业务取得历史性突破的一年。 而这些成绩,也为公司未来两年的发展奠定了基础。汽车配套用胶和建筑用胶未来两年都将进入集中爆发期,而随着高铁和光伏行业的复苏,高铁用胶和太阳能背膜未来也将持续放量增长。因此,我们认为今明两年公司将进入集中爆发期,这一点, 从公司的一季度业绩预告也可以看出端倪,公司预计一季度净利润同比增长在27~40%。 销售研发投入大费用上升快,未来高毛利产品来补充 随着公司不断开发新产品、拓展新渠道,销售费用和管理费用都增长较快,特别是职工薪酬、研发费用和折旧上的的增加,直接导致管理费用同比增长38.56%。为此公司将扩大高毛利产品的销售比例,通过推出低成本配方,提高单品毛利率水平,并持续推出新产品拓展新市场以提升销售规模。 目前,公司太阳能电池背板用胶全部实现自给,毛利率较去年同比增加6.58个百分点,此外,有机硅胶和聚氨酯胶毛利率分别提升0.40和4.54个百分点,其他胶类产品毛利率提升3.65个百分点。因此,未来随着公司高毛利产品和低成本配方的退出,产品结构的改善将带来盈利能力的提升。 预计2014年EPS0.70元,维持买入评级 公司目前具备工程胶粘剂产能1.8万吨,太阳能电池背膜1200万平方米,随着公司产品在各领域的突破,特别是在汽车配套用胶、高铁用胶、电子胶以及建筑胶等领域的突破,以及公司氟膜技术的突破,未来两年将进入业绩集中爆发期,预计2014~16年EPS0.70、0.90、1.02元,维持买入评级。

事件 3 月17 日晚,扬农化工发布了2013 年年报,当期实现营业收入30.05 亿元,同比增长35.42%,归属母公司净利润3.78 亿元, 同比增长94.57%,每股收益2.19 元,超预期。其中,四季度单季实现营业收入8.04 亿元,同比增长58.75%,环比增长34.20%, 归属母公司净利润1.11 亿元,同比增长96.11%,环比增长65.83%。分红预案为:每10 股派发现金红利2.2 元(含税),共红股3 股, 以资本公积转增2 股。 简评 菊酯贡献业绩,四季度业绩超预期 2013 年受益于全球农药市场回暖复苏,公司业绩大幅增长, 归属母公司净利润同比增长94.57%,这其中以草甘膦的业绩突出贡献为甚。从全年来看,草甘膦对公司业绩的突出贡献主要集中在前三季度,四季度进入淡季,草甘膦出口数量有所下滑,但公司四季度业绩超预期,这主要是杀虫剂菊酯贡献业绩所致。 杀虫剂菊酯2013 年下半年收入6.50 亿元,同比增长54.97%, 毛利率达25.58%,同比增加4.54 个百分点,较上半年环比也提升1.75 个百分点。一般而言,菊酯的旺季主要在上半年,但从今年的业绩来看,下半年菊酯销售明显好于去年同期,且毛利率较去年下半年明显改善,较今年上半年也有提升,显示出很强的量价齐升的信号。因此,我们认为四季度业绩超预期主要是菊酯贡献业绩所致。 主流原材料供应紧张,草甘膦价格将确定性上涨 根据我们的草甘膦库存模型的监测数据,当前国内草甘膦库存处于较低的水平,国内春耕启动及北美需求旺季到来,必将拉动草甘膦需求,低库存将会带来价格的强劲反弹。作为草甘膦的主要原材料甘氨酸价格近期已出现强劲上涨,供需紧张是产品价格上涨的逻辑基础,甘氨酸行业经过近几年的去产能,下游草甘膦需求的不断增加,甘氨酸的供需已达到紧平衡状态,而甘氨酸生产过程中的废水处理等环保问题,这也将压制甘氨酸行业的开工率;供给受限,需求旺盛,甘氨酸价格将会继续强势上涨,这必将增加草甘膦的生产成本推动草甘膦价格上涨,同时甘氨酸短缺将会影响草甘膦行业的开工率。因而,在低库存、成本推动及需求拉动的共同作用下,未来一段时间内草甘膦价格将会确定性上涨。公司具有草甘膦产能3 万吨,采用IDA 法生产工艺,生产成本不受甘氨酸价格影响。因此,草甘膦价格上涨公司价格弹性更大。我们测算草甘膦价格上涨1000 元,对应公司EPS 增厚0.13 元。 预计14 年EPS2.53 元,增持评级 草甘膦板块自13 年8 月份以来已经经历长达半年左右的调整,因此,不管从调整的时间长度,还是从股价调整的幅度都已经表现的比较充分。短期来看,草甘膦价格上涨将会增厚公司经营业绩,长期来看,公司产业链布局合理,且环保处理严格,公司菊酯增长稳定、草甘膦提供弹性空间、麦草畏产品未来市场潜力巨大,如东项目2014 年下半年有望建成并投产,预计14~16 年EPS2.53、2.74、3.31 元,增持评级。

锂电正极材料竞争激烈,公司努力拓展高端市场 公司是锂电池正极材料的供应商,拥有各类锂电池正极材料产能9000吨,前驱体8000吨。其中,2000吨正极材料和8000吨前驱体为江苏海门项目新建产能,目前已处于试生产阶段。 从全球范围内来看,锂电池正极材料90%运用于小型锂电,12年全球需求量为8万吨,13年大约9~10万吨,14年将继续增长。当前锂电池正极材料产能过剩,全行业平均开工率约为50%,锂电正极材料低端市场竞争激烈。为此,公司一直走大客户路线,并且努力拓展高端市场。公司主要客户及战略伙伴分别为:比亚迪、日本三洋、三星SDI、LG 化学和日本SONY 等,主要产品为钴酸锂、多元材料和锰酸锂等,其中钴酸锂向高密度钴酸锂和双高钴酸锂发展、多元材料向电动工具和大型动力EV市场拓展、锰酸锂也主要面向高端市场。目前锂电正极材料国外已经做到了4.4V,国内主流仍然是以4.2V 为主,公司将努力抓住国内正极材料向4.35V、4.4V 更新换代的契机,加快产品更新换代,从而保持在产品上的领先优势地位。我们认为,随着公司产品向高端升级、新产品比重不断提升,未来产品毛利率将有所改善。 NCM 在动力电池领域性价比最高,未来有望成为主打材料 目前在整个电动汽车领域,国内以比亚迪为主的电动汽车使用的正极材料是磷酸铁锂(LFP)、日韩等电动汽车使用的是锰酸锂(LMO)和镍钴锰(NCM)、特斯拉电动汽车使用的是镍钴铝(NCA)。对于动力电池而言,一般最关心的问题:一是安全性,二是续航能力(能量密度),三是循环使用,四是成本,五是方便性。LFP 由于能量密度低、低温性能差、导电率低,且材料成品率低一致性差等问题,将逐渐被取代;LMO 材料本身循环寿命短,比容量较低,多用于和其它材料混合使用;而NCM 与NCA比较,虽然NCM 能量密度略低于NCA,但NCM 稳定性更强、成本更低,加工费比NCA 低一半。因此,从综合指标上看,NCM的各项性能较为均衡,性价比最高,未来有望成为动力电池领域的主打材料。 海门项目装备先进,产品定位高端 目前,在正极材料的生产工艺上,国内企业与国际同行主要的差距还是在工艺装备水平上。公司海门项目采用国际最先进的工艺装备进行生产,关键核心设备都采用进口。同时配备公司经验丰富完善的控制系统,从而产品品质更有保障。海门的正极材料主要用于动力电池的三元材料和用于小型锂电上的高端锰酸锂。公司三元材料已经在电动工具上批量供货,在大型动力电池方面正在配合国内外客户进行开发。随着海门项目的投产,公司在高端产品上的比例将进一步提升。 电动自行车领域铅蓄电池价格优势减弱,锂电池替代趋势日益明显 在电动自行车领域,锂电池替代铅酸电池的趋势非常明显。一方面,这是政府对环境保护的政策支持以及强制性要求,另一方面,和铅酸电池比较,以前价格差在1000元左右,目前价格差已降到300~400元,铅蓄电池的价格优势逐渐减弱,消费者在选择上也更倾向于锂电自行车,因此,未来替代的趋势明显。 短期看公司在小型锂电上的升级换代,长期看多元材料在动力电池上的推广应用 从目前来看,公司的产品主要是以钴酸锂和多元材料为代表的小型锂电正极材料和以NCM 多元材料为代表的动力电池正极材料,产品结构以小型锂电正极材料为主,在小型锂电和电动工具上的开发也比较成熟。由于动力电池对能量密度、倍率性、安全性和循环寿命等要求更高,即使是同样的材料,用在动力电池和小型锂电上的要求也不一样。目前动力电池的上下游配合和技术的成熟都需要一个过程。因此,短期仍然看公司在小型锂电上的升级换代,长期看多元材料在动力电池上的推广应用,我们预计13~15年EPS0.06元、0.12元、0.36元,增持评级。

事件 3月6日晚,硅宝科技发布2013年年报,全年实现营业收入4.65亿元,同比增长24.9%;归属上市公司股东的净利润0.70亿元,同比增长14.04%,每股收益0.43元。其中,四季度单季净利润0.14亿元,环比下降48.39%,同比下降8.59%。我们认为,利润增速下滑主要是计提折旧增加和销售费用、劳动费力增加所致。分红预案为:每10股派发现金红利2元。同时发布14年一季度业绩预告:净利润同比增长0~20%。 简评 不断创新销售模式,市场占有率稳步提升 2013年,公司不断创新销售模式,延伸产品运用领域,形成以经销、直销为主,流通领域、网络销售、连锁超市销售全面开花的销售模式,实现室温硅橡胶销量2.2万吨,同比增长22.22%,市场占有率也由2012年的3.40%提升到3.70%。 公司主要有机硅产品分为建筑胶和工业胶,其中建筑用胶销量占室温胶的比重为84%,工业胶为16%,建筑胶仍然是公司利润的主要来源。在建筑胶方面,公司销量同比增长近40%,特别是随着节能门窗的普遍使用,中空胶销售实现飞跃式增长;在工业用胶领域,销量同比增长18%,其中电力防腐胶是公司的一大看点,未来发展潜力巨大。 “O2O模式”小试牛刀,有望成为公司业绩新的增长点 公司在有机硅胶产业链下游偏终端领域深耕多年,由于产品靠近消费端,销售和品牌效应明显。为此,公司不断通过线上、线下渠道提升品牌影响力。线下,公司在成都双流机场全天候的投放视频广告、并不断壮大销售队伍,渠道向二三线城市下沉,此外,还已基本建成连锁超市平台;上线,公司通过多种电子商务平台拉近与客户的距离,并通过网络、微博、维信等第一时间传递公司的信息。这种O2O模式有望成为公司新的利润增长点。 劳动力成本和销售成本上升,毛利率有所下滑 随着公司不断拓展销售模式,销售成本和劳动力成本均有所上升,从而带来毛利率有所下降,13年销售毛利率33.10%,较上年下降2.86个百分点。未来原材料价格上涨的可能性不是很大,公司会通过提高自动化生产线和生产效率等措施来合理的控制成本。 未来几年产能将逐渐释放,产品多领域延伸空间巨大 目前,公司拥有各类硅胶产能3万吨,子公司5万吨有机硅胶产能一期已经交付使用,二期建筑主体也已经完成验收,公司将根据市场情况将现有产能3万吨逐步扩展到8万吨,因此,未来几年公司产能将逐渐释放,市场竞争力和占有率将得到明显提升。另外,公司由传统建筑胶领域向工业用胶领域延伸,特别是在电力防腐胶领域发展潜力巨大,未来公司将立足有机硅应用领域,下游面向建筑、防腐,并向汽车、光伏、电子等领域延伸,随着产能的逐步释放以及销售渠道的拓展,内生式增长将保证业绩稳定增长。 预计14年EPS0.54元,维持增持评级 我们仍然看好公司在未来几年向多领域的拓展能力,看好公司O2O模式的销售潜力,预计14~16年EPS0.54、0.72、0.84元,增持评级。

事件 3月3日晚,佰利联发布2013年年报,全年实现营业收入17.23亿元,同比下降4.51%;归属上市公司股东的净利润0.24亿元,同比下降87.22%,每股收益0.12元。其中,四季度单季净利润0.13亿元,环比增长47.67%,同比增长17119.51%。分红预案为:每10股派发现金红利0.5元。 简评 受益于原材料价格下降,四季度毛利率明显改善 2013年钛白粉行业持续低迷,钛白粉价格仍在低位徘徊,公司全年业绩下滑早已在预期之内。从整体并不理想的年报之中,我们仍然发现如下亮点:1)钛白粉销量仍然保持增长,全年完成钛白粉销量13.02万吨,同比增长23.41%;2)四季度销售毛利率18.41%,较前三季度10%左右的毛利率,明显提升,这主要是由于13年初采购的高价钛精矿在四季度消化完毕,新采购的低价钛精矿大幅降低原材料成本,目前公司毛利率恢复到同行业正常水平;3)公司与PPG工业公司签订连续五年(13-17年)的供应协议,PPG公司从公司最低采购钛白粉数量分别为:5000吨、5500吨、6000吨、6500吨、7000吨,为公司锁定长远客户。 钛白产业链配套完善,多样化产品结构优势明显 公司已经成为国内第三大钛白粉生产企业,拥有硫酸法钛白粉产能20万吨,其中脱销钛白粉2万吨,另外还有氯化法钛白粉产能6万吨。目前,硫酸法技改基本完成,从而进一步降低成本、提高产品质量;脱销钛白粉已竣工投产,并已实现少量销售,14年将进一步推广销售;氯化法部分设备已经开始安装,预计今年中期试生产;此外,钛石膏综合利用建设项目也已经完成了部分工作。综合来看,公司钛白产业链配套完善,产品结构丰富,未来在钛白粉行业中竞争优势明显。 钛白粉价格低位徘徊多时,期待旺季来临价格上涨 整体宏观经济增速放缓,钛白粉行业也持续低迷,产品价格依旧在低位徘徊,目前金红石型钛白粉价格1.65万/吨,锐钛型钛白粉价格1.23万元/吨,分别较2013年年初价格下降14.58%和10.81%,特别是锐钛型产品在14年一季度还下降了200元/吨。钛白粉价格从12年初开始走低,目前这种颓势已经持续了2年的时间。但据统计,2013年全国钛白粉平均产能利用率为77%,比上年增加4.3个百分点,且钛白粉需求在去年7、8月份已经开始有所好转,且通过我们对产能消化周期的判断,钛白粉行业景气程度在今年旺季改善的可能性很大。因此,我们还是可以期待钛白粉行业在今年旺季的改善,届时价格上涨将带来公司盈利水平的进一步改善。 公司2014年工作重点:降成本、提升市场占有率,效益最大化 从公司2014的工作重点来看,主要包括加强管理,降低单耗,严控成本,提升产品生产占有率,实现公司效益最大化。这就意味着,在不考虑钛白粉价格上涨的情况下,公司毛利率仍有进一步改善的空间,且随着公司多样化产品的放量,产品销量也将进一步增长。 综合行业趋势和公司自身发展的考量,我们对公司仍然看好,维持增持评级 综合来看,作为行业内环保治理能力最强,且钛白粉综合发展利用最完善的公司,行业优势低位明显。而钛白粉行业再经历连续两年的低迷后,存很强的复苏改善空间。13年非公开发行,管理层认购股份也彰显出对公司未来发展信心。预计14、15年EPS0.73、1.08元,增持评级。

调研目的 我们对沧州明珠进行了调研,与公司管理层就锂电池隔膜、PE管道以及BOPA膜行业运行态势、公司未来经营方略和长期发展规划等问题进行了探讨。 调研结论 锂电隔膜未来两年仍然看好,产能释放仍有空间 公司锂电池隔膜一期600万米于2012年正式投产,二期2000万平米于2013年5月正式投产。其中,为配合二期2000万平米生产线的设备调试安装,一期600万米的生产线于13年年初停产,这期间主要以消化前期库存为主,而随着二期生产线的正式投产,目前生产线基本满产,月产量达200多平米,预计13年产量在1300万平米左右。另外,公司计划将一期600万米的生产线进行扩产改造,改造完成后产能能提升到1000万平米,并于14年4~5月份投产。届时公司锂电池隔膜将形成3条生产线,3000万平米的总产能。 公司锂电池隔膜采用干法生产,产品结构以动力电池为主,另外也覆盖一些数码电池,良品率在40%。主要客户除了苏州新城、比亚迪外,全国排名前20家的电池厂商,公司都在进入,此外,国外大的电池厂商,公司也在接触,并且有小批量的供货。由于公司隔膜产品已成为比亚迪主要供应商,从而形成很好的示范效应,有利于公司拓展其他客户。对公司而言,比亚迪仍然是核心客户,比亚迪目前主要车型E6、K9都使用公司的隔膜。一般而言,大企业对价格并不敏感,价格基本每年签订,中小企业对价格相对更加敏感。 随着国内锂电池隔膜产量的增长,长期来看价格下降将呈趋势。目前公司隔膜产品的平均价格在3~4元/平米,13年下半年动力隔膜的价格仍然维持在4元/平米以上,高端客户的价格仍然维持在7元/平米以上,隔膜产品综合毛利率在50%左右,而国外隔膜产品的价格仍然在1.5美金左右,约合人民币10元/平米。公司隔膜产品的原材料都是从国外进口,成本不在于原材料,主要在于加工过程,包括其中的耗电、人工成本等,随着公司产能全部开满,产品价格下降,毛利率仍将有望维持在40%以上。 从整个动力电池的需求来看,13年恰逢电动汽车政策补贴的真空期,整个13年动力电池的需求一般,但随着14年新一轮的政策补贴出台,动力电池的需求将会迎来新一轮的增长。国务院《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020年)》中提出,到2015年,力争纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量达到50万辆,而2014年被视为新能源汽车市场化的元年,对完成50万辆目标至关重要。因此,锂电池隔膜的需求未来两年也是仍然看好。 综合来看,锂电池未来两年需求向好,同时公司隔膜产能也有释放空间。14年按隔膜销量2500万平米,销售价格3.5元/米来看,能给公司贡献收入8750万元。此外,公司现有厂房仍有预留空间,能够再容纳两条新的隔膜生产线,且新上生产线半年时间就能够完成,因此,未来如果隔膜行业持续向好,公司产能仍有再释放的潜力。 管道业务稳定,主要拓展给水管道 。 PE管道业务是公司的传统支柱业务,拥有沧州本部和芜湖两大生产基地,主要用于燃气管道和给水管道两大块,总产能9万吨。其中,燃气管道占80%、给水管道占20%。公司PE管道毛利率基本稳定维持在20%左右的水平,上下大概有2个点的波动空间。目前公司主要拓展给水管道,收入增速在20%左右,燃气管道基本维持自然增长。从近几年的产销情况来看,基本都保持100%的产销率, 13年预计产量在8万吨左右。 BOPA产能仍有空间,毛利率有望进一步改善 。 公司拥有5条BOPA薄膜生产线,其中4条4500吨产能生产线,1条5000吨产能生产线,总产能2.3万吨,预计13年销量在2.3万吨左右,下半年要好于上半年,主要是由于BOPA下游最大消费市场是食品工业,上半年节假日少,下半年节假日多,因此下半年销售更旺。公司每条生产线实际产能都有一定的提升空间,2.3万吨并不是公司的销售瓶颈,未来仍有一定的增长空间。 BOPA薄膜市场主要集中在前八大企业,未来小企业关停、落后技术淘汰趋势仍在,市场环境的改善将有利于公司盈利水平的提升。另外,主要原材料PA6切片价格一路下跌,目前价格2万/吨,较13年初3.08万/吨下降了35%,也极大的减轻了原材料成本的压力。虽然产品价格跟随原材料价格有所回落,但需求稳步增长带来的提振,也将有利于毛利率的进一步改善。 重庆项目扩大销售区域,提升市场竞争能力 。 公司在重庆市荣昌县注册成立重庆明珠,投3亿元建设“年产1.5万吨PE燃气给水管道项目”和“年产5,500吨高阻隔BOPA薄膜项目”,全部为自有资金投建。该项目是为了解决公司产品受销售半径的影响,进一步提高产品的竞争能力和市场占有率。预计该项目明年上半年能够达到正常的生产状态。 预计13年EPS0.45元,增持评级 。 公司现已形成PE管道、BOPA膜与锂电池隔膜三大主营业务,未来公司将围绕这三大业务不断拓展,重庆项目让公司在拓展市场占有率和提升产品竞争能力上更进一步。14年看这三大业务的不断拓展,15年看重庆项目的释放,我们预计13~14年EPS0.45、0.58、0.70元,维持买入评级。