继一期持股计划后再推股权激励,彰显管理层充沛信心 公司已于2017年6月实施一期员工持股计划,于17年9月完成3950万股员工持股计划股票购买,合计金额3.43亿元,占公司总股本的2.75%。当前公司拟回购1亿元股份、再推股权激励计划,同时控股股东、实控人承诺不减持公司股票,充分体现公司管理层对公司业务转型和未来发展抱有的坚定信心。同时,公司选择于此时公布回购股份实施股权激励计划,也有望为公司核心员工,特别是一期员工持股计划参与者注入“强心剂”。 磷肥行业景气大幅提升,公司业绩弹性大、有望充分受益 18年来,磷肥行业景气度持续提升:成本端,上游磷矿石生产受环保和政策限制,供应严重收缩,18年上半年产量仅有5325万吨,同比大幅下滑30.5%,成本端形成较大支撑;需求端,整体农产品价格基本企稳并开始复苏,小麦价格年初以来涨幅达到36%(CBOT小麦期货结算价),叠加秋季磷肥需求相对较好,而外需则因国家取消磷肥关税、印度外需刚性和人民币贬值整体向好,预计2018H1磷酸二铵出口量同比增长10%左右,而印度整体库存处于低位,下半年需求仍有强力支撑;供给端,格局相对稳定,在国家环保趋严大背景下,开工率基本维持在60%一下的相对低位,难以大幅提升,相关产品价格因此全线上涨,2018H1磷酸一铵、磷酸二铵均价分别为2524(新洋丰58%粉状)、2808(华东64%颗粒),同比分别增长27.5%、11.9%,行业景气抬升明显,带动公司预计2018H1业绩为5.16-5.60亿,同比增长20%-30%。 公司层面,目前公司各浓度磷肥产能合计800万吨,营收和毛利几乎全部来自磷肥和复合肥,业绩弹性大,有望从行业景气中持续受益。公司硫酸、合成氨自给水平较高,可抵消部分原料上涨压力。同时,公司控股股东洋丰集团旗下新洋丰矿业已整合7家磷矿企业,合计探明磷矿储量5.87亿吨,未来向公司的供货规模有望大幅提高,充分降低公司磷矿石采购成本、增强供应稳定性。 渠道粘性加强、新型肥料推广,业绩稳步增长 自2017年起,公司加大了营销和技术推广模式的创新力度,使得渠道粘性不断提高;同时进一步优化产品结构,牵手德国康朴专家,努力推广新型肥料,以满足终端市场的多元化需求,产品销量得到有效提升;未来公司将继续加强渠道推广,保障复合肥每年10%以上销量增长,同时加大新型肥料占比,毛利率稳步提升,实现真正意义上的“质”、“量”双增。 产业链持续延伸,大步跨入“现代农业产业解决方案提供商”行列 公司高擎“转型”大旗,在继续做大做强做优肥料主业的同时,借助创新与资本的双轮驱动,以内生发展和外延式扩张相结合的方式,积极面向现代农业延伸产业链延伸:先后购买澳洲综合性农场Kendorwal、现金收购江苏绿港现代农业发展有限公司部分股权、洛川果业公司在陕西洛川和甘肃庆阳两地积极试点苹果产业各个环节的综合服务、参股象辑科技、合作设立产业并购基金等。 预计2018-2019年净利润分别为8.5、11.0亿元,对应PE为13X、10X,维持增持评级。

事件 公司发布2018年半年报,18H1公司实现营业收入25.63亿元,同比增长15.11%;实现归母净利3.57亿元,同比增长5.83%。其中Q2营收13.48亿元,环比增长10.91%,同比增长20.00%;归母净利2.15亿元,环比增长51.38%,同比增长249.14%。 简评 纯碱重回高位、公司深挖潜能,量价齐增助业绩企稳回升 公司主要收入均来自纯碱产销,纯碱产品量价对公司营收业绩有决定性作用。报告期内,价的方面,Q1纯碱价格相对回落,但Q2以来,随着行业走出淡季,且受行业库存低位、装置大规模检修、环保督查和上合峰会等因素影响,纯碱价格大幅回升,重回历史高位。Q2华东地区重质纯碱均价2092元/吨,环比提升12%,使得18H1纯碱均价达到1992元/吨,同比提升2%;氨碱法/联碱法价差1407/1146元/吨,基本和去年同期持平。 量的方面,海化集团开展一季度生产经营分析会后,公司以“保稳产、夺高产”为目标,自多方面挖潜提产,4、5月平均日产连续刷新记录,使得公司在6月进行检修和限产的情况下依然在H1实现产量提升,助力公司在价格价差和去年同期基本持平的情况下,实现营收利润双增长。 费用方面,报告期内公司销售/管理/财务费用率分别为2.99%/ 2.96%/0.09%,同比-0.19/-0.27/-0.01pct,规模效应更加显现。 旺季将至有望提振需求,价格可期高位运行 6-7月份,下游企业受环保督查影响开工一般,叠加淡季效应下玻璃企业开工较为低迷,纯碱库存重新开始累积,最高达到58万吨,纯碱价格因此承压,目前重质纯碱价格阶段性下跌至约1870元/吨;但是进入8月份随着下游逐步复工,库存降至45万吨,而且9-11月将是纯碱下游玻璃的需求旺季,届时下游需求有望支撑纯碱价格再度上涨,年内纯碱价格仍有望维持相对高位。 纯碱长期景气延续,未来几年价格中枢有望高位企稳 纯碱行业已自16年下半年迎来大周期反转,主要原因为13 年以来落后产能淘汰完成、经济稳增长下带来的需求稳增长,随着环保趋严和国家政策限制,未来几无新增产能,行业价格中枢有望企稳。同时全球来看,在全球经济复苏和东南亚地区玻璃产能增加的背景下,全球纯碱的供需也日益紧张,全球纯碱景气大周期正在延续。 产品协同效应显著,资源利用率高 公司地处国内重要的海盐产区,卤水资源丰富。公司充分利用这一资源相继开发了纯碱、原盐、溴素等产品,各产品相互依托,相辅相成,不仅实现了资源有效利用,且彼此间的协同效应,显著地降低了生产成本,抵御了市场风险,提高了企业竞争力。 预计公司2018、2019年归母净利分别为7.98、9.11亿元,对应EPS 0.89、1.02元,对应PE为7.4X、6.5X,维持买入评级。

从公司披露的信息来看,此次拟收购朝阳钢铁全部采用自有资金,不需要借助外部融资。从公司的货币资金、应收票据、行业形势以及公司历史上的经营获现能力来看,我们认为此次59.04亿的收购对价不会对公司的生产经营造成影响。这也从一个侧面反映出目前钢铁行业以及鞍钢股份的盈利和经营获现能力。 收购完成后,公司的负债率将从2018年5月底的43.53%上升至46.43%,好于我们之前基于全部外部融资测算下的48.36%。朝阳钢铁评估增值的28.70亿将抵扣鞍钢股份的资本公积,注入后公司的所有者权益将从531.54亿下降至502.85亿。这将进一步提振公司的ROE。我们坚持认为此次收购之于集团实现了优化杠杆,之于上市公司自身增强了盈利能力,并且实际数据比我们之前测算的要好,是一次好的加杠杆。 公司是仅次于宝钢股份的钢铁龙头,是鞍钢集团和鞍山钢铁集团的核心资产。剔除行业整体影响,自2012年以来公司经营持续向好,公司资产质量较高,吨钢资产规模较同行相比偏低,富有竞争潜力,其PB长期低于1有错杀之嫌。此次用现金收购朝阳是一次漂亮的加杠杆,以2018年1.11元/股的EPS计,目前公司仅5.68倍PE,估值富有吸引力。我们继续给予公司1.1倍PB估值,维持买入评级和8.33元/股的目标价不变。鞍钢港股和鞍钢可转债也是不错的标的。

事件 公司发布2018年半年度报告 公司于8 月3 日晚发布2018 年半年度业绩公告,公司在2018 年上半年实现营业收入18.21 亿元,同比增长49.45%,归属于母公司净利润2.61 亿元,同比增长74.51%,Q2 季度单季实现归母净利1.45 亿,同比增长59.14%,环比增长25.46%。预计2018 年前三季度实现净利润3.2-3.9 亿,同比增长40%-70%。 简评 草铵膦淡季跌幅较少,H1整体量价齐升,业绩大幅增长 草铵膦虽然2 季度属于传统的淡季,但是价格并未大幅度下跌,反而好于市场预期,Q2 季度草铵膦均价为18.9 万元/吨,环比一季度仅微降6.4%,但是Q2 单季业绩仍然环比增长主要是受益于人民币贬值带来的汇兑收益;2018 年H1 收入和利润同比大幅增长主要是草铵膦量价齐升:一方面,2018H1 草铵膦均价为19.53 万元/吨,同比增长18.65%,主要是受环保影响,有效开工不足,另一方面,公司2017 年底技改扩产到8400 吨,2018H1 相对2017H1 产能和产量有所增长。 三费方面,公司2018H1 销售费用率3.34%(去年同期2.89%)、管理费用率8.99%(去年同期8.15%)、财务费用率0.37%(去年同期1.02%),财务费用率下降主要是汇兑收益增加所致(人民币汇率由1 月1 号的6.49 贬值到6 月底的6.62)。 下半年仍受益人民币贬值,草铵膦将逐步迎来旺季 截至到8 月2 日,即期人民币汇率为6.86,继续贬值,短期来看下半年仍将汇兑受益,财务费用预计同比仍将下行增厚业绩;草铵膦产品而言,一方面,环保依然是农药行业的“达摩克利斯之剑”,特别是在江苏灌南、灌云县工业园区遭曝光后,江苏业已成为全国最严环保省,江苏皇马、滨农、七州等均开工受限,辉丰更是全线停产;另一方面,通常而言,四季度为草铵膦原药需求旺季,价格有望重新迎来反弹。 长期而言,生产壁垒一直制约着国内草铵膦的发展,目前国内草铵膦合成主要采用格氏-史塔克(Strecker)路线,由于其生产工序复杂、生产安全风险大(格式反应易燃易爆),因此迄今能真正实现规模化生产的国内企业寥寥无几,其中扩产的几家企业:威远生化计划 3000吨/年-尚未建成,辉丰农化计划扩产至5000吨/年(目前暂停),乐山福华计划扩产至5000吨/年一直没有市场销售。而需求端,随着百草枯禁用国家的增多、草甘膦和草铵膦复配增加、耐草铵膦转基因作物的推广,草铵膦未来需求有望保持在较快的增长趋势,百草枯禁用带来的国内草铵膦替代空间至少2万吨,而与草甘膦复配带来的草铵膦潜在市场空间也高达2万吨,未来三年,草铵膦仍呈现供求偏紧的局面,价格中枢有望维持相对高位。 可转债项目获批,未来增量成长不断 公司可转债项目于2018年6月27日获发审委审核通过:广安基地计划建设1万吨草铵膦、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑项目,其中草铵膦预计2018年年投产2000吨,2019年年投产5000吨,而且公司新投产草铵膦采用成本更低的拜耳工艺路线,公司不仅仅将一跃成为超过拜耳的全球龙头,而且将进一步降低生产成本,根据公司公告,公司新工艺草铵膦完全成本仅有7.3万元/吨(比市场价至少低近3万/吨),市场竞争力将遥遥领先,丙炔氟草胺有望2018年内达产开始贡献利润,氟环唑有望2019达产,全部达产预计分别带来6140万、5112万净利润,而氟环唑当前价格受到环保影响已经比可行性分析项目中价格翻倍,主要产品增量成长将贯穿后十三五期间。 快达重回良性通道,氯代吡啶业务“做强做长” 公司主要控股及参股公司中,江苏快达10000吨/年制剂项目2017年已经实现业务反转(实现净利润5882万元,同比大增101.2%),2018年上半年继续呈现良性增长,上半年实现净利润4482万元,同比继续增长157%;公司2017年收购比德生化、增资赛科化工,前者为老牌氯代吡啶类农药企业,后者主营2-甲基吡啶,2,2-联吡啶,为公司上游原材料,公司在氯代吡啶业务继续“做强做长”,整体各块业务呈现多点开花。 预计2018-2019年EPS分别为1.06、1.40元,对应PE分别为18X、14X,维持买入评级。

事件 公司发布2018年半年度报告公司发布2018年半年报,报告期内实现营收33.8亿,同比+9.9%;实现归母净利润4.6亿,同比+27.4%;实现扣非净利润4.5亿,同比+25.7%。 简评 价格趋势良好,产量有所降低,报告期内业绩同比继续增长 公司拥有28万吨PO、65万吨烧碱产能,2018年上半年两种产品仍然保持良好价格趋势:1)PO 销售均价10243元,同比+20%,我们计算PO-丙烯平均价差为4291元,同比+31%。2)烧碱方面,由于下游需求走弱,烧碱Q2均价环比-7%,但公司上半年整体烧碱销售均价3423元,仍然同比+10%。原盐采购均价211元,我们计算烧碱-原盐平均价差为3107元,同比+9%。 从量的角度来看,2018年上半年公司PO 产量13.11万吨,同比-13%;销量10.96万吨,同比-20%;烧碱产量33.53吨,同比-2%;销量33.22万吨,同比-1%。整体来看,报告期内PO 产量及销量同比有明显下滑,我们预计主要是由于6月份上合峰会期间限产叠加公司装置大修所导致,目前上述公司产量的影响因素已经消除。 报告期内公司实现归母净利润4.6亿,同比+27.4%,继续保持业绩增长态势。其中2018Q2单季实现归母净利润1.95亿元,同比+5.2%,环比-26%。Q2单季度业绩略低于预期,我们认为两方面原因对二季度业绩造成了影响:1)受6月份上合峰会限产及装置大修影响,主要产品PO、烧碱产品同比有所下降;2)公司五氟乙烷项目计提减值准备1712万元,对当期利润也产生了一定影响。整体看来上述对利润产生影响的因素并不具有持续性,公司仍然具有非常强的盈利能力。报告期内综合销售毛利率为29.63%,相对于去年同期+3.41pct.;净利润率达到13.75%,相对于去年同期+1.82pct.,盈利能力进一步提升。 现金流方面,报告期内经营活动现金流4.91亿,同比+52%;经营活动现金流/净利润比值为1.06,去年同期为0.88,利润现金含量提升,具有积极意义。报告期销售费用率4.32%(去年同期3.79%)、管理费用率4.21%(去年同期4.03%)、财务费用率1.43%(去年同期1.46%),费用率情况基本与去年同期持平。 短期PO 供需格局良好,烧碱龙头地位稳固 公司PO 为氯醇法工艺,目前国内由于环保高压已禁止新上氯醇法装置,直接氧化法和共氧化法国内又缺乏成熟技术,未来新增产能投放很慢,预计年内仅有红宝丽12万吨装置装置投产。同时,下游聚醚行业短期受益于夏季冰箱旺季带来的需求增长,预计开工率会增加,对PO 构成支撑。烧碱方面,由于新建项目需要解决氯消纳问题并且必须大于30万吨规模,因而限制了新产能投放。尽管近期烧碱价格下行,公司具备液碱、粒片碱全产品线,可优化销售结构以抵御市场波动。此外,公司部分烧碱装置引入最先进第六代零极距电解槽,能耗显著降低,使得公司烧碱相比同行业具备显著成本优势。 中期新项目陆续落地带来利润增量 黄河三角洲热电已完成资产过户,正常运行后将大幅降低公司用电成本;在建7.5万吨环氧氯丙烷、6000吨电子级氢氟酸、1000吨六氟磷酸锂将于18、19年投产,带来利润增量;17年与亿华通设立氢能公司,与中国五洲、清华工研院建设军民融合产业园,聚焦氢燃料、军民两用材料、轻烃化工,公司氯碱装置副产氢气,未来一体化程度将进一步提升,新增利润看点。 长期来看,产业升级雄心已经显露 17年1月水木有恒基金成为公司单一第一大股东,目前持股比例10.79%,清华工研院的入股将助力管理层新老交替、优化发展思维、提升研发实力,为滨化股份这一老牌氯碱龙头带来显著正向改善;18年3月《山东新旧动能转换规划》将“滨化集团北海新区轻烃一体化”列为重点项目,总投资400-500亿,公司实施转型升级的雄心已经显露。 给予18年利润预测11.9亿,对应EPS 0.77元,对应PE 7.6倍,继续推荐。

事件 公司发布2018年半年度业绩预增公告 公司预计2018年上半年实现归母净利润约6.97亿-7.33亿元,同比增长约603%-639%。实现扣非净利润约6.84亿-7.20亿元,同比增长约648%-687%。 简评 主营业务向好,Santos投资收益增加,催动业绩增长 2018年上半年公司业绩同比大幅增长主要来源于:1)主营业务发展势头良好,主要产品甲醇、农药、LNG的价格较去年同期均有增长,另外甲醇产量和能源工程业务量同比增长,带动利润规模上涨;2)公司持有Santos10.07%股权,所带来的投资收益同比大幅增长。去年同期受计提减值影响,所持Santos股份所带来的投资收益为-3.50亿元,今年上半年国际原油价格上涨,预计Santos将带来1.04亿-1.30亿元投资收益。 产品价格上涨,提供业绩支撑 2018年上半年,秦皇岛(Q5500K)动力煤平仓价均价572元,与去年同期592元的价格相比基本持平;布伦特原油均价71美元,同比增长37%;内蒙古甲醇价格2496元,同比增长16%;LNG市场价4321元,同比增长34%。公司主要产品的价格整体呈上升态势,为业绩增长提供强有力支撑。 油价中枢上移,Santos投资收益可观 由于全球天然气主要产地和消费地之间存在错配,在天然气需求快速增长的大背景下,全球天然气贸易量持续增长,未来LNG在天然气贸易中的占比将进一步提升。澳大利亚作为主要的天然气出口国,全球市场对其天然气需求量将持续提升。公司持有Santos10.07%股权,为第一大股东,受益于当前油价环境,Santos利润可观。未来伴随Barrosa项目开发,以及巴新项目扩建将带来其产量的提升,进一步增厚公司业绩。 催化气化和加氢气化技术工业化在即 我国具有“多煤、贫油、少气”的资源禀赋特征,集团下属的新奥能源研究院一直致力于煤制气相关技术研究,其中代表性技术催化气化和加氢气化工业化在即。公司达拉特旗20万吨稳定轻烃项目已经成功试车,其中联产2亿方/年的LNG和4.4万吨LPG装置就应用了公司自主研发的催化气化和加氢气化技术,一旦完成工业化示范,将为行业带来技术变革,同时将通过技术输出等方式为公司带来新的利润增长点。 投资建议 公司致力于清洁能源中上游核心竞争力打造,以现有产业为基础,依托技术创新,以及下游天然气市场优势,为客户提供天然气产品和煤基清洁能源整体解决方案。看好公司在中国天然气行业持续高景气这一大背景下的长期发展。预计公司2018、2019年实现归母净利润13.38、16.29亿元,EPS分别为1.09、1.33元,对应PE11.1X、9.2X,给予“买入”评级。

事件 公司发布2018年半年度报告 2018年7月30日晚,公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营收300.54亿元,同比+23.02%;实现归母净利润69.50亿元,同比+42.97亿元;实现扣非后净利润64.80亿元,同比+35.21%。 简评 2018H1净利润保持大幅增长,盈利能力进一步增长 报告期内实现营收300.54亿元,同比+23.02%;实现归母净利润69.50亿元,同比+42.97亿元,业绩保持高速增长。其中2018Q2单季度实现归母净利润34,04亿元,同比+28%,环比-4%。报告期内综合销售毛利率达到40.12%,相对于去年同期+1 pct.;净利润率达到27.38%,相对于去年同期+4 pct.,盈利能力进一步提升。 从价格角度来看,公司核心利润来源--MDI产品的价格仍然能够维持同比增长趋势,公司纯MDI2018年1-6月挂牌价的平均价为30717元,同比+19%;聚合MDI(直销)平均价为24717元,同比+2%;聚合MDI(分销)平均价为24383元,同比+2%。另外,公司石化产品价格有涨有跌,山东丙烯均价8161元,同比+13%;华东环氧丙烷均价12105元,同比+19%;山东MTBE均价5998元,同比+15%;华东丁醇均价7705元,同比+23%;华北丙烯酸均价7649元,同比-9%;NPG华东进口加氢均价12976元,同比-9%。 从销量角度来看,2018年上半年公司聚氨酯系列产品销量94.83万吨,同比+9%;石化系列产品销量182.20万吨,同比+20%;精细化学品及新材料销量14.07万吨,同比+46%,整体来看全产业链产品销量均有提升,其中精细化学品及新材料产品、以及石化系列产品的销量提升比较显著,显示出公司全产业链布局的战略逐步推进。 整体来看,核心产品MDI量和价的提升,以及新产品销量的快速增长催动报告期内公司业绩提升。 现金流方面,报告期内经营性现金流净额为84.45亿元,同比+483%,主要是上年同期营运资金占用较多所致;投资活动现金流净额为-42.55亿元,同比-87%,主要是烟台工业园建设项目付款增加所致;筹资活动现金流量净额为43.80亿元,同比-461%,主要是上年同期增发资金到位以及本期分红同比增加所致。 费用方面,报告期内销售费用率为2.63%(去年同期2.75%),管理费用率为3.56%(去年同期3.32%),财务费用率为1.40%(去年同期1.84%),基本与去年同期保持一致。 供应格局趋紧,MDI价格反弹 根据卓创资讯数据,7月27日聚合MDI均价20400元,相较于月初18200元的均价上涨12%;纯MDI均价29120元,基本保持稳定。本次价格上涨主要是由于近期陶氏美国34万吨MDI工厂Dow Polyurethanes设备故障遭遇不可抗力停车;与此同时,匈牙利BC的30万吨MDI装置计划在7月中旬至9月底进行检修,此次检修预计持续两个半月,届时欧洲MDI供给将较为紧张,在此期间万华化学中国MDI工厂将会向欧洲调配货源,以弥补欧洲市场的供应紧缺状态,但此举可能引起中国地区的供应格局偏紧;另外,本周上海科思创及巴斯夫中国工厂MDI装置供货不正常,周边供应商价格有所上调。综上所述,预计未来一段时间内MDI供应格局偏紧,价格进入上升通道。 MDI装置具有高壁垒、高投入的特点,长久以来行业保持高度寡头垄断格局,全球范围内仅有8家供应商,其中万华化学、科思创、巴斯夫、亨斯迈、陶氏5家巨头合计占据全球85%以上产能份额,其中一家出现产能问题,就会引起产品价格的剧烈波动(这一情况在去年就曾出现)。目前全球MDI消费量大概在600万吨,每年新增需求6-7%,未来2年内新增产能基本与需求增长相匹配,相关厂商有望长期保持较高利润水平。 维持买入评级 公司PC项目一期7万吨已投入使用,产品质量优异,市场口碑很好,二期13万吨预计18年底投产(合计20万吨);5万吨MMA、8万吨PMMA、30万吨TDI预计18年10月投产;未来在石化业务还将大力发展C2烯烃衍生物,正在筹建的百万吨乙烯产业链项目建成后,万华将涉及更多的烯烃下游高附加值衍生产品,成为中国重要的烯烃及衍生物供应商。从全球市场规模来看,PC和TDI和MDI市场规模处在同一数量级,全球都是几百万吨的消费规模,而乙烯系列产品在全球的规模更是上亿吨。其他产品水性涂料树脂、ADI、SAP、TPU等产品也在不断推进,各类新材料产品遍地开花。通过本次资产重组,有利于公司整合优质资产,理顺治理结构,助力公司向世界级新材料公司迈进。假设资产重组按照本次方案顺利完成,预计公司2018、2019年实现归母净利润186.61、223.25亿元,EPS分别为5.95、7.12元,对应PE 8.7X、7.2X,维持“买入”评级。

PTA供需格局改善,助推上半年盈利大幅度提升:受益于PTA下游聚酯需求提升,PTA上半年价格和价差均有所增加,2018年上半年公司PTA平均售价和价差分别为4961元/吨(不含税)和819元/吨,相对于17年同期(2017上半年PTA售价和价差分别为4408和447元/吨)分别上涨12.6%和83.4%,PTA的单吨税前利润增加约370元/吨(假设加工成本不变),助推上半年盈利大幅度提升。从供需格局来看,18年到19年上半年PTA没有新增产能,而下游聚酯的需求非常强劲,近期PTA现货和期货已经创近4年新高(PTA1809合约已经上涨到6300元/吨以上),下半年PTA行情火爆值得期待。公司PTA产能为660万吨,实际开工率可以达到110%(对应每年产量在700万吨以上,其中上半年产量为355万吨,销量为292万吨),实现营收222.72亿元,占公司总营收84.2%;毛利18.19亿元,毛利占比47.2%;PTA价差每扩大100元/吨,利润增厚4.6亿元。正在建设的年产250万吨PTA-4项目建成后,公司现有PTA产能将由660万吨年增加至910万吨/年,产量将达到年产千万吨级别。 聚酯纤维盈利继续提升,差异化涤纶业务发展前景广阔:2018年国内聚酯化纤行业持续高景气周期,18年上半年民用涤纶长丝均价和价差分别为10387元/吨和3940元/吨,相对2017年同期(17年上半年长丝均价和价差分别为9425元/吨和3610)分别提升960元和330元/吨,产品价格与价差区间进一步扩大。上半年公司实现聚酯纤维(包含民用丝、工业丝和切片)销售收入91亿元,毛利15.83亿元,毛利率为17.4%,毛利率同比17年同期提升2.2个百分点,盈利能力远超同行。当前涤纶长丝库存处于同期低位,而下游坯布更是处于近5年低位,服装生产企业的库存仍在下降,下游服装门店处于补库存周期。涤纶长丝也有之前的买方市场转入卖方市场,行业龙头话语权增强,我们判断下半年长丝盈利环比上半年有望大幅扩大,长丝盈利能力有望超过17年下半年。公司产品定位高端,2017年公司研发费用投入6个亿,聚酯业板块公司目前拥有281万吨的聚合能力,在建的年产135万吨多功能高品质纺织新材料项目建成后,公司聚酯总产能将突破400万吨规模。 2000万吨炼化项目稳步推进,打造“原油-芳烃-PTA-聚酯”炼化一体化龙头:公司2000万吨大型炼化项目已处于安装建设高峰期的尾声,预计将于今年四季度投料生产,公司将领先于行业率先打通并最快实现从“原油-芳烃-PTA-聚酯”的全产业链一体化运作模式。公司在大连长兴岛石化产业园区内,具备910万吨PTA2000万吨炼化、450万吨芳烃、150万吨乙烯、168万吨乙二醇和910万吨PTA等超大规模一体化产能,配备了国内其它项目所不完全拥有的包括2个30万吨原油码头、400MW热电厂等在内的各类自备的大型港口、交通、能源等全配套支撑。中间产品都直接通过管道输入加工环节,具备了一流的综合规模成本竞争优势和产能一体化战略协同价值。 员工持股计划彰显长期发展信心:本次员工持股计划的规模为10亿,信托计划按照1:1的比例设立优先级份额、劣后级份额,大股东为劣后级份额托底(保证员工自有自理年化收益率不低于8%),本次员工持股计划的存续期为24个月,参与对象为包括董监高(10人)在内的一共4000名员工,涉及范围广泛,让员工充分享受公司成长所带来红利。 盈利预测:预计2018-2020年归母净利润分别为40.64、90.68和135.72亿元,EPS分别为0.80、1.78、2.69元,对应PE分别为20、9、6倍,维持"买入"评级。

在43.59%的负债率背景下,公司以59.04亿现金及等价物向母公司收购朝阳钢铁,虽然可能将公司的负债率提升至48.36%,但这一负债率水平仍然处于非常健康的水平,而鞍山钢铁集团非鞍钢股份部分的负债率则有望从66.20%下降至64.17%。以5.54倍PE的对价收购朝阳钢铁从绝对水平来看不贵,但和目前二级市场的钢铁股估值相比也不便宜。不过由于股东权益未被稀释,公司的整体盈利能力和每股EPS均有明显提升。预计2018年归母净利润、EPS和ROE将从原先的69.68亿元、0.96元/股和12.7%提升至80.38亿元、1.11元/股和13.86%。因此,此次收购之于集团实现了优化杠杆,之于上市公司自身增强了盈利能力,是一次好的加杠杆。 公司是仅次于宝钢股份的钢铁龙头,是鞍钢集团和鞍山钢铁集团的核心资产。剔除行业整体影响,自2012年以来公司经营持续向好,公司资产质量较高,吨钢资产规模较同行相比偏低,富有竞争潜力,其PB长期低于1有错杀之嫌。此次用现金收购朝阳是一次漂亮的加杠杆,以2018年1.11元/股的EPS计,目前公司仅6.02倍PE,估值富有吸引力。我们继续给予公司1.1倍PB估值,维持买入评级和8.33元/股的目标价不变。鞍钢港股和鞍钢可转债也是不错的标的。

人民币贬值,推升PA66产品价格持续上涨,当前以及突破2011年高点:PA66供需与进口情况:产量28.3万吨,需求48万吨,进口27万吨,净进口依赖度达40%,而人民币对美元汇率从4月份的6.26一路贬值到6.8以上,贬值幅度高达9%,且中美贸易战对来自美国PA66征收25%的关税,所有种种都大大提升了进口料的成本,国内PA66产品价格突破了2011高点,达到35000元/吨以上。 PA66旺季将至,改性塑料需求旺盛,价格上涨持续性强:库存方面,当前PA66库存仅为2天,处于历史同期极低水平。需求方面,碳减排下汽车轻量化是大趋势,带动PA66改性料需求强劲增长。供给非常紧张,18年以来,奥升德、英威达、巴斯夫己二胺装置先后遭遇不可抗力,导致PA66原料紧缺,己二胺价格现货价达80000元/吨,随着旺季到来,供需矛盾将持续扩大,后续PA66产品价格继续看涨,价格上涨持续性强,旺季到来PA66价格有望突破4万元/吨,神马股份业绩有望不断创新高。 上市公司未来增量不断:公司原有15万吨尼龙66切片产能,今年6月新增4万吨切片,原材料供应有保证。后续公司计划在海安(3万吨)和上海(4万吨)合计新增7万吨产能,叶县上4万吨纺丝产能。集团尼龙化工51%股权和尼龙科技注入预期强,伴随平顶山市大力发展尼龙产业城,神马股份也会变得更强大。 盈利预测与估值: 公司2018、2019和2020年归母净利润10.39、12.46和14.88亿元,EPS2.35、2.82和3.36元,PE7X、6X和5倍,继续强烈看好,回调就是买入机会。

华鲁恒升:彰显核心竞争力的煤化工白马 复盘公司历史,公司凭借其先进煤气化平台技术和“一头多线”柔性化生产的核心优势,被行业公认为“成本最低的煤化工龙头”。2013-2017年净利润年化增长率约26%,即使在15-16年煤化工行业位于景气低谷时,公司盈利未受影响,甚至于15年再创历史新高,表现出行业内鲜见的核心竞争力。 多重成本优势为基石,构筑强大“护城河” 华鲁恒升毛利率、净利率、ROE在煤化工企业中更加稳健,且长期处于前列甚至首位,主要受益于其多重成本优势构筑的强大“护城河”:1)2004年公司采用“多喷嘴对置式水煤浆加压气化”工艺的大氮肥项目成功投产,奠定其远高于同行业企业的“起点”,制造1000m3合成气成本约为336元,较固定床低39%;后期持续扩产及技改投入,成本没有最低,只有更低;2)氨醇原料自给率基本达100%,垂直一体化优势明显;其园区高度独立,独立工业园区和铁路运输充分降低原料运输成本,每吨煤炭节省陆运成本20元/吨,每年节省约1亿元运输成本;蒸汽完全自用(每吨节省60元/吨)、自用电占比一半(每度节省3-4毛);3)受益于良好的经营性现金流,其基本覆盖资本开支,形成良性循环,财务费用率1%、远低于同行,负债率40%左右。 精细管理做优做强,股票激励绑定高管 公司在权益乘数仅有1.7的情况下ROE长期处于行业前列。主要因公司资产周转率高,资产转化成产出效率极高;2017年公司人均贡献营收283万元、净利润33万元,均显著高于可比公司。2015年实施股票激励计划,迈出国企改革坚实一步,员工、企业、管理层利益高度绑定。 甲醇:供需格局新变化、价格高位中枢望维持 1)供给端,甲醇区域性错配、联醇装置、环保趋严共同限制行业供给,2017名义开工率仅有55%;2)需求端,新增甲醇产能基本配套下游烯烃,2020年之前无配套项目新增甲醇需求仍有近413万吨;3)国际原油价格底部回升,通过多渠道传导至甲醇价格。 乙二醇:进口替代空间广,供需两增,先发优势享受超额红利 17年全年净进口乙二醇规模仍达813万吨,占表观需求量的(即进口依赖度)约58%,下游聚酯近两年带动新增乙二醇需求195万吨,即使供应方面规划投产1129万吨,仍可消化;中油价下,煤制乙二醇充分享受成本优势,华鲁Q3投产有望享受先发优势。 醋酸:需求旺盛,产能无增,行业景气持续 醋酸长期景气持续:一方面,未来两年新增产能不超过50万吨,开工率当前更是高达85%以上,几无上行空间;另一方面,下游PTA预期投产产能可观,2年预计再新增45.20万吨醋酸需求,EVA预计19年内增加13.8万吨醋酸需求,供需长期偏紧,行业景气预计长期持续。 新材料入选山东新旧动能转换项目,成长不止 公司150万吨绿色新材料入选山东新旧动能转换项目,享有绿色审批通道、金融资金支持等,估算项目将为公司带来至少15亿的净利润。 我们预计公司2018-2019年EPS预测分别为1.86、2.15元,对应PE为10X、9X,继续强烈推荐,维持买入评级。

公司于2018年7月25日晚发布2018年半年报,2018上半年,公司实现营收57.5亿元,同比增长16.58%;实现归母净利4.89亿元,同比下降15.27%;经营活动产生的现金流量净额3.65亿元,同比下降69.79%。其中2018Q2实现营收27.4亿元,同比增长11.09%,环比下降9.22%;实现归母净利1.37亿元,同比下降47.32%,环比下降60.95%。 公司营收同比增长,主要是由于①液体蛋氨酸销售量增加;②维生素A价格同比上涨;③收购并表Nutriad。归母净利同比下降,一方面由于主产品蛋氨酸价格下滑;另一方面由于主要原材料为石化产品,报告期内油价同比大幅上涨引发公司原材料成本上升。上述两方面因素共同作用导致公司净利润出现下滑。 报告期内公司功能性产品、特种产品、其他产品销售收入分别为43、11亿元,同比分别增长13%、33%;毛利率分别为30%、50%,同比分别下降3、6个百分点。特种产品收入大幅增长主要是由于新产品的快速增长以及并表Nutriad。报告期内,公司销售、管理、财务费用率分别为9.14%、8.55%、0.36%,同比分别变化-0.43、1.18、0.18个百分点。 近年来由于行业新产能的进入及家禽养殖业的不景气,蛋氨酸价格持续下跌。据博亚和讯数据,目前固体蛋氨酸和液体蛋氨酸报价分别为18.00元/kg和14.75元/kg。在产品价格下跌和原材料价格上涨的双重挤压下,业内部分公司或触及成本红线面临停产。2017年全球蛋氨酸总产能约170万吨,需求约128万吨,开工率约75%。蛋氨酸需求端以6%左右的增速稳定增长,每年新增需求约7.5万吨。按原计划行业2018、2019年新增产能约8、30万吨。新增产能方面若按原计划投产行业供过于求状况将加剧,因此行业新增产能的投产计划有可能发生改变。 尽管面临着越来越激烈的竞争,安迪苏液体蛋氨酸销量仍以高于市场平均增长率的双位数增长,继续保持着蛋氨酸,尤其是液体蛋氨酸的领导地位。公司依托自身优势不断扩产降本,南京工厂熊猫2期脱瓶颈项目将把现有14万吨产能扩充至17万吨,预计2018年中投产;西班牙工厂“极地”项目5万吨产能预计2019年投产;南京新工厂18万吨项目预计2021年建成投产。届时公司将具备67万吨蛋氨酸产能,坐稳行业第二把交椅。南京新工厂建成后,与原有产能将实现规模效应,生产成本将再降低20%。届时,即使蛋氨酸价格继续下跌,公司仍能维持甚至增强盈利水平。有理由相信,即便蛋氨酸行业今后面临残酷竞争,公司也能够凭借自身遥遥领先的成本优势笑到最后。 特种产品保持高速增长。 受美国乳制品的奶业危机影响,公司特种产品毛利率下滑至50%,但受益于新产品开发和不断扩大的特种产品组合,包括整合Nutriad产品组合带来的快速增长,公司特种产品仍保持高速增长。随着Nutriad和安迪苏的全面整合,特别是水产饲料蛋氨酸产品线与公司的整合,特种产品盈利贡献将加速提升。 调整公司2018、2019年归母净利预测至9.08、14.99亿元,对应EPS0.34、0.56元,PE35X、21X,下调至增持评级。

内生外延齐头并进,业绩持续增长 国瓷材料上市以来通过内生外延协同式发展,目前公司已形成六大业务板块:氧化锆业务、氧化铝业务、汽车尾气催化剂、MLCC粉、电子浆料及陶瓷墨水。自公司2012年上市以来,营业收入年复合增长率41.4%;净利润复合增长率为30.9%;展望未来,建筑陶瓷和电子陶瓷继续放量,氧化锆继续成为业绩增量亮点;王子制陶业务有望不断拉动整个产业链业绩超预期。与行业其他新材料公司相比,公司估值低、毛利率高、负债率低,与公司历史相比,估值处于低分位水平。 汽车尾气催化剂:外延构建产业链,技术领先抢占国产鳌头 公司近几年通过收购宜兴王子制陶(蜂窝陶瓷载体)、江苏天诺55%股权(沸石分子筛)、博晶科技(铈锆固溶体),结合现有高纯超细氧化铝优势,公司形成完整的尾气催化材料供应产业链,其中尤以蜂窝陶瓷载体为核心,目前道康宁和NGK仍占据90%载体市场份额,而随着国产排放标准的不断提升,预计2020年载体需求量将超过1亿升,市值达到80-100亿,王子制陶技术国内领先,客户已覆盖国内外多个汽油车及柴油车生产厂商,无锡威孚优秀供应商,未来王子制陶有望加速成长并带动整个催化剂产业链腾飞。 MLCC配方粉:水热法构建核心技术,未来有望迎量价齐升 公司拥有核心水热法制备工艺,是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家。下游MLCC受到日韩第一阵营企业战略调整供给短缺,导致2017年MLCC价格拐头向上,涨势惊人,MLCC的涨价态势逐步传导到上游原材料-MLCC配方粉领域,公司2018年继续扩大产能2000吨,作为国内MLCC粉末领域领先企业,公司未来几年有望充分受益于量价齐升。 氧化锆:打破国外垄断地位,下游市场加速增长 公司依托技术优势,加快氧化锆产能建设项目,瞄准一流供应商定位,氧化锆在下游齿科领域加速渗透,近期公司拟全资收购爱尔创,实现粉体到制品的垂直整合,掌握由氧化锆粉体—义齿材料制造的生产链条。同时牵手蓝思科技,深入手机背板领域,切入苹果产业链。 电子浆料:光伏行业持续高景气,电子浆料带来新的增长点 电子浆料的下游市场-光伏行业:2015-2017年安装量复合增速高达87%,尤以正银技术壁垒高,呈现寡头垄断,2016年来国产化趋势明朗,2017国产化率达到30%;公司收购的鸿源光电已突破正银技术壁垒,同时公司收购戍普电子,完善电子浆料市场布局,充分发挥客户协同作用。 考虑到爱尔创的合并,预计2018-2020年EPS分别为0.68、0.86、1.04元,对应PE为31.5X、24.8X、20.6X,调高至买入评级。

事件 7月16日,陶氏宣布位于美国Texas Freeport的MDI工厂Dow Polyurethanes由于设备故障遭遇不可抗力停车,装置规模34万吨,该工厂生产的所有MDI产品将受到影响,复产时间尚不确定。 简评 MDI供应较为紧张,价格有望反弹 MDI装置具有高壁垒、高投入的特点,长久以来行业保持高度寡头垄断格局,全球范围内仅有8家供应商,其中万华化学、科思创、巴斯夫、亨斯迈、陶氏5家巨头合计占据全球85%以上产能份额,其中一家出现产能问题,就会引起产品价格的剧烈波动(这一情况在去年就曾出现)。目前全球MDI消费量大概在600万吨,每年新增需求6-7%,本次陶氏美国工厂34万吨装置停产,预计将在一定程度上引起产品价格波动。 与此同时,匈牙利BC的30万吨MDI装置计划在7月中旬至9月底进行检修,此次检修预计持续两个半月,届时欧洲MDI供给将较为紧张,在此期间万华化学中国MDI工厂将会向欧洲调配货源,以弥补欧洲市场的供应紧缺状态,但此举可能引起中国地区的供应格局偏紧;另外,本周上海科思创MDI装置供货不正常,周边供应商价格有所上调。综上所述,预计未来一段时间内MDI供应格局偏紧,价格有望进入上升通道。 推荐关注万华化学 公司于近期公布重组预案,计划将匈牙利BC公司等资产注入上市公司,BC是中东欧最大的MDI和TDI制造商,拥有30万吨MDI、25万吨TDI、40万吨PVC产能。重组完成后,万华化学将拥有210万吨MDI产能,超过巴斯夫跃居世界第一,同时拥有55万吨TDI产能(BC25万吨+烟台万华30万吨18年10月投产)。 另外,万华化学还计划于19年将烟台万华60万吨MDI扩产至110万吨,于20年将宁波万华120万吨MDI扩产至150万吨,同时在美国规划建设40万吨MDI装置,如果这一产能扩张计划实现,届时公司MDI总产能将达到330万吨,以全球行业绝对龙头地位享受寡头垄断格局带来的利润红利。 假设资产重组按照本次方案顺利完成,预计公司2018、2019年实现归母净利润186.61、223.25亿元,对应EPS分别为5.95、7.12元,对应PE 8.6X、7.1X,维持“买入”评级。

主要产品市场价格提升,业绩显著增厚 产能位居行业前列,运营水平领先。华谊集团前身为双钱股份,2015年通过重大资产重组,在原有轮胎及橡胶制造业务平稳发展的基础之下,将大股东上海华谊下属的华谊能化100%股权、华谊新材料100%股权、华谊精化100%股权、华谊投资100%股权、上海天原100%股权、华谊信息55%股权、财务公司30%股权等优质资产注入上市公司。公司目前拥有醋酸产能130万吨,甲醇产能161万吨(其中外卖90万吨),丙烯酸产能16万吨;钢胎产能位列国内中策和三角之后的第三位,2017年公司轮胎销售量999万条,产能居行业前列,运营水平领先,产品知名度高,是行业标杆企业。 醋酸价格暴涨,显著增厚业绩。受国外装置遭遇不可抗力影响,醋酸价格自2017年9月份进入上升通道,从2500元/吨一路上涨至4800元左右,在这一价格水平稳定一段时间之后在2018年5月份受国内装置集中检修,同时国外装置开工受限,价格再次上冲,暴涨至5600元/吨,达到阶段性高点。根据我们的监测,2018Q1醋酸均价为4847元,Q2均价达5124元,相对于2017年均价3207元有大幅提升,盈利能力处于历史高位。甲醇方面,2018年Q1均价达3392元,Q2均价达3263元,相对于2017年2987元的均价水平,也有一定提升。 根据业绩预告,2018H1归母净利润预计为9.9-10.9亿元,同增208%-240%,Q2单季预计实现归母净利润5.4-6.4亿元,同比增长671%-814%,环比增长20%-42%。受益于产品价格提升,以及降本增效作用显现,公司业绩正在加速兑现。 醋酸短期价格下跌,但长期供需格局仍然良好 2017年9月以来,受内外双重因素影响(国外产能频繁遭受不可抗力,产能受限,龙头厂商提价,利好国内价格;国内作为醋酸主要下游的PTA需求旺盛,醋酸乙酯、醋酸丁酯、醋酸乙烯等其他下游需求乐观)。醋酸价格自2500元/吨上涨至接近最高的5600元/吨,涨幅达124%。公司拥有130万吨醋酸产能,占据行业龙头地位,盈利能力显著增强,业绩弹性明显。短期内,由于下游醋酸乙酯、醋酸丁酯企业开工率降低,同时前期检修的醋酸生产企业相继复产,醋酸价格自6月中旬以来呈现下跌态势,但目前的价格之下,公司仍有丰厚盈利(生产成本仅为2500元左右)。长期来看,醋酸仍然保持良好供需格局,下游需求旺盛,产能几乎无增长,国外厂家装置老化,仍存在不可抗力威胁,预计价格将长期保持高景气度。 轮胎行业洗牌加剧,底部改善值得期待 2017年,轮胎行业产能过剩,且受出口贸易摩擦影响,需求增长动力不足;同时原材料价格大起大落,公司成本控制压力较大,未来行业持续洗牌,集中度将进一步提高。公司的轮胎业务盈利也有所减少,2017年公司实现营收8.04亿,同比减少4.94%。随着行业去产能、去库存、调结构的进行,公司作为轮胎行业龙头,底部改善值得期待。 全国布局,打造一体化循环经济产业链 子公司双钱集团江苏、安徽、新疆轮胎项目如期推进,目前分别实现60%、40%和25%产能。年产1200吨的催化剂项目和上海化工区年产32万吨的丙烯酸及酯项目已完成一期建设,处于试生产阶段;中盐昆山合成气项目已建成并投入生产。公司核心业务布局不断拓宽,加强一体化运营,长期来看,有利于提高公司的竞争力和盈利能力。 控股股东增持彰显发展信心,集团整体上市稳步推进 控股股东上海华谊于2月26日通过集中竞价方式增持公司股份26万股,占总股本0.01%,同时计划之后6个月中继续增持,累计增持比例不超过总股本的1%。上海华谊前身为上海化工局,是行业内老牌化工企业,自身技术水平高,运营能力强,本次增持彰显控股股东对未来发展的强烈信心以及对公司长期投资价值认可。近期收购香港华谊51%股权,解决同业竞争,加速国际化布局,公司整体上市稳步推进。 维持“买入”评级,强烈推荐 公司质地优良,近期受益于产品涨价,远期看业务链条扩充做大做强,存在控股股东资产注入预期,继续推荐。预计公司18、19年实现归母净利润23.6亿、28.3亿元,对应EPS1.11、1.34元,对应PE8倍、7倍,维持“买入”评级,强烈推荐!