核心观点 公司发布三季报,2018年前三季度实现营业收入1760.22亿元,同比增长50.32%;实现归母净利润139.85亿元,同比增长26.09%;ROE较去年同期上升0.51个百分点至10.04%。公司业绩符合我们预期,房地产业务结转量价提升带动业绩上扬,长租公寓业务持续扩张。维持2018-2020年EPS为3.20、3.95、4.54元的盈利预测,维持“买入”评级。 结转量价提升带动房地产业绩上扬,计提存货跌价准备体现审慎态度 公司发布三季报,2018年前三季度实现营业收入1760.22亿元,同比增长50.32%;实现归母净利润139.85亿元,同比增长26.09%。其中,房地产业务表现出色,实现营收1675.6亿元,同比增长52.0%;毛利率27.8%,同比增长4.5个百分点,主要因为:量方面,去年同期竣工面积较少,今年前三季度竣工面积1554.8万平,同比上涨36.8%,从而带动结算面积同比增长32.5%;价方面,结算项目多为市场回暖期销售项目,结算均价13084元/平,同比上涨14.7%。公司鉴于部分城市房地产市场调整,计提存货跌价准备,影响归母净利润-19.6亿元,占计提前归母净利润的12%。 新增项目建面同比增长8.9%,储备资源依然丰厚 2018年前三季度公司实现销售面积2902.1万平,同比增长8.9%;实现销售金额4315.5亿元,同比增长8.9%;销售均价14870元/平,同比持平。2018年前三季度公司新增项目建筑面积3582.5万平,同比增长8.9%,投资金额的83.6%位于一二线城市。公司积极通过收并购获取土地资源,10月斥资32.34亿元收购华夏幸福环京地区多宗地块,土地面积达33.93万平。截至2018年9月末,公司土储建面1.52亿平(在建8858.9万平,储备6300.6万平),同比增长17.8%;权益土储建面9243.8万平,同比增长11.4%;已售未结算合同金5523.8亿元,同比增长33.3%。 发行第二期20亿元住房租赁专项公司债,持续推进长租公寓规模扩张 公司于2018年6月获批面向合格投资者公开发行80亿元住房租赁专项公司债券,2018年8月首期发行15亿元,第二期已于10月23日开始发行,期限为5年(附第3年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权),规模不超过20亿元,其中14亿元拟用于佛山、上海3宗重资产集中式住房租赁项目建设。公司旗下“泊寓”是我国集中式长租公寓龙头品牌之一,截至2018上半年末已覆盖30个城市,签约16万间,开业超过4万间,开业6个月以上项目出租率约92%。本次债券发行将为公司住房租赁业务提供资金支持,持续助力规模扩张。 龙头白马三季报表现稳健,维持“买入”评级 公司房地产业务结转量价提升带动业绩上扬,长租公寓业务持续扩张。我们维持2018-2020年EPS为3.20、3.95、4.54元的盈利预测。可比公司2018年平均PE为7.68倍(Wind一致预期),维持2018年合理PE估值水平为9.0-9.5倍的判断,目标价28.80-30.40元,维持“买入”评级。 风险提示:钜盛华及其一致行动人仍有减持公司股份的可能;多元化业务拓展不及预期;房地产行业销售增速存在下滑风险,有可能拖累公司销售。

2018Q1-Q3扣非后归母净利同比增长61%,维持“买入”评级 2018Q1-Q3公司实现营收305.54亿元,YoY+40.89%;实现归母净利37.39亿元,YoY+33.98%;实现扣非后归母净利36.47亿元,YoY+61.29%。业绩符合我们预期,维持2018-2020年EPS1.79、2.31、2.98元的盈利预测,维持“买入”评级。 前三季销售金额同比增长46%,已售未结转资源较为充裕 公告(临2018-130号)数据显示,2018年1-9月公司全口径项目累计实现签约面积572.37万平方米,YoY+50.93%,累计签约金额595.10亿元,YoY+46.18%。2018Q3期末公司预收账款YoY+40.96%至865.92亿元,对2017全年营业收入的覆盖率达到223.73%,未来可结转资源较为充裕2018Q1-Q3公司销售毛利率32.25%,YoY+3.74pct,净利率13.74%,YoY-0.14pct,盈利能力继续维持高位水平。 1-9月新增货值占销售金额的比重达到89%,负债率持续优化改善 克而瑞数据显示2018年1-9月公司新增货值529.10亿元,占同期销售金额的比重高达88.91%。公司前三季度保持较高的投资强度,积极把握土地市场趋冷的补库存良机,低溢价补充优质货源。2018Q3期末公司存货1395.75亿元,YoY+21.37%。期末剔除预收款之后的资产负债率44.41%,较2017年末减少5.32pct,有息负债杠杆率195.55%,较2017年末减少9.90pct。9月份以来公司20亿元超短期融资券获注册,同时拟发行5亿美元公司债,负债结构和负债水平持续优化改善。 全年业绩预增20%-40%,股息率(近12个月)高达5.57% 公司三季报预计2018全年归母净利YoY+20%~40%至69.13~80.65亿元,全年业绩有望继续保持中高速增长。8月公司公告(临2018-111号)管理层7月以来累计增持金额6188万元,持续看好公司未来发展。公司按照10月25日最新收盘价计算的股息率(近12个月)高达5.58%,位居中信房地产行业146家上市房企的第12位,配置价值逐渐凸显。 盈利规模、质量有望保持高增长,维持“买入”评级 公司短期可结转资源依然丰厚,全年销售稳定增长可期,激励机制对管理和周转效率的改善有望逐步显现,维持公司2018-2020年EPS1.79、2.31、2.98元的盈利预测。参考可比公司2018年平均PE估值6.8倍,鉴于三四线城市销售热度的不确定性,给予公司2018年PE估值5.2–6.2倍,维持目标价9.31-11.10元,维持“买入”评级。 风险提示:环京调控政策趋严;棚改货币化安置力度趋弱拖累三四线城市成交表现。

2018Q1-Q3净利大增131%,维持“增持”评级 2018Q1-Q3公司实现营收268.93亿元,YoY+48.79%;实现归母净利21.91亿元,YoY+131.26%;实现扣非后归母净利21.04亿元,YoY+216.52%,业绩继续超预期。公司预计2018全年归母净利同比增长50-100%。上调2018-2020 年EPS至0.58、0.69、0.80元(前值0.46、0.58、0.70 元),维持“增持”评级。 前三季销售同比大增97%,预收款较2017年末增长63% 三季报显示2018Q1-Q3公司实现销售金额约868亿元(含非地产板块),YoY+约97%,我们认为公司大概率实现全年千亿销售目标。2018Q1-Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金YoY+83.73%至634.02亿元,上半年重庆房地产市场销售热度的延续维持了公司良好的回款质量。截至2018Q3,公司期末预收款高达697.82亿元,较2017年末增长62.84%,业绩增长潜力进一步提升。 盈利规模和质量持续提升,前三季归母净利超2017全年 前三季度公司结转规模和质量进一步提升,营收YoY+48.79%,归母净利YoY+131.26%,前三季归母净利超2017全年。Q1-Q3销售毛利率较2017同期提升7.26pct至25.95%,净利率较2017同期提升2.96pct至8.95%,盈利能力创近3年新高。盈利质量的提升一方面源于产品结构、布局调整以及西南市场热度延续所带来的涨价效应对盈利空间的改善,另一方面前三季度少数股东权益占净利润的比重较2017同期降低3.56pct至9%。公司预计2018全年归母净利YoY+50%~100%至30.07~40.09亿元。 土地储备进一步丰厚,负债结构继续改善 前三季度公司维持较高的投资强度,共获取新增项目92个,新增计容建面1770.83万平,新增权益计容建面1226.73万平,权益计容建面YoY+约70%。报告期末公司货币资金与短期有息负债的比值达到104.29%,剔除预收款后的资产负债率较2017年末减少8.29pct至50.26%,净负债率较2017年末大幅降低69.97pct至149%。盈利修复、销售回款的高质量增长持续发挥对负债结构的改善,为公司新一轮规模扩张奠定杠杆基础。 深耕西南优势+多元业务发力,维持“增持”评级 公司西南市场的深耕优势明显,可售货值和加杠杆空间相对充裕。考虑公司2018全年业绩的高增长预期,上调公司2018-2020年EPS至0.58、0.69、0.80元(前值0.46、0.58、0.70 元)。参考可比公司18年估值均值7倍PE,考虑到公司地产业务的高增长预期,以及物业和新能源板块的良好发展空间,给予公司2018年9-10倍PE估值,上调目标价至5.22-5.80元(前值5.06-5.52元),维持“增持”评级。 风险提示:受重庆区域性行情影响较大;公司社区综合服务和社区教育业 务转型存在一定的不确定性;公司当前股权结构相对分散。

核心观点 公司发布三季度业绩快报,2018年前三季度实现营收2333.25亿元,同比增长29.20%;实现归母净利润88.93亿元,同比增长35.51%;实现扣非归母净利润91.05亿元,同比增长53.76%;加权平均ROE较去年同期增加2.29pct至13.49%。公司房地产业务销售和拿地规模同步提升,大基建产业保持快速发展势头,大金融和大消费等多元业务稳步推进,总体业绩符合我们预期。我们维持2018-2020年EPS为0.90、1.10、1.31元的盈利预测,维持“买入”评级。 房地产销售增速依然较高,新开工规模稳定 公司面对资金面紧缩的大环境,积极加大销售去化力度,保障回款规模,从而在拿地强度加大的情况下依然实现财务状况的持续改善。2018年前三季度公司实现合同销售面积2437.7万平,同比增长54.4%;实现合同销售金额2669.5亿元,同比增长31.3%。其中,第三季度销售面积和金额同比增速分别为101.9%、48.5%,增速较上半年进一步加快。另外,前三季度公司完成新开工面积2656.9万平,同比增长5.8%,其中第三季度新开工面积886.2万平,同比增长6.0%。公司继续维持较高的新开工规模,有望为后续销售提供更多可售资源。 拿地力度逆市加强,重点拓展三四线城市 公司面对持续降温的土地市场,反而加大拿地力度,有望通过逆周期拿地积累一批低成本的优质土储。2018年前三季度公司新增房地产项目储备97个,新增权益计容建面3565.3万平,同比增长226.8%。其中,第三季度新增权益计容建面1404.7万平,同比增长205.7%。根据公司披露的月度新增房地产项目情况简报,三季度公司延续上半年拿地思路,继续重点布局快周转三四线城市项目。根据克而瑞的数据,公司前三季度新增土地货值3388.7亿元,在所有房企中排名第五位。 房屋建设和基建工程助力基建业务快速发展 2018年前三季度公司新增基建项目2448个,新增合同总金额2122.6亿元,同比增长51.6%。其中,房屋建设和基建工程分别新增合同总金额1397.2、624.6亿元,同比增长59.3%、51.6%,是大基建产业快速增长的主要原因。 多业务协同并进,维持“买入”评级 公司房地产业务销售保持较快增长,拿地力度逆周期加强;大基建产业保持快速发展势头;大金融和大消费等多元业务稳步推进,具备较强的穿越行业周期能力。我们维持2018-2020年EPS为0.90、1.10、1.31元的盈利预测。受房地产板块整体调整影响,参考可比公司2018年7.81倍的PE估值,我们下调公司合理估值至8.5-9倍(前值9-9.5倍),下调目标价至7.65-8.10元(前值8.10-8.55元),维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业销售增速存在下滑风险,有可能拖累公司销售;房地产企业融资紧张、基建业务资金沉淀增加资金链压力。

核心观点 公司发布业绩预增公告,预计2018年前三季度归母净利润同比增长92%-137%,符合我们预期。公司同时发布公告,部分董监高计划于2018年11月1日起6个月内,增持公司股份不低于5000万元,充分体现其对公司未来发展的信心。我们维持2018-2020年EPS0.81、1.16、1.71元的盈利预测,维持“买入”评级。 房地产结算收入大增,前三季度归母净利预增92%-137% 公司发布业绩预增公告,2018年前三季度预计实现归母净利润10.5-13.0亿元,同比增长92%-137%。通过拆分,公司第三季度归母净利润预计为4.3-6.8亿元,同比增长63%-157%,中位增速110%,相较2018上半年119%的归母净利润增速略有下滑,但依旧保持较快增长。随着2016-2017年间高速增长的销售逐步进入结算,公司房地产业务结算收入大幅增长,带动业绩高增长。 发布年内第二份增持计划,彰显董监高坚定信心 公司发布年内第二份增持计划,部分董事、监事、高级管理人员计划于2018年11月1日起6个月内,增持公司股份不低于5000万元。以10月12日收盘价4.30元计算,预计增持股份数量为1162.79万股,占公司总股本的0.39%。年内的第一次增持计划已于2018年7月20日完成,增持金额1410万元,占公司总股本的0.08%。本次计划增持金额是此前的3.5倍,进一步突显董监高对公司未来发展的信心。加上公司于2018年1月推出的股权激励计划和“蓝色共享”跟投制度,公司激励力度日益加强,预计将为规模增长打下坚实基础。 销售增速持续领先TOP50,7-8月拿地逆周期加速 公司销售延续2015-2017年以来的高速增长,增速持续领先TOP50房企。根据克而瑞的数据,公司2018年1-9月实现销售金额687.2亿元,同比增长55.87%,TOP50整体增速为37%;实现销售面积706.8万平,同比增长52.46%;销售均价9723元/平,同比基本持平。面对6月以来土地市场趋冷的环境,公司反而加大了拿地力度。根据克而瑞的统计,2018年1-8月公司新增土地总价218.7亿元,新增土地建面812.1万平,平均拿地楼面价2693元/平,补充货值608.4亿元。其中,7、8月新增土地总价分别为53.9、61.5亿元,占比达到1-8月拿地总价的一半以上。 业绩高增长+高管二度增持,维持盈利预测和“买入”评级 我们维持2018-2020年EPS 0.81元的0.81、1.16、1.71元的盈利预测。可比地产公司2018年平均PE回落至7.44倍(Wind一致预期),我们相应下调公司2018年PE估值至7-7.5倍(前值9-10倍),下调目标价至5.67-6.08元(前值7.29-8.10元),维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业销售增速存在下滑风险,有可能拖累公司销售;受成渝市场环境影响较大;房地产行业融资未有放松导致资金流偏紧;药品质量风险;3D生物打印投入回报周期较长。

9月销售金额同比增长102% 公司9月及第三季度经营简报显示,9月实现合同销售金额约222.32亿元,同比增长101.93%;销售面积约167.70万平,同比增长95.55%。销售端强势延续年初以来的高增长态势,维持2018-2020年EPS3.70、4.94、6.26元的盈利预测,维持“买入”评级。 前三季度销售金额同比增长113%,市场竞争力和产品溢价能力较强 公司9月实现合同销售金额约222.32亿元,同比增长101.93%;销售面积约167.70万平,同比增长95.55%。1-9月累计合同销售金额约1595.74亿元,同比增长113.03%,累计销售面积约1272.27万平,同比增长132.99%。同期克而瑞数据显示9月百强房企销售金额同比增速较8月下滑15个百分点至36%,在市场需求热度有所回落的情况下,公司销售增速继续保持对百强房企的领先优势,同时9月单月销售金额增速反超面积增速,反映公司较强的市场竞争力和产品溢价能力。 三季报业绩增速有望扩大,9月土地投资有所放缓 1-9月公司累计结算面积271.07万平,同比增长34.59%。其中三季度结算面积86.42万平,同比增长50.48%。公司三季报预计10月27日正式披露,考虑到三季度结算面积高增长,我们认为三季报业绩增速有望扩大。2018年9月公司在遵义、常熟、昆明、威海、黄石新获取项目7个,新增土储建筑面积128.47万平,新增权益建面83.64万平,公司需支付总地价24.21亿元,投资金额环比8月下滑50%左右,土地投资有所放缓,我们认为主要源于行业融资依然紧张、成交景气度下滑所导致的房企总体投资预期趋于谨慎。 吾悦广场经营效率持续提升,住宅+商业协同效应逐步显现 截至2018年9月公司已开业运营的吾悦广场达到31座,总建筑面积295.73万平,同比增长86.11%;已出租面积183.11万平,同比增长101.45%;三季度租金及管理费收入5.75亿元,同比增长162.80%;前三季度累计租金及管理费收入14.51亿元,同比增长158.00%。公司“住宅地产+商业地产”双轮驱动模式已基本完成全国重点城市群布局,年初以来吾悦广场出租率、租金水平和收入规模均保持高增长态势,品牌知名度和经营效率持续提升,产品协同及战略纵深效应逐渐显现。 业绩具备高增长基础,维持“买入”评级 公司销售持续高增长,待结算和可售资源较为充裕,住宅+商业双轮驱动和四大激励手段助力下,业绩具备高增长基础。维持公司2018-2020年EPS为3.70、4.94、6.26元的盈利预测。参考可比公司2018年平均PE估值7.35倍(Wind一致预期),考虑到公司高增长预期,给予公司2018年PE估值8-9倍,维持29.60-33.30元的目标价和“买入”评级。 风险提示:商业地产扩张影响资金周转效率;重点布局城市调控政策超预期。

核心观点 公司发布业绩预增公告,预计2018年前三季度归母净利润同比增长200-220%。公司同时发布9月份经营情况公告,2018年9月实现销售金额104.9亿元,同比增长98%;实现销售面积73.4万平,同比增长24%。公司盈利和销售持续高增长,符合我们预期。我们维持2018-2020年EPS为0.56、0.87、1.33元的盈利预测,维持“买入”评级。 三季度归母净利增长提速,股权激励计划首个行权期解锁目标有望实现 根据公司发布的业绩预增公告,2018年第三季度归母净利润预计同比增长308%-438%,对应金额2.49-3.28亿元,相较上半年180%的增速进一步加快。2018年前三季度归母净利润预计同比增长200-220%,对应金额11.76-12.55亿元。2018上半年末公司预收账款为921.6亿元,相较我们对公司2018年预测营业收入的覆盖率高达181%。随着待结算资源结转速度的加快,我们预计公司股权激励计划第一个行权期的解锁目标,即2018年归母净利润相对2017年增长不低于240%,将很有可能实现。 9月销售持续高增长,拿地力度继续放缓 2018年9月,公司实现合同销售金额104.9亿元,同比增长98%;实现销售面积73.4万平,同比增长24%。2018年1-9月累计合同销售金额1026.5亿元,同比增长64%;累计销售面积777.8万平,同比增长37%。根据克而瑞的数据,1-9月TOP50房企累计销售金额同比增长42%,公司销售金额增速持续大幅领先TOP50房企。9月公司共新增4个项目,计容建面32.19万平,土地价款6.09亿元,相较上半年月均82亿元的拿地金额明显下滑,我们认为是土地市场冷却及房地产市场环境变化下的正常反应。根据半年报,截至6月末公司储备资源足以满足未来2年开发需求。 1-9月建筑业务新增合同总金额同比增长23% 2018年9月,公司建筑业务新承接(中标)项目12个,预计合同总金额25.17亿元,同比减少17%。1-9月新承接(中标)项目预计合同总金额293.40亿元,同比增长23%。由于公司调整了披露口径,将预中标的尚在洽谈中的PPP项目剔除,使得1-9月新增合同总金额较1-8月反而出现下滑。 业绩有望进入高速增长期,维持“买入”评级 公司存量可结算资源丰富,结算节奏加快,同时房地产业务销售金额、建筑业务新增合同总金额保持高增长,业绩有望进入高速增长期。我们维持2018-2020年EPS为0.56、0.87、1.33元的盈利预测,维持2018年PE合理估值13.5-14.0倍的判断,目标价7.56-7.84,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业销售增速存在下滑风险,有可能拖累公司销售;房企融资收紧、基建业务资金沉淀增加资金链压力。

9月单月销售金额同比增长26.84%,维持“买入”评级 2018年9月公司实现签约销售面积59.77万平方米,同比增长38.29%,实现签约销售金额60.64亿元,同比增长26.84%。四季度可售资源充裕,销售具备持续增长基础,维持2018-2020 年EPS至1.79、2.31、2.98元的盈利预测,维持“买入”评级。 9月销售增速有所回落,全年稳定增长可期 公告数据显示,2018年9月公司全口径项目实现单月签约面积59.77万平方米,同比增长38.29%,单月签约金额60.64亿元,同比增长26.84%。2018年1-9月,公司全口径项目累计实现签约面积572.37万平方米,同比增长50.93%,累计签约金额595.10亿元,同比增长46.18%。同期克而瑞数据显示百强房企9月单月销售金额同比增速放缓15个百分点至36%,受市场总体成交热度回落以及降价预期的影响,公司短期销售增速有所回落。考虑到前三季度累计增速依然可观,全年销售规模依然有望保持稳定增长。 1-9月新增货值占销售金额的比重达到89%,积极补充优质资源 9月公司及控股下属公司通过拍卖方式在河北省霸州市、安徽省合肥市取得了两宗地块的国有土地使用权,共计斥资25.03亿元,投资强度较8月的4.25亿元显著提升。克而瑞数据显示2018年1-9月公司新增货值529.10亿元,占同期销售金额的比重高达88.91%。公司前三季度保持较高的投资强度,积极把握土地市场趋冷的补库存良机,低溢价补充优质货源。2018半年报公司预计土地储备满足未来3年左右的开发需要。我们认为公司可售货值较为充裕,拿地策略的灵活性稳步提升,四季度销售具备稳定增长的基础。 三季报业绩预增20%-40%,股息率(近12个月)高达5.57% 公司2018三季报预计10月26日正式披露,半年报显示公司预计三季报净利润同比增长20%-40%至33.49-39.07亿元,增长原因在于1至9月可结算项目增加,结算收入及利润较上年同期有一定幅度上升。8月公司公告管理层7月以来累计增持金额6188万元,持续看好公司未来发展。公司按照10月9日最新收盘价计算的股息率(近12个月)高达5.57%,位居中信房地产行业146家上市房企的第12位,配置价值逐渐显现。 盈利规模、质量有望保持高增长,维持“买入”评级 公司短期可结转资源依然丰厚,全年销售稳定增长可期,激励机制对管理和周转效率的改善有望逐步显现,维持公司2018-2020年EPS 1.79、2.31、2.98元的盈利预测。参考可比公司2018年平均PE估值6.7倍,鉴于三四线城市销售热度的不确定性,给予公司2018年PE估值5.2-6.2倍,维持目标价9.31-11.10元,维持“买入”评级。 风险提示:环京调控政策趋严;棚改货币化安置力度趋弱拖累三四线城市成交表现。

核心观点 公司发布9月份经营情况公告,2018年9月实现销售金额434.2亿元,同比下滑6%;实现销售面积302.5万平,同比增长11%。公司销售放缓基本符合我们预期,但考虑公司预收账款和储备货值较为充足,2018-2020年业绩有望稳定增长,我们依然维持2018-2020年EPS为3.20、3.95、4.54元的盈利预测,维持“买入”评级。 9月销售首现负增长,更为强调回款考核 2018年9月,公司实现销售金额434.2亿元,同比下滑6%;实现销售面积302.5万平,同比增长11%。2018年1-9月累计销售金额4315.5亿元,同比增长9%;累计销售面积2902.1万平,同比增长9%。参考公司董事长郁亮先生的公开演讲,我们认为销售放缓一方面是由于部分三四线城市如我们此前预期,因供求关系恶化造成去化率下降;另一方面也是因为公司更加重视回款考核,并没有一味追求销售规模的快速扩张。 9月权益拿地金额120亿元,继续逆周期拿地 9月公司新增14个项目,计容建面385.3万平,权益建面225.8万平,权益价款120.01亿元。权益拿地金额虽然较7、8月有所放缓,但仍然高于上半年月均96.37亿元的水平,在土地市场流拍频发、溢价率下滑,多家房企减小拿地力度的背景下,继续呈现逆周期拿地的特征。 货币充裕负债较低,抗风险能力相对较强 根据半年报,2018上半年末,公司拥有货币资金1595.52亿元,同比大幅增长48.33%,已储备好充足的弹药。负债率指标方面,扣除预收账款后资产负债率、有息负债杠杆率及净负债率分别为46.47%、110.26%和32.73%,均大幅低于克尔瑞2018上半年销售金额排行TOP50中的上市房企的平均值(57.45%、212.99%、138.06%)。从货币资金和负债水平的角度来看,公司颇为稳健的经营风格使其在行业调整期具有相对更强的抗风险能力。 龙头白马稳健至上,维持“买入”评级 公司预收账款和储备货值较为充足,2018-2020年业绩有望稳定增长;凭借优秀管理机制和稳健战略风格,房地产主业具备穿越行业周期的潜质;围绕房地产的多元化战略布局有望提升增长韧性。我们维持2018-2020年EPS为3.20、3.95、4.54元的盈利预测。可比公司2018年平均PE为7.38倍(Wind一致预期)。我们认为公司作为A股房地产开发企业中销售规模、利润规模最高的领军企业,十年来业绩持续增长,标杆效应较强,应当享受估值溢价,维持2018年合理PE估值水平为9.0-9.5倍的判断,目标价28.80-30.40元,维持“买入”评级。 风险提示:钜盛华及其一致行动人仍有减持公司股份的可能;多元化业务拓展不及预期;房地产行业销售增速存在下滑风险,有可能拖累公司销售。

核心观点 公司预收账款和储备货值较为充足,2018-2020年业绩有望稳定增长;凭借优秀管理机制和稳健战略风格,房地产主业具备穿越行业周期的潜质;围绕房地产的多元化战略布局有望提升增长韧性。我们预测公司2018-2020年EPS为3.20、3.95、4.54元。首次覆盖给予“买入”评级。 龙头白马穿越周期,负债较低经营稳健 公司是国内领先的城乡建设与生活服务商,确定房地产为主业以来,2001-2017年营收和归母净利润CAGR分别为28%和31%,行业低谷期依然能有不俗业绩表现,体现出较强的穿越周期能力,是我国房地产开发领域的龙头企业。2018上半年末公司扣除预收账款的资产负债率和净负债率仅为46%、33%,大幅低于TOP5其余4家的均值(分别为59%、142%),经营风格稳健,受行业融资环境影响较小,且仍具备加杠杆的空间。 房地产主业:业绩有望稳定增长 结合销售、拿地、结算方面的情况,公司房地产主业业绩有望稳定增长。销售方面,公司2018年1-8月销售面积、金额增速出现放缓,但市占率分别为2.29%、3.91%,依然处于历史高位。拿地方面,上半年拿地增速相较2017年有所放缓,但就拿地面积和金额绝对值而言,仍处于历史较高水平,呈现出逆周期拿地的特征,土储持续扩张,足以支撑2018-2020三年销售。结算方面,随着2016年市场回暖期盈利情况相对较好的项目逐步开始结算,公司结算规模和质量开始提升,上半年末预收账款营收覆盖率为165%,毛利率34.68%,处于2013年以来的最高水平。 多元化发展:有望提升后地产时期业绩韧性 公司主动探索后房地产时代的新增长点,围绕房地产主业展开适度多元化,有望提升业绩韧性。物业管理方面,我们预计未来拓展面积将通过万科自有项目+非万科项目双轮驱动,业绩贡献度或将或将继续提升;长租公寓方面,通过轻重资产结合,平衡集中式长租公寓的扩张速度与盈利潜质;物流地产方面,公司作为房企中物流地产业务的先行者,历史上通过对内加快拿地布局、对外积极收购兼并,已经储备一批优质项目,初步构筑竞争壁垒,未来有望保持我国物流地产领导者地位;商业地产方面,公司历史上以外延并购为主,依托印力集团实现规模和质量的大幅提升。 陈年佳酿愈久弥香,首次覆盖给予“买入”评级 我们预测公司2018-2020年EPS为3.20、3.95、4.54元。选取销售规模靠前且经营风格相对稳健的保利地产、绿地控股、招商蛇口作为可比公司,2018年平均PE为7.85倍(Wind一致预期)。我们认为公司作为A股房地产开发企业中销售规模、利润规模最高的领军企业,十年来业绩持续增长,标杆效应较强,应当享受估值溢价,2018年合理PE估值水平为9.0-9.5倍,目标价为28.80-30.40元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:钜盛华及其一致行动人仍有减持公司股份的可能;多元化业务拓展不及预期;房地产行业销售增速存在下滑风险,有可能拖累公司销售。

8月单月销售金额同比增长68.8%,维持“买入”评级 2018年8月公司实现签约销售面积68.03万平方米,同比增长87.67%,实现签约销售金额68.35亿元,同比增长68.77%。销售增速持续超预期,维持2018-2020年EPS1.79、2.31、2.98元的盈利预测,维持“买入”评级。 8月销售延续高增长态势,对TOP50房企的领先优势小幅扩大 公告数据显示,2018年8月公司全口径项目实现单月签约面积68.03万平方米,同比增长87.67%,单月签约金额68.35亿元,同比增长68.77%。2018年1-8月,公司全口径项目累计实现签约面积512.60万平方米,同比增长52.55%,累计签约金额534.46亿元,同比增长48.75%。同期克而瑞数据显示,TOP50房企8月单月流量销售金额同比增长54%,1-8月累计销售金额同比增长46%。公司8月单月销售增速有所扩大,对TOP50房企的领先优势小幅扩大。8月新增地块4宗,斥资4.25亿元,全年可售货值充裕8月公司及控股下属公司通过招拍挂方式在河北省承德市兴隆县取得了三宗地块的国有土地使用权,在安徽省合肥市取得了合肥市包河区大连路6700号土地、房屋、地上附属物的使用权,共计斥资4.25亿元,单月投资强度有所回落。半年报显示截至2018年6月底公司土储建面共计3630万平,公司预计满足3年左右的开发需要。公司当前可售货值较为充裕,下半年销售具备持续高增长的基础。 上半年业绩高增,管理层增持坚定发展信心 2018上半年公司营收同比增长44.51%,扣非后归母净利同比增长46.38%,毛利率同比提升2.70个百分点达到32.34%,盈利规模和质量双双提升。8月14日公告显示,“基于对公司未来发展前景的高度信心、对公司管理团队的高度认可、对公司投资价值的认真分析和对公司股价严重低估的现实”,董事长耿建明、监事会主席邹家立、董事兼副总裁鲍丽洁自2018年7月9日开始增持公司股份的计划已经完成,累计增持金额达到6188万元。管理层大规模增持预期进一步坚定公司发展信心。 盈利规模、质量有望保持高增长,维持“买入”评级 公司短期可结转资源依然丰厚,半年报毛利率改善较为显著,此外“创享计划”跟投机制对管理效率和销售周转的改善有望逐步显现,维持公司2018-2020年EPS1.79、2.31、2.98元的盈利预测。参考可比公司2018年平均估值7.2倍PE,鉴于三四线城市销售热度的不确定性,我们认为公司2018合理估值水平为5.2-6.2倍,维持目标价9.31-11.10元,维持“买入”评级。 风险提示:环京调控政策趋严;棚改货币化安置力度趋弱拖累三四线城市成交表现。

核心观点 公司发布8月份经营简报,2018年8月实现合同销售金额236.80亿元,同比增长171.12%;实现销售面积183.29万平,同比增长207.17%。销售持续高增长,符合我们预期。我们维持2018-2020年EPS为3.70、4.94、6.26 元的盈利预测,维持“买入”评级。 8月销售延续高增长,增速大幅领先TOP50房企 2018年8月,公司实现合同销售金额236.80亿元,同比增长171.12%;实现销售面积183.29万平,同比增长207.17%。2018年1-8月累计合同销售金额1373.43亿元,同比增长114.94%;累计销售面积1104.57万平,同比增长139.97%。根据克而瑞的数据,1-8月TOP50房企累计销售金额同比增长46%,公司销售金额增速大幅领先TOP50房企。 8月拿地延续较强力度,可售货值储备充裕 2018年8月,公司在湖州、包头、南京、台州、襄阳、昭通、武汉拿下14宗地块,新增土储建面242.98万平,拿地总价50.46亿元,其中权益总价48.86亿元,依旧保持较高的拿地力度。根据半年报,截至6月末公司在建项目总建面4558.1万平,全口径项目储备总可租售面积8834.7万平,未签约建面6171.8万平,已基本实现“以上海为中枢,长三角为核心,并向珠三角、环渤海和中西部地区进行全国扩张”的均衡布局战略。我们认为,充裕的货值或将为公司业绩高速增长、站稳行业第一梯队打下坚实的基础。 齐聚四大激励手段,住宅+商业双轮驱动盈利改善 在股权激励、“新城合伙人”跟投制度、“共创、共担、共享”和“竞创百亿”四大激励措施促进下,公司管理效率提升,住宅+商业双轮驱动盈利明显改善。2018上半年,公司物业销售结算收入146.08亿元,同比增长34.81%;物业出租实现收入8.47亿元,同比大幅增长145.51%;实现归母净利润25.4亿元,同比增长122.8%;毛利率达到38.4%,同比增加2.1个百分点,创出历史新高。上半年末已开业新城吾悦广场26座,已开业面积为252.1万平,同比增长70.8%。在建及拟建54座,其中下半年计划开业15座。 业绩具备高增长基础,维持“买入”评级 公司销售持续高增长,待结算和可售资源较为充裕,住宅+商业双轮驱动和四大激励手段助力下,业绩具备高增长基础。维持公司2018-2020 年EPS 为3.70、4.94、6.26 元的盈利预测。可比公司2018 年平均PE 为8.03 倍, 考虑到公司高增长预期,我们维持公司合理估值为8-9 倍的判断,维持29.60-33.30 元的目标价和“买入”评级。 风险提示:商业地产扩张影响资金周转效率;重点布局城市调控政策超预期。

核心观点 公司发布8月份经营情况公告,2018年8月实现合同销售金额128.3亿元,同比增长111%;实现销售面积82.8万平,同比增长51%。销售持续高增长,符合我们预期。我们维持2018-2020年EPS为0.56、0.87、1.33元的盈利预测,维持“买入”评级。 8月销售持续高增长,拿地力度有所放缓 2018年8月,公司实现合同销售金额128.3亿元,同比增长111%;实现销售面积82.8万平,同比增长51%。2018年1-8月累计合同销售金额921.6亿元,同比增长61%;累计销售面积704.3万平,同比增长29%。根据克而瑞的数据,1-8月TOP50房企累计销售金额同比增长46%,公司销售金额增速持续领先TOP50房企。8月公司拿地力度不高,新增昆明五华区1个项目,计容建面86.64万平,土地价款28.10亿元,公司权益比例为33%。根据半年报,截至6月末公司在建开发面积共3133万平,未开工面积共2272万平,储备资源足以满足未来2年开发需求。 1-8月建筑业务新增合同总金额快速增长,未来或迎发展机遇 2018年8月,公司建筑业务新承接(中标)项目29个,预计合同总金额15.79亿元,同比减少33%。1-8月新承接(中标)项目预计合同总金额320.64亿元,同比增长54%。7月23日国常会提出积极的财政政策要更加积极,我们预计在扩内需、促基建的政策导向下,公司建筑业务未来或将迎来更多发展机遇。 中南城投增持+高要求股权激励,彰显控股股东和管理层的坚定信心 2018上半年公司实现营收153.2亿元,同比增长21%;实现归母净利润9.3亿元,同比增长180%;上半年末预收账款仍有921.6亿元,较2017年末增长35%。与高增长的业绩相伴随的是控股股东和管理层的坚定信心。公司7月16日发布公告,控股股东中南城投将在6个月内增持公司股票不超过1亿元。8月3日,中南城投已增持1152万元,均价5.59元。公司7月18日发布股权激励计划,将向49名董事、高管授予2.33亿份股票期权,行权价6.33元,3个行权期分别要求公司2018-2020年归母净利润相对2017年增长不低于240%、560%、1060%。 业绩有望进入高速增长期,维持“买入”评级 公司存量可结算资源丰富,结算节奏加快,同时房地产业务销售金额、建筑业务新增合同总金额保持高增长,业绩有望进入高速增长期。我们维持2018-2020年EPS为0.56、0.87、1.33元的盈利预测。可比公司2018平均PE为9.33倍,公司2018-2020年盈利增速预计较高,相较可比公司理应具备估值溢价。我们认为公司合理估值为13.5-14倍(前值12-13倍),目标价7.56-7.84元(前值6.72-7.28元),维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售可能受到政策的负面影响;房企融资收紧、基建业务资金沉淀增加资金链压力。

核心观点 公司发布半年报,2018上半年实现营收1578.87亿元,同比增长25.33%;实现归母净利润60.56亿元,同比增长30.02%;实现扣非归母净利润63.23亿元,同比增长56.87%;加权平均ROE较2017H1增加1.28pct至9.23%。公司业绩符合我们预期,维持2018-2020年EPS为0.90、1.10、1.31元的盈利预测,维持“买入”评级。 回款效率提升,拿地力度加大 面对地产行业资金面紧缩的大环境,公司重视销售回款,上半年回款效率取得显著提升,对现金流形成支撑。上半年实现合同销售金额1627亿元,同比增长22%;实现回款1476亿元,同比增长36%;回款率较2017H1提升10pct至91%。公司上半年重点围绕高铁站项目和快周转三四线城市项目,加大拿地力度,土储规模再创历史新高。上半年累计获取项目60个,新增权益计容建筑面积2161万平,同比大幅增长242.47%,其中地级市高铁站项目占比超30%。截至上半年末,公司拟开发项目建面5010万平,在建项目建面8795万平,土储规模同比增长16%。 大基建维持高增长,多元产业协同并进 大基建产业方面,公司上半年实现营收773亿元,同比增长45%;累计新签合同金额1550亿元,同比增长75%。公司加大EPC和施工总承包项目比重,有选择地承接PPP项目,项目拓展速度较快。大金融产业方面,上半年继续推进债权、股权等常规业务经营,成功参与寒武纪、蚂蚁金服、深兰科技等股权投资项目,并退出了部分浮盈较大的项目,实现利润总额15.5亿元。大消费产业方面,上半年商品零售业、酒店旅游业项目拓展稳步进行,G-Super、绿地鲸选门店数量达46家,同比增加15家;新签约6个酒店管理输出项目。新兴产业方面,康养产业落地工作逐渐推进。 去杠杆成效显著,财务状况持续改善 公司上半年去杠杆取得显著成效,财务健康状况持续提升。在销售回款快速增长的助力下,公司上半年末货币资金达到768.44亿元,同比增长27%;有息负债杠杆率较2017年末下降34.53pct至256.87%,扣除预收账款的资产负债率较2017年末下降4.72pct至56.29%。公司上半年综合融资成本为5.33%,较2017年略微增加0.14pct,仍然处于行业中等偏低水平。 去杠杆成效显著+多业务协同并进,维持“买入”评级 公司去杠杆成效显著,财务状况趋于稳健;房地产主业稳健增长之外,多元产业协同并进,具备较强的穿越行业周期能力。我们维持2018-2020年EPS为0.90、1.10、1.31元的盈利预测,参考可比公司2018年9.18倍的PE估值,我们维持公司合理估值水平为9-9.5倍的判断,维持目标价8.10-8.55元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售可能受到调控政策、棚改贷款收紧的负面影响;地产融资收紧、基建业务资金沉淀增加资金链压力。

核心观点 公司发布半年报,上半年实现营业收入151.11亿元,同比增长18.88%;实现归母净利润23.95亿元,同比增长107.83%;加权平均ROE较2017H1提升2.66pct至5.77%。受益于房地产业务毛利率提升、小股操盘项目结算带来投资收益增加、本期并表项目少数股东损益占比较少,公司业绩略超预期。我们维持2018-2020年EPS1.74、1.96、2.19元的盈利预测,维持“买入”评级。 限证限签造成推货不足,新开工全面提速 公司上半年实现销售金额630.7亿元,同比下滑10.34%;实现销售面积375.5万平,同比增长0.13%。销售金额下滑的原因为主要城市受卡预售证、卡网签政策的影响,新取证及新推货资源较少。公司对此及时作出应对,通过加速开工等方式争取提前取证供货,上半年新开工面积919万平,同比大幅增长129.75%,全年计划新开工面积上调28.85%至1572万平。我们预计下半年公司销售状况有望好转。上半年末公司预收账款701.9亿元,相较年初继续增长21.13%,待结转资源依旧丰厚。 拿地强度得到延续,土储维持合理水平 公司上半年借助负债率较低的优势,继续大力拓展土地储备。上半年土地总投资额569亿元,同比增长121%,其中权益投资额273亿元。新增土地储备557万平,同比增长25%,其中权益储备293万平。公司坚持合理布局,深耕一线城市及强二线城市,土地投资额中一线、二线、三四线城市占比分别为26%、54%、20%。上半年末公司已进入50个城市,总土地储备4100万平,相较年初继续增长8.75%,其中权益土地储备2200万平,进一步充实未来发展资源,小股操盘特点突出。 背靠险资股东,股息率具备吸引力 自安邦、生命人寿等险资成为大股东后,公司2015-2017年分红比率由此前的10%-20%大幅提升至59%、50%、35%。考虑到公司拿地提速需要较多资金,保守假设2018年分红比率进一步下降至25%,公司股息率(2018年预测归母净利润*分红比率/总市值)仍能达到4.88%,具备一定吸引力。 拿地强度延续+股息率具备吸引力,维持“买入”评级 公司加速新开工,下半年销售情况有望好转;拿地强度延续,进一步充实未来发展资源;背靠险资股东,股息率具备吸引力。我们维持2018-2020年EPS1.74、1.96、2.19元的盈利预测。参考TOP50上市房企2018年平均PE7.55倍,考虑公司历史估值较低,给予公司2018年6.5-7倍PE估值(前值8-9倍),目标价11.31-12.18元(前值13.9-15.7元),维持“买入”评级。 风险提示:一二线城市限价管控趋严;土储权益占比较低,业绩稀释程度可能扩大。