投资建议:2012年,公司实现合同销售面积44.6万平方米,合同销售金额78.2亿元,回笼资金66.1亿元。2013年,公司计划实现合同销售面积40万平方米,合同销售金额75亿元,计划销售回笼约66亿元人民币。2012年公司加大项目推盘和去化力度,当前现金和回款速度较前期有明显改善。公司房地产基金已经成立,前期收购兰通实业后将拓展强城镇商业。目前房地产开发、商业资产、贸易、物业管理及房地产金融五大板块构建基本成型。2013年公司计划新增房地产基金和城镇商业基金规模不低于20亿元,计划拓展不低于5个城镇商业项目样板店。预计公司2013、2014年每股收益分别是0.09元和0.12元。截至4月25日,公司收盘于3.39元,对应2013、2014年PE为37.67和28.25倍。公司估值较高,但股价基本反映基本面利空,后期主要看点在于中高端项目周转能否提速或者直接变现,给予公司“增持”评级。公司RNAV为8.76元,我们以该价格的50%作为目标价格,对应价格为4.38元。 风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。

事件: 1季度公司实现营业收入74.39亿元,归属母公司净利润7.36亿元,同比分别增长51.2%和37.11%。1季度实现每股收益0.1元。 投资建议: 一季度公司实现房地产销售签约面积285.19万平方米,销售签约金额307.58亿元。当季公司新开工面积315.06万平方米,比上年同期增长29.36%,在建面积3097万平方米,比上年同期增长20.61%。当季公司新拓展项目14个,新增规划容积率面积436.47万平方米,其中权益建筑面积351.3万平。以上项目累计权益土地款支出在98.7亿,折合每平米地价2358.9元。按照公司2012年所实现的项目销售均价1.13万元/平推算,以上土地储备具备较好利润率。公司当季利润率下降较快,主要原因是本期不符合资本化条件的财务费用确认较多,预计后期利润率会有所恢复。预计公司2013、2014年每股收益分别是1.51和1.93元,RNAV在15.84元。按照公司4月24日11.97元股价计算,对应2013和2014年PE为7.92倍和6.2倍。维持对公司的“买入”评级。给予公司2013年10倍市盈率,目标价格15.1元。

事件:2013一季度年公司完成营业收入3.69亿元,同比上升89.66%;归属于上市公司所有者净利润0.19亿元,同比上升6.93%。 投资建议:公司2013年一季度实现净利润同比增长7%。大股东在报告期内进一步增持公司股份,截止到报告期已经增持607万股。大股东持续增持彰显公司中长期发展的信心;另外大股东首次增持时股价为4.2元,与目前价位较为接近。预计公司2013、2014年每股收益分别是是0.43和0.55元。截至3月27日,公司收盘于4.23元,对应2013年PE为9.83倍,2014年PE为7.69倍,对应RNAV为9.8 元。考虑到公司的成长性和山东省内龙头地位,我们给予公司RNAV约60%的折价,对应公司目标价5.88元。公司目前股价基本接近大股东前期增发价格,维持“增持”评级。

事件: 公司公告控股子公司内部资产重组交易公告。招商地产A\H股资本运作大幕正式开启。 投资建议: 我们认为本次资产重组意味着招商地产H股融资平台正式打开。招商地产向H股平台东力实业所注入资产涉及重庆、广州、佛山、南京综合体和住宅项目,共建面538万平,权益建面247万平,权益未售面积154万平。我们认为招商地产以项目合作形式进行H股融资平台构建对A股股东收益大于损失。整体而言,原有项目部分收益权会在东力实业体现,但由此将带来更为市场化的融资渠道。此外,考虑到招商地产本身是东力实业控股股东。东力实业相关收益未来也将在招商地产报表中体现。目前优质地产公司海外融资成本明显低于境内(万科前期美元债利率仅2.63%),我们认为在调控手段越来越严格的今天,招商地产海外融资平台的成功构建将为企业未来快速发展输血。预计公司2013、2014年每股收益分别是2.48和3.16元。截至4月24日,公司收盘于27元,对应2013、2014年PE为10.89和8.54倍。考虑公司成长性,给予公司2013年13倍市盈率,目标价为32.24元,维持 “买入”评级。

事件:1-3月公司实现营业收入4.59亿元,净利润0.31亿元,同比分别增长65.98%和298.17%;实现每股收益0.08元,较去年扭亏。公司预计2013年半年报年业绩增长70%-100%。 投资建议:我们在此前2012年1月30日报告《世联地产(002285)跟踪报告:基本面拐点判断得到验证》中指出公司股价弹性来自:1)代理业务超预期增长、2)毛利率提升、3)代理结算周期加快和4)费用率上调预期;同时指出,公司正处于从第一阶段向第二阶段转移的过程。1季报看公司毛利率大幅提升,符合我们此前预计。预判公司后期将进入结算周期加快阶段,基本面改变将构成估值提升。2013年1-3月份公司累计实现代理销售金额576亿元,比上年同期增长109.45%。公司目前累计已实现但未结算的代理销售额约1270亿元,以15%净利润率测算,以上未结算业绩对应0.46元左右每股收益。预计公司2013和2014年EPS在0.81和0.98元。截至4月23日,公司股价在12.85元,对应2013和2014年PE在15.86和13.11倍。给予公司2013年20倍市盈率,对应股价16. 2元,维持“增持”评级。

事件: 2012年公司完成营业收入99亿元,同比上升48%;归属于上市公司所有者净利润23亿元,同比上升64%。实现基本每股收益0.37元,比去年同期上升61%。 投资建议: 公司2012年实现商品房签约销售53亿元,同比增速达57%。公司计划2013年将实现签约销售103亿元,销售业绩有望首次过百亿。同时公司还继续在矿产投资上加码。报告期内公司继续收购西北矿业集团34%的股权,矿产投资的属性继续增加。预计公司2013、2014年每股收益分别是0.45和0.58元。截至4月19日,公司收盘于3.61元,对应2013年PE为8.02倍,2014年PE为6.22倍;对应地产RNAV为6.83 元,其他金融和资源业务RNAV在2.02元,累计RNAV为8.85元。公司多元业务发展,由于矿业开发处于起步阶段,投资回报期较长。我们以公司RNAV的50%,即4.42元作为对应目标价格,维持“增持”评级。

投资建议:公司2012年完成签约销售额110亿元,超市场之前对公司100亿元销售预期。目前公司在手储备达到1300万平以上,储备较为丰富。公司2013年的销售目标为120亿元,增速相对平淡。同时公司土地市场积极探索,2012年新增土地储备85万平,有效补充公司土地资源。预计公司2013、2014年每股收益分别是1.2元和1.5元。截至4月18日,公司收盘于10.64元,对应2013年PE为8.87倍,2013年PE为7.09倍,对应RNAV为17.76元。我们看好公司未来成长性,给予2013年10倍PE,对应目标价为12元,维持“买入”评级。

事件:2012年公司完成营业收入19.62亿元,同比上升3%;实现基本每股收益0.42元,比去年同期下降28%。2013年一季度公司完成营业收入5.77亿元,同比上升14.33%;实现基本每股收益0.17元,比去年同期上升6%。 投资建议:公司2012年实现签约销售金额14.12亿元,销售业绩略低于预期,主要是受武林外滩项目工期影响所致。公司2013年推盘将明显放大,公司预计全年有望完成24亿元的销售计划,实现销售业绩同比增长76%以上。预计公司2013、2014年每股收益分别是0.53元和0.68元。截至4月18日,公司收盘于4.18元,对应2013年PE为7.89倍,2013年PE为6.15倍。公司同时具备小额贷款公司和金融创新概念,未来有望受益于金融创新改革。给予2013年10倍PE,对应目标价为5.3元,维持“买入”评级。

事件: 2012年公司完成营业收入64.11亿元,同比增长79.82%;实现归属于上市公司所有者净利润12.65亿元,同比增长61.48%。实现基本每股收益0.94元,比去年同期增长62.07%。 投资建议: 公司2012年全年实现商品房销售收入110亿元,取得公司历史第二高销售业绩。截止到4月中上旬,我们预计公司的销售已经超过40亿元,全年完成百亿销售目标难度不大。公司计划2013年以50%的销售金额继续在土地市场投资;力争在未来三年内代建业务和开发收入实现“双百亿”,未来5-10年内留存50-100万平方米小区商业。我们预计公司2013、2014年每股收益分别是1.38和2.07元。截至4月15日,公司收盘于8.92元,对应2013年PE为6.46倍,2014年PE为4.31倍,对应的RNAV为14.18元。考虑到公司项目资源优质,且可结算资源丰富,给予公司2013年10倍PE,对应目标价为13.8元,维持“买入”评级。

事件: 2013年4月15日公司于上交所公告股权激励计划(草案)。 投资建议: 公司公告股权激励方案,将以授予期权的方式为公司中高层管理层共18位授予1000万份股票期权,行权价格为9.84元。业绩方面要求1)2013年、2014年度归属于公司股东的净利润及归属于公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授权日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。2)2013、2014年营业收入复合增长率不低于18.32%,净利润复合增速不低于14%。本次激励方案要求不高,公司可以较好完成。股权激励方案出台有助公司管理层稳定,同时提升公司增长信心。我们预计公司一季度完成签约销售额40亿,全年完成百亿销售目标是大概率事件。此外,公司后期债务融资工具发行和院线扩张将成为公司股价后期亮点。预计公司2013、2014年每股收益分别是1.36和1.56元。截至4月11日,公司收盘于9.74元,对应2013年PE为7.16倍,2014年PE为6.24倍,对应的 RNAV为19.83 元。公司是A股唯一的全业态商业地产公司,我们认为公司具备长期发展的潜力,给予2013年10倍市盈率,对应目标价格13.6元,维持“买入”评级。

事件: 2012年公司完成营业收入126.76亿元,同比增长40.18%;实现基本每股收益1.08元,同比减少13.37%。公司2012年分配预案为,向全体股东每10股派现金股利2.4元(含税),同时每10股转增5股。 投资建议: 公司2012年累计土地权益投资17.06亿,;累计新增项目权益建面52.32万平。相比公司全年177亿元签约金额,以上土地投资规模略显谨慎。目前公司资金面充裕,我们认为公司后期在土地市场上仍会保持积极补库存态度。2013年,公司计划新开工约167万平米,开复工面积达到约838万平米,竣工约187万平米。公司计划开复工面积保持稳定增长,增长比率约5%。2013年公司预计销售面积164万平米,销售签约额184亿元。预计同比分别增长约23%、4%。公司当前股价接近大股东增持价格。股价基本反映经营层面利空。预计公司2013、2014年每股收益分别是1.24和1.48元,对应RNAV在15.14元左右。截至4月11日,公司收盘于9.5元,对应2013年PE为7.66倍,2014年PE为6.42倍。给予公司2013年10倍安全市盈率,目标价为12.4元,维持对公司“买入”评级。 主要内容: 1.2012年营业收入首次过百亿。2012年公司完成营业收入126.76亿元,同比增长40.18%;实现营业利润20.24亿元,同比减少14.19%;归属于上市公司所有者净利润16.17亿元,实现基本每股收益1.08元,同比减少13.37%。2012年完成销售金额超177亿,较去年增长55%。实现销售面积85万平方米,较去年增长56%。公司2012年分配预案为,向全体股东每10股派现金股利2.4元(含税),同时每10股转增5股。 截止报告期末,公司资产总额708.64亿元,负债总额569.16亿元,资产负债率为80.32%。预收账款126.58亿元,占负债总额22.24%,预收账款将随着项目的竣工结算转为本公司的主营业务收入。在负债结构上,短期借款和一年内到期的非流动负债113.14亿元,占负债总额的19.88%。公司当前货币现金146.07亿,可覆盖全部短期债务。全年经营活动净现金流量为21.43亿元,较年初有明显好转。公司利润表分析如下: 2.公司2012年销售保持良性增长趋势。公司2012年新推盘面积为132万平米(不含地下车库),其中京内71万平米,京外61万平米;全年实现销售面积133万平米(不含地下车库),签约金额177亿元,均比上一年增长55%左右。销售面积与新推盘面积持平,表明公司推盘节奏和规模与销售工作保持了较好的适应性。京内项目签约额首次超过100亿元,达到115亿元,而京外项目销售面积首次与京内项目基本持平。 2012年末,公司已取得预售许可的未售面积约83万平米。2013年拟新取得预售许可面积约195万平米,可售资源充足。按计划预计销售面积164万平米,销售签约额184亿元。预计同比分别增长约23%、4%。销售面积增长较大的原因是公司京内外可售资源都较丰富,而签约金额增长不大的原因是:一方面可售资源进一步向京外倾斜;另一方面是京内可售资源中保障房占比增长较多。 3.公司2013年新开工有所下降,但竣工面积保持增长。报告期内,公司在建项目规模达795.8万平米,新开工213.7万平米,竣工119.7万平米,分别同比增长16.5%,下降13%,及增长22%。随着近几年在京外拓展多个项目进入建设期,公司开复工规模继续扩大,且京外在建和新开工规模已超出京内项目,2012年京外项目在建面积450万平米,新开工136万平米,竣工45万平米。 2013年,公司计划新开工约167万平米,开复工面积达到约838万平米,竣工约187万平米。公司计划开复工面积保持稳定增长,增长比率约5%。公司计划新开工面积同比2012年有所下降,主要原因是公司目前开复工规模大,可售资源相对丰富,其主要任务仍然是去库存化。公司计划竣工面积同比2012年完成数大幅增长约56%,主要是因为京外计划竣工面积大幅增长,苏州班芙春天、苏州国风华府、扬州水印西堤、厦门领翔国际等项目将大部分竣工,福州香槟国际、太原国风上观等项目也有一部分竣工。 4.土地储备稍显谨慎。公司2012年累计土地权益投资17.06亿,;累计新增项目权益建面52.32万平。相比公司全年177亿元签约金额,以上土地投资规模略显谨慎。目前公司资金面充裕,我们认为公司后期在土地市场上仍会保持积极补库存态度。 2013年初至今,公司在苏州市吴江区和北京市朝阳区共取得五个地块,合计占地面积33.68万平米,地上规划面积52.97万平米,总地价41.59亿元,平均楼面地价7852元/平米。截止报告期末,扣除全部已竣工面积及2012年已转让的海门理想城和烟台滨海广场酒店项目,公司全部在建、拟建项目总规划建筑面积约1622万平米,其中在施面积约672万平米,未开工面积约950万平米。总规划可售面积约1416万平米,扣除已售面积275万平米,剩余可售面积1141万平米。 5.当前股价接近大股东增持价格。公司大股东首开集团于2012年8月29日(收盘价9.24元/股)增持上市公司股份。同时,首开集团计划12个月内累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%。大股东增持彰显上市公司中长期发展信心。 6.第二期现金激励方案启动。本期激励计划以五年为周期,即2011年、2012年、2013年、2014年和2015年。在激励期内,公司净利润年均复合增长率与营业收入年均复合增长率之和不低于40%,且上述两指标中任何一个不得低于13%。我们测算,按照以上业绩要求未来三年保底复合增长率在14.5%。 7.投资建议:维持“买入”评级。公司2012年累计土地权益投资17.06亿,;累计新增项目权益建面52.32万平。相比公司全年177亿元签约金额,以上土地投资规模略显谨慎。目前公司资金面充裕,我们认为公司后期在土地市场上仍会保持积极补库存态度。2013年,公司计划新开工约167万平米,开复工面积达到约838万平米,竣工约187万平米。公司计划开复工面积保持稳定增长,增长比率约5%。2013年公司预计销售面积164万平米,销售签约额184亿元。预计同比分别增长约23%、4%。公司当前股价接近大股东增持价格。股价基本反映经营层面利空。预计公司2013、2014年每股收益分别是1.24和1.48元,对应RNAV在15.14元左右。截至4月11日,公司收盘于9.5元,对应2013年PE为7.66倍,2014年PE为6.42倍。给予公司2013年10倍安全市盈率,目标价为12.4元,维持对公司“买入”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

事件: 2012年公司完成营业收入328.63亿元,同比增长37.4%;实现基本每股收益0.76元,同比增长13.43%。2012年全年完成销售面积287.4万平方米,比上年增加28.5%,完成销售金额341.5亿元,比上年增长10.4%。公司2012年分配预案为,向全体股东每10股派现金股利0.8元(含税)。 投资建议: 公司目前现金充沛,资金安全性较高。2012年公司实现销售金额341.5亿元,比上年增长10.4%。2013年,计划新开工面积572.3万平方米,较去年实际新开工面积增加100.1%;计划竣工面积273.3万平方米,较去年实际竣工面积减少12.43%。公司2013年竣工计划减少对业绩增速构成一定压力。从存库情况看,公司2012竣工未售项目库存增加83.18亿。考虑到当前公司存在大批现房项目,后期现房项目销售情况决定2013年业绩弹性。预计公司2013、2014年每股收益分别是0.77和0.84元。截至4月11日,公司收盘于6.69元,对应2013年PE为8.69倍,2014PE为7.96倍。给予公司2013年10倍市盈率,目标价为7.7元。维持对公司的“买入”评级。

事件: 2013年3月份公司实现销售面积127.2万平方米,销售金额152.0亿元。 投资建议: 公司3月实现销售面积127.2万平方米,比2011年同期增长15.74%,环比增长52.88%;实现销售金额152亿元,比去年同期增长31.94%,环比增长62.22%。 一季度公司实现累计销售面积371.5万平,同比增长23.46%;实现累计销售金额436.5亿,同比增长40.49%。从销售均价看,公司2012年平均销售均价在10900元每平米。当前销售价格较去年平均上升近10%左右。2013年3月公司新增项目权益建面93.16万平,累计土地权益投资32.28亿。去年同期公司未有新增项目储备。公司一季度累计土地权益投资148亿,较去年同期15亿有明显增大。当季新增项目权益建面519.01万平,保持较快增长趋势。 截至报告期末,公司已销售未结算资源合计1354.9万平方米,对应合同金额1436.5亿元,较2011年末分别增长24.8%和17.6%。年报显示公司的净负债率为23.5%,继续保持在行业较低水平。剔除预收账款后,公司其他负债占总资产的比例为43.7%。预计公司2013、2014年EPS分别是1.41和1.82元,RNAV在15.2元。按照公司4月8日10.98元股价计算,对应2013和2014年PE为7.79倍和6.03倍。给予公司2013年10倍市盈率,对应股价14.1元,维持对公司的“买入”评级。 主要内容: 1.首月销售开门红,同比环比强劲增长:公司3月实现销售面积127.2万平方米,比2011年同期增长15.74%,环比增长52.88%;实现销售金额152亿元,比去年同期增长31.94%,环比增长62.22%。去年基数较低是造成公司当月销售金额和销售面积一季度同比保持较高增速的主要原因之一。 一季度公司实现累计销售面积371.5万平,同比增长23.46%;实现累计销售金额436.5亿,同比增长40.49%。从销售均价看,3月销售均价为1.19万元/平,比今年2月11262元/平销售价格略有上升。公司2012年平均销售均价在10900元每平米。当前销售价格较去年平均上升近10%左右。 2.当月新增项目4处,一季度土地投资较去年同期明显放大:2013年3月公司新增项目权益建面93.16万平,累计土地权益投资32.28亿。去年同期公司未有新增项目储备。公司一季度累计土地权益投资148亿,较去年同期15亿有明显增大。当季新增项目权益建面519.01万平,保持较快增长趋势。 3.投资建议:维持“买入”评级:截至报告期末,公司已销售未结算资源合计1354.9万平方米,对应合同金额1436.5亿元,较2011年末分别增长24.8%和17.6%。年报显示公司的净负债率为23.5%,继续保持在行业较低水平。剔除预收账款后,公司其他负债占总资产的比例为43.7%。预计公司2013、2014年EPS分别是1.41和1.82元,RNAV在15.2元。按照公司4月8日10.98元股价计算,对应2013和2014年PE为7.79倍和6.03倍。给予公司2013年10倍市盈率,对应股价14.1元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响行业未来发展。

事件: 保利地产公布2013年3月销售数据。 投资建议: 2012 年3月份,公司实现签约面积108.61万平方米,同比增长16.03%;实现签约金额120.39 亿元,同比增长23.63%。从销售均价看,3月销售均价为11084元/平,较2月0.93万元/平销售价格有所上升。2013年1-3月公司实现签约面积285.19万平方米,同比上升98.2%;实现签约金额307.58亿元,同比上升106.9%。 3月公司累计仅获取项目7个,较去年同期有明显放大。1季度公司新增项目累计占地面积176.4万平、累计建筑面积436.5万平,其中权益建筑面积351.3万平。以上项目累计权益土地款支出在98.7亿,折合每平米地价2358.9元。按照公司2012年所实现的项目销售均价1.13万元/平推算,以上土地储备具备较好利润率。1季度土地快速补货,有利后期货量补充。 公司土地储备分布合理,未来发展势头强劲。预计公司2013、2014年每股收益分别是1.49和1.86元,RNAV在15.84元。按照公司4月9日11.78元股价计算,对应2013和2014年PE为7.91倍和6.33倍。维持对公司的“买入”评级。给予公司2013年10倍市盈率,目标价格14.9元。

事件: 金地集团公布2013年3月销售数据。 投资建议: 2013年3月份,公司实现签约面积32.6万平方米,同比增长25.38%;实现签约金额45.4 亿元,同比增长53.9%。从销售均价看,3月销售均价为13211元/平,较2月1.25万元/平销售价格有所上升。2013 年1-3月公司实现签约面积65.4万平方米,同比上升56.83%;实现签约金额86.4亿元,同比上升88.24%。我们预计公司2013年推盘结构有明显变化,其中144平米以上中小普通户型比例较2012年有明显提升;预计公司2013年销售总金额有望超400亿。 3月公司累计仅获取项目4个,土地储备保持稳定扩大趋势。1-3月公司新增项目累计占地面积123.13万平、累计建筑面积209.79万平,其中权益建筑面积181.46万平。以上项目累计权益土地款支出在82.35亿,折合每平米地价4538元。 公司2013年产品结构存在明显调整,我们预计公司全年推盘量可达700亿,其中144平米以下中小户型占比在70%上下。产品结构调整将有利公司适应当前刚需为主市场。预计公司2012、2013、2014年每股收益分别是0.7、0.82和1.02元。按照公司4月8日6.48元股价计算,对应2012、2013和2014年PE为9.26、7.9倍和6.35倍。维持对公司的“买入”评级。给予公司2013年10倍市盈率,目标价格8.2元。