事件 公司公告一季度报告 公司一季度营收5.23亿元,同比增长11.13%,是公司上市以来营收最高的一季度;一季度营业成本4.74亿元,同比增长2.28%,增速下降0.1个百分点;归母净利润0.62亿元,同比增长51.22%,其中公司按照25%的税率计提了0.21亿元所得税。 政府补助方面,摊销到本期的高清机顶盒补助资金1.02亿元,同比下降1.15%。 简评 我们强烈看好公司的未来业绩,一方面公司成本(主要是高清机顶盒折旧)已过高峰;另一方面,公司在传统收视费之外,宽带、广告、付费点播以及其他增值业务已经成型,预计营收将持续增长。 高清机顶盒折旧高峰已过,公司成本将大幅下降 公司自09年开始进行高清机顶盒更换和改造,09-13年高清机顶盒新增成本分别为7.23、18.03、18.92、9.58和5.48亿元,各期折旧成本分别为3.89亿、5.52亿、7.96亿、10.19亿和10.34亿元,近三年折旧约占公司成本的50%。进入2014年后,09年的高清机顶盒基本折旧完毕,相关折旧进入下降期。 同时从2013年开始,新增机顶盒不再计入公司成本,相关补助也不计入公司收入。由于政府补助仅覆盖机顶盒成本的65%,采用此会计处理方式后,可以认为2013年以后新增的机顶盒总成本节省了大约35%。 根据公司专用设备五年期进行直线摊销,我们可以测算得出公司2013年折旧成本达到高峰,2014年折旧将不超过10亿。 此外,随着技术进步双向网改成本已由700-800元/户下降为100-200元/户,公司下一步针对远郊区县的改造成本将大幅下降。综上,随着折旧高峰已过、新增机顶盒成本不计入公司,我们认为2014年公司成本或将下降5%左右,且未来3年还将持续下降。 用户优势提升变现能力,多点开花盈利大幅增长 。 自改制以来,公司一直享受免所得税的优惠政策,但该项优惠已于2013年底到期,一季度公司按照25%的税率计提了0.21亿元的所得税。如果不计提所得税,则公司一季度归母净利润0.83亿元,同比增长101.81%。 面对IPTV和互联网电视的强烈竞争,2013年底公司有限电视用户已达524万户,增长26万户,同比涨幅5.22%。公司有线电视月费18元全国最低,但能收看最多的168个频道,有线电视仍然具有最高的性价比,几乎没有用户流失,2014年新增用户预计在20-30万户,基础收视收入将保持5%-8%的增幅。 宽带业务方面,2013年底公司宽带用户23.8万户,同比增长22.68%。公司已完成500多万户双向网改,宽带用户发展空间巨大,随着公司加强宣传推广,高速宽带产品的面世,以及与高清机顶盒的捆绑销售,我们认为宽带业务至少可以保持20%的增长速度。 基于公司超过500万的用户规模,公司广告、点播和其他增值业务发展迅猛,变现能力逐步提升。在传统电视之外,公司“时移回看”频道已增至108个,点播日点击量突破70万次,电视回看日点击量突破220万次,一季度新推出的电视影院日点击量已突破2万次。随着用户大屏使用习惯的改变,我们认为广告收入将会加速提高,2014年广告收入或达1.3亿。同时,付费点播(收入来自与内容提供方的5:5分成)、视频教育(政府支持)、电视购物和电视彩票等业务也将贡献可观收益,我们认为2014年公司收入或超过24亿元,同比增幅约10%。 盈利预测和评级 。 作为北京市唯一改制上市的文化媒体企业,公司市值相对不高,在国企改革大背景下,公司发展意愿强烈。随着公司用户规模进一步扩大、多元化转型营收大幅提高、成本大幅降低、所得税继续享受减免优惠,我们认为2014年净利润将大幅增长,预测2014-2016年EPS分别为0.56、0.76和1.06元,对应PE仅为18、13和10,目标价15元,买入评级。

事件 公司发布2014年一季度报告 公司2014年一季度营收10.27亿元,同比增长200.38%,环比增长3.11%。营业利润0.44亿元,同比降低46.65%,环比下降20.39%。归母净利润0.86亿元,同比增加20.52%,环比增长21.23%。 我们认为营业利润下降而归母净利润上升的原因在于终端产品基本没有毛利,费用上升导致营业利润同比下降;公司在致新占股约52%,少数股东损益为负,导致归母净利润同比上升。 简评 平台流量和用户强劲增长,广告收入同比增速达140% 公司网站的日均UV(独立访问用户)约4,000万,环比增长53.85%,峰值超过5,500万;日均PV(流量)约1.7亿,环比增长21.43%,峰值超过2.2亿;日均VV 约1.9亿,环比增长18.75%,峰值超过2.5亿。 基于网站流量进一步提升,用户持续聚拢,公司一季度PC 端广告收入达3.6亿元,同比增长达140%。鉴于一季度广告收入,我们认为公司全年15亿目标已经保守,全年广告收入或在17-20亿区间。 终端销售超预期,用户和内容优势或使大屏变现提前 根据奥维咨询(AVC)发布的最新报告,2014年Q1乐视超级电视线上销量第一,占比19%,超过3S(索尼、夏普、三星)总和。乐视TV 一季度销量约24万台,随着销售加速(1-3月销量占比14%、20%、23%逐月攀升),公司对LED 屏产能的调整控制, 大屏产能限制问题将有效解决,全年大概率超过100万目标,公司已将全年TV 销售目标上调至150万。 2013年公司已销售终端100万(30万电视+70万盒子),我们认为2014年底公司终端将超过300万台,具备省级用户规模。 我们认为大屏变现将主要通过广告和服务费方式展开。广告方面,公司目前大屏广告收入相对较小,可对比歌华和百视通的大屏广告收入。初略比较,歌华2013年用户超500万,其中高清用户超300万,大屏广告收入约1亿;百视通2013年上海地区用户超200万,广告收入(主要在上海,剔除风行网)约2亿。考虑到公司的内容优势,我们认为公司的大屏广告收入或在2亿左右。 另一方面,今年下半年部分终端产品开始续交服务年费,499元相比有线或IPTV年费(200-300元)虽然相对较高,但考虑公司在内容方面的相对优势,我们认为这一收费相对合理,对用户的续费比较乐观。 盈利预测和评级 正如2014年投资策略中预测的一样,2014年的视频行业将继续高速增长,我们预计行业规模可能会在170亿元左右的规模。乐视网作为行业领先者引领行业发展模式,独有的乐视生态全产业链经营,公司将通过持续创新、不断进化乐视生态,改变人们的互联网生活方式,实现平台、内容、终端、应用等生态环节综合实力达到行业第一,实现打造高品质的乐迷生活圈的目标,我们认为公司总营收57亿的目标极有可能超额完成。随着用户规模效应的实现,广告和用户续费等高利润率将高速增长,大幅提高公司的利润水平。 考虑到视频内容摊销成本可能上升较快,终端销售加速可能带来费用较快增长,同时考虑花儿影视并表,我们预测2014-2016年归母净利润4.01亿、5.50亿和7.34亿,对应EPS分别为0.48、0.65和0.87元,目标价42元,增持评级。

事件 公司发布2013年年报和利润分配方案公司2013年实现营业收入9.20亿元,同比增长27.68%;归属上市公司股东的净利润2.58亿元,同比增长20.1%;毛利率45.92%,较上年同期下降8个百分点;稀释后EPS为0.44元,同比增长18.92%。同时,公司公布了2013年利润分配方案,每10股派0.4元(含税) 简评 精品剧继续贡献利润 公司13年营业收入和净利润的稳定增长,主要系公司电视剧销售业务稳定增长。公司电视剧销售业务13年实现8.36亿元营收,同比增长25.01%,占公司总营收的91%。在报告期内公司继续坚持主打精品剧的经营思路,推出了像《天龙八部》、《百万新娘》、《封神英雄榜》、《新洛神》和《老妈的三国时代》等优质精品剧,以上五部剧销售收入达5.33亿元,占电视剧收入的58.71%。在海外市场方面,报告期内公司不断加强国际合作,设立海外子公司,丰富了公司海外营销渠道。13年公司海外电视剧销售总额达584.1万美元,继续保持领先地位。公司首部中英文双语大剧《大汉贤后卫子夫》已经完成制作,有望在14年推向全球市场,使公司海外业务得到进一步发展。 公司13年毛利率的下滑,主要是受公司电视剧销售业务毛利下滑的影响。随着公司的业务规模扩大,投资拍摄和外购影视剧数量和规模的增加,相应的影视剧成本大幅增加,造成了公司电视剧销售业务毛利率下降到46.24%,比去年同期下降17个百分点。 战略转型基本完成,各项业务进展顺利 13年是公司的战略转型之年,公司加大了对广告业务、电影销售业务和影院经营业务的投入,同时着手布局了艺人经纪业务。随着公司战略转型的进行,广告业务实现0.15亿元营收,同比增长33.23%,毛利率达90.97%;影院票房收入达0.42亿元,同比增长218.56%,毛利率为9.96%。14年公司将新建两家影院,总影院数将达11个,预计14年公司影院票房收入将继续保持高速增长,全年有望实现近亿元收入。13年公司通过收购海宁华凡星之影视文化公司60%的股权,切入艺人经纪业务领域。经纪业务 全年实现了364万元收入,毛利率达97.76%。公司电影业务实现营业收入806万元,同比下降60%,毛利率为24.14%,比去年同期上升15个百分点。公司电影业务的营收下降,主要是公司大部分投拍剧将在14年上映,13年成为一个空档期。 新老业务协同效应显现,克顿传媒将并表,14年业绩高速增长几成定局 影视剧业务方面,克顿传媒的加入将使公司14年实现1000集电视剧的产量,占到黄金档电视剧播出时长的10%左右。同时,公司电影业务将成为14年主要亮点,在通过植入广告业务实现投资成本的覆盖的同时,将有以《小时代3》(预计2014年7月上映)和《太平轮》(预计2014年10月上映)为代表的优秀作品逐步上映。我们认为,2014-2016年克顿传媒实现1.82亿元、2.37亿元和2.43亿元的业绩承诺无忧。在自身业务稳定发展的同时,随着克顿传媒的并表,公司14年业绩高速增长几成定局。 盈利预测与评级 随着公司在影视剧产业链上的延伸,公司各业务之间已经形成了协同共振的生态系统。目前国际销售渠道正逐步完善,美国办事处也正在筹办,预计公司未来海外发行能力将会有进一步的提升。在互联网爆发的时代,公司积极应对环境变化,14年将设立“华策影视频道”,培养B2C的模式环境。考虑到公司入股合润传媒、并购克顿传媒等外延发展的落地,公司的广告业务和电视剧销售业务将会得到质的飞跃。我们保守预测2014-2016年公司EPS分别为0.87元、1.07元和1.18元,当前股价对应市盈率分别为29.39、23.80和21.58,我们给予“增持”评级,目标价32元。

事件 公司发布2013年年报和利润分配方案 公司2013年实现营业收入16.38亿元,同比增13.47%;归属上市公司股东的净利润0.84亿元,同比下降11.04%;毛利率14.11%,较上年同期下降0.79个百分点;稀释后EPS 为1.15元, 同比下降11.54%。同时,公司公布了2013年利润分配方案,每10股派3元(含税)。 简评 媒介代理业务带动公司整体营收平稳增长 2013年公司整体营收达16.38亿,同比增长13.47%,营收的稳定增长主要系公司媒介代理业务营收的增长。2013年公司媒介代理业务实现营收16.14亿元,占主营收入的98.51%,同比增长14%。公司媒介代理业务主要包括:电视广告业务、户外广告业务和以广播渠道为主的其它广告业务。公司整体利润和毛利率水平的下滑,主要受公司媒介代理业务区域扩展和毛利率较高的品牌管理业务营收下滑等因素影响。 2013年品牌管理业务完成0.23亿营收,同比下滑12.54%; 毛利率78.98%,同比上升26个百分点。品牌管理业务营收的下降和毛利率的提升,主要是由于公司客户的变动。2013年公司重新梳理了客户群体,在保留了优质客户的基础上,通过比稿获得了像中粮集团这样的新增优质客户,大大提升了整体工作效率。随着公司在华东区外媒介渠道的逐步丰富,公司在获取优质客户方面的竞争力将逐步加强,我们预计2014年公司品牌管理业务的营业收入将有效得到改善。 2013年公司电视广告业务完成营收14.38亿元,同比增长12.3%。电视广告业务毛利率为12.41%,比去年同期下降1.95个百分点,毛利率的下滑的主要原因系公司扩展了华东区以外的媒介资源。2013年公司加强了和央视等优质电视媒体的合作,媒介资源日益丰富。2014年公司计划进一步开拓全国市场,提升公司整体比稿能力,从而扩大业务规模。我们预计,公司2014年电视广告业务收入有望继续稳定增长,全年完成16亿营收,同比增长13%。 户外广告和其它广告业务2013年分别实现0.73亿元和1.03亿元收入,分别同比增长22.94%和33.35%。其中,户外广告毛利率达12.16%,同比提高13.73个百分点。户外广告的毛利率大幅提高主要系公司加大了对原有资源的销售力度,使得户外资源的利用率进一步提升。目前,公司拥有的户外广告资源有:地下通道、自行车亭、户外大牌、户外LED。预计14年公司会通过加强与大型户外广告公司和第三方数据公司的合作,同时引进相关专业人才,建立起全国性的资源供应体系,进一步完善户外广告代理平台。 互联网广告业务有望成为公司业绩新增长点 根据艾瑞咨询数据显示,2013年中国互联网广告产值达1100亿人民币,同比增46.06%,预计2017年总规模将达2852亿,未来4年年复合增长率将达26.89%。在互联网广告爆发的时代,公司积极布局该项业务。公司在2013年已经开始着手互联网广告业务,而且基本业务架构已经形成。公司的成功上市,使公司拥有足够的实力进行互联网广告业务的内生和外延发展。 盈利预测与评级 公司作为华东区广告龙头,正以华东区业务为基础积极地向外扩张,并以打造领先的数字化营销广告公司为己任。随着公司新媒介布局的完成,预计今年公司毛利率和净利润将得到有效的改善。我们保守预测2014-2016年公司EPS分别为1.40元、1.76元和1.97元,当前股价对应市盈率分别为32.73、26.01和23.26。考虑到公司进军前景广阔的互联网广告市场的决心,我们给予买入评级,目标价55元。

事件 公司公告2013年年度报告公司2013年营收3.87亿元,同比下降26.35%;毛利率72.72%,同比下降3.15个百分点;归母净利润1.37亿元,同比下降48.91%;稀释EPS0.4元,同比下降50%。 现金方面,经营现金流净额0.7亿元,同比下降55.42%;公司持有现金及等价物共15.75亿元,同比基本持平。 资产方面,公司资产总计28.34亿元,负债总计1.37亿元,资产负债率仅4.83%,同比基本持平。 费用率方面,销售费用率25.93%,同比增长11.33个百分点;管理费用率34.80%,同比增长6.33个百分点;财务费用率-11.47%。 简评 尽管公司业务同比下滑明显,但我们认为最差的情况已经过去,随着政策和市场两个维度环境的改变,公司在传统的设备和软件业务将有效提振,而移动支付和OTT 等新业务将打开新的盈利空间,值得关注。 传统CA 系统和数字前端业务下滑,静候三网融合造催化剂CA 系统和数字前端业务作为公司的传统优势业务,相关产品和服务的市场占有率处市场前列。 为适应业务发展需要,公司营收统计口径略有变化,其中软件开发、服务和终端即是CA 系统业务,包括CA 智能卡、CA 前端系统和CA 代理等部分,合计营收1.87亿元,同比下降29.96%,毛利率71.94%,同比下降15.44个百分点;流媒体业务即是数字电视前端设备和软件,合计营收1.79亿元,同比下降17.51%,毛利率79.09%,同比增长1.63个百分点。 我们认为公司最坏的时候已经过去。传统业务下降的因素主要是3点:(1)营改增影响,收入确认节奏变慢;(2)省广整合,市县广电部门决策权上收,影响收入确认速度;(3)数字整转和广电机顶盒渗透率已到一定程度,传统业务的高速增长已不现实。 一方面,广大落后地区的电视数字化需求还很旺盛,传统CA 和数字前端业务的未来业务将聚焦在相对不发达地区,我们认为可以保持10%-20%的增长。更重要的,随着国网公司成立、各省广电部门自发联盟抱团取暖、三网融合政策落地推动,公司在超光网和高清网改造方面的领先优势将体现在收益上。 超光网在2013年刚开始启动,公司已在广东、江苏、广西、福建、浙江、内蒙等多个省份开始了相关的工作,公司保持市场占有率第一的位置。我们预计产业规模在500-800亿元,目前主要以省内实验网为主,全国性大面积建设还未开始,2013年公司在超光网方面拿到6000万订单,但2013年仅确认百万量级的收入。高清网改方面,由于广电系统的三级平台架构和冗余备份要求,产业规模也在数百亿量级。 OTT 和云战略新业务,转型运营服务商,打开新的盈利增长空间公司以自研OTT 智能终端产品作为业务转型发力点,以优异的性价比积极推广盒子,进而切入OTT 平台业务,从单纯的设备研发制造商转型为联合运营服务商。 内容方面,公司与优酷土豆签订OTT 业务战略合作协议,公司负责建设OTT TV 业务平台,提供OTT 终端和牌照并发展终端用户;优酷土豆则提供视频内容。双方按照实际业务情况进行收入分成,作为平台方,我们认为公司分成大约在40%-60%范围。 用户方面,公司通过自建销售渠道和互联网销售等两方面推动直销业务,努力扩大自有用户规模,提高业务毛利率。同时,公司发挥广电系统多年经营优势,与各省广电合作铺开OTT 盒子推广,力争短时间内迅速扩大用户规模,形成规模效应。报告期内,OTT 平台开始在广东、湖南等地获得实际的应用,并收获了广东、浙江等地通信运营商智能机顶盒订单。进入2014年,公司已与华数传媒、湖南有线、广西广电网络就开展OTT业务结成战略合作伙伴关系。 牌照方面,公司在支付方面与CNTV 合作紧密,我们认为OTT 牌照可能通过CNTV 引入。 在以合作方式确定牌照、内容、运营商及渠道后,公司正式跻身联合运营商,依托运营商优质的用户资源,公司的OTT 业务有望形成入口优势,有效促进公司的智能机顶盒、应用商店、体感技术及游戏、云技术、云业务、大数据用户行为分析等多业务联动发展。 积极切入金融支付领域,移动和电视支付提升想象空间移动支付方面,公司具备多年CA 安全认证业务基础,技术实力居于行业领先地位,也是最早与银联和银行进行合作的SD 供应商之一。SD 支付卡在银行绑定身份和密码后,插在手机SD 卡槽里依据授权额度使用,通常以小额支付为主。 2013年移动支付业务已有超过2000万的订单。此次建行订单尽管没有公布合同额度,但卡规格和单价已经敲定,公司根据建行全国38个一级分行、310个二级分行需求直接发货即可。 渠道方面,公司主要与银联和银行合作推广移动SD 支付卡,预计建行的订单只是开始,今年陆续会有多家银行签订采购合同。毛利率方面,移动支付卡的毛利率可能达到50%以上,成为新的利润增长点。 同时,OTT 业务的发展未来必然会撬动电视商务以及数字电视支付巨大的市场份额。公司支付系统已接入CNTV 中国互联网电视集成播控平台。随着多家互联网巨头布局OTT,OTT 业务必然迅猛发展,电视支付存在巨大的发展空间,公司作为电视支付的先行者,必然分享市场成长的大块蛋糕。公司传统业务在三网融合契机下存在爆发可能,OTT 和支付等新业务市场前景看好,公司具备领先的市场地位和技术能力,我们认为公司最坏的时候已经过去,看好大屏时代带来的业务变现能力,值得重点关注。 暂不考虑公司10送10的股本变化,我们预测2014-2016年EPS 分别为0.71、0.87、1.06元,当前股价对应市盈率分别为33、27和22,考虑公司拥有大量现金、未来发展存在爆发可能,我们给予买入评级,目标价30元。

事件 公司公告2013年年报 2013年年报显示,公司全年营收23.56亿元,同比大增63.83%;毛利率48.05%,同比上升1.93个百分点;归母净利润4.12亿元,同比增长86.43%;稀释EPS0.76元,同比增长49.02%。 现金方面,2013年经营现金净流入7.98亿元,同比增长134.71%;现金及等价物合计7.45亿元,同比增长116.57%。 资产方面,2013年公司资产合计65.62亿元,负债23.67亿元,资产负债率36.07%。 费用率方面,销售费用率12.07%,同比增长1.13个百分点;管理费用率12.37%,同比增长1.73个百分点;财务费用率0.87%,同比微降0.06个百分点。 简评 公司完成杭州边锋和上海浩方的并购后,形成传统媒体和互动娱乐两大业务板块,初步完成产业转型升级,取得了新的盈利增长点。 传统业务逆势上扬,深耕整合开辟新的增长点 公司的新闻传媒业务包括报刊的发行、印刷及相关广告,合计营收14.64亿元,同比增长21.19%,占比达62.14%,我们估算贡献归母净利润大约为2.3亿左右,同比略有上升。考虑到行业纸媒的整体下滑趋势,公司传统业务业绩难能可贵。 进一步拆解,公司传统业务可以分为省级机关媒体和都市媒体两块。前者以《浙江日报》为载体,以子公司浙报发展为平台,净利润约占传统业务的23%;后者以《钱江晚报》为依托,包括九家县市地方报媒,以子公司钱报公司运营,净利润约占传统业务的68%。 在2013年我国报业广告平均下滑10-20%的背景下,公司积极有效整合资源,充分调动各方积极性,创新内部运营体制机制和经营方式,大力对外推广纸媒电商和风险捆绑的联合营销模式,在房产广告收入和旅游收入方面实现突破,分别同比增长100%和150%。同时,公司借力城市化进程加速契机,以县市地方报为平台深度挖掘本地周边生活服务需求,已搭建起数千万量级的地方平台。 互动娱乐:大众休闲娱乐+电子竞技体育,娱乐平台提升盈利水平,未来游戏分发平台 互动娱乐是公司转型升级的战略方向,也是公司抢占互联网舆论阵地,承担舆论引导的重要职责。公司于2013年完成对杭州边锋、上海浩方的100%股权收购,并于5月完成变更登记。两家子公司5-12月实现归母净利润1.91亿元,占公司归母净利润的46.45%。如果从全年看,两家子公司2013年营收5.46亿元,实现归母净利润2.82亿元,同比增长36.74%。 边锋平台拥有3亿注册用户,2000多万活跃用户,1000万移动用户,目前已开发的各类棋牌游戏总和达100多种,主要为牌类、棋类、骨牌类、休闲类及大型网游类,尤以斗地主、升级、各地麻将、围棋、四国军棋等游戏聚集了不少深度玩家。此外,三国杀OL和三国杀系列桌游也是边锋平台的热门游戏。 用户分布方面,边锋平台以浙江为中心,辐射东三省、四川、福建、长三角等全国各地。 如果说边锋是大众广泛参与的娱乐休闲平台,那么浩方就是我国电子竞技体育的先锋力量。首先,浩方与VS并称国内两大游戏对战平台,集成了魔兽、dota、真三、澄海、CS、星际、帝国、红警、实况等近四十款热门端游的联机对战,聚拢了大量重度端游玩家。同时,浩方利用平台影响力和技术实力,积极推动我国电子体育的职业化,2013年成功举办全国电子竞技大赛,向电竞比赛方向转型。我们认为,电子体育作为新兴的体育门类,拥有众多的参与者和深度粉丝,许多游戏项目职业化程度已较高,参与各方已经能够从电子体育产业中得到部分收益,或许电子体育将是我国体育产业打破垄断、推进市场化改革的重要方向。另一方面,专业游戏媒体发展迅猛,如游戏风云、电子竞技频道和GTV等上星电视游戏频道受众和广告收入不断攀升,相关大型电竞赛事无论是质量、人气或是奖金规模都愈加成熟。 考虑到边锋平台活跃用户数量大且质量极高,我们认为它拥有游戏发行和运营的基础和能力,是国内稀缺的游戏发行的渠道和平台,公司或逐步转向中、重度游戏的发行运营,提升盈利预期。 盈利预测和评级 公司深化以用户为核心的互联网发展战略,以600万媒体读者和边锋平台为基础,在国内报业率先开展用户数据仓库建设和应用,积极争抢用户、集聚用户、服务用户,力争用三年时间,打造5000万级活跃用户平台,积极抢占互联网舆论主阵地,推动主流媒体和新兴媒体的融合发展,努力构建以综合文化服务为主体的"传媒文化金字塔",承担主流媒体舆论引导和文化服务的双重责任,实现传媒集团的价值传播理想。考虑杭州边锋、上海浩方2014、2015年度的净利润承诺为3.21亿元、3.79亿元,我们预测2014-2016年公司EPS分别为1.04、1.22和1.41元,对应PE分别为30、26和22,目标价42,买入评级。

公司公告2013年度报告。 公司2013年营业收入15.53亿元,同比增长20.16%;毛利率44.15%,同比增长6.04个百分点;归母净利润2.31亿元,同比增长23.53%。 现金方面,2013年经营现金净流入1.48亿元,同比下降39.72%;非经营现金净流入基本为0,同比增加了2.68亿元;持有现金及等价物7.61,同比增长23.14%;此外公司发行5.5亿债券。 资产负债方面,2013年公司资产合计32.43亿元,负债14.47亿元,资产负债率44.62%,同比增加26.7个百分点。 费用率方面,销售费用率12.79%,同比增长3.03个百分点;管理费用率12.88%,同比增长1.83个百分点;财务费用率0.64%,同比上升1.42个百分点。整体来看,费用率远低于营收增长幅度,费用控制得力。 盈利预测和评级 。 从孩之宝的发展可以看到,它从1940年代单纯的玩具制造商,逐步发展成为涉足玩具、游戏、动漫内容、少儿电视频道等全产业链的综合娱乐集团。孩之宝以IP资源为核心,逐渐进行产业调整和升级,在玩具、动漫内容以及IP资源的引进和输出等动漫产业布局之后,于2010年开设了自己的动漫电视频道The Hub Network,面向全美播出自产的动漫影视资源,全球超过170个国家可以收看该频道。另一方面,孩之宝成立动漫影视工作室,基于孩之宝的IP资源如变形金刚、小马宝莉、小小宠物店等制作传统和数字渠道的电视、电影等动漫相关内容。同时,该工作室也参与自有IP资源的电影制作,比如变形金刚、特种部队的电影产品。 公司苦心经营和发掘动漫IP资源,积极向产业链上下游延伸,复制玩具巨头孩之宝的发展经验,在汇聚形成动漫IP资源品牌效应的同时,也将IP资源反向输出到电影、电视、游戏等内容产业,既能使IP资源更深入人心,也能极大带动相关衍生产品的销售,提升产业附加值。 优质动漫IP资源稀缺,变现缺乏优势品牌和文化影响力,持有优势文化品牌资源并能制造不断输出的“文化+制造”的虚实结合的企业难能可贵,公司是制造企业中动漫和游戏资源影响力最大,制造和输出能力最强的公司,变现化能力强,值得重点关注。 从2014年开始考虑方寸和爱乐游全年并表,我们预测2014-2016年EPS分别为0.62、0.77和0.93元,对应市盈率分别为54、44和36,目标价40元,增持评级。

事件 公司发布2013年度报告 2013年公司营收26.37亿元,同比增长30.36%;毛利率45.93%,同比增长1.63个百分点;归母扣非净利润6.27亿元,同比增长27.67%。 现金方面,2013年经营现金净流入7.42亿元,公司持有现金及等价物约22.3亿元,现金充裕。 资产负债方面,2013年公司资产合计51.49亿元,负债12.7亿元,资产负债率24.66%,同比增加5.55个百分点,处于行业较低水平。 费用率方面,销售费用率5.56%,同比增长1.49个百分点;管理费用率13.33%,同比增长1.65个百分点;公司现金较多,财务费用率-1.77%。整体来看费用控制较好。 简评 用户和内容是公司核心竞争力,IPTV+OTT业务和广告业务是公司主要盈利手段,两者的营收占比分别达到70.33%和8.51%,合计同比提高近10个百分点。 用户继续高速增长:2000万IPTV用户,100万盒子用户,服务智能电视一体机用户超过3000万2013年底,公司拥有IPTV用户超过2000万,同比 增长约25%。OTT机顶盒和高清电视机顶盒累计投放超过100万户,同比增长约96%;智能电视一体机用户超3000万,同比增长近10倍.最新统计报告显示,全球IPTV用户在1亿规模左右,我国IPTV发展世界领先,公司用户规模具备先发优势。 内容资源保持领先:片库总时长45万小时,资金充足不惧竞争随着各视频网站加大内容投入、建立版权壁垒,内容争夺日趋激烈,内容价格水涨船高,只有拥有资金优势的企业才能在这场军备竞赛中生存。 2013年公司在内容版权方面花费约7.46亿元,同比增长约244%。值得注意的是,公司对版权的摊销处理较短,我们认为当年内容成本已消化一半左右,已体现在2013年报表成本中,对2014年影响相对较小。 目前片库总时长已达45万小时,同比增长约12.5%。其中,电影版权4万部,同比增长约33%;电视剧20万集,同比增长约67%;动画片10000部,纪录片5000多部等等。体育版权方面,公司拥有的总量位居亚太第一,其中英超(2013-2018)6个赛季每季 电视独家转播全部380场比赛,NBA(2013-2016)三个赛季每季超过1230场比赛。 IPTV基础包仍是盈利主力,付费点播+广告是盈利增长点 公司2000万IPTV用户中付费用户约有1300万,每户年费大约在200-300元,与电信运营商分成之后营收大约为17亿元。 付费点播方面,10%的IPTV用户、30%的OTT用户贡献了PPV点播收入,收入同比增长超过160%,虽然付费点播基数较小,整体利润贡献暂时不大,但随着大屏的优质体验和付费习惯的逐步培养,类同Netflix的盈利模式,我们认为这里的盈利空间巨大。 广告方面,2013年公司广告收入2.24亿元,同比增长约177%。公司在内容和用户上具备双重优势,随着广告主对这一新广告形式的逐渐认同,类似于视频网站内容免费+广告的盈利模式,广告将是实实在在的盈利来源,值得关注。 XboxOne:游戏+服务打开想象空间 随着游戏主机的解禁,公司与微软的合资公司落地上海自贸区,以及13年底面世的次世代游戏主机XboxOne的火爆销售,我们十分看好XboxOne对中国市场的撬动和对公司盈利的提升。 一方面,长时间的禁令导致国内市场在游戏主机市场的空白,无论是硬件还是游戏软件都没有相关产品和竞争对手,而国内游戏主机玩家并不小众,XboxOne领先时代的硬件配置、主机游戏震撼的体验和正版产品联机对战的玩法必然吸引大批玩家,产品的热销几成必然。 另一方面,XboxOne早已不再是单纯的游戏主机,微软赋予了抢占客厅的更大意义。某种程度上讲,XboxOne就是功能更加强大的OTT盒子。实际上在美国市场,微软通过Xbox获得的服务收入已经超过硬件和游戏软件的销售收入,已经成为美国家庭标配的客厅产品。 如果XboxOne能如期在14年7月上市,我们保守估计今年或可销售10万台。 盈利预测和评级 我们认为IPTV付费订阅用户稳健发展,付费点播和广告收入将高速增长,XboxOne带来巨大的想象空间,预测2014-2016年EPS分别为0.89、1.26和1.71元,对应市盈率分别为37、26和19,目标价40元,买入评级。

事件 公司以发行股份和现金支付方式收购游久时代100%股权 游久时代100%股权交易价格11.8亿元,其中向刘亮和代林现金支付3.93亿元,向交易对手发行股份合计约1.84亿股,向大股东天天科技定向增发9190万股,股票发行价格4.28元/股。 根据业绩承诺,游久时代2014-2016年承诺归母扣非净利润分别为1亿、1.2亿和1.44亿元。 简评 股权分散,交易后公司第一大股东持股比例上升 公司股权高度分散,公司股票全流通,交易前第一大股东天天科技仅持股9.09%,交易后持股比例上升至17.11%。同时游久大股东刘亮和代琳分别持股10.28%和9.31%,虽然合计持股超过天天科技,但承诺不是一致行动人,不构成借壳,需要注意并购的过会风险。 游久网:行业领先的游戏垂直媒体 游久时代旗下的游久网(uuu9.com)游久网创办于2004年,从最初的魔兽争霸专题站,发展为完整的游戏资讯体系,包含PC业务五大平台(电子竞技、网络游戏、游戏视频内容、轻松玩手游内容平台、游久时代发卡服务)、三大社区(游久网War3,电子竞技moba,兔窝&天龙客栈)和两条手机业务线(yoyo社区、灵犀一指手游论坛)。 截止2014年2月初,游久网每天PV超过3200万,峰值PV破4000万,每天UV独立用户量超过300万;注册会员突破1000万,论坛发帖数突破6000万。网站粘性高,用户忠诚度高,已跻身国内三大游戏资讯门户网站之一,并保持迅猛的势头快速成长。 标的优质:广告+游戏盈利能力突出 (1)广告:2013年营收超3000万,毛利率超过90% 依托游久网的媒体流量,游戏广告变现能力较强,2013年营收3056万,毛利率93.08%。考虑到游久脱离360,已回购360持股,我们预计2014年广告收入增速将较为平稳,或在3000-3500万区间。 (2)PC游戏(端游+页游):2013年营收1.1亿,毛利率66.92% 游久时代PC端游戏运营业务成立于2012年,是国内极少同时具备PC客户端网络游戏与网页游戏发行能力的专业游戏平台。目前正在运营的游戏包括:《千军》(大型网游《征途2》的微端版)、《凡人修仙传》(2.5D修仙类MMORPG,IP资源为同名网络小说)、《狐仙》(自研)、《龙纹战域》(页游,深圳墨麟研发)等。 2014年我们预计《千军》流水将见顶逐步下落,但几款页游产品将确保PC游戏继续增长,今年营收或在1.2-1.4亿区间。 (3)手游:最大盈利增长点 2013年9月首款手游《刀塔女神》发布,月流水已过千万。由于仅运营3-4个月,手游收入在2013年占比较小。 2014年在《刀塔女神》之外,公司将推出独代游戏《终极忍战》、《逐鹿三国》和《割图游戏》,以及自研的《酷酷爱魔兽》,预计收入将大幅增长。我们认为营收或在1亿-1.5亿区间,但由于代理游戏增多,毛利率将由90%下降至80%左右。 未来:人才+资金优势,发力游行发行 公司新任COO党勇原任腾讯游戏副总,游戏投资和运营经验丰富,游戏产品眼光独到,作为腾讯游戏发行业务的创始团队成员,曾推荐并引进了《地下城与勇士》、《穿越火线》等腾讯主力盈利产品。 正如我们在手游深度重磅报告《全民迎接移动游戏时代》中论述的游戏发行趋势,代理产品的成本、用户获取成本和优质IP成本都将大幅上升,只有拥有资金优势发行商才能分享手游高成长的利润。我们认为游久拥有最好的发行人才,背靠上市公司的资金优势,游久网积累的低成本用户资源,其游戏发行业务必将取得成功。 盈利预测和评级 2014考虑游久时代并表,我们认为公司2014-2016年净利润分别为0.72亿、1.2亿和1.5亿,EPS分别为0.09、0.14和0.18,目标价5元,增持评级。

事件 公司发布2013年年度报告 2013年年报显示,公司全年营收22.19亿元,同比增长98.42%;毛利率12.71%,同比减少8.31个百分点;归母净利润1.34亿元,同比增长25.17%;稀释EPS0.56元,同比增长24.44%。 现金方面,2013年经营现金流入0.56亿元,现金2.28亿元,同比增长43.40%。 资产负债方面,13年公司资产合计18.25亿元,同比增长18.54%,资产负债率39.07%,同比下降0.52个百分点。 费用率方面,销售费用率2.59%,同比下降2.58个百分点;管理费用率2.89%,同比下降1.4个百分点;财务费用率0.41%,同比微降0.09个百分点。整体来看费用控制得力。 简评 创新变革始终引领公司发展,强调稳健的经营方式。从玩具到车模再到游戏,公司不断追求产业升级,形成车模婴童、化工原料和游戏三大主营业务。 车模婴童:稳定增长,二胎政策和欧洲复苏将带动销售超预期 作为公司的传统业务,车模婴童2013年营收6.25亿元,同比增长13.43%,占公司营收比例下降为28.17%,我们认为车模婴童业务是公司2013年的主要利润来源,估计净利润大约在1.3亿元左右。 车模婴童业务毛利率可达34.93%,公司拥有正版IP授权,产品认可度和美誉度很高,已经形成星辉品牌。公司不断拓宽产品线,推出儿童汽车安全座椅、儿童自行车、玩具车模等新产品,随着国家二胎政策的持续推进以及人民群众对生活品质的追求,我们认为该业务发展还将快速发展。 同时,该业务以海外销售为主,占比可达69.28%,受外汇及国外经济发展影响较大,且欧洲销售额占海外份额超过50%。随着欧洲的经济复苏超过预期,纽伦堡玩具展的订单超过往年,我们认为该业务增速将保持在20-30%,2014年净利润或达1.5~1.7亿元左右。 盈利预测和评级 . 公司已形成了游戏、车模玩具及婴童、化工原材料的业务架构,“玩具+游戏”已成为公司主要的利润来源。公司的业务及战略已经大大超越车模的范围。随着人们精神文化消费的多样化和互联网对生活方式的深入影响,“互动娱乐”正日益成为主要的娱乐方式,其既可涵盖目前公司主要的经营业态,也能给公司提供更为广阔的发展空间未来,公司将致力于发展成为一个集内容研发、运营推广及产业整合于一体的平台型公司,以自有IP和授权IP的内容为核心,以“玩具+游戏”为主要的变现载体,以线上线下跨界推广为引擎,努力拓展内容与推广相结合的互动娱乐产业生态圈。 在内生快速增长的同时,我们认为海外游戏和婴童用品等战略价值较高的领域仍可能是公司的外延发展方向。考虑天拓科技全年并表,我们预测2014-2016年EPS分别为0.86、1.03和1.18,对应市盈率分别为45、37和33,目标价42元,增持评级。

乐视网发布2013年年度报告,业绩基本符合预期 2013年公司营收23.61亿元,同比增长102.28%,归母扣非净利润2.55亿元,同比增长31.32%,基本符合预期。 现金方面,经营现金正向净额1.76亿元,同比增长65.59%,筹资、投资现金合计增加3.92亿元,公司持有现金6.08亿,同比增长213.4%。 资产方面,50.2亿资产,同比增长73.04%,其中无形资产账面价值26.42亿元,同比增长50.89%,资产负债率58.59%,同比微升2.47个百分点。 费用率方面,销售费用率8.26%,同比减少3.22个百分点;管理费用率3.81%,同比减少1.16个百分点;财务费用率4.91%,同比增加1.31个百分点。总体控制得力,债券及并购提高了财务成本。 盈利预测和评级 :公司2014年将继续力争保持长视频第一,目标月度UV超过4亿,日均VV超过3.5亿,移动端VV占全网比例超过50%,TV端日均VV超过5000万。 正如2014年投资策略中预测的一样,2014年的视频行业将继续高速增长,我们预计行业规模可能会在170亿元左右的规模。乐视网作为行业领先者引领行业发展模式,独有的乐视生态全产业链经营,公司将通过持续创新、不断进化乐视生态,改变人们的互联网生活方式,实现平台、内容、终端、应用等生态环节综合实力达到行业第一,实现打造高品质的乐迷生活圈的目标,我们认为公司总营收57亿的目标极有可能超额完成。随着用户规模效应的实现,广告和用户续费等高利润率将高速增长,大幅提高公司的利润水平。考虑到视频内容成本可能上升较快,考虑花儿影视并表,我们预测2014-2016年归母扣非净利润4.01亿、5.50亿和7.34亿,对应EPS分别为,目标价54元,增持评级。

事件 公司现金1.28亿元增资欢瑞世纪,持有其4.67%股份 公司以剩余超募资金1.18亿和自有现金1000万增资欢瑞世纪影视传媒股份有限公司,增资后持有欢瑞世纪4.67%的股份。 欢瑞世纪2014年净利润预计可达1.75亿元,此次增资以14.29倍PE进行估值,欢瑞世纪估值25亿元。 简评 标的公司优质,公司可能以参投方式涉足影视剧业务 欢瑞世纪注册资本9,860万元,主营影视剧的投资和制作,参与一系列知名影视作品的投资、制作和发行,包括:《王的女人》、《宫》、《画皮2》、《宫锁珠帘》、《胜女的代价》、《少年神探狄仁杰》、《古剑奇谭》、《小时代》和《小时代2》。 内容优质之外,欢瑞世纪2012-2013年净利润分别为0.88亿元、1.06亿元,预计2014年可达1.75亿元,复合增长率41.02%,业绩高速增长,预计《古剑奇谭》、《少年神探狄仁杰》、《少年四大名捕》和《盗墓笔记》将贡献主要利润。 对于欢瑞世纪拟制作、发行的影视剧作品,公司可能以参投方式参与,提供了新的盈利空间。 内容属性互补,优质IP资源交叉渗透 2014年手游竞争激烈,IP资源无疑是各方争夺的焦点。 一方面,各IP版权方加大了盗用、山寨或者擦边球的惩戒力度,如《找你妹》独代方热酷与研发商成都云中游的纠纷,搜狐畅游加强对市场金庸武侠游戏侵权的打击等等。 另一方面,知名IP资源的游戏既可以降低游戏创意和策划上的成本,又可能迅速吸引玩家、提升市场关注。根据UC九游公布的2014年1月手游报告,《爸爸去哪儿》依靠电视节目和电影上映的双重影响,上线首月进入下载榜前十,1月成为单机下载榜冠军;知名动漫IP游戏《熊出没之熊大快跑》也在电视电影上映的刺激下闯入前十。 公司此次增资欢瑞世纪,意在优质IP资源的积累和储备。欢瑞世纪通过自身制作和第三方授权拥有较多优质影视IP资源,如 《昆仑》、《沧海》等。 同时,公司众多精品游戏的IP资源也能反向输出给欢瑞世纪。 盈利预测和评级 . 正如我们在2014年投资策略中预测的一样,2014年的手游行业将继续高速增长,全行业收入可能继续保持100%左右的增速,我们预计可能会在200-240亿元的规模。掌趣科技作为行业领先者占据先发优势,“内生+外延”积极发展,“内容+发行+平台”三位一体战略继续实施,考虑玩蟹科技和上游信息并表,我们继续看好其发展。此次增资暂不调整估值,2013-2015年EPS分别为0.31、0.59和0.85,对应市盈率分别为104.45、54.88和38.09。

2013年年报显示,公司全年主营收入15.18亿元,同比增长12.47%;毛利率48.55%,同比增长1.66个百分点;归母扣非后净利润3.28亿元,同比增长15.35%;稀释EPS0.53元,同比增长15.22%。 现金方面,2013年经营现金流入3.11亿元,相比2012年的-0.79亿元大幅改善;非经营现金流入1.93亿元,其中收购支付现金5.17亿元,增发获得现金10.3亿元。账上现金及等价物近10亿元,同比增长102.24%。 资产负债方面,13年公司资产合计48.37亿元,负债9.06亿元,资产负债率18.73%,同比微增0.97个百分点,处于行业较低水平。 费用率方面,销售费用率4.94%,同比微增0.5个百分点;管理费用率12.38%,同比微增0.2个百分点;财务费用率-0.6%,同上升0.66个百分点。整体来看,费用率远低于营收增长幅度,费用控制得力。 盈利预测和评级 公司“传统媒体运营服务商、新兴媒体内容提供商、文化产业战略投资者”的发展战略,继续坚持以“重大项目为抓手、以资本运作为主要手段”,重点投入移动互联网,加速实现从传统媒体向移动互联网的战略转型。 在确保传统媒体经营业务稳步发展和持续增长的基础上,加快新媒体、新项目的扩张;积极外延并购发展,全面向与自身业务关联的经营形态融合,实现产业延伸。 公司在传统媒体业务基础上产业转型升级,传统业务和新媒体业务双轮驱动,积极进入小额贷款等金融业务,创意成都项目收益优质,改善了轻资产公司的资产结构。同时2014年公司在上海自贸区设立全资子公司上海博瑞传播文化发展有限公司,注册资金5000万,或在“引进来”和“走出去”两个方向有所动作。 另一方面,公司本届领导班子任期之初(2011年)提出2014年底再造一个博瑞并签署了目标责任书。2011年扣非净利润2.9亿,2012年扣非净利润2.85亿,2013年扣非净利润3.28亿,2014年即使考虑全部并表,全年利润或将超过5亿,但距离三年再造的目标仍有差距,我们预计公司外延发展节奏或会进一步加快。当前公司估值不高,增发价也有一定支撑,具备投资价值,给予买入评级。 我们预测2014-2015年EPS分别为0.89和0.98,当前股价对应2014年、2015年市盈率分别为27和24,目标价30元。

公司全资子公司签署长沙地铁合同 中南传媒全资子公司湖南潇湘晨报传媒经营有限公司与长沙市轨道交通集团有限公司签署《长沙市轨道交通2号线一期工程地铁平面广告项目合同》。 长沙市轨道交通2 号线为贯通长沙市东西向的核心线路,2号线一期工程范围为望城坡站至光达站,线路全长21.926km,均为地下线,预计于2014年5月1日正式开通运营。 该合同工程范围包括轨道交通2号线一期工程19个站点内12封灯箱、LED幕墙、出入口的楼、扶梯侧墙普通梯牌和电子梯牌的投资建设,经营期限十年,十年合计经营权费用为78986万元。 合理中标价格,开创户外广告新平台 由于公司子公司潇湘晨报拥有良好的声誉和客户基础,公司在地铁广告上的布局时,能够充分发挥现有优势,为客户提供更多的广告渠道和平台,完善了公司广告业务的多媒体布局。 湖南长沙的地铁项目可以参照邻省武汉的项目最为标杆,目前武汉人口为1000万,长沙为700万。武汉地铁2号线,共21个站点,运营首日的客流量便达到27.7万人次,目前客流量以稳定在33万人次左右。长沙地铁2号线,共19站,我们预计运营后的日均流量应该在20万左右。不过,随着长沙地铁1号线,3号线和4号线(2019年左右)的逐步运营,预计在一号线通车后(预计2015年),日均客流想能够达到50-65万,到2019年客流量有望达到100万。 新线路开通之前,我们认为该项目为公司的业绩贡献有限,但在新线路开通(2019年)过后,公司在该项目上的盈利能力将会得到逐步的体现。 地铁项目竞标价格合理为公司项目盈利打下良好基础,长沙地铁2号线户外广告10年总投资为7.9亿。在12年年底,大象广告以14.8亿的价格拍下武汉地铁2号线10年经营权,大象广告在运营一年之后基本已经达到盈亏平衡点。我们认为长沙市2号线地铁和武汉2号线级别相似,但中南传媒竞标成本仅为大象广告的一半,可见地铁户外广告业务的前期成本还是比较合理的。 公司在传统出版发行业务上会继续保持稳定增长,为公司业绩的稳定增长提供有力的保障。在多媒介业务和“电子书包”业务上,公司的盈利能力有很大的想象空间。特别是,未来公司电子书包业务有可能全面爆发,我们预测2013-2015年EPS分别为0.61元、0.75元和0.94元,当前股价对应2013年、2014年、2015年市盈率分别为17.16、13.94和11.08,维持“增持”评级。

事件 公司发布公告预计2013年净利润同比增长75%-95% 公司初步测算2013年全年净利润同比增长75%-95%,达1.44~1.60亿元,符合预期。 简评 内生发展平稳发展,智能机游戏逐步赶超传统功能机 公司自身业务发展平稳,自研和代理发行游戏并行发展。智能机游戏如《石器时代OL》、《热血足球经理》等游戏收入稳健,《黑暗光年》等重度游戏重磅推出,逐渐赶超传统功能机游戏收入。 外延发展效果显著,大幅提升盈利能力 2013年7月公司完成对动网先锋的收购后,协同效应进一步促进动网先锋的盈利能力,页游平台竞争趋缓,其热门页游《战龙三国》流水和人气长期排在腾讯页游平台前三名,为公司带来了稳定的高收入。同时,《烽火九州》和《屠龙战神》等游戏也将进入高收益期,预计高收益能力将持续。 尽管2013年动网先锋净利润承诺不低于7485万,但是页游发展良好,且公司与腾讯保持密切合作关系,自研或代理发行游戏具有精品持续性,保证动网先锋持续高盈利,我们预计其2013年经营超过预期,净利润或超过1亿元。 此外,公司收购玩蟹科技和上游信息,参股筑巢新游,都将进一步提升公司的盈利能力。 盈利预测和评级 2014年的手游行业将继续高速增长,加上微信、阿里等多平台介入,全行业增速可能超过100%,我们预计行业规模在200-240亿元。公司奉行“内容+发行+平台”的三位一体战略,内生和外延并行协同发展,且公司的股权激励计划行权定价高充分反映公司信心,我们继续看好。 假设从2013年开始考虑动网先锋、玩蟹科技和上游信息全年并表,且考虑股权摊薄,2013-2015年净利润预计为4.25、5.50和6.66亿元,对应EPS分别为0.52、0.67和0.81元。