事件: 8月26日晚,洋河股份(002304)公布了2016年中报,2016年上半年公司实现营业收入101.94亿元,同比增长6.50%;实现归属上市公司股东的净利润34.24亿元,同比增长7.50%;基本每股收益2.27元,同比增长7.58%。 其中二季度,公司实现营收33.51亿元,同比增长1.17%;实现归属于上市公司股东的净利润9.68亿元,同比增长1.05%。 投资要点: “新江苏”战略效果显著,公司省外市场恢复高增长 上半年,公司实现营收101.94亿元,同比增长6.50%,增长主要来源于省外市场。 自2015年以来,公司省外市场重回高增长趋势,2015年上半年、全年以及2016年上半年,公司省外市场营收同比增长分别为22.34%、21.96%和28.56%;带动省外地区营收占比由2014年底的34.61%提升至报告期末的43.06%。 白酒行业进入调整期后,很多企业省外市场面临的竞争加剧,市场份额快速萎缩,最终退守当地,变为区域性酒企。2013年,洋河也同样面临这样的问题,省外市场由2012年约40%的增长直接降至负数。面对困境,公司对省外市场进行重新规划,提出“新江苏”战略。以江苏为大本营,积极的对外扩张,打造包括河南、安徽、山东、浙江、上海为省外重点的新江苏市场,凭借其深度分销能力,以及公司产品“绵柔型”口味口感佳、差异化强,品牌知名度广等优势,使得公司较快走出泥潭。 未来,公司省外市场有望保持较快增长,为公司业绩提供支撑。 收购贵酒进军酱香型白酒,外延并购再下一城 近几年,洋河一直没停止通过产业重组和并购的方式,实现企业快速发展。2011年,与双沟强强携手,成立苏酒集团;2013年,并购湖北梨花村酒业;2014年,先后并购湖南汨罗春酒业、哈尔滨宾州酿酒厂。2016年6月18日,公司与贵州贵酒签署并购协议,标志着洋河股份正式进入酱香领域,成为囊括酱香、浓香两大香型的白酒巨头。目前酱香型白酒在中高端价位缺乏强势品牌,茅台系列酒销量也不大。洋河有望凭借其强大品牌实力、资金实力以及成熟的市场运作能力,在该价格段有所作为。 微分子酒主打健康概念,符合消费升级趋势蓝色经典系列成就了洋河的今天,背后的原因是洋河对消费趋势的认识以及超强的创新能力。 微分子酒是公司耗时5年研发的新产品,主打健康概念,符合消费者对健康饮酒的需求。目前公司主要工作仍在于产品概念普及,从市场反应情况来看认知度较高,待时机成熟后可迅速推广。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级 预测2016/17/18年EPS分别为3.98/4.58/5.37元,对应2016/17/18年PE为17.73/15.41/13.13倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:收购进展不达预期,新品表现不达预期,市场拓展不达预期。

事件:8月26日晚,伊利股份(600887)公布了2016年中报,2016年上半年公司实现营业收入299.26亿元,同比增长0.23%;实现归属上市公司股东的净利润32.11亿元,同比增长20.63%;实现扣除非经常性损益后的归母净利润为25.50亿元,同比增长2.92%;基本每股收益0.53元,同比增长23.26%。其中二季度,公司实现营收147.60亿元,同比减少 2.63%;实现归属于上市公司股东的净利润16.58亿元,同比增长 21.95%。 投资要点: 稳居乳制品行业第一,品牌优势突出 2016年上半年,公司实现营业收入300.87亿元,同比增长0.23%。公司零售额占乳制品整体市场的20.1%,位居市场第一。分产品看,常温液态奶零售额市占份额为30.9%,位居细分市场第一;低温液态奶为16.7%,同比增长1.1 pct;婴儿奶粉为4.9%,位居国内品牌第一。 明星单品维持高增长,带动液体乳毛利率持续提升 上半年,液体乳实现营收234.95亿,同比增长4.78%。增长主要来源于产品结构升级,“安慕希”、“金典”和“畅轻”等高毛利产品快速增长,带动液体乳毛利率为37.19%,同比增长4.53 pct。“安慕希”自2014年上市以来,凭借公司品牌及渠道优势实现了爆发性高增长。公司公告中显示,上半年“安慕希”营收同比增长131.4%,我们预计营收在40亿左右;“金典”液体乳零售额同比增长10.4%;“畅轻”低温酸奶零售额同比增长21.7%。 国际奶粉低价+市场集中出货冲击奶粉业绩,未来有望逐渐改善 上半年,公司奶粉及奶制品营收同比减少24.05%。我们认为,主要原因有两方面:第一,国际奶粉价格处于低位,导致国内进口奶粉增加,对国内奶粉销售造成不利影响;第二,2016年10月1号,新的奶粉注册制度将正式施行。届时奶粉品牌数量将大幅缩减,大量中小奶粉企业将退出市场。基于出货减少损失的考虑,大量中小企业选择在此之前低价出货,短期造成行业竞争加剧。近期新西兰大包粉成交价连续上涨,行业已经出现恢复迹象,预计行业整体回暖要到2017年下半年;同时,奶粉注册制正式施行后,第二类现象也有望消失,长期而言利于大品牌发展。 上半年收到政府补助增加,进一步增加公司盈利 上半年,公司归母净利润为32.11亿元,同比增长20.63%,超过市场预期。主要原因是投资建厂时地方政府按承诺扶持条件给予的扶持资金为5.12亿元,较去年同期大幅增长4.48亿。 盈利预测和投资评级:下调公司评级为“增持”评级 预测2016/17/18年EPS 分别为0.86/0.99/1.13元,对应2016/17/18年PE 为20.84/18.14/15.79倍,鉴于乳制品行业发展已经较为成熟,公司在当前营收规模下弹性有限,下调公司评级为“增持”评级。 风险提示:消费升级不达预期,注册制实施不达预期,市场拓展不达预期。

事件: 8月26日晚,贵州茅台(600519)公布了2016年中报,2016年上半年公司实现营业收入181.73亿元,同比增长15.18%;实现归属上市公司股东的净利润88.03亿元,同比增长11.59%;实现扣除非经常性损益后的归母净利润为87.99亿元,同比增长11.52%;基本每股收益7.01元,同比增长11.59%。 其中二季度,公司实现营收84.87亿元,同比增长14.30%;实现归属于上市公司股东的净利润39.13亿元,同比增长11.07%。 投资要点: 公司基本面持续好转,与五粮液差距拉大政府限制三公消费后,高端白酒行业进入3年去库存的阶段,目前政务消费影响已经基本消除;同时,消费升级下民间消费和商务消费加快,市场资源向大品牌集中,茅台酒市占率逐渐提升,与五粮液差距逐渐拉大。6月份以来,茅台一批价从830元迅速上涨至950元附近,同期五粮液一批价仅上涨10-20元,茅台经销商利润空间加大,忠诚度日趋提升。 2016年上半年,公司实现营收181.73亿元,同比增长15.18%;其中茅台酒和系列酒分别实现营收96.15亿和3.80亿元,同比增长13.95%和55.76%。上半年,公司实现归母净利润88.03亿,同比增长11.59%;经营性活动现金流量净流入为136.04亿元,同比增长177.54%,远超净利润增长。主要原因是由于2016年上半年公司预收款为114.81亿,较去年同期增加91.44亿。未来这部分预收账款有望逐期确认为收入。 涨价预期下经销商提前拿货,提防下半年价格回落风险2016年上半年,市场一致预期茅台将涨价,许多经销商出于锁定成本考虑,选择提前拿货。截至报告期末,公司账面上应收账款为65.61亿元,较一季度增加18.83亿,较去年同期增长26.06亿。我们认为,这部分收入增加部分透支了下半年的需求,需要担心下半年一批价价格回落的风险。 系列酒增长迅速,公司未来有望加大资源投入系列酒经营2016年上半年,公司重视系列酒产品的经营;本期系列酒实现营收6.91亿元,同比增长55.76%,导致系列酒营收占比由去年的2.81%提升至3.80%。4月18日,公司发布公告,原茅台技开公司董事长、茅台酒股份公司副总经理李明灿兼任茅台系列酒销售运作和茅台酱香酒公司总经理一职,并提出系列酒2016年任务是冲击25亿。我们认为,2016年完成任务的可能性不大,但是公司对系列酒越来越重视,将来投入资源有望增加,未来有望保持较快增长,为公司业绩增长新添来源。 盈利预测和投资评级:下调公司评级为“增持”评级我们认为,经过几年调整期后,茅台在高端白酒领域竞争力已经基本没有对手,长期增长无忧;但是短期估值基本到位,上半年经销商出于涨价预期提前拿货,下半年市场动销有可能不及预期;我们预测2016/17/18年EPS分别为13.78(下调)/15.81(下调)/18.44(下调)元,对应2016/17/18年PE为21.88/19.07/16.35倍,下调公司评级为“增持”评级。 风险提示:消费升级不达预期,系列酒增长不达预期,市场拓展不达预期。

事件: 8月24日晚,口子窖(603589)公布了2016年中报,2016年上半年公司实现营业收入14.83亿元,同比增长13.30%;实现归属上市公司股东的净利润4.05亿元,同比增长49.08%;基本每股收益0.67元,同比增长34%。其中二季度,公司实现营收5.95亿元,同比增长4.25%;实现归属于上市公司股东的净利润1.34亿元,同比增长39.32%。 投资要点: 高端产品占比提升,带动营收稳定增长安徽省是本轮白酒消费升级趋势最为明显的省份,口子窖是安徽省内中高端白酒龙头企业之一,且公司80%左右的营收都来自省内市场。因此,公司充分受益于本轮消费升级过程,尤其口子窖6年的需求增长较快。2016年上半年,公司高、中、低档白酒分别实现营收13.40亿、6753.14万和5391.25万,同比增长分别为+17.09%、-22.70%,-7.82%,带动白酒整体毛利率为71.42%,同比增长3.1pct。高档白酒占比持续提升,也是公司上半年营收同比增长13.30%最主要的原因。下半年,在茅台、五粮液等企业控制发货量以及旺季效用带动下,一线白酒市场价格有望进一步上涨,从而在联动效应下带动次一线白酒价格上涨,公司毛利率水平有望进一步提升。2016年上半年,公司经营性现金流量为-2765.96万,原因在于公司对经销商政策有所放宽,销售商品收到银行承兑汇票增加导致。截至报告期末,公司账面应收票据为4.17亿元,较去年同期增长1.18亿元,较一季度增加了2033.4万元。另外,公司账面上预收账款为2.29亿,同比增长32.48%,下半年也有望逐渐确认为收入。 主动缩减广告宣传费用,利润增长较为明显2016年上半年,公司销售费用率为12.47%,同比减少2.9pct。主要原因在于广告宣传费大幅缩减2243.17万元。我们认为,公司近期的增长逻辑在于消费升级,而不是通过攻城略地扩大覆盖面,这从公司省外市场营收占比持续降低也可以看出。而对于安徽省内,公司的品牌形象深入人心,产品知名度本来就很高,通过投入大量的广告宣传并没有太大的实际效果。未来,公司省内市场的工作重心在于深耕市场,提高渗透率,因此通过加强营销团队和促销力度的实际边际效用更大。 财务投资者持续减持,正是压力持续释放的过程2016年6月23日,公司大股东GSCPBouquetHoldingsSRL对外发布减持计划,拟自减持计划公告之日起三个交易日后六个月内减持不超过公司总股本的15.92%,在此之前其持股比例为22.74%。截至7月23日,GSCPBouquetHoldingsSRL已经累计减持6亿股,占公司总股本的10%。我们认为,过去市场一直有对财务投资者期满解禁后大规模减持的担忧,目前减持来临,短期内对公司股价有一定的压制,但是随着减持进行,也正是压力逐渐释放的过程。待减持结束后,公司估值有望回归合理水平。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级预测2016/17/18年EPS分别为1.34/1.61/1.93元,对应2016/17/18年PE为25.36/21.01/17.56倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:消费升级不达预期,市场拓展不达预期。

事件: 8月22日晚,皇氏集团(002329)公布了2016年中报,2016年上半年公司实现营业收入11.00亿元,同比增长64.21%;实现归属上市公司股东的净利润1.01亿元,同比增长78.30%;基本每股收益0.12元,同比增长58.76%。 其中二季度,公司实现营收6.35亿元,同比增长64.76%;实现归属于上市公司股东的净利润8471.38万元,同比增长89.01%。 投资要点: 乳业与文化双轮驱动,带动公司业绩显著增长2016年,上半年公司实现营收11.00亿元,同比增长64.21%。其中乳制品、广告传媒和信息服务在营收中占比分别为47.63%、24.32%和5.70%。业绩增长最快的是广告传媒业务,上半年实现营收2.68亿元,同比增长180.53%。主要原因在于公司收购的部分资产(盛世骄阳和完美在线)在去年上半年尚未纳入合并报表,而2016年已经纳入。 乳制品业务方面,上半年实现营收53.27亿元,同比增长6.43%,增速较为稳定。新品方面,公司新推出了950ml爱特浓浓缩鲜奶、浓缩酸奶、升级后的木瓜牛奶、独特的优优活菌型乳酸菌乳饮品、236裸酸奶等产品。根据市场调研情况来看,反应较为良好,具有较大的发展潜力。 平台型生态圈日渐成型,搭建公司核心竞争优势过去,公司主营业务主要是乳制品,并且是国内最大的水牛奶生产企业。为了拓展主营业务,提升整理经营实力,2014年,公司抓住文化产业的时代机遇,加快了对文化产业的并购重组步伐。通过收购北广高清、御嘉影视、盛世骄阳、完美在线、伴你成长等优秀的公司,公司文化产业链日趋完善。目前,公司文化产业主要包括电视剧行业、新媒体行业、儿童动漫、幼教等。2016年上半年,公司入股了国际顶尖水平视频SAAS平台的易讯视讯,持股30%。 通过一系列的并购重组,公司四大业务支柱-乳制品、影视娱乐、幼儿、互联网渠道均已建立。未来,公司将创建基于SAAS平台的创新业务模式。通过以SAAS平台作为技术支撑,以内容为中心,以大消费为渠道,综合集团内各企业的优势和资源,打造皇氏平台型生态圈。我们认为,这有助于为公司业绩增长提供新的支撑。同时,目前乳制品行业日趋成熟,行业竞争会日趋激烈,公司可借助各主业之间的协同效应,形成差异化竞争优势。 盈利预测和投资评级:首次给予公司“增持”评级我们看好公司通过平台型生态圈搭建核心竞争力的前景,预测2016/17/18年EPS 分别为0.45/0.56/0.67元,对应2016/17/18年PE 为42.17/34.23/28.19倍,首次给予公司“增持”评级。 风险提示:各主业之间协同效应不达预期,市场拓展不达预期。

事件: 8月23日晚,五粮液(000858)公布了2016年中报,2016年上半年公司实现营业收入132.56亿元,同比增长18.19%;实现归属上市公司股东的净利润38.87亿元,同比增长17.87%;基本每股收益1.02元,同比增长17.84%。 其中二季度,公司实现营收44.30亿元,同比减少1.11%;实现归属于上市公司股东的净利润9.84亿元,同比减少10.31%。 投资要点: 前期经销商拿货较多以及出厂价提升,导致二季度发货量减少2016年一季度,由于市场对白酒行业复苏的预期较为强烈,部分经销商提前备货。公司一季度营收同比增长31.03%,超出市场预期,应收票据高达86.65亿元,同比增长17.59%。二季度,公司实现营收44.30亿,同比减少1.11%,与一季度表现截然相反。我们认为,主要有两方面原因:(1)一季度经销商囤货较多,前期的存货尚未消化完全,因此二季度拿货需求有所减少;(2)2016年3月,公司宣布提高普五出厂价至679元,出于消化渠道库存以及配合提价策略,公司控制了发货节奏。 近期茅台价格持续上涨,五粮液性价比凸显我们认为,近几年五粮液与茅台差距逐渐拉大的最主要原因并不是普五产品需求的下滑。而是由于价格倒挂以及管理机制反应较为迟缓,导致经销商利润微薄,销售动力不足,渠道不通畅等问题。因此,我们认为,公司最主要的问题是解决经销商盈利能力的问题。 今年6月份以来,茅台一批价从830元左右一路上涨,目前稳定在950元左右,五粮液反应较慢,同期一批价仅上涨10-20元,目前在650元左右,后续价格有望逐渐提升。目前高端酒市场主要有茅台和五粮液,以及少量国窖1573,茅台表示下半年供货量8000吨,泸州老窖也宣布暂停国窖1573发货。我们认为,竞品供给收缩将进一步利好普五,如果普五一批价能上涨至700元,渠道利润有望恢复正常,经销商积极性有望大幅提升,从而形成良性循环。 混改持续推进,长期有望提升公司经营效率2015年10月,公司发布非公开发行股份预案,拟募集资金不超过23.34亿元,用于信息化建设项目、营销中心建设项目、服务型电子商务平台项目。5月份已经通过四川省国资委审批。发行对象中,“国君资管计划”由五粮液第1期员工持股计划出资,认购金额不超过5.13亿,“君享五粮液1号”由五粮液部分优秀经销商以自筹资金认购,认购金额不超过4.20亿。通过员工持股以及引进经销商,有望提高员工积极性与凝聚力,巩固渠道销售,提升经销商忠诚度和支持力度。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级预测2016/17/18年EPS分别为1.86/2.16/2.54元,对应2016/17/18年PE为18.96/16.40/13.91倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:一批价上涨不达预期,公司非公开增发实施的不确定性风险,市场拓展不达预期。

投资要点: 上半年公司营收增长符合预期2016年上半年,公司实现营收62.68亿元,同比增长9.11%。其中白酒业务实现营收32.48亿,同比增长3.93%,主要原因在于公司高档白酒销量增加,带动白酒业务毛利率提升。上半年,公司白酒业务毛利率为62.53%,同比增长3.62pct。 猪肉业务实现营收17.27亿,同比增长19.85%。公司猪肉业务包括屠宰业务和养殖业务,其中屠宰业务实现营收15.82亿元,同比增长23.75%,养殖业务实现营收1.45亿元,同比下降10.82%。公司拥有集“种猪繁育-商品猪养殖-生猪屠宰-肉制品加工-冷链物流配送”于一体的完整的肉食品加工产业链,抗风险能力较强。上半年,毛猪市场价格涨幅较高,导致公司屠宰业务毛利率下降4.82pct,养殖业务毛利率提升50.21pct,猪肉业务整体毛利率为6.21%,同比增长8.79pct。 上半年期间费用率有所提升,影响净利率水平2016年上半年,公司实现净利润2.31亿元,同比减少6.76%,显著低于毛利润10.41%的同比增长水平,主要原因在于上半年管理费用和财务费用有所增长。第一,由于房地产业借款利息费用化金额的增加,公司财务费用为1.39亿元,同比增长77.12%;第二,上半年宣传经费增加了3838.13万元,导致管理费用同比增长20.67%。我们认为,上半年公司财务费用率为2.22%,为2013年以来最高水平,并非公司常态,未来有望有所降低,同时宣传经费增长有助于下半年公司产品销售。 副业逐渐剥离,未来效率有望提升公司白酒和猪肉以外业务营收占比持续降低,2016年上半年为20.64%,较2015年年底减少0.94pct。公司与北京和骏投资有限责任公司签署《顺鑫蓝光牛栏山项目委托开发管理合同》,委托北京和骏进行顺鑫蓝光牛栏山项目的开发管理。同时,公司公告中称,拟将北京顺鑫创新国际物流有限公司股权、北京顺鑫天宇建设工程有限公司股权、北京鑫大禹水利建筑工程有限公司股权出售给控股股东。未来,公司将继续聚焦白酒和猪肉两大产业,做大做强主导产业,调整剥离其他产业,择机开展产业并购整合。 盈利预测和投资评级:维持增持评级预测2016/17/18年EPS分别为0.70/0.82/1.00元,对应2016/17/18年PE为32.62/27.52/22.60倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:副业剥离不达预期,市场拓展不达预期。

事件: 8月17日晚,梅花生物(600873)公布了2016年中报,2016年上半年公司实现营业收入54.21亿元,同比减少 11.99%;实现归属上市公司股东的净利润4.04亿元,同比增长19.55%;基本每股收益0.13元,同比增长18.18%。其中二季度,公司实现营收27.78亿元,同比减少9.33%;实现归属于上市公司股东的净利润1.82亿元,同比增长16.36%。 投资要点: 公司收入同比减少,主要与产品销售价格处于较低位置有关 2016年上半年,公司营收减少主要是由于饲料添加剂和食品添加剂产品价格在2015年底处于较低的位置。虽然在2016年上半年逐步震荡回升,但尚未达到2015年上半年的水平,从而导致营业总收入的下降。后继随着产品价格的上升,公司营收有望持续增长。 上半年政府补助等非经常损益同比减少2412万元,较大影响公司净利润增速 上半年公司非经常性损益4407万元,较2015年上半年减少2412万元。其中政府补助2016年上半年2666万元,较2015年上半年减少1516万元。公司作为高新技术企业,每年的政府补助都比较稳定,前两年基本上维持在1.1亿左右。预计上半年尚未入帐的1500万元计入在下半年,对下半年公司业绩增加贡献,带来弹性。 二季度毛利率较一季度低,主要是受氨基酸价格处在最低点影响公司二季度单季度毛利率23%,较一季度减少1.15 pct。虽然二季度玉米均价下降,但由于氨基酸价格下降更快,导致二季度毛利率低于一季度。主要原因在于氨基酸需求具有滞后性,虽然4、5月份生猪存栏数增加,但是氨基酸价格仍然处于低点。二季度苏氨酸和赖氨酸平均价格分别为9676元/吨和8229元/吨,较一季度分别下降17%和4.3%。 氨基酸受益养殖后周期,未来两年有望持续提价 氨基酸的增量主要源于三个方面:一是随着居民对肉类品质的要求提高,单位饲料中氨基酸用量增加。过去1‰-3‰,现在很多已经5‰;二是随着大规模养殖工厂的增加,工业饲料的用量增加,从而推动氨基酸用量的增加;三是养殖后周期,随着生猪存栏的增加,饲料需求增加,带来氨基酸用量的增加。 在猪价高企的情况下,养殖户补栏的动力十分强烈的,后继生猪存栏的增加有望来的更为猛烈。此外,毛鸡存栏量的增加,对鸡饲料的需求量也会增加。畜禽养殖周期一般为一年半时间,猪养殖后周期加上鸡禽养殖后周期有望持续到2018年年底。故公司氨基酸业务提价也有望持续到2018年年底。由于氨基酸用量在饲料中只占比1‰~5‰,因此对饲料而言价格敏感度不高,提价的幅度可远大于饲料本身。6月份开始氨基酸价格已经出现持续上涨,目前赖氨酸和苏氨酸市场价约为9350元/吨和12500元/吨,较4,5月份价格最低点增长38.12%和23.84%。 主要原料玉米价格有望缓慢下跌,提高公司盈利能力 玉米成本约占公司生产成本的60%以上,故玉米价格对公司盈利能力影响很大。我国玉米由于国家收储政策的影响,社会库存很大,10月份新玉米上市后价格有望继续下跌。目前玉米现货价与进口到岸完税价相差280元/吨,根据我们的预测,未来2年玉米价格下跌200-300元/吨是大概率事件。 味精行业稳健增长,后继仍有提价空间 2003至2013年全球味精需求量年均复合增长率为6.15%,而中国味精需求量年均复合增长率为7.75%,高于全球味精需求增速。国内味精下游需求行业为食品加工业、餐饮业与居民家庭消费,三者比例约为5:3:2。近年来随着调味品产品升级趋势加剧,替代效应使得用于餐饮业与居民家庭消费的味精需求减少,同时酱油、鸡精等调味料的快速增长导致用于食品加工业的味精需求增多,总体看味精需求稳定增长,未来几年维持3%-5%的自然增长率是大概率事件。 盈利预测和投资评级:维持买入评级 长期来看,因为环保要求趋严,国家对新增产能的投放要求非常严格,龙头企业凭借原料成本优势和规模经济优势拥有较强的话语权,行业格局相对稳定,味精和氨基酸业务提价预期都一直存在。我们预测2016/17/18年EPS 分别为0.32(上调)/0.45(上调)/0.55(上调)元,对应2016/17/18年PE 为20.38/14.60/11.95倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:氨基酸提价不达预期,玉米价格下跌不达预期。

事件: 8月15日晚,海天味业(603288)公布了2016年中报,2016年上半年公司实现营业收入61.69亿元,同比增长9.26%;实现归属上市公司股东的净利润14.86亿元,同比增长11.29%;基本每股收益0.55元,同比增长12.24%。 其中二季度,公司实现营收27.44亿元,同比增长11.90%;实现归属于上市公司股东的净利润6.76亿元,同比增长12.39%。 投资要点: 二季度营收增长重回两位数2016年一季度营收同比增长仅7.24%,并非产品需求增长减缓,而是由于2015年年底公司向渠道压了较多货,2016年初公司主动调整发货。进入2016年二季度,公司营收同比增长12.39%,回归两位数,进一步证实了上述分析。从毛利率来看,2016年上半年,公司整体毛利率为44.88%,同比增长0.84pct。原因有两点:(1)高端产品占比进一步提高,潜力新品继续保持快速增长。(2)上半年黄豆市场均价约3750元/吨,较2015年均价减少了约300元/吨,导致公司生产成本降低。根据我们的观察,目前大宗商品价格仍然处于下降通道,未来公司毛利率水平仍有进一步提升的空间。 多方面分析,长期看公司仍具有较大增长空间2015年,公司营收成功突破100亿。虽然公司已经成为行业巨擘,但是我们认为,未来5年公司营收仍有翻倍空间,原因如下:(1)从市场占有率来看,海天味业在国内约占15%,在日本,龟甲万一家的市占率超过30%,提升空间仍然很大。(2)从人均消费量来看,我国大陆地区人均酱油消费量约为3L/人/年,是港澳台地区的1/2,日本的1/3,差距较大,远未达到增长天花板。2016年上半年,公司新开发了约400家经销商,累计经销商数量超过3000家;新覆盖县份约100个,累计覆盖数量超过1500个。公司渠道网络进一步细化和下沉,遍布全国各大批发农贸市场、连锁超市、便利店、乡镇村,未来有望支撑公司业绩的持续增长。 战略新品储备丰富,有望孕育出新的明星产品近几年,公司围绕调味品推出了很多新产品。15年下半年推出的私房豆豉酱市场需求强劲,有望成为新的上亿大单品,其他如醋、味精、料酒、耗油、调味酱等产品均表现显眼。公司在江苏宿迁新建了50万吨蚝油、食醋和料酒产能。已于2016年二季度试产运营。公司酱油以外产品未来有望保持快速增长,为公司业绩增长提供新动力。 盈利预测和投资评级:维持增持评级预测2016/17/18年EPS分别为1.08/1.28/1.51元,对应2016/17/18年PE为29.83/25.25/21.45倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新品开发不达预期,市场拓展不达预期。

事件: 8月15日晚,山西汾酒(600809)公布了2016年中报,2016年上半年公司实现营业收入24.23亿元,同比增长7.90%;实现归属上市公司股东的净利润3.59亿元,同比增长28.45%;基本每股收益0.41元,同比增长28.45%。 其中二季度,公司实现营收9.52亿元,同比增长17.55%;实现归属于上市公司股东的净利润0.64亿元,同比增长0.19%。 投资要点: 营收实现稳定增长,未来有望继续维持。2016年上半年,公司营收延续了2015年的增长趋势,同比增长7.90%。分产品来看,公司中高价白酒,低价白酒和配制酒分别实现收入15.52亿、7.29亿和1.14亿,同比增长3.48%,17.02%和18.81%。其中由于销量增加导致的增长为0.84%、3.47%和14.59%,由于毛利率提升导致的营收增长为2.64%、13.55%和4.22%。可以看出,公司业绩增长主要来源于低价白酒毛利率的上涨。分地区来看,2016年上半年公司省内和省外同比增长8.31%和7.42%,省内省外发展较为均衡,且增速较过去有所提高。 公司是清香型白酒的龙头企业,且是山西省内唯一上市酒企。目前营收较2013年上半年下滑40.39%,未来恢复空间巨大。前几年业绩下滑主要是由于行业调整以及公司体制出现了问题,目前这两个方面都出现了明显的拐点,未来公司业绩增长有望重新启航。 销售费用投入更合理,净利润提升较为明显。2016年上半年,公司销售费用同比减少15.70%,导致净利率同比增长2.54pct。销售费用中,广告宣传费减少了1.30亿,运输费和市场拓展费用增长2580.83万和3462.32万元。从中可以看出,公司减少了空中宣传费用,转而将更多的销售经费用在地面推广,线下宣传上。通过更加精细化和市场化的营销策略,可以提高公司的资金使用效率,从而进一步提升公司盈利能力。 公司体制更市场化,为长期发展奠定基础。管理层团队方面,汾酒集团高管李秋喜何王敬民辞去上市公司董事长和副董事长职位。此举有利于进一步理清集团公司和上市公司的权责区分。公司现任总经理常建伟先生原为集团公司营销副总,公司营销改革有望得到更大支持。同时,公司对营销体制也进行了一系列调整。我们认为,公司机制正在往更市场化的方向改革,有利于为公司发展奠定长期制度基础。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。我们预测2016/17/18年EPS分别为0.77/0.93/1.10元,对应2016/17/18年PE为29.06/23.93/20.22倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:改革进展不达预期,市场拓展不达预期。

事件: 8月11日晚,西王食品(000639)公布了2016年中报,2016年上半年公司实现营业收入11.73亿元,同比增长14.89%;实现归属上市公司股东的净利润9463.89万元,同比增长30.91%;基本每股收益0.21元,同比增长31.25%。 其中Q2,实现营收5.42亿元,同比增长34.71%;实现归属于上市公司股东的净利润4055.34万元,同比增长75.22%。 投资要点: 公司小包装油销量增长良好,但原料价格阶段性上涨和淡季市场竞争激烈导致毛利率有所降低上半年公司完成小包装食用油销售7.71万吨,同比增长25%,由于去年基数较高,今年上半年能完成这样的业绩已超预期。毛利率方面,由于玉米价格短期内有所回升,以及二季度淡季市场竞争较为激烈,导致小包装油毛利率有所降低。其中,小包装玉米油毛利率同比下降3.12 pct;葵花籽油毛利率同比下降4.91 pct。下半年,随着新玉米上市,玉米价格有望缓慢下跌,目前玉米价格已跌破1900元/吨,我们预计,未来2年玉米价格下跌超过在200元/吨是大概率事件。同时,随着下半年销售旺季的到来,厂家的供应相对紧张,市场竞争有望趋缓,公司毛利率有望再次逐步回升。 玉米胚芽粕受益养殖后周期,未来2年有望给公司业绩再增添高弹性玉米胚芽粕历史最低点600-700元/吨,最高点1800-2000元/吨,按公司20多万吨产能计算,则高点与低点的扣税后净利润相差1.50亿元,对公司业绩弹性影响非常大。目前,公司玉米胚芽粕已由年初的700-800元/吨上涨至1100-1200元/吨,主要原因在于生猪存栏数增加带动需求增长。根据我们的判断,生猪和毛鸡养殖周期一般要1年半的时间,因此生猪存栏量的增加要持续到2017年年底,而祖代鸡引种的大规模复关预计要到2017年一季度,因此毛鸡养殖存栏量的增加至少要持续到2018年年底。因此,玉米胚芽粕价格在后继两年多的时间里都面临持续向上的趋势。 公司销售费用率提升,主要是销售网络扩大,未来随着市场规模扩大,整体费用率有望降低上半年,公司新开发网点超过2万家,累计网点数超10万家,同时在全国与近800家经销商建立了合作关系。我们认为,与金龙鱼100万家销售网点相比,公司的销售网点还很少,未来可拓展的空间很大。今年来华中、西北、东北地区增长很快,公司市场开拓的全国化正在有条不紊的进行。同时,公司也加强了广告宣传,上半年植入的《好先生》电视剧收视率很高,市场反响很好。我们认为,随着公司销售网点的日渐增加,品牌影响力的日益广泛,销售规模的持续扩大,整体销售费用率有望持续降低,公司盈利能力有望持续增强。 多品类小油种和外延扩张协同发展下,公司未来发展前景值得十分看好继“哈恩”橄榄油之后,今年5月份公司又推出西王“智利多”亚麻籽油,同时在成熟地区的个别区域推出花生油。公司做健康小油种的战略得以进一步实施。在外延并购方面,公司拟收购Iovate公司100%股权。Iovate公司下属十余个品牌的产品,主要覆盖两个领域:运动营养品及减肥食品。我们认为,公司在健康小油种和营养保健品双业务发展驱动下,未来发展前景值得十分看好。 盈利预测和投资评级:维持买入评级在不考虑并购成功的情况下,我们仅对公司油脂类业务预测2016/17/18年EPS分别为0.45/0.70/0.93元,对应2016/17/18年PE 为31.18/20.14/15.19倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:外延并购不达预期,市场拓展不达预期。

8月10日晚,中炬高新(600872)公布了2016年中报,2016年上半年公司实现营业收入14.90亿元,同比增长12.86%;实现归属上市公司股东的净利润1.43亿元,同比增长38.55%;基本每股收益0.18元,同比增长38.59%。 Q2,实现营收7.46亿元,同比增长12.28%;实现归属于上市公司股东的净利润0.77亿元,同比增长54.12%。 原材料价格持续下降,调味品毛利率显著提升。2016年上半年,公司营业收入同比增长12.86%,其中调味品营收14.30亿元,同比增长13.44%。报告期,调味品毛利率为37.53%,同比增长1.70pct,主要原因是受黄豆、味精等主要原材料单价下降。上半年黄豆市场均价约3750元/吨,较2015年均价减少了约300元/吨;味精最新市场价约6900元/吨,同比2015年降低18.80%。再加上公司生产效率的提升,公司单位产品制造费用下降。根据我们的分析,目前大宗商品价格仍然处于下降通道,未来公司毛利率水平仍有进一步提升的空间。 “深中通道”建设刺激中山房价,公司房地产业绩弹性大幅增强。 “深中通道”建成后,中山到深圳的车程将由1个多小时缩短至30分钟。受此刺激,中山房地产市场从2015年下半年呈现繁荣景象。公司子公司中汇合创公司借力“深中通道”获批建设的有利时机,加快了解片区规划调整的最终落实情况,并及时重新对外开盘发售。公司目前拥有未开发用地1720亩,主要集中在城轨中山站片区。截止上半年,公司已签约和预定49套,面积约12,200平方,金额约1.46亿元,下半年将陆续确认收入,公司业绩弹性大幅提升。 公司变更民营体制,经营效率有望步入新的台阶。2015年9月,公司公告《非公开发行股票预案》,公司实际控制人变为姚振华,公司机制也从国有企业转变为民营企业。我们认为,随着公司机制变更为民营企业,公司对员工的激励层面有望更为市场化,公司的业绩动力也有望更为强烈,经营效率有望提升。目前前海人寿已派驻新的董事和常务副总入驻,待增发证监会通过后,有望加快机制变革的推进。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司调味品产品竞争力不断提升,全国化布局稳步推进,未来有望获得稳定的增长,成为公司业绩的支撑点;同时房地产业务受益于“深中同道”有望大幅提升公司业绩弹性。在增发未最终完成时,暂不考虑增发对业绩及股本的影响,我们预测2016/17/18年EPS分别为0.42/0.53/0.63元,对应2016/17/18年PE为33.97/27.14/22.54倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:房地产业务销售不达预期,增发项目实施不达预期,市场拓展不达预期。

投资要点: 品类扩张打开行业天花板,公司非葵花子业务增长迅速受制于行业饱和,公司葵花子业务增长已经降至5%以下。为了摆脱行业束缚,公司实施了多品类战略,并于2014年施行产品事业部制度。2015年以来,公司经营效率显著提升,新品推出速度明显加快。2015年和2016年上半年,葵花子以外业务同比分别增长17.33%和38.37%。 公司长期产品结构目标在于降低葵花子占比。2016年上半年,葵花子占比高达75.06%,占比仍然较高。未来,公司将继续在强化持续推出新品的能力,提升产品品质,进行供应链整合提升效率等方面重点加强。目前休闲食品行业仍然处于高速增长的阶段,2009-2014年CAGR为24.15%,公司品类扩张有望打开行业天花板,成为持续推动公司业绩增长的驱动力。 上半年线上营收符合预期,下半年营销活动有望增加截至2015年末,我国网络零售占社会消费品零售总额比值为12.74%。未来,网络零售交易占比将继续提升,从而为具备发展电商渠道先天优势的休闲食品行业提供更多的增长机会。2014年,公司成立电子商务有限公司,由董事长女儿陈奇亲自挂帅。陈奇总的加入有望为公司注入新的活力,可以减少洽洽这样的传统企业由线下向线上发展的磨合期。2016年上半年,公司电商渠道实现销售收入1.03亿元,折算成税前大约1.2亿元,公司在15年公告中计划2016年电商渠道的销售目标是3个亿(税前值)。下半年有917坚果节、中秋旺季、天猫双十一以及年货节,公司营销活动较上半年会有所增多。我们认为,公司线上渠道全年完成销售目标属于大概率事件。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级目前,我国休闲食品行业仍然处于快速增长中,且行业集中度不高。我们认为,洽洽的多品类战略并不是简单的扩充产品种类,而是管理层基于对企业面临挑战的深度分析后,对企业实施的一次深度改革。从而使公司逐渐摆脱传统业务的增长乏力,未来有望成为持续推动公司业绩增长的驱动力;同时,成立电商公司有助于公司管理思维的转变,线上渠道也进一步完善了公司的渠道布局,顺应了消费趋势,有望为公司业绩增长再添动力。我们预测2016/17/18年EPS分别为0.85/1.01/1.18元,对应2016/17/18年PE为22.68/19.07/16.27倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新品市场拓展不达预期;电商业务发展不达预期。

事件: 8月4日晚,酒鬼酒(000799)公布了2016年中报,2016年上半年公司实现营业收入2.91亿元,同比减少5.06%;实现归属上市公司股东的净利润3874.77万元,同比减少1.89%;基本每股收益0.12元,同比减少1.89%。 Q2,实现营收1.24亿元,同比减少14.77%;实现归属于上市公司股东的净利润821.67万元,同比减少48.78%。 投资要点: 业绩下滑原因主要在于省外市场 2016年上半年,公司营业收入同比减少5.06%,主要是受华中以外地区业绩不佳影响。2016年上半年,公司在华北和华东地区分别实现营收4138万元和344.51万元,同比减少50.53%和25.71%。这两个地区营收绝对值较小,且已经降至历史低位,未来进一步下降空间有限。同时,目前这两块地区在总营收中占比已降至14.22%和1.18%,业绩再下滑对公司整体业绩的影响也在逐渐降低。 华中地区有望保持稳定增长,成为公司业绩的支撑 酒鬼酒是湘西第一品牌,在“大湘西”和华中地区具有领先优势。2016年上半年,公司华中地区共实现收入2.16亿元,同比增长19.27%,然而相比于历史高点的营收仍有一定差距。2016年以来,公司组建了新的决策班子和经营团队,制定了积极进取的“十三五规划”。重点维护湖南根据地市场核心地位,同时还成立了内参、酒鬼、湘泉三大品牌事业部和KA部。我们认为,随着公司改革的推进,公司在华中地区仍有很大的提升空间,从而为公司业绩提供强力的支撑。 中粮入主公司后有望为公司带来多重受益 2014年11月,公司前实际控制人华孚集团并入中粮集团,公司实际控制人变更为中粮集团,我们看好中粮对公司发展的促进作用。第一,公司新任董事长和副总经理均为中国食品高管,我们看好一个稳定的管理团队对公司上下员工信心的重塑,以及公司经营效率的提升;第二,公司可借助中粮集团现有渠道进行市场布局,一定程度上拉动公司省外市场需求。2016年4月6日,公司发布关联交易的公告,中国食品可以为公司提供3亿元的关联交易销售额。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级 2016年上半年,公司省外市场下滑影响了公司整体业绩。我们认为,在省外市场基数持续降低,以及未来公司可利用中国食品渠道等因素下,省外市场营收有望逐渐恢复。同时省内市场持续上升,有望为公司增长带来支撑。我们预测2016/17/18年EPS 分别为0.31/0.39/0.49元,对应2016/17/18年PE 为67.11/52.97/42.03倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:管理层改革不达预期;市场拓展不达预期。

事件: 7月29日晚,洽洽食品(002557)公布了2016年中季报,1H2016公司实现营业收入16.56亿元,同比增长10.06%;实现归属上市公司股东的净利润1.73亿元,同比增长20.03%;基本每股收益0.34元,同比增长21.43%。 Q2,实现营收7.95亿元,同比增长7.02%;实现归属于上市公司股东的净利润0.8亿元,同比增长3.99%。 投资要点: 业绩平稳增长,小品项产品十分抢眼2016年上半年,公司整体经营状况良好,实现营业收入16.56亿元,同比增长10.06%,营业成本随之同比增加11.26%,带动毛利率小幅下滑0.74 pct。由于公司新品拓展政策成效显著,报告期公司小品项产品实现营业收入3.5亿元,同比增长53.23%,电商渠道实现收入1.03亿元,占比6.23%。事业部制度下公司运营效率提升,报告期公司销售费用率和管理费用率同比降低0.88 pct和0.81 pct,实现净利润1.76亿元,同比增长19.01%。 线上渠道快速发展,品类扩张成效显著2015年开始,公司重视布局电商业务,2015年全年线上渠道销售额为8000万元,1H2016进一步增长至1.03亿元。同时,公司加强树坚果等高档坚果市场推广,近几年非瓜子类业务实现显著扩张。15年薯片、其他小品类(坚果等)业务分别增长13.43%和18.85%,16年上半年分别增长5.74%和53.23%。我们认为,公司新品坚果、炒货、国葵等具有天然的电商消费属性,公司的电商渠道和新品拓展战略有望相互促进,保持较快增长速度,成为公司业绩增长的新动力。7月份,公司发布公告称,拟使用上市超募资金1.46亿元和2.01亿元投资建设电商物流中心和坚果分厂项目,项目建成有望进一步增强公司电商布局以及新品生产能力。 事业部改革理顺机制,提高公司经营效率2015年,为了提高公司经营效率,同时适应公司日益丰富的产品结构,公司开始实现事业部制。事业部下,公司内部管理结构更加合理,产业链条运行效率提升,职能部门服务业务的理念和意识进一步加强。2016年,公司进一步发挥事业部制度及BU在产品发展和绩效提升的组织制度保障作用,各事业部的新品推出速度明显加快,新品的差异化和竞争优势明显。我们认为,事业部的推出为公司长期发展提供了保障。 盈利预测和投资评级:维持增持评级我们预测2016/17/18 年EPS 分别为0.85/1.01/1.18元,对应2016/17/18年PE 为19.14/16.09/13.72 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:新品市场拓展不达预期,线上渠道拓展不达预期。