事件: 10月28日晚,五粮液(000858)公布了2015年三季报,2015年1-9月实现营业收入151.31亿元,同比增长0.42%;实现归属上市公司股东的净利润46.03亿元,同比下滑2.22%;基本每股收益1.2130元,同比下滑2.18%。其中Q3单季度实现营收39.16亿元,同比增长14.98%;实现归属于上市公司股东的净利润13.05亿元,同比增长85.05%。 点评: 三季度业绩增长提速。受白酒行业回暖及中秋旺季影响,市场对五粮液需求比较旺盛,Q3公司实现营收39.16亿,同比增长14.98%,带动全年营收同比增长0.42%。8月3日五粮液上调出厂价50元至659元,减少了对经销商的支持,导致本期销售费用大幅下滑为3.47亿,同比减少68.57%,净利润同比大幅增长85.05%,Q3毛利率为67.32%,环比下跌3.2pct,同比下跌5.35pct。我们认为,公司在销售力度同比减少的同时能够实现收入和利润同比增速的提升,表明市场环境有所改善,公司业绩拐点已经出现。 并购释放外延增长动力,国企改革激活内在活力。7月8日,五粮液收购河南五谷春51%的股权,这是自13年后公司的首次并购,白酒行业经过3年深度调整,资产价格已经处于历史低位,五粮液拥有资金和产能优势,并购不仅可充分提高其产能利用率,同时还能快速完成其全国化战略。公司股票自7月29日起停牌,并在公告中描述将计划以非公开发行股票方式实施员工持股,同时引入公司部分经销商参与本次非公开发行等事项。我们认为,上述事项若得以成功实施,员工持股可将员工利益与企业利益绑定在一起,提高员工积极性,使得企业政策传导更顺畅,运营效率更高,引进经销持股有望将外部渠道商利益与公司捆绑在一起,提高其销售公司产品的主动性,增加公司对渠道的管控能力。 维持公司“增持”评级。预测2015/16/17年EPS 分别为1.62/1.83/2.10元, 对应2015/16/17年PE 为4.50/4.08/3.63倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:国企改革不达预期,市场拓展不达预期。

事件: 10月28日晚,口子窖(603589)公布了2015年三季报,2015年1-9月实现营业收入21.14亿元,同比增长18.51%;实现归属上市公司股东的净利润5.39亿元,同比增长52.53%;基本每股收益0.9600元,同比增长47.67%。 其中Q3单季度实现营收8.05亿元,同比增长17.59%;实现归属于上市公司股东的净利润2.67亿元,同比增长47.79%。 点评: Q3收入和利润维持高速增长。我们认为主要有以下原因:(1)公司大本营安徽市场稳固。白酒行业进入挤压式增长以来,二三线品牌的生存面临最大挑战,公司省外销售额从12年的9.65亿降低到14年的6.25亿,减少了35.23%,但是在安徽省内,公司属于优势品牌,省内营收从12年的15.13亿增长到14年的16.01亿,增长了5.82%。(2)产品结构符合市场发展趋势。公司主打产品五、六年型口子窖定位中高端,价格位于100-200元之间,在安徽省内与古井贡酒呈两强格局,受益于消费升级以及产品结构优势,公司毛利从12年的61.70%逆市增长至14年67.61%,随着中高端白酒越来越受欢迎,公司有望获得持续增长。 上市后融资能力提升,募投项目为公司增长提供保障。15年6月,公司成功在A股上市,过去公司资金来源主要以来银行贷款和自有资金,限制了公司发展,公司上市后融资能力大大加强,可加速公司的发展进程。本次发行的募集资金总额为9.6亿元,扣除发行费用募集资金净额8.91亿元,用于优质白酒陈化老熟和存储项目、优质白酒酿造技改项目、包装生产线技改项目和营销网络建设项目,这些项目互相之间形成协同效应,可进一步改善公司的产品结构,提升公司的品牌形象,在激烈的市场竞争中占据有利地位。 维持公司“增持”评级。预测2015/16/17年EPS分别为1.05/1.25/1.45元,对应2015/16/17年PE为30.68/25.70/22.19倍,公司在安徽省内营销能力较强,但省外拓展能力尚需观察,故给予“增持”评级。 风险提示:项目建设不达预期,市场拓展不达预期。

事件: 10月27日晚,恒顺醋业(600305)公布了2015年三季报,2015年1-9月实现营业收入9.59亿元,同比增长10.87%;实现归属上市公司股东的净利润2.10 亿元,同比增长280.73%;基本每股收益0.6964元,同比增长254.22%。 其中Q3单季度实现营收3.10亿元,同比增长12.59%;实现归属于上市公司股东的净利润0.29亿元,同比增长60.26%。 点评: 三季度主业稳步增长。受益于行业增长以及公司竞争优势,公司本期收入增长较快,Q3 营收同比增长12.59%,净利润同比增长60.26%,毛利率为40.11%,同比增长0.84pct。本期销售费用为0.54 亿元,同比增长30.41%, 受终端动销不错影响,本期期末存货为3.21 亿,同比减少5.94%。 调味品行业尚处发展期,食醋市场增长空间大。近年来我国食醋产量以每年10%左右的速度增长,2012 年,我国食醋年产量约350 万吨,占调味品总量的9.6%,仅次于酱油和味精。长期来看,我国人均食醋消费量为2.3KG/年, 美国是我国的2.83 倍,日本是我国的3.43 倍,尚有较大空间;短期而言, 拉动我国调味品市场增长的“三驾马车”分别为餐饮、家庭和工业三块,随着消费升级带动餐饮和家庭消费增长,食醋行业未来几年仍能保持较快增速。 目前行业内以区域性品牌为主,恒顺是最有可能成为全国性食醋品牌的企业。我国的食醋企业早期大多是依赖于当地传统食醋文化和集体商标发展起来, 在区域内竞争再逐渐拓展至全国乃至国外。恒顺是“镇江香醋”的代表,其在当地已基本没有竞争对手,且在全国范围内享有较高知名度,而山西老陈醋虽然位列“四大名醋”之首,但是其区域内品牌较多,2012 年山西醋年销量约 65 万吨,占全国的21.5%,但是当地有上千家醋企,大小醋厂通过压低价格竞相竞争,导致山西醋价格明显低于镇江醋,而海天虽然是调味品巨头,但食醋尚不是其主要产品,短期对食醋行业冲击不会很大。 维持公司“增持”评级。预测2015/16/17 年EPS 分别为0.53/0.68/0.88 元, 对应2015/16/17 年PE 为44.78/35.09/27.17 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:市场拓展不达预期。

事件: 10月23日晚,承德露露(000848)公布了2015年三季报,2015年1-9月实现营业收入21.32亿元,同比增长1.18%;实现归属上市公司股东的净利润3.44亿元,同比增长0.46%;基本每股收益0.4575元,同比增长0.46%。 其中Q3单季度实现营收5.58亿元,同比增长-2.61%;实现归属于上市公司股东的净利润0.87亿元,同比增长9.98%。 点评: 2015年Q3营收同比小幅下跌,原材料成本降低提升产品毛利率。公司露露系列产品主要包括杏仁露、果仁核桃露等,其中杏仁露是公司传统优势产品,具有季节性,销售额占公司营收比和市占率都超过90%,而果仁核桃露属于公司战略新品,不受季节性束缚,目前销量还较少。2015年Q2公司为推广新品,销售费用同比增加120.95%,当期销售收入增长32.48%,本期销售费用同比仅增长0.26%,收入同比增长也降为负数,-2.61%,说明公司新品的销量增长主要还是依靠加大营销投入达成,尚未形成内在的品牌拉力。Q3公司净利润同比增长9.98%,主要是因为近几年主要原材料价格降低提升了公司毛利率,本期公司毛利率为43.01%,同比增长1.47pct。 5万吨新产能预计年底前投产,可缓解杏仁露旺季供给压力。公司优势产品杏仁露销售具有季节性,通常一、四季度销售额能占全年70%,过去公司在旺季杏仁露一直是处于供不应求的状态。2015年5月15日,公司董事会临时会议通过了郑州露露新增两条露露系列饮料生产线项目的投资议案,建设期6月,项目建成后,预计每年可新增产能5万吨,销售收入3亿元,净利润3089万元。项目预计年底前可全部投入使用,这次增加的产能可缓解公司旺季供给压力,增加企业营收。 核桃露市场竞争激烈,后续发展有待观察。核桃露属于行业增长速度快,竞争也非常激烈的行业。核桃露优势品牌“六个核桃”销售额已过百亿,伊利、蒙牛、娃哈哈等饮料巨头也纷纷介入,相比之下,公司在资金、品牌、渠道等方面都有差距,短期可享受行业增长红利,长期发展尚需观察公司战略的实施与成果。 调低公司评级为“增持”。预测2015/16/17年EPS分别为0.63(下调)/0.71(下调)/0.82(下调)元,对应2015/16/17年PE 为22.56/19.95/17.33倍,鉴于公司成长性低于此前的预期,调低公司评级为“增持”。 风险提示:新品开发不达预期,新增产能投入不达预期。

事件: 10月21晚,海天味业(603288)公布了2015年三季报,2015年1-9月实现营业收入81.22亿元,同比增长11.61%;实现归属上市公司股东的净利润18.41亿元,同比增长20.12%;基本每股收益0.68元,同比减少19.30%。 Q3,实现营收24.76亿元,同比增长10.03%;实现归属于上市公司股东的净利润5.06亿元,同比增长15.69%。 点评: 业绩增长符合预期,全年营收大概率突破百亿。受益于调味品行业的快速发展以及海天本身的竞争优势,近几年海天营收增长一直维持在2位数。三大主要产品酱油、蚝油、调味酱均实现较快增长,尤其是调味酱,凭借着消费升级以及公司的渠道优势增长迅速。除此之外,公司产品结构也不断优化,从2010年公司调整产品结构以来,公司毛利率稳步提升,从2012年的37.3%提升到2014年40.4%,截至本报告期,公司2015年毛利率为43.18%。 未来3年保持两位数增长仍可期待。主要原因如下:(1)近5年行业复合增长率高达18%,就是在15年上半年食品饮料子行业增速普遍下滑到个位数的情况下,调味品依旧实现了11.32%的增速,目前我国调味品行业仍处于成长期,人均消费水平及产品均价与成市场仍有差距,未来增长空间仍然很大;(2)消费升级促使产品结构优化,增强企业盈利能力,而消费者对中高端产品需求的增加也利于市场集中度的提升,目前调味品行业CR5不足9%,海天酱油市占率仅15%,而在日本龟甲万超过为30%;(3)公司是调味品行业绝对的龙头企业,百亿营收俱乐部的唯一成员,长期以来在产品、品牌、渠道、营销上拥有较强的优势,在推广新品的成功率上远大于其他企业,公司正继续推进其渠道下沉战略,目前其县级市场的开发率不足50%,终端数量仅为金龙鱼的一半,未来仍有很大的提升空间。随着渠道的进一步精耕和下沉,公司销量有望继续快速增长,预计未来5年,其市占率能提高到25%-30%。 维持公司“增持”评级。预测2015/16/17年EPS分别为0.94/1.11/1.32元,对应2015/16/17年PE为35.92/30.27/25.55倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:市场拓展不达预期,新品开发不达预期。

事件:10月22日晚,贵州茅台(600519)公布了2015年三季报,2015年1-9月实现营业收入231.49亿元,同比增长6.59%;实现归属上市公司股东的净利润115.21亿元,同比增长6.76%;基本每股收益9.09元,同比增长6.84%。 其中Q3单季度实现营收73.70亿元,同比增长-0.36%;实现归属于上市公司股东的净利润35.36亿元,同比增长2.11%。 点评: 本期业绩增长放缓,Q3单季度收入同比下跌0.36%。一方面由于全年业绩达成目标是大概率事件,公司逐渐将重点放在价格维护和渠道管理上;另一方面由于今年中秋旺季来临时间较晚以及持续时间较短,导致旺季效应减弱,本期末公司应收票据同比增长615.36%至82.91亿,预收款项同比增长549.59%至56.06亿,由于收入确认延迟因素,部分销售额可能会计入Q4业绩。 全年业绩目标实现压力不大,公司四季度重心可能转移。截至本报告期末,公司已完成全年业绩目标的73%,全年超额完成目标是大概率事件。由于公司今年战略重点是控价、控量、养渠道,且8月下旬已通知经销商将飞天茅台一批价维持在850元以上,因此未来公司可能会适度控制发货,重心放在对渠道及经销商的整理上,保证渠道的利润空间,这有利于来年业绩良性增长。 公司核心竞争优势不变,长期增长依旧可期。自12年反腐以来,公司是上市白酒公司中唯一营收和利润同比增长一直保持正数的公司,也是率先走出低谷,业绩调整到位的公司。我们认为公司的竞争优势主要来源于以下几点。(1)茅台的品牌力在白酒行业中首屈一指,而且是主要白酒公司中唯一以生产酱香型白酒为主的公司,这使茅台酒的可替代性远远低于别的白酒,反而由于降价更加凸显性价比,因此茅台酒整体销量仍然可以逆市实现平稳增长;(2)茅台管理层对于市场变化反应敏锐,即时调整渠道策略,通过降价以及开放经销商权限等措施释放商务消费及个人消费的刚需,有效抵御了政务消费锐减的冲击,目前消费端、渠道端以及公司库存都处于健康的状态。 维持公司“买入”评级。预测2015/16/17年EPS分别为14.61/16.35/18.09元,对应2015/16/17年PE为13.86/12.39/11.19倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:行业复苏不达预期,市场拓展不达预期。

事件: 10月21晚,山西汾酒(600809)公布了2015年三季报,2015年1-9月实现营业收入30.76亿元,同比增长2.20%;实现归属上市公司股东的净利润3.65亿元,同比减少8.36%;基本每股收益0.4219元,同比减少8.34%。 7-9月,实现营收8.30亿元,同比增长16.92%;实现归属于上市公司股东的净利润0.86亿元,同比增长117.01%。 点评: 3季度利润同比巨增117.01%。14年1-9月公司营收和利润分别为30.09亿和5.37亿,同比均大幅下滑,15年随着白酒行业回暖以及公司产品结构调整、销售改革效果逐渐显现等因素,公司业绩逐渐好转。累计营收同比增长实现了自13H4以来的首次正增长(2.20%),累计利润虽仍为负增长(-8.36%),但是单季度增幅巨大。从产品来看,青花系列和中低端系列酒增长较快,3季度公司毛利率为67.25%,环比持平,同比降低0.64pct。 产品动销不断改善,业绩底部基本形成。公司经过14年销量下滑、存货囤积后,积极调整产品销售策略,目前渠道库存基本清理干净,企业内部库存也逐渐稳定,同比增长仅3.89%,预收账款同比减少-0.91%,库存降低伴随者企业营收和利润同比双增,我们认为公司业绩基本上已触底回升。 营销改革持续深入,期待公司效率不断提高。汾酒是清香型酒的代表,品牌知名度高,然而近年来业绩下滑、恢复缓慢,主要是受累于企业机制繁杂,效率低下所致,为此公司出台了一系列措施改进:(1)公司自14年以来就一直推进混改,14年6月与经销商合资成立了山西汾酒定制创意公司,汾酒销售公司持股51%,9月设立汾酒销售公司,引进了经销商、财务投资者、经营团队,国有持股比例降至40%。混改有助于增强企业创新精神,提高效率,适应市场的发展;(2)深度布局电子商务,建立“汾酒在线”移动终端平台,成立竹叶青酒电子商务公司,尝试探索创意定制、电商直销、视讯直销、网络直销等新型模式,大力构建营销渠道多元化格局。15年4月,公司公告增资竹叶青营销公司4000万元,本次增资为公司在医药等特殊渠道和电商渠道上寻求市场发展突破提供资金支持。 给予公司“增持”评级。预测2015/16/17年EPS分别为0.42/0.49/0.58元,对应2015/16/17年PE为38.55/32.95/27.91倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:销售改革不达预期。

事件: 10月12日晚,西王食品(000639)公布了2015年三季报,2015年三季度实现营业收入16.71亿元,同比增长23.02%;实现归属上市公司股东的净利润1.2646亿元,同比增长35.85%;其中三季度单季度实现营业收入6.51亿元,同比增长10.70%,实现归属上市公司股东的净利润0.54亿元,同比增长22.50%。基本每股收益0.34元/股,同比增长36%。 点评: 三季度收入和利润增速略低于预期,主要是受散装油销售下滑和胚芽粕价格下跌以及广告费用投入较大影响。三季度单季度收入增速10.72%,利润增速22.50%,略低于预期。从14年公司分项收入构成来看,小包装玉米油占比约60%,散装油占比约18%,胚芽粕占比约16%。但从市场调研情况了解,散装油销量下滑约30%,胚芽粕价格下跌约50%,而小包装油销售增长比较理想,玉米油和葵花籽油合计增量约在35%。2015年1-9月份,小包装油合计销量约在10.5万吨,超过2014年全年销量(9.7万吨),预计2015年全年小包装油能销售14万吨左右。此外,公司赞助的《真心英雄》等广告活动费用约3000-4000万元也计入在三季度,全年广告费用预计投入在1个亿左右。 公司具备全产业链竞争优势,16年玉米油高毛利率仍可期待。公司地处山东,而山东是玉米种植主要基地,产量约占全国的10%。玉米油主要用玉米胚芽压榨,玉米胚芽在玉米体量构成中占比很小,约7-8%。这意味着每生产1吨玉米油,需要12-13吨的玉米淀粉等副产物进行再加工处理。而西王集团下属西王糖业正好生产加工玉米淀粉等副产物,为公司玉米油发展扩大提供原料保障。市场上其他竞争品牌如金龙鱼、福临门玉米油生产中有很大一部分都是从西王食品采购散装油的。因此,在玉米油这个品类中,公司是具备全产业链竞争优势的。此外,近几年气候良好,玉米种植面积和产量都较高,加上前几年国家的玉米储备较多,市场上玉米整体库存较高,玉米价格维持低位,2016年玉米油的高毛利率预计仍能维持。 公司产品价格体系管理稳定,品牌推广投入大于竞争对手。此前,我们进行了市场调研,经销商普遍反馈,西王玉米油定价较高,但公司价格体系管理稳定,冲货和窜货较少,经销商能维持较好的利润,销售积极性较高。而其他部分竞争对手,价格管理紊乱,玉米油销售价格与大豆油持平或低于大豆油,经销商无利可图,严重影响销售积极性。此外,从市场反馈来看,西王在品牌宣传上也远强于其它竞争对手,广告投入更大。 调低公司评级为“增持”。预测2015/16/17年EPS(含增发股本)分别为0.37/0.54/0.70元,对应2015/16/17年PE为40.86/27.94/21.54倍,鉴于目前估值相对较高,调低公司评级为“增持”。 风险提示:小包装油市场开拓不达预期。

投资要点: 近期我们在广深地区对TAKI的铺货情况进行了调研,同时和公司管理层进行了深入交流,结合TAKI目前市场实际情况以及对鸡尾酒未来发展前景和竞争格局的预判,我们认为TAKI具备“天时+地利+人和”条件,未来发展前景可以期待。 六、盈利预测与投资建议。 基于审慎性,暂不考虑增发对公司业绩的影响,我们预测2015/16/17年EPS分别为-0.21/0.02/0.39元,鉴于看好TAKI未来发展前景,维持公司“买入”评级。 七、风险提示。 公司增发实施的不确定性,市场开拓不达预期。

投资要点: 我国黄金珠宝行业发展空间巨大过去十年,我国黄金珠宝市场增长较快,整体销售规模达约5000亿元。但从人均消费水平来看仍然较低,2014年仅为63美元,相比于文化传统较为类似的中国台湾(154美元)、新加坡(488美元)仍有较大提升空间。未来,随着国民收入提高和消费升级,预计我国黄金珠宝行业仍将保持较高速度的增长。而在我国黄金珠宝市场销售中,又以金类饰品为主,黄金销售占比达55%左右。 金叶珠宝历史经营以黄金饰品加工批发为主金叶珠宝成立于1994年,于2011年8月通过光明集团家具股份有限公司(S*ST光明)的股权分置改革后借壳上市。上市后,公司在以黄金饰品加工为主的业务基础上,积极向产业链上下游拓展,现已覆盖黄金珠宝矿业投资、加工批发、品牌零售三大主营业务板块,业务囊括了整条黄金产业链。但黄金批发业务毛利率较低,未来金叶珠宝有望将黄金变成理财工具、金融产品以及投资品种。 收购丰汇租赁,双方协同优势下带来巨大收益2015年9月8日,公司公告,收购丰汇租赁已获证监会正式通过。我们认为,金叶珠宝收购丰汇租赁后,除丰汇租赁现有业务给公司带来的直接收益外,双方还有望进一步发挥协同优势,丰汇租赁可借助金叶珠宝的上市公司融资平台,将现有的“融资租赁业务规模”继续扩大,同时还可结合金叶珠宝的黄金全产业链经营优势和丰会租赁丰富的投融资渠道优势,打造成“黄金产业链金融服务商”。 丰汇租赁有望借助金叶珠宝上市公司融资平台,“融资租赁”业务规模快速扩大租赁行业主要为企业提供包括融资租赁、委托贷款在内的传统及创新型融资服务。目前我国正加快产业结构调整和技术革新深化,融资租赁行业将是产业结构转型的受益者。此外,政府层面也鼓励发展融资租赁业务,并从政策上给予大力支持。因此,未来我国融资租赁市场空间与渗透率都有望大幅提升。根据行业测算,我国2014年租赁业务规模在3.2万亿元,未来5年预计能实现年均25%的复合增长率达9万亿元。若我国融资租赁渗透率达到国际平均水平10%,则也有近3倍的增长空间。 协同金叶珠宝黄金全产业链经营优势与丰汇租赁投融资渠道优势,积极打造“黄金产业链金融服务商”金叶珠宝在黄金产业链上具有极强的运作能力。经过20年的快速发展,公司目前已成为集黄金首饰开发设计、生产加工、批发零售和品牌加盟于一体的国内著名珠宝企业,囊括了黄金全产业链。丰汇租赁作为国内民营租赁公司,长期与民生金融租赁、工商银行、光大银行、建设银行等金融机构开展战略合作,业务范围覆盖电力能源、石油化工、交通运输、冶金矿业、医疗设备、钢铁等行业的直接租赁、售后返租、委托贷款等业务,具有丰富的投融资渠道。金叶珠宝收购丰汇租赁后,使丰汇租赁能够为黄金产业链上下游企业提供各类融资服务,从而实现了产业与金融的有效结合,为公司打造成“黄金产业链金融服务商”成为现实的可能。 公司具有同业无可比拟的核心竞争能力金叶珠宝相对于其他品牌公司而言,具有上市公司的融资平台、信用背书和全产业链竞争优势,收购丰汇租赁后,又带来了丰汇租赁多方位的投融资渠道,使公司在打造“黄金产业链金融服务商”方面具有业务支撑和竞争壁垒。 员工持股计划彰显管理层对公司发展的信心公司于2015年9月9日晚公告,拟实施2015年员工持股计划。我们认为,公司对员工持股计划的推出,彰显了管理层对公司未来发展的信心,公司员工的利益与二级市场股东的利益是高度一致的。 盈利预测与投资建议假定公司2015年将丰汇租赁财务报表纳入公司合并报表,则我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.57/0.89/1.18,对应2015/16/17年PE分别为36.06/23.01/17.31倍,维持公司“买入”评级。 风险提示员工持股计划未通过,业务拓展不达预期

事件: 1、9月7日晚,金叶珠宝(000587)公告,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。具体事项为:4 月26 日公司公告收购丰汇租赁,拟以每股11.92元的价格向丰汇租赁原股东发行2.8 亿股,合计33.2 亿元,同时支付现金26.3 亿元,其中15.0 亿元来源于向大股东九五集团定向增发1.3 亿股所募集,总对价59.5 亿元,购买丰汇租赁原股东中融资产、盟科投资、盛运环保、重庆拓洋合计持有的丰汇租赁90%股权。四位补偿责任人中融资产、盟科投资、盛运环保及重庆拓洋承诺丰汇租赁2015/16/17 年度实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为5 亿元、8 亿元和10 亿元。按公司90%的股权收购,即为4.5/7.2/9亿元。大股东九五集团承诺金叶珠宝业绩2015/16/17 年分别为1.5/2/2.5亿元。由此,金叶珠宝合并后2015/16/17备考业绩分别为6/9.2/11.5亿元。 2、财联社8月26日讯,李克强8月26日主持召开国常会,确定加快融资租赁和金融租赁行业发展的措施,更好服务实体经济。会议指出﹐加快发展融资租赁和金融租赁﹐是深化金融改革的重要举措﹐有利于缓解融资难融资贵﹐拉动企业设备投资﹐带动产业升级。会议确定﹐一是厉行简政放权﹐对融资租赁公司设立子公司不设最低注册资本限制。对船舶﹑农机﹑医疗器械﹑飞机等设备融资租赁简化相关登记许可或进出口手续。在经营资质认定上同等对待租赁方式购入和自行购买的设备。二是突出结构调整﹐加快发展高端核心装备进口﹑清洁能源﹑社会民生等领域的租赁业务﹐支持设立面向小微企业﹑“三农”的租赁公司。鼓励通过租赁推动装备走出去和国际产能合作。三是创新业务模式﹐用好“互联网+”﹐坚持融资与融物结合﹐建立租赁物与二手设备流通市场﹐发展售后回租业务。四是加大政策支持﹐鼓励各地通过奖励﹑风险补偿等方式﹐引导融资租赁和金融租赁更好服务实体经济。同时﹐有关部门要协调配合﹐加强风险管理。 点评: 1、我国融资租赁行业正处高速发展阶段,融资租赁市场空间与渗透率都有望大幅提升 经济转型和产业升级催生市场需求。融资租赁与信托类似,是为了满足银行之外的大额资金需求,通过提供以固定资产为主的租赁物满足固定资产投资需求。目前我国正加快产业结构调整和技术革新深化,融资租赁行业将是产业结构转型的受益者。随着国家对落后产能的淘汰和市场竞争加快产业技术革命进程,新技术革命对融资租赁带来新的需求。 我国融资租赁市场空间与渗透率都有望大幅提升。目前,我国租赁行业正处于经济结构调整、金融改革和区域产业政策落实的三重红利驱动的黄金发展时期。我国经济发展模式正从粗放型转向集约型,工业化、城镇化的推进,传统行业的升级,民生工程(保障房的建设)、新兴行业和装备制造业的发展都将带动相关设备投资需求持续增长,为融资租赁行业带来巨大的发展机遇和市场空间。 根据行业测算,预计我国2015年租赁业务规模在3万亿元,未来5年预计能实现年均25%的复合增长率达9万亿元。我国融资租赁行业除市场空间提升之外,市场渗透率也有望较大幅度提升。据《世界租赁年报2011》统计,2010年中国的租赁渗透率(租赁额/社会设备投资总额)只有3.8%,远低于美国的22%,瑞典的24.60%和德国的15.80%,在统计的50个国家中排名第33位。而租赁行业发达的英国、美国的租赁渗透率都在17%以上。若我国融资租赁渗透率达到国际平均水平10%,则也有近3倍的增长空间。 专业化金融租赁公司更具竞争优势。在利率市场化的背景下,纯金融租赁公司的利差正在收窄。而专业化的租赁公司可以根据产业链专业优势,深耕一个或多个产业,以租赁为入口,转型为综合金融服务平台,为产业进行专业的金融服务和结构化融资服务。丰汇租赁目前业务主要覆盖电力、冶金和化工医疗方面,金叶珠宝收购后,丰汇租赁业务将有望更集中在黄金产业链上,更为突出专业化的竞争优势。 2、国务院加快发展融资租赁的会议规定,将有利于积极推动融资租赁行业快速发展 目前,我国宏观经济下滑,很多企业经营困难,通过融资租赁和金融租赁的方式,可有效解决企业融资困难和融资成本高的问题,对改善企业经营和促进经济发展具有积极的作用,而作为处在该项业务风口的融资租赁和金融租赁公司,也将积极受益此项规定的各项政策利好。 具体而言,国务院会议确定“融资租赁公司设立子公司不设最低注册资本限制”,将使融资租赁公司更好的在各地设立子公司开展融资租赁业务,有利于实现全国化布局,加快融资租赁业务在全国的渗透;“简化相关手续和对设备经营资质上同等对待,同时通过“互联网+”提高融资租赁业务效率,以及鼓励政府政策支持和实施奖励补偿”等规定,也将使众多企业尤其是小微企业愿意或乐意接受或主动寻找和开展融资租赁业务,这将对提高整个融资租赁行业业务规模具有积极的推动作用。 金叶珠宝收购的丰汇租赁公司,将有望充分受益此项政策规定,快速提高业务规模和经营效益。丰汇租赁成立于1999 年,是“中植系”旗下重要的融资租赁公司,目前注册资本高达20 亿元,业务范围覆盖医疗、电力、钢铁等行业的直接租赁、售后返租、委托贷款等业务。2014 年丰汇租赁营业收入11.7亿,净利润3.41 亿,规模的盈利水平都排名民营租赁公司前列。国务院《加快融资租赁和金融租赁行业发展》的规定,将使处在该业务风口的丰汇租赁公司充分受益,从总体上提高公司业务规模和经营效益。 3、金叶珠宝收购丰汇租赁后将产生积极的协同作用,并有望开展供应链金融和黄金银行等相关业务 金叶珠宝在黄金产业链上具有极强的运作能力。1998年,金叶珠宝拿到了由中国人民银行颁发的“黄金经营许可证”,这是同业中极其罕见的。2003年,国家开发黄金市场,金叶珠宝抓住历史机遇,更名定了今天的“金叶珠宝”品牌,正式独立自主经营。此后,金叶珠宝开始与国内一线黄金厂商合作,并与国际珠宝巨头合作提升名气。金叶珠宝先后拿下了北京奥运会、上海世博会等系列金、银纪念品的订单。经过20年的快速发展,公司目前已成为集黄金首饰开发设计、生产加工、批发零售和品牌加盟于一体的国内著名珠宝企业,囊括了黄金全产业链。 金叶珠宝收购丰汇租赁后,丰汇租赁可以利用金叶珠宝上市公司的平台优势,通过增发股份、公司债券等再融资渠道注入更多的经营资本金,以及利用上市公司的优质资产通过抵押贷款或信用担保借款等方式获得资金支持,以此进一步扩大丰汇租赁资本规模及业务范围,增强盈利能力。 此外,金叶珠宝收购丰汇租赁后,还有望将丰汇租赁的融资租赁、黄金租赁和委托贷款等金融服务模式与公司的黄金全产业链经营优势有效结合,以进一步挖掘黄金的货币价值,开展诸如“黄金产业链金融”及“黄金银行”等业务,从而开启公司跨越式发展新征程。 4、盈利预测与投资建议 假定公司收购丰汇租赁并将丰汇租赁财务报表纳入公司合并报表,则我们预测公司2015/16/17年EPS分别为0.68、1.00、1.28,对应2015/16/17年PE分别为28.70/19.56/15.36倍,维持“买入”评级。 5、风险提示 业务拓展不达预期。

投资要点: 1、战略单品年份原浆价位适合大众商务消费,销售占比持续提高 古井贡酒作为老八大名酒,具有很深的历史文化沉淀,前几年推出的“年份原浆”子品牌容易在消费者心智中产生古典的美感和高品质的印象,消费者接受度高并具有较强的消费粘性。此外,年份原浆献礼版(省外幸福版)和5年版终端销售价格带在100-200元,比较适合目前大众商务消费能力,市场也容易走量。 在近几年白酒行业深度调整中,古井率先走出困境,恢复正增长。我们认为,除了公司营销能力较强外,公司产品结构也是非常关键的原因。 2、省内受益消费升级,5年年份原浆销售增速已超过献礼版 目前安徽省内100元以上的市场基本上由古井贡酒和口子窖两家垄断,其它如迎驾贡酒、金种子酒都主要集中在80元以下的市场。近年来,随着消费升级,安徽市场中高端酒价格带逐渐由95-105元/500ml升级到130-150元/500ml。 古井贡酒年份原浆14年营收占比约60%,2015年上半年已达70%。上半年,古井贡酒年份原浆5年(终端价约140-160元/500ml)增长速度已超过古井贡酒年份原浆献礼版(终端价约100元/500ml)。原来年份原浆献礼版收入占比高于5年,目前年份原浆献礼版和5年基本持平。 3、省外继续不断扩张,河南市场志在打造第二个安徽市场 2014年古井贡酒在安徽的营收占比约在60%以上,近年来重点拓展河南、山东、江苏和浙江等省外市场,其中河南市场由于本地白酒品牌中高端酒不强势,公司列为重中之重来打造,志在“打造成第二个安徽市场”。我们预计2015年全年在河南市场的销售额含税15个亿左右。另外,从市场调研情况了解,省外市场如江苏的苏南地区,浙江的温州和嘉兴地区,古井贡酒年份原浆的销售氛围都不错,并有持续升温的趋势,有望成为未来重要的增长点。 4、公司强化内部管理,生产制造成本有望下降 公司今年加强了内部成本控制,如包材招标方面强化了市场竞争,同时能源如煤炭等价格下降,公司盈利能力应该有所增强,销售毛利率有望略有提高。 5、盈利预测与投资建议 我们认为,古井贡酒战略单品年份原浆定位清晰,价格符合目前的经济消费水平,全国化扩张之路可以期待。预测2015/16/17年EPS分别为1.31/1.52/1.85元,对应2015/16/17年PE为24.21/20.93/17.17倍,维持公司“买入”评级。 6、风险提示 市场拓展不达预期。

事件: 8月30日晚,西王食品(000639)公布了2015年中报,2015年中期实现营业收入10.21亿元,同比增长32.41%;实现归属上市公司股东的净利润7.23亿元,同比增长47.93%;其中二季度单季度实现营业收入4.03亿元,同比增长1.45%,实现归属上市公司股东的净利润0.23亿元,同比增长5.54%。基本每股收益0.19元/股,同比增长46.15%。中期无分配。 点评: 二季度业绩低于预期,主要是一季度渠道库存较高及同比降价因素。今年一季度,公司为提前抢夺经销商资源,举办了一个订货会,给经销商价格优惠,导致一季度经销商渠道库存较多。此外,去年油脂行业整体降价,公司上半年未采取动作,只到下半年才开始调整,也导致了今年二季度销量约有27%的增长,但收入增长只有个位数。 上半年公司加强经销商管理,严控三项费用,业绩实现恢复性增长。上半年,公司加强经销商管理,经过对经销商的整顿和调整,经销商结构更加趋于合理,经销商整体实力及质量得以提升,扭转了前期部分区域销售下滑的局面,并全面恢复正增长。同时公司在三项费用上也加强控制,上半年管理费用、销售费用、财务费用三项费用合计发生额1.88亿元,较去年增长9.37%,远低于收入增速。 小包装油销量同比增长约60%,但毛利率有所下滑。上半年实现销售各类小包装食用油6.18万吨,相比去年3.8万吨,同比增长62.63%,全年预计销售14-15万吨,较去年9.7万吨同比增长40-50%。但由于价格调整因素,上半年小包装油毛利率37.27%,低于去年同期41.17%的3.9个百分点。公司对小包装油重点推广,规划销售终端网点从目前的5万多家3年内增加到9万家,同比增长80%。我们预计未来3年小包装油维持20-25%的增长是大概率事件。 新品橄榄油、橄榄玉米油、玉米油等健康小油种值得期待。在新品推广上,公司自去年陆续开始推出橄榄玉米油、葵花油,向市场全面铺货。上半年葵花籽油实现销售收入5681万元,销量约5000吨,全年预计能销售15000吨。我们认为,随着居民收入水平提高,健康意识增强,健康小油种有望得到快速增长。 维持公司“买入”评级。预测2015/16/17年EPS分别为0.46/0.64/0.87元,对应2015/16/17年PE为29.76/21.35/15.75倍,维持公司“买入”评级。

事件: 8月30日晚,光明乳业(600597)公布了2015年中报,2015年中期实现营业收入100.61亿元,同比增长1.91%;实现归属上市公司股东的净利润2.01亿元,同比减少3.95%;基本每股收益0.1642元/股,同比减少3.98%。二季度实现营业收入50.70亿元,同比减少3.50%,实现归属上市公司股东的净利润1.05亿元,同比减少25.40%。中期无分配。 点评: “莫斯利安”受竞品挤兑,上半年公司收入增速放缓。上半年公司收入增速放缓,我们认为既有前期基数较高的原因,但主要还是由于伊利和蒙牛加强了对常温酸奶产品的推广力度,使得行业竞争加剧。据尼尔森数据显示,伊利常温酸奶“安慕希”上半年销售收入增长了9.8倍,从而挤压了公司拳头产品“莫斯利安”的市场份额。同时,随着市场竞争加剧,本期销售费用率为29.38%,较去年同期增长了1.17pct,这也影响了本期利润。 集团资产注入与海外并购同行,有望提高公司产业链效率。光明乳业是光明集团唯一乳业平台。上半年,公司筹划通过子公司上海光明荷斯坦牧业有限公司收购集团优质资产,包括天健饲料有限公司100%股权、天津市今日健康乳业公司30%股权、上海冠牛经贸有限公司100%股权,以及十三家企业的奶牛养殖业务相关资产,具体包括存货、生物性资产、奶牛养殖涉及的生产设备等资产。此外,公司还筹划以定增形式募集90亿资金收购光明旗下持有的以色列乳品公司Tnuva集团76.7%的股权,以色列是养牛技术最发达的国家,Tnuva是以色列最大的乳制品龙头,收购Tnuva后公司可将Tnuva的优质互补产品引入国内市场,Tnuva还可在牧业养殖、科技研发等方面给予公司长期支撑。上述收购完成后将有利于公司打造全产业链发展的乳品行业领先企业,实现上下游联动,促进公司综合实力的提升。 维持公司“增持”评级。预测2015/16/17年EPS分别为0.43/0.48/0.54元,对应2015/16/17年PE为38.84/35.09/31.01倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:改革进度不达预期,市场拓展不达预期。

事件: 8月28日晚,伊利股份(600887)公布了2015年中报,2015年中期实现营业收入298.56亿元,同比增长9.42%;实现归属上市公司股东的净利润26.62亿元,同比增长16.11%;基本每股收益0.43元/股,同比增长16.22%。中期无分配。 点评: 产品结构持续优化,高端产品增长迅速。上半年,公司高端产品增长迅速,据尼尔森数据显示,上半年“金典”销售额同比增长20%,常温酸奶“安慕希”销售增长9.8倍,高端婴幼儿配方奶粉“金领冠珍护”同比增长33%;酸奶两大明星品牌“畅轻”和“每益添”同比增长60%和51%。同时,高端产品也提升了盈利能力,本期液体乳及乳制品毛利率为35.47%,同比增长2.07pct,其中液体乳、冷饮产品和奶粉及奶制品的毛利率分别增长1.62pct、1.11pct和6.18pct。 行业整合不断推进,龙头地位日益凸显。2015年6月6日,公司公告宣称正与贵州省贵阳市洽谈三联乳业的重组合作事宜。三联乳业是目前贵州省规模最大的乳制品生产企业,目前贵州当地人均食奶水平在全国各省中位于较低水平,具有较大的提升空间。通过此次收购,可迅速提升伊利在贵州市场份额,享受未来贵州食奶水平提升的红利。我们认为随着公司收购的不断推进,公司行业龙头地位日益凸显。 公司向大健康品类延伸,看好其外延增长。2014年,公司的愿景改为“成为全球最值得信赖的健康食品提供者”,表明公司产品战略已由液体乳及乳制品向大健康类食品转变。同一年推出核桃乳也表明是伊利第一次从动物蛋白延伸到植物蛋白的跨界尝试,我们认为公司拥有品牌、技术、资金、管理方面的优势,看好品类扩张为公司带来新的增长点。 维持公司“买入”评级。预测2015/16/17年EPS分别为0.80/0.90/1.04元,对应2015/16/17年PE为20.00/17.75/15.37倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:高端新品增长不达预期。