提供消防整体解决方案的领先企业。天广消防战略目标是成为集消防产品研发、生产与销售以及消防工程设计、施工与服务于一体的、具有较强整体解决方案能力的现代化消防产业集团。 消防产业蓬勃发展,未来市场空间广阔。近年来,国内消防安全事故频频发生,对人民群众生命及财产造成巨大损失,社会各界聚焦于消防安全,人民群众的消防意识也大大增强。目前,国内消防相关企业数量众多,企业规模普遍较小,市场集中度严重偏低,产品也存在低端同质化问题,参照国外成熟消防市场发展路径,未来国内消防市场集中度提升空间大。同时,政府对消防行业进行相关制度的改革,推动消防行业的市场化发展,为消防产业的蓬勃发展提供了良好机遇。 公司核心竞争能力。公司的核心竞争能力包括较强的消防整体方案解决能力、较高的品牌知名度和融资平台优势、独特的营销模式、较强的科技创新能力等。 公司具有相对技术优势,未来成长空间大。公司营业收入实现高速增长的原因:一、公司品牌影响力和上市后的知名度的增加带动销售规模的增长。二、消防行业发展环境得到进一步地净化促进了公司销售规模的提升。三、公司不断加大产品销售渠道拓展力度,扩大科技新产品的生产能力,开发与生产多项具有自主知识产权的适销对路的产品。 盈利预测及估值。预计公司2013-2015 年营业收入分别为5.25 亿元、6.83 亿元和8.91 亿元;净利润分别为0.89 亿元、1.15亿元和1.36 亿元,对应每股收益将达到0.22 元、0.29 元和0.34元,相应的PE 分别为45X、34X 和29X。 风险提示:营销模式风险、原材料价格波动风险。

2012年11月14日,我们拜访了棕榈园林公司,主要了解了推动行业发展的动力、公司各项业务经营状况、新签订单、未来的发展规划。 同时,对市政园林的战略及收款进行详细了解。 点评: 城镇化和消费升级推动园林行业发展。城镇化推动园林行业发展主要体现在两方面:量,11年城镇化率51.3%,十八大进一步确定政策方向和进度—“新型城镇化”将成为城镇发展模式,2020年城镇化率要超过60%。城镇化的进一步推进将带动园林行业的发展。质,许多中小城市和乡镇缺乏配套的园林绿化,在“美丽中国”的口号中,未来必定会加大三四线城市和乡镇的绿化力度。同时,在消费升级的推动下,居住环境的改善是居民的迫切需求,增加绿化面积势在必行。 稳健的市政园林战略保证收入质量。12年公司改善市政园林经营方针,采取更谨慎的策略,更加倾向于项目金额较小、开工时间确定、落实较好的订单。市场布局“点和面”结合:重点布局广东、山东、江苏三个点和十三个营运中心面的结合,稳健的战略保证收入质量。 地产销售回暖预示最坏时刻或已过去。商品房销售面积自12年3月以来累计同比降幅收窄,市场一致预期未来出台更严厉的打压房地产政策的可能性较小;同时房屋新开工面积累计同比处于负值,且处于下降阶段,政策依旧不支持地产强势逆转。我们预计地产园林的下游短期内将在底部徘徊,强势爆发的可能性较小,但地产严冬最坏时刻或已过去。 新签订单为下年业绩提供保障。二季度公司新签订单开始回暖,截止10月底,同比增长30%以上。在手市政园林订单30亿左右,充足的订单为13年业绩提供保障。 战略合作平台的建立巩固并推动公司未来发展。公司全国布局已经完成,为建立战略合作平台创造了条件。公司积极开发战略合作伙伴,绑定央企集团和大地产商,稳定业绩,提高收入质量。 标准化体系的建立加快工程进度,降低成本。标准化供应链系统预计13年初开始实施,逐步实现产业链的标准化、信息化,设计、采购、施工和苗木都实行标准化管理,提升设计施工进度,降低成本。 苗木优势突出,变现可期待。截止12年中期,公司苗木在建面积1.76万亩,建成面积1.5万亩,尤其是大规格苗木优势明显,13年将加大盘活苗木存量资产。 继续收购贝尔高林股权,设计施工一体化优势明显。公司把收购贝尔高林上升到战略高度。 公司优势在于施工和苗木,而贝尔高林具备设计优势,收购后实现设计、施工、苗木一体化全产业链经营,业务量和毛利率将提升。 设计业务有所下滑。公司设计定位于中端住宅,受地产调控影响,设计总体业务量下降。 同时,公司10、11年连续两年增加设计人员,人工成本的增加拉低了毛利,设计收入和利润双降。 盈利预测及评级:预计公司2012-2013年EPS分别为0.83元、1.07元,对应2013年动态PE19.18倍;考虑到房地产调控最坏时刻或已过去,地产园林复苏向好,给予“增持”评级。 风险提示:房地产调控超预期风险;市政园林应收款未按期收回风险;市场下跌,整体估值下移风险。

2012年11月13日,我们拜访了普邦园林公司,主要了解了公司各项业务经营情况、新签订单、大客户战略及未来的发展规划。 点评: 城镇化和消费升级推动园林行业发展。城镇化推动园林行业发展主要体现在两方面:量,11年城镇化率51.3%,十八大进一步确定政策方向和进度—“新型城镇化”将成为城镇发展模式,2020年城镇化率要超过60%。城镇化的进一步推进将带动园林行业的发展。质,许多中小城市和乡镇缺乏配套的园林绿化,在“美丽中国”的口号中,未来必定会加大三四线城市和乡镇的绿化力度。同时,在消费升级的推动下,居住环境的改善是居民的迫切需求,增加绿化面积势在必行。 大客户战略保障业绩增长和收入质量。公司前5名客户占收入总额的50%左右,地产商前50强基本都和公司有业务往来。我们认为公司的大客户战略即使在调结构的经济环境下,仍可以保障公司业绩的增长和收入的质量,主要通过两个扩大市场份额:一是龙头地产商通过扩大市场份额为公司增加市场空间。12年上半年全国商品房销售面积同比下降10%,商品房销售额同比下降5.2%,但前十强开发商商品房成交面积和成交金额分别同比增长17.1%、7.2%,前十强市场占有率提升至16.17%;二是公司上市后,具有资金和品牌优势,通过扩大自身在园林行业的市场份额增加业务量。同时,大地产商在应收账款方面实施商业化,公司收入质量有保障。 新签订单为下年业绩提供保障。二季度公司新签订单开始回暖,截止10月底,同比增长40%左右,充足的订单为13年业绩提供保障。 设计优势明显,一体化战略可期待。公司设计能力在业内领先,实现了从方案到施工图深化全流程设计,未来高层次人才的引进将进一步提升设计能力,设计带动施工一体化战略可期待。 充足资金推动业绩快速增长。公司12年一季度IPO,资金充足,截止三季度报,货币资金10亿元,位于上市园林企业首位。充足的资金通过三种途径增加业绩:一、承接更大的业务量;二、放宽客户的信用期限;三、减少财务费用。 地产销售回暖预示最坏时刻或已过去。商品房销售面积自12年3月以来累计同比降幅收窄,市场一致预期未来出台更严厉的打压房地产政策的可能性较小;同时房屋新开工面积累计同比处于负值,且处于下降阶段,政策依旧不支持地产强势逆转。我们预计地产园林的下游短期内将在底部徘徊,强势爆发的可能性较小,但地产严冬最坏时刻或已过去。 盈利预测及评级: 预计公司2012-2013年EPS分别为0.85元、1.09元,对应2013年动态PE22.16倍;考虑到房地产调控最坏时刻或已过去,地产园林复苏向好,给予“增持”评级。 风险提示:房地产调控超预期风险;市场下跌,整体估值下移风险。

盈利预测及评级:预计公司2012-2014年EPS分别为0.98元、1.43元、1.95,对应2013年动态PE29.86倍;考虑到公司IPO后现金充沛和品牌形象提升,同时在手订单充足,给予“增持”评级。 风险提示:经济下行风险;BT项目收款期较长风险。

事件:2012年1-9月公司实现营业收入110.99亿元,同比减少7.77%;归属于母公司的净利润2.41亿元,同比下降83.06%;摊薄每股收益为0.18元。其中,三季度实现营业收入47.19亿元,同比减少3.51%;归属于母公司的净利润1.29亿元,同比减少80.84%;摊薄每股收益为0.10元。 点评:市场价格大幅下滑拖累业绩。前三季度公司主要市场竞争激烈,价格同比大幅下滑。其中,华北地区多次市场协同,前三季度P˙O42.5S水泥均价为348元/吨,同比仍下滑57元/吨;山东地区均价为382元/吨,同比下滑31元/吨;湖南地区均价为353元/吨,同比下滑65元/吨;重庆地区均价为393元/吨,同比下滑87元/吨。主要市场价格下滑拖累业绩。而陕西地区受益于基建复工和市场协同前三季度P˙O42.5S水泥均价为324元/吨,同比上涨47元/吨,是公司投资收益同比大幅增长的主要原因。 产能利用率下降,吨毛利环比提升。公司积极参与区域市场协同,前三季度公司销售水泥3852万吨,同比下降11.9%。其中三季度销售水泥1312吨,同比下降26%,环比下降28%。通过限产保价,公司吨毛利环比上涨,前三季度吨毛利分别为52元/吨,65元/吨,84元/吨。受增值税返减少以及新项目投产影响,公司营业外收入大幅减少,管理费用和财务费用增加,三季度吨净利下滑至9.8元/吨。 产能继续扩张。上半年公司在湖南和陕西分别投产一条4500T/D生产线,新增熟料产能360万吨,预计年底内蒙古地区还有1条生产线投产,2012年末公司熟料产能将达到7300万吨,水泥产能超过1亿吨。 估值与投资策略。我们预测:2012-2014年EPS分别为0.26元、0.35元、0.46元,考虑到公司产能扩张和四季度部分地区价格回升,给予公司“增持”评级。 风险提示:固定投资增速低于预期。

事件:2012年1-9月,公司实现营业收入49.13亿元,同比增长13.60%;归属于母公司的净利润4.38亿元,同比增长35.16%;摊薄每股收益0.76元。其中,3季度营业收入、净利润分别同比增长6.09%、49.43%;单季每股收益0.36元。 点评: 原燃料价格下降,推动毛利率提升从而净利润增长。报告期内,石膏板主要原燃料美废、煤炭价格均延续下滑态势:3季度美废价格、秦皇岛大同优混平仓价较上半年均价下滑16%、14%;较去年全年均价分别下滑25%、18%。原燃料价格的大幅下滑,推动毛利率持续提升,前3季度毛利率25.01%同比提升3.15个百分点,其中3季度单季毛利率达到27.37%阶段性高点,同比提升5.49个百分点。 行业仍将保持快速成长,公司市场占有率具备提升空间。(1)受益于消费升级,石膏板对传统材料的替代仍将持续,预计未来5年市场容量年均增速仍将维持15%。二次装修提供存量市场稳步增长,经济回暖预期下增量市场可期待。(2)公司产能仍处于快速增长期,2011年产能12亿平米,预计2012年新增3亿平米,规划十二五达到20亿平米。凭借品牌优势、布局优势,公司市场占有率有望稳步提升。 盈利预测及评级:预计公司2012-2014年EPS分别为1.16元、1.43元、1.76元,对应2013年动态PE9.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:原燃料价格上涨、下游需求放缓。

事件:2012年1-9月公司实现营业收入8.30亿元,同比增长11.16%;归属于母公司的净利润3968万元,同比增长31.92%;摊薄每股收益0.20元。 其中,3季度营业收入、净利润分别同比增长0.15%、43.88%;单季度每股收益0.07元。预告全年净利润增速0-50%。 点评:毛利率提升是公司净利润高速增长的推动力。随着公司品牌效应、资金实力的提升,公司承接项目单体造价提升,工程难度加大,同时BT、EPC等高附加值业务比重提升。以上因素推动公司毛利率持续稳步提升从而净利润高速增长。前3季度综合毛利率同比提升1.93个百分点至16.27%,其中3季度毛利率同比提升3.92个百分点。 市场前景广阔,龙头优势明显。长期推动因素在于防护性海堤标准提高以及开放性围垦造地;中期则看相关规划的推进。近期批复的8省市海洋功能区划,将推动沿海地区围海投资的快速发展。公司是国内海堤工程建设细分领域的领头羊,凭借技术优势尤其是深水软基处理领域的绝对领先地位,市场份额全国第一,浙江省市场占有率30%,将充分受益于行业成长。 新领域、新市场拓展顺利,充足订单保障业绩增长。新业务方面,除传统海堤工程外,公司在港航市场、重化基础等方面均有所突破;宁海项目表明公司在河道工程市场新的突破。市场开拓方面,积极拓展江苏、山东等地市场。公司在手订单充足,为业绩快速增长提供了保障;同时业务结构向高附加值的调整,推动公司盈利能力稳步提升。 盈利预测及评级:预计公司2012-2014年EPS分别为0.51元、0.69元、0.92元,对应2013年动态PE25倍,维持“增持”评级。 风险提示:海防及围海造田建设项目进程低于预期

事件: 2012年1-9月公司实现营业收入322.47亿元,同比减少7.80%;归属于母公司的净利润39.35亿元,同比下降56.57%;摊薄每股收益为0.74元。其中,三季度实现营业收入116.88亿元,同比减少10.00%;归属于母公司的净利润10.18亿元,同比减少39.00%;摊薄每股收益为0.19元。 基本符合预期。 点评: 价格下跌是业绩下滑的原因。前三季度,华东、中南地区P˙O42.5水泥均价同比分别下降113元/吨和69元/吨,其中三季度单季分别下降165元/吨和107元/吨。价格下滑导致区域内大部分企业出现亏损。公司前三季度毛利率同比下滑16.06个百分点至25.5%,单季度下降16.94个百分点至23.01%。 四季度业绩将明显改善。受铁路等基建投资加快,下游企业补库存等因素影响,9月底华东和中南地区需求趋旺,辅以区域市场协同,两大区水泥价格持续回升。目前华东和中南地区的价格分别上涨至355元/吨和356元/吨,较三季度均价上涨了53元/吨和38元/吨,市场价格的上涨将提升公司吨水泥的盈利水平,以当前水泥价格测算,预计四季度公司业绩明显改善。 产能逆势扩张,全国布局渐成。前三季度,公司通过在西部新进入市场以并购为主,传统东部市场新建投产为主的方式,新增熟料产能1550万吨。公司通过“内生”和“外延”两条路并进的方式,目前产能覆盖全国17省市,西南,西北产能比重分别达到9%和6%,全国布局雏形渐成。 管理优势显著,有利于并购后整合。尽管市场下滑,又有四川南威等五个项目的并购,但公司内部管理水平依然稳健,前三季度期间费用率11.42%,和近五年平均水平相当,优异的管理水平有利公司对并入企业后的整合,快速提高企业的盈利能力。 估值与投资策略。我们预测:2012-2014年EPS分别为1.15元、1.5元、1.8元,考虑到四季度价格的上涨,给予公司“增持”评级。 风险提示:固定投资增速低于预期。

事件:2012年1-9月公司实现营业收入88.15亿元,同比减少1.83%;归属于母公司的净利润2.42亿元,同比下降73.26%;摊薄每股收益为0.26元。 其中,三季度实现营业收入33.29亿元,同比减少2.32%;归属于母公司的净利润1.46亿元,同比减少59.74%;摊薄每股收益为0.16元。 点评:综合水泥售价下滑导致公司业绩同比大幅下滑。前三季度公司综合水泥售价下滑是导致业绩同比下滑的主因。公司前三季度销售水泥2824万吨,同比增长5.4%。前三季度吨水泥综合售价312元,同比下滑23元;吨毛利68元,同比下降28元/吨;吨净利仅8.5元,同比下降25元。 在费用方面,前三季度公司期间费用率17%,同比增长3.4个百分点,其中销售费用率、管理费用率同比分别增加1.4和1.2个百分点,费用增加也是导致业绩下滑的原因之一。 核心市场价格仍处于底部,回暖缺乏动力。受下游需求不足及地区产能过剩影响,公司核心市场中南和西南地区价格目前仍处于底部。 前三季度公司核心销售区域价格不同幅度下降。其中,中南地区的武汉市同比下降77元/吨,长沙市同比下降63元/吨.西南地区的昆明市同比下降8元/吨,成都市同比下降60元/吨,重庆市同比下降65元/吨。重庆地区产能过剩不仅导致本地价格持续低迷,而且冲击长江中下游地区水泥价格。 关注公司产业链延伸。近年来公司着力于产业链延伸,在混凝土,骨料市场率先布局。上半年公司混凝土产能达到1370万吨,同比增长37%。在混凝土和骨料领域的延伸不仅为业绩增长提供了空间,而且有利于维护和拓展水泥销售价格和渠道。 估值与投资策略。我们预测:2012-2014年EPS分别为0.45元、0.67元、0.80元,考虑到四季度价格的上涨,给予公司“增持”评级。 风险提示:固定投资增速低于预期。

事件: 2012年1-9月公司实现营业收入3.97亿元,同比增长23.45%;归属于母公司的净利润6183万元,同比增长50.28%;摊薄每股收益0.52元。 其中,3季度营业收入1.41亿元,同比增长30.29%;归属于母公司的净利润2267万元,同比增长78.6%;摊薄每股收益为0.19元。 点评: 产能释放、毛利率提升推动公司业绩高速增长。报告期内,募投项目陆续投产,新产品保温涂层毡持续放量;国内对湿法薄毡的深入研究,推动该产品需求旺盛;复合隔板毡销量良好。销售结构向高附加值产品倾斜,同时产能释放推动毛利率稳步提升,前3季度综合毛利率同比提升1.62个百分点,其中3季度毛利率达到33.75%的高点,同比提升2.92个百分点。 玻纤行业处于景气低点,下行空间有限;公司定位玻纤深加工,具有较强的抗风险性。玻纤及其制品行业应用广泛,目前玻纤纱及短切毡处于景气低点,但下行空间有限,明年供给端有望存在淘汰;同时,随着经济复苏其需求有望快速回升。公司定位于玻纤深加工,具有较高的附加值,凭借持续的创新能力以及产品在新领域的拓展,公司有望维持较高的盈利水平。 并购、自建推动公司产能持续扩张。公司陆续收购天马瑞盛100%股权及天马集团29%股权,并计划增资天马集团以扩建年产18万吨高性能复合材料生产基地。两公司的收购,有助于整合公司客户资源、完善产业链。公司计划未来1-2年将湿法薄毡的产能由目前2.9亿平米提高到5亿平米,该产品具有较高毛利率和市场前景。 盈利预测及评级:预计公司2012-2014年EPS分别为0.72元、0.96元、1.28元,对应13年动态PE16倍,维持“增持”评级。 风险提示:新线投产对市场的冲击、下游需求放缓。

事件:2012 年前3 季度,公司实现营业收入、净利润分别为21.01 亿、1.17亿,分别同比增长20.4%、62.6%;按最新股本摊薄EPS0.35 元。3 季度单季营业收入、净利润分别同比增长20.0%、133.8%,单季EPS0.18 元。预告2012 年净利润同比增速为70%-100%。 点评: 毛利率提升是盈利能力快速提升的主要原因。防水材料的原材料以沥青、聚酯胎基等为主,为石油化工产品,受国际原油市场价格影响较大。受原材料价格下降及产品结构调整等因素影响,公司毛利率快速提升,前3 季度毛利率29.9%,同比提升3.5 个百分点;3 季度毛利率31%,同比、环比分别提升5.7、2.1 个百分点。 渠道发力,市场占有率持续提升:目前我国防水材料行业市场集中度较低,“十二五”规划将提高行业集中度作为结构调整战略的核心,在此过程中龙头企业凭借品牌优势将是最大的受益者。在精装修比例、地产市场集中度双双提升的背景下,公司加强了与大地产商的合作;目前公司处于全国扩张阶段,渠道网络建设将推动渠道销售收入的稳步提升;基建复苏为防水材料业务带来良好的预期。 强化内部管理,股权激励托底利润增长:股权激励给出未来4 年净利润复合增速不低于25%、ROE 不低于13%的承诺,彰显管理层信心。 公司通过减员增效等措施,强化内部管理,有效控制费用;加强应收账款回收,经营性现金流持续好转。 盈利预测及评级:预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.54 元、0.77元、1.09 元,对应2013 年动态PE18.5 倍;同时考虑到公司股权激励动力、降原料成本的努力等因素,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨、房地产调控力度超出预期。

事件:铁汉生态发布2012年三季度报,1-9月实现营业收入、营业利润分别为7.45亿元、1.56亿元,同比增长35.13%、53.20%;归属于上市公司股东净利润1.32亿元,同比增长51%;摊薄每股收益0.63元;3季度单季营业收入、净利润分别同比增长58.63%、37.46%,单季EPS0.27元。 点评: BT项目融资确认投资收益致使营业利润增幅大幅高于营业收入增幅。1-9月份,毛利率43.45%,比去年同期下降了1.04个百分点;营业利润增长率大幅高于收入的增长率,主要是公司BT项目融资建设工程前期资金确认的投资收益2140万元,如果剔除该部分的影响,则营业利润同比增长32.17%。 三费率略有增加,主要为管理费用率、销售费用率高于去年同期。前三季度三费率为9.34%,较去年增加1.19个百分点,管理费用率、财务费用率分别较去年增长0.33个百分点、0.86个百分点;主要原因是公司加大了研发投入、职工薪酬增加,同时募集资金存款利息收入减少。 收现比有所降低,公司项目风险犹存。前三季度收现比0.20,去年同期0.28,收现比进一步下降;上市后,公司增加了BT项目融资,收款期限较长,收现比逐步下降,应收账款风险值得关注。 大行业里的小公司,上市带来快速发展机遇。上市的四个园林企业中,公司收入规模较小,而且是唯一的一个涉足生态修复和园林绿化两个领域施工的上市公司,在生态修复方面具有竞争优势。园林行业市场容量大,龙头企业市场份额不足2%,大行业里的小公司,未来发展可以期待。上市后,知名度和品牌优势凸显,现金流充沛,增强公司承接项目的能力。同时加强研发、设计、施工、苗木基地等投入,产业链的发展进一步促进公司的综合竞争力。 盈利预测及评级:预计公司2012-2014年EPS分别为0.88元、1.12元、1.36元,对应2013年动态PE29.8倍;公司在手合同可以保障未来两年的业绩,得益于上市后的快速发展,给予“增持”评级。 风险提示:经济下行风险;BT项目收款期较长的风险。

事件: 2012年1-9月公司实现营业收入24.07亿元,同比减少18.02%;归属于母公司的净利润1.23亿元,同比下降72.47%;摊薄每股收益为0.14元。其中,三季度实现营业收入8.84亿元,同比减少10.7%;归属于母公司的净利润0.17亿元,同比减少89.24%;摊薄每股收益为0.02元。 点评: 市场疲软,量价齐降。广东省前三季度固定资产投资增速放缓,仅在10%左右,创近五年来低位。市场低迷公司产销量下滑,1-9月公司实现水泥产量806.59万吨、销量805.90万吨,同比分别下降7.07%、4.59%。前三季度广东、福建两省水泥价格大幅下降,两地1-9月均价为353元/吨和384元/吨,同比分别下降92元/吨和95元/吨。量价齐跌致业绩同比下滑。 事件触发价格反弹,旺季价格高位提升业绩。9月初,受英德矿山爆炸影响,两广地区石灰石供给受限,水泥价格持续反弹。目前,广州市P.O42.5水泥价格410元/吨,较月初上涨135元/吨。福建地区水泥价格依托市场协同,上涨50元/吨至380元/吨。需求旺季价格大幅提升将改善公司四季度业绩。 稳增长投资有保障,拉动水泥需求。9月初发改委批复的系列城市轨道交通项目中,广东省涉及10项目,投资总额1,924亿元,居各省首位。福建获批3个项目,投资总额504亿元。作为经济发达省份,在稳增长的基调下,我们对两省项目资金到位情况乐观,预计随着各项目的推进,2013年两地的供需格局将改善。 估值与投资策略。我们预测:2012-2014年EPS分别为0.27元、0.42元、0.56元,考虑到公司拟新建的2条10000t/d新型干法线批建工作推进顺利,给予公司“增持”评级。 风险提示:固定投资增速低于预期。

事件: 东方园林发布2012年三季报,1-9月实现营业收入、营业利润分别为24.81亿元、5.33亿元,同比增长26.27%、33.23%;归属于上市公司股东的净利润4.16亿元,同比增长34.1%;摊薄每股收益1.37元;3季度单季营业收入、净利润分别同比增长26.13%、24.53%,单季EPS0.57元。预告2012年净利润同比增速为45%-70%。 点评: 管理能力的提升持续提高毛利率。三季度报显示,公司毛利率38.88%,较去年同期提升了1.66个百分点;10年调整组织结构后,组织结构积极配合业务的开展,从职能型的组织机构转变到事业部型,本土反应能力得到提升,管理能力得到持续改善,公司整体盈利能力得以提高。 财务费用率增加提高三费率:1-9月份,三费率12.83%,较去年同期增加了1.02个百分点,主要是财务费用率上升1.62个百分点,公司三季度发行了2.5亿元的短期融资券,同时短期借款增加了1850万元,导致应付利息大幅增加;管理费用率稍有下降,主要是股权激励计提的管理费用相对去年同期减少。 充足的合同订单为公司未来增长提供了保障:截止12年三季度,公司新签重大合同协议82亿元左右(10年76亿元,11年78.8亿元),较前两年大幅增加,且公司签订的项目施工期间大部分在2年内,为未来两年业绩的增长提供了保障。 股权激励彰显公司管理层信心。公司在11年授予了中层管理人员378.98万股的期权,首次行权已经实施;依据行权条件,公司12、13年将至少实现4.67亿元、5.52亿元的净利润,EPS1.54元、1.83元,处于快速增长期。目前股价远高于行权价32.54元,管理层有动力推动公司业绩达标。 盈利预测及评级:预计公司2012-2013年EPS分别为2.31元、3.26元,对应2013年动态PE16.79倍;同时考虑到公司股权激励、在手合同、市政园林受宏观调控影响较小等因素,给予“买入”评级。 风险提示:合作协议不能转化为合同的风险;应收账款不能按时收回的风险。

事件: 2012年前三季度公司实现营业收入60.96亿元,同比减少4.45%;归属于母公司的净利润3.44亿元,同比下降64.85%;摊薄每股收益为0.40元。其中,三季度实现营业收入27.12亿元,同比减少10.17%;归属于母公司的净利润2.21亿元,同比减少62.94%;摊薄每股收益为0.25元。 点评: 新疆地区高需求,高供给,价格下滑。随着新疆区域振兴规划的推进,区域内重大基建项目陆续开工建设,拉动水泥需求。1-8月新疆水泥产量同比增长26.4%,领先全国20个百分点。根据中国水泥协会公布数据,上半年新疆地区投产10条生产线,新增产能1457万吨,是2011年全年新增产能的86%。短期巨大新增产能释放,水泥价格承压,年初以来乌鲁木齐地区P.O42.5散装价累计下跌60元/吨,同比下降25%。价格大幅下降至业绩下滑。 市场协同下,江苏价格触底回升。9月份以来,在需求回暖,市场协同条件下,江苏地区水泥价格连续上调,P.O42.5散装累计上涨40元/吨至295元/吨。普遍较低的企业库存给价格进一步的上涨提供了支撑。江苏市场将是四季度公司业绩提升的主力。 公司进入产能快速增长期,规模优势增强。上半年新疆地区新投产的10条生产线中3条为天山所有,覆盖阿克苏,哈密,吐鲁番地区,新增产能403万吨,占地区新增产能的28%。预计下半年还有3-4生产线相继建成,年底投产后公司产能将达3700万吨。公司在疆的局布优势和市场控制力进一步增强。 估值与投资策略。我们预测:2012-2014年EPS分别为0.71元、0.9元、1.2元,虽然新疆产地区新增产能压力依然较大,但考虑公司的产能的迅速扩张,以及江苏市场复苏,给予公司“增持”评级。 风险提示:1)区域产能释放超出预期;2)东部水泥价格回调。