事件: 财政部1月15印发《彩票发行销售管理办法》在第五条中明确指出“发行销售彩票所采用的形式和手段,包括实体店销售、电话销售、互联网销售、自助终端销售等”,即将此前明文禁止的互联网等销售模式合法化。 评论: 无纸化彩票销售渐行渐近。财政部1月15日印发的彩票发行销售新规将此前明文禁止的互联网等销售模式合法化。公司旗下子公司已经涉足网络销售,前期准备充足,主要从事无纸化终端和玩法的相关研发。国家已经放开网络销售渠道,如公司一旦获得网络彩票销售牌照,盈利模式将发生较大转变,由彩票预印转型到无纸化彩票销售。 为什么是鸿博?公司已参与彩票预印业务多年,是行业内的龙头企业,与彩票发行机构也建立了多年的合作关系。我们认为彩票发行管理机构更加看重控制与利益分配,公司获取电话、网络等牌照的可能性较大。 无纸化彩票市场空间巨大,未来盈利可能显著提升。根据国外成熟国际的经验,通过非传统渠道购买彩票的数量超过30%,并且购买群体与传统渠道购买群体有所不同。鉴于网络或电话售彩市场容量巨大,假设公司能成功拿到一个区域授权牌照,则可以提供足够的想象空间。即使短期内需要投入大量的费用,盈利不一定能立即体现,但公司如能将此模式不断复制到其他区域,未来盈利有可能显著提升。 传统彩票印刷业务稳定增长。目前公司彩票印刷业务占收入比重仍超过40%,该业务属于壁垒较高的特种印刷业务,公司目前是彩票印刷行业的绝对龙头,拥有公司福州本部、重庆鸿海、无锡双龙三家彩票印刷企业,体彩市场份额约30%-40%,福彩市场份额40%左右,主要覆盖范围在长江以南和华东地区。我国彩票销售量处于国家相关部门的控制之下,根据国家彩票管理中心的彩票发行计划,每年增速约20%,即在不考虑价格调整的情况下,公司的彩票印刷收入增速也应维持在20%左右。 获得银联标识产品企业资质认证,助公司IPO项目“全自动智能标签项目”迈出的重要一步。2011年3月,中国人民银行《关于推进金融IC卡应用工作的意见》明确指出时间表,2013年1月1日前,全国性商业银行均应开始发行金融IC卡;2015年1月1日起,经济发达地区和重点合作行业领域,商业银行发行的、以人民币为结算账户的银行卡均应为金融IC卡。公司成功获得银联认证,标志着公司具备了生产各类银联标识产品的资质,对于本公司银联标识产品的业务拓展具有积极的推动作用。公司目前IC卡产能约5000万张/年,由于之前公司未取得银联认证,仅有部分社保卡和公司卡的订单,产能利用率较低,我们预期未来公司具备资质以后,可能在招标后获取更多的银行客户订单。我们认为,公司获取银联的认证只是公司卡业务的第一步,未来真正的放量需要再获得“visa”和“master”认证之后。 高端包装印刷业务稳步推进。公司重庆和北京两个项目为公司近年来所重点发展的高端印刷业务,其中重庆项目今年开始已逐步放量,主要为酒标印刷,市场前景较好,并可以作为公司RFID智能标签的切入点,预计这两个项目明年分别贡献收入1.5亿和2亿。 盈利预测。我们预计12/13年公司EPS为0.17/0.23元,考虑到公司无纸化售彩业务可能取得突破,我们维持“增持”评级。

公司受益于地产复苏,新房销售带动床垫需求较快增长。新屋销售需求是目前我国床垫市场增长的主要动力,床垫需求滞后约2个季度。12年下半年以来新房销售呈现缓慢复苏迹象,11月份销售面积累计同比增长2.3%,改善趋势明显。我们认为床垫行业13年将受益地产复苏带来的新增需求,公司凭借其渠道优势,有望获得较快增长。 集中度提升使公司市场份额不断增加。床垫属于标准化行业,产品同质化强,适合规模化生产,行业具备较高集中度的基本条件。美国床垫业前4大床垫品牌占据了前10大品牌出货量的82%,市场集中度高。相比之下,我国前8大床垫品牌占有率仅约为12%,市场集中度有很大提升空间,公司作为国内床垫行业龙头,市场份额不断提升可期。 OEM与品牌渠道建设齐头并进。公司与以宜家为代表的OEM大客户间的战略合作关系稳定。根据客户的门店扩张计划,我们预计13年对宜家销售增速维持在10%左右,其他客户增速在20%—30%之间。公司自有品牌产品大部分通过加盟店和直营店销售。截止11年底,公司已有加盟商门店734家,直营门店8家,并计划未来每年将新增店面200家左右,配合产能释放,在区域上主要开拓华北和中西部市场,同时加强在华东等强势地区的渠道深耕。 “增持”评级。我们预测公司12/13年EPS为0.52/0.63元,目前股价与13年EPS对应市盈率14倍。基于公司13年将受益于房地产复苏带来的需求增长,我们给予公司目标价11元,“增持”评级。 催化剂。新屋及二手房交投活跃、地产调控放松、新市场开拓顺利等。

本报告导读: 公司ITO导电膜扩产后业绩弹性可能在13年下半年体现,膜下游需求旺盛,供给投放有限,新增产能有望较好消化。 投资要点: ITO导电膜扩产,业绩弹性可能在13年下半年开始体现。公司已经开始建设导电膜二期项目,建设期约10个月,按照目前的进度,我们预计最先预定的2条生产线应在明年第三季度投产,投产较快一是由于厂房基建在一期项目已经建成,二是积累生产经营之后试产期将缩短。其他4条生产线预计在第四季度陆续投产,至13年底新增产能约为300万平/年电容式导电膜,约等于目前已经投产一期产能的6倍。我们之前预计公司一条ITO导电膜生产线(按50万平测算)完整年度EPS贡献在0.06—0.07元/股,如按照正常工程进度,我们测算明年实际将ITO产量可能约140—170万平,贡献EPS在0.168—0.204元,由于项目仍在建设,充分考虑可能存在的价格和需求风险,我们暂维持之前的盈利预测不变。 下游需求旺盛,供给投放有限。随着iPadmini成为苹果旗下首款使用ITO薄膜的设备,品牌电子消费品跟风膜技术成为趋势,而国内日益增长的中低端手机触屏市场因成本原因更青睐膜技术,ITO导电膜需求将得以快速增加;由于设备提供商产能有限,供给投放将无法大量增加,预计导电膜产品在较长时间存在供给偏紧的现象。公司新订设备可以产出宽幅导电膜,除一般消费电子智能终端外还能应用与其他相关领域;设备专用性并不高,可以同时从事其他镀膜产品的生产,其下游应用领域将明显扩展,有助于新增产能的顺利消化。 “增持”评级。我们预计公司12/13/14年EPS为0.34/0.58/0.84元,我们考虑到公司导电膜产品业绩弹性较大,主营能维持稳定增长,继续给予“增持”评级,目标价11元。

事件: 公司于12月11日发布公告,正式通过了银联标识产品企业的资质认证,并取得了银联标识产品企业资质认证办公室颁发的《银联标识产品企业资质认证证书》(证书编号:C0037)。本次通过认证的种类包括:磁条卡生产、磁条卡个人化、IC卡封装、IC卡个人化。证书有效期两年,自2012年12月4日至2014年12月4日止。 评论: 获得银联标识产品企业资质认证,是本公司IPO项目“全自动智能标签项目”迈出的重要一步。2011年3月,中国人民银行《关于推进金融IC卡应用工作的意见》明确指出时间表,2013年1月1日前,全国性商业银行均应开始发行金融IC卡;2015年1月1日起,经济发达地区和重点合作行业领域,商业银行发行的、以人民币为结算账户的银行卡均应为金融IC卡。公司成功获得银联认证,标志着公司具备了生产各类银联标识产品的资质,对于本公司银联标识产品的业务拓展具有积极的推动作用。公司目前IC卡产能约5000万张/年,由于之前公司未取得银联认证,仅有部分社保卡和公司卡的订单,产能利用率较低,我们预期未来公司具备资质以后,可能在招标后获取更多的银行客户订单。我们认为,公司获取银联的认证只是公司卡业务的第一步,未来真正的放量需要再获得“visa”和“master”认证之后。 传统彩票印刷业务稳定增长。目前公司彩票印刷业务占收入比重仍超过40%,该业务属于壁垒较高的特种印刷业务,公司目前是彩票印刷行业的绝对龙头,拥有公司福州本部、重庆鸿海、无锡双龙三家彩票印刷企业,体彩市场份额约30%——40%,福彩市场份额40%左右,主要覆盖范围在长江以南和华东地区。我国彩票销售量处于国家相关部分的控制之下,根据国家彩票管理中心的彩票发行计划,每年的增速约20%左右,即在不考虑价格调整的情况下,公司的彩票印刷收入增速也应维持在20%左右。 无纸化彩票印刷是未来最大看点。无纸化售彩今后将成为行业发展的趋势,国家近期可能会对电话售彩牌照发放有一个定论。公司已参与彩票预印业务多年,是行业内的龙头企业,与彩票发行机构也建立了多年的合作关系。我们认为彩票发行更加看重控制与利益分配,公司获取第一批电话牌照的可能性较大。 鉴于网络或电话售彩市场容量较大,如果公司能成功拿到一个区域授权牌照,则提供了足够的想象空间。 即使短期内需要投入大量的费用,盈利不一定能立刻体现,但公司在能将此不断复制到其他区域,未来盈利能显着提升。 高端包装印刷业务稳步推进。公司重庆和北京两个项目为公司近年来所重点发展的高端印刷业务,其中重庆项目今年开始已逐步放量,主要为酒标印刷,市场前景较好,并可以作为公司RFID智能标签的切入点,预计这两个项目明年分别贡献收入1.5亿和2亿。 盈利预测。我们预计12/13年公司EPS为0.17/0.23元,目前股价对应13年PE为20X,考虑到公司无纸化售彩业务可能取得突破,我们维持“增持”评级。

实施股权激励提高,员工士气,彰显管理层信心。公司股权激励解锁条件为13-15年相对于12年净利润复合增长率均不得低于20%,并且销售净利率不得低于12%,彰显了公司管理层对未来业绩的信心。此次股权激励覆盖面广,涵盖公司中高层管理人员124人,有利于提高公司士气。 我国定制家具业仍处在高速成长期。定制家具性价比高、个性化强,相对于成品家具和传统的手工打制家具有很强的替代性,而目前行业仍处于导入期,市场成长空间十分广阔。虽然今年在房地产宏观调控影响下业整体增速有所下滑,但是今年仍保持30%左右的高速增长。 区域扩张、新店成熟,双轮驱动未来业绩。公司未来三年将保持每年新开200家加盟店的速度扩张,重点布局于具备一定经济实力的三四线城市。这部分城市房屋自住程度高、家具定制化程度低、市场竞争小,投资回报率高。另一方面,过去两年公司新开门店将逐步成熟、进入盈利期,成为公司未来业绩的重要增长点。长期上看,公司作为定制衣柜龙头在定制衣柜行业的市占率仅有5%左右,成长潜力大。目前公司理论产能极限可以达到20亿,为未来增长提供充足动力。 品牌和口碑同行领先。公司主打全国性品牌营销,如高速路牌、高铁、央视、杂志,而经销商自主承担区域内落地广告投放,两者互补互利,立体化宣传品牌形象。通过多年来品牌宣传与优质服务,公司已在消费群中形成较高的品牌认知度和口碑,在同业竞争对手中处于领先地位。 维持“增持”评级。预测公司12/13年EPS0.78/1.02元,基于未来两年公司将保持高增长,给予公司13年21倍估值,目标价22元,维持“增持”。

公司计划大幅扩建ITO导电膜产能。公司为满足市场对导电膜日益增长的需求,计划投资3亿元建设导电膜二期项目,项目建设期约10-13个月,预计达产后产能约为300万平/年的电容式导电膜,约等于目前已经投产一期产能的6倍。 行业需求剧增,扩张占据先发优势。随着iPadmini成为苹果旗下首款使用ITO薄膜的设备,品牌电子消费品跟风膜技术成为趋势,而国内日益增长的中低端手机触屏市场因成本原因更青睐薄膜技术,ITO导电膜需求将得以快速增加;除了手机与笔记本,触控超级本、一体机、GPS、电子书等领域也有更广阔的应用空间。根据国泰君安证券中小盘团队电子行业的相关报告,保守估计ITO导电膜市场2012年需求量为453万平方米,到2015年能达到2054万平方米,12-15年的年均复合增长率达45%。而在国内暂无正式新上产能情况下,公司此举将占据先发优势。 业绩弹性将显现。我们之前预计公司一条线ITO导电膜完整年度EPS贡献在0.06-0.07元/股,如扩产至300万平,即6条线(按50万平一条线推算),业绩弹性将会显现。在考虑价格折让和产能利用率基础上,我们预测ITO导电膜12-14年业绩贡献分别为0.008/0.061/0.241元。 继续给予“增持”评级。我们预计公司12/13/14年EPS为0.34/0.58/0.84元。同时公司也公告子公司江苏中基与GalexInc.签订2013年1.4亿元铝箔供货框架协议,同一客户订单可能增长40%左右。我们继续给予“增持”评级,目标价11元。

营收与业绩增速较快。公司今年1-3季度实现营业收入16.77亿元,同比增长28.52%;归属上市公司净利润1.07亿元,同比增长68.36%;折合EPS0.51元。其中第三季度单季收入同比增长23.20%;归属上市公司净利润同比增长161.16%。公司预计全年业绩增速60%-90%。 持续受益于使用低价原材料,盈利能力保持较高水平。生活用纸作为必需快消品,需求端价格相对稳定,而主要原材料木浆价格受宏观经济不佳的影响,浆价相对去年高点回落约15%;由此公司持续受益于使用低价原材料。公司前三季度毛利率为30.66%,同比提升4.23个百分点,净利率6.38%,同比提升1.5个百分点。我们认为木浆价格再出现大幅下跌可能性较小,今年2-3季度应为盈利能力的阶段性高点。 渠道改善取得一定成效。公司第三季度三费率20.25%,对比二季度的21.19%继续下降,费用控制较好。其中公司三季度销售费用率13.88%,同比下降1.6个百分点,管理费用率5.61%,同比下降0.08个百分点,财务费用率0.76%,同比上升1.34个百分点。公司进行销售渠道整合,加强对终端的掌控,销售费用控制已经取得了一定的改善。 产能释放进行时。公司IPO项目去年和今年初已投产5万吨,剩余12万吨产能将在今年四季度陆续投产,明年产能增长超过50%;同时计划在四川与广东云浮继续新建18万吨产能。需要指出的是,国内明后年生活用纸的产能释放较大,会对公司销售产生一定的压力。 维持“谨慎增持”评级。我们上调12/13年EPS至0.69/0.89元,目前股价对应12年EPS为28.3X,维持“谨慎增持”评级。

投资要点 公司1-3季度实现营业收入24.70亿元,同比增长35.07%;归属上市公司净利润2.59亿元,同比增长24.20%;EPS 0.22元。其中第三季度单季营业收入同比增长94.44%,归属上市公司净利润同比增长57.98%,大大超出市场预期。 公司前3季度综合毛利率为31.20%,相比去年同期提高1.96个百分点,第三季度综合毛利率31.14%,与上半年持平,其主要原因是原材料成本下降。显示公司具有较强的盈利能力。 公司第3季度单季收入增长超出市场预期,其主要原因是受益美国房地产业的复苏,而公司获得海关AA认证,通关加快使其新增订单尽快转化为收入得以实现。预计未来外销部分仍将保持较快增速,而内销主要是外延式的增长,单店销售并不理想。 公司销售费用率第3季度较高,主要原因是对加盟店的广告、补贴费用加大所致。4季度可能开3家直营店,相关费用将冲减年度盈利,有可能导致4季度盈利低于正常水平。 我们仍对公司加蓬项目抱有希望。认为拥有上游资源,特别是稀缺名贵木材对推动公司战略转型、盈利增长意义重大。该项目仍处于过户前的法律程序进行中,年内有望完成过户。 看好美国经济前景,是我们对13年预测的基础。而国内的经济形势依然不乐观,特别是公司的直营店点,整体上仍处于亏损状态。在不考虑加蓬林木的情况下,我们预计公司12/13年EPS为0.27/0.35元,继续维持“增持”评级,目标价6.0元。

公司前三季度业绩增长超预期。公司前三季度营收7.84亿元,同比增长24.5%;归属公司净利润1.04亿元,同比增长29.3%,EPS为0.49元。其中第三季度营收3.57亿元,同比增长37.5%,毛利率35.6%,同比提高3个百分点,EPS为0.25元。公司预计12年公司净利润同比增长10%-40%。 营收大幅增长。虽然近年来家具业在宏观经济下滑和地产调控影响下景气度有所下降,但公司前三季度收入仍保持较快增长,主要原因在于:1.公司今年门店保持稳定扩张,特别是加大了三四线城市的开店力度,客户购房需求相对稳定,受调控影响小;2.前期募投项目投产打破公司的产能瓶颈;3.配套家具销售实现较快增长;4.国内定制家具仍处于导入期,以其性价比和个性化优势逐步替代手工家具和整体家具的空间广阔。 毛利率提高,费用控制良好,盈利能力增强。三方面原因使公司盈利能力大幅提升:一是原材料铝的价格下降;二是公司产能利用率和生产效率得到提升;三是高毛利的新产品不断推出。 公司在渠道的全国性布局方面领先于同业。定制家具业强调个性化和响应速度,渠道建设至关重要。公司6月底在全国拥有经销商专卖店900家,经销商442位,预计未来两年仍将保持200家店/年的速度扩张,在全国性布局方面具有领先优势。同时,公司收购四川宁基和浙江明隆,加大中西部和华东地区的生产布局,缩短销售半径,为未来发展奠定基础。 维持“增持”评级。目前行业仍处导入期,预计公司未来新店将稳定扩张,新老店间的协同逐步显现,预测公司12/13年EPS0.78/1.02元,公司估值处于相对低位,目标价22元,对应13年21倍估值,维持“增持”。

收购并表与新产能投放大幅提升业绩。公司前三季度实现营业收入11.40亿元,同比增长170.78%;归属于上市公司净利润8437万元,同比增长62.82%,其中第三季度营业收入同比增长218.11%;归属于上市公司的净利润同比增长58.90%。公司业绩大幅增长原因主要是公司河南万顺于今年4月投产,控股子公司江苏中基、江阴中基今年4月起并表。 盈利能力环比略有下滑,财务费用率上升较快。三季度单季毛利率为16.87%,比可比的二季度(二季度开始并表)下滑0.35个百分点。财务费用率因合并报表和长期借款因素增加较多,环比二季度增加169.42%,对整体盈利能力产生了一定的拖累。 传统业务保持稳定增长。纸制品业务随着河南万顺投产,稳步向中、东、北部延伸,拓展新市场;铝箔业务受国际铝价负面影响较大,公司积极发展国内市场降低影响。预计传统业务能保持之前预计的稳定增长。 导电膜超预期。公司ITO导电膜投产后与欧菲光签订2400万供货协议,其产品品质受到下游认可,在目前国内外供需紧张,短期无新增产能情况下,公司先发优势明显。随着iPadmini成为苹果旗下首款使用ITO薄膜的设备,国内日益增长的中低端手机触屏市场更受青睐薄膜技术,ITO导电膜需求将得以快速增加,公司产能投放恰逢其时。 继续给予“增持”评级。我们预计公司12/13年EPS为0.39/0.61元,其中ITO导电膜12-14年业绩贡献分别为0.008/0.061/0.084,参考同类型公司,分别给予传统业务13年15X和膜业务13年35X的估值水平,继续给予“增持”评级,目标价11元。

收入小幅增长,净利润大幅增长。公司1-3季度实现营业收入12.7亿元,同比增长9.49%,归属母公司净利润0.96亿元,同比大幅增长99.9%。 受益于原材料价格回落,盈利能力同比明显提升。公司1-3季度综合毛利率为18.36%,同比大幅提高5.54个百分点。盈利能力大幅提升主要原因是公司的主要原材料木浆和钛白粉价格同比明显回落,回落幅度在15%左右。三季报公司存货继续上升,通过购买相对低位的原材料将锁定全年的盈利能力。 公司作为房地产产业链中一环,在整体经济环境不佳的情况下销售将受到负面影响。受到经济环境的影响,公司产品下游的家具、地板等的销售不甚理想,对公司产品的市场需求也产生了一定的冲击。具体来看,公司上半年销售收入出现负增长,三季度收入情况有明显好转,但毛利率出现下滑,我们理解为公司在淡季为了达到销售目的在价格上有所折让或调整部分产品结构,中低端产品占比相对较多。 原材料价格或将持续低迷,公司新产品推出将提高整体盈利水平。由于木浆产能投放较大,钛白粉下游需求不足,我们认为原材料价格在未来一段时间或将持续低迷,有利于公司保持相对较高的毛利率水平。随着公司无纺布壁纸原纸等新产品推出,其盈利能力有望超过原有产品,整体盈利能力将得以提升。 维持“增持”评级。我们下调公司12-14年EPS至0.68/0.87/1.07,目前股价对应13EPS年为14X,鉴于公司仍能保持较快的产能增速,我们维持“增持”评级,目标价14元。

投资要点: ITO导电膜应用空间广阔。ITO导电膜通过不断技术革新,在物理性能上与ITO导电玻璃的差距在不断缩小,而自身独特的某些性能更适合于大尺寸触屏,加之其较为明显的成本优势,在日益增长的中低端市场更受青睐。据相关报导,即将发行的iPad mini或将成为苹果旗下首款在屏幕上使用ITO薄膜的设备,ITO导电膜可能出现新一轮景气周期。 目前全球ITO导电膜供应较为紧张。受益于触屏手机的快速增长,ITO 导电膜的需求也开始出现大幅增长,而上游ITO 导电膜的产能增长速度滞后,供需关系上造成供应紧张,如果考虑上mini ipad、甚至是下一代ipad应用膜技术对于ITO导电膜的影响,ITO薄膜供求缺口将更大。根据国泰君安证券中小盘团队电子行业的相关报告,保守估计ITO导电膜市场2011年需求量为324万平方米,2012年需求量为453万平方米,到2015年能达到2054万平方米,2012-2015年的年均复合增长率达45%,这还没有包括触控超级本、一体机、GPS、电子书等触摸屏领域。本月,日本触媒工厂爆炸事件,相关影响持续扩散。可能影响到ITO膜上游材料的供给,可能会对已经有所偏紧的膜供应产生进一步的影响。 导电膜获下游认可,弹性显现。公司已与欧菲光签订供货合同,产品获得下游认可。根据目前的最新情况,我们调高之前对13年的预测,预计公司12/13年EPS为0.39/0.61元,其中ITO导电膜12-14年业绩贡献分别为0.008/0.061/0.084元,对比ITO产业链相关公司的估值水平,我们给予该部分13年业绩35X--40X的估值,综合其他部分的合理估值,我们调高公司目标价至11元,继续给予“增持”评级。

导电膜项目继投产后又与欧菲光签订较大订单。公司ITO导电膜项目在8月已经投产,设计产能为50万平米/年。导电膜处于触摸屏产业链的中游环节,目前主要依靠进口,下游触屏类消费电子的持续升温将带动上游导电膜需求增长,公司产品具有进口替代的先发优势。我们认为,公司与是国内领先的触控系统及数码成像系统提供商欧菲光签订三个月2400万的意向性供货协议之后,标志着公司导电膜产品受到下游客户的认可,该协议拓展了导电膜新产品的市场,对公司发展导电膜业务有重要意义,为今后继续开发新客户奠定了基础。 良率需持续跟踪,扩产空间较大。公司产品的良率是影响导电膜项目盈利的关键因素,我们将对此持续跟踪,而公司大尺寸产品有一定的壁垒,可能具备较强的盈利能力。薄膜由于成本优势仍会在中低端市场得到青睐,随着中低端市场保持快速增速,公司导电膜具有较大的扩产空间。 公司传统业务与铝箔业务稳健增长。随着IPO项目河南万顺今年4月的投产,新研发成功的玻璃卡纸以及和红云红河的合作将使转移纸和复合纸业务稳定增长。公司以7.5亿元现金收购江苏中基今年2季度开始并表,产品为高精度包装用双零箔,其盈利能力和市场前景好于传统铝箔,虽然目前情况较差,但未来存在改善可能性。按公司收购承诺,中基12/13/14净利润不低于1.07/1.35/1.47亿元,折合增厚EPS分别为0.20/0.32/0.35元。 继续给予“增持”评级。我们预计公司12/13年EPS为0.41/0.58元,该盈利预测基于谨慎出发较少考虑导电膜的贡献,目前股价对应13年PE为13.4X,继续给予“增持”评级。

投资要点: 公司为国内化妆品包装行业龙头企业,产品为软管、吹瓶和注塑,主要配套宝洁、欧莱雅、联合利华、资生堂等国际知名化妆品品牌。近年来受益于国内人均消费支出水平的提高,下游需求保持稳定增长,11年国内塑料包装产值约为1353亿元,同比增长19.6%。 公司与客户间已建立起稳定的合作关系,与客户的高粘性已成为其核心竞争优势;初步完成了对珠三角、长三角两大化妆品厂商集中的区域市场的战略布局;公司不断向上下游环节拓展,成为一体化包装解决方案提供商。 公司上半年业绩低于预期,主要原因是收入成本配比较差,造成其毛利率下滑明显,费用率水平也相对较高。公司与下游大客户长期合作,产品盈利能力均保持在一个相对稳定的区间。未来不利因素将逐步消除,新增产能利用率显著提高、人工成本保持稳定、原材料成本环比下降、补贴收入集中确认,公司的盈利能力有望回归至正常水平,业绩或将较大改善。 未来公司“三大份额”提升提供成长空间。一是公司随主要客户市场占有率提升而扩大其市场份额;二是公司凭借主要客户全球供应商的身份,有望获得中国业务之外的海外订单;三是公司拓展下游范围,在广阔的硬塑包装领域能有更多的市场空间。 公司定增方案已上报证监会,增发价格不低于7.98元/股。我们预计13年初拿到批文,上半年实施增发。 我们预计公司12/13/14年EPS分别为0.37/0.46/0.58元,对应13年EPS为19X,结合公司下游情况与业绩增速,给予“增持”评级。

事件: 公司主业彩票印刷稳定增长,明年业绩主要增长点在重庆和北京两个的项目,随着产能投放,未来盈利情况应呈现逐季改善趋势。公司或有可能在今年底明年初取得1-2个省电话售彩牌照,成功切入无纸化售彩业务,业绩可获持续增长动力。 传统彩票印刷业务稳定增长。目前公司彩票印刷业务占收入比重仍超过40%,该业务属于壁垒较高的特种印刷业务,公司目前是彩票印刷行业的绝对龙头,拥有公司福州本部、重庆鸿海、无锡双龙三家彩票印刷企业,体彩市场份额约30%--40%,福彩市场份额40%左右,主要覆盖范围在长江以南和华东地区。我国彩票销售量处于国家相关部分的控制之下,根据国家彩票管理中心的彩票发行计划,每年的增速约20%左右,即在不考虑价格调整的情况下,公司的彩票印刷收入增速也应维持在20%左右。 无纸化彩票印刷是未来最大看点。无纸化售彩今后将成为行业发展的趋势,国家近期可能会对电话售彩牌照发放有一个定论。公司已参与彩票预印业务多年,是行业内的龙头企业,与彩票发行机构也建立了多年的合作关系。我们认为彩票发行更加看重控制与利益分配,公司获取第一批电话牌照的可能性较大。鉴于网络或电话售彩市场容量较大,如果公司能成功拿到一个区域授权牌照,则提供了足够的想象空间。即使短期内需要投入大量的费用,盈利不一定能立刻体现,但公司在能将此不断复制到其他区域,未来盈利能显著提升。 银行卡或接近银联认证。公司的PBOC2.0银行卡项目目前已经初具产能规模,产能约5000万张/年,是生产高端非接触银行卡和双接触银行卡,预计公司在今年底或明年初有望获取银联的认证。 高端包装印刷业务稳步推进。公司重庆和北京两个项目为公司近年来所重点发展的高端印刷业务,其中重庆项目今年开始已逐步放量,主要为酒标印刷,市场前景较好,并可以作为公司RFID智能标签的切入点,预计这两个项目明年分别贡献收入1.5亿和2亿。 盈利预测。我们预计12/13年公司EPS为0.20/0.30,目前股价对应13年PE为20X,考虑到公司无纸化售彩业务可能取得突破,我们维持“增持”评级。