事件描述三利谱公布2023年年报，报告期内公司实现营业收入20.68亿元，同比下降4.87%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降79.26%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比下降80.37%。 事件评论四季度公司实现营业收入5.29亿元，同比增长3.34%；实现归母净利润-0.16亿元，同比下降181.00%；实现扣非归母净利润-0.09亿元，同比下降411.08%。单四季度销售毛利率16.52%，环比提升1.41pct；销售净利率-2.99%，环比下降9.06pct。公司销售毛利率二季度触底后连续两个季度修复，受益于产业链整体稼动率的提升。期间费用率上升主要包括以下几个方面：1）报告期内销售回款不及预期，公司对应收账款计提损失同比增加0.44亿元；2）年末计提坏账准备和存货跌价准备的资产减值损失0.65亿元；3）汇兑损失增加。 行业景气度方面，根据Omdia统计数据，2023年四季度LCDTV面板企业平均稼动率在75%附近，环比三季度有所下降。公司四季度收入环比保持稳定，反映份额持续提升。 2024年3月LCDTV面板下游稼动率大幅提升，年内补库周期已经启动，我们预计公司2024年一季度基本面有望迎来显著改善。 新产品方面，公司在报告期内开发了可满足众多应用领域要求的偏光片产品，在业内拥有最全的产品解决方案。其中，应用于中小尺寸3D固曲柔性AMOLED的圆偏开发成功并于2024年Q1季度实现了批量量产，使公司产品陑从LCD手机+LCDTV扩展至OLED市场。此外，应用于半穿反型护眼LCD、AR/VR折叠光路、AR-HUD、光场屏等差异化应用的偏光片产品也在持续迭代或开发中。 我们认为，自2021年面板产业链进入下行周期，在下游面板制造盈利承压的阶段，上游材料同样承受了明显的降价压力。而随着2024年下游环节联合控产后价格中枢的修复，以及折旧成本的降低，偏光片的盈利能力长期有望得到修复。预计公司2024-2026年EPS为1.25、1.89和2.47，对应PE分别为19.78、13.08和10.03。风险提示1、消费电子复苏不及预期；2、新产品放量进度不及预期。

事件描述公司2023年实现营收41.85亿元（同比-19.02%），实现归母净利润11.25亿元（同比-22.98%），实现扣非净利润11.19亿元（同比-23.79%）。其中23Q4实现营收8.78亿元（同比-34.35%），实现归母净利润2.66亿元（同比-40.82%），实现扣非净利润2.95亿元（同比-36.65%）。 事件评论重点产品流水回落致使使23Q4收入同比环比均有所下滑。核心存量产品《问道手游》《一念逍遥》等因为控制投放以及流水自然回落等因素，预计收入贡献有所下滑；23Q4上线新品较少，新游贡献有限。全年维度来看，《问道》端游23年营收同比基本持平，《问道手游》和《一念逍遥（大陆版）》23年收入贡献均有所下滑。由于境外发行《一念逍遥（欧美版）》等产品影响，2023年公司实现境外收入2.72亿元，较2022年同比+5.03%。综合上述原因，截至2023.12.31公司尚未摊销的充值及道具余额共4.41亿元，较2023.9.30下滑约0.37亿元。 23Q4投放相对控制，新产品持续研发投入，核心产品表现下滑致致23年业绩承压。23Q4销售费用同环比均明显下降（销售费用同比-20.6%/环比-11.5%至2.27亿）；或由于重点新品及储备产品进入研发中后期阶段，人员需求增加，截至2023.12.31公司人员1,447人（较2023.9.30增加22人，同比+15.4%），但或由于奖金计提减少，23Q4研发费用同比持平，环比下降。产品层面，《问道》端游23年利润同比基本持平，《问道手游》和《一念逍遥（大陆版）》23年利润贡献均有所下滑，《飞吧龙骑士》等新产品截至2023.12.31尚未盈利。此外投资业务和税额冲销影响23Q4业绩。公司23Q4投资收益同环比均转亏；此外公允价值变动亦环比转亏。23Q4雷霆互动冲销22年度计提所得税与实际清缴之间的差额，税额冲回等因素致23Q4归母净利润较23Q3环比增长。 核心产品品24Q1表现或相对稳定，关注核心产品后续流水变动趋势，及及24年新品上线和业绩兑现节奏。或受新版本运营活动等因素影响，《问道手游》《一念逍遥》24Q1排名表现稳健，预计存量产品在长线运营及费用优化下将持续释放业绩；近期新品方面，第一人称射击类端游《Outpost:InfinitySiege》于2024年3月27日在Steam平台发售；2024年1月，《飞吧龙骑士》在港澳台地区和韩国上线，2024年3月，《MonsterNeverCry（代号原点）》上线海外。产品储备方面，在3月29日新闻出版署发放的3月国产游戏版号中，公司的《异界原点传说：史莱姆不哭》（代号原点）获批版号。2024年内《航海王：梦想指针》（预计2024.4.1上线）、《亿万光年》（预计2024下半年上线中国大陆）、《杖剑传说（代号M88）》（预计2024下半年上线境外）等产品拟上线，亦有自研放置修仙《M72》、西幻题材放置《M11》等多哽储备游戏。 盈利预测与投资建议：我们预计2024/2025年公司归母净利润分别为10.7亿/12.6亿，对应PE12.8/10.9倍，维持买入评级。 风险提示1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险。

事件描述3月27日，公司发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入985.74亿元，同比下滑6.03%，实现归母净利润10.88亿元，同比下滑37.8%，扣非归母净利润为8.60亿元，同比下滑47.16%；公司单四季度实现营业收入246.26亿元，同比下滑19.89%，实现归母净利润1.96亿元，扣非归母净利润为0.74亿元，实现扭亏为盈。 事件评论整体来看，公司2023年营收下滑主要受到消费电子下游景气度疲软影响，VR、智能声学整机大客户的智能硬件产品出货下滑，由此也带来相关业务盈利水平的下降。在业务结构来看，低毛利率智能硬件项目营收占比提升导致公司毛利率和盈利受影响，公司2023年毛利率水平8.95%，较上年同期下滑明显，2023Q4毛利率为10.58%，呈现逐季度改善趋势。 分业务来看，公司精密零组件业务收入129.92亿元，同比下滑7.23%，毛利率20.49%，较上年同期下降0.71%；智能声学整机业务收入为241.85亿元，同比下滑6.55%，毛利率6.74%，较上年同期上升1.09%；智能硬件业务收入为587.09亿元，同比下滑6.93%，毛利率为7.27%，较上年同期下滑3.87%。展望2024年，智能终端与AI融合发展是大的趋势，智能手机、手表、耳机等终端有望稳健增长，XR等新兴终端则有望在全球头部客户纷纷布局后重新迎来新一轮增长期，伴随行业的复苏回暖，公司的盈利能力有望在2024年迎来改善。 收购驭光科技加码光学布局。2023年四季度公司完成了驭光科技的股权收购，驭光科技在微纳光学、衍射光学器件、先进光学工艺等领域具有较深的技术积累，与歌尔股份当前在VR/AR光学器件、模组及整机制造等业务形成良好的协同，收购后有望进一步加强公司在精密光学领域的核心竞争力。 卡位布局局VR/AR行业，长期趋势与短期拐点兼具。公司积极横向拓展消费电子业务，从可穿戴设备、智能音箱迈入VR/AR行业，各项业务形成良好共振，使得公司成为虚拟现实行业集声、光、电为一体的精密制造龙头企业，卡位布局“零件+整机”，大客户资源及先发优势显著。在5G时代与AI潮流的融合下，VR/AR头显最具成为下一代智能人机交互终端设备的潜力，有望重塑信息获取方式。龙头的积极布局与开发有望推动虚拟现实行业高速演进，公司具有VR/AR产品关键零部件、模组的设计与制造能力，凭借平台化优势充分受益。预计公司2024-2026年EPS分别为0.55、0.76、1.01，维持公司“买入”评级风险提示1、VR/AR销售情况不及预期；2、消费电子需求复苏不及预期。

事件描述公司发布 2023年年报：全年实现营业收入 224.3亿元，同比增长 11.3%；归属净利润 35.24亿元，同比提升 12.1%，扣非净利润 34.95亿元，同比增长 31.8%。 单 4季度：实现营业收入 53.77亿元，同比增长 15%；归属净利润 7.68亿元，同比下降 3.4%，扣非净利润 7.87亿元，同比增长 96.7%。 事件评论主业韧性较强， 防水业务改善明显。 分产品看： 2023年公司石膏板、防水、龙骨业务分别实现收入 137.7亿、39.0亿元、 22.9亿，同比增速分别为+3.00%、+24.12%、-9.05%； 从收入占比来看，全年石膏板收入占比为 61.38%，与 2022年的 66.31%比有所下降，防水建材、龙骨占比分别为 17.41%、 10.21%。 分主体看： 2023年泰山石膏收入同比增长9.0%，净利润同比提升 19.1%，北新防水收入同比提升 24%，净利润实现盈利 1.5亿左右，其他业务（主要是北新本部）收入增长 8.7%，业绩测算同比下降 17.7%（去年同期资产处置收益较多）。总体来看，公司主业韧性较强，防水业务 2023年明显修复。 2023年石膏板销量增长， 盈利能力提升。 2023年公司石膏板产量 21.65亿平米，同比提升 3.34%；销量 21.72亿平米，同比提升 3.78%。相较于全国 2023年销量 32.11亿平，公司销量份额为 67.6%，市占率保持高位。全年石膏板价格有所下降，主要系 2023年护面纸等均价有所回落。全年石膏板实现毛利率 38.5%，较 2022年提升 3.54pct，虽然产品均价下降但公司盈利能力同比提升明显。 2023年行业需求整体平稳，公司依然将盈利能力向上提升，显示出公司极强的议价能力与抗周期能力。 品类扩张持续，外延业务表现较好。1）防水业务：全年实现收入 39.0亿，同比提升 24.12%； 全年实现净利润 1.5亿左右，对应净利率接近 4%，较 2022年明显改善，反映出经过近几年的整合，公司防水业务已经步入正轨； 2） 涂料业务： 2023年底公司完成嘉宝莉收购，意味在涂料领域布局的加速，未来一体两翼有望得到均衡快速发展； 3） 石膏板+快速放量。 2023年公司其他收入 21.7亿，同比提升 149.56%，预计主要为石膏板+相关产品的贡献。其渠道与石膏板高度重合，公司渠道资源持续表现，石膏板+有望保持高增速。 分红率提升， 股东回报加强。 2023年公司拟每 10股派发现金红利 8.35元（含税），共分配利润 14.1亿元，对应分红率 40.03%，较 2022年的 35%有所提升， 2001年以来首次达到 40%以上，对应当前股息率约为 3%左右。 投资建议： 激励落地， 中期成长预期有望强化， 看好估值中枢提升。 暂不考虑嘉宝莉之外其他收购，预计 2024、 2025年业绩 43.2、 49.4亿，对应 PE 11、 9倍，建议重点关注。 风险提示 1、地产竣工持续低预期； 2、品类扩张速度低预期。

事件描述公司披露 2023年报：营业收入达到 1409.99亿元，同比增长 6.80%；归属于上市公司股东的净利润为 104.30亿元，同比减少 33.40%；扣除非经常性损益后的净利润为 99.66亿元，同比减少 33.72%。基本每股收益为 1.97元；同时每股将派发现金红利 0.96元人民币（含税）。 事件评论 下行周期，公司销量依然同比得到维持，反应市场开拓张力具备。根据统计局数据，2023年，全国水泥产量 20.23亿吨，同比下降 0.7%，反应全行业需求依然在下行周期中。就公司而言， 2023年水泥和熟料合计净销量为 2.93亿吨，同比下降 5.60%；其中自产品销量为 2.85亿吨，同比上升 0.72%；销量增速小幅跑赢行业，反应市场份额仍然稳步进取中；贸易业务销量 754万吨，同比下降 72%。 2023年公司实现主营业务收入 864.07亿元，同比下降 16.67%；营业成本 647.75亿元，同比下降 15.24%；产品综合毛利率为 25.03%，较上年同期下降 1.26个百分点。其中，自产品销售收入 840.51亿元，同比下降 11.41%；自产品销售成本 624.36亿元，同比下降 7.69%；自产品综合毛利率为 25.72%，较上年同期下降 2.99个百分点。贸易业务销量 754万吨，同比下降 72.00%；贸易业务收入 23.56亿元，同比下降 73.27%；贸易业务成本 23.39亿元，同比下降 73.37%。 价格下行是核心制约。 1、水泥业务：预计 2023年全年吨收入 273元/吨，同比下降 48元/吨，吨成本 205元/吨，同比下降 25元/吨；吨毛利 68元/吨，同比下降 22元/吨。 2、骨料业务：全年实现收入 38.6亿元，同比增长 73.3%，骨料业务毛利率 48.3%，同比下降约 12个 pct。 3、商混业务：全年收入 22.5亿元，同比增长 24.7%，商混业务毛利率11%，同比下降 3.6个 pct。 2023年，全年公司增加熟料产能 350万吨，水泥产能 705万吨，骨料产能 4070万吨，商品混凝土产能 1430万方；截至 2023年底，公司熟料产能 2.72亿吨，水泥产能 3.95亿吨，骨料产能 1.49亿吨，商品混凝土产能 3,980万立方米，在运行光储发电装机容量542兆瓦。 2023年公司实际资本开支 195亿元， 2024年公司计划资本性支出 152亿元，整体资本开支计划较近 2年有较大程度收敛。 2024年开支依旧以自有资金为主，将主要用于项目建设、节能环保技改及并购项目支出等，预计全年新增熟料产能 390万吨、水泥产能 840万吨、骨料产能 2550万吨、商品混凝土产能 720万立方米。 预计 2024-2025年业绩 95、 97亿元，对应 PE 为 12、 12倍，买入评级。

事件描述公司披露 2023 年报：营业收入约 71.84 亿元，同比增加 258.46%；归属于上市公司股东净利润约 50.39 亿元，同比增加 378.92%；基本每股收益 13.95 元，同比增加 374.49%。同时，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 57 元（含税），以资本公积金转增股本，每 10 股转增 5股。 事件评论 2023 年下游景气加速， 对石英砂总需求提供较强支撑。 2023 年，根据行业规范公告企业信息和行业协会测算，全国多晶硅、硅片、电池、组件产量分别达到 143 万吨、 622GW、545GW、 499GW，同比增长均超过 60%，石英石作为关键性耗材，需求也得到较大幅度提升。 公司层面看， 光伏领域依然是核心增长主力。 分领域看： 1、光伏领域收入 63 亿元，同比增长 388.7%，光伏行业主营收入占公司主营业务收入的 88.49%；毛利率 91.37%，同比提升 13.87 个 pct； 2、光纤半导体收入 4.98 亿元，同比提升 34.56%，入占公司主营业务收入的 6.97%；毛利率 67.12%，同比提升 12.25 个 pct； 3、传统光源产品 3.24 亿元，同比下降 0.96%，占公司主营业务收入的 4.54%；毛利率 44.22%，同比下降 3.56 个 pct。 就光伏主要产品石英砂来看， 2023 年销售量 34,273 吨，其中外销部分 30,054 吨，自用部分 4,219 吨。 较强盈利中期可持续。 长期看，石英砂作为最具壁垒的光伏辅材的地位不变， 23H2 以来下游硅片需求弱势盘整下，石英砂价格依然较坚挺就是最好证明。当下主流坩埚厂纷纷选择锁定海外高纯石英砂，也意味着对中期市场的持续看好。当前关注石英股份 6 万吨新产能已经完成，当下即将进入放量，进而释放规模弹性。短期来看，下游稼动率提升有望为上游辅材需求提供边际回暖支撑，密切关注 24Q2 及下半年的微观变化。中期来看，电池片从 P 型切换到 N 型，有望为石英砂的需求提供更强的α。 半导体领域是第二成长曲线， 中期值得期待。 石英材料在半导体产业的应用主要是在晶圆生产中的扩散和刻蚀工艺，应用于刻蚀工艺的石英部件主要有石英环、石英保护罩等，应用于扩散工艺的石英部件主要有石英舟、石英炉管、石英挡板、套管等。目前公司在半导体石英材料的市场占有率相对较低，还处于起步发展阶段。随着公司在半导体领域的市场开拓和新产品的逐渐布局，未来在半导体领域石英材料市场份额进一步扩大。 预计 2024-2025 年业绩 63、 73 亿， 对应 PE 为 4.8、 4 倍， 买入评级 风险提示1、同行业其他企业通过技术革新进行扩产。目前高纯石英砂行业新增企业较少，主要囿于矿资源和提纯技术制约，未来如果同行业其他企业通过技术革新实现突破，进而成功进行扩产，行业供需格局发生较大变化。 2、公司产能进度较缓慢。产能放量会支撑公司销量扩张，如果产能释放节奏较为缓慢，进而带来未来公司的销量扩张有不确定性

2024 年 3 月 22 日，乐鑫科技公告《 2023 年年度报告》。 2023 年，公司实现营业收入 14.33亿元、同比+12.74%，实现归母净利润 1.36 亿元、同比+39.95%； 2023Q4，公司实现营业收入 4.06 亿元、同比+26.19%，实现归母净利润 0.49 亿元、同比+263.90%。 事件评论 次新类产品放量带动营收增长。 2023 年，公司实现营业收入 14.33 亿元、同比+12.74%，实现归母净利润 1.36 亿元、同比+39.95%，次新类产品及新客户新业务放量带动公司业绩增长。分产品来看， 2023 年公司芯片和模组分别实现营业收入 5.47、 8.71 亿元，同比+34.84%、 1.97%；受益于智能家居和消费电子领域新客户和新应用的持续开拓，公司芯片及模组营收均实现增长。毛利率方面， 2023 年公司芯片和模组毛利率分别为 46.85%、36.44%，环比-0.43pct、 +0.1pct；综合毛利率为 40.56%、同比+0.58pct，毛利率提升主要系公司毛利率更高的芯片营收占比的提升所致。研发端，公司坚持核心技术自研、持续投入底层技术开发，报告期内公司研发费用为 4.04 亿元、同比+19.75%，公司研发人员数量达 484 人、同比+10%。单四季度，公司实现营业收入 4.06 亿元、同比+26.19%，实现归母净利润 0.49 亿元、同比+263.90%；毛利率方面， Q4 公司毛利率 40.07%、同比+0.26pct。 起步于 WiFi MCU， 发展至 Wireless SoC， 产品矩阵打造公司核心竞争力。乐鑫科技以“处理+连接”为方向持续展开产品的布局。公司现已推出 11 款不同型号的芯片产品线，基于 RISC-V 架构的自研 32 位处理器实现了从单核 96MHz 到双核 400MHz 主频，连接方面已包括 Wi-Fi、蓝牙和 Thread、 Zigbee 技术，在实现对 Wi-Fi4、 Wi-Fi5 和 Wi-Fi6 技术的覆盖后，目前正在研发 6GHz 的 Wi-Fi6E 协议相关产品。在智能家居和消费电子领域，公司已实现对具有短距离无线连接需求的产品较高的渗透率。公司持续加大对边缘侧AI 能力的布局，在其 ESP32-S3 可实现高性能的图像识别、语音唤醒和识别等应用，在LCD 屏相关应用和 AI 语音控制市场中的需求已经呈现显著增长； ESP32-P4 产品线集成 H264 编码器、并搭载 AI 拓展指令，更好支持了 HMI 应用，是公司突破通信+物联网市场，进军多媒体市场的首款不带无线连接功能的 SoC，可满足对边缘计算能力要求较高的客户使用。 软硬件协同发展， 物联网通信芯片龙头长期增长趋势不变。随着物联网行业的快速发展，乐鑫科技自身技术能力的提升和产品在高性能和高性价比方向的持续完善助力公司产品应用场景和下游客户的数量的不断增加，为公司中长期的稳健发展打下坚定的发展基础。 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 1.75/2.38/3.11 亿元，维持“买入”评级。 风险提示1、新品量产存在不确定性：新产品的规模化上量能够有效拉动公司的营收增长，若公司新品量产存在不确定性，或对公司的业绩增速产生短期影响；2、电子终端消费市场存在不确定性：由于公司芯片产品的重要应用领域为消费电子产品，若终端产品的需求复苏不及预期，或对公司增长造成一定影响。

南芯科技：充电管理方案集大成者南芯科技是国内优质的模拟芯片公司，产品端，公司以提供端到端完整解决方案的为基，持续扩充产品品类，实现通用充电管理芯片、 DC-DC、充电协议芯片、无线充电管理芯片、 AC-DC芯片、电荷泵充电管理芯片、锂电管理芯片等系列产品的覆盖。客户端，公司以手机品牌客户为基，在 hovm 等知名手机品牌客户贡献核心收入来源之际，持续向其他消费电子、工业及汽车领域发力。充电管理方案集大成者，产品矩阵&客户覆盖面打造南芯科技核心竞争力。 手机等消费电子领域：端到端解决方案提供商，电荷泵引领快充时代电荷泵：快充时代，手机大功率升级持续。从 18W、 33W、 66W 到 80W、 100W，快充大功率端渗透率提升趋势明确，手机电荷泵 ASP 持续提升。南芯科技电荷泵芯片与客户快充大功率升级需求共成长，逐步完成从后发到行业领导者的转变。当前，公司电荷泵在 HOVM 等品牌手机厂商均处于一供位置，伴随着手机快充大功率段渗透率提升，电荷泵有望持续兑现收入。 不至于电荷泵，端到端更多新品放量可期。 AC-DC 芯片： 公司 AC-DC 产品线已有 PFC 控制器、 SSR、 SR、 PD 协议 OC 等，可为快充、适配器、无线充电解决方案提供整套解决方案；当前，公司 AC-DC 正处于在电商平台及手机 inbox 的导入放量期。无线充电管理芯片：越来越多手机中高端机型配备无线充电功能，无线充电最高功率段从 50W 到 80W 的提升，有助于推动手机无线充电管理芯片 ASP 的提升；公司无线充电芯片包含发射端和接收端芯片，产品线正处于持续补齐和客户端的持续导入之中。作为端到端解决方案的供应商，公司在手机等消费电子领域产品由点及面， AC-DC、无线充电、 AMOLED Driver、 PMIC 等产品放量可期。 汽车工控等平台化布局，打开远期成长空间手机等消费电子领域构成公司营收的基本盘，但公司中长期成长远不止于消费电子。技术+研发赋能，公司产品陆续完成工规、车规级验证，从而实现向汽车电子、工业控制等领域的延申。 汽车电子领域：公司围绕汽车仪表、智能座舱、 ADAS 和 BMS 等领域推出系列车规级产品，并依托于无线/有线充导入头部汽车厂商，实现 USB 及无线充电方案客户端的大规模量产，DCDC、高边开关等系列芯片也已完成客户端的规模送样。工控领域：公司推出系列 DC-DC、高功率密度&集成度 AC-DC 等电源管理芯片，并积极拓展产品在工控领域的市场，在储能、无人机、电动工具、通信等领域初具成效。 盈利预测及投资建议作为端到端解决方案的模拟公司，中短期，受益于手机充电大功率段渗透率提升+产品线的由点及面放量，业绩确定性高；中长期，随着汽车及工控等领域的产品线拓展和客户端放量，成长可期。预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 3.47、 4.66、 6.11 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1、产品研发及技术创新进展不及预期；2、市场竞争加剧风险；3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

3月19日，公司发布2023年年报，实现营业收入3726亿元，同比增长5.0%；归母净利润82亿元，同比增长12.0%。 事件评论23年目标圆满完成，24年业绩指引乐观。2023年，公司实现营业收入3726亿元，同比增长5.0%，实现主营业务收入3352亿元，同比增长5.0%，实现归母净利润82亿元，同比增长12.0%，圆满完成年初所设定经营目标。单季度看，23Q4公司实现营业收入909亿元，同比下滑0.1%，实现主营业务收入827亿元，同比增长3.6%，实现归母净利润5.9亿元，同比增长27.3%。公司指引24年营业收入稳健增长，利润总额双位数增长。 用户规模增长亮眼，算网数智业务进中向好。2023年联网通信业务实现收入2446亿元，包含移动联网、宽带联网、电视联网、专陑联网、通信业务及信息业务六大板块。用户规模增势强劲，2023年移动用户净增1060万户，同比大幅提升90%；固网宽带用户净增979万户，净增规模创近十年新高。2023年算网数智业务实现收入752亿元，包含联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用及网信安全六大板块。联通云营收510亿元，同比增长41.6%，顺利完成年初既定目标。数据服务营收53亿元，同比增长32%，公司依托一点集中和技术领先的大数据能力，连续5年行业份额超过50%，领先同业。 资本开支拐点已现，折旧及摊销占收比持续下降。2023年公司完成资本开支739亿元，同比下滑0.4%，拐点已现，其中5G完成投资373.7亿元，同比增长13.1%。2024年公司固定资产投资控制在约650亿元，同比下滑12%，其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。2023年公司折旧及摊销同比下滑2.3%，占收比进一步下滑1.7pct。考虑到资本开支进入下行期以及共建共享红利延续，预计公司折旧摊销占收比将进一步下降。 派息率稳步提升且指引明确，现金流有所好转。2023年中国联通A股派息率达到51%、H股派息率达到55%，较2022年提升5pct，延续了稳步提升态势。同时，公司明确指引2024年分红派息比率计划不低于2023年水平，彰显公司发展信心。现金流方面，2023年公司经营性现金流同比增长2.6%，自由现金流同比增长10.5%，好转明显。在现金流好转叠加资本开支进入下行期的背景下，我们认为公司派息率稳步提升的态势或将延续。 投资建议：2023年公司业绩表现亮眼，净利润延续双位数增长，ROE水平创近年新高，顺利完成年初既定目标。联网通信业务稳中有进，用户规模增势强劲；算网数智业务进中向好，是公司营收的重要增长极。资本开支拐点已现，在总量减少的基础上，结构上向算网数智领域倾斜，折旧及摊销占收比持续下降。派息率稳步提升且指引明确，现金流有所好转。全年指引明确，目标实现营收稳健增长、利润总额双位数增长，派息率不低于2023水平。预计公司司2024-2026年归母净利润为为90亿元、99亿元、108亿元，对应同比增速速10.6%、9.7%、9.4%，对应应PE17倍、15倍、14倍，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、产业互联网业务发展不及预期；2、传统业务ARPU提升不及预期。

沉淀蓄力，再起征程通过复盘公司股价、估值、基本面三者的关系，我们得出如下结论： 1、2018年起会议产品增速变化与公司估值变化相关性较高，其增速变化约领先估值变化半年左右； 2、欧美 GDP 增速与会议产品营收增速相关性强于其他业务，从 2023年欧美 GDP 增速走势来看，其已呈现温和向上的态势，预计可对公司会议产品的市场需求带来正向作用； 3、云办公终端占公司营收比重逐渐提升，随着公司新品陆续投向市场，该业务有望重回高增，对公司估值产生正向影响。 从话机业务发展看公司α属性早期战略选择： 公司在发展早期舍弃代工模式，以自有品牌开拓全球市场。主要与中小代理商合作，重点布局中小企业，秉承性能优先，价格为辅的策略，依靠国内供应链的成本优势与宝利通等企业通信终端龙头形成错位竞争。三大壁垒铸就行业高毛利： 生产商与渠道商长期的双向选择过程中建立的销售渠道壁垒、长期研发投入和打磨下建立的音视频技术壁垒、长周期准入认证和严苛选型的市场进入壁垒共同造就企业通信行业高毛利特征。销售渠道差异打造高净利： 中小客户为主的结构与精细化管理的经销模式结合降低销售费用率；与竞品价格逐步接近，低成本赋予经销商伙伴更大利润空间，无需额外投入额外销售费用即可保证经销商销售动力。 音视频技术为基，开拓新赛道再续高增长会议产品： 公司可提供端到端的完整会议解决方案，凭借“本地部署架构+云视讯+视频会议终端”的完整产品矩阵，针对海内外客户提供不同解决方案。海外市场主要以配套的终端硬件为主，与微软 Teams 深度绑定，深度受益于 Teams 用户增长的红利；国内市场主要以完整解决方案为主。云办公终端： 2018年缤特力收购宝利通后二者业务整合进展缓慢，商务耳机的双寡头垄断格局出现松动。该业务与传统的话机业务在底层技术、渠道、客户等诸多方面存在协同，公司在重新调整产品后有望再续高增。助听器： 国产助听器厂商技术迭代慢产品体验差，海外进口产品价格高导致我国助听器使用率远低于欧洲发达国家，且老龄化提高听障人群在总人口中所占比例。亿联网络针对音视频技术已有深厚的积累，公司有望以现有医疗客户为突破口，凭借深厚的算法积累、强大的产品打造能力、丰富的渠道建设经验开拓第四增长曲线。 盈利预测及投资建议公司新业务开设后的增长速度均快于上条产品线，表明公司在研发、产品打造、渠道复用等方面形成了良性循环。我们认为行业需求周期下行会加速供给出清，头部厂商份额有望进一步提升，格局或有较大优化，头部企业将在后续周期上行时享受更大的β红利。会议产品：受企业用户采购周期影响短期承压，但其仍是公司当下增长确定性和贡献度最强的业务线，伴随行业需求恢复未来有望重回高增。桌面通信终端&云办公终端： 混合办公趋势下对商务耳麦需求更强，公司已提前布局商务耳麦产品线，未来有望接替桌面通信终端成为另一爆款产品。助听器： 有望凭借积累深厚的音频技术+已有医疗行业客户渠道+极致产品打造能力开拓全新市场，打造公司第四增长极。我们预计公司 2023-2025年可实现归母净利润 20.23、22.18、26.64亿元，同比-7%、+10%、+20%，对应 PE 为 18、17、14倍，重点推荐，给予“买入”评级。 风险提示 1、行业需求恢复不及预期； 2、公司产品线开拓不及预期。

事件描述公司发布 2023 年股权激励计划（草案）：拟以限制性股票方式向激励对象定向增发，合计拟授予不超过 1290 万股，占比总股本 0.764%，其中首次授予 1082.60 万股，占比 0.641%。主要激励对象为董监高及核心业务骨干等合计 347 人，授予价格 13.96 元/股，分三年三期解锁。 公司 2023 年 12 月 29 日与世骏（香港）有限公司、江门市承胜投资有限公司等交易对手方签署了《关于嘉宝莉化工集团股份有限公司的股份转让协议》，约定受让嘉宝莉化工集团 78.34%的股份，标的股份转让价格约为 40.738 亿元，以人民币现金方式支付。 事件评论l 激励高目标，彰显发展信心。本激励计划考核指标分为三个层次，分别为公司层面业绩考核、业务单元及子公司层面绩效考核、个人层面绩效考核。其中公司层面考核包括扣非净利润复合增长率及同行业对标分位、扣非净资产收益率及同行业分位、经济增加值等。其中按照扣非业绩考核的复合增速测算 2024-2026 年扣非归属净利润分别为 42.64 亿、61.63 亿、 64.73 亿，超市场预期。公司层面外，各业务单元也需要完成所属考核目标。 嘉宝莉收购落地。 公司拟以 40.7382 亿元现金收购世俊（香港）等持有的嘉宝莉 78.34%的股权，收购对价对应 2022 年 PE 约 19.4 倍、对应 2024 年承诺业绩 PE 为 12.6 倍，整体收购估值性价比较高。标的资产嘉宝莉化工集团 2022 年实现收入 36.1 亿元，业绩2.68 亿；嘉宝莉原股东业绩承诺 2024 年、2024-2025 年、2024-2026 年的税后净利润不低于 4.13 亿、 8.75 亿、 13.94 亿，测算 2024-2026 年度的业绩复合增速约 12%左右。 涂料发展进入快车道。 2021 年 7 月北新建材涂料有限公司成立，目前已经形成工业涂料（天津灯塔），建筑涂料（龙牌涂料），粉末涂料（上海北新）的产品矩阵。灯塔涂料作为百年企业，在工业涂料尤其是航空航天领域优势明显；嘉宝莉收购的落地，意味着公司在涂料领域扩张步伐加快。嘉宝莉作为国产涂料龙头企业之一，具备较强的渠道资源及品牌影响力，若收购完成有望借助公司的央企背书、资金支持、渠道协同等实现加速增长。 本次股权激励目标超预期，体现了公司对未来长期发展的信心，对于未来成长主要关注几方面： 1） 石膏板盈利稳中向上。 一是高端占比提升，二是经营策略向量本利的转变； 2）一体两翼加速推进。一是防水在经过整合后效果已开始显现，二是嘉宝莉收购完成涂料布局迅速展开； 3） 石膏板+放量。 渠道高度重合及石膏板绝对优势使得石膏板+规模有望快速扩大； 4） 以打造综合建材龙头为目标， 后续或有更多潜在收购整合。 投资建议： 激励落地， 中期成长预期有望强化， 看好估值中枢提升。 暂不考虑嘉宝莉之外其他收购， 预计 2023、 2024 年业绩 34.5、 43 亿， 对应 PE11.5、 9.2 倍， 建议重点关注 风险提示1、地产竣工持续低预期：石膏板下游需求与地产竣工高度相关。后续需要持续跟踪保交付的进度进而观察行业需求。 2、品类扩张速度低预期：防水及涂料行业的竞争格局、商业模式等与石膏板差异较大。 需要持续跟踪公司的调整能力以及竞争策略的变化

公司公告新一期员工持股计划草案，给出了2024、2025年收入和净利润增速考核目标，2024年收入增速不低于35%，净利润增速不低于30%，2025年收入、净利润增速相对2023年不低于82.25%、69%。 事件评论公司新一期员工持股计划，对应2024、2025年收入CAGR35%，净利润CAGR30%，彰显公司对高空作业平台租赁业务增长的充分信心。受益下游应用场景的持续开拓，以及不断强化的安全意识，作为兼具灵活性和安全性的登高产品，未来具备持续增长空间。 本员工持股计划初始设立时总人数不超过30人，拟持有的标的股票数量为不超过788.60万股，约占2023年12月19日公司股本总额196026.62万股的0.40%。具体持有人名单及对其对应的权益份额比例：胡丹锋（董事长）、张伟丽（董事、财务总监）和郭海滨（董事会秘书）合计拟持有30%，核心骨干人员（不超过27人）拟持有70%。 解锁期分为两期，分别为自本员工持股计划草案经公司股东大会审议通过且公司公告最后一笔标的股票过户至本员工持股计划名下之日起的12和24个月后，分别解锁50%。 解锁期分别对收入和利润有增长要求，A：2024、2025年营收分别相对2023年增长35%、82.25%，B：2024、2025年归母净利润分别相对2023年增长30%、69%，当A或B完成100%时，解锁系数为100%，当A或B均完成不足80%时，解锁系数为0，其他情况下，解锁系数为90%+（A-80%）/20%。 10%或90%+（B-80%）/20%。 10%。 公司自身管理能力持续优化加强，伴随规模的提升也产生了显著的Alpha，包括：1）持续积极推动轻资产模式。截至2023Q3末，公司分别与浙江东阳城投、江西贵溪国资成立合资公司城投华铁、铜都华铁，其中城投华铁已陆续投放设备超3000台，剩余12亿设备已完成招标工作，即将签订采购合同并根据需求陆续发货。近期亦有合作落地：1）12月15日，与横琴华通金融租赁有限公司（简称“华通金租”）签约战略合作，意向合作金额10亿元；2）11月30日，与欧力士融资租赁（中国）有限公司（简称“欧力士融资租赁”）签约，正式缔结长期全面战略合作关系，达成20亿元轻资产合作。 2）上线Ai智能运维平台。公司上线的AI应用平台具备强大的语言理解和生成能力，可以帮助服务工程师更快速地理解客户需求，自动生成回复和解决方案。随着1号数字员工“黄蜂哥”上线，售后服务工程师培训和帮带周期缩短为原来的50%，服务团队工作效率提升30%以上，客户咨询等待时间缩短200%，从而带来了客户满意度的显著提升。 伴随中央“三大工程”发力、各地地产政策优化，顺周期情绪有望逐步修复，继续看好华铁应急。受益高空车景气持续，叠加AI持续推进服务能力提升和降本增效，以及与租赁平台欧力士达成20亿轻资产合作，明年具备成长性，业绩有望维持较高速增长。且当前时点来看，对应明年估值仅12xPE左右处于相对偏低水平，向下安全性充分。 风险提示1、AI降本增效不及预期；2、轻资产模式推进不及预期。

事件描述公司今日发布公告： 1）与天山股份共同增资中材水泥，其中公司增资 41 亿元，增资后持有中材水泥 40%股权； 2）中材国际发布 2024-2026 年股东回报计划，每年以现金方式分配利润不低于可供分配利润的 40%。 事件评论 与天山股份共同增资中材水泥，海外快速扩张可期。中材水泥主要在海外经营水泥和骨料业务，是中国建材集团基础建材国际化业务平台，目前拥有三个境外基础建材投资项目：赞比亚工业园、蒙古国蒙欣水泥生产线、尼日利亚骨料生产线。本次中材国际、天山股份拟共同对天山股份全资子公司中材水泥以现金方式增资共计 82 亿元；其中公司增资 41亿元，增资后持有中材水泥 40%股权。本次增资将大幅推动中材水泥未来境外水泥投资的增加和扩张。 与集团深度协同，未来出海空间有望进一步打开。 从影响上看，一方面中材国际水泥可以依托全产业链优势以及海外属地化优势，充分赋能中材水泥出海；另一方面，中材水泥在海外拓展过程中，也将优先选用中材国际提供的技术、装备、工程、运维等。中材国际与集团的深度协同，将有助于中材国际海外市场进一步打开，并助力运维、装备等业务的开拓。中材国际也能借助中材水泥的发展，获得产业投资渠道与持续收益平台。 提升分红水平，股东回报进一步提升。公司发布未来 3 年股东回报计划，其中 2024-2026年每年以现金方式分配利润不低于可供分配利润的 40%。与近年分红率相比， 40%的分红比例高出近 10 年最高分红率，分红率大幅提升一方面提升了股东回报（按 2024 年 33亿业绩、40%分红率测算，对应当前市值股息率超过 5%），同时也是公司运维、装备等业务占比不断提升、业务结构持续优化的结果。 三驾马车助力转型， 海外开拓加速推进。 业务模式上看，公司工程、装备、运维等三驾马车目前发展日趋均衡，纯工程业务占比日趋下降，运维、装备业务已经能为未来稳健增长提供支撑；订单方面看，今年以来公司订单高速增长，前三季度新签增长 58%，其中海外新签订单增长 169%，并且新签订单的高增已经逐步传导至收入业绩层面， Q3 单季度实现收入增速 18%，环比大幅提升。预计随着订单进一步落地，叠加股权激励的指引，公司全年业绩有望实现高增。 综合来看，公司业务结构持续优化，海外空间有望进一步打开，当前时点有望迎来估值与业绩的双击。预计 2023、 2024 年公司实现归属净利润分别为 28、 33 亿元，对应当前收盘价 PE 仅为 9.0、 7.6 倍，具备较强向上弹性，当前时点继续重点推荐。 风险提示1、宏观经济风险：水泥需求与宏观经济、基础设施建设、房地产投资等因素息息相关，中国刚刚走出疫情的困扰，国内经济发展面临复杂性、严峻性，直接影响水泥产线投资，进而影响公司业绩。 2、原材料价格波动风险：随着公司装备制造和运维经营规模的扩大，受水泥装备、备品备件原材料价格的影响就越大，如果原材料价格持续上涨，将导致公司业务盈利水平降低，压缩利润空间。 3、境外经营风险：公司在多个海外国家和地区开展业务，当地政治、经济、宗教信仰、民俗等存在差异，需要注意与当地政府和业主建立良好合作关系。 4、汇率风险：公司境外合同以美元和欧元作为主要结算货币，部分合同涉及当地小币种结算，面临较大的汇率波动风险，影响公司盈利

事件描述2023年 12月 1日， 华铁应急 AI 平台正式上线，本次上线的智能 AI 助手沿用大黄蜂 IP“黄蜂哥”智能机器人的形象，以自然对话方式与用户互动，将为服务工程师提供更加智能化、高效的工作支持。 事件评论 公司上线的 AI 应用平台具备强大的语言理解和生成能力， 可以帮助服务工程师更快速地理解客户需求，自动生成回复和解决方案。 在一个客户服务热线的场景中，服务工程师正在接听客户电话，有些客户提出的问题比较复杂，需要详细的解释和引导， AI 应用平台上线之前，服务工程师需要花费大量时间和精力来理解客户问题、查询解决方案，然后再向客户进行解释，但在公司 1号数字员工，即 AI 助手“黄蜂哥”的帮助下，这一过程可以得到有效优化。在灰度和对比测试中，通过 1号数字员工“黄蜂哥”的帮助，售后服务工程师能够更快速地响应客户问题，提供更准确的解决方案，同时也提高了维保的效率和质量。 随着“ 黄蜂哥” 上线， 售后服务工程师培训和帮带周期缩短为原来的 50%， 服务团队的工作效率提升了 30%以上， 客户咨询等待时间缩短 200%， 从而带来了客户满意度的显著提升。 除上线首款 AI 智能助手外， 公司同步打造以服务工程师为主体的智慧知识社区， 推动公司整体服务能力提升。 该社区是由公司 1600名服务工程师组成的知识共享平台，服务工程师们可以自由地分享自己的经验和技巧，帮助解决实际工作中遇到的问题，降低服务工程师学习成本和作业门槛，促进互相学习，共同进步。同时，社区设立排行榜，对分享知识多的工程师给予高等级排名，通过荣耀体系的激励机制，鼓励服务工程师分享设备维修保护相关知识经验，激发知识分享的积极性，培养具有丰富经验和高超技能的服务人员。 除 AI 智能化、 知识社区等平台化发展之外， 公司同样持续积极推动轻资产模式， 与欧力士融资租赁（ 中国） 有限公司（ 下称“ 欧力士融资租赁”） 签约， 正式缔结长期全面战略合作关系， 达成 20亿元轻资产合作。 欧力士（ ORIX）集团成立于 1964年，旗下主要业务包括银行、保险、资产管理、投资银行、租赁、经营性租赁、飞机租赁、环保新能源、地产、旅游等，管理资产规模逾 6000多亿美元。欧力士融资租赁将依托股东的市场资源和资金优势，为华铁应急提供高空作业车在内的设备资产。华铁应急将凭借全国性网点布局、数字化建设和组织及激励体系等优势，为欧力士融资租赁提供高效的设备运营管理服务。截至 2023年第三季度末，华铁应急分别与浙江东阳城投、江西贵溪国资合作方，成立合资公司城投华铁、铜都华铁。其中，城投华铁已陆续投放设备超 3000台，剩余 12亿设备已完成招标工作，即将签订采购合同并根据需求陆续发货。 伴随中央“ 三大工程” 发力、 各地地产政策优化， 顺周期情绪有望逐步修复， 继续看好华铁应急。 受益高空车景气持续，叠加 AI 持续推进服务能力提升和降本增效，以及与租赁平台欧力士达成 20亿轻资产合作，明年具备成长性，业绩有望维持较高速增长。且当前时点来看，对应明年估值仅 12xPE 左右处于相对偏低水平，向下安全性充分。 风险提示 1、 AI 降本增效不及预期； 2、轻资产模式推进不及预期。

VIP板：能效标准升级倒逼，市场快速扩容可期真空绝热板（VIP）属于绝热材料一种，主要用于冰箱冷柜的保温。公司是行业龙头，深耕行业约20年，从技术工艺、技术品质、市场开拓等方面均领跑全行业，进而带动全行业变革。 产业逻辑：海外市场需求复苏+冰箱能效升级倒逼逼VIP渗透率提升，行业中期景气确立。1）2022我国冰箱产量占比全球约44%，国内产量约73%面向出口市场，基于此国内冰箱内生需求占比并不高，更大市场在海外。进一步：1、有别于国内房地产周期，海外主要经济体韧性更强，需求基石更稳固。2、与聚氨酯泡沫绝热材料相比，VIP板绝热性能是其6倍甚至更高，且VIP板生产更低碳环保，在当前海外能效标准升级背景下，VIP外销渗透率加速提升。如欧盟EEI规定，相比2021年，2024年对于多制冷设备能效标准需提升15%-20%。3、同等保温性能下，VIP板厚度仅为聚氨酯1/10，可大大提升冰箱容积率。这一突出性能不仅完美契合冰箱大尺寸趋势，还可带来冰箱附加值跃升（有数据表明，采用VIP板后，冰箱制造成本仅增加200元，带动冰箱销售附加值提升可达50%），由此冰箱厂商具备较强的推广VIP板动力。2019全球VIP板渗透率仅10%左右，我国更低，标杆国家如日本超70%，基于此中期加速渗透可期。 需求测算：3年翻倍可期。1）全球角度看，2022年冰箱冷柜产量2.1亿台，预计VIP板渗透率13%，市场空间81亿元；假设未来3年产量年均增速5%，渗透率假设每年提升2个pct，同时单台冰箱VIP板用量小幅提升，那么2025年全球VIP板市场约148亿元，相比2022年近翻倍增长；2）对国内企业而言，仅考虑当下目标市场（国内冰箱生产和冷柜）：假设我国内销冰箱未来3年需求增速为0，渗透率每年提升2个pct；外销每年需求增速5%，渗透率每年提升2个pct；冷柜每年增速0，渗透率每年提升2个pct，那么2025年市场可达56亿元，相比2022年约翻倍增长；若进一步考虑到在海外市场的份额提升，那么目标市场或更大。 竞争格局：VIP板国外发展较早，且多数为家电企业自产并部分外销，如日立、三菱、松下。 但近年来，专业VIP板企业发展迅速，如赛特新材、迈科隆、德国va-Q-tec等优势企业，且成为市场主流厂商，VIP板生产重心逐渐向外转移，优质专业VIP板厂商契机显现。公司作为行业龙头，2022年VIP板销售金额6.2亿元，是行业龙头，份额或超20%，同时相比同行，公司产品性能优越，通过芯材、郃隔膜、吸附剂全产品链技术革新有效降本，份额提升可期。 真空玻璃：多场景应用打开空间，厚积薄发放量在即真空玻璃相比传统中空玻璃和镀膜玻璃，具备导热系数更低（隔热性能高2倍以上），隔音降噪效果更好、低温不起雾等优势，可应用建筑和冷柜等保温领域。海外已取得初步应用，国内目前囿于技术不成熟和成本较贵，并未形成规模应用。我们测算，单家便利店冷柜假如使用真空玻璃替代中空玻璃，成本约上升2000元，而真空玻璃更加节能，一年节省电费约1400元，一年半可实现成本回收。进一步，我们测算，便利店和自动贩卖机潜在市场可达17亿，建筑外墙领域更大，核心要素取决于渗透率演变。公司在这一领域研发深耕多年，技术工艺成熟，客户验证顺利，当下积极寻求扩产，200万平产能有望自2024年开始逐步放量贡献增量。 预计2023-2024年业绩1.1、1.8亿元，对应PE为33、21倍，首次覆盖，给予买入评级。 。 风险提示1、经济复苏不及预期；2、VIP板渗透不及预期；3、真空玻璃进展不及预期；4、产能扩张不及预期；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。