量价齐升,前三季度业绩大增。年初至今,受益需求回暖,华南、华东浮法玻璃价格出现明显回升,我们测算公司重箱收入从Q1 的61 元上升至Q3 的72 元;同时公司成功实现生产线燃料改造优化利用,重箱成本从去年的55 元下滑至50 元不到,结合价格提升,毛利率同比大幅提升15 个百分点;另外,受益新增产能释放,产销也有近30%的增长。此外,漳州旗滨获5,959 万元政府补贴,促使公司业绩得到进一步增长。 Q3 毛利率、管理费用率大增。Q3 营收同比增长22%,实现1.43 亿业绩。 环比二季度,尽管产品均价提升2 元,但营收仍略降主要是销量出现季节性下滑。费用率方面,管理费用率较Q2 大幅提升7.4 个百分点,主因股权激励成本摊销+三季度新线投产导致相关费用增加等。 Q4 价格或有季节性回落,预计全年业绩增长90%左右。目前浮玻价格为全年高点,金九银十后随需求下滑,价格或有季节性回落。同时由于去年4 季度成本端改造已完成,盈利基数较高,预计Q4 增速回落。 底部持续扩张,龙头地位不断巩固。近年公司产能不断扩展,去年投产3条线;今年三季度,漳州七线600t/d、河源二线600t/d 相继点火;14 年随着株洲公司搬迁升级的完成以及浙玻的注入预期,产能版图仍将扩大。 而在行业逐步复苏下,公司规模优势亦将凸现。 估值不贵,明年增长仍较确定。展望2014,即使仅考虑量增亦有25%左右增长,结合增发和重组预期,值得持续关注。预计13-14 年EPS 为0.55和0.73,对应PE 14 和11 倍,估值不贵,维持“推荐”。

3季度业绩增速小幅回升。公司前三季度归属净利同增16%,扣非后同增仅4%,低于营收22%的增长水平,主因受大环境影响,毛利率较去年同期下滑2个百分点。单季度看,营收增速和毛利率基本与Q2持平在26%、14.5%水平,销售费用率有1个百分点的上升,剔除非经常损益的影响,Q3最终盈利能力低于Q2,不过受到去年Q2高基数影响,今年3季度业绩增速回升,体现在扣非业绩同比上更明显。 新增产能尚未贡献,营收环比小增。公司7月底公告了1041万方包括收购、自建等形式的投资计划,由于大部分是以新建、租赁形式进行,因此3季度贡献较小,预计会在明后年实现较大放量。下游地产和基建总体仍较平淡,营收保持25%左右稳定增长,预计4季度差异不会太大。 3季度应收账款有所改善,4季度将进一步加强回款力度。公司3季度新增应收账款6.4亿,对应当季收入25亿,比较2季度新增11.2亿应收账款、23.5亿收入,应收账款有所改善,反映到资产减值损失上,从Q2的5569万下降至3083万。 混凝土行业具备进入容易做大难的特征,公司有望最先打破这一魔咒。混凝土企业投资和生产壁垒低,进入追求短期利益十分容易,但中长期看企业要做大,对资金、需求、管理都有较高要求,我们认为在中建大股东支持下,公司有望最先良性的迅速扩张。 随规模扩张,业绩弹性较大。公司计划3年产销翻番,规模优势及周期底部回暖,盈利能力有望回升,业绩弹性大。考虑二次增发,预计2013-14年EPS分别为0.77和1.1元,对应PE为16和11倍,给予推荐评级。

外加剂跨区域扩张下,Q3营收高增长。公司前三季度营收同增37%,其中去年10月新收购的四家公司共贡献收入1.88亿,拉动营收增长21%;公司于2010-10、2012-02分别收购的贵州科之杰、河南科之杰前三季度同比新增营收1.33亿,拉动总营收增长15%。分季度看,Q3营收高增长,较Q2的28%进一步提升至41%。 基数较高+工业萘价格上升,Q3毛利率同比大降。Q3毛利率同比↓4.2%,一方面是由于12Q3基数较高(去年3季度商混盈利能力较高),另一方面工业萘价格大幅上涨,减水剂调价有滞后,毛利率较Q2环比↓2.8%。 Q3费用率持平Q2,同比依然提升明显,致业绩增速大幅收窄。公司前3季度费用率13.8%,较同期提升2.5个百分点,其中Q3为14.3%,较同期提升2个百分点,主因仍是运费、代理服务费用增长+定期存款减少+规模扩大、工资结构调整、人工成本上升。其他方面,营业税金受益检测中心营改增同降34%;应收账款同比大增71%,公司相应计提资产减值损失,同增41%。最终前3季度业绩同增24%,其中Q3增长仅3%。 受益基数下滑,Q4增速预计小幅回暖。受基数影响,若无进一步新增贡献,预计Q4营收增速或有小幅下滑,但去年Q4盈利能力基数较低,今年Q4随着调价执行到位,毛利率将回升,预计业绩增速将回暖。公司预计全年归属净利同增10%~40%,EPS0.81~1.03,其中Q4预增-28%~86%,EPS0.14~0.36。 市场空间仍较大,扎实基础、更好扩张。12年减水剂市场容量约250亿,公司市场份额仅3.2%,跨区域扩张的空间仍较大。预计2013-14年EPS分别为0.91、1.15元,对应PE分别为16、12倍,估值相对合理,短期建议保持关注。

事件评论 销量大增+混凝土业务倍增,营收同增28%。公司在熟料产能并无扩张的前提下,前三季度水泥和熟料销量同比大增31%。这一方面是受益于区域需求的高增长,前三季度江西水泥产量同增20%;另一方面公司确立“份额优先、适时涨价、以销促产、全面推进”的经营策略。但为保证份额优先,公司在价格上表现低于市场平均水平,公司前三季度吨收入估计同↓23元/吨,而江西南昌高标均价同↑3元/吨。除水泥业务外,混凝土业务持续成倍增长。最终上半年营收同比实现28%的增长。 煤炭成本下滑+成本控制加强,助力业绩大增。前三季度毛利率同↑5.6%,其中受益煤炭价格下滑及加强对标管理,水泥吨成本估计同↓31,吨毛利↑8。费用率同↓3.9%,在营收快速增长下,三费率均有不同幅度的下滑,主因公司加大内部管控,提出更为明确、更高要求的成本控制目标,并加大成本绩效考核比重。最终净利率↑6.1%至9.5%,业绩同比大增218%。 量价弹性皆备,供需边际将继续改善。江西省基建落后,城镇化率仅45.7%,在7个华东省份中仅略高于安徽,水泥需求增长较快,2013年前9月,江西水泥需求同比增长20%,增速居华东省份第一。供给面上,目前仅2~3条线在建,未来供给端冲击也将逐年减小。13年在供给冲击小、需求快速增长下,边际供需已在改善,反映在价格上,江西省高标价格前三季度最大涨幅120,均价同比提升3,在华东地区中表现最佳。未来区域供需还将继续向好,量价兼备。 为增强下游控制力,公司大力发展混凝土业务,混凝土业务比重已由11年的0.6%提升至16%,未来还将持续提升。预计公司13、14年EPS0.92、1.25,对应PE11、8倍,维持“推荐”。

保价控量+成本精管下,三季报业绩降幅收窄。前三季度业绩同比降幅由中报-33%收窄至-12%,其中:①为应对新疆低迷市场,公司采取保价控量策略,水泥及熟料销量同增11%至2000万吨,吨收入↓29,远低于新疆均价百元降幅,营收同增1%。②市场低迷下公司持续加大成本精管力度,吨成本同↓23,吨毛利同↓6,毛利率略↑0.2%。③短期借款增加下吨费用↑1,费用率↑1.8%。最终吨净利↓4,净利率↓1.5%至6.1%。 全年预增-30%~-5%。分季度看,Q3毛利率相比Q2持平,净利率↓0.8%,业绩同降0.1%。全年业绩预增-30%~-5%,EPS0.25~0.34,其中Q4EPS-0.09~0元(去年同期-0.03元)。 新疆需求高增长下,过剩产能望得到有效消化。新疆基建落后,且资源丰富,地理位置特殊,政策倾斜大力支撑下,需求望持续高增长。尽管目前产能严重过剩,但在新增产能被严控,落后淘汰加速环境下,产能冲击将逐年减小,需求的高增长望有效消化过剩产能。我们假设在建线14年前全部投产,拟建线均摊至15、16年投产,未来需求增速年均增长25%,峰值月熟料需求/全年均值=1.5。结果显示:13~16年产能利用率分别达46%、52%、61%、74%,峰值产能利用率69%、78%、92%、111%。 由此判断14年新疆存在触底回升的可能,量价望齐升。 东部未来主要看协同和供给控制。公司江苏业务比重约20%,江苏在3、9月开始的旺季均迎来一轮提涨,一方面受益需求环比回升,另一方面受益限电限产协同效应。东部未来需求增长空间小,主要看协同和供给控制。 预计公司2013-14年业绩为0.31、0.41元,对应PE分别为21、16倍,等待新疆市场底部回暖、破而后立,维持“谨慎推荐”。

事件评论 基数影响,Q3业绩增速下滑。前三季度业绩同增10%,EPS0.56。其中①营收同增15%,基本持平中报水平,其中10%左右由去年11月底并表的金鹏贡献,公司自身增长仍较低迷,除受宏观影响外,也和公司多区域整合效果尚未显现有关,对此公司正逐步做出调整。②经济弱复苏下PVC树脂价格低位震荡,毛利率略↓0.2%;全国布局下费用率↑1.7%,但受益所得税率本期下滑,净利率略↓0.4%。③分季度看,Q3营收增速、净利率相比Q2基本持平,业绩增速放缓因12Q3成本下滑下盈利基数较高。 售价下调+成本上升+募投折旧,全年预增-20%~10%。折EPS0.60~0.83,其中Q4预增-82%~9%,EPS0.05~0.27。全年预增较低主因①联塑9月加大华东市场拓展力度,对PPR管进行了降价,应对此公司也对PPR售价进行了一定幅度的下调;②原料、人工成本上升;③天津5万吨投产,募投项目折旧预计月摊销100多万。 收购事宜正在谈判,望快速切入燃气管领域。公司看重天津大莲精工管件的技术和品牌,拟收购其100%股权,目前还处谈判阶段。若收购顺利完成,则望切入国内燃气管领域,未来将受益LNG应用提速所带来的新建和液化气罐替代需求。 募投产能稳步释放。募投的天津一期3万吨已于4月投产,二期2万吨已基本建成;黄岩一期5万吨预计年底投产,二期3万吨预计明年投产。 经济弱复苏下,毛利率预计小幅波动;全国布局之下,费用率仍将维持较高的水平,短期业绩还是看量增,中期可期待管理和盈利改善。预计2013-14年EPS分为0.79和0.91元,对应PE16和14倍。

事件评论 Q3价格多轮提涨,但受制产能营收小增4%。公司产能目前已较为饱和状态,尽管广州前8月水泥产量同增13%,但公司销量同比仅增4%。广州地区于5月份触底多轮提涨,一方面因价格跌至历史底部,提升盈利意愿强烈,另一方面需求增速也逐月复苏。公司Q3吨收入(其他业务并入水泥)环增18、同增33,受益于此前三季度吨收入同比持平,最终营收同比增长4%。 成本下滑及低基数助力业绩大增。前三季度公司吨收入同比持平,吨成本受益煤炭价格下滑↓7,最终吨归属净利↑7,净利率↑2.2%至7.3%,业绩大增49%。公司全年业绩预增40%~90%,EPS0.32~0.43。 随落后淘汰,供需形势望大幅改善。广东省新干法比重约77%,是我国落后产能比重最高的区域,13年国家发布的淘汰名单中,广东省计划淘汰1418万吨生产线水泥产能,淘汰量居首。目前所有在建熟料产能1700万吨,假设全部14年底前投产,年均需求增长12%,则12、13、14年产能利用率分别为63%、65%、75%,若考虑产能释放延后及新增有效率,则产能利用率将更高。 区域市场向好,业绩主要以价补量。公司目前瓶颈在于产能扩张,拟建的2条万吨梅州熟料线仍未确定具体开工日期。但所在区域整体供需形势向好,预计价格会有较好的表现,在产能扩张前,业绩主要以价补量。预计13-14年EPS为0.38和0.48元,对应PE16、13倍,维持推荐。

市场持续回暖,三季度业绩维持高增长。公司前三季度营收同增6.8%,归属净利同比大增55.8%,主因:①市场环境得到改善,量价齐升。一方面浮法玻璃市场底部回升,前三季度价格较去年同期增长超过10%;另一方面,光伏市场逐步好转,金太阳工程利好,公司光伏业务实现止亏;②公司多条产线技改成功,进一步加强成本控制,毛利率同↑6.9 个百分点至29.5%。费用率方面基本与去年同期持平,受递延税影响最终净利率提升3.8 个百分点。 平板玻璃贡献最大,多晶硅技改完成。分业务来看:受益于产品价格上行,平板玻璃业务实现净利润约为3 亿,其中超白、超薄业务贡献7000 万利润,而工程玻璃变动不大,三季度利润与二季度相当;精细玻璃方面,产能未有新增,前三季度基本持平;太阳能业务三季度情况进一步好转,已实现扭亏,后续将逐步实现盈利,其中多晶硅暂未贡献利润,但目前技改已经完成,业务的增长主要来自光伏组件盈利能力的提升。 四季度将持续增长,全年收入有保障。若股权转让确认进度顺利,公司之前转让深圳显示器件19%的股权以及深圳南玻器件100%股权带来共计4.8 亿投资收益计划在年底计入,而公司出售深圳浮法股权所得2.9 亿计划在2014 年计入。预计13-14 年EPS0.43 和0.66 元(若股权转让确认如期完成,加入股权出售带来的效益,13-14EPS 为0.62 和0.77 元),对应PE21 和14 倍,维持推荐。

量价双升,营收高增长34%。公司前三季度销量同增29%至1416万吨,主要受益于:①4月1日收购张掖巨龙,4月底点火古浪、漳县两条5000t/d熟料线,产能有所扩张。②前8月甘肃水泥需求同增17%,远高于全国9.2%水平。此外,由于甘肃省边际供需好转,前三季度吨收入同增10。量价双升下,营收实现34%的高增长。 大提1.3亿减值准备下,业绩依然高增长。前三季度公司吨收入同↑10,吨成本受益煤炭价格下滑同↓18,吨毛利↑28,吨费用↓1。但由于公司Q3淘汰2条1000t/d线并全额计提1.1亿减值准备,导致吨营业利润增幅收窄8至20,最终吨净利↑11。百分比指标看:毛利率↑8.6%、费用率↓0.8%、资产减值占比↑2.5%,最终净利率↑4.7%,业绩大增119%。 Q3业绩进一步回暖。Q3营收、业绩分别增长47%、82%,均高于Q225%、61%的水平。其中:销量同增37%、环增9%;吨收入环比Q2↑14,吨成本↓3,吨费用↓8,吨资产减值损失因产线淘汰而↑18,吨净利↑9。 政策倾斜下甘肃需求望持续较快增长。08年底为稳增长,国家出台一系列政策,并对西部落后地区给予重点倾斜,09年以来甘肃水泥需求年增速保持在20%~30%,目前城镇化率仍仅37%。其他省份城镇化率由37%提升至47%需约6~10年时间,年均增速在10~20%之间,在西部大开发、3341、兰州新区等政策支持下,预计甘肃水泥需求将持续保持较快增长。 甘肃产能利用率望持续提升。尽管甘肃产能增长一直较快,但在高增长需求之下,12、13年产能利用率持续提升,且未来仍望继续提升。公司为甘肃省龙头企业,区域需求高增长下望逐步消化过剩产能。预计公司2013-14年EPS0.61、0.80元,对应PE11、9倍,维持推荐。

事件评论 Q3量增价降,吨毛利略低于Q2。公司Q3实现水泥熟料销量超1312万吨,略高于2季度的1285万吨,单季度均价较Q2下滑约6元。从区域表现看,受两湖市场影响,公司较早步入淡季,水泥均价自6月开始下滑,7月均价较5月高点下滑约18元,此后区域虽有提价,但实际贡献有限,直至8月塔吉克斯坦生产线投产,量虽小但价格高达900元/吨,最终提升3季度均价水平。3季度吨成本变动不大,吨毛利约81元(将其他业务利润并入水泥熟料),略低于Q2的84元/吨。 Q3业绩环比下滑还因投资损失和费用率提升。不同于往年季节性下滑,受益海外项目贡献,今年Q3吨毛利下滑幅度较小,业绩环比下滑主因:1、前期分步收购股权产生了约4500万的投资损失;2、综合费用率较Q2提升了2个百分点。最终Q3吨归属净利较Q2仍下滑约10元。 海外项目实现高盈利,看好中西部发展。8月塔吉克斯坦项目投产,尽管仅实现5.2万吨销售,但价格和盈利水平较高,预计明年放量后有望贡献超1亿归属净利润。另外公司产能集中于中西部,受政策倾斜有较大发展潜力,随过剩产能被需求消化,量价弹性将现。 政策支持水泥窑协同处置力度加大,保障公司环保业务中长期发展。近日国务院发文支持利用现有水泥窑协同处理生活垃圾,协同处置生产线比重不低于10%。公司在该领域处于领先水平,尽管短期效益有限,但随政策导向支持,将是中期发展亮点。 预计13-14年EPS为0.96和1.18元,对应PE14、11倍,维持推荐。

受益大型工程稳步推进,业绩继续回暖。公司前三季度业绩同增35%,其中:1、受益于南水北调工程和辽西北项目的持续供货,报告期营收同增28%,相比中报18%的增速继续回暖;2、毛利率同↑4.3%至39.35%,达历史最高水平,一方面由于大口径管道业务比重提升,另一方面由于公司前期利用期货锁定低价钢材使得成本得到降低;3、费用率↑1.2%,主因运费增加及新增辽宁、河北分公司。但所得税率因同期基数过低而同↑7%,最终净利率↑0.7%。 全年业绩预计同增35%~55%。公司预计13年全年归属净利同增35%~55%至10770万~12366万,折EPS0.57~0.66元。经测算,13Q3归属净利润同比增长38%~178%,折EPS0.08~0.17元。 各地潜在招投标项目众多,但能否如期兑现还待观察。从各地规划来看,潜在PCCP管道招投标项目众多:新疆、山西、福建、吉林、山东等均有可能在今年底明年初进行招标。此外,云南有酝酿大规划,还有辽宁二期,长三角备用水源地建设。由于大型市政项目受政府资金、规划、管理等多方面影响,存在项目不能如期进行的风险。尽管行业空间很大,但具体项目能否如期进行招投标还待观察。 公司接单能力非常强,在手订单20亿,其中预计明年完成8亿左右,因此明年业绩的增长还需要看新接订单情况。若今年底明年初项目可如期招投标,则来年业绩增速仍有保障。预计13-14年EPS分别为0.63、0.83元,对应PE28、21倍,维持推荐。

脱硝业务爆发式增长+立面业务回暖下,Q3延续高增长。公司前三季度营收预增85%~104%,业绩增36%~45%,EPS0.25~0.27。分季度看:Q3营收增112%~167%,业绩增107%~143%,EPS0.1~0.11,Q3延续Q2高增长态势,主因脱硝业务爆发增长以及立面业务回暖。而前三季度业绩和扣非业绩增速均较大幅度的低于营收增速主因:1、销售相关费用增长和利息费用减少;2、应收款回笼仍较慢而大幅计提减值损失。 强制脱硫脱销,波纹板业务望延续高增长。12年起政府强制火电厂进行脱硫脱硝改造。13年起,发改委将将燃煤电厂脱硝电价政策扩大至全国所有省份的所有燃煤发电机组,进一步推进脱硫脱硝改造。公司已实现由材料供应商到系统集成商的转变,强制脱硫脱销政策刺激下,传热板业务仍望延续高增长,合肥万吨传热板项目如期投产则提供了产能保障。 内立面业务将受益轨交建设加快。12年发改委批准47个轨交项目,远高于08、09、10、11年10、36、17、18个的水平。13年已批准6个。轨交投资望回暖,利好立面业务发展,前三季度已现环比回暖稳步增长态势。 幕墙业务持续承接订单,正处导入期。相比传统幕墙材料,搪瓷幕墙自重轻,且装饰美化优势突出。未来随经济持续发展,绿色消费将成主导,高端搪瓷幕墙市场潜在空间巨大。公司继12年末突破国内第一单后,今年以来又承接多个订单,实现了从市政到高端商业地产延伸的重大突破。 在促进新城镇化、绿色建筑产业以及加大城轨交通建设力度的大背景下,公司三大业务发展前景广阔。预计13-14年EPS0.48和0.71元,对应PE43和29倍,维持推荐。

报告要点 事件描述 公司发布前三季度业绩预告,1-9月预增160%。 事件评论 公司业绩符合预期。公司发布前三季度业绩预告,1-9月预增160%,实现归属净利2.99亿,折EPS0.43元/股。其中Q3实现归属净利1.33亿元,折EPS0.19元/股。公司业绩大幅增长一部分原因来自销量增加、收入增加、成本降低,导致的利润增加;另一方面,漳州旗滨获5,959万元政府补贴,使得公司业绩提升,扣掉所得税,折EPS0.07,若扣除补贴带来的影响后,公司前三季度EPS为0.36,符合我们之前的预期。 市场好转+技术改造,价涨成本降。今年以来行业情况大幅好转,前三季度公司所在的华南地区浮法价格同比上涨超过20%,再加上今年以来公司开始优化燃料以及炉窑利用,完成产线主体燃料改造,使得上半年产品单位成本同比大幅下滑19%,三季度公司延续其低成本优势。因此,综合之下,公司今年收入同比得到大幅提升。 产能不断扩张致使公司收入增长。随着公司不断改善推广使用燃料替代技术,加上去年以来陆续点火投产的新线:漳州五线600t/dlowe镀膜线、河源一线800t/dTCO线、以及漳州六线600t/d超白光伏基片线,今年以来公司产品销量以及收入较去年同期实现了较大增长。而三季度以来,漳州七线600t/d在线Low-E、河源二线600t/d在线SUN-E镀膜生产线已相继实现点火,除了下半年漳州八线将投产,随着14年公司株洲公司的搬迁升级的完成,公司产能格局还将不断扩展与完善,因此业绩也将进一步增厚。 政府补贴助力业绩增长。今年上半年,由于补贴同比大幅下滑导致公司业绩增速减慢,而近期获得东山县科技发展奖励基金5,959万元,使得公司利润总额增加。另外,株洲旗滨也已获得当地政府4500万元补贴,其将对公司2014年起的20年业绩产生正面影响。 随着下游需求的稳步发展,我们认为,四季度盈利水平将继续维持。预计13-14年EPS为0.52和0.66,对应PE12、和10倍,维持“推荐”评级。

事件描述 公司发布前三季度业绩预告,1-9月预增54%,实现归属净利6.2亿,折EPS0.3元;其中Q3业绩预增72%,实现归属净利2.7亿元,折EPS0.13元。 同时公司公告出售深圳浮法两条浮法生产线100%股权,转让价9.18亿,并且买方需代偿债务款3.3亿元。 事件评论 平板玻璃贡献较大,太阳能业务进一步扭亏。今年公司业绩的高增长,一方面源于今年以来浮法玻璃市场底部回升,前三季度价格较去年同期增长超过10%,同时,公司技改成功后成本也得到了降低,再加上超薄以及超白玻璃的计入,公司平板玻璃产业业绩同比大幅上升;另一方面,公司太阳能光伏组件产品的盈利能力有较大恢复。随着多晶硅市场环境不断改善,多晶硅价格今年以来涨幅已超过15%,筑底已完成。另多条产线技改成功,加上“金太阳”工程的补贴,促进公司太阳能业务进一步减亏。 超薄玻璃业务是亮点,精细玻璃是重点。超薄业务是公司现阶段发展的亮点,目前单线生产,利润贡献丰厚。未来,除了宜昌300T/d新线外,公司还将投资7.42亿于清远新建性能更优的0.55mm~1.1mm高性能超薄电子玻璃生产线,另外还将进军无碱超薄领域。现阶段,公司精细玻璃业务已具备触摸屏产垂直一体化、OGS等技术优势,随着前期对业务的资源整合,未来该业务优势将进一步显现,稳步增长具有保障。 卸下深圳浮法,再出发。与南玻其它浮法玻璃产线相比,深圳浮法两条浮法产线由于修建较早,存在投资大、能耗高的问题,导致其综合成本较高,不具竞争优势,对公司整体业绩存在一定拖累,公司此次将其100%股权转让,减轻了负担,将提升综合盈利水平。 4季度高增长仍将持续。随着市场回暖的进一步持续,我们认为四季度公司各业务将继续向好,预计13-14年EPS0.43和0.66元(2013年暂不考虑多次股权出售带来的效益),对应PE21和14倍,维持推荐。

报告要点 国内玻纤复合材料市场空间广阔 发达国家经验表明玻纤制品应用覆盖生活各方面,国内仍集中于工业。虽然我国已成为玻纤纱生产第一大国,但制品发展仍较为落后,随着国内各领域玻纤需求不断扩大,未来几年正是我国向复合材料大国转型的重要时机。作为一家技术与规模兼备的玻纤全产业链厂家,公司将直接受益行业的转型。 产业链多元延伸,龙头地位不断巩固 公司以短切毡和薄毡起步,目前传统主导产品短切毡、湿法薄毡和复合隔板均在业内名列前茅。尽管产品已相对成熟,随着制品应用不断推广,这类初级制品的需求仍将持续旺盛。为降低经营风险,同时为打开新的增长空间奠定基础,公司在原有基础上通过横纵向多元发展,向上投建玻纤池窑,向下推广制品应用,横向收购天马瑞盛、增资天马集团,目前已形成从池窑到初级制品再到复合制品的完整产业链,龙头地位不断巩固。 创新产品此起彼伏,具备良好连续性 打通产业链为公司后续发展奠定了基础,未来公司将通过有效国产化国外领先制品应用以及自我创新的方式进行产品线的不断拓展,从而保障其长期成长性。从产品来看,涂层毡已经获得成功,并将向海外市场寻求新的突破;保温棉有望成为下一爆发增长源,PE隔板、装饰板材、连续毡亦将续力。 制品航母基础奠定,多元延伸将助力起航 我们认为玻纤制品应用推广的大逻辑是公司能够实现中长期成长的基础,短期看下半年业绩增速有望逐季回暖,且超预期期待点较多,预计2013-14年业绩分别为0.96、1.43,对应PE为23、16倍,维持“推荐”。