电影业务遭遇滑坡,手游业务表现强劲 2014年前三季度公司实现营业收入95,781.92万元,同比下降6.37%;归母净利润45,491.30万元,同比增长10.42%。主要原因是:(1)今年公司票房表现较为一般且去年《西游降魔篇》票房较好所造成的高基数效应,导致今年公司的电影业务收入大幅减少,降幅约为74.76%;(2)报告期内公司完成了对银汉科技的并表,旗下两款手游《时空猎人》及《神魔世界》表现优异,14年前三季度贡献收入28,871.51万元,占华谊全部营收的30.14%;(3)受益于发行收入的电视剧部数增加以及今年国内票房较为火热的影响,公司的电视剧及影院业务发展势头平稳,营收分别增长32.25%和35.72%;艺人经纪业务营收小幅下滑6.1%,但由于基数较低,所以影响较小。 努力摆脱业务波动,大娱乐时代即将起航 公司不断通过内部整合及外部并购完善公司的大娱乐概念布局,在业内首先提出了“去电影化”的发展思路,目的是逐步减少电影票房收入波动对公司业绩造成的不利影响,目前已经建立了公司业务的“新三驾马车”,分别是以电影、电视剧、艺人经纪为代表的传统业务、电影公社、文化城、主题公园为代表的实景娱乐业务及游戏、新媒体及粉丝经济为代表的互联网业务,并以IP为核心不断发挥各业务之间的协同效应,这种全方位、立体化的转型思路在国内影视娱乐公司中处于领先地位。公司与腾讯强强联合开发的移动互联网粉丝平台“星影联盟”发展势头迅猛,日均活跃用户超过1000万,其以“粉丝经济”为核心的新型营销宣传模式将有望突破传统模式的收入瓶颈,蕴藏的商业空间巨大。此外,公司在2015年的电影排片数量、质量均会有大幅提高,加之今年电影业务低迷所造成的低基数效应,将会使公司在15年的传统电影业务收入存在较大的上升空间。 盈利预测与投资建议 我们维持公司的盈利预测,预计公司14年-16年将分别实现每股收益为0.68、0.77、0.91元/股,维持“增持”的投资评级。

收入稳定增长,一季度投资收益大幅增厚净利润 2013年公司实现营收20.14亿元,同比增长45.27%;实现归属上市公司股东的净利润6.65亿元,同比增长172.2%,EPS为0.55元/股,分配方案为每10股派现1元。同时公布了1季度业绩预告,预计归属上市公司股东的净利润为3.37-3.85亿元,同比增长110%-140%,非经常性损益净额为3.6亿元,主要是出售掌趣股权所取得的投资收益,主营业务对利润的贡献较小。 强大的电影票房影响力,电视剧业务好转明显 电影业务在2013年贡献收入为10.8亿元,毛利率大幅提升至54.9%,《西游》、《狄仁杰》、《私人定制》等影片取得了高票房,票房合计为30亿元,占全国总票房比重的13.8%,在市场中拥有绝对的影响力。电视剧业务好转明显,实现收入5.18亿元,同比增长36%,10部剧确认收入,同时10部剧取得了发行许可证,由于电视剧行业的价格走势波动引起毛利率下滑了11%。 影院投资回收仍需时日,出售掌趣科技股权大幅增厚利润 公司已投入运营的影院为15家,实现收入2.06亿元,同比增长60.6%;深圳、沈阳等影院还处于亏损阶段,投资回收尚需时间。截至报告期末公司拥有21.89亿元的可出售金融资产,这部分掌趣的股权资产,今后如果出售将带来丰厚的投资收益。 手游业务是亮点,再融资放开将有利于并购 公司收购银汉科技51%股权已获得证监会批准,银汉的手游产品《时空猎人》月流水超过1亿元,《神魔》也达到了5千万的规模,公司将享受行业快速增长的红利,游戏业务会成为14年的亮点。同时,预计随着创业板再融资政策的放开,公司将缓解自身的现金压力,手游等并购活动有望继续展开。 盈利预测与投资建议 我们预测2014年-2016年,公司将分别实现每股收益为0.8、0.96、1.17元/股,继续维持“推荐”的投资评级。

前三季度业绩业绩增长稳定 乐视网公布了2013年三季报,2013年前三季度公司实现营收13.65亿元,同比增长65%,归属于上市公司股东的净利润1.84亿元,同比增长37%。 网站运营指标优异,广告收入持续大幅增长 公司业绩同比大幅上升的原因是,1、网站运营指标表现优异,月UV、PV均较二季度均有所上升,且处于行业前三,说明流量变现能力增强;2、前三季度广告收入5.4亿元,同比增长106%,保持了快速增长的势头,根据易观网的统计,网络视频广告行业前三季度增速仅为 18.7%,公司的广告业务增幅大幅超越行业平均水平,优质品牌用户数量进一步提升,三季度新增广告客户40余家;3、以内容优势为基础,体育赛事转播,精品剧版权以及美剧的引进方面持续加大力度,自制剧和自制栏目方面也有了较大突破,提升了用户粘性,拓展了新用户群体,也进一步丰富了终端产品的内容线。 乐视终端产品、研发方面加大力度 公司在今年陆续推出了乐视盒子C1S、超级电视S60、X40以及S50,并开发了LeUI,较早的布局了终端产品线,以低价高质的营销策略取得了较大成功。我们认为公司前三季度库存有了较大增加,三季度单季的库存上涨了8800万元,研发方面也做了较大投入,预计其产能释放效果将会在四季度及明年逐步体现,但是终端销售的增加也会相应拉低公司的毛利率。 布局产业链上游,内容优势更加突出 公司拟以15.98亿元收购花儿影视和乐视新媒体,且已经收到证监会的受理许可通知,我们预计如收购成功将使公司的精品剧版权库得到补充,并增强公司的内容生产能力,提高用户粘性,增强核心竞争力。 盈利预测 我们预计2013-2015年公司的EPS分别为0.33、0.50和0.69元/股,维持“推荐”的投资评级。

投资要点: 业绩预告前三季度业绩同比上涨200%-220% 华谊兄弟公布了2013年3季度业绩预告,2013年1月1日至2013年9月30日,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为40,276.87万元-42,962.00万元,去年同期为13,425.62万元,同比上升200%-220%。 《狄仁杰》电影票房超预期 公司业绩大幅同比上升的重要原因是,电影《西游降魔篇》、《狄仁杰之神都龙王》取得了较好的票房成绩。公司于12日发布公告,《狄仁杰之神都龙王》票房已突破5亿元;根据艺恩咨询的票房统计,截至14日,票房已达到5.49亿元,预计总票房规模突破6亿的可能性较大,公司作为制作方和独家发行方,我们测算公司的票房分成收入将超过2亿元,利润在8,500-10,000万元左右,贡献EPS为0.07-0.08元/股。 其他业务发展稳定,投资掌趣科技获利丰厚 公司的电视剧、艺人经纪与相关服务以及影院等主营业务呈现稳定发展态势;公司在中报中已披露,出售所持掌趣科技部分股份取得了3.2亿元的投资收益;前三季度非经常性损益净额26,325.51万元,主要为府补助,以及出售掌趣科技股份取得的投资收益及其他营业外收入和支出。 四季度《私人定制》是最大看点 由冯小刚导演,葛优、白百合、李小璐、范伟主演的影片《私人定制》档期确定为12月19日,将占据圣诞和元旦档期,预计票房会获得较大成功。从公司中报披露的存货金额情况推测,《私人定制》的制作成本约为1.15亿元。 盈利预测 我们认为前三季度公司的主营业务和投资收益快速增长,四季度的电影《私人定制》也将会给公司带来较大的票房收入,因《狄仁杰》电影票房超越市场预期,我们上调公司的盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.55、0.63和0.73元/股,维持“推荐”的投资评级。

独特视角: 新闻网站向综合性门户网站过渡,网络广告增长空间大,移动增值业务潜力不容忽视 拥有新闻采编权优势,舆情需求进一步扩大;外延拓展展开,与澳客网合作开启外延发展第一步 投资要点: 由新闻网站向综合性门户网站逐渐过渡 公司是国内第一家实现新闻采编业务和经营业务整体上市的中央媒体,逐渐向综合性门户网站发展过渡,主要业务:网络广告、信息服务、移动增值。 网民基数大、新闻应用增长快,网络广告行业有较大成长空间 我国网民整体规模为5.9亿,手机网民占比继续提升,截止今年6月底,比例已提升至78.5%;网络新闻应用在上半年保持了快速增长,在各类应用使用率中排名第二;网络广告方面,我国网络广告未来3年增速为30%左右。 广告业务中流砥柱,移动增值业务发展快速 公司的网络广告业务是中流砥柱,近两年广告收入占比均保持在50%以上,对比国内门户网站的广告收入规模,还有较大提升空间;移动增值是成长最快的业务,收入占比不断提升,多产品线共同发力。与澳客网合作,开拓网上售彩频道,外延发展的第一步有重要意义,今后的外延想象空间大。 独具重要信息发布权,舆情监测优势明显 公司的最大优势是拥有政策资源和新闻资源,其新闻采编、发布权是公司与商业网站展开竞争的最大特权。舆情业务布局早,拥有专业的研究分析团队,专业优势明显,随着网络信息量的不断增长,用户需求也将保持稳定。 盈利预测 预计2013-2015年,将实现EPS分别为1.10、1.44和1.85元/股。综合可比公司和行业估值水平,我们预计公司对应2014年的估值为67-72倍,未来一年的目标价为96.8~104.5元/股,继续维持“推荐”的投资评级。

事件: 华谊兄弟发布投资浙江常升项目的说明,在交易结构方面做了改善,并说明了重组方法、以及明确了交易细节和估值。 点评: 北京常升等优质影视资源注入,强化公司的电视剧业务实力 浙江常升为此次投资并购专门成立的新公司,张国立先生将其所有的北京国立常升、北京升格的制作发行业务全部转入新公司。北京国立常升创建于96年,以张国立和邹静之为核心团队,已创作包括“康熙”、“纪晓岚”系列等近20部、总集数接近600集的高质量电视剧作品,还投资了“建国大业”、“疯狂的赛车”等影片。此次合作,将与华谊一起打造更强大更优质的影视制作发行团队。预计未来5年将推出400集电视剧,包括青春版《康熙微服私访记》等重磅作品。同时,浙江常升还带来了已经完成的新剧,吴秀波主演的《槐树花开》和张国立、蒋雯丽主演的《爱情最美丽》两部作品。 交易结构的改良,有利于保护中小股东的权益 弘立星恒同意用浙江华谊支付的股权转让款人民币1.52 亿元,在款项支付至指定监管帐户之日起三个月内直接从二级市场上购买公司股票,而不再指定购买公司实际控制人王忠军和王忠磊持有的股票,三年锁定期的约定不变。 12倍PE估值合理,业绩承诺期限5年保证长期发展 交易价格是浙江常升2013 年预计税后净利润的12 倍,公司估值为 3.6 亿元,华谊收购70%股权的对价为2.52 亿元。业绩承诺为5 年,13年承诺净利润不低于3000 万元,其余几年将在13 年的基础上按协议约定比例增长。 盈利预测 我们暂时维持原有的盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为1.06、1.2和1.37元/股,维持“推荐”的投资评级。

事件:华谊兄弟全资子公司浙江华谊拟以2.52亿元收购弘立恒星和嘉木文化合计持有的浙江常升70%的股权,收购完成后公司持有浙江常升70%的股权。 点评: 浙江常升的法定代表人为张国立先生浙江常升的法定代表人为张国立先生,所处为行业为影视制作。浙江常升的财务数据为:资产总额为1000万元,负债为0元,所有者权益1000万元。 1亿元现金加1.52亿元股票的支付结构华谊将收购浙江常升70%的股权,股权转让价款为2.52亿元。其中:嘉木文化持有的10%的股权,对应的转让价款为3600万元;弘立恒星持有的浙江常升60%的股权,对应的转让价款为2.16亿元,支付方式为:6400万元直接支付给弘立恒星;1.52亿元共同监管,用于购买华谊兄弟的大股东的股票,弘立恒星将锁定三年,每年解锁数量不得超过持股数的1/3。 本次投资控股将加深合作,加强公司的电视剧业务上半年公司的电视剧业务实现收入8655万元,同比下降37%。新增发行电视剧1部,实现发行收入部数18部,均少于去年同期。我们认为本次收购有利于公司加强电视剧业务,张国立先生在行业内声望高,深受观众喜爱,与华谊合作过的电视剧《唐山大地震》、电影《一九四二》、《一声叹息》等影片均取得良好口碑;其创办的北京国立常升影视出品过《康熙微服私访记》、《铁齿铜牙纪晓岚》、《我这一辈子》等经典作品,因此此次收购完成后张国立先生与华谊将形成更深层次的合作关系,预计公司的电视剧业务将有所改善。 盈利预测 我们认为公司的电影业务将在年末继续发力,电视剧业务下半年也将有所改观。预计2013-2015年EPS分别为1.06、1.2和1.37元/股,按13年板块55倍估值测算,目标价为58.3元,维持“推荐”的投资评级。

调研情况: 8月23日我们调研了人民网,公司就半年报业绩以及同“澳客网”合作的事项进行了说明。 投资要点: 半年报业绩快速增长,移动增值业务蓬勃发展 2013年上半年,公司实现主营收入同比增长41.47%;实现归属于上市公司股东的净利润同比增长54.8%。广告实现收入2.16亿元,同比增长39.89%,客户数量增长快,地方公司发展形势好,已完成了全年的大部分目标;信息服务收入0.88亿元,增长放缓是由于去年有500万的大订单,今年没有;移动增值业务收入约为1亿元,同比增长121.71%,收入依然以视频为主。 下半年广告、移动增值业务前景乐观,预计依然保持快速增长 预计全年广告业务中,地方广告增长快速,成长空间大,品牌广告增速依然维持在30%;CPM依然较高,公司未来也会在教育、财经等内容领域上发力,吸引更多的访问量以提高广告收入。移动增值中业务线较广,共同发力提升空间大,视频业务维持50%左右的增长,预计今年整体增速有100%。 外延发展走出第一步,未来想象空间大与澳客网合作,提供购彩入口。此次合作投资额并不大,未来将成立由人民网为大股东的合作公司,合作的意义为,1、预示着公司外延扩展的第一步,未来不排除在各领域展开外延发展,想象空间大;2、布局互联网彩票业务,目前我国没有牌照要求,如未来发放牌照,公司将走在行业前列。 盈利预测 预计2013-2015年,公司将分别实现归属于上市公司股东净利润3.03、3.97和5.11亿元,分别同比增长44.29%、30.98%和28.54%;对应的EPS分别为1.10、1.44和1.85元/股,给予“推荐”的投资评级。

投资亮点: 1外延的发展模式坚定,成长空间巨大 2收购的协同效应将逐渐发挥 投资要点: 功能机游戏领域龙头,现大力向页游领域进发 掌趣科技国内领先的移动终端游戏开发商、发行商和运营商。公司从2012年开始着力发展网页游戏以及智能机游戏的开发,上线了多款页游游戏和智能机游戏;2013年公司拟收购动网先锋100%股权,大力向页游领域进发。 网页游戏市场仍有较大空间 2012年中国网页游戏营收规模达到97.86亿元,同比增长75.7%。我们预测行业在2013-2014年将保持较快的增长趋势,40%-50%左右的增长水平。 业绩保持稳增长,页游收入功不可没 2012年公司实现营业收入22,536.3万元,同比增长22.72%;归属于上市公司股东的净利润8,230万元,同比增长47.79%。页游业务规模稳步扩大,逐渐成长为内生性增长的主要因素,占收入比重由2011年的12%提升到23%。 外延收购展开,与动网的协同效应值得期待 公司拟收购动网先锋交易中,按承担的责任和风险不同区分了两类股东。动网先锋为国内页游领域领先企业,增厚业绩效果明显,研发团队将得到大幅扩充;其次,渠道得以拓宽,在游戏产品推广、发行方面的能力将大大增强。 盈利预测与投资建议 预计12-14年的EPS分别为0.50元、0.93和1.29元/股,参照板块和可比公司的估值,享受并购事件驱动带来的估值溢价,给予2013年35-40倍的PE,价格区间为32.55~37.2元/股,给予“推荐”的投资评级。