公司在市场开拓和技术管理提升取得较好成效,业绩重回上升轨道。2014年实现新签合同15.73亿,同比增长37.98%;实现营业收入13.48亿,同比增长35.67%;实现归属母公司净利润7363万,同比增长19.82%。分产品看,占营收比重较大的开关类产品和箱变类产品均实现较快增长,营收增速分别为31.51%和43.37%,前者模式从差异化为主积极转型为适应电网招标需求的标准化产品,后者提升非晶合金变压器和低压柜的销售比例;自动化类产品营业收入规模未达预期。 配电设备投资占比稳重有升,公司在市场开拓方面更为锐意进取。近些年国网对电网投资规模在不断加大,配电设备投资的占比则呈现稳重有升的态势,招标方面从分散招标到集中招标、总包业务合同趋增,外部环境总体有利。公司在2014年加强了市场开拓和营销体系建设,三大产品事业部也强化了利润中心意识,走出了2013年的短暂低潮。 综合毛利率小幅下滑,期间费用率控制得当,经营活动现金流欠佳。报告期内公司毛利率为27.67%,同比下降1.81个百分点,主要归结为配电市场竞争加剧、箱变类的部分低毛利率产品销售比重上升以及毛利率较高的自动化类产品合同额与产量减少导致单位成本上升。期间费用率方面,销售费用和管理费用分别同比增长30.57%、14.89%,其中研发投入金额6147万,同比增长9.3%。本期经营活动现金流流量净额仅696万,主要受回款账期拖累以及经营资金支出增加较多。 公司力争成为国内一流的配电系统设备供应商,预计2015年业绩稳健增长。2015年国家电网对电网计划投资4202亿,同比增长9%。公司2015年度经营计划为力争实现净利润9000万,同比增速约17%。 盈利预测与投资建议:预测2015-2017年分别实现收入增长20.16%、18.34%、14.72%,实现归属母公司净利润9000万、1.11亿、1.25亿,对应EPS分别为0.41元、0.51元、0.57元,对应PE分别为35、28、25倍。结合当前估值水平和增长预期,维持“增持”评级。 风险提示:配电行业竞争激烈毛利率或还有下滑,配网自动化进度慢

报告摘要: 2014年光伏逆变器业务继续领跑行业,光伏电站建设进度略有延缓。 2014年公司光伏逆变器全球订货量5.89GW,发货量4.23GW,其中国内发货量3.8GW,国外发货量约400~500MW。由于2014年国内光伏新增装机容量约10.6GW,公司的销售规模依然保持行业第一,市场占有率30~40%。光伏电站EPC业务由于大型地面电站发放路条时间较晚,建设进度略受影响,预计确认规模在140~150MW。 2015年光伏新增装机规模同比增长40%以上,公司制造端和电站开发均面临发展良机。能源局下发2015年光伏新增并网计划征求意见稿,计划新增并网规模15GW,其中集中式电站8GW,分布式7GW(屋顶分布式不低于3.15GW)。按照公司逆变器30%的份额测算,2015年公司国内逆变器发货量目标至少有4.5GW。公司将加大力度拓展光伏电站开发建设运营,其确认规模较2014年会有翻倍增长。 光伏逆变器产品价格厮杀后基本企稳,华为进军未构成实质性威胁。 光伏逆变器领域近几年由于新进入者众多,价格战较为激烈,2014年招标价格进入2-3毛/瓦的时代。由于行业整体微利且回款账期较长,外资厂家基本退出,部分规模小的未上市专业逆变器厂商也受资金链拖累而出局。华为主推组串式产品近两年迅速崛起但未构成实质性威胁,阳光电源依靠技术研发和规模扩张构筑成本领先优势。 公司光伏电站业务投资模式将从前两年EPC转向BT和运营为主。 公司前两年的业务模式为EPC系统集成,但2015年以后BT和运营模式的比例会增加。公司光伏资源储备丰富,融资渠道畅通,采用BT可增厚利润空间,公司拟设立新公司加快电站运营业务的布局。 盈利预测与投资建议:预测2014-2016年分别实现收入增长42%、63%、37%,实现归属母公司净利润2.88亿、5.09亿、6.87亿,对应EPS分别为0.44元、0.78元、1.05元,对应PE分别为41、23、17倍。结合当前估值水平和增长预期,维持“增持”评级。 风险提示:光伏逆变器仍面临竞争压力,电站开发进展或低于预期。

报告摘要: 公司签订股份转让框架协议,拟以17.1亿收购南阳防爆集团60%股权。公司加快推进外延式并购,在家用电机方面通过收购江苏清江电机和章丘电机已巩固了行业地位,在工业机器人方面于14年12月公告收购欧洲工业机器人集成应用制造商SIR。此次拟收购南阳防爆则是为在国内市场防爆电机专业领域实现战略布局,该公司是中国最大的防爆电机科研生产基地、国家机电产品出口基地,将有助于卧龙快速拓展石油石化、核电等领域,也有助于ATB 在国内拓展项目型市场。 公司拟非公开发行约2.2亿,定增募资20亿,偿还银行贷款和补充流动资金。本次非公开发行股票不超过221,483,942股,发行股票价格9.03元/股,发行对象为卧龙控股、光大保德信、安徽投资、安徽铁路、温州隆涵、杭州百赛、陈建成、陈永苗、王建乔,共 9名特定投资者,其中实际控制人、董事长、高管皆有助力。全部发行对象均以现金方式认购本次非公开发行的股票并锁定3年,彰显认购方对公司未来发展前景的信心。增发募集资金总额不超过 20亿元,募集资金将用于偿还银行贷款及补充流动资金,增发后将改善公司资产负债表情况,公司后续可能还会加快推进在工业自动化控制方面的配套整合。 公司围绕主营业务的集中聚焦实施并购重组,致力于打造一流的电机与控制集成。公司近两年对电机板块的收购重组频频,无论从产值规模还是产品系列及应用领域,公司已成为国内电机行业的领头羊。公司成长路径清晰,未来已明确以电机与控制集成为主业,会做深做强电机三大产业,即家电类电机、工业类电机和电机控制驱动技术产品,同时依托于欧洲、日本、杭州三地的研究所提升技术水平,并加大全球营销网络渠道建设和客户资源优化与共享协同。 盈利预测与投资建议:暂不考虑收购并表和增发摊薄股本,预测公司2014-2016年分别实现归属母公司净利润4.41亿、5.70亿、6.90亿,对应每股收益0.40、0.51、0.62元,对应市盈率分别为26、20、17倍,维持“增持”评级。风险提示:与ATB 的整合协同进程或低于预期。

继电器行业需求稳步扩容,竞争格局看宏发有持续扩张份额的潜力。继电器作为智能开关元件的本质,未来随着智能化、自动化需求增加,智能家居、物联网、工业自动化、新能源汽车等会推动增量市场。从竞争对手看,外资多元化经营集团在边缘化其继电器部门,内资二三线企业无法突破低端制造的囚徒困境,公司有望抢占份额。 宏发的垂直一体化生产供应体系是其硬实力体现,设备自动化率的提升将提高人均产值。与公司起家做外销以及厦门的工业制造氛围有关,公司早先选择了完整封闭的供应链策略,虽然阶段性使得公司固定资产较重,但公司目前的强盈利能力以及高人均产值得益于较高比例的零部件内配套以及较多的自动化生产线设备自制。预计公司今年人均产值达到50万/人,未来人数会基本稳定在1万人左右。 通用和电力传统老业务老树开花,汽车继电器和低压电器成为新的权重较大的业务板块。通用继电器(家电)和电力继电器(智能电表)分别成就了公司早期的第一、第二轮高成长。近两年来看,老业务的发展也颇为理想甚至有超预期表现,其中家电受益于下游全球厂家的整合升级,而智能电表今年国网招标规模新高且国外市场也开始发力。目前汽车和低压电器已经成为营收4~5亿体量的规模。 高压直流继电器和传感器基数尚小,但发展前景可以看得更远。高压直流继电器用于新能源汽车,今年销量仅3000万左右主要由于乘用车销量不及预期;随着行业政策、技术应用的推进,未来会逐步放量。传感器是战略方向业务,目前瞄准氧传感器和光纤传感器方向,很有可能在3~5年后当继电器业务出现天花板时成为成长接力。 盈利预测与投资建议:预测2014-2016年分别实现收入增长22%、19%、17%,实现归属母公司净利润4.53亿、5.83亿、7.21亿,对应EPS分别为0.85元、1.10元、1.36元,对应PE分别为26、20、16倍。结合当前估值水平和增长预期,维持“增持”评级。 风险提示:零部件配套跟不上需求扩张阶段,部分业务发展受制约

国内低压电器行业虽然需求增速放缓,但集中度仍有提高空间。低压电器有硬需求和弱周期特征,近几年行业增速略高于GDP 增长,结构性亮点在城镇化建设、新能源比重提升等。低压电器行业还有大量销售额在一亿以下的小微企业,在行业进入综合竞争时代,三四线厂家生存日益维艰,在优胜劣汰法则下有利于龙头企业做大。 正泰电器在中低端价格敏感型红海市场胜出成为内资龙头企业。公司目前已经度过了生存和快速发展期,能在当初温州众多家庭作坊中脱颖而出,得益于公司较早意识到鱼龙混杂、以次从好的野蛮时代会逐步向市场正规化过渡,因而持续进行技术研发投入和生产成本挖潜,给客户提供物美价廉的产品,同时公司通过庞大的经销商渠道体系和长年累月的市场沉淀,铸就了今天的品牌影响力。 中高端品牌和海外业务开拓初步站稳市场并形成突破,其余子公司也步入良性发展通道。中高端品牌诺雅克和国际市场开拓是公司低压电器业务未来增长的重要两翼,目前诺雅克已在部分重点行业和大客户聚焦,尤其是光伏电源领域的快速发展令人欣喜,海外业务未来随着中国基建出口战略会有更多定制化开发、当地组装和实质性突破。子公司如仪器仪表、建筑电器、新华控制等发展态势向好。 未来上市公司将是智能电气产业集群平台,关注转型升级和商业模式创新。公司传统强项在产品硬件制造,近年来通过新华控制、浙大中控在软件开发系统方面补短板,初步具备了系统集成服务和提供解决方案的能力。由于公司已经在金融资本层面有一定基础,未来在B2B电商、售电侧放开参与离网微网储能方面有很大想象空间。 盈利预测与投资建议:预计公司2014-2016 年分别实现EPS 为1.80、2.09、2.46 元,对应市盈率分别为15、13、11 倍。公司是稳健增长、经营性现金流好、高分红、低估值龙头,沪港通随着QFII 资金对这类价值风格的青睐,合理估值在当年15-20 倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,房地产行业下滑风险

公司经营态势良好,营业收入稳步增长,净利润保持较快增长。报告期内公司实现营业收入31.3 亿,同比增长24.07%,其中1Q、2Q、3Q的单季度营收分别同比增长15.6%、20.26%、35.84%,有环比逐季提速的趋势,其中三季度营收增速略超市场预期。公司实现营业利润5.23亿,同比增长36.62%;实现归母公司净利润3.5 亿,同比增长46.21%。 利润增速高于营收主要得益于综合毛利率的同比提升。公司前三季度综合毛利率为34.60%,较去年同期提升1.99 个百分点。公司1Q、2Q、3Q 的单季度毛利率分别为31.23%、35.50%、36.37%,毛利率的提升主要是单一产品生产效率提升和高毛利产品占比增加双重因素。报告期内,公司期间费用同比增长31.86%,其中销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长23.43%、37.45%、1.27%,总体上费用跟随销售规模和新产品新市场开拓而增长。公司当前净利率高达15.35%。 公司营运指标稳中略有提高,经营性现金流较为健康。从资产负债表看,公司本期应收账款、存货、应付账款分别较去年同比增长18%、36%、56%,说明存货相对偏高或与为四季度备货有关,因为公司对上游供应商资金占用能力增强,整体现金转换周期从去年同期的123天降低到本期的109 天。报告期内公司经营活动现金流净流入2.37 亿,同时由于公司年初完成增发募集资金,目前资产负债率仅28.4%。 公司继续中高端专用市场的进口替代,汽车等领域的发力有望支撑新一轮成长。公司发展路径清晰,之前已在家电、电力电表等领域证明了自身实力,不但站稳了国内继电器龙头地位,目前也进入了与外资龙头的对决阶段,看好公司明年在汽车等专用高性能领域销售放量。 盈利预测与投资建议:适当上调业绩,预测2014-2016 年分别实现收入增长22%、19%、17%,实现归属母公司净利润4.61 亿、5.94 亿、7.26 亿,对应EPS 分别为0.87 元、1.12 元、1.36 元,对应PE 分别为23、18、15 倍。结合当前估值水平和增长预期,维持“增持”评级。 风险提示:零部件配套跟不上需求扩张阶段,部分业务受制约或缺货

营收规模平稳增长,盈利能力大幅改善,凸显边际弹性。公司前三季度实现营业收入100.3 亿,同比增长10.43%;1Q、2Q、3Q 的营收分别同比增长6.85%、13.87%、11.42%,整体高于今年电网投资增速,体现了公司持续加大市场开拓力度的成效。公司前三季度实现营业利润7.23 亿,同比增速高达207.93%,显著高于市场一致预期。 公司净利率水平环比持续提升,产品结构优化和精益管理提升是主要因素。公司3Q 单季度毛利率高达27.46%,为近几年的历史新高水平,超预期的主因是产品结构中特高压的集中交付。公司前三季度综合毛利率24.21%,净利率达6.28%,由于公司去年同期的净利率仅2.12%,从净利率角度看当前处在边际改善效应非常明显的阶段。 从期间费用情况看,员工薪资福利有所改善,闲散资金的理财对降低财务费用起到显著作用。公司前三季度的销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长-2.70%、21.35%、-316.75%,整体期间费用同比增长6.8%,略低于营收规模。从现金流表看,公司支付给员工的现金同比增长12.7%,表明公司通过适度提高员工待遇来激发员工积极性和效率,今年业绩改善确实不仅是特高压增厚的因素,也有内部精益管理提升的原因。公司提高对营运资金的管理,财务成本亦大幅改善。 随着公司经营的改善,偿债能力增强,营运能力亦显著提高。公司明显增强对占用资金的款项和货物的管控,报告期内公司应收账款和存货分别同比增长1%和-15.6%,由于这两项的周转率提高,公司的现金转换周期从去年同期的238 天降低到今年的213 天,同时资产负债率从去年的44.69%降低到今年的40.74%,流动、速动比率小幅提升。 盈利预测与投资建议:公司综合毛利率复苏程度超市场预期,我们上调盈利预测,预计公司2014-2016 年分别实现净利润7.75 亿、10.43亿、13.30 亿,实现EPS 为0.15 元、0.20 元、0.26 元,对应PE 分别为33 倍、24 倍、19 倍。维持“增持”评级。 风险提示:特高压交流项目核准和海外业务进展存在不确定性

报告摘要: 公司业绩保持稳健较快增长,经营竞争力得到进一步体现。公司前三季度实现营业收入264.7亿,同比增长37.99%,1Q、2Q、3Q 单季度的营收分别同比增长48.61%、48.17%、22.43%,三季度单季度营收增速看似放缓主要是因为1.2万吨多晶硅是于去年8月中旬实现投产的,今年业绩增速上下半年的分布有前高后低的现象,从营收额看三季度环比二季度的情况是基本持平。公司今年营业收入增加主要系多晶硅及新能源系统集成业务和物流贸易所致,输变电板块相对平稳。 公司成本和费用控制合理,利润增长幅度和营收基本保持同步。前三季度综合毛利率16.33%,和去年同期的16.73%相比微降但基本持平, 其中多晶硅产品由于今年满负荷生产且价格稳定,其毛利率较去年有显著提高。公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长18.18%、32.51%、42.53%,整体期间费用同比增长27.15%,费用率为10%, 净利率5.54%。公司前三季度实现营业利润13.77亿,同比增长37.01%。 经营活动获现能力适中,配股增发后资本实力得到充实,财务风险低。从资产负债表看,期末的应收账款、存货、应付账款分别同比增加26%、12%、16%,现金转换周期有小幅缩短。报告期内公司经营活动现金净流出34.2亿,这与输变电行业四季度的交付和确认收入高峰有关, 考虑固定资产折旧因素,预计全年经营性现金流会转正并高于净利润水平。公司在2014年1Q 完成配股并在9月发行5亿短期融资券,目前负债率和偿债指标表明财务风险较低,短期不存在较大资金缺口。 公司公告拟投近18亿建设风电场及光伏发电项目,提升电站开发建设运营实力。公司充分利用地区能源禀赋和资源优势,本次在新疆当地投资11.46亿的148.5MW 风电场和6.48亿的70MW 光伏电站。 盈利预测与投资建议:预测公司2014-2016年分别实现收入增长24%、19%、17%,实现归属母公司净利润19.11亿、23.65亿、29.16亿,对应EPS 分别为0.60元、0.75元、0.92元,对应PE 分别为15倍、12倍、10倍,维持“买入”评级。风险提示:国内输变电投资增速放缓

公司下游市场开拓顺利,业务规模和盈利水平保持快速增长。公司经营业务保持稳步快速发展,这即受原有业务规模扩张拉动,也有去年外延式收购并表的因素。前三季度实现营业收入12.92亿,同比增长63.06%,其中,上半年营收同比增长58.93%,三季度单季度营收同比增长69.05%。报告期内公司实现营业利润1.50亿,同比增长34.84%。 箱变毛利率有较大幅度下降,导致利润增速低于营收增幅。公司前三季度的综合毛利率为27.18%,较去年同期下降了4.97个百分点,说明铁路、电力等行业部分客户在招标方式上或有低价中标指引,箱变业务毛利率有较多下滑,也使利润增速没能与营收规模保持同步。从期间费用率看,由于新市场开拓和规模扩大,销售费用和管理费用分别同比增长42.58%和41.09%,财务费用因新增短借而利息支出较多。 公司主营业务回款特点和发展阶段决定了当前对资金投入需求还较大。报告期内,公司经营活动现金流净额为-6210万,其中现金流入受回款账期较长和季节性因素影响没有营收增速高,而支出方面支付给职工薪金同比增长70.16%。投资现金流方面,购建固定资产支付现金较多,主要是子公司特锐德高压设备增加了工程投资款所致。 公司在新能源领域动作频频,未来依托产品创新和商业模式创新进入新一轮成长。报告期内,公司进军电动汽车充电领域业务,依托其独特的电动汽车群智能充电系统,颠覆了传统充电桩模式,将开启收取充电废物费的盈利模式,目前已与北汽、安徽芜湖市政府等签署了有关战略合作协议。同时,公司以光伏项目总包商身份,与山东冠丰种业、聊城市冠县国有资产经营有限公司等签署了光伏发电系统项目建设意向,将为公司开拓新的业务方向和EPC的商业模式。 盈利预测与投资建议:预测公司2014-2016年实现营业收入增长分别为45%、30%、25%,对应EPS分别为0.46、0.63、0.80元,对应当前股价市盈率为45、33、26倍,维持“增持”评级。风险提示:收购兼并或有商誉减值风险,电动汽车投资业务或出现短期亏损风险。

公司业绩保持平稳发展,营业收入增速略高于GDP 增长。公司前三季度实现营业收入93.07 亿,同比增长8.66%;1Q、2Q、3Q 单季度营业收入分别同比增长15.48%、3.42%、9.74%,其中三季度营业收入额与二季度基本持平。公司原定2014 年经营计划实现销售收入同比增长12%,目前看来在宏观形势趋弱的情况下,或有一定实现难度。 公司利润实现较快增长,主要得益于毛利率的小幅上升。报告期内公司实现营业利润16.91 亿,同比增长17.10%。目前公司净利率高达15.38%,为历史新高水平。拆分成本和费用看:今年1Q、2Q、3Q 的单季度毛利率分别为31%、32.38%、32.62%,有环比回升趋势。今年前三季度综合毛利率为32.12%,较去年同期提升了1.79 个百分点,毛利率提升是保障公司利润增速高于营收增速的主要原因。报告期内公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长17.33%、3.67%、130.33%,整体期间费用率同比增长13.3%,费用率水平较为正常。 公司经营指标健康,经营性现金流大幅好转。从资产负债表看,应收票据、应收账款和存货分别较去年同期增长21%、12%、14%,虽然都超过营业收入增速,但处于合理可控水平。公司前三季度实现经营活动现金流净流入11.87 亿,同比大幅改善,和报告期内14.31 亿净利润的匹配度较高,公司依然是电力设备行业现金流最好的公司之一。 虽有宏观形势隐忧,但公司也在积极拓展市场和经营模式转型。由于宏观形势下行和房地产市场问题,公司营收从两位数增长降到个位数增长,市场对公司发展有较多担忧,从而压制了股价和市盈率。但一方面我们要看到公司近几年都做到了利润增长高于营收增长,另一方面,预计公司在外延式并购、海外扩张、切入用电侧运营等会有惊喜。 盈利预测与投资建议:预计公司2014-2016 年分别实现EPS 为1.80、2.09、2.46 元,对应市盈率分别为13、11、9 倍。公司作为稳健增长高分红低估值标的,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,房地产行业下滑风险

报告摘要: 经过内部整合与结构优化,公司业务规模与经营水平稳步提升。公司前三季度实现营业收入51.9亿,同比增长24.38%;其中上半年营收同比增长20.46%,2Q 与3Q 单季度营收分别同比增长23.3%、32.23%,有逐季提速趋势。前三季度实现归属母公司净利润2.31亿,同比增长27%。预计全年完成情况将好于年初经营计划和股权激励保底条件。 公司通过产品结构调整和内部挖潜,注重主营业务盈利能力提升。公司前三季度毛利率分别为20.69%、21.97%、19.90%,基本稳定在20%左右的中枢。其中,核心主业电机及控制装置的毛利率在23-24%,变压器和蓄电池业务也在核算盈利能力前提下选择性接单,蓄电池和贸易业务对综合毛利率有一定拖累。从期间费用率看,前三季度销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长10.63%、28.79%、16.11%,其中职工薪酬增长较快,整体费用率增长为19.8%,慢于营业收入增长。 电机主业通过收购兼并整合做大做强,未来在电控的发展潜力值得关注。公司电机业务在重组整合ATB 后,又先后收购了家电领域的美的清江和海尔章丘电机,电机板块布局已日趋完善,也正因为相对活跃的外延式扩张,公司电机业务收入规模已经赶超了湘电、佳木斯电机等老牌厂商,但盈利质量还有提升空间。公司同时也在海内外寻找电机控制机自动化的公司,若有合适标的对公司业务版图是飞跃提升。 公司骨干激励到位,未来几年业绩稳健快速成长可期。公司已经通过资管计划让79名董监高及核心人员增持公司股份,员工和企业发展间的利益关系更为绑定,可充分调动员工积极性。考核要求是2014-2015年的销售收入和净利润奋斗目标均为在上年基础上增长20%,彰显了控股股东对公司未来长期持续稳定发展的充分信心。 盈利预测与投资建议:不考虑收购并表,预测公司2014-2016年分别实现归属母公司净利润4.41亿、5.70亿、6.90亿,对应每股收益0.40、0.51、0.62元,对应市盈率分别为24、19、15倍,给予“增持”评级。 风险提示:与ATB 的整合协同进程或低于预期,宏观经济需求形势弱

公司公告非公开发行股票预案,加码光伏电站运营环节。公司拟非公开发行股票不超过7,500 万股,发行价格不低于24.01 元/股,发行对象为不超过10 名符合法律法规的投资者,募集资金总额不超过18 亿,扣除发行费用后的募集资金净额不超过17.62 亿,募集资金投向200MW 集中式太阳能光伏发电项目和80MW 分布式太阳能光伏发电项目,前者项目通过公司持股69%的内蒙古乾华农业实施,拟使用募集资金12.07 亿,占项目总投资的62%,后者项目投向江苏省等华东地区的分布式光伏,拟使用募集资金5.55 亿,占投资总投资的81.6%。 公司在光伏制造及终端应用已有较快较广的布局,未来会进一步加强业务拓展和运营实力。公司于2012 年将包括光伏在内的新能源产业明确为公司三大战略发展方向之一,其后快速布局了光伏制造及终端应用领域。在制造端,公司建成投产了200MW 全自动光伏组件线,确保拟建光伏项目的发电质量、成本和发电效率。在终端应用侧,公司近年来陆续在江苏南通、四川攀枝花、上海安亭、安徽合肥及内蒙古呼和浩特等地区签署光伏电站战略合作协议和投资协议,储备了充足的项目资源。本次募集资金如果按照30%的自有资金,在8-8.5 元/w的单位投资成本下,可撬动的光伏电站项目约700MW,远超280MW。 公司资金优势突出,有望晋升国内光伏电站运营商前列阵营。公司目前资产负债率在20%以内,货币现金在10 亿左右,电表产业是现金牛业务,如若此次增发顺利进行,公司应该是光伏上市公司中资产负债表最健康、最具资金优势的企业,助力抢占光伏终端应用市场先机。 盈利预测与投资建议:暂不调整盈利预测和股本,预计公司2014-2016年分别实现收入增长30%、17%、20%,实现归属母公司净利润4.65亿、5.60 亿、7.01 亿,对应EPS 分别为1.31 元、1.58 元、1.97 元,对应PE 分别为20 倍、17 倍、14 倍。公司传统电表业务稳健发展,光伏和LED 业务是成长板块,结合估值与发展空间,维持“买入”评级。 风险提示:传统电表业务或继续下滑,分布式光伏推进中的不确定性

公司是传统输变电设备制造龙头,正致力打造成国际布局的电气服务商。公司上市后第一轮成长主要是依靠前瞻性的产业并购重组和对技术工艺管理的孜孜追求,在变压器和电缆行业抓住了电网投资高增长期。随着制造端高红利阶段的终结,公司也在产业链下游做积极延伸,做轻资产经营模式的新能源发电和输变电工程总包服务。 下半年国内多晶硅供需偏紧,价格有上涨预期,特变新线投产后凸显成本优势,盈利有望超预期。下半年国内光伏新增装机有望达10GW,国内多晶硅行业经过洗牌后市场份额已向一线厂家高度集中, 加上多晶硅加工贸易暂停的因素,短期供给刚性偏紧,四季度多晶硅价格看涨概率大。特变新线投产加自备电厂后,已具备与保利协鑫、大全同级别的低成本竞争优势,重资产投资迎来丰厚回报阶段。 光伏电站系统集成和海外输变电成套工程总包是公司向工程服务转型的最佳实践。公司目前是国内最大的光伏EPC 承包商,也是中亚和非洲最具竞争力的中国输变电工程总包商,公司既通过配套拉动了自身制造端的产品销售,也是以轻资产运营模式延伸了在产业链下游的竞争力,形成产品与服务的双轨发展模式。公司配股完成后资金实力增厚,预计未来几年承揽成套项目的规模会保持较快增长。 变压器和电缆业务量价已企稳,公司成本控制出色,传统制造端贡献了稳定的盈利和现金流。国内输变电市场经过前几年的电网低价中标和厂家间因产能过剩的非理性厮杀后,目前已进入到新稳态。特变作为治理优秀的变压器行业龙头民企,在充分竞争市场保持了略高于同行的盈利水平,结构性亮点在特高压建设和关键部件配套。 盈利预测与投资建议:预测公司2014-2016 年分别实现收入增长24%、19%、17%,实现归属母公司净利润19.11 亿、23.65 亿、29.16 亿,对应EPS 分别为0.60 元、0.75 元、0.92 元,对应PE 分别为17 倍、13 倍、11 倍。下半年光伏行业有催化剂,维持“买入”评级。 风险提示:国内电网投资增速放缓、特高压建设进度或低于预期

报告摘要: 公司抓住能源发展战略机遇,业绩保持快速增长,略超市场预期。报告期内,公司实现营业收入170.71亿,同比增长48.37%,多晶硅及新能源系统集成业务是主要的增长引擎。实现归属母公司净利润9.17亿,同比增长35.95%。中期已完成47+%的全年经营计划任务比例。 新能源多晶硅产品及系统集成工程业务是最大亮点,下半年趋势继续向好。上半年新能源产品及集成工程实现营业收入30.24亿,同比增长169.85%,毛利率为18.95%,较去年同期增加10个百分点。其中,新特能源实现营业收入10.96亿,净利润2.07亿,净利率18.87%,主要系多晶硅产能释放,规模效应导致成本下降所致。今年下半年随着国内光伏市场需求点燃以及多晶硅加工贸易进口业务将暂停,供需结构的变化带来多晶硅涨价预期。负责新能源工程建设安装的新疆新能源公司继续加强业务拓展,系统集成业务大幅增长,本期实现营业收入19.3亿,业务规模同比增长90.7%,上半年公告的新项目资源较好。 传统输变电业务稳中有升,后续特高压项目的招标建设会对业务有进一步拉动。上半年变压器业务实现营业收入52.32亿,同比增长9.30%,毛利率为24.90%,较上期提升1.99个百分点;电线电缆业务实现营业收入30.29亿,同比增长11.97%,毛利率为10.32%,同比基本持平。 上半年国内输变电投资相对弱,公司能实现稳步增长是加大市场开拓力度、积极调整市场结构的结果。后续随着更多特高压交直流项目的招标,公司在变压器和电抗器产品有望斩获订单分享投资盛宴。 输变电成套工程收入确认有阶段性影响,但毛利率有所提升。公司实现输变电成套工程营业收入14.19亿,同比下滑13.66%,因新开工项目前期按工程进度确认收入较少所致;但本期毛利率达30.04%,同比提升6.23个百分点,主要系实施精细化管理、加强成本管控所致。 盈利预测与投资建议:预测公司2014-2016年分别实现收入增长24%、19%、17%,实现归属母公司净利润19.11亿、23.65亿、29.16亿,对应EPS 分别为0.60元、0.75元、0.92元,对应PE 分别为15倍、12倍、10倍,维持“买入”评级。风险提示:国内输变电投资力度趋弱

报告摘要: 低压电器国内市场低速增长,海外国际业务发展开创新局面。公司上半年实现营业收入58.50 亿,同比增长8.03%;国内销售同比增长6.5%,占公司整体销售额的91.1%;华东地区约占公司国内市场半壁江山,报告期内同比增长4.39%。公司的海外市场营销策略和销售通路建设初见成效,上半年实现境外销售5.13 亿,同比增长29.65%。国内需求形势偏弱,公司1Q和2Q单季度营收分别同比增长15.48%和3.42%。 建筑电器是亮点,仪器仪表公司和诺雅克的经营稍受影响。最大需求品类的终端电器和配电电器分别同比增长11.07%和8.44%;表现最突出的分项产品是建筑电器,同比增长34.23%;仪器仪表销售额同比略有下滑,主要系去年下半年中标量少导致今年上半年交货少,今年上半年招标和中标情况不错,预计下半年营收恢复增长态势。诺雅克上半年仅实现115 万收益,仍处在新产品市场投入大、产出偏低的阶段。 运营管控与成本控制有助于提高资金使用效率和降本增效。报告期内公司利润增长水平显著超过收入增长,实现营业利润10.38 亿,同比增长18.02%;归母公司净利润8.10 亿,同比增长22.28%;主要实现路径是毛利率提升和严苛的管理费用控制,综合毛利率高达31.82%,较去年同期提升2 个百分点;管理费用同比增长3.77%,研发支出1.93亿较去年同期基本持平。可以看到公司在外部市场增长放缓的背景下,对研发投入产出把控、采购降本、精益生产等方面下了大工夫。 经营稳健现金流好,但新盈利增长点还需要逐步孵化培养。在当前宏观经济下行压力下,公司仍表现出了稳健扎实的经营特征,且本期的经营性现金流质量也较高,无愧低压元器件业务的现金牛特征。不可否认目前公司的盈利主要还是靠低端元器件支撑的,在中高端元件、在向工业自动化控制和系统解决方案的能力提升还需要时间历练。 盈利预测与投资建议:预计公司2014-2016 年分别实现EPS 为1.80、2.09、2.46 元,对应市盈率分别为14、12、10 倍。公司作为稳健增长高分红低估值标的,维持“买入”评级。风险提示:原材料价格波动.